一个数字，一道红线，看似为“锁座”争议划上了句号。但值得深思的是：这场主要由舆论推动的争议，究竟代表了谁的声音？又有哪些声音，在这场喧嚣中被边缘化了？作者：傅蔚冈封图：图虫创意时隔一年，关于航空公司“付费选座”与“锁座”的争议再度升温。2025年底，江苏省消保委约谈十家航空公司，央视跟进报道，引发社会广泛关注。监管部门的措辞也从“零容忍”升级为要求各航司取消通过积分兑换等形式变相付费选座。2026年初，中国航空运输协会发布《公共航空运输企业航班预留座位规则（征求意见稿）》，拟将国内航班锁座比例上限设定为30%。一个数字，一道红线，看似为这场争议划上了句号。但值得深思的是：这场主要由舆论推动的争议，究竟代表了谁的声音？又有哪些声音，在这场喧嚣中被边缘化了？谁在发声，谁在沉默过去一年，航司“锁座”成为社交媒体上的高频词，相关话题阅读量动辄破亿。然而，我们需要冷静审视：这些表达不满的声音，主要来自哪些人群？首先看一组数据。2026年1月，民航局在全国民航工作会议上披露：截至2025年底，中国航空人口首次突破5亿。这意味着，中国仍有约9亿人从未乘坐过飞机。2025年全年，中国民航完成旅客运输量7.7亿人次——需注意，这是“人次”而非“人数”。高频出行的商务旅客一年乘机数十次，每次均被计入统计。因此，实际乘机人数远少于7.7亿，而曾乘坐过飞机的人口在14亿总人口中也不过刚过半。这反映出，对大多数中国人而言，乘飞机仍是偶发行为，而非日常体验。在社交媒体上对锁座问题表达不满的群体构成复杂：其中既有偶尔乘机、对航司会员积分体系不甚熟悉的旅客；也包含频繁出差、但因会员等级不足而无法在线上选中意座位的旅客。他们的不满各有现实依据，不应简单混为一谈。但问题在于，还有一个群体在此次公共讨论中几乎缺席——频繁出行、已积累高等级会员资格的商务旅客。例如，东方航空的白金卡会员可免费选择所有经济舱座位，中国国际航空的金卡会员享有优先选座权。对他们而言，系统运转顺畅，自然缺乏公开表达诉求的动力。然而，他们同样是航空市场的重要参与者。这揭示了公共讨论中一种常见的结构性偏差：受益者往往沉默，而利益受损者更倾向于发声。系统顺畅运行时，用户通常不会主动表达满意；而糟糕的体验则容易激发强烈的表达意愿。这种不对称性，可能导致决策者误判需求的真实分布，将部分群体的不满等同于全体消费者的诉求。推动此次监管介入的，在很大程度上也是这种被舆论放大的声音。商业惯例的形成与逻辑付费选座与锁座，在全球航空业已存在数十年，是全服务航空公司与低成本航空公司普遍采用的商业模式。这并非偶然现象或集体行为，而是行业在长期运营中形成的商业逻辑。一项商业惯例能在全球范围内长期存续，背后必然有其现实支撑。航空业具有高固定成本、低边际成本的特点。一旦飞机购入并执飞航班，增加一名旅客的边际成本极低。在此结构下，实施价格歧视（差别定价）是航空公司覆盖高昂固定成本、优化收益管理的合理手段——让价格敏感的旅客能以低价成行，同时让愿意为舒适支付溢价的旅客获得更优体验，从而最大化满足不同需求。一个常被忽略的事实是，锁座最初源于安全需求，而非商业动机。飞机的重心分布极为敏感，在客座率较低时，若旅客集中选择前排座位，可能导致重心偏前，影响飞行安全。因此，配载部门需通过锁座来引导旅客分散就坐。此外，出于安全考虑，紧急出口座位对旅客的年龄、身体状况及应变能力有特定要求，必须在值机柜台现场评估确认，故无法在线上提前开放。因此，锁座首先是一项安全工具，付费选座是其后衍生出的商业应用。将两者完全混为一谈，是当前争议中常见的认知误区。我们当然可以审视并改进既有商业规则，但在质疑前，首先应理解其内在逻辑。不假思索地将其斥为“霸王条款”，实质上是让朴素的情感判断替代了对复杂商业现实的理性分析。当少数人声音可能主导行业标准此次团体标准的制定有一个值得关注的背景：从旅客体验受影响的程度来看，真正矛盾更突出、更需规范的，其实是国际长途航班。原因在于，国内短途航班的飞行时间通常在两三小时以内，座位差异（如中间座与靠窗座）对整体旅行体验的影响相对有限。而国际长途航班动辄持续十小时以上，座位是否靠窗或靠过道、腿部空间是否充裕，这些因素随飞行时间延长而被急剧放大。国际航班的锁座比例通常更高，付费选座门槛也更高，旅客对选座的诉求也更为强烈，高等级会员权益的价值在此场景下体现得最为充分。然而，推动此次标准出台的核心动力，主要来自国内舆论的压力。江苏省消保委的调查引发广泛共鸣，监管部门随之介入，最终将国内航班一并纳入规范。其结果是一套更适合规范长途飞行场景的规则逻辑，被应用于性质迥异的国内短途市场。从问题最突出的领域，到规则实际覆盖的领域，存在一定错位。更深层的问题是，在舆论浪潮中发声最积极的群体，未必能完全代表航空市场的全貌。一年出差十数次、却因会员等级不够而选不到心仪座位的旅客，其困境真实，声音理应被倾听。但同时，那些通过多年高频消费已累积了会员权益的常旅客，以及那些主要依赖低价折扣机票出行的价格敏感型旅客，他们的利益同样真实，却在此次公共讨论中近乎失声。强制要求70%的经济舱座位向所有旅客免费开放，表面上看似乎实现了公平。但航空公司常旅客计划的逻辑核心恰恰在于：公平并非意味着所有人获得相同的待遇，而是确保不同级别的投入能获得相应的回报。例如，东航白金卡会员之所以能免费选择所有座位，是因为他们过去持续的高额消费，实质上已为这项权益提前支付了对价。如果所有旅客被赋予无差别的选座权，常旅客多年累积的权益价值将被稀释。更进一步，当会员体系失去差异化激励作用，航空公司维系高价值客户的核心工具将受挫，忠诚度计划可能难以为继，最终或陷入单纯的价格战，削弱其提升服务品质的动力。长远来看，这可能损害所有旅客的利益。历史上已有类似案例。2018年，民航局规定特价机票的退票费不得高于票价本身，以阶梯费率制度取代了原有的差异化退改规则。此举表面上保护了购买特价票旅客的权益，但与此同时，购买全价票的旅客也随之失去了随时免费退改的灵活性，他们的损失在当时的讨论中较少被提及。统一规则的背面，常伴随着另一部分群体利益的悄然让渡。团体标准的作用与局限此次征求意见稿将自身定位为“柔性”规范，旨在既回应消费者关切，又为航空公司预留调整空间。这一定位是恰当的。团体标准的积极意义在于：有望建立统一的信息披露框架，使消费者在购票前能清晰比较各航司的锁座规则，同时也为监管提供了明确的执法依据。这些价值值得肯定。然而，单纯设定30%的锁座比例上限，其所能解决的问题有限，可能带来的副作用却不容忽视。当所有航空公司被限制在同一比例框架下，市场进行差异化竞争的空间将被压缩。那些原本可能通过提供更多免费可选座位来吸引特定客群的航司，与那些依靠丰厚会员权益留住高端客群的航司，都可能被拉向同质化。这并非促进良性竞争，反而可能削弱市场的多样性。一个更值得探索的方向是推广“品牌运价”或“捆绑运价”模式，即在售票时就将座位偏好、行李额度、退改条件等服务与票价直接捆绑，明码标价，从根本上消除信息不对称。届时，消费者在付款前即明确知晓所购产品的全部权益，不会在事后才发觉心仪座位需额外付费。这才是从机制上解决问题，而非仅仅在数字比例上进行调整。航空公司的收益管理需要一定自主空间，消费者享有充分的知情权，常旅客的忠诚理应获得兑现，市场也应容许多样化的产品选择。这四者并非不可调和。监管的职责在于划定合理边界，促使各方利益达成平衡。过于简单的一刀切规定，短期内或可平息舆论，但长期可能损害那些在讨论中沉默的大多数——包括用多年飞行累积权益的常旅客、依赖低价票出行的旅客，以及所有本可从充分市场竞争中获益的消费者。被最大声量裹挟的诉求，未必是事情的全貌。这或许是此次锁座争议留给行业与公众最重要的思考。政策的制定，需要在倾听喧嚣的同时，也能关切那些沉默的利益相关方，在保障基本消费权益与尊重市场规律之间，寻求可持续的平衡点。  阅读原文 文章原文

经济观察报独家获悉，为精准平衡国有资本收益收缴与企业可持续发展的关系，有关部委正在研究探讨针对此次调整的差异化、动态化比例调整与豁免配套机制，旨在从顶层设计层面更精准地护航企业转型升级。作者：王雅洁封图：图虫创意2026年3月底，一家电力央企财务部开了一场专题会。议题只有一个：财政部在3月24日发文把电力央企利润上缴比例从20%提到35%之后，2026年新能源投资的资本金缺口怎么补。按照新比例，今年仅利润上缴一项，就要比去年多缴数十亿元。3月24日，央企利润上缴制度迎来近二十年力度最大的结构性调整。财政部一纸文件将电力、石油石化等核心资源型央企的税后利润上缴比例从20%提升至顶格的35%。一名国资委人士对经济观察报表示，这是2007年重启央企利润上缴制度以来，立足国资国企改革全局，推动国有资本布局优化与结构调整的重要举措，旨在引导企业更加聚焦主责主业和高质量发展。连日来，经济观察报记者采访了石油、煤炭、电力等多个行业的央企人士发现，新政落地后，企业的关注点高度集中在三个关键词上：负债、投资、并购。经济观察报独家获悉，为精准平衡国有资本收益收缴与企业可持续发展的关系，有关部委正在研究探讨针对此次调整的差异化、动态化比例调整与豁免配套机制，旨在从顶层设计层面更精准地护航企业转型升级。投资逻辑之变老周供职于上述能源央企的投资管理部门，他对经济观察报表示，财政部把石油石化直接纳入35%顶格上缴，对我们这种资源型央企的投资逻辑产生了直接影响，促使自己所在企业，必须重新审视投资盘子里每一分钱的使用效率。2025年，老周所在的集团资本支出约在1500亿元上下，其中勘探开发板块占据了近一半的份额。按照集团合并报表口径税后利润处于300亿至400亿元区间的规模计算，以前按20%上缴，要缴数十亿元。现在按35%上缴，一年需多缴的金额超过50亿元。这笔钱不是小数。以具体项目为例，一项位于西北地区的炼化一体化项目，总投资规模接近300亿元，分几年逐步投入，年均需投数十亿元。另一项位于内蒙古的大型煤化工升级示范项目，总投资亦超200亿元，年均投入需数十亿元。一年因上缴比例提升而多缴的这部分利润，大致能够覆盖上述其中任何一个重大项目的年度投资额度。老周所在企业，内部最近的讨论核心就三个问题：哪些项目必须保？哪些能缓？哪些要砍？老周告诉记者，投资部门之间的博弈最激烈。有人认为，管国内上游项目，坚持“西北这些项目关系到国家能源安全，不能缓，要想办法融资”；还有人认为“海外项目周期长，现在投了也看不到回报，不如先缓一缓”；财务部则警告“上缴比例提高后，负债率压力大，不能再大规模举债投资”。最终该企业内部达成的共识是：“战略优先、效益导向、分类施策”。具体来说，必保项目包括国内油气增储上产项目、绿色低碳项目、高端新材料项目，可缓项目包括海外非核心勘探项目、国内非战略的成品油扩产项目，必砍项目则是投资回报率低于一定标准、建设周期过长、市场竞争激烈的项目。比如该企业原计划在华东地区新建的一个炼油项目，因回报率预期不够理想，被直接叫停。老周说，现在能源央企的经营与考核的底层逻辑已经变了。以前企业是规模优先，多建炼油厂、多扩产能，靠规模效应赚钱；现在是质量效益，从粗放投资转向精益投资。具体有三个变化。老周举例，首先是投资优先级重构，国家战略项目高于高回报项目，高回报项目高于低风险项目，低风险项目高于规模扩张项目。其次是投资节奏动态调整，不再“年初定死全年计划”，而是按季度、按半年评估，根据利润上缴情况和市场变化灵活调整。还有投资来源多元化。以前企业靠利润自留和银行贷款，现在要更多地引入社会资本、产业基金。目前，老周所在的企业，暂停了几个非战略项目，推迟了几个重大项目。同时优先保障战略项目，并追加了投资。老周说：“我们的目标很明确，短期保能源保供，中期抓绿色低碳，长期攻高端制造。虽然压力很大，但只要把钱花在刀刃上，熬过这两年，企业的投资质量会更高。”投资收缩与精益化只是硬币的一面，当手头可支配利润变少，企业的海外并购与产业链整合策略也必然随之重塑。并购逻辑之变与上述能源央企面临的压力类似，一家煤炭央企的董秘，最近也陷入了一场关于“买不买”的争论中。财政部3月24日那纸政策文件下来，把煤炭央企直接划入35%顶格上缴，这促使上述煤炭央企整个集团在审视海外布局和产业链整合时，必须采取更加审慎和稳健的策略。该董秘所在集团2025年归母净利润约为数百亿元规模，以前按20%上缴利润，自留利润空间较大。现在按35%算，可支配利润直接减少数十亿元。“你知道这笔钱对我们意味着什么？”他问记者，“2024年我们在海外谈的那个年产数千万吨的合资煤矿，总投资超过20亿美元，折合人民币超百亿元，分几年投入，每年投入需数十亿元。现在一年多缴的这笔钱，差不多刚好把这个海外大项目的年度投资给‘吃’掉了。”在新政之前，该董秘把这家煤炭央企的海外并购逻辑概括为“三板斧”：海外资源“近邻优先、抄底优质、控股为主”，首选印尼、蒙古、莫桑比克这些“一带一路”沿线、离中国近的地方，专挑周期底部“抄底”，要么100%收购，要么控股51%以上；产业链整合“煤电化运”闭环，收购集团内部或地方国企的优质煤矿，自建铁路、港口、船队，下游收购电厂、投资煤化工；典型案例是印尼的大型项目，模式是合资公司，我方出资占大头并控股，探明储量可观，内部收益率超过10%，投产后预期回报良好。该董秘说：“项目可研、尽职调查全做完了，就等上董事会批。结果新政来了，我们犹豫了。”3月24日，上述政策文件公布后，这家煤炭央企的投资部、财务部、海外公司、董事会出现了一些分歧。比如，“激进派”来自投资部和海外公司，认为能源安全是国之大者，煤炭是压舱石，海外优质资源不能停，方案是加杠杆、多贷款，或者引入社保、养老基金做战投。“稳健派”来自财务部和董事会，认为现金流安全第一，负债率红线不能破，方案是所有非必需的海外并购全部暂停、暂缓，把钱用来还债、降杠杆。“折中派”来自战略部和董秘办，认为完全不出去不行，乱花钱也不行，要战略收缩、聚焦核心、小步快走，方案是放弃控股大项目，转向参股优质项目、技术输出、运营托管。在该董秘看来，未来集团可行的路径是，收缩全面战略，海外并购从进攻转为防御，产业链整合从外延扩张转为内部深耕。该董秘已经从项目决策中，感受到了并购逻辑的变化。第一个是印尼的合资煤矿大项目，集团原计划近期签约，总投资规模超百亿元，集团承担其中大部分资本金。新政出来后，投资部部长拍着桌子说“这是难得的好项目”，财务总监认为集团一年少了几十亿元可支配利润，资金压力巨大，贷款会把负债率推到警戒线附近，风险谁来承担？该董秘说，董事长最终批示“非国家战略刚需，暂缓”。该集团已经尝试跟印尼方委婉地进行沟通。在该董秘看来，现在做任何投资决策的底层逻辑，跟以前不一样了。以前是“资源储量最大化”，有煤就买，越大越好。现在是“资本回报率最大化”，内部收益率低于一定门槛的项目要看紧钱袋子。以前是控股为王，必须自己说了算，现在是现金流为王，参股、合作、输出技术，只要能赚钱、不占用本金都行。负债逻辑之变一家电力央企财务部的一名管理人士表示，根据国资委对工业类央企的资产负债率监管要求，自己所在企业，在发展中必须更加注重资产结构的优化与债务边界的把控。该管理人士算账：电力是万亿级重资产，每年资本开支1000亿元到1500亿元，按行业惯例，项目的资本金为20%到25%，债务为75%到80%。以前每年自留168亿元，能当至少100亿元资本金，撬动400亿元到500亿元项目；现在自留只剩136.5亿元，能当仅70亿元资本金，少撬动150亿元到200亿元项目。他说：“下一步要么少投，要么多借债。”还有财务成本的精细化管理问题。该电力央企2026年原计划在新能源领域进行大规模投资，有相应的资本金和贷款需求。新政后，企业自留利润有所减少，投资所需的资本金出现一定缺口。上述管理人士给出两条路，第一条路是优化投资结构，适当放缓部分非紧迫的新能源项目节奏，确保投资质量；第二条路是在保持总体风险可控的前提下，适度增加部分债务融资。根据他所在财务部门的测算，如果维持原投资计划，企业的负债率会出现一定幅度的波动。假如企业的财务费用形成压力，负债率上行，评级承压，融资利率也会相应变动。该电力企业目前有息负债规模较大，融资利率的任何微小变动，都将对年度财务费用产生明显影响。因此，该管理人士认为，当前的核心课题是如何在保障投资强度的同时，维持健康的资产债务结构。具体三句话：负债率是硬天花板，一票否决，任何项目先算“投完后负债率是否在安全区内”，财务总监一支笔有直接否决权；内部收益率硬约束，低于行业基准一律不投，只有高回报项目才能快速产生利润、补充资本金、优化负债率；以收定支，上缴多少决定投资多少，财务部先算年度利润上缴后减去刚性利息、刚性运维等于可投资本金上限，业务部门在这个盘子里抢项目，超了就砍。监管视角之变上述国资委人士认为，从国资监管视角来看，这次调整的核心是立足国资国企改革全局，兼顾央企发展质量、国有资本保值增值和国家战略落地。这次调整，上述国资委人士表示，监管层的核心诉求是通过利润上缴的结构性调整，倒逼央企聚焦主责主业，砍掉低效无效资产，优化投资结构。过去很多央企利润留存较多，存在盲目扩张、跨界投资现象，导致资源分散、主业不突出。这次把石油石化、电力等核心资源型央企纳入35%顶格上缴，目的就是引导企业走更高质量、更可持续的内涵式发展道路。下一步，国资委会更关注“风险防控”，财政部则会更关注“收益收缴的规范性”。上述国资委人士表示，国资委作为央企风险防控的第一责任人，必须守住‘不发生系统性债务风险’的底线。经济观察报独家获悉，针对此次央企利润上缴比例调整后暴露的“一刀切”压力，有关部门正在研究推进多项差异化配套举措，重点围绕高负债企业的过渡期安排、战略投资的财政对冲以及上缴与返还的闭环管理。上述国资委人士建议，比如针对电力、煤炭等负债率高、投资压力大的企业，下一步可以探讨建立“行业+企业”双维度的差异化上缴机制等。  阅读原文 文章原文

对于中国汽车企业而言，海外市场正从“补充增量”变为“战略重心”，2026年的竞争焦点正加速向海外转移。作者：王帅国封图：图虫创意中国汽车出海正在进入一个关键转折期。中国汽车工业协会数据显示，2025年中国汽车出口达709.8万辆，同比增长21.1%，蝉联全球汽车出口冠军；其中新能源汽车出口261.5万辆，同比增长1倍。进入2026年，中国汽车出口增速进一步加快，前两个月累计出口135万辆，同比增长49%。野村证券在一份报告中预测，比亚迪的海外销量今年可能占其汽车业务收入的近50%，明年有望超过这一门槛。行业对2026年出口规模的乐观预期指向800万辆，中国电动汽车百人会预测新能源汽车出口将达350万辆。这一系列数字的背后，是中国汽车产业出海逻辑的深刻变化。中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，当前行业正从“全球化1.0”向“全球化2.0”跃迁，从单纯的产品输出转向体系输出。眺远影响力研究院院长高承远则指出，2026年自主品牌的出海打法已从“整车出口”转向“深度本土化”。对于中国汽车企业而言，海外市场正从“补充增量”变为“战略重心”，2026年的竞争焦点正加速向海外转移。车企出海版图分化中国车企出海的路径并不单一。柏文喜将其归纳为四种典型模式：整车出口起步快但易受贸易政策冲击；KD组装在成本与本地化之间寻求平衡；海外建厂能深度融入本地生态但投资周期长；生态共建试图构建全价值链优势。高承远补充了一个新趋势——代工合作与反向贴牌，如广汽借麦格纳产线进入欧洲、北汽复活西班牙Santana品牌，用轻资产方式绕过品牌认知壁垒。两位专家均认为，2026年汽车行业已形成整车出口、KD件出口、海外基地生产、核心零部件全球供应的多元布局。在这一框架下，各家车企的出海版图呈现出明显分化。奇瑞集团是公认的出海先行者，其连续23年位居中国品牌乘用车出口第一，2025年出口134.4万辆，占总销量47.9%。奇瑞集团旗下上市公司奇瑞汽车2025年海外营收1574.2亿元，占比52.4%，首次超过国内收入。奇瑞的出海特点在于本地化体系的成熟度：在海外拥有28家生产工厂（大多采用全散件组装或半散件组装模式‌），覆盖俄罗斯、巴西、西班牙、泰国等市场，形成了横跨亚、欧、美的制造网络。2025年，奇瑞将全球化战略升级为“In somewhere, For somewhere, Be somewhere”（在哪里，为哪里，成为当地一份子），从产品出海转向品牌出海、生态出海。2026年1月，奇瑞宣布收购日产汽车位于南非罗斯林的整车制造厂，这是中国车企首次在撒哈拉以南非洲直接掌控整车工厂。如果说奇瑞是“先发优势”的代表，比亚迪则是“速度优势”的典型。2025年比亚迪海外销量达105万辆，同比增长145%，境外收入约3107.41亿元，占总营收比重从28.55%跃升至38.65%。境外业务毛利率19.46%，高于境内近3个百分点。在3月30日召开的针对投资者的业绩沟通会上，比亚迪董事长王传福表示，海外市场竞争环境更良性，毛利率显著高于国内，“高举高打”策略成效凸显。据其透露，目前比亚迪已在泰国、巴西落地整车工厂，匈牙利、印尼工厂将于2026年4月投产，形成覆盖亚、欧、拉美的本地化制造体系，业务遍及119个国家和地区。比亚迪管理层明确，2026年海外销量目标150万辆，中长期目标海内外各占半壁江山，全球市场从“增量”变为“基本盘”。上汽集团则走出了一条差异化的欧洲路径。2025年上汽海外销量107.1万辆，其中MG品牌在欧洲销量超30万辆，同比增长近30%，连续11年蝉联中国汽车品牌欧洲销量冠军。面对欧盟自2024年10月起对中国产电动汽车加征最高35.3%反补贴税的冲击，上汽迅速推动HEV车型放量，保住了市场规模，海外主营业务收入1521.05亿元，毛利率12.9%，同比提升1.6个百分点。2026年，上汽集团出口及海外销量目标为130万辆。长城与长安则各有侧重。长城2025年海外销量50.68万辆，占总销量38.2%，其在皮卡和SUV细分市场优势明显，但其海外毛利率连续两年低于国内，说明出海模式和产品结构对利润的影响不容忽视。长安2025年海外销量63.7万辆，同比增长近19%，其泰国罗勇工厂的投产标志着从产品出口向本地化制造的实质性延伸。在高承远看来，中国车企出海情况分化背后的原因在于先发布局时间窗口、本地化深度、产业链协同能力及抗风险资本实力的差异。广汽、东风等国企及多数新势力仍处起步阶段，渠道和品牌认知尚未建立，共性问题是起步晚或缺乏本地化运营能力。从“产品出口”转向“生态共建”中国车企集体将目光聚焦于海外市场，最直接的驱动力来自利润。柏文喜表示，海外终端溢价普遍达30%至50%，国内则是“刺刀见红”的价格竞争。高承远指出，海外利润更高的核心逻辑在于定价体系差异。国内市场新能源渗透率超50%，价格战持续拉低行业利润率；而海外市场电动化转型较慢，中国车企凭借插混和纯电技术拥有定价权。此外，海外市场对智能化配置付费意愿更强，品牌溢价空间更大。简言之，海外是“蓝海定价”，国内是“红海厮杀”。他举例称，奇瑞瑞虎、艾瑞泽在海外售价基本是国内的两倍，直接对标BBA入门车型；比亚迪海外单车利润约为国内的6倍，宇通客车欧洲新能源车型单车利润约为国内的15倍。这一利润差异背后是竞争格局的结构性不同。海外厂商的成本控制能力和运营效率相对有限，中国车企则依托国内成熟供应链，在海外市场有更大的定价空间。海外是“价值市场”，需求驱动为主；国内是“监管市场”，低价竞争明显。另外，中国在电动化、智能化领域积累的优势，已经在全球开启了一段技术窗口期，中国车企必须把握住这一历史机遇。能否把握住这一机遇的核心在于制定正确的竞争策略。柏文喜提出“错位竞争+生态共建”的策略框架：以电动化、智能化技术形成的产品代差切入市场，通过深度本地化真正融入当地产业生态，从“被动适应”转向“主动引领”。高承远则强调了技术降维打击的重要性——以插混技术切入电动化滞后的市场，既避开与当地燃油车巨头的正面冲突，又比纯电更适应当地基建条件。他同时指出，输出工业能力而非仅输出产品是关键，应从“中国制造”转向“本地制造”。这种竞争逻辑的转变，意味着中国车企需要完成一次认知升级，核心是从“产品出口”转向“生态共建”。罗兰贝格预测，在接下来1至2年里，从单纯的整车出口向深度的“属地化运营”转型是中国车企出海的必由之路，到2030年中国整车出口量有望达800万至1000万辆。站在2026年的时间节点回望，中国汽车出海已走过了以性价比换市场的初级阶段，正进入以技术优势和本地化能力为核心竞争力的新阶段。海外市场能否真正成为支撑中国汽车产业高质量发展的第二增长曲线，取决于各家车企能否在速度与深度之间找到平衡，在规模与利润之间实现统一。  阅读原文 文章原文

对于金安智能与大昌微线而言，收购只是协同发展的起点，后续的业务整合、技术落地、资本运作，才是决定这场交易成败的关键。但无论如何，这场产业与资本的双向奔赴，都为具身智能行业的发展注入了新的活力，也为中国硬科技企业的资本化、全球化发展提供了有益的借鉴。作者：冯科翰封图：图虫创意2026年4月，港股市场迎来一笔备受关注的并购交易——具身智能领域的硬科技企业金安智能，通过收购大昌微线集团（00567.HK）17.36%的股权，正式成为这家港股上市公司的主要股东。交易完成后，大昌微线前主要股东Spring Global彻底退出，金安智能凭借2.8亿股的持股规模，坐稳第一大股东之位。在港股并购市场复苏、具身智能产业迎来政策红利的双重背景下，这场看似简单的股权变更，背后是金安智能借港股平台加速产业化、大昌微线寻求业务转型的双重诉求，更折射出中国硬科技企业“产业+资本”协同发展的新逻辑。交易全貌：17.36%股权易主，前期协同奠定基础根据大昌微线4月7日发布的公告，其主要股东Spring Global与金安智能订立买卖协议，转让所持有的2.8亿股公司股份，占大昌微线全部已发行股本的17.36%，且该股份转让事项在协议签署当日已正式完成。值得注意的是，此次收购并非毫无铺垫。在此之前，大昌微线已与金安智能旗下的北京金安具身智能系统有限公司、北京伟航奕宁健康管理集团有限公司共同成立了金安奕宁（深圳）具身智能有限公司，其中大昌微线持有该合资公司60%的股权，主要聚焦人工智能及智能机器人在医疗、康复及安老领域的商业应用与研发。这场前期的合作，为双方此次股权交易奠定了基础，也预示着两者的协同并非偶然，而是经过深思熟虑的战略布局。从交易主体来看，金安智能的股权结构清晰，由孙景安博士实益拥有，孙博士同时担任金安智能唯一董事及北京金安的法定代表人，核心团队具备深厚的行业背景。而本次资本动作，也被市场解读为大昌微线优化股权结构、聚焦核心业务的重要信号。双向画像：硬科技龙头与港股上市公司的“优势互补”这场收购能够顺利完成，核心在于交易双方的“双向适配”——金安智能有技术、有场景，但缺乏资本平台；大昌微线有上市平台、有合规体系，但面临业务困境，两者的结合形成了“1+1>2”的协同效应。作为植根香港、辐射内地的高科技企业，金安智能的核心竞争力集中在具身智能技术研发与场景落地，凭借航天技术积淀与校企协同创新优势，在行业内构建了独特的技术壁垒。公司核心团队由航天技术专家、机器人工程学家、防爆安全专家组成，部分核心成员曾任职于航天科技集团，参与多个重大航天型号研发，将卫星姿态控制、空间机械臂操作等航天级精密控制技术，深度融入具身智能机器人研发全过程。在产品布局上，金安智能以场景需求为导向，打造了多元化的机器人产品，其中防爆机器人成为核心优势产品。其自主研发的HBA-1防爆四足仿生机器人，是国内首台获得Ex db ec mc ⅡC T4 Gc等级防爆合格证的四足机器人，成功填补了国内ⅡC级防爆四足机器人领域的技术空白，可安全适配氢气、乙炔等高危爆炸性气体环境，覆盖国内80%的易爆场景，目前已瞄准能源、石油化工、应急救援、核工业等领域推进规模化应用。与此同时，金安智能的出海布局也稳步推进。2025年底，公司与香港地铁公司达成深度合作，为香港地铁工程量身打造具身智能巡检系统，这也是香港首批具身智能应用案例；此外，公司还亮相2025年香港国际创科展，面向海外市场推广自身技术与产品，逐步辐射东南亚及全球市场。然而，尽管技术与场景优势显著，金安智能仍面临研发投入大、商业化落地需资本支撑的问题，而港股上市平台恰好能为其提供融资便利与全球化跳板。而成立于1999年的大昌微线，是港股市场的老牌上市公司，主营业务为精密线路板印刷及包装产品业务。然而，近年来，公司经营陷入困境，业绩持续承压。根据同花顺金融数据库显示，2024/2025年度，大昌微线营业额下跌38%至5310万港元，股东应占亏损扩大77.9%至2113万港元；2025年上半年，公司营业额进一步下跌22.5%至2901万港元，尽管股东应占亏损收窄42.6%至247万港元，但仍未摆脱亏损困境。从业务结构来看，大昌微线的核心业务集中在传统领域，其中2024-2025年度，印刷及包装产品业务收益同比减少42.7%；线路板业务收益同比减少27.2%，两大核心业务均呈现下滑态势。为了摆脱经营困境，大昌微线已开始尝试转型，2025年3月以2850万港元价格入股北京伟航奕宁健康管理集团，随后与金安智能共同成立合资公司，切入具身智能赛道，寻求业务多元化突破。对于大昌微线而言，其核心价值在于港股上市平台——完善的合规体系、便捷的融资渠道以及连接全球资本的优势，这正是金安智能所急需的；而金安智能的技术与场景优势，也能为大昌微线注入新的增长动力，帮助其摆脱传统业务的下滑困境，实现转型升级。动因解析：产业协同与资本布局的双重考量此次收购并非简单的“资本抄底”，而是金安智能与大昌微线基于自身发展需求的战略选择，背后蕴含着产业协同与资本布局的双重逻辑，也契合当前港股并购市场与具身智能产业的发展趋势。对于金安智能而言，收购大昌微线的核心诉求的是借助港股平台，破解资本瓶颈，加速技术商业化与全球化布局。具身智能产业属于资本密集型行业，研发投入大、商业化周期长，而港股作为连接内地与全球资本的核心枢纽，具备便捷的融资优势，能够为金安智能的研发投入、产能扩张、出海布局提供充足的资金支持。其次，大昌微线已与金安智能共同成立合资公司，双方在具身智能领域的前期合作的基础，能够实现快速的业务协同。金安智能可以借助大昌微线的上市平台，整合双方资源，推动具身智能技术在医疗、康复、安老等更多领域的商业化落地，进一步扩大市场份额。此外，依托港股的国际化优势，金安智能能够更好地推进全球化布局，提升品牌国际影响力，契合“航天技术民用化、智能装备场景化”的发展理念。对于陷入经营困境的大昌微线而言，引入金安智能这一优质股东，是其实现转型突围的关键。金安智能在具身智能领域的技术与场景优势，能够帮助大昌微线彻底摆脱传统业务的束缚，切入高增长的硬科技赛道，优化业务结构。同时，优质资产的注入有望改善公司的基本面，提升公司股价与市值，增强股东信心，缓解经营压力。从行业趋势来看，具身智能产业已上升为国家战略，政策红利持续释放，各地纷纷出台专项扶持政策，推动产业从实验室走向规模化落地，市场空间持续扩容。大昌微线借助金安智能的资源，切入这一赛道，有望抓住行业风口，实现业绩反转。行业与市场：契合并购趋势，顺应产业升级浪潮此次收购也契合了当前港股并购市场的发展趋势。2025年以来，港股在“并购六条”政策红利、南向资金持续涌入与产业升级需求的三重驱动下，并购市场呈现“规模扩容、结构优化、模式创新”的鲜明特征，重大并购交易规模逆势增长37%，突破8300亿港元。其中，技术互补型交易成为主流，跨境交易占比达42%，彰显了港股作为国际金融中心的资源配置功能。与此同时，具身智能产业正迎来爆发式增长，成为硬科技领域的新风口。随着技术的不断成熟与场景的持续拓展，具身智能机器人在高危作业、医疗康复、公共服务等领域的应用前景广阔，而资本的加持将加速这一进程。金安智能与大昌微线的结合，正是产业升级与资本布局双向奔赴的典型案例，也为其他硬科技企业提供了可借鉴的发展路径。这场收购不仅将深刻改变金安智能与大昌微线的发展轨迹，也将对具身智能行业与港股市场产生多重影响，推动产业与资本的深度融合。对于金安智能而言，此次收购让其快速获得港股上市平台，打破了资本瓶颈，为后续的研发投入与市场拓展提供了保障；同时，借助大昌微线的合规体系与市场资源，能够加速具身智能技术的商业化落地，提升市场竞争力。对于大昌微线而言，金安智能的技术与资源注入，将帮助其摆脱传统业务的下滑困境，切入高增长赛道，有望实现扭亏为盈，重塑市场形象。金安智能入主大昌微线，树立了具身智能企业与上市公司合作的标杆，将推动更多具身智能企业寻求资本加持，加速技术商业化与规模化应用。同时，这种产业与资本的结合，将倒逼行业内中小企业提升技术竞争力，推动行业资源整合，促进具身智能产业的高质量发展，助力中国机器人产业升级。此次交易将丰富港股科技板块的结构，吸引更多具身智能等硬科技企业布局港股，提升港股市场的科技含量与竞争力。同时，也彰显了港股作为跨境资本枢纽的作用，为中国硬科技企业提供了全球化的资本平台，助力中国企业“走出去”，实现产业与资本的双向开放。风险与挑战：并购后的整合考验仍在尽管这场收购的协同逻辑清晰、发展前景广阔，但并购后的整合考验仍不容忽视，诸多不确定性可能影响交易价值的实现。首先是业务整合风险。金安智能的核心业务是具身智能技术研发与机器人产品落地，而大昌微线的传统业务是线路板与包装产品，两者的业务差异较大，产业链协同、团队融合、管理模式衔接都需要时间，协同效应的释放有待时间检验。此外，具身智能赛道的竞争日趋激烈，随着更多企业涌入，技术迭代速度加快，金安智能需要持续加大研发投入，才能维持技术优势；同时，港股市场情绪、行业政策变化等因素，也可能影响公司的估值与融资能力，给企业发展带来不确定性。未来展望：双向赋能，共赴具身智能新赛道尽管面临诸多挑战，但市场对金安智能与大昌微线的协同发展仍抱有期待。从短期来看，双方将重点推进业务整合，梳理业务架构，推动大昌微线逐步剥离低效资产，聚焦具身智能核心业务，力争实现扭亏为盈；同时，金安智能将借助大昌微线的上市平台，启动融资计划，为研发投入与市场拓展提供资金支持。中期来看，随着业务整合的完成，双方将协同发力，强化具身智能技术研发，拓展国内外应用场景——国内市场重点推进防爆机器人在能源、石油化工等领域的规模化应用，海外市场以香港为枢纽，逐步辐射东南亚及全球市场；同时，依托合资公司，重点布局医疗、康复及安老领域，丰富产品矩阵，提升市场份额。长期来看，金安智能有望通过大昌微线这一平台，打造“技术+资本+场景”的协同生态，进一步巩固在具身智能领域的优势地位，成为行业标杆企业；而大昌微线也将彻底完成转型，从传统制造企业蜕变为硬科技上市公司，实现产业价值与资本价值的双向提升，助力中国具身智能产业走向全球。金安智能收购大昌微线，看似是一场简单的股权交易，实则是中国硬科技企业在产业升级背景下，寻求“产业+资本”协同发展的必然选择。在具身智能产业崛起、港股并购市场复苏的双重背景下，这场收购不仅实现了金安智能与大昌微线的双向赋能，更折射出一个清晰的趋势：未来，将有更多拥有核心技术的硬科技企业，借助港股等资本市场平台，破解资本瓶颈，加速技术商业化与全球化布局；而那些面临转型困境的上市公司，也将通过引入优质资产，实现突围发展。对于金安智能与大昌微线而言，收购只是协同发展的起点，后续的业务整合、技术落地、资本运作，才是决定这场交易成败的关键。但无论如何，这场产业与资本的双向奔赴，都为具身智能行业的发展注入了新的活力，也为中国硬科技企业的资本化、全球化发展提供了有益的借鉴。  阅读原文 文章原文

这是否意味着，经过近4个月的暴跌，多晶硅正在王者归来？作者：邹永勤封图：图虫创意2026年4月13日，多晶硅以股票、期货联袂暴涨的方式重回市场视野。当天，期货市场方面，2026年的所有多晶硅期货合约全线涨停，主连合约大涨9%至34770元/吨；股票市场方面，板块龙头大全能源（688303.SH）一度大涨12.16%，最终以7.93%的涨幅报收，其他如通威股份（600438.SH）、弘元绿能（603185.SH）等亦放量大涨。这是否意味着，经过近4个月的暴跌，多晶硅正在王者归来？暴涨暴跌作为光伏行业“反内卷”的标杆，多晶硅价格在去年表现凌厉，主连合约价格从2025年6月份最低的30400元/吨一路涨至12月份的61985元/吨，半年时间翻倍，受到市场广泛关注。但从2026年开始，多晶硅价格却走出暴跌行情：主连合约1月份下跌18.61%、2月份跌幅为1.37%、3月份更是大跌24.29%、4月份（截至4月10日收盘）下跌了8.74%，4月10日的最低价31070元/吨较去年12月份的61985元/吨已经接近腰斩。直到4月13日，才展开“绝地反击”。对于今年以来多晶硅价格的暴挫，市场有不同的声音。比如，多晶硅行业龙头企业之一协鑫科技（03800.HK）的首席运营官王永亮在3月31日该公司召开的2025年度业绩说明会上表示，一季度是光伏行业淡季，叠加出口退税等相关政策影响，是近期硅料价格出现回落的主要原因。事实上，多晶硅处于光伏行业的上游环节，紧随其后的分别还有硅片、电池片、组件等环节。从各环节的光伏行业综合价格指数（SPI）来看，Wind数据显示，截至4月7日，今年以来SPI（多晶硅）下跌了32.74%，SPI（硅片）下跌了19.82%，但SPI（电池片）却上涨了3.05%，SPI（组件）更是大涨了7.73%。也就是说，“光伏行业淡季”这一因素并不能充分解释多晶硅价格领跌整个光伏产业，尤其是从大涨迅速转为暴跌的原因。在东证衍生品研究院有色金属首席分析师孙伟东看来，是市场监管总局于2026年1月初约谈光伏协会和主要企业并通报垄断风险的事件，改变了多晶硅的运行格局。他在4月9日发表的研究报告中认为，该次约谈之后，多晶硅联盟内部分化，部分企业大规模低价出货，行业回归基本面逻辑；虽然现货价格一路下跌至约35元/公斤，但买方仍在测试价格底线，持续下压价格。市场数据亦显示，多晶硅期货正是从1月7日开启了本轮暴跌行情。库存高压但多晶硅行业的另一龙头企业大全能源却有不同的看法。该公司董秘办公室的相关工作人员在接受记者电话咨询时表示，当前的价格波动，主要是受到了市场供需情况的影响，从目前的情况来看，多晶硅的库存水平确实处在较高位置。广发期货研究所分析师纪元菲亦向记者表示，今年以来，在光伏其他领域价格仅是微跌甚至小涨的情况下，多晶硅价格却出现暴跌，其原因是多方面的。比如，在今年初，当光伏其他环节还在盈亏平衡线附近挣扎之时，多晶硅环节则因去年价格暴涨而拥有较高利润，但这也导致其有较大的下跌空间。“当然，最核心的原因，还是当前多晶硅正面临供过于求、库存高企的困境。”纪元菲说。市场数据亦显示，2026年以来，我国多晶硅库存持续增加，1月初库存约30.20万吨，2月初库存增加至34.10万吨，3月初库存小幅增加至34.80万吨。对此，纪元菲进一步表示，库存不断增加的主因就是供过于求，虽然一季度多晶硅的产量并不算高，但是需求更加疲软导致库存持续积累。此外，在终端需求并无明显好转迹象的情况下，硅片、电池片、组件环节均以消化库存为主，采购积极性较低，也导致上游库存积累难以去化。事实上，4月8日，中国有色金属工业协会硅业分会（下称“硅业分会”）曾公开表示，多晶硅4月份将减产8%。另外，根据上海有色网（SMM）的数据，硅片4月排产亦小幅下降0.57%至48.73GW，电池片4月排产则下滑4%至44.3GW，组件4月排产更是大幅回落22%至32.15GW。也就是说，整体下游排产呈倒金字塔型，这将导致产业链各环节价格进一步承压。对此，中泰期货在4月12日的研究报告中强调称，在高库存现实压力及国内弱需求背景下，多晶硅在抢出口结束后其总需求将承压回落。因此，目前多晶硅的主要交易逻辑就是：产业预期悲观，现货价格崩塌。囚徒困境“根据排产计划，除一家头部企业计划检修外，其余企业大多维持原开工率，预计4月份多晶硅产量约8.50万吨至8.60万吨，环比减少8%左右。”4月8日，硅业分会通过数据统计，对多晶硅4月份的产量进行了定调。但市场在认同硅业分会“4月减产”观点的同时，却普遍预期4月以后存在继续增产的可能。比如，海证期货就认为，“有成本优势的企业存在增产的可能”。“增产的原因可能有以下几点：一是希望维持或提升市场份额，二是降低生产成本，三是博弈去产能政策。”纪元菲表示，市场预期4月以后产量会进一步增加，在需求暂无明显恢复预期的背景下，提高开工率确实有望降低单位成本，但同时也打开了现货价格的下跌空间。“总的来说，现在行业重回市场化出清模式。在产能过剩的背景下，大家都不希望自己被出清，因而互相博弈导致了‘囚徒困境’的最坏结果。结合供需、价格、成本的角度来看，当价格跌至现金成本线甚至以下时，可以倒逼企业减停产。”纪元菲说。记者留意到，目前35.15元/公斤的现货价格被普遍认为已经跌穿了行业平均现金成本，但至于这个行业平均现金成本具体是多少，则一直存在争议。无论如何，以大全能源为代表的龙头企业，它们的现金成本在行业中会处于相对有利的地位。而根据大全能源3月份的公告，其多晶硅单位现金成本为33.95元/公斤。正是在这样的背景下，4月13日清晨，市场出现了小作文，称包括通威股份、大全能源在内的硅料巨头于4月初在成都召开闭门会议，会议的核心目标是应对硅料价格跌破行业平均成本线的危机，并将通过控产、控价的方式，以集体行动破解行业当前的“囚徒困境”。当天，多晶硅走出久违的股、期联袂暴涨行情。那么，这则小作文的内容是真的吗？记者于4月13日电话联系相关上市公司进行核实。通威股份的工作人员表示，他们也看到了上述市场消息，但并不清楚是否真的有召开过相关会议，具体情况还在了解当中；大全能源的工作人员则表示，对于这则市场信息并不了解也不作评价，请投资者以公司官方发布的消息为准。纪元菲则对上述小作文的真实性持怀疑态度。她认为，从目前的情况推演，若行业采取市场化出清模式，去产能的路径应该是价格下跌倒逼产量下降，从而使价格止跌、回升；通过企业间合作调控产量和价格的难度较大。“在供过于求的背景下，价格预计会持续低位运行。只有当高成本企业因长期亏损导致现金流紧张，才可能被迫减产。价格若要实现企稳甚至反弹，需等待供需关系重新趋于平衡或库存出现实质性去化。”纪元菲说。对于多晶硅的未来趋势，纪元菲表示，从中长期来看，能源安全、AI发展带来的电力需求增长，确实有望拉动多晶硅的需求，但截至目前，上述因素尚未释放出显著的增量；从短期来看，供过于求与高库存的压力尚未缓解，价格能否企稳甚至反弹回升，关键因素在于价格下跌能否倒逼产量缩减或产能出清，或者需求能否进一步增长带动库存消化。  阅读原文 文章原文

图片来源：CFP 记者 辛圆 据新华社消息，国际货币基金组织（IMF）14日发布最新一期《世界经济展望报告》，将今年世界经济增长预期下调0.2个百分点至3.1%。 IMF指出，对世界经济增长预期的下调主要反映中东战事带来的冲击，但有一部分负面影响被近期强劲的数据和关税税率的下调所抵消。 报告特别提到，若战事及高油价持续更长时间，今年世界经济增速将降至2.5%，全球通胀率则将攀升至5.4%。在极端情况下，今年世界经济增速恐降至2%。 IMF总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃日前在IMF春季会议前夕发表主旨演讲时表示，中东冲突已造成了广泛的全球性冲击：石油日流量骤减约13%，液化天然气流量下降约20%，能源价格飙升与供应链中断交织叠加。 “在全球经济本应因人工智能和科技投资强劲增长而迎来升级之际，这场突如其来的地缘冲突再次暴露了世界经济的脆弱性，各国政策制定者必须在抑制通胀、稳定金融与支持增长之间走钢丝。”她说。 报告将今年欧元区经济增长预期下调0.2个百分点至1.1%。具体来看，德国今年增速预期仅为0.8%，较1月的预测下调0.3个百分点；英国同样增长0.8%，降幅达0.5个百分点；意大利为0.5%，较1月的预测小幅下降0.2个百分点。 相比之下，美国因具备能源净出口国地位，受冲击相对有限，今年增速预期为2.3%，较1月小幅下调0.1个百分点。 对于新兴市场和发展中经济体，IMF预计2026年经济增长率将降至3.9%，较中东冲突前下调0.3个百分点，但同时2027年将回升至4.2%。 IMF称，中东冲突对经济增长的影响因各经济体不同而有所差异，具体取决于各经济体的地理位置、资金流动、汇款以及能源依赖等方面。但总体而言，中东冲突对新兴市场经济体的经济增长净影响大于发达经济体。 中东和中亚地区今年经济增速预测被大幅下调2个百分点，至1.9%。从国家层面来看，巴林、伊拉克、科威特和卡塔尔均面临经济萎缩。伊朗经济受创最深，2026年GDP预计萎缩6.1%，较1月预测的增长1.1%骤降7.2个百分点。 除了全面调降经济预测外，IMF预计全球通胀将暂停下降，总体通胀率将从2025年的4.1%升至2026年的4.4%。 报告认为，如果中长期通胀预期持续走高，恢复物价稳定必须优先于短期经济增长，为此需要快速收紧货币政策。 报告指出，虽然世界经济可能变得更加多极化，但要避免碎片化趋势。在各国分别采取措施的同时，应继续加强全球合作，包括快速停止敌对状态和重新开放霍尔木兹海峡，只有制定正确的政策才可能降低战争给经济带来的破坏。 图片来源：CFP 记者 辛圆 据新华社消息，国际货币基金组织（IMF）14日发布最新一期《世界经济展望报告》，将今年世界经济增长预期下调0.2个百分点至3.1%。 IMF指出，对世界经济增长预期的下调主要反映中东战事带来的冲击，但有一部分负面影响被近期强劲的数据和关税税率的下调所抵消。 报告特别提到，若战事及高油价持续更长时间，今年世界经济增速将降至2.5%，全球通胀率则将攀升至5.4%。在极端情况下，今年世界经济增速恐降至2%。 IMF总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃日前在IMF春季会议前夕发表主旨演讲时表示，中东冲突已造成了广泛的全球性冲击：石油日流量骤减约13%，液化天然气流量下降约20%，能源价格飙升与供应链中断交织叠加。 “在全球经济本应因人工智能和科技投资强劲增长而迎来升级之际，这场突如其来的地缘冲突再次暴露了世界经济的脆弱性，各国政策制定者必须在抑制通胀、稳定金融与支持增长之间走钢丝。”她说。 报告将今年欧元区经济增长预期下调0.2个百分点至1.1%。具体来看，德国今年增速预期仅为0.8%，较1月的预测下调0.3个百分点；英国同样增长0.8%，降幅达0.5个百分点；意大利为0.5%，较1月的预测小幅下降0.2个百分点。 相比之下，美国因具备能源净出口国地位，受冲击相对有限，今年增速预期为2.3%，较1月小幅下调0.1个百分点。 对于新兴市场和发展中经济体，IMF预计2026年经济增长率将降至3.9%，较中东冲突前下调0.3个百分点，但同时2027年将回升至4.2%。 IMF称，中东冲突对经济增长的影响因各经济体不同而有所差异，具体取决于各经济体的地理位置、资金流动、汇款以及能源依赖等方面。但总体而言，中东冲突对新兴市场经济体的经济增长净影响大于发达经济体。 中东和中亚地区今年经济增速预测被大幅下调2个百分点，至1.9%。从国家层面来看，巴林、伊拉克、科威特和卡塔尔均面临经济萎缩。伊朗经济受创最深，2026年GDP预计萎缩6.1%，较1月预测的增长1.1%骤降7.2个百分点。 除了全面调降经济预测外，IMF预计全球通胀将暂停下降，总体通胀率将从2025年的4.1%升至2026年的4.4%。 报告认为，如果中长期通胀预期持续走高，恢复物价稳定必须优先于短期经济增长，为此需要快速收紧货币政策。 报告指出，虽然世界经济可能变得更加多极化，但要避免碎片化趋势。在各国分别采取措施的同时，应继续加强全球合作，包括快速停止敌对状态和重新开放霍尔木兹海峡，只有制定正确的政策才可能降低战争给经济带来的破坏。

图片来源：CFP 记者 辛圆 4月14日，央行发布公告称，为保持银行体系流动性充裕，2026年4月15日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（183天），到期日为2026年10月15日（遇节假日顺延）。 这是本月第二次买断式逆回购操作。4月7日央行进行了8000亿元3个月期限买断式逆回购操作。 数据显示，4月有6000亿6个月期买断式逆回购到期。由此，央行4月15日开展5000亿元买断式逆回购操作，意味着当月6个月期买断式逆回购缩量续作，缩量规模为1000亿。这是央行连续两个月缩量续作6个月期买断式逆回购，缩量规模与上月相同。 “由于此前4月3个月期买断式逆回购已缩量3000亿，意味着4月两个期限品种的买断式逆回购合计缩量4000亿，缩量规模较上月扩大1000亿。”东方金诚首席宏观分析师王青对界面新闻表示。 王青表示，4月买断式逆回购缩量续作，与近期公开市场连续“地量”操作一致，主要源于4月初以来市场流动性偏松。 近日，DR001均值持续在1.3%以下运行，4月2日以来1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率下破1.5%，创历史新低，都处于较为明显偏低水平。 “这背后的原因在于，1-2月央行综合运用买断式逆回购、MLF和国债买卖等政策工具，净投放中长期流动性达2.05万亿，较上年同期大幅多出7450亿，而一季度银行信贷投放较为温和，3月政府债券净融资规模下降，4月以来政府债券发行节奏也未明显加快。另外，近期中东局势骤变，市场普遍预期央行会更加重视保持流动性充裕。这些因素综合作用下，4月初以来资金面进一步向偏松方向演化。  ”王青分析称。 王青在采访中表示，央行近期这些“收水”操作，释放了引导资金面稳定，避免主要市场利率过度向下偏离政策利率的信号，有助于稳定市场预期。但这不代表保持市场流动性充裕的政策基调发生变化，更多具有削峰填谷性质。 “在主要市场利率回升至政策利率附近后，买断式逆回购有望恢复净投放。这仍然是今年支持政府债券发行，显示货币政策延续支持性立场的一个重要发力点。”他表示。 王青认为，2月底以来中东局势演变推动国际油价大幅上冲，3月国内物价水平出现较强上行态势。短期来看，在外部不确定性升高过程中，国内货币政策在保持市场流动性充裕的同时，也会阶段性地向稳物价倾斜，降息降准时点有可能延后。 招联首席经济学家董希淼对界面新闻表示，未来一段时间，货币政策还应更加注重把握和处理好短期与长期、稳增长与防风险、内部与外部等三方面的关系。 “如果经济面临新的下行压力或外部环境变化，全面降息降准仍有较大可能实施，但降准应先于降息；年内LPR下降幅度不会很大，或为5-10个基点，时间点取决于宏观经济恢复情况与外部形势发展变化。”董希淼说。 图片来源：CFP 记者 辛圆 4月14日，央行发布公告称，为保持银行体系流动性充裕，2026年4月15日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（183天），到期日为2026年10月15日（遇节假日顺延）。 这是本月第二次买断式逆回购操作。4月7日央行进行了8000亿元3个月期限买断式逆回购操作。 数据显示，4月有6000亿6个月期买断式逆回购到期。由此，央行4月15日开展5000亿元买断式逆回购操作，意味着当月6个月期买断式逆回购缩量续作，缩量规模为1000亿。这是央行连续两个月缩量续作6个月期买断式逆回购，缩量规模与上月相同。 “由于此前4月3个月期买断式逆回购已缩量3000亿，意味着4月两个期限品种的买断式逆回购合计缩量4000亿，缩量规模较上月扩大1000亿。”东方金诚首席宏观分析师王青对界面新闻表示。 王青表示，4月买断式逆回购缩量续作，与近期公开市场连续“地量”操作一致，主要源于4月初以来市场流动性偏松。 近日，DR001均值持续在1.3%以下运行，4月2日以来1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率下破1.5%，创历史新低，都处于较为明显偏低水平。 “这背后的原因在于，1-2月央行综合运用买断式逆回购、MLF和国债买卖等政策工具，净投放中长期流动性达2.05万亿，较上年同期大幅多出7450亿，而一季度银行信贷投放较为温和，3月政府债券净融资规模下降，4月以来政府债券发行节奏也未明显加快。另外，近期中东局势骤变，市场普遍预期央行会更加重视保持流动性充裕。这些因素综合作用下，4月初以来资金面进一步向偏松方向演化。  ”王青分析称。 王青在采访中表示，央行近期这些“收水”操作，释放了引导资金面稳定，避免主要市场利率过度向下偏离政策利率的信号，有助于稳定市场预期。但这不代表保持市场流动性充裕的政策基调发生变化，更多具有削峰填谷性质。 “在主要市场利率回升至政策利率附近后，买断式逆回购有望恢复净投放。这仍然是今年支持政府债券发行，显示货币政策延续支持性立场的一个重要发力点。”他表示。 王青认为，2月底以来中东局势演变推动国际油价大幅上冲，3月国内物价水平出现较强上行态势。短期来看，在外部不确定性升高过程中，国内货币政策在保持市场流动性充裕的同时，也会阶段性地向稳物价倾斜，降息降准时点有可能延后。 招联首席经济学家董希淼对界面新闻表示，未来一段时间，货币政策还应更加注重把握和处理好短期与长期、稳增长与防风险、内部与外部等三方面的关系。 “如果经济面临新的下行压力或外部环境变化，全面降息降准仍有较大可能实施，但降准应先于降息；年内LPR下降幅度不会很大，或为5-10个基点，时间点取决于宏观经济恢复情况与外部形势发展变化。”董希淼说。

4月14日，知名潮玩公司泡泡玛特（09992.HK）迎来强势反弹，盘中股价一度拉升逾8%，最高触及164.6港元/股，单日市值最高增幅超170亿港元。截至收盘，泡泡玛特报161.4港元/股，涨幅6.53%，总市值2164.44亿港元，成交额达61.19亿港元，换手率2.85%，较前一交易日显著放量，结束了此前多日的震荡调整态势。 今年3月25日，泡泡玛特公布财报之后，股价曾大跌22.51%，3月30日最低跌到每股141.10港元后逐渐企稳。 值得关注的是，知名投资人段永平近期密集发声并确认再次买入泡泡玛特股票。 据上海证券报，4月14日上午，段永平再次确认通过卖put的方式买入泡泡玛特。在雪球上有投资者询问其原因，他解释说：“我是个满仓主义者，绝大部分钱都已经在其他的投资上了。尽管如此，我可以先卖些put，同时考虑用哪些投资去换（机会成本）。我不在乎股价因此就涨上去了，我少赚点就当做公益哈，反正我赚到钱也是拿来做公益的。如果put不进来，我还是能赚到premium的，如果put进来，我觉得我会赚到更多哈。” 有投资者说之前趁泡泡玛特股价下跌时重仓买入，段永平回复称：好吧，好好拿着！ 过去一周，段永平在投资者社区多次提及泡泡玛特，从最初的态度转变到明确确认入局，逐步释放看多信号。 4月9日，他以“我的泡泡玛特保险公司正式开张了”的表述，透露已布局该标的。 4月13日，段永平在回应网友“分享泡泡玛特估值”思路时，建议对方去看《因为独特》，并表示自己是王宁的粉丝。《因为独特》是基于对泡泡玛特创始人王宁的深度访谈，系统梳理其创业历程与企业全球化发展实践。 事实上，段永平对泡泡玛特的关注始于2025年，但彼时始终保持审慎态度，直言“看不懂这门生意、不会碰”。去年8月，泡泡玛特股价冲到历史高点，他也说这家公司和创始人都很了不起，但自己看不懂十年后会是什么样子。 转折点出现在泡泡玛特堪称“炸裂”的2025年业绩发布。3月25日，泡泡玛特发布财报显示，泡泡玛特2025年总营收达371.2亿元，同比激增184.7%；经调整净利润130.8亿元，同比暴增284.5%，毛利率从2024年的66.8%提升至72.1%，规模效应与运营效率显著提升。 段永平表示，泡泡玛特这期财报的盈利激发了自己的好奇心，连续花了好几天去理解这家公司，很久没有过这种兴奋感了。 3月末，段永平在雪球上发了一条帖子，说自己决定收回此前“不投资泡泡玛特”的说法。 他明确指出，泡泡玛特壁垒远比想象中强大，核心竞争力在于：已建立的品牌用户关注度、艺术家签约优势、全球布局的线下门店，以及以创始人王宁为核心的管理团队。“只要潮玩行业有持续性，泡泡玛特就是非常好的生意。” 段永平曾创立小霸王、步步高，因投资网易、苹果、茅台等标的，也成为闻名业界的“价值投资标杆”。 尽管泡泡玛特2025年业绩突出，但公布财报之后股价经历了下跌波动。泡泡玛特创始人王宁在年会上公布了2025年度的核心数据：泡泡玛特全球员工伙伴超1万人、注册会员超1亿人、LABUBU全年销量超1亿只、全品类全IP产品销量超4亿只。 其中，LABUBU全年卖了超1亿只，印证LABUBU已从国内爆款成长为具备全球影响力的头部IP，但也引来外界的担忧，公司的盈利过度依靠了单一爆款产品。 不过，泡泡玛特的基本面仍具备支撑力，2025年，公司成功实现业务结构优化，毛绒品类全年营收达187.1亿元，同比增幅560.6%，首次超越传统手办成为第一大营收来源，占比达50.4%，标志着从“盲盒品牌”向多元化潮玩企业转型取得突破。 事实上，泡泡玛特也一直在寻求打破对单一爆款IP的依赖，搭建一个可持续的IP孵化和运营体系。公司已经不缺乏制造单一潮玩IP的能力，未来策略是不断把消费者的情绪产品化和放大的能力。 3月，泡泡玛特推出的两大联名IP毛绒玩具系列——The Monsters x 三丽鸥、The Monsters x FIFA，在国内线上渠道全线售罄，印证了国内市场需求的韧性。数据显示，这两个系列在抖音、天猫等平台的首批备货均超万件，其中FIFA毛绒挂件在二手市场仍维持逾20%的溢价。 此外，泡泡玛特正加速跨界布局家居家电领域，进一步拓宽IP变现边界，在3月25日举行的2025年业绩发布会上，公司首席运营官司德正式宣布，旗下家电产品将于4月份正式面市，标志着这家潮玩龙头正式切入家居生活赛道。 3月19日，泡泡玛特还发布消息称，其与索尼影业将围绕泡泡玛特旗下经典IP形象THE MONSTERS（LABUBU）开发真人动画电影。目前影片尚处早期开发阶段，计划采用真人实景与CGI相结合的形式，将LABUBU搬上大银幕。 该电影计划由保罗·金担任导演及制片人，THE MONSTERS艺术家龙家升将深度参与电影创作，出任电影监制。此外，保罗·金还将与史蒂文·莱文森一起担任该电影的编剧。 4月14日，知名潮玩公司泡泡玛特（09992.HK）迎来强势反弹，盘中股价一度拉升逾8%，最高触及164.6港元/股，单日市值最高增幅超170亿港元。截至收盘，泡泡玛特报161.4港元/股，涨幅6.53%，总市值2164.44亿港元，成交额达61.19亿港元，换手率2.85%，较前一交易日显著放量，结束了此前多日的震荡调整态势。 今年3月25日，泡泡玛特公布财报之后，股价曾大跌22.51%，3月30日最低跌到每股141.10港元后逐渐企稳。 值得关注的是，知名投资人段永平近期密集发声并确认再次买入泡泡玛特股票。 据上海证券报，4月14日上午，段永平再次确认通过卖put的方式买入泡泡玛特。在雪球上有投资者询问其原因，他解释说：“我是个满仓主义者，绝大部分钱都已经在其他的投资上了。尽管如此，我可以先卖些put，同时考虑用哪些投资去换（机会成本）。我不在乎股价因此就涨上去了，我少赚点就当做公益哈，反正我赚到钱也是拿来做公益的。如果put不进来，我还是能赚到premium的，如果put进来，我觉得我会赚到更多哈。” 有投资者说之前趁泡泡玛特股价下跌时重仓买入，段永平回复称：好吧，好好拿着！ 过去一周，段永平在投资者社区多次提及泡泡玛特，从最初的态度转变到明确确认入局，逐步释放看多信号。 4月9日，他以“我的泡泡玛特保险公司正式开张了”的表述，透露已布局该标的。 4月13日，段永平在回应网友“分享泡泡玛特估值”思路时，建议对方去看《因为独特》，并表示自己是王宁的粉丝。《因为独特》是基于对泡泡玛特创始人王宁的深度访谈，系统梳理其创业历程与企业全球化发展实践。 事实上，段永平对泡泡玛特的关注始于2025年，但彼时始终保持审慎态度，直言“看不懂这门生意、不会碰”。去年8月，泡泡玛特股价冲到历史高点，他也说这家公司和创始人都很了不起，但自己看不懂十年后会是什么样子。 转折点出现在泡泡玛特堪称“炸裂”的2025年业绩发布。3月25日，泡泡玛特发布财报显示，泡泡玛特2025年总营收达371.2亿元，同比激增184.7%；经调整净利润130.8亿元，同比暴增284.5%，毛利率从2024年的66.8%提升至72.1%，规模效应与运营效率显著提升。 段永平表示，泡泡玛特这期财报的盈利激发了自己的好奇心，连续花了好几天去理解这家公司，很久没有过这种兴奋感了。 3月末，段永平在雪球上发了一条帖子，说自己决定收回此前“不投资泡泡玛特”的说法。 他明确指出，泡泡玛特壁垒远比想象中强大，核心竞争力在于：已建立的品牌用户关注度、艺术家签约优势、全球布局的线下门店，以及以创始人王宁为核心的管理团队。“只要潮玩行业有持续性，泡泡玛特就是非常好的生意。” 段永平曾创立小霸王、步步高，因投资网易、苹果、茅台等标的，也成为闻名业界的“价值投资标杆”。 尽管泡泡玛特2025年业绩突出，但公布财报之后股价经历了下跌波动。泡泡玛特创始人王宁在年会上公布了2025年度的核心数据：泡泡玛特全球员工伙伴超1万人、注册会员超1亿人、LABUBU全年销量超1亿只、全品类全IP产品销量超4亿只。 其中，LABUBU全年卖了超1亿只，印证LABUBU已从国内爆款成长为具备全球影响力的头部IP，但也引来外界的担忧，公司的盈利过度依靠了单一爆款产品。 不过，泡泡玛特的基本面仍具备支撑力，2025年，公司成功实现业务结构优化，毛绒品类全年营收达187.1亿元，同比增幅560.6%，首次超越传统手办成为第一大营收来源，占比达50.4%，标志着从“盲盒品牌”向多元化潮玩企业转型取得突破。 事实上，泡泡玛特也一直在寻求打破对单一爆款IP的依赖，搭建一个可持续的IP孵化和运营体系。公司已经不缺乏制造单一潮玩IP的能力，未来策略是不断把消费者的情绪产品化和放大的能力。 3月，泡泡玛特推出的两大联名IP毛绒玩具系列——The Monsters x 三丽鸥、The Monsters x FIFA，在国内线上渠道全线售罄，印证了国内市场需求的韧性。数据显示，这两个系列在抖音、天猫等平台的首批备货均超万件，其中FIFA毛绒挂件在二手市场仍维持逾20%的溢价。 此外，泡泡玛特正加速跨界布局家居家电领域，进一步拓宽IP变现边界，在3月25日举行的2025年业绩发布会上，公司首席运营官司德正式宣布，旗下家电产品将于4月份正式面市，标志着这家潮玩龙头正式切入家居生活赛道。 3月19日，泡泡玛特还发布消息称，其与索尼影业将围绕泡泡玛特旗下经典IP形象THE MONSTERS（LABUBU）开发真人动画电影。目前影片尚处早期开发阶段，计划采用真人实景与CGI相结合的形式，将LABUBU搬上大银幕。 该电影计划由保罗·金担任导演及制片人，THE MONSTERS艺术家龙家升将深度参与电影创作，出任电影监制。此外，保罗·金还将与史蒂文·莱文森一起担任该电影的编剧。

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 牛其昌 市值超200亿元的“妖股”国晟科技（603778.SH），因为一笔不到2亿元的并购贷款“受限”，导致酝酿近五个月的高溢价收购告吹。 4月13日晚间，终止收购的公告将“妖股”国晟科技重新推至聚光灯下。这家半年股价暴涨逾十倍的光伏概念公司，突然宣布终止对铜陵市孚悦科技有限公司（下称“孚悦科技”）100%股权的收购。 本次交易金额2.41亿元，仅占公司逾200亿元市值的零头；而交易终止的原因既简单又令投资者错愕——公司无法从银行拿到并购贷款。 针对银行未批准并购贷款的原因，国晟科技证券部相关负责人对界面新闻表示，具体系银行方面给出的结果，其不清楚具体原因。 界面新闻注意到，在这起因贷款受阻而告吹的收购背后，是连亏六年的“跨界专业户”长期以来资金链紧张、融资通道收窄，股价暴涨与公司基本面严重背离。 4月14日，国晟科技开盘即封跌停，报29.79元/股，总市值跌破200亿元。 “贷款难产”早有征兆 国晟科技此次“跨界”并购始自去年11月25日，公司本打算以2.41亿元现金受让正豪科技、林琴合计持有的孚悦科技100%股权，交易对价较标的公司净资产增值率超11倍。 高溢价的背后，孚悦科技彼时成立仅仅不到一年半时间，主要从事锂电池外壳材料的研发、生产和销售，客户包括多氟多（002407.SZ）、鹏辉能源（300438.SZ）旗下电池厂商。 对此，孚悦科技内部人士曾对界面新闻独家透露，超高溢价很大程度上基于公司较高的毛利率以及行业的市场前景，其产品综合毛利率可达30%至40%。 国晟科技手头不宽裕。截至去年三季度末，公司货币资金仅为2.73亿元，较年初4.76亿元大幅缩减。按照彼时的资金安排，国晟科技约80%的交易对价（1.92亿元）将来源于银行贷款，剩下约4800万元通过自有资金支付。 界面新闻注意到，这项交易的先决条件中，明确将并购贷款的取得作为协议生效的前提，也就是说，贷款一旦无法落地，交易即告终止，这也为如今终止埋下伏笔。 实际上，“贷款难产”早有征兆。 2026年1月15日，国晟科技曾表示，并购贷款尚在审批中，由于无法按时办理完毕，办理完成时间从原定的1月15日延长至4月15日。如今三个月过去，贷款仍未能到位，收购宣告终止。 1.92亿贷款为何“卡壳”？ 从金额来看，1.92亿元的并购贷款对于一家市值超两百亿元的上市公司而言，规模并不算大。那么，这笔看似“常规”的并购贷款，国晟科技为何没能拿到？ 4月14日，界面新闻致电国晟科技证券部，相关负责人回应称，银行贷款最终没有批下来，至于这一结论是出于对并购的不认可，还是公司自身原因，由于其不是融资部门，不清楚具体原因。 某股份制银行投行部人士在接受界面新闻采访时表示，银行审批并购贷款时，核心主要看收购标的的质地、收购方的偿债能力、以及协同效应的合理性。 “标的公司成立仅一年多，经营历史太短了。虽然去年前八个月实现了1000多万元净利润，但这样的盈利水平能否持续，在银行眼里存在很大不确定性。”上述某股份制银行投行部人士对界面新闻分析道，标的主要客户集中度较高，这种“年轻公司+大客户依赖”的结构，亦不符合银行对稳健资产的要求。加之标的净资产不足1900万元，却被以超过11倍的溢价收购，这在银行风控眼中本身就是高风险信号。 另一位熟悉并购领域的某私募基金合伙人对界面新闻表示，问题不仅出在标的身上，更出在收购方国晟科技自己身上。 “虽然公司市值很高，但连续多年亏损，最新资产负债率已攀升至70%以上，流动负债超过22亿元，这样的财务数据摆在银行信贷审核人员面前，审批通过的可能性很低。”上述私募基金合伙人对界面新闻表示，银行对于收购方本身造血能力不足、负债率过高的并购交易，普遍持审慎态度，即便交易本身有一定产业逻辑，也很难逾越风控红线。 不仅如此，国晟科技控股股东股份质押比例较高，或是银行审慎放贷的另一重考量因素。 界面新闻注意到，自去年四季度以来，出于经营需要，公司控股股东国晟能源接连高比例质押，质押规模曾于今年1月达到峰值，占其持股的79.87%。截至4月2日，国晟能源的质押比例仍高达67.93%，反映出资金链存在一定压力。 上述某股份制银行投行部人士对界面新闻表示，金融机构在评估对上市公司授信时，通常会将控股股东的股权质押状况纳入综合信用评估‌，其高质押率可能会引发银行惜贷。 因此，无论从并购方还是并购标的来看，都可能是导致上市公司无法从银行拿到并购贷款的根本原因。 偿贷资金来源。来源：公告 实际上，上交所早在问询函中就对此有所预判。问询函曾要求国晟科技结合公司财务状况，说明交易对公司现金流及流动性的潜在影响，以及公司是否具备有效整合标的公司的能力。 根据国晟科技的回应，并购贷款预计贷款年限最低为5年，利率不超过4%，采用5年等额本息的情况下，预计每年还款金额约4300万元。而支付上述并购贷款的资金则主要依赖业绩补偿、工程回款以及标的公司分红。 “妖股”的跨界逻辑 因“贷款难产”导致终止收购固然值得关注，但更令市场错愕的，是“光伏第一妖股”暴涨与公司基本面的严重背离。 截至4月13日收盘，国晟科技报收33.10元/股，总市值达218.5亿元。这家自2020年以来已连续亏损6年的公司，以2025年4月11日收盘价计算，股价在过去整整一年时间里翻了超过10倍（累计1049.31%）。仅2025年11月一个月（即公司披露并购孚悦科技当月），国晟科技便走出“16天11板”行情。 净利润连亏六年。来源：同花顺 与股价形成鲜明对比的，是“跨界专业户”国晟科技一再崩塌的业绩基本面。 国晟科技的前身是乾景园林，2022年12月，公司完成对光伏行业子公司的收购，开启“光伏+生态”双主业模式。 然而，跨界并未成为业绩的转折点。2020年以来，公司连续6年归母净利润为负，资产负债率从2020年的28.96%一路攀升至2025年三季度末的70.52%。 据公司预计，2025年全年归母净利润亏损3.25亿元至6.5亿元，亏损较上年同期进一步扩大，原因是光伏行业产能过剩，公司主营业务减少，盈利能力下降。 界面新闻注意到，去年以来，公司还相继宣布“跨界”固态电池及储能领域。 2025年10月，公司公告拟以2.3亿元增资铁岭环球，投资建设年产10GWh固态电池项目，而该标的公司设立仅两个月、注册资本尚未实缴。 对此，上述国晟科技证券部相关负责人对界面新闻表示，“铁岭项目目前没有任何进展”。 频繁“跨界”也让国晟科技资金链吃紧，同花顺数据显示，截至去年三季度末，国晟科技的带息债务攀升至4.31亿元，而同期2.73亿元的货币资金已经无法覆盖。 “在业绩持续亏损、现金流吃紧、债务负担沉重的背景下，任何一笔需要‘借钱’来完成的外延并购，都会引发监管和市场的双重审视。在此背景下，银行拒绝放贷其实是对公司基本面的一次‘投票’。”上述熟悉并购领域的某私募基金合伙人对界面新闻表示。 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 牛其昌 市值超200亿元的“妖股”国晟科技（603778.SH），因为一笔不到2亿元的并购贷款“受限”，导致酝酿近五个月的高溢价收购告吹。 4月13日晚间，终止收购的公告将“妖股”国晟科技重新推至聚光灯下。这家半年股价暴涨逾十倍的光伏概念公司，突然宣布终止对铜陵市孚悦科技有限公司（下称“孚悦科技”）100%股权的收购。 本次交易金额2.41亿元，仅占公司逾200亿元市值的零头；而交易终止的原因既简单又令投资者错愕——公司无法从银行拿到并购贷款。 针对银行未批准并购贷款的原因，国晟科技证券部相关负责人对界面新闻表示，具体系银行方面给出的结果，其不清楚具体原因。 界面新闻注意到，在这起因贷款受阻而告吹的收购背后，是连亏六年的“跨界专业户”长期以来资金链紧张、融资通道收窄，股价暴涨与公司基本面严重背离。 4月14日，国晟科技开盘即封跌停，报29.79元/股，总市值跌破200亿元。 “贷款难产”早有征兆 国晟科技此次“跨界”并购始自去年11月25日，公司本打算以2.41亿元现金受让正豪科技、林琴合计持有的孚悦科技100%股权，交易对价较标的公司净资产增值率超11倍。 高溢价的背后，孚悦科技彼时成立仅仅不到一年半时间，主要从事锂电池外壳材料的研发、生产和销售，客户包括多氟多（002407.SZ）、鹏辉能源（300438.SZ）旗下电池厂商。 对此，孚悦科技内部人士曾对界面新闻独家透露，超高溢价很大程度上基于公司较高的毛利率以及行业的市场前景，其产品综合毛利率可达30%至40%。 国晟科技手头不宽裕。截至去年三季度末，公司货币资金仅为2.73亿元，较年初4.76亿元大幅缩减。按照彼时的资金安排，国晟科技约80%的交易对价（1.92亿元）将来源于银行贷款，剩下约4800万元通过自有资金支付。 界面新闻注意到，这项交易的先决条件中，明确将并购贷款的取得作为协议生效的前提，也就是说，贷款一旦无法落地，交易即告终止，这也为如今终止埋下伏笔。 实际上，“贷款难产”早有征兆。 2026年1月15日，国晟科技曾表示，并购贷款尚在审批中，由于无法按时办理完毕，办理完成时间从原定的1月15日延长至4月15日。如今三个月过去，贷款仍未能到位，收购宣告终止。 1.92亿贷款为何“卡壳”？ 从金额来看，1.92亿元的并购贷款对于一家市值超两百亿元的上市公司而言，规模并不算大。那么，这笔看似“常规”的并购贷款，国晟科技为何没能拿到？ 4月14日，界面新闻致电国晟科技证券部，相关负责人回应称，银行贷款最终没有批下来，至于这一结论是出于对并购的不认可，还是公司自身原因，由于其不是融资部门，不清楚具体原因。 某股份制银行投行部人士在接受界面新闻采访时表示，银行审批并购贷款时，核心主要看收购标的的质地、收购方的偿债能力、以及协同效应的合理性。 “标的公司成立仅一年多，经营历史太短了。虽然去年前八个月实现了1000多万元净利润，但这样的盈利水平能否持续，在银行眼里存在很大不确定性。”上述某股份制银行投行部人士对界面新闻分析道，标的主要客户集中度较高，这种“年轻公司+大客户依赖”的结构，亦不符合银行对稳健资产的要求。加之标的净资产不足1900万元，却被以超过11倍的溢价收购，这在银行风控眼中本身就是高风险信号。 另一位熟悉并购领域的某私募基金合伙人对界面新闻表示，问题不仅出在标的身上，更出在收购方国晟科技自己身上。 “虽然公司市值很高，但连续多年亏损，最新资产负债率已攀升至70%以上，流动负债超过22亿元，这样的财务数据摆在银行信贷审核人员面前，审批通过的可能性很低。”上述私募基金合伙人对界面新闻表示，银行对于收购方本身造血能力不足、负债率过高的并购交易，普遍持审慎态度，即便交易本身有一定产业逻辑，也很难逾越风控红线。 不仅如此，国晟科技控股股东股份质押比例较高，或是银行审慎放贷的另一重考量因素。 界面新闻注意到，自去年四季度以来，出于经营需要，公司控股股东国晟能源接连高比例质押，质押规模曾于今年1月达到峰值，占其持股的79.87%。截至4月2日，国晟能源的质押比例仍高达67.93%，反映出资金链存在一定压力。 上述某股份制银行投行部人士对界面新闻表示，金融机构在评估对上市公司授信时，通常会将控股股东的股权质押状况纳入综合信用评估‌，其高质押率可能会引发银行惜贷。 因此，无论从并购方还是并购标的来看，都可能是导致上市公司无法从银行拿到并购贷款的根本原因。 偿贷资金来源。来源：公告 实际上，上交所早在问询函中就对此有所预判。问询函曾要求国晟科技结合公司财务状况，说明交易对公司现金流及流动性的潜在影响，以及公司是否具备有效整合标的公司的能力。 根据国晟科技的回应，并购贷款预计贷款年限最低为5年，利率不超过4%，采用5年等额本息的情况下，预计每年还款金额约4300万元。而支付上述并购贷款的资金则主要依赖业绩补偿、工程回款以及标的公司分红。 “妖股”的跨界逻辑 因“贷款难产”导致终止收购固然值得关注，但更令市场错愕的，是“光伏第一妖股”暴涨与公司基本面的严重背离。 截至4月13日收盘，国晟科技报收33.10元/股，总市值达218.5亿元。这家自2020年以来已连续亏损6年的公司，以2025年4月11日收盘价计算，股价在过去整整一年时间里翻了超过10倍（累计1049.31%）。仅2025年11月一个月（即公司披露并购孚悦科技当月），国晟科技便走出“16天11板”行情。 净利润连亏六年。来源：同花顺 与股价形成鲜明对比的，是“跨界专业户”国晟科技一再崩塌的业绩基本面。 国晟科技的前身是乾景园林，2022年12月，公司完成对光伏行业子公司的收购，开启“光伏+生态”双主业模式。 然而，跨界并未成为业绩的转折点。2020年以来，公司连续6年归母净利润为负，资产负债率从2020年的28.96%一路攀升至2025年三季度末的70.52%。 据公司预计，2025年全年归母净利润亏损3.25亿元至6.5亿元，亏损较上年同期进一步扩大，原因是光伏行业产能过剩，公司主营业务减少，盈利能力下降。 界面新闻注意到，去年以来，公司还相继宣布“跨界”固态电池及储能领域。 2025年10月，公司公告拟以2.3亿元增资铁岭环球，投资建设年产10GWh固态电池项目，而该标的公司设立仅两个月、注册资本尚未实缴。 对此，上述国晟科技证券部相关负责人对界面新闻表示，“铁岭项目目前没有任何进展”。 频繁“跨界”也让国晟科技资金链吃紧，同花顺数据显示，截至去年三季度末，国晟科技的带息债务攀升至4.31亿元，而同期2.73亿元的货币资金已经无法覆盖。 “在业绩持续亏损、现金流吃紧、债务负担沉重的背景下，任何一笔需要‘借钱’来完成的外延并购，都会引发监管和市场的双重审视。在此背景下，银行拒绝放贷其实是对公司基本面的一次‘投票’。”上述熟悉并购领域的某私募基金合伙人对界面新闻表示。

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 吕文琦 近期，多地公立医院密集加码国际部、特需医疗与商业保险支付服务，原本更多存在于私立医院、外资医院体系中的高端医疗场景，正逐步向公立医疗体系延伸。 据业内不完全统计，仅2026年以来，已有至少9家公立医院宣布成立国际医疗部，公立医院正加速涌入这一新赛道。 公立医院国际部的井喷是地方政策、医院供给与商保支付共同推动的结果。深圳在2026年卫生健康工作要点中明确提出，要优化国际医疗服务流程，构建涵盖入境健康咨询、专业陪护、医疗翻译、商业保险支付在内的全流程服务链；上海则在2025年出台推进国际医疗创新发展的实施意见，提出扩大商业健康保险在国际医疗支付中的比例，并依托在线理赔试点开展商业健康保险直接结算。 在医院端供给扩容、政策端持续鼓励、商保支付逐步衔接的背景下，高端医疗险的价值锚点正在发生变化——它不再只是连接私立医疗和高净值客群的小众产品，而是开始围绕公立优质医疗资源，打开新的增长想象空间。 国际部带来新场景 在高端医疗险市场中，“可使用的医疗资源”始终是决定产品吸引力的关键因素之一。 过去很长一段时间，高端医疗险的核心卖点主要集中在私立医院、外资医院、海外就医以及高额住院保障等方面。这类产品虽然保障责任更广、服务更全面，但在不少消费者眼中，仍存在“用不上”“离自己太远”的问题。尤其对部分中高收入家庭而言，他们未必愿意放弃对公立三甲医院专家体系的信任，也未必习惯完全转向私立医疗网络。 而公立医院国际部的扩容，正在改变这一点。 一旦更多公立医院国际部、特需部与商业保险形成合作，高端医疗险的使用场景就会从“私立医院专属”转向“公立顶级资源+更优服务体验”。 一位头部险企健康险业务负责人对界面新闻表示，过去一些客户对高端医疗险持观望态度，原因就在于他们日常看病还是更倾向于公立医院。如果产品能够覆盖公立医院国际部或特需部，客户接受度通常会明显提高。 从销售逻辑看，这也可能推动高端医疗险的客群发生外溢。过去购买高端医疗险的人群多集中于高净值客户、跨国企业高管和高福利团体客户；而未来，部分一二线城市的中高收入家庭、民营企业主、新中产职业群体，也可能成为增量客户来源。 事实上，保险公司近两年已经开始顺着这一需求提前布局，涵盖公立医院国际部、特需部责任的中高端医疗险产品明显增多。以众安为例，其主打产品“尊享e生·中高端医疗保险PLUS（2025版）”已明确将公立医院普通部、特需部、国际部和VIP部纳入保障；与此同时，众安在2025年推出的“众民保中高端医疗险”及其2026版升级产品，也把重疾治疗的理赔范围扩展至公立医院特需部、国际部和VIP部。 这一趋势并不只出现在众安。新华保险2025年推出的“医药无忧”将重疾特需责任延伸至认可医院特需部、国际部的住院和特定门急诊治疗；蚂蚁保升级的2025版“好医保”系列，亦将全国470家三甲医院的国际部、特需部和部分私立医院纳入保障范围。 可以看到，在公立医院国际部供给逐步扩容之前，保险端其实已经率先通过产品责任外延、医院网络扩充和直付服务衔接，为这类需求预留接口。如今随着公立医院国际部加速落地，原本写在条款里的责任，正在变成更可感知、也更容易被市场接受的真实场景。 高端险难言爆发 但若据此判断高端医疗险将迎来“井喷”，恐怕仍为时尚早。 国际部扩容并不意味着供给可以无限放大。早在城市公立医院综合改革试点过程中，监管层就已明确，公立医院提供特需服务的比例不得超过全部医疗服务的10%；北京市卫健委后续也进一步强调，公立医疗机构内设国际医疗部为社会提供的医疗服务，属于特需医疗服务，其服务总量纳入全院10%的范围内管理。 换言之，国际部即便扩张，也仍需受制于公立医院公益性定位和特需服务比例约束，不可能无限度挤占普通医疗资源。 “公立医院国际部扩容，更多是把原有优质资源做分层供给，而不是无限新增资源。”山东某保险三方服务商对界面新闻表示，“从医院角度看，国际部当然有增量价值，但它的边界一直都在，核心前提还是不能影响普通医疗秩序。所以对保险来说，这肯定是利好，但很难单靠这一点就出现爆发式增长。” 而从保险产品本身看，供给端扩容也并不必然意味着高端医疗险市场会同步放大。 北京工商大学中国保险研究院副秘书长宋占军向界面新闻表示，高端医疗险通常年保费在1万元至1.5万元以上，整体面向的是较小范围的高收入人群，因此市场规模始终相对有限。同时，这类产品本身就已经普遍涵盖公立医院国际部和特需医疗服务。 他指出，公立医院加快布局国际部和特需医疗，本质上是在扩大优质医疗服务的供给，这一变化更可能带动中高端医疗险需求的释放，而非直接推动高端医疗险规模的快速扩张。“从行业结构来看，未来更有增长空间的，可能是价格更可承受、同时能够覆盖国际部等资源的中高端医疗险产品。” 这一趋势，在一线销售端同样有所体现。长期从事高端医疗险销售的陈莉对界面新闻表示，高端医疗险本质上仍是面向少数高收入人群的小众产品，以北京为例，真正具备持续购买能力的人群“可能也就20万左右”。在她看来，目前市场上高端医疗险每年仍能保持约15%的增长，但出现爆发式增长的可能性并不大。 陈莉同时指出，高端医疗险的客户基础不仅有限，而且存在一定波动。“有些客户第一年买，第二年不买了，第三年可能又回来买，中间会因为经济状况变化出现断层。”这种断层恰恰说明，相比纯粹的高端医疗险，能够覆盖核心医疗需求、但价格更可承受的中端医疗险，接下来可能更容易放量，“它可以先解决客户一半的问题。” 陈莉还提到，当前市场上一旦某个赛道被看好，机构和渠道往往迅速涌入，但高端医疗险并非标准化产品，对销售和服务能力要求较高，这类产品更依赖对实际医疗场景的理解。“如果销售本身不是高端医疗险的客户，那他不知道高端医疗险怎么用，更不会卖好这个产品。” 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 吕文琦 近期，多地公立医院密集加码国际部、特需医疗与商业保险支付服务，原本更多存在于私立医院、外资医院体系中的高端医疗场景，正逐步向公立医疗体系延伸。 据业内不完全统计，仅2026年以来，已有至少9家公立医院宣布成立国际医疗部，公立医院正加速涌入这一新赛道。 公立医院国际部的井喷是地方政策、医院供给与商保支付共同推动的结果。深圳在2026年卫生健康工作要点中明确提出，要优化国际医疗服务流程，构建涵盖入境健康咨询、专业陪护、医疗翻译、商业保险支付在内的全流程服务链；上海则在2025年出台推进国际医疗创新发展的实施意见，提出扩大商业健康保险在国际医疗支付中的比例，并依托在线理赔试点开展商业健康保险直接结算。 在医院端供给扩容、政策端持续鼓励、商保支付逐步衔接的背景下，高端医疗险的价值锚点正在发生变化——它不再只是连接私立医疗和高净值客群的小众产品，而是开始围绕公立优质医疗资源，打开新的增长想象空间。 国际部带来新场景 在高端医疗险市场中，“可使用的医疗资源”始终是决定产品吸引力的关键因素之一。 过去很长一段时间，高端医疗险的核心卖点主要集中在私立医院、外资医院、海外就医以及高额住院保障等方面。这类产品虽然保障责任更广、服务更全面，但在不少消费者眼中，仍存在“用不上”“离自己太远”的问题。尤其对部分中高收入家庭而言，他们未必愿意放弃对公立三甲医院专家体系的信任，也未必习惯完全转向私立医疗网络。 而公立医院国际部的扩容，正在改变这一点。 一旦更多公立医院国际部、特需部与商业保险形成合作，高端医疗险的使用场景就会从“私立医院专属”转向“公立顶级资源+更优服务体验”。 一位头部险企健康险业务负责人对界面新闻表示，过去一些客户对高端医疗险持观望态度，原因就在于他们日常看病还是更倾向于公立医院。如果产品能够覆盖公立医院国际部或特需部，客户接受度通常会明显提高。 从销售逻辑看，这也可能推动高端医疗险的客群发生外溢。过去购买高端医疗险的人群多集中于高净值客户、跨国企业高管和高福利团体客户；而未来，部分一二线城市的中高收入家庭、民营企业主、新中产职业群体，也可能成为增量客户来源。 事实上，保险公司近两年已经开始顺着这一需求提前布局，涵盖公立医院国际部、特需部责任的中高端医疗险产品明显增多。以众安为例，其主打产品“尊享e生·中高端医疗保险PLUS（2025版）”已明确将公立医院普通部、特需部、国际部和VIP部纳入保障；与此同时，众安在2025年推出的“众民保中高端医疗险”及其2026版升级产品，也把重疾治疗的理赔范围扩展至公立医院特需部、国际部和VIP部。 这一趋势并不只出现在众安。新华保险2025年推出的“医药无忧”将重疾特需责任延伸至认可医院特需部、国际部的住院和特定门急诊治疗；蚂蚁保升级的2025版“好医保”系列，亦将全国470家三甲医院的国际部、特需部和部分私立医院纳入保障范围。 可以看到，在公立医院国际部供给逐步扩容之前，保险端其实已经率先通过产品责任外延、医院网络扩充和直付服务衔接，为这类需求预留接口。如今随着公立医院国际部加速落地，原本写在条款里的责任，正在变成更可感知、也更容易被市场接受的真实场景。 高端险难言爆发 但若据此判断高端医疗险将迎来“井喷”，恐怕仍为时尚早。 国际部扩容并不意味着供给可以无限放大。早在城市公立医院综合改革试点过程中，监管层就已明确，公立医院提供特需服务的比例不得超过全部医疗服务的10%；北京市卫健委后续也进一步强调，公立医疗机构内设国际医疗部为社会提供的医疗服务，属于特需医疗服务，其服务总量纳入全院10%的范围内管理。 换言之，国际部即便扩张，也仍需受制于公立医院公益性定位和特需服务比例约束，不可能无限度挤占普通医疗资源。 “公立医院国际部扩容，更多是把原有优质资源做分层供给，而不是无限新增资源。”山东某保险三方服务商对界面新闻表示，“从医院角度看，国际部当然有增量价值，但它的边界一直都在，核心前提还是不能影响普通医疗秩序。所以对保险来说，这肯定是利好，但很难单靠这一点就出现爆发式增长。” 而从保险产品本身看，供给端扩容也并不必然意味着高端医疗险市场会同步放大。 北京工商大学中国保险研究院副秘书长宋占军向界面新闻表示，高端医疗险通常年保费在1万元至1.5万元以上，整体面向的是较小范围的高收入人群，因此市场规模始终相对有限。同时，这类产品本身就已经普遍涵盖公立医院国际部和特需医疗服务。 他指出，公立医院加快布局国际部和特需医疗，本质上是在扩大优质医疗服务的供给，这一变化更可能带动中高端医疗险需求的释放，而非直接推动高端医疗险规模的快速扩张。“从行业结构来看，未来更有增长空间的，可能是价格更可承受、同时能够覆盖国际部等资源的中高端医疗险产品。” 这一趋势，在一线销售端同样有所体现。长期从事高端医疗险销售的陈莉对界面新闻表示，高端医疗险本质上仍是面向少数高收入人群的小众产品，以北京为例，真正具备持续购买能力的人群“可能也就20万左右”。在她看来，目前市场上高端医疗险每年仍能保持约15%的增长，但出现爆发式增长的可能性并不大。 陈莉同时指出，高端医疗险的客户基础不仅有限，而且存在一定波动。“有些客户第一年买，第二年不买了，第三年可能又回来买，中间会因为经济状况变化出现断层。”这种断层恰恰说明，相比纯粹的高端医疗险，能够覆盖核心医疗需求、但价格更可承受的中端医疗险，接下来可能更容易放量，“它可以先解决客户一半的问题。” 陈莉还提到，当前市场上一旦某个赛道被看好，机构和渠道往往迅速涌入，但高端医疗险并非标准化产品，对销售和服务能力要求较高，这类产品更依赖对实际医疗场景的理解。“如果销售本身不是高端医疗险的客户，那他不知道高端医疗险怎么用，更不会卖好这个产品。”

进入4月之后，霍尔木兹海峡依旧不太平。美伊停火协议的脆弱窗口下，有消息称伊朗革命卫队计划对通过该海峡的每一艘油轮征收“加密货币通行费”，每桶原油1美元，也即一艘满载200万桶的超大型油轮，单次需支付价值200万美元的比特币或稳定币。在该传闻尚待证实之际，一万公里外的香港中环，金管局正式向两家机构颁发了首批稳定币发行人牌照。 获得牌照的两家机构是汇丰银行及渣打银行控股的合资公司“碇点金融科技”。针对这一牌照的36份申请，最终只通过了两张。这不是香港第一次在数字资产领域展现审慎，此时更是向全球传递了一个清晰的信号：稳定币不是投机工具，而是下一代金融基础设施的核心组件。 一面是战火与封锁催生的“野生”加密支付传闻，一面是香港的合规稳定币牌照落地。两种路径指向同一个焦虑：在数字金融时代，谁掌握稳定的、可编程的、被信任的货币接口，谁就能在未来的全球支付版图中占据一席。 4月10日，香港金管局根据《稳定币条例》公布首批持牌名单。结果出乎一些人的意料，却在监管的逻辑之中：两张牌照全部发给了拥有发钞行背景的机构。其中汇丰银行独立持牌，计划2026年下半年推出与港元1:1锚定的稳定币，将无缝接入PayMe和HSBC HK App，覆盖P2P转账、P2M支付及代币化投资。碇点金融科技则由渣打银行（香港）控股，与香港电讯、安拟集团合资，计划2026年第二季度率先面向机构分阶段发行“HKDAP”，采用B2B2C模式拓展。 “36进2”的筛选比例，一度引发“香港是否要暂缓数字资产发展”的担忧。但摩根大通在随后发布的报告中明确指出，这恰恰是正面信号，因为汇丰和渣打作为香港的发钞银行，可以与金管局紧密协作，最大限度地减少稳定币流通对现有金融系统的干扰。 新火集团CEO翁晓奇的比喻则更为直白：“如果牌照发放过多，而行业资源有限，就会出现‘撒胡椒面’的效应，最终各方都难以发展起来。”他观察到，全球稳定币市场中，USDT与USDC两家已占据接近八成的市场份额。“香港同样发放两张牌照，形成‘2对2’的格局，具有战略意义。” 而要理解香港的审慎，必须看清全球稳定币的真实格局。 截至2026年4月初，全球稳定币总市值已突破3170亿美元。其中由Tether发行的USDT市值约1840亿美元，市占率58%；由Circle 发行的USDC市值约786亿美元，市占率25%。两家合计占据83%的市场份额，而更惊人的是周度转账量达1.96万亿美元，其中约5080亿美元被机构认定为“真实结算量”，足以与Visa等传统支付网络比肩。 但这一切并非一蹴而就。USDT从2014年发行至今，已历经十余年的起伏。Tether早期更是几乎无人问津，直到加密资产交易爆发、DeFi崛起，以及新兴市场的跨境支付需求井喷，才逐渐形成今天的网络效应。 香港的稳定币监管在全球范围内属于“偏早”的优等生，但与这些早已跑通商业路径的“野生”稳定币相比，市场体量仍有代际差距。翁晓奇直言：“香港要实现弯道超车，就需要在关键场景中打造差异化优势。” HashKey Group高级研究员Tim Sun则提供了一个更具穿透力的分析框架。他认为，稳定币的本质不是支付工具，而是数字金融时代的本地货币接口，“它的核心作用绝不仅仅是降低链上转账的门槛，而是让港元历史性地在合规框架下实现可编程、可实时清算，并作为核心交易媒介嵌入链上资产与应用场景。” 这或许正是金管局选择这两家发钞行的深层逻辑。汇丰和渣打拥有数十年的储备管理经验、成熟的反洗钱（AML）体系，以及遍布亚洲、中东、非洲的分销网络。这些是任何Web3原生机构在短期内无法复制的护城河。 在具体的市场分工上，Tim Sun预判了一种错位竞争的格局：美元稳定币继续主导全球加密资本市场与跨境美元流动；港元稳定币则精准发力，优先服务香港本地金融体系、区域支付、现实世界资产（RWA）交割，以及本地受监管的各类金融场景。 换句话说，港元稳定币不与USDT正面争夺全球加密交易的主战场，而是在合规场景和区域贸易中建立自己的根据地。不过，从发牌到真正融入商业血脉，仍有漫长的路。摩根大通在报告中坦承：短期至中期内，稳定币业务不会为汇丰或渣打带来显著的收入贡献。 在牌照落地后，香港的机构们已展开行动。据Tim Sun透露，HashKey正在与各持牌发行方展开实质性合作，计划依托持牌交易所的优势，为合规稳定币提供交易上线、流动性支持、支付场景拓展等一站式服务，重点方向包括支付、结算及跨境应用。新火集团也在加速布局，翁晓奇称集团近半年客户增长显著，其中相当一部分提出了稳定币相关需求，新火计划在半年内筹建稳定币交易及资管业务，并明确将支持汇丰或渣打中的一家或两家。 实际上，关于伊朗“加密货币通行费”的消息至今仍未得到官方确认。即便最终实施，它也更像是一个受制裁国家在绝境中的应急工具，而非可持续的金融基础设施。但这则消息之所以引发全球关注，是因为它揭示了一个不可逆转的趋势：地缘政治冲突正在加速主权货币的数字化迁徙。 香港的选择，无疑是这条迁徙路径上的另一个极端——用最严格的合规框架、最可信的机构、最克制的发牌节奏，去搭建一个面向未来的数字港元生态。 真正的竞争，从来不是谁先发币，而是谁能率先让稳定币嵌入真实的支付、结算与贸易场景。美元稳定币用了十年建立了3000亿美元的护城河；港元稳定币刚刚拿到起跑线的入场券。正如Tim Sun所言，香港Web3行业正从早期的“打地基”阶段，正式跨入“筑高楼”的新里程。 而在合规牌照与地缘炮声之间，一场关于数字货币主权与金融基础设施的长期竞赛才刚刚开始。（财富中文网） 财富中文网所刊载内容之知识产权为财富媒体知识产权有限公司及/或相关权利人专属所有或持有。未经许可，禁止进行转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。

布达佩斯市为比特币发明者中本聪所立的雕像。图片来源：Janos Kummer—Getty Images 自从比特币问世以来，全世界从未停止过对其发明人中本聪的真实身份的探索，期间还闹出过好几次乌龙。比如2014年，美国《新闻周刊》抛出了一篇轰动性的报道，称比特币的真正发明者是一个叫多里安・中本的 64 岁老人，此人大隐隐于市，就住在洛杉矶郊外。2024年，HBO也拍了一部纪录片，言之凿凿地称中本聪的真身是一位加拿大的青年软件开发者。但人们很快意识到这是不可能的，因为这个开发者太年轻了，光是年龄就不可能对得上。 最近，传奇调查记者约翰・卡雷鲁也对中本聪的真实身份较起了真。卡雷鲁是一个调查能力极强的记者，他曾因揭了露女骗子伊丽莎白・霍姆斯的血液检测公司Theranos造假而名声大噪。上周三，《纽约时报》发表了卡雷鲁的长篇调查报道，他声称自己终于破解了这一谜团，证实中本聪不是别人，正是英国著名计算机科学家亚当・巴克。 这个猜测并非毫无道理。巴克在币圈一直是一个很有影响力的人物，同时也是数字货币Hashcash的发明者，而且Hashcash的发明还要早于比特币。另外，巴克也是一家名叫Blockstream的公司的CEO，这是一家早期的比特币基础设施公司。另外他现在还经营着一家通过发行股票来炒币的公司。 在这篇长篇报道中，卡雷鲁仔细分析了巴克的商业活动，堆砌了大量间接证据来支撑自己的结论。报道通篇没有放出任何直拉证据，只是罗列了一堆巴克与中本聪的共同特征，比如使用英式拼写，信奉自由主义理念，参与过密码朋克运动，以及使用标点符号（比如连字符）的习惯相同等等。 卡雷鲁表示，有人可能会对此提出反对意见，因为业内都知道，中本聪曾与巴克有过大量通信往来。不过这一点也不难解释——那些邮件其实都是巴克写给自己的，是他精心设计的骗局，目的就是误导那些试图揭露他身份的人。 虽然这篇报道看起来很像那么回事儿，但是我们别忘了，记者跟普通人一样，也很容易陷入先入为主的偏见。有时人们相信了一件事后，就会下意识地寻找能印证这个观点的证据，而无视那些有可能推翻这个观点的事实。之前《新闻周刊》和HBO就是犯了这种“先射箭后画靶子”的错误，现在看来，强如卡雷鲁的调查记者也未必能够免俗。 比如，虽然巴克确实曾经参与过密码朋克运动，他与中本聪也有相同的政治理念，但是这两点几乎是最早玩比特币的人的共性。至于巴克与中本聪相似的行文习惯，就连卡雷鲁自己也承认，这一点并不能作为决定性证据。 就在卡雷鲁拼命搜罗所有蛛丝马迹来印证自己的猜测时，他却刻意回避了一个就在自己眼皮底下，而且更具嫌疑的人选。此人名叫尼克・萨博，也是一位计算机大师。巴克有的那些特点，萨博都有，就连他的名字的的首字母NS也恰好是中本聪英文名首字母的倒写（SN）。另外，如果萨博是中本聪的话，那些与巴克之间的往来邮件也就更好解释了。 具有讽刺意味的是，卡雷鲁也提到，《纽约时报》2015年曾发表过一篇报道，该报道说萨博就是中本聪。但是卡雷鲁对这则报道只是一笔带过，压根没有深究。这种态度显然是有问题的。因为那篇报道的作者纳撒尼尔・波珀与币圈的渊源极深，他不仅是比特币文化早期权威史书《数字黄金》的作者，还与几乎所有币圈早期核心人物都有过深入交往。 最后，还有一点似乎能说明卡雷鲁陷入了认识偏差无法自拔。他抓住了自己与巴克会面时的几个片段不放，声称这位“疑似的比特币发明者”在面对尖锐问题时会面露慌乱，语焉不详。卡雷鲁由此认为这是巴克心虚了，却完全忽视了另一个同样合理的解释。 也就是在上周三，巴克再次否认了自己是中本聪。一直以来，巴克都喜欢在这类采访中戏耍记者。如果卡雷鲁足够细心的话，他本该注意到，巴克在HBO的纪录片中也有过完全相同的表现。每当采访者觉得自己找到了他就是中本聪的铁证时，他就会突然摆出一副神色躲闪的样子。 更何况，我们用常识想一想，就能想明白——作为比特币的发明者，中本聪的真实身份一旦曝光，世界上有多少犯罪分子会盯上他？又有多少个国家的税务部门想找他的麻烦？如果你是中本聪，你还会一次次接受记者采访、大谈特谈这个话题吗？还是会想方设法让自己隐姓埋名，不被任何人注意？ 大家都想揭开比特币发明者的面纱，这种心情完全可以理解。这也是科技界最大的谜团之一。众多知名媒体前赴后继，却始终未能破解这个谜团。可惜对于卡雷鲁和《纽约时报》而言，他们这一次可能又闹了一个乌龙。（财富中文网） 译者：朴成奎 The quest to unmask Satoshi Nakamoto, the pseudonymous inventor of Bitcoin, has been going on for more than a decade now, and resulted in some embarrassing misfires. The most notorious came in 2014 when Newsweek magazine dropped a bombshell cover story claiming the Bitcoin inventor was a 64-year-old man named Dorian Nakamoto, hiding in plain sight outside Los Angeles. More recently, a 2024 HBO documentary put forth the dramatic—and dramatically wrong—revelation that Satoshi was a little known and improbably young Canadian…

受房租和服装费用大幅攀升影响，美国育儿成本较一年前上涨了1.9%。图片来源：MoMo Productions—Getty Images 为人父母的体验或许是无价的。但现实是，养育子女是有成本的，且动辄数十万美元。 LendingTree的最新研究显示，在美国将一个孩子抚养至18岁，平均成本已达303418美元。 美国各州的育儿成本差异极大。夏威夷州是全美育儿成本最高的州，LendingTree预计总成本高达412661美元；阿拉斯加州和马里兰州紧随其后，分别为365047美元和326360美元。与此同时，新罕布什尔州是全美育儿成本最低的州，总成本为201963美元，还不到夏威夷州的一半。为3至4岁儿童提供免费学前教育的华盛顿特区，以及南卡罗来纳州，分列全美育儿成本最低地区的第二、三位。 受房租和服装费用大幅攀升影响，美国育儿成本较一年前上涨了1.9%。LendingTree发现，平均租金已从上次2025年调查时的1128美元飙升至今年的1680美元，涨幅接近50%。服装费用较一年前上涨逾25%。 该研究的作者、LendingTree首席消费金融分析师马特·舒尔茨（Matt Schulz）向《财富》杂志表示：“通货膨胀正给人们带来沉重负担，这无疑是育儿成本大幅攀升的原因之一。” 在美国部分州，育儿相关成本的增速远超通胀。研究发现，根据LendingTree2025年至2026年的开展的两次分析，预计堪萨斯州和阿拉斯加州的18年育儿总成本涨幅达23.5%，蒙大拿州的涨幅达21.7%。 托育成育儿第一大支出项 根据LendingTree的分析，对于育有5岁以下子女的家庭，托育费用是占比最高的支出。夏威夷州家庭年均托育支出达40342美元，马里兰州和马萨诸塞州的家庭年均托育支出则分别为36419美元和34247美元。 全美有14个州的幼儿抚养成本涨幅不低于10%。内布拉斯加州、蒙大拿州和威斯康星州等人口稀少的州，由于托育选择有限且需求旺盛，早期育儿成本涨幅不低于23%。 舒尔茨解释道：“美国部分州，甚至各州内部分地区，被称为‘托育荒漠’——当地日托机构和托育中心的供给完全无法满足需求。这就导致当地现有的托育机构，尤其是优质机构，基本上可以随意定价，最终导致育儿费用大幅上涨。” 根据美国联邦指导标准，若托育费用不超过家庭收入的7%，则视为可负担。目前全美年均托育成本为28190美元，这意味着一个家庭年收入需达到402708美元，才能负担得起这笔托育开支；但全美二孩家庭的平均年收入仅为145656美元，仅略高于目标收入的三分之一。 美国幼儿教育协会（National Association for the Education of Young Children）2月的一项调查发现，65%的托育中心和51%的公立学校托育项目上调了学费。近三分之一的家庭式托育机构也上调了收费标准。 舒尔茨表示：“对于真正需要托育服务的家庭而言，这无疑是个难题。我们固然希望人们能依靠亲戚或信任的朋友照看孩子，但很多人根本没有这样的选择，因此只能承担日托机构开出的任何费用。” 高托育成本的长期影响 舒尔茨表示，高昂的托育成本会严重冲击家庭长期储蓄规划，包括应急储备金、子女大学教育金或退休储蓄。 “这让本就处境艰难的家庭，生活几乎难以为继。这也是为什么如今有那么多人，在决定是否组建家庭、生育几个孩子时，将经济因素纳入核心考量。” 对部分家庭而言，他们甚至面临着“父母一方辞职带娃”还是“承担高额托育费用”的两难抉择。 舒尔茨表示：“尽管我们希望不必考虑养育子女的成本，但若不考虑这些，其实是对自己和家庭不负责任，因为对于我们绝大多数人而言，养育孩子的开支都绝非一笔小数目。”（财富中文网） 译者：中慧言-王芳 The experience of being a parent may be priceless. But the reality is there’s a price tag on raising a child, and it’s up in the hundreds of thousands. The average cost of raising a child over the course of 18 years in the U.S. has reached $303,418, according to a new study from LendingTree. The total cost varies widely by state. Hawaii is the most expensive state to raise…

图片来源：CFP 记者 辛圆 4月14日上午，国务院新闻办举行新闻发布会，海关总署有关负责人介绍2026年一季度进出口情况。海关总署副署长王军表示，今年以来，外贸起势有力、开局良好。 据海关统计，今年一季度，我国货物贸易进出口11.84万亿元，同比增长15%。其中，出口6.85万亿元，增长11.9%。 针对一季度出口的亮眼表现，王军表示，主要原因归结起来是两句话：外部有需求，我们有优质优价、稳定可靠的供给。 一方面，外部需求回暖。王军在发布会上表示，标普全球数据显示，2月份全球制造业PMI为44个月的高点，截至3月份已经连续8个月保持在荣枯线以上。其中，1-3月，东盟均保持在51%以上，法国、英国维持在扩张区间，德国于2月重返扩张区间。 “一季度，我国对东盟出口增长17.5%，对欧盟、英国出口分别增长18%和15.3%。此外，全球人工智能和绿色低碳产业快速发展，带动了智能产品、绿色产品等需求明显增长。”王军说。 另一方面，中国供给一直在线。凭借完备的产业配套体系，我国持续为各国产业发展提供稳定可靠的生产供给，为当地居民生活提供丰富多样的消费选择。 统计数据显示，一季度，我国装备制造业产品出口4.25万亿元，增长19.2%，占出口总值的比重超过了六成。其中，计算机通信制造业产品、铁路船舶等运输设备制造业产品出口增长都超过两成。同期，消费品制造业产品、原材料制造业产品分别出口1.21万亿元、8378.5亿元，占出口总值的17.7%和12.2%。同时，通过科技创新和产业创新的深度融合，越来越多的创新产品投入市场，激发出新的需求。比如，3D打印机、数字照相机备受海外消费者青睐。一季度，我国上述产品出口分别增长119%和32.7%。 “我国企业在撒哈拉以南的非洲地区搭建分布式和微电网项目，能为当地提供稳定的电力供应。一季度，我国对上述地区出口光伏产品增长2.5倍，出口逆变器、电线电缆等电工器材增长56.1%。”王军补充道。 王军表示，总的来看，我国出口的增长，是外部需求回暖、国内产业配套体系完备、企业主体创新动能释放等多方面因素的综合反映。“中国制造”在质量、效率、服务等方面不断提升，将继续满足全球不同领域、不同层次的生产和消费需求。 图片来源：CFP 记者 辛圆 4月14日上午，国务院新闻办举行新闻发布会，海关总署有关负责人介绍2026年一季度进出口情况。海关总署副署长王军表示，今年以来，外贸起势有力、开局良好。 据海关统计，今年一季度，我国货物贸易进出口11.84万亿元，同比增长15%。其中，出口6.85万亿元，增长11.9%。 针对一季度出口的亮眼表现，王军表示，主要原因归结起来是两句话：外部有需求，我们有优质优价、稳定可靠的供给。 一方面，外部需求回暖。王军在发布会上表示，标普全球数据显示，2月份全球制造业PMI为44个月的高点，截至3月份已经连续8个月保持在荣枯线以上。其中，1-3月，东盟均保持在51%以上，法国、英国维持在扩张区间，德国于2月重返扩张区间。 “一季度，我国对东盟出口增长17.5%，对欧盟、英国出口分别增长18%和15.3%。此外，全球人工智能和绿色低碳产业快速发展，带动了智能产品、绿色产品等需求明显增长。”王军说。 另一方面，中国供给一直在线。凭借完备的产业配套体系，我国持续为各国产业发展提供稳定可靠的生产供给，为当地居民生活提供丰富多样的消费选择。 统计数据显示，一季度，我国装备制造业产品出口4.25万亿元，增长19.2%，占出口总值的比重超过了六成。其中，计算机通信制造业产品、铁路船舶等运输设备制造业产品出口增长都超过两成。同期，消费品制造业产品、原材料制造业产品分别出口1.21万亿元、8378.5亿元，占出口总值的17.7%和12.2%。同时，通过科技创新和产业创新的深度融合，越来越多的创新产品投入市场，激发出新的需求。比如，3D打印机、数字照相机备受海外消费者青睐。一季度，我国上述产品出口分别增长119%和32.7%。 “我国企业在撒哈拉以南的非洲地区搭建分布式和微电网项目，能为当地提供稳定的电力供应。一季度，我国对上述地区出口光伏产品增长2.5倍，出口逆变器、电线电缆等电工器材增长56.1%。”王军补充道。 王军表示，总的来看，我国出口的增长，是外部需求回暖、国内产业配套体系完备、企业主体创新动能释放等多方面因素的综合反映。“中国制造”在质量、效率、服务等方面不断提升，将继续满足全球不同领域、不同层次的生产和消费需求。

图片来源：视觉中国 界面新闻记者 | 张熹珑 低空经济起飞之前，风险怎么管、钱从哪里来，成为企业最关心的两个问题。 在广州，低空经济和金融产业的融合正在破冰。位于广州开发区的岭头茶园，科学城集团和中国人寿财险合作落地了一个低空保险示范点。科学城集团开放了岭头的茶园、稻田、森林场景，由低空企业用无人机进行日常巡检，国寿财险提供风险保障。 科学城（广州）投资集团有限公司副总经理方坚辉告诉界面新闻，这个模式既帮集团降低了管理成本，也给低空企业带来了订单，还让保险公司积累了真实数据。 在顶层设计推动下，这类探索正在增加。4月10日，广州市低空经济与航空航天产业协会金融专委会正式成立。广州低空经济产业发展有限公司董事长杨伟希担任该协会常务副会长，他提到，广州低空协会经广州市民政局备案成立，目前已汇聚产业链上下游企业120余家，覆盖整机制造、通信导航、核心部件、运营服务、规划设计、金融保险、科研攻关等全链条。 广州低空飞行器的量产大幕即将拉开：小鹏汇天飞行汽车智造基地已完成试产，首台飞行器正式下线，计划于今年下半年启动量产；亿航eVTOL已投入运营；飞行派“朱雀”系列eVTOL成功首飞；广汽高域飞行汽车工厂即将试生产。 小鹏汇天飞行汽车 界面新闻记者拍摄 不过，产能只是低空经济发展的第一步。与所有战略性新兴产业一样，金融资本的深度介入是决定其能否实现商业化突围的关键变量。从研发投入到适航取证，从产能扩张到场景运营，资金需求贯穿产业全生命周期。 强制“上保险”，是飞行器起飞的前提。 2024年1月，《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》正式施行，首次以行政法规形式明确无人机保险的强制性要求。 今年2月，国家发展改革委、金融监管总局、中国民航局联合发布《关于推动低空保险高质量发展的实施意见》，指出到2027年，无人驾驶航空器责任保险强制投保制度初步建立，到2030年，低空保险政策框架基本形成。 在全国政策落地进程中，广东走在最前列，2025年12月出台了“低空金融十二条”，提出发挥保险减震器和稳定器作用、丰富低空经济保险产品体系、优化低空经济保险服务等措施。 新业态的涌现，倒逼保险行业加快开发各类新险种。4月10日，广汽高域与中国人寿财险广州分公司、科学城（广州）融资租赁有限公司签署了战略签约协议。中国人寿财险广州分公司总经理李新功接受界面新闻采访时提及，针对低空领域新场景，形成了乘客意外险、机身损失险、科研方面财产责任综合保险等定制化方案。 李新功指出，一是载人飞行专属人身意外保障，为低空旅游、城市空中交通（UAM）等载人活动提供“乘客意外保险”，专项承保因飞行事故导致乘客人身伤亡或产生的医疗费用。二是全生命周期风险覆盖，针对eVTOL等创新载人飞行器的研发、试制及试飞，提供飞机机身及零备件一切险和科技型企业产品研发责任保险，并尝试开发试飞责任的附加险。三是“保险+科技”风控模式。“目前正在推进对接政府低空管理平台，获取飞行轨迹、状态等数据，实现基于数据的科学风险定价与动态风险管理。” 广汽高域创始人CEO苏庆鹏向界面新闻表示，金融在产业链里的作用好比催化剂，此次签约目的在于拉通生态链，金融和保险的托底给产品市场化运营铺平了跑道，从而加快商业化进展，“我们正在探索与科学城集团这样的场景方、以及国寿财险这样的风控方，共同设计‘票务+保险’的一体化产品。预计未来普通消费者只需要花两到三倍的网约车价格，就可以实现点对点的无缝立体出行。” 广汽高域eVTOL 界面新闻记者拍摄 保险也是广州市低空经济与航空航天产业协会的主要业务之一，其金融专委会成员主要来自三类机构：以银行为代表的信贷机构、以保险公司为代表的风险保障机构，以及各类股权投资机构。 协会秘书长朱芳告诉界面新闻，低空协会金融专委会的目标在于构建覆盖低空企业全生命周期的多元化金融服务体系。主要从三方面展开，一是推动设立低空产业系列基金，引导资本投向技术研发、适航取证、量产扩能、场景开发等关键环节；二是联合保险机构丰富低空专属保险产品体系，逐步覆盖物流配送、城市治理、应急救援、载人交通等主流场景；三是建立常态化、多层次的产融对接机制，让金融机构和低空企业高效透明地对接合作。此外，还将联合高校和智库，开展保险精算模型、企业信用评价等前瞻研究。 “低空产业有一个很明显的特征，就是产业链条很长，从上游的新材料、新能源，中游的整机生产，到下游的运营，对优质多元资金的需求量很大。”朱芳此前接触了很多对这个新兴产业有兴趣的投资机构，但他们甄别项目或企业的经验有限，“回报周期是金融机构很关心的问题，我们也在推动建立低空优质企业的白名单制度，多维度去评估一个企业，包括财务报表、盈利状况、团队结构、技术壁垒、专利数量、距离应用落地有多远等方面。” 除了保险和股权投资，银行信贷也正在打破传统思维。民生银行广州分行业务总监方喜元在4月10日的广州低空经济金融产业合作大会上提出，针对广汽高域这类科创属性突出的企业，核心是重构授信标准，而非降低风控要求，需要打破传统信贷依赖资产、财报的抵押思维，将评估重心转向技术、团队、场景、订单与生态。 民生银行广州分行已服务大湾区科创企业近万家，目前贷款余额530多亿元。“针对广汽体系生态企业，我们已建立专项白名单。”方喜元举例道，如果有一家企业拿到了国寿财险保险订单，关于订单授信，其判断是：订单本身不等于信用，但“真实场景+真实订单+保险增信+可核验回款”可以逐步转化为可融资资产。 “主要看四个方面：订单是否真实、清晰、可持续；付款来源和回款路径是否清晰可验证；保险是否形成有效增信和风险缓释；企业自身是否具备持续履约能力，包括技术成熟度、服务经验、团队稳定性、设备保障能力等，这些都决定了订单能否真正转化为现金流。”方喜元认为。 更值得关注的是，金融与低空经济并非单向的支持与被支持关系——金融业本身，正是低空经济极具潜力的核心下游应用场景。 4月10日，广东梦田航翼与中国人寿财险广东省分公司签署合作框架协议。梦田航翼专注无人机技术，业务涵盖范围包括农田航测、旅游航拍、灾后勘探等。 梦田航翼总经理邓蛟向界面新闻表示，此次合作主要聚焦农业保险领域，“保险公司基于精准投保、精准理赔的需求，需要大量准确的现场数据。我们前期会对投保农田地块进行航拍建模，形成精准数据、定损受灾面积。” 这种创新的合作方式为无人机公司带来了订单。“这次合作是双方乃至农业无人机领域的第一次尝试。从前保险公司获取土地数据主要通过有关部门提供或理赔员勘察，而现在通过无人机和AI视觉对比，数据准确性有明显提升。”邓蛟透露，未来双方的合作有望进一步延伸至财产险领域，用无人机完成房屋查勘、事故现场取证等工作。 岭头茶园同样由低空企业承担巡检作业，保险公司提供风险保障。李新功认为，这样可以实现降成本、增订单、积数据多方共赢。各方未来三年最应共同推动的，是共建大湾区低空经济金融与运营融合的一体化服务平台。 “通过逐步打通三方数据与服务链路，保险端依托平台对接低空飞行运营、轨迹、风险等核心数据，实现承保理赔与科学定价；银行端以平台运营数据为依托,为低空企业及产业链企业提供定制化信贷、投贷联动等金融支持；广州市低空公司则发挥运营主体优势，整合空域、起降场地、飞行器运营等资源，为金融服务落地提供场景与数据支撑。”李新功说。 图片来源：视觉中国 界面新闻记者 | 张熹珑 低空经济起飞之前，风险怎么管、钱从哪里来，成为企业最关心的两个问题。 在广州，低空经济和金融产业的融合正在破冰。位于广州开发区的岭头茶园，科学城集团和中国人寿财险合作落地了一个低空保险示范点。科学城集团开放了岭头的茶园、稻田、森林场景，由低空企业用无人机进行日常巡检，国寿财险提供风险保障。 科学城（广州）投资集团有限公司副总经理方坚辉告诉界面新闻，这个模式既帮集团降低了管理成本，也给低空企业带来了订单，还让保险公司积累了真实数据。 在顶层设计推动下，这类探索正在增加。4月10日，广州市低空经济与航空航天产业协会金融专委会正式成立。广州低空经济产业发展有限公司董事长杨伟希担任该协会常务副会长，他提到，广州低空协会经广州市民政局备案成立，目前已汇聚产业链上下游企业120余家，覆盖整机制造、通信导航、核心部件、运营服务、规划设计、金融保险、科研攻关等全链条。 广州低空飞行器的量产大幕即将拉开：小鹏汇天飞行汽车智造基地已完成试产，首台飞行器正式下线，计划于今年下半年启动量产；亿航eVTOL已投入运营；飞行派“朱雀”系列eVTOL成功首飞；广汽高域飞行汽车工厂即将试生产。 小鹏汇天飞行汽车 界面新闻记者拍摄 不过，产能只是低空经济发展的第一步。与所有战略性新兴产业一样，金融资本的深度介入是决定其能否实现商业化突围的关键变量。从研发投入到适航取证，从产能扩张到场景运营，资金需求贯穿产业全生命周期。 强制“上保险”，是飞行器起飞的前提。 2024年1月，《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》正式施行，首次以行政法规形式明确无人机保险的强制性要求。 今年2月，国家发展改革委、金融监管总局、中国民航局联合发布《关于推动低空保险高质量发展的实施意见》，指出到2027年，无人驾驶航空器责任保险强制投保制度初步建立，到2030年，低空保险政策框架基本形成。 在全国政策落地进程中，广东走在最前列，2025年12月出台了“低空金融十二条”，提出发挥保险减震器和稳定器作用、丰富低空经济保险产品体系、优化低空经济保险服务等措施。 新业态的涌现，倒逼保险行业加快开发各类新险种。4月10日，广汽高域与中国人寿财险广州分公司、科学城（广州）融资租赁有限公司签署了战略签约协议。中国人寿财险广州分公司总经理李新功接受界面新闻采访时提及，针对低空领域新场景，形成了乘客意外险、机身损失险、科研方面财产责任综合保险等定制化方案。 李新功指出，一是载人飞行专属人身意外保障，为低空旅游、城市空中交通（UAM）等载人活动提供“乘客意外保险”，专项承保因飞行事故导致乘客人身伤亡或产生的医疗费用。二是全生命周期风险覆盖，针对eVTOL等创新载人飞行器的研发、试制及试飞，提供飞机机身及零备件一切险和科技型企业产品研发责任保险，并尝试开发试飞责任的附加险。三是“保险+科技”风控模式。“目前正在推进对接政府低空管理平台，获取飞行轨迹、状态等数据，实现基于数据的科学风险定价与动态风险管理。” 广汽高域创始人CEO苏庆鹏向界面新闻表示，金融在产业链里的作用好比催化剂，此次签约目的在于拉通生态链，金融和保险的托底给产品市场化运营铺平了跑道，从而加快商业化进展，“我们正在探索与科学城集团这样的场景方、以及国寿财险这样的风控方，共同设计‘票务+保险’的一体化产品。预计未来普通消费者只需要花两到三倍的网约车价格，就可以实现点对点的无缝立体出行。” 广汽高域eVTOL 界面新闻记者拍摄 保险也是广州市低空经济与航空航天产业协会的主要业务之一，其金融专委会成员主要来自三类机构：以银行为代表的信贷机构、以保险公司为代表的风险保障机构，以及各类股权投资机构。 协会秘书长朱芳告诉界面新闻，低空协会金融专委会的目标在于构建覆盖低空企业全生命周期的多元化金融服务体系。主要从三方面展开，一是推动设立低空产业系列基金，引导资本投向技术研发、适航取证、量产扩能、场景开发等关键环节；二是联合保险机构丰富低空专属保险产品体系，逐步覆盖物流配送、城市治理、应急救援、载人交通等主流场景；三是建立常态化、多层次的产融对接机制，让金融机构和低空企业高效透明地对接合作。此外，还将联合高校和智库，开展保险精算模型、企业信用评价等前瞻研究。 “低空产业有一个很明显的特征，就是产业链条很长，从上游的新材料、新能源，中游的整机生产，到下游的运营，对优质多元资金的需求量很大。”朱芳此前接触了很多对这个新兴产业有兴趣的投资机构，但他们甄别项目或企业的经验有限，“回报周期是金融机构很关心的问题，我们也在推动建立低空优质企业的白名单制度，多维度去评估一个企业，包括财务报表、盈利状况、团队结构、技术壁垒、专利数量、距离应用落地有多远等方面。” 除了保险和股权投资，银行信贷也正在打破传统思维。民生银行广州分行业务总监方喜元在4月10日的广州低空经济金融产业合作大会上提出，针对广汽高域这类科创属性突出的企业，核心是重构授信标准，而非降低风控要求，需要打破传统信贷依赖资产、财报的抵押思维，将评估重心转向技术、团队、场景、订单与生态。 民生银行广州分行已服务大湾区科创企业近万家，目前贷款余额530多亿元。“针对广汽体系生态企业，我们已建立专项白名单。”方喜元举例道，如果有一家企业拿到了国寿财险保险订单，关于订单授信，其判断是：订单本身不等于信用，但“真实场景+真实订单+保险增信+可核验回款”可以逐步转化为可融资资产。 “主要看四个方面：订单是否真实、清晰、可持续；付款来源和回款路径是否清晰可验证；保险是否形成有效增信和风险缓释；企业自身是否具备持续履约能力，包括技术成熟度、服务经验、团队稳定性、设备保障能力等，这些都决定了订单能否真正转化为现金流。”方喜元认为。 更值得关注的是，金融与低空经济并非单向的支持与被支持关系——金融业本身，正是低空经济极具潜力的核心下游应用场景。 4月10日，广东梦田航翼与中国人寿财险广东省分公司签署合作框架协议。梦田航翼专注无人机技术，业务涵盖范围包括农田航测、旅游航拍、灾后勘探等。 梦田航翼总经理邓蛟向界面新闻表示，此次合作主要聚焦农业保险领域，“保险公司基于精准投保、精准理赔的需求，需要大量准确的现场数据。我们前期会对投保农田地块进行航拍建模，形成精准数据、定损受灾面积。” 这种创新的合作方式为无人机公司带来了订单。“这次合作是双方乃至农业无人机领域的第一次尝试。从前保险公司获取土地数据主要通过有关部门提供或理赔员勘察，而现在通过无人机和AI视觉对比，数据准确性有明显提升。”邓蛟透露，未来双方的合作有望进一步延伸至财产险领域，用无人机完成房屋查勘、事故现场取证等工作。 岭头茶园同样由低空企业承担巡检作业，保险公司提供风险保障。李新功认为，这样可以实现降成本、增订单、积数据多方共赢。各方未来三年最应共同推动的，是共建大湾区低空经济金融与运营融合的一体化服务平台。 “通过逐步打通三方数据与服务链路，保险端依托平台对接低空飞行运营、轨迹、风险等核心数据，实现承保理赔与科学定价；银行端以平台运营数据为依托,为低空企业及产业链企业提供定制化信贷、投贷联动等金融支持；广州市低空公司则发挥运营主体优势，整合空域、起降场地、飞行器运营等资源，为金融服务落地提供场景与数据支撑。”李新功说。