今年城镇、乡村消费增长走势出现了较大差异——2026年1—2月，城镇消费品零售额同比增长2.7%，仅低于全国平均水平0.1个百分点，3月降至1.5%，4月则进一步滑落至—0.1%。相比之下，4月乡村消费品零售额同比增长2.1%。作者：田进封图：图虫创意5月18日，国家统计局公布的数据显示，2026年1—4月，社会消费品零售总额（下称“社零”）同比增长1.9%。其中，4月社零同比增长0.2%，为2023年以来的新低。2022年，社零同比增速曾多个月出现负增长现象，但2023年1—2月增速回升至3.5%，此后至2025年12月，增速也一直保持在2%及以上。进入2026年，社零同比增速呈现下滑趋势（如下图）。图片来源：国家统计局在数据发布当天的新闻发布会上，国家统计局新闻发言人付凌晖表示，4月份受上年同期基数较高等因素影响，商品零售增速有所放缓，但综合商品和服务零售情况看，消费平稳增长的态势没有改变，服务零售增长加快，部分升级类商品零售增长较快，新型消费发展壮大。远东资信研究院副院长张林表示，汽车消费持续走弱是今年消费增速持续回落最直接的拖累项。汽车在社零中权重较高，4月汽车类零售大幅下滑，单项拖累效应显著，这一趋势在3月就已出现，4月进一步延续；其次，地产后周期相关品类普遍承压。房地产销售、价格与新开工仍在负区间震荡，财富缩水效应持续压制家具、家电、建材等居住相关消费，这部分品类在前4月间均录得较明显的同比下滑；第三，以旧换新等政策的边际拉动有所退坡。去年家电等品类在补贴政策脉冲下表现亮眼，形成较高基数，而今年政策虽持续，但在覆盖范围与资金节奏上难以复制去年的短期刺激效果，叠加高基数，耐用品类增速自然回落。此外，张林提及，一季度居民名义可支配收入增速约4.9%，处于较低水平。消费者信心仍在低位运行，边际消费倾向并没有显著改善，居民加杠杆意愿明显不足。当前消费疲软的核心约束更多体现为长期收入能力和长期收入预期的不确定性，这使得居民在大额消费决策上更趋谨慎。按经营单位所在地分，今年城镇、乡村消费增长走势出现了较大差异——2026年1—2月，城镇消费品零售额同比增长2.7%，仅低于全国平均水平0.1个百分点，3月降至1.5%，4月则进一步滑落至—0.1%。相比之下，4月乡村消费品零售额同比增长2.1%。国家统计局贸经司首席统计师袁彦发文解读称，今年以来，随着农村地区消费市场供需适配不断增强，乡村市场消费潜力持续释放。1—4月份，乡村消费品零售额同比增长2.8%，增速高于城镇1个百分点。各种商贸流通方式在县乡市场加大渗透与创新，持续激发市场活力和潜力，包含镇区和乡村地区的县乡消费品零售额占社会消费品零售总额的比重达39.7%，比上年同期提高0.3个百分点。在前四月社零增速波动下，展望2026年的消费，付凌晖表示，当前扩大消费仍然面临一些制约因素，居民消费能力和意愿还需要进一步增强，市场供给还不能完全适应居民消费升级需要。下阶段，要实施好提振消费专项行动，强化稳就业促增收，持续扩大优质商品和服务供给，改善消费环境，更好释放消费潜力，推动经济持续健康发展和民生改善。国务院发展研究中心宏观经济研究部研究员张立群表示，4月社零同比增长0.2%，1—4月全国固定资产投资同比下降1.6%，这表明供强需弱的态势仍在进一步发展，这个问题必须高度重视。接下来，必须启动大规模的政府公共产品投资，通过政府支出的显著扩大，使得市场需求显著增加。张林表示，短期来看，消费弱修复、结构分化的格局大概率延续，但大幅急跌的风险不大。“消费增长是经济运行中的缓慢变量和滞后变量，且较为依赖中低收入群体的消费能力与消费意愿提升，促进消费是促进经济结构调整的重要抓手，又是重大挑战。当前服务消费、线上新业态增长相对较快，但线下大宗可选消费却受地产与预期双重约束持续承压。这一结构性的分化说明，在居民消费结构转型的过程中，单靠耐用品补贴的政策空间日益有限。一方面需要加快缓释房价持续下行带来的财富缩水效应，另一方面需要将政策重心持续转向稳就业、提收入、扩服务等形成消费能力和意愿的上游方向。”  阅读原文 文章原文

一位长期关注半导体行业的券商分析师告诉经济观察报记者，长鑫科技如果顺利登陆科创板，则意味着A股市场上第一次出现了一家真正处在AI半导体价值链上游、同时业绩体量又足够大的公司，市场资金大概率会集中涌入。作者：郑晨烨封图：图虫创意5月17日，长鑫科技更新了科创板IPO招股书，披露了最新业绩。2026年一季度，这家公司营收508亿元，归母净利润247.6亿元，去年同期亏损15.6亿元。该公司预计，2026年上半年归母净利润将达到500亿至570亿元。作为参照，A股三家主要存储模组厂商佰维存储（688525.SH）、德明利（001309.SZ）、江波龙（301308.SZ），2026年一季度归母净利润合计约101亿元，长鑫科技同期是它们总和的2.4倍。长鑫科技是中国唯一具备大规模DRAM量产能力的IDM（设计、制造一体化）企业。该公司此次IPO拟募资295亿元。其中，75亿元用于晶圆制造量产线技术升级改造，130亿元用于DRAM技术升级，90亿元用于前瞻技术研发。DRAM是存储芯片的核心品类，手机、电脑、服务器都离不开它。全球DRAM市场长期由三星、SK海力士、美光三家垄断，三者合计份额超过90%，中国公司在这个领域的存在感一度接近于零。但现在不是了，根据Omdia的数据，长鑫科技2025年四季度的全球份额已升至7.67%，这一数字半年前还是3.97%，半年时间上升近一倍。在全球存储行业因AI需求进入有史以来最强景气周期的当下，中国终于有了一家能在这条赛道上参与全球竞争，并且业绩在快速增长的公司。对于一个投了上千亿元、亏了好几年的产业来说，这是一个等了很久的拐点。主力产品价格暴涨当前这一轮AI半导体红利的分配格局，到2026年一季度已经非常清晰了。在三星电子的Q1财报电话会上，该公司披露半导体业务单季营业利润53.7万亿韩元，去年同期只有1.1万亿韩元，同比增长超过48倍。SK海力士同一季度营业利润37.6万亿韩元，营业利润率72%，净利率77%。16个月前，SK海力士的市值还不到1000亿美元，现在已经逼近万亿美元，如果它和三星电子一起突破万亿美元市值，韩国将成为除美国之外首个拥有两家万亿美元市值公司的国家。或者说，在这一轮半导体周期的上半场，算力芯片的红利归了英伟达，晶圆代工的红利归了台积电，存储的红利归了三星和海力士。中国公司在这一轮周期里拿到的利润，大部分集中在光模块、服务器组装等配套环节。但现在，在存储芯片这个环节，长鑫科技正在横空出世。那么，长鑫科技的业绩为什么会出现如此力度的爆发呢？DRAM的全称是动态随机存取存储器，手机运行APP、电脑打开网页、服务器跑AI大模型，背后都需要DRAM来做数据的临时存储和快速读写。它和CPU、GPU一起，构成了所有计算设备最核心的三类芯片。AI大模型对DRAM的需求尤其大，模型参数越多、同时处理的请求越密集，需要的内存容量就越高。在SK海力士2026年一季度财报电话会上，该公司管理层给出了一个判断：AI正在从大模型训练阶段快速过渡到推理和Agentic AI阶段，每个环节的数据量都在增长，对各类存储产品的需求也在同步上升。该公司管理层认为，这种结构性的需求增长将持续多年。根据Omdia的数据，在全球DRAM市场，2025年三星电子占33.96%，SK海力士占34.48%，美光占23.41%，三家合计超过90%。AI需求爆发之后，上述三大原厂做了一个选择，把先进产能集中投向了HBM——HBM全称高带宽内存，直接贴在AI服务器GPU芯片旁边，用来高速传输海量数据。这种芯片制造工艺复杂、良率要求高，但单价和利润也远超普通DRAM。三大原厂在追逐HBM利润的同时，大幅压缩了常规DRAM的产能。比如，三星电子终结了持续24年的2D NAND（传统平面结构的闪存芯片，广泛应用于U盘、固态硬盘等）产线，把相关设施改造为DRAM后端工厂；SK海力士的DDR4生产比重在2024年四季度降到了20%。也就是说，常规DRAM的供给在收缩，但需求在增长，于是价格就涨了起来。根据知名市场研究机构Counterpoint Research数据，1GB消费级DDR4的平均合约价，在2025年一季度是1.8美元，到2026年一季度涨至11.4美元，一年时间涨了超过六倍。根据TrendForce集邦咨询的数据，2026年一季度消费型DRAM价格累计上涨75%至80%，是近五年来单季最大涨幅。TrendForce预估，二季度DRAM合约价将再涨45%至50%，LPDDR4X平均售价预计至少季增70%至75%，LPDDR5X季增78%至83%。TrendForce集邦咨询分析师许家源告诉经济观察报记者，2026年二季度至下半年，DDR5合约价格预计将逐季上涨，需求端主要由美系及中系云服务商（CSP）持续追加。目前存储芯片的供给到底紧张到什么程度？2026年2月，SK海力士管理层在一场投资者交流会议上表示，该公司DRAM和NAND库存只剩大约4周，没有任何客户的需求能被完全满足。SK海力士董事长崔泰源今年3月公开表示，全球内存芯片短缺可能持续到2030年。三星在2026年Q1财报电话会上透露，部分客户已经开始提出2027年的需求，公司正在与客户签署多年期供货协议，约束力度比以往任何时候都强。在SK海力士的2026Q1财报电话会上，该公司管理层对当前市场做了一个总结：客户现在优先考虑的是先拿到货，价格已经不是第一位了。三星电子管理层在财报电话会上亦提到了一个值得关注的信号——传统DRAM的利润率已经逼近HBM。原因是HBM通常按年度锁价，而传统DRAM按季度议价，在价格快速上涨的环境下，传统DRAM的价格涨得更快。这意味着，DDR5、LPDDR5X这些传统DRAM品类，恰好是当前利润率最高的存储产品之一。而这些，正是长鑫科技的主力产品。毛利率追平三星根据招股书信息，长鑫科技在合肥、北京两地共拥有3座12英寸DRAM晶圆厂，终端客户包括阿里云、字节跳动、腾讯、联想、小米、传音、荣耀、OPPO、vivo等。也就是说，中国主要的互联网公司和手机厂商，都在用长鑫科技的DRAM。另外，根据Omdia的数据，按产能规模，长鑫科技已是中国第一、全球第四的DRAM厂商。事实上，长鑫科技走到今天这个位置，其过程远比上述数字所呈现出的要艰难得多。2022年下半年至2023年上半年，全球DRAM行业经历了一轮深度下行周期，相关产品市场价格较此前高点跌幅达50%。上述招股书信息亦显示，三星电子、SK海力士、美光在2023年均出现历史罕见的亏损和负毛利，长鑫科技同年净利润亦为亏损192亿元，并计提了近115亿元的存货跌价损失。在剔除已售存货的跌价准备转销影响之后，长鑫科技当年综合毛利率为-112.71%，产品的生产成本远高于售价。截至2025年末，长鑫科技未分配利润仍为-366.5亿元。但在行业最差的年份里，长鑫科技做了一个选择——不缩产能，坚持扩产。该公司在招股书中的原话是：“通过坚定扩产策略保证了收入的增长及市场份额的扩大。”这种底气和持续的研发投入有关。2023年至2025年，长鑫科技累计研发投入206亿元，占同期营收的21.67%。2025年，长鑫科技的研发费率为15.52%，同期三星电子为11.31%，SK海力士为6.66%，美光为10.16%。也就是说，长鑫科技的研发投入远高于行业均值。这样的研发投入强度对应的是长鑫科技的“跳代研发”策略——不是一代一代地追赶，而是跳着往前走。招股书显示，目前该公司已经完成了从第一代到第四代工艺技术平台的量产，产品从DDR4、LPDDR4X覆盖到DDR5、LPDDR5/5X。2024年底，长鑫科技做了一个关键的产品切换：DDR4全面停产，产能转向DDR5和LPDDR5/5X。该公司最新的DDR5产品速率达到8000Mbps，单颗最大容量24Gb；LPDDR5X最高速率10667Mbps，较上一代提升66%。回头来看，停产DDR4，全面切向DDR5，是一个押注——如果DDR5的市场需求起不来，这批产能就会面临尴尬。但AI需求恰好在这个时间点爆发，DDR5的需求被快速拉了起来。2025年，长鑫科技DDR系列产品收入同比增长515%。所以，长鑫科技在2025年的营收曲线，不是匀速增长，而是逐季加速：一季度61亿元，二季度91亿元，三季度165亿元，四季度296亿元，四季度单季的营收接近前三个季度的总和。2025年全年，长鑫科技实现营收617.99亿元，综合毛利率达40.99%。同期，三星电子半导体业务的综合毛利率为39.38%。从-112.71%到40.99%，两年时间，这家中国DRAM公司的毛利率曲线完成了从谷底到与全球最大存储厂商比肩的跨越。行业巨头正式出水到了2026年一季度，这种加速还在继续。当季，长鑫科技实现营收508亿元，相当于2025年全年的82%；实现归母净利润247.6亿元，经营性现金流高达425.7亿元。在招股书中，长鑫科技预计，公司在2026年上半年营收将达到1100亿至1200亿元，归母净利润为500亿至570亿元。这个利润规模放在A股存储板块里是什么概念呢？2026年一季度，A股三家主要存储模组厂商的业绩同样出现爆发式增长，其中佰维存储归母净利润为28.99亿元，德明利为33.46亿元，江波龙为38.62亿元，三家合计约101亿元。长鑫科技同期归母净利润247.6亿元，是三家模组厂商净利润之和的2.4倍。现阶段，沪深两市中市值较高的存储芯片概念股多为模组厂商，而模组厂商在产业链里做的是采购芯片、组装成内存条和固态硬盘再卖出去的生意。与此不同，长鑫科技则是自己设计晶圆、自己制造的IDM模式。同一轮涨价周期里，产业链就像食物链，你在哪个位置，决定了你是吃肉还是喝汤。目前，长鑫科技的全球份额还在快速增长——根据Omdia的数据，2025年二季度，其市场份额还是3.97%，四季度已经到了7.67%，半年时间市场份额上升了近一倍。Omdia同时预测，全球DRAM市场规模将从2025年的1505亿美元增长到2030年的5710亿美元，年均复合增长率超过30%。目前国内的存储产业链也在围绕长鑫科技加速聚集。兆易创新（603986.SH）是长鑫科技的关联公司，两家公司董事长均为朱一明，兆易创新2026年预计从长鑫科技采购代工DRAM约57亿元人民币，2025年这个数字是11.8亿元。兆易创新2026年一季度营收41.88亿元，同比增长119%，归母净利润14.61亿元，同比增长523%，毛利率57%。这也说明，围绕长鑫科技的国产存储生态，正在整体受益于这一轮繁荣周期。长鑫科技此次IPO拟募资295亿元，这家公司同时也是科创板“预先审阅”制度的首单落地项目，从申请到受理的速度，体现了监管层对硬科技企业上市的支持态度。根据招股书信息，在上述募资额度中，75亿元用于晶圆制造量产线技术升级改造，130亿元用于DRAM技术升级，90亿元用于前瞻技术研发。对此，一位长期关注半导体行业的券商分析师告诉经济观察报记者，长鑫科技如果顺利登陆科创板，则意味着A股市场上第一次出现了一家真正处在AI半导体价值链上游、同时业绩体量又足够大的公司，市场资金大概率会集中涌入。在她看来，和光模块、PCB领域里那些做产业链配套的公司相比，存储芯片是利润最集中的环节之一。按照长鑫科技自身的预计，仅2026年上半年营收就将达到1100亿至1200亿元，归母净利润500亿至570亿元，这个净利润体量在整个A股市场都属于头部水平，一旦顺利上市，长鑫科技大概率会成为科创板市值最大的公司。在目前A股AI板块市值排在前列的公司中，中际旭创（300308.SZ）做光模块，工业富联（601138.SH）做服务器组装，胜宏科技（300476.SZ）做PCB，这些公司都在产业链的配套环节，负责数据传输、电路板制造或者把别人设计的芯片装进机箱。这些公司受益于AI需求，业绩增速很快，但利润空间取决于上游芯片厂商的定价。长鑫科技的产业链位置和它们完全不同，它自己就是芯片的设计者和制造者。从招股书信息来看，长鑫科技已快速成长为一家行业巨头——毛利率和三星站在同一条线上，客户名单覆盖了中国几乎所有主要的互联网和消费电子公司，全球份额在半年内上升了近一倍。当然，这家公司也还有不小的差距要追赶：毕竟和三巨头90%以上的市场份额相比，7.67%的市场份额只是一个起点。但无论如何，长鑫科技“带了一个好头”——证明了中国半导体公司也能站到行业价值链上游，参与核心环节的蛋糕分配。  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自2019年1月上市以来，华林证券的高管变动频繁，仅CEO一职就换过七次。作者：牛钰封图：图虫创意5月15日，华林证券（002945.SZ）公告称，秦湘因个人原因申请辞去公司首席执行官（CEO）职务，辞职后，不再在公司及控股子公司担任任何职务。2024年5月22日，在前任CEO朱松因个人原因辞职后，秦湘从中国地利集团“空降”而来接任了CEO一职，在即将满两年之际离开。针对CEO职位的空缺，华林证券同步公布了临时接任安排：由公司执委会委员董东自2026年5月15日起代行CEO职责，代行期限最长不超过6个月。在秦湘正式辞任前，2026年4月24日，华林证券公告称，聘任董东为公司执委会委员。董东的履历资料显示，其拥有逾30年证券行业从业经验，曾任职于大鹏证券、广发证券，2018年5月至2026年4月任国盛证券副总经理，并兼任经纪业务管理总部、财富管理部及投资银行总部总经理等关键职务，具备丰富的经纪与投行业务管理经验。2026年4月起，担任华林证券执委会委员。华林证券近年来面临CEO职位高频变动的问题，自2019年1月上市以来，华林证券的高管变动频繁，仅CEO一职就换过七次。2019年1月17日，彼时的CEO陈永健率队见证了华林证券的敲钟上市，却在当年4月22日因个人原因主动辞职。陈永健离开后，华林证券的董事长林立曾短暂兼任CEO，2019年12月，在平安证券、华林证券工作多年的朱文瑾接任了CEO。2021年6月15日，朱文瑾升任副董事长，CEO一职交给了韦洪波，韦洪波曾在腾讯网财经中心任主编、副总监职务，在长江证券担任过首席金融科技官、总裁助理、副总裁等职务，当年5月刚刚加入华林证券，但短短五个月后，韦洪波就辞职离开了华林证券。2021年11月26日，第五任CEO赵卫星到任，他出身于银行领域，在加入华林证券之前，曾在小米旗下的小米金融担任副总裁，2023年10月，赵卫星也因个人原因离开了华林证券。2023年10月11日，曾有东方证券、西部证券任职经历的朱松担任华林证券执委会主任委员、首席执行官、财务总监。任职七个月零11天后，2024年5月22日，因个人原因辞去一切职务，秦湘接任CEO一职。在秦湘履职的两年内，证券行业面临普遍性回暖，华林证券的营业收入、净利润也出现大幅增长。2025年，华林证券实现营业收入16.98亿元，同比增长18.34%；归属于上市公司股东的净利润5.06亿元，同比增长43.35%，在中小券商中表现突出。但今年一季度，华林证券的业绩开始“变速”。华林证券一季报显示，营业总收入3.74亿元，同比增长15.19%；归属于上市公司股东的净利润却仅为9376万元，同比下滑9%，主要是因为其公允价值变动损失扩大。2026年5月5日，华林证券公告称，拟以现金方式受让海航期货股份有限公司（下称“海航期货”）94%股份，具体交易价格以正式协议约定及审计、评估结果为准，不过截至公告披露日，相关尽职调查、审计、评估等工作尚未正式开展。对于收购海航期货的目的，华林证券表示，系公司围绕自身发展战略开展的重要布局。若本次交易顺利实施，公司将通过标的公司取得期货业务资格，进一步完善证券与期货业务协同发展的综合金融服务体系，提升在衍生品风险管理、财富管理等领域的服务能力，为客户提供一站式证券期货交易服务，符合公司长期发展战略。  阅读原文 文章原文

图片来源：界面图库 历时半年，中金公司（601995.SH/3908.HK）换股吸收合并东兴证券、 信达证券的草案终于出炉。 5月18日晚间，中金公司发布《中国国际金融股份有限公司换股吸收合并东兴证券股份有限公司、 信达证券股份有限公司报告书(草案) 》（简称《草案》）称，中金公司的A股换股价格为36.68元/股，东兴证券的A股换股价格为16.05元/股，信达证券的A股换股价格为19.11元/股。 根据上述公式，东兴证券与中金公司的换股比例为1:0.4376，即每1股东兴证券A股股票可以换得0.4376股中金公司A股股票；信达证券与中金公司的换股比例为1:0.5210，即每1股信达证券A股股票可以换得0.5210股中金公司A股股票。 截至法律意见书出具之日，中金公司总股本为4827256868股，其中， A股2923542440股，H股1903714428股。东兴证券总股本为3232445520股，信达证券总股本为3243000000股，东兴证券与信达证券全部A股参与换股。以本次换股比例计算，中金公司为本次换股吸收合并发行的A股股份数量为3104121159 股。这意味着本次交易总额约1139亿元。 本次合并将推动中金公司资本与资产规模实现跨越式增长。根据草案披露，以截至2025年末数据计算，中金公司总资产由7828亿元增加至1.03万亿元；净资本将由481亿元增加至1033亿元，行业排名均提升至第四位。在营收端，以2025年度数据计算，合并后中金公司营业收入将由285亿元增加至372亿元，行业排名由第五升至第三，行业竞争力进一步增强。 以2025年12月末静态数据估计，合并后中金公司营业网点数量将由247家提升至441家，行业排名由第十四位提升至第三位；合并后中金公司零售客户数由999万户增加至超过1500万户，投顾人员数由3866人增加至5756人，产品保有规模由超4600亿元增加至超5000亿元。 中金公司表示，通过本次合并，公司将增强资源整合能力，提升规模化经营质效，在财富管理业务发展、资本金配置及资产投行业务拓展等方面实现显著的协同效应。 公告称，自本次合并的交割日起，中金公司将承继及承接东兴证券、信达证券的全部资产、负债、业务、人员、合同、资质及其他一切权利与义务；合并完成后， 东兴证券、信达证券将终止上市并注销法人资格。中金公司因本次换股吸收合并所发行的A股股票将申请在上交所主板上市流通。 本次交易前36个月内，中金公司控制权未发生过变更。本次交易不会导致中金公司控制权发生变更，中央汇金仍为中金公司的控股股东、实际控制人。 去年11月19日晚，中金公司、东兴证券、信达证券发布《关于筹划重大资产重组的停牌公告》称，三家公司正在筹划由中金公司通过向东兴证券全体A股换股股东发行A股股票、向信达证券全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并东兴证券、信达证券。 中金公司财报显示，2025年公司实现营业收入284.81亿元，同比增长33.50%；归母净利润97.91亿元，同比增长71.93%。2026年一季度，其营收同比增长54.26%达到88.25亿元，归母净利润同比增长75.19%达到35.77亿元。 东兴证券与信达证券近年业绩也相对出色。2025年，东兴证券实现营业总收入47.11亿元，同比增长10.25%；归母净利润21.02亿元，同比增长36.10%。信达证券2025年营业收入为40.44亿元，同比增长22.86%；归母净利润为18.94亿元，同比增长38.74%。 图片来源：界面图库 历时半年，中金公司（601995.SH/3908.HK）换股吸收合并东兴证券、 信达证券的草案终于出炉。 5月18日晚间，中金公司发布《中国国际金融股份有限公司换股吸收合并东兴证券股份有限公司、 信达证券股份有限公司报告书(草案) 》（简称《草案》）称，中金公司的A股换股价格为36.68元/股，东兴证券的A股换股价格为16.05元/股，信达证券的A股换股价格为19.11元/股。 根据上述公式，东兴证券与中金公司的换股比例为1:0.4376，即每1股东兴证券A股股票可以换得0.4376股中金公司A股股票；信达证券与中金公司的换股比例为1:0.5210，即每1股信达证券A股股票可以换得0.5210股中金公司A股股票。 截至法律意见书出具之日，中金公司总股本为4827256868股，其中， A股2923542440股，H股1903714428股。东兴证券总股本为3232445520股，信达证券总股本为3243000000股，东兴证券与信达证券全部A股参与换股。以本次换股比例计算，中金公司为本次换股吸收合并发行的A股股份数量为3104121159 股。这意味着本次交易总额约1139亿元。 本次合并将推动中金公司资本与资产规模实现跨越式增长。根据草案披露，以截至2025年末数据计算，中金公司总资产由7828亿元增加至1.03万亿元；净资本将由481亿元增加至1033亿元，行业排名均提升至第四位。在营收端，以2025年度数据计算，合并后中金公司营业收入将由285亿元增加至372亿元，行业排名由第五升至第三，行业竞争力进一步增强。 以2025年12月末静态数据估计，合并后中金公司营业网点数量将由247家提升至441家，行业排名由第十四位提升至第三位；合并后中金公司零售客户数由999万户增加至超过1500万户，投顾人员数由3866人增加至5756人，产品保有规模由超4600亿元增加至超5000亿元。 中金公司表示，通过本次合并，公司将增强资源整合能力，提升规模化经营质效，在财富管理业务发展、资本金配置及资产投行业务拓展等方面实现显著的协同效应。 公告称，自本次合并的交割日起，中金公司将承继及承接东兴证券、信达证券的全部资产、负债、业务、人员、合同、资质及其他一切权利与义务；合并完成后， 东兴证券、信达证券将终止上市并注销法人资格。中金公司因本次换股吸收合并所发行的A股股票将申请在上交所主板上市流通。 本次交易前36个月内，中金公司控制权未发生过变更。本次交易不会导致中金公司控制权发生变更，中央汇金仍为中金公司的控股股东、实际控制人。 去年11月19日晚，中金公司、东兴证券、信达证券发布《关于筹划重大资产重组的停牌公告》称，三家公司正在筹划由中金公司通过向东兴证券全体A股换股股东发行A股股票、向信达证券全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并东兴证券、信达证券。 中金公司财报显示，2025年公司实现营业收入284.81亿元，同比增长33.50%；归母净利润97.91亿元，同比增长71.93%。2026年一季度，其营收同比增长54.26%达到88.25亿元，归母净利润同比增长75.19%达到35.77亿元。 东兴证券与信达证券近年业绩也相对出色。2025年，东兴证券实现营业总收入47.11亿元，同比增长10.25%；归母净利润21.02亿元，同比增长36.10%。信达证券2025年营业收入为40.44亿元，同比增长22.86%；归母净利润为18.94亿元，同比增长38.74%。

界面新闻记者 | 陈靖 券业头部格局再迎重构。 5月18日，中国国际金融股份有限公司（下称“中金公司”）正式披露换股吸收合并东兴证券股份有限公司、信达证券股份有限公司的报告书（草案），这意味着备受市场关注的三家券商“三合一”重组进程迈出关键一步。 根据草案内容，本次重组采用换股吸收合并模式，中金公司（601995.SH）将作为合并主体，整合东兴证券（601198.SH）与信达证券（601059.SH）的全部资产及业务。综合2025年度利润分配实施后的影响，三方A股换股定价最终确定：中金公司每股36.68元，东兴证券每股16.05元，信达证券每股19.11元。 据此测算，东兴证券、信达证券与中金公司A股的换股比例分别为1:0.4376和1:0.5210，中金公司预计将发行A股股票31.04亿股，本次交易总对价高达1139亿元。 草案数据显示，以2025年末为统计节点，合并完成后，中金公司总资产将从7828亿元增至1.03万亿元，净资本从481亿元提升至1033亿元，两大核心指标的行业排名均将跃升至第四位。 营收层面，合并后，中金公司年度营业收入将由285亿元增至372亿元，行业位次从第五位晋升至第三位。 不同于简单的规模叠加，本次重组的核心价值在于实现三方资源的深度协同与优势互补。 作为行业内具备专业优势的头部券商，中金公司2025年在投资银行IPO业务领域持续保持领先地位，财富管理业务也实现快速增长。东兴证券与信达证券则在区域渠道布局和客户资源积累上具备显著优势，能够与中金公司形成有效互补。 中金公司表示，将依托自身专业服务、产品创新及国际化布局优势，整合两家券商的区域资源，进一步完善网络布局，提升零售客户获取能力。 渠道整合的成效已可预见。草案显示，以2025年末数据计算，合并后中金公司的营业网点数量将从247家增至441家，行业排名从第十四位跃升至第三位；零售客户规模将突破1500万户，较此前的999万户实现大幅增长，产品保有规模也将从4600亿元以上提升至5000亿元以上。 有业内分析师告诉界面新闻，借助东兴证券、信达证券在重点区域的长期布局，中金公司在北京、福建、辽宁、广东等省份的区域竞争力将显著增强，对周边区域的综合服务辐射能力也将进一步提升，助力区域经济协调发展。 此次重组也契合监管层推动券业高质量发展的导向。证监会此前明确提出，到2035年培育形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构。 中金公司在2025年年报中将“跻身该行列”列为核心发展目标，公司总裁在致辞中表示，将在保持内生高质量增长的基础上，通过吸收合并东兴证券、信达证券，充分释放三方在业务能力、网络布局、客户资源及财务资本上的互补优势，力争实现“1+2>3”的整合效应。 2025年，三家券商均交出亮眼成绩单：中金公司实现营业收入284.81亿元，同比增长33.50%，归母净利润97.91亿元，同比增幅达71.93%；信达证券营业收入40.44亿元，同比增长22.86%，归母净利润18.94亿元，同比增长38.74%；东兴证券营业收入47.11亿元，同比增长10.25%，归母净利润21.02亿元，同比增长36.10%。 业务板块的互补性为协同发展提供了广阔空间。具体来看，2025年，中金公司财富管理、权益投资等业务持续回暖，投行业务收入同比增幅达78%；东兴证券的财富管理营收同比增长18.40%，占总营收比重达41.60%，投行业务营收同比增幅高达115.49%；信达证券则在自营业务上表现抢眼，该板块营收10.42亿元，同比增长60.86%，占总营收的25.76%，同时证券及期货经纪业务贡献了近半数营收。三方业务优势的叠加，将推动新主体实现全方位发展。 对于未来发展，中金公司明确表示，2026年将持续推进高质量发展，巩固核心竞争优势，拓宽业务护城河，加快打造国际一流投资银行；信达证券也表示，将牢牢把握此次整合的历史性机遇，实现自身业务的跨越式发展。 多位行业分析师对此次重组的前景持乐观态度。招商证券非银金融团队分析师张晓彤等人指出，依托强大的用表能力和领先的跨境服务优势，中金公司在吸收合并东兴证券、信达证券后，有望实现营业收入与ROE的大幅提升；加之当前A+H股权益市场景气度回升、客需业务持续火热、境内股权融资常态化推进、港股一级市场保持强劲，其优势业务有望持续实现增长。   界面新闻记者 | 陈靖 券业头部格局再迎重构。 5月18日，中国国际金融股份有限公司（下称“中金公司”）正式披露换股吸收合并东兴证券股份有限公司、信达证券股份有限公司的报告书（草案），这意味着备受市场关注的三家券商“三合一”重组进程迈出关键一步。 根据草案内容，本次重组采用换股吸收合并模式，中金公司（601995.SH）将作为合并主体，整合东兴证券（601198.SH）与信达证券（601059.SH）的全部资产及业务。综合2025年度利润分配实施后的影响，三方A股换股定价最终确定：中金公司每股36.68元，东兴证券每股16.05元，信达证券每股19.11元。 据此测算，东兴证券、信达证券与中金公司A股的换股比例分别为1:0.4376和1:0.5210，中金公司预计将发行A股股票31.04亿股，本次交易总对价高达1139亿元。 草案数据显示，以2025年末为统计节点，合并完成后，中金公司总资产将从7828亿元增至1.03万亿元，净资本从481亿元提升至1033亿元，两大核心指标的行业排名均将跃升至第四位。 营收层面，合并后，中金公司年度营业收入将由285亿元增至372亿元，行业位次从第五位晋升至第三位。 不同于简单的规模叠加，本次重组的核心价值在于实现三方资源的深度协同与优势互补。 作为行业内具备专业优势的头部券商，中金公司2025年在投资银行IPO业务领域持续保持领先地位，财富管理业务也实现快速增长。东兴证券与信达证券则在区域渠道布局和客户资源积累上具备显著优势，能够与中金公司形成有效互补。 中金公司表示，将依托自身专业服务、产品创新及国际化布局优势，整合两家券商的区域资源，进一步完善网络布局，提升零售客户获取能力。 渠道整合的成效已可预见。草案显示，以2025年末数据计算，合并后中金公司的营业网点数量将从247家增至441家，行业排名从第十四位跃升至第三位；零售客户规模将突破1500万户，较此前的999万户实现大幅增长，产品保有规模也将从4600亿元以上提升至5000亿元以上。 有业内分析师告诉界面新闻，借助东兴证券、信达证券在重点区域的长期布局，中金公司在北京、福建、辽宁、广东等省份的区域竞争力将显著增强，对周边区域的综合服务辐射能力也将进一步提升，助力区域经济协调发展。 此次重组也契合监管层推动券业高质量发展的导向。证监会此前明确提出，到2035年培育形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构。 中金公司在2025年年报中将“跻身该行列”列为核心发展目标，公司总裁在致辞中表示，将在保持内生高质量增长的基础上，通过吸收合并东兴证券、信达证券，充分释放三方在业务能力、网络布局、客户资源及财务资本上的互补优势，力争实现“1+2>3”的整合效应。 2025年，三家券商均交出亮眼成绩单：中金公司实现营业收入284.81亿元，同比增长33.50%，归母净利润97.91亿元，同比增幅达71.93%；信达证券营业收入40.44亿元，同比增长22.86%，归母净利润18.94亿元，同比增长38.74%；东兴证券营业收入47.11亿元，同比增长10.25%，归母净利润21.02亿元，同比增长36.10%。 业务板块的互补性为协同发展提供了广阔空间。具体来看，2025年，中金公司财富管理、权益投资等业务持续回暖，投行业务收入同比增幅达78%；东兴证券的财富管理营收同比增长18.40%，占总营收比重达41.60%，投行业务营收同比增幅高达115.49%；信达证券则在自营业务上表现抢眼，该板块营收10.42亿元，同比增长60.86%，占总营收的25.76%，同时证券及期货经纪业务贡献了近半数营收。三方业务优势的叠加，将推动新主体实现全方位发展。 对于未来发展，中金公司明确表示，2026年将持续推进高质量发展，巩固核心竞争优势，拓宽业务护城河，加快打造国际一流投资银行；信达证券也表示，将牢牢把握此次整合的历史性机遇，实现自身业务的跨越式发展。 多位行业分析师对此次重组的前景持乐观态度。招商证券非银金融团队分析师张晓彤等人指出，依托强大的用表能力和领先的跨境服务优势，中金公司在吸收合并东兴证券、信达证券后，有望实现营业收入与ROE的大幅提升；加之当前A+H股权益市场景气度回升、客需业务持续火热、境内股权融资常态化推进、港股一级市场保持强劲，其优势业务有望持续实现增长。  

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 何柳颖界面新闻编辑 | 王姝 靴子落地！ 5月18日，市场关注已久的深圳宝安桂银村镇银行（下称“宝安桂银”）吸收合并一事迎来最新进展，公告显示，吸收方为深圳福田深通村镇银行（下称“福田深通”），而深圳农商行于近日收购了福田深通75%的股份。 近段时间以来，“村并村”、“村改支”等村镇银行改革案例持续涌现。在政策指引下，我国村镇银行改革正迈入减量提质、强化主责的“深水区”。 “百亿级”吸收合并 5月18日，界面新闻记者留意到，宝安桂银发布公告称，经福田深通（吸收方，注册资本40000万元）和宝安桂银（被吸收方，注册资本71066.4万元）内部决策机构审议通过，福田深通拟吸收合并宝安桂银，并将宝安桂银改建设立为福田深通的分支机构。公告称，本次吸收合并尚待监管部门核准实施。 本次吸收合并完成后，吸收方注册资本保持不变，被吸收方将解散并注销法人资格，被吸收方全部业务、财产、债权债务及其他一切权利义务由吸收方承继，被吸收方原有客户可在被吸收方原有网点继续办理相关业务，债权人的合法权益不受影响，产品服务不会中断，被吸收方已经合法订立的合同依然有效。 被吸收方宝安桂银成立于2011年，当时由桂林银行主发起，并由深圳市宝安区投资管理集团有限公司、深圳市中跃投资有限公司等七家企业出资成立，总部设在深圳宝安中心区。 从规模看，这是一家资产规模达百亿级的银行。根据最新数据，截至2023年末，宝安桂银资产总额111.07亿元，净资产8.7亿元，全年实现营业收入2.61亿元、净利润61.31万元。网点方面，官方信息显示，该行分别在宝安、龙华、龙岗、光明等4个区设立了9家服务网点。 实际上，在2025年底，宝安桂银就已经从桂林银行“出表”。 桂林银行2025年报显示，根据国家推动中小金融机构减量提质政策要求和相关工作安排，该集团2025年12月30日通过直接协议转让方式，处置了所持有的深圳宝安桂银村镇银行的全部股权，不再对其具有控制权，不纳入集团2025年末合并报告范围内，涉及的股权处置比例为59.66%。 (图源：桂林银行2025年报） 最新披露的吸收方原名为“福田银座”，2026年4月更名为“福田深通”。该行曾因强劲的盈利能力被誉为“最赚钱村镇银行”，不过2025年福田深通实现营业收入7.54亿元，同比下降14.82%；净利润1.91亿元，同比下降47.98%，资产规模同样为百亿级，截至2025年末，资产总额为185.61亿元。网点方面，下辖福田总部营业部、西乡、横岗等16家营业网点。 值得关注的是，福田深通近日从台州银行“易主”至深圳农商行。 5月18日晚，深圳农商行公告称，近日，该行受让台州银行所持深圳福田银座村镇银行30000万股股份事项已获银行业监督管理机构批复。受让股份后，该行持有深圳福田银座村镇银行股份比例为75%。完成股份交割后，本行合并报表范围将发生变更，即深圳福田银座村镇银行成为该行并表子公司。 按照福田深通披露的截至2025年底的持股信息，本次深圳农商行收购了台州银行所持有的所有股份。 （图源：福田深通2025年度报告） 深圳农商行2025年业绩数据显示，全年实现营业收入112.48 亿元，实现净利润50.12 亿元，不良贷款率 1.34%，拨备覆盖率207.90%。 村镇银行改革路径各异 近年来，村镇银行改革持续落实，“村并村”、“村改支”案例不断涌现。 2026年4月，天津金融监管局发布批复文件，同意天津华明村镇银行（下称“天津华明”）吸收合并天津宁河村镇银行（下称“天津宁河”），承接后者资产、负债、业务及各项权利义务，并将天津宁河改建为天津华明的分支机构。 同月，国家金融监督管理总局芜湖监管分局发布批复文件，同意徽商银行收购无为徽银村镇银行（下称“无为徽银”），设立徽商银行无为城南支行、无为阁上支行等多家支行，并承接无为徽银清产核资后的资产、负债、业务和员工。 国家金融监督管理总局数据显示，截至5月18日，年内已有88家村镇银行完成退出。而在实践层面，村镇银行改革路径各有不同。 招联首席经济学家、上海金融与发展实验室副主任董希淼向界面新闻记者介绍道，目前，村镇银行结构性重组主要有四种方式： 第一种是村镇银行被主发起行吸收合并，改制为主发起行的分支机构。该方式将村镇银行业务纳入主发起行直接管理，有助于增强村镇服务能力和抗风险能力，更有效率地推进改革化险。 第二种是多家村镇银行合并重组为一家。该方式需要多家村镇银行经营区域相邻相近，以便于进行合并重组和经营管理。 第三种是村镇银行直接解散，实施市场化退出。该方式需要对存款人、投资人的合法权益进行妥善安排，减少因为退出给市场带来波动。 第四种是主发起行通过增持旗下村镇银行股份，来加强对村镇银行的管理和治理。该方式保持村镇银行独立经营的地位不变，对客户服务的影响最小。 “此外，在相关部门协调下，还出现部分城商行、农商行按照就近原则，收购其他银行作为主发起行的村镇银行。”董希淼补充道。 苏商银行特约研究员付一夫告诉界面新闻记者，村镇银行改革核心是通过优化机构布局、整合金融资源，破解村镇银行长期存在的规模小、抗风险能力弱、服务同质化等痛点，既是化解金融风险的必要举措，也是适配乡村振兴战略的必然选择。 迈入改革深水区 从政策端可以看出，村镇银行改革正进入减量提质、强化主责的“深水区”。 2025年中央经济工作会议强调，深入推进中小金融机构减量提质。今年4月，国家金融监督管理总局就《农村中小银行机构行政许可事项实施办法（征求意见稿）》公开征求意见，征求意见稿提及，村镇银行主发起人持股比例不得低于村镇银行股本总额的51％。 在付一夫看来，村镇银行加速改革有三大利好： 一，有效防范化解单体金融风险，多数村镇银行注册资本偏低、风控体系不完善，部分机构面临流动性压力，通过“村并村”“村改支”或大行收购，由实力更强的主体承接资产负债，能切实保障储户及债权人合法权益，维护县域金融稳定。 二、提升运营效率与服务质量，整合后网点、人员、业务资源得以优化，减少重复投入，同时依托主发起行或收购方的技术、信贷、风控优势，丰富金融产品供给，更好满足县域小微、农户的融资需求。 三，优化县域金融布局，淘汰经营不善、定位模糊的机构，推动金融资源向优质主体集中，让村镇银行回归“服务县域、服务小微、服务三农”的本源。 董希淼认为，未来一段时间，我国村镇银行结构性重组速度将加快，村镇银行数量将逐步减少。 发展趋势而言，付一夫预计，村镇银行改革未来将持续呈现集约化、规范化、差异化发展态势。“整合力度持续加大，‘村并村’‘村改支’案例将进一步增多，独立法人村镇银行数量稳步压降，形成一批规模适度、运营稳健的区域主体；收购整合路径多元化，除村镇银行间整合外，城商行、农商行收购村镇银行的案例将持续增加，推动县域金融体系一体化发展。” 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 何柳颖界面新闻编辑 | 王姝 靴子落地！ 5月18日，市场关注已久的深圳宝安桂银村镇银行（下称“宝安桂银”）吸收合并一事迎来最新进展，公告显示，吸收方为深圳福田深通村镇银行（下称“福田深通”），而深圳农商行于近日收购了福田深通75%的股份。 近段时间以来，“村并村”、“村改支”等村镇银行改革案例持续涌现。在政策指引下，我国村镇银行改革正迈入减量提质、强化主责的“深水区”。 “百亿级”吸收合并 5月18日，界面新闻记者留意到，宝安桂银发布公告称，经福田深通（吸收方，注册资本40000万元）和宝安桂银（被吸收方，注册资本71066.4万元）内部决策机构审议通过，福田深通拟吸收合并宝安桂银，并将宝安桂银改建设立为福田深通的分支机构。公告称，本次吸收合并尚待监管部门核准实施。 本次吸收合并完成后，吸收方注册资本保持不变，被吸收方将解散并注销法人资格，被吸收方全部业务、财产、债权债务及其他一切权利义务由吸收方承继，被吸收方原有客户可在被吸收方原有网点继续办理相关业务，债权人的合法权益不受影响，产品服务不会中断，被吸收方已经合法订立的合同依然有效。 被吸收方宝安桂银成立于2011年，当时由桂林银行主发起，并由深圳市宝安区投资管理集团有限公司、深圳市中跃投资有限公司等七家企业出资成立，总部设在深圳宝安中心区。 从规模看，这是一家资产规模达百亿级的银行。根据最新数据，截至2023年末，宝安桂银资产总额111.07亿元，净资产8.7亿元，全年实现营业收入2.61亿元、净利润61.31万元。网点方面，官方信息显示，该行分别在宝安、龙华、龙岗、光明等4个区设立了9家服务网点。 实际上，在2025年底，宝安桂银就已经从桂林银行“出表”。 桂林银行2025年报显示，根据国家推动中小金融机构减量提质政策要求和相关工作安排，该集团2025年12月30日通过直接协议转让方式，处置了所持有的深圳宝安桂银村镇银行的全部股权，不再对其具有控制权，不纳入集团2025年末合并报告范围内，涉及的股权处置比例为59.66%。 (图源：桂林银行2025年报） 最新披露的吸收方原名为“福田银座”，2026年4月更名为“福田深通”。该行曾因强劲的盈利能力被誉为“最赚钱村镇银行”，不过2025年福田深通实现营业收入7.54亿元，同比下降14.82%；净利润1.91亿元，同比下降47.98%，资产规模同样为百亿级，截至2025年末，资产总额为185.61亿元。网点方面，下辖福田总部营业部、西乡、横岗等16家营业网点。 值得关注的是，福田深通近日从台州银行“易主”至深圳农商行。 5月18日晚，深圳农商行公告称，近日，该行受让台州银行所持深圳福田银座村镇银行30000万股股份事项已获银行业监督管理机构批复。受让股份后，该行持有深圳福田银座村镇银行股份比例为75%。完成股份交割后，本行合并报表范围将发生变更，即深圳福田银座村镇银行成为该行并表子公司。 按照福田深通披露的截至2025年底的持股信息，本次深圳农商行收购了台州银行所持有的所有股份。 （图源：福田深通2025年度报告） 深圳农商行2025年业绩数据显示，全年实现营业收入112.48 亿元，实现净利润50.12 亿元，不良贷款率 1.34%，拨备覆盖率207.90%。 村镇银行改革路径各异 近年来，村镇银行改革持续落实，“村并村”、“村改支”案例不断涌现。 2026年4月，天津金融监管局发布批复文件，同意天津华明村镇银行（下称“天津华明”）吸收合并天津宁河村镇银行（下称“天津宁河”），承接后者资产、负债、业务及各项权利义务，并将天津宁河改建为天津华明的分支机构。 同月，国家金融监督管理总局芜湖监管分局发布批复文件，同意徽商银行收购无为徽银村镇银行（下称“无为徽银”），设立徽商银行无为城南支行、无为阁上支行等多家支行，并承接无为徽银清产核资后的资产、负债、业务和员工。 国家金融监督管理总局数据显示，截至5月18日，年内已有88家村镇银行完成退出。而在实践层面，村镇银行改革路径各有不同。 招联首席经济学家、上海金融与发展实验室副主任董希淼向界面新闻记者介绍道，目前，村镇银行结构性重组主要有四种方式： 第一种是村镇银行被主发起行吸收合并，改制为主发起行的分支机构。该方式将村镇银行业务纳入主发起行直接管理，有助于增强村镇服务能力和抗风险能力，更有效率地推进改革化险。 第二种是多家村镇银行合并重组为一家。该方式需要多家村镇银行经营区域相邻相近，以便于进行合并重组和经营管理。 第三种是村镇银行直接解散，实施市场化退出。该方式需要对存款人、投资人的合法权益进行妥善安排，减少因为退出给市场带来波动。 第四种是主发起行通过增持旗下村镇银行股份，来加强对村镇银行的管理和治理。该方式保持村镇银行独立经营的地位不变，对客户服务的影响最小。 “此外，在相关部门协调下，还出现部分城商行、农商行按照就近原则，收购其他银行作为主发起行的村镇银行。”董希淼补充道。 苏商银行特约研究员付一夫告诉界面新闻记者，村镇银行改革核心是通过优化机构布局、整合金融资源，破解村镇银行长期存在的规模小、抗风险能力弱、服务同质化等痛点，既是化解金融风险的必要举措，也是适配乡村振兴战略的必然选择。 迈入改革深水区 从政策端可以看出，村镇银行改革正进入减量提质、强化主责的“深水区”。 2025年中央经济工作会议强调，深入推进中小金融机构减量提质。今年4月，国家金融监督管理总局就《农村中小银行机构行政许可事项实施办法（征求意见稿）》公开征求意见，征求意见稿提及，村镇银行主发起人持股比例不得低于村镇银行股本总额的51％。 在付一夫看来，村镇银行加速改革有三大利好： 一，有效防范化解单体金融风险，多数村镇银行注册资本偏低、风控体系不完善，部分机构面临流动性压力，通过“村并村”“村改支”或大行收购，由实力更强的主体承接资产负债，能切实保障储户及债权人合法权益，维护县域金融稳定。 二、提升运营效率与服务质量，整合后网点、人员、业务资源得以优化，减少重复投入，同时依托主发起行或收购方的技术、信贷、风控优势，丰富金融产品供给，更好满足县域小微、农户的融资需求。 三，优化县域金融布局，淘汰经营不善、定位模糊的机构，推动金融资源向优质主体集中，让村镇银行回归“服务县域、服务小微、服务三农”的本源。 董希淼认为，未来一段时间，我国村镇银行结构性重组速度将加快，村镇银行数量将逐步减少。 发展趋势而言，付一夫预计，村镇银行改革未来将持续呈现集约化、规范化、差异化发展态势。“整合力度持续加大，‘村并村’‘村改支’案例将进一步增多，独立法人村镇银行数量稳步压降，形成一批规模适度、运营稳健的区域主体；收购整合路径多元化，除村镇银行间整合外，城商行、农商行收购村镇银行的案例将持续增加，推动县域金融体系一体化发展。”

——大事——广汇物流：因未按约定实施回购，公司收到四川证监局行政监管措施决定书广汇物流5月18日公告，公司收到四川证监局下发的《行政监管措施决定书》（〔2026〕37号）《关于对广汇物流股份有限公司采取责令改正措施的决定》。2024年7月，公司临时股东大会审议通过《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的议案》，计划在12个月内使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购资金总额不低于人民币20,000万元（含）、不超过人民币40,000万元（含）。2025年7月，经公司临时股东大会审议同意，回购实施期限延长9个月至2026年4月30日。据公司于2026年5月5日发布的《关于股份回购实施结果暨股份变动的公告》，截至2026年4月30日，公司回购股份的资金总额为100,483,887.60元，未达到本次回购方案的回购资金总额的下限。公司行为构成《上市公司股份回购规则》（证监会公告〔2025〕5号，下称《回购规则》）第三十七条规定的“未按照回购股份报告书约定实施回购”情形。*ST华微：撤销退市风险警示及其他风险警示，公司简称变更为“华微电子”ST华微5月18日公告，上交所于2026年5月18日同意公司撤销退市风险警示及其他风险警示。根据《股票上市规则》的相关规定，公司股票将于2026年5月19日停牌一天，自2026年5月20日起复牌并撤销退市风险警示及其他风险警示。撤销风险警示后，公司股票将转出风险警示板交易，公司简称由“ST华微”变更为“华微电子”，股票代码仍为“600360”，公司股票价格的日涨跌幅限制由5变为10。——公司经营——圣晖集成：公司中标3.36亿元项目圣晖集成5月18日公告，公司于近日收到庆鼎精密电子(淮安)有限公司发来的通知，拟委托公司承作“HB0708厂房amp;HB09厂房一期内装及动力机房一次配工程”案，工程总价预计为3.36亿元(未税)。庆鼎精密电子(淮安)有限公司是上市公司鹏鼎控股（深圳）股份有限公司的全资子公司，专注于高精密印制电路板的研发与制造，主要产品包括软性电路板（FPC）、高密度连接板（HDI）等，广泛应用于计算机、消费电子、汽车及通讯等领域。交建股份：公司中标1.81亿元项目交建股份5月18日公告，公司成为沪渝高速公路武汉至宜昌段改扩建工程交通安全设施工程施工招标HYJA4标段的中标单位，中标金额1.81亿元，工期1260日历天。广电运通：联合体中标2.62亿元项目广电运通5月18日公告，公司收到揭阳市公共资源交易中心出具的《中标（成交）通知书》，公司全资子公司广州广电数字经济投资运营有限公司旗下的揭阳市数据科技有限公司和深圳市广电信义科技有限公司作为联合体中标了“揭阳市智能交通新型基础设施及智慧停车（信息化部分）项目”，中标金额约为2.62亿元。楚天科技：联席总裁兼制造交付总裁胡辉因个人原因辞职楚天科技5月18日公告，董事会于近日收到公司高级管理人员胡辉递交的书面辞职报告。因个人原因，胡辉申请辞去公司联席总裁兼制造交付总裁职务。根据相关规定，辞职报告自送达公司董事会之日起生效。 为保证制造交付工作的连续，公司于5月18日召开第六届董事会第七次会议，审议通过了《关于聘任公司高级管理人员的议案》，同意聘任田连族为公司联席总裁兼制造交付总裁，分管公司制造与交付，任期自本次董事会审议通过之日起至第六届董事会任期届满之日止。杰恩股份：聘任姚远为公司联席经理杰恩股份5月18日公告，公司当天召开第四届董事会第十二次会议，审议通过了《关于聘任高级管理人员的议案》，同意聘任姚远为公司联席经理。悦达投资：董事徐海宁因工作调动离任悦达投资5月18日公告，公司收到上级部门通知，因工作调动，徐海宁不再担任公司董事、提名委员会委员职务。博云新材：曾光辉辞任公司董事会秘书职务博云新材5月18日公告，公司董事会于近日收到公司副总裁、董事会秘书曾光辉的书面辞职报告，因工作安排原因，曾光辉辞去公司董事会秘书职务，辞职后继续担任公司副总裁，辞职报告自送达公司董事会之日起生效。公司于2026年5月18日召开第七届董事会第二十八次会议，审议通过了《公司变更公司董事会秘书的议案》，同意聘任陈才为公司董事会秘书，任期自本次董事会审议通过之日起至本届董事会届满之日止。新天地：盐酸莫西沙星片获得药品注册证书新天地5月18日公告，公司于近日收到国家药品监督管理局核准签发的盐酸莫西沙星片《药品注册证书》。盐酸莫西沙星片属于第四代喹诺酮类抗菌药。公司盐酸莫西沙星片按化学药品4类注册申报，获批后视同通过一致性评价。该药品获批，标志着该产品符合药品注册的有关要求，公司获得该药品在国内市场生产、销售的资格，将进一步丰富公司产品种类，提升公司产品的市场竞争力。受市场环境等因素影响，上述制剂品种的具体上市销售情况存在不确定性，公司将按照相关法律法规的要求履行信息披露义务。海特生物：获得注射用硫酸艾沙康唑药品注册证书海特生物5月18日公告，公司于近日收到国家药品监督管理局核准签发的注射用硫酸艾沙康唑《药品注册证书》，注射用硫酸艾沙康唑适用于成人患者下列感染：侵袭性曲霉病、侵袭性毛霉病，为国家医保乙类品种。花园生物：子公司取得依折麦布阿托伐他汀钙片（I）药品注册证书花园生物5月18日公告，全资子公司花园药业于近日收到国家药品监督管理局核准签发的“依折麦布阿托伐他汀钙片（I）”的《药品注册证书》。依折麦布阿托伐他汀钙片（I）主要用于治疗高胆固醇血症、纯合子型家族性高胆固醇血症（HoFH）。——增减持——中国卫星：控股股东拟减持不超3%公司股份中国卫星5月18日公告，公司控股股东中国空间技术研究院计划自2026年6月10日起至2026年9月9日止，通过集中竞价和大宗交易方式合计减持公司股份不超过3547.45万股，即不超过公司总股本的3。减持原因为业务发展需要，本次减持不设价格区间。景津装备：控股股东及实控人拟减持公司不超3%股份景津装备5月18日公告，公司控股股东景津投资有限公司（简称“景津投资”）拟通过大宗交易方式合计减持其所持有的公司股份不超过1152.75万股，即不超过公司总股本的2；公司实际控制人、董事长、总经理姜桂廷拟通过集中竞价方式合计减持其所持有的公司股份不超过576.37万股，即不超过公司总股本的1。孩子王：控股股东及董事拟合计增持1.33亿元-2.05亿元股份孩子王5月18日公告，公司控股股东江苏博思达及董事徐卫红、侍光磊计划自公告披露之日起6个月内，通过集中竞价交易方式增持公司股份，拟合计增持金额不低于1.33亿元且不高于2.05亿元，资金来源为自有或自筹资金。——回购——长高电新：拟9000万元-1.38亿元回购公司股份，回购价不超16.41元/股长高电新5月18日公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额不低于9000万元且不超过1.38亿元。回购价格不超过16.41元股。回购股份将用于员工持股计划。回购期限为自公司董事会审议通过本次回购方案之日起不超过6个月。ST万邦：拟4000万元-8000万元回购公司股份，回购价不超42元/股ST万邦5月18日公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额不低于4000万元且不超过8000万元。回购价格不超过42元股。回购股份将用于股权激励或员工持股计划。回购期限为自董事会审议通过本回购方案之日起12个月内。维海德：拟3000万元-5000万元回购公司股份，回购价不超38.33元/股维海德5月18日公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额不低于3000万元且不超过5000万元。回购价格不超过38.33元股。回购股份将用于实施员工持股计划或股权激励。回购期限为自董事会审议通过本次回购股份方案之日起12个月内。 ——大事——广汇物流：因未按约定实施回购，公司收到四川证监局行政监管措施决定书广汇物流5月18日公告，公司收到四川证监局下发的《行政监管措施决定书》（〔2026〕37号）《关于对广汇物流股份有限公司采取责令改正措施的决定》。2024年7月，公司临时股东大会审议通过《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的议案》，计划在12个月内使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购资金总额不低于人民币20,000万元（含）、不超过人民币40,000万元（含）。2025年7月，经公司临时股东大会审议同意，回购实施期限延长9个月至2026年4月30日。据公司于2026年5月5日发布的《关于股份回购实施结果暨股份变动的公告》，截至2026年4月30日，公司回购股份的资金总额为100,483,887.60元，未达到本次回购方案的回购资金总额的下限。公司行为构成《上市公司股份回购规则》（证监会公告〔2025〕5号，下称《回购规则》）第三十七条规定的“未按照回购股份报告书约定实施回购”情形。*ST华微：撤销退市风险警示及其他风险警示，公司简称变更为“华微电子”ST华微5月18日公告，上交所于2026年5月18日同意公司撤销退市风险警示及其他风险警示。根据《股票上市规则》的相关规定，公司股票将于2026年5月19日停牌一天，自2026年5月20日起复牌并撤销退市风险警示及其他风险警示。撤销风险警示后，公司股票将转出风险警示板交易，公司简称由“ST华微”变更为“华微电子”，股票代码仍为“600360”，公司股票价格的日涨跌幅限制由5变为10。——公司经营——圣晖集成：公司中标3.36亿元项目圣晖集成5月18日公告，公司于近日收到庆鼎精密电子(淮安)有限公司发来的通知，拟委托公司承作“HB0708厂房amp;HB09厂房一期内装及动力机房一次配工程”案，工程总价预计为3.36亿元(未税)。庆鼎精密电子(淮安)有限公司是上市公司鹏鼎控股（深圳）股份有限公司的全资子公司，专注于高精密印制电路板的研发与制造，主要产品包括软性电路板（FPC）、高密度连接板（HDI）等，广泛应用于计算机、消费电子、汽车及通讯等领域。交建股份：公司中标1.81亿元项目交建股份5月18日公告，公司成为沪渝高速公路武汉至宜昌段改扩建工程交通安全设施工程施工招标HYJA4标段的中标单位，中标金额1.81亿元，工期1260日历天。广电运通：联合体中标2.62亿元项目广电运通5月18日公告，公司收到揭阳市公共资源交易中心出具的《中标（成交）通知书》，公司全资子公司广州广电数字经济投资运营有限公司旗下的揭阳市数据科技有限公司和深圳市广电信义科技有限公司作为联合体中标了“揭阳市智能交通新型基础设施及智慧停车（信息化部分）项目”，中标金额约为2.62亿元。楚天科技：联席总裁兼制造交付总裁胡辉因个人原因辞职楚天科技5月18日公告，董事会于近日收到公司高级管理人员胡辉递交的书面辞职报告。因个人原因，胡辉申请辞去公司联席总裁兼制造交付总裁职务。根据相关规定，辞职报告自送达公司董事会之日起生效。 为保证制造交付工作的连续，公司于5月18日召开第六届董事会第七次会议，审议通过了《关于聘任公司高级管理人员的议案》，同意聘任田连族为公司联席总裁兼制造交付总裁，分管公司制造与交付，任期自本次董事会审议通过之日起至第六届董事会任期届满之日止。杰恩股份：聘任姚远为公司联席经理杰恩股份5月18日公告，公司当天召开第四届董事会第十二次会议，审议通过了《关于聘任高级管理人员的议案》，同意聘任姚远为公司联席经理。悦达投资：董事徐海宁因工作调动离任悦达投资5月18日公告，公司收到上级部门通知，因工作调动，徐海宁不再担任公司董事、提名委员会委员职务。博云新材：曾光辉辞任公司董事会秘书职务博云新材5月18日公告，公司董事会于近日收到公司副总裁、董事会秘书曾光辉的书面辞职报告，因工作安排原因，曾光辉辞去公司董事会秘书职务，辞职后继续担任公司副总裁，辞职报告自送达公司董事会之日起生效。公司于2026年5月18日召开第七届董事会第二十八次会议，审议通过了《公司变更公司董事会秘书的议案》，同意聘任陈才为公司董事会秘书，任期自本次董事会审议通过之日起至本届董事会届满之日止。新天地：盐酸莫西沙星片获得药品注册证书新天地5月18日公告，公司于近日收到国家药品监督管理局核准签发的盐酸莫西沙星片《药品注册证书》。盐酸莫西沙星片属于第四代喹诺酮类抗菌药。公司盐酸莫西沙星片按化学药品4类注册申报，获批后视同通过一致性评价。该药品获批，标志着该产品符合药品注册的有关要求，公司获得该药品在国内市场生产、销售的资格，将进一步丰富公司产品种类，提升公司产品的市场竞争力。受市场环境等因素影响，上述制剂品种的具体上市销售情况存在不确定性，公司将按照相关法律法规的要求履行信息披露义务。海特生物：获得注射用硫酸艾沙康唑药品注册证书海特生物5月18日公告，公司于近日收到国家药品监督管理局核准签发的注射用硫酸艾沙康唑《药品注册证书》，注射用硫酸艾沙康唑适用于成人患者下列感染：侵袭性曲霉病、侵袭性毛霉病，为国家医保乙类品种。花园生物：子公司取得依折麦布阿托伐他汀钙片（I）药品注册证书花园生物5月18日公告，全资子公司花园药业于近日收到国家药品监督管理局核准签发的“依折麦布阿托伐他汀钙片（I）”的《药品注册证书》。依折麦布阿托伐他汀钙片（I）主要用于治疗高胆固醇血症、纯合子型家族性高胆固醇血症（HoFH）。——增减持——中国卫星：控股股东拟减持不超3%公司股份中国卫星5月18日公告，公司控股股东中国空间技术研究院计划自2026年6月10日起至2026年9月9日止，通过集中竞价和大宗交易方式合计减持公司股份不超过3547.45万股，即不超过公司总股本的3。减持原因为业务发展需要，本次减持不设价格区间。景津装备：控股股东及实控人拟减持公司不超3%股份景津装备5月18日公告，公司控股股东景津投资有限公司（简称“景津投资”）拟通过大宗交易方式合计减持其所持有的公司股份不超过1152.75万股，即不超过公司总股本的2；公司实际控制人、董事长、总经理姜桂廷拟通过集中竞价方式合计减持其所持有的公司股份不超过576.37万股，即不超过公司总股本的1。孩子王：控股股东及董事拟合计增持1.33亿元-2.05亿元股份孩子王5月18日公告，公司控股股东江苏博思达及董事徐卫红、侍光磊计划自公告披露之日起6个月内，通过集中竞价交易方式增持公司股份，拟合计增持金额不低于1.33亿元且不高于2.05亿元，资金来源为自有或自筹资金。——回购——长高电新：拟9000万元-1.38亿元回购公司股份，回购价不超16.41元/股长高电新5月18日公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额不低于9000万元且不超过1.38亿元。回购价格不超过16.41元股。回购股份将用于员工持股计划。回购期限为自公司董事会审议通过本次回购方案之日起不超过6个月。ST万邦：拟4000万元-8000万元回购公司股份，回购价不超42元/股ST万邦5月18日公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额不低于4000万元且不超过8000万元。回购价格不超过42元股。回购股份将用于股权激励或员工持股计划。回购期限为自董事会审议通过本回购方案之日起12个月内。维海德：拟3000万元-5000万元回购公司股份，回购价不超38.33元/股维海德5月18日公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额不低于3000万元且不超过5000万元。回购价格不超过38.33元股。回购股份将用于实施员工持股计划或股权激励。回购期限为自董事会审议通过本次回购股份方案之日起12个月内。

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 刘沥泷界面新闻编辑 | 宋烨珺 好不容易“抢”到手的量化私募产品，最近超额收益却变成了负数，投资者董小姐不免有些失落。 过去的一年多里，国内头部量化私募数量与管理规模集体狂飙，根据量化投资与机器学习（下称：QIML）统计，截至2026年一季度末，国内50亿元以上级别的量化私募保守计算管理规模（下称：AUM）已经超过1.8万亿元。 然而，高光背后，隐忧也在悄然浮现。近期以来不少投资者陆续发现，手里的量化私募产品超额收益大不如从前，甚至出现了负超额，关于“量化行业已经进入到了深度内卷阶段”的讨论越来越多。 国内量化投资的“红利期”已经消失了吗？未来量化私募之间的竞争焦点又将转向何方？ “easy money”成为过去 2025年以来，国内量化私募的扩张速度令人惊叹。 根据QIML统计数据，与2024年年末相比，截至2026年一季度末，管理规模超过50亿元的量化私募数量已经从58家大幅增加至87家，幻方、九坤、明汯、衍复等4家位列第一梯队的量化私募巨头AUM已从500-600亿元区间步入800-900亿元区间。 图：2024年Q4至2026年Q1国内头部量化私募数量情况 数据来源：量化投资与机器学习（QIML）、界面新闻整理 在资金疯狂涌入的同时，量化私募的超额收益却在下降。 私募排排网数据显示，2026年前两个月，沪深300指增尚能维持正超额，但中证500、中证1000指增整体偏弱，3月更出现大面积回撤，部分机构超额由正转负。截至4月17日，沪深300、中证1000、中证2000等多个私募指增策略指数今年二季度的超额收益率告负。 图：各类指增策略指数超额收益率情况（%） 数据来源：私募排排网（截至4月17日，仅基于该网站代销产品统计）、界面新闻整理 谈及本轮超额回撤的原因，资深私募人士张先生对界面新闻分析，市场行情变化的影响不容忽视，今年A股市场剧烈波动，风格轮动明显加快，导致部分量化策略短期内难以有效适配，同时还有中东冲突等极端事件的影响，量化模型高度依赖于过往历史数据，对于类似的突发事件影响天然缺乏应对能力。 此外，张先生还指出，量化策略的规模与超额收益之间天然存在负相关关系。近一年多以来，行业经历了一轮快速扩容，大量的资金在短期内迅速涌入相似的策略，策略趋同与交易拥挤频发，超额收益的下滑也就成了必然。 如果将时间周期进一步拉长，国内量化私募获取超额收益的难度与日俱增已经成为一种不可逆的趋势，多位受访人士对界面新闻直言，行业的“easy money”阶段已经成为了过去。 大岩资本在接受界面新闻采访时总结称，自2014年起步至今，国内量化经历了从简单模型即能获取超额，到模型复杂化的质变，并在2022至2024年的极端行情中，完成了风控认知的重塑与行业出清。2025年以来，机器学习的技术突破与市场成交量的持续活跃，让行业迎来规模与业绩的双重攀升，同时也对管理人超额获取能力提出了更高要求。当下，量化行业已迈向拼细节、拼风控的新阶段。 在大岩资本来看，量化行业已从早期的红利期转向深度的技术博弈。 磐松资产对界面新闻表示，所谓“easy money”阶段，可以理解为市场发展早期，参与者较少、市场有效性相对不足时，获取超额收益的难度较低。目前，行业已经从粗放式增长转向效率驱动的高质量发展阶段。竞争加剧的同时，也意味着行业整体水平的提升和优胜劣汰机制的强化。对于具备长期研究视角、扎实投研能力和严格合规经营要求的管理人而言，这种环境反而有助于凸显自身的差异化优势。 大岩资本也认为，由于A股独特的交易环境：散户占比较高、对冲工具有限、T+0交易限制等，市场依然留有丰富的Alpha挖掘空间，对于能深耕策略细节、注重风险控制的管理人来说，仍能在激烈的竞争中拉开优势。 “内卷”加剧 除了超额收益获取难度大幅增加以外，一些新变化，也给身处其中的量化私募们带来了新的挑战。 比如，磐松资产对界面新闻谈到，近年来，银行理财、券商资管、FOF等机构资金逐步成为量化私募重要的增量来源，机构投资者对管理人的尽调标准更为严格，在信息披露、风控体系、业绩归因等方面均有更高要求。随着私募信披行政规章的落地和程序化交易报告制度的实施，行业整体的合规成本也有所上升。 面对日益激烈的市场竞争，近年来量化私募们也“肉眼可见”地更卷了，这种内卷在人才争夺、AI布局、策略多元化以及投资者服务等多个方面均有体现。 首先，“高薪抢人”已经成为量化私募圈里公开的秘密。 以天演资本为例，公司近日发布的校园招聘信息中明确显示，将为2026/2027应届毕业生提供的薪资标准为“月薪4W及以上，绩效奖金上不封顶”。 界面新闻根据公开信息梳理发现，除了面对社招和校招人才开出丰厚的薪资和福利待遇以外，近年来量化私募也越来越频繁地向在读学生抛出“橄榄枝”，提前吸引相关人才的关注，具体方式包括但不限于向实习生提供更好的待遇，以赞助比赛、学术交流、举办讲座等方式积极参与高校活动，在高校设立奖助学金以及与高校合作开展科研项目等。 2026年3月，止于至善投资的一则招聘信息更是一度将量化私募的招聘门槛降低至“年满16岁和具备高三在读或毕业的学历水平”。虽然止于至善投资后续对相关招聘条件进行了修改，但是量化私募对于相关人才的渴望和激烈争夺已是显露无遗。 私募排排网数据，截至2026年3月底，61家百亿量化私募中，有11家员工人数已超百人，24家员工人数在50-100人之间。其中员工数量排名居于前10位的百亿量化私募中，有7家员工人数相较于2024年8月底的数据有明显增长。 图：部分百亿量化私募员工人数变化情况 数据来源：私募排排网、界面新闻整理 “人才始终是量化私募最宝贵的核心，这就要求私募在保持核心团队稳定的基础上，持续吸收复合学科背景优秀人才，为策略的持续迭代注入活力。” 大岩资本在接受界面新闻采访时表示。 其次，头部量化私募在AI领域的布局不断提速，一场“算力竞赛”正在持续进行中。 根据公开报道，早在2021年，幻方量化就已经投入十亿建设“萤火二号”，2022年“萤火二号”算力扩容翻倍，全年运行任务135万个，共计5674万GPU时；蒙玺投资2025年成立了AI Lab；聚宽投资构建了全链路自主可控的技术新引擎，以超40万核CPU和超200P GPU的高性能算力池为基座，驱动全自研的云原生分布式投研平台。 再者，量化私募不管是进行人才争夺还是算力竞赛，其实最重要的目的都是不断丰富策略体系，拓展超额收益来源，所以本质上其实都是在“卷”策略。 远和资产在接受界面新闻采访时表示，正积极提升策略收益来源丰富度，重点布局短周期Alpha。 源达信息证券研究所研报指出，从国内20余年量化策略的不断迭代中可以看到，很多新的策略的产生，其实是基金经理为了适应工具、适应政策、适应行情不断博弈进化的结果。 未来如何演绎？ 在告别了早期的“easy money”时期，逐步过渡到如今的全方位内卷阶段以后，未来国内量化行业又将会走向何方？ 源达信息证券研究所研报表示，随着大数据、机器学习、深度学习、大语言模型、智能助手（AI Agent）等人工智能模型和技术的发展，量化投资领域的工具库在不断地迭代和进化，量化投资在国内的发展势头强劲。随着量化投资的门槛不断降低，越来越多的机构和个人投资者都会用上量化工具来辅助做出投资决策乃至全自动交易，我国的量化基金无论从规模还是交易额上来看，都还有很大的发展空间，量化管理人还大有可为。 远和资产对中国量化行业的长期发展持乐观态度，但也同时对界面新闻指出，行业正经历从“野蛮生长”向“高质量发展”的格局重塑。一方面，A股较高的散户参与度与公募量化的交易限制，为具备灵活机制与深度投研能力的私募留出了广阔舞台；另一方面，随着监管规范与策略同质化加剧，行业集中度提升是必然趋势。 “这既是挑战也是机遇，关键在于能否在细分领域建立起不可替代的护城河”，远和资产对界面新闻谈到。 受访人士普遍认为未来量化私募行业将呈现“降频增质”的必然趋势，而这也将对整个行业的竞争方向产生重要影响。 具体到未来量化私募之间的竞争焦点方面，磐松资产认为以下三个方向将会日益突出： 一是工具化配置能力的构建。随着量化私募产品在机构投资组合中的角色从“高收益工具”向“标准化配置工具”转变，管理人需要提供更加透明、可预期、低相关性的资产配置工具。 二是AI Agent的应用深度。AI Agent将直接影响管理人的研究效率、策略迭代速度、风险响应及时性以及运营成本控制，有望成为量化管理人之间核心的技术竞争力分水岭。 三是管理人的品牌信誉与长期业绩表现。随着机构资金占比的提升，管理人的合规记录、历史业绩的稳定性与可持续性、以及品牌公信力，都将成为机构资金配置时的重要参考。 远和资产对界面新闻表示，未来量化私募之间的竞争将回归到“人才密度”与“精细化投研”的综合较量。 此外，大岩资本还对界面新闻谈到，近两年的极端行情也让投资者对风险的认知有所提升，这会促进管理人将严格的风控标准应用于模型中，在每个细节上深耕细作，为投资者提供单位风险下的最大化收益。 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 刘沥泷界面新闻编辑 | 宋烨珺 好不容易“抢”到手的量化私募产品，最近超额收益却变成了负数，投资者董小姐不免有些失落。 过去的一年多里，国内头部量化私募数量与管理规模集体狂飙，根据量化投资与机器学习（下称：QIML）统计，截至2026年一季度末，国内50亿元以上级别的量化私募保守计算管理规模（下称：AUM）已经超过1.8万亿元。 然而，高光背后，隐忧也在悄然浮现。近期以来不少投资者陆续发现，手里的量化私募产品超额收益大不如从前，甚至出现了负超额，关于“量化行业已经进入到了深度内卷阶段”的讨论越来越多。 国内量化投资的“红利期”已经消失了吗？未来量化私募之间的竞争焦点又将转向何方？ “easy money”成为过去 2025年以来，国内量化私募的扩张速度令人惊叹。 根据QIML统计数据，与2024年年末相比，截至2026年一季度末，管理规模超过50亿元的量化私募数量已经从58家大幅增加至87家，幻方、九坤、明汯、衍复等4家位列第一梯队的量化私募巨头AUM已从500-600亿元区间步入800-900亿元区间。 图：2024年Q4至2026年Q1国内头部量化私募数量情况 数据来源：量化投资与机器学习（QIML）、界面新闻整理 在资金疯狂涌入的同时，量化私募的超额收益却在下降。 私募排排网数据显示，2026年前两个月，沪深300指增尚能维持正超额，但中证500、中证1000指增整体偏弱，3月更出现大面积回撤，部分机构超额由正转负。截至4月17日，沪深300、中证1000、中证2000等多个私募指增策略指数今年二季度的超额收益率告负。 图：各类指增策略指数超额收益率情况（%） 数据来源：私募排排网（截至4月17日，仅基于该网站代销产品统计）、界面新闻整理 谈及本轮超额回撤的原因，资深私募人士张先生对界面新闻分析，市场行情变化的影响不容忽视，今年A股市场剧烈波动，风格轮动明显加快，导致部分量化策略短期内难以有效适配，同时还有中东冲突等极端事件的影响，量化模型高度依赖于过往历史数据，对于类似的突发事件影响天然缺乏应对能力。 此外，张先生还指出，量化策略的规模与超额收益之间天然存在负相关关系。近一年多以来，行业经历了一轮快速扩容，大量的资金在短期内迅速涌入相似的策略，策略趋同与交易拥挤频发，超额收益的下滑也就成了必然。 如果将时间周期进一步拉长，国内量化私募获取超额收益的难度与日俱增已经成为一种不可逆的趋势，多位受访人士对界面新闻直言，行业的“easy money”阶段已经成为了过去。 大岩资本在接受界面新闻采访时总结称，自2014年起步至今，国内量化经历了从简单模型即能获取超额，到模型复杂化的质变，并在2022至2024年的极端行情中，完成了风控认知的重塑与行业出清。2025年以来，机器学习的技术突破与市场成交量的持续活跃，让行业迎来规模与业绩的双重攀升，同时也对管理人超额获取能力提出了更高要求。当下，量化行业已迈向拼细节、拼风控的新阶段。 在大岩资本来看，量化行业已从早期的红利期转向深度的技术博弈。 磐松资产对界面新闻表示，所谓“easy money”阶段，可以理解为市场发展早期，参与者较少、市场有效性相对不足时，获取超额收益的难度较低。目前，行业已经从粗放式增长转向效率驱动的高质量发展阶段。竞争加剧的同时，也意味着行业整体水平的提升和优胜劣汰机制的强化。对于具备长期研究视角、扎实投研能力和严格合规经营要求的管理人而言，这种环境反而有助于凸显自身的差异化优势。 大岩资本也认为，由于A股独特的交易环境：散户占比较高、对冲工具有限、T+0交易限制等，市场依然留有丰富的Alpha挖掘空间，对于能深耕策略细节、注重风险控制的管理人来说，仍能在激烈的竞争中拉开优势。 “内卷”加剧 除了超额收益获取难度大幅增加以外，一些新变化，也给身处其中的量化私募们带来了新的挑战。 比如，磐松资产对界面新闻谈到，近年来，银行理财、券商资管、FOF等机构资金逐步成为量化私募重要的增量来源，机构投资者对管理人的尽调标准更为严格，在信息披露、风控体系、业绩归因等方面均有更高要求。随着私募信披行政规章的落地和程序化交易报告制度的实施，行业整体的合规成本也有所上升。 面对日益激烈的市场竞争，近年来量化私募们也“肉眼可见”地更卷了，这种内卷在人才争夺、AI布局、策略多元化以及投资者服务等多个方面均有体现。 首先，“高薪抢人”已经成为量化私募圈里公开的秘密。 以天演资本为例，公司近日发布的校园招聘信息中明确显示，将为2026/2027应届毕业生提供的薪资标准为“月薪4W及以上，绩效奖金上不封顶”。…

2024年12月4日，纽约市，谷歌公司CEO兼Alphabet公司CEO桑达尔・皮查伊在《纽约时报》年度DealBook峰会上发表演讲。图片来源：Michael M. Santiago/Getty Images 过去一年，Alphabet完成了一场脱胎换骨的蜕变，从AI赛道的“陪跑者”，一跃成为全球唯一一家在AI技术几乎所有维度都占据主导地位的企业。如今，它的市值正在逼近英伟达，有望角逐全球最有价值公司的宝座。 库克森皮尔斯财富管理公司的首席投资官卢克·奥尼尔表示：“Alphabet在AI生态的每一个关键节点都占据着举足轻重的位置，得益于全链条的布局，这家公司很有希望成为AI时代的最大赢家。”库克森皮尔斯公司同时持有Alphabet和英伟达的股份。今年四月份，Alphabet的涨幅高达34%，创下2004年以来的最佳月度表现。 截至上周五收盘，Alphabet的市值已达4.8万亿美元。此前，Alphabet曾在盘后交易中一度完成反超，但随后数个交易日，英伟达连续上涨，最新市值推高至5.4万亿美元。 在投资者看来，Alphabet未来能够超越英伟达成为全球最大公司的有利条件是，它的业务版图已经覆盖科技产业和AI行业的几乎所有核心领域。 英伟达或许已成为AI芯片领域的霸主，但Alphabet旗下的一款竞品正在快速抢占市场份额。此外，Alphabet还坐拥谷歌搜索、谷歌云、YouTube、Waymo等多项巨型业务。在模型层面，Alphabet的Gemini模型也稳居行业第一梯队。这家公司还是Anthropic的重要投资方，后者的Claude模型同样处于全球顶尖水平。 奥尼尔认为，“英伟达是一家伟大的公司，但如果AI行业支出放缓，它可能面临更大的周期性风险。而Alphabet的业务结构高度多元化，即便某一块业务出现波动，其他业务也能提供缓冲。放眼全球，没有哪家公司的‘护城河’比 Alphabet 更宽，它就是互联网时代的标杆企业。” 2016年初，Alphabet曾短暂超越苹果，登顶全球市值榜首。截至上周五，苹果市值为4.4万亿美元，微软和亚马逊紧跟其后，市值分别为3.1万亿美元和2.8万亿美元。 Alphabet在这个财报季度的表现，证明了自身是科技巨头中颇为耀眼的赢家。除了在搜索和云业务的增长远超市场预期，其自主研发的TPU AI芯片更成为吸引客户的核心杀手锏。该公司首席执行官桑达尔·皮查伊透露，谷歌云客户很快就能在自己的数据中心部署运行TPU芯片。 公民银行分析师安德鲁·布恩近日指出，预计2026年，Alphabet来自TPU相关基础设施的收入约为30亿美元，2027年这一数字将飙升至250亿美元。 “你想要的它都有” “你想要的一切，Alphabet几乎都有，它在AI领域拥有很多条盈利赛道，这就是为什么投资者可以放心地持有它的股票。”骏利亨德森投资公司研究分析师迪夫扬什·迪瓦蒂亚说，“从搜索、芯片、云服务、YouTube到Gemini，Alphabet的业务线遍地开花。我仍然看好英伟达，它是一家非常强大的公司，但终究只是一家芯片制造商。” Alphabet的崛起堪称一场惊天逆转。不到一年前，投资者还在疯狂抛售它的股票，市场普遍认为，其核心搜索引擎业务会成为AI浪潮下的第一个牺牲品。但随着Alphabet将AI深度融入谷歌搜索，以及Gemini成为全球最受欢迎的AI聊天机器人之一，市场情绪发生了根本性转变。 如今，分析师们正在集体大幅上调Alphabet的盈利预期。彭博社汇总的数据显示，过去一个月，市场对Alphabet今年净利润的一致预期上调了约19%，对2027年的盈利预期也上调了7%以上。 尽管华尔街热情高涨，但Alphabet的股价想要持续暴涨并非易事。分析师给出的Alphabet股票未来12个月的平均目标价约为422美元，较上周五收盘价仅高出约6%。这与过去12个月160%的累计涨幅形成了鲜明对比。 毕竟，AI时代的竞争态势瞬息万变。不论是Gemin还是其他热门AI模型，随时有被竞争对手反超的风险。Alphabet去年的股价动荡充分说明了市场情绪的转变可以有多快。 从估值来看，Alphabet目前的预期市盈率为28倍，远未达到互联网泡沫时期的疯狂水平。但是这个数字已显著高于它的10年平均市盈率（不到21倍），接近2008年以来的估值最高点。 奥尼尔指出：“即便现在已经不能以白菜价抄底了，但Alphabet仍有可能保持甚至进一步提升估值水平。对新人来说，我们会建议他们建仓买入该股。” 他引用了沃伦·巴菲特的一句名言：“以合理的价格买入一家优秀的公司，远胜于以便宜的价格买入一家平庸的公司。”巴菲特旗下的伯克希尔-哈撒韦公司去年也买入了Alphabet的股份。对于以价值投资著称的股神来说，这是一次极为罕见的科技板块投资，本身就是一种无声的背书。 “就算不是白菜价，现在的价格也依然合理。毫无疑问，这是一家真正优秀的公司。” **** ·通过将AI深度融入搜索，Alphabet巩固并激活了其核心业务。这表明对于拥有巨大用户和场景基础的成熟业务，与AI的深度整合是抵御颠覆、实现再增长的核心。 ·Alphabet凭借搜索、云、YouTube等多元业务的协同与缓冲，能更好抵御行业周期性波动，这对投资者评估科技公司的长期抗风险能力具有重要启示。 ·Alphabet自研的TPU芯片成为其云业务的核心增长引擎，启示科技企业关注软硬一体化的垂直整合能力和自主创新能力，突破“纯软件”或“纯应用”公司的增长天花板。（财富中文网） 财富中文网对原文有删减和调整 译者：朴成奎 编辑：魏雨彤

图片来源：Getty Images 谷歌文档里的简历写了一半就停在那里。领英标签页一直开着，却一直没有修改信息。对数百万美国劳动者来说，寻找更好工作的尝试已然陷入停滞——并非缺少就业机会，而是人们早已权衡利弊，最终发现，根本没有更好的出路。 Glassdoor对1300多名专业人士进行的最新调查显示，超过半数（53%）的美国劳动者表示，为了保护心理健康，他们已全面暂停求职活动。这一数据揭示了经济学家鲜少量化的现象：倦怠税。当下劳动力市场对从业者持续提出高强度工作要求，而多数人的付出却难以获得对等回报，最终酿成了沉重的心理代价。 机会大门双向关闭 结构性背景有助于解释这一现象。美联储主席杰罗姆·鲍威尔去年9月将这种经济状态命名为”低招聘、低解雇”经济。圣路易斯联邦储备银行随后给出了量化数据：截至2025年底，美国招聘率降至3.3%，仅比2009年6月大萧条最严重时期的历史最低点高出0.5个百分点。与此同时，裁员率处于1.1%的历史低位。劳动者并不愚钝。他们深知，眼下根本没有更好的出路。 作为衡量劳动者流动信心的最佳指标，美国离职率在2025年底降至1.9%，与本轮经济周期的最低点持平。纽约联邦储备银行的数据显示，美国人如今认为自己能在三个月内找到新工作的概率仅约45%，甚至低于2020年12月新冠疫情高峰时期的水平。 2026年，大多数美国首席执行官暂无扩招计划，这表明低招聘环境并非周期性下行，而是企业主动选择的经营策略。目前美国月均新增就业岗位仅约5万至10万个，远低于15万至20万的健康水平。 职业倦怠背后的成本计算 雪上加霜的是，求职者遭遇“石沉大海”的情况创下三年新高，超半数求职者表示过去一年从未收到雇主回复。招聘专家表示，这一趋势的根源在于人工智能导致申请量激增，使招聘人员不堪重负，而由此形成的恶性循环，让求职者精疲力竭。回复率低促使求职者投递更多简历，申请量过大又导致回复率进一步下降，最终无人受益。 2026年第一季度，Glassdoor平台评论中提及“职业倦怠”的次数同比激增65%。非营利组织、医疗保健和科技行业承压最为突出，也是自2019年以来员工倦怠感攀升幅度最大的三大领域。 “职业倦怠最明显的迹象之一是情绪调节能力下降——你会变得更易怒、焦虑和沮丧，”TEDx演讲者、职业发展平台The Ninth Semester创始人杰德·沃尔特斯（Jade Walters）表示，”你必须设定边界，因为如果你身心俱疲仍继续硬撑，只会不断碰壁。” 困在不适合的岗位上 对在岗劳动者而言，这种困境还有另一层含义：他们被困在不适合自己的岗位上。2025年11月，希望谋得全职工作却只能找到兼职工作的劳动者人数达到165万，这是自2018年1月以来的最高水平。长期失业率也在攀升：截至2025年12月，约四分之一的失业者已失业至少27周，这一比例创下近四年来的新高。截至2026年3月，12个月平均失业时长为23.9周，这是自2022年10月以来的最高水平。数十万人因求职未果而直接退出劳动力市场。 即便最终找到工作，结果也愈发不尽如人意。2025年第四季度，仅有25.2%的新员工找到了理想工作，较上一季度的36.2%大幅下滑；超过四分之一的人接受了降薪；只有30%的人进行了薪资谈判。“我们看到越来越多人出于无奈做出决定。”ZipRecruiter经济学家妮可·巴肖（Nicole Bachaud）告诉《财富》杂志。 Z世代的观望与离场 各群体受冲击严重程度并不相同，最年轻的劳动者受冲击最为严重。Z世代面临的就业市场比千禧一代残酷得多，求职周期更长，被拒率更高。他们的反应也愈发激进：近四分之一的Z世代劳动者目前正考虑放弃办公室工作转向技能岗位，其中四分之三的人认为白领工作早已与职业倦怠、就业不稳定画上了等号。对于这一代人来说，他们目睹了千禧一代在开放式办公桌前耗尽心力，因此，本就遥不可及的高管职位，如今也再不值得付出如此高昂的代价。 市场“回暖”悖论 极具讽刺意味的是，按照传统指标衡量，劳动力市场严格意义上讲确实在回暖。2026年4月的就业报告显示，新增就业岗位11.5万个，失业率维持在4.3%。但登上头条的数据掩盖了严重的市场分化：除白领办公室岗位外，就业市场正在回暖。人工智能驱动的重组仍在持续压缩白领就业机会，而白领恰恰是劳动力中求职意愿最强的群体。摩根大通（J.P. Morgan）首席美国经济学家迈克尔·费罗利（Michael Feroli）将其称为“逆风中的韧性”——但对于求职成功率仅45%的劳动者而言，这并不像韧性，更像是困在原地。 组织心理学家亚当·格兰特（Adam Grant）的研究指出，对认知恢复而言，休息的频率比时长更为重要——每天哪怕5到10分钟的短暂休息，也能显著改善状态。Glassdoor社区也认同这一点：39%的求职者提到的首要应对策略是精准投递而非海投，其次是28%的人恪守固定下班时间、维持规律作息。新的求职智慧不是加倍努力，而是守护所剩无几的精力。 经济中的隐形拖累因素 对于人力资源主管和劳动经济学家来说，这一现象的影响远超个人身心健康范畴。大批劳动者因精疲力竭而丧失求职动力，劳动力市场便难以实现高效人才调配：人们被迫留在并不匹配的岗位，薪资竞争受到抑制，经济体系将人才输送至最亟需领域的能力也会被削弱。这场“倦怠流行病”不仅仅关乎个人心理健康，更会影响生产力和宏观经济。这一停滞进一步加剧了种族、年龄与教育程度维度上的结构性不平等，因为最无法承受长期求职过程的劳动者，也最容易彻底退出劳动力市场。 美国劳动者不只是在工作中感到倦怠，甚至对寻找下一份工作的想法本身感到倦怠。在这个低招聘、低解雇的市场里，跳槽带来的收益并不可观，而这种静默、隐形、却又高度理性的躺平态势，或将成为2026年最具深远影响的劳工议题。（财富中文网） 在撰写本文时，《财富》杂志记者将生成式人工智能作为研究工具，所有信息均经编辑核实后发布。 译者：中慧言-王芳

经济观察报记者根据企业预警通数据统计，2026年1月1日至5月14日，金融监管部门开出超过2200张银行业罚单，较2025年同期增加超过百张，罚没金额达8.15亿元，被罚银行超过400家。而2025年上半年，金融监管部门累计开出超过2700张罚单，罚没金额7.9亿元。作者：刘颖封图：图虫创意2026年以来，银行业监管罚单呈现出数量、力度双升级态势。经济观察报记者根据企业预警通数据统计，2026年1月1日至5月14日，金融监管部门开出超过2200张银行业罚单，较2025年同期增加超过百张，罚没金额达8.15亿元，被罚银行超过400家。而2025年上半年，金融监管部门累计开出超过2700张罚单，罚没金额7.9亿元。值得关注的是，信贷领域依旧是处罚的“重灾区”，数据报送与治理违规攀升成为新的关注点。罚单全景监管的穿透力正在持续增强，并日益内化为银行业日常经营必须面对的“新常态”。从历史数据对比来看，企业预警通数据显示，2024年全年金融监管机构开出6541张罚单，罚没金额18.20亿元，被罚银行1036家；2025年全年罚单数量增至6677张，罚没金额升至26.62亿元，被罚银行达1075家；截至2026年5月14日，年内银行业罚单开出2247张罚单，罚没金额达8.15亿元。从被处罚的银行类型来看，不同规模、不同类型机构的违规成本呈现出差异化特征。2026年以来，国有大行、农商行合计被罚金额分别超过2亿元，成为被罚金额最高的两类机构；股份制银行、城商行合计被罚金额分别超过1亿元，村镇银行、信用社、政策性银行合计被罚金额分别超过2000万元。在处罚金额100万元以上的大额罚单中，农商行成为重点受罚对象，其中杭州联合银行在2026年2月收到的千万元级罚单，尤为引人关注。因贷款管理不到位、数据报送不准确等主要违法违规行为，浙江金融监管局对其罚款1110万元，这也是2026年银行业开出的首张千万元级罚单。国有大行被罚金额多，与其业务规模庞大、网点众多直接相关。同时，监管部门对国有大行的合规标准和要求也更为严格，任何疏漏都可能被放大审视。而农商行成为“重灾区”，则暴露了其内部治理的短板。博通咨询金融行业首席分析师王蓬博表示，中小机构被罚的主要原因在于这类机构普遍处于区域经营状态，资源投入有限，在快速响应市场变化的同时，合规体系和风控能力未能同步匹配业务节奏，导致操作风险和监管风险持续暴露。这背后也反映出考核机制与风险控制之间的失衡。部分银行在业绩压力下，对一线业务人员设定了较高的增长目标，而配套的合规培训、系统支持和过程监督未能同步跟进，使得违规行为在不同时间、不同网点重复发生。数据治理成“新焦点”拆解罚单的案由结构，记者发现，2026年以来，信贷业务违规依旧是顽固的老问题，而数据治理等新的问题也正在凸显。以往，信贷业务违规长期占据主导地位，是处罚的“重灾区”。企业预警通数据显示，2026年以来，信贷业务违规罚单共计1406张，占据罚单总量的主导地位。对比过往数据，2024年全年信贷业务违规罚单达3992张，2025年降至3182张。具体来看，信贷违规主要包含贷款三查未尽职、违规办理及发放贷款、信贷资产分类不准确、违规处置或掩盖不良资产、保理融资业务违规、超越权限审批贷款等多种情形，这些违规情形均有明确罚单数据支撑，是当前银行业合规管理的薄弱环节。值得注意的是，很多处罚表面是信贷、内控或资产质量问题，底层往往指向数据、流程、规则和责任链条的管理能力。在穿透式监管背景下，金融监管部门关注的不只是“是否完成报送”，而是数据是否真实、口径是否一致、来源是否可追溯、逻辑是否可校验、结果是否反映业务实质。数据报送与治理违规的罚单数量，也直观反映出监管对数据合规的重视程度。企业预警通数据显示，2026年1月1日至5月14日，因数据报送与治理违规开出的银行罚单达328张，几乎与2024年全年的329张罚单数量齐平。而2025年因全年数据报送与治理违规罚单为459张，虽高于今年以来的数量，但结合前5个月的时间进度计算，2026年监管对数据合规的查处力度正在进一步加大。除了精准打击各类违规行为之外，2026年以来，金融监管部门“双罚制”力度持续加码。企业预警通的数据显示，2026年1月1日至5月14日，共有4人被取消董监高资格。例如，吉安金融监管分局于2026年4月公开处罚信息，因虚增贷款规模、违规增加小微企业融资成本、贷款管理不到位等，对江西新干农村商业银行处罚150万元，并取消相关责任人的董监高资格2年。“不只是银行，整个金融业都在强化双罚制，即同时处罚机构与责任人。”王蓬博称，这种处罚模式的主要目的是推动责任链条向具体岗位下沉，促使机构在内部管理上更注重职责明确和过程留痕，也在倒逼其优化问责机制、加强员工行为管理，并可能加快合规系统与业务系统的融合进度。  阅读原文 文章原文

面对AI，我们急需的不只是算力，更是一场关于“人”的价值的重新发现。如果说AI是一场必然到来的洪水，那么制度与人文就是我们必须在水漫金山之前修筑的堤坝。现在，留给人类修建堤坝的时间，或许并不比芯片迭代的周期更长。作者：陈白封图：图虫创意受益于这一轮人工智能（AI）革命，韩国公司三星、SK海力士等纷纷公布了近年来的最好业绩。三星电子2026年第一季度净利润约2643亿元人民币——单一个季度的利润，就远超 2025年全年总和；SK海力士一季度净利润高达1737亿元人民币。就在业绩披露后不久，韩国总统府政策室长金容范表示，有必要考虑建立“公民红利”制度，以此将AI基建时代产生的超额利润回馈社会。这一言论引发了韩国股市的剧烈震荡。表态背后是韩国社会要求重新分配财富的压力日益上升。与此同时，硅谷也出现了AI将导致“永久底层”的讨论。硅谷很多科技公司的企业家、创业者都认为，AI会导致阶层彻底固化，大部分人会沦为彻底无用的人。为此，OpenAI创始人山姆·奥特曼一直在推动“全民收入计划（UBI）”，这一计划与韩国的公民红利设想异曲同工。过去，我们习惯于将人工智能视为一场关于算力、算法与商业模式的竞赛，讨论的是谁能赢得大模型之战，谁能率先实现AGI（通用人工智能）。然而，当东西方关于社会未来的预言开始交织，我们便必须意识到：AI带来的真正冲击，绝不在于技术的迭代，而在于它可能会彻底颠覆我们所熟悉的一切。我们以前更多把人工智能视为是对科技、商业的改变。它被看作是一种更高效的工具，是继蒸汽机、电力之后的又一次工业革命。但这种类比可能低估了AI的颠覆性。蒸汽机替代了体力，也创造了蓝领阶层；电力实现了自动化，也催生了白领阶层。每一次技术革命虽然消灭了旧岗位，却在更高维度的社会分工中创造出更多新的人力需求。但AI不同，它瞄准的是人类最后的堡垒——认知与创造。当算法足以承担从代码编写到创意生成、从医学诊断到法律裁量的广泛职能时，劳动力与资本之间的传统契约便被撕裂。一旦“人”不再是生产要素中的必要环节，那套基于“多劳多得”的分配制度便失去了基石。这正是“公民红利”与“永久底层”这一对概念同时浮现的深层原因。支持者如奥特曼，试图通过全民基础收入（UBI）来构建一张社会安全网，本质上是想给即将“出局”的大多数人提供一份数字时代的“低保”。这种构想试图用机器产生的超额利润来换取社会稳定，让失去劳动价值的人依然拥有消费能力。但问题是，一旦一个人的经济来源完全依赖于政府或企业的“施舍”而非自身的劳动贡献，其便在实质上失去了社会议价能力。这种“全民分红”的硬币反面，正是“永久底层”。这并非传统意义上的贫困，而是一种功能性的“无用化”。当一部分人掌握了生产逻辑的源代码，而绝大多数人沦为领取红利的旁观者，社会结构将不再是金字塔形，而是断裂成两个互不理解、互不需求的平行世界。从这个角度来说，我们面对这场技术革命时，没准备好的很可能不是芯片和技术。我们现有的法律架构以及社会福利设计，依然停留在工业文明甚至前工业文明的逻辑里。举个例子，现有的税收主要针对劳动所得，而对“数字资产”和“算法溢价”的征收却显得捉襟见肘。再比如，面对通过AI仿造声音、外貌这一类应用，法律到底应该如何界定侵权，这些都是巨大的问题。更严峻的挑战在人文层面。千百年来，人类的自我认同、尊严感以及生活意义，很大程度上建立在“工作”之上。我们通过职业定义自己，通过创造价值获得尊重。如果AI取代了大部分工作，而人类只能在“全民分红”的投喂下度日，那我们该如何定义自身的价值？如果技术进步的结果是让少数人通往数字神坛，而让大多数人滑入无法自拔的“永久底层”，那么这种进步的意义本身就值得怀疑。面对AI，我们急需的不只是算力，更是一场关于“人”的价值的重新发现。如果说AI是一场必然到来的洪水，那么制度与人文就是我们必须在水漫金山之前修筑的堤坝。现在，留给人类修建堤坝的时间，或许并不比芯片迭代的周期更长。（作者系资深媒体人）  阅读原文 文章原文