对舒客宝贝及其母公司薇美姿而言，这14年绝非短期的动作，而是一段“以商业能力解决社会痛点，用社会价值反哺品牌”的长期实践。封图：图片资料室 “你们知不知道自己有蛀牙？”10月27日，江西九江修水县第九小学，一堂护牙课从郭晶晶与孩子们的互动开始。问题一出，孩子们齐声回答“知道”，随后便七嘴八舌地分享起自己发现牙齿“小秘密”的经历。修水是秋收起义的主要策源地、第一面军旗升起的地方，也是典型的劳务输出大县。全县14岁以下儿童达12.4万人，修水九小70%的学生是移民户子女和留守儿童。不少孩子父母在外务工，家庭端的护牙引导存在缺位。当天，由中国儿童少年基金会、舒客宝贝、新华社联合发起的“舒客宝贝·关爱小乳牙儿童科学防龋县域共建计划”正式启动。以修水为起点，项目将依托过往的公益积淀，进一步探索儿童口腔健康服务的县域共建模式。早在2012年，舒客宝贝母公司薇美姿与中国儿童少年基金会联合设立专项基金，发起“关爱小乳牙”工程，前期集中在城市校园开展公益活动。路径“向下”的转折发生在2020年：项目走进四川、贵州、西藏等西部地区，其中理塘首站测得儿童龋齿率96.3%，西藏林芝站也高达94.5%，于是，“百城千县”计划在2024年启动，郭晶晶加入，公益资源开始系统性向县域倾斜。从2024年的广东惠州，到今年的江西修水，这已是郭晶晶作为舒客宝贝品牌代言人第二次深度参与“关爱小乳牙”公益行动。而由舒客宝贝发起的这项公益长跑，已经悄然走过了14年。对舒客宝贝及其母公司薇美姿而言，这14年绝非短期的动作，而是一段“以商业能力解决社会痛点，用社会价值反哺品牌”的长期实践，这次修水之行，更是让大众看到了这家企业如何将“商业向善”（Business for Good）写入底层逻辑。一个被低估的公共健康议题选择县域，并非偶然。第四次全国口腔健康流行病学调查显示，我国5岁儿童乳牙龋患率高达71.9%，人均龋齿4.24颗；12岁青少年恒牙龋患率达38.5%，农村地区患龋率比城市高出15个百分点。大城市口腔资源相对充足，县域成了最短的短板，数据显示，县域、乡村的儿童口腔专科医生缺口大，预防筛查难以真正下沉。而家庭端，5岁儿童每天两次刷牙率仅24.1%，含氟牙膏使用率42.1%——“乳牙反正要换”的观念，仍在基层普遍存在。今年，广东惠州市有人大代表提出关于加强儿童口腔健康公共卫生服务的建议，该建议提到，从数据上来看，我国共有2284个县级行政单位，容纳了全国一半以上的学生，但口腔医疗资源却只占了不到三成。由于县城的儿童基数庞大，健康教育资源和健康意识的不足，有72.9%的农村儿童患有龋齿。更有调查显示，县城的儿童口腔护理工具渗透率也仅有33%。当然，政策信号已然清晰。2025年12月，国家卫生健康委等十余部门联合印发《儿童青少年“五健”促进行动计划（2026—2030年）》，口腔健康被首次列为五大支柱之一。儿童口腔健康的工作重心，正加速向县域延伸。但政策落地，并非没有现实障碍。中国牙病防治基金会在县域口腔健康帮扶调研中多次指出，乡村儿童口腔公益普遍存在“活动式干预”的短板：单次义诊、物资捐赠结束后，缺少持续跟进的师资与随访机制，不少孩子很快回到原有生活习惯，龋病防控效果难以长期维持。舒客宝贝想解决的，正是这个痛点。14年，从单点发力到县域共建舒客宝贝“关爱小乳牙”公益，不是一时兴起，而是一场步步为营的长跑。从早期的校园普惠，到2021年起走向四川理塘等地的高原护航，再到2024年启动“百城千县”行动，并邀请郭晶晶担任品牌代言人、亲自走进“微笑课堂”与 孩子们互动。14年间，项目足迹覆盖全国21个省、100座城市，累计为超210万名儿童提供口腔健康关爱服务。但服务越往下沉，团队越意识到，一堂课、一次检测的作用终究有限，比物资更难补的是认知。据公开报道，在今年6月舒客宝贝的公益活动中，富宁县睦伦中心小学校长张文东坦言：“老师们能把吃住、学习管好，却很难管好‘刷牙’这件小事。帮孩子建立健康认知，是我最大的心愿。”西畴县兴街镇第一小学校长也直言：“健康常识，还是我们的短板。”2026年，为了将短期帮扶变成长效守护，项目再进一步，升级为县域共建计划。这被舒客宝贝视为第三次迭代。用联合创始人兼CEO曹瑞安的话说，这是一次路径之变：“共建，是从项目团队自己做公益，转向与卫健局、乡村教师等本土力量一起，共同搭建可持续的儿童口腔防护体系。”修水是第一站，当地主政官员在致辞中回应：修水将把科学防龋“从一次活动变成孩子们的日常习惯”。当天的启动仪式上，12位来自政府、妇联、卫健、公益机构和企业的代表共同推杆；郭晶晶与董事长王梓权还为4位爱心达人与4家爱心企业颁发了“公益共建者”证书。郭晶晶看来，这份坚持本身已是意义。“14年如一日，坚持为小朋友们送去温暖，去到各个乡村、各个县。”她说，“他们从小得到的爱心，长大也会送出去的。”向善，是一场面向公共健康的长期奔赴县域儿童口腔健康推进的核心障碍，不只是物资供给不足，更在于科学护牙认知的普遍缺失。南方周末 2024 年参与舒客宝贝公益行动后的一篇报道提到，在一些县乡地区，儿童牙膏、牙刷、漱口水等基础口腔护理用品 “全都没有” 的人群比例高达 59.7%；不少家长认为儿童牙膏和成人牙膏差别不大，没有必要单独购置，科学护牙理念尚未普及。放眼国内儿童口腔健康帮扶实践，儿童口腔帮扶大致分为两种路径：一类是节点式短期捐赠，多以单次物资发放、一场主题活动为主；另一类则将公共健康教育、健康习惯培育作为独立的长期议题持续深耕，联动本土各方力量搭建常态化帮扶机制。前者偏向一次性帮扶，后者重在系统性补齐基层公共健康教育短板，区别在于是否能够持续联动本土资源、形成稳定的健康宣教网络。舒客宝贝选择的是后者。依托在儿童口腔健康科普领域积累的专业能力，项目没有停留在单次捐赠与单场活动层面，而是联动地方卫健部门等本土力量，探索可长期落地的县域共建模式，把口腔健康宣教、筛查引导嵌入校园日常。舒客宝贝联合创始人兼 CEO 曹瑞安在活动中表示：“公益从来不是少数人的长途跋涉，而是所有人的携手同行。” 而中国儿童少年基金会理事长杜芮在致辞中引述的 “富而有责、富而有义、富而有爱”，恰好为这种 “同行” 写下了最好的注脚 —— 企业发展之后，更有能力、有责任参与补齐公共服务的薄弱环节，践行社会担当。需强调的是，坚持长线体系化的公益实践，在消费品行业的公益项目里并不多见。14 年，足够让一项公益从零散活动沉淀为一套持续运转的帮扶体系，但这也只是一个开始。县域共建持续守护孩子们口腔健康的探索，仍在继续。  阅读原文 文章原文

过高的养人成本，必然会造成俱乐部拆东墙补西墙、入不敷出，影响俱乐部生存乃至中超发展。如果养人成本继续高企，一些中小型俱乐部就会被逼到绝境。作者：伍里川封图：图虫创意 11月10日，中足联印发《中国足球职业联赛俱乐部财务健康审核实施细则（试行）》，明确2027年起中超俱乐部年度总支出不超过6亿元，本土球员个人税前顶薪500万元/年，外援个人顶薪税前300万欧元/年（折合人民币约2233万元）。熟知中超的人知道，相关规定并不具有新意。2025年12月3日，中足联发布《关于印发中国足球职业联赛俱乐部财务约定指标的通知》，相关项目限额均相同。这一标准甚至还可以追溯到数年前：2020年11月25日，中国足协在苏州举行中超联赛工作会议，公布中超“加码限薪”细则：2021赛季，中超每家俱乐部单季支出总额不得超过6亿元，本土球员顶薪为税前每年500万元人民币、外籍球员顶薪为税前每年300万欧元。如果论及金元时代（中超以巨额资本投入为特征的时期）的中超顶薪，本土球员税前年薪1000万元以上的比比皆是，外援的税前收入更是惊人。例如，特维斯曾以年薪3750万欧元（现折合人民币2.79亿元）排在中超之首。这也是2018年底中国足协推出限薪令的大背景：俱乐部烧钱已经达到惊人的程度。多年之后，在金元足球早已落幕的情况下，为何还要高调限薪呢？这是因为，限薪令在推行的过程中，执行不到位。这直接导致俱乐部养人成本过高。站在时间的“纵贯线”上看，我们可以更为直观地审视限薪令一次次出台的背景。2016赛季中超俱乐部总收入为70.82亿元，总成本为110.14亿元，各俱乐部的总亏损达到了将近40亿元人民币。10年之后，状况有所改善，但远未到令人乐观的程度。2025年的财报说明，绝大多数中超俱乐部处于亏损状态。亏损的原因是多重的，但球员工资占了俱乐部收入大头是重要因素。例如，在接受央视《足球之夜》栏目采访时，青岛海牛俱乐部总经理张冬曾表示，2024年为了保级，俱乐部整体投入在8000万元左右，其中球员薪酬奖金就占到了接近一半。过高的养人成本，必然会造成俱乐部拆东墙补西墙、入不敷出，影响俱乐部生存乃至中超发展。如果养人成本继续高企，一些中小型俱乐部就会被逼到绝境。近年来，包括重庆两江在内的数家俱乐部相继退出中国足坛。今年，张冬在多个场合公开表示“现在是生存第一”，折射出俱乐部生存压力之大。中足联此番提出，2027财年起，俱乐部净资产不得为负，为负数的负值必须减少。这是为帮助中超俱乐部提高生存质量作出的考量，而要想提高净资产，除了要多挣钱、多吸引投资，就得从“降本”角度着手发力。把养人成本控制在一个合理的水平，也就成了大势所趋。当然，养人成本是一项必要支出。在职业俱乐部成本构成中，人工成本占比较高是世界足坛普遍存在的情况。但即便如此，中超的数据还是显得突兀。数据显示，中超俱乐部的总成本费用中，人工成本（教练、球员、工作人员）的占比最大，占67%，远超英超、德甲、日本J联赛的人工成本。考虑到中超商业收入体量非常小，和英超、德甲没有可比性，即使和日本J联赛相比也有不小的差距，这种“倒挂”状况更加暴露出俱乐部的生存发展隐忧。限薪限到何种程度为合适，是值得探讨的；但推行降薪令的紧迫性，不容置疑。落实限薪令，首要任务是打击“阴阳合同”。所谓“阴阳合同”，即俱乐部与球员间一般会签署两份合同，其中一份符合足协的相关规定，报足协备案，另一份则是实际执行协议，其中包含球员真实的转会费、薪金等。十多年间，“阴阳合同”现象司空见惯，屡屡引发舆论热议。面对乱象，管理者应当通过建立动态核查核验机制、拓展社会监督渠道等方式， 让 “阴阳合同”无法遁形。严格推行限薪令的一大结果，是中超将出现更多低成本运营球队。这会影响中超竞技水平和观赏性吗？大连英博给出了答案：不会影响。刚结束不久的2026年中超联赛，大连英博在落后18分的情况下逆袭夺得中超冠军，写下年度“神话”。而5年前，它还只是一支中冠球队。这支属于“小成本制作”的平民球队，在常年精打细算、“平薪养人”的情况下，依靠犀利的打法、团结的队伍、亚洲第一的球市，在中国足坛留下了闪亮的“英博模式”。事实说明，只要遵循足球发展规律，一步一个脚印往前冲，即便没有高薪刺激，一支球队也能实现远大的梦想。大连英博能做到的，别的球队也有希望做到。（作者系资深媒体人）  阅读原文 文章原文

“内冷外热”是10月乘用车市场最显著的特征之一。前10个月，乘用车累计销量2262.2万辆，同比下滑6.6%。但拆开来看，国内销量仅1452.8万辆，同比下滑25.2%；出口销量则达809.4万辆，同比增长69.6%。国内汽车销量同比降幅已连续7个月超过20%。出口则连续5个月超百万辆。作者：周菊封图：图虫创意 继“金九”落空后，车市也未能迎来“银十”。中国汽车工业协会（下称“中汽协”）11月11日发布的数据显示，10月汽车产销分别完成306.3万辆和301.6万辆，环比分别增长2.5%和2%，同比分别下降8.8%和9.2%；1—10月累计产销2631.8万辆和2628.6万辆，同比分别下降5%和5.1%。中汽协副秘书长陈士华在发布会上表示：“我们正在对2026年全年汽车市场销量进行预估，情况不是很乐观。”“内冷外热”是10月乘用车市场最显著的特征之一。前10个月，乘用车累计销量2262.2万辆，同比下滑6.6%。但拆开来看，国内销量仅1452.8万辆，同比下滑25.2%；出口销量则达809.4万辆，同比增长69.6%。国内汽车销量同比降幅已连续7个月超过20%。出口则连续5个月超百万辆。陈士华预计，2026年乘用车国内销量将低于1900万辆。作为对比，2025年乘用车国内销量为2406.5万辆，同比增长6.4%。这意味着，今年国内市场可能同比萎缩超过500万辆。拖累国内乘用车销量的最大因素是燃油车。10月单月，燃油车销量比去年同期减少50万辆；前10个月累计减少351.6万辆。高油价持续加速油电替代，燃油车市场正以超预期的速度萎缩。商用车呈现当月走弱、累计仍增长的分化。10月商用车产销分别完成35万辆和35.4万辆，同比分别下降3.7%和1.8%；1—10月累计产销362.9万辆和366.3万辆，同比分别增长5%和5.3%。结构上，受气价上涨影响，10月天然气商用车销量仅8000辆，同比下滑近七成；新能源商用车国内销量11.2万辆，同比增长36%。新能源仍是行业亮点。10月新能源汽车产销分别完成201.7万辆和194万辆，同比分别增长13.8%和13.1%，新车销量占比达64.3%；1—10月累计产销1450.9万辆和1441.1万辆，同比分别增长11.5%和11.3%，占新车总销量的54.8%。但新能源车的国内销量同样承压，10月新能源国内销量133.4万辆，同比下降8.6%；新能源渗透率则继续上台阶，新能源乘用车已占国内乘用车销量的70.4%，1—10月国内新能源乘用车渗透率达61.2%。10月，汽车海外市场持续增长。10月汽车出口106.6万辆，同比增长60.2%；1—10月累计出口927.1万辆，同比增长65.1%。10月新能源汽车出口60.6万辆，同比增长1.4倍，占比连续5个月超过50%；其中，纯电动出口37.4万辆、增长1.3倍，插混出口23.3万辆、增长1.6倍，插混增速已反超纯电。分功能看，乘用车出口92.7万辆，同比增长62.3%；商用车出口13.9万辆，同比增长47.1%，其中货车、客车分别增长45.6%和57.9%。据中汽协分析，10月我国汽车市场基本保持着产销环比增长，同比小幅下降，出口保持较强韧性，尤其是月度出口量连续5个月保持在100万辆以上等态势，将有效支撑汽车行业平稳运行。但隐患亦在持续累积。陈士华指出，当前外部冲击对汽车行业影响加深，对外贸易存在诸多不确定性，汽车出口退税下调将挤压企业利润空间，国内汽车市场尚未得到有效改善，供强需弱矛盾依然突出，行业利润水平仍处于低位，运行总体面临较大压力。行业需要推动存量政策与增量政策协同发力，稳定市场预期，提振消费信心。  阅读原文 文章原文

当低价已经成为电商平台的基础设施，大促要回答的新问题是：除了把成熟商品卖得更便宜，它还能不能把那些“还不像商品的东西”，第一次变成商品？京东今年双十一的三个切面，恰好是三个回答：服务首次以商品的身份上了货架，AI从概念走进了消费，线下网点从卖货终端转向体验和履约的节点。三件事放在一起，指向同一个判断——大促正变成新消费形态的验证场域。作者：王熠礼封图：图片资料室 “3小时保洁26次全家桶”，是今年京东双十一超级服务日卖得最好的一款服务产品。它的形态是一张卡：26次上门保洁，一次囤够，按次核销。下单的人里，有的是三居室家庭需要定期深度清洁，有的是老人家庭需要常态化擦洗，也有人只是算了一笔账——单次保洁一百多，囤卡折算接近五折，既然是家庭刚需，提前锁定更划算。同样的逻辑，有人囤了上门喂养的宠物服务包，有人买了护士到家的陪诊陪护项目，有人下单了体检套餐、衣鞋洗护、搬家收纳服务。这些东西在过去的双十一货架上找不到。它们过去不叫“商品”，只叫“服务”——临时需要了才去找，来的人靠不靠谱全凭运气，有时候价格还因人而异。但今年，它们被标了价、打了折、做成了可以囤的形态，和纸巾、洗衣液、手机一起摆在了大促的货架上。双十一走到第18年，满减、预售、熬夜抢券这套玩法，对消费端和商家端的吸引力都在边际递减。一项覆盖万份样本的消费者调研显示，约八成消费者仍认为大促应该存在，但“常规玩法调动不起热情”。问题不在要不要大促，而在大促还能卖什么、应该让什么被看见。当低价已经成为电商平台的基础设施，大促要回答的新问题是：除了把成熟商品卖得更便宜，它还能不能把那些“还不像商品的东西”，第一次变成商品？京东今年双十一的三个切面，恰好是三个回答：服务首次以商品的身份上了货架，AI从概念走进了消费，线下网点从卖货终端转向体验和履约的节点。三件事放在一起，指向同一个判断——大促正变成新消费形态的验证场域。服务从“附属品”变成“标的物”过往行业内谈及服务，大多是围绕实物商品延伸出来的配套能力，比如送装一体服务、售后保障服务。京东今年做的是另一件事：家政保洁、养老照护、宠物上门喂养、体检、养车这些服务本身被产品化，成为可定价、可囤、可参与大促的商品。服务从商品的“附属品”，变成了交易的“标的物”。但服务成为商品，不是推出来就能卖。供给端要先做一轮改造。首先是服务标准化。一方面，京东将超百项细分服务拆解为可描述、可定价、可追溯的标准化SKU，每项服务又明确服务次数、时长、权益边界等核心计量参数，成为单次卡、多次卡、按时长计费等丰富的商品形态，便于消费者按需匹配、灵活选购。另一方面，用服务流程的标准化稳定服务品质，保障服务作为商品的稳定性。服务流程的标准化，是把依赖个人经验的非标劳务，拆成可培训、可复制、可核验的标准服务单元。例如，京东家政通过人员物料、服务流程、培训管理、履约交付、售后处理五个维度的标准化；把养老服务拆成涵盖饮食起居助浴、健康监测、应急处置、心理关怀、居家康复等五大板块标准化作业流程。护士到家建立7大类64项标准化服务项目，入驻护士须持护师以上职称、具备3年以上临床经验，经实名认证、资质认证、职称认证、服务能力认证四重审核。养车有“黄金八步”服务流程。搬家打磨5大环节60项标准动作。标准化的核心价值，是让不同服务者、在不同场景下，都能交付稳定、可预期的服务品质。品质稳定是服务产品可周期使用下单的另一个重要基础。其次是交易形态的改造。把即时消费的服务变成次卡、兑换券、储值卡等形式，让它具备“囤”的属性。数字化货架改造则让服务能被搜索、被推荐、被下单、被评价。再往后是信任保障。京东服务推出“333计划”，直击隐形收费、标准参差、售后缺失三大痛点，释放价格透明、服务规范、售后保障三大标准，发布“不透明说不、不规范说不、不负责说不”三大承诺。支撑这一切的底座，是人的专业化。京东已建成全球最大的蓝领培训体系，自培基地总面积超50万平方米，累计培训蓝领超百万人次。其中，京东家政与院校开展校企合作、参与北京市专项职业能力考核规范编写，把京东标准转化为行业标准。市场用订单验证了这套改造的可行性。京东11.11，家政多次卡保洁服务成交额同比增长超550%，宠物居室除毛服务同比增长46倍，换季叠加年末大扫除节点，家电清洗服务需求旺盛，其中油烟机清洗同比增长超250%，冰箱清洗同比增长近6倍。京东搬家服务拓展至全国12城，订单同比增长近300%。京东养车服务订单量同比增长167%，二轮上门维修服务订单量同比增长超140%。新升级的充电桩安装服务订单增长近100%。健康服务持续升温，京东体检用户数同比增长300%，京东医美服务成交额同比增长3.6倍，医院同款到家检测服务订单量同比增长6倍。这些数字背后，是一群此前不被视为“商品生产者”的人。00后新疆小伙哈提，养老专业毕业后成为京东家政的居家养老照护师，专攻助浴服务。一年时间里，他服务了300位老人，曾为同一位老人上门服务36次，老人特意手写书信、作诗向其表示感谢。90后养老培训师陈婧怡，同届200多名毕业生只剩不到10人留在养老行业。她留在幕后打磨SOP，把居家养老服务拆成可复制、可培训的动作。服务商品化的底座不是流量，是人的专业化和职业化。没有这些人，那张26次的保洁卡只是一张纸。京东是行业里少数能把服务做成“服务商品”的平台，原因不在流量，在供给端的标准化改造能力。服务消费增速快于商品消费的宏观背景是注脚，但增速不会自动变成大促增量，中间缺的那一环就是供给形态的改造。AI从概念走进消费AI很热，但真正的问题是：投了那么多钱，有没有实际落地，落地能不能变成消费？今年双十一给出的答案比往年具体——AI不再只是发布会上的概念视频和产品页上的营销标签，而是变成了真实可以交易的消费品。在硬件方面，AI产品出现了真正的升级性产品。AI眼镜、AI耳机、AI相机不是“贴AI标签的旧东西”，而是把模型能力装进可穿戴形态后长出了新场景。京东11.11全周期，AIPC、AI工作站、AI相机、AI眼镜、AI录音设备等AI趋势品成交额同比增长超100%。值得注意的是，算力第一次被当作消费品来定价和销售。京东11.11全周期，“Token”搜索量环比提升超13倍，京东平台大模型Token包销量环比增长超10倍。这件事的意义不在成交额，在于供给端把原本面向企业的技术叙事，拽进了大众消费语境——Token和纸巾、洗衣液一样，成了可以下单的东西。AI更深层的价值，是成为新品类的“孵化器”。京东依托消费数据和AI能力识别出那些“需求存在但供给缺位”的细分场景，比如滑雪时要实时记录姿态和速度，直播或采访时需要随手生成字幕和转写，这些需求散落在小众人群里，传统厂商看不到或不值得做。京东把需求反馈给上游厂商，用Aidol创造营这类孵化机制把产品推出来，再放到双十一的货架上做市场验证。京东双十一前半程，以AI滑雪传感器、AI工作掌机、AI键盘、AI打印机等产品为代表的超50款新品成交额环比增长超130%。三筒洗衣机是一条已经跑通的参照。海尔旗下Leader品牌在京东独家首发的三筒懒人洗衣机，以“一大两小”三滚筒设计，精准解决内衣袜子不愿混洗、手洗繁琐的细分痛点。2025年3月京东预售首日预约量8.7万人，预售五日销量突破8万台；4月正式发售后，首发48分钟销量破万，16小时销售额破亿；到11月，京东平台累计销量突破20万台，全网超30万台，拿下分区洗衣机品类销额第一。一台从“少数人的讲究”出发的洗衣机，在不到一年里长成了行业公认的新品类。AI还在大促更广阔的地方发挥着作用。双十一期间，搭载JoyInside的硬件产品设备日均对话频次提升、有效交互增长、应用场景扩展。JoyInside还开放免费接入、投入10亿元构建AI产品生态。此外还有AI医生“大为”、AI营养师、AI药师等“AI京医”智能体集群，以及AI车管家等自有AI服务产品。在京东11.11的全周期战报里，有几个生动的场景，比如京东健康AI医生“大为”帮助36岁的李女士“翻译”体检报告，京东汽车AI车管家帮助赵女士诊断突然出现在仪表盘上的故障灯的问题。没有模型能力的持续迭代，前端孵化和销售都缺少支撑。线下门店从“卖货终端”变成“体验与履约的基础设施”在行业普遍收缩线下的背景下，京东今年有7472家线下新店首次参加双十一大促。从开业至10月30日18点，已有超过20万人打卡京东101HOME全球首店。宿迁京东天地11.11客流已突破38万人次。首次参与京东11.11的京东MALL、京东电器城市旗舰店和京东家电专卖店的新门店前半程客流量累计突破620万。逆势扩张的逻辑，要从消费者端找答案。当下消费者对购物场景的要求越来越具体：比如，日常补货希望离家近，临时需求希望马上送到，购买家电家居希望先体验、再获得整套方案，买手机希望顺手贴膜、激活，养车、健康等消费需要专业人员在场服务。不同需求对应不同场景，单一的线上平台或线下门店已经无法全部满足。京东扩充打造适配不同需求的线下业态，本质是把门店放到距离用户最近的地方，让每一类需求都能找到对应的场景承接。线下门店的功能因此发生了三重延伸。第一重是体验展厅。AI眼镜要试戴、下棋机器人要试玩、大件家电要看尺寸，这些高决策成本品类的体验需求，线上始终无法替代。第二重是生活提案空间。101HOME锚定一部分人群，场景化呈现多空间、多品类的组合方案，像宜家样板间，满足的是“我想要哪种生活方式”的需求。它不再只是陈列商品，而是提供生活提案。第三重是专业服务网点。3C门店提供贴膜、导数据、简单维修；京东养车门店提供养车服务；七鲜、折扣超市满足社区高频消费；京东秒送把这些分散节点连接起来，让门店同时具备体验、服务和即时履约能力。这意味着线上线下不再是“互相导流”的关系，而是同一笔消费的两个必要环节。消费者在线下体验、线上完成购买；在线上囤服务卡、线下门店承接交付。线下门店在“供强需弱”的时代，承担的是从海量供给中帮消费者筛出对的商品、并完成服务落地的功能。例如，京东养车超4000家门店、覆盖超1200个区县，这些门店不是卖货终端，是服务履约的基础设施。线上线下联动讲了很多年，今年的变化不在于又多开了多少店，而在于门店的价值被重新定义和延伸了：它不再只是陈列商品的终端，而是新供给的体验基础设施和履约节点。回头看今年京东双十一的战报，共售出超5000万件AI产品，产生超3亿服务订单。这些数字背后，原本“不具备大促属性”的东西，第一次被定价、被比较、被消费者用囤货的逻辑对待。服务从非标劳务被拆成标准件，装进了可囤的卡券；AI从发布会上的概念视频，变成了可试戴的眼镜、可下单的Token；线下网点从陈列商品的终端，变成了新品类的体验厅和服务履约的基础设施。这三件事指向同一个方向：大促正在变成新消费形态的验证场域。往更深一层说，大促的新价值不只是给平台找一个继续办下去的理由，更是给“下一个阶段的消费长什么样”提供一个集中回答的窗口。家电下乡和以旧换新曾经拉动过一轮产业升级，靠的是技术迭代和渠道下沉；这一轮，服务消费增速持续快于商品消费，AI从概念走向消费级产品，线上线下从割裂走向协同，双十一正是这些趋势第一次被集中呈现、被消费者用真金白银投票的场域。它越来越像消费领域的AWE和CES，是新供给的亮相台与规模化前的压力测试场。大促的聚光灯，对新品类、新服务、新协同模式来说是最稀缺的启动资源。京东今年把服务、AI、线下三条主线同时推向这个聚光灯下，本质是一次主动的行业探索：平台能不能往前再走一步，参与定义“什么可以被大促”，参与孵化“下一个阶段的消费形态”。这个判断成不成立，看明年这些品类还在不在日常货架上、消费者是不是还在用囤的逻辑对待它们，就知道了。  阅读原文 文章原文

算力需求是否放缓，出租算力的公司往往会最先察觉。作者：郑晨烨封图：图虫创意 就在一周之前，市场上不少人还认为，这一轮由AI带动的股市行情已经“到此为止”。从近期市场表现看，全球AI算力产业链利空不断：纳斯达克指数在10月下跌5.3%，11月5日又单日下跌5.52%，创下2025年4月以来的最大单日跌幅；次日，韩国股市盘中触发下跌熔断；A股市场上，光模块企业中际旭创（300308.SZ）的股价11月6日收于448元，较6月的年内高点下跌超过67%。美东时间11月10日的美股盘后，美国算力租赁公司CoreWeave（CRWV.O）发布2026年第三季度财报。财报显示，CoreWeave当季实现营收36.6亿美元，同比增长168%，并上调了全年营收指引。CoreWeave多次获得英伟达（NVDA.O）投资，在市场上有“英伟达亲儿子”之称。在近期的这一轮股市下跌中，它是受冲击最大的公司之一，财报发布前的一个月里，其股价下跌超过40%。CoreWeave的财报发布之后，全球AI算力股出现反弹。11月11日，A股的中际旭创、新易盛（300502.SZ）分别上涨15.07%和16.97%，均创下年内最大单日涨幅；韩国、中国台湾股市分别上涨2.6%和3.6%。当晚美股开盘后，CoreWeave股价盘中一度上涨约20%，此前连跌两日的英伟达也出现反弹。一家算力租赁公司的财报之所以能够带动全球市场，很大程度上是因为它回应了投资者近期最担心的一个问题，即AI算力的需求是否已经放缓。至于CoreWeave能否就此成为这轮AI交易的“救世主”，市场上仍有不同的看法。市场利空不断在国庆假期之后的一个多月里，全球AI算力产业链几乎没有等来一条好消息，市场的担心也从需求蔓延到了资金和政策。10月上旬，公开信息显示，OpenAI向投资者提供的年化营收数据接近500亿美元，低于市场此前预期的近700亿美元。OpenAI是全球最大的算力买家之一，其签下的巨额算力订单能否如期兑现随即受到怀疑，英伟达、甲骨文等公司的股价应声下跌。10月下旬，美股科技巨头陆续发布财报，亚马逊、Alphabet、Meta三家公司2026年第三季度的自由现金流均为负值。巨额的AI投入何时能够收回，开始受到投资者质疑，Alphabet的股价在10月29日下跌超过12%。与此同时，美国通胀居高不下，市场对美联储加息的预期不断升温，企业的融资成本随之走高，靠举债建设数据中心的算力租赁公司最先承压。以CoreWeave为例，截至2026年9月末，其债务规模接近470亿美元，仅第三季度的利息支出就达到8.46亿美元；11月初，其部分债券的收益率一度升至16%以上。债券收益率升至如此水平，说明债权人对其偿债能力已有疑虑。11月3日，美国中期选举落幕，民主党赢得参众两院的控制权。市场就此迎来“蓝潮冲击”，投资者认为美国AI数据中心的建设将受到更多限制。据瑞银估算，美国2028年预计新增的数据中心容量中，约30%可能受到潜在建设暂停措施的影响。11月5日，标普500指数成分股的市值一天之内蒸发约3万亿美元，英伟达股价单日下跌9.26%。11月6日，市场情绪蔓延至亚洲，韩国综合指数收跌6.02%，中际旭创当天下跌约9%。自11月9日起，英伟达首席执行官黄仁勋的个人风波又引发市场抛售，在两个交易日之内，英伟达的市值蒸发超过4300亿美元。并且，OpenAI的收入、科技巨头的现金流、融资成本和“蓝潮冲击”，这些利空因素又在相互影响——股价越跌，算力公司的融资越难；算力公司融资越难，市场越担心数据中心难以建成；数据中心建设放缓，市场对上游芯片和设备订单的预期也越悲观。由此，市场的种种担心最终都指向了一个疑问：AI算力是否真的需要建设这么多？算力依然紧缺算力需求是否放缓，出租算力的公司往往会最先察觉。CoreWeave的业务，是采购英伟达的图形处理器（GPU），建成数据中心，再按合同把算力租给OpenAI、微软、Meta等客户。客户还要不要算力、愿意出什么价格，都会体现在它的订单和报价上。在这一轮下跌中，CoreWeave由于负债较高，数据中心又处在大规模建设期，是市场最不放心的一类公司。2026年1月，英伟达曾以每股87.20美元的价格向其追加投资20亿美元，而截至11月10日收盘，CoreWeave的股价为48.73美元，已明显低于英伟达的入股价格。它的财报如果不及预期，市场对AI算力链的担心可能会进一步加深。但CoreWeave交出的业绩超出了其此前给出的指引：2026年第三季度，其营收比上一季度增加了10亿美元以上，高于指引上限；调整后营业利润为3.79亿美元，而此前的指引区间是2亿至2.6亿美元。CoreWeave还把全年营收指引上调至130亿至133亿美元。“打破了所有机构、所有人的预期。”华南一家大型券商的通信行业分析师这样向经济观察报记者评价该份财报。他认为，CoreWeave的营收和利润均好于市场预期，在算力股连续下跌一个多月之后，这样一份财报对市场情绪的提振十分明显。在财报电话会上，CoreWeave首席执行官迈克尔·英特拉托表示：“算力需求的增长，快于交付这些基础设施的能力。”据其介绍，CoreWeave接到的有效需求，相当于2027年底前可提供产能的10倍，到2027年的产能已基本售罄。财报信息亦显示，截至2026年9月末，CoreWeave的在手订单约为1325亿美元，同比增长138%。对于行业供给过剩的担忧，英特拉托回应称，确实有大量算力基础设施正在投入市场，但AI在各行各业普及的速度更快。他还提到，《财富》美国500强企业中已有10%是CoreWeave的客户，2026年新增的客户里也有超过一半来自AI和科技行业之外。在价格方面，英特拉托表示，CoreWeave在2026年7月把各类产品的价格上调了25%，第三季度后期又上调了10%，进入第四季度后，价格仍在上涨。另外，关于英伟达的Ampere、Hopper两代GPU，尽管它们分别发布于2020年和2022年，早已不是最新产品，但根据英特拉托的介绍，2026年第三季度，CoreWeave这两代GPU的算力租赁价格环比分别上涨了30%至50%。通常而言，算力如果出现过剩，老一代芯片会率先降价。英特拉托还提到，2027年，CoreWeave有超过13万颗GPU的合同到期，仅这部分合同的续约，就能带来接近40亿美元的年化收入增量，且无需新增资本开支。另外，CoreWeave的数据中心仍在扩建。截至2026年9月末，其已签约的电力容量超过4.6吉瓦（GW），其中投入运营的超过1.7吉瓦，相关数据中心仍有待建设，相关设备的采购也将持续。至少，从CoreWeave的财报信息来看，算力过剩的迹象尚未出现。11月11日，A股算力产业链也出现反弹，除中际旭创、新易盛外，光器件企业天孚通信（300394.SZ）上涨13.96%，光芯片企业源杰科技（688498.SH）涨停。市场压力仍在但在需求之外，压在AI算力股身上的还有资金和政策两个方向的利空。CoreWeave的数据中心主要靠举债建设，11月初其债券收益率大幅上升时，市场担心这家公司后续可能借不到足够的钱。但CoreWeave在财报中表示，未来三个月，预计将收到约90亿美元的客户预付款和押金。英特拉托在电话会上亦称，在目前的收益率水平下，CoreWeave不会通过无担保债券市场融资，“也没有这个必要”。换句话说，CoreWeave建设数据中心所需的资金，有一部分由客户提前支付，短期内并不依赖债券市场。CoreWeave首席财务官尼廷·阿格拉瓦尔也在电话会上表示，下一笔与客户合同挂钩的贷款，预计融资成本在7%至7.5%之间。他同时表示，现有客户合同带来的现金流足以偿还相应的债务；如果只交付已经签下的订单，CoreWeave在2027年的资本开支将与2026年持平，营收则会大幅增长，调整后净利润预计在2028年上半年转正。股价下跌、融资变难、建设放缓，这一循环要成立，前提是算力公司真的借不到钱。至少从CoreWeave给出的说法看，这种情况尚未出现。对于“蓝潮”带来的政策风险，英特拉托称，CoreWeave计划在2027年交付的项目已取得全部许可并在建设当中，预计不会受到监管环境变化的影响。他同时提到，如果整个行业的数据中心建设放缓，已经建成的算力会变得更加稀缺。不过，压在AI算力股身上的利空并未就此出尽——11月10日公布的美国10月核心通胀数据高于市场预期，市场对美联储12月加息的预期进一步升温；美国各州对数据中心建设的限制具体会走到哪一步，尚不明朗；英伟达董事会对黄仁勋的调查也尚无结论。就CoreWeave自身而言，2026年第三季度，其净亏损为7.09亿美元，高于上年同期的1.1亿美元。研究机构伯恩斯坦在CoreWeave财报公布后发布的一份研报中指出，这几乎是CoreWeave能够交出的最好的一份季报，但算力紧缺的局面一旦缓解，CoreWeave依然会是最先且受冲击最大的公司之一。在过去的这一个多月里，资本市场卖出AI算力股的理由不断变化，从OpenAI的收入、云厂商的现金流，到融资成本和“蓝潮冲击”，被怀疑的其实一直是算力的需求。一家公司的一份财报，还不足以回答所有问题，CoreWeave能否成为这轮AI交易的“救世主”，仍有待更多公司的财报和更长的时间来检验。  阅读原文 文章原文

图片来源：界面图库 近日，上海天泽云泰生物医药股份有限公司披露了更新后的科创板上市招股书。作为一家主攻罕见病、退行性疾病基因治疗的创新药企，公司尚无产品获批上市，收入全部来自技术授权与技术服务：2024 年、2025 年、2026 年上半年分别实现营收 326 万元、2168 万元、3650 万元，同期净亏损分别为 2.23 亿元、2.17 亿元、1.29 亿元，仍处于大额研发投入的亏损阶段。 天泽云泰进展最快的两款核心产品均为罕见病基因疗法 —— 针对 AADC 缺乏症的 VGN-R09b、针对结晶样视网膜变性（BCD）的 VGR-R01，预计 2027 年国内获批。罕见病的患者规模是决定产品商业化天花板要素之一，公司招股书中支撑市场空间测算的灼识咨询流行病学数据，多处与人口趋势、疾病规律相悖。除此之外，公司关联交易、研发人员结构、募资合理性等方面也存在诸多待解疑问。 测算数据依据什么？ AADC 缺乏症是一种影响多巴胺与 5 – 羟色胺合成的常染色体隐性遗传病，患儿多在婴儿期发病，典型症状为发育迟缓、眼动危象、肌张力障碍，未接受有效治疗的患者通常难以存活至成年。 天泽云泰披露的数据显示：2021 年中国 AADC 缺乏症年新发患者为 350 人，2025 年降至 300 人，2021-2025 年复合年增长率为 – 4.0%；预测到 2035 年，年新发患者将回升至 340 人，2025-2035 年复合增长率转为 1.4%，走出一条 “先降后升” 的曲线。 数据来源：公司公告、界面新闻研究部 作为先天性单基因遗传病，AADC 缺乏症不存在成年后发病的情况，年发病人数几乎完全由当年新生儿基数与人群致病基因携带率决定。国内出生人口自 2016 年 1786 万的峰值持续下滑，2025 年降至 792 万人。AADC 年发病人数为何会在 2025 年后重回增长通道，天泽云泰并未给出明确的测算假设与依据。 数据来源：公司公告、界面新闻研究部 创新药投资者张伟对界面新闻记者表示，对于单基因遗传性罕见病，年发病人数的核心变量是新生儿数量与携带率，两者在短期内都缺乏向上反转的基础。若第三方咨询机构预测的发病曲线与人口学趋势相悖，发行人应当披露其具体假设，包括携带率是否上调、诊断率是否提升及相应文献来源，否则相关市场空间测算的可信度将大打折扣。 天泽云泰另一款核心产品对应的结晶样视网膜变性（BCD），患者规模预测同样让市场关注。 BCD 是由 CYP4V2 基因突变引发的常染色体隐性遗传病，患者多在 20-30 岁出现进行性夜盲、视野缩小、视力下降，病情持续进展，通常在 50-60 岁发展为法定失明，不属于老年退行性疾病。天泽云泰引用数据称，2021 年中国 BCD 患者总数为 5.9 万人，2025 年增长至 6.5 万人，期间复合年增长率 2.7%；预计 2035 年将达到 8.3 万人，始终保持稳定增长。 数据来源：公司公告、界面新闻研究部 从疾病规律来看，BCD 的患病群体规模由历史出生人口中的基因突变人群累积量决定 —— 当年新确诊的患者，基本对应 20 年前的出生人口。以 2026 年为例，新发确诊患者主要来自 1996-2006 年出生的人群，而 1996-2004 年国内出生人口从 2078 万下降至…

【隔夜行情】 •周四（2026年11月12日），A股三大股指集体下跌，截至收盘，上证综指跌0.67%，报3655.83点；深证成指跌1.68%，报11197.98点；创业板指跌2.44%，报2509.43点。沪深两市成交总额19320.82亿元，较前一个交易日放量约2558.03亿元。 •周四（2026年11月12日），恒生指数跌1.26%，恒生科技指数跌2.36%。大型科网股走低，阿里巴巴跌超6%，京东集团跌超3%，百度集团跌超2%，美团跌超1%。光通信股回调，长飞光纤光缆跌超6%，中际旭创跌近4%，剑桥科技跌近6%。黄金股下挫，紫金黄金国际跌超10%，灵宝黄金跌逾8%，赤峰黄金跌近7%。 【今日新股】 今日无新股上市，无新股申购。 【重要新闻】 【证监会：进一步拓宽中长期资金来源、渠道和入市方式，全力维护市场平稳运行】11月12日消息，中国证监会副主席刘浩凌在2026年上海证券交易所国际投资者大会上致辞时表示，中国政府高度重视资本市场平稳健康发展。中国证监会将坚决贯彻党中央决策部署，落实近日国务院常务会议要求，完善稳市机制，增强股市内在稳定性，会同相关部门协同发力，打好稳市场、稳预期政策组合拳。用好用足两项结构性货币政策工具，证券、基金公司已开展第三批互换便利操作1000亿元。支持上市公司加大回购增持力度，今年以来上市公司新披露的回购计划金额、实际回购金额、回购注销金额及占比均创历史新高。丰富市场投资工具，加大权益类产品供给和创新力度，引导和鼓励主动ETF加快投资建仓。进一步拓宽中长期资金来源、渠道和入市方式，促进融资融券逆周期调节功能发挥，汇聚各方合力，全力维护市场平稳运行。 【隔夜行情】 •周四（2026年11月12日），A股三大股指集体下跌，截至收盘，上证综指跌0.67%，报3655.83点；深证成指跌1.68%，报11197.98点；创业板指跌2.44%，报2509.43点。沪深两市成交总额19320.82亿元，较前一个交易日放量约2558.03亿元。 •周四（2026年11月12日），恒生指数跌1.26%，恒生科技指数跌2.36%。大型科网股走低，阿里巴巴跌超6%，京东集团跌超3%，百度集团跌超2%，美团跌超1%。光通信股回调，长飞光纤光缆跌超6%，中际旭创跌近4%，剑桥科技跌近6%。黄金股下挫，紫金黄金国际跌超10%，灵宝黄金跌逾8%，赤峰黄金跌近7%。 【今日新股】 今日无新股上市，无新股申购。 【重要新闻】 【证监会：进一步拓宽中长期资金来源、渠道和入市方式，全力维护市场平稳运行】11月12日消息，中国证监会副主席刘浩凌在2026年上海证券交易所国际投资者大会上致辞时表示，中国政府高度重视资本市场平稳健康发展。中国证监会将坚决贯彻党中央决策部署，落实近日国务院常务会议要求，完善稳市机制，增强股市内在稳定性，会同相关部门协同发力，打好稳市场、稳预期政策组合拳。用好用足两项结构性货币政策工具，证券、基金公司已开展第三批互换便利操作1000亿元。支持上市公司加大回购增持力度，今年以来上市公司新披露的回购计划金额、实际回购金额、回购注销金额及占比均创历史新高。丰富市场投资工具，加大权益类产品供给和创新力度，引导和鼓励主动ETF加快投资建仓。进一步拓宽中长期资金来源、渠道和入市方式，促进融资融券逆周期调节功能发挥，汇聚各方合力，全力维护市场平稳运行。

索菱股份（002766.SZ）业绩出现边际改善，但整体经营压力尚未缓解。 这家公司第三季度实现营业收入1.15亿元，归母净利润亏损1411.50万元，较上半年季度平均亏损额收窄约644万元；单季毛利率约25.98%，高于上半年的23.24%。 前三季度看，索菱股份累计归母净利润亏损5522.25万元，上年同期盈利15.56万元；扣非净利润亏损6480.66万元，上年同期盈利约520万元；经营活动现金流净流出1.05亿元，同比多流出约3925万元。 界面新闻记者注意到，索菱股份存货有所增长，货币资金下降。那么，三季度业绩改善意味着经营拐点临近，还是项目交付节奏带来的短期修复？ 单季减亏能否持续？ 索菱股份第三季度归母净利润亏损1411.50万元，较上半年季度平均亏损额收窄约643.87万元。 减亏主要受收入回升和毛利率改善推动。公司第三季度营收1.15亿元，较上半年季度均值增长约13.9%；毛利率由上半年的23.24%升至25.98%。 数据来源：WIND 但从同比数据看，索菱股份经营尚未恢复。公司前三季度综合毛利率约24.23%，同比下降约0.75个百分点；第三季度营收同比仍下降36.46%。 索菱股份曾在半年报中将收入下滑归因于“大项目结束、新旧项目周期影响”。这意味着，旧项目结束后的收入缺口尚未完全弥补，新项目对业绩的贡献仍需时间释放。 界面新闻记者注意到，索菱股份第三季度销售、管理、研发及财务费用合计约4787.45万元，费用率约41.53%。尽管费用总额较上半年季度均值略有下降，但相对于当前收入规模，费用负担仍然较重。公司前三季度研发费用7650.89万元，同比下降0.42%，研发费用率则从上年同期的12.29%升至24.08%。 汽车电子企业需要持续投入研发以获取新项目定点，但在收入下滑阶段，相对刚性的研发费用也会加重盈利压力。 长期跟踪索菱股份的投资人周琛淇向界面新闻记者表示：“减亏是好事，但要区分是‘收入涨起来带动盈利修复’，还是‘控费用、压缩开支、交付特定订单带来的短期改善’。如果营收没有持续增长，只是亏损变少，距离稳定盈利可能还有距离，不会仅凭一个季度减亏就判定拐点到来。” 订单备货推高存货 相比利润表的边际改善，索菱股份资产负债表释放出资金压力信号。 截至9月末，公司货币资金由年初的3.61亿元降至2.07亿元，减少约1.54亿元；经营活动现金流净流出1.05亿元，同比多流出约3925万元。同期，存货由年初的约0.77亿元增至2.35亿元，增幅206.82%，增加约1.59亿元。 存货快速增长意味着更多资金沉淀于库存。对于汽车零部件企业而言，提前采购原材料、组织生产备货属于正常经营活动，但存货能否及时转化为收入，取决于后续订单执行和客户交付节奏。如果订单延期、减量或取消，企业不仅面临资金占用压力，还可能产生存货跌价损失。 一位会计师事务所的审计人士向界面新闻记者表示， “存货本身不是负面指标，有订单支撑的备货属于良性经营行为。但需要跟踪两个关键指标，存货周转天数以及存货跌价准备计提政策是否保持一贯。如果存货增速持续高于营收增速，周转拉长，就意味着资金沉淀在库存里，占用营运资金。对于本身利润承压、现金流偏紧的公司，存货占用资金会进一步放大流动性压力。” 值得注意的是，存货增长与货币资金下降规模接近，但两者不能简单等同。公司现金流变化还受到客户回款、供应商付款及其他经营、投资和筹资活动影响。 应收账款同样值得关注。汽车产业链结算周期相对较长，即使后续订单陆续交付并确认收入，若客户回款滞后，经营现金流仍可能承压。研发会计处理也出现变化。前三季度末，索菱股份开发支出由年初的2140.52万元降至534.16万元，降幅75.05%。公司解释称，主要由于“资本化项目减少”。 开发支出下降与研发费用率上升并存，意味着索菱股份研发投入的会计处理结构发生变化。不过，仅凭开发支出余额下降，尚不能判断当期研发费用化比例的具体变动，仍需结合研发投入及资本化金额进一步分析。 索菱股份后续业绩修复的重要变量，在于新订单能否转化为收入和现金流。 根据三季报披露，索菱股份全资子公司上海三旗、全资孙公司香港三旗与三菱重工机械系统有限公司签订《最终协议》，合同总价约1.30亿美元，折合人民币约8.83亿元。这一合同为公司未来收入提供了潜在支撑，但合同金额并不等于当期收入。实际业绩贡献仍取决于项目执行进度、交付验收、成本控制及回款安排。 对于当前的索菱股份而言，大额订单既意味着增长机会，也对营运资金管理提出更高要求。尤其在经营现金流持续净流出、存货快速增长之下，订单执行效率将直接影响后续财务表现。 周琛淇对界面新闻记者表示，判断公司是否迎来真正的经营拐点，至少需要观察三个方面：收入能否持续回升，毛利率改善能否延续，以及经营现金流能否随着订单交付逐步改善。 索菱股份（002766.SZ）业绩出现边际改善，但整体经营压力尚未缓解。 这家公司第三季度实现营业收入1.15亿元，归母净利润亏损1411.50万元，较上半年季度平均亏损额收窄约644万元；单季毛利率约25.98%，高于上半年的23.24%。 前三季度看，索菱股份累计归母净利润亏损5522.25万元，上年同期盈利15.56万元；扣非净利润亏损6480.66万元，上年同期盈利约520万元；经营活动现金流净流出1.05亿元，同比多流出约3925万元。 界面新闻记者注意到，索菱股份存货有所增长，货币资金下降。那么，三季度业绩改善意味着经营拐点临近，还是项目交付节奏带来的短期修复？ 单季减亏能否持续？ 索菱股份第三季度归母净利润亏损1411.50万元，较上半年季度平均亏损额收窄约643.87万元。 减亏主要受收入回升和毛利率改善推动。公司第三季度营收1.15亿元，较上半年季度均值增长约13.9%；毛利率由上半年的23.24%升至25.98%。 数据来源：WIND 但从同比数据看，索菱股份经营尚未恢复。公司前三季度综合毛利率约24.23%，同比下降约0.75个百分点；第三季度营收同比仍下降36.46%。 索菱股份曾在半年报中将收入下滑归因于“大项目结束、新旧项目周期影响”。这意味着，旧项目结束后的收入缺口尚未完全弥补，新项目对业绩的贡献仍需时间释放。 界面新闻记者注意到，索菱股份第三季度销售、管理、研发及财务费用合计约4787.45万元，费用率约41.53%。尽管费用总额较上半年季度均值略有下降，但相对于当前收入规模，费用负担仍然较重。公司前三季度研发费用7650.89万元，同比下降0.42%，研发费用率则从上年同期的12.29%升至24.08%。 汽车电子企业需要持续投入研发以获取新项目定点，但在收入下滑阶段，相对刚性的研发费用也会加重盈利压力。 长期跟踪索菱股份的投资人周琛淇向界面新闻记者表示：“减亏是好事，但要区分是‘收入涨起来带动盈利修复’，还是‘控费用、压缩开支、交付特定订单带来的短期改善’。如果营收没有持续增长，只是亏损变少，距离稳定盈利可能还有距离，不会仅凭一个季度减亏就判定拐点到来。” 订单备货推高存货 相比利润表的边际改善，索菱股份资产负债表释放出资金压力信号。 截至9月末，公司货币资金由年初的3.61亿元降至2.07亿元，减少约1.54亿元；经营活动现金流净流出1.05亿元，同比多流出约3925万元。同期，存货由年初的约0.77亿元增至2.35亿元，增幅206.82%，增加约1.59亿元。 存货快速增长意味着更多资金沉淀于库存。对于汽车零部件企业而言，提前采购原材料、组织生产备货属于正常经营活动，但存货能否及时转化为收入，取决于后续订单执行和客户交付节奏。如果订单延期、减量或取消，企业不仅面临资金占用压力，还可能产生存货跌价损失。 一位会计师事务所的审计人士向界面新闻记者表示， “存货本身不是负面指标，有订单支撑的备货属于良性经营行为。但需要跟踪两个关键指标，存货周转天数以及存货跌价准备计提政策是否保持一贯。如果存货增速持续高于营收增速，周转拉长，就意味着资金沉淀在库存里，占用营运资金。对于本身利润承压、现金流偏紧的公司，存货占用资金会进一步放大流动性压力。” 值得注意的是，存货增长与货币资金下降规模接近，但两者不能简单等同。公司现金流变化还受到客户回款、供应商付款及其他经营、投资和筹资活动影响。 应收账款同样值得关注。汽车产业链结算周期相对较长，即使后续订单陆续交付并确认收入，若客户回款滞后，经营现金流仍可能承压。研发会计处理也出现变化。前三季度末，索菱股份开发支出由年初的2140.52万元降至534.16万元，降幅75.05%。公司解释称，主要由于“资本化项目减少”。 开发支出下降与研发费用率上升并存，意味着索菱股份研发投入的会计处理结构发生变化。不过，仅凭开发支出余额下降，尚不能判断当期研发费用化比例的具体变动，仍需结合研发投入及资本化金额进一步分析。 索菱股份后续业绩修复的重要变量，在于新订单能否转化为收入和现金流。 根据三季报披露，索菱股份全资子公司上海三旗、全资孙公司香港三旗与三菱重工机械系统有限公司签订《最终协议》，合同总价约1.30亿美元，折合人民币约8.83亿元。这一合同为公司未来收入提供了潜在支撑，但合同金额并不等于当期收入。实际业绩贡献仍取决于项目执行进度、交付验收、成本控制及回款安排。 对于当前的索菱股份而言，大额订单既意味着增长机会，也对营运资金管理提出更高要求。尤其在经营现金流持续净流出、存货快速增长之下，订单执行效率将直接影响后续财务表现。 周琛淇对界面新闻记者表示，判断公司是否迎来真正的经营拐点，至少需要观察三个方面：收入能否持续回升，毛利率改善能否延续，以及经营现金流能否随着订单交付逐步改善。

——业绩—— 中芯国际：第三季度归母净利润28.47亿元，同比增长87.6% 中芯国际11月12日公告，2026年第三季度实现营业收入219.83亿元，同比增长28.1；归母净利润28.47亿元，同比增长87.6；基本每股收益0.33元。前三季度实现营业收入606.18亿元，同比增长22.4；归母净利润73.14亿元，同比增长91.6；基本每股收益0.91元。 钧达股份：终止阿曼5GW高效电池项目 11月12日，钧达股份(002865.SZ)公告称，公司决定终止阿曼年产5GW高效电池生产基地项目。该项目立项以来，因国际贸易摩擦加剧、中东地缘政治不确定性上升及光伏技术出口政策变化等因素，已不具备继续实施条件。原计划用于该项目的H股募集资金余额9.63亿港元，拟变更用于光伏电池产品研发、技术升级及产线改造，原材料战略性采购及补充流动资金。该变更事项尚需提交股东会审议。 ——公司经营—— 大禹节水：子公司牵头联合体中标9927.11万元节水灌溉项目 大禹节水11月12日公告，公司子公司甘肃大禹节水集团水利水电工程有限责任公司（联合体牵头人）与中水禹投水网（北京）科技有限公司、杭州水利水电勘测设计院有限公司组成的联合体，中标牛栏江（寻甸段）仁德灌区农业面源防控节水灌溉项目—（一期）寻甸县仁德街道、塘子街道蔬菜花卉种植基地节水灌溉项目（EPCO），中标金额9927.11万元。 昇辉科技：签署1.2亿元新能源换电站建设框架协议 昇辉科技11月12日公告，公司当天与新源易程科技(北京)有限公司签署《换电站建设框架合作协议》，协议有效期3年，第一批换电站建设总规模约1.2亿元。该协议为框架性约定，不构成具体施工合同，实际建设规模及收入确认存在重大不确定性。公司表示，“智能换电”业务板块尚处初期阶段，预计本事项对本年度经营业绩不构成重大影响。 重庆啤酒：Lee Chee Kong辞任董事、总裁 重庆啤酒11月12日公告，公司董事会近日收到公司总裁兼董事Lee Chee Kong的书面辞职报告，因个人原因，Lee Chee Kong辞去公司董事、总裁等职务。经公司第十一届董事会第十一次会议决议，董事会指定财务副总裁Chin Wee Hua代行总裁职责，直至公司董事会聘任新的总裁并就任之日。 福光股份：何文波辞任总经理，何凯伦接任 福光股份11月12日公告，何文波因工作调整辞去公司总经理职务，辞任后仍担任公司董事长。公司同日召开董事会，聘任何凯伦为公司总经理。 恒瑞医药：子公司1类新药芮弗西拜单抗注射液获批上市 恒瑞医药11月12日公告，公司子公司北京盛迪医药收到国家药监局通知，批准公司自主研发的1类新药芮弗西拜单抗注射液上市。该药品用于治疗成人和12岁及以上青少年的纯合子型家族性高胆固醇血症，以降低低密度脂蛋白胆固醇水平。截至目前，该药品相关项目累计研发投入约3.03亿元。 信诺维：1类新药注射用亚胺西福获批上市 信诺维11月12日公告，公司收到国家药品监督管理局通知，批准公司自主研发的1类新药注射用亚胺西福上市，商品名福诺凯，适应症为医院获得性细菌性肺炎和呼吸机相关性细菌性肺炎。该药获批基于一项国际多中心III期临床研究，结果显示其在患者14天全因死亡率方面非劣效于对照药物，且具有良好的安全性和耐受性。公司表示，本次获批有利于增强核心竞争力，但预计不会对本年度经营业绩产生重大影响。 悦康药业：子公司YKYY018雾化吸入剂临床试验获批 悦康药业11月12日公告，公司子公司北京悦康科创医药科技股份有限公司获得美国食品药品监督管理局关于同意YKYY018雾化吸入剂用于人副流感病毒感染治疗与预防的临床试验申请的函告（Study May Proceed Letter，IND编号：183460）。人副流感病毒（HPIV）是引起婴幼儿及儿童、免疫功能低下人群及部分老年人急性呼吸道感染的重要病原体，共分为HPIV1～4四个血清型。其中，HPIV3是最主要的流行型别，可引起毛细支气管炎、肺炎等下呼吸道感染，在婴幼儿及免疫功能低下等高危人群中可发展为重症，甚至导致呼吸衰竭甚至死亡。截止目前，国内外尚无获批的HPIV特异性抗病毒治疗药物，临床主要依赖对症支持治疗，上述高危人群仍存在显著的未满足临床需求。 ——回购—— 天赐材料：拟5000万元-1亿元回购公司股份，回购价不超45元/股 天赐材料11月12日公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额不低于5000万元且不超过1亿元。回购价格不超过45元股。回购股份将用于注销并减少公司注册资本。回购期限为自股东会审议通过回购方案之日起不超过12个月。 复旦微电：董事长提议回购5000万元-1亿元公司股份 复旦微电11月12日公告，公司董事长、总经理张卫提议公司使用自有资金及或自筹资金回购公司已发行的人民币普通股（A股）及境外上市外资股（H股）股份，用于员工持股及或股权激励计划，回购资金总额不低于5000万元（含），不超过1亿元（含）。回购价格不高于公司董事会审议通过回购股份方案前30个交易日公司股票交易均价的150，具体以董事会审议通过的回购方案为准。 华虹宏力：拟3亿元-5亿元回购公司股份，回购价不超255.55元/股 华虹宏力11月12日公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额不低于3亿元且不超过5亿元。回购价格不超过255.55元股。回购股份将用于股份注销。回购期限为自股东会审议通过本次回购方案之日起12个月内。 天孚通信：已回购10万股，使用资金总额1454.34万元 天孚通信11月12日公告，公司于2026年10月23日和2026年11月9日分别召开第五届董事会第十三次临时会议与2026年第四次临时股东会，审议通过了《关于回购公司股份的议案》，同意公司自股东会审议通过回购股份方案之日起6个月内，以自有资金通过集中竞价交易方式回购部分公司股份，回购资金总额不低于1亿元（含）且不超过1.5亿元（含），回购价格不超过350元股（含），回购股份用途为注销并减少公司注册资本。截至2026年11月12日，公司累计回购10万股，占公司总股本的0.01，回购价格区间为140.56元股至150元股，累计使用资金1454.34万元（不含交易费用）。 联芸科技：实控人提议回购2500万元-5000万元公司股份 联芸科技11月12日公告，公司实际控制人、董事长方小玲提议公司使用自有或自筹资金通过上海证券交易所股票交易系统以集中竞价交易方式回购公司已发行的部分人民币普通股（A股）股份，用于员工股权激励或员工持股计划。回购资金总额不低于2500万元（含），不超过5000万元（含）。回购价格不高于公司董事会审议通过回购方案决议前30个交易日公司股票交易均价的150，具体以董事会审议通过的回购方案为准。 华峰测控：拟5000万元-1亿元回购公司股份 华峰测控11月12日公告， 拟5000万元1亿元回购公司股份，回购的股份拟在未来适宜时机全部用于公司员工持股计划或股权激励，回购价格不超过250元股（含）。 东材科技：董事长提议公司5000万元-1亿元回购股份 东材科技11月12日公告，董事长唐安斌提议公司5000万元1亿元回购股份，用于员工持股计划或股权激励、减少注册资本或用于维护公司价值及股东权益。 南微医学：董事长提议回购2000万元-3000万元公司股份 南微医学11月12日公告，公司董事长隆晓辉提议公司使用自有资金通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购公司已发行的部分人民币普通股（A股）股票，用于股权激励或员工持股计划。回购资金总额不低于2000万元（含），不超过3000万元（含）。回购价格不超过董事会通过回购股份决议前30个交易日公司股票交易均价的150，具体以董事会审议通过的回购方案为准。 埃泰克：拟3000万元-5000万元回购公司股份 埃泰克11月12日公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额不低于3000万元且不超过5000万元。回购价格不超过48.57元股。回购股份将用于股权激励或员工持股计划。回购期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内。 ——业绩—— 中芯国际：第三季度归母净利润28.47亿元，同比增长87.6% 中芯国际11月12日公告，2026年第三季度实现营业收入219.83亿元，同比增长28.1；归母净利润28.47亿元，同比增长87.6；基本每股收益0.33元。前三季度实现营业收入606.18亿元，同比增长22.4；归母净利润73.14亿元，同比增长91.6；基本每股收益0.91元。 钧达股份：终止阿曼5GW高效电池项目 11月12日，钧达股份(002865.SZ)公告称，公司决定终止阿曼年产5GW高效电池生产基地项目。该项目立项以来，因国际贸易摩擦加剧、中东地缘政治不确定性上升及光伏技术出口政策变化等因素，已不具备继续实施条件。原计划用于该项目的H股募集资金余额9.63亿港元，拟变更用于光伏电池产品研发、技术升级及产线改造，原材料战略性采购及补充流动资金。该变更事项尚需提交股东会审议。 ——公司经营—— 大禹节水：子公司牵头联合体中标9927.11万元节水灌溉项目 大禹节水11月12日公告，公司子公司甘肃大禹节水集团水利水电工程有限责任公司（联合体牵头人）与中水禹投水网（北京）科技有限公司、杭州水利水电勘测设计院有限公司组成的联合体，中标牛栏江（寻甸段）仁德灌区农业面源防控节水灌溉项目—（一期）寻甸县仁德街道、塘子街道蔬菜花卉种植基地节水灌溉项目（EPCO），中标金额9927.11万元。 昇辉科技：签署1.2亿元新能源换电站建设框架协议 昇辉科技11月12日公告，公司当天与新源易程科技(北京)有限公司签署《换电站建设框架合作协议》，协议有效期3年，第一批换电站建设总规模约1.2亿元。该协议为框架性约定，不构成具体施工合同，实际建设规模及收入确认存在重大不确定性。公司表示，“智能换电”业务板块尚处初期阶段，预计本事项对本年度经营业绩不构成重大影响。 重庆啤酒：Lee Chee Kong辞任董事、总裁 重庆啤酒11月12日公告，公司董事会近日收到公司总裁兼董事Lee Chee Kong的书面辞职报告，因个人原因，Lee Chee Kong辞去公司董事、总裁等职务。经公司第十一届董事会第十一次会议决议，董事会指定财务副总裁Chin Wee Hua代行总裁职责，直至公司董事会聘任新的总裁并就任之日。 福光股份：何文波辞任总经理，何凯伦接任 福光股份11月12日公告，何文波因工作调整辞去公司总经理职务，辞任后仍担任公司董事长。公司同日召开董事会，聘任何凯伦为公司总经理。 恒瑞医药：子公司1类新药芮弗西拜单抗注射液获批上市 恒瑞医药11月12日公告，公司子公司北京盛迪医药收到国家药监局通知，批准公司自主研发的1类新药芮弗西拜单抗注射液上市。该药品用于治疗成人和12岁及以上青少年的纯合子型家族性高胆固醇血症，以降低低密度脂蛋白胆固醇水平。截至目前，该药品相关项目累计研发投入约3.03亿元。 信诺维：1类新药注射用亚胺西福获批上市 信诺维11月12日公告，公司收到国家药品监督管理局通知，批准公司自主研发的1类新药注射用亚胺西福上市，商品名福诺凯，适应症为医院获得性细菌性肺炎和呼吸机相关性细菌性肺炎。该药获批基于一项国际多中心III期临床研究，结果显示其在患者14天全因死亡率方面非劣效于对照药物，且具有良好的安全性和耐受性。公司表示，本次获批有利于增强核心竞争力，但预计不会对本年度经营业绩产生重大影响。 悦康药业：子公司YKYY018雾化吸入剂临床试验获批 悦康药业11月12日公告，公司子公司北京悦康科创医药科技股份有限公司获得美国食品药品监督管理局关于同意YKYY018雾化吸入剂用于人副流感病毒感染治疗与预防的临床试验申请的函告（Study May Proceed Letter，IND编号：183460）。人副流感病毒（HPIV）是引起婴幼儿及儿童、免疫功能低下人群及部分老年人急性呼吸道感染的重要病原体，共分为HPIV1～4四个血清型。其中，HPIV3是最主要的流行型别，可引起毛细支气管炎、肺炎等下呼吸道感染，在婴幼儿及免疫功能低下等高危人群中可发展为重症，甚至导致呼吸衰竭甚至死亡。截止目前，国内外尚无获批的HPIV特异性抗病毒治疗药物，临床主要依赖对症支持治疗，上述高危人群仍存在显著的未满足临床需求。 ——回购—— 天赐材料：拟5000万元-1亿元回购公司股份，回购价不超45元/股 天赐材料11月12日公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额不低于5000万元且不超过1亿元。回购价格不超过45元股。回购股份将用于注销并减少公司注册资本。回购期限为自股东会审议通过回购方案之日起不超过12个月。 复旦微电：董事长提议回购5000万元-1亿元公司股份 复旦微电11月12日公告，公司董事长、总经理张卫提议公司使用自有资金及或自筹资金回购公司已发行的人民币普通股（A股）及境外上市外资股（H股）股份，用于员工持股及或股权激励计划，回购资金总额不低于5000万元（含），不超过1亿元（含）。回购价格不高于公司董事会审议通过回购股份方案前30个交易日公司股票交易均价的150，具体以董事会审议通过的回购方案为准。 华虹宏力：拟3亿元-5亿元回购公司股份，回购价不超255.55元/股 华虹宏力11月12日公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额不低于3亿元且不超过5亿元。回购价格不超过255.55元股。回购股份将用于股份注销。回购期限为自股东会审议通过本次回购方案之日起12个月内。 天孚通信：已回购10万股，使用资金总额1454.34万元 天孚通信11月12日公告，公司于2026年10月23日和2026年11月9日分别召开第五届董事会第十三次临时会议与2026年第四次临时股东会，审议通过了《关于回购公司股份的议案》，同意公司自股东会审议通过回购股份方案之日起6个月内，以自有资金通过集中竞价交易方式回购部分公司股份，回购资金总额不低于1亿元（含）且不超过1.5亿元（含），回购价格不超过350元股（含），回购股份用途为注销并减少公司注册资本。截至2026年11月12日，公司累计回购10万股，占公司总股本的0.01，回购价格区间为140.56元股至150元股，累计使用资金1454.34万元（不含交易费用）。 联芸科技：实控人提议回购2500万元-5000万元公司股份 联芸科技11月12日公告，公司实际控制人、董事长方小玲提议公司使用自有或自筹资金通过上海证券交易所股票交易系统以集中竞价交易方式回购公司已发行的部分人民币普通股（A股）股份，用于员工股权激励或员工持股计划。回购资金总额不低于2500万元（含），不超过5000万元（含）。回购价格不高于公司董事会审议通过回购方案决议前30个交易日公司股票交易均价的150，具体以董事会审议通过的回购方案为准。 华峰测控：拟5000万元-1亿元回购公司股份 华峰测控11月12日公告， 拟5000万元1亿元回购公司股份，回购的股份拟在未来适宜时机全部用于公司员工持股计划或股权激励，回购价格不超过250元股（含）。 东材科技：董事长提议公司5000万元-1亿元回购股份 东材科技11月12日公告，董事长唐安斌提议公司5000万元1亿元回购股份，用于员工持股计划或股权激励、减少注册资本或用于维护公司价值及股东权益。 南微医学：董事长提议回购2000万元-3000万元公司股份 南微医学11月12日公告，公司董事长隆晓辉提议公司使用自有资金通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购公司已发行的部分人民币普通股（A股）股票，用于股权激励或员工持股计划。回购资金总额不低于2000万元（含），不超过3000万元（含）。回购价格不超过董事会通过回购股份决议前30个交易日公司股票交易均价的150，具体以董事会审议通过的回购方案为准。…

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 冯丽君 第二十一届花旗中国峰会近日在上海举办，花旗日本、北亚及澳洲地区企业银行业务主管卓健勋、花旗投资银行中国市场业务主管袁峥怡在会上接受界面新闻等媒体采访，分享了中国企业出海新趋势等观察。 中国市场是花旗全球第二大国际市场，仅次于英国，也是其领先的企业银行业务市场。 “花旗在中国的企业银行业务，既服务中国企业出海，也满足海外跨国公司在华需求。五年来，花旗在中国的企业银行收入已经翻倍。”卓健勋介绍称，花旗在90多个市场设有持牌机构，能够覆盖客户在180个国家和地区的银行需求，全球流动资金流转规模逾6万亿美元。这样的全球规模与能力，正契合中国企业较强的全球化需求。 卓健勋对界面新闻表示，为满足中国企业在海外的需求，除客户经理（Relationship Manager）外，花旗还在全球多地设立了“中国企业海外服务处”（China Desk），专责处理中国企业在海外的需求，目前已覆盖中国香港、新加坡、伦敦、纽约、迪拜等地。 对于China Desk，卓健勋举例称，“以巴西为例，团队会与客户沟通其拉美需求——若涉及阿根廷，则连接阿根廷团队，用中文表达、把整个拉美的服务交付客户。面对不同需求，我们内部有大量专家。China Desk在对接客户后，会调动内部资源与客户沟通，既带来中文沟通，也能理解客户总部的需求。” “我们仍在继续扩大该团队的部署，并增加约20%的人员，以更好地服务中国企业的全球化进程。”卓健勋告诉界面新闻。 投行业务方面，袁峥怡透露，“今年我们帮助中国企业在全球市场融资大概400亿美元以上。” 从离岸角度看，袁峥怡认为，离岸中国资本市场近两年呈快速恢复与上行态势。“但这两年特点不同：2025年覆盖面较广，除科技、创新公司外，生物医疗表现突出，也有不少消费类公司赴港上市。2026年则基本围绕AI领域。” 对于近期的美股市场波动，袁峥怡认为，市场调整并非坏事。“今年（包括港股）都是AI驱动，某些调整其实是健康的。调整背后有不同原因，例如美国民主党可能在新建数据中心的资本投入上相对保守，导致AI资本开支放缓，半导体作为关键要素之一或受影响；另一方面也有人认为价格过高。但到目前为止，我们没有看到真正意义上的广泛恐慌。中国的AI产业链就更没什么大问题了。” “长远看，AI如同当年的工业革命是不可逆的趋势。”袁峥怡告诉界面新闻，就投行角度，我们仍要寻找长期的赢家，因此会更有选择性，具体要看每家公司的财务状况，比如不能高杠杆（over-leverage），要看未来现金流、业务计划、股东支持情况，以及是否存在潜在政治风险等，需要综合考量。 此外，袁峥怡也谈到了花旗近期获得的证券牌照。 2026年10月23日，证监会公告，核准设立花旗证券（中国）有限公司。花旗证券中国注册地为上海市，注册资本为人民币12亿元，唯一股东为花旗环球金融控股有限公司，持股比例100%，属于纯外资全资法人券商。业务范围为证券经纪、证券投资咨询、证券承销与保荐、证券自营。 “我们非常振奋地拿到了它。接下来还有筹备、验收，直至正式开业的过程，预计落地于明年下半年。”袁峥怡称，“这张牌照对我们拓宽客户覆盖、参与中国新经济发展具有里程碑意义。加上我们已服务全球五百强中约70%的在华客户，以及多年积累的庞大企业银行、商业银行和离岸服务客户，我们对在岸业务的开局充满信心。” 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 冯丽君 第二十一届花旗中国峰会近日在上海举办，花旗日本、北亚及澳洲地区企业银行业务主管卓健勋、花旗投资银行中国市场业务主管袁峥怡在会上接受界面新闻等媒体采访，分享了中国企业出海新趋势等观察。 中国市场是花旗全球第二大国际市场，仅次于英国，也是其领先的企业银行业务市场。 “花旗在中国的企业银行业务，既服务中国企业出海，也满足海外跨国公司在华需求。五年来，花旗在中国的企业银行收入已经翻倍。”卓健勋介绍称，花旗在90多个市场设有持牌机构，能够覆盖客户在180个国家和地区的银行需求，全球流动资金流转规模逾6万亿美元。这样的全球规模与能力，正契合中国企业较强的全球化需求。 卓健勋对界面新闻表示，为满足中国企业在海外的需求，除客户经理（Relationship Manager）外，花旗还在全球多地设立了“中国企业海外服务处”（China Desk），专责处理中国企业在海外的需求，目前已覆盖中国香港、新加坡、伦敦、纽约、迪拜等地。 对于China Desk，卓健勋举例称，“以巴西为例，团队会与客户沟通其拉美需求——若涉及阿根廷，则连接阿根廷团队，用中文表达、把整个拉美的服务交付客户。面对不同需求，我们内部有大量专家。China Desk在对接客户后，会调动内部资源与客户沟通，既带来中文沟通，也能理解客户总部的需求。” “我们仍在继续扩大该团队的部署，并增加约20%的人员，以更好地服务中国企业的全球化进程。”卓健勋告诉界面新闻。 投行业务方面，袁峥怡透露，“今年我们帮助中国企业在全球市场融资大概400亿美元以上。” 从离岸角度看，袁峥怡认为，离岸中国资本市场近两年呈快速恢复与上行态势。“但这两年特点不同：2025年覆盖面较广，除科技、创新公司外，生物医疗表现突出，也有不少消费类公司赴港上市。2026年则基本围绕AI领域。” 对于近期的美股市场波动，袁峥怡认为，市场调整并非坏事。“今年（包括港股）都是AI驱动，某些调整其实是健康的。调整背后有不同原因，例如美国民主党可能在新建数据中心的资本投入上相对保守，导致AI资本开支放缓，半导体作为关键要素之一或受影响；另一方面也有人认为价格过高。但到目前为止，我们没有看到真正意义上的广泛恐慌。中国的AI产业链就更没什么大问题了。” “长远看，AI如同当年的工业革命是不可逆的趋势。”袁峥怡告诉界面新闻，就投行角度，我们仍要寻找长期的赢家，因此会更有选择性，具体要看每家公司的财务状况，比如不能高杠杆（over-leverage），要看未来现金流、业务计划、股东支持情况，以及是否存在潜在政治风险等，需要综合考量。 此外，袁峥怡也谈到了花旗近期获得的证券牌照。 2026年10月23日，证监会公告，核准设立花旗证券（中国）有限公司。花旗证券中国注册地为上海市，注册资本为人民币12亿元，唯一股东为花旗环球金融控股有限公司，持股比例100%，属于纯外资全资法人券商。业务范围为证券经纪、证券投资咨询、证券承销与保荐、证券自营。 “我们非常振奋地拿到了它。接下来还有筹备、验收，直至正式开业的过程，预计落地于明年下半年。”袁峥怡称，“这张牌照对我们拓宽客户覆盖、参与中国新经济发展具有里程碑意义。加上我们已服务全球五百强中约70%的在华客户，以及多年积累的庞大企业银行、商业银行和离岸服务客户，我们对在岸业务的开局充满信心。”

图片来源：SeongJoon Cho/Bloomberg via Getty Images 中国台湾内存厂商十铨科技（Team Group）首席执行官警告称，全球内存芯片供需缺口将持续扩大，市场甚至可能面临“有价无货”的极端状况。 据BigGo财经报道，十铨科技首席执行官陈庆文（Gerry Chen）11月2日在公司第三季度财报电话会上表示，供应最紧张的阶段将从当前持续至2027年第二季度末。他预计明年“内存价格不会出现下行趋势”，供需平衡最早也要到2028年下半年才能实现。 这一预警的影响并不局限于内存厂商。AI服务器所需的动态随机存取存储器（DRAM）和NAND闪存芯片，同样广泛用于个人电脑、智能手机和汽车。由于AI买家在竞价中占据上风，终端设备厂商陷入两难：要么接受涨价、压缩利润，要么削减产能。 AI服务器吞噬全球大部分内存产能 陈庆文表示，AI服务器和企业级应用正在消耗绝大部分DRAM产能。《财富》杂志今年年初报道，行业三大巨头三星、SK海力士和美光已将产能转向AI芯片所需的高带宽内存，导致面向消费电子的传统内存产能持续收缩。 支撑这一需求的资本规模极为庞大。Stateline近期发布的分析报告，将数据中心建设称为“美国史上规模最大的资本赌注”。 产能结构转变也体现在十铨科技自身的经营数据上。2026年前三季度，公司B2B业务营收占总营收比重升至64.6%，而去年同期仅为24.6%。陈庆文称，这一转变是市场需求驱动，并非公司主动调整战略。 DDR5价格在一年内上涨超过五倍 据财报会议引用的数据，16Gb DDR5芯片合约价从2025年10月的8.7美元涨至 2026年9月的48美元，涨幅超过五倍。 供应紧张给十铨科技带来了丰厚收益。公司第三季度营收创下101.4亿新台币（约合3.12亿美元）的历史新高，环比增长近34%；净利润达到36.2亿新台币（约合1.11亿美元），毛利率从第二季度的42.8%提升至49.3%。 终端厂商则承受压力。据报道，苹果将iPhone 18 Pro起售价上调100美元，随后削减该机型的零部件订单。IDC预测，今年全球智能手机出货量将下降16.7%。最终成本压力大概率会转嫁给消费者：要么为手机与电脑支付更高价格，要么在同价位下接受更低的内存配置。 合同已无法保障供货 陈庆文的警告中，最值得关注的一点是，即便拥有充裕资金和稳固的供应商关系，也未必能确保足额货源。据Tom’s Hardware报道，他表示：“我们虽已签订供货合约，但原厂无法足额交付，只能转向现货市场加价抢购。”他估计现货价格较合约价的溢价可能达到30%至50%。 新产能投产进度滞后。十铨科技位于新北市的新工厂预计2027年第二季度投产。SK海力士上月表示，供应短缺将持续至2030年，其2027和2028年过半产能已被长期协议锁定。哈佛商学院教授史兆威（Willy Shih）认为，新晶圆厂要到2027年底或2028年才能实现量产，并提醒，一旦新增产能集中释放，内存行业的景气周期往往随之终结。 英伟达调查或将为内存供应增添变数 英伟达首席执行官黄仁勋卷入调查，给内存供应再添不确定性。英伟达董事会11月8日宣布，将针对黄仁勋的婚外情启动独立调查。特朗普随后表示，美国联邦调查局正在“调查”此事。 截至目前，这起丑闻尚未直接冲击内存供应。英伟达在2026年《财富》美国500强中排名第16位，其AI加速芯片所需的先进内存依赖三星和SK海力士，后续风险主要通过出口管制政策传导。据《韩国先驱报》报道，如果美国政府借此收紧对华AI芯片出口管制，韩国内存厂商将面临更严格的终端用户审查，进而推高合规成本、造成发货延迟。 不过，该事件对整体缺货格局的影响可能有限。据韩国《中央日报》报道，韩国政府预计现有合约交付不会中断；韩华投资证券（Hanwha Investment & Securities）分析师朴诗妍（Park Se-yeon）提醒，不应将黄仁勋的个人风波与韩国芯片制造商的前景直接挂钩。 接下来的信号很快就会出现：英伟达将于11月17日公布第三季度财报，美国众议院三委员会主席已要求于11月18日就此事件举行闭门简报会。但对于所有内存采购方而言，核心矛盾始终未变：正如陈庆文所说：“货都断供了，价格怎么可能下跌？”（财富中文网） 译者：中慧言-王芳

在估值约1.3万亿美元的IPO之前，Anthropic已提前收购发电设备。图片来源：Aaron Schwartz/Bloomberg via Getty Images 9月下旬，投行派珀·桑德勒公司（Piper Sandler）在一份简短公告中表示，该公司曾担任圣安东尼奥设备供应商OnePWR Solutions的财务顾问，协助其以34亿美元的价格将发电平台出售给一家“前沿AI实验室”。 如今，这家AI实验室的身份已经揭晓。据《金融时报》报道，Anthropic正投入34亿美元，为其不断扩张的数据中心业务采购燃气发电机组。这也是迄今为止AI企业进行的最大一笔发电设备直接投资。 据《金融时报》报道，这笔交易涉及OnePWR Solutions提供的1.7吉瓦重型天然气发电机组。Anthropic已达成该笔交易，并将接手OnePWR此前与卡特彼勒（Caterpillar）签署的发电机采购承诺。该协议还包含了配套设备安装所需的工程设计与施工能力。预计这批发电机组将在未来两年内陆续交付。 与此同时，Anthropic正在筹备上市，已于9月向美国证券交易委员会（SEC）提交S-1招股书。招股书显示，公司在算力与基础设施方面的承诺支出总额约为9,009亿美元，涵盖采购承诺和租赁协议。其中，约4,516亿美元预计将在2030年前支出，其余大部分承诺将延续至2045年。根据公司11月提交的招股书修正案，在9月30日之后的12个月内，另有707亿美元到期应付。 Anthropic目前正寻求1.3万亿美元的上市估值，计划以每股70至78美元的价格发行8.25亿股股票。 招股书中还列出了Anthropic面临的几项核心风险，其中就包括采用天然气供电的数据中心。公司警告称，对天然气的依赖可能使数据中心建设面临能源价格波动的冲击。 招股书指出：“随着数据中心运营商对天然气发电的依赖日益加深，且受各地监管法规限制，表后发电和现场发电仅在部分地区可行，我们预计，在这些地区，不同用户对同一批天然气供应和管道输送能力的竞争将日趋激烈。” Anthropic和OnePWR Solutions均未立即回应《财富》杂志的置评请求。 谋求更高的算力自主权 招股书中披露的各项支出承诺，表明Anthropic正全力保障自建算力供应，以满足开发和运行AI模型的实际需求。目前，公司的基础设施战略依赖多家技术供应商，包括亚马逊云科技（AWS）、谷歌云（Google Cloud）、英伟达（Nvidia）和超威半导体（AMD）。 不过，招股书还提出了一项名为“Anthropic Direct”的全新策略。按照这一模式，公司可直接租赁芯片，并将其部署在专用的数据中心内。招股书说明，这种做法使Anthropic能够把“数据中心容量承诺”与“内部部署的算力基础设施承诺”分开处理。 招股书解释道：“数据中心建设周期更长，但在总算力成本中占比较小。这种方式能让我们提前锁定数据中心容量，同时将规模更庞大的加速卡投资推迟，直到具体算力需求更加明确后再做决定。” 招股书同时明确指出，电力供应正成为制约公司业务扩张的核心瓶颈。Anthropic警告称，变压器、汽轮机、发电机、变电站等电力设备采购周期往往长达数年。设备制造商还面临价格上涨、关税以及产能受限等多重压力。与此同时，公司承认，为了获得交付周期较长的发电设备，可能不得不支付高于市场水平的价格。 Anthropic还特别披露，部分规划中的数据中心设施依赖专用天然气发电，这使公司面临燃料管线供应波动、管道容量受限以及天然气供应中断等潜在风险。 AI热潮本质是电力之争 尽管Anthropic刚达成了迄今规模最大的发电设备采购交易，但它并非唯一一家试图掌握自有发电能力的AI龙头公司。 2025年12月，谷歌（Google）母公司Alphabet以47.5亿美元收购能源开发商Intersect Power。此前，Intersect一直在与谷歌合作，将数据中心与新增发电设施同址共建。这笔交易使谷歌能够更好地掌握新发电产能上线的节奏。 埃隆·马斯克旗下的xAI也改用燃气轮机，为其位于田纳西州和密西西比州的Colossus数据中心供电，原因是现有电网接入无法提供足够电力。 与此同时，据米尔肯研究院（Milken Institute）称，Meta正在其俄亥俄州数据中心园区，与能源基础设施公司威廉姆斯（Williams）合作推进自备天然气发电项目，相关发电设备投资额约16亿美元。 微软（Microsoft）于2024年9月与星座能源（Constellation Energy）签署为期20年的购电协议，从宾夕法尼亚州三哩岛核电站购电，协议总金额达160亿美元。 亚马逊也通过与泰伦能源（Talen Energy）达成协议，为其数据中心保障电力供应。该协议涉及的数据中心园区位于宾夕法尼亚州萨斯奎哈纳核电站附近，由核能供电。 亚马逊云科技全球数据中心副总裁凯文·米勒当时在泰伦能源发布的新闻稿中表示：“我们正在进行该州历史上规模最大的私营部门投资，总额达200亿美元，将为当地带来1,250个高技能岗位和经济效益。同时，我们还将与泰伦能源合作，利用无碳能源为我们的基础设施供电。”（财富中文网） 译者：刘进龙 审校：汪皓