乌兰察布正成为算力产业的热土，一批算力中心项目集中涌入，处于开工建设的热潮中。2024年底，乌兰察布签约的算力中心项目为36个，而到了2026年6月底达到了89个。作者：田国宝封图：图虫创意2026年8月13日，内蒙古乌兰察布集宁区圣家营村北2公里，一大片蓝色铁皮围起的土地上，有几只羊还在吃草。围墙西侧，几名电力工人正在组装钢管塔。这里将建设万润（乌兰察布）低碳智能算力基地。万润算力基地向西约1公里，几排蓝顶白墙的工棚格外醒目，门口停着几十辆车。工作人员称，这里是乌兰察布快手星河数据中心建设项目部。项目四周已经打下不少水泥桩，尚未正式动工。从万润算力基地再沿302乡道向南5公里，是乌兰察布绿色算力集群（巴音）核心区（下称“巴音核心区”）。在这里，中金数据、快手智能云数据、华为云数据、中联数据、世纪互联、悦科（乌兰察布）数据、万博数据等数十个算力中心项目正聚集于此，大部分仍在建设，少数已经投产。从巴音核心区再沿110国道向西约5公里，则是乌兰察布另一个算力中心集中区。这里分布着华为一期二期、中联亚信、苹果数据中心、云联数据、阿里巴巴数据、优刻得数据、中银保信数据、大唐数据等十几个项目，这些数据中心多数已经投产。一位乌兰察布官方人士告诉经济观察报，当地算力中心项目主要集中在察哈尔高新区巴音片区和益武堂片区。除此之外，集宁区物流园区片区、察哈尔右翼前旗（下称“前旗”）、察哈尔右翼中旗（下称“中旗”）、兴和县等地也有分布。乌兰察布正成为算力产业的热土，一批算力中心项目集中涌入，处于开工建设的热潮中。2024年底，乌兰察布签约的算力中心项目为36个，而到了2026年6月底达到了89个。算力中心项目紧锣密鼓上马，用地指标随之成为新的约束，一些已签约项目仍在等待落地或开工。乌兰察布市之所以能在短时间内吸引这么多算力中心，与当地丰富的风力和太阳能资源，以及绿电直连模式密不可分。对算力中心而言，电力成本占运营总成本的60%—70%，同等规模算力在乌兰察布的全生命周期电费支出，可比东部沿海低30%—40%。重庆市科协发布的一篇文章显示，一个万卡级别的大型智算中心，仅计算单元每小时就耗电7000度，相当于300户家庭一天的用电量，散热系统、不间断电源和网络设备等配套设施的实际耗电量远超计算单元本身。2026年的政府工作报告首次提出了“算电协同”。当下的国内算力赛道上，城市之间的比拼已从传统的土地、优惠政策转向能源成本的较量，谁能打通绿电直供、控制算力用电成本，谁才能抢占全国智能算力扩容的主赛道。89个项目巴音核心区位于察哈尔高新区巴音片区，东西、南北直线距离均约1.5公里，整个区域几乎是一片工地。8月9日下午临近下班时，身穿各色工服的建筑工人三五成群穿过马路，货车驶过时扬起阵阵灰尘。中金数据中心位于巴音核心区北侧，一二期项目东西横跨整个区域，背后是连片农田。两期项目主体框架均已成型，灰色墙体间隔着绿色条纹，有的楼体仍是空框架，有的则已经布置了机柜。中金数据中心项目部一名工作人员告诉经济观察报，一期的部分空间已经投产，其余部分和二期项目正在完善主体结构并安装机电设备，“按照要求，明年整体投产，工期比较紧张”。中金数据中心南侧是中联绿色智算中心，其在建的四期项目同样东西横跨整个区域。继续向南，依次分布着华为数据三期、世纪互联、快手数据二期、中奥诺金、悦科数据以及博通数据一期、二期等项目。察哈尔高新区管委会规划图显示，巴音片区从110国道向北延伸至335国道附近，南北接近7公里。335国道南侧，除快手星河、万润两个计划近期开工的项目外，图上还标注着中金数据、中诚力诺数据、游族、协创仁东、远景数据、中联数据、抖音、万国数据等的多个拟选址项目。巴音核心区向西5公里是察哈尔高新区益武堂片区。片区呈不规则三角形，最北端是华为数据中心一期。该项目2013年落地，2017年前后投产，是乌兰察布最早投产的数据中心项目。华为一期南侧分布着亚信二期、亚信数据港、华为二期，再往南是云联数据、苹果数据、大唐数据，大唐数据南侧还有阿里巴巴、优刻得、快手的项目，优刻得南侧则是中银保信、亚信等的数据中心。出于安全考量，同一家企业通常不会把数据中心集中在一处。华为、阿里、快手、中联、世纪互联等企业都在乌兰察布市多点布局。以华为为例，其一二期项目位于益武堂片区，三期落在巴音片区，也有其他项目落地前旗。前旗除华为的项目外，还有阿里巴巴、中联的数据中心项目；集宁区物流园片区则分布着阿里巴巴、内蒙古政府云大数据、中国联通的项目；中旗计划落地世纪互联、普洛斯、秦淮数据、新远景智算；兴和县的备案项目包括中联云启、辰卫算力、迅恒云谷算力等。上述官方人士说，乌兰察布数据业务起步较早，但此前发展缓慢。直到人工智能（AI）兴起、该市被列入国家“东数西算”节点后，算力中心项目开始加速涌入，新增项目主要集中在2024年和2025年，目前大部分尚未投产。察哈尔高新区管委会一位人士则介绍，土地指标已经成为算力中心扩张的现实约束。不少项目签约后迟迟无法落地，或落地后不能及时开工。即便如此，乌兰察布仍是国内算力扩张最快的城市之一。6月30日，乌兰察布市副市长高永斌在公开活动中表示，截至2026年上半年，全市签约算力中心项目89个，算力运行规模16.5万PFLOPS（全称为 Peta Floating-point Operations Per Second，即每秒一千万亿次浮点运算次数，是衡量计算机计算能力的权威标准单位），智能算力占比超过90%，占全国总量的8.7%。按这一口径，乌兰察布已经超过呼和浩特。放眼全国，乌兰察布与甘肃省庆阳市同处第一梯队，庆阳算力运行规模为16.8万PFLOPS。按照规划，乌兰察布市算力运行规模将在2026年底力争达到20万PFLOPS。这样的算力规模扩张也反映在用电结构上。2023年，乌兰察布第三产业用电量40.4亿千瓦时，占全社会用电量的5.9%；2024年1月—11月升至6.5%；2025年升至8.8%，其中数据中心用电占比5.2%；2026年1月—7月，第三产业用电占比进一步升至10.8%，数据中心达到7.3%。便宜的电“北京向西一步 就是乌兰察布”，是该市的城市品牌口号。乌兰察布毗邻京津冀，算力主要服务京津冀地区的企业，而空间距离上的一步，直接影响网络时延。从2017年起，乌兰察布开始建设直通北京的144芯点对点光缆，2019年建成第二条，到2021年，两地之间的点对点双向光缆投入运营，网络时延仅4.2毫秒，单向实测可达2.1毫秒。对于数据中心的运营，常年低温同样能降低成本。乌兰察布市年平均气温4.3℃，夏季平均气温18.8℃，每年有近10个月可以使用自然冷源制冷，同等技术条件下可节约约30%的能耗。以1万个机柜的数据中心计算，每年可节省用电2亿千瓦时至3亿千瓦时，节约电费上亿元。当然，吸引算力中心纷纷涌入，更关键的是“便宜的电”。当地一家算力中心企业人士介绍，全国工业电价差异较大，西部总体较低。其中，蒙西地区（除赤峰、通辽、呼伦贝尔、兴安盟的内蒙古西部）尖峰时段电价为全国最低。一方面，火电靠近煤炭产区，发电成本较低；另一方面，当地风电和光伏资源丰富。乌兰察布市发改委披露的信息显示，截至2025年底，全市发电量807.7亿千瓦时，其中风电327.16亿千瓦时，同比增长25.3%；太阳能发电50.59亿千瓦时，同比增长73.8%。风电和太阳能合计占比46.8%。内蒙古电力集团（蒙西电网）公布的代理购电工商业用户电价表显示，2026年8月代理购电价格为0.3234元/千瓦时。上述官方人士介绍，目前乌兰察布部分算力中心的到户电价约0.358元/千瓦时。除蒙西电网电价相对较低外，绿电直连还能进一步压低算力中心的用电成本。2025年7月，中金数据低碳算力基地源网荷储一体化项目并网投运，对外称为全国首个数据中心绿电直连项目。项目在18公里外配套300兆瓦风光储电站，通过220千伏专用线直连，年自发自用绿电8.5亿千瓦时，可再生能源替代率可达40%。在甘肃庆阳和宁夏中卫两地，算力节点通过绿电直连，可将工业用电成本降至0.36元/千瓦时—0.4元/千瓦时。2025年4月，世纪互联在乌兰察布配套建设的“算力－电力协同近零碳数据中心示范项目”入选国家发改委《绿色低碳先进技术示范项目清单》（第二批）。项目建成后，PUE（Power Usage Effectiveness，电源使用效率）可低于1.2，绿电消费占比100%，年绿电使用量超过6亿千瓦时。乌兰察布一名电力施工企业的负责人告诉经济观察报，绿电直连是将风电、光伏等绿电通过专线直接输送到用户端，不经过电网。其核心是“以荷定源”，即根据企业用电负荷规划新能源装机规模，再通过风、光、储协同解决绿电波动问题。上述官方人士说，绿电直连既能减少输配环节的损耗，也能降低成本，“一千瓦时便宜1分钱，一年下来，一家企业就可以节省几千万元，运行成本低，在市场才有竞争力”。此外，乌兰察布地质条件也较稳定，历史上极少发生地震等地质灾害，地下主要为花岗岩，能够降低意外灾害给数据中心带来的风险。多名当地官方人士称，乌兰察布已经签约的算力中心，通过政府主动招商引进的并不多，多数企业是主动与当地政府接洽的。第三张名片在算力中心之前，乌兰察布更为人熟知的身份是“薯都”。2009年，中国食品工业协会授予乌兰察布“中国马铃薯之都”称号。乌兰察布市政府网站2025年发布的信息显示，全市马铃薯种植面积长期稳定在400万亩左右，总产量450万吨上下，在全国地级市中位居第一，约占全国总产量的6%，接近内蒙古全区产量的一半。乌兰察布的另一张工业名片是铁合金，为全国规模最大的绿色铁合金生产基地。自2021年起，当地通过淘汰落后产能、技术改造和延链、强链推动产业绿色化、智能化转型。2025年，铁合金产业集群产值突破千亿元，成为全市首个千亿级产业集群。依赖“便宜的电”的铁合金产业，也是乌兰察布多年招商引资的成果。2026年1月—7月，铁合金产业用电量占全市的54.4%。相较而言，算力中心同样需要低温、土地和便宜的电，区别在于高耗电的矿热炉换成了机柜。数据中心进入乌兰察布并不晚，真正加速是在最近三年。2013年起，华为、阿里巴巴、苹果、优刻得等项目陆续落地乌兰察布。这批数据中心主要承载云服务，华为云、阿里云和苹果iCloud的服务器均落在这里。到2020年前后，乌兰察布完成了最初的产业积累。2022年“东数西算”工程启动前后，快手智能云、中金数据、优刻得二期等一批项目也陆续开工，早期项目也开始集中投产，数据中心规模快速扩大。2024年以后，算力中心的规模扩张明显提速。中金、世纪互联、中联、大唐数据、数道智算、远景智算、北疆影视算力等多个项目集中开工或投产，乌兰察布也进入全国算力第一梯队。2025年底，乌兰察布市政府出台《乌兰察布打造“token之都”三年行动计划（2026—2028年）》，提出2026年算力总规模突破20万PFLOPS、实现营收80亿元，到2028年完成从“草原云谷”到“智算之城”再到“token之都”的产业跃迁，并布局算力服务、token（词元）交易和智能应用。围绕算力产业，乌兰察布已在财政奖补、专项资金、用地、电价、人才等方面出台大量配套政策，但具体投入金额尚未公开，也未披露财政补贴、土地和电价减免的具体口径。在产出上，仅2024年公布其算力产业税收近亿元，其他年份没有具体数据。该市一位官方人士称，算力产业目前仍处于投入期，“还在赔钱”。随着在建项目陆续投产，产值、税收、就业贡献才会逐步释放。一名当地税务部门的人士也介绍，算力中心对地方税收的贡献，主要发生在建设阶段。算力中心投产后，数据业务大多由企业总部销售，留在项目所在地的税源主要来自土地、房产以及员工的个人所得税。要把算力规模更多转化为本地收益，还需要向上下游延伸，包括引入高端制造和算力应用企业，并探索本地的token交易。目前，乌兰察布在算力上游的绿电、新材料等环节已经形成一定规模，算力相关的高端制造、应用和交易仍处于起步阶段。2026年前7个月，铁合金消耗了全市54.4%的电，数据中心的这一比例是7.3%。前者已经是千亿级产业集群，后者的产值和税收尚未形成可公布的口径。机柜取代矿热炉才刚刚开始，算力产业的产值占比能达到多少？是乌兰察布留给未来的想象。  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立法从来不是万能的，反网暴还需要司法的持续深耕。与此同时，网暴不仅是法律问题，更是社会问题。网暴之所以屡禁不绝，并非仅仅因为缺乏法律的威慑，其背后还有人性弱点与算法的推波助澜。作者：陈碧封图：图虫创意《反网络暴力法（征求意见稿）》（以下称反网暴法）8月28日即将结束为期一个月的征求意见，完成立法链条中重要一环。近年来，互联网上屡发因造谣诽谤、恶意攻击、人肉开盒导致的悲剧，比如寻亲男孩刘学洲和粉发女孩郑灵华，他们因网暴付出了生命的代价。社会呼吁专门反网暴立法的声音日益强烈。2026年5月全国人大常委会发布年度立法工作计划，把治理网络暴力的立法放在预备审议项目之中，交由相关部门抓紧调研起草。仅两个多月后，7月29日，国家网信办就拿出反网暴法向全社会征求意见。这样的推进速度体现了网络暴力治理的现实紧迫性。从此次草案内容来看，其治理工作主要围绕平台责任、政府责任、社会责任和司法责任展开。这大体沿用了2024年网信办发布的《网络暴力信息治理规定》的思路，平台负责风险防控、处置管理、权益救济；政府层面涉及网信、公安、教育、电信等多部门，未来可能联合出台执法细则；社会责任落到了群团组织、学校、家庭、行业组织、网络大V、MCN机构以及普通网民身上。换句话说，治理网暴人人有责，大V更有责——因为声音越大责任越大。司法责任则吸收了两高一部2023年《关于依法惩治网络暴力违法犯罪的指导意见》、最高法《关于审理利用信息网络侵害人身权益民事纠纷案件适用法律若干问题的规定（2020修正）》等司法文件，实现了“民行刑”的衔接贯通。在民事领域，人格权侵害禁令制度是一个亮点；在行政领域，引入了网络暴力告诫书制度；在刑事领域，则对案件移送、证据移交、提起自诉、协助取证、自诉转公诉及支持起诉等程序性事项进行了细化规定。以上这些反网暴的手段都并非新设，而是将以往散见于各部门法及行政、司法机关的治理工具进行了系统性整合。同时将立法层级提高，表现出国家治理网暴的决心和诚意。从这个意义上讲，反网暴法和《反家庭暴力法》的立法逻辑类似，都是以专门法律向全社会传递保护尊严、反对暴力的立场，同时将《民法典》《治安管理处罚法》《刑法》以及各类部门规章、司法文件中碎片化的相关规则统一收拢。它既有社会宣示效果，又致力于设置一套可救济、可处罚、可诉讼的制度框架。但我们也要看到，专门立法固然设置了平台义务、人格权禁令、支持起诉等一整套规范，但纸面上的法条无法消解网暴的现实困境。如果缺少持续、丰富的个案去填充法条的细节，仅仅依靠一部成文法，很容易出现两种局面：要么法律只是空头支票，要么法律误伤言论自由与舆论监督。对于前者，如果大部分受害者因怕麻烦望而却步，只有恶性极端事件发生时才有人真正拿起法律武器，那么法律的保护效力就会大打折扣，网暴不会减少。对于后者，当平台掌握了内容治理的裁量权，究竟何种情形应当干预、何种情形不可过度介入？批评与羞辱的界限何在？挑动对立的认定标准又是什么？这些复杂的边界问题，亟待通过司法判例予以明晰，从而为平台的审查尺度划定合理范围，有效防范因过度管制而对正当言论造成误伤。法律可以惩罚造谣和侮辱，但如何惩罚冷嘲热讽和阴阳怪气？如今，有的网暴已经不是有组织的仇恨攻击，而是表现为大众娱乐，比如对当事人的穿着、表情、过往经历进行解构、恶搞与梗图传播。如果过度依靠行政权力介入每一个道德失范的网暴现场，是否会导致公权的无限扩张？一旦不合时宜的观点或尖锐的批评被轻易贴上“网暴”标签，又是否会引发寒蝉效应，压制正常的批评与举报？这些都是相当个案的问题，要结合当时的背景、动机、后果加以判别。反家暴法出台之后，也曾存在处罚场景有限、价值引导色彩更重的质疑。正是得益于基层法院受理了大量人身安全保护令案件，在司法实践中逐步打磨、明晰了裁判标准，才真正让“纸面上的权利”转化为“现实中的权利”。反网暴法也会经历非常类似的过程。立法从来不是万能的，反网暴还需要司法的持续深耕。与此同时，网暴不仅是法律问题，更是社会问题。网暴之所以屡禁不绝，并非仅仅因为缺乏法律的威慑，其背后还有人性弱点与算法的推波助澜。因此，在完善法治体系之外，重塑公众对人格尊严的敬畏、引导算法规则向善，可能同样重要。（作者系中国政法大学副教授）  阅读原文 文章原文

在全球磷化铟的争夺战中，中国的处境颇为特殊：上游铟资源全球领先，精铟产量约占全球七成；但下游衬底成品，国内所有厂商的出货量合计只约占全球一成。作者：郑晨烨封图：图虫创意7月8日，美国光芯片巨头Lumentum（朗美通，LITE.NASDAQ）的总裁兼CEO迈克尔·赫尔斯顿在巴黎举行的欧洲AI行业峰会上表示，磷化铟的供需缺口已经超过DRAM（动态随机存取内存）和NAND（闪存）。公司电信客户的订单量从“数百件”级别跳升到了“数亿件”，订单已经排到2028年。Lumentum是当前AI算力链条中的当红公司之一，为英伟达等客户供应数据中心光互连所需的激光器芯片。迈克尔·赫尔斯顿的这番表态，把一种多数人都没听说过的半导体衬底材料推到了聚光灯下。在AI数据中心里，负责在服务器之间传输数据的光模块，其内部的激光器芯片生长在磷化铟衬底上。据记者了解，一只800G（吉比特每秒）光模块需要4—8颗磷化铟基激光器芯片，1.6T（太比特每秒）光模块的芯片消耗量是800G的近3倍。而且，光模块的速率每升级一代，磷化铟的消耗并非等比增长，而是加速增长，因为更高速率意味着更多的激光器芯片和更高的单颗功率。集邦咨询数据显示，2026年全球800G及以上光模块出货量预计超过6300万只，占整体出货量的六成。2026年3月，英伟达分别向Coherent（美国光子技术龙头，运营全球首条量产6英寸磷化铟产线）和Lumentum各投资20亿美元，签下长期采购协议。6月16日，英伟达CEO黄仁勋出现在Coherent位于得克萨斯州谢尔曼市的磷化铟晶圆厂扩建奠基现场。Coherent的CEO吉姆·安德森在奠基仪式上称，公司八成以上的磷化铟需求来自AI数据中心。根据公开信息，中国掌握全球约七成的精铟产量，铟是合成磷化铟最核心的原料，2025年2月已被纳入出口管制。但在磷化铟衬底成品市场上，日本住友电工、美国AXT（其子公司北京通美是全球主要的磷化铟衬底供应商之一）和日本JX金属三家企业合计占据九成以上份额，国内所有厂商出货量加在一起只占全球供应量约一成。在A股市场上，磷化铟概念股今年以来走出翻倍行情。其中，国内磷化铟衬底产能最大的上市公司之一云南锗业（002428.SZ），其市值已突破600亿元大关，今年以来股价涨幅超过200%，动态市盈率超过1700倍。缺口严重根据相关公告，A股光模块龙头中际旭创（300308.SZ）今年一季度末的预付款余额从去年底的1.34亿元跳升到14.88亿元，增长了10倍。这笔预付款主要用于提前锁定上游光芯片和衬底产能。苏州一家金属材料企业的市场负责人周子豪告诉记者，今年下游客户拿磷化铟衬底的交期普遍达到24至40周，部分规格更是需要预付三到五成定金才能排上队。磷化铟在光模块产业链中的位置相当特殊。光模块的核心功能是把电信号转换成光信号发射出去，再把接收到的光信号还原成电信号，完成数据在光纤中的传输。在这个过程中，负责发光的激光器芯片是关键器件，激光器芯片的制造则需要一层“地基”——衬底，芯片的各功能层都生长在这层衬底上面。磷化铟就是制造这类激光器芯片所用的衬底材料，它的物理特性决定了基于这种材料的激光器发出的波长集中在1310纳米和1550纳米附近，这两个波长恰好是光纤传输损耗最低的窗口，目前没有其他材料能同时满足高频调制、高效发光和低传输损耗这三个条件。华南一家大型券商的通信分析师称，在当前主流的800G光模块中，激光器普遍采用EML方案，也就是电吸收调制激光器，将激光发射和信号调制集成在一颗芯片上。一只800G的光模块需要8颗EML芯片。到了1.6T阶段，光模块的技术路线开始分化，硅光方案预计将占据六成以上份额。硅光的做法是把信号调制功能转移到硅基芯片上完成，功耗更低，成本也更低。而且，一个1.6T硅光模块不再使用EML芯片，取而代之的是2到4颗CW激光器（连续波激光光源），后者只提供稳定的光源输出，调制由硅光芯片完成。周子豪称，CW激光器的衬底同样是磷化铟，硅光方案替换掉的只是调制环节的材料，发光环节的需求并没有减少。记者在采访中还了解到，目前业界还在关注一种更前沿的调制材料薄膜铌酸锂（TFLN），可能在未来3.2T光模块中得到应用，但薄膜铌酸锂同样只能解决调制问题，光源仍离不开磷化铟。无论光模块的调制技术路线怎么演变，从800G、1.6T再到3.2T，每一代产品都需要磷化铟。速率越高，对激光器芯片的数量和功率要求越高，磷化铟的消耗量也随之增加。前述分析师认为，至少未来5年，磷化铟在数据中心光互连领域没有替代方案。市场研究机构Yole的信息显示，2026年全球磷化铟衬底需求将达260万到300万片（折合2英寸），但有效产能仅约为75万片，缺口超过七成。由于一片4英寸衬底的面积约等于四片2英寸，产业链内部通常使用4英寸口径来衡量实际产能和需求。周子豪称，折合4英寸口径，2026年全球磷化铟衬底需求接近200万片，2027年预计攀升到250万至280万片，到2028年可能进一步增长至400万到500万片。目前，全球磷化铟衬底九成以上的产能集中在日本住友电工、美国AXT和日本JX金属三家企业手里。面对需求的急速膨胀，三家行业龙头公司都在加码扩产。日本JX金属是全球领先的半导体溅射靶材供应商，磷化铟衬底是其近年来重点拓展的业务。今年6月，该公司宣布到2030财年累计投资1200亿日元（约58亿元人民币），将磷化铟产能提高7到10倍。这也是该公司半导体材料业务有史以来最大的单笔投资。美国AXT今年4月在纳斯达克完成公开增发，以每股64.25美元的价格发行逾856万股，总募资约6.325亿美元用于扩产。该公司管理层在今年5月份的电话会上表示，公司磷化铟积压订单已超过1亿美元。另有公开信息显示，日本住友电工也计划投资约180亿日元，在2028财年结束前（即2029年3月前）将磷化铟衬底产能扩至2024财年水平的3.1倍。不过，磷化铟的扩产节奏和芯片制造业不同，资金到位、厂房建好只是起点。周子豪称，磷化铟单晶生长需要在1000多摄氏度、约27个大气压的高温高压条件下进行，一炉多晶料只有十几公斤，结晶出的单晶还要经过切割、减薄、研磨、抛光等多道工序，每一步都会产生损耗。更关键的是客户认证环节，衬底厂商必须向下游激光器厂商送样，进行器件验证和可靠性测试，从设备调试到通过下游认证，整个流程通常需要一到两年。吉姆·安德森在近期的财报电话会上称，磷化铟的供需失衡至少将持续整个2026和2027年。供给紧张的背后还有更深一层的资源约束：磷化铟由高纯铟和高纯磷合成，铟的成本占大头，而铟本身的供给弹性几乎为零。记者在采访中了解到，铟是一种典型的伴生金属，全部附生在铅锌锡矿的冶炼过程中，全球没有一座独立的铟矿山，产量完全取决于主矿的开采规模，无法因为铟价上涨就单独扩产。公开数据显示，中国精铟产量约占全球70%，但高纯铟的提纯环节仍是瓶颈，用于磷化铟衬底的7N级产品（纯度99.99999%）需要经过多轮除杂和区熔提纯，国内具备稳定量产和出货能力的只有株洲科能、北京通美等少数几家企业。另外，2025年2月，商务部和海关总署发布第10号公告，将磷化铟及三甲基铟、三乙基铟等有机金属源和相关生产技术同步纳入出口管制。在这种背景下，上海有色网数据显示，今年以来国内精铟现货价格从年初约2960元/千克涨到8月中旬的5400至5500元/千克，涨幅超过80%，7N级高纯铟报价已突破6000元/千克。周子豪告诉记者，出口管制之后，海外部分光芯片和外延产能加速向国内转移，国内光芯片企业也在快速扩张。今年6月，东山精密（002384.SZ）就公告旗下索尔思光电将在常州布局光芯片及高速光模块扩建项目，总投资12亿美元。索尔思具备从光芯片设计制造到光模块组装的垂直一体化能力。8月11日，国内CW激光器芯片龙头源杰科技（688498.SH）公告拟投资42.68亿元建设半导体科技产业园，扩产高端激光器芯片产线。这些光芯片产线的扩张，直接拉动了对磷化铟衬底的采购需求，客观上为国内衬底厂商打开了新的机遇窗口。不过，这些产线对衬底的品质要求和认证标准与海外一致，国内厂商能否接住这部分需求，仍然有待观察。国产龙头在全球磷化铟的争夺战中，中国的处境颇为特殊：上游铟资源全球领先，精铟产量约占全球七成；但下游衬底成品，国内所有厂商的出货量合计只约占全球一成；产能和产量最大的是云南锗业旗下的鑫耀半导体，2025年实际产出磷化铟晶片10.01万片（含各尺寸，未折合口径）。云南锗业的传统主业是锗矿开采和锗系列产品加工，锗主要用在光纤预制棒、红外光学和航天光伏领域。通常而言，这类上游材料企业做到原材料精深加工就会止步，很少主动往下游半导体材料延伸，因为两者涉及完全不同的工艺体系和客户认证体系。根据公开信息，2020年12月，华为旗下哈勃科技入股鑫耀半导体，持股23.91%成为第二大股东，华为海思同期开始向鑫耀采购磷化铟衬底。华为海思不只带来了订单，还在衬底质量提升方面给了鑫耀大量技术支持，把鑫耀和住友、通美的衬底放在自家外延炉里做对比测试，逐批反馈质量差异。记者了解到，2025年华为海思已是鑫耀最大的客户，占其磷化铟供货量约40%。鑫耀的其他客户还包括中国电子科技集团第十三研究所、华星激光、千缕光电等外延厂商和器件厂商。鑫耀生产磷化铟晶片所需的高纯红磷和高纯铟均从外部采购，供应商以国内厂商为主。鑫耀的角色相当于来料加工，把铟和磷变成下游激光器厂商能用的衬底晶片，转化过程中的合格率高低直接决定其成本和竞争力。2025年，云南锗业传统主业材料级锗产品的毛利率从上年的29%降到4.32%，铟、锗等原材料涨价几乎吃掉了这一产品线的全部利润空间，但磷化铟业务的量价齐升为该公司提供了新的利润来源。2026年4月，该公司公告投资1.89亿元扩建磷化铟产能，新增年产30万片（折合4英寸，其中包含6000片6英寸），建设期18个月，建成后总产能将达到现有规模的3倍。7月24日，鑫耀与“一家合作多年的国内客户”签下了5.7亿元至8.55亿元的磷化铟晶片供货协议，金额相当于云南锗业2025年全年营收的五成到八成，履约期从今年8月到2027年12月。这是鑫耀成立以来最大的一笔订单，不过合同约定价格以市场价为基础上下浮动20%。也就是说，协议锁的是量，价格则随行就市。一位接近鑫耀的产业链人士告诉记者，磷化铟单晶的生长是整条产线中最难控制的环节，也是国内厂商与海外龙头差距最大的地方。与硅片的自动化拉晶不同，磷化铟的单晶生长需要在高温高压条件下进行，工人手动将多晶料装入石英管、封口、抽真空，再充入高压氮气，之后缓慢结晶，操作人员的熟练程度直接影响每一炉的成品率。另外，磷化铟单晶炉不是标准化设备，热场结构和工艺参数由各家厂商自行设计，委托第三方加工制造，结晶出的单晶还要经过切割、减薄、研磨、抛光等多道后续工序，每一步都会产生损耗。整体而言，磷化铟衬底的生产合格率远低于硅片，而且尺寸越大难度越高，这是由磷化铟晶体本身的脆性和生长特性决定的，全球厂商都面临同样的挑战。“4英寸做不了就退成3英寸，3英寸做不了就退成2英寸，当前供需紧张，小尺寸也卖得出去，但两三年后小尺寸肯定要被淘汰。”上述人士称，目前鑫耀的产品以3到4英寸为主，这也是国内磷化铟衬底行业的普遍状态。6英寸衬底的面积约为4英寸的2.25倍，在良率和工艺兼容的前提下可以显著摊薄芯片加工成本，但晶体直径越大，生长过程中温度梯度、应力和位错的控制窗口就越窄，翘曲和表面缺陷也更难控制。全球范围来看，AXT与Coherent正以三年联合开发和2228.85万美元预付款的方式推进6英寸量产。全球范围内6英寸磷化铟衬底仍处在试产到放量的过渡阶段。记者还了解到，鑫耀是国内少数能够批量供应光通信级磷化铟衬底的企业，目前正在大规模扩充产线和一线操作团队。上述产业链人士认为，鑫耀过去几年在华为海思的深度扶持下，衬底品质提升的速度在国内厂商中是最快的。但从行业规律来看，设计产能和实际产出之间的差距需要数年时间弥合，设备调试、工艺改进和人员培养都需要一个过程。周子豪称，衡量衬底厂商工艺水平最直接的指标是直收率，即一次性走到成品的重量占投入原料的比例。在这一指标上，鑫耀目前为7%到8%，通美能做到25%左右，差距接近3倍。在综合回收率方面，鑫耀约为30%，通美约为50%。以鑫耀为例，约七成原料在生产过程中变成废料。“设计产能和实际产出不是一回事，真正达到满产可能需要四到五年。”周子豪说，设备是分批定制逐批改进的，每一批根据上一批暴露的问题做微调，第一年实际产能利用率通常只有七成左右，加工段的新产线预计今年12月前后才能整条投入试生产。在7月16日的投资者交流活动中，云南锗业管理层表示，公司2026年磷化铟晶片计划生产18万片（含各尺寸）。即便产量能跟上来，衬底在进入激光器产线之前仍然需要经过送样、器件验证、可靠性测试和小批量导入等流程，纯产品认证环节通常接近一年。周子豪称，下游客户会把不同供应商的衬底放进一台外延设备做对比，衬底的微观质量差异在出厂检验环节可能检测不出来，但到了外延环节会完全暴露。云南锗业管理层在前述投资者交流活动中称，公司磷化铟产品认证已基本覆盖国内下游知名厂商，目前也在积极拓展境外客户。品质追赶8月7日，云南锗业发布股票交易异常波动公告显示，该公司静态市盈率已达2681倍，而其所属有色金属行业平均水平为26倍；2025年度化合物半导体材料业务（含砷化镓和磷化铟，未做拆分）营收约为1.38亿元，占公司总营收的12.93%，毛利贡献14.29%。此外，云南锗业的业绩预告显示，其2026年上半年预计归母净利润为5500万至8000万元，同比增长148%—261%，业绩改善主要来自磷化铟产品的销量增加和均价上涨；传统主业材料级锗产品的毛利率仍然只有4.32%，对整体利润的拖累尚未解除。在国内磷化铟衬底企业中，云南锗业起步较早、产能最大，也是少数拿到头部客户长期订单的厂商。从2020年哈勃入股到今年签下近9亿元的供货大单，尽管在良率和客户认证上与海外龙头仍有差距，旗下鑫耀半导体用了5年时间把磷化铟业务推进到批量供货阶段。公开信息显示，除云南锗业外，国内还有多家企业在磷化铟产业链上布局。在衬底环节，先导科技可提供2—6英寸磷化铟衬底产品；铭镓半导体则专注于上游多晶合成，根据公司官网信息磷化铟年产能近30吨。在外延环节，三安光电（600703.SH）是国内布局较深的企业之一，据该公司今年4月在投资者互动平台的回复，其磷化铟外延产能已扩至近每月6000片。整体看，国内磷化铟衬底产品仍以3—4英寸中低端规格为主，与住友、通美在高端衬底产品上存在代际差距，但追赶的速度在加快。与此同时，A股市场上跨界追逐磷化铟概念的公司也多了起来。例如，主营天然皮革加工的兴业科技（002674.SZ）今年6月公告拟收购磷化铟业务后连收6个涨停板，7月正式以5000多万元完成对青岛立昂晶电磷化铟业务及资产的收购。根据公告，该标的总资产为1702万元，净资产为637万元，2026年前5个月收入为234万元，净利润为负144万元，在手订单不超过200万元，过去3年未盈利，产品以2—3英寸衬底为主，不涉及光模块客户。从8月初起，多家磷化铟概念上市公司密集发布股票交易异常波动公告或风险提示，指向的情况大致相同：要么相关业务营收占比极小，要么尚未产生实际收入，有的公司甚至在公告中明确表示“主营业务不包括磷化铟衬底业务”。上海钢联分析师陈琪琪在接受媒体采访时表示，铟价年内约60%的涨幅中包含一定泡沫成分，AI对铟的实际需求拉动约为5%。LightCounting的数据显示，到2031年磷化铟光芯片对应的市场规模约为69亿美元。综合而言，磷化铟在整个半导体材料版图中仍然是一个相当小的品类。一位长期关注国内半导体材料领域的投资人称，磷化铟产业链真实的供需平衡拐点大约在2027年，届时海外新建产能开始集中释放，国内6英寸衬底也可能进入小批量出货阶段。在此之前，能拿到下游头部客户认证、把4英寸以上产品良率稳定在交付水平的厂商，才可能在这一轮周期中真正受益。据记者了解，目前国产厂商在英伟达的磷化铟衬底供应体系中尚未占据显著份额，出口管制客观上为国内企业创造了一段窗口期，但一轮完整的客户认证就需要一年时间。在周子豪看来，国内企业接下来两到三年的核心任务是把衬底品质做到能通过头部客户认证的水平，“资源在我们手里，市场也在往国内转移，关键是品质能不能跟上”。 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以前，张宏也会觉得，有些话还是不说为好，不说假话，但可以选择不说话。袁钧瑛对他说，她有一段时间也觉得，很多话说出来会得罪人，但发现不说会睡不着觉，后来她想，反正话说出来，不管别人怎么评判，至少晚上能睡个安稳觉。作者：张铃封图：图虫创意8月13日，2026年未来科学大奖公布获奖名单。凭借在细胞自噬领域的开创性贡献，中国科学院院士、中国科学院生物物理研究所研究员张宏获得“生命科学奖”。这一天，张宏收到很多科学家的贺信，其中包括中国科学院院士王志珍的。除了祝贺他获奖，王志珍还说，“你在学术界的责任就更大了”。张宏回复：“我一定坚守自己的职责。”张宏所说的“职责”，是说真话，是站出来为科研文化和科研生态的改变而发声。这位长期从事基础研究的科学家，近两年越来越频繁地谈论科研评价、资源分配，以及年轻科学家的困境。“如果资深科学家不站出来发声，年轻科学家又会怎样？”他说。获奖当天，张宏在办公室接受了包括经济观察报在内的多家媒体群访。张宏办公室墙上挂着一幅字——无欲则刚。这是他来到生物物理所时挂上的。他说，这几个字是用来提醒自己，不要忘记初心，不要去追求那些虚无缥缈的东西，要知道什么该坚持、什么该放弃。科研不能靠钱堆出来这两年，之所以选择持续为科研文化、科研生态发声，是因为张宏看到科研文化被一些科学家带偏了，需要有一些不同的声音出来，科学没有标准答案。他特别谈到两位科学家对自己的影响。一位是王志珍。王志珍很早就鼓励他就科学诚信问题发声，一直鼓励他说真话。另一位是中国科学院上海有机化学研究所的袁钧瑛。以前，张宏也会觉得，有些话还是不说为好，不说假话，但可以选择不说话。袁钧瑛对他说，她有一段时间也觉得，很多话说出来会得罪人，但发现不说会睡不着觉，后来她想，反正话说出来，不管别人怎么评判，至少晚上能睡个安稳觉。2025年12月，张宏在《知识分子》发表《“资源型科研”正在摧毁中国的科研文化》一文，直指一种他认为正在蔓延的科研模式：用资金、人力和规模堆砌成果，用论文换来“帽子”，再用“帽子”换取更多资源，最终形成一个让原创性研究越来越难以生长的循环。这篇文章在科学界引起广泛讨论。张宏所说的资源型科研，指的是简单地垒砌资源。比如，有的人不知道做单细胞测序有没有用，有钱，就去做，做几万、几十万个样本，然后罗列出一堆结果。可这些结果最终没有真正回答科学问题。张宏曾参与一些国家基金的评审，脑计划是其中之一。参加脑计划考核评审时，他看到有些科研经费被肆无忌惮地花掉，触目惊心。“饶毅对前期脑计划有很多意见，我参加评审后，才切切实实感受到他所抱怨的到底是什么。很多基金的分配是没有底线的，完全违背了科学的初心。”在他看来，很多人没有把使用国家科研经费推进中国科学发展当作一种责任，这也是他反对资源型科研的原因。“有些人在吹嘘‘这篇文章花了一个亿’。你想，一篇文章花一个亿，中国的科研真的已经到了需要这样做的程度吗？”张宏说，这样的研究最终往往只是数据的累积，“并没有太多真正的科学价值”。更让他担忧的是资源型科研的后果：越来越多的钱会流向资源型科研，真正支持年轻人做探索性研究的经费会越来越少。张宏自己也曾面临科研资源和评价体系带来的压力，但他幸运地得到了腾讯基金会设立的新基石项目的资助。另外，由于在领域里已经有了一定的国际影响力，可以坚持去做自己认为重要的工作。但他认为，年轻人面临的困难完全不一样。别让“帽子”绑架年轻科学家“年轻科学家实在太艰难了。”张宏说。张宏看到，年轻科学家承受着很多与科学本身无关的压力。他们既要面对三年、五年的考核，还会被催着问“没有‘帽子’会怎么样”。刚回国的年轻科学家，每一步都不能失策，“误了一步，可能整个职业生涯都会受到影响”。更让他困惑的是，“帽子”已不只是职业评价的问题。工资和“帽子”挂钩，甚至孩子上学也跟“帽子”有关。“本来很纯粹的科学探索，不光绑架了利益，还把家庭都绑在了一起。”张宏说。在这种情况下，科学家很难不焦虑，也很难不去追求“帽子”。“科学家本身对家庭就有亏欠，把‘帽子’和家庭绑在一起，很难独自清高。大的社会环境下，想让科学家一边啃着馒头，一边绝对纯粹，这很难。”与此同时，年轻科学家还承担着大量与科研无关的事务：学生要毕业，需要有文章；出现情绪问题，导师还要花大量精力去安慰、疏导。张宏认为，这些考核制度，以及非科学判断的东西，把年轻科学家压得喘不过气来。他给年轻人的忠告反而很简单：永远要想什么是重要的问题，不要把科研方向铺得太散，要专注一点，不要被太多东西诱惑。90%的文章可能都是可有可无的，真正值得做的是那些原创性、开创性的工作。“中国的科研评价一定要回归科学本身。”张宏说，单纯用有没有发好论文来评价科学家，是一种非常简单粗暴的方式。张宏尤其反对泛化的大同行评审，这种评审方式解决不了唯文章论、唯“帽子”论的问题。他发现，自从他发了那篇关于资源型科研的文章后，很多人反而不找他评审了，“可能也怕我把问题说出来”。他觉得，在他自己的研究领域，他可以判断一个问题重不重要，“是不是在胡扯或者卖概念”，但如果不是同行的论文，他很难作出这样的判断。“你让我去评审数学、物理的基金，这不是瞎扯吗？我不懂，怎么评判？”他主张小同行评审。虽然中国是人情社会，习惯打招呼，但他认为可以想办法解决。一种方法是设置监督委员会，对评审委员会进行监督。当有人监督着做事时，人们就不会太放肆。在张宏看来，中国唯论文的评价体系如果不改变，就不利于真正“从0到1”的原创性科学。要破“唯”，一定要走出固有的评价体系，要有真正能够鉴赏科学工作的人来评判。他举了自己熟悉的自噬研究为例。诺贝尔奖得主大隅良典的两篇重要的奠基性论文，一篇发表在JCB，影响因子只有6.7；另一篇发表在FEBS Letters，影响因子只有3分左右。中国很多学校规定，博士生毕业论文的影响因子不能低于3分，甚至不能低于5分。“也就是说，大隅良典拿诺奖的论文，在中国可能都不能毕业。”真正重要的是问题，不是论文在采访中，张宏反复谈到一个概念：重要的问题。在他看来，真正重要的科学问题其实并不难找。只要认真思考过，科学家其实都清楚本领域重要的科学问题有哪些。难的是不被诱惑。解决一个重要问题，需要不断读文献、思考、探索，需要花很大精力；但有些实验、课题很简单，安排下去就可以很快完成。于是，科学家很容易被这些简单的、唾手可得的小问题带偏。但在现实中，即便想锚定重要问题，也会不断受到评价体系的牵制。比如博士生为什么一定要有文章才能毕业？张宏认为，博士阶段本来就是训练学生独立思考科学问题，并不是要用文章来证明他是否具备这个能力。这些年，张宏越来越频繁地谈论科研之外的话题，这与他自己的经历有关。2004年回国后，他先后在北京生命科学研究所和中国科学院生物物理研究所工作。这两个研究所都给他提供了很好的科研环境和科研氛围，坚持做原创性的、卓越的科学，不追求“帽子”或名利，也很少被宏大叙事、不靠谱的东西带偏。2016年，张宏曾受邀去斯德哥尔摩参加日本分子细胞生物学家大隅良典的诺贝尔奖颁奖典礼。整个斯德哥尔摩都沉浸在一种尊重科学的氛围里。下飞机入关时，工作人员问他：“你是来参加诺贝尔奖颁奖典礼的吗？”当时，张宏想，中国虽然有很多奖项，但很多时候还只是科学界内部的在自娱自乐，没有真正形成一种全社会尊重科学大奖的文化和氛围。收到获得未来科学大奖的通知电话时，张宏正和太太在厨房做饭。手机响了，他以为又是牙科诊所的推销电话，一接才知道得奖了。和国内很多需要申报的奖项不一样，未来科学大奖是预提名制，直到获奖那一刻获奖人才会知道。张宏说，未来科学大奖是中国大陆现有的最公平、公正、有公信力的奖项。他看到，这些年，未来科学大奖一直在创造一种科学文化，它能够激励年轻人投身基础科学，让他们知道，真正有价值的科学探索是会被看见、被认可的。张宏是中科院诚信道德委员会的成员，也参与处理多起学术诚信类事件。在采访中，他谈到近期专注学术打假内容创作的一位博主。“我能理解大众对科研生态的期盼，他们希望科学是纯洁的、诚实的，这确实是科学的本质。但需要明确，学术界还存在一些‘诚实的错误’。”张宏说。探索性科学不是某一天突然成功的，往往要经历很多年的探索，最后在一两个月时间内总结成文章。短时间内处理大量数据，“犯一些低级错误是完全有可能的，比如把图片位置放错”。“但这种错误不影响科学结论。”张宏说：“如果理解了这个科学逻辑，可能会有一些打假有失公允。”在张宏看来，科学并不等于绝对真理。实验、逻辑、知识和实验装备，使科学家得出一种当下最合理的解释，这个解释可以是对的，也可以是不对的。发表出来以后，对的有人继续往下做，错的有人进行更正。科学就是这样，在不断的更正中往前发展。  阅读原文 文章原文

今年上半年，朱一鸣经手的个人经营贷逾期率较去年底增加逾2个百分点，超过3.5%，高于分行平均水平至少1.7个百分点。7月初，分行领导前往他所在的支行考察，专门强调下半年要猛抓逾期贷款催收工作，全力稳住零售信贷资产质量。作者：陈植封图：图虫创意8月11日晚7点，魏荣独自留在支行办公室。等待他的，是支行领导的又一次督导。作为一家股份制银行华东地区支行的零售业务客户经理，他经手的个人经营贷逾期金额在6月底突破120万元，约占其经办个人经营贷存续余额的5%，较分行平均水平高出逾3.5个百分点。支行领导对此坐不住了，开始频频督导魏荣尽快与10余家逾期客户沟通，催促后者尽快偿还逾期贷款。过去1个月，他天天上门，苦口婆心地劝说这些客户尽快还款，但收效不理想。朱一鸣的处境，也与魏荣类似。他也是一名零售业务客户经理，在一家城商行的华东地区支行从业逾7年。今年上半年，朱一鸣经手的个人经营贷逾期率（贷款逾期金额占个人经营贷存续余额的比例）较去年底增加逾2个百分点，超过3.5%，高于分行平均水平至少1.7个百分点。“其他同事的日子也不好过，个人经营贷逾期率普遍超过2.5%。现在大家都在忙催收，压降各自的贷款逾期率。”朱一鸣说。7月初，分行领导前往他所在的支行考察，专门强调下半年要猛抓逾期贷款催收工作，全力稳住零售信贷资产质量。银登中心披露的数据显示，2026年上半年，金融机构挂牌转让不良贷款本息总额近1700亿元。其中，个贷不良贷款转让额达到1300亿元，占比逾75%。招商银行首席风险官徐明杰在2025年业绩发布会上坦言，全市场的零售信贷风险仍处在上升期，银行需继续采取积极措施严控风险，确保零售信贷质量总体可控。7月中旬，朱一鸣所在支行的行长举行内部会议，要求所有零售业务客户经理全力打好这场“催收仗”。忙着催收为了压降自己经办的个人经营贷逾期率，过去3个月魏荣一直在努力。工作日一大早，他会上门与逾期客户磋商，讲解贷款逾期对个人征信记录的负面影响，尝试说服他们尽快还款。魏荣告诉记者，今年初，一名餐饮店主找过来，申请12万元个人经营贷。拿到贷款后的最初3个月，餐饮店主按时还本付息。但从5月份起，他没有向还款账户汇入一分钱。魏荣迅速向这名店主致电询问逾期原因。对方表示，生意不大好，资金周转有点困难，但他会想办法还清逾期贷款。一个月后，餐饮店主依然没有向还款账户汇款。魏荣再次致电询问仍未还款的原因，对方表示，近期身体不太好需要住院，等出院就想办法偿还逾期贷款。魏荣只能等待。到了7月份，他发现这名餐饮店主仍未还款。魏荣便登门拜访，催促其尽快还款，但对方明确表示，“别再催收了，自己现在真的没有钱还”。魏荣说，他经办的处于个人经营贷存续期的客户有180位，其中16位在今年一、二季度陆续出现还款逾期，总计逾期金额一度超过150万元。不少逾期个体户最初表示，“自己会想办法还贷”，但一两个月后，他们要么不接电话，要么直接说，“生意不佳，一时半会无力还贷。若自己的个人征信报告增加了贷款逾期记录，他们只能悉听尊便。”7月初，魏荣选了几家遭遇阶段性资金周转缺口、业务基本面相对稳健的个体户与小微企业，向银行申请无还本续贷。“某种程度上，此举可缓解自己经办的个人经营贷逾期率高企情况。”他说。银行很快同意4家个体户与小微企业的无还本续贷申请，但当他给剩余9家逾期客户递交无还本续贷申请时，风控部门明显收紧审批门槛，从严核查申请企业是否符合无还本续贷相关条件。魏荣了解到，风控部门之所以收紧无还本续贷审批门槛，主要原因是防范这项举措被“滥用”——成为部分零售客户经理“钻空子”、变相压降零售贷款逾期率与逃避自身催收义务的工具。魏荣只能频繁上门催促逾期客户尽快还款，而客户和他玩起了“躲猫猫”的游戏——以“出门办事”为由，迟迟不肯见面。这导致魏荣经手的个人经营贷逾期率从7月起，一直徘徊在5%。支行领导开始对他的催收成绩感到不满，督导他加大催收力度。8月11日晚，是魏荣过去一个月遭遇的第三次单独开会督导，且支行领导的措辞一次比一次严厉。7月初的首次督导中，支行领导要求他主动与逾期客户加强联系，用好自己与客户之间的“交情牌”，催促他们尽快还款；7月下旬的再次督导中，支行领导表示，若魏荣不在月底前显著压降个人经营贷逾期率，他每月将被扣减30%的绩效工资。若他能尽快将经办的个人经营贷逾期率压降至分行平均水平，银行就会分期补发。8月11日的第三次督导中，支行领导向魏荣直接发出“下岗警告”——若这个月仍未显著压降个人经营贷逾期率，他的年度工作考核成绩将受到明显影响，很可能排名垫底。到时银行可能会将其纳入“末位淘汰”范围。“支行领导直接让我在未来3周集中所有时间和精力忙催收，其他零售业务工作（卖理财、保险产品和拉存款等）都可以放在一边。”魏荣告诉记者。近日，他此前的催收努力也迎来好消息——两名逾期客户表示可以在8月底前偿还50%的个人经营贷逾期贷款，这能让他经办的个人经营贷逾期率下降约0.2个百分点。8月以来，他开始向同行“取经”催收技巧。一名国有大行零售客户经理给魏荣提供了一个思路——让魏荣说服10余家逾期客户先偿还小部分逾期贷款本息，再让他们与银行磋商延长还贷期限，如此银行不会将这些“重组”后的贷款纳入逾期范畴，魏荣身上的个人经营贷逾期率与催收压力也随之减轻。业绩标兵2年前，魏荣是这家支行的零售信贷业绩标兵。2024年，他每周跑遍支行周边的街道与写字楼，每月都能开发约10位小微企业与个体户客户，这让他每月新增的个人经营贷投放额位居支行前列。那一年，他拿到约10万元的年底业绩奖金。这是他从事银行零售客户经理逾4年，收到的最大的一笔奖金。他说，2年前自己忙于招揽客户放款，现在却忙于向客户讨钱。在魏荣成为支行零售信贷业绩标兵后，有同事曾提醒他不要重蹈“首年业绩标兵、次年催收大户、第三年成督导警示典型案例”的覆辙。当时，他没有把这句提醒当回事。因为他相信，客户都是他精挑细选的。例如，给餐饮店主申请个人经营贷前，他会花费一两周时间，频繁前往这家餐饮店观察客流量，确定其收入稳定性足以按时还本付息。在给商超小店申请个人经营贷前，魏荣会排查这家商超小店周边的同业竞争状况与附近居民购买力，确认商超小店有足够营收还清贷款本息。这让魏荣产生了“自信”——自己精挑细选的贷款客户，不会出现还款逾期。然而，自今年起，这些客户陆续出现还款逾期。上述出现还款逾期的餐饮店主，就是魏荣在年初花了两周时间考察其客流量，确定生意不错后，才给店主办理了12万元个人经营贷款。“我时扪心自问，到底是哪个环节出了差错疏漏，让自己从业绩标兵一下子变成催收大户，甚至可能成为督导警示典型案例。”魏荣说。近日，魏荣复盘自己经手的每一笔个人经营贷，发现自己总喜欢在一个相对乐观的场景假设下，研判贷款客户的未来收入与资金流水状况能否还本付息。例如，他看到上述餐饮店年初客流量不错，就会想当然地认为这家餐饮店客流量长期如此；再如，他发现商超小店周边缺乏同业竞争，就会自认为其生意长期稳定向好。但现实是，不少餐饮店的高客流量与商超小店生意稳定是“短期现象”，不具备可持续性。魏荣从未想过这种场景假设。魏荣坦承，自己低估了金融风险的滞后性。尤其在一味招揽客户扩大个人经营贷投放规模期间，他没能通过乐观、中性、悲观等不同维度场景假设评估贷款客户的差异化实际还款能力，进而导致当前自己经手的个人经营贷逾期率居高不下。“金融风险的滞后性或许会迟到，但不会缺席。”他说。风控强化7月起，朱一鸣注意到，他所在分行的个人经营贷审批权限被总行收回，且个贷风控模型又做了一轮参数调整。“风控模型调整参数的目的，是进一步收紧个人经营贷、个人消费贷的审批门槛。”朱一鸣说。风控部门为此还想出了新招数。6月，风控部门还将企业存在降薪或薪酬缓发的情况信息输入风控模型进行参数调整。一旦相关企业的员工申请个人消费贷，将面临拒贷或压降个人授信额度。以往，大中型企业的员工申请个人消费贷，银行基本来者不拒，直接按贷款申请额放款。针对个人经营贷的审批，参数调整后的风控模型不再侧重关注贷款申请企业的现金流水与订单状况，更关注当地相关行业是否存在货款结算拖欠、景气度下滑等问题。对存在这些行业问题的贷款申请企业，风控模型也会压降实际授信额度，甚至直接退回贷款申请资料。对于个贷风控审批趋严，朱一鸣所在分行的领导解释说，此举可以在源头上降低个人经营贷与个人消费贷逾期风险，间接减轻零售客户经理的催收压力。朱一鸣说，这些风控举措会显著压降个贷逾期率，减轻零售客户经理的催收压力，但也带来了双刃剑效应。7月以来，他的个人经营贷申请进件被退回的比率较上半年增加逾20%。其中，4家下游订单稳定、现金流水不错的小微企业主的申请，都因风控模型判定“当地相关行业景气度下降，出现货款结算拖欠迹象”被退件。朱一鸣目前争取到的“最好结果”，是风控部门同意放贷，但贷款授信金额只有企业贷款申请额的70%。“如今，我们每天得忙催收完成贷款逾期率压降考核、频繁开会汇报工作进展，找风控部门沟通补齐贷款申请资料，哪有时间加大展业拓客力度。”朱一鸣说。  阅读原文 文章原文

近日，乐歌股份（300729.SZ）一纸公告，打破了市场对可转债下修的普遍预期。不久前，公司刚披露乐歌转债预计触发转股价格向下修正条件，投资者普遍将其视为股价低迷期的 “标准动作”。然而，董事会最终选择了 “不修正”。 这一决定显得颇为反常。彼时，乐歌转债转股价32.61元，而正股股价在10元附近徘徊，溢价率达216%，转股几乎无望。此外，公司一季度归母净利润同比下跌98.44%，仅余80万元，扣非后已是亏损。 在业绩承压、股价不振的双重夹击下，乐歌股份宁可直面回售压力，也不愿通过下修推动转股，究竟是对未来股价有信心，还是受制于”不能说” 的约束？ 答案，或许藏在乐歌股份那张正在快速变形的资产负债表背后。 业绩 “塌方”：汇兑只是表象 乐歌股份2026年的业绩，开门便是一记重锤。 一季报显示，公司当期营业收入14.96亿元，同比微降3.12%；归母净利润80.65万元，同比下跌98.44%。界面新闻记者注意到，公司扣除非经常性损益后的净利润——亏损1040 万元，同比下滑140%。这意味着，剔除政府补助等非经常性收益后，乐歌股份主营业务实际已陷入亏损。 对于业绩 “断崖”，乐歌股份给出的解释主要有两点：一是2026年一季度汇兑亏损约4000万元，而 2025年同期汇兑盈利1000余万元，两者差异约6000 万元；二是美国线下经销渠道处于起步阶段，一季度增亏约 1200万元。公司同时表示，将通过逐步锁汇、将部分人民币贷款换成美元贷款等方式应对汇率风险，并于4月27日公告继续开展外汇套期保值业务，额度不超过4亿美元。 那么，汇兑真的是全部原因吗？ 回溯2025年年报，一条线索已浮现。2025年全年，乐歌股份营收67.15亿元，同比增长18.41%；归母净利润2.59 亿元，同比下降22.75%。营收在涨，利润却在跌 ——”增收不增利” 背后是公司业务结构正在发生变化。 界面新闻记者注意到，2025 年乐歌股份仓储物流服务收入33.10亿元，同比增长36.57%，占营业收入比重升至49.29%，首次超越人体工学产品，成为公司第一大业务板块。然而，这块快速膨胀的业务，毛利率仅为11.79%，远低于智能家居业务约42.3%的水平。 “海外仓本质上是重资产的物流生意，行业平均毛利率大概在10%到15%之间，做得好的能达到20%，但很难更高。” 某券商交运行业分析师马彬向界面新闻记者表示，”乐歌的海外仓毛利率11.79%，基本符合行业水平，但问题在于当这块业务占比接近一半时，必然会拉低公司整体利润率。这不是短期波动，而是业务结构决定的长期趋势。” 收入规模越做越大，利润空间却越压越薄。2025 年乐歌股份整体毛利率较上年下滑约2个百分点，费用端却持续攀升——销售费用、管理费用、财务费用全面增长，主要系租赁物业费和折旧费增加所致。 海外仓 “盛宴” 海外仓业务的快速膨胀，是乐歌股份近年来最醒目的叙事。从2023年不到30万平方米的运营面积，到2025年底全球19个自营仓、约65万平方米的规模，两年间翻了一倍有余。 根据年报披露，乐歌股份海外仓物流仓储服务属于 “某一时段内履行的履约义务”，按照履约进度确认收入，主要采用成本比例法或时间比例法。不同测算方法对应收入确认节奏截然不同，而这中间的会计估计空间，公司并未详细披露。 “按时段履约确认收入，最大问题在于履约进度的确定缺乏客观标准。” 资深注册会计师王梦涵向界面新闻记者表示，”如果按时间比例法，只要合同签了、仓库建好了，哪怕客户还没真正用起来，也可以按时间摊销确认收入。如果按成本比例法，投入多少成本就确认多少收入，这中间管理层的判断空间非常大。对于跨境业务，审计师很难去现场核实每个仓库的实际使用率。” 如果说收入确认是利润表的问题，那么重资产扩张则是资产负债表的隐忧。2020年以来，乐歌股份通过可转债、定增等渠道募资超15.41亿元，持续扩大海外仓储基础设施。截至 2025 年底，公司”海外仓及附属设施” 在建项目尚需投资额12.44亿元。在建工程从2023年末的4.52亿元升至2026年一季度的9.92亿元。其中，美国佐治亚州Ellabell仓于2025年底完工，但公司在2026年5月投资者互动平台上表示，该仓 “目前处于验收阶段，正在进行设备设施、货架安装中，尚未达到转固条件”。 图片来源：Wind、界面新闻研究部 “在建工程迟迟不转固，就不需要计提折旧，这在客观上会减少当期费用、美化利润。”王梦涵对界面新闻记者表示，”当然，是否达到转固条件有客观标准，但如果验收和设备安装的周期被人为拉长，审计师也很难界定。尤其是海外资产，盘点和核实的难度更大。” 债务迷局：”大存大贷” 海外仓的重资产扩张，需要源源不断的资金输血。乐歌股份的资产负债表，正在经历一场悄无声息的 “加杠杆” 进程。 截至2025年末，公司短期借款为4.90亿元，长期借款为9.41亿元。若加上一年内到期的非流动负债，公司一年内需要偿付的短期有息债务合计13.18亿元。考虑到发行的债券和租赁负债，截至 2025年底，公司有息债务50.59亿元。 利息支出的刚性增长正在吞噬利润。乐歌股份2025 年全年利息费用1.80亿元，2026年一季度利息费用4033万元。界面新闻记者注意到，2023 年公司利息保障倍数为24.23 倍，2024 年降至6.71 倍，2025 年进一步滑落至4.16倍；进入 2026年一季度，由于归母净利润仅剩 80.65 万元，利息保障倍数已下跌至 0.3倍——这意味着公司当前营业利润几乎仅够覆盖利息支出，稍有波动便将陷入 “利润不够付利息” 的窘境。 更值得追问的是 “大存大贷” 的反常。 截至2026年3月31日，乐歌股份货币资金为14.82亿元。回溯至2024年末，货币资金为25.4亿元；2025 年末虽有所下降，仍达21.7亿元。一边是账面上常年趴着十几乃至二十几亿的货币资金，一边是超过50亿的有息债务高悬——这是典型的 “大存大贷” 现象。 界面新闻记者注意到，2024年末至2026年一季度，乐歌股份货币资金从25.40亿元持续下滑至14.82亿元；同期长期借款从9.02亿元升至10.82亿元。现金在减少，长期债务在增加，公司解释称“长期借款增加主要用于满足经营发展及长期项目资金需求”。 可转债的博弈，为这道债务谜题又添一层迷雾。转债将于2026年10月20日到期。若最终触发回售，以当前转债余额测算，乐歌股份需拿出数亿元真金白银。 界面新闻根据历年年报数据测算发现，乐歌股份货币资金对应的隐含存款利率不仅波动较大，且与近些年市场利率下行的整体走势有所背离。2021年，公司账面货币资金15.05亿元，当年利息收入1332万元，据此推算的年化利率约为 0.89%；此后该利率一路走高，2023年升至3.36%，2025年则为3.7%。 这一水平远超同期商业银行一年期定期存款利率。以2025年为例，国有大行一年期定存挂牌利率普遍在1.5%左右，即便是大额存单或结构性存款，也很难稳定达到3.7%的年化收益。 图片来源：Wind、界面新闻研究部 高溢价关联收购背后的商誉暗雷 在主业利润持续下滑、扣非已陷入亏损的关口，乐歌股份将目光投向了电竞赛道。5月28日，公司公告拟以1865.6万元收购苏州亿思贝斯科技有限公司32%股权。交易完成后，持股比例从20%升至52%，亿思贝斯纳入合并报表范围。这笔交易金额不大，争议却不小。 截至评估基准日2025年12月31日，亿思贝斯总资产账面价值2481.19万元，总负债1509.7万元，股东全部权益账面价值971.49万元。评估机构同时采用了资产基础法和收益法，最终选用收益法结果作为结论，确定股东全部权益评估价值达5890万元。据此计算，增值率高达506.28%。 乐歌股份称，亿思贝斯目前规模较小，业务仍在快速发展中，股东权益账面价值难以体现业务的实际经营价值。然而，标的公司的财务数据却难以支撑 “快速发展” 的叙事：2025年度，亿思贝斯营业收入5968.14万元，净利润209.5万元；2026年第一季度营收降至1134.28万元，净利润由盈转亏，录得-48.45万元。 “506% 的增值率在并购市场不算罕见，但通常对应的是高增长、高壁垒的标的。” 贤云律师事务所合伙人滕云律师向界面新闻记者表示，”一家成立不到四年、年利润 200 万、最新季度还在亏损的公司，用收益法估出近 6000 万的价值，估值依赖未来增长指标等核心假设。而且这笔交易没有业绩承诺，这在上市公司收购中是比较少见的 —— 没有对赌，就意味着未来业绩不达预期时，中小股东没有任何追偿机制。” 乐歌股份阐述了收购的战略考量——亿思贝斯创始团队在电竞硬件、渠道资源、品牌运营及电竞圈层营销等方面具备行业影响力，能够弥补公司在电竞领域年轻化运营、电竞赛事及KOL营销等方面的经验短板。双方自2022年首次投资以来，在产品研发、供应链协同、海外仓及跨境电商渠道共享等方面已形成一定协同效应。 需要注意的的是，溢价的另一面是商誉。按照 506% 的增值率推算，此次收购将形成数千万元商誉。一旦亿思贝斯未来业绩不及预期，商誉减值将直接冲击乐歌股份的利润。 近日，乐歌股份（300729.SZ）一纸公告，打破了市场对可转债下修的普遍预期。不久前，公司刚披露乐歌转债预计触发转股价格向下修正条件，投资者普遍将其视为股价低迷期的 “标准动作”。然而，董事会最终选择了 “不修正”。 这一决定显得颇为反常。彼时，乐歌转债转股价32.61元，而正股股价在10元附近徘徊，溢价率达216%，转股几乎无望。此外，公司一季度归母净利润同比下跌98.44%，仅余80万元，扣非后已是亏损。 在业绩承压、股价不振的双重夹击下，乐歌股份宁可直面回售压力，也不愿通过下修推动转股，究竟是对未来股价有信心，还是受制于”不能说” 的约束？ 答案，或许藏在乐歌股份那张正在快速变形的资产负债表背后。…

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 韩理 ETF市场接连迎来两位重量级新玩家。 8月15日，东方红资产管理发布公告，旗下首只ETF产品——东方红中证云计算50ETF将于8月20日正式发售。该产品于6月29日获批，将成为东方红首只正式发行的ETF产品。这意味着，这家以主动权益投资见长、成立16年的老牌资管机构正式入局ETF赛道。 就在8月4日，证监会官网信息显示，中欧基金正式递交中欧中证机器人交易型开放式指数证券投资基金的申报材料，拟跟踪中证机器人指数。这是中欧基金成立以来申报的首只ETF产品。随着中欧基金递交ETF申报材料，非货规模排名前20的基金公司已全部布局ETF市场。 两家主动权益大厂在相近时间窗口推进ETF业务的首次布局，绝非偶然。 界面新闻在采访中了解到，这一轮主动权益巨头集中入局，最重要的催化剂是主动ETF的落地。 “布局ETF，一方面是完善公司产品线的战略必然。通过被动工具提升服务客户的广度与深度，另一方面，在可预期的创新产品规划中，ETF已成为未来越来越多基金公司竞争新产品的‘入场券’，为基金公司下一阶段探索多元化策略、布局更多创新业务奠定坚实基石。”东方红资管相关人士对界面新闻表示。 2026年6月17日，证监会主席吴清在陆家嘴论坛上明确表示支持推出主动ETF。同日，沪深交易所发布业务指引，要求基金管理人须具备丰富的主动管理经验、稳定的ETF运作团队和技术系统等多项条件。7月中旬，境内首批18只主动管理ETF正式上报。 从政策出台到首批产品正式上报，仅耗时一个月。 对于东方红、中欧这样依靠主动管理建立起品牌优势的基金公司而言，主动ETF提供了将既有投研能力转化为场内产品的新渠道。当前主动权益大厂纷纷开始布局ETF，也是在积累ETF运作经验、完善相关团队和技术系统，为未来参与主动ETF市场竞争做准备。 界面新闻注意到，两家公募的首只产品均选择了具有鲜明产业特色的细分赛道，而非竞争激烈的宽基指数。 东方红资产管理首只ETF锁定云计算方向，“云计算能契合新质生产力的政策导向与产业趋势，同时也考虑到当前中证云计算50主题ETF竞争格局尚未完全固化、资金或正从宽基向行业主题迁移的窗口期，所以选择从特色行业细分赛道切入。”上述东方红资管相关人士对界面新闻表示。 除即将发行的云计算ETF外，东方红还有其他ETF品种处于研发、申报进程中。 中欧基金则选择了机器人赛道。从覆盖范围来看，该指数不局限于机器人整机制造，而是将上游核心零部件、中游自动化设备和下游系统集成等多个产业环节纳入其中。近年来，随着人工智能和智能制造等产业趋势持续演进，尤其是人形机器人产业加快发展，机器人板块的市场关注度不断提升。 东方红和中欧的入局，是主动权益机构加速布局ETF的缩影。 东方红资产管理是国内首家获准设立的券商资管，此次上报首只ETF被市场视为“主动巨头入局被动赛道”的标志性事件。中欧基金同样以主动投资见长。Wind数据显示，截至2026年二季度末，中欧基金管理规模达到7512.95亿元，主动权益规模在全行业排名第三。 自去年起，多家从未或极少发行ETF的主动权益大厂就已经陆续开始行动，比如兴证全球基金2025年首次布局300质量ETF，今年再次上报了国证价值100ETF；交银施罗德基金在时隔14年后，再次发行ETF——交银施罗德中证智选沪深港科技50ETF；农银汇理也在近期上报了自家的首只ETF产品。 在主动ETF正式起步的背景下，布局ETF或已不再是部分机构的“可选项”，而是参与未来竞争的“必选项”。更多以主动投资见长的基金公司开始拓展ETF业务，公募ETF市场的参与主体和竞争维度将进一步丰富。 对于东方红、中欧等后来者而言，尽管这些机构布局ETF的目标瞄准未来主动ETF 赛道，但维持ETF日常运营仍将面临诸多挑战。一方面，头部机构已经凭借先发优势建立了流动性、投资者认知等多方面的壁垒，后来者想要突围分得市场份额，需要在细分赛道挖掘差异化机会。另一方面，ETF的运作对基金公司的交易、做市、系统运营等配套能力都有较高要求，对于长期深耕主动管理、缺乏被动产品运作经验的机构而言，搭建适配的团队与体系本身就是一项不小的投入。 随着主动权益大厂的集体入场，公募ETF赛道的竞争即将进入全新阶段。对于投资者而言，更多机构的入局也意味着可选择的产品范围进一步扩大，将有机会根据自身投资需求匹配更丰富的工具型产品。整个ETF行业也将在新玩家的加入下，迎来更加多元化的发展格局。 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 韩理 ETF市场接连迎来两位重量级新玩家。 8月15日，东方红资产管理发布公告，旗下首只ETF产品——东方红中证云计算50ETF将于8月20日正式发售。该产品于6月29日获批，将成为东方红首只正式发行的ETF产品。这意味着，这家以主动权益投资见长、成立16年的老牌资管机构正式入局ETF赛道。 就在8月4日，证监会官网信息显示，中欧基金正式递交中欧中证机器人交易型开放式指数证券投资基金的申报材料，拟跟踪中证机器人指数。这是中欧基金成立以来申报的首只ETF产品。随着中欧基金递交ETF申报材料，非货规模排名前20的基金公司已全部布局ETF市场。 两家主动权益大厂在相近时间窗口推进ETF业务的首次布局，绝非偶然。 界面新闻在采访中了解到，这一轮主动权益巨头集中入局，最重要的催化剂是主动ETF的落地。 “布局ETF，一方面是完善公司产品线的战略必然。通过被动工具提升服务客户的广度与深度，另一方面，在可预期的创新产品规划中，ETF已成为未来越来越多基金公司竞争新产品的‘入场券’，为基金公司下一阶段探索多元化策略、布局更多创新业务奠定坚实基石。”东方红资管相关人士对界面新闻表示。 2026年6月17日，证监会主席吴清在陆家嘴论坛上明确表示支持推出主动ETF。同日，沪深交易所发布业务指引，要求基金管理人须具备丰富的主动管理经验、稳定的ETF运作团队和技术系统等多项条件。7月中旬，境内首批18只主动管理ETF正式上报。 从政策出台到首批产品正式上报，仅耗时一个月。 对于东方红、中欧这样依靠主动管理建立起品牌优势的基金公司而言，主动ETF提供了将既有投研能力转化为场内产品的新渠道。当前主动权益大厂纷纷开始布局ETF，也是在积累ETF运作经验、完善相关团队和技术系统，为未来参与主动ETF市场竞争做准备。 界面新闻注意到，两家公募的首只产品均选择了具有鲜明产业特色的细分赛道，而非竞争激烈的宽基指数。 东方红资产管理首只ETF锁定云计算方向，“云计算能契合新质生产力的政策导向与产业趋势，同时也考虑到当前中证云计算50主题ETF竞争格局尚未完全固化、资金或正从宽基向行业主题迁移的窗口期，所以选择从特色行业细分赛道切入。”上述东方红资管相关人士对界面新闻表示。 除即将发行的云计算ETF外，东方红还有其他ETF品种处于研发、申报进程中。 中欧基金则选择了机器人赛道。从覆盖范围来看，该指数不局限于机器人整机制造，而是将上游核心零部件、中游自动化设备和下游系统集成等多个产业环节纳入其中。近年来，随着人工智能和智能制造等产业趋势持续演进，尤其是人形机器人产业加快发展，机器人板块的市场关注度不断提升。 东方红和中欧的入局，是主动权益机构加速布局ETF的缩影。 东方红资产管理是国内首家获准设立的券商资管，此次上报首只ETF被市场视为“主动巨头入局被动赛道”的标志性事件。中欧基金同样以主动投资见长。Wind数据显示，截至2026年二季度末，中欧基金管理规模达到7512.95亿元，主动权益规模在全行业排名第三。 自去年起，多家从未或极少发行ETF的主动权益大厂就已经陆续开始行动，比如兴证全球基金2025年首次布局300质量ETF，今年再次上报了国证价值100ETF；交银施罗德基金在时隔14年后，再次发行ETF——交银施罗德中证智选沪深港科技50ETF；农银汇理也在近期上报了自家的首只ETF产品。 在主动ETF正式起步的背景下，布局ETF或已不再是部分机构的“可选项”，而是参与未来竞争的“必选项”。更多以主动投资见长的基金公司开始拓展ETF业务，公募ETF市场的参与主体和竞争维度将进一步丰富。 对于东方红、中欧等后来者而言，尽管这些机构布局ETF的目标瞄准未来主动ETF 赛道，但维持ETF日常运营仍将面临诸多挑战。一方面，头部机构已经凭借先发优势建立了流动性、投资者认知等多方面的壁垒，后来者想要突围分得市场份额，需要在细分赛道挖掘差异化机会。另一方面，ETF的运作对基金公司的交易、做市、系统运营等配套能力都有较高要求，对于长期深耕主动管理、缺乏被动产品运作经验的机构而言，搭建适配的团队与体系本身就是一项不小的投入。 随着主动权益大厂的集体入场，公募ETF赛道的竞争即将进入全新阶段。对于投资者而言，更多机构的入局也意味着可选择的产品范围进一步扩大，将有机会根据自身投资需求匹配更丰富的工具型产品。整个ETF行业也将在新玩家的加入下，迎来更加多元化的发展格局。

图片来源：哈佛大学官网 近日，哈佛大学旗下投资管理机构哈佛管理公司（Harvard Management Company, HMC）向美国证券交易委员会提交了13F季度持仓报告；报告显示，截至2026年二季度末，其美股投资组合持有太空探索技术公司（SpaceX）1293.51万股股份，对应市值约22.1亿美元。这占据哈佛管理公司已披露美股投资组合总规模的一半以上，是权重最高的投资标的。 哈佛管理公司13F季度持仓情况 根据监管文件显示，哈佛管理公司当季美股公开持仓总规模约为42.6亿美元，较上一季度大幅增长约135%，主要增量即来自SpaceX股份的公开化。除SpaceX外，哈佛公开股票组合中的第二大持仓为台积电，市值约3.5亿美元，仅为SpaceX持仓规模的六分之一；其余重仓还包括Cerebras Systems约2.39亿美元、亚马逊约2.34亿美元、Alphabet约1.65亿美元、英伟达约1.58亿美元以及微软、Meta、博通等科技巨头。值得注意的是，组合中还包含约1.5亿美元的黄金ETF与约1亿美元的比特币ETF。 哈佛管理公司成立于1974年，是哈佛大学全资子公司，负责管理哈佛大学的捐赠资产。目前，哈佛捐赠基金每年向大学拨付约25亿美元，占学校运营收入的40%左右，是哈佛大学维持其全球学术竞争力的核心财务支柱。现任首席执行官纳夫・纳维卡尔于2016年底加入哈佛管理公司，此前曾执掌哥伦比亚大学捐赠基金。 在资产配置策略上，哈佛管理公司以高度多元化和偏重另类资产著称，这也是美国顶尖高校捐赠基金的典型特征。根据最新公开数据，截至2025年6月，哈佛管理公司资产规模约为570亿美元；2025财年哈佛捐赠基金取得11.9%的投资回报率，远超校方长期目标设定的8%。从资产配置看，哈佛管理公司2025年配置比例为，私募股权41%、对冲基金31%、上市股票14%，其余分散于房地产与其他固定收益工具。这意味着，13F文件披露的43亿美元美股组合，仅是哈佛管理公司570亿美元总盘子中的约7.5%，SpaceX的22亿美元持仓在美股组合中占去约一半，但在其整体资产中占比约3.8%。 SpaceX于今年6月12日正式登陆纳斯达克交易所，股票代码SPCX，以每股135美元的发行价发行5.56亿股A类普通股，基础募资规模达750亿美元，叠加绿鞋超额配售后总募资约862.5亿美元，一举超越沙特阿美2019年的IPO纪录，成为全球资本市场有史以来规模最大的首次公开募股，对应发行估值约1.77万亿美元。上市首日，SpaceX股价开盘即大幅走高，收盘市值突破2.1万亿美元，上市当天便超越博通与特斯拉，跻身美国上市公司市值第六位。 然而，狂热的市场情绪并未持续太久，自6月17日起SpaceX股价进入回调通道，6月22日单日暴跌超16%，单日市值蒸发约4000亿美元。进入7月后跌势进一步加剧，7月28日收报113.5美元，较历史高点累计回撤约49.7%，市值蒸发超过1.2万亿美元，几乎相当于一整个特斯拉的市值规模。8月6日，SpaceX迎来上市后首轮限售股解禁，约9.12亿股早期投资者持股解除锁定，市场此前普遍担忧大规模抛压将冲击股价，但实际解禁后股价反而逆势上涨，五个交易日内累计涨幅约35%，重新站135美元的发行价，市场情绪有所修复，截止当地时间8月14日最新的一个交易日，SpaceX股价报140美元/股，总市值1.85万亿美元。 SpaceX最新股价 SpaceX上市带来的财富效应，绝不仅限于哈佛一家。加州大学旗下投资部门本周提交的文件显示，其持有的SpaceX头寸价值约10亿美元；北卡罗来纳大学（UNC）系统中，SpaceX在捐赠基金中占比约10%，这主要归功于该基金早期与彼得·蒂尔（Peter Thiel）的Founders Fund共同进行的投资，后者是SpaceX最早的支持者之一。圣路易斯华盛顿大学的捐赠基金中，SpaceX占比至少在14%-16%左右，该基金2025年6月30日规模134亿美元，其2018年决定向SpaceX注资，同时也通过多家跟投SpaceX的基金管理机构获得间接投资敞口。 另外，斯坦福大学也持有相当可观的SpaceX头寸，且通过红杉资本、Andreessen Horowitz、Thrive Capital等管理机构获得对SpaceX的间接敞口。 这些高校普遍通过风险投资基金或直接投资的方式，在SpaceX仍是私营企业阶段便完成布局，入局时间最早可追溯至十余年前。在一级市场时期，SpaceX估值从最初的数亿美元逐步攀升至IPO前的万亿美元级别，早期投资者已经历多轮估值增值。 对于高校捐赠基金这类超长期资金而言，风险投资是其资产配置中的重要组成部分，虽然流动性差、失败率高，但成功项目的巨额回报能够显著提升组合的长期收益率，这也是“耶鲁模式”等高校捐赠基金投资的核心逻辑之一。 图片来源：哈佛大学官网 近日，哈佛大学旗下投资管理机构哈佛管理公司（Harvard Management Company, HMC）向美国证券交易委员会提交了13F季度持仓报告；报告显示，截至2026年二季度末，其美股投资组合持有太空探索技术公司（SpaceX）1293.51万股股份，对应市值约22.1亿美元。这占据哈佛管理公司已披露美股投资组合总规模的一半以上，是权重最高的投资标的。 哈佛管理公司13F季度持仓情况 根据监管文件显示，哈佛管理公司当季美股公开持仓总规模约为42.6亿美元，较上一季度大幅增长约135%，主要增量即来自SpaceX股份的公开化。除SpaceX外，哈佛公开股票组合中的第二大持仓为台积电，市值约3.5亿美元，仅为SpaceX持仓规模的六分之一；其余重仓还包括Cerebras Systems约2.39亿美元、亚马逊约2.34亿美元、Alphabet约1.65亿美元、英伟达约1.58亿美元以及微软、Meta、博通等科技巨头。值得注意的是，组合中还包含约1.5亿美元的黄金ETF与约1亿美元的比特币ETF。 哈佛管理公司成立于1974年，是哈佛大学全资子公司，负责管理哈佛大学的捐赠资产。目前，哈佛捐赠基金每年向大学拨付约25亿美元，占学校运营收入的40%左右，是哈佛大学维持其全球学术竞争力的核心财务支柱。现任首席执行官纳夫・纳维卡尔于2016年底加入哈佛管理公司，此前曾执掌哥伦比亚大学捐赠基金。 在资产配置策略上，哈佛管理公司以高度多元化和偏重另类资产著称，这也是美国顶尖高校捐赠基金的典型特征。根据最新公开数据，截至2025年6月，哈佛管理公司资产规模约为570亿美元；2025财年哈佛捐赠基金取得11.9%的投资回报率，远超校方长期目标设定的8%。从资产配置看，哈佛管理公司2025年配置比例为，私募股权41%、对冲基金31%、上市股票14%，其余分散于房地产与其他固定收益工具。这意味着，13F文件披露的43亿美元美股组合，仅是哈佛管理公司570亿美元总盘子中的约7.5%，SpaceX的22亿美元持仓在美股组合中占去约一半，但在其整体资产中占比约3.8%。 SpaceX于今年6月12日正式登陆纳斯达克交易所，股票代码SPCX，以每股135美元的发行价发行5.56亿股A类普通股，基础募资规模达750亿美元，叠加绿鞋超额配售后总募资约862.5亿美元，一举超越沙特阿美2019年的IPO纪录，成为全球资本市场有史以来规模最大的首次公开募股，对应发行估值约1.77万亿美元。上市首日，SpaceX股价开盘即大幅走高，收盘市值突破2.1万亿美元，上市当天便超越博通与特斯拉，跻身美国上市公司市值第六位。 然而，狂热的市场情绪并未持续太久，自6月17日起SpaceX股价进入回调通道，6月22日单日暴跌超16%，单日市值蒸发约4000亿美元。进入7月后跌势进一步加剧，7月28日收报113.5美元，较历史高点累计回撤约49.7%，市值蒸发超过1.2万亿美元，几乎相当于一整个特斯拉的市值规模。8月6日，SpaceX迎来上市后首轮限售股解禁，约9.12亿股早期投资者持股解除锁定，市场此前普遍担忧大规模抛压将冲击股价，但实际解禁后股价反而逆势上涨，五个交易日内累计涨幅约35%，重新站135美元的发行价，市场情绪有所修复，截止当地时间8月14日最新的一个交易日，SpaceX股价报140美元/股，总市值1.85万亿美元。 SpaceX最新股价 SpaceX上市带来的财富效应，绝不仅限于哈佛一家。加州大学旗下投资部门本周提交的文件显示，其持有的SpaceX头寸价值约10亿美元；北卡罗来纳大学（UNC）系统中，SpaceX在捐赠基金中占比约10%，这主要归功于该基金早期与彼得·蒂尔（Peter Thiel）的Founders Fund共同进行的投资，后者是SpaceX最早的支持者之一。圣路易斯华盛顿大学的捐赠基金中，SpaceX占比至少在14%-16%左右，该基金2025年6月30日规模134亿美元，其2018年决定向SpaceX注资，同时也通过多家跟投SpaceX的基金管理机构获得间接投资敞口。 另外，斯坦福大学也持有相当可观的SpaceX头寸，且通过红杉资本、Andreessen Horowitz、Thrive Capital等管理机构获得对SpaceX的间接敞口。 这些高校普遍通过风险投资基金或直接投资的方式，在SpaceX仍是私营企业阶段便完成布局，入局时间最早可追溯至十余年前。在一级市场时期，SpaceX估值从最初的数亿美元逐步攀升至IPO前的万亿美元级别，早期投资者已经历多轮估值增值。 对于高校捐赠基金这类超长期资金而言，风险投资是其资产配置中的重要组成部分，虽然流动性差、失败率高，但成功项目的巨额回报能够显著提升组合的长期收益率，这也是“耶鲁模式”等高校捐赠基金投资的核心逻辑之一。

人们每日的口头交谈词汇量下降了约30%，而背后的元凶便是便捷经济。图片来源：Getty 1976年，汤姆·沃尔夫在《纽约杂志》刊登一篇文章，将那个年代称作“自我的十年”。他提出，美国人已经抛弃了20世纪60年代的集体理想，开始向内求索、追逐自我满足，例如心理治疗、励志讲座、占星占卜，为的就是探寻真实的自我。几年之后，克里斯托弗·拉希在《自恋的文化》一书中提出了相似观点：人们渐渐退出公共生活，转而专注于个人的心理调适。 五十年之后，这股文化风潮搭上了便捷经济的快车，催生出一种我称之为“自我效益最大化”的生活模式。便捷经济实现了外卖、生鲜送货上门，全程无需与任何人开口交谈。你可以走自助结账通道避开长队，也能隔着几个街区用软件下单咖啡，顺路取餐即可。“自我效益最大化”本质上源于便捷经济对个人时间的高度重视。与早年“自我至上”的年代不同，如今的科技环境已将空闲时间的极致利用奉为圭臬。于是，为了实现时间利用的最优化，人们舍弃了部分人际交流，只为了节省那区区几分钟。 一项新研究表明，上述选择的累积效应引发了更大的问题：人们日常口头沟通的频次出现明显下滑。密苏里大学堪萨斯城分校的瓦莱里娅·普费弗与亚利桑那大学的马蒂亚斯·梅尔，在《心理科学展望》刊载论文指出：自2005年起，人们日均口头用词量每年减少338个。在研究覆盖的14年间，人们日均口语词汇量下降了近30%（精确值为28%）；2007年人均每日说话量约15959个词，最新数据已经跌至12792个词。 研究人员整合了2005至2019年间22项独立调研的数据，受调查者共计2197人，年龄跨度10至94岁，大多来自美国，也包含墨西哥、澳大利亚以及欧洲地区的人群。每位受调者都会佩戴一台设备，自动收录日常的声音片段，研究人员据此估算其每日的说话字数。普费弗表示，她和梅尔在开展另一项重复性实验时，几乎是偶然发现了这个数值落差。 她对《财富》杂志表示：“口语交流词汇长年累积的下滑量十分惊人。” 这一下滑幅度因人而异。25岁以下受试者年均口语用词减少了451个；而25岁及以上人群每年仅减少314个词，年轻群体的降幅高出44%。不过，普费弗并没有将该现象直接归咎于科技本身。她认为真正催生改变的是便捷经济：线上软件点餐，不去餐馆；生鲜配送到家，不用亲自逛超市；自助机结账，而不是去人工收银台。 她说：“年轻人更习惯用App点餐，而不是前往门店堂食。除此之外，大众对礼节、社交聚集方式以及公共场合得体行为的观念，也发生了巨大转变。” 何为“被浪费”的时间？ 在普费弗眼中，自助结账设备和点餐软件的设计初衷高度一致：消除人和人开口沟通的环节。 她说：“自助结账效率更高，不需要长时间排队。你不必浪费时间和收银员闲聊，只需扫完商品付款就可以直接离开。” 这一结论和科罗拉多大学博尔德分校地理学副教授杰西卡·芬莱的研究结果相吻合，她一直在研究社会学家口中的“第三空间”。根据其研究，即便是逛杂货店这类日常琐事，也不再是人们偶遇熟人的社交契机。她表示，大众心态已从驻足闲逛变成来去匆匆：人们不再浏览货架，与邻居或店员闲谈，而在过去，逛杂货店也可以成为一种社交机会。芬莱将这类日常接触称作“短暂相遇的学问”，它关乎个人的“社交人脉储备”，也就是除至亲好友外，我们每天打交道的广泛人群。 普费弗提出，等候时间常常被贴上“浪费时间”的标签，人们认为等待毫无收益；可实际上，等待能够帮我们暂时卸下始终高效运转的重压。 她问道：“我们真的让生活变得更加高效了吗？而且高效真的是我们内心渴求的东西吗？我认为当下非常需要思考这个问题。” 她援引“时间就是金钱”的隐喻来解释现状，这一观念近些年带来了深远的影响。人们执着于最大化时间价值、追求时间回报，而不再看重如何度过时光。她表示，就连业余爱好也越来越注重外在成果，例如办画展、参加竞赛、变现盈利、刷新个人纪录，而不是单纯出于自身爱好。 普费弗的研究于2019年结束，随后，那场重塑大众工作与社交模式的疫情发生了。她认为疫情加剧了上述趋势，因为远程办公、社交疏离，夺走了仅剩的些许面对面闲聊的机会。即便管控措施解除之后，很多人还得重新学习基础社交习惯：“大家并不清楚全新的社交准则是什么。” 孤独危机 普费弗认为疫情是当下孤独危机现象的成因之一，但尚难厘清对话减少与社交疏离的因果关系。 “当然，我们尚且分不清孰因孰果，”她说，“但我确信，口头沟通的减少加剧了全社会的孤独问题。” 她接着指出：“我们已经证实，更多的对话能够催生积极情绪，并提升心理健康水平。社交机会变少，人们的对话可能就会随之减少。即便有一些社交，但时长和深度或许亦不如从前，因此人们会觉得与他人有一种疏远感。” 据估算，孤独危机每年因生产力丢失和医疗开销，给美国经济造成4060亿美元的损失。科研人员发现，长期独处带来的死亡风险，等同于每日吸食15根香烟。 普费弗表示，流失的词语并非仅集中于某天面对面交流的消失，而是分散在数十个从前习以为常的细碎寒暄场景中。她提到了运动手环计步这个例子。 她说：“真正起作用的不是每天一小时的专项锻炼，而是一整天里无数微小的日常习惯。现代人的生活排满了日程，而且异常有条不紊，似乎没有多余空间做别的事情。不过我依旧认为，依靠日常细碎的习惯，我们能够挽回一部分消失的口头交谈。” 线上聊天也无法弥补这一切。 “有研究表明，完全是两码事。”普费弗指出，即便话题一致，文字沟通建立的社交纽带也弱于面对面交流。一部分原因在于线上沟通并不同步，早上发出的消息可能数个小时无人回复，这种做法虽然缓解了人们即时回复的压力，却也让人们有机会彻底回避对话。反观面对面交谈，要求人们立刻投入注意力，无法悄无声息地回避沟通。 普费弗最后表示，当别人问起“今天过得怎么样”时，多回答两句或将有助于对抗人际隔阂。 ·外卖、自助结账等便捷经济节省了时间，也悄然回避了在超市、咖啡馆里与人寒暄的“非必要对话”，而这些恰恰曾是维系社交联结的重要纽带。这提醒人们在追求“极致高效”的同时，有必要通过社交对话，暂时卸下始终高效运转的重压。 ·孤独的经济账：口语交流萎缩并非只是情感问题。数据显示，美国的“孤独危机”每年造成约4060亿美元损失，致死风险等同于每日吸15支烟，心理健康背后的生产力损耗值得关注。 ·改善社交疏离无需大刀阔斧。专家建议，从回应一句“今天过得怎么样”开始，多说一两句话，利用散落在日常生活中的“微小习惯”，便能挽回部分流失的对话。 财富中文网对原文有删减和调整（财富中文网） 编辑：魏雨彤

图片来源：Marco BERTORELLO / AFP via Getty Images 在意大利艾米利亚-罗马涅大区丘陵地带，一处银行金库内存放着超过50万轮帕尔马干酪，价值远超3亿欧元。 该金库属于艾米利亚诺信贷银行(Credito Emiliano)，通常简称为Credem。1953年以来，该银行一直接收尚未熟成的帕尔马干酪轮作为抵押物，向当地奶牛场发放贷款。 然而如今，极端高温正威胁着意大利的“奶酪银行”。研究高温对经济增长影响的专家表示，风险敞口远不止于一座金库，而是波及意大利的葡萄园、橄榄园乃至更广泛的经济领域。 基于区块链的奶酪贷款抵押计划 从奶农手中接收奶酪轮后，Credem子公司Magazzini Generali delle Tagliate会在雷焦艾米利亚和摩德纳的两个仓库中对奶酪进行熟成。生产商通常能提前获得奶酪轮价值的60%至80%。 如今这一流程与20世纪50年代已大不相同。借助区块链技术，即便奶酪存在奶农自家设施内也能抵押，Credem的放贷能力也因此翻倍。这一安排解决了现实问题，因为帕尔马干酪熟成至少需要12个月，通常需要24个月或36个月，小型家庭农场很难在没有现金流的情况下长期积压如此大量库存。因此，银行会在奶酪售出前提供资金支持。 这种奶酪抵押安排的体量远超一座金库。负责该银行奶酪仓库业务的詹卡洛・拉瓦内蒂告诉美国有线电视新闻网（CNN），意大利每年生产约400万轮帕尔马干酪，奶酪银行保管约50万轮。他的仓库每年总共处理约230万轮奶酪。 与此同时，帕尔马干酪产业规模达40亿欧元（约合47亿美元），由约300家认证乳品厂支撑。想要如此大量奶酪保持在合适的温度，成本持续走高。受今年欧洲创纪录热浪冲击，该银行日常能源消耗增加了约30%，被迫升级制冷系统和锅炉，增加隔热层，并扩大可再生能源发电规模。 气候变化也影响到奶农的牛奶供应。由于室外气温过高，奶牛躺卧时间增加，进食减少，牛奶产量每年减少高达10%。随着持续时间更长也更强烈的热浪越发常见，牛奶产量和质量均受到打击，最终推高成本。 气候变化冲击葡萄园 相似的气候压力也同步蔓延到意大利各大葡萄园。在伦巴第大区的弗朗齐亚柯达起泡酒产区，2026年的采摘季7月30日提前开启，创下历史最早纪录，葡萄发芽期也比历史平均水平提前了一周多。西西里岛的采摘期拉长，种植者称受全岛多样微气候影响，采摘季长达百日。生产商要根据各品种特点安排采摘时间，以抢在热浪前完成。 意大利最大的农民协会Coldiretti称，2026年是全国有记录以来最早的采摘季之一。受创纪录高温和干旱影响，葡萄糖分积累速度快于风味发展。这种失衡对晚熟红葡萄品种冲击尤为严重，例如酿造巴罗洛的内比奥罗葡萄。 一些生产商开始在葡萄园上方铺设遮阳网，原本是为防冰雹，现在则是为了减少阳光照射，防止葡萄酸度流失。农民协会Coldiretti还指出，天气因素之外也叠加了额外成本，伊朗冲突导致今年葡萄酒生产商每公顷的能源、化肥和材料成本增加了约250欧元，且2026年前四个月出口额已下降7%。 橄榄园遭受的打击最为惨重。普利亚和卡拉布里亚是意大利最大两个橄榄油产区，全国产量已远低于35万吨的历史平均水平，2025/26产季的产量约为27万至30万吨。在过去干旱年份，普利亚单季产量曾一度腰斩。 宾夕法尼亚大学沃顿商学院（University of Pennsylvania’s Wharton School）劳动经济学家，也是《缓慢燃烧：全球变暖世界隐性成本》(Slow Burn: The Hidden Costs of a Warming World)一书作者罗伯特·朴志成表示，意大利奶酪、葡萄酒和橄榄油行业遭遇的困境符合更广泛的研究结论，即高温会直接导致经济产出损失。 欧洲央行的一篇工作论文指出，由于西班牙和意大利比德国对高温适应性更强，极端高温对两国GDP的冲击小于德国。但朴志成表示，总体数字较小可能掩盖其他地方的真实损害。“上游高温引发的供应链溢出效应，会导致下游企业估值受到可量化的影响，”朴志成接受《财富》采访时表示。 这正是艾米利亚-罗马涅大区发生的情况。高温导致奶牛产奶下降，数月后变成银行的成本压力。而在普利亚，由于春天炎热干燥，橄榄产区数百英里外产业链的产量崩溃。朴志成表示，高温造成的经济损失往往隐藏在间接滞后的影响中，不会集中爆发，这也是企业和政府仍然低估气候变化影响的重要原因。 美国也有奶酪洞穴 政府介入保护奶农应对不可抗力的想法，在美国也并非新鲜事。大萧条时期牛奶价格暴跌，奶农曾将牛奶倒在街上抗议。 富兰克林·D·罗斯福总统的新政应对方式是向主动减产的农民提供补贴，1933年还创建商品信贷公司，用于收购过剩的黄油、奶酪和奶粉以稳定价格。 该政策在大萧条结束后延续了很久。几十年后，政府仍在收购过剩的奶酪，储存在密苏里州、威斯康星州和堪萨斯州巨大的地下洞穴中。仓库环境凉爽，奶酪可以存放数年不变质。 到20世纪80年代初，联邦储备奶酪已超过5亿磅。意大利的奶酪银行则是用不同的工具解决了类似问题。不靠政府收购过剩产品支撑价格，而是由私人银行直接以奶酪本身作为抵押发放贷款，押注放在金库里的奶酪轮熟成上市时仍然有价值。（财富中文网） 译者：梁宇 审校：夏林

亿万富翁投资人比尔・阿克曼：员工忠诚就是企业红利。因此，他不惜给员工发几百万美元的期权，以及推出夏季灵活办公制度，以提高员工忠诚度。图片来源：Fortune’s Titans and Disruptors of Industry podcast 曾几何时，员工在一家公司一干几十年，把体制外当体制内那么干，还是一件很值得骄傲的事。但是当今时代，企业裁员如同家常便饭，员工也习惯了通过跳槽实现升值加薪，企业想提高员工忠诚度越来越难。不过在亿万富翁、知名投资人比尔·阿克曼看来，你在提高员工忠诚度上花的每一分钱都是值得的。 也正因如此，他的对冲基金潘兴广场公司（管理资产规模约350亿美元）为旗下的40多名员工提供了极其丰厚的福利。该公司不仅实现了全员持股，还拥有华尔街罕见的灵活办公机制。 “在潘兴广场公司，随便一个人都持有好几百万的公司股权——哪怕你是保洁、前台或者任何岗位。”在《财富》最新一期的“行业巨头与颠覆者”播客中，阿克曼对主编艾莉森・肖特尔表示“我们的核心理念，就是要好好对待每一位员工。” 除了砸钱，阿克曼还采取了一些其他办法创造拴心留人的环境。虽然潘兴广场公司也要求员工每周坐班5天，但是这项制度每年只执行10个月。每年七八两个月，员工可以自由选择办公地点。公司的投资团队甚至会整体搬去度假胜地汉普顿，大家一起搞远程办公。 “我们是真心为员工着想的，在这样的氛围里，没人会想着跳槽。”阿克曼说。 潘兴广场公司还在员工健康与福利方面进行了大量投入。公司提供健康餐、健身房以及完善的医疗保险福利。这家公司只有48个员工，但是从未出现过一例“公司不愿看到”的人才流失。 阿克曼说：“我相信，公司每个人都真切地感受到，自己在为公司的成功做着重要贡献。也正因如此，我们才能实现那样大的成就。” 阿克曼的选人原则：选人只选“相处起来舒服的人” 阿克曼在纽约长大，1988年获哈佛大学学士学位，1992年取得哈佛MBA学位。同年，他与哈佛校友大卫・伯科维茨联合创办了哥谭合伙公司，但这家投资公司后来因投资私营公司失败等原因倒闭了。 2004年，阿克曼创办了潘兴广场资本管理公司。这家对冲基金公司现在已成为华尔街最负盛名的投资机构之一，它曾先后重仓Chipotle、环球音乐集团、J.C.Penney等公司，并于2014年在阿姆斯特丹证券交易所上市。 阿克曼认为，潘兴广场公司近年来的成功，除了企业文化因素，更核心的秘诀在于公司团队的搭建。 “我始终坚信，招人一定要选人品与修养都顶尖的人，也就是那些你愿意与之相处的人。”他还说，一个人工作的大部分时间都要与同事相处，所以要优先选择能让你真心感到愉悦的同事。 “天赋出众的人有很多，但只有兼具过人能力与优良品格的人，才能打造出优秀的企业文化。” AI将让顶级智慧触手可及 纵观阿克曼的职业生涯，他一向以观点独到、意志坚定而著称。不管是在投资上，还是对公共话题的看法上，他都是一个不走寻常路的人。展望未来，这位60岁的投资大佬认为，不论对于企业还是对于个人，AI都将成为核心的竞争优势。 今年早些时候，亚马逊创始人杰夫・贝索斯提出，AI带动的生产率提升最终可能引发劳动力短缺，因此美国政府应对低收入群体免征个人所得税。阿克曼对此表示认同，称贝索斯的观点有力印证了AI对经济的长远影响。 阿克曼则认为，AI将重塑教育、医疗等多个行业的形态。在他看来，先进的AI大模型已经能帮助普通人更好地理解复杂医学问题，大幅降低专业知识的获取门槛。 “这是一个你可以学会任何东西的时代，你甚至不必再去啃书本，你不管想学什么，直接让AI教你就够了。” 阿克曼认为，这也正是AI最大的价值之一——只要有网络，任何人都能接触到世界顶级的专业知识。 最后，他对《财富》表示：“我们身处的这个时代，顶级智慧几乎可以免费获取。所以这是一个相当了不起的时代。”（财富中文网） 译者：朴成奎

如今，已很少有车企会单独举行燃油车的发布会，特别是针对市场热度本身不及SUV的轿车品类。在奇瑞的战略版图里，燃油轿车到底还剩多少分量？作者：濮振宇封图：视觉中国8月10日，奇瑞2027款艾瑞泽8 PRO在内蒙古鄂尔多斯正式上市。艾瑞泽8系列在2026年6月已经推出了征服版，此次又推出了PRO版。同一款车型在半年内两次推新，频率不低。如今，已很少有车企会单独举行燃油车的发布会，特别是针对市场热度本身不及SUV的轿车品类。在奇瑞的战略版图里，燃油轿车到底还剩多少分量？1999年，编号000001的风云轿车驶下奇瑞的生产线，这是奇瑞的第一台车。2001年，风云轿车正式上市。那是一个合资车型动辄十几万、二十万元的时代，奇瑞风云定价8.8万元，首年销量2.8万辆，次年突破5万辆，跻身国内轿车八强。2003年，奇瑞在一年内接连推出QQ、东方之子、旗云三款轿车。QQ累计销量超过140万辆，成为一代“国民车”。东方之子是中国自主品牌早期B级轿车代表。旗云则在2006年成为首款月销量突破万辆的自主品牌A级轿车。那个年代，轿车是奇瑞绝对的业务主力。从风云到旗云，从QQ到东方之子，再到后来的A3、E3、E5，奇瑞长期深耕轿车赛道。轿车曾经撑起奇瑞业务的半壁江山，奇瑞投入大量资源用于轿车的研发、设计、生产与销售。转折发生在2010年代中后期。中国车市迎来SUV爆发期。利润更高、市场更大的SUV，成了几乎所有车企追逐的方向，奇瑞也不例外。从瑞虎系列开始，奇瑞将越来越多的资源倾斜到SUV赛道，后续推出的捷途、星途两大新品牌，同样以SUV作为主力产品。随之而来的是奇瑞轿车产品线的急剧收缩，东方之子、奇瑞A3相继退出市场。2013年，奇瑞更换全新品牌Logo，推出艾瑞泽轿车序列。艾瑞泽7是这次战略转型后的首款轿车，市场反响始终不温不火，2017年基本退市，2018年正式停产。到2021年前后，奇瑞主品牌在售燃油轿车，仅剩下艾瑞泽5一个产品系列。真正重新撑起艾瑞泽序列的，是2022年9月上市的艾瑞泽8。这款车型不再走单纯低价路线，转向性能化定位，依托鲲鹏动力与自研底盘驾控技术，主打越级产品体验，有业内人士将其概括为“10万级价格，30万级体验”。2024年，艾瑞泽8全年销售14.76万辆；2025年，车型全球销量达到17.36万辆，同比增长17.65%。2025年，奇瑞提出“中国新燃油”战略，核心是“油电同权”，即油车与电车在体验、品质、配置、安全上拥有同等权利，落实到产品层面便是“油电同智”，推动燃油车搭载高阶智能驾驶与智能座舱。2027款艾瑞泽8 PRO正是这一战略的最新产物。价格方面，2027款艾瑞泽8 PRO 1.6T舒适型、豪华型官方指导价11.39万元、12.09万元；2.0T豪华型、猎鹰500豪华型、猎鹰500尊享型三款官方指导价12.99万元、13.79万元、14.59万元。目前下订，可享受1000元抵1万元限时优惠，叠加至高2万元置换补贴，置换价8.99万元起。配置层面，2027款艾瑞泽8 PRO 2.0T猎鹰500版本搭载5nm高通骁龙8255芯片、15.6英寸2.5K高清大屏与猎鹰500辅助驾驶系统，支持高速NOA功能。放在几年前，这套智能化配置很难出现在一台10万级燃油家轿之上。奇瑞还在推进一项技术路径：以赛促研。艾瑞泽8赛车在CTCC赛场拿下“四站七冠”战绩，赛车基于量产车本体进行竞技化改装，动力核心沿用原厂架构。奇瑞计划把职业赛场打造为产品的“第四大赛测验证体系”，让车辆在赛道极限工况下暴露问题，再将测试数据反哺优化量产车型。这套“赛级民用”的技术闭环，本质上是依靠赛场高强度极限试炼，提升家用车日常行驶的品质冗余。  阅读原文 文章原文