一个深刻的社会现实是：我们在法治理念上已经承认“惩罚止于刑罚结束”，人有改过自新的权利，但在大众的文化心理层面，要真正完成这种和解，依然道阻且长。作者：陈碧封图：图虫创意今年8月，胖东来宣布在其郑州新店设置专项通道，计划招录20名刑满释放人员。这不是胖东来第一次向此群体敞开大门。去年，其新乡新店就录用了30名刑释人员。相较于去年仅招录“中轻度犯罪”刑释人员的标准，本次将招录范围拓展至“刑期5年以上”群体。这一调整引起舆论争议。舆论发酵后，胖东来8月17日回应称，公司面向刑满释放人员的招聘并非无门槛接纳，性侵、严重暴力等恶性犯罪前科人员不予录用，录用人员将被优先安置在仓储、物流等后台岗位，不直接面向顾客，并设置6个月双向试用期。稳定就业是降低刑满释放人员再犯率的最关键因素。数据显示，释放后两年内的再犯高峰期与失业状态高度相关，这充分印证了就业支持对降低再犯罪率的核心作用。胖东来作为优质企业，主动为这一特殊群体打开就业通道，这份尝试难能可贵。胖东来创始人于东来曾表示，“刑释人员已是平等公民”“不用觉得低人一等”。但现实却是：尽管只是20个名额的小范围试点，舆论场上仍出现了明显的反弹。这说明，公众无法卸下对这一群体再犯罪风险的担忧。公众的担忧可以理解，尤其是在商超这样老人、儿童高频出入的场所。企业迅速作出澄清，通过明确罪名筛选、实行岗位隔离、设置试用期等风控等管理手段，安抚公众的焦虑。这一过程表明，刑释人员改过自新的权利和社会对公共安全的需求，二者需要寻找平衡点。未来或许可以尝试建立一套分级评估、分类管理的制度安排。然而，更深层的争议在于，企业的澄清虽然回应了公众的安全感焦虑，却未能完全消解社会对“公平”的追问。胖东来向来以善待普通员工著称，如今却专门划出名额向刑释人员倾斜，这引发了一个尖锐的公共讨论：工作机会为何不优先留给遵纪守法的公民？法理上的许可，并不等同于文化伦理层面的绝对正当。究竟何时施以善意、何时选择宽容、又该给谁重生的机会——这套复杂的价值判断，其答案或许只能在社会整体的宽容与宽恕中去寻找，而非一家企业能回答的。从胖东来的艰难尝试，到2026年《治安管理处罚法》中治安违法记录封存引发的巨大争议，我们可以看到社会对犯错者接纳的文化困境。在法律层面，违法记录封存不等于删除记录，办案机关依旧可以调取查询，它只是拒绝无差别地向普通用人单位随意公开。但很多人直接把它理解为“给坏人洗白”，激起强烈抵触情绪。将这两件事放在一起，折射出一个深刻的社会现实：我们在法治理念上已经承认“惩罚止于刑罚结束”，人有改过自新的权利，但在大众的文化心理层面，要真正完成这种和解，依然道阻且长。违法记录封存尚且如此，犯罪记录封存就更加困难。党的二十届三中全会明确提出要建立轻微犯罪记录封存制度，就是想要破解轻罪人员前科终身标签化的难题，帮助他们顺利回归社会。但前述社会文化心理和舆论压力已经影响到立法，如2026年11月生效的《监狱法》就把犯罪记录封存制度仅适用于未成年犯；正在修订中的《刑事诉讼法》能否明确轻微罪封存制度也在摇摆之中。这从根源上不利于降低再犯罪率。此外，我们还应警惕一种舆论倾向：但凡有人主张给予刑释人员改过自新的空间，便被粗暴地扣上“圣母心”的帽子。不可否认，空谈包容与善意可能是现实版的“农夫与蛇”；但倘若社会因此摒弃善意、完全放弃人性向善的基本预设，看似安全，实则背离了刑罚矫正的初心。法律惩戒的目的，不是毁灭一个人，而是挽救一个人、教化一群人。如果一味排斥、不给机会，最终只会制造出更多的社会对立面。从治安违法记录封存引发的波澜，到胖东来招聘刑释人员面临的争议，这些事件无不表明：前科去污名化绝不仅仅是立法修法层面的任务，更是一道社会观念难题。如何在宽恕悔过者、维护公共安全与保障就业公平之间求得平衡，是我国社会治理需要长期面对的现实课题。（作者系中国政法大学副教授）  阅读原文 平台地址：http://www.jintiankansha.me/t/EXhdV1P0VH

具身智能的“前五公里”比拼传感器、算法和样机能力，也催生了大量依靠炫酷演示融资的项目。随着行业进入下一赛段，竞争焦点开始从技术参数转向场景落地，普渡机器人展台正是这一变化的缩影。作者：王子阳封图：图片资料室我们可以把机器人行业的发展，比作一场马拉松比赛。这场比赛的前五公里，是用什么传感器？走哪套算法？在这个阶段，谁都能攒一台样机，谁都能拍一条炫酷的视频。行业里管这叫“Demo融资。随着前五公里结束，风向变了。8月19日，2026世界机器人大会（WRC 2026）在北京开幕，以“人机共生，产需共融”为主题，这八个字传递出一个清晰的信号，行业正在从技术展示转向需求对接，具身智能的竞争正从技术参数比拼转向场景落地能力。普渡机器人展台，是这一风向的缩影。普渡在WRC展台搭建了一个二层楼的“复杂环境自主通行挑战路线”，演示机器狗D5上下楼梯、穿越砂石区、窄道通行。D5在沙地、碎石、台阶、斜坡等多重障碍赛道中自主导航、灵活越障，模拟在变电站、园区等复杂场景下自主巡检作业。旁边数台外观相近的四足机器狗在载具形态与传感器配置上各有清晰区分，均围绕发电站、变电站、消防、矿山、工业等高风险作业场景进行差异化改造，可替代人工进入高压、高温、有害气体隐患及偏远寒冷等人员不宜抵达的危险地带，有效规避现场作业安全风险。这些场景的共性，恰恰是本届大会主题“产需共融”最直接的注脚,即技术必须与真实需求共融，才能产生价值。价值体现在哪？在于满足了何种现实需求WRC 2026的展馆里，各家机器人公司都在展示技术能力，有人形机器人跳舞、有四足机器人后空翻、有机械臂写毛笔字。但如果把普渡的展台放在一起看，会发现一个微妙的区别：普渡不太像是在“秀肌肉”，更像是在“交作业”，给消防场景的作业、给电力巡检的作业、给工业车间的作业。沙利文《2025年全球具身智能与商用服务机器人独立市场研究报告》给出了一个判断：商用服务场景，有望成为具身智能率先实现规模化落地的核心场景。这个判断背后是一个朴素的商业逻辑：B端客户采购机器人的决策，从来不是基于技术先进性，而是基于经营层面的真实需求。以配送、清洁等为代表的商用服务场景对降本增效有着明确需求，一台机器人能不能解决招不到人的问题？能不能降低安全风险？这些问题算清楚了，订单才能落地。普渡对场景的理解方式，比大多数同行走得更细。普渡创始人兼CEO张涛曾对外表述，普渡从客户需求出发，将市场细分为16个一级行业和900多个细分行业与任务维度，打磨产品综合性能，保障设备在复杂场景下“能用、好用、耐用”。这句话拆开来看，会发现它指向一个关键差异：大多数机器人公司谈论场景时，用的是“餐饮”“酒店”“零售”这样的粗颗粒度分类。但普渡把场景拆到了“细分行业与任务维度”，同样是酒店，客房清洁和地下车库清洁是两套完全不同的物理环境和任务需求。这种细分能力，来自一个不太性感的积累：普渡13万台机器人在真实场景中跑出来的数据。只有真正在场景里待过足够长的时间，才知道不同场景的差异在哪里、痛点在哪里、什么样的产品能解决问题。把这种需求导向的逻辑放到普渡的产品身上，逻辑链条就很清楚了。在消防场景，石油化工厂区、仓储物流园区一旦发生火灾，传统人工灭火面临高温、有毒、易爆环境的直接生命威胁。D5搭载水炮或脉冲灭火装置，替代人员进入危险火场执行灭火作业。这笔账算的是人命风险。在电力巡检场景，发电站、变电站的高压设备区域，人工巡检存在触电风险。D5搭载双光云台，通过可见光与热成像协同巡检，能实时监测设备温度异常。这笔账算的是触电风险和巡检效率。在工业车间场景，化工生产车间、垃圾燃烧厂、新能源加工车间，设备密集、管线复杂，人工巡检难以做到全覆盖。D5实现7×24小时智能巡检，隐患识别准确率达90%以上。这笔账算的是人力无法覆盖的巡检盲区。这些场景的共同特征是：需求刚性极强。普渡没有选择去抢那些看起来很酷但没人买单的场景，而是选择了“很痛、很刚需”的场景。这背后的逻辑是，技术只是手段，场景才是目的。大脑再聪明，也得知道去哪干活。怎样扩张场景？数据复用是更高效的路径如果把普渡展台里不同形态的机器人放在一起看，送餐的、清洁的、巡检的、搬货的，会发现一个有意思的现象，它们似乎共享同一种“气质”。而这种“气质”的背后，是普渡正在构建的一套技术体系。WRC 2026主题的潜台词是，机器人不能只活在实验室和展台上，必须走进千行百业。普渡在世界人工智能大会（WAIC）2026上正式对外阐释的“一脑多形”Physical Agent全栈技术架构，是这家公司对“如何让机器人规模化走进千行百业”这个问题的回答。所谓“一脑多形”，指的是通过打造统一智能底座，让不同形态机器人共享同一个“大脑”，实现机器人从单机智能向平台化智能演进。用通俗的话就是，普渡不打算给每一种机器人单独造一个脑子，太贵了，也太慢了。它要做的是造一个通用的大脑，然后装进不同的身体里。“Physical Agent”的技术架构，分为三层。本体层是机器人进入物理世界的载体。普渡已布局了专用机器人、类人形机器人和人形机器人三类产品。专用机器人解决高频、标准化任务，比如送餐和清洁；类人形机器人进入复杂工业和商业环境；人形机器人探索更加通用的人机协作场景。三层之间不是替代关系，而是各司其职。系统层是PuduAgent OS，一个通用具身智能体平台。它负责任务理解、自主规划与安全管控。PuduAgent采用了“OS+Skills+Safety”三层架构，搭载智能核心、长效记忆模块与毫秒级执行引擎。长效记忆模块解决的是机器人在长时任务中“记不住”的问题，比如在酒店里从大堂送行李到客房、再从客房送到洗衣房，中间跨越楼层、等待电梯、避让行人，一套流程可能得十几分钟甚至更久。传统机器人往往只记得当前步骤，PuduAgent则让机器人拥有持续记忆能力。技能层是自研的具身基座模型PuduFM。2026年5月，普渡正式发布了PuduFM 。这个模型的核心突破在于，它不再让机器人“死记硬背”动作，而是让机器人理解物理世界的基本规律。PuduFM内部有一个叫“物理直觉模型（PIM）”的模块，采用因果注意力Transformer架构，在潜空间内建模物体的运动学和物理交互。简单来说，它让机器人明白“杯子倾斜会洒水”“湿滑表面需要增大夹持力”这些人类三岁就懂的物理常识。这三层架构组合在一起，构成了一个完整的闭环：本体负责执行，系统负责调度，模型负责理解。但真正让这套架构产生复利效应的，是“复用”这两个字。普渡提出“一脑多形”，核心目的就是让能力在不同机器人之间复用。按照这个思路，配送机器人积累的环境感知和导航能力，可以迁移到类人形和人形机器人身上；在某一类机器人上训练形成的任务理解和操作技能，经过适配后也能部署到其他本体上。从商业角度看，“一脑多形”带来的另一个价值是研发投入的边际递减。机器人行业有一个长期困扰：每开发一款新产品，往往需要从零搭建一套技术栈，即重新写导航算法、重新训练感知模型、重新调校运动控制。行业里管这叫“反复造轮子”。普渡的做法是，把上千件专利沉淀到统一的底层架构中，所有产品线共享同一套技术底座。新开发一款机器人，不需要从头写代码，只需要在本体层做适配，然后从PuduAgent的技能库里调用已经训练好的能力模块。这意味着，每新增一款产品，分摊到每个产品上的研发成本都在下降。张涛还在一次采访中把“一脑多形”比喻为“手机+操作系统+App”。这句话的野心在于，普渡不满足于卖更多的机器人。它想建立一个生态——让第三方开发者能在PuduAgent上开发技能模块，就像开发者在苹果和安卓的应用商店里开发App一样。一旦这个生态跑起来，普渡就能实现其愿景，打造出真正意义上的智能机器人基础设施，服务于更多人。如何建立壁垒？得靠真实场景的数据飞轮2026年的具身智能行业，正经历一场认知的翻转。过去，评判一家机器人公司的标准很直观：电机性能怎么样？灵巧手有多少个自由度？能完成多复杂的动作？但经过近两年的产业落地验证，行业认知正被彻底扭转，硬件可标准化采购，算力可规模化租赁，模型架构可公开借鉴，唯独真实场景沉淀的物理交互数据，无法复刻、难以速成。一个对比可以说明这个缺口有多大。行业共识是，能实现通用自主能力的具身大模型，至少需要千万小时级的高质量真实交互数据。而截至2026年初，全球合规、可用的真机加无本体有效数据仅50万小时，缺口超过99%。换句话说，整个行业都在等数据。而数据的获取，不靠融资、不靠算力、不靠招人，靠的是把足够多的机器人，在足够多的真实场景里，运行足够长的时间。这正是普渡最独特的筹码。截至2026年，普渡全球累计出货量超过13万台，业务覆盖85个国家和地区，服务超过5万家终端客户，这13万台机器人每年产生的真实运行数据超过5000万小时。拆开来看，这些数据的构成是这样的：每年3650万小时的导航数据，来自全球80多个国家、覆盖20多个行业的3D场景，再加上，每年1580万小时的操作数据。一个更值得关注的维度，是这些数字背后的增长速度。普渡的机器人部署量逐年增加。从行业规律看，这个增长本身就会加速数据的积累。更多机器人意味着更多运行时长，更多运行时长又带来更多场景反馈。而且场景之间的带动效应并非线性：某个场景的成功部署，往往会催生相邻场景的新需求。一个典型的例子是清洁产品线。普渡在CC1这类中型商用清洁机器人上积累的稳定部署和客户反馈，逐渐帮助团队识别出便利店、药妆店等小型商用场景的同类刚性需求。这些场景在空间结构、地面材质、人流动线上与中型场所存在明显差异，原有的产品形态难以直接复用。于是便有了在行业内拥有诸多首创的专门针对小型商用场景的ET1商用机器人。也就是说，旧场景跑通的数据和经验，没有停留在原地，而是不断向外延伸，催生新场景、新产品，再回头丰富整个数据体系。但真正让这些数据产生壁垒的，不是“量”，而是“质”。张涛把具身智能的数据体系总结为一个“数据金字塔”。金字塔的底层是互联网数据和人类视频数据，中间是合成数据，最顶层是真机数据。在数据金字塔里，真机数据含金量最高。这个判断背后有一个核心逻辑：互联网视频是人类视角的“旁观者记录”，而机器人导航数据是机器人本体的“亲历者记忆”，包含真实的深度信息、运动畸变、光照变化与空间尺度感。这种原生机器人视角的数据，对于训练具备物理一致性的世界模型而言，是不可替代的。更关键的是，在数据金字塔的顶层，还有一种比“正常运行数据”更珍贵的东西——故障数据和纠正数据。因为从真实犯错中学到的认知，是仿真训练无法替代的。这就是普渡“数据飞轮”的完整逻辑：13万台机器人在真实场景中运行，产生海量真实数据（含故障与纠正数据），这些数据回流训练PuduFM大模型，模型能力提升后，机器人能进入更多场景、完成更复杂任务，更多场景又产生更多数据，最终形成“商业落地→数据积累→模型提升→能力增强→更多场景应用”的正向循环。这个飞轮一旦转起来，就很难停下来。这个飞轮的转动速度，取决于两个变量：部署规模和场景多样性。而这两个变量，普渡都领先行业一个身位。在张涛看来，行业壁垒不靠资金投入就能快速复制，而是靠出货规模和时间持续积累。也就是说，你可以花100亿买算力、挖人才，但买不到13万台机器人在真实场景里跑了十年的数据。怎样健康活着？已验证场景养活未验证的2026年，被很多人视为人形机器人的“量产元年”。从部委到央企，从政策到资金，整个体系都在加速推动机器人从实验室走向生产线。2026年6月，工信部与国务院国资委联合启动 2026 年度人形机器人与具身智能实景实训专项行动，目标到今年年底推动人形机器人在代表性场景常态部署、“开启作业模式”，带动形成万台级规模落地能力。2026年7月，在工信部人形机器人与具身智能标准化技术委员会2026年度全体会议暨“标准周”活动上，工信部副部长柯吉欣披露一组产业数据：2025年中国人形机器人产量约为 2万台，2026年上半年产量已超过4万台，预计全年产量将突破10万台。此外，国务院国资委还将在2026世界机器人大会期间揭牌成立中央企业机器人创新联合体，整合央企全行业资源，补齐具身智能量产短板。但“量产”两个字，放在具身智能行业里，意味着截然不同的东西。对大多数人形机器人公司来说，量产是一个关于工程的问题，即如何把关节电机、灵巧手、传感器装到一起，让机器人稳定地走出工厂。但对普渡来说，量产早已不是问题，它关心的早已是“造出来之后卖给谁、用在哪儿、能不能持续赚钱”。这正是普渡与很多具身智能公司最根本的区别。很多机器人公司的商业逻辑是，融一大笔钱→造一台炫酷的机器人→用这台机器人再去融更大一笔钱。而普渡的商业逻辑是，把机器人卖出去→让它在真实场景里干活→赚到钱→用赚到的钱去研发下一代机器人。普渡这套逻辑能跑通的前提是，它手里得有能持续产生现金流的业务。普渡的服务配送机器人、清洁机器人、工业配送机器人，以及四足机器人D5，都在各自对应的场景里贡献收入。截止目前，配送、清洁、工业三条产品线均已形成规模化销售，D5在巡检等高危场景也已产生实际订单。这一切的根基，在于一个朴素的判断：只要机器人能切中真实场景的痛点，它就能产生现金流。不同形态的机器人是各司其职、协同进化。“大面积的地面清洁…… 肯定是用专用机器人来完成的，因为它的效率最高、效果最好、ROI 最好。人形机器人可以做非常长尾和一些复杂的地面专用机器人解决不了的需求，像卫生间的需求，还有一些栏杆、玻璃的清洁。应该是人形机器人和专用机器人在一起协作。”张涛曾论述。这个判断，也是普渡坚持多形态布局的底层逻辑。四足机器人在复杂地形中具备通行优势，类人形机器人在操作能力与场景适配之间找到平衡，人形机器人则代表了对更高通用性的探索。每一种形态的出现，都是对特定场景需求的回应，而不是对前一种形态的替代。普渡自2022年开始探索通用具身智能，并于2024年9月发布类人形机器人PUDU D7。2026年以来，普渡推出新一代工业级PUDU D7，同时持续推进PuduFM具身智能大模型与 PuduAgent智能体操作系统研发。普渡之所以有能力同时布局多种形态，恰恰得益于它先在大规模商用场景中“打过大仗”。张涛对此有一个判断：“我们原来的各种专用机器人的出货量已经非常大了。出货量大意味着我们打过大仗，只有打过大仗，才会把六边形战士的各种能力——技术、产品、供应链、商业化、战略、组织——给训练起来，训练得越来越强。所以我们再去打一场新的仗，就会相对简单一些。”而这些能力，在人形机器人这个新战场上，全部可以复用。普渡和一些 “从零开始”的公司截然不同,它不需要一边融资一边摸索“产品卖给谁”，不需要从零搭建供应链，不需要从头积累场景认知。把普渡放到2026年机器人行业的坐标系里看，它的位置显得特殊。一类公司账上有很多钱、估值很高，但产品还在实验室，商业化路径并不清晰，它们押注的是“未来”。另一类公司产品卖了多年、收入稳定，但技术路线偏传统，缺少面向未来的布局，它们吃的是“现在”。普渡是少数同时占据“现在”和“未来”两端的公司。它有大规模商用机器人交付积累的真实需求和现金流，也有具身智能、人形机器人等前沿方向的持续投入。这个判断不算夸张：能用13万台机器人的真实收入支撑具身智能研发的公司，整个行业里确实很难找到第二家。  阅读原文 平台地址：http://www.jintiankansha.me/t/HmAoEynmkj

宣武医院神经外科医生王逸鹤发现，很多患者觉得做了脑机接口就能恢复成正常人。“这基本不可能。另外，不是所有病人都有效果。”他将脑机接口技术的当下与未来，比作通讯领域的“大哥大”和智能手机。患者可以选择现在接受一台“大哥大”，也可以等未来。作者：张铃 刘晓诺封图：图虫创意2026年8月初，截瘫患者王志明双手撑着支具，从家门口一步一步往外走，边走边和双胞胎女儿说着话。这段时间，他偶尔把自己走路的视频发到网上。不少病友找来，问他是怎么重新站起来的。6年前，王志明的下肢因车祸瘫痪，此后长期卧床，大小便失禁。2025年5月，他参与了首都医科大学宣武医院（下称“宣武医院”）和北京脑科学与类脑研究所合作开展的硬膜外脑机接口“北脑一号”临床试验。术后，他的脊髓损伤评级从最严重的AISA-A级改善至C级，他能够在助步器辅助下站立、行走，恢复大小便自理能力。脑机接口不仅帮助部分瘫痪者重新站立，也尝试让失明者重新看见世界。2026年5月，浙江省人民医院眼科医生陈亦棋为玲玲做了视网膜脑机接口植入手术。经过近3个月康复训练，几乎完全失明、只在强光下有一点光感的玲玲，已经能辨认部分汉字和物体。7月底，玲玲再次见到陈亦棋，她对他说：“现在能看东西，挺开心的。”如今，一项曾经属于科幻世界的技术，正在大规模走进真实的人体。不同技术路线都在尝试绕过受损的神经通路，重新建立人与外界的连接，治疗的疾病包括脊髓损伤、脑卒中、失明、昏迷等。但临床试验的结果并不总是如愿，有人获得明显改善，也有人效果有限。宣武医院神经外科医生王逸鹤发现，很多患者觉得做了脑机接口就能恢复成正常人。“这基本不可能。另外，不是所有病人都有效果。”他将脑机接口技术的当下与未来，比作通讯领域的“大哥大”和智能手机。患者可以选择现在接受一台“大哥大”，也可以等未来。重新站起来，重新看见车祸那年，王志明才24岁，一辆侧翻的半挂车把他压在车底，让他的肚脐以下失去知觉。他在当地接受了两年针灸、电疗、推拿等传统康复治疗，没有明显效果。医生告诉他，这是完全性脊髓损伤，这辈子只能靠轮椅生活。但他不愿意放弃。他托朋友打听有没有更先进的医疗技术，也在网上查资料。2025年，他在抖音上刷到复旦大学附属华山医院的一段视频，一名截瘫患者植入脑机接口半年后，已经能用手抓举砖块和哑铃。他想，或许自己也能重新站起来。他让哥哥带着片子和诊断证明去宣武医院咨询。经评估，他符合临床试验条件。家乡离北京1500公里，医生上午10点给他打来电话，一小时后，妻子就带着他开车出发了。至今，王志明还清楚地记得，他从脑机接口植入手术中醒来时，第一句话是问妻子：“你看一下，我这腿能动了吗？”术后十几天，王志明开始为期半年的康复训练。电刺激带来的感觉像电流通过身体，“就像神经连上了一样”，那是他受伤后第一次感受到自己的腿。王志明是全球第一例使用硬膜外脑机接口、脊髓电刺激和外骨骼机器人联合治疗的患者。训练时，他需要通过脑机接口发出动作意图。比如，他在大脑中想象抬左腿，意念传输成功时，左腿会有一道电流闪过，外骨骼会带着他的左腿往前迈一步。训练时，他必须高度专注，清除杂念，否则可能迈不出脚。刚开始，他想着抬腿，腿却不动，走一步要想很多次。随着训练次数增加，他逐渐熟悉了控制方式。到第3个月时，他已经能一次走三步。今年40岁的玲玲是视网膜色素变性患者，失明已近20年。很多人问她，做完手术之后第一个想看到谁？她的答案是儿子。她还没见过儿子的模样。相对年轻，且性格乐观，这是医生选中她的原因之一。脑机接口不是让患者重新获得原来的视觉，而是要放弃过去积累的视觉经验，重建一套视觉认知，这需要持续的学习和训练。术后半月，玲玲开始训练，每周到医院训练3至4天，每次至少半天。最初，她能看到光线亮，慢慢能看到成型的、持续存在的图形。现在，她可以看到一些汉字，分辨部分物体。但这距离真正改变生活还有一段距离。陈亦棋说，玲玲在复杂场景中仍容易受到干扰。按团队计划，如果继续训练半年甚至更久，她可能进一步获得在复杂环境中行走、拿东西、倒水的能力。“说实在的，我没对她的视觉恢复寄予太大希望，只希望她能生活自理，走路不撞人，吃饭不用喂。”陈亦棋说：“对很多病人来说，脑机接口可能是最后一条路了。”恢复成正常人，不太可能不是所有人都和王志明、玲玲一样幸运。8月18日，一名神经科医生收到康复医院发来的一段视频：一名偏瘫患者右手扶着走廊扶手，左手攥成拳头，一步一步向前走，约每两秒迈一步。一年多前，他为这名患者实施了脑机接口手术。术前，患者为偏瘫三级，走路需人搀扶，无法抓握勺子，生活不能自理。那次手术后，有数十名瘫痪患者找到这名医生，希望接受脑机接口手术，但他没有答应他们。“因为（去年那例病人）信号采集不够理想，所以就没再做。”这名医生说，医疗团队原本希望通过3个月训练让患者恢复基本自理能力。如今，他能借助扶手独立行走，但手部抓握改善有限，只能抓住较粗的物品。“病人有比较明显的改善，但比我们预估的还差一点，他还不能完全自理。”即便知道效果未必理想，还是有人愿意尝试。2024年4月，林梦的母亲突发脑出血。清醒后，母亲的语言能力受损，只能说简短的话，右侧肢体完全无法活动。经过康复治疗，母亲的认知功能逐渐恢复，但右半边身体始终动不了。2025年9月，林梦在小红书上了解到，脑机接口可能实现让患者通过意识控制外部设备，甚至恢复行动能力、玩游戏。她觉得很神奇，于是带母亲去华中地区一家头部三甲医院参加临床试验。她希望母亲的右手、右腿能够重新动起来，甚至重新走路。这项试验没有向母亲颅内植入芯片，只需戴上脑机接口设备采集大脑信号，通过想象抬手、踢腿等动作进行训练。原本计划训练15天，但到第13天，林梦决定退出，因为母亲的身体始终没有明显变化。林梦告诉经济观察报，如果重选一次，她仍愿意带母亲参加这项试验，因为无创脑机接口至少不会对身体造成伤害。在前述神经科医生看来，这些无效或未达预期的结果，暴露出脑机接口的两个短板：一是脑信号采集仍不够完整，二是从脑信号到骨骼肌运动的转化还不够成熟。2025年底，宣武医院开设了脑机接口筛查门诊。宣武医院的临床试验数据库里有三四百名脊髓损伤患者，经过基本数据筛选、视频会议初筛、门诊详细评估、和患者谈风险与获益后，最终能入组的只有10人左右。王逸鹤每周都会出脑机接口筛查门诊，除了做临床试验初筛和科普，他还需要做一件事：降低患者和家属的预期。特别的手术王逸鹤自2023年起参与脑机接口工作，已参与近20例手术，包括王志明的手术。王志明接受的是一场组合手术。医生先在硬膜外植入电极，再翻身进行脊柱手术，放置电刺激器，整个过程持续七八个小时。术后，还要将设备与下肢外骨骼连接，形成“大脑—脊髓—肢体”的闭环系统。手术的难点不仅在植入，还在于让三家企业的设备互联。由于软件和端口不同，术前三家企业反复调试、开放端口、测试参数。除了硬膜外脑机接口，宣武医院也在探索介入式路径。2022年，宣武医院神经外科医生马永杰在一只羊体内植入介入式支架电极，完成介入式脑机接口动物试验。“最开始，动物实验成功率不高，可能做三只会死一只。”马永杰说，经过数十例实验，团队逐渐熟悉了动物解剖、器械和手术路径。2026年上半年，一只羊体内的电极持续稳定采集脑电信号达8个月，实验结束后的病理检查显示，电极已与血管壁长在一起，但血管仍保持通畅。2025年9月，团队开始人体研究，目前已完成4例重症蛛网膜下腔出血患者的介入式脑机接口植入，患者均处于昏迷状态。研究主要验证设备在人体内的安全性和信号采集稳定性。4例手术均未发生器械相关不良事件，电极平均约7分钟完成植入，采集完成后约1分钟即可取出。脑机接口手术不只发生在大脑。对陈亦棋来说，他面对的是另一处同样精密而脆弱的器官——眼睛。陈亦棋为玲玲实施的这台手术，是他第一次主刀脑机接口人体手术。手术从下午1点持续到晚上6点，比普通视网膜手术耗时更长。玲玲眼内需要植入一枚带有320个电极的芯片，芯片贴近视网膜，再通过磁性固定器将其固定在黄斑附近。眼镜上的摄像头捕捉外界图像后，将信号传递给芯片，刺激视网膜产生视觉。手术难点不是把芯片放进去，而是把它放到准确位置。分离脉络膜与巩膜时不能出血，移动芯片时不能蹭破视网膜。为了这台手术，团队术前根据玲玲的眼球情况制作了3D模型，模拟芯片固定位置和手术切口。手术当天，助手还悄悄给陈亦棋买了一罐红牛。在给玲玲做手术之前，陈亦棋已经用12年完成了上百例动物实验。他先用猪眼探索植入路径，再用兔子观察信号传导，去年又在猴子身上植入芯片，几个月后取出，未发现视网膜脱离和眼球萎缩。7月底，再见到玲玲时，陈亦棋为她做了详细检查。她的角膜、晶体情况良好，芯片位置正常，与视网膜贴合良好。很多人好奇，植入脑机接口后还能取出来吗？马永杰介绍，不同技术路径的设备取出难度不同：SEEG（立体定向脑电图）通常短期使用，完成采集后即可取出；硬膜外设备可长期留置，必要时也能取出；血管内支架电极长期留置后可能与血管壁融合，取出存在风险。“两耳间的登月计划”宣武医院院长赵国光把脑机接口视为“两耳间的登月计划”，不能只把设备植入进去，还要让患者安全“返航”。按技术路线划分，脑机接口大致可分为非侵入式和侵入式。非侵入式主要通过头皮采集脑电信号；侵入式则需要手术将电极植入体内，包括经血管介入植入、硬膜外植入以及直接植入大脑皮层等方式。从头皮到大脑内部，电极越接近神经元，能获得越清晰的信号，但与此同时，侵入风险也会增加。赵国光打了个比方：非侵入式脑机接口像隔着墙听音乐，硬膜外植入像坐在观众席听，皮层内植入像站在乐器旁听。“我们希望在尽可能小的创伤情况下，获得高质量的信号采集。”赵国光说。基于这一理念，2023年，团队与清华大学洪波团队合作，开展了硬膜外脑机接口植入技术探索。他们合作完成了首例硬膜外脑机接口手术，受试者老杨已高位截瘫15年。术后，老杨手部抓、握、捏等功能出现了明显改善，如今可以自己端着小酒盅喝酒，也能抱起孙子。“虽然技术路线不尽相同，但我们给老杨做的这台手术比马斯克的neu－ralink公司首例人体植入要早两个多月。”赵国光说。在赵国光看来，推动脑机接口进入临床，并不是因为技术足够酷，而是临床上有大量传统治疗手段无法解决的问题。以脊髓损伤为例，中国约有374万患者，其中不少人在受伤时正值壮年。经过急性期治疗和长期康复，部分患者仍会进入功能恢复的平台期，长期卧床和失去生活自理能力也给家庭带来沉重负担。“现在我们是在挑战不可能。”赵国光说，脑机接口提供了一种绕开受损神经通路的可能。脊髓损伤后，患者大脑本身仍能持续产生运动意图，但这些信号无法通过受损脊髓传递到肢体。脑机接口可以读取大脑信号，再通过脊髓电刺激等方式重新建立连接，相当于在受损的神经通路间架一座桥。这种尝试并不意味着患者能够恢复到正常状态。但对于长期瘫痪的人而言，从完全无法活动到能够借助辅助设备站立、迈步，已经可能改变其生活方式，也会改变整个家庭的照护状态。赵国光认为，脑机接口仍将经历多轮产品迭代，通道数量、植入方式以及适用疾病和人群，都需要更多真实世界数据回答。他也希望，未来能开展对照研究，进一步验证脑机接口的临床获益。“不拿人当小白鼠”“科学家可以疯狂，创业者可以大胆，但临床医生必须谨慎。”马永杰说：“我们不能拿人当小白鼠。”马永杰说，作为唯一能亲手触摸大脑的群体，神经外科医生会更加敬畏大脑。曾有企业和工科出身的研究人员推着他快些向前走，但他坚持完成该完成的步骤，验证安全有效之后才往下走。他警惕脑机接口快速升温带来的风险，一些项目可能因追逐热点压缩临床前验证环节，地方政府的产业推动也可能给医院和企业施加压力。“严格的医生会仔细把每一步做好再到人体，但确实存在好大喜功、抢头筹的情况。”脑机接口进入临床的一道门槛，是伦理审查。对这样的前沿技术，不少医院伦理委员会的专家还不够了解，临床团队需要花大量时间解释技术原理、手术风险和潜在获益。陈亦棋的项目就经历了多轮伦理审查，他说，伦理委员会最关心的是安全性、患者获益和患者保障。在眼部，脑机接口技术能否真正进入临床，还有不少问题需要进一步观察。陈亦棋介绍，目前玲玲的视觉感受能够持续存在，如何进一步提高视觉质量，未来仍需要更长时间的训练和随访。马永杰团队用了3年多完成动物实验后才申报人体研究，并向伦理委员会提交器械型检结果、动物实验数据及患者入排标准。由于入组患者处于昏迷状态，团队还需要说明家属知情同意和患者权益保障方案。“要守住初心，不要给患者造成额外伤害，在尽可能安全的前提下去开展探索性工作。”马永杰说。赵国光说，与传统医疗技术相比，脑机接口更特殊的一点在于，此前缺乏足够的人体应用经验，一些长期风险只能在不断探索中逐步被认识。一位头部三甲医院神经内科医生告诉经济观察报，与支架、心脏起搏器等成熟植入式医疗器械相比，脑机接口仍处于早期阶段，植入位点、信号采集和长期安全性等问题都需要通过临床试验进一步验证。该医生担心的是，最终承受技术不确定性的，是患者。他尤其担心植入设备的长期责任问题。不同于药物，植入设备可能长期甚至终身留在患者体内。如果企业破产，谁来承担后续维护和取出责任？他提到，美国部分医疗器械企业会通过商业保险覆盖这类长期风险，而国内相关机制仍不完善。对已经接受脑机接口的人来说，这些尚无答案的问题，是身体里真实存在的植入设备。现在，回到老家的王志明已经能够自理。他可以自己上厕所，康复训练时还有的余尿也慢慢消失。车祸后严重萎缩、软得像面条一样的大腿，如今重新鼓了起来。最近，父母回老家收割农作物，孩子也回了老家。每天，妻子上班后，他一个人在家，洗漱、买菜、做饭、洗澡，每天都用支具锻炼，偶尔还在家人的陪伴下去公园锻炼。他的身体里有两个植入设备，他觉得很科幻，但日常生活中，他几乎感觉不到它们。每隔几天，他会在抖音分享自己的恢复过程，怎么训练、腿部力量有什么变化、大小便功能怎么样了。越来越多病友来问他脑机接口。前几年，他害怕见人，坐轮椅出门时，路人的目光让他浑身不舒服。现在，他几乎每天都会出门。他最大的愿望，是有一天能摆脱支具，正常走路，去接孩子放学。（应受访者要求，文中玲玲、林梦为化名）  阅读原文 平台地址：http://www.jintiankansha.me/t/G8Y5eR89bp

三棵树财报显示，其固定资产处置或报废原值金额2024年为1.01亿元，2025年升至1.37亿元；莆田工厂的部分生产线此前已关停或转移至秀屿工厂。作者：田国宝封图：本报资料室8月18日，廊坊富达新型建材有限公司（下称“廊坊富达”）厂区内堆满建筑垃圾和拆卸下来的废铁。塔吊不时将铁质设备从厂房内吊到空地上，再由工人分解。廊坊富达是三棵树（603737.SH）旗下企业，主产岩棉板等保温防火材料。其董事长高永强告诉经济观察报，工厂目前已处于停产状态，几乎没有再次复产的可能。三棵树主营涂料，2021年收购廊坊富达和江苏麦格美节能科技有限公司（下称“江苏麦格美”），进军防火保温材料领域。但收购之后，廊坊富达连年亏损，最终走向全面停产。廊坊富达并非孤例。2017年以来，三棵树通过扩建生产线和收并购，使建筑涂料、防水材料、防火保温材料的产能成倍增加；2021年底以来，受房地产流动性风险等影响，三类产品的市场需求同步收缩，同口径加权产能利用率从2016年的79.4%降至2025年的33.4%。削减产能随之开始。三棵树财报显示，其固定资产处置或报废原值金额2024年为1.01亿元，2025年升至1.37亿元；莆田工厂的部分生产线此前已关停或转移至秀屿工厂。就扩张及部分生产线关停等情况，经济观察报向三棵树发出采访函，截至发稿未获回复。关停廊坊富达成立于2014年，占地超过百亩，共有6条生产线，至2017年形成年产15万吨岩棉的综合产能。8月18日当天，其所有生产线均已停止工作，部分原料池中仍装有玄武岩等原料，厂房因漏雨而积水，地上随处可见废料。成品区只剩少量存货。高永强介绍，岩棉市场价普遍在1700元/吨至2000元/吨，停产后由于库存较多，只能降至300元/吨至500元/吨处置；目前库存已所剩无几，下一步将处置部分闲置设备。对于全面停止运营，高永强觉得可惜，但这是总部的决定。早在2018年，廊坊富达曾启动独立上市计划。2019年三棵树发出收购意向后，该计划终止。2020年9月，三棵树委托券商、资产评估机构、会计师事务所和律师事务所等第三方机构进驻，开展全面尽职调查。2021年3月26日，三棵树公告，全资子公司上海三棵树新材料科技有限公司与高永强等5名自然人股东签署《投资协议》，以2.03亿元收购廊坊富达70%股权，同时以7420万元收购江苏麦格美70%股权，交易总价2.772亿元，以现金分五期支付。当年5月，双方完成交割及工商变更登记，廊坊富达正式并表。收购完成不久，2021年9月底，房地产流动性风险爆发。廊坊富达销量由2021年的7.39万吨逐年降至2025年的1.57万吨，岩棉产线产能利用率相应从2022年的40%降至2025年的10%，是三棵树全部在产产线中降幅最大的基地之一。被收购前，廊坊富达尚能盈利，2020年净利润1200.45万元；自2021年起连续五年亏损，合计1.24亿元。它虽然丰富了三棵树的产品线，但也拖累了其财务报表。三棵树收购廊坊富达形成的商誉为4684.87万元，2023年至2025年分三年计提完毕，至2025年末账面价值归零；同期江苏麦格美的2665.26万元商誉亦已全额减值。2025年，三棵树“固定资产减值损失”科目发生额1000.10万元，为2022年以来首次，且全部来自岩棉产线，其中廊坊富达569.71万元、江苏麦格美430.39万元。2024年10月，上海三棵树新材料与小股东签订协议，以廊坊富达18.7%股权置换江苏麦格美30%股权；2025年3月交易完成后，三棵树对廊坊富达的持股降至51.3%，对江苏麦格美的持股升至100%。也正是在2025年，原管理层重新接手廊坊富达的日常经营，但颓势未能扭转。2025年底，三棵树下达停止运营的指令。高永强介绍，2026年廊坊富达已未再开工，主要处理停产善后事宜。扩张廊坊富达的处境，是三棵树十年扩张的一个切面。2016年三棵树上市。财报显示，彼时，只有莆田、天津、河南三个墙面涂料生产基地，在产设计产能合计24.5万吨/年，其中莆田工厂的产能利用率高达128.66%，处于满负荷甚至多班次运转状态。产能不足是彼时最直接的问题。上市后，三棵树新一轮扩张随即启动。2017年，莆田工厂通过技改将墙面涂料产能提升至21.6万吨/年；2018年，IPO募投的四川基地投产；2019年，三棵树收购广州大禹防漏技术开发有限公司70%股权切入防水领域；2019年总投资6.86亿元的安徽明光基地建成投产，一次性铺开墙面涂料、腻子粉、防水卷材等7条产线；2020年，河北三棵树在博野投产，仅墙面涂料设计产能就达51.5万吨/年，超过此前莆田、天津、河南三地的总和。2021年，三棵树墙面涂料加权产能利用率达到65.9%，为2017年启动扩产以来的最高水平，主营业务收入同比增长39.47%。也正是这一年，三棵树完成对廊坊富达和江苏麦格美的收购，并将莆田工厂的墙面涂料产能由21.6万吨/年再度技改扩至41.5万吨/年。2022年，产能扩张达到峰值。秀屿三棵树投产，墙面涂料设计产能86万吨/年，为三棵树最大的单厂产能；四川、安徽两地同步扩产，仅这三处当年就新增墙面涂料产能约142万吨。湖北工厂四条产线全部在建，已投资2.49亿元。防水板块同样扩产，广州大禹的防水卷材产能由3912万平方米/年扩至10312万平方米/年。但需求在同步下滑。2022年，三棵树墙面涂料加权产能利用率从65.9%骤降至36.3%，防水卷材利用率从123%降至38%，防水涂料从224%降至35%。此后三年，墙面涂料利用率在37.9%至43.6%之间徘徊，再未回到2021年的水平。十年间，三棵树墙面涂料在产设计产能一度高达408.40万吨/年，截至2025年末为381.92万吨/年，为2016年的15.6倍；而同期该类产品的销量从33.94万吨增至174.26万吨，为2016年的5.1倍。2025年，三棵树的八个墙面涂料基地中，天津三棵树利用率最高，为86%，其余均不足50%。其中河北三棵树自2020年投产至今已满六年，墙面涂料利用率依次为1%、29%、29%、38%、39%和37%，从未突破40%。同年，三棵树防水卷材销量7174.24万平方米，同比下降21.02%，为该品类披露以来的最大降幅，加权产能利用率降至26.8%。在7月披露的年报问询函回复中，三棵树称防水卷材已由“增长品类”转为“收缩品类”。沉默的产线廊坊富达是三棵树已停产并进入拆除的产线，但不是唯一一条长期不再运转的产线。莆田工厂是三棵树的起点。其墙面涂料产线2020年的产能利用率还有135%，2021年降至85%，2022年骤降至21%，2023年和2024年连续两年为0%，这条41.5万吨/年的产线，在两个完整年度里没有产出。直到2025年年报，三棵树才写明莆田工厂的墙面涂料已转移至同在莆田市的秀屿三棵树生产。2025年的产能表中，莆田工厂只剩木器涂料和胶粘剂，产能由此前的48.05万吨降至6.55万吨。接手的秀屿产线2022年投产，产能利用率从33%升至2025年的47%。类似情形还包括，秀屿三棵树的瓷砖胶产线（15万吨/年）2022年、2023年利用率连续为0%，2025年为6%；同厂区30万吨/年的腻子粉产线投产首年利用率为0%，2025年为23%；安徽三棵树的EPS板产线2023年至2025年利用率分别为1%、1%和3%。7月24日，三棵树在回复上海证券交易所年报问询函时，披露了资产负债率超过70%的九家子公司最近一年一期财务数据。其中小森新材料科技有限公司是三棵树“小森板”（即年报产能表中的生态板）的经营主体，2025年营业收入2.14亿元，净亏损979.17万元，期末净资产为-1415.19万元；2026年一季度再亏397.41万元，净资产降至-1812.60万元，已连续资不抵债。与之对应的是生态板产能利用率的持续下滑，2022年至2025年分别为43%、32%、18%和17%。而在6月2日的业绩说明会上，三棵树仍将“小森板”列为其零售端“七位一体”产品体系之一。江苏麦格美与廊坊富达同产岩棉板，产能利用率从2022年的59%降至2025年的32%。2024年新增的35万吨/年砂浆及腻子粉产能，2025年利用率为11%。承压的不只是三棵树。中国涂料工业协会数据显示，2025年全国涂料总产量3460.20万吨，同比下降7.10%；行业主营业务收入3881.50亿元，下降3.90%；但利润总额292.50亿元，同比增长11.50%。三棵树在年报问询函回复中将这一轮变化概括为“大市场、低集中、分层竞争、加速出清”，并称资源与市场份额正加速向头部企业及优质产能聚集。最近几年，三棵树一直在艰难转型。一方面大面积布局C端零售门店，减少对B端的依赖；另一方面拓展非建筑材料领域的涂料产品，以对冲房地产下行的影响。2025年，其C端零售类收入56.54亿元，同比增长16.23%；B端工程类收入65.89亿元，同比下降6.34%。全年营业收入125.27亿元，归母净利润7.75亿元，同比增长133.45%。  阅读原文 平台地址：http://www.jintiankansha.me/t/mV3kActyV5

燕京啤酒反超重庆啤酒，不仅是营收排位的变化，更是两套竞争战略在啤酒存量竞争期的一次正面较量。作者：郑淯心 樊星圻封图：图虫创意中国啤酒行业的格局再度生变。2026年上半年，燕京啤酒（000729.SZ）的营收和净利润均超过重庆啤酒（600132.SH），跃居中国啤酒行业第四名；而在2025年同期，重庆啤酒的营收尚高于燕京啤酒。8月20日，燕京啤酒发布半年报显示，2026年上半年实现营业收入90.31亿元，同比增长5.53%；扣非后归母净利润13.80亿元，同比增长33.16%。重庆啤酒则在8月19日交出一份“双降”成绩单。2026年上半年，重庆啤酒营收85.76亿元，同比下降2.98%；归母净利润7.96亿元，同比下降7.98%，降幅较上年同期进一步扩大。酒业分析师蔡学飞称，燕京啤酒反超重庆啤酒，不仅是营收排位的变化，更是两套竞争战略在啤酒存量竞争期的一次正面较量。燕京啤酒依靠U8这一超级大单品，卡位6—8元“轻高端”价格带，量稳价升的逻辑清晰。反观重庆啤酒，乌苏从跑马圈地进入存量维持阶段，网红溢出效应开始衰减；8元以上高端市场被百威、青啤、华润等品牌夹击，4—8元主流价格带又被U8不断挤压；同时，川渝黔等中区市场现饮渠道恢复缓慢，重庆啤酒与华润啤酒、青岛啤酒在线下终端贴身抢量，叠加嘉威包销纠纷尾款及销售费用率走高等因素，共同导致了去年及今年上半年的业绩困境。争第四多年从中国啤酒行业格局来看，华润啤酒、百威亚太、青岛啤酒近年来凭借规模优势稳居行业前三，形成相对稳定的第一梯队。而在前三强之后，燕京啤酒与重庆啤酒长期围绕行业第四的位置展开竞争。过去几年，重庆啤酒依托嘉士伯体系及乌苏等品牌快速扩张，在营收规模上曾一度领先燕京啤酒；燕京啤酒则通过推进产品结构升级、培育大单品等方式提升盈利能力。2025年上半年，燕京啤酒实现营业收入85.58亿元，略低于重庆啤酒的88.39亿元，但净利润高于重庆啤酒。至2025年年底，这一趋势发生逆转，全年燕京啤酒实现营收153.33亿元，超过重庆啤酒的147.22亿元。2026年上半年，燕京啤酒营收超出重庆啤酒4.55亿元。不过从销量来看，燕京啤酒远高于重庆啤酒。重庆啤酒上半年共销售啤酒174.92万千升，比上年同期下降约2.9%。2025年上半年其销量仍保持小幅增长，今年则转为下降，这也是重庆啤酒自2020年重组后首次出现上半年销量下滑。相比之下，燕京啤酒上半年啤酒销量达242.69万千升，同比增长3.2%。其中，核心大单品燕京U8累计销量61.41万千升，同比增加12.58万千升，保持超过25%的增长态势。燕京A10、V10精酿白啤、清爽、鲜啤系列等产品也实现稳步放量。中高端产品一升一降从产品结构看，中高端产品拖累了重庆啤酒的业绩；燕京啤酒的增长则主要来自中高端产品。上半年，重庆啤酒仅有4元以下产品实现增长。从产品类型来看，重庆啤酒将产品分为高档、主流和经济三类。其中，8元及以上的高档产品收入为51.85亿元，同比下降1.53%；4元至8元的主流产品收入为29.66亿元，同比下降5.69%。高档和主流产品合计占重庆啤酒主营业务收入约97.6%，是重庆啤酒最主要的收入来源。这两类产品同时下滑，对重庆啤酒的整体业绩产生了较大影响。相比之下，4元以下的经济型产品收入增长3.17%，但其收入仅为2.02亿元，规模相对较小，难以抵消前两类产品的下降。重庆啤酒在半年报中表示，当前中国啤酒行业继续呈现存量竞争特征，消费需求进一步分化，渠道结构和消费场景也在发生变化。消费者不再只关注品牌和价格，更加重视产品口味、饮用体验及购买便利性。燕京啤酒在半年报中按照出厂价格将啤酒产品分为中高档产品和普通产品。其中，中高档产品上半年实现营业收入58.98亿元，同比增长6.54%，占主营业务收入的70.85%；普通产品实现营业收入24.26亿元，同比增长2.8%。中高档产品毛利率达56.3%，同比提升4.59个百分点。燕京啤酒的中高档产品主要受核心大单品燕京U8带动，燕京U8累计销量61.41万千升，较去年同期增加12.58万千升，继续保持超25%的强劲增长态势。燕京U8于2019年上市，上市初期，燕京啤酒通过聚焦餐饮渠道的精耕细作与数字化营销手段，迅速在竞争激烈的主流价格带站稳脚跟；随后几年，依托持续的品牌声量打造与全国化铺货策略，U8从区域爆款逐步成长为全国性战略大单品，销量连年保持高双位数增长。2026年3月，燕京啤酒推出燕京A10，定价高于燕京U8，承接燕京U8用户消费升级需求，希望进一步打开长期盈利增长空间。渠道策略不同两者的渠道策略不同，导致区域市场也存在分化。从区域来看，重庆啤酒的西北区主营业务收入同比微增0.68%，南区下降0.27%，中区则下降7.48%至32.68亿元，降幅最为明显。燕京啤酒的核心市场仍然是以北京为中心的北部地区，上半年实现营业收入57.60亿元，同比增长3.61%，占燕京啤酒营业收入的63.77%；南部地区实现收入24.17亿元，同比增长7.72%；中部地区实现收入8.55亿元，同比增长13.15%，增速最快。据酒业营销专家肖竹青调研走访，燕京啤酒在没有U8这一大单品时，主要市场以北京为主。借助U8这一产品，近两年在内蒙古、广西、四川等省份取得了超越行业平均增速的增长，这种增长建立在抢占其他啤酒品牌市场份额和消费场景的基础之上。肖竹青指出，燕京啤酒在区域拓展上采取差异化策略：优先进入单一品牌垄断的省级市场，此类市场竞争成本较低；而避开两强或三强鼎立的高烈度竞争区域，因为后者涉及买店、专销及渠道奖励等高昂终端费用。这一布局有效控制了渠道与终端成本。同时，燕京啤酒高度重视消费者培育，通过演唱会、青年互动活动及社交媒体种草等方式，精准触达年轻群体。蔡学飞认为，乌苏此前依靠“夺命大乌苏”这一网红梗，以及夜场、烧烤等重社交消费场景迅速起量，但其烈性、高酒精度的特点并非日常佐餐的刚需。因此，在流量红利退潮后，产品复购率难以维持。同时，1664和嘉士伯等品牌在渠道上与餐饮、夜场高度绑定，而当前现饮渠道复苏偏弱，商务宴请场景也在缩量，这些因素都直接拖累了业绩表现。面对市场变化，重庆啤酒正尝试从产品和场景两端寻找突破。上半年，嘉士伯、乐堡、乌苏和重庆等品牌推出了1升装精酿、白啤和果味啤酒等产品，希望满足家庭聚会、朋友聚餐和年轻消费者的不同需求，覆盖更多消费场景。乌苏啤酒还在继续发展“啤酒+餐饮”模式。截至6月底，“大乌苏小烧烤”已进入全国60多个城市，门店数量超过130家。重庆啤酒希望通过餐饮门店，让消费者在具体场景中接触和体验产品。不过，推出新品和开展营销活动需要投入资金。上半年，重庆啤酒的销售费用达14.03亿元，同比增长5.23%。在营业收入下降的同时，销售费用反而增加，这给利润带来了一定压力。从市值对比来看，8月21日，燕京啤酒的市值为322亿元，约等于1.65个重庆啤酒的市值。8月21日，燕京啤酒和重庆啤酒的股价均下跌。燕京啤酒股价为11.41元/股，下跌6.93%；重庆啤酒股价为40.28元/股，下跌2.11%。  阅读原文 平台地址：http://www.jintiankansha.me/t/e5RcYp6Iwq

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 陈靖 8月20日，财达证券（600906.SH）董事会审议通过议案，拟以自有资金2.5亿元在北京全资设立另类投资子公司，名为财达创新投资有限公司。 这一纸公告的分量，需要放在六个月的时间轴上才能读懂。今年2月11日，公司刚刚决定注销经营亏损的原另类投资子公司财达鑫瑞投资。 从审议注销旧主体到审议设立新平台，前后不过半年，注册资本从1亿元跃升至2.5亿元，财达证券在另类投资赛道上演了一场干脆利落的“推倒重来”。 从布局来看，财达鑫瑞投资的退场，多少有些生不逢时。这家成立于2021年6月的子公司，诞生于科创板开板后券商另类子公司“跑马圈地”的高峰期，注册资本1亿元，承载着财达证券在直投与跟投领域的早期探索。然而四年运营下来，业绩始终未能打开局面，2025年度，财达鑫瑞投资实现营业收入-272.64万元，利润总额-598.57万元，持续经营承压。 2026年2月，财达证券以“统筹优化业务结构、提高整体管理效率”为由，正式启动注销程序。彼时市场解读为公司战略性收缩另类投资业务，但仅仅半年后，财达证券便以更大的注册资本、更明确的战略定位重返赛道，足以说明此前的注销并非放弃，而是清理历史包袱、为重新搭建业务主体铺路。 新设的财达创新注册资本2.5亿元，由财达证券100%自有资金出资，治理架构上设董事会（3名董事）、董事长、总经理及副总经理若干名。公司明确表态，本次投资不构成关联交易与重大资产重组，无需提交股东会审议，但最终实施仍需证监会核准。 战略表述上，财达创新的定位比旧平台清晰一些。公司指出，将紧扣金融“五篇大文章”，响应“投早、投小、投硬科技”政策导向，以京津冀协同发展、雄安新区建设为服务重点，为专精特新与高新技术企业提供金融支持。从泛泛的另类投资到锚定区域与产业方向，财达证券此番重启似乎做了更充分的战略准备。 财达证券的“卷土重来”并非行业首例。2026年以来，券商对另类投资子公司的增资与新设动作密集落地，赛道热度持续升温。 7月29日，浙商证券（601878.SH）公告拟向全资另类子公司浙商投资增资10亿元，将注册资本提升至20亿元；东方财富（300059.SZ）旗下西藏东方财富创新资本有限公司注册资本也由5亿元增至10亿元。回望2025年，国海证券（000750.SZ）拟向另类子公司国海投资增资5亿元，东吴证券（601555.SH）、中泰证券（600918.SH）、南京证券（601990.SH）则在定增方案中明确将部分募集资金用于加码另类投资子公司。从头部到中型，从增资到新设，全行业都在加大对这一赛道的资源倾斜。 中国证券业协会7月发布的《证券公司另类投资子公司高质量发展研究》数据显示，截至2025年末，全行业已有85家券商母公司设立另类子公司，占比超过80%；近三年，50余家另类子公司直接投资于非上市非挂牌科技型企业的金额合计超过200亿元。另类投资子公司已从早年的边缘配套业务，成长为具备”百亿级”造血能力的重要利润中心。 利润端的表现更具说服力。2025年，券商全行业另类投资子公司净利润合计达93亿元。头部机构凭借资本实力占据绝对主导：国泰海通（601211.SH）、中信证券（600030.SH）旗下另类子公司净利润均超10亿元；广发证券（000776.SZ）、招商证券（600999.SZ）超5亿元；华泰证券（601688.SH）、长江证券（000783.SZ）、东方证券（600958.SH）等16家上市券商的另类子公司净利润超1亿元。 另类投资子公司为何突然成为券商的“必答题”？答案藏在“三投联动”的商业模式与科创板跟投的财富效应之中。 所谓“三投联动”，即投资、投行、投研三大业务的深度协同。以投研为基座，深入产业纵深筛选硬科技标的；以投资为前端抓手，通过私募股权子公司与另类投资子公司在企业初创期“投早投小”；以投行为后端出口，帮助企业登陆资本市场，实现股权退出与价值最大化。不同于传统投行仅做后端IPO保荐，“三投联动”将券商的服务链条延伸至企业全生命周期，也让另类投资子公司成为串联整个模式的关键枢纽。 东吴证券统计显示，自2019年跟投制度落地以来，券商科创板累计跟投资金近350亿元；截至2026年上半年末，对应持有市值近1000亿元（假设解禁后未出售），头部前五家券商占比近七成。2026年AI产业链行情中，跟投浮盈尤为惊人：长鑫科技7月27日上市首日收盘49元，市值约3.28万亿元， 中金公司（601995.SH，03908.HK）旗下中金财富与中信建投（601066.SH）另类投资子公司中信建投投资各跟投10亿元、获配约1.15亿股，按首日收盘价计算单家跟投市值约56.6亿元，浮盈约46.6亿元，两家合计浮盈超92亿元。 除直接股权投资与战略配售外，另类子公司还以LP身份深度绑定产业龙头，与中芯国际、北方华创、宁德时代等合作设立产业基金，精准布局产业链上下游，进一步拓宽投资边界与项目来源。 东吴证券研报指出，券商通过另类子公司布局一级市场，资产规模持续扩容，已成为行业核心增量资产。这类业务的盈利来源绑定硬科技、高端制造等战略性新兴产业的长期成长周期，通过企业上市退出、股权增值、产业赋能收益实现盈利，有效平滑了经纪、自营等传统业务的周期波动，大幅提升券商ROE中枢。 中信建投证券对界面新闻指出，券商科创业务的业绩弹性主要由三部分构成：其一，科创企业IPO保荐与承销带来的投行手续费收入；其二，另类投资子公司参与科创板及创业板战略配售的跟投资本利得；其三，私募股权子公司所投项目实现退出后的投资回报。其中，跟投机制作为科创板与创业板的特有制度设计，已成为驱动券商业绩超出市场预期的关键变量。 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 陈靖 8月20日，财达证券（600906.SH）董事会审议通过议案，拟以自有资金2.5亿元在北京全资设立另类投资子公司，名为财达创新投资有限公司。 这一纸公告的分量，需要放在六个月的时间轴上才能读懂。今年2月11日，公司刚刚决定注销经营亏损的原另类投资子公司财达鑫瑞投资。 从审议注销旧主体到审议设立新平台，前后不过半年，注册资本从1亿元跃升至2.5亿元，财达证券在另类投资赛道上演了一场干脆利落的“推倒重来”。 从布局来看，财达鑫瑞投资的退场，多少有些生不逢时。这家成立于2021年6月的子公司，诞生于科创板开板后券商另类子公司“跑马圈地”的高峰期，注册资本1亿元，承载着财达证券在直投与跟投领域的早期探索。然而四年运营下来，业绩始终未能打开局面，2025年度，财达鑫瑞投资实现营业收入-272.64万元，利润总额-598.57万元，持续经营承压。 2026年2月，财达证券以“统筹优化业务结构、提高整体管理效率”为由，正式启动注销程序。彼时市场解读为公司战略性收缩另类投资业务，但仅仅半年后，财达证券便以更大的注册资本、更明确的战略定位重返赛道，足以说明此前的注销并非放弃，而是清理历史包袱、为重新搭建业务主体铺路。 新设的财达创新注册资本2.5亿元，由财达证券100%自有资金出资，治理架构上设董事会（3名董事）、董事长、总经理及副总经理若干名。公司明确表态，本次投资不构成关联交易与重大资产重组，无需提交股东会审议，但最终实施仍需证监会核准。 战略表述上，财达创新的定位比旧平台清晰一些。公司指出，将紧扣金融“五篇大文章”，响应“投早、投小、投硬科技”政策导向，以京津冀协同发展、雄安新区建设为服务重点，为专精特新与高新技术企业提供金融支持。从泛泛的另类投资到锚定区域与产业方向，财达证券此番重启似乎做了更充分的战略准备。 财达证券的“卷土重来”并非行业首例。2026年以来，券商对另类投资子公司的增资与新设动作密集落地，赛道热度持续升温。 7月29日，浙商证券（601878.SH）公告拟向全资另类子公司浙商投资增资10亿元，将注册资本提升至20亿元；东方财富（300059.SZ）旗下西藏东方财富创新资本有限公司注册资本也由5亿元增至10亿元。回望2025年，国海证券（000750.SZ）拟向另类子公司国海投资增资5亿元，东吴证券（601555.SH）、中泰证券（600918.SH）、南京证券（601990.SH）则在定增方案中明确将部分募集资金用于加码另类投资子公司。从头部到中型，从增资到新设，全行业都在加大对这一赛道的资源倾斜。 中国证券业协会7月发布的《证券公司另类投资子公司高质量发展研究》数据显示，截至2025年末，全行业已有85家券商母公司设立另类子公司，占比超过80%；近三年，50余家另类子公司直接投资于非上市非挂牌科技型企业的金额合计超过200亿元。另类投资子公司已从早年的边缘配套业务，成长为具备”百亿级”造血能力的重要利润中心。 利润端的表现更具说服力。2025年，券商全行业另类投资子公司净利润合计达93亿元。头部机构凭借资本实力占据绝对主导：国泰海通（601211.SH）、中信证券（600030.SH）旗下另类子公司净利润均超10亿元；广发证券（000776.SZ）、招商证券（600999.SZ）超5亿元；华泰证券（601688.SH）、长江证券（000783.SZ）、东方证券（600958.SH）等16家上市券商的另类子公司净利润超1亿元。 另类投资子公司为何突然成为券商的“必答题”？答案藏在“三投联动”的商业模式与科创板跟投的财富效应之中。 所谓“三投联动”，即投资、投行、投研三大业务的深度协同。以投研为基座，深入产业纵深筛选硬科技标的；以投资为前端抓手，通过私募股权子公司与另类投资子公司在企业初创期“投早投小”；以投行为后端出口，帮助企业登陆资本市场，实现股权退出与价值最大化。不同于传统投行仅做后端IPO保荐，“三投联动”将券商的服务链条延伸至企业全生命周期，也让另类投资子公司成为串联整个模式的关键枢纽。 东吴证券统计显示，自2019年跟投制度落地以来，券商科创板累计跟投资金近350亿元；截至2026年上半年末，对应持有市值近1000亿元（假设解禁后未出售），头部前五家券商占比近七成。2026年AI产业链行情中，跟投浮盈尤为惊人：长鑫科技7月27日上市首日收盘49元，市值约3.28万亿元， 中金公司（601995.SH，03908.HK）旗下中金财富与中信建投（601066.SH）另类投资子公司中信建投投资各跟投10亿元、获配约1.15亿股，按首日收盘价计算单家跟投市值约56.6亿元，浮盈约46.6亿元，两家合计浮盈超92亿元。 除直接股权投资与战略配售外，另类子公司还以LP身份深度绑定产业龙头，与中芯国际、北方华创、宁德时代等合作设立产业基金，精准布局产业链上下游，进一步拓宽投资边界与项目来源。 东吴证券研报指出，券商通过另类子公司布局一级市场，资产规模持续扩容，已成为行业核心增量资产。这类业务的盈利来源绑定硬科技、高端制造等战略性新兴产业的长期成长周期，通过企业上市退出、股权增值、产业赋能收益实现盈利，有效平滑了经纪、自营等传统业务的周期波动，大幅提升券商ROE中枢。 中信建投证券对界面新闻指出，券商科创业务的业绩弹性主要由三部分构成：其一，科创企业IPO保荐与承销带来的投行手续费收入；其二，另类投资子公司参与科创板及创业板战略配售的跟投资本利得；其三，私募股权子公司所投项目实现退出后的投资回报。其中，跟投机制作为科创板与创业板的特有制度设计，已成为驱动券商业绩超出市场预期的关键变量。

风电景气周期抬升之下，上游辅材厂商开始冲击资本市场，浙江佑威新材料股份有限公司（证券代码：874390.BJ，下称 “佑威新材”）就是其中一家。这家深耕风电叶片真空辅材、结构芯材的专精特新企业，2023年曾冲刺深交所主板，同年12月主动撤回。此次时隔三年转向北交所递交招股书，拟募资4.11亿元扩产。 对于前次撤回原因，佑威新材在回复界面新闻采访时称：“系综合自身发展阶段作出的审慎决策。本次申报北交所，是基于公司整体发展规划的战略选择。” 从深主板到北交所，佑威新材有哪些变与不变？ 9000万分红与4000万补流：钱去哪儿了？ 界面新闻记者注意到，佑威新材披露的分红与资金数据形成反差。2024年，公司分两次派发现金红利——半年度5000万元、三季度4000万元，合计9000万元。当年公司归属于母公司所有者的净利润为4842万元，分红金额接近当年净利润的两倍。按范氏家族68.36%的持股比例计算，约6150万元流入了实际控制人及其家族成员的口袋。 佑威新材本次募资总额4.11亿元中，列有“补充流动资金4000万元”。截至2025年末，公司一年内到期的非流动负债380万元、长期借款4000万元，短期借款1.9亿元，有息负债合计约2.34亿元，流动负债承压明显，公司货币资金仅9455万元，或无法覆盖短期有息负债。 对于分红与补流的矛盾，佑威新材方面对界面新闻记者表示：“公司进行股利分配是基于报告期内持续盈利的良好基本面，旨在与全体股东共享经营成果，符合《公司章程》明确的利润分配政策。而本次的募资补流，是着眼于公司未来战略发展的前瞻性布局。” 其实存在类似情况的不止佑威新材一家。Wind数据显示，近年多家北交所申报企业因 “大额分红后募资补流” 被监管连续问询，创正电气、凯得智能均因同类操作被重点追问，部分企业最终删除补流募投项目。一位长期跟踪IPO项目的投资人王坤向界面新闻记者表示：“这种在申报前突击分红、同时又以补充流动资金为由向市场募资的做法，在审核中通常会被重点关注，监管层会进行追问。” 翻倍的利润和枯竭的现金 如果说分红是存量资金的分配问题，那么现金流则是增量资金的真实写照。 2025年，佑威新材归母净利润同比大增108.43%至1.01亿元，但经营活动产生的现金流量净额仅为1011万元，同比下跌89.10%。据界面新闻记者计算，佑威新材净现比为0.1倍。 造成“有利润无现金”的核心原因，是应收账款的高企。截至2025年末，佑威新材应收账款账面价值5.50亿元，占期末资产总额41.15%。界面新闻记者翻阅招股书后发现，风电行业普遍使用“云信”、“三一金票”等数字化债权凭证结算，佑威新材应收票据+应收账款合计占总资产48.22%，其中逐年攀升的数字化债权凭证2.39亿元，该类票据流转受限、回款周期长，坏账计提弹性较大。 行业审计人士陈志航向界面新闻记者解读称，“净现比仅0.1意味着每赚1元账面利润，仅0.1元转化为真实经营现金，其余全部沉淀在应收款中。下游风电整机、叶片企业近年持续压缩付款周期、拉长票据账期，一旦行业景气回落，客户现金流恶化，大额应收将直接转化坏账，吞噬账面利润。” 佑威新材方面则对界面新闻记者表示，“经营活动产生的现金流量净额存在阶段性波动，主要受销售回款、采购付款节奏共同影响。”而对于主要客户，佑威新材则表示：“公司执行的是合理信用政策，结算以承兑汇票及数字化应收账款债权凭证为主，销售现金回款存在时间差。” 周期之困 佑威新材对外称具备完整自主研发、生产能力，但招股书产销数据暴露核心生产短板：脱模布为公司第一大收入产品，2025年贡献收入3.14亿元、占主营收入的36.28%。2025年总产量10672.58万平方米，其中委外产量4950.56万平方米，委外占比高达46.39%，接近半数产量依靠外部纺织厂代工。委外供应商全部为苏州、池州中小型纺织企业，佑威新材仅提供原材料，交由外协完成织造、涂覆工序。 对于委外占比过高，佑威新材方面对界面新闻记者表示，主要是出于经济性考虑以及生产能力不足而无法满足订单生产的要求时的选择。 数据来源：招股书 叠加产能周期矛盾，风险进一步放大。2024年行业低谷时，真空袋膜产能利用率仅 76.01%、PET 泡沫仅60.45%，仅2025年风电装机大年产能冲高至90%以上。本次募投两大扩产项目合计投入3.16亿元，大幅增加真空袋膜、PET泡沫产能，风电行业具备强周期性，“十五五” 装机增速若放缓，新增产线将大面积闲置，固定资产折旧、产能利用率下滑将双重冲击盈利。 从另一个角度看，真空袋膜产能利用率从2023年的56.65%升至2025年的96.04%，既反映了市场需求的旺盛，也暗示了产能瓶颈的紧迫，这也是募投扩产项目的逻辑基础。 数据来源：招股书 界面新闻记者注意到，佑威新材的业绩与风电行业政策高度相关。 佑威新材业务高度依赖风电叶片赛道，复合材料辅材、轻量化芯材全部供给风机叶片制造企业，2023-2025年前五大客户收入占比67.12%、63.20%、67.31%，客户集中度持续偏高，远景能源、明阳智能、天顺风能等头部叶片厂贡献主要营收。 佑威新材表示，公司经营存在显著风电行业依赖风险：2020年补贴退坡抢装透支需求，2021-2022年行业景气大幅回落，直接造成2024年公司业绩腰斩。2025年为“十四五” 收官装机高峰，行业需求集中释放带动公司利润翻倍，周期性特征完全暴露。 在佑威新材本次募投项目中，轻量化高强度结构芯材产业化项目拟投资1.15亿元，高性能复合材料成型用真空袋膜产业化项目拟投资2.02亿元。两大扩产项目合计3.16亿元，占募资总额的77%。在风电行业存在周期性波动的背景下，新增产能的消化前景存在不确定性。 界面新闻记者查阅同行业可比公司业绩发现，常友科技2025年综合毛利率为21.87%，同比下降3.95个百分点；振石股份毛利率从2023年的26.40%降至2025年的22.73%。整个风电产业链的价格压力正在向上游传导，佑威新材难以独善其身。 数据来源：招股书   风电景气周期抬升之下，上游辅材厂商开始冲击资本市场，浙江佑威新材料股份有限公司（证券代码：874390.BJ，下称 “佑威新材”）就是其中一家。这家深耕风电叶片真空辅材、结构芯材的专精特新企业，2023年曾冲刺深交所主板，同年12月主动撤回。此次时隔三年转向北交所递交招股书，拟募资4.11亿元扩产。 对于前次撤回原因，佑威新材在回复界面新闻采访时称：“系综合自身发展阶段作出的审慎决策。本次申报北交所，是基于公司整体发展规划的战略选择。” 从深主板到北交所，佑威新材有哪些变与不变？ 9000万分红与4000万补流：钱去哪儿了？ 界面新闻记者注意到，佑威新材披露的分红与资金数据形成反差。2024年，公司分两次派发现金红利——半年度5000万元、三季度4000万元，合计9000万元。当年公司归属于母公司所有者的净利润为4842万元，分红金额接近当年净利润的两倍。按范氏家族68.36%的持股比例计算，约6150万元流入了实际控制人及其家族成员的口袋。 佑威新材本次募资总额4.11亿元中，列有“补充流动资金4000万元”。截至2025年末，公司一年内到期的非流动负债380万元、长期借款4000万元，短期借款1.9亿元，有息负债合计约2.34亿元，流动负债承压明显，公司货币资金仅9455万元，或无法覆盖短期有息负债。 对于分红与补流的矛盾，佑威新材方面对界面新闻记者表示：“公司进行股利分配是基于报告期内持续盈利的良好基本面，旨在与全体股东共享经营成果，符合《公司章程》明确的利润分配政策。而本次的募资补流，是着眼于公司未来战略发展的前瞻性布局。” 其实存在类似情况的不止佑威新材一家。Wind数据显示，近年多家北交所申报企业因 “大额分红后募资补流” 被监管连续问询，创正电气、凯得智能均因同类操作被重点追问，部分企业最终删除补流募投项目。一位长期跟踪IPO项目的投资人王坤向界面新闻记者表示：“这种在申报前突击分红、同时又以补充流动资金为由向市场募资的做法，在审核中通常会被重点关注，监管层会进行追问。” 翻倍的利润和枯竭的现金 如果说分红是存量资金的分配问题，那么现金流则是增量资金的真实写照。 2025年，佑威新材归母净利润同比大增108.43%至1.01亿元，但经营活动产生的现金流量净额仅为1011万元，同比下跌89.10%。据界面新闻记者计算，佑威新材净现比为0.1倍。 造成“有利润无现金”的核心原因，是应收账款的高企。截至2025年末，佑威新材应收账款账面价值5.50亿元，占期末资产总额41.15%。界面新闻记者翻阅招股书后发现，风电行业普遍使用“云信”、“三一金票”等数字化债权凭证结算，佑威新材应收票据+应收账款合计占总资产48.22%，其中逐年攀升的数字化债权凭证2.39亿元，该类票据流转受限、回款周期长，坏账计提弹性较大。 行业审计人士陈志航向界面新闻记者解读称，“净现比仅0.1意味着每赚1元账面利润，仅0.1元转化为真实经营现金，其余全部沉淀在应收款中。下游风电整机、叶片企业近年持续压缩付款周期、拉长票据账期，一旦行业景气回落，客户现金流恶化，大额应收将直接转化坏账，吞噬账面利润。” 佑威新材方面则对界面新闻记者表示，“经营活动产生的现金流量净额存在阶段性波动，主要受销售回款、采购付款节奏共同影响。”而对于主要客户，佑威新材则表示：“公司执行的是合理信用政策，结算以承兑汇票及数字化应收账款债权凭证为主，销售现金回款存在时间差。” 周期之困 佑威新材对外称具备完整自主研发、生产能力，但招股书产销数据暴露核心生产短板：脱模布为公司第一大收入产品，2025年贡献收入3.14亿元、占主营收入的36.28%。2025年总产量10672.58万平方米，其中委外产量4950.56万平方米，委外占比高达46.39%，接近半数产量依靠外部纺织厂代工。委外供应商全部为苏州、池州中小型纺织企业，佑威新材仅提供原材料，交由外协完成织造、涂覆工序。 对于委外占比过高，佑威新材方面对界面新闻记者表示，主要是出于经济性考虑以及生产能力不足而无法满足订单生产的要求时的选择。 数据来源：招股书 叠加产能周期矛盾，风险进一步放大。2024年行业低谷时，真空袋膜产能利用率仅 76.01%、PET 泡沫仅60.45%，仅2025年风电装机大年产能冲高至90%以上。本次募投两大扩产项目合计投入3.16亿元，大幅增加真空袋膜、PET泡沫产能，风电行业具备强周期性，“十五五” 装机增速若放缓，新增产线将大面积闲置，固定资产折旧、产能利用率下滑将双重冲击盈利。 从另一个角度看，真空袋膜产能利用率从2023年的56.65%升至2025年的96.04%，既反映了市场需求的旺盛，也暗示了产能瓶颈的紧迫，这也是募投扩产项目的逻辑基础。 数据来源：招股书 界面新闻记者注意到，佑威新材的业绩与风电行业政策高度相关。 佑威新材业务高度依赖风电叶片赛道，复合材料辅材、轻量化芯材全部供给风机叶片制造企业，2023-2025年前五大客户收入占比67.12%、63.20%、67.31%，客户集中度持续偏高，远景能源、明阳智能、天顺风能等头部叶片厂贡献主要营收。 佑威新材表示，公司经营存在显著风电行业依赖风险：2020年补贴退坡抢装透支需求，2021-2022年行业景气大幅回落，直接造成2024年公司业绩腰斩。2025年为“十四五” 收官装机高峰，行业需求集中释放带动公司利润翻倍，周期性特征完全暴露。 在佑威新材本次募投项目中，轻量化高强度结构芯材产业化项目拟投资1.15亿元，高性能复合材料成型用真空袋膜产业化项目拟投资2.02亿元。两大扩产项目合计3.16亿元，占募资总额的77%。在风电行业存在周期性波动的背景下，新增产能的消化前景存在不确定性。 界面新闻记者查阅同行业可比公司业绩发现，常友科技2025年综合毛利率为21.87%，同比下降3.95个百分点；振石股份毛利率从2023年的26.40%降至2025年的22.73%。整个风电产业链的价格压力正在向上游传导，佑威新材难以独善其身。 数据来源：招股书  

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 龙力 随着九坤投资关联机构海南垂云私募在今年下半年顺利突破百亿规模大关，国内坐拥两家证券类百亿私募（下称双百亿私募）的实际控制人增至5位。 海南垂云私募成立于2021年3月，同年8月完成登记备案，拥有全职员工26人，公司实际控制人与九坤投资一致，均为姚齐聪和王琛。 根据天眼查APP数据，姚齐聪和王琛分别累计持有海南垂云私募50%的股份，同时也分别累计持有九坤投资46.96%的股份。 九坤投资成立于2012年4月，2014年6月在中基协完成登记备案，拥有全职员工177人，公司是一家以股票策略为核心的量化私募，截至2025年四季度末，资产管理总规模高达800亿元。 海南垂云私募则是一家采取主观+量化混合投资模式的多资产策略私募。公开资料显示，截至2024年年底，海南垂云私募的管理规模仅为17亿元，至2026年7月已经顺利晋级为百亿私募。 在此之前，梁文锋、裘慧明、裘国根等已经率先晋级为双百亿私募的实际控制人。 梁文锋掌舵的两家量化私募九章资产和宁波幻方量化分别成立于2015年6月和2016年2月，其中，九章资产以多资产策略为核心，宁波幻方量化则聚焦于股票策略。根据中基协公示信息，自2023年下半年以来，两公司均没有备案过新产品。 裘慧明执掌的明汯投资和千宜投资分别成立于2014年4月和2015年5月，其中，明汯投资是一家以股票策略为核心的量化私募，千宜投资则聚焦于期货及衍生品领域，采用主观+量化的投资模式。 裘国根担任实际控制人的重阳投资和重阳战略投资则均是以股票策略为主的主观百亿私募。根据天眼查APP数据，重阳战略投资穿透后仅裘国根和骆奕两位股东，持股比例分别为78.44%和21.56%，重阳投资穿透后则有8位自然人股东，裘国根和骆奕的持股比例为68.78%和19.4%。 表格：旗下有2家证券类百亿私募的实控人情况 数据来源：私募排排网、界面新闻整理 根据私募排排网统计数据，还有另外14位私募人士同时担任不少于两家证券类私募的实际控制人，并且其中有一家私募的管理规模在50亿元以上。 具体来看，百亿私募睿郡资产、海南希瓦、林园投资、中科招商、海南进化论、深圳凯丰投资、上海大朴资产、西藏源乐晟资产、博普科技等，均拥有公司同一实际控制人旗下的“兄弟私募”。 睿郡资产的情况较为特殊。2020年7月，由杜昌勇创办的睿郡资产和由王晓明创办的兴聚投资进行实质性合并，根据天眼查APP数据，自2020年7月10日起，睿郡资产正式成为兴聚投资全资控股的股东，杜昌勇也随之成为兴聚投资的实际控制人。 袁豪则同时担任了三家私募的实际控制人，分别是以期货及衍生品策略为核心的主观+量化私募博普科技，以多资产策略为核心的量化私募博普资产，以股票、期货及衍生品策略为核心的量化私募万维投资，三家私募的管理规模依次分别为100亿元以上、50-100亿元和0-5亿元。 管理规模50-100亿元的上海象限资产、康曼德资本、北京雪球私募、上海拾贝能信私募、暖流资产等也均与另外一家私募“共享”实际控制人。 表格：旗下有不少于两家私募、且其中一家私募管理规模超过50亿元的实控人情况 数据来源：私募排排网、界面新闻整理 私募排排网指出，证券私募行业存在较多的同一主体实控2家及以上私募的情形的原因主要有三个方面：一是策略差异化布局，通过设立不同私募主体，分别专注于股票、债券、期货及衍生品等不同投资策略或资产类别，对接不同投资者的需求，同时有效分散整体经营风险。二是享受地方优惠政策，部分实控人会在不同地区注册公司，以享受地方金融扶持政策、税收优惠等。三是品牌与市场布局，通过设立子品牌来探索新策略或拓展新市场，为创新提供“试验田”，或在不同城市设立机构，以便利用当地资源和政策。 界面新闻注意到，有多位私募实际控制人旗下的两家私募办公城市分处两地。比如，姚齐聪和王琛控制的九坤投资和海南垂云私募、梁宏控制的海南希瓦和上海希瓦、王一平控制的海南进化论和上海进化论、吴星控制的深圳凯丰投资和昌都凯丰投资、曾晓洁控制的北京源乐晟和西藏源乐晟、丁楹控制的康曼德资本和北京康曼德私募等。 林园担任实际控制人的两家私募林园投资和汉中林园投资，虽然办公地均位于重庆，但是两家公司的注册地却分别在深圳和陕西。 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 龙力 随着九坤投资关联机构海南垂云私募在今年下半年顺利突破百亿规模大关，国内坐拥两家证券类百亿私募（下称双百亿私募）的实际控制人增至5位。 海南垂云私募成立于2021年3月，同年8月完成登记备案，拥有全职员工26人，公司实际控制人与九坤投资一致，均为姚齐聪和王琛。 根据天眼查APP数据，姚齐聪和王琛分别累计持有海南垂云私募50%的股份，同时也分别累计持有九坤投资46.96%的股份。 九坤投资成立于2012年4月，2014年6月在中基协完成登记备案，拥有全职员工177人，公司是一家以股票策略为核心的量化私募，截至2025年四季度末，资产管理总规模高达800亿元。 海南垂云私募则是一家采取主观+量化混合投资模式的多资产策略私募。公开资料显示，截至2024年年底，海南垂云私募的管理规模仅为17亿元，至2026年7月已经顺利晋级为百亿私募。 在此之前，梁文锋、裘慧明、裘国根等已经率先晋级为双百亿私募的实际控制人。 梁文锋掌舵的两家量化私募九章资产和宁波幻方量化分别成立于2015年6月和2016年2月，其中，九章资产以多资产策略为核心，宁波幻方量化则聚焦于股票策略。根据中基协公示信息，自2023年下半年以来，两公司均没有备案过新产品。 裘慧明执掌的明汯投资和千宜投资分别成立于2014年4月和2015年5月，其中，明汯投资是一家以股票策略为核心的量化私募，千宜投资则聚焦于期货及衍生品领域，采用主观+量化的投资模式。 裘国根担任实际控制人的重阳投资和重阳战略投资则均是以股票策略为主的主观百亿私募。根据天眼查APP数据，重阳战略投资穿透后仅裘国根和骆奕两位股东，持股比例分别为78.44%和21.56%，重阳投资穿透后则有8位自然人股东，裘国根和骆奕的持股比例为68.78%和19.4%。 表格：旗下有2家证券类百亿私募的实控人情况 数据来源：私募排排网、界面新闻整理 根据私募排排网统计数据，还有另外14位私募人士同时担任不少于两家证券类私募的实际控制人，并且其中有一家私募的管理规模在50亿元以上。 具体来看，百亿私募睿郡资产、海南希瓦、林园投资、中科招商、海南进化论、深圳凯丰投资、上海大朴资产、西藏源乐晟资产、博普科技等，均拥有公司同一实际控制人旗下的“兄弟私募”。 睿郡资产的情况较为特殊。2020年7月，由杜昌勇创办的睿郡资产和由王晓明创办的兴聚投资进行实质性合并，根据天眼查APP数据，自2020年7月10日起，睿郡资产正式成为兴聚投资全资控股的股东，杜昌勇也随之成为兴聚投资的实际控制人。 袁豪则同时担任了三家私募的实际控制人，分别是以期货及衍生品策略为核心的主观+量化私募博普科技，以多资产策略为核心的量化私募博普资产，以股票、期货及衍生品策略为核心的量化私募万维投资，三家私募的管理规模依次分别为100亿元以上、50-100亿元和0-5亿元。 管理规模50-100亿元的上海象限资产、康曼德资本、北京雪球私募、上海拾贝能信私募、暖流资产等也均与另外一家私募“共享”实际控制人。 表格：旗下有不少于两家私募、且其中一家私募管理规模超过50亿元的实控人情况 数据来源：私募排排网、界面新闻整理 私募排排网指出，证券私募行业存在较多的同一主体实控2家及以上私募的情形的原因主要有三个方面：一是策略差异化布局，通过设立不同私募主体，分别专注于股票、债券、期货及衍生品等不同投资策略或资产类别，对接不同投资者的需求，同时有效分散整体经营风险。二是享受地方优惠政策，部分实控人会在不同地区注册公司，以享受地方金融扶持政策、税收优惠等。三是品牌与市场布局，通过设立子品牌来探索新策略或拓展新市场，为创新提供“试验田”，或在不同城市设立机构，以便利用当地资源和政策。 界面新闻注意到，有多位私募实际控制人旗下的两家私募办公城市分处两地。比如，姚齐聪和王琛控制的九坤投资和海南垂云私募、梁宏控制的海南希瓦和上海希瓦、王一平控制的海南进化论和上海进化论、吴星控制的深圳凯丰投资和昌都凯丰投资、曾晓洁控制的北京源乐晟和西藏源乐晟、丁楹控制的康曼德资本和北京康曼德私募等。 林园担任实际控制人的两家私募林园投资和汉中林园投资，虽然办公地均位于重庆，但是两家公司的注册地却分别在深圳和陕西。

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 孙艺真 国联民生证券（601456.SH，下称国联民生）公告总裁葛小波卸任，汪锦岭代为履行该公司总裁职责。 市场此前曾流传葛小波或将加盟华兴资本的传闻。一位接近国联民生的业内人士向界面新闻透露，“葛小波此次卸任后，大概率将赴境外发展，不会继续在国内券商体系任职。” 国联民生于同日公告称，该公司董事会审议通过《关于由公司执行副总裁代为履行总裁职责的议案》，由国联民生执行副总裁汪锦岭代为履行公司总裁职责，直至新任总裁任职之日为止。 面对市场对于人事变动是否会动摇公司战略的疑问，国联民生官方微信于8月21日对外回应称，公司“产业投行、科技投行、财富投行”的核心战略清晰坚定，该战略并非个人意志产物，已融入公司的中长期发展规划。 七年掌舵，一朝卸任。葛小波出生于1970年，是国内首批保荐代表人，曾在中信证券工作22年。2019年，葛小波空降区域券商国联证券出任总裁。 任职期间，葛小波推动国联证券完成A股上市；2023年，国联证券收购中融基金；2024年，国联证券启动通过发行A股股份收购民生证券的重大资产重组，并购完成之后，国联证券更名为国联民生证券；2025年8月，葛小波辞去董事长职务，继续留任总裁一职，直至本次全面辞任。 对于国联民生而言，葛小波的离开，意味着从国联证券上市、国联民生并购整合阶段的核心操盘者退场。在核心职业经理人离开之后，一个现实问题摆在国联民生面前，如何在国资主导的治理框架之下，维持业务的稳定性，持续完成该公司“产业投行、科技投行、财富投行”的战略落地。 从人员安排来看，此次暂掌帅印的汪锦岭，是跟随葛小波从原国联证券时期成长起来的“中信系”骨干之一。简历显示，汪锦岭出生于1974年，工学博士，曾在中国人保、中国证监会、中信证券、国联证券等机构任职，拥有监管机构、头部券商、保险机构多元从业经历。汪锦岭担任代总裁将与顾伟构成“国资掌门人+职业经理人总裁”的搭配。 此外，更值得关注的是葛小波身后“中信系”团队的走向。2019年，葛小波从中信证券加盟国联证券时，曾带来一批市场化专业人才。除汪锦岭外，目前，在国联民生的高管名单中的中信系老人还包括副总裁杨海、副总裁兼财务负责人尹磊、副总裁李钦以及董事会秘书王捷等。 就在葛小波辞任前，国联民生刚刚完成了一项整合关键动作。 8月10日，该公司连发多份公告，宣布将财富管理业务相关资产整体划转至全资子公司民生证券，民生证券将定位为主要从事财富管理相关业务的子公司。此番调整完成后，国联民生将形成“一总部多专业子公司”的集团架构，母公司聚焦固定收益、股票、衍生品投资等自营业务，财富管理、资产管理、投资银行业务分别由专业子公司承接。具体来看，国联民生旗下的子公司达到7家，分别是国联民生证券承销保荐有限公司、国联民生资本投资有限公司、无锡国联创新投资有限公司、国联证券（香港）有限公司、国联基金管理有限公司、国联证券资产管理有限公司、民生证券股份有限公司。 业绩层面，合并带来规模效应。2025年国联民生实现营业收入76.73亿元，归母净利润20.09亿元，同比大幅增长；2026年一季度营收18.56亿元，归母净利润4.97亿元，依旧保持双位数增长，但自营业务已经显现波动，一季度公允价值变动收益转负，该公司在财报中提到：“主要系交易性金融资产价值波动所致。” 光鲜的业绩背后，公司也持续面临合规与历史遗留问题。并购之前的民生证券，在投行、债券业务上留下不少历史问题。2025年以来，民生证券先后收到多份监管处罚，涵盖债券业务内控不完善、IPO保荐尽调不到位、持续督导履职缺失等多项问题，多名保荐代表人被监管采取自律监管措施。 投行执业质量仍待改善、财富子公司的业绩贡献也尚需时间验证。汪锦岭暂代总裁之职，中信系旧部留任核心岗位，这套班底能否在葛小波离开后稳住局面，让“1+1>2”从愿景变成现实，将是国联民生未来一年市场最值得关注的悬念。 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 孙艺真 国联民生证券（601456.SH，下称国联民生）公告总裁葛小波卸任，汪锦岭代为履行该公司总裁职责。 市场此前曾流传葛小波或将加盟华兴资本的传闻。一位接近国联民生的业内人士向界面新闻透露，“葛小波此次卸任后，大概率将赴境外发展，不会继续在国内券商体系任职。” 国联民生于同日公告称，该公司董事会审议通过《关于由公司执行副总裁代为履行总裁职责的议案》，由国联民生执行副总裁汪锦岭代为履行公司总裁职责，直至新任总裁任职之日为止。 面对市场对于人事变动是否会动摇公司战略的疑问，国联民生官方微信于8月21日对外回应称，公司“产业投行、科技投行、财富投行”的核心战略清晰坚定，该战略并非个人意志产物，已融入公司的中长期发展规划。 七年掌舵，一朝卸任。葛小波出生于1970年，是国内首批保荐代表人，曾在中信证券工作22年。2019年，葛小波空降区域券商国联证券出任总裁。 任职期间，葛小波推动国联证券完成A股上市；2023年，国联证券收购中融基金；2024年，国联证券启动通过发行A股股份收购民生证券的重大资产重组，并购完成之后，国联证券更名为国联民生证券；2025年8月，葛小波辞去董事长职务，继续留任总裁一职，直至本次全面辞任。 对于国联民生而言，葛小波的离开，意味着从国联证券上市、国联民生并购整合阶段的核心操盘者退场。在核心职业经理人离开之后，一个现实问题摆在国联民生面前，如何在国资主导的治理框架之下，维持业务的稳定性，持续完成该公司“产业投行、科技投行、财富投行”的战略落地。 从人员安排来看，此次暂掌帅印的汪锦岭，是跟随葛小波从原国联证券时期成长起来的“中信系”骨干之一。简历显示，汪锦岭出生于1974年，工学博士，曾在中国人保、中国证监会、中信证券、国联证券等机构任职，拥有监管机构、头部券商、保险机构多元从业经历。汪锦岭担任代总裁将与顾伟构成“国资掌门人+职业经理人总裁”的搭配。 此外，更值得关注的是葛小波身后“中信系”团队的走向。2019年，葛小波从中信证券加盟国联证券时，曾带来一批市场化专业人才。除汪锦岭外，目前，在国联民生的高管名单中的中信系老人还包括副总裁杨海、副总裁兼财务负责人尹磊、副总裁李钦以及董事会秘书王捷等。 就在葛小波辞任前，国联民生刚刚完成了一项整合关键动作。 8月10日，该公司连发多份公告，宣布将财富管理业务相关资产整体划转至全资子公司民生证券，民生证券将定位为主要从事财富管理相关业务的子公司。此番调整完成后，国联民生将形成“一总部多专业子公司”的集团架构，母公司聚焦固定收益、股票、衍生品投资等自营业务，财富管理、资产管理、投资银行业务分别由专业子公司承接。具体来看，国联民生旗下的子公司达到7家，分别是国联民生证券承销保荐有限公司、国联民生资本投资有限公司、无锡国联创新投资有限公司、国联证券（香港）有限公司、国联基金管理有限公司、国联证券资产管理有限公司、民生证券股份有限公司。 业绩层面，合并带来规模效应。2025年国联民生实现营业收入76.73亿元，归母净利润20.09亿元，同比大幅增长；2026年一季度营收18.56亿元，归母净利润4.97亿元，依旧保持双位数增长，但自营业务已经显现波动，一季度公允价值变动收益转负，该公司在财报中提到：“主要系交易性金融资产价值波动所致。” 光鲜的业绩背后，公司也持续面临合规与历史遗留问题。并购之前的民生证券，在投行、债券业务上留下不少历史问题。2025年以来，民生证券先后收到多份监管处罚，涵盖债券业务内控不完善、IPO保荐尽调不到位、持续督导履职缺失等多项问题，多名保荐代表人被监管采取自律监管措施。 投行执业质量仍待改善、财富子公司的业绩贡献也尚需时间验证。汪锦岭暂代总裁之职，中信系旧部留任核心岗位，这套班底能否在葛小波离开后稳住局面，让“1+1>2”从愿景变成现实，将是国联民生未来一年市场最值得关注的悬念。

东阳光2026上半年扣非净利7.17亿元同比增长49%，AI业务收入增长11倍达2.89亿元。公司受益于基石业务的坚实托底，AI业务加速兑现。作者：冯科翰封图：图片资料室今年4月，发改委、能源局、工信部、数据局四部门联合发布《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》，首次在国家层面将算力和电力进行“双向绑定”。2026年政府工作报告也第一次把“算电协同”写入新基建工程。政策的指向很清晰，算力竞争的下一程，在电力和能源。数据中心运营成本中，电费占比常年超过五成。当AI训练集群的规模从千卡走向万卡，供电效率和散热能力开始决定算力服务能不能赚钱。在A股上市公司中，东阳光（600673.SH）是少数同时在供电和散热两个环节拥有自研核心产品的企业。它的积层箔电容器是数据中心新一代供电系统的核心元器件，核心材料积层箔是全球独家专利；它的氟化冷却液和冷板覆盖了液冷散热从材料到系统的完整环节；在乌兰察布、韶关、宜昌，它还有自己的清洁能源基地。顺应国家“东数西算”和“算电协同”战略，东阳光将这些产业能力逐层向算力方向延伸，形成了“绿色能源－先进制造－算力运营－AI应用”的完整产业闭环。8月17日，东阳光披露2026年半年报。剔除股权激励费用等非经常性因素后，公司上半年实现扣非归母净利润7.17亿元，同比增长49%；营业收入93.76亿元，同比增长31.61%；经营活动现金流净额达到25.12亿元，同比增长844%。AI业务上半年收入2.89亿元，同比增长超过11倍；毛利率45%，与公司盈利能力最强的化工板块几乎持平。从核心硬件自研到AI算力完整落地东阳光在算力产业链上的布局，从一颗装在供电系统里的电容器开始。东阳光自主研发的积层箔电容器，核心材料积层箔采用铝粉增材成型工艺，拥有58项国内外核心专利。这颗电容器是行业首个SST智能直流供电商用项目的核心元器件，东阳光联合秦淮数据、美团、台达打造的SST方案，将10kV市电一步转换为800V直流供给服务器，供电效率达到98.5%，比传统方案提升4到5个百分点，对年耗电量上亿度的大型数据中心来说，仅这一项每年就能节约数千万元电费。同时，省去多级变压设备后，供电系统占地面积比传统方案减少50%以上，释放的空间可以部署更多服务器，进一步摊薄单位算力的基建成本。今年上半年，东阳光积层箔及电容器板块实现收入2.13亿元，乌兰察布一期2000万平方米产线已稳定出货，7月宜都3000万平方米新产线开工。积层箔目前没有替代供应商，今年7月，国际一线元器件巨头国巨（YAGEO）、NCC（Nippon Chemi-Con）团队相继到访公司乌兰察布基地，均提出希望提前锁定并扩大2027年度积层化成箔供应量，同月，全球电子元器件龙头TDK签署合作备忘录，围绕积层箔、积层箔电容器深化产业链协同。今年6月，台达与东阳光达成全面战略合作，台达旗下SST、服务器电源、UPS将优先搭载东阳光的超级电容器。台达在全球数据中心电源市场占有率排名前列，这意味着东阳光的核心元器件将进入更广泛的全球算力基础设施供应链。供电效率提上去之后，散热成为下一个需要解决的成本瓶颈。当单机柜功率密度超过25千瓦，风冷已无法满足PUE达标要求，液冷是必选项。东阳光利用氟化工技术储备自研氟化冷却液，掌握GPU冷板、CDU和Manifold等核心部件的制造能力，与中际旭创合资的深度智冷公司已形成成熟产品矩阵。此外，该公司并购广东合瑞盛补全了冷板技术，战略投资芯寒科技覆盖了浸没式液冷方向，东阳液冷工厂年产冷板模组30万套。这种从冷却液到整机柜散热系统的全链条覆盖能力，在国内算力产业链中极为稀缺。掌握了供电和散热的核心技术之后，东阳光继续向上游能源端和下游运营端延伸。在能源端，东阳光在乌兰察布、韶关、宜昌三地的清洁能源基地拥有1.2GW绿电储备，秦淮数据园区年均PUE 1.21，自有绿电带来的用电成本优势难以复制。在运营端，东阳光拟完成对秦淮数据的收购。秦淮数据IT容量投运及在建近1GW，储备及规划容量4GW，37个数据中心覆盖环首都、长三角、粤港澳及西北地区，2025年收入64亿元，净利率26%。从一颗电容器到一套供电系统，从一瓶冷却液到一整套散热方案，从清洁能源到数据中心运营，东阳光逐层搭建起完整的算力产业链。收购完成后，东阳光将成为A股少有的同时覆盖算力核心元器件制造、清洁能源供给和超大规模数据中心运营的AI全产业链科技企业。AI算力背后的基本盘390亿至460亿元的算力合同能签下来，背后是东阳光基石业务长期积累的盈利能力和现金流。氟氯化工板块在三代制冷剂配额刚性约束下量价齐升，R32价格从2024年初的1.7万元/吨涨到当前约6.5万元/吨，东阳光累计持有约6万吨配额，位居国内第一梯队，受国际公约的配额限制仍将逐年收紧，高景气的确定性较强。该板块上半年收入22.45亿元，毛利率45.65%，东阳光参股公司乳源东阳光氟树脂的锂电级PVDF市占率位居国内第一，上半年出货量同比增长约90%。东阳光在电子元器件板块是全球唯一拥有“电子光箔-腐蚀箔-化成箔－电容器”全产业链的企业，近50%产品出口NCC、TDK等国际客户，自研磁性材料将电源转换效率提升至98%—98.5%。基石业务上半年合计收入87.54亿元，经营活动现金流净额25.12亿元，为算力业务提供了充足保障。财通证券和国金证券针对东阳光所搭建的估值框架都已从传统周期性企业切换到了算力基础设施服务商的体系，而在估值切换的背后，政策层面的趋势性变化同样值得关注。2026年政府工作报告首次将“算电协同”写入新基建工程，四部门行动方案进一步将算力和电力在国家战略层面绑定。当“算电协同”从政策文件走向产业实践，同时掌握供电核心元器件、液冷散热技术、清洁能源基地和数据中心运营能力的企业，将在新一轮算力基础设施建设中占据最有利的位置，目前来看，东阳光或许是A股市场上最接近这个定义的公司。  阅读原文 文章原文

对于星途而言，转隶海外事业群为其赢得了喘息空间和新的可能性，但其能否在海外市场建立可持续的豪华定位，同时妥善处理国内残局，仍是未知数。作者：周菊封图：图虫创意近日，有消息称，奇瑞旗下高端品牌星途完成汇报关系调整，正式纳入国际业务事业群运营，由奇瑞汽车执行副总裁兼国际业务事业群总经理张贵兵分管，并向常务副总裁张国忠汇报。8月19日，奇瑞内部人士向经济观察报确认该变动。张国忠则公开表示，国际运营将加速推进星途全球化进程。此次调整距星途被归入“奇瑞品牌国内业务事业群”仅一年有余。2025年7月，奇瑞汽车成立“奇瑞品牌国内业务事业群”，下设星途、艾瑞泽、风云、QQ四个事业部，由李学用兼任总经理，星途国内业务相对独立的地位被削弱。彼时业内普遍将此解读为星途在集团内部的降级。如今调整到海外事业群，是否意味着星途战略重心正式外移？国内业务将如何重新定位？对此奇瑞内部人士称，目前尚无更多可对外发布的消息。星途品牌8年沉浮星途品牌于2018年发布，是奇瑞汽车继瑞麒、观致之后第三次冲击品牌高端化的战略载体。彼时，正值自主品牌车企发起新一轮高端化浪潮，吉利领克、长城魏牌几乎同期起跑。奇瑞汽车董事长尹同跃将星途定位为“奇瑞的奥迪”“丰田的雷克萨斯”，寄望其承担技术输出、品牌向上与全球化三重使命。初期星途以燃油车切入，陆续推出TX/TXL（后更名为“凌云”）、揽月、瑶光等车型，2023年起加速新能源布局，推出星纪元ES、星纪元ET、瑶光插电混动、星途ET5（增程）等车型，并于2023年迈入“年销10万辆”阵营，2024年达到峰值14.1万辆。但此后走势逆转：2025年全球销量12.04万辆，同比下滑15%；2026年1—7月全球累计仅4.16万辆，同比下降39.3%，其中国内终端销量约1.09万辆，同比暴跌近七成。尹同跃曾将星途品牌视为奇瑞的“金字塔尖”，寄望其照亮整个集团的技术与品牌高度。但八年沉浮之后，这座塔尖在国内市场已几近黯淡。个中症结在于品牌定位反复与内部资源稀释。资料显示，星途首款车型TXL/TX定价12.59万—17.59万元，后因2019年销量不足2万辆，于2020年推出限时售价9.99万元的LX1.5T版本，大幅拉低价格门槛，埋下“高配奇瑞”的认知隐患。2023年底，星途发起二次冲高，推出旗舰轿车星纪元ES，这款车基于高端纯电平台，售价22.58万—33.98万元‌，意图切入中高端市场，但最终市场反响平平。2025年3月，星纪元ES增程版起售价大幅下探至15.28万元，2026年7月新款上市后实际起步价降至16.99万元，较首发价格近乎“腰斩”。更为全行业所罕见的是，从2023年12月首次发布到2026年7月的两年半时间里，星纪元经历了六轮商业化版本更新，包括国潮版上市、增程版推出、年度改款上市等。密集的“上市”节奏是星途品牌在产品定位、价格策略和品牌战略上反复试探的真实写照，每一次“重新上市”都反映出品牌在高端化道路上的摇摆与挣扎。2025年底，曾试图独立运营的“星纪元”序列被正式取消，统一归并为“星途ES”，这标志着星途二次冲高的尝试折戟，品牌层级进一步模糊。总体来看，从9.99万元到34万元，星途作为高端品牌，其产品价格跨度之大令人咂舌，消费者认知亦因此混乱。频繁的人事更迭则加剧了星途战略连续性的缺失。自2019年以来，星途七年更换七任负责人，产品规划与定价策略屡屡转向，这导致星途累计推出十余款车型却未能形成清晰的产品矩阵，也未出现真正的爆款车型。星途屡战屡败后，奇瑞集团内部不得不资源重构。奇瑞近年来推出iCar、智界等新品牌，后者更是被尹同跃列为“集团最高层级战略布局”，这与星途在高端智能电动领域高度重合，直接分流研发与营销预算。即便2025年星途并入国内业务事业群，仍需与风云、QQ等走量品牌争夺内部资源，因此其“塔尖”地位名存实亡。转向海外能否救星途？星途在国内的颓势使战略转向成为必然。2024年国内销量约9万辆，2025年降至5.3万辆，同比下降超四成；2026年前7个月国内终端仅1.09万辆，在集团总销量中占比不足5%。与之形成鲜明对比的是奇瑞海外业务的强劲表现：连续23年位居中国品牌出口首位，渠道覆盖30余国。2026年上半年集团出口94.38万辆，同比增长71.5%，占总销量比重达69.5%；7月单月出口19.63万辆，连续刷新纪录。母公司在海外市场积累的渠道、物流及本地化运营能力，为星途出海提供了现成的基础设施。且星途此前已在部分海外市场取得初步突破。俄罗斯汽车市场分析机构Autostat数据显示，2025年上半年星途以9700辆销量位居俄罗斯豪华车品牌榜首，超越宝马（5300辆）。此外，星途开始以EXLANTIX名义进入部分欧洲市场。海外市场的高溢价能力突出，在国内持续价格战的同时，星途海外销售均价达40万元人民币，在俄罗斯，星途揽月起售价高达46万元，凌云亦超30万元，均为国内售价的数倍。此次星途的汇报层级提至集团常务副总裁，有利于争取更高决策权重，缓解国内低价竞争与海外高定价诉求相互冲突的困境。然而，星途面临的挑战并不会因管理架构调整而自动消除。其一，国内残局如何收拾仍是考验。品牌认知混乱、产品线分散的问题依然存在，目前尚无迹象表明星途将收缩国内市场，新车仍按节奏推进，且2025年底刚刚发布3.0战略，定位于“全球性能豪华品牌”，规划ES和ET两大产品线，并公布了全固态电池等前瞻技术时间表。星途国内业务后续是收缩止损，还是维持投入以求转机，奇瑞内部尚未有明确说法。其二，海外市场并非蓝海。奇瑞集团内部品牌在海外同样面临定位重合问题，星途如何与兄弟品牌形成区隔仍需厘清。此外，全球化是持久战，建立赛事文化基因需要长期投入，地缘政治、汇率波动、严苛法规等外部风险亦不容忽视。奇瑞整体出口占比已达70%，对海外市场的依赖程度在行业中居于前列，抗风险能力与全球宏观环境深度绑定。放眼汽车行业，星途的遭遇并非孤例，同期起跑的高端品牌领克与魏牌同样面临转型难题。领克凭借与沃尔沃的技术绑定前期增长迅速，2025年销量35.05万辆，但2026年前7个月累计16.06万辆，同比下降11%，7月单月降幅达40%，年初定下的40万辆目标完成率不足四成，其与极氪、银河始终存在“内耗”。魏牌则历经品牌名、渠道模式及组织架构的多轮变动，CEO已更换八任，2025年销量短暂回升后今年再度下滑。面对困境，三者选择了不同出路：领克整合求生，并入极氪由后者统一管理；魏牌回归母体，从独立运营重回长城体系；星途则转向出海，从国内业务事业群切至国际业务事业群。三者之中，星途的路径最为激进，也最具不确定性。对于星途而言，转隶海外事业群为其赢得了喘息空间和新的可能性，但其能否在海外市场建立可持续的豪华定位，同时妥善处理国内残局，仍是未知数。  阅读原文 文章原文

自今年7月1日起，全国31个省份和新疆生产建设兵团已经开始实施新职业伤害保障，25个平台企业的外卖员、滴滴司机、同城货运、快递人员等被纳入保障。作者：姜鑫封图：图虫创意2026年8月，成都暑气蒸腾。在青羊区少城街道一栋居民楼内，外卖员熊先生正在家中养伤。熊先生从事外卖配送已有五六年的时间。2025年10月，熊先生在外出取单途中意外摔倒，造成手臂和脚踝骨折。受伤之后，新就业形态人员职业伤害保障（下称“新职业伤害保障”）分四次向熊先生支付了赔款，帮他分担了受伤带来的经济压力。如今，这个于2022年在17个省份、11家平台进行试点的新职业伤害保障，正在向全国扩容。经济观察报了解到，自今年7月1日起，全国31个省份和新疆生产建设兵团已经开始实施新职业伤害保障，25个平台企业的外卖员、滴滴司机、同城货运、快递人员等被纳入保障。一次意外记者来到熊先生家中时，已经在家养伤近10个月的熊先生正在侍弄鱼缸，脚踝中的钢板尚未取出。回忆起受伤，熊先生仍然觉得不可思议：“跑了五六年外卖，大风、大雨没出事，没想到在春熙路打滑了。”事情发生在2025年10月的一个下午，熊先生接到了4单外卖，已经取了3单，在去第四家餐厅取餐的路上，经过春熙路附近的一个水产市场，骑行速度不快的熊先生在刹车时电动车突然打滑，连人带车摔倒在地。摔倒后，熊先生的左手和左脚都出现骨折变形。他随即报警，等交警到达并开具相应单据之后，到一家骨科医院住院治疗。第二天，熊先生被安排做了治疗脚踝粉碎性骨折的手术。对于手腕的伤势，最初医生判断可以保守治疗，先用石膏固定。没想到一个月后，手腕的石膏被拆除后，骨头塌陷了。12月1日，熊先生再次住院，做了手部手术。两次手术下来，他花了大约3万元医疗费——脚部1.56万元，手部1.3万多元。据熊先生介绍，在出事后，他通过平台App的“一键报案”功能提交了出险信息。接到全国信息平台流转的备案报案信息后，太保产险的经办人员很快与熊先生取得联系。太保产险正是熊先生所在区域的“新就业形态人员职业伤害保障”委托经办机构。太保产险在第一时间向熊先生赔付了1.16余万元医疗费用后，又在伤残等级鉴定完成后赔付了3.5万元一次性伤残补助金。支付职业伤害保障待遇犹如一场及时雨，缓解了熊先生暂时不能工作的生活压力。试点探路熊先生所在的四川省是新职业伤害保障首批试点省份之一。新职业伤害保障是独立于传统工伤保险的一种社会保障制度，专门针对外卖骑手、网约车司机、即时配送员、同城货运司机等新就业形态劳动者，解决其因“无固定劳动关系”导致的职业伤害保障缺失问题。该保障包含医疗康复费用、伤残死亡待遇以及生活保障费等。2022年7月1日，新职业伤害保障试点在北京、上海、江苏、广东、海南、重庆、四川7个省市率先启动，覆盖出行、即时配送、同城货运三大行业的7家平台企业（曹操出行、美团、饿了么、达达、闪送、货拉拉、快狗打车）。据四川省社保局相关负责同志介绍，四川省在试点初期即确立了“政府主导、社会力量参与相结合”的总体原则，形成了“省级统一管理、分级办理与委托办理相结合”的运作框架。即政府负责制度设计、基金统管、指导监督，商业保险公司自设经办窗口独立办公，所有委托事项在机构内部完成内部审批、分级审批。试点五年以来，四川省职业伤害保障覆盖劳动者417万余人；在待遇支付上，累计为2万余名确认职业伤害人员支付待遇共计5.27亿元。2025年7月，在7个省份试点开展三年后，新职业伤害保障曾进行第一次扩容，增加了天津、河北等10个试点省份，平台企业增加了滴滴出行、顺丰同城、滴滴货运、满帮省省等公司。四川省的职业伤害保障试点也迎来变化。在总结了2022年7月至2024年12月试点平台企业支缴率的基础上，四川省社保局综合考虑基金使用、事故发生率等因素，对缴费基准额进行浮动，并确定了四川省2025年7月1日起至2026年12月31日的缴费标准。根据四川省人力资源和社会保障厅发布的《关于扩大新就业形态人员职业伤害保障试点的通知》，目前，对已先行试点的7家平台企业每单缴费标准为：曹操出行0.01元，美团0.084元、饿了么0.084元、达达0.105元、闪送0.25元，货拉拉0.18元、快狗打车0.09元；新纳入试点的平台企业每单缴费标准为：滴滴出行0.01元，顺丰同城0.07元，滴滴货运、满帮省省0.18元。“在试点的前几年，个别平台出现了资金支出大于收入的情况，给基金带来压力，综合考虑职业伤害保障基金使用、事故发生率等因素，对缴费基准额进行浮动后，这一情况明显好转。”四川省社保局相关负责人士表示。今年7月，四川对平台企业进行扩围。根据人力资源社会保障部要求，四川省的新职业伤害保障的缴费平台增加至25家。全国扩容从今年7月起，全国大部分像熊先生这样的外卖小哥，都将享受到新职伤保障。2025年4月，人力资源社会保障部等九部门下发《关于扩大新就业形态人员职业伤害保障试点的通知》（下称《通知》）。《通知》要求，将在原有试点基础上，在全国31个省份和新疆生产建设兵团范围内实施职业伤害保障，并将出行、即时配送和同城货运三个行业的平台企业总体纳入职业伤害保障试点范围。如今，新职业伤害保障试点平台增加到了25家，在原有平台的基础上，增加了T3出行、花小猪出行、阳光出行、如祺出行、享道出行、及时用车、风韵出行、首汽约车、美团打车、小象超市、盒马鲜生、叮咚买菜、朴朴超市、UU跑腿等平台。在缴费基准上，《通知》根据不同行业的职业伤害风险程度确定了不同行业的缴费基准额：出行行业按照每单0.01元执行；即时配送行业按照每单0.07元、0.25元执行；同城货运行业按照每单0.18元执行。数据显示，截至2026年6月底，职业伤害保障试点累计参保人数达到2990.2万人。但在记者调研中发现，一些新就业形态人员如外卖员、快递员等对此并没有清晰的认识。记者曾与一位网约车司机聊起新职业伤害保障，但对方表示并不了解相关情况。这位司机直言没想到还有这种保障，会告诉身边的司机朋友。在一位社保局工作人员看来，推广新职业伤害保障的过程中的一大难题，就是不少人对于这一制度没有清晰的认识，有些人甚至不知道有这个保障，应该加深新就业群体对这一保障的了解。四川省社保局相关负责人士也表示，下一步，将加大宣传力度，加深新就业人员群体对职业伤害保障制度的了解，推动企业承担主体安全责任，从源头降低事故率。  阅读原文 文章原文