现有资讯平台的推荐算法是“千人千面”，即系统根据用户的点击历史，推测个人可能对什么内容感兴趣，继而持续推送同类资讯。而立刻资讯的做法是：用户看到的每一条新闻，都不是系统简单地把原文丢给个人，而是基于个人的认知习惯、知识结构甚至提问方式，重新组织信息的呈现逻辑。作者：田进封图：图虫创意“中国AI应用爆发期已至，而基于推荐算法模式的传统资讯APP的增长已见顶。在这样的背景下，我们想做一款‘理解代替推荐’的AI资讯产品，通过持续追问与对话，帮助用户看懂各类资讯。”5月13日，在接受经济观察报采访时，北京智讯蜂巢信息服务有限公司总裁郎许亮，阐释了公司旗下“立刻资讯”APP的定位。2025年8月，立刻资讯正式上线，至今累计用户已破百万。2026年1月，立刻资讯完成超千万元的天使轮融资。在前期调研中，郎许亮的团队发现，用户对现有资讯平台的不满集中在三个层面：内容质量太低、真假无法判断，高质量内容无法用碎片化时间消化，看完新闻“依旧不懂”、缺乏逻辑链等。他说，现有资讯平台的推荐算法是“千人千面”，即系统根据用户的点击历史，推测个人可能对什么内容感兴趣，继而持续推送同类资讯。而立刻资讯的做法是：用户看到的每一条新闻，都不是系统简单地把原文丢给个人，而是基于个人的认知习惯、知识结构甚至提问方式，重新组织信息的呈现逻辑。郎许亮将这样的方式定义为“一人一模型”。例如，同样一条关于芯片制裁的新闻，推送给工程师，立刻资讯会自动补充技术原理和产业链影响等内容，相当于为用户定制推送；推送给投资者，系统则会侧重补充市场波动和竞争格局等信息。郎许亮说：“在推送资讯的过程中，立刻资讯不改变事实，只是改变用户的理解维度，内容也做定制化呈现。”经济观察报：资讯平台已经发展了二十余年，为何在当下去做一款资讯产品？郎许亮：在互联网时代，资讯1.0版本是门户网站做“一对多”传播，2.0版本则是算法推荐主导信息分发，也就是“千人千面”。但“千人千面”有一个根本局限——它是基于内容供给方的逻辑。举例来说，我和你都关注财经新闻，但我们对同一条财经新闻的理解维度其实并不相同。我们的做法是，根据用户的认知能力、阅读深度和内容形态喜好，在推荐前就定制生成内容，这就是“一人一模型”。即用户在立刻资讯上看到的某一条新闻，不是系统简单把原文丢给个人，而是基于个人的认知习惯、知识结构甚至提问方式，重新组织信息的呈现逻辑。经济观察报：用户是否真的需要“一人一模型”？郎许亮：用户不会主动说出“我需要一人一模型”。我们的前期调研发现，用户对现有资讯平台的不满集中在三个层面：内容质量太低、真假无法判断，高质量内容无法用碎片化时间消化，看完新闻“依旧不懂”、缺乏逻辑链。这些现实需求恰好可以用AI工具满足。比如针对低质内容，立刻资讯的信息生成不是基于单篇文章，而是通过AI聚合多篇专业内容，对内容质量和真伪做前置判断；针对高质量内容，比如一篇财经报告，传统阅读方式可能需要消耗大量时间，而立刻资讯可以用AI将其整理成结构和脉络更清晰的内容，再呈现给用户。立刻资讯正式上线6个月后的用户数据显示：次日留存用户达45%，这一数值在资讯类产品中并不算低。如果用户觉得平台没有价值，就不会每天点开。经济观察报：相比于用户直接向通用大模型助手提问，这种资讯推送有什么区别？郎许亮：主要有两点区别：第一，通用大模型是“通才”，立刻资讯则是“专才”。我们所有训练语料都基于现有资讯平台的内容，资讯大概有40个品类，包括体育、财经、科技等领域。我们对每个品类单独训练，因此各品类都有专属的内容整理逻辑、摘要生成、时间脉络提取、专家观点归纳及未来走势预判等能力，通用大模型不会这样做。第二是准确率的差异。大模型本质是概率模型，容易产生信息幻觉。做资讯赛道，准确率是生命线。我们会通过AI聚合多篇内容，交叉比对判断信息真伪。经济观察报：你们如何确保资讯内容来源的真实性？郎许亮：我们不做内容“抓取”，拥有正规内容的版权合作方，信息来源涵盖实时新闻、行业数据、短内容、视频内容、长内容、结构化数据。真实性方面，除了模型训练，我们还有专门的产品运营团队，验证信息的准确率。经济观察报：立刻资讯APP的用户有哪些特征？郎许亮：我们把用户分成三类：A类是高价值用户，占比15%—25%，主要是科技、金融、制造、跨境贸易等领域中坚、中层管理者。这类用户习惯深度阅读、跨平台查资料、收藏或转发观点，时间成本高，获取信息需要结构化梳理和多方观点参考。B类是成长型用户，占比45%—55%，多为泛白领和准职场中坚。他们喜欢看热搜、问问题、收藏要点，在信息获取上需要逻辑链和因果链。C类是内容消费用户，占比30%—40%。这类用户在信息获取上呈现出：不想搜索、不愿意深度思考，更偏好有话题性、有冲突感的内容。A类用户是立刻资讯未来实现商业化的核心。品牌广告主愿意为这类用户投入更高的预算，他们也具备高阶订阅付费的意愿。经济观察报：你们的商业化路径是什么？郎许亮：第一条是广告变现。公司目前处于初创阶段，现阶段商业化主要依靠传统广告变现。随着日活跃用户数增长，我们会搭建自有的广告体系，把流量价值做到最大化。第二条路径则是AI付费。我们将推出高阶版本并收取相应的费用，比如把碎片化新闻整理升级为结构化认知报告，节省用户的阅读时间。国内内容付费路径可能并不容易走通，但我们的预期是今年付费用户能超过5%。此外，在资讯能力的基础上，未来我们会把内容自动化生产，扩展到播客、视频、数字人、电商带货等多元形态，让内容能被更多用户看到、听到、买到，实现更大的流量与收入空间。经济观察报：立刻资讯近日和Google Cloud达成合作，双方具体要开展哪些合作、主要做什么？郎许亮：一方面，立刻资讯会借助Google Cloud的AI大模型和技术底座，把自己在国内已经跑通、验证成熟的AI资讯产品能力，做技术储备和能力迁移，为海外版APP筑牢核心技术底子。另一方面，双方会从模型底层做适配和微调，把积累的数据、资讯场景融入进去，升级“一人一模型”、事件逻辑梳理、苏格拉底式互动这些能力，整体提升用户的认知效率。同时借着这次合作，立刻资讯也会全面提速全球化布局，推进海外APP落地迭代，还会和海外创作者以及生态伙伴联手，一起搭建全球AI资讯生态，把国内已经成熟的AI资讯技术和模式输出到国际市场。经济观察报：你们成立不到一年，为什么选择这么早就开始布局出海？郎许亮：立刻资讯从创立之初，就定位为全球化产品。第一是技术成熟度。借助Google Cloud的合作，“一人一模型”天然具备跨语言、跨文化的适配能力。它不是固定输出，而是基于用户自己的认知结构去生成。无论国内用户还是海外用户，其实都需要一款“理解”的资讯APP。第二是商业化空间。国内内容付费市场发展相对平缓，海外付费市场有更大的增长空间。我们正在针对不同语言、区域的新闻源及知识图谱做预训练适配，先把多语言、多文化适配能力打磨到足够扎实。  阅读原文 文章原文

从2016年到2025年，东北三省累计减少了1051万人。目前，东北三省面临两重压力。一边是人口持续流出，一边是老龄化程度日益加重。双重影响之下，三省的人口盘子越缩越小。作者：刘亚宁封图：图虫创意离开？留下？抑或者出去闯几年？在东北长大的孩子，大多面临着这样的人生选择题。沫沫在辽宁省辽阳市长大，在锦州读完大学后，去了北京。原因很简单：好朋友的姐姐在北京读书并留了下来。2013年大四实习期，朋友要去北京投奔姐姐，问她去不去，她就跟着去了。那时，北京的互联网行业正处在扩张期，她学的视觉传达设计，找工作不难。刚毕业在老家月薪只有一两千元，到了北京能拿到四千元。去掉房租虽然剩不下多少，但还是比在老家强一些。那时的她只想出去。沫沫的同学，大部分都离开了东北。选择留在老家发展的，一般都是家庭条件不错，可以协助安排好工作。选择离开的，往往家庭条件一般。很多同学的想法，就是毕业后去一线城市打拼，“漂”几年再回去结婚生子，当然，也有发展不错的，就不再回来了。无数个年轻人的人生选择，注解了东北持续数十年的人口净流出。辽宁、吉林、黑龙江统计年鉴数据显示，从2016年到2025年，东北三省总人口累计减少1051万人。这个数字背后有两重含义：一是人口流失，二是自然负增长，两者共同构成了东三省的人口困局。从数量上来看，推动人口减少的主要力量，是持续多年的人口流失。这10年间，状况也曾一度发生过好转。2023年，吉林和辽宁两省一度实现人口净流入。但2024年，两地又重返净流出的通道。2025年，辽宁虽然人口有所回流，但由于回流的数量未能填补自然增长缺口，全省总人口仍在减少。黑龙江省由于未公布详细的人口数据，暂时无法判断其流动方向。东北三省正在经历怎样一场人口变局？走的人去了哪？东北三省人口，还能不能等来一个回升的拐点？减少辽宁、吉林、黑龙江统计年鉴数据显示，2025年，东北三省常住人口总量合计9428.69万人。其中，辽宁4131万人，比上年减少24万人；吉林2296.69万人，减少20.6万人；黑龙江3001万人，减少28万人，三省合计减少72.6万人。从2016年到2025年的10年间，在东北三省减少的1051万人中，辽宁减少了207万人，吉林减少了315.81万人，黑龙江减少了528万人。目前，黑龙江常住人口即将跌破3000万大关，已回落至1970年代的水平，接近1976年的3019万人；吉林省的人口与1985年的2298万人相近；辽宁省的人口则与2000年4135万人左右的规模相当。总体来看，东北三省人口收缩形势依然严峻。但如果分阶段观察，人口减少的速度实际上在放缓。2016年至2020年间，东北三省每年的人口减少数量均在100万人以上；进入2021年后，年度减少量从95.63万人逐步降至2025年的72.6万人，整体呈收窄趋势。政研院制图放缓并不意味着压力减轻。东北三省的人口减少，同时承受着人口外流和自然负增长的双重压力。从人口自然增长来看，2016年，辽宁出生人口为28.9万人，死亡人口为29.7万人，两者几乎持平，人口自然增长为-0.8万人。到了2025年，全省出生人口下降至14.1万人，死亡人口则上升至42.6万人，死亡人口已是出生人口的3倍，差值扩大到28.5万人。吉林省的情况也类似。2016年，吉林出生人口19.3万人，死亡人口15.4万人，人口自然增长尚为正值。但从2018年开始，死亡人口开始超过出生人口。到2025年，全省的出生人口仅为7.1万人，死亡人口同样是出生人口的3倍，人口自然增长为-14.7万人。吉林大学东北亚研究院教授衣保中认为，从大环境来看，随着城市化和经济发展，人们的生育观念发生变化，这是全国普遍现象。虽然人口增长放缓是全国性趋势，但东北三省的问题在于，这里的城市化率处于较高水平，因此人口自然增长下降的情况更为明显。政研院制图东北大学教授李凯指出，东北三省人口自然负增长问题，既有历史原因，也有现实因素。过去，计划生育政策在东北三省执行得比较彻底，且人们的生育意愿本身也不强。此外，就业压力、年轻人收入偏低等现实问题，也在一定程度上抑制了生育意愿。李凯认为，外界对东北人口问题的讨论多集中在“人走了”，但在他看来，老龄化才是更深层的危机，这已经成为东北三省人口减少的一个主要因素，但目前还没有得到足够的重视。数据显示，2024年辽宁65岁及以上老年人口比例为21.9%，吉林和黑龙江这一比例均为19.41%，东北三省是全国老龄化程度较高的地区。人口增长由自然增长和机械增长两部分构成，两者相加便是一个地区当年的人口变动总量。与自然增长持续下降的趋势不同，东北三省的机械增长，即人口流入流出情况，正在相对好转。这10年间，虽然辽宁和吉林大多数年份均为人口净流出，但流出规模正在逐渐缩小。2020年以前，辽宁每年净流出均在10万人以上，吉林则在40万人左右。2020年后，两省的人口净流出情况有所改善。辽宁省略好一些，似乎逐渐趋于稳定。李凯认为，东北三省人口流动与经济形势的起伏高度相关。“十三五”时期是东北三省经济的低谷，而“十四五”时期东北三省经济开始向上爬坡，虽然还没有完全走出来，但已经能看到明显的变化。从两个阶段的对比来看，尽管中间有反复，但“十四五”期间东北三省的人口净流出规模已大幅收窄，整体情况明显好于“十三五”。据测算，“十三五”时期，东北三省GDP增速平均值为4.1%；“十四五”时期，这一均值上升至4.47%。衣保中也认为，随着国家区域协调发展战略的推进，以及东北振兴战略的持续实施，东北三省经济逐步发展会减缓人口流出的趋势。要彻底扭转人口减少的态势很困难，全国都面临同样的挑战。但可以实现的目标是减缓流出的速度——只要人口不流失得那么快，当地产业还能有发展的空间，这就达到了目标。南移流出的东北三省人去了哪里？根据第七次人口普查年鉴，从省外流动情况来看，东北三省人口流入最多的5个省份是山东、北京、河北、天津、广东。其中，流入山东和北京的东北三省户籍人口均突破百万人，分别达到115万人和111万人。分省份看，流向存在明显差异：辽宁人去北京多于去山东的，而吉林人和黑龙江人则是去山东的多于去北京的。流向北京不难理解，北京作为首都和北方的经济中心，是东北三省人外出务工的重要目的地。相比之下，东北三省的人大量流向山东，则有着更深层的历史原因。衣保中解释，大多数东北三省人的祖上，都是清朝末年从山东移民而来。当时，山海关有重兵把守，陆路难以通行，而山东人可以坐船渡海，走不设防的海路，因此成为东北三省移民的主要来源。这段移民史在东北与山东之间埋下了血缘和亲情联系，也为今天的跨省流动打下了基础。如今，山东省是北方经济发展较好的省份，就业机会多，很多东北人都有山东亲属，选择去山东也就顺理成章了。政研院制图若从省际间流动来看，东北三省内部的人口流动同样频繁，却极不均衡。七普数据显示，辽宁人流向吉林和黑龙江的有24.5万人，吉林人流向辽宁和黑龙江的有71.4万人，黑龙江人流向吉林和辽宁的有103.4万人。衣保中认为，人口流动本质上是经济现象，通常表现为人们向经济更发达的地区迁移。在东北三省内部，大连、沈阳等南部城市成为人口流动的主要目的地。这背后是东北三省经济“南强北弱”的格局——人口总体上呈现出由北向南流动的趋势。李凯认为，东北三省内部的人口流动，是比外流更值得关注的现象。跨省外流和内部流动，都是劳动力在主动寻找更有发展前景的地方。内部流动是在东北区域内重新配置劳动力，更容易实现双赢。至于外界普遍认为的“东北人遍布海南”，数据其实并不支持这一印象。据统计，户籍在东北三省，现住地为海南的人口约为10.1万人，远算不上东北三省人最爱去的目的地。衣保中解释，海南吸引的主要是候鸟型购房者。他们在海南买房，冬天最冷的几个月过去避寒，到了五月份天气转热，又返回东北。这种流动是季节性的短期流动，与去山东、北京等以就业为目的的迁移完全不同。去山东的东北人大多是去工作，而去海南的则以退休老年人为主。转机2024年，沫沫在北京被裁员。如果视觉设计行业没有遭遇冲击，她也许还会再找一份工作。但行业岗位大量萎缩，她的年龄已不占优势，只好放弃了这条路，转而尝试去创业、做电商主播……但这些都没能带来稳定的收入。北京终究没有让沫沫留下来。一方面没有合适的工作岗位，一方面则是父母年纪大了，身边需要有人照顾。她觉得辽阳虽然缺少了年轻人的气息，可相比较之下，在北京的日子也未必那么好。或许自己当初的选择，并不是那么理性吧。相比较而言，沫沫的弟弟或许选对了。她的弟弟在大学毕业后，通过山东一家化工企业的校招，离开了辽宁。东北三省化工类专业布点较多，而山东相关产业需求更旺盛，工资水平也明显高于辽宁。就这样，弟弟去了山东工作，也准备留在山东发展。相比之下，北京落户难、买房难，缺乏归属感；山东则不同，那里可以真正落脚。回到辽阳后的沫沫，正在全力备考公务员，因为那里的就业机会并没有变多。沫沫父母年轻时赶上了国企下岗潮，不少人是从那时开始，转而去从事零售之类的小生意，或者是学门手艺。沫沫当然不想走父母的老路，可她的专业，就业方向一般是互联网公司和传媒行业，辽阳虽然有一些生活电商企业，但规模都很小，没有什么就业岗位。沫沫的感受，或许也代表了许多人的直观判断：东北机会少、留不住人。但个体的故事之外，受访专家提供了另一种视角。李凯认为，人口流失不能简单地看作是坏事，其反映的是市场规律，是人们面对不利局面时做出的积极调整。从以人为本的角度看，东北人在哪里过上好日子，都可以视为东北振兴的成果。最理想的是双赢，但如果不能两全，至少保证人能发展起来。人口减少后，东北很多城市的公共服务压力小了，人均水平提高了；当人口减少，一些传统产业或者自然淘汰、或者被机器替代，留下的人同样可以获得就业和不错的收入。衣保中认为，东北三省资源丰富，这是它的基础。在中美贸易摩擦和国际贸易受阻的背景下，国内对能源工业、机械工业等基础工业的需求反而在增加，而这恰恰是东北三省的传统优势产业。需求回升，会给就业留出新的空间。与此同时，产业转型升级也在进行中，各类高科技产业正在兴起。虽然人口减少总体上对经济有负面影响，但新产业的发展也会新增不少就业岗位。对于东北三省的城市发展路径，李凯认为，东北三省城市较多，但收缩并不是普遍性的。一些资源枯竭型城市无法支撑那么多人口，人口减少是必然的。在这种情况下，可以将人口聚集的重点转向有发展前途的中等城市，而不是只盯着几个中心城市。沈阳、大连、长春、哈尔滨的承载能力已经接近上限，而部分有工业前景或沿海的中等城市，可以成为新的人口集聚中心。长期来看，东北三省能够跟上国家发展脚步，但短期内还不会走在全国前列，更可能是一个“跟随”的状态。李凯认为，对东北振兴的目标需要有一个更现实的理解。原来对东北三省的期望太高，希望它成为国家经济发展的引擎之一，这并不现实。但要让东北三省跟上全国经济发展的步伐，经过努力是可以实现的目标。其实，近年来的东北，也出现了一些新的人口动向。黑龙江鹤岗、辽宁阜新这样的城市，因为房价便宜，居住成本低，吸引了全国各地的人去买房。这些人从事的职业，是靠互联网吃饭的数字游民，在哪儿都能挣钱，自然选生活成本越低越好；要么是对物欲要求很低的人，不需要大商场、不追求名牌，网购就能解决一切。东北三省的低成本，同样形成了一种人口吸引力。对于东北三省而言，最大的挑战或许不是人口减少本身，而是在减少的过程中，如何完成产业转型、城市重构和公共服务体系的适应性调整。这条路很长，但并非没有方向。（应受访者要求，沫沫为化名）  阅读原文 文章原文

一句话概括，央行不是在简单“放水”，而是在进行一套精密的“攻守平衡”：攻的是企业、项目和新动能；守的是价格、汇率、金融稳定和家庭信心。作者：欧阳晓红封图：图虫创意猪肉价格降幅收窄，油价更贵了，物价温和回升；存钱利息下降，借钱成本也降至近年低点……普通人直观的“体感经济”，正折射出宏观政策的复杂局面。目光投向2026年第一季度中国货币政策执行报告，它写的是货币、利率、社会融资规模、汇率和宏观审慎，落到普通人的生活里就是三本账——菜篮子的价格账、钱袋子的收支账与家庭资产负债表的信心账。报告延续了“适度宽松”的总基调，同时值得关注的是央行如何处理几件看似矛盾的事：促进价格合理回升，又要警惕外部输入型通胀引发成本型涨价，进而挤压民生；将融资利率降至历史低位，又要激发真实的投资与消费意愿；精准滴灌新动能，又要守住金融风险的堤坝。一句话概括，央行不是在简单“放水”，而是在进行一套精密的“攻守平衡”：攻的是企业、项目和新动能；守的是价格、汇率、金融稳定和家庭信心。报告里的高频词报告里的语言往往比较克制，但高频词会透露政策重心。粗略统计看，市场、利率、贷款、风险、人民币、汇率、结构、科技、消费、成本等词语反复出现。这些词语合在一起，勾勒出一幅清晰的宏观经济金融运行图：总量保持宽松，利率继续维持低位，结构持续优化，物价合理回升，风险底线稳固。其中，市场和利率的高频出现，指向货币政策的两大核心支柱：维护金融市场平稳运行，以及畅通利率传导机制。市场为基 。报告提到，一季度央行通过逆回购、MLF（中期借贷便利）、国债买卖等工具，净投放中长期资金约2万亿元，维持银行体系流动性充裕，DR001（货币市场隔夜利率）处于近几年季末较低水平。这说明央行仍在努力给经济创造一个相对宽松、稳定的资金环境。利率为锚。报告指出，社会综合融资成本处于历史较低水平，3月新发放企业贷款加权平均利率3.05%，个人住房贷款加权平均利率3.06%。通过持续释放LPR（贷款市场报价利率）改革效能、强化政策利率引导、降低银行负债成本等方式，央行试图让低利率真正传导到实体经济。而风险、成本、宏观审慎等词语的反复出现，则说明另一面：这不是一份只讲货币宽松的报告。央行一边要托增长，一边要守底线；一边要让钱更便宜，一边又不能让钱乱流。报告特别提到，要持续深化明示企业贷款综合融资成本，并要求自2026年8月1日起，个人贷款业务也要明示综合融资成本。它说明央行关注的不只是利率本身，还包括各种隐性费用、综合负担和金融消费者权益保护。在申万宏源证券首席经济学家赵伟看来，在货币政策基调上，报告延续“适度宽松的货币政策”，强调“增强政策前瞻性灵活性针对性”，与4月中央政治局会议精神一致。货币政策操作层面，本次报告删除“降准降息”具体表述，替换为“灵活运用多种货币政策工具”，但并不意味着政策收紧。汇率政策层面，本次报告新增“综合施策，增强外汇市场韧性，稳定市场预期”表述。2026年1—4月，人民币对美元汇率、中国外汇交易中心发布的人民币汇率综合指标“CFETS汇率指数”分别升值2.3%、2.2%，出现阶段性升值。把这张地图翻译成普通人的语言，就是三本账。菜篮子价格账普通人最先感受到的，并非金融数据，而是每天买菜、加油、出门的价格。报告给出了价格回温的方向。报告显示，一季度，居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.9%，工业生产者价格指数（PPI）同比下降0.6%，但降幅较上年四季度明显收窄，3月PPI同比上涨0.5%，为连续下降41个月后首次转正。对一个经历较长时间低通胀压力的经济体来说，价格温和回升本身是好事。但到了4月，这种“回温不均”的体感更加明显。CPI同比上涨1.2%，表明价格确实在温和回升，但食品价格同比下降1.6%，其中猪肉价格下降15.2%，鲜菜价格下降0.5%。另一边，汽油价格和出行服务价格在上涨。国家统计局解读，4月汽油价格同比上涨19.3%，影响CPI同比上涨约0.56个百分点；受假期出行需求影响，服务价格也有所抬升。以常见家用车油箱粗略估算，油价同比涨幅对应的单次加油支出增加，可能是十几元到近百元不等。对今天的中国经济来说，温和通胀当然更好，因为过去一段时间里，存在着价格长期偏弱、居民和企业“晚点再买、晚点再投”的预期。这次回温，成本推动的成分很强，尤其是能源、大宗商品和出行服务的价格。PPI在4月同比上涨2.8%，涨幅明显扩大，国家统计局解释中也提到国际大宗商品价格快速上涨、国内部分行业需求增加和竞争秩序优化等因素。因此，报告里的“物价合理回升”，落到餐桌上仿如一个更细的判断：菜篮子总体安稳，价格体系开始回温，但这轮温度有一部分来自油价和大宗商品。钱袋子与信心账第二本账，是钱袋子。报告显示，一季度，人民币住户存款新增7.68万亿元，3月末住户存款同比增长8.2%；住户贷款余额同比下降0.4%，一季度新增2967亿元。与此同时，3月新发放个人住房贷款加权平均利率为3.06%；新发放企业贷款加权平均利率为3.05%。存款增加，贷款收缩，背后是收入预期、就业预期、房价预期和家庭资产负债表还在修复。央行可以把资金环境铺好，可以引导贷款利率走低，可以让融资条件相对宽松，但它不能替居民形成收入信心，也不能替家庭修复资产负债表。如果说菜篮子看的是经济温度，那么钱袋子看的是居民信心。第三本账，不直接写在普通人的账本上，却最终会落到每个人身上，那就是企业成本。报告中多次出现“成本”，并不是简单说利率高低，而是在谈企业融资成本、银行负债成本、居民贷款成本和社会综合融资成本。央行想做的是让钱更便宜，让企业有更好的条件活下来、投下去、招得起人。为什么企业成本是民生账？毕竟企业稳，岗位才稳；岗位稳，收入才稳；收入稳，消费才可能真正起来。这也是为什么报告不仅讲总量宽松，还反复讲结构性工具。报告提到，增加支农支小再贷款额度5000亿元，单设1万亿元民营企业再贷款，增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元，并拓展碳减排支持工具、服务消费与养老再贷款支持领域。从资金投向看，一季度末，科技贷款、绿色贷款、普惠贷款、养老产业贷款、数字经济产业贷款分别同比增长13.7%、17.6%、10.5%、26.3%和22.4%，均高于全部贷款增速。这组数据很关键。它说明央行在把金融资源引向几条明确主线：科技创新、绿色转型、小微和民营企业、养老服务和数字经济。这也是央行的“攻”，让便宜的钱进入科技、民营、小微、绿色、养老、数字经济和重大项目等领域。宽松有边界有“攻”，就有“守”。在央行看来，宽松如果没有边界，就可能变成新的失衡。第一道防线，是汇率。报告多次强调，人民币汇率要在合理均衡水平上保持基本稳定，发挥汇率调节宏观经济和国际收支的自动稳定器功能，防范汇率超调风险。换句话说，货币可以宽，但汇率不能乱；价格可以回温，但不能被外部成本牵着走。第二道防线，是金融风险。报告专栏专门谈“构建覆盖全面的宏观审慎管理体系”，并将金融市场、金融活动、系统重要性金融机构、国际金融市场外溢影响都纳入观察范围。这说明央行的风险视野已经明显扩大，不只是看银行，也看债券市场、资本市场、跨境资本、大型平台和系统重要性机构。第三道防线，是资本市场和债券市场。报告提到，继续实施股票回购增持再贷款，也通过国债买卖、逆回购、MLF等工具维护流动性合理充裕。债券市场正在成为货币创造、政策传导和金融稳定的重要通道。这就是央行的“守”：不让风险从一个市场传到另一个市场，不让金融波动反过来伤害企业和家庭资产负债表。将这三本账串起来，央行真正想修复的是信心。央行的“攻守道”，就是在这三本账之间找平衡：攻，是降成本、托企业、托项目、托新动能；守，是稳汇率、防风险、维护金融稳定。  阅读原文 文章原文

很多人的疑问是：如果只是购物，这个AI折腾大半天，何苦来哉？这个困惑指向一个真实的问题：阿里有能力把AI卖给外部企业用来提升效率，却把自己平台上的AI主要用来给消费者换一个更酷的对话框。阿里是优秀的AI服务商，却没有成为自家商家的AI赋能者。作者：傅蔚冈封图：图虫创意5月13日，阿里巴巴发布2026财年第四季度财报。最引人注目的数字来自云业务：阿里云外部商业化收入同比增长40%，AI相关产品收入占比首次突破30%，单季贡献近90亿元。尽管该季度经调整净利润仅为8600万元，但美股当日大涨逾8.18%，投资者可能认为阿里的AI转型已找到真实的商业落点。这个判断有道理。阿里云卖的是算力和模型能力，客户是外部企业，他们用阿里的AI来改善自己的运营效率、降低成本。增长数字表明这是一门真实的生意。但在财报发布两天前，阿里做了另一件事：宣布千问与淘宝全面打通，接入40亿商品库，用户通过自然语言对话即可完成下单全流程。外界纷纷以“阿里打通AI购物全链路”来形容那一时刻，官方也将其定位为“AI从聊天走向办事”的历史性跨越。消息发出当天，阿里股价以133.9元收盘，据前一交易日下跌3.67%。同一家公司，同一周的两件事，两种市场反应，差别在哪里？云业务的AI在帮助别人解决真实的运营问题；而千问接淘宝是把消费者的搜索框换成对话框。受益的不是同一群人，逻辑也不是同一套逻辑。这样的热闹，今年已经有过一次。1月15日，千问APP已接入淘宝闪购、支付宝、淘宝、飞猪、高德等阿里生态场景。发布会现场，千问C端事业群总裁吴嘉当场演示千问点奶茶，骑手送进会场，气氛沸腾。1个月后的春节，阿里把30亿元投向“千问免单”，一句话点单，9小时破1000万单，服务器多次宕机。热闹是真热闹，但成本也是真的高。投资者对这些支出可能会有所不满，因为30亿元烧出来的恐怕是一批薅羊毛的用户、一次短暂登顶App Store的数据，以及活动结束后难以测量的留存率。从年初的外卖到现在的40亿商品库，这一笔笔钱若用于改善菜鸟的调度算法、降低平台的退货处理成本，创造的长期价值或不可同日而语。很多人的疑问是：如果只是购物，这个AI折腾大半天，何苦来哉？这个困惑指向一个真实的问题：阿里有能力把AI卖给外部企业用来提升效率，却把自己平台上的AI主要用来给消费者换一个更酷的对话框。阿里是优秀的AI服务商，却没有成为自家商家的AI赋能者。热闹背后购物的真实痛点从来不是“输入太麻烦”。淘宝搜索已相当成熟，千问示范的“多条件筛选跑鞋”场景，原有功能完全可以处理，AI对话不过是换了个交互形式。在笔者看来，现在电商真正的痛点在别处：商家的退货率居高不下，“仅退款”争议消耗大量平台资源；骑手调度和履约时效在高峰期仍然脆弱；推荐算法造成的信息茧房让用户越来越难发现真正好的商品；商家的库存管理效率低下，大促期间的备货浪费触目惊心。AI本可以在这些地方系统性降低成本、改善生态质量。但千问选择做一个更华丽的对话框，至少我这个旁观者是这么认为的。哈佛商学院教授克莱顿·克里斯坦森（Clayton Christensen）提出的“待完成工作”理论（Jobs to Be Done）可以帮助我们更好地理解这种错位。他认为，用户“购买”产品并不是为了拥有产品，而是为了解决生活中的特定问题，是为了完成某项具体的任务。按照这个逻辑，用户使用淘宝是为了找到合适的商品、以合理的价格买到手，这个任务淘宝原有的搜索功能已完成得相当好。千问对话框并没有帮用户完成一项新的工作，它解决的其实是阿里自己想完成的工作：拉新、展示技术能力、制造媒体热度。当一个产品解决的是供给方的需求，而非需求方的需求，热闹就很难持续。换句话说，阿里的AI在解决一个被精心包装的伪痛点，真正的痛点仍在原地等待。零售“不性感”了吗面对此前阿里股价的持续承压，市场流行着一种解释：AI时代来临，电商乃至零售业变得不再“性感”，资本自然流向更酷的赛道，阿里的困境不过是行业性的宿命。这未必是事实。同样是零售巨头的沃尔玛，就走出了不一样的行情。作为全球最大实体零售商，沃尔玛2024年股价全年上涨76%，是1998年以来最佳年度表现，大幅跑赢同期标普500指数27.7%的涨幅。进入2026年，沃尔玛股价再刷新高，今年2月首次突破万亿美元市值，跻身万亿俱乐部。市场不仅没有嫌弃这家零售企业，分析师们甚至开始讨论是否应该给它一个更接近科技公司的估值倍数。之所以这么比较，是因为在历史上，阿里和沃尔玛曾有过一段戏剧性的攻防。2014年9月，在纽约证券交易所上市仅40天后，阿里的市值便首次超越沃尔玛。上市不到一个半月就超越了一家耗费60年建立的零售帝国，这在当时被视为新经济压倒旧经济的标志性时刻。此后几年，阿里凭借新零售战略和云业务，对沃尔玛保持全面压制。到2020年10月前后，阿里市值一度突破8000亿美元，沃尔玛市值在当时约为4000亿美元，阿里几乎是沃尔玛的两倍。但从2020年底开始，阿里股价遭遇持续重挫。到2021年8月至9月，阿里市值跌破4500亿美元，沃尔玛正式完成反超，此后两家公司的差距不断拉大。如今，阿里市值约为3300亿美元，不及沃尔玛的三分之一。沃尔玛没有自研大模型，也没有芯片。零售这个赛道没有变，变的是阿里自己。这个反差背后还有一个基本的学理区分。在经济学上，技术对企业价值的贡献，取决于它作用于哪个环节：是降低了生产和运营成本，还是提高了需求侧的支付意愿，抑或两者兼有？真正构成持续竞争优势的，是技术嵌入核心运营活动之后带来的系统性成本优势，而非技术本身的炫目程度。从资本市场的角度看，投资者为一家公司支付估值溢价，本质上是未来自由现金流的折现。AI若只带来注意力和新闻稿，不改变成本结构，市场终究会用估值表达怀疑。两相对照不难发现：不是零售“性不性感”的问题，而是谁把AI真正用到了零售上。山姆·沃尔顿的答案理解何为“把技术用在刀刃”上，我们不妨具体看看沃尔玛。沃尔玛的创始人山姆·沃尔顿，生前有一个人尽皆知的习惯：驾驶双引擎飞机，从阿肯色州的一个小镇飞到另一个小镇，每周至少4天泡在这种往返之中。他不是在飞机开会，而是俯瞰地面选址。哪里有公路交叉口，哪里有新建住宅区，哪里是竞争对手尚未涉足的空白地带，一目了然。那是没有卫星图像、没有大数据的20世纪60年代。山姆·沃尔顿用最原始的方式，把当时最有效的交通工具对准了商业决策中的核心变量。到了20世纪80年代，沃尔玛成为全球第一家发射和使用自有通信卫星的零售企业。这颗卫星把总部本顿维尔与全美数千家门店、所有配送中心和所有供应商实时连接起来，让补货信息、库存数据、销售动态以分钟级的速度在整条供应链上流动。截至20世纪90年代初，沃尔玛在电脑和卫星通信系统上的投入已逾7亿美元。沃尔玛后来的CEO大卫·格拉斯在山姆的自传《美国制造》（Made in America）里这样描述沃尔顿：“他每天早上醒来，都铁了心要把什么东西改进一下。”没有颠覆，没有重塑，没有生态，只有改进。从飞机选址到卫星联网，技术的选择标准始终如一：能不能让运营变得更好。今天的沃尔玛延续着同一条脉络。路线优化AI把全美配送网络中不必要的运输里程削减了3000万英里，减少碳排放逾4.2万吨。这套系统随后被商业化，作为SaaS（软件运营服务）产品向其他企业出售。从主业中生长出来的技术，可以反哺主业。数字孪生技术被用于预测门店冰柜故障，可提前2周发出预警，自动生成维修工单和所需零件清单，把设备故障消灭在发生之前。AI补货系统在试点门店将缺货率从8%压降至1.2%，库存周转效率提升35%。甚至连和供应商谈判，山姆也交给AI代理。沃尔玛与Pactum合作，部署了自主谈判系统，专门处理数千家中小供应商的合同续签。此前因这些供应商规模太小，山姆的采购团队没有时间逐一对接，合同条款多年未更新。AI介入后，平均11天内完成64%的谈判协议，为沃尔玛平均节省3%的采购成本。调查显示，83%的供应商认为系统易于使用，75%的供应商表示更愿意和AI谈，而不是和人谈。当然，学界也有担忧之声，长期以机器代替人际谈判是否侵蚀信任关系。但就现有数据来看，双方关系并未因此恶化。以上这些应用，没有一个是为展示技术能力而设计的。每一项技术都对应一个成本项，最终都能体现在利润表上。这正是资本市场给沃尔玛科技公司估值的理由。阿里的镜子阿里不是没有技术。5月13日的财报已经证明，阿里云的AI商业化是真实的。但这里有一个关键的结构性区分：阿里云服务的是外部企业客户，帮助他们降低成本、提升效率；阿里自己平台上的数亿商家，并没有享受到同等待遇。阿里把最好的AI能力输出给了外部市场，却在自己的电商生态里用AI制造热闹。这个反差在阿里的发展历程中显得尤为刺眼。“让天下没有难做的生意”这句话的主语是商家，技术是工具，降低商家的经营门槛是目的。早期，阿里的确做到了这句话，让大家把交易搬到线上：淘宝解决了开店门槛，支付宝解决了买卖双方的信任问题，菜鸟解决了物流门槛，阿里云解决了IT基础设施门槛。每项技术都直接降低了商家做生意的成本，每项技术都有清晰的受益方。这和沃尔玛的逻辑惊人一致：技术对准效率，效率对准具体痛点。正是凭借这套逻辑，阿里成长为全球最大的线上零售平台。但流量红利过后，为了对抗拼多多的“价格战”、对抗抖音的“内容战”、对抗美团的“外卖战”，阿里开始把消费者当成需要争夺的核心资产。当战场发生转移，“让商家好做生意”的肌肉开始萎缩。千问接入40亿商品库，受益方是消费者，商家没有降低任何成本。30亿元免单奶茶，受益方是薅羊毛的用户，不是被爆单压垮的奶茶店主。与此同时，阿里的商业模式也在悄悄变质。早期给商家的是基础设施，商家自己经营、自己积累客户关系。后来“直通车”“超级推荐”越做越大，阿里开始向商家出售流量，平台从服务商变成了收租方。沿着这个逻辑走下去，AI自然会变成新的流量分发工具，不是用来帮助商家降低成本，而是帮平台提高广告变现效率。这不是赋能，而是换了一件外衣的收租。更关键的是，“难做的生意”的内涵已经变了。2003年的商家难在没有渠道、没有支付、没有物流。2026年的商家难在退货率居高不下、流量越来越贵、大促规则越来越复杂。这些新的“难”，阿里本可以尝试用AI解决，帮助商家预测退货风险、优化备货决策、简化大促参与流程。阿里有这个能力，因为云业务的客户每天都在用阿里的AI解决类似问题。但阿里没有把这套能力用在自家商家身上，或者我们外人没有看到。AI被用在帮消费者“更方便地买”，而非帮商家“更低成本地卖”。口号没变，但企业的站位变了。据报道，在阿里内部OKR目标体系里，有一类指标叫做“AI工具的渗透率”，让更多商家使用AI工具是小二们的定量考核指标。渗透率一旦成为KPI，团队自然会去做最容易提升数字的事，而不是最有价值的事。于是，我们看到了千问点奶茶，看到了40亿商品库的对话框，后台那些真正烧钱的效率黑洞却继续被搁置。考核指标决定了资源流向，资源流向决定了产品形态，产品形态决定了市场的最终判断。市场对阿里财报的乐观，押注的是阿里云AI商业化的前景。这个押注有道理，但它成立的前提是：阿里能把输出给外部客户的AI能力，真正导入自己电商生态的毛细血管。云在起飞是好事。但如果平台上的商家继续在高退货率、高流量成本、低效履约中挣扎，阿里的转身就只完成了一半。马云当年创办阿里时立下的使命是“让天下没有难做的生意”。这句话是对商家说的，不是消费者；说的是解决痛点，不是制造热闹。技术能力不是护城河，技术被用来解决什么问题才是。把对话框换成AI，显然不是答案。  阅读原文 文章原文

在多数人形机器人本体公司仍未形成规模化收入的当下，一级市场的资金正在从押注本体转向上游零部件和芯片，其中原因很简单，不管最后市场赢家是谁，他都需要芯片和灵巧手，这些上游环节的确定性更高。作者：郑晨烨封图：图虫创意在人形机器人赛道，一级市场融资依然火热。根据华源证券的统计，2026年一季度，仅国内人形机器人这一个品类，累计融资额就达到681亿元，超过2025年全年。作为比较，根据中国信通院联合清华大学电子工程系发布的《具身智能发展报告（2025年）》，2025年国内具身智能和机器人领域融资事件达744起，融资总额735亿元。另据经济观察报记者的不完全统计，2026年仅一季度，国内机器人和具身智能领域就有超过50起公开的融资记录，多家企业单笔融资在10亿元以上。进入4月份，这种趋势仍在加速——当月又有至少9家企业完成10亿元级别的融资。在这些融资案例中，记者注意到，一级市场的资金流向正在发生变化。今年以来获得大额融资的项目中，芯片、灵巧手、传感器等上游零部件环节的占比在明显提升。例如，灵巧手公司灵心巧手今年2月完成近15亿元B轮融资，估值突破百亿元；六维力传感器公司蓝点触控完成C+轮超亿元融资，投资方出现宁德时代、智元机器人和银河通用等产业方和本体头部公司；机器人芯片和开发工具公司地瓜机器人在3至4月的20天内连融两轮合计2.7亿美元，公开融资总额超过3.7亿美元。长期关注机器人供应链的投资人赵恒告诉经济观察报记者，在多数人形机器人本体公司仍未形成规模化收入的当下，一级市场的资金正在从押注本体转向上游零部件和芯片。他认为，其中原因很简单，“不管最后市场赢家是谁，他都需要芯片和灵巧手，这些上游环节的确定性更高”。产业分工细化人形机器人的上游零部件覆盖灵巧手、传感器、芯片、减速器等多个细分方向，资金在这些方向上的集中度各有不同。长期跟踪机器人产业链的券商分析师陆铭告诉经济观察报记者，灵巧手和触觉传感器是目前上游零部件中资本最集中的两个方向，“这两类零部件的共同特点是不依赖人形机器人的量产节奏，灵巧手在工业协作臂上有成熟需求，触觉传感器在消费电子检测线上也已经规模应用”。从出货数据看，灵巧手的商业化已经不再停留在样机阶段。比如，灵心巧手目前有7个系列、10余款产品，价格从3999元到10万元不等，核心部件100%自研，月产量达千台级别。灵巧手赛道的另一家公司因时机器人今年也已完成两轮融资合计数亿元。在灵巧手之外，触觉传感器是另一个获得资本青睐的上游方向。这类传感器可以让机器人在抓取和操作时感知力度和接触面，此前主要用于工业检测和医疗设备，市场规模有限。人形机器人产业的发展让触觉传感器的需求预期快速放大，因为一台人形机器人的每根手指都可能需要触觉传感器。帕西尼感知科技是这个方向融资规模最大的公司，2025年8月完成B轮融资超10亿元。在零部件创业公司密集融资的同时，本体公司和产业相关方也在主动往上游投钱。比如，在帕西尼感知科技的B轮融资中，比亚迪以战略投资者身份进入；六维力传感器公司蓝点触控的C+轮投资方中则出现了宁德时代、智元机器人和银河通用。产业巨头和本体公司给上游供应商注资，一方面是提前锁定供应链，另一方面或许也显示出零部件环节有独立于本体之外的商业空间。在这方面，智元机器人更进一步，今年直接将相关业务拆分为了多个独立子公司：灵巧手业务拆为“临界点”，蓝驰创投和高瓴创投联合领投；数据采集业务拆为“觅蜂科技”，红杉中国领投；机器人租赁业务拆为“擎天租”，高瓴创投领投。当然，资金加速流向上游，和人形机器人本体公司面临的经营压力也直接相关。比如，宇树科技是赛道中少有的盈利案例，根据其招股书信息，2025年该公司实现营收17.08亿元，扣非净利润6亿元，毛利率60.27%。但即便是宇树科技，其人形机器人收入中，来自“科研教育用途”的比例高达73.6%，来自工业部署的收入占比仅为9%，产品离成熟场景的规模化落地还有很远的距离。陆铭告诉经济观察报记者，2025年全球人形机器人出货量约1.8万台，2026年预计在5万到10万台之间，“增速很快，但出货量在这个级别，本体公司的收入很难说有量的突破”。智元机器人联合创始人彭志辉在2026年5月的一场公开演讲中表示，人形机器人产业面向科研和开发市场的增长曲线“从过去几年陡峭的增长，到现在已经基本进入平稳状态”，“科研市场总体空间相对有限，边际效应逐步递减”。彭志辉同时提到，“没有智能的话，机器人就只是一个很昂贵的玩具，没有办法去创造生产力价值”。擎天租CEO李一言亦告诉经济观察报记者，目前能够用到人形机器人的场景主要还是文娱、商演、展示导览和迎宾等，“真正能替代人力的商业场景还没有大规模打开”。科研市场的增长空间见顶，工商业落地的拐点还没有到来，在当前行业发展阶段的现实背景下，不依赖人形机器人量产就能出货赚钱的上游公司，自然就成了一级市场投资确定性更高的选择。赵恒告诉经济观察报记者，相比灵巧手和传感器，他更关注上游的另一个方向——芯片。“因为在机器人上游各个环节中，芯片的稀缺性最高，目前能做机器人系统级芯片方案的公司不多。”他说。地瓜机器人是其中最受市场关注的一家。2026年3月16日，从地平线机器人（09660.HK）分拆出来的机器人芯片公司地瓜机器人完成1.2亿美元B1轮融资，滴滴、美团龙珠、北汽产投等超过20家投资方参与；4月8日，地瓜机器人的B2轮融资1.5亿美元到账，Prosperity7（沙特阿美旗下基金）、远景科技集团、云锋基金加入，老股东高瓴创投、淡马锡旗下Vertex Growth持续跟投。两轮合计融资2.7亿美元，加上2025年5月的1亿美元A轮融资，地瓜机器人公开融资总额已超过3.7亿美元。和灵巧手、传感器公司做单一零部件不同，地瓜机器人提供的是从芯片到操作系统到开发工具的整套方案，客户覆盖扫地机企业和人形机器人企业。地平线机器人2025年年报宣布不再并表地瓜机器人，但仍保持第一大股东地位，两家公司保持技术同源关系。人形机器人赛道上的公司在资本层面的变化不只发生在地瓜机器人和地平线机器人之间，智元机器人拆分子公司独立融资、宇树科技冲刺科创板、本体公司主动给上游供应商注资，这些动作都指向同一个方向——围绕人形机器人的产业分工正在加速展开。陆铭告诉经济观察报记者，今年是他从业以来第一次看到上游零部件公司的融资规模和密度追上了本体公司，“两年前这个局面完全是反过来的”。确定性的生意从公开信息来看，最近一段时间，斩获大额融资的人形机器人上游公司有着共同的特点——它们当下就有稳定收入，不需要等人形机器人大规模量产就能活下来；而一旦人形机器人进入大规模量产阶段，芯片、灵巧手和传感器又是确定性的受益环节。对此，赵恒进一步向经济观察报记者表示，机器人赛道的商业化不只有人形一条路。他提到了一个近期关注的案例：国内一家做防爆巡检机器人的头部厂商，客户主要是石油化工企业，机器人用于替代人工在危险场所巡检，单台售价50万元至100万元，可替代6人三班倒的巡检岗位，从客户的角度来看，一年多即可回本，使用寿命8至9年。“这家头部厂商去年收入做到了20亿元级别，今年订单目标1.5万台。”他说。在赵恒看来，当前在一级市场受到资本追捧的上游零部件厂商，其实际市场需求来自多种形态的机器人，“不只是人形，四足巡检、轮式协作、消费级扫地机，每一类都能拉动对上游的采购”。此外，海外的量产信号也在加速释放。陆铭告诉经济观察报记者，特斯拉人形机器人V3版本的设计已基本定型，市场预计今年下半年发布并开启量产，供应链的订单滚动量在增长，每六个月翻一倍。“这个行业已经不是在谈什么时候要来，而是它已经来了，大家都在看拐点在哪里。”陆铭判断，中国的机器人供应链一旦被完整动员起来，基于模仿、跟随和超越的路径起量，未来的市场规模可能会数倍于特斯拉的体量。赵恒提到了一个有趣的细节——就其所知，目前部分机器人核心零部件厂商即将与客户签署的产品购买协议附带有对赌条款，“供不上货要赔，不给订单也要赔”。而在此前，机器人领域的供需双方以对赌条款锁定量产预期的做法还不曾出现过。他还提到了一个案例：一家机器人领域的手腕电机供应商在“五一”假期期间接到客户的模具需求，对应单月五六百台的产能节奏。他认为，这说明客户已经在做量产前的准备，而不是在做样机。“这些供应链端的信号在半年前是看不到的，现在很多投资机构还在密集调研上游零部件。”赵恒说。近期，多位投资人在公开场合亦给出了类似的判断。比如，乾创资本创始人陈臻在一次行业论坛上表示，“早期投资热点集中在本体企业，但上游核心零部件国产化是产业根基”；德同资本合伙人郑凯在一次投资年会上表示，他目前的策略是聚焦核心组件，优先布局产业关键环节，已投项目包括灵巧手公司灵心巧手和具身智能大脑公司千诀科技；熙诚致远总经理许峻铭亦公开表示在押注灵巧手赛道，理由是“即便具身智能赛道遇冷，灵巧手也能作为独立的工业部件存在”。陆铭对机器人市场的未来很乐观，据其测算，到2030年，仅国内人形机器人市场的出货量就有望达到200万台，对应市场规模超过3000亿元。他同时强调，机器人供应链端的投资窗口期不会太长，“硬件端已经在收敛，先卡住位置的公司会占据明显的先发优势”。  阅读原文 文章原文

图片来源：CFP 记者 辛圆 国家统计局网站周五发布数据显示，2025年，全国城镇非私营单位就业人员年平均工资为129441元，比上年名义增长4.3%，增速高于上年1.5个百分点，扣除价格因素实际增长4.2%。 区域层面，东部地区城镇非私营单位的平均工资最高，达到149902元，西部地区紧随其后，达到114989元，东北地区和中部地区的平均工资收入分别为103803和102645元。名义增速方面，东北地区最快，为5.0%，中部地区为4.6%，东部和西部地区分别为4.3%和4.2%。 行业层面，城镇非私营单位来看，19个被统计的行业门类中，平均工资最高的是信息传输、软件和信息技术服务业，工资达到248752元，金融业紧随其后，工资达到211164元，科学研究和技术服务业排在第三位，为182064元。 对比来看，平均工资最低的为住宿和餐饮业，平均工资仅为62461元，其次为水利、环境和公共设施管理业，平均工资为70172元，居民服务、修理和其他服务业排在倒数第三位，平均工资为70226元。 增速方面来看，城镇非私营单位中，平均工资增速最快的为农、林、牧、渔业，增速高达10.3%，电力、热力、燃气及水生产和供应业紧随其后，达到7.1%。相比之下，房地产行业、租赁和商务服务业分别下降2.4%和0.2%。 相比之下，2025年，全国城镇私营单位就业人员年平均工资71590 元，比上年增加2114元，名义增长3.0%，扣除价格因素实际增长2.9%。 行业层面来看，城镇私营单位来看，18个被统计的行业门类中，平均工资最高的是金融业，平均工资为140451元，信息传输、软件和信息技术服务业紧随其后，达到128166元，科学研究和技术服务业排在第三位，平均工资也达到83560元。 与之相对应，平均工资最低的为农、林、牧、渔业，平均工资仅为46552元，其次为水利、环境和公共设施管理业，平均工资为49527元。 在外部不确定性明显加大的背景下，提振国内消费需求将扮演更为重要的角色，而居民消费提升的前提是居民收入的提高。 “十五五”规划纲要明确提出制定实施城乡居民增收计划，有效增加低收入群体收入，提高中等收入群体比重，推动形成橄榄型分配格局。今年政府工作报告也提到，制定实施城乡居民增收计划，在促进低收入群体增收、增加居民财产性收入、完善薪酬和社保制度等方面推出一批务实举措。 对大部分居民来说，工资性收入是主要收入来源，稳就业是提高工资性收入的根本保障。 国务院总理李强4月10日主持召开经济形势专家和企业家座谈会时特别强调，要更大力度促进城乡居民就业增收，挖掘各渠道各领域就业潜力，大力培育新职业新岗位，推动就业观念转变和职业技能提升，制定实施城乡居民增收计划，强化居民增收、内需扩大、经济发展的良性循环。 十三届全国政协常委、经济委员会副主任杨伟民去年12月接受中央纪委国家监委新闻传播中心采访时提到，我国居民消费占总需求的比重低，主要是国民收入中居民收入占比低，居民收入差距大，低收入群体规模大、收入低。 国务院发展研究中心原副主任刘世锦曾在中国宏观经济论坛（CMF）年度论坛上建议，在增加工资性、经营性收入方面，关键是要稳定经济增长，持续推进城市化进程，稳定和扩大城乡居民就业，提升中低收入阶层工资性、经营性收入比重。 北京大学经济学院教授、国民经济研究中心主任苏剑对界面新闻表示，“城乡居民增收计划”顾名思义是围绕老百姓的收入展开，让城乡居民的“钱袋子”真正鼓起来。具体表现是要提高居民收入在GDP中所占的比重，提升劳动报酬在初次分配中的比重。 “工资收入是老百姓收入的主要来源，增加工资收入要多措并举，宏观层面需要提高就业率，这可以通过稳岗扩容、发放补贴、完善灵活就业保障等具体措施来实现。”苏剑说。 图片来源：CFP 记者 辛圆 国家统计局网站周五发布数据显示，2025年，全国城镇非私营单位就业人员年平均工资为129441元，比上年名义增长4.3%，增速高于上年1.5个百分点，扣除价格因素实际增长4.2%。 区域层面，东部地区城镇非私营单位的平均工资最高，达到149902元，西部地区紧随其后，达到114989元，东北地区和中部地区的平均工资收入分别为103803和102645元。名义增速方面，东北地区最快，为5.0%，中部地区为4.6%，东部和西部地区分别为4.3%和4.2%。 行业层面，城镇非私营单位来看，19个被统计的行业门类中，平均工资最高的是信息传输、软件和信息技术服务业，工资达到248752元，金融业紧随其后，工资达到211164元，科学研究和技术服务业排在第三位，为182064元。 对比来看，平均工资最低的为住宿和餐饮业，平均工资仅为62461元，其次为水利、环境和公共设施管理业，平均工资为70172元，居民服务、修理和其他服务业排在倒数第三位，平均工资为70226元。 增速方面来看，城镇非私营单位中，平均工资增速最快的为农、林、牧、渔业，增速高达10.3%，电力、热力、燃气及水生产和供应业紧随其后，达到7.1%。相比之下，房地产行业、租赁和商务服务业分别下降2.4%和0.2%。 相比之下，2025年，全国城镇私营单位就业人员年平均工资71590 元，比上年增加2114元，名义增长3.0%，扣除价格因素实际增长2.9%。 行业层面来看，城镇私营单位来看，18个被统计的行业门类中，平均工资最高的是金融业，平均工资为140451元，信息传输、软件和信息技术服务业紧随其后，达到128166元，科学研究和技术服务业排在第三位，平均工资也达到83560元。 与之相对应，平均工资最低的为农、林、牧、渔业，平均工资仅为46552元，其次为水利、环境和公共设施管理业，平均工资为49527元。 在外部不确定性明显加大的背景下，提振国内消费需求将扮演更为重要的角色，而居民消费提升的前提是居民收入的提高。 “十五五”规划纲要明确提出制定实施城乡居民增收计划，有效增加低收入群体收入，提高中等收入群体比重，推动形成橄榄型分配格局。今年政府工作报告也提到，制定实施城乡居民增收计划，在促进低收入群体增收、增加居民财产性收入、完善薪酬和社保制度等方面推出一批务实举措。 对大部分居民来说，工资性收入是主要收入来源，稳就业是提高工资性收入的根本保障。 国务院总理李强4月10日主持召开经济形势专家和企业家座谈会时特别强调，要更大力度促进城乡居民就业增收，挖掘各渠道各领域就业潜力，大力培育新职业新岗位，推动就业观念转变和职业技能提升，制定实施城乡居民增收计划，强化居民增收、内需扩大、经济发展的良性循环。 十三届全国政协常委、经济委员会副主任杨伟民去年12月接受中央纪委国家监委新闻传播中心采访时提到，我国居民消费占总需求的比重低，主要是国民收入中居民收入占比低，居民收入差距大，低收入群体规模大、收入低。 国务院发展研究中心原副主任刘世锦曾在中国宏观经济论坛（CMF）年度论坛上建议，在增加工资性、经营性收入方面，关键是要稳定经济增长，持续推进城市化进程，稳定和扩大城乡居民就业，提升中低收入阶层工资性、经营性收入比重。 北京大学经济学院教授、国民经济研究中心主任苏剑对界面新闻表示，“城乡居民增收计划”顾名思义是围绕老百姓的收入展开，让城乡居民的“钱袋子”真正鼓起来。具体表现是要提高居民收入在GDP中所占的比重，提升劳动报酬在初次分配中的比重。 “工资收入是老百姓收入的主要来源，增加工资收入要多措并举，宏观层面需要提高就业率，这可以通过稳岗扩容、发放补贴、完善灵活就业保障等具体措施来实现。”苏剑说。

宏观要闻 2025年城镇非私营单位平均工资近13万元 国家统计局网站周五发布数据显示，2025年，全国城镇非私营单位就业人员年平均工资为129441元，比上年名义增长4.3%，增速高于上年1.5个百分点，扣除价格因素实际增长4.2%。区域层面，东部地区城镇非私营单位的平均工资最高，达到149902元，西部地区紧随其后，达到114989元，东北地区和中部地区平均工资收入分别为103803和102645元。名义增速方面，东北地区最快，为5.0%，中部地区为4.6%，东部和西部地区分别为4.3%和4.2%。 河南将适时研究发放全省文旅、住宿类消费券 河南省政府新闻办周五召开2026河南省文化旅游发展大会新闻发布会。河南省文化和旅游厅党组成员、副厅长翟传鸣介绍，将适时研究发放全省文旅、住宿类消费券，开展省文化产业发展资金、省入境游团队奖补资金评审，指导郑州、焦作、鹤壁、信阳等地落实演艺赛事、旅游包机专列大巴奖励、研学激励政策等。 我国将严打中医医疗违法违规行为 国家中医药管理局等十部门联合召开中医医疗违法违规行为专项治理工作启动会。据悉，本次专项治理工作为期1年，将严厉打击打着中医养生保健治病“幌子”从事非法行医，借中医药名义虚假宣传、直播带货，违法违规使用医保基金等损害群众健康权益的违法违规行为。同时，加强中医医疗机构和中医医疗服务质量监督管理，完善行风治理长效机制，着力营造风清气正的行业环境。 宏观要闻 2025年城镇非私营单位平均工资近13万元 国家统计局网站周五发布数据显示，2025年，全国城镇非私营单位就业人员年平均工资为129441元，比上年名义增长4.3%，增速高于上年1.5个百分点，扣除价格因素实际增长4.2%。区域层面，东部地区城镇非私营单位的平均工资最高，达到149902元，西部地区紧随其后，达到114989元，东北地区和中部地区平均工资收入分别为103803和102645元。名义增速方面，东北地区最快，为5.0%，中部地区为4.6%，东部和西部地区分别为4.3%和4.2%。 河南将适时研究发放全省文旅、住宿类消费券 河南省政府新闻办周五召开2026河南省文化旅游发展大会新闻发布会。河南省文化和旅游厅党组成员、副厅长翟传鸣介绍，将适时研究发放全省文旅、住宿类消费券，开展省文化产业发展资金、省入境游团队奖补资金评审，指导郑州、焦作、鹤壁、信阳等地落实演艺赛事、旅游包机专列大巴奖励、研学激励政策等。 我国将严打中医医疗违法违规行为 国家中医药管理局等十部门联合召开中医医疗违法违规行为专项治理工作启动会。据悉，本次专项治理工作为期1年，将严厉打击打着中医养生保健治病“幌子”从事非法行医，借中医药名义虚假宣传、直播带货，违法违规使用医保基金等损害群众健康权益的违法违规行为。同时，加强中医医疗机构和中医医疗服务质量监督管理，完善行风治理长效机制，着力营造风清气正的行业环境。

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 杨志锦 5月15日，宁波银行（002142.SZ）举行2025年度网上业绩说明会。 宁波银行此前公布的财报数据显示，截至2026年3月末，宁波银行资产总额38592.25亿元；在2025年全年营业收入、归母净利润均增长8%的基础上，今年增长势头进一步提速：一季度营业收入和归母净利润增速均达到10%。 在此次业绩会上，宁波银行管理层回应了净息差、业务布局、资产质量等市场热点问题。 中收占比将提升 财报数据显示，2025年宁波银行实现营业收入719.69亿元，同比增长8.01%；实现利息净收入531.61亿元，同比增长10.77%。 利息净收入是商业银行营业收入的大头，其增速主要取决于生息资产增速和净息差变化。考虑到2025年宁波银行净息差下降12个基点至1.74%，其利息净收入增长主要受生息资产扩张带动。 不过，今年宁波银行净息差有望企稳，贡献主要来自负债端。 宁波银行财务负责人胡海东表示，今年该行将会有较大规模的三年定期及其他高价存款到期，预计将对整体存款付息率下降带来助益，进而对该行净息差带来改善，预计2026年净息差将有望逐步企稳。 一季报数据显示，今年一季度宁波银行净息差为1.73%，相比去年四季度上升了6个基点。再叠加生息资产扩张，今年一季度利息净收入增幅高达14.44%。 中间业务收入表现更是强劲。财报数据显示，2025年宁波银行实现手续费及佣金净收入60.85亿元，同比增长30.72%；今年一季度实现手续费及佣金净收入25.75亿元，同比增长81.72%。 胡海东表示，2025年宁波银行在利率持续下行的环境下，加快轻资本转型，抓住财富代销和资产管理的市场机会，实现手续费净收入较好增长，预计2026年手续费及佣金净收入占营业收入比重将有所提升。 商业银行的营业收入主要分为利息净收入、手续费及佣金净收入以及其他非息收入三大类。其中，利息净收入主要来自存贷款利差，属于资本消耗型业务；而手续费及佣金净收入则来自于中间业务，其具备资本占用少、稳定性高、持续性强和风险较低等特点，有助于提升净资产收益率。业内一般用手续费及佣金净收入占营业收入的比重来衡量商业银行的营收质量。 财报数据显示，2025年宁波银行中间业务收入占比为8.5%，今年一季度进一步升至12.6%。 展望2026年，宁波银行拟任行长冯培炯表示，宁波银行将积极应对外部变化，紧抓市场机遇，持续完善多元化、专业化的产品服务体系，推动银行继续实现稳健可持续发展。通过努力，争取继续保持营收、净利润的稳健增长。 暂无在境外设立分支机构的相关计划 宁波银行近年来发展迅猛，被市场视为成长股，市场也高度关注其在国内外的网点布局。 年报数据显示，宁波银行分支机构合计464个（含总行营业部下辖二级支行13家，社区支行18家），其中浙江省外分行一共六家，包括上海分行、北京分行、深圳分行、南京分行、苏州分行、无锡分行，浙江省外贷款占全行贷款的27%。 在回应是否会在其他省份开设分行的问题时，冯培炯表示，目前宁波银行已经实现浙江省内经营区域全覆盖，并在北京、上海、深圳、南京、苏州、无锡等省外地区设有分行。 “上述经营区域都属于经济较为发达的地区，市场空间巨大。基于对监管要求、市场环境以及业务发展的综合考量，宁波银行将聚焦现有的经营区域，持续深耕区域市场、优化网点布局、加强数字化转型，进一步提升品牌影响力和客户口碑，暂无在其他城市开设分行的计划。”冯培炯表示。 从历史上看，城商行一般要求属地经营。不过2005年后监管放宽城商行跨区域经营的准入政策，包括宁波银行在内的一批城商行实现了跨区域经营。2013年后监管收紧了城商行的跨区经营政策，但也有个别案例。 最近的一个是江苏银行（600919.SH）在宁波设立宁波分行。去年5月江苏银行公告称，该行收到《宁波金融监管局关于江苏银行股份有限公司宁波分行开业的批复》，同意该行宁波分行开业。 不过这不是城商行跨区经营政策放开的信号。“监管对城商行异地经营、设立跨省分行向来比较审慎，这次批复同意，大概率还是从推进中小金融机构改革化险的角度考虑的。”东部省份某上市城商行中层人士对界面新闻记者表示。 江苏银行设立的宁波分行主要通过收购宁波江北富民村镇银行（由盛京银行全资持股）而来。公开信息显示，宁波江北富民村镇银行2023年、2024年连续两年亏损，2023年净利润为-215.85万元，2024年1-11月净利润为-68.8万元。 宁波银行也将国际化作为重要业务方向。董事长庄灵君在年报致辞中表示，企业“走出去”步伐明显加快，我们充分发挥自身优势，通过境内外联动和资源整合，不断完善一揽子、一站式的海外金融服务体系，陪伴客户在国际舞台行稳致远，走出新天地。 在回应是否在境外设立分支机构的问题时，胡海东表示，公司暂无增设子公司及在境外设立分支机构的相关计划。 冯培炯表示，东南亚仍是我们深耕的核心市场，依托华侨银行的本地网络优势持续发力。中东、拉美也已纳入规划，我们正通过海外服务一站式平台覆盖这些区域的30多个国家，目前以合作机构资源对接为主，后续将不断深挖业务机会。 工商信息显示，华侨银行是宁波银行的第二大股东，持有宁波银行约两成的股份。华侨银行作为东南亚资产规模第二大的金融服务集团，深耕大中华区、东盟逾百年，在19个国家和地区拥有400家分支行及代表处。 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 杨志锦 5月15日，宁波银行（002142.SZ）举行2025年度网上业绩说明会。 宁波银行此前公布的财报数据显示，截至2026年3月末，宁波银行资产总额38592.25亿元；在2025年全年营业收入、归母净利润均增长8%的基础上，今年增长势头进一步提速：一季度营业收入和归母净利润增速均达到10%。 在此次业绩会上，宁波银行管理层回应了净息差、业务布局、资产质量等市场热点问题。 中收占比将提升 财报数据显示，2025年宁波银行实现营业收入719.69亿元，同比增长8.01%；实现利息净收入531.61亿元，同比增长10.77%。 利息净收入是商业银行营业收入的大头，其增速主要取决于生息资产增速和净息差变化。考虑到2025年宁波银行净息差下降12个基点至1.74%，其利息净收入增长主要受生息资产扩张带动。 不过，今年宁波银行净息差有望企稳，贡献主要来自负债端。 宁波银行财务负责人胡海东表示，今年该行将会有较大规模的三年定期及其他高价存款到期，预计将对整体存款付息率下降带来助益，进而对该行净息差带来改善，预计2026年净息差将有望逐步企稳。 一季报数据显示，今年一季度宁波银行净息差为1.73%，相比去年四季度上升了6个基点。再叠加生息资产扩张，今年一季度利息净收入增幅高达14.44%。 中间业务收入表现更是强劲。财报数据显示，2025年宁波银行实现手续费及佣金净收入60.85亿元，同比增长30.72%；今年一季度实现手续费及佣金净收入25.75亿元，同比增长81.72%。 胡海东表示，2025年宁波银行在利率持续下行的环境下，加快轻资本转型，抓住财富代销和资产管理的市场机会，实现手续费净收入较好增长，预计2026年手续费及佣金净收入占营业收入比重将有所提升。 商业银行的营业收入主要分为利息净收入、手续费及佣金净收入以及其他非息收入三大类。其中，利息净收入主要来自存贷款利差，属于资本消耗型业务；而手续费及佣金净收入则来自于中间业务，其具备资本占用少、稳定性高、持续性强和风险较低等特点，有助于提升净资产收益率。业内一般用手续费及佣金净收入占营业收入的比重来衡量商业银行的营收质量。 财报数据显示，2025年宁波银行中间业务收入占比为8.5%，今年一季度进一步升至12.6%。 展望2026年，宁波银行拟任行长冯培炯表示，宁波银行将积极应对外部变化，紧抓市场机遇，持续完善多元化、专业化的产品服务体系，推动银行继续实现稳健可持续发展。通过努力，争取继续保持营收、净利润的稳健增长。 暂无在境外设立分支机构的相关计划 宁波银行近年来发展迅猛，被市场视为成长股，市场也高度关注其在国内外的网点布局。 年报数据显示，宁波银行分支机构合计464个（含总行营业部下辖二级支行13家，社区支行18家），其中浙江省外分行一共六家，包括上海分行、北京分行、深圳分行、南京分行、苏州分行、无锡分行，浙江省外贷款占全行贷款的27%。 在回应是否会在其他省份开设分行的问题时，冯培炯表示，目前宁波银行已经实现浙江省内经营区域全覆盖，并在北京、上海、深圳、南京、苏州、无锡等省外地区设有分行。 “上述经营区域都属于经济较为发达的地区，市场空间巨大。基于对监管要求、市场环境以及业务发展的综合考量，宁波银行将聚焦现有的经营区域，持续深耕区域市场、优化网点布局、加强数字化转型，进一步提升品牌影响力和客户口碑，暂无在其他城市开设分行的计划。”冯培炯表示。 从历史上看，城商行一般要求属地经营。不过2005年后监管放宽城商行跨区域经营的准入政策，包括宁波银行在内的一批城商行实现了跨区域经营。2013年后监管收紧了城商行的跨区经营政策，但也有个别案例。 最近的一个是江苏银行（600919.SH）在宁波设立宁波分行。去年5月江苏银行公告称，该行收到《宁波金融监管局关于江苏银行股份有限公司宁波分行开业的批复》，同意该行宁波分行开业。 不过这不是城商行跨区经营政策放开的信号。“监管对城商行异地经营、设立跨省分行向来比较审慎，这次批复同意，大概率还是从推进中小金融机构改革化险的角度考虑的。”东部省份某上市城商行中层人士对界面新闻记者表示。 江苏银行设立的宁波分行主要通过收购宁波江北富民村镇银行（由盛京银行全资持股）而来。公开信息显示，宁波江北富民村镇银行2023年、2024年连续两年亏损，2023年净利润为-215.85万元，2024年1-11月净利润为-68.8万元。 宁波银行也将国际化作为重要业务方向。董事长庄灵君在年报致辞中表示，企业“走出去”步伐明显加快，我们充分发挥自身优势，通过境内外联动和资源整合，不断完善一揽子、一站式的海外金融服务体系，陪伴客户在国际舞台行稳致远，走出新天地。 在回应是否在境外设立分支机构的问题时，胡海东表示，公司暂无增设子公司及在境外设立分支机构的相关计划。 冯培炯表示，东南亚仍是我们深耕的核心市场，依托华侨银行的本地网络优势持续发力。中东、拉美也已纳入规划，我们正通过海外服务一站式平台覆盖这些区域的30多个国家，目前以合作机构资源对接为主，后续将不断深挖业务机会。 工商信息显示，华侨银行是宁波银行的第二大股东，持有宁波银行约两成的股份。华侨银行作为东南亚资产规模第二大的金融服务集团，深耕大中华区、东盟逾百年，在19个国家和地区拥有400家分支行及代表处。

——大事——巨力索具：因涉嫌信息披露误导性陈述违法违规被证监会立案5月15日，巨力索具(002342.SZ)公告称，公司收到中国证监会下发的《立案告知书》，因涉嫌信息披露误导性陈述违法违规，中国证监会决定对公司立案。目前公司经营状况正常，将积极配合调查并履行信息披露义务。佰维存储：拟为海光芯正代工光电互联产品，并向其提供不超2亿元财务资助用于原材料采购佰维存储(688525)5月15日公告，公司拟与北京海光芯正科技股份有限公司（简称“海光芯正”）签署战略合作协议，双方拟围绕光电互联产品封装业务深化合作，共同服务于AI算力基础设施相关场景。公司及/或子公司拟与海光芯正签订委托代工协议，约定公司及/或子公司为海光芯正代工光电互联产品。当前硅光芯片及其他原材料供应紧缺、价格较高、原材料采购金额较大，经公司与海光芯正友好协商，公司及/或子公司拟向海光芯正提供不超过2亿元资金支持上述原材料的采购。资金最长占用期限为自公司董事会决议通过之日起不超过12个月，资金额度在占用期限内可循环使用，资金占用利率由公司根据可比市场融资利率确定，并不得低于同期公司实际融资利率。卓然股份：股票可能被实施退市风险警示卓然股份(688121)5月15日公告，公司原定于2026年4月30日披露《2025年年度报告》及《2026年第一季度报告》，现因《2025年年度报告》提交至第三届董事会审计委员会第十八次会议审议，与会委员表决结果为0票赞成、3票反对、0票弃权，无法提交至公司董事会进一步审议。基于此，公司无法在法定期限内(2026年4月30日)披露《2025年年度报告》及《2026年第一季度报告》。根据相关规定，公司股票已自2026年5月6日起停牌。若公司股票在停牌2个月内仍无法披露《2025年年度报告》，公司股票将被实施退市风险警示。若公司股票被实施退市风险警示之日起2个月内仍未披露过半数董事保证真实、准确、完整的《2025年年度报告》，公司股票将被上海证券交易所决定终止上市。长盛轴承：拟约2.3亿元购买土地使用权并投资建设项目长盛轴承(300718)5月15日公告，公司拟由子公司长盛塑料购买土地使用权并投资建设项目。该项目投资总额计划约2.3亿元，参与竞拍23189平方米土地，并投资建设项目，用于生产高性能非金属轴承及耐久电缆拖链。仁智股份：控股股东正在筹划有关公司控制权变更事宜 股票继续停牌仁智股份(002629)5月15日公告，公司控股股东、实控人陈泽虹正在筹划有关公司控制权变更事宜，该事项可能导致公司控股股东、实控人发生变更。截至公告披露日，控股股东、实控人以及各相关方正在积极推动本次控制权变更的各项工作，预计无法在5月18日上午开市起复牌。经申请，公司股票自5月18日开市起继续停牌，预计停牌时间不超过3个交易日。——公司经营——精智达：拟出资5400万元参设创投基金精智达(688627)5月15日公告，公司或公司全资子公司拟与关联方深圳清源时代投资管理控股有限公司的全资子公司常州清源时代投资管理有限公司及其他合伙人，共同设立创业投资合伙企业（有限合伙）（简称“创投基金”）。创投基金拟定总规模为2亿元，拟投资于精密制造、电子信息、新材料、重型装备等领域的初创期、中早期项目，聚焦于半导体及围绕半导体产业链上下游的产业投资。公司或公司全资子公司拟作为有限合伙人（LP）以自有资金出资5400万元，占认缴出资总额的27%。大中矿业：拟发行可转债募资不超25亿元大中矿业(001203)5月15日公告，公司拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过25亿元（含），扣除发行费用后，募集资金拟用于湖南省临武县鸡脚山矿区通天庙矿段2000万吨/年锂矿采选尾一体化项目（一期）、年产4万吨碳酸锂项目以及偿还银行贷款。云天化：参股公司拟81.69亿元投建1000万吨/年磷矿采矿工程项目云天化(600096)5月15日公告，为加快开发利用云南省镇雄县碗厂磷矿资源，推进镇雄磷基新材料绿色低碳循环经济产业集群项目建设，公司参股子公司云南云天化聚磷新材料有限公司（简称“聚磷新材”）拟在碗厂磷矿投资建设1000万吨/年磷矿采矿工程项目，项目总投资估算81.69亿元。目前，公司按35%的持股比例履行对聚磷新材的出资义务，认缴出资7亿元，已实缴出资4.55亿元。鉴于聚磷新材控制权将注入公司，本次参股公司投资事项将有效提升公司磷资源保障能力。潞安环能：上马煤矿取得采矿许可证及不动产权证书（采矿权）潞安环能(601699)5月15日公告，公司近日收到山西省自然资源厅颁发的《中华人民共和国采矿许可证》《中华人民共和国不动产权证书（采矿权）》及相关批准通知，矿山名称为山西潞安环保能源开发股份有限公司上马煤矿。本次上马煤矿取得采矿许可证及不动产权证书（采矿权），标志公司此前竞得的上马区块探矿权正式实现探转采，已完成采矿权确权登记，具备合法开采的权属基础。本次事项将有效增加公司煤炭资源储量，优化生产布局，对公司生产经营及长远可持续发展具有重大积极意义。滨江集团：收到浙江证监局警示函滨江集团(002244)5月15日公告，公司收到浙江证监局下发的《关于对杭州滨江房产集团股份有限公司及相关人员采取出具警示函措施的决定》。2026年2月2日，公司在深交所互动易平台回复“关于公司及部分子公司成为被执行人情况”的提问时，相关信息披露不规范、不准确。浙江证监局决定对公司、沈伟东分别采取出具警示函的监督管理措施，并记入证券期货市场诚信档案。——增减持——广东宏大：拟1.5亿元至3亿元继续增持雪峰科技股份广东宏大(002683)5月15日公告，公司在2026年3月20日至2026年3月27日期间累计增持了雪峰科技3324.51万股A股股份，增持股份占雪峰科技总股本的3.1%。截至2026年5月14日，公司持有雪峰科技24.1%股份。公司拟采用集中竞价、大宗交易等方式，以自有资金及股票增持专项贷款继续增持雪峰科技股票，增持金额不低于1.5亿元、不高于3亿元。本次交易拟增持股份价格不超过9.6元/股（如发生除权除息事项，则增持价格上限作相应调整）。思维列控：股东赵建州拟减持公司不超2.51%股份思维列控(603508)5月15日公告，持股11.41%的股东赵建州拟15个交易日后的3个月内，通过集中竞价和大宗交易方式减持公司股份不超过956.70万股，即不超过公司总股本的2.51%。巨人网络：第二大股东腾澎投资拟减持公司股份不超5680.7万股巨人网络(002558)5月15日公告，公司第二大股东上海腾澎投资合伙企业（有限合伙）（简称“腾澎投资”）计划15个交易日后的三个月内，以大宗交易方式和集中竞价方式减持公司股份不超过5680.7万股（占公司总股本的2.99%，占剔除公司回购专用账户699.62万股后总股本的3%） ——大事——巨力索具：因涉嫌信息披露误导性陈述违法违规被证监会立案5月15日，巨力索具(002342.SZ)公告称，公司收到中国证监会下发的《立案告知书》，因涉嫌信息披露误导性陈述违法违规，中国证监会决定对公司立案。目前公司经营状况正常，将积极配合调查并履行信息披露义务。佰维存储：拟为海光芯正代工光电互联产品，并向其提供不超2亿元财务资助用于原材料采购佰维存储(688525)5月15日公告，公司拟与北京海光芯正科技股份有限公司（简称“海光芯正”）签署战略合作协议，双方拟围绕光电互联产品封装业务深化合作，共同服务于AI算力基础设施相关场景。公司及/或子公司拟与海光芯正签订委托代工协议，约定公司及/或子公司为海光芯正代工光电互联产品。当前硅光芯片及其他原材料供应紧缺、价格较高、原材料采购金额较大，经公司与海光芯正友好协商，公司及/或子公司拟向海光芯正提供不超过2亿元资金支持上述原材料的采购。资金最长占用期限为自公司董事会决议通过之日起不超过12个月，资金额度在占用期限内可循环使用，资金占用利率由公司根据可比市场融资利率确定，并不得低于同期公司实际融资利率。卓然股份：股票可能被实施退市风险警示卓然股份(688121)5月15日公告，公司原定于2026年4月30日披露《2025年年度报告》及《2026年第一季度报告》，现因《2025年年度报告》提交至第三届董事会审计委员会第十八次会议审议，与会委员表决结果为0票赞成、3票反对、0票弃权，无法提交至公司董事会进一步审议。基于此，公司无法在法定期限内(2026年4月30日)披露《2025年年度报告》及《2026年第一季度报告》。根据相关规定，公司股票已自2026年5月6日起停牌。若公司股票在停牌2个月内仍无法披露《2025年年度报告》，公司股票将被实施退市风险警示。若公司股票被实施退市风险警示之日起2个月内仍未披露过半数董事保证真实、准确、完整的《2025年年度报告》，公司股票将被上海证券交易所决定终止上市。长盛轴承：拟约2.3亿元购买土地使用权并投资建设项目长盛轴承(300718)5月15日公告，公司拟由子公司长盛塑料购买土地使用权并投资建设项目。该项目投资总额计划约2.3亿元，参与竞拍23189平方米土地，并投资建设项目，用于生产高性能非金属轴承及耐久电缆拖链。仁智股份：控股股东正在筹划有关公司控制权变更事宜 股票继续停牌仁智股份(002629)5月15日公告，公司控股股东、实控人陈泽虹正在筹划有关公司控制权变更事宜，该事项可能导致公司控股股东、实控人发生变更。截至公告披露日，控股股东、实控人以及各相关方正在积极推动本次控制权变更的各项工作，预计无法在5月18日上午开市起复牌。经申请，公司股票自5月18日开市起继续停牌，预计停牌时间不超过3个交易日。——公司经营——精智达：拟出资5400万元参设创投基金精智达(688627)5月15日公告，公司或公司全资子公司拟与关联方深圳清源时代投资管理控股有限公司的全资子公司常州清源时代投资管理有限公司及其他合伙人，共同设立创业投资合伙企业（有限合伙）（简称“创投基金”）。创投基金拟定总规模为2亿元，拟投资于精密制造、电子信息、新材料、重型装备等领域的初创期、中早期项目，聚焦于半导体及围绕半导体产业链上下游的产业投资。公司或公司全资子公司拟作为有限合伙人（LP）以自有资金出资5400万元，占认缴出资总额的27%。大中矿业：拟发行可转债募资不超25亿元大中矿业(001203)5月15日公告，公司拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过25亿元（含），扣除发行费用后，募集资金拟用于湖南省临武县鸡脚山矿区通天庙矿段2000万吨/年锂矿采选尾一体化项目（一期）、年产4万吨碳酸锂项目以及偿还银行贷款。云天化：参股公司拟81.69亿元投建1000万吨/年磷矿采矿工程项目云天化(600096)5月15日公告，为加快开发利用云南省镇雄县碗厂磷矿资源，推进镇雄磷基新材料绿色低碳循环经济产业集群项目建设，公司参股子公司云南云天化聚磷新材料有限公司（简称“聚磷新材”）拟在碗厂磷矿投资建设1000万吨/年磷矿采矿工程项目，项目总投资估算81.69亿元。目前，公司按35%的持股比例履行对聚磷新材的出资义务，认缴出资7亿元，已实缴出资4.55亿元。鉴于聚磷新材控制权将注入公司，本次参股公司投资事项将有效提升公司磷资源保障能力。潞安环能：上马煤矿取得采矿许可证及不动产权证书（采矿权）潞安环能(601699)5月15日公告，公司近日收到山西省自然资源厅颁发的《中华人民共和国采矿许可证》《中华人民共和国不动产权证书（采矿权）》及相关批准通知，矿山名称为山西潞安环保能源开发股份有限公司上马煤矿。本次上马煤矿取得采矿许可证及不动产权证书（采矿权），标志公司此前竞得的上马区块探矿权正式实现探转采，已完成采矿权确权登记，具备合法开采的权属基础。本次事项将有效增加公司煤炭资源储量，优化生产布局，对公司生产经营及长远可持续发展具有重大积极意义。滨江集团：收到浙江证监局警示函滨江集团(002244)5月15日公告，公司收到浙江证监局下发的《关于对杭州滨江房产集团股份有限公司及相关人员采取出具警示函措施的决定》。2026年2月2日，公司在深交所互动易平台回复“关于公司及部分子公司成为被执行人情况”的提问时，相关信息披露不规范、不准确。浙江证监局决定对公司、沈伟东分别采取出具警示函的监督管理措施，并记入证券期货市场诚信档案。——增减持——广东宏大：拟1.5亿元至3亿元继续增持雪峰科技股份广东宏大(002683)5月15日公告，公司在2026年3月20日至2026年3月27日期间累计增持了雪峰科技3324.51万股A股股份，增持股份占雪峰科技总股本的3.1%。截至2026年5月14日，公司持有雪峰科技24.1%股份。公司拟采用集中竞价、大宗交易等方式，以自有资金及股票增持专项贷款继续增持雪峰科技股票，增持金额不低于1.5亿元、不高于3亿元。本次交易拟增持股份价格不超过9.6元/股（如发生除权除息事项，则增持价格上限作相应调整）。思维列控：股东赵建州拟减持公司不超2.51%股份思维列控(603508)5月15日公告，持股11.41%的股东赵建州拟15个交易日后的3个月内，通过集中竞价和大宗交易方式减持公司股份不超过956.70万股，即不超过公司总股本的2.51%。巨人网络：第二大股东腾澎投资拟减持公司股份不超5680.7万股巨人网络(002558)5月15日公告，公司第二大股东上海腾澎投资合伙企业（有限合伙）（简称“腾澎投资”）计划15个交易日后的三个月内，以大宗交易方式和集中竞价方式减持公司股份不超过5680.7万股（占公司总股本的2.99%，占剔除公司回购专用账户699.62万股后总股本的3%）

2025年8月3日，南京，新街口城市天际线风光。图片来源：CFP 记者 王珍 十五五规划纲要提出“保持合理的宏观税负水平”。2012年以来，我国宏观税负呈显著下行态势，目前在全球主要经济体中处于偏低水平。 复旦大学经济学院教授刘志阔在接受界面新闻专访时表示，减税降费、价格低迷、产业转型是推动我国宏观税负持续下行的三个核心因素。整体来看，2012年至2022年，相关变化主要由减税政策驱动；2022年以后，价格因素的重要性逐渐上升；经济结构转型则是一个贯穿始终的慢变量，未来影响可能会更明显。 刘志阔指出，随着新增减税降费政策逐步收敛和趋于稳定，价格因素的权重明显抬升。虽然近期数据显示工业品出厂价格（PPI）有所改善，但这很大程度上源于国际地缘冲突带来的输入性因素：能源、原材料等上游环节价格上行，而下游因终端需求偏弱，价格并未同步回升，甚至仍在下行通道中。因此，价格对税基的侵蚀短期内难以缓解。 他进一步解释称，税收是基于名义价格征收的。产品出厂价下降，意味着企业每卖一件产品产生的销项税额减少，在进项税额不变或同步减少的情况下，实际缴纳的增值税额可能减少；同时，产品价格下降，导致企业利润空间被挤压，从而减少企业所得税。这一“价格—利润—税负”机制在金融、房地产等传统主力税源行业表现得尤为突出。 刘志阔表示，从国际比较来看，中国宏观税负在主要经济体中处于偏低水平。2025年，中国小口径宏观税负——税收占GDP的比重——在12.6%左右，而美国大致在20%左右，经合组织国家（OECD）平均水平在25%上下。这一排名在不同口径下基本一致，即便切换到包含社保税费的统计口径，中国宏观税负在主要经济体中也处于偏低位置。 “换句话说，中国是用相对较低的税负，去支撑相对较广的政府职能。”刘志阔说，“当前我国宏观税负水平已接近需要稳定的临界区域，未来更重要的是让税负‘稳得住’，而不是继续被动回落。” 对于稳定宏观税负，刘志阔提出多项建议，主要包括：规范优化现有减税降费政策，清理过时优惠，提高政策精准度，遏制“税收洼地”和违规奖补；推动征管从“凭票控税”向“以数治税”转型，这在数字经济时代尤为重要；夯实新业态税源，完善与新业态相适应的税种设计和税基认定规则，并逐步形成清晰、可操作的征管规则；补齐收入再分配短板，增强直接税体系，重点是完善个人所得税、稳步推进对财富存量环节的税收调节。 刘志阔特别强调，稳定宏观税负并不等于简单加税。“稳定税负应当通过税制结构优化来实现，而不是依靠一味地强行提高某些税种的征管强度来快速实现。前者是制度建设，后者会损害效率与公平之间的平衡。这也是中国税制改革下一阶段的关键所在。”他说。 以下是本次采访实录，经界面新闻编辑整理、受访嘉宾确认 界面新闻：您与团队在《宏观税负下降与中国税制改革取向》一文中指出，减税降费、价格走低、产业转型是推动这十多年来宏观税负持续下行的三个核心因素，这三者的权重分别是什么，他们之间有没有互动关系？ 刘志阔：从时间维度来看，三者并不是同时、同等地发挥作用，而是在不同阶段各有侧重。 第一阶段从2012年到2022年前后，导致宏观税负下降的主要因素是大规模减税降费。从“营改增”全面推开、到简并下调增值税税率、再到留抵退税、小微企业普惠优惠和研发费用加计扣除等政策，这一轮制度性减税在国际财政实践中都属罕见。“十三五”和“十四五”期间累计新增减税降费规模预计超过18.1万亿元，这一成效最直接、最显著的体现，就是税负指标的持续下行。 第二阶段从2022年底到现在，随着新增减税政策逐步收敛和趋于稳定，价格因素的权重明显抬升。税收是基于名义价格征收的。我国工业品出厂价格（PPI）长期低位运行，并通过两条渠道传导至税负：一是增值税，产品出厂价下降，意味着企业每卖一件产品产生的销项税额减少，在进项税额不变或同步减少的情况下，实际缴纳的增值税额可能减少；二是企业所得税，产品价格下降，导致企业利润空间被挤压，从而减少所得税。这一“价格—利润—税负”机制在金融、房地产等传统主力税源行业表现得尤为突出。 此外，还有一个贯穿始终的慢变量，那就是经济结构转型。服务业占比上升、新兴业态崛起、出口扩张带来的退税扩围，从任何单一年份来看影响可能都不显著，但在中长期会产生非常可观的累积效应。 至于精确的权重分配，坦率地说，目前还难以给出经得起推敲的具体百分比。至于三者之间的互动关系，这其实是比单独评估每个因素更复杂、也更值得关注的问题。比如，减税政策本身会改变产业间的相对税负与比较优势，进而影响要素流向，加速结构转型。再如，部分优惠工具如使用不当，可能助推某些行业产能无序扩张，加剧“内卷式”竞争，又会进一步放大价格因素的影响。所以，这三者并不相互独立，而是彼此嵌套、相互强化，共同构成了过去十余年宏观税负下行的完整链条。 整体来看，2012至2022年期间，相关变化主要由减税政策驱动；2022年以后，价格因素成为重要力量。未来，经济结构转型带来的影响将持续凸显，作用愈发关键。 界面新闻：近期PPI出现明显回升，这是否意味着价格对税基的侵蚀将缓解，如果不能缓解，应如何通过税制设计来对冲这一影响？ 刘志阔：我认为价格对税基的侵蚀短期内难以缓解。理由有两点。第一，价格企稳本身就是一个慢变量，不能因为一两个月数据回升就确认拐点；第二，即便整体价格水平出现回升迹象，但对产业链的传导本身并不均匀。以近期PPI回升为例，这在很大程度上源于国际地缘冲突带来的输入性因素，能源、原材料等上游环节价格上行，而下游因终端需求偏弱，价格并未同步回升，甚至仍在下行通道中。 这种“上热下冷”的格局，恰恰对中间环节的企业最为不利——上游成本被推高，下游售价难以转嫁，利润空间被双向挤压，经营压力进一步加剧，然后通过 “价格—利润—税负”机制，同时拉低企业所得税和增值税税基。此外，企业从低效益状态中恢复，本身也需要一个相当长的过程，所以，仅凭某几个月的PPI数据回升就乐观判断价格压力解除，可能会低估问题的复杂性。 再说税制如何对冲。这里需要澄清的是，税制本身并不是用来干预价格的工具，但好的税制设计可以通过消除扭曲、还原市场信号，间接帮助价格回归到合理水平。具体可以从四个方向入手： 一是，规范税收优惠，遏制“税收洼地”和违规奖补。当前一些地方的财政补贴和税收返还，实质上是在变相补贴本应退出的低效产能，这种做法使一些企业能够长期承受亏损经营，进一步拖累整个行业的利润水平。规范此类政策、推动全国统一大市场建设，有助于切断扭曲性激励，让价格信号真实反映供求关系。 二是，适度增强税制的内在稳定器功能。比如，进一步完善亏损弥补、留抵退税等制度，让企业在价格下行周期中获得必要的税收缓冲，而不是被税制本身放大波动；同时，审慎使用普惠性、规模导向型的税收优惠，避免进一步加剧过剩产能。 三是，从更长远看，应当推动征管从“凭票控税”向“以数治税”转型，提升对跨地区、跨行业税收行为的整体监测和协调能力，防止局部的违规操作扭曲全局的价格秩序。 四是，畅通市场化退出机制，这是应对“内卷式”竞争的根本之策。“内卷”的深层根源在于退出机制缺失。税制层面可以配合做的工作包括完善企业重组、清算环节的税收处理，降低出清成本；优化亏损结转和资产处置的税收待遇，让退出过程更加顺畅。 界面新闻：近年来，数字经济占比持续提升，但其税收贡献与经济体量尚不匹配，这主要源于哪些制度空白？如何通过税制设计填补数字经济时代的税收“洼地”？ 刘志阔：关于制度空白的来源，我认为主要有三个方面。 第一，征管方式与新业态运行逻辑存在系统性错配。传统税收征管很大程度上建立在“凭票控税”的逻辑上，依赖发票、合同等纸面凭证，以及对单个交易、单个主体的逐案稽查。但在数字经济和平台经济中，交易频次大幅提升、参与主体高度分散、数据流和资金流的对应关系也更复杂，这种基于个案的稽查模式效率不高、覆盖面不全，自然会出现征管漏洞。 第二，税基认定本身存在模糊地带。新业态的核心特征之一是经济活动的“去边界化”。比如，平台经济中，用户的数据贡献是否构成价值创造、应不应该进入税基；跨平台、跨区域的服务交易，其纳税主体、纳税地点、应税收入的性质如何界定，现行税法和征管规则都没有给出清晰的答案。这种模糊性既给企业带来合规上的不确定性，也给征管带来认定上的困难。 第三，现行优惠政策的设计大多先于新业态的出现，导致适用上的”错位”。许多优惠政策——包括高新技术企业认定、研发费用加计扣除、小微企业优惠等——是在传统制造业和有限的服务业框架下设计出来的，与平台经济、数字内容、人工智能等新业态的特征匹配度有限。结果是，一些真正具有创新内涵的活动可能享受不到相应的支持，而大量的小规模经营主体则在普惠性优惠下集中受益，整体上拉低了行业的税收贡献。 这三类问题叠加，是新业态税收贡献与经济体量长期不匹配的制度性原因。填补数字经济税收“洼地”的核心思路在于：既要适配，也要培育。 首先要加快从“凭票控税”向“以数治税”的转型，本质是从依赖凭证转向依赖数据，充分利用平台沉淀的交易数据、资金流水、物流信息，结合大数据和人工智能技术，建立穿透式、实时化的税源监测和风险识别体系。这并不是要加重企业负担，而是要提升征管的精准度与公平性——让该缴的税缴得清楚，不该缴的不要被误征。 其次是完善与新业态相适应的税种设计和税基认定规则，包括明确平台型企业、数字服务、跨境数字交易的纳税义务和征管划分，研究数字经济活动中价值创造的归属问题，逐步形成清晰、可操作的征管规则。 第三，对现有减税降费政策进行结构优化，提高精准度。一方面，清理整合碎片化、低效化的优惠政策；另一方面，针对真正符合新质生产力方向的研发、创新和高水平人才活动，强化精准激励。需要警惕的是，避免普惠性优惠在新业态中演化为变相的“规模套利”，比如通过大量分拆主体享受小微优惠，这一点需要通过集团式监管和大数据比对来防范。 第四，注重税源的培育与涵养。新业态正处于成长期，过早、过重地征税可能压制创新，但长期的低税负也会侵蚀财政基础。改革的关键是把握好节奏：在企业和产业培育阶段保持必要的支持力度，在其形成稳定盈利能力之后，逐步将其纳入正常的税收贡献轨道。这需要更具前瞻性的制度设计，使税制既能呵护创新，又能在中长期为财政可持续性提供支撑。 总的来说，新业态的税收空白不是单一政策能填补的，而是要在征管现代化、规则清晰化、优惠精准化、税源培育化四个维度协同推进，才能真正让税制跟上经济结构变化的步伐。 界面新闻：对于中国这样一个大国来说，怎样的宏观税负水平才算“合理”，有没有一个具体的数字？  刘志阔：宏观税负的合理水平不存在一个固定的具体数字，它本质上是一个相对概念，取决于政府承担多大的职能、需要多少财政支出，以及财政能否长期可持续运行。 如果以小口径——即税收收入占GDP的比重——来观察，可以从三个角度来理解中国的情况。 从政府职能来看，中国的财政支出需求是相对较大的。我们的政府承担了大规模基础设施建设、覆盖全民的基本公共服务，还要协调区域发展、支持战略性产业等等，这意味着需要相应规模的财政资源来支撑。 从国际比较看，中国宏观税负在主要经济体中处于偏低水平。2025年，中国小口径宏观税负回落至约12.6%，而美国大致在20%左右，经合组织国家（OECD）平均水平在25%上下，分别高出中国约7个和12个百分点。这一排名在不同口径下基本一致，即便切换到包含社保税费的统计口径，中国宏观税负在主要经济体中也处于偏低位置。换句话说，中国是用相对较低的税负，去支撑相对较广的政府职能。 从可持续性看，宏观税负下行趋势已经产生现实约束。一方面，财政支出需求并未同步收缩，另一方面，税收收入对支出的支持能力却在持续走弱，差距越来越多地需要通过债务工具来弥补。如果这种趋势长期延续，财政空间会被持续压缩，进而影响政府履职能力和宏观调控的回旋余地。 一个“合理”的宏观税负，应当对标合理的政府支出水平，能够支撑“有为”政府所需的公共服务和战略支出，同时保持债务规模长期可控、财政运行整体可持续。具体到中国，我们的判断是当前的宏观税负水平已接近需要稳定的临界区域，未来更重要的是让税负“稳得住”，而不是继续被动回落。 最后需要特别强调一点，稳住宏观税负并不等于简单加税。稳定税负应当通过税制结构优化来实现——补齐再分配职能短板、规范税收优惠、夯实新业态税源、增强直接税体系——而不是依靠一味地强行提高某些税种的征管强度来快速实现。前者是制度建设，后者会损害效率与公平之间的平衡。这也是我们认为中国税制改革下一阶段的关键所在。 界面新闻：关于“补齐再分配职能短板”，“短板”主要体现在哪里，又该如何补齐？ 刘志阔：税收不仅是筹集收入的工具，更是宏观治理的重要手段，调节分配是其应有之义。 一个成熟的税制，在“筹钱”（财政收入）和“分钱”（再分配）之间应当保持平衡，不能只看重前者而忽视后者。当前中国税制结构的特征是间接税为主、直接税比重偏低，这种结构本身就削弱了税收的再分配能力。 间接税通过价格传导，税负在不同收入群体之间相对均等甚至呈现累退性。比如，高收入者和低收入者买了同样的一件衣服，缴纳相同的增值税，但相对于收入来说，低收入者面临的税率高，高收入者税率低，这就是累退性。 直接税不足又使得对资本、财富、高端消费的调节力度有限。高收入群体的收入来源更多元，资本性、财产性所得占比更高，他们也更有能力通过合法手段——如调整收入形式、跨境配置资产——来规避主要针对劳动性所得设计的累进税制。结果就是，法定税率上看似累进，实际税负却可能呈现“中间高、两端低”的形态，这恰恰是我们在数据中观察到的：年综合收入72万元以上的高收入群体，其在个人所得税中的相对贡献近年来反而是下降的。 再加上现行个人所得税中超过七成的纳税人最终无需缴税，个税对中低收入群体而言既没有形成累进调节，也没有形成实质性的再分配支持。在共同富裕的目标下，这一结构性短板必须正视。 怎么补齐，我觉得可以从四个方向入手。 一是完善个人所得税，这是直接税体系的核心。重点有三。第一、拓宽税基：逐步增强资本财产类所得在个税中的权重，优化利息、股息、财产租赁和转让等所得的税制安排，避免出现劳动所得“重税”、资本所得“轻税”的结构失衡；第二、强化征管：针对高收入群体常用的避税手段——比如把收入转化为资本性所得、通过境外账户或离岸结构持有资产——加强信息共享、跨境协作和数据穿透；第三、加大对中低收入群体的支持：探索实行“可退还的税收抵免”机制，这意味着即使纳税人没有应纳税额，也可以通过税收系统获得现金返还，相当于发挥负所得税的功能，这样个税就不只是“收税”的工具，也成为“精准支持”的渠道，能更直接提升中低收入群体的可支配收入与消费能力。 二是稳步推进对财富存量环节的税收调节。现行税制对收入的调节相对完善，但对存量财富的调节比较薄弱，而财富分配的差距通常比收入分配差距更大。未来可以稳步研究和推进作用于财富存量的税种设计。当然，这类税种涉及面广、影响深远，需要审慎设计、稳步推进，先解决评估体系、征管能力、税基识别等基础性问题。 三是优化消费税的分配调节功能。消费税不属于纯粹的间接税，其差异化税率结构本身就可以承担分配调节作用。可以考虑：将征收范围向高端服务领域延伸——比如文化娱乐、旅游休闲、高端医疗等高收入群体集中消费的环节；推进征收环节后移到零售端，让税负更直接作用于高端消费者；将一些随着消费升级已经“普通化”的原奢侈品，适时调出税目，保持政策的动态适应性。 四是在行业层面，规范税收优惠，并适时清理过时优惠。建立“评估—清理—整合”的常态化机制，将资源更精准地配置到真正需要支持的领域。同时通过国库集中支付系统和股权关联识别机制，对集团化享受优惠的行为进行统筹监管，防止税收优惠在行业之间演化为新的不公。 总的来说，完善税制再分配职能并不是简单“加税”，而是让税制在“谁来缴、缴多少、用到哪”这三个层面更加科学、更加公平，让真正有能力的人合理承担义务，让真正需要支持的群体得到精准帮助。这既是社会公平的要求，也是中国税制走向现代化的必经之路。 2025年8月3日，南京，新街口城市天际线风光。图片来源：CFP 记者 王珍 十五五规划纲要提出“保持合理的宏观税负水平”。2012年以来，我国宏观税负呈显著下行态势，目前在全球主要经济体中处于偏低水平。 复旦大学经济学院教授刘志阔在接受界面新闻专访时表示，减税降费、价格低迷、产业转型是推动我国宏观税负持续下行的三个核心因素。整体来看，2012年至2022年，相关变化主要由减税政策驱动；2022年以后，价格因素的重要性逐渐上升；经济结构转型则是一个贯穿始终的慢变量，未来影响可能会更明显。 刘志阔指出，随着新增减税降费政策逐步收敛和趋于稳定，价格因素的权重明显抬升。虽然近期数据显示工业品出厂价格（PPI）有所改善，但这很大程度上源于国际地缘冲突带来的输入性因素：能源、原材料等上游环节价格上行，而下游因终端需求偏弱，价格并未同步回升，甚至仍在下行通道中。因此，价格对税基的侵蚀短期内难以缓解。 他进一步解释称，税收是基于名义价格征收的。产品出厂价下降，意味着企业每卖一件产品产生的销项税额减少，在进项税额不变或同步减少的情况下，实际缴纳的增值税额可能减少；同时，产品价格下降，导致企业利润空间被挤压，从而减少企业所得税。这一“价格—利润—税负”机制在金融、房地产等传统主力税源行业表现得尤为突出。 刘志阔表示，从国际比较来看，中国宏观税负在主要经济体中处于偏低水平。2025年，中国小口径宏观税负——税收占GDP的比重——在12.6%左右，而美国大致在20%左右，经合组织国家（OECD）平均水平在25%上下。这一排名在不同口径下基本一致，即便切换到包含社保税费的统计口径，中国宏观税负在主要经济体中也处于偏低位置。 “换句话说，中国是用相对较低的税负，去支撑相对较广的政府职能。”刘志阔说，“当前我国宏观税负水平已接近需要稳定的临界区域，未来更重要的是让税负‘稳得住’，而不是继续被动回落。” 对于稳定宏观税负，刘志阔提出多项建议，主要包括：规范优化现有减税降费政策，清理过时优惠，提高政策精准度，遏制“税收洼地”和违规奖补；推动征管从“凭票控税”向“以数治税”转型，这在数字经济时代尤为重要；夯实新业态税源，完善与新业态相适应的税种设计和税基认定规则，并逐步形成清晰、可操作的征管规则；补齐收入再分配短板，增强直接税体系，重点是完善个人所得税、稳步推进对财富存量环节的税收调节。 刘志阔特别强调，稳定宏观税负并不等于简单加税。“稳定税负应当通过税制结构优化来实现，而不是依靠一味地强行提高某些税种的征管强度来快速实现。前者是制度建设，后者会损害效率与公平之间的平衡。这也是中国税制改革下一阶段的关键所在。”他说。 以下是本次采访实录，经界面新闻编辑整理、受访嘉宾确认 界面新闻：您与团队在《宏观税负下降与中国税制改革取向》一文中指出，减税降费、价格走低、产业转型是推动这十多年来宏观税负持续下行的三个核心因素，这三者的权重分别是什么，他们之间有没有互动关系？ 刘志阔：从时间维度来看，三者并不是同时、同等地发挥作用，而是在不同阶段各有侧重。 第一阶段从2012年到2022年前后，导致宏观税负下降的主要因素是大规模减税降费。从“营改增”全面推开、到简并下调增值税税率、再到留抵退税、小微企业普惠优惠和研发费用加计扣除等政策，这一轮制度性减税在国际财政实践中都属罕见。“十三五”和“十四五”期间累计新增减税降费规模预计超过18.1万亿元，这一成效最直接、最显著的体现，就是税负指标的持续下行。 第二阶段从2022年底到现在，随着新增减税政策逐步收敛和趋于稳定，价格因素的权重明显抬升。税收是基于名义价格征收的。我国工业品出厂价格（PPI）长期低位运行，并通过两条渠道传导至税负：一是增值税，产品出厂价下降，意味着企业每卖一件产品产生的销项税额减少，在进项税额不变或同步减少的情况下，实际缴纳的增值税额可能减少；二是企业所得税，产品价格下降，导致企业利润空间被挤压，从而减少所得税。这一“价格—利润—税负”机制在金融、房地产等传统主力税源行业表现得尤为突出。 此外，还有一个贯穿始终的慢变量，那就是经济结构转型。服务业占比上升、新兴业态崛起、出口扩张带来的退税扩围，从任何单一年份来看影响可能都不显著，但在中长期会产生非常可观的累积效应。 至于精确的权重分配，坦率地说，目前还难以给出经得起推敲的具体百分比。至于三者之间的互动关系，这其实是比单独评估每个因素更复杂、也更值得关注的问题。比如，减税政策本身会改变产业间的相对税负与比较优势，进而影响要素流向，加速结构转型。再如，部分优惠工具如使用不当，可能助推某些行业产能无序扩张，加剧“内卷式”竞争，又会进一步放大价格因素的影响。所以，这三者并不相互独立，而是彼此嵌套、相互强化，共同构成了过去十余年宏观税负下行的完整链条。 整体来看，2012至2022年期间，相关变化主要由减税政策驱动；2022年以后，价格因素成为重要力量。未来，经济结构转型带来的影响将持续凸显，作用愈发关键。 界面新闻：近期PPI出现明显回升，这是否意味着价格对税基的侵蚀将缓解，如果不能缓解，应如何通过税制设计来对冲这一影响？ 刘志阔：我认为价格对税基的侵蚀短期内难以缓解。理由有两点。第一，价格企稳本身就是一个慢变量，不能因为一两个月数据回升就确认拐点；第二，即便整体价格水平出现回升迹象，但对产业链的传导本身并不均匀。以近期PPI回升为例，这在很大程度上源于国际地缘冲突带来的输入性因素，能源、原材料等上游环节价格上行，而下游因终端需求偏弱，价格并未同步回升，甚至仍在下行通道中。 这种“上热下冷”的格局，恰恰对中间环节的企业最为不利——上游成本被推高，下游售价难以转嫁，利润空间被双向挤压，经营压力进一步加剧，然后通过 “价格—利润—税负”机制，同时拉低企业所得税和增值税税基。此外，企业从低效益状态中恢复，本身也需要一个相当长的过程，所以，仅凭某几个月的PPI数据回升就乐观判断价格压力解除，可能会低估问题的复杂性。 再说税制如何对冲。这里需要澄清的是，税制本身并不是用来干预价格的工具，但好的税制设计可以通过消除扭曲、还原市场信号，间接帮助价格回归到合理水平。具体可以从四个方向入手： 一是，规范税收优惠，遏制“税收洼地”和违规奖补。当前一些地方的财政补贴和税收返还，实质上是在变相补贴本应退出的低效产能，这种做法使一些企业能够长期承受亏损经营，进一步拖累整个行业的利润水平。规范此类政策、推动全国统一大市场建设，有助于切断扭曲性激励，让价格信号真实反映供求关系。 二是，适度增强税制的内在稳定器功能。比如，进一步完善亏损弥补、留抵退税等制度，让企业在价格下行周期中获得必要的税收缓冲，而不是被税制本身放大波动；同时，审慎使用普惠性、规模导向型的税收优惠，避免进一步加剧过剩产能。 三是，从更长远看，应当推动征管从“凭票控税”向“以数治税”转型，提升对跨地区、跨行业税收行为的整体监测和协调能力，防止局部的违规操作扭曲全局的价格秩序。 四是，畅通市场化退出机制，这是应对“内卷式”竞争的根本之策。“内卷”的深层根源在于退出机制缺失。税制层面可以配合做的工作包括完善企业重组、清算环节的税收处理，降低出清成本；优化亏损结转和资产处置的税收待遇，让退出过程更加顺畅。 界面新闻：近年来，数字经济占比持续提升，但其税收贡献与经济体量尚不匹配，这主要源于哪些制度空白？如何通过税制设计填补数字经济时代的税收“洼地”？ 刘志阔：关于制度空白的来源，我认为主要有三个方面。 第一，征管方式与新业态运行逻辑存在系统性错配。传统税收征管很大程度上建立在“凭票控税”的逻辑上，依赖发票、合同等纸面凭证，以及对单个交易、单个主体的逐案稽查。但在数字经济和平台经济中，交易频次大幅提升、参与主体高度分散、数据流和资金流的对应关系也更复杂，这种基于个案的稽查模式效率不高、覆盖面不全，自然会出现征管漏洞。 第二，税基认定本身存在模糊地带。新业态的核心特征之一是经济活动的“去边界化”。比如，平台经济中，用户的数据贡献是否构成价值创造、应不应该进入税基；跨平台、跨区域的服务交易，其纳税主体、纳税地点、应税收入的性质如何界定，现行税法和征管规则都没有给出清晰的答案。这种模糊性既给企业带来合规上的不确定性，也给征管带来认定上的困难。 第三，现行优惠政策的设计大多先于新业态的出现，导致适用上的”错位”。许多优惠政策——包括高新技术企业认定、研发费用加计扣除、小微企业优惠等——是在传统制造业和有限的服务业框架下设计出来的，与平台经济、数字内容、人工智能等新业态的特征匹配度有限。结果是，一些真正具有创新内涵的活动可能享受不到相应的支持，而大量的小规模经营主体则在普惠性优惠下集中受益，整体上拉低了行业的税收贡献。 这三类问题叠加，是新业态税收贡献与经济体量长期不匹配的制度性原因。填补数字经济税收“洼地”的核心思路在于：既要适配，也要培育。 首先要加快从“凭票控税”向“以数治税”的转型，本质是从依赖凭证转向依赖数据，充分利用平台沉淀的交易数据、资金流水、物流信息，结合大数据和人工智能技术，建立穿透式、实时化的税源监测和风险识别体系。这并不是要加重企业负担，而是要提升征管的精准度与公平性——让该缴的税缴得清楚，不该缴的不要被误征。 其次是完善与新业态相适应的税种设计和税基认定规则，包括明确平台型企业、数字服务、跨境数字交易的纳税义务和征管划分，研究数字经济活动中价值创造的归属问题，逐步形成清晰、可操作的征管规则。 第三，对现有减税降费政策进行结构优化，提高精准度。一方面，清理整合碎片化、低效化的优惠政策；另一方面，针对真正符合新质生产力方向的研发、创新和高水平人才活动，强化精准激励。需要警惕的是，避免普惠性优惠在新业态中演化为变相的“规模套利”，比如通过大量分拆主体享受小微优惠，这一点需要通过集团式监管和大数据比对来防范。 第四，注重税源的培育与涵养。新业态正处于成长期，过早、过重地征税可能压制创新，但长期的低税负也会侵蚀财政基础。改革的关键是把握好节奏：在企业和产业培育阶段保持必要的支持力度，在其形成稳定盈利能力之后，逐步将其纳入正常的税收贡献轨道。这需要更具前瞻性的制度设计，使税制既能呵护创新，又能在中长期为财政可持续性提供支撑。 总的来说，新业态的税收空白不是单一政策能填补的，而是要在征管现代化、规则清晰化、优惠精准化、税源培育化四个维度协同推进，才能真正让税制跟上经济结构变化的步伐。 界面新闻：对于中国这样一个大国来说，怎样的宏观税负水平才算“合理”，有没有一个具体的数字？  刘志阔：宏观税负的合理水平不存在一个固定的具体数字，它本质上是一个相对概念，取决于政府承担多大的职能、需要多少财政支出，以及财政能否长期可持续运行。…

接近年中，泡泡玛特股价的回调仍未见底。按照5月15日收盘价，其股价较今年春节前后的高点已跌逾四成，若与去年8月的历史高位相比，已跌去约55%。 泡泡玛特所传递的信号和其动作之间也存在矛盾之处——一边是高管发表保守到显得悲观的预期，一边是以大额回购形式托举股价，稳定市场情绪。矛盾背后是公司站在钢索之上努力维持平衡。 最近的回购动作发生在今年3月。泡泡玛特发布2025年财报后的两个交易日，其股价累计跌幅超30%。引爆估值回调的导火索是创始人王宁所设立的目标——2026年公司将“努力做到不低于20%的成长速度”。这一数字与2025年营收增速184.7%的巨大落差，打破了市场对这家公司持续高增长的想象。包括摩根士丹利、德意志银行等多家机构接连下调其目标价。 在那之后，泡泡玛特股价始终未见起色。5月13日，该公司首次召开季度经营电话会。德意志银行在会前将该会议的设立解读为，公司在提升透明度与投资者沟通的同时，管理层需要暗示存在业绩下行风险，并对此做出说明。 数据表示，今年一季度泡泡玛特整体营收同比增长75%至80%，高于市场预期增速。分区域看，中国市场业务同比翻倍增长，而海外市场虽整体呈现增长趋势——欧洲、美国、亚太（不含大中华区）市场业务规模分别同比增长60%、55%，及25%以上，但已出现明显放缓。 经历过去年超预期业绩之下的接连暴涨后，“达到预期”已不足以开启新一轮上涨。电话会次日，泡泡玛特股价下跌4.04%，固然有当日股市低迷的因素，但本周公司股价已累计下跌约8%。 正如德意志银行所猜测的那样，管理层在会议上仍在释放保守信号，而非急于让市场对它未来的商业故事买单。 泡泡玛特将去年的成功部分归因于时运助推。公司首席运营官司德表示，2025年公司高速增长很大一部分来自于运气和市场，今年则要靠团队的努力。 但海外团队的建设如何快速适应发展速度同样是一道难题，产品爆火可以凭借运气，而团队和基建则需要时间磨合。据司德所说，去年涌入大量海外新员工，他们对公司的理解只停留在LABUBU 3.0，甚至不及普通用户。海外爆发式增长也缺少中国市场过去十年的铺垫，在热度流量消退时，不可避免地出现了销售回撤。 作为应对措施，首席增长官文德一透露，目前公司正试图将中国的成熟零售体系复制到海外，实现潮流文化沉淀。而复制动作又需要足够了解公司和海内外市场差异的人才。 文化沉淀、销量热度、团队建设，三者之间需要相辅相成，实现稳定平衡需要时间。用来摸索平衡的时间，或许是王宁当下最需要的。 他在近期采访中表示，投资者总是盯着市盈率，追逐市值涨幅，却很少深究核心问题，比如组织体量能否匹配高速业务规模，比如海外运营标准能否跟上扩张节奏。他认为，如今的泡泡玛特需要组织能力的系统性重构。 运气之外，在王宁眼中，LABUBU的成功是过往公司所积累的产品、供应链、渠道等能力共同作用的结果。相比短期收益，能力本身更重要。 知名投资人段永平与泡泡玛特的故事，是市场情绪转变的一个缩影。2025年，段永平曾直言“看不懂这门生意、不会碰”；但到2026年，他在深入研究公司财报、实地探访门店后，态度发生180度转变，称“很久没有这种兴奋感了”。他先通过卖出看跌期权（Put）布局，随后在2026年5月7日公开表示已清仓中国神华、换仓泡泡玛特，用真金白银表达了对公司长期价值的认可。 但能像段永平一样持股往往超过十年的投资者毕竟罕见，市场的耐心实际上非常有限。如今的泡泡玛特如同高速路上走钢索，在被推着向前走的同时，正在努力维持各方面的“平衡”——无论是资本与股民的情绪，还是海内外业务攀升速度与团队配套搭建的速度、LABUBU与整体IP矩阵的发展，以及能力本身与将能力变现之间尺度把握，都需要泡泡玛特找到平衡点。 这家以盲盒潮玩起家，用新奇刺激获得最初成功的品牌，在经历业绩的火箭式跃升后，开始追求健康的可持续发展。 按照王宁的话说，泡泡玛特“本质是做克制的生意。”这份克制体现在主动对LABUBU热潮进行“灭火”，控制热门IP的销售比例，平衡IP矩阵的发展；也体现在公司应对股价起伏上——用保守的数字戳破亢奋泡沫，让估值回归理性区间；又在股价被“砸过头”时出手回购，表达对于业务前景的信心。 本次电话会在释放保守预期的同时，泡泡玛特表示，今年下半年公司将围绕LABUBU推出两大新产品。在缺少利好的情况下，大热IP是否持续奏效是市场信心维持的关键因素。 今年4月底，泡泡玛特发售LABUBU冰箱，全球限量发售999台，统一售价5999元。该产品开售后迅速被抢光，随即二手平台上出现了十倍以上的溢价。但热度并未持续。五一假期后，市场迅速回归理性，二手市场价格迅速回落至轻微溢价。（财富中文网）

2026年5月11日，顾客在纽约市布鲁克林区皇冠高地社区的一家历德（Lidl）超市内选购商品。图片来源：Michael M. Santiago/Getty Images 经济学家们数周来持续发出通胀预警，如今这一判断已然成真。 周二公布的通胀数据显示，汽油价格同比上涨28.4%，环比涨幅达5.4%。燃料油价格同比上涨54.3%。毕马威（KPMG）首席经济学家黛安·斯旺克（Diane Swonk）表示，与俄乌冲突引发的能源危机不同，本轮危机“早已不只是一场单纯的能源危机”。 “这是供应链中断，这一点至关重要——其影响才刚刚开始显现。”斯旺克告诉《财富》杂志。 她补充道，食品价格正加速上涨——4月食品杂货价格上涨0.7%——这意味着柴油（农业机械和运输船舶的关键燃料）短缺的冲击正几乎完全按照预期的时间表开始向下游传导。 “柴油影响经济的方方面面，直接推高运输成本。而这些行业的利润本就微薄，”她说道，“我们此前预计伊朗战争的溢出效应将在四到六周内显现。4月的数据恰好印证了这一点。” 斯旺克指出，电脑和电子产品价格也在上涨，但背后另有原因：人工智能建设热潮引发内存芯片短缺。她表示，随着氦气等原材料供应链进一步收紧，这一情况“只会恶化”。她称，拐点将在“今年晚些时候”到来。与此同时，电费单月上涨2.1%，这正是人工智能数据中心的用电成本转嫁给消费者的体现。 “这正在加剧各州和地方层面日益高涨的反对数据中心建设的呼声，”斯旺克补充道，“这一议题尤其将出现在11月的中期选举投票中。” 这份通胀报告发布数周后，凯文·沃什将接任美联储主席一职，届时他将肩负起美联储的“双重使命”：实现充分就业，并将通胀率控制在2%以下。斯旺克直言，她并不羡慕这个交接时刻。 “我不希望任何央行官员接手这样的烂摊子。” 她说，“眼下没有任何轻松的解决方案。” 问题在于，劳动力市场的纸面数据看似向好，但大多数美国民众，尤其是年轻人，实际感受截然不同。若美联储试图通过加息遏制通胀，恐将冲击本就脆弱的劳动力市场；若选择降息或维持利率不变，为劳动力市场留出复苏空间，又可能引发更持久的高通胀螺旋。 “在民众生活负担能力持续恶化的当下接任美联储主席，注定会陷入无解困局。”斯旺克表示。 消费者物价指数报告显现走弱迹象。新车价格下跌0.2%，医疗保健商品价格下降0.4%。二手车价格在连续数月下跌后趋于平稳。斯旺克将部分商品价格走软归因于“需求破坏”，即当价格长期处于高位时，消费者会转向其他选择。 “这还涉及不平等问题，因为高收入群体比低收入家庭更能承受并消化这些价格冲击，但大量服务成本最终会转嫁给低收入家庭。”斯旺克表示。 Zacks Investment Management首席市场策略师布莱恩·穆尔贝里（Brian Mulberry）对此表示认同。他指出，二手车和医疗保健价格走软是消费者削减可自由支配支出“非常早期”的信号。若这一趋势在整个夏季延续，将释放“利空信号，表明利率不会像市场预期的那样下调”。 其他预测人士则稍显乐观。牛津经济研究院首席美国经济学家伯纳德·亚罗斯（Bernard Yaros）写道，关税影响和能源成本转嫁“在核心通胀指标中显而易见，但也存在大量干扰因素”，并维持其对美联储今年全年将维持利率不变的预测。 市场长期对伊朗战事反应平淡，在周二通胀数据公布后小幅回落。10年期美国国债收益率在数据公布后突破4.43%。 对斯旺克而言，结论再简单不过。 “这一数字糟糕透顶。”她表示，“对消费者而言，通胀无异于累退性税收。”（财富中文网） 译者：中慧言-王芳