对于老虎、富途、长桥等机构而言，其境内存量业务将在两年内逐步终止作者：蔡越坤 牛钰封图：图虫创意5月25日，家在北京的许先生尝试用富途证券App买入境外股票时，发现该软件页面提醒他点击“更新身份信息”进行更新，否则将影响交易。该页面还显示：“近期八部委发布跨境证券业务整治方案，是面向为内地投资者提供境外证券基金交易机构的行业性法规，包括所有相关券商、银行等金融机构。任何表示不受八部委新规管辖的机构声明都可能是骗局。”2026年5月22日，中国证监会、工业和信息化部等八部门印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，明确提出经过两年集中整治全面取缔境外证券期货基金经营机构非法跨境经营活动。同日，证监会宣布对富途证券、老虎证券、长桥证券境内外相关主体在境内非法经营证券业务等行为立案调查并作出行政处罚事先告知。富途证券App还提醒许先生，本次内地监管指引仅针对全行业“只持有中国内地身份证或内地护照、无任何境外身份”的投资者。由于没有境外身份，许先生暂时还没有更新材料。不过，他已经开始寻找其他投资渠道了。在社交平台上，他发现跟他相似境遇的投资者有不少。中信证券测算，根据富途控股与老虎证券公告及年报户均资产情况，富途旗下受影响存量资产规模约1500亿—1800亿港元，老虎证券约450亿—500亿港元。考虑其他受影响券商，全市场受影响规模预计2000亿—2500亿港元。中信证券认为，考虑资产类型分散及两年出清节奏，实际港股出售盘显著低于总量口径，短期冲击预计可控。非法跨境通道收缩后，居民的海外配置需求有望向港股通、QDII（合格境内机构投资者）、跨境理财通等合规渠道迁移，客户资产基础较强、跨境产品储备充分、买方投顾与数字化能力领先的头部券商及财富管理平台有望受益。全面叫停内地新户开户2025年3月，为了投资美股，投资者许先生在社交平台做了许多“功课”。网友给他推荐了富途证券的一名客户经理。了解好相关流程后，徐先生带着港澳通行证、工资流水证明、内陆地址证明、A股三个月的股票交割单等资料，前往香港办理了香港中银、汇丰银行的两张银行卡，次日便回到北京，在线上开了富途证券和长桥证券的账户。许先生用年度5万美元购汇额度换汇并汇至香港银行账户，再转至上述两个券商的账户以投资美股。5月22日，上述监管处罚落地后，许先生不禁紧张起来：自己在上述两家券商账户里的资产能否取出？在细读“两年集中整治期清理非法存量业务”的规定后，他松了口气。如今，像他这样无境外身份的投资者，均在考虑逐步退出受监管的三家券商账户里的资金，另寻他途。5月28日，富途控股创始人、董事长、首席执行官及技术委员会主席李华在2026年第一季度收益电话会议上回应监管处罚及新规影响时提到，公司已全面停止为中国大陆身份客户开户；2026年第一季度中国大陆资金账户占比13%，客户资产占比17%，贡献收入约20%。“内地客户两年集中整治期并不是要求清退账户，而是限制在境内的入金和买入行为。”李华称。当日，富途控股披露，该公司一季度总收入为58.56亿港元，同比增长24.7%；毛利润为51.07亿港元，同比增长29.4%，毛利率提升至87.2%；净利润为8.31亿港元，同比下降61.2%；净利率为14.2%，较去年同期的45.6%明显下滑。从净利润大幅下滑的原因来看，主要是受前述证监会处罚影响，公司计提了21.33亿港元。此外，记者关注到，富途证券、长桥证券已经开始清理虚假材料开户和空账户的情况。5月23日，长桥证券就近期中国跨境证券业务监管事项做进一步说明，要求清理的范围有限且明确，主要针对两类账户，分别是使用可疑或伪造文件开立的投资账户、零结余不动投资账户。长桥证券表示，将严格按照监管要求认真落实各项整改工作，对于正常合规开立、有真实资产与持仓的账户，不在此次清理范围内。富途证券客服也通过富途牛牛App告知客户，根据香港证监会通函要求，需要对以下两类账户进行销户处理：一是无任何资产和持仓的空账户；二是使用虚假证明材料开户的账户。此前富途已于2025年下半年进行系统摸查和清理工作，将根据新的监管要求对这两类账户做进一步的核查和处理。然而，在监管高压之下，经济观察报记者发现，目前在社交平台上，依然有中介人士宣称，可以让内地用户在香港的小券商开设账户。亦有为内地人士办理境外身份的机构称，办理了境外身份的人，即可通过富途证券等券商的开户审核。经济观察报进入一个交流群里发现，有中介人士引导群友注册复星、致富、腾达、云锋、盈立等多家券商。中介人士称，云锋、腾达等券商无需任何证明；复星要求开户人使用专属链接注册，修改手机IP地址，上传港澳通行证；还有券商需要开户人有香港银行卡、注册邀请码。跨境证券经纪格局重塑跨境证券业务整治方案出台后，合法境外投资路径或将受到投资者青睐。近几日，记者注意到，社交平台上不少中资券商开始宣传港股通业务。例如，某券商营业部发文：“普通人投港股，优先走港股通（50万元门槛）；香港券商账户2026 年监管已收紧，不再适合境内投资者。”港股通是指内地投资者委托内地证券公司，经由沪深证券交易所在香港设立的证券交易服务公司，向香港联交所进行申报，在一定额度内买卖规定范围内的香港联交所上市的股票。国信证券研报指出，头部券商的竞争优势将进一步凸显。目前，中信证券、中金公司、华泰证券、国泰海通等头部券商已经完成了以中国香港为核心的全球化布局，持有香港证监会全品类核心牌照，具备成熟的跨境业务体系和合规风控能力。其中，中信证券境外收入规模位居行业第一，中金公司2025年境外收入同比增速接近60%，华泰证券形成了中国香港+伦敦+新加坡三地联动格局。这些头部券商凭借品牌、渠道、产品和服务优势，将承接大部分从非法平台转移的客户和资产。国信证券经济研究所金融团队分析师孔祥和王德坤认为，跨境理财通等合规渠道将迎来快速发展。截至2025年8月，已有招商证券、广发证券、国信证券、平安证券、中金财富等14家证券公司获批参与跨境理财通业务试点。本次监管整治后，投资者对合规渠道的认可度将大幅提升，跨境理财通业务规模有望实现爆发式增长，为参与试点的券商带来新的利润增长点。“2002年以来，监管部门陆续出台QFII（合格境外机构投资者）、沪深港通、互认基金、跨境理财通、ETF（交易型开放式指数基金）互联互通等政策，为金融机构拓展跨境业务提供了政策支持。”孔祥和王德坤称。中信建投非银及金融科技首席赵然认为，本次整治强调要引导投资者通过港股通、QDII、跨境理财通等合法渠道开展境外投资，这些渠道的市场需求有望迎来显著增长。港股通作为境内投资者投资港股的主要渠道，交易便利性和流动性优势将进一步凸显；QDII基金将受益于投资者对全球资产配置需求的提升；跨境理财通自实施以来已经取得了显著成效，本次整治将进一步推动其业务发展，为大湾区居民提供更多元的跨境理财选择。此外，赵然称，本次整治对跨境经营机构形成了实质性的压力。对于老虎、富途、长桥等机构而言，其境内存量业务将在两年内逐步终止，同时，本次处罚形成了强大的市场震慑效应，未来，境外机构未经境内持牌，严禁触碰境内投资者业务，跨境证券经纪行业格局将得到彻底重塑。  阅读原文 文章原文

一个NPC带火了一座城。从那以后，NPC开始席卷全国景区。“雪饼猴”“公公”以及无数个叫不上名字的角色，成为短视频里的新顶流。带着颜值、体力和演技的年轻人，从全国各地、各行各业涌进了这些人造江湖。他们与游客互动、对诗、壁咚、蹦迪，既是江湖剧情里的布景，也是各自舞台上的主角，更是点亮游客情绪的一盏盏灯。作者：郑淯心封图：东方IC二娘站在舞台中央，红衣如火。台下黑压压一片，分不清哪里是头发，哪里是影子。二娘在台上快步走着，麦克风举到嘴边：“大河向东流！”台下几百人的声音像炸开的雷：“天！上！的！星！星！参！北！斗！”二娘边蹦边喊，声浪一波盖过一波。人群里，有人在录视频，有人在尖叫，有人笑弯了腰。这不是演唱会，这是开封万岁山武侠城（下称“万岁山”）普通的一天。在这座占地近40万平方米的人造江湖里，上千个“二娘”散落在各个角落——说媒的、巡街的、卖灯的、说唱的。他们是景区的NPC。NPC全称Non-PlayerCharac－ter，原本是游戏里的概念，指那些不由玩家控制的角色。本是单亲妈妈的二娘，此前帮家里经营着一家婚庆公司。行业淡旺季的波动和长达5年的生病调理，她的生活一度停滞。直到作为游客来到万岁山，看到台上同样做过婚礼主持的“王大人”与台下的热烈互动，她脑中闪出一个想法：“我是不是也能干这个？”2025年5月，二娘录了一段喊麦和贯口的视频，经人引荐发给景区负责人。20多天后，她入职了。像二娘这样自发汇聚到江湖的人有很多。27岁的王熠南，就是其中之一。这个表演专业科班出身的年轻人，曾在《庆余年》里分饰过8个角色。面对过经纪公司的压榨、遭遇过剧组欠薪，在演员这条路上挣扎多年后，2024年底王熠南去了古北水镇，第一次穿上了古装，成为了一名不需要等灯光、不需要公司陪酒的NPC。还有小刘。他的半月板在做陪爬了82趟泰山后严重磨损，一到雨天就针扎似的疼。在泰山陪爬的淡季，他来到了万岁山，因骨相好被游客抓去拍照。如今，万岁山的演职人员超过2000人，每日的演出和互动超2000场。这个曾以观光游览、大型情景剧表演为主的景区，之所以会需要大量NPC，要归因于一个人——王婆。2024年春天，一条视频播放量以数亿计，“王婆说媒”自万岁山“破圈”走向全国。王婆扮演者赵梅的粉丝数暴涨至700万。破圈当月，万岁山的搜索热度环比上涨700%以上，门票预订量环比增长200%以上。2023年万岁山的营业收入为1.8亿元，2024年为5.4亿元，2025年达12.7亿元。一年入园游客超2400万人次。一个NPC带火了一座城。从那以后，NPC开始席卷全国景区。“雪饼猴”“公公”以及无数个叫不上名字的角色，成为短视频里的新顶流。带着颜值、体力和演技的年轻人，从全国各地、各行各业涌进了这些人造江湖。他们与游客互动、对诗、壁咚、蹦迪，既是江湖剧情里的布景，也是各自舞台上的主角，更是点亮游客情绪的一盏盏灯。这一幕很容易让人联想到乔纳森·诺兰导演的科幻美剧《西部世界》。在高科技的主题乐园里，作为NPC的永生机器接待员，其觉醒始于意识到自己不过是庞大叙事中的一串代码。但在2026年的中国，成千上万的真人NPC正清醒地演绎着另一种现实：他们主动选择在设定好的剧本里奔跑、微笑、被围观。当流量突然袭来，有人被推上神坛，有人沦为背景，也有人因“代码”出错而崩盘。这些人造江湖里没有永生机器人，却有着普通人真实的悲欢与梦想。江湖初妆在《西部世界》里，每个接待员都有自己的“核心回路”，景区里的NPC也是如此。二娘在万岁山扮演孙二娘，她的核心回路是“互动”：在台上说着流行语，台下几乎都能接上。她把孙二娘的豪爽、大气发挥到极致。但刚入职万岁山时，二娘连舞台都没有，只能在水浒街找块空地，拿着音响自己喊。为此，她专门找过东区的老顽童，请教如何蹦迪和喊麦。从自己喊、游客听，到海选、PK、发银票、蹦迪，她一步步磨通了全流程。2026年2月，游客拍的视频让二娘火了。视频里，她身着红衣，麦克风举到嘴边：“喜洋洋”。台下几百人接上：“灰！太！狼！”视频播放量达数千万次。从那以后，粉丝会提前2小时来占第一排的位置。即使没有遮阳棚，烈日当头，粉丝也会站在那里等。这种狂热，桑木见过。这个身高188厘米、皮肤黝黑、肌肉饱满的男孩，在2025年夏天的郑州方特乐园，被游客里三层外三层围着。桑木的核心回路是“用公主抱来帮大家缓解体重焦虑”。这个设定让他一个月给方特带来了4亿的话题流量。桑木的粉丝从20万暴涨至200万，在新榜2025年11月景区人气NPC盘点中排第三，仅次于王婆和雪饼猴。爆火后，粉丝会盛装打扮，排队等待两三个小时，只为跟桑木见上一面，获得一个鼓励的公主抱。有人举着自己一针一线绣了他名字的十字绣；有人一见到他就哭，激动得一句话也说不完整；有人甚至担心桑木公主抱太累，私下练习反过来公主抱桑木。王熠南的回路是“霸总壁咚”。他穿着红黑渐变的长裙，衣摆挂着流苏，长发束起。视频里，他侧身撑墙，身体微倾，隔着一拳的距离对着游客微笑。评论区都是“哥哥壁咚我”的留言。在固定的人设中，NPC们构造出了剧情，没人知道故事接下来的走向。在与万岁山一街之隔的清明上河园，“卖灯姑娘”就是勇闯东京城里的一个角色。扮演者妞妞给自己设计了一个泼辣的人设：灯掉了要讹人，相公跑了要捉奸。每天上午9:30到11:30，下午3:30到5:30，“卖灯姑娘”就站在这条街上，按照设定与游客互动，“剧情大纲不变，但每天遇到的游客都不一样”。人设的裂缝就像《西部世界》里的程序会出错，2026年1月桑木的系统也崩溃了。那天排队的人非常多，为了能让所有人都见桑木一面，景区将互动时间压缩到了30秒。一个从外地赶来、排了几个小时的女孩站在桑木面前。30秒倒计时开始，但桑木分神回应了台下的一句起哄。没等女孩反应过来，工作人员就开始催促：“下一位宝宝。”女孩把委屈发到网上，评论区先攻击了起哄的粉丝。桑木急于阻止对粉丝的谩骂，忽略了女孩的感受，这又引起了很多人的不满。随着事情发酵，各大媒体也关注到了这件事，引发了一场新的舆论风波。热搜评论里写着“女人的钱真好骗”。事后，桑木反复看录像，发现整个过程有40秒，回应台下用了5秒，真正留给那个女孩的有30多秒。但时间还是太短了，短到来不及说完思念的话，短到拍照都要慌慌张张。后来得知这个女孩每次都是不远千里独自赶来，桑木“内疚到恨不得扇自己”。事情还是发展到了不可收拾的地步，桑木的手机后台充斥着指责和谩骂。这件事甚至被渲染成了男女对立的攻击。事情也被扭曲成了另外一个版本：240元的游乐园通票，被说成是30秒互动收费240元；现场互动也变成桑木全程冷落台上粉丝，只顾着跟台下粉丝聊天。后来，桑木给发视频的女孩道了歉。女孩也发微博称：“原不原谅是我自己的事，请大家不要再去打扰他了。”此后，桑木再没有公开回应过这件事。但他的生活宕机了：从高峰时一个月接29个景区的活，骤降成“五一”期间的2个。桑木也没想过，饭圈文化会发生在他这个NPC身上，“我一直在向粉丝传递‘这个世界很美好’，结果自己变成了那个让世界不美好的人”。王熠南的程序也遭遇过BUG。为了让粉丝有更好的体验，他尝试去记他们的名字。为此，他甚至记了12页的PPT，从Vlog视频里一张一张截图粉丝的脸，备注名字。有些人已经不来了，他也记着。但大部分时候，他还是叫不出来。几十万粉丝，每个人的妆造都不一样。有一次，一个外地飞来的粉丝排队见他，最终还是被叫错了名字。对方嘴角僵硬，眼神里渐渐没了光，转身就走了。还有一次，笑了一天的王熠南，晚上笑得有点僵。粉丝觉得他是假笑，回去发私信骂他：“你这个人一点也不真诚，没有网上说的那么好，假笑敷衍。”有时即便能叫对名字，粉丝如果继续追问“上一次我们做了什么事”“上次穿什么衣服”，王熠南只能道歉，一天要讲好几百句“对不起”。焦虑不是所有人都能成为流量中心的主角。大部分人更像是《西部世界》里的接待员，更多是景区中的背景板。“卖灯姑娘”妞妞是南阳师范学院音乐表演专业的大二学生，在实习的这个学期里选择做NPC。妞妞的抖音只有1000多粉丝，她很羡慕展昭、小刘同学有着几十万粉丝。尽管每个人在各自的故事里都是主角，但妞妞觉得自己没红之前，她随时可以被替代。即使是那些看似风光无限的“明星”，也有逃不开的焦虑。小刘在正式签约景区前，曾自发穿妆造引流。小刘的做法是发小卡，正面印着妆造照片，背面是他的抖音二维码。这是一种手搓涨粉的方式：白天发卡引流，晚上直播打PK。但景区里的正式员工会占他的位置，保安也会来驱赶。“你的队伍比他们长，他们不舒服。”小刘说。二娘的不舒服更多源自危机感，“新来的NPC更优秀、更厉害，自己肯定会焦虑”。如今，二娘的生活和工作已融为一体，即便是休息时间，她也会刷抖音看其他NPC在做什么、有哪些新鲜玩法、琢磨要不要拍个新视频。王熠南也还在坚持。如今，他一个人在上海，没有签约任何公司，靠NPC表演和直播的收入维持生计，年收入里房租就要花掉一半。从事线下工作，王熠南不敢生病，生病就意味着没有收入。直播打赏是大多数头部NPC的主要收入来源，但王熠南没有选择这条路。他觉得，直播PK就需要上票，会引导一些人冲动消费，但他的粉丝大多都是学生，“做NPC本就是为了让自己开心，让大家开心，挣自己能挣的钱就好”。“i”人王熠南在很长一段时间里其实是个有点自卑的人。因为专业演员职业起点高，身边朋友一个一个发展得很好，他开始不断否定自己。但做了NPC之后，王熠南说自己变开朗了，“过来找你玩的这些人，一次一次来，一次次被鼓励。在他们眼里的你是很好的”。有一次遭遇网络谣言后，有粉丝专程从外地飞来安慰他。那一刻，王熠南觉得做NPC有了新的意义，“NPC不是在单向付出，更多是游客与服务者的双向奔赴”。每天要抱起一两百人的桑木，身体也落下了损伤。但当他发现自己可以给别人带去鼓励和欢乐，这就是最开心的时光。下一幕人生小刘的膝盖已经老了，他今年才20岁。他每天去健身房不是为了塑形，而是为了防止半月板进一步恶化。小刘的梦想是当演员。但他有一个很具体的规划：先在清明上河园从巡游角色变成固定角色。景区领导想让他做白展堂，但还没定下来。他一直在和相关负责人沟通。小刘还会川剧变脸，这是在海底捞学的。小刘希望自己有一个固定IP，就像二娘和展昭那样，有了固定角色才能更火。小刘的终极目标是去横店，“两年以后，说不定你采访我的时候，我已经进军电视剧或者娱乐圈了”。王熠南也还想当演员，他接单的优先级是：好剧本的短剧男主，然后是NPC，最后是普通短剧。对于他来说，尽管NPC很治愈，但表演专业4年的学不能白读。桑木不觉得自己是明星，他定义自己是视频博主。“五一”忙完为数不多的两个活后，他和聘请的两个私教，开始逐一回复粉丝的私信，给那些有身材困扰的粉丝提供免费咨询，帮助有劳损的同行修复身体。后续，桑木也准备把这些视频发出来，让大家对NPC的台下生活有更多了解。二娘的目标则是成为王婆，“能到干娘那个地步，真是和明星差不多了”。二娘也知道，自己距离成为第二个王婆还差得很远。她和景区签了三年合同。三年之后呢？她不知道。清明上河园的灯还在卖，哪怕只是一场戏，只要灯亮着，总得有人演下去。  阅读原文 文章原文

随着资本涌入与市场参与者增多，新能源重卡新势力企业获得了前所未有的关注度。作者：周菊封图：零一汽车官网又一家新能源重卡企业获得融资。5月26日，零一汽车宣布完成2亿美元B2轮融资，投资方包括紫金矿业、山东能源集团旗下兖矿资本、三花控股、淡马锡、毅峰资本等十余家产业与机构资本。零一汽车成立于2022年6月，由前图森未来联合创始人黄泽铧与前三一重卡总经理张红松共同创立，业务涵盖新能源整车研发生产及智能驾驶技术开发。此次融资距离其今年3月完成的12亿元人民币B1轮融资仅过去两个月。至此，零一汽车今年累计融资规模已达4亿美元（约合人民币28.8亿元）。零一汽车的连续融资仅是行业热潮的一个缩影。据经济观察报记者不完全统计，今年，除零一汽车外，载合卡车、DeepWay深向、苇渡科技、卡尔动力等多家新能源重卡相关企业相继获得资本加持，行业公开披露的累计融资总额已超80亿元人民币。融资密集落地在零一汽车完成新一轮融资的同时，其他新能源重卡新势力也在资本市场动作频频。5月15日，载合卡车宣布完成累计10亿元人民币级战略融资，投资方包括百度风投、苏创投、陆石投资以及地平线等。载合卡车成立于2022年，专注于新能源重卡整车研发与智能化。2025年，该公司拿下重卡新势力交付量前三，目前已完成四大车系7款车型的研发。4月21日，DeepWay深向宣布完成Pre-IPO轮超3.1亿美元（约合22.3亿元人民币）融资，由阿联酋磊石资本领投，澳大利亚NGSSuper、新加坡ABCImpact等外资跟投，这也是中东资本首次布局国内重卡自动驾驶赛道，投后估值约100亿元。该笔融资成为近五年重卡自动驾驶行业最大单轮融资。DeepWay深向成立于2020年，由万钧联合百度与狮桥共同创立，总部位于安徽合肥，是一家新能源重卡及智能公路货运解决方案提供商。加上1月完成的11.77亿元融资，DeepWay深向2026年内已累计募资超34亿元人民币，目前正冲刺港股IPO。苇渡科技于今年2月完成C1轮融资，由中国移动链长基金领投，单轮金额超1亿美元。该公司成立于2022年，总部设于合肥，另在比利时安特卫普设有运营中心，专注800V高压纯电重卡研发与全球化交付，已实现中、美、欧、南美四大市场准入，2026年正加速量产与海外布局。此外，卡尔动力在3月宣布完成超1亿美元B轮融资，由地平线与高榕创投联合领投，红旗创投、峰尚资本、东方嘉富等机构参与。融资将用于扩大自动驾驶车队规模、加大运输机器人产品研发、探索技术与场景融合的新模式。卡尔动力成立于2021年，由滴滴自动驾驶孵化而来，致力于干线物流运输的无人化。综合来看，近期获得融资的新能源重卡企业均成立于2020年之后，且投资方结构呈现明显多元化，产业资本与国际资本双重加持的特征尤为突出。零一汽车的投资方中既有紫金矿业、山东能源等产业巨头，也有淡马锡等国际资本；DeepWay深向获得了阿联酋、澳大利亚、新加坡三国资本加持；苇渡科技由中国移动链长基金领投。这表明新能源重卡赛道正受到国内外资本的共同关注。资本为何此时集中涌入？相比乘用车，货车领域的市场关注度长期偏低。对于新能源重卡赛道在2026年迎来融资高峰的现象，多位受访专家向经济观察报表示，这并非偶然，而是行业经过多年积累后进入“商业自证”阶段的必然结果。中国汽车流通协会商用车专业委员会秘书长钟渭平对经济观察报表示：“现在能够获得融资的企业，是基于前些年的铺垫。从2020、2021年开始，这些新能源商用车新势力开始创业，如今已经到了Pre-A或B轮阶段，很多融资开始公开化。”他进一步分析，经过数年沉淀，各家企业已形成各自的竞争优势，市场已看到成果，“更多的资本涌向这些造车新势力是理所当然的”。原能资本合伙人杨光则从宏观环境角度对经济观察报补充道：“去年国家搞了好几个千亿的母基金，今年上半年整体全行业投资都活跃了。整个先进制造方向都比较活跃，新能源重卡只是其中之一。”资料显示，多个地方政府设立的千亿级产业母基金明确将“智能网联新能源汽车”或“新能源重卡”列为重点方向，并已有子基金或直投项目落地。如广州设‌1500亿元产业母基金和500亿元创新母基金‌，其中新能源专项母基金为100亿元，已支持‌DeepWay深向‌等智能新能源重卡企业。此前，重庆也设立‌2000亿元产业母基金‌，明确投向“智能网联新能源汽车”万亿级集群，涵盖重卡产业链，由渝富资本管理，联动子基金支持链上企业。从市场层面看，新能源重卡吸引资本的核心逻辑在于“经济性+自动驾驶”的双重想象。一方面，电动重卡的能耗成本仅为燃油车的三分之一左右，物流企业更换新能源重卡后运营利润空间显著扩大。数据印证了这一趋势：2025年新能源重卡全年销量达23.11万辆，同比增长182%，渗透率一举提升至28.89%。另一方面，人力成本是物流的沉重负担，谁先实现真正的无人驾驶，谁就能重构成本结构。重卡大量应用于港口、矿区、干线物流等封闭或半封闭场景，被视作L4级自动驾驶最有可能率先落地的商业化试验田。资料显示，上述在2026年获得融资的企业，都与“自动驾驶”强相关。如DeepWay深向、零一汽车、载合卡车以自动驾驶和AI为核心定位；苇渡科技、卡尔动力定位为满足L4需求的硬件提供商。自动驾驶的能力，已经成为卡车新势力在资本市场上获得信任的关键门票。前景与挑战对于新能源重卡的未来发展前景，受访专家持乐观态度。钟渭平表示：“新能源商用车在中国整个体系中的前景非常大。我国中重卡市场保有量将近1500万辆，构建了中国公路长途运输的基本体系。未来，港口、矿山、短途煤炭运输等场景会最先实现新能源化，应用前景非常之大。”数据显示，过去五年中，重卡的新能源渗透率从2021年的0.7%跃升至2025年28.89%。2026年1月—4月，重卡新能源累计渗透率站稳30%，4月单月达到30.2%，增长态势持续。政策层面也在持续加力，如新能源卡车购置税减半征收且无减免上限，多省市推出购车补贴和以旧换新补贴。技术层面，主流电动重卡电池容量普遍达到400度电以上，续航里程可超800公里；800V高压平台的普及，使充电效率大幅提升。不过，刚起步的新能源重卡新势力企业，普遍交付量仍处于较低水平。如DeepWay深向2025年交付8020辆，零一汽车2025年交付1198辆。财务方面，尽管零一汽车已在2025年第四季度实现经营性现金流转正，被市场视为行业从投入期走向回报期的积极信号，但多数新能源重卡企业仍处于亏损状态。钟渭平分析称，新能源重卡未来发展的关键在于技术突破、资金投入与运营环境三者形成闭环。“第一是技术闭环，包括三电系统、车联网、智能驾驶等；第二是商业闭环，包括运费、保理、客户源、应用场景等，要形成良好的商业生态。只有这样，企业才能逐步脱离内卷式的竞争格局，向技术驱动和商业模式驱动转型。”当前，随着资本涌入与市场参与者增多，新能源重卡新势力企业获得了前所未有的关注度。但随着赛道加速驶入快车道，竞争重心正从“讲故事”转向“拼交付”。谁能跑通技术与商业的双闭环，谁才能走得更远。  阅读原文 文章原文

5月27日，拼多多发布2026年第一季度财报，营收1062亿元，同比增长11%；净利润125亿元，同比下降15%。对于利润下滑，拼多多管理层解释是由于“千亿扶持”计划及重仓供应链的持续投入。而新拼姆，正是这场重仓战役中最核心、也最昂贵的先锋。封图：图片资料室2026年4月，广州一位经营女包外贸的老板，像往常一样登录Temu商家后台时，系统突然弹出了一份待签署的《外贸综合服务协议》。签约对象是一家名为“上海新拼姆朴动电子商务有限公司”的企业。这个略显陌生的名字，背后是拼多多在3月财报电话会上抛出的千亿级战略——新拼姆。1个月后的5月27日，拼多多发布2026年第一季度财报。营收1062亿元，同比增长11%；净利润125亿元，同比下降15%。对于利润下滑，拼多多管理层解释是由于“千亿扶持”计划及重仓供应链的持续投入。而新拼姆，正是这场重仓战役中最核心、也最昂贵的先锋。“继续重仓供应链将是公司下一个十年的核心战略。”拼多多联席CEO赵佳臻在电话会上重申。他口中的供应链，已不再是简单的物流与商家集合，而是指向一个更宏大的目标：以千亿资金为杠杆，将中国强大的制造能力转化为品牌能力，系统性孵化面向全球市场的中国品牌。这被外界解读为拼多多继国内主站、跨境平台Temu之后，向“第三个拼多多”发起的冲锋。冲锋号已吹响新拼姆并非横空出世。它是拼多多去年12月提出的“三年再造一个拼多多”战略的首个实质性载体。今年一季度，新拼姆公司在上海正式成立，首期现金注资150亿元，未来三年计划累计投入1000亿元。与拼多多和Temu过去的轻平台模式不同，新拼姆选择了一条重资产道路。其核心模式被概括为“平台定制、工厂直供、买断包销”。这意味着，平台角色从交易撮合者彻底转变为深度参与的产业经营者。新拼姆团队已经在行动。据媒体报道，该项目由一支约百人规模的独立团队秘密操盘，绝大多数拼多多及Temu内部员工对其进展并不知情。团队负责人之一是曾主导快团团业务的北陌（花名）。目前，团队已深入全国各大产业带，正在服装、家居、户外三个核心类目发力，与羽绒服、冲锋衣、衬衫等细分类目的厂商密集谈判。接近拼多多的消息人士透露，意向合作方包括波司登、雅戈尔、骆驼等国内知名品牌。新拼姆对供应商的要求极为严格：要求具备完整的供应链和自主设计能力，拥有海外代工经验和相关出口资质，通常是年销售额几十亿元的成熟工厂。买断包销是吸引成熟工厂的关键。新拼姆承诺，在订货时就会预付部分货款，单笔合同的年规模可达数千万元甚至上亿元。平台将根据市场数据和爆款趋势设计产品，给出精细的生产指引，工厂只需按标准生产，无需承担任何库存和销售风险。首批由新拼姆孵化的自营品牌产品，预计将于2026年第三季度在美国和欧洲市场上架，暂不涉及国内销售。赵佳臻在财报电话会也提到，新拼姆团队正深入产业一线，加快整合供应链资源，联合全球知名IP进行深度共创，孵化面向不同市场、不同品类的品牌，全方位赋能供应链迈向品牌化，推动供应链体系实现价值跃迁。他还表示，在新拼姆品牌自营模式下，平台将销量的确定性直接带给产业链，让制造端有底气投入产品研发和工艺创新，大幅降低试错成本和品牌化过程中的不确定性。通过将制造端的风险内化为平台的责任，平台用确定性为供应链赋能，创造多方共赢局面：制造端摆脱同质化竞争专注品质升级，消费者以合理价格享受品质商品，拼多多将进一步深化供应链根基，最终实现平台再造。新拼姆的底气拼多多为何敢在此时投入千亿，进行一场如此重的冒险？答案在于其过去十年积累的后端供应链能力与Temu在海外打开的前端市场空间。根据拼多多2026年第一季度财报，交易服务收入达563亿元，同比增长20%，首次超过在线营销收入，成为公司第一大收入来源。财报及分析普遍认为，交易服务收入的强劲增长主要得益于Temu的全球化增长。第三方数据显示，Temu第一季度GMV在224亿至280亿美元之间，同比增长约40%至92%。高盛报告指出其GMV增速较上一季度保持稳定。在用户方面，Temu业务已覆盖全球超过120个国家和地区，截至一季度末，Temu的全球月活跃用户（MAU）已达约5.3亿，同比增长42%。其全球累计下载量已突破12亿次。Temu用四年时间在全球积累了数亿用户，成功验证了中国供应链卖全球的能力。这种环境下，新拼姆的战略价值更加凸显。如果说Temu解决的是“怎么把中国货卖到海外”，新拼姆要解决的是“怎么让中国货卖得贵一点”，不再靠极致低价，而是靠品牌溢价。这种前端后端的耦合，构成了新拼姆最核心的竞争逻辑。借助Temu巨大的全球流量池，新拼姆孵化的自营品牌无需经历漫长的冷启动，就能直接触达全球数亿活跃用户。正如陈磊所说，他希望在全球化业务中以切实的供应链投入推动下一个阶段的增长。对于拼多多，新拼姆模式能成型，主要得益于拼多多在供应链领域超过10年的深耕和积累。拼多多从诞生第一天起就扎根产业带，从义乌小商品到广州服装，从南通家纺到慈溪小家电，从亳州花草茶到曹县汉服，拼多多对中小制造企业的产能、成本和质量有着其他平台难以比拟的理解深度。一个典型的产业带商家画像，是年产值几百万元到几千万元的小工厂，有量产能力和成本优势，但既不懂品牌运营，也缺乏设计人才。当所有同行都在做同样的事，同质化竞争就成了唯一的结局。赵佳臻在财报会上特别提到，多年深耕产业带的经验表明，众多中小制造企业受限于人才、信息与规模，长期困于同质化竞争，始终未能完成品牌化跃迁。新拼姆要做的，就是用平台的资源和确定性，帮这些工厂跨过那道坎，由平台来定标准、做品控、给销路，工厂只需要把生产做到极致。一个线上Costco的野心今年3月，被称为”中国巴菲特”的段永平在雪球上对新拼姆给出了一个简洁的判断：”这个其实就是Costco的样子。拼多多不需要抢客户生意，只要扶植爆品公司就好，监督质量。如果线上品牌只有4000个左右的SKU，10年后会是相当厉害的。”这句话点出了新拼姆的终局想象。Costco的商业模式全世界都研究过：全球924家门店，每家只维持约4000个SKU，毛利率长期压在11%左右，几乎只覆盖运营成本，真正的利润来自会员费。其自有品牌Kirkland仅约600个SKU，却贡献了近三分之一的销售额，年销售额超过900亿美元。4000个SKU这个数字不是随口一说。它覆盖了一个家庭约80%的高频消费需求。SKU极度集中，意味着单品采购量极大，平台议价能力极强，消费者行为从”多平台比价”转向”在一个体系内完成决策”。Costco用43年验证了这条路的可行性。新拼姆与Costco的逻辑相似，但起点完全不同。Costco靠买手的经验选品，新拼姆靠拼多多的海量交易数据，哪些品类复购率高、哪些规格容易出爆款、用户价格敏感区间在哪里，这些全部可以由数据验证。Costco需要用户先付会员费才能进入体系，新拼姆背靠数亿活跃用户，可以直接完成新品冷启动。更重要的是，Costco是重资产买断模式，需要提前压货、承担库存风险；而新拼姆有可能走向单SKU授权模式，平台制定标准、进行质量监管和品牌背书，生产交由工厂完成，每个SKU可单独评估、动态淘汰，灵活性远高于传统品牌体系。但段永平强调的不是快，而是慢。他说的是“10年后会是相当厉害的”。Costco成立后的第一个十年，从一家门店扩展到近200家，会员数突破1000万，这个速度在今天的互联网世界里几乎不可想象。对于拼多多而言，新拼姆的战略意义已经超出了业务层面。2025年12月，拼多多推行联席董事长制度，陈磊和赵佳臻分掌不同职责，公司战略重心全面转向”重仓中国供应链”。今年一季度，拼多多实现营收1062亿元，同比增长11%，但净利润同比下降15%至125亿元，连续两年出现一季度净利润下滑。业绩发布后，拼多多美股一度跌超10%。赵佳臻对此的回应是：我们不关注短期财务表现，而是优先考虑平台生态系统的健康发展。陈磊也表态：无论我们短期面临怎样的波动或者挑战，都会不忘初心。这与拼多多对新拼姆的长期投入有关。当互联网大厂集体烧钱卷AI的时候，拼多多选择把千亿资金砸进供应链品牌化。赵佳臻在财报会上说了一句话，或许是对新拼姆最好的注脚：“无论前端的模式怎么创新，回归到电商的本质，不同电商平台或者业务模式之间的竞争，归根结底都是底层供应链能力的竞争。”如果Temu是拼多多的第二次创业，那么新拼姆就是第三次。前两次创业让拼多多从零做到了万亿规模，第三次能不能“再造一个拼多多”？拼多多已经把牌亮出来了，接下来只待市场的验证。  阅读原文 文章原文

相较于短期旅游，旅居模式对地方经济的拉动效应更为明显。但旅居的要求也更高：不仅要求当地具有丰富的旅游资源，更要有成熟完善的深度运营服务能力。作者：李静封图：受访者供图5月21日凌晨，上湖上民宿常务副总李曾维已经睡下，手机铃声急促响起，一条新订单的推送消息瞬间驱散了他的睡意。毫无困意的他，索性在手机朋友圈记录下这一时刻。进入5月，这座位于吉林通化四方山下的民宿开始进入旺季。山脚下为数不多的几处合院均已客满，不少远道而来的游客都想体验一把原生态的木屋、红瓦白墙的合院，再伴着云雾缭绕的远山，泡一泡露天温泉。“赶上‘五一’‘十一’这样的旅游旺季，我们每天都要连轴转，睡眠时间不到4小时。”李曾维说。四年前，没人想到会出现这样的景象。那时，上湖上民宿还只是大安镇一座普通的村落。因为村里水土生态条件优越，硒元素含量高出国家标准4倍，2022年通化县委、县政府看准了这片山谷潜力，决定在湖上村投建上湖上精品民宿项目。为了让民宿项目顺利推进，湖上村党支部书记周云波带着镇村两级干部挨家入户沟通、协调事宜，用75天完成了36户原住民安置、1000亩土地的腾退工作。民宿起步阶段，客源寥寥，大多要靠政务接待维持。如今，客流辐射范围不断向外延伸。刚刚结束的“五一”假期，沈阳、长春两地游客占比达85%，北京、上海等远方游客也在不断增多。与当下许多依靠付费投流引流的网红景点不同，李曾维说，该民宿会在抖音等平台上拍些视频吸引游客，但没花过钱做流量推广，客源基本全靠游客体验后的口碑传播和引荐。从普通村落到甲级民宿，上湖上民宿的发展，也是通化旅居康养产业发展的缩影。过去，东北文旅长期以传统观光、冰雪项目为主；现在，当地正在深挖森林疗愈、避暑休闲、旅居等特色业态，利用生态优势盘活资源，持续释放区域发展潜力。相较于短期旅游，旅居模式对地方经济的拉动效应更为明显。但旅居的要求也更高：不仅要求当地具有丰富的旅游资源，更要有成熟完善的深度运营服务能力。4月29日，吉林省印发《吉林省推动旅居康养高质量试点工作方案》，明确自2027年起，连续三年每年安排1亿元资金，专项支持旅居康养产业发展，对符合条件的试点地区和单位给予奖补，形成激励导向。在吉林省旅居康养高质量发展专题座谈会上，吉林省文化和旅游厅相关负责人表示，之所以推进旅居康养试点工作，一方面源于吉林具备发展旅居康养的独特禀赋；另一方面也是文旅行业发展到现阶段的必然选择。传统观光模式已趋于饱和，亟须全新业态拉动产业升级，而旅居康养契合行业的发展规律。通化市文旅局副局长张茂强说，旅居不同于传统的旅游观光，不是走马观花、游完即走，而是要和生活结合在一起，要满足游客正常的就医、休闲、运动需求。在他看来，发展旅居业，首先要厘清三件事：谁来旅居、来做什么、如何留住？找准这三点，对应的产品、业态和服务体系自然就能顺势搭建起来。长在山野里的民宿已经60岁的周云波，每天一早都会沿着民宿园区溜达溜达，再投入一天的工作。从上湖上民宿敲定规划、完成征地拆迁，到招人上岗、正式营业，他耗费了不少心力。七年前，在外经商多年的周云波回到村里，担任湖上村党支部书记，当时村里的村容老旧，基础设施薄弱，在通化县资源支持下，他牵头推进村庄整治，挨家挨户做工作，拓宽村里主干道建设，完成了排污、路桥、路灯等基础设施。随后，抗联小路、村内集体公路、民俗博物馆、森林公园牌楼等一批文旅和公共配套陆续落地，为上湖上民宿的建设打下了基础。2022年，通化市通化县启动一批文旅重点项目，主打吃、住、行、游、学、娱一体的休闲康养民宿聚落，上湖上民宿项目即在此列。为什么选择在湖上村建立民宿项目？水质是首要考虑因素。经过吉林省地质矿产部门检测，湖上村的水源硒元素含量极高，为国家标准的4倍。水质之外，当地的自然环境也是项目选址的重要考量。2012年，央视摄制组曾到此拍摄高山雾凇专题片，总结这里的景观：日出如泰山，云海似峨眉，枫叶胜香山，雾凇赛吉林。独特的自然资源禀赋，使得项目在筹建初期就吸引了莫干山等五家头部民宿品牌的意向合作，最终由一家北京公司整体策划运营。如今，这些外部团队都已陆续退出，项目交由本村人员自主运营。周云波说：“我们之前也外包过运营团队，但实际做下来发现，乡村文旅要想长久发展，还得靠本地人自己打理。”2024年，这座总投资1.5亿元的精品民宿项目正式落地。项目规划占地285亩，建筑面积94486.5平方米，整体按“一轴三核”布局，依托水系打造景观。李曾维说，上湖上的员工，98%都是本村村民。如果拆迁村民想回来工作，岗位出现空缺时也会优先录用。“在扣除五险一金后，现在村民月平均工资收入基本在3500元左右。”2025年沈白高铁全线通车，为上湖上乃至整个通化带来大批省外客源。越来越多的外地游客来到这片山野，清晨听鸟鸣、夜晚观星星。上湖上为游客配备了一对一专属管家，从出行、入住到离店，全程提供服务。为弥补淡季客流不足，周云波去年邀请了专业医师，结合本地山林与水土资源，推出三期森林康养疗愈等项目，吸引了不少客流。周云波说：“省内同类民宿数量比较多，我们必须跳出单一民宿模式，朝着综合度假区转型。现在的上湖上主打两大特色：沉浸式人文体验和原生态自然资源。”做个全龄段共居社区在吉林通化，江南小镇是当地旅居项目中的一张“王牌”。该项目由吉林省洪福堂健康产业发展有限公司运营建设，规划设计主要参考乌镇雅园并加以升级，没有照搬传统的养老模式，而是着力打造一个适合全年龄段共居的社区。江南小镇营销总监韩越飞说：“项目早期更侧重房产销售，如今地产行业形势早已不同。过去只要抛出规划概念，不等配套落地，房子就能卖得很好；现在必须实打实把配套、服务做出来，大家才愿意来住。”星空邻里中心是园区居民日常休闲放松的主要场所，场内摆放着多张台球桌。平日里，很多退休的老人会聚在这里打牌、玩台球。东北冬季漫长，户外活动不方便，园区特意在邻里中心的二楼修建了200米环形室内步道，满足居民的日常锻炼需求。每到节假日，物业和社区也会在这里组织活动。邻里中心的两侧配套了员工业主食堂和社区养老食堂。菜品被做成小份装，单价从1元到15元不等，70岁以上老人、环卫工人和残障人士还能得到专属优惠。韩越飞说，设置食堂的初衷主要是方便园区居民，尤其是解决老年人的日常用餐需求，菜品主打清淡软糯、少油少盐的口味。目前食堂日均接待两三百人次，以年长者居多。园区规划销售产品包含39至209平方米的各面积段户型，另外还有平层及合院产品。一期小面积产品多以精装修形式进行销售，屋子内部都做了适老化改造，调低了灶台、开关插座，家具全部采用圆角设计，床头和卫生间也安装了一键呼叫装置，可以同时联系物业、医院和家属。医疗配套方面，江南小镇原本计划自建康复医院，最终交由东昌区人民医院接手运营。这家医院主打心脑血管疾病治疗，与社区建立了医养联动机制。项目整体借鉴了浙江成熟的医养模式，搭建起安居、医疗、康养、社交等九大服务体系，并配有日间照料中心、老年大学、影音室等场所，兼顾老人的日常照料和休闲生活。韩越飞说，目前小区已交付的楼栋入住率在90%—95%，整体综合入住率大概在70%。住户大多是本地人；还有少量南方业主，大多是季节性居住，夏天来通化避暑，冬天就返回南方或其他城市过冬。随着文旅热度攀升，江南小镇也在顺势探索新业态、新赛道。此前，很多业主将闲置的房屋托管给本地民宿公司统一运营。受到这一启发，园区也规划打造了合院民宿、精品酒店。今年年底，一批四五十平方米的房源即将交付。韩越飞说，后续将逐步改造为旅居产品。通化夏季平均气温22℃，清爽宜居，冬季冰雪资源丰富，叠加便利的交通，这里慢慢成了往返长白山游客的中转落脚点。韩越飞说，园区正在拓展旅居业务，尝试南北旅居互换，比如夏天承接南方的游客来这里避暑，冬天再组织本地人群去海南过冬。“目前这些全新的规划，我们都在考察对接。”如何做好旅居面对新机遇，张茂强也在琢磨：如何盘活现有资源，做好旅居发展新文章。张茂强认为，通化旅居的核心竞争力在于“三养”：一是养生。通化地处长白山腹地，是典型的北方山城，自然生态条件优越，植被覆盖率高、山水资源优质，非常适合人们调养身体。二是养心。通化历史文化底蕴厚重，有高句丽世界文化遗产、以东北抗联和抗美援朝为代表的红色历史和红色精神，又兼具人参、葡萄酒、中医药等特色产业文化。游客可以在这里慢下来，沉淀内心，调养心境。三是养神。这也是通化最适配旅居业态的核心优势。无论是上湖上民宿，还是华润希望小镇，很多并非单一的旅游景点，而是融入了城乡生活的沉浸式场景。游客在这里居住，能感受到浓郁的关东风情和地域文化，也能真正地融入本地生活。张茂强说：“结合通化的优势，梳理清楚现有的资源、吸引什么样的人群、如何提升旅居体验、如何延长停留时间，是我们的重点方向。”很多人将旅居的客群等同于退休养老的活力老人，张茂强并不认同。他说，通化旅居的客群是多元化、全维度的。以万峰通化滑雪度假区为例，其客群大多是二三十岁的年轻人，很多长三角、珠三角的游客会专程来到通化，短则一周、长则一两个月，深度体验冬季的冰雪旅居生活。与此同时，这里也吸引了大批作家、影视创作人、新媒体从业者，他们会在这里一边生活、一边创作，这些都不是单纯的养老休闲。近几年，通化已形成稳定的客流。冬季滑雪、夏季避暑两大业态热度不减。根据银联商务数据，2026年“五一”假期，通化市累计接待国内游客160.01万人次，实现国内游客出游总花费9.77亿元，客流稳步增长。目前通化正在整合自然资源、历史资源、人文资源，以及各类旅游要素，串联全域文旅点位，打造特色旅居产品；从顶层设计入手，联动度假区、酒店、民宿、景区等资源，推出“三天三夜”主题产品，以及康养旅居十大精品线路，打造多款深度旅居产品套餐，让游客在通化能够住得下、玩得好。张茂强也在思考，通化在四季运营这方面还有很多工作要做，比如万峰通化滑雪度假区冬季优势显著，亟待提升夏季吸引力；比如高句丽文物古迹旅游景区、吉林龙湾森林公园等优质景区，如何结合关东雪景和民俗风情进行产品转化；比如怎么能运营好四季，让通化每季都能做出好文章……“我们的目标，是打造一个全年可持续、覆盖多维度的旅居产品体系。”张茂强说。  阅读原文 文章原文

本月，丹娜生物（920009.BJ）全资子公司际云珠海以自有资金在新加坡设立全资孙公司，投资额2万美元，公司将此举归因为”战略布局和业务发展需要”。这笔投资金额占公司2025年末总资产和净资产的0.02%。 作为一家2025年11月登陆北交所、专注于侵袭性真菌病血清学早期诊断的“专精特新”企业，丹娜生物的境外销售收入在2025年达到1094.79万元，同比增长58.64%。但同期境内销售收入2.31亿元，同比微降0.58%，海外增长仍建立在低基数之上。 那么，新加坡公司的设立对丹娜生物意味着什么？ 海外扩平台落子 海外业务是丹娜生物2025年少数增长较快的板块。公司2025年境外销售收入1094.79万元，较2024年的约690.11万元增长58.64%，毛利率为78.16%；同期境内销售收入为2.31亿元，同比下降0.58%，毛利率为85.88%。 丹娜生物表示，海外增长主要来自展会和学术会议带来的商业机会，以及市场准入许可、培训和代理商招募的推进。  界面新闻记者查阅年报后发现，丹娜生物海外增速并没有改变收入结构。按2025年收入口径测算，境外收入占比为4.52%，且海外毛利率低于境内约7.7个百分点。公司表示，当前主要出口国家和地区包括德国、波兰等，主要产品为POCT层析产品和G试验产品，并明确“重点布局欧洲、非洲、中东市场”。  这意味着丹娜生物海外业务仍属于早期阶段：增长依靠低基数放大，主要销售的仍是相对成熟的层析和真菌检测产品，渠道则以代理商推广和医院拜访为主。公司若希望海外收入进一步放大到足以改变整体经营结构，后续不只是继续拿证，还要把区域交付、售后支持和本地合作补全。 由此看，新加坡公司的设立更像平台搭建而非核心业务。对外投资公告显示，这家孙公司的经营范围包括“各种商品的批发贸易，其他控股公司”，出资2万美元。际云珠海成立于2025年，定位就是对外投资与技术合作，截至2025年末总资产4.80万元，净利润为-0.20万元，尚未形成经营贡献。  图片来源：公司公告 把这两项信息放在一起可以看出，丹娜生物新加坡落子与其说是海外业绩进入兑现期，不如说是在搭建结算、持股或区域合作的平台。公司曾在投资者关系活动记录表中提到有“计划设立区域中心”，这与新加坡平台的功能方向基本一致。 盈利质量下滑 界面新闻记者对照财务报表发现，丹娜生物2025年利润端改善更多来自非经常性项目。如果剔除这些项目，公司实际经营状况正在恶化。 丹娜生物2025年归母净利润较2024年增加1055.34万元，增速12.10%；扣非净利润较2024年减少217.95万元，同比减少2.70%。同期非经常性损益净额由657.16万元增至1930.44万元，增加1273.28万元，超过归母净利润增量。分项看，政府补助由506.69万元增至1443.01万元，投资收益由792.73万元增至852.46万元。  图片来源：公司公告 这意味着，丹娜生物2025年利润增长并不是主营盈利同步走强的结果。虽然试剂产品收入为2.22亿元，同比增长2.47%，仍维持90.56%的高毛利率；但仪器产品收入只有1204.24万元，同比下降16.93%，毛利率仅16.43%，比上年再降10.18个百分点。 这种分化在2026年一季度还在加强。丹娜生物2026年一季度收入为5403.57万元，同比微增0.21%；归母净利润为1832.15万元，同比下降31.26%；扣非净利润为1583.38万元，同比下降6.67%。公司将下滑归结为政府补贴减少和研发费用增加。  此外，2025年末，丹娜生物应收账款为897.12万元，较2024年末481.57万元增加415.55万元，增幅86.29%。2026年一季度，公司应收账款继续上升，2026年3月31日余额为1116.68万元，继续增长24.47%。 丹娜生物表示，受市场因素影响，部分客户临时资金周转紧张，公司经内部审批后给予一定临时账期。从绝对规模看，应收账款仍占资产比重较低，但连续两个报告期末增长，显示销售回款节奏较前期放缓。 如果结合公司披露的前五大客户，能够锁定应收账款增长的直接原因。根据披露，2025年丹娜生物前五大客户合计贡献收入7862.18万元，占总收入32.46%。其中第一大客户广州正纲销售额为2865.45万元，占比11.83%，而其期末应收账款余额达到435.48万元，占全部应收账款的45.82%。 图片来源：公司公告 募资用于理财 界面新闻记者注意到，在完成IPO后，丹娜生物并未加速推进投资项目 截至2025年末，公司募投项目累计投入募集资金4134.40元。同一时期，总部基地建设项目以自有资金投入147.56万元，累计自有资金投入1787.73万元。 图片来源：公司公告 此外，2025年12月3日，丹娜生物第二届董事会第二十七次会议审议通过了《关于使用闲置募集资金进行现金管理的议案》，并批准最高不超过1.10亿元的闲置募集资金进行现金管理。 而丹娜生物IPO上市，扣除发行费用后募资净额1.15亿元。 对于2025年投资活动现金流量净额同比下降902.50%，丹娜生物解释为自有资金购买大额存单及暂时闲置募集资金购买理财产品现金流出。以公允价值计量的金融资产中，募投资金购买银行理财产品6200.00万元。 截至2026年第一季度，丹娜生物有货币资金1.84亿元，交易性金融资产为2.22亿元，资产负债率6.88%。这家公司看起来并不差钱。    本月，丹娜生物（920009.BJ）全资子公司际云珠海以自有资金在新加坡设立全资孙公司，投资额2万美元，公司将此举归因为”战略布局和业务发展需要”。这笔投资金额占公司2025年末总资产和净资产的0.02%。 作为一家2025年11月登陆北交所、专注于侵袭性真菌病血清学早期诊断的“专精特新”企业，丹娜生物的境外销售收入在2025年达到1094.79万元，同比增长58.64%。但同期境内销售收入2.31亿元，同比微降0.58%，海外增长仍建立在低基数之上。 那么，新加坡公司的设立对丹娜生物意味着什么？ 海外扩平台落子 海外业务是丹娜生物2025年少数增长较快的板块。公司2025年境外销售收入1094.79万元，较2024年的约690.11万元增长58.64%，毛利率为78.16%；同期境内销售收入为2.31亿元，同比下降0.58%，毛利率为85.88%。 丹娜生物表示，海外增长主要来自展会和学术会议带来的商业机会，以及市场准入许可、培训和代理商招募的推进。  界面新闻记者查阅年报后发现，丹娜生物海外增速并没有改变收入结构。按2025年收入口径测算，境外收入占比为4.52%，且海外毛利率低于境内约7.7个百分点。公司表示，当前主要出口国家和地区包括德国、波兰等，主要产品为POCT层析产品和G试验产品，并明确“重点布局欧洲、非洲、中东市场”。  这意味着丹娜生物海外业务仍属于早期阶段：增长依靠低基数放大，主要销售的仍是相对成熟的层析和真菌检测产品，渠道则以代理商推广和医院拜访为主。公司若希望海外收入进一步放大到足以改变整体经营结构，后续不只是继续拿证，还要把区域交付、售后支持和本地合作补全。 由此看，新加坡公司的设立更像平台搭建而非核心业务。对外投资公告显示，这家孙公司的经营范围包括“各种商品的批发贸易，其他控股公司”，出资2万美元。际云珠海成立于2025年，定位就是对外投资与技术合作，截至2025年末总资产4.80万元，净利润为-0.20万元，尚未形成经营贡献。  图片来源：公司公告 把这两项信息放在一起可以看出，丹娜生物新加坡落子与其说是海外业绩进入兑现期，不如说是在搭建结算、持股或区域合作的平台。公司曾在投资者关系活动记录表中提到有“计划设立区域中心”，这与新加坡平台的功能方向基本一致。 盈利质量下滑 界面新闻记者对照财务报表发现，丹娜生物2025年利润端改善更多来自非经常性项目。如果剔除这些项目，公司实际经营状况正在恶化。 丹娜生物2025年归母净利润较2024年增加1055.34万元，增速12.10%；扣非净利润较2024年减少217.95万元，同比减少2.70%。同期非经常性损益净额由657.16万元增至1930.44万元，增加1273.28万元，超过归母净利润增量。分项看，政府补助由506.69万元增至1443.01万元，投资收益由792.73万元增至852.46万元。  图片来源：公司公告 这意味着，丹娜生物2025年利润增长并不是主营盈利同步走强的结果。虽然试剂产品收入为2.22亿元，同比增长2.47%，仍维持90.56%的高毛利率；但仪器产品收入只有1204.24万元，同比下降16.93%，毛利率仅16.43%，比上年再降10.18个百分点。 这种分化在2026年一季度还在加强。丹娜生物2026年一季度收入为5403.57万元，同比微增0.21%；归母净利润为1832.15万元，同比下降31.26%；扣非净利润为1583.38万元，同比下降6.67%。公司将下滑归结为政府补贴减少和研发费用增加。  此外，2025年末，丹娜生物应收账款为897.12万元，较2024年末481.57万元增加415.55万元，增幅86.29%。2026年一季度，公司应收账款继续上升，2026年3月31日余额为1116.68万元，继续增长24.47%。 丹娜生物表示，受市场因素影响，部分客户临时资金周转紧张，公司经内部审批后给予一定临时账期。从绝对规模看，应收账款仍占资产比重较低，但连续两个报告期末增长，显示销售回款节奏较前期放缓。 如果结合公司披露的前五大客户，能够锁定应收账款增长的直接原因。根据披露，2025年丹娜生物前五大客户合计贡献收入7862.18万元，占总收入32.46%。其中第一大客户广州正纲销售额为2865.45万元，占比11.83%，而其期末应收账款余额达到435.48万元，占全部应收账款的45.82%。 图片来源：公司公告 募资用于理财 界面新闻记者注意到，在完成IPO后，丹娜生物并未加速推进投资项目 截至2025年末，公司募投项目累计投入募集资金4134.40元。同一时期，总部基地建设项目以自有资金投入147.56万元，累计自有资金投入1787.73万元。 图片来源：公司公告 此外，2025年12月3日，丹娜生物第二届董事会第二十七次会议审议通过了《关于使用闲置募集资金进行现金管理的议案》，并批准最高不超过1.10亿元的闲置募集资金进行现金管理。 而丹娜生物IPO上市，扣除发行费用后募资净额1.15亿元。 对于2025年投资活动现金流量净额同比下降902.50%，丹娜生物解释为自有资金购买大额存单及暂时闲置募集资金购买理财产品现金流出。以公允价值计量的金融资产中，募投资金购买银行理财产品6200.00万元。 截至2026年第一季度，丹娜生物有货币资金1.84亿元，交易性金融资产为2.22亿元，资产负债率6.88%。这家公司看起来并不差钱。   

界面新闻记者 | 陶知闲 富岭股份（001356.SZ）上市第一年的业绩成绩单变脸了。 2025 年，这家公司营业收入20.46 亿元，同比下降9.82%；归母净利润9152.26 万元，同比下降58.42%；综合毛利率由 2024 年的21.11%降至17.91%，2026 年一季度进一步跌至15.54%，创近年新低。 一边是海外产能转移的巨额投入与短期阵痛，一边是国内茶饮供应链 “去外包化” 的现实，富岭股份的全球化故事，正遭遇考验。 业绩上市即变脸 “上市第一年业绩就出现如此大幅度的回落，在次新股中并不多见。” 长期跟踪轻工制造行业的分析师郝欣彤对界面新闻记者表示，“营收小幅下滑，净利润却接近腰斩，说明公司的盈利结构、成本控制和盈利能力都出现了问题。” 富岭股份盈利暴跌的核心，在于毛利率持续下滑。数据显示，公司综合毛利率从 2023 年24.92%的高点一路下滑：2024 年为21.11%，2025 年降至17.91%，2026 年一季度更是跌至15.54%，连续四个报告期下行，累计跌幅接近10 个百分点。 数据来源：Wind、界面新闻研究部 对于毛利率下滑，富岭股份将原因归结为四点：一是美国加征关税后产品被动降价；二是印尼新基地投产初期原材料成本偏高，叠加国内原料海运成本；三是固定资产折旧、土地摊销增加，以及派驻人员补贴推高单位制造费用；四是 DDP 模式下关税成本直接计入产品成本。 界面新闻记者发现，多重压力下，富岭股份盈利质量也在下降。公司2025 年财务费用1746.99 万元，同比由负转正增长276.29%，主要系人民币汇率升值导致汇兑损失增加。与此同时，公司经营活动现金流净额同比下降 91.76%，主业 “造血能力” 萎缩。 今年以来，富岭股份的颓势未见扭转。一季度公司营收5.91 亿元，归母净利润1475.73 万元，毛利率15.54%，持续处于低位。“短期来看，印尼基地产能爬坡、关税成本传导、客户结构调整仍将压制盈利水平，公司毛利率见底回升尚需时间验证。” 郝欣彤表示。 数据来源：Wind、界面新闻研究部 内忧外患 富岭股份主营塑料餐饮具、纸制餐饮具及生物降解餐饮具，产品以外销为主，美国是第一大市场。 2025 年，富岭股份国外销售总额11.48 亿元，占总营收68.33%；其中美国市场销售额10.44 亿元，占总营收比例达62%。对单一海外市场的高度依赖，成为公司较大的经营风险点。自 2018 年以来，公司部分产品已被加征25% 关税。 为对冲关税风险，富岭股份加快推进印尼新生产基地建设，并于 2025 年下半年投产，意图承接国内对美出口产能。不过，产能转移并未立刻带来红利，反而引发一系列成本压力。新基地处于产能爬坡期，原材料采购成本偏高；国内原料运往印尼增加海运成本；固定资产折旧、土地摊销、管理人员派驻补贴推高单位制造费用。 “海外产能布局是长期战略，但短期必然面临‘阵痛期’。印尼基地目前仍处在成本高位，尚未完全释放效益，反而成为拖累毛利率的重要因素。” 郝欣彤对界面新闻记者指出。 目前，关税影响并未完全消除。富岭股份表示， “如果美国政府继续对中国或印尼提高关税，将对公司的经营构成不利影响。” 与海外业务承压同步，富岭股份国内业务也遭遇冲击，下游核心客户们开始自建供应链。 公司此前境内客户主要为蜜雪冰城、茶百道、霸王茶姬等新式茶饮头部企业。然而 2025 年公司曾明确表示目前与蜜雪冰城、喜茶、瑞幸均已无合作。 更严峻的是，下游头部品牌纷纷开启供应链 “去外包化”。茶百道自建包材工厂，自产注塑杯、吸管、纸杯等核心包材；霸王茶姬与茶百道合资成立供应链公司，专门生产可降解纸杯、塑料包装、吸管等，直接替代对外采购。 “新式茶饮行业进入存量竞争阶段，降本增效成为核心，头部品牌自建包装供应链，是为了掌控成本、品质与交付，对第三方包材供应商形成直接替代。” 郝欣彤对界面新闻记者表示，“富岭股份失去蜜雪冰城等大客户，又遭遇行业性供应链重构，国内业务面临‘失守’压力。” 数据印证了这一困境。2025 年富岭股份境内营收6.30 亿元，同比下降4.03%，在国内新式茶饮市场仍保持增长的背景下（艾媒咨询数据显示，2025年中国新式茶饮市场规模为3749.3亿元，同比增长5.7%），公司境内业务逆势下滑。 研发费用与人员双降 销售压力之下，砍费用便成了首选。富岭股份的“第一刀”砍向了研发。 2025 年富岭股份研发费用5177.43 万元，同比下滑17.72%；2026 年一季度研发费用1500 万元，同比下跌26%，下滑幅度进一步扩大。 数据来源：Wind、界面新闻研究部 富岭股份的研发人员也在减少，由 2024 年220 人降至 2025 年179 人，减少18.64%。其中，研发人员占比由8.69%跌至2.98%，下降5.71 个百分点；本科人员19 人，同比减少9.52%；硕士2 人，同比减少33.33%；30-40 岁中坚研发人员70 人，同比减少30%，。 数据来源：公司公告、界面新闻研究部 “研发费用连续下滑、高学历人才流失、中坚力量断层，对于依赖材料配方、模具开发、工艺优化的餐饮具制造企业而言，并不是好消息。” 注册会计师王佳对界面新闻记者表示，“生物降解、轻量化、环保化是行业长期趋势，研发本应是富岭股份构建壁垒、应对竞争的核心支撑。” 值得一提的是，一年前，“以先进技术打造世界一等的塑料餐饮具制造企业”还是富岭股份的战略目标，甚至招股募资项目中，有4000万元用于研发中心升级。但上市之后，公司就开始砍研发费用、裁撤研发人员。 凭借海外直接供货麦当劳、汉堡王等国际巨头，富岭股份曾一度成为资本市场的 “全球化明星”。但上市之后，贸易壁垒、客户流失、研发收缩、资本压力接踵而至，公司落入 “业绩陷阱”。 界面新闻记者注意到，近期，公司第二大股东穀风投资（持有6437 万股，占总股本10.92%）披露计划减持不超过1768 万股，不超过总股本3%，减持原因系 “自身资金需求”。目前，公司的股价距离历史最低点不足3%。 印尼基地的产能爬坡何时结束？毛利率何时触底回升？国内客户能否重新开拓？研发投入能否重回增长轨道？第二大股东减持是否会引发连锁反应？这些疑问，还将困扰富岭股份的股价与经营。 界面新闻记者 |…

界面新闻记者 | 张艺 AI铜箔进入超级周期，铜箔龙头德福科技（301511.SZ）抛出扩产计划。 德福科技日前公告称，公司计划投资约31亿元，建设年产5万吨高端AI电子电路铜箔项目。 公告披露后，二级市场资金反应热烈。5月27日至28日，德福科技连续两个交易日大涨19.30%，年内累计涨幅已超250%，最新市值逼近800亿元，动态市盈率134倍，处于历史高位。 就在去年，铜箔行业尚未完全走出产能过剩的泥潭，如今在AI算力需求的推动之下，铜箔又成了炙手可热的“香饽饽”。德福科技人士独家告诉界面新闻记者：“现在公司所有的产线基本都是满产的状态。” 但大额扩产背后，德福科技暗藏多重经营隐患。一方面，公司上市以来经营性现金流从未转正；另一方面，当下资产负债率已达上市以来新高。 此次大规模扩产，下游需求如何？产能何时释放？资金压力如何解决？就上述问题，德福科技独家回应了界面新闻。 5月29日晚间，德福科技股票激励计划，其中第一个归属期的考核目标为2026年度实现铜箔销量16万吨，净利润6亿元。 德福科技限制性股票激励计划考核目标 从产能过剩到满产扩产 公告显示，德福科技此次项目在九江由全资子公司九江琥珀新材料有限公司实施。其中，固定资产投资约21亿元，后期运营流动资金约10亿元。5万吨铜箔产能分两期建设。 国内铜箔总产能超200万吨，截至2025年末，德福科技已建成产能为17.5万吨/年，较2024年末增加2.5万吨，处于内资铜箔企业第一梯队。 公司已于2026年4月底完成对安徽慧儒科技有限公司51%股权的增资与收购，总对价1.86亿元。此举使公司总产能由17.5万吨/年升至19.5万吨/年。 此次5万吨高端AI电子电路铜箔一旦投产，德福科技产能将上升至24.5万吨/年。 扩产的背后是铜箔行业的供需格局在快速切换。 此前国内铜箔行业产能过剩，普通铜箔产品同质化内卷、盈利微薄。 界面新闻查询德福科技财报看到，2024年国内铜箔产量约116万吨，行业综合产能利用率约为56%至58%。这一年，德福科技产能利用率只有约62%，公司在营收同比增长近20%的同时，亏损2.45亿元。 到了2025年，国内电解铜箔产量约为138万吨，同比增长21.42%，行业的综合产能利用率提升至65%至70%。电解铜箔行业头部企业均保持了极高的产能利用率，德福科技也大幅提升。 2025年，德福科技铜箔生产量13.96万吨，销售量14.09万吨，双双同比增幅超过50%。产能利用率也上升至约80%。 不过，2025年德福科技实现营收124.37亿元，同比增长59.33%，归母净利润1.13亿元，同比大幅增长145.91%。但公司销售毛利率只有7.12%。 进入2026年，形势逆转。随着AI服务器、高速算力PCB需求爆发，高端电子铜箔迎来紧缺行情，行业景气度快速上行。 “之前，我们基本上产能利用率都能达到八九十。”德福科技人士对界面新闻称：“现在公司所有的产线基本都是满产的状态。” 2026年一季度，德福科技营业收入43.38亿元，同比增长73.47%；归母净利润1.47亿元，已高出去年全年规模，同比增长708.90%。 从最新披露的股权激励目标可见，2026年目标销量同比增幅为13.56%。不过，股权激励目标通常是一个相对保守的数字，如果满产状态下，完成这一目标基本不在话下。 德福科技如果保持一季度的盈利水平，完成全年6亿元的净利润目标也不是难事。 提高电子电路铜箔占比 铜箔主要包括锂电铜箔和电子电路铜箔两大类别，其中电子电路铜箔是覆铜板（CCL）、印制电路板（PCB）的重要原材料。 德福科技人士告诉界面新闻，电子电路铜箔有普通和高端的区别，“高端产品也不是只有面向AI类，还包括其他类别的高端产品。” “我们根据订单量来，今年一季度还是锂电铜箔板块占比比较高。不过，公司的整体策略是提升电子电路铜箔、高端铜箔的业务占比。”上述人士对界面新闻表示。 事实上，过往主要是锂电需求支撑着铜箔行业的增长。 2024年，国内各企业锂电铜箔产量约为69万吨，同比增长35%；电子电路铜箔产量约为47万吨，同比增长10%。 2025年，各企业锂电铜箔产量约为84万吨，同比增长21.74%；电子电路铜箔产量约为54万吨，同比增长14.89%。 德福科技营收增长同样全靠锂电铜箔拉动。2025年，锂电铜箔业务贡献了100.26亿元营收，营收占比80.61%；另有17.81亿元营收来自电子电路铜箔，占比14.32%，同比还小幅下滑了1.55%。 德福科技2025年主营业务构成 两大业务的毛利率表现均不太理想。锂电铜箔在毛利率增长一倍后，也只有7.64%；而电子电路铜箔更底，只有3.67%，同比转正。 今年以来，两大业务需求出现变化。 德福科技人士对界面新闻透露：“下游现在对这块（电子电路铜箔）的需求还是蛮热情的，下游需求比较旺盛，相应地公司也要扩建一些产能来供应给下游的客户。”至于锂电业务则保持稳定，“公司这块业务的客户和需求一直比较稳定，去年开始储能的需求也上来了。” 德福科技人士告诉界面新闻记者，生产线部分产能是可以柔性切换的，锂电铜箔产线也可以生产电子电路铜箔。 技术层面，德福科技高端电子电路铜箔产品线也有突破。 HVLP1-3系列已实现批量供货，主要应用于高端AI服务器、高端交换机及光模块领域；HVLP4已在部分客户实现小规模放量，HVLP5代产品亦已完成样品认证，正推进客户导入。 在反转处理铜箔方面，公司RTF-3、RTF-4已通过多家头部CCL（覆铜板）厂商认证并实现批量供货；载体铜箔C-CIC2已在1.6T光模块项目实现量产。 对于此次扩产，界面新闻问及是否相当于高端AI电子电路铜箔专线。德福科技表示：“产线会以高端AI电子电路铜箔为主，但其这些产品的生产设备一样，后期根据客户的订单需求，可以随时进行切换。” 项目建成节奏方面，德福科技对界面新闻透露，第一期2.5万吨产能大概一年半的时间，可以达到建成使用的状态。 客户对接已在同步推进。“目前有一些客户在对接中，很多客户的产品在送样中。本身客户对产品也有一个较长的验证周期。所以正好趁着这个节奏，扩建产能，以备满足后续新拓展的客户需求。”公司人士对界面新闻称。 资产负债率逼近80% 在扩张的同时，德福科技自身基本面的短板明显，潜在风险也不容忽视。 首先，资产负债率创历史新高。 此次德福科技扩产计划高达31亿元，资金来源包括但不限于自有资金、银行贷款及其他融资方式。公司亦坦承，资金投入较大，预计将对公司财务造成一定的压力。 截至一季度末，公司账上货币资金53.73亿元，暂可覆盖此次扩产投入。但资产负债率已高企。 截至2026年一季度末，公司资产负债率已攀升至76.37%，较上季度末增加3.61个百分点，较去年同期增加2.83个百分点，创下上市以来新高。 德福科技“存货双高”的问题也较为突出。截至一季度末，公司总负债高达158.97亿元，其中短期借款73.76亿元，账上货币资金也有53.73亿元。 其次，经营性现金流长期承压。 从经营性现金流来看，公司上市以来尚未扭转“盈利但失血”的局面，经营性现金流，自2018年以来已连续8年呈净流出状态。2025年全年，公司经营活动现金流净额为-3.81亿元。德福科技的进入2026年一季度，尽管单季盈利能力已高于去年全年，但经营活动现金净流入仍为-3.35亿元。 经营活动现金流持续为负，意味着公司的利润尚未转化为真金白银。 负现金流何时能转正？对此，德福科技人士对界面新闻称，“因为我们有持续的项目在建设之中。因此（现金流何时转正）不好说。” 2025年末，德福科技在建工程余额5.32亿元，较期初余额增加了2.4亿元，增幅约82%。其中最大项目便是5万吨高档铜箔项目。 德福科技经营性现金流净额情况 值得注意的是，德福科技曾推进19.3亿元的定增方案，其中包括对卢森堡铜箔股权的收购和3亿元补充流动资金。但收购项目终止，定增计划同步折戟。 经营性现金流与高企的应收账款有关。2025年末，德福科技应收票据及应收账款45.98亿元，较上年末又增加了11.89亿元，较2023年末更是翻了一倍。 为此，在行业提价大潮中，公司采取了差异化路线。“去年在大家提价的时候，我们转换策略，主要是缩短账期周期。”公司人士对界面新闻称，“（是否）提价还要看整个行业的情况，价格现在一直在变化。” 铜箔已成为AI算力最上游的“硬通货”，后市多家机构给出乐观预期。 对铜箔行业，高盛发布研报指出，高端铜箔（HVLP3及以上规格）市场规模预计将以122%的年复合增长率扩张，预计有效产能的实际供应缺口将在2026至2028年分别达到28%、39%和38%。 东北证券指出，HVLP4加工费约12万元/吨，毛利率可达60%，代际升级盈利弹性显著。 东吴证券研报称，随着AI算力建设的非线性增长，PCB行业上游原材料出现明显供需缺口，铜箔、电子布、树脂等核心材料价格持续上涨。 二级市场上，德福科技已走出独立行情。不过，百亿营收却利润微薄的现状需要靠真实业绩来消化如此高估值。 界面新闻记者 | 张艺 AI铜箔进入超级周期，铜箔龙头德福科技（301511.SZ）抛出扩产计划。 德福科技日前公告称，公司计划投资约31亿元，建设年产5万吨高端AI电子电路铜箔项目。 公告披露后，二级市场资金反应热烈。5月27日至28日，德福科技连续两个交易日大涨19.30%，年内累计涨幅已超250%，最新市值逼近800亿元，动态市盈率134倍，处于历史高位。 就在去年，铜箔行业尚未完全走出产能过剩的泥潭，如今在AI算力需求的推动之下，铜箔又成了炙手可热的“香饽饽”。德福科技人士独家告诉界面新闻记者：“现在公司所有的产线基本都是满产的状态。” 但大额扩产背后，德福科技暗藏多重经营隐患。一方面，公司上市以来经营性现金流从未转正；另一方面，当下资产负债率已达上市以来新高。 此次大规模扩产，下游需求如何？产能何时释放？资金压力如何解决？就上述问题，德福科技独家回应了界面新闻。 5月29日晚间，德福科技股票激励计划，其中第一个归属期的考核目标为2026年度实现铜箔销量16万吨，净利润6亿元。 德福科技限制性股票激励计划考核目标 从产能过剩到满产扩产 公告显示，德福科技此次项目在九江由全资子公司九江琥珀新材料有限公司实施。其中，固定资产投资约21亿元，后期运营流动资金约10亿元。5万吨铜箔产能分两期建设。 国内铜箔总产能超200万吨，截至2025年末，德福科技已建成产能为17.5万吨/年，较2024年末增加2.5万吨，处于内资铜箔企业第一梯队。 公司已于2026年4月底完成对安徽慧儒科技有限公司51%股权的增资与收购，总对价1.86亿元。此举使公司总产能由17.5万吨/年升至19.5万吨/年。 此次5万吨高端AI电子电路铜箔一旦投产，德福科技产能将上升至24.5万吨/年。 扩产的背后是铜箔行业的供需格局在快速切换。 此前国内铜箔行业产能过剩，普通铜箔产品同质化内卷、盈利微薄。 界面新闻查询德福科技财报看到，2024年国内铜箔产量约116万吨，行业综合产能利用率约为56%至58%。这一年，德福科技产能利用率只有约62%，公司在营收同比增长近20%的同时，亏损2.45亿元。 到了2025年，国内电解铜箔产量约为138万吨，同比增长21.42%，行业的综合产能利用率提升至65%至70%。电解铜箔行业头部企业均保持了极高的产能利用率，德福科技也大幅提升。 2025年，德福科技铜箔生产量13.96万吨，销售量14.09万吨，双双同比增幅超过50%。产能利用率也上升至约80%。 不过，2025年德福科技实现营收124.37亿元，同比增长59.33%，归母净利润1.13亿元，同比大幅增长145.91%。但公司销售毛利率只有7.12%。 进入2026年，形势逆转。随着AI服务器、高速算力PCB需求爆发，高端电子铜箔迎来紧缺行情，行业景气度快速上行。 “之前，我们基本上产能利用率都能达到八九十。”德福科技人士对界面新闻称：“现在公司所有的产线基本都是满产的状态。” 2026年一季度，德福科技营业收入43.38亿元，同比增长73.47%；归母净利润1.47亿元，已高出去年全年规模，同比增长708.90%。 从最新披露的股权激励目标可见，2026年目标销量同比增幅为13.56%。不过，股权激励目标通常是一个相对保守的数字，如果满产状态下，完成这一目标基本不在话下。 德福科技如果保持一季度的盈利水平，完成全年6亿元的净利润目标也不是难事。 提高电子电路铜箔占比 铜箔主要包括锂电铜箔和电子电路铜箔两大类别，其中电子电路铜箔是覆铜板（CCL）、印制电路板（PCB）的重要原材料。 德福科技人士告诉界面新闻，电子电路铜箔有普通和高端的区别，“高端产品也不是只有面向AI类，还包括其他类别的高端产品。” “我们根据订单量来，今年一季度还是锂电铜箔板块占比比较高。不过，公司的整体策略是提升电子电路铜箔、高端铜箔的业务占比。”上述人士对界面新闻表示。 事实上，过往主要是锂电需求支撑着铜箔行业的增长。 2024年，国内各企业锂电铜箔产量约为69万吨，同比增长35%；电子电路铜箔产量约为47万吨，同比增长10%。…

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 韩理 5月以来，权益基金发行市场显现出明确的回暖信号。5月29日，中欧景气回报发布了产品成立公告，该基金首募规模30.57亿元。这是5月第六只首募规模超过30亿元的主动权益基金，而这一趋势也并非近期才有所显现。Wind数据显示，今年以来，首募规模超过30亿元的主动权益基金数量达到15只。 近日，中国证券投资基金业协会发布的数据显示，截至2026年4月底， 我国境内公募基金资产净值合计达39.36万亿元，较3月底的37.53万亿元增长1.83万亿元，规模创下历史新高，距离 40万亿元大关仅一步之遥。全市场基金数量增至14064只，总份额攀升至33.52万亿份。 其中，股票基金和混合基金的整体规模在4月有所提升，混合基金4月规模从3.77万亿元升至4.16万亿元，单月增幅3923亿元；股票基金净值也增至5.28万亿元，结束了连续三年的规模收缩态势。 不过，在规模增长的同时权益类基金也遭遇了明显的份额缩水。数据显示，当月股票基金份额减少1614.68亿份，混合基金份额减少265.19亿份，两类合计流出近1880亿份。 排排网财富公募产品运营曾方芳对界面新闻表示，4月A股出现强劲反弹，直接带动了基金底层资产的估值修复，权益类基金净值回升至不少投资者的成本线附近，部分持有人选择“落袋为安”或趁机解套，这种正常换手反而为后续行情蓄积了基础。 不过从数据来看，货币基金与债券基金成为4月规模扩张的绝对主力。货币市场基金单月大增6415亿元，总规模达到16.23万亿元；债券基金增加5127亿元，站上11.40万亿元，两者合计贡献了约1.15万亿元的增量，占全月总增量的六成以上。 招商基金资深策略分析师田悦对界面新闻分析，这一现象既反映了短期避险情绪的升温，也契合了居民资产配置的长期转型。她指出，股市波动中枢抬升、地缘政治不确定性尚未消除，叠加货币政策维持适度宽松，使得投资者风险偏好难以快速修复，货币基金和债券基金作为“避风港”的价值得以凸显。与此同时，尽管货币基金收益率已普遍降至1%左右，但仍高于活期存款，在资管新规打破刚兑的背景下，居民理财逐步从追求保本高息，转向稳健与收益兼顾。 有业内人士分析，债券基金规模的增长或主要来源于“固收+”基金的增长。Wind数据显示，截至2026年一季度末，“固收+”产品规模已达到3.54万亿元，较去年同期增幅达74%，其中仅二级债基单季度规模便增加逾2000亿元，成为增量核心来源。 在田悦看来，“固收+”规模的增长本质是市场环境和投资者配置需求双向匹配的结果。“当前正处于低利率与‘资产荒’长期共存的阶段，个人与机构投资者会更求稳但同时对收益也有追求，而此时资管机构的‘固收+’产品体系与投资策略也在持续丰富与完善。” “险资、年金、养老金等长期资金对这类产品的配置比例预计持续提升；各大公募基金管理公司和商业银行等代销机构对‘固收+’及多资产策略类FOF等类型产品持续重视，从供应和销售两端共同为投资者提供丰富和多元的策略与资产配置解决方案。”她对界面新闻表示。 值得注意的是，尽管上述表格中并未呈现当前ETF的变化，但近期ETF整体呈现出持续净流出的态势。从Wind数据来看，截至5月29日，ETF因份额赎回导致规模下滑了3681.29亿元；4月的情况同样如此，4月份因份额赎回产生的规模下滑了2239.48亿元。 针对这一现象，曾方芳认为这并非资金真正离场，而是资产货架内部轮动与结构优化的必然结果。存款利率下行的背景下，大量资金从工具化的ETF产品轮动至货币基金、债券基金等低风险资产。4月货币基金和债券基金合计超1.15万亿元的增量承接了这批观望资金。 她进一步表示，混合型基金等主动权益产品凭借超额收益重新吸金，部分资金从工具化ETF转向追求更高弹性的主动管理产品，体现投资者配置更趋精细化。市场竞争进入比拼精细化与策略化的新阶段，短期规模波动是行业迈向差异化发展的必经之路。整体看，资金并未离场，而是在寻找更具性价比的配置标的。 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 韩理 5月以来，权益基金发行市场显现出明确的回暖信号。5月29日，中欧景气回报发布了产品成立公告，该基金首募规模30.57亿元。这是5月第六只首募规模超过30亿元的主动权益基金，而这一趋势也并非近期才有所显现。Wind数据显示，今年以来，首募规模超过30亿元的主动权益基金数量达到15只。 近日，中国证券投资基金业协会发布的数据显示，截至2026年4月底， 我国境内公募基金资产净值合计达39.36万亿元，较3月底的37.53万亿元增长1.83万亿元，规模创下历史新高，距离 40万亿元大关仅一步之遥。全市场基金数量增至14064只，总份额攀升至33.52万亿份。 其中，股票基金和混合基金的整体规模在4月有所提升，混合基金4月规模从3.77万亿元升至4.16万亿元，单月增幅3923亿元；股票基金净值也增至5.28万亿元，结束了连续三年的规模收缩态势。 不过，在规模增长的同时权益类基金也遭遇了明显的份额缩水。数据显示，当月股票基金份额减少1614.68亿份，混合基金份额减少265.19亿份，两类合计流出近1880亿份。 排排网财富公募产品运营曾方芳对界面新闻表示，4月A股出现强劲反弹，直接带动了基金底层资产的估值修复，权益类基金净值回升至不少投资者的成本线附近，部分持有人选择“落袋为安”或趁机解套，这种正常换手反而为后续行情蓄积了基础。 不过从数据来看，货币基金与债券基金成为4月规模扩张的绝对主力。货币市场基金单月大增6415亿元，总规模达到16.23万亿元；债券基金增加5127亿元，站上11.40万亿元，两者合计贡献了约1.15万亿元的增量，占全月总增量的六成以上。 招商基金资深策略分析师田悦对界面新闻分析，这一现象既反映了短期避险情绪的升温，也契合了居民资产配置的长期转型。她指出，股市波动中枢抬升、地缘政治不确定性尚未消除，叠加货币政策维持适度宽松，使得投资者风险偏好难以快速修复，货币基金和债券基金作为“避风港”的价值得以凸显。与此同时，尽管货币基金收益率已普遍降至1%左右，但仍高于活期存款，在资管新规打破刚兑的背景下，居民理财逐步从追求保本高息，转向稳健与收益兼顾。 有业内人士分析，债券基金规模的增长或主要来源于“固收+”基金的增长。Wind数据显示，截至2026年一季度末，“固收+”产品规模已达到3.54万亿元，较去年同期增幅达74%，其中仅二级债基单季度规模便增加逾2000亿元，成为增量核心来源。 在田悦看来，“固收+”规模的增长本质是市场环境和投资者配置需求双向匹配的结果。“当前正处于低利率与‘资产荒’长期共存的阶段，个人与机构投资者会更求稳但同时对收益也有追求，而此时资管机构的‘固收+’产品体系与投资策略也在持续丰富与完善。” “险资、年金、养老金等长期资金对这类产品的配置比例预计持续提升；各大公募基金管理公司和商业银行等代销机构对‘固收+’及多资产策略类FOF等类型产品持续重视，从供应和销售两端共同为投资者提供丰富和多元的策略与资产配置解决方案。”她对界面新闻表示。 值得注意的是，尽管上述表格中并未呈现当前ETF的变化，但近期ETF整体呈现出持续净流出的态势。从Wind数据来看，截至5月29日，ETF因份额赎回导致规模下滑了3681.29亿元；4月的情况同样如此，4月份因份额赎回产生的规模下滑了2239.48亿元。 针对这一现象，曾方芳认为这并非资金真正离场，而是资产货架内部轮动与结构优化的必然结果。存款利率下行的背景下，大量资金从工具化的ETF产品轮动至货币基金、债券基金等低风险资产。4月货币基金和债券基金合计超1.15万亿元的增量承接了这批观望资金。 她进一步表示，混合型基金等主动权益产品凭借超额收益重新吸金，部分资金从工具化ETF转向追求更高弹性的主动管理产品，体现投资者配置更趋精细化。市场竞争进入比拼精细化与策略化的新阶段，短期规模波动是行业迈向差异化发展的必经之路。整体看，资金并未离场，而是在寻找更具性价比的配置标的。

计划北交所上市的百诺医药披露了更新财务数据后的问询回复。 这家公司早在2022年就曾向深交所创业板申报IPO，但2024年9月主动撤回了申请材料。此后，公司于2025年6月24日挂牌新三板并同时进入创新层，为转战北交所铺平了道路。 百诺医药2025年9月12日向北交所正式提交了IPO申报材料，9月18日获得北交所受理，股票同步停牌。本次IPO，公司计划募集资金8亿元，主要用于药物开发技术与数字化平台建设项目（4.35亿元）、药物研究中心建设项目（1.33亿元）等。 界面新闻记者注意到，百诺医药所在CRO行业、业务模式、高毛利率的可持续性等问题正受到市场关注。 毛利率异常突出 2023-2025年，百诺医药综合毛利率分别为77.60%、75.56%和72.43%，而同行业可比公司均值仅约59.99%、48.44%和48.74%，差距显著。 图片来源：公司公告 针对毛利率异常，百诺医药对界面新闻记者表示，公司毛利率偏高主要系收入结构以高毛利的研发成果转化业务为主（收入占比约67%-71%），其中申报受理后转化项目的毛利率高达95%以上，显著高于受理前转化项目。 公司指出，受理后转化项目因合同签署时主要研发工作已完成、确定性高、客户支付溢价高，且后续成本投入少，因此毛利率水平显著偏高。而可比公司如百诚医药以受托研发为主，成果转化业务占比较低，导致毛利率较低。 对于受托研发业务毛利率持续增长的原因（从2023年的64.21%升至2024年的70.66%），百诺医药对界面新闻记者表示，受托研发业务毛利率在2024年上升主要系当年执行BE项目收入占比较高且BE试验采购单价下降所致。对于盐酸达泊西汀片项目，公司解释因受与原客户红旗制药的竞业限制条款约束，无法直接为乐福思研发，故委托湖南普道执行大部分研发工作，该项目毛利率较低，拉低了2022年整体受托研发毛利率。 可见百诺医药高毛利率的核心支撑在于“自主立项+成果转化”的差异化商业模式，与传统以受托研发为主的CRO企业存在模式差异。公司通过锁定高价值研发品种、享受成果转让溢价，同时通过“受理后转化”模式将成本前置计入研发费用、收入后置确认，进一步推高表面毛利率。 这一解释在商业逻辑上成立，但也暴露出收入确认与成本归集之间的时间性错配。值得关注的是，百诺医药2025年毛利率已出现下滑（-3.13个百分点），且新签订单金额从2023年的6.61亿元降至2025年的3.85亿元。 百诺医药将其归因于第十批集采政策冲击下客户研发投入趋于谨慎。这反映出政策扰动对高毛利CRO业务的实质性影响，也表明仅依赖成果转化模式的业绩增长难以持续，行业政策、客户需求变化均可能导致毛利率和收入波动。 集采影响几何 北交所高度关注“药品集中带量采购”政策对百诺医药经营业绩的影响。包括，要求公司说明仿制药集采政策的现状及变动趋势、各批集采药价变动情况，列表说明报告期内及期后发行人研发药品进入集采情况及主要客户参与集采及中标结果。 同时，北交所要求百诺医药量化分析经营业绩与可比公司变动不一致的原因，评估相关政策推进是否会影响发行人持续经营能力，是否存在业绩大幅下滑的风险。 百诺医药回应称，自2018年以来国家已组织十一批集采，平均降价幅度超50%，第十批集采因取消“50%降幅保底”机制，平均降幅达70%，出现“超预期降价”。但第十一批集采规则已优化，不再唯低价论，引入异常低价熔断和“未入围复活”机制，体现“反内卷”导向。2026年1-8批接续采购采用询价方式，中选价格预期稳定。 百诺医药认为，集采政策短期对仿制药研发投入有扰动，但长期有利于行业集中度提升和高质量发展。 百诺医药披露，截至2025年末其自主立项已转化的63个项目中，仅有4个（占比6.35%）进入国家集采，其余55个（87.30%）为2类新药或高壁垒仿制药，短期内不会进入集采。 截至目前，百诺医药有14个获批品种被纳入集采范围，其中多个项目成功中标，如阿立哌唑口服溶液、盐酸托莫西汀胶囊等。公司强调，研发策略不追逐已进入集采的热门品种，而是聚焦技术壁垒高、竞争格局好的差异化品种，从而降低集采对业绩的直接冲击。 图片来源：公司公告 集采的短期冲击仍在持续。根据披露，百诺医药2025年新签CRO业务合同金额从2024年的6.05亿元降至3.85亿元，降幅36.3%，主要系下游客户因第十批集采降价过猛而趋于谨慎。但第二季度起新签订单已止跌回稳，公司预计2026年一季度业绩同比下滑幅度有望收窄。 对此，百诺医药在接受界面新闻采访时表示，“公司已由追求项目数量转向重质量、高壁垒、高附加值的精品化布局，未来重点深耕1类创新药、2 类改良型新药、高壁垒仿制药，平衡项目储备，优化普通仿制药结构、转化效率与报价能力，维持盈利韧性”。 募投项目生变 与前次创业板申报相比，百诺医药本次募投方案出现较大调整。 前次公司拟募资10亿元，包含药物开发技术中心子项目（2.47亿元）、数字化制剂平台（3.21亿元）、数字化原料药平台（1.15亿元）、药物研究中心（1.02亿元）和补充流动资金（2.15亿元）。本次募资总额调减至8亿元，取消了“药物开发技术中心子项目”，数字化制剂平台金额略增至3.27亿元，数字化原料药平台略降至1.08亿元，药物研究中心金额增至1.33亿元，补充流动资金增至2.32亿元。 百诺医药对界面新闻记者表示，数字化平台将突破产能瓶颈，完善 “原料药 + 制剂” 一体化布局，通过数字化改造降本增效、夯实技术壁垒；研究中心搭建前沿研发平台、集聚高端人才，提升高附加值服务能力与行业领先地位，为公司战略实现提供动力源。 界面新闻记者注意到，百诺医药2025年10月专门设立上海贝克生物医药有限公司，目前已针对自身免疫和代谢两大领域完成2个1类新药靶点的立项工作，开始布局药物发现业务。同时，公司自主立项储备了20余项2类改良型新药在研项目，其中已有7个完成临床试验申请并取得临床批件等。 从实际进展看，百诺医药2类新药在研项目数量呈波动状态：2023年末为22个，2024年末增至37个，但2025年末回落至27个。公司解释称，2025年新立项项目中2类新药数量仅为7个，较前两年（18个、21个）明显减少，这是由于“行业竞争焦点从数量型向质量型转变”。 图片来源：公司公告 研发投入方面，百诺医药2025年研发费用为18790.85万元，同比下滑12.20%，其中仿制药项目研发投入下降，创新药项目虽从692.40万元增至2,050.75万元，但绝对规模仍然偏小。 对于百诺医药而言，押注高风险、长周期的创新药，战略执行的容错空间或将有限。 计划北交所上市的百诺医药披露了更新财务数据后的问询回复。 这家公司早在2022年就曾向深交所创业板申报IPO，但2024年9月主动撤回了申请材料。此后，公司于2025年6月24日挂牌新三板并同时进入创新层，为转战北交所铺平了道路。 百诺医药2025年9月12日向北交所正式提交了IPO申报材料，9月18日获得北交所受理，股票同步停牌。本次IPO，公司计划募集资金8亿元，主要用于药物开发技术与数字化平台建设项目（4.35亿元）、药物研究中心建设项目（1.33亿元）等。 界面新闻记者注意到，百诺医药所在CRO行业、业务模式、高毛利率的可持续性等问题正受到市场关注。 毛利率异常突出 2023-2025年，百诺医药综合毛利率分别为77.60%、75.56%和72.43%，而同行业可比公司均值仅约59.99%、48.44%和48.74%，差距显著。 图片来源：公司公告 针对毛利率异常，百诺医药对界面新闻记者表示，公司毛利率偏高主要系收入结构以高毛利的研发成果转化业务为主（收入占比约67%-71%），其中申报受理后转化项目的毛利率高达95%以上，显著高于受理前转化项目。 公司指出，受理后转化项目因合同签署时主要研发工作已完成、确定性高、客户支付溢价高，且后续成本投入少，因此毛利率水平显著偏高。而可比公司如百诚医药以受托研发为主，成果转化业务占比较低，导致毛利率较低。 对于受托研发业务毛利率持续增长的原因（从2023年的64.21%升至2024年的70.66%），百诺医药对界面新闻记者表示，受托研发业务毛利率在2024年上升主要系当年执行BE项目收入占比较高且BE试验采购单价下降所致。对于盐酸达泊西汀片项目，公司解释因受与原客户红旗制药的竞业限制条款约束，无法直接为乐福思研发，故委托湖南普道执行大部分研发工作，该项目毛利率较低，拉低了2022年整体受托研发毛利率。 可见百诺医药高毛利率的核心支撑在于“自主立项+成果转化”的差异化商业模式，与传统以受托研发为主的CRO企业存在模式差异。公司通过锁定高价值研发品种、享受成果转让溢价，同时通过“受理后转化”模式将成本前置计入研发费用、收入后置确认，进一步推高表面毛利率。 这一解释在商业逻辑上成立，但也暴露出收入确认与成本归集之间的时间性错配。值得关注的是，百诺医药2025年毛利率已出现下滑（-3.13个百分点），且新签订单金额从2023年的6.61亿元降至2025年的3.85亿元。 百诺医药将其归因于第十批集采政策冲击下客户研发投入趋于谨慎。这反映出政策扰动对高毛利CRO业务的实质性影响，也表明仅依赖成果转化模式的业绩增长难以持续，行业政策、客户需求变化均可能导致毛利率和收入波动。 集采影响几何 北交所高度关注“药品集中带量采购”政策对百诺医药经营业绩的影响。包括，要求公司说明仿制药集采政策的现状及变动趋势、各批集采药价变动情况，列表说明报告期内及期后发行人研发药品进入集采情况及主要客户参与集采及中标结果。 同时，北交所要求百诺医药量化分析经营业绩与可比公司变动不一致的原因，评估相关政策推进是否会影响发行人持续经营能力，是否存在业绩大幅下滑的风险。 百诺医药回应称，自2018年以来国家已组织十一批集采，平均降价幅度超50%，第十批集采因取消“50%降幅保底”机制，平均降幅达70%，出现“超预期降价”。但第十一批集采规则已优化，不再唯低价论，引入异常低价熔断和“未入围复活”机制，体现“反内卷”导向。2026年1-8批接续采购采用询价方式，中选价格预期稳定。 百诺医药认为，集采政策短期对仿制药研发投入有扰动，但长期有利于行业集中度提升和高质量发展。 百诺医药披露，截至2025年末其自主立项已转化的63个项目中，仅有4个（占比6.35%）进入国家集采，其余55个（87.30%）为2类新药或高壁垒仿制药，短期内不会进入集采。 截至目前，百诺医药有14个获批品种被纳入集采范围，其中多个项目成功中标，如阿立哌唑口服溶液、盐酸托莫西汀胶囊等。公司强调，研发策略不追逐已进入集采的热门品种，而是聚焦技术壁垒高、竞争格局好的差异化品种，从而降低集采对业绩的直接冲击。 图片来源：公司公告 集采的短期冲击仍在持续。根据披露，百诺医药2025年新签CRO业务合同金额从2024年的6.05亿元降至3.85亿元，降幅36.3%，主要系下游客户因第十批集采降价过猛而趋于谨慎。但第二季度起新签订单已止跌回稳，公司预计2026年一季度业绩同比下滑幅度有望收窄。 对此，百诺医药在接受界面新闻采访时表示，“公司已由追求项目数量转向重质量、高壁垒、高附加值的精品化布局，未来重点深耕1类创新药、2 类改良型新药、高壁垒仿制药，平衡项目储备，优化普通仿制药结构、转化效率与报价能力，维持盈利韧性”。 募投项目生变 与前次创业板申报相比，百诺医药本次募投方案出现较大调整。 前次公司拟募资10亿元，包含药物开发技术中心子项目（2.47亿元）、数字化制剂平台（3.21亿元）、数字化原料药平台（1.15亿元）、药物研究中心（1.02亿元）和补充流动资金（2.15亿元）。本次募资总额调减至8亿元，取消了“药物开发技术中心子项目”，数字化制剂平台金额略增至3.27亿元，数字化原料药平台略降至1.08亿元，药物研究中心金额增至1.33亿元，补充流动资金增至2.32亿元。 百诺医药对界面新闻记者表示，数字化平台将突破产能瓶颈，完善 “原料药 + 制剂” 一体化布局，通过数字化改造降本增效、夯实技术壁垒；研究中心搭建前沿研发平台、集聚高端人才，提升高附加值服务能力与行业领先地位，为公司战略实现提供动力源。 界面新闻记者注意到，百诺医药2025年10月专门设立上海贝克生物医药有限公司，目前已针对自身免疫和代谢两大领域完成2个1类新药靶点的立项工作，开始布局药物发现业务。同时，公司自主立项储备了20余项2类改良型新药在研项目，其中已有7个完成临床试验申请并取得临床批件等。 从实际进展看，百诺医药2类新药在研项目数量呈波动状态：2023年末为22个，2024年末增至37个，但2025年末回落至27个。公司解释称，2025年新立项项目中2类新药数量仅为7个，较前两年（18个、21个）明显减少，这是由于“行业竞争焦点从数量型向质量型转变”。 图片来源：公司公告 研发投入方面，百诺医药2025年研发费用为18790.85万元，同比下滑12.20%，其中仿制药项目研发投入下降，创新药项目虽从692.40万元增至2,050.75万元，但绝对规模仍然偏小。 对于百诺医药而言，押注高风险、长周期的创新药，战略执行的容错空间或将有限。

2026年2月26日，高盛集团前首席执行官劳尔德·贝兰克梵（Lloyd Blankfein）在美国纽约接受采访。贝兰克梵警告称，金融体系似乎正逐步走向另一场危机，部分原因在于高风险资产和隐性杠杆。图片来源：Michael Nagle/Bloomberg via Getty Images 劳尔德·贝兰克梵在高盛任职数十载，深谙大规模风险管理之道。他亲历了高盛成功应对1987年股灾、互联网泡沫破裂、2008年全球金融危机，以及危机后华尔街监管体系的系统性重构。因此，当这位高盛资深董事长兼前首席执行官表示对人工智能的某一方面感到担忧时，我们有必要关注他究竟在担忧什么。 他担心的既不是超级智能，也不是自主武器，而是一个更为寻常、但在某种程度上更为可怕的问题。 贝兰克梵周一在安德森·霍洛维茨（Andreessen Horowitz）的《The a16z Show》节目最新访谈中表示：人工智能的风险“不在于它的智力超越人类，将人类变成宠物，而在于我们无法验证其输出结果是否正确。”他解释道，大型机构管理绝不能出任何差错，数据至关重要。 他特别提及人工智能，同时也泛指整体技术进步，称“一切都在后台高速运转”，而你实际上无法近距离观察自己所依赖的技术的思维过程。“如今你放任一段代码运行，[它]可能瞬间就完成7万笔交易，”他说道，并解释道，自己早年在交易大厅工作时，所有操作都公开透明，任何细微失误都无所遁形，一旦出错，整个大厅便会陷入沉寂。 这一简短的解释或许精准阐明了：为何华尔街——尽管已投入数十亿美元在交易、合规及后台运营中部署人工智能——却依然极不愿将任何核心业务的控制权交给自主智能体。 无监管的极速运行才是真正的风险 金融业早已明白，速度会放大杠杆，而杠杆本身是一把双刃剑。时机恰当的交易能放大收益，可一旦出现决策失误——以机器的速度在数千个仓位上执行，且人类来不及干预——亏损会以同样的速度放大。 贝兰克梵描述的并非凭空设想的潜在风险。2010年的“闪电崩盘”便是早期预演，彼时算法交易在短短数分钟内便造成近万亿美元市值蒸发。2012年的骑士资本（Knight Capital）灾难亦是如此：一个软件故障导致该公司在45分钟内亏损4.4亿美元，最终走向破产。这两起事件都比当前这一代AI智能体的出现早了十余年。 新一代AI智能体运行速度更快、自主性更强，且更擅长在无需人类干预的情况下完成复杂决策链。德勤（Deloitte）2026年3月对麻省理工学院人工智能风险数据库的分析发现，仅银行业，自主或代理式人工智能行为就可能引发超过350种不同风险——其中不少尚未被现有框架覆盖。德勤研究人员描述了贝兰克梵所警示的核心机制：一次人工智能幻觉就可能在关联系统中引发连锁反应，支付路由智能体可能在人类发现前就错配资金，递归代理循环可能在任何人类察觉前将云成本推高至六位数。 美国银行家协会（The American Bankers Association）在2025年12月警告称，行业可能迎来自己的“737 Max时刻”——在安全防护措施尚未到位之前，过度依赖自动化系统会引发公众信任问题，并引发监管问责。 直觉背后的数据 详实的数据印证了贝兰克梵的预判。Wakefield Research 2026年1月的一项研究发现，仅有14%的首席财务官完全信任人工智能能够独立提供准确的会计数据——然而，绝大多数企业已在使用人工智能工具。97%的受访者表示，人工监督仍是把控数据准确性的关键环节，且多数公司已至少遭遇过一次人工智能幻觉或输出错误。 特许金融分析师协会（The CFA Institute）2025年关于金融业可解释人工智能的报告，直指这一技术问题：人工智能驱动的系统存在“因数据源和决策逻辑透明度不足而引发的监管难题”。 领英（LinkedIn）2026年1月的另一项分析则更为尖锐：“监管机构缺乏关于人工智能实际应用场景和方式的统一、精细化数据”，而现有模型风险管理框架“对传统的验证、监控和审计能力构成挑战”。 与此同时，技术部署速度已远超治理体系的完善速度。截至2026年第一季度，92%的头部金融科技公司已将至少一款自主智能体集成到核心生产系统中——而就在同一季度，行业才仓促出台了统一的“防护栏协议”，规定100万美元以上的交易必须经过人工验证。根据2025年《麻省理工科技评论》洞察的一项调查，在已使用代理式人工智能的银行中，70%的高管表示治理框架的完善速度远远落后于技术的部署速度。 高盛异乎寻常的谨慎 贝兰克梵还敏锐地指出了高盛历来应对系统更迭的方式：在全面切换到新系统前，会让新旧系统并行运行数年。他指出，这种纪律性是多数科技企业欠缺的，也与当前席卷金融业的人工智能部署浪潮所奉行的“快速行动”文化愈发格格不入。 这其中暗含的警告是：那些最激进部署AI智能体的公司，往往并未对智能体出错可能引发的后果进行压力测试。 这种对比在当下更具现实警示意义。高盛已向其4.6万多名员工全面推出了人工智能助手，并在最新的致股东信中指出了六大“即将迎来颠覆性变革”的业务领域。摩根大通（JPMorgan）已有超450个人工智能应用案例投产，其大语言模型套件每周被15万名员工使用。花旗集团（Citi）18.2万名员工中，超70%都在使用公司批准的人工智能工具。 但几乎所有公司都划定了同一条红线：超过特定阈值的自主执行，仍须经人工签字确认。整个行业都争相在各类业务场景中部署人工智能，却唯独避开了贝兰克梵所说的“7万笔交易问题”可能实际发生的环节。 “我们过去做事总要反复验证，”贝兰克梵谈及传统工作方式时说道，“我们必须把流程跑50遍，确保前49次都完美无缺，才敢采用这种方式。”这意味着，要让AI智能体获得完全信任，做到每次运行都准确无误，可能还需要极其漫长的时间。（财富中文网） 译者：中慧言-王芳

近期，雷军的身影时常出现在接见各国领导人和企业家的活动中。作为电子消费品、新能源车、AI，三重战线同步推进的民营企业，它确实是中国科技公司中颇具代表性和故事性的样本之一。 但这种业务组合的压力也反映在了公司业绩里。5月26日晚，小米集团发布2026年第一季度财报。数据显示，集团营收与利润双双下滑——公司实现营业收入991.42亿元，同比下降10.9%；归母净利润47.23亿元，同比下跌约57%。 一年前，小米将智能电动汽车等创新业务经营分部，更名为智能电动汽车及AI等创新业务经营分部。此举可以理解为雷军对于公司资源的重组分配，在传统的手机×AIoT分部之外，将AI与汽车提到同样重要的位置。 同时经营三种不同时态的业务，不免让公司业绩和股价受到冲击——手机和AIoT是“一般现在时”，作为小米商业故事的起点，它在集团中确定性最高的业务，行业已进入成熟期，它所提供的利润和现金流反哺了汽车和AI，现阶段目标是守城与提质；智能电动汽车是“正在进行时”，该赛道竞争激烈，且仍在塑造期。小米已成功跻身决赛圈，但长远的成败还未可知。该业务正处动作密集的加速进攻期，公司需瞄准全年55万辆的目标，实现规模爬坡和盈利；而AI则是“将来时”，该赛道尚未成形，但潜力巨大。业绩发布当天，雷军发文表示，未来三年要在AI领域投入600亿元。无论是卢伟冰所说的“坚定用AI重塑手机业务”，还是将AI作为独立增长引擎，对AI的重金押注都是在为未来预期所买单。 股票市场的表现一定程度上反映了资本对于小米前景的疑虑。自去年6月突破60港元股价高点后，小米便坠入下跌管道。截至目前，公司每股股价已不足30港元，较去年高点已腰斩。 业绩发布当日，小米宣布实施200亿港元股份购回计划，这是继去年年底雷军自掏腰包增持公司股票，公司开启密集回购以来，时隔半年再次抛出回购策略。但次日公司股价仍下跌4.57%，盘中创下年内新低。 机构方面对于小米前景的观点出现了分歧。投资银行杰富瑞继今年3月将小米目标价由43.36港元下调至30.45港元后，5月27日再次下调其目标价至25.49港元。交银国际维持小米中性评级，将目标价下调至 34.8 港元。花旗则给予小米“买入”评级，目标价37港元。 在当前策略下，小米要同时推进三种时态，每项业务的前路都各有挑战。 作为压舱石的手机和AIoT业务正在面临存储成本飙升的难题，与此同时，市场空间也在持续收缩。根据IDC数据显示，2026年一季度全球智能手机出货量同比下降4.1%，打断连续十个季度的上涨趋势。中国市场智能手机出货量约为6904万台，同比下降3.3%。其中，小米手机因出货量下跌，跌出中国市场前五。 业绩会上，卢伟冰表示，存储成本长周期上涨在小米的预期之内。内存会从急涨变为缓涨，整个产业还需要适应内存成本上涨的趋势，并且也不要期望短时间内会出现内存成本回落。 作为应对，小米主动降低了中低端产品的出货，虽然出货量下降，但手机产品平均售价创历史新高。另外一个重要方向是，原本起到支撑作用的手机业务，要向AI寻求增量。卢伟冰说，“今年超级小爱与Miclaw（国内首个手机端类OpenClaw Agent应用）合体，会是一个关键节点。” 相比手机业务，汽车业务的表现相对正面——2026年一季度，小米汽车业务收入190亿元，新车交付约8.09万辆，同比增长6.6%。但该业务转盈为亏，营业利润、毛利率、单车均价都出现下滑。小米集团首席财务官林世伟对此的解释是，车辆购置税补贴拉低了均价和毛利率，另外，电池、存储等原材料成本上涨也压制了毛利率的表现。 小米汽车2026年定下的销量目标是55万台，但一季度交付约8万台，4月交付约3万台，目前仅完成了目标约22%。而卢伟冰并没有修改目标的打算。他指出，由于4月新品交付时间不长，交付量便高于3万台预期，公司预测二季度交付量会大幅提升，且下半年会推出一款中大型车型，公司对于新车型抱有高期待。 但汽车业务于集团而言，不仅是新增收入来源，也是新的成本中心——要建立一套重资产的制造和服务体系，且成本的发生先于收入进账。这对小米的交付量和利润提出了更高的要求。 值得注意的是，汽车同手机一样，也是MiClaw计划落地的终端之一。正如小米集团总裁卢伟冰所说，短期来看，小米正面临成本周期、需求周期和竞争周期三重周期叠加的挑战；长期而言，公司正迈入由AI重构人车家全生态的新阶段。 现阶段小米的AI业务仍在投入和发展初期，还远未到能扛起这一重任的时刻——无论是财务支撑，还是功能赋能的成熟度方面。在公司规划中，小米大模型核心定位优先服务于自身AIoT、手机、汽车全生态场景。林世伟在业绩会上表示，目前Mimo大模型仍处于技术迭代、数据积累阶段，需待模型成熟后再逐步完善商业化规划和考核体系。 相比已成熟的手机业务需要在激增的成本与利润间维持平衡，小米对于AI业务的投入则显得不计成本。在算力、存储成本飙升、AI需求爆发等多重影响下，今年以来已有多家主流大模型厂商宣布涨价。而小米却在此时主动大幅降价。 5月27日，小米宣布大模型API永久降价。调价后，MiMo-V2.5系列模型API价格最高降幅达99%，且不再区分上下文窗口长度。此举或意在吸引开发者调用，积累缓存数据，降低调用成本，从而进一步扩大市场，通过规模构建护城河。 AI价值释放需要等待生态效应的积累，但短期内会加剧利润端压力。 资本市场对于小米的估值逻辑分歧也来源于三种时态的割裂中——看多者押注的是小米的长期生态价值和AI战略前景，看空者盯住的是手机业务盈利能力的下降，以及尚未形成稳定盈利能力的汽车业务的估值锚并不牢固。 小米能否从这轮下跌中反弹，或许只需某一业务的利好提振；但若要在充满变数的市场中穿越多个周期，则取决于处在三个不同时态的业务最终能否实现共振。或许在未来不短的日子里，雷军都要周旋在这三种时态里。（财富中文网）