这几年国内头部快递公司普遍加大了航空投入，但在通达系里，真正自己买飞机的只有圆通。四家公司在具体运营策略上走向不同方向，但在一件事上高度一致：AI。作者：郑晨烨封图：图虫创意国家邮政局数据显示，2026年一季度，全国快递业务收入3690.2亿元，同比增长6.8%；业务量477.3亿件，同比增长5.8%。收入增速近两年来第一次超过业务量增速。其大背景是，自2025年下半年起，国家邮政局专项部署治理快递行业“内卷式”竞争，多省份先后上调快递价格。在快递行业各类公司中，受这一轮政策影响最直接的是“三通一达”：中通快递（02057.HK）、圆通速递（600233.SH）、申通快递（002468.SZ）、韵达股份（002120.SZ）。这四家公司均采用轻资产加盟制模式，客户高度集中在电商件市场，过去几年的价格战打得最凶，反内卷政策对它们的利润弹性影响也最大。财报数据显示，2026年一季度，已披露业绩的三家A股“通达系”公司归母净利润同比增速全部超过50%。其中，圆通增长60.76%，申通增长94.3%，韵达增长51.67%。同一个政策环境下，四家公司走出了不同的节奏。变化根据国家邮政局数据，2025年，全国快递业务量完成1990亿件，同比增长13.7%；快递业务收入1.5万亿元，同比增长6.5%，收入增速不到业务量增速的一半。多送一件、少赚一点，是整个2025年快递行业的常态，转折出现在下半年。2025年7月，国家邮政局专项部署治理“内卷式”竞争，此后多省份上调快递价格，四季度起价格修复效果开始显现，并延续至2026年一季度。财报数据显示，圆通速递2025年完成快递业务量311.44亿件，同比增长17.20%，超出行业平均增速约3.6个百分点；全年快递业务归母净利润46.14亿元，同比增长7.14%，在通达系中居首。2026年一季度，圆通归母净利润13.78亿元，同比增长60.76%。圆通的利润来源是持续的成本压降。2025年，圆通单票快递产品成本1.99元，同比下降4.95%，这一降幅略高于单票收入的降幅（4.61%），单票毛利维持在0.20元；另外，其单票运输成本0.37元，同比下降10.35%。圆通速递管理层在4月23日的投资者交流活动中表示，运输成本下降得益于干线车辆装载率的提升，2025全年装载率同比提升超过7%。此外，亦得益于路由优化和智能调度系统的应用。在圆通速递4月30日的年度业绩说明会上，经济观察报记者问及反内卷政策落地后加盟商的盈利改善情况。对此，圆通速递董事局主席喻会蛟表示，行业自律有序推进反内卷政策落地，年初至今多个省份陆续出台并持续落实相关举措，“相关举措对快递企业及加盟网络的盈利改善均具有积极、正向影响”。记者同时就圆通业务量增长的驱动因素提问，喻会蛟回应强调，快递行业正逐步从价格竞争向服务质量、客户体验、网络能力和综合能力等价值竞争转变，“服务品质更优、客户体验更佳、管理能力更强、网络健康度更高的企业，更容易获得市场与客户青睐”。喻会蛟所说的价值竞争落到具体业务上，时效是绕不开的一环。卡车从华东到西北要三四天，飞机几个小时落地，电商平台上的“次日达”“次晨达”离开航空运力做不到。这几年国内头部快递公司普遍加大了航空投入，但在通达系里，真正自己买飞机的只有圆通。截至2025年末，圆通自有机队13架，累计开通货运航线160余条，中通、申通以地面运输网络为主；韵达与50余家航空货运代理合作，需要航空运力时向外采购。自建机队投入大、周期长，一条新航线在货量跑满之前几乎注定亏损。眼下，圆通的航空业务仍在投入期。2025年年报显示，圆通航空业务毛利率为-7.15%，国际快递及包裹服务收入同比下降超过50%。另外，圆通2025年全年资本开支超过86亿元，是通达系中最高的。2025年其归母净利润为43.22亿元，快递业务归母净利润为46.14亿元，两者之间约3亿元的差额，主要被航空和国际业务吞掉了。申通快递则是2025年通达系里变化最大的一家。2025年11月，申通完成对丹鸟物流的收购并表。丹鸟的核心业务为品质快递和逆向物流，拥有一张标准化直营网络，在多个城市提供半日达、次日达和送货上门服务。并表之后，申通形成了“加盟网络+直营网络”的双网模式，时效快递收入从2024年的21.29亿元增至2025年的53.64亿元，增幅达151.9%。收购丹鸟也改变了申通的收入结构。2025年全年，申通单票快递服务收入2.10元，同比增长2.3%，是通达系中唯一实现单票收入正增长的公司；此外，2025年，申通散单业务量同比增长超过150%。2026年一季度，申通单票快递服务收入进一步升至2.33元；归母净利润4.59亿元，同比增长94.3%，扣非归母净利润4.64亿元，同比增长101.3%；市占率13.91%，同比提升1.05个百分点。申通快递管理层在2025年度业绩说明会上表示，公司常态产能已达日均9000万单以上，预计2026年资本开支规模同比下降。申通快递2025年年报同时披露，该公司拟发行不超过30亿元可转债，募集资金用于转运中心设备升级和干线运力提升。2025年，申通实现归母净利润13.69亿元。同期，其快递服务毛利率为5.66%，在通达系中垫底。并购丹鸟带来的收入结构改善已经反映在单票收入上，但能否持续转化为利润，是申通接下来需要回答的问题。中通快递2025年完成包裹量约385亿件，同比增长13.3%，实现归属于普通股股东的净利润90.81亿元，同比增长3.0%。中通2025年最大的变化在直客业务。通达系的传统模式是，加盟商从电商客户手中揽件，交给总部的分拣和干线网络运输，再由目的地加盟商派送。直客业务则绕过揽件端的加盟商，由中通自己的直销团队对接电商客户，承接从揽收到派送的完整链条。2025年，中通直客业务收入同比增长111.8%，年报将增长归因于电商退货包裹量的增加，消费者退货后，由中通直接上门揽收寄回商家。这块业务增速快，但成本增长同样快。中通2025年年报显示，与直客相关的“其他成本”从2024年的59.53亿元增至2025年的116.81亿元，一年增加57.28亿元，其中55.33亿元来自直客业务支出。全年毛利率从31.0%降至25.0%。中通在2025年年报中预计，2026年包裹量在423.7亿至435.2亿件之间，同比增长10%至13%。圆通投航空，申通买丹鸟，中通做直客，三家都在扩版图，而韵达在2025年没有什么大动作，管理层把重心放在了单票利润和成本效率的提高上。韵达股份2025年归母净利润11.71亿元，同比下降38.79%。利润承压主要集中在前三季度，二季度和三季度归母净利润分别为2.08亿元和2.01亿元。四季度随着行业价格修复，归母净利润回升至4.41亿元。这一修复趋势延续到了2026年一季度：归母净利润4.87亿元，同比增长51.67%。2026年一季度，韵达单票快递服务收入2.17元，同比上升9.77%，在已披露业绩的通达系公司中涨幅居前；单票归母净利润0.09元，同比增加0.03元。同期，其业务量57.10亿票，同比下降6.02%。韵达管理层在4月27日的投资者交流活动中表示，件量下降“主要系公司主动优化货品结构等阶段性因素影响”。韵达在成本管控上的持续性，是支撑这一调整的基础。年报数据显示，韵达快递四项费用（销售、管理、财务、研发费用）连续三年下降，2025年合计18.33亿元，同比下降7.35%。另外，资产负债率亦连续四年下降至42.96%。2025年，韵达单票核心运营成本0.61元，同比下降10.29%。在通达系中，韵达是费用压降持续时间最长的一家。未来2025年四季度以来，快递行业单票价格持续修复。韵达管理层近期在投资者交流活动中表示：“快递行业价格修复的水平、走势、持续性等，比市场预期的要好。”韵达管理层从三个层面做了分析：政策层面，“十五五”规划建议明确提出综合整治“内卷式”竞争；法律层面，涉及市场主体竞争的多项法律法规正在修订完善；供需层面，消费端处于修复向好过程，快递需求持续增长，同时快递企业的资本开支总体处在收敛过程中。2026年以来，国际油价持续走高也进一步推动了快递价格上行。3月23日，国内成品油价格迎来年内第六轮上调。同日，中通、圆通、申通、韵达、极兔五家快递公司在贵州同步发布调价通知，上调面单费和最低收费标准。此前，四川已率先启动调价，五家加盟制快递公司在四川全域末端派费每票上调0.1元，收件价格同步上调0.1至0.3元。随后义乌、云南、江西等地陆续跟进。5月7日，快递物流专家赵小敏在接受经济观察报记者采访时表示，快递价格今年还有继续上调的可能，且大概率不会只调一次。赵小敏认为，年初以来的价格调整主要由油价成本推动，这是第一波；随着派费改革深化、快递员社保覆盖面持续扩大，行业大概率还将迎来新一轮价格调整。但快递涨价能否持续，关键在末端——加盟制快递的价格信号需要从总部逐级传导到省区、加盟商和快递员。喻会蛟就在业绩说明会上表示，反内卷政策对加盟网络的盈利改善”具有积极正向影响”。韵达管理层也提到，公司加大了对加盟商及一线快递员的帮扶力度，持续推进网格仓、集包仓等末端资源建设。2026年1月全国邮政工作会议将“纾解快递员急难愁盼”列为年度六大重点任务之一，从企业财报到末端网点，反内卷的红利能传导多深多久，是这一轮行业修复的核心变量。赵小敏同时指出，靠低价抢件量的打法已经不可持续，通达系的竞争重心正在转向服务质量和产品能力。在他看来，行业排位争夺战远未结束，在政策鼓励并购重组的背景下，头部企业整合重组的概率在上升。从2025年年报和2026年一季度业绩说明会的信息看，自快递行业开始反内卷整顿以来，通达系四家公司选择的方向已经出现分化。申通通过并购切入高单价市场。丹鸟物流并表后，申通在品质快递和逆向物流领域获得了一张直营网络，时效件收入占比从2024年的4.51%提升至2025年的9.65%。申通快递管理层在业绩说明会上表示，丹鸟的直营网络与申通的加盟网络形成互补，双方在揽派网络融合、散单与逆向件资源共享上全面推进。中通在价值链上纵向延伸。直客业务绕过网络合作伙伴直接触达电商客户，短期压缩了毛利率，但中通对客户需求和物流数据的掌控力因此增强。中通2025年年报将直客业务收入的增长归因于电子商务退货包裹量的增加。退货件的增长不只是中通一家的故事。直播电商和兴趣电商的退货率远高于传统货架电商，消费者“先买了再说、不合适就退”的购物习惯带动了逆向物流需求的快速增长。申通的丹鸟物流核心业务之一就是逆向物流。韵达2025年散单和逆向物流快件亦同比增长63%。快递业务的增量来源正在从“消费者下单”延伸到“消费者退货”，通达系的揽收网络和服务模式也在随之调整。圆通在持续投入基础设施。自有航空机队和嘉兴东方天地港航空枢纽，是圆通区别于其他通达系公司的差异化投入，虽然航空业务至今仍在亏损，但在行业转向品质竞争之后，能提供航空时效产品的公司，会有更多的服务选项。圆通管理层在4月23日的投资者交流活动中提到，嘉兴航空枢纽的智慧海关监管体系与AI预测能力正在融合，跨境和航空件处理效率在提升。韵达侧重于网络质量和运营效率的修复。韵达管理层用“调整、巩固、优化”概括过去一年多的工作：调整网络结构，优化了部分分拨功能，形成枢纽为主、地区为辅、网格仓补充的多级转运体系；巩固资产和科技优势，将总部的自动化能力向网点延伸；成立标准化和流程效率委员会，优化管理精度。四家公司在具体运营策略上走向不同方向，但在一件事上高度一致：AI。比如，圆通落地了行业垂直大模型YTO-GPT，应用于智能路由规划和分拨中心安全监测。圆通管理层表示，AI已将关键线路分析周期从天级缩短至实时。申通管理层则在业绩说明会上提出“人人拥抱AI”，规划从数据治理到AI架构搭建再到产品输出的三步路径。韵达也提出了“全栈AI”战略，AI已覆盖客服、仲裁、路由、预测、辅助驾驶等全链路环节。韵达管理层表示，“未来三年，AI能力将成为影响公司成本、时效、体验的重要因素。中通也已将AI上升为核心发展战略，“继续坚定在人工智能领域的战略投入”，推动企业从“经验驱动”全面转型为“算法模型驱动”。如果说行业价格战时期比的是谁敢把价格压得更低，那么价格战之后比的就是谁能把成本降得更快、服务做得更好。AI是四家公司目前给出的共同答案，但谁先把技术投入转化为成本和时效上的优势，还需要时间验证。2026年，国家邮政局预计全年快递业务量完成2140亿件，同比增长8%左右，增速较2025年的13.7%进一步放缓。同时，一季度中西部地区快递业务量占比已提升至32%，农村市场和逆向物流正在成为新的增量来源。另外，通达系面对的竞争也不只来自同行。赵小敏指出，电商平台与快递公司的关系正在发生变化，抖音、快手等新兴电商平台正在搭建自己的物流能力，通达系与电商平台之间的关系正在从单纯的承运变成竞合。当平台开始自己送货，通达系需要证明自己在成本和效率上仍然不可替代。赵小敏认为，在增速放缓、成本上升、政策持续引导的多重作用下，通达系内部的分化才刚刚开始。 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政策真正需要回答的已不只是如何让工厂更智能，而是如何让中国制造在新的价值分配结构中占据更高的位置。作者：吴琪封图：图虫创意过去几年，人工智能（AI）与制造业结合的讨论迅速升温。智能质检、预测性维护、AI排产、数字孪生、工业智能体等，已成为各地政策文件、产业论坛和企业规划中的高频词。围绕这些应用展开的讨论大多指向同一个目标：提质、降本、增效。这当然没有错，但如果对中国制造业的理解停留在这一层，容易错把一场更深刻的变化，理解成又一轮熟悉的数字化改造。AI正在改写的不只是工厂里的若干环节，还有制造业竞争的价值分配逻辑。过去，中国制造业的优势主要表现为成本、效率、配套、工程化和规模；未来，这些优势依然重要，却已不再自动对应更高的附加值位置。大模型、工业软件、行业模型和数据基础设施的结合，正在推动制造业竞争从“谁更会生产”转向“谁更能把知识、数据和场景组织成能力”。这意味着,未来竞争的一部分不再只发生在产业链上下游之间，还会转向能力层之间。这不是一个抽象的技术判断，而是很现实的产业问题。中国仍然拥有完整的工业体系、密集的产业集群、丰富的制造场景和强大的工程化能力。这些条件使中国在工业AI时代拥有天然优势。但问题在于，这些优势如果仍只被理解为“把东西造出来”的优势，就可能在新的竞争结构中被重新定价。政策真正需要回答的已不只是如何让工厂更智能，而是如何让中国制造在新的价值分配结构中占据更高的位置。重估竞争逻辑过去几年，企业被反复追问同一个问题：你的AI战略是什么？大多数回答都集中在效率层面：文档生成更快，客服更省人力，分析更自动化，研发辅助更高效。这些变化都真实存在，但还不是最重要的部分。真正值得重视的是AI正在改变企业竞争的底层逻辑：哪些开始升值，哪些开始贬值；哪些仍然构成护城河，哪些正在失去护城河属性。过去几十年，企业竞争的基本逻辑相当稳定：谁能掌握更稀缺的关键资源，就可能获得更高利润。资本、渠道、信息、专家、经验、规模、组织能力之所以值钱，不是因为它们天然高贵，而是因为它们稀缺，而且复制缓慢。尤其在制造业中，很多真正值钱的东西并不是某一个单点技术，而是长期积累起来的隐性知识：怎样判断工艺窗口，怎样识别早期缺陷，怎样在交付、成本和质量之间做平衡，怎样在异常出现之前看到异常。人工智能带来的真正变化，是其中一部分过去高度依赖专家经验和组织层级的认知活动正在迅速降本。过去，分析、比较、筛选、归纳、模式识别、异常发现、方案生成、辅助判断等这些活动之所以昂贵，是因为它们依赖长期训练的人脑、复杂协作和反复试错。今天，其中相当一部分正在被模型、算法和数据系统显著加速，并开始规模化供给。我们可以把这种变化概括为“认知充裕”。认知充裕在本文中是指AI显著降低企业获取、处理和生成认知资源的成本，使部分原本稀缺的认知活动趋于普及化。不是说判断不再重要，更不是说经验已失效，而是过去部分高度稀缺、昂贵、缓慢、难复制的认知活动，正在失去原有的独占性。被动摇的不是认知本身的价值，而是其中一部分认知活动的获取成本和壁垒结构。这一点对制造业来说尤其关键。制造业看起来是“物”的世界，背后却长期隐藏着大量高价值的认知过程：产品定义、工艺开发、参数优化、缺陷诊断、质量判断、供应链协同、运维回流。今天被重写的不是制造业的物理基础，而是这些长期被封装在经验、流程和组织稳定性中的高成本认知活动。正因如此，中国制造业今天真正需要回答的已不只是还能否继续做大做强的问题，而是当产业生态规则被改写，部分认知活动不再像过去那样稀缺时，中国制造业的优势还如何继续升值。中国制造业的优势正在重新分层理解中国制造业的未来，不能脱离它的现实起点。中国今天最大的优势并不是某一个单点技术，而是一整套已经形成的现实能力网络。首先是完整的工业体系。过去，完整的工业体系意味着配套全、成本低、响应快；在AI时代，它还意味着更丰富的训练场景、更密集的工艺反馈、更快的模型验证和更强的能力扩散。工业AI不是靠实验室里“想出来”的，而是靠真实设备、真实工况、真实缺陷和真实客户“磨出来”的。谁拥有更多真实工业场景，谁就更有机会把模型变成能力。从这个意义上说，中国工业体系的完整性不只是制造优势，也正在变成训练优势和验证优势。新能源汽车、锂电池、光伏等领域之所以更容易形成快速迭代，很大程度上就来自这种“场景—数据—反馈—扩散”的高密度循环。其次是产业集群。长三角、珠三角以及若干重点产业带形成的近距离、多层级、快响应网络，在全球范围内依然稀缺。这种物理密度不是模型能够替代的，反而会因为智能调度、数据回流和方案共享进一步升值。一个工艺问题的发现、一个解决方案的试验、一个供应链节点的调整，在中国很多制造集群里都可以以极快的速度进行传播和形成闭环。这种现实的组织能力恰恰是很多国家难以复制的。对工业AI来说，这意味着一项能力一旦在某个工厂得到验证，往往可以在相邻企业中迅速扩散，不必每家企业都从零开始。第三是超大规模市场。过去，它主要意味着摊薄成本和做大规模，今天它越来越意味着验证优势。工业AI的成熟不能只靠研发部门，必须在真实产品、真实客户和真实运行环境中不断试错和迭代。超大规模市场的意义不只是买得多，而是能够让模型更快经历更多边界情况，更早暴露问题，更快完成修正。但与此同时，中国制造业的一些传统优势也在发生变化，最典型的就是劳动力效能优势。中国制造业早已不再主要依赖最低人工成本，更多依赖高素质产业工人和工程技术人员的大规模供给。但问题在于，AI和自动化一方面会提高中国企业的自身效率，另一方面也会降低其他经济体追赶所需的人力密度。换句话说，中国的效能优势不会自然消失，但其持续性将越来越依赖于经验能否被数据化、流程化和模型化，不再只是依赖人力规模和经验厚度。还有一类优势，如果不完成转化，就会名义上存在、实质上折价，最典型的就是工业数据。中国企业并不缺数据，缺的是让数据可用、可流通、可训练、可验证的基础设施。没有这一层转化，数据资源只是沉淀，不会形成能力。数据如果无法跨设备、跨产线、跨工厂形成可对接、可复用、可追溯的结构，就很难支撑真正的行业模型与工业智能。这里还存在一个值得特别指出的分化：AI对消费品制造和工业品制造的影响方向并不一样。对消费品制造商而言，AI强化的是“解构”力量：需求感知更快，柔性生产更强，平台型企业和快速响应者更容易侵蚀既有品牌壁垒。对工业品制造商而言，AI更容易强化客户锁定：设备在客户现场持续运行所积累的工况数据、优化模型和运维知识，会把一次性交付变成长期关系。对消费品企业来说，AI更像是倒逼其增强产品定义、品牌自主和用户直连能力；对工业品企业来说，AI更像是推动其从卖设备走向卖持续服务和解决方案。因此，更准确的判断不是“中国优势还在不在”，而是中国制造业的优势已经开始重新分层：有些优势在被放大，有些在被削弱，还有些如果不完成形态转换，就会逐步折价。制造业被改写的基本逻辑制造业最常见的误判，不是看不懂技术，而是低估了技术对原有竞争逻辑的改写力度。第一条正在松动的是效率与柔性的边界。制造业长期被一个经典两难所约束：大规模标准化压低成本，小批量柔性满足多样化需求，两者通常难以兼得。每一次切换都意味着时间损失、参数重整和良率波动。但当排产系统能动态优化切换顺序，检测系统能更快适应新标准，参数系统能根据实时反馈持续修正时，切换成本的边界就会被不断压低。于是，过去被自然切割为“高端小批量”和“低端大批量”的两条赛道开始模糊。一个AI能力足够强的制造商，可能同时在两条赛道上竞争。第二条正在松动的是经验壁垒。制造业所谓的“经验”，本质上很大一部分是信息壁垒，只不过长期被封装在老师傅、工程师和组织默契中。AI所做的重要事情之一是把这种壁垒显性化：既然它本质上是一种高成本的信息处理和模式识别活动，它就存在被数据化、模型化和算法化的可能。经验不会失效，但如果不能结构化，就会持续折旧。第三条正在松动的是质量优势的定义。机器视觉、状态监测、多变量过程控制和数字孪生，正在把质量管理从“靠经验维持稳定”推进到“靠系统持续逼近最优”。一旦越来越多的企业都能做到较高水平的一致性，质量一致性本身就会从竞争优势变成入场券。真正的差异化会向上迁移，从“造得一样好”转向“造出别人造不了的东西”。第四条正在松动的是优化的尺度。过去两百年的制造管理，本质上大多是在寻找更好的局部最优。AI的不同在于，它越来越有能力同时处理原料、设备、排班、能耗、交期、质量等多变量之间的关系，从而把优化问题从局部推向全局。竞争因此不再只是“怎么做得更好”，而是“优化什么才是对的”。AI不会消灭制造业壁垒，但会重写制造业壁垒。过去知道“怎么做”比知道“做什么”更难；未来当“怎么做”越来越容易时，“做什么”和“为什么做”会成为真正的竞争高地。未来决定中国制造业位置的，不只是产业链高度，而是能力层位置过去30年，中国制造业升级的主线是沿产业链纵向攀升：从低端走向高端，从组装走向自主研发，从跟随走向引领。这条路线总体上没有问题，而且已经取得显著成效。但AI带来的变化在于，未来竞争未必首先体现为“谁在产业链更高端”，更可能体现为“谁在关键能力层拥有更强的控制力和组织力”。如果把制造业放到新的竞争框架里，大致可以拆分成四层。第一层是物理执行层，即制造、交付、工程化和大规模响应能力。第二层是行业翻译层，即把通用AI、通用算法和通用数字能力，转化为某一具体行业可用方案的能力。第三层是智能基础设施层，包括工业软件、数字孪生、数据基础设施、行业模型与工程知识底座。第四层是规则与标准层，即数据格式、接口协议、安全认证、模型评估与生态规则塑造能力。需要指出的是，这个框架不是一个普适的价值阶梯，并非所有行业都是“越上层越值钱”。在特种材料、精密加工、航空发动机热端部件等领域，物理执行能力本身就可能是最高价值所在。这个框架的作用，不是要求所有行业都“往上走”，而是帮助企业判断：在你的行业里，未来竞争的关键层到底在哪里。但对中国制造业整体而言，有一个判断仍然成立：今天的全球竞争优势仍主要建立在物理执行层和超大规模应用层之上。这些优势当前仍然强大，但它们已经不再自动等于未来优势。未来真正决定位置的不只是产业链位置，还包括能力层位置。中国工业AI的政策重点也正是在这个问题上，中国工业AI的发展路径不应简单复制美国，也不应照搬欧洲。不是因为要刻意“走自己的路”，而是因为三方的起点、优势和短板都不同，最优路径自然不会相同。美国的优势在基础模型、头部平台、算力生态、开发者生态和标准外溢能力，更容易走“先占住智能核心，再向工业渗透”的道路。欧洲的优势在工业软件、工业设备、工业自动化、工程规范和制度治理，更容易走“先工业体系和规则框架，再推动广泛采用”的道路。中国的起点完全不同。中国最大的优势不是单一平台或单一软件体系，而是完整的工业体系、超大规模制造场景、产业集群密度和快速工程化能力。从中国制造升级的角度看，最有利的模式不是复制美国的平台路线，也不是照搬欧洲的规则路线，而是走一条更符合自身比较优势的组合路径。从现实紧迫性看，这一路径大致可以分成两类：一类是必须尽快补上的底座能力，一类是决定未来高位竞争位置的战略能力。前一类，首先是以应用和场景牵引为前导。中国最大的现实优势是工业场景最全、工业链条最长、真实工况最丰富。最该优先做的不是抽象追求“最强通用模型”，而是把海量真实工业场景转成高质量数据、行业模型和可复制解决方案。这会让中国在“行业AI翻译层”上更快形成优势。其次，是把工业数据基础设施放在比一般数字化更高的战略位置上。中国不是没有数据，而是数据大量“存而不用”、难流通、难对接、难形成高质量训练闭环。工业数据基础设施不是辅助工程，而应当是AI时代制造升级的新型基础设施。第三，是以产业集群而非单一企业作为工业AI推进的基本单元。这是中国独有的条件，也是美欧都难以复制的优势。当一个AI解决方案在某个工厂验证成功后，能够在极短时间内扩散到周边同类企业，因为它们使用相近设备、面对相似工艺问题，甚至共享供应商和工程师网络。以集群为单位推进，比让每个企业各自摸索，更可能形成规模效应和扩散效应。后一类，则更直接关系到中国制造能否从执行优势走向高位竞争。首先是以行业解决方案和智能产品层作为价值上移主战场。如果中国只把AI用于提高工厂效率，那么可能长期停留在“强执行、弱平台”的位置。更有利的路径应当是推动龙头企业向行业模型、智能产品、持续服务和平台节点上移。不只是把产品造出来，而是把产品变成持续感知、持续优化、持续服务的系统。西门子、卡特彼勒等企业之所以值得关注，不只是因为它们使用了AI，而是因为它们正在把AI嵌入产品体系、运维体系和客户关系之中，从而把一次性交付转化为持续价值。其次是底层短板不能放弃，但打法应更聚焦“卡脖子层”，而不是全面摊开。中国不可能绕开先进芯片、核心工业软件、关键设计工具链这些底层问题。但最优策略不是在所有底层同时全面复制，而是把最关键、最影响工业能力上移的底层环节找出来，进行高强度突破，同时用算法效率、场景优势和行业数据去放大可用能力边界。最后是尽早进入标准与规则层，而不是等技术成熟后再参与。如果中国只重视应用、不重视规则，未来即使产业规模继续领先，也可能在价值分配上吃亏。工业AI的数据格式、接口协议、安全认证、模型评估和可信体系，目前都还在早期阶段。中国不能只做最大应用市场，还要争取做重要规则参与者。需要指出的是，以上路径对不同行业的含义并不相同。对已经具有全球竞争力的行业来说，关键不在于继续放大执行优势，而在于把硬件、规模和场景优势转化为智能层和服务层优势。对仍处于追赶阶段的行业来说，关键是利用AI加快认知积累，而不是误以为它可以替代基础研究和工艺沉淀。对仍存在代际差距的领域，则更要识别AI真正可能改写路径的节点，而不能把它当作替代长期基础研究的捷径。对具有全球独特地位的行业来说，关键是把既有位置转化为更高价值的解决方案能力和规则影响力。归根结底，政策重点不应只是推动更多企业“上AI项目”，而应转向数据基础设施、行业翻译层、智能产品上移、关键底层补短板和规则提前占位这些真正决定位置的事情。“旧模式仍然有效”是最大的风险中国制造业当前面临的最大张力，不是看不到方向，而是旧模式仍在创造现实回报，因此新方向天然容易被延后。过去成功的模式可以倍概括为：以大规模物理执行能力为基础，以成本、效率和响应速度为主要竞争手段，以持续投资和规模扩张为主要增长方式。今天这套模式并没有失效，中国制造规模仍位居世界第一，产业链优势仍然明显，许多行业的国际竞争力并未削弱。正因为旧模式仍然有效，资源配置、组织注意力和战略讨论就会天然倾向于继续放大既有优势。但真正需要警惕的恰恰是这一点。错过范式切换的主体，往往不是因为没有看到新方向，而是因为旧模式还在成功，对新模式的投入总是显得“不够紧迫”。今天的窗口期之所以不会永远存在，是因为它有具体的关闭机制。工业AI的国际标准如果被他方主导，会形成规则性锁定；关键行业如果率先形成强平台网络效应，会形成市场性锁定；工业数据基础设施如果在关键阶段没有实质推进，则会形成基础设施性锁定。三者一旦叠加，中国今天最独特的制造禀赋，就可能无法顺利转化为下一阶段的高位能力。对中国制造业来说，未来三到五年的关键已不是“能不能继续做强世界工厂”，而是能否在继续保持世界工厂地位的同时，逐步成为未来工业智能生态中的关键能力节点和规则参与者。这不是一个姿态问题，而是一个资源配置问题：未来中国制造业的分水岭，未必首先取决于还能造多少，更可能取决于在新的价值分配结构中，能占住哪一层。当然，这一判断成立的前提是，AI将持续向制造业核心环节渗透，平台化和能力层竞争在物理世界中也确实能够部分形成。目前，这两个前提本身仍在演化之中。窗口仍然存在。但真正有意义的不是知道窗口还开着，而是知道应当把资源从哪里挪向哪里。（作者系前罗兰·贝格中国区总裁和埃森哲大中华区副主席） 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一面是家电业务在中国市场的收缩，另一面是集团整体业绩的爆发式增长——这种看似矛盾的现象，在业内也有另一种解读，即三星变得更强了。作者：张锐封图：东方IC5月6日，三星（中国）投资有限公司（下称“三星中国”）官网发布《三星家电产品业务调整通知》称，为应对急剧变化的市场环境，经慎重研究，三星电子（下称“三星”）决定在中国大陆市场停止销售含电视、显示器在内的所有家电产品。针对手机业务是否会退出中国，三星在上述通知的补充细节中表示：“手机产品正常销售。”一时之间，“三星败退中国”等话题在网络上引起热议。但同日，三星在官方渠道公布的2026年第一季度业绩报告显示，截至2026年3月31日的第一季合并营收达133.9万亿韩元，创下单季历史新高，较2025年同期的79.1万亿韩元增长约69.2%；营业利润攀升至57.2万亿韩元，较2025年同期的6.7万亿韩元猛烈增长约753.7%。一面是家电业务在中国市场的全面收缩，另一面是集团整体业绩的爆发式增长——这种看似矛盾的现象，在业内也有另一种解读，即三星在中国看似撤离，实则更强了。中国家电品牌崛起正如三星中国在上述通知中提到的，停售中国市场所有家电业务是“为应对急剧变化的市场环境”。近年来，多份行业协会或第三方咨询机构的市场研究报告指出，中国家电市场总体呈现“国进外退、国主外辅”的格局。例如，早在2018年，以传统白电三大件为例，全国家用电器工业信息中心统计数据显示，当年国产空调品牌的份额达到了90.8%；国产冰箱品牌的份额达到了76.8%；国产洗衣机品牌达到了63.8%。次年，全国家用电器工业信息中心发布的《过去十年：韩系家电从“颜值担当”走向沉寂》一文指出，国产品牌的高端家电产品已经达到和外资品牌分庭抗礼的段位。其中，以彩电和洗衣机为例，原来的彩电行业，韩系和日系都有着非常强的竞争力，无论是显示技术还是芯片等硬件，以及与消费者互动的功能上，都有着说服消费者购买的有力理由，但随着中国电视产业的发展，海信、创维、TCL等逐渐成为电视行业的中坚力量。上述分析文章同时指出，2019年，三星、LG等韩国品牌在中国市场已经显现出在家电方面投入收缩的趋势。这一判断在经济观察报记者近期的走访中也得到了印证。近日，一位在广州大型商场从事家电销售多年的工作人员向经济观察报记者表示，从不同品牌门店占地面积的变化来看，国产家电品牌如今已是该商场家电销售区域的绝对主力。相比之下，日本、韩国品牌的家电产品则呈现“边缘化”的状态。这位销售人士认为，除了消费者偏好的变化，日韩家电厂商在产品投放、营销支持方面也表现得不积极。例如，日立、三菱等日系品牌过去一年在该商场的空调产品“几乎没有更新”，索尼、三星等品牌推出的电视产品亦多数面向中高端客户。“目前，在绝大多数家电产品领域，国产品牌已经是中国消费者的主流选择。”他说。5月7日，一位近期购入科沃斯扫地机器人的消费者向经济观察报记者表示，过去三年，她在家电产品“国产化”方面的想法变化明显。例如，三年前，她购入空调的首选是日立、三菱，但今年在考虑更新时则倾向考虑格力、美的。“主要是产品智能化的差别，希望新的家电能与其他智能家电互动起来。”这位消费者说。第三方数据也从宏观层面印证了这一趋势。今年1月，洛图科技发布的《中国电视市场品牌出货月度追踪》显示，2025年，中国电视市场前八大品牌，即海信、TCL、小米、创维、长虹、海尔、康佳、华为以及含其子品牌的出货总量为3096.3万台，合计占到整体市场份额的94.1%，集中度维持在超高水位。与此同时，外资四大品牌三星、索尼、飞利浦和夏普全年的合并出货量已跌破100万台，长期处于市场底部。在这种激烈的竞争环境下，三星家电业务的财务表现自然承压。三星财报显示，2025年第四季度，其营业收入达到93.8万亿韩元，创下季度历史新高；营业利润为20.1万亿韩元，同样刷新纪录。然而，与整体亮眼业绩形成反差的是，三星旗下的影像显示（VD）与数字家电（DA）事业部合计营业收入为14.8万亿韩元，亏损0.6万亿韩元。半导体是三星业务重心如果说上述数据揭示了三星家电业务在中国市场面临的困境，那么2025年以来的财务趋势则进一步表明，家电在整个三星版图中的战略地位正在下降。2025年，在三星家电出现亏损的同时，三星半导体业务的盈利能力已经显现。2026年以来，这一趋势更为明显——三星2026年第一季度业绩报告显示，报告期内，公司营业收入133.9万亿韩元，营业利润为57.2万亿韩元。其中，以半导体业务为主的设备解决方案（DS）部门，营业收入、营业利润分别为81.7万亿韩元、53.7万亿韩元，占公司总营业收入、营业利润比重分别为61%、93.8%。这意味着，三星仅半导体业务部门就为公司“赚了超过90%的钱”。并且，截至2026年3月31日，三星第一季度的营业利润已经超过2025年全年（43.6万亿韩元）。三星在上述业绩报告中明确表示，AI需求火热，驱动半导体业务呈现结构性成长；DS部门的营收增长主要得益于其存储器业务的技术领先和产品价格上涨。家电退、半导体进——这一结构性变化在业内看来三星“更强”了。5月7日，上海华略智库（上海城市创新经济研究中心）主管合伙人陈昌智公开表示：“外资家电在中国彻底不行了，这个结论只对了一半，三星不仅没有变弱，反而在另一个维度变强了。”陈昌智认为，三星家电在中国节节败退，很大程度上是败给中国本土品牌的“高配低价”。然而，极具讽刺意味的是，在中国品牌通过价格战抢占份额、大量非头部企业陷入营收危机的内卷现状时，三星仍旧在全球市场赚得盆满钵满。陈昌智将三星的这一变化总结为：中国企业赢了终端市场，但三星在供应链上游仍然具有技术垄断、掌握定价权的优势。在他看来，三星第一季度的财务数据已清晰地说明，其利润重心已不在消费终端，撤离中国家电市场的决策本质上是一场产业链位置的迁移。这种产业链位置的迁移，最直观的体现就是三星在存储芯片市场的主导地位。根据第三方咨询机构Omdia、TrendForce的数据，2025年第四季度，三星在全球DRAM（动态随机存储器）市场的份额为36.6%，在全球NAND闪存（如固态硬盘、U盘）市场的份额为28%，高居行业前列。TrendForce在今年2月的存储器行业报告中表示，2026年第一季度，AI与数据中心需求持续加剧全球存储器供需失衡，预估整体常规DRAM合约价将从1月初公布的环比增长55%至60%上调为上涨90%至95%，NAND Flash（闪存）合约价则从环比增长33%至38%上调至55%至60%，并且不排除仍有进一步上修空间。与此同时，上游定价权带来的竞争力，在下游终端市场也得到了验证。4月15日，IDC全球消费设备高级研究总监Nabila Popal在该机构发布的《全球季度手机跟踪报告》中指出，由于存储芯片供应严重受限、价格大幅上涨，智能手机市场已进入其最具挑战性的时期之一。在几个新兴市场，手机价格涨幅高达40%至50%，严重打击了对价格敏感地区的需求，手机厂商正在采取更严格的成本控制、削减营销等方式应对，但这些措施同样限制了增长。面对上述挑战，今年第一季度，三星和苹果这两家公司是全球前五名中仅有的两家实现出货量同比正增长的智能手机厂商。“它们专注于高端市场，并且对存储芯片供应商有更强的议价能力，因而能更好地应对这场危机并获取市场份额。”IDC的报告说。此外，值得注意的是，撤离中国大陆家电市场，并不意味着三星在全球家电领域失去了竞争力。从全球市场来看，三星家电在高端市场仍然占据优势地位。3月11日，三星宣布，根据行业调研机构Omdia的报告，三星连续20年蝉联全球第一电视品牌；在售价2500美元以上的高端电视市场，三星以54.3%的市占率居于领先地位。这恰恰也印证了陈昌智的判断——三星并非“变弱”，而是把资源从低利润的红海抽出来，将重心转移、押注到其真正盈利的领域。  阅读原文 文章原文

用益信托研究院研究员喻智告诉经济观察报记者，受房地产市场低迷的影响，房地产类项目的风险处置难题未能妥善解决，信托行业的风险仍在出清过程中。作者：老盈盈封图：图虫创意近日，普邦股份（002663.SZ）发布《关于使用自有资金购买理财产品的进展公告》称，在确保公司及子公司日常经营和资金安全的前提下，以不超过人民币8亿元的自有资金（资金可滚动使用），购买安全性高、流动性好、风险等级不超过R3（中等风险）的理财产品，包括但不限于银行理财产品、信托理财产品、券商资产管理计划等，其中9500万元投入到集合资金信托计划中。截至5月8日，根据经济观察报记者的不完全统计，2026年来已有江苏北人（688218.SH）、鹿山新材（603051.SH）、南京新百（600682.SH）、海信家电（000921.SZ/0921.HK）、网宿科技 （300017.SZ）等多家上市公司公告称，使用自有闲置资金购买包括信托计划在内的理财产品。多位相关上市公司证券部人士告诉经济观察报记者，他们所在公司购买的信托理财产品基本都是一年以内的中低风险固定收益类产品，其底层资产都是流动性好的标准化资产，风险等级不高于 R3 级（含R3级）。但在上市公司对信托产品表现出浓厚兴趣的同时，信托产品逾期风险却也在持续暴露。比如，近期大地测绘（836742）、天娱数科（002354.SZ）等多家公司相继发布公告，对其持有的民生信托、雪松信托等相关产品全额计提坏账准备，涉及金额从数十万元到数百万元不等。对此，用益信托研究院研究员喻智告诉经济观察报记者，受房地产市场低迷的影响，房地产类项目的风险处置难题未能妥善解决，信托行业的风险仍在出清过程中。购买信托理财上述普邦股份公告指出，该公司购买的信托理财产品的期限有半年和1年两种，其中部分信托理财预期年化收益率在2.6%至3%之间，其余产品不设业绩比较基准。此外，有的信托理财具有更高的流动性。例如天邑股份（300504.SZ）于2026年1月购买的云南信托——云信宝6号集合资金信托计划申购赎回灵活，每个工作日均开放。一位深圳上市公司证券部人士对记者表示，现在他们购买的信托产品投向已经没有非标资产了，而且在购买的时候都会采取比较审慎的原则，预期年化收益率在3%以下，收益率相较以前有所降低。但也有一些上市公司仍偏好收益较高的信托理财。比如，沙钢股份（002075.SZ）于2025年8月购买的、期限为一年的中粮信托·衡享 12M05号集合资金信托计划，预期年化收益率达4%。另外，百大集团（600865.SZ）于2025年11月28日购买的期限为一年的华能信托•百诚增利财富管理信托第14期预期年化收益率亦达5.2%。从以往的公告来看，百大集团在最近十二个月内购买的信托产品中，华能信托的产品占比较多，金额超5亿元，占其信托投资总额的较大比重。大部分上市公司在公告中表示，购买信托理财是基于公司现金流量较为充裕的考虑，使用自有闲置资金择机购买理财产品，能提高自有资金使用率，同时增加公司及子公司的资金收益，为公司和股东获取较好的投资回报。对此，喻智表示，与银行理财相比，信托产品具备资产配置多元化、潜在收益率更高的特征，使得上市公司在闲置资金保值增值方面对信托产品的配置需求依然强劲。伴随着信托公司专业投资运作能力的持续升级，上市公司依托信托工具开展闲置资金管理，在提升资金使用效率的同时，也能够获得较为丰厚的投资回报。在风险控制措施方面，上海一家400亿市值上市公司的证券部人士对记者表示，理财购买由公司专门的资金部负责，资金部每年审批理财总额度、形式范围及制定风险管控框架，具体产品在该框架内由其自主选择，同时配备专人持续分析、跟踪相关理财产品的资金投向与项目推进情况，若发现或预判存在风险隐患，将第一时间落实应对举措，有效管控投资风险。亦有上市公司在公告中表示，公司内部财务部门负责制定购买理财产品计划并建立投资台账，及时进行分析和跟踪产品的净值变动，以确保理财资金的安全；公司内部审计部门负责对所投资产品的资金使用与保管情况进行审计与监督，并向董事会审计委员会报告。“踩雷”信托理财记者注意到，在上市公司热衷购买信托的同时，仍不断有上市公司披露“踩雷”信托理财。新三板挂牌企业大地测绘在2025年年报中指出，该公司对中国民生信托有限公司（以下简称“民生信托”）一笔账龄超三年的464.83万元理财投资款全额计提坏账准备，计提比例达100%，理由为“预计无法收回”。根据大地测绘年报和此前披露的诉讼公告，该公司于 2021年1月5日购买了民生信托发行的“中民汇丰4号集合资金信托计划”之信托产品，总计金额500万元，固定信托报酬计提基准为6.2%，运作周期为107天。大地测绘称，民生信托承诺对信托计划进行投资时，投资标准化资产比例不低于70%，非标准化资产比例不高于30%，但产品到期后仅收到兑付金35.16万元。大地测绘认为民生信托在管理信托资金时，存在违规运用信托资金、未按规定信息披露、明知产品有风险依然推介销售等违规、违约行为，致使合同目的不能实现，因此向法院提起诉讼。一审判决中，法院做出民生信托赔偿大地测绘本息的判决，民生信托不服一审判决，提起上诉，二审法院维持原判。但截至2025年年报发布前，大地测绘仍无法回收相关款项。对此，喻智表示，上市公司购买理财产品踩雷，多是因非标类产品违约，受多方面因素影响所致。首先是底层资产恶化，房地产项目和政信项目均出现过较大面积的风险问题；其次是信托自身风控及合规问题，通道业务、资金池业务泛滥，资金被违规投向受限领域；最后则是上市公司自身的风控问题，漠视风险、迷信刚兑。除了大地测绘外，天娱数科也在2025年年报中披露，对包括雪松国际信托股份有限公司（下称“雪松信托”）在内的多家主体应收款项计提100%坏账准备，其中雪松信托涉及金额81.39万元。根据年报，天娱数科在2025年末对各类资产进行全面清查和减值测试后，预计雪松信托相关款项无法收回，因此按照会计准则计提全额坏账准备。另外，根据微光股份（002801.SZ）2025年年报，截至2025年末，该公司及子公司信托理财余额4.4亿元，其中中融国际信托有限公司信托理财产品余额 4.07亿元，经公司董事会讨论决策，基于谨慎性原则，2025年度确认公允价值变动损失9335.83万元，累计确认公允价值变动损失4.07亿元；中建投信托股份有限公司信托理财产品余额 3341.37万元，已确认公允价值变动损失1350万元。在喻智看来，信托行业的风险仍在出清过程中，近年来上市公司购买信托理财产品，以适配闲置资金管理，同时也以短期、固收类的标品信托产品为主，违约风险难以避免但相对较低。根据中国信托业协会最新数据，从投向领域看，金融市场已经成为资金信托的主要投向领域。2025年上半年，资金信托投向金融市场领域的规模达到15.05万亿元，占资金信托总规模的比例为61.60%。其中投向证券市场的规模为10.83万亿元，占比为44.33%；投向金融机构的规模为4.22万亿元，占比为17.29%，金额同比增长33.19%。中国信托业协会数据同时显示，非标市场已经成为资金信托的次要投向领域，2025年上半年，资金信托投向非标市场领域的规模为9.38万亿元，在资金信托总规模的占比进一步下降为38.40%。 文章原文

豆包收费主要有两方面原因，一是豆包经过春节红包大战后用户盘基本稳固，即使收费，豆包也不担心用户大规模流失；二是今年以来算力成本大涨，字节也扛不住了。作者：任晓宁封图：视觉中国5月4日，看到豆包收费的消息后，使用豆包2年的资深用户小文打开了电脑版DeepSeek，准备以后把它当成办公助手。App Store订阅页面显示，豆包收费有3个档位，分别是标准版连续包月66元/月、加强版200元/月和专业版500元/月，其中专业版按年付费为9488元。小文称不会为豆包付费，她需要的AI专业分析能力，DeepSeek也可以提供。在阿里、腾讯、百度等大厂AI产品仍维持免费的行情下，豆包背靠国内盈利能力最强的大厂之一字节跳动，为何在此时此刻选择向用户收费？每年数百亿元支出一位大厂AI部门人士认为，豆包收费主要有两方面原因，一是豆包经过春节红包大战后用户盘基本稳固，即使收费，豆包也不担心用户大规模流失；二是今年以来算力成本大涨，字节也扛不住了。一位接近豆包的人士也提到，算力压力是豆包选择收费的原因之一。一位豆包用户发现，4月份之后，每次使用豆包做PPT就会显示人多，需要排队。豆包的能力主要来自豆包大模型，火山引擎总裁谭待今年4月曾披露，豆包大模型日消耗量为120万亿token（词元）。根据火山引擎官网数据，豆包大模型最便宜的一款，价格为输入每百万token 0.15元，输出每百万token 1.5元。输入、输出与具体使用场景有关，一般C端产品输出大于输入，B端产品输入大于输出。若基于Token量反推，以输入、输出各占一半计算，即使单价最低的模型，120万亿token消耗量每天需要花费0.99亿元，每年算力支出可能超300亿元。需要注意的是，豆包大模型并不仅仅给豆包提供服务，内部多业务共用算力，还对外出售算力。字节跳动没有公布过豆包和其他客户的日均消耗占用比例。业内一般采用四种方法估算豆包的推理算力支出。无论是根据资本开支拆分，还是基于GPU集群利用率，或基于Token量直接反推、以日均投入强度来计算，豆包维持免费服务所需的年均支出都在数百亿元以上。此外，豆包大模型消耗量还在快速增加。2025年底至今年3月，豆包大模型日均消耗量增加了1倍。相比2024年5月对外公布的数据，豆包大模型日均消耗量2年间增长了约1000倍。而大模型产生token所需的算力在今年一季度连连涨价。2026年3月起，英特尔与AMD的服务器CPU价格上涨10%至20%，其中高端AI专用CPU涨幅超过25%。半导体研究机构SemiAnalysis4月发布的一组数据显示，英伟达H100一年期GPU租赁合同价格，从2025年10月的每GPU每小时1.70美元，升至2026年3月的每GPU每小时2.35美元，涨幅近40%。字节跳动旗下有多个用户量过亿的产品，比如抖音、今日头条、番茄小说、红果短剧等，但这些产品用户边际成本低，新增用户消耗的资源较少。相比之下，AI产品的用户每使用一次，大模型都需要实时计算和生成内容，产生直接的算力成本。当算力成本快速增加，豆包的成本压力会更大。今年4月，有媒体报道称，字节跳动2025年净利润同比下滑超过70%。抖音集团副总裁李亮回应称，70%的下滑是按国际会计准则（IFRS）计算的结果，包含了优先股和期权成本变动等非现金因素，不能反映运营实质。不过他在回应中也提到：“抖音电商增速放缓和新兴业务相关投入增大，下半年经营利润率有小幅下滑。”为什么收费的是豆包豆包收费消息发酵后，迅速登上了微博热搜榜，用户面对收费的抗性也很直接：一些用户以为未来每次使用豆包都要花钱，在社交平台表示要卸载豆包，寻找平替。豆包随即回应，称始终提供免费服务，付费功能主要专注在复杂任务和生产力场景，如PPT生成、数据分析、影视制作等。国内大厂AI产品收费曾有先例。2023年11月，百度文心一言宣布收费，连续包月价为49.9元/月。此后，文心一言的用户量被Kimi、豆包和DeepSeek等超越。2025年4月，文心一言宣布免费，并向此前付费的用户退费。2023年底，文心一言用户量突破1亿，但到了2026年，AI产品排行榜前10名已经不见文心的身影。一位AI创业公司用户增长负责人认为，豆包选择在这个节点进行收费，与其在春节后的用户表现有关。今年春节，腾讯发了10亿元现金红包推广元宝，阿里巴巴投入了30亿元推广千问，豆包也赞助了春晚。三家大厂的用户数在春节期间达到巅峰。持续数月后，只有豆包的用户数与春节期间持平，元宝和千问用户数大幅滑落。根据QuestMobile数据，除夕当天，三家大厂AI产品日活用户的巅峰数据为：豆包1.44亿、千问0.73亿、元宝0.4亿。到了3月31日，千问的日活用户数回落至0.28亿、元宝回落至0.08亿，豆包的用户数增加至1.66亿。上述AI创业公司用户增长负责人认为，这意味着字节跑马圈地的战争结束了，可以变现了。上述大厂AI部门人士也关注了这组数字，他认为，豆包的成绩是在减少投放的前提下做到的，说明用户可以自然增长了，因此敢向用户收费。除了用户量比同行更稳定外，业内推测豆包选择收费的另一个原因，是其多模态能力比较突出，豆包比同行的算力成本更高。豆包最知名的多模态能力是seedance 2.0的视频生成能力。视频生成与文字问答消耗的token量并不相同，一般而言，一条文字问答需要消耗几千至几万token。生成一条视频，消耗token量在数十万以上。小文经常使用豆包的视频生成功能。她发现，在豆包生成视频不仅免费，而且排队时间短。对比之下，在即梦生成视频需要花68元购买会员。有一次，她生成视频生成时显示前面有4万人排队，第二天显示仍有3万多人排队。目前，小文计划专业查询主要用DeepSeek，但视频功能可能还是继续用豆包。“收费后会不会影响豆包的根基，主要取决于同行。”小文期待更多AI产品快速崛起，让用户有更多免费福利。  阅读原文 文章原文

——业绩—— 天邦食品：4月生猪销售收入同比下降8.89% 天邦食品5月8日公告，公司2026年4月份销售商品猪66.83万头（其中仔猪销售24.46万头），销售收入52,422.21万元，销售均价9.64元公斤（商品肥猪均价为9.14元公斤），环比变动分别为3.67、8.89、9.25。2026年14月销售商品猪247.62万头（其中仔猪销售93.05万头），销售收入225,365.06万元，销售均价11.52元公斤（商品肥猪均价为10.67元公斤），同比变动分别为26.92、18.49、29.12。商品猪销售价格、收入同比降幅较大，主要受生猪市场价格降幅较大影响。 新希望：4月商品猪销售收入13.12亿元，同比下降32.37% 新希望5月8日公告，公司2026年4月销售商品猪120.99万头，环比变动7.26，同比变动11.07。商品猪销售收入13.12亿元，环比变动15.24，同比变动32.37，同比变动较大的原因是猪价大幅下跌。商品猪销售均价9.15 元公斤，环比变动6.06，同比变动37.76，同比变动较大的原因是市场供过于求。 ——公司经营—— 元道通信：涉嫌在证券发行文件中编造重大虚假内容及2022年年报存在虚假记载 公司可能触及重大违法强制退市情形 元道通信(301139.SZ)5月8日公告，公司及相关当事人收到证监会《行政处罚事先告知书》，因在证券发行文件中编造重大虚假内容及2022年年报存在虚假记载，证监会拟对公司责令改正、给予警告，并处以2.39亿元罚款；对相关责任人李晋、曹亚蕾分别给予警告并处以750万元罚款；对吴志锋给予警告并处以300万元罚款。公司可能触及重大违法强制退市情形。公司同日公告，公司股票于5月11日停牌一天，5月12日复牌并实施退市风险警示，股票简称变更为“*ST元道”，股票交易的日涨跌幅限制不变，仍为20%。 国晟科技发布股票交易风险提示：今年累计涨幅达53.35% 市净率远高于行业平均水平 5月8日，国晟科技(603778.SH)发布股票交易风险提示公告称，股票自年初至2026年5月8日期间累计涨幅达53.35%，股票价格短期波动较大。根据中证指数有限公司发布的相关数据，公司所属电气机械和器材制造业最新市净率为3.59，公司市净率为60.58，远高于行业平均水平。敬请广大投资者注意二级市场交易风险，理性决策，审慎投资。根据公司披露的《2026年第一季度报告》，公司2026年第一季度营业收入为1.2亿元；归属于上市公司股东的净利润为-3483.52万元，敬请广大投资者注意公司业绩风险。公司于2025年10月14日披露了《关于对外投资暨关联交易的公告》，公司二级控股子公司安徽国晟新能源拟以23,000万元人民币向铁岭环球进行增资，后续投资建设固态电池产业链智能制造项目。本次对外投资事项存在以下风险：流动性风险：本次对外投资资金来源主要为银行贷款，将导致公司的负债增加，使公司承担一定的流动性风险，目前项目贷款资金尚未到位，项目推进实施和商业化前景具有不确定性。项目推进风险：如因国家或地方有关政策调整等实施条件发生变化，项目的实施可能存在延期、变更或终止的风险。经济效益不达预期风险：本次投资经过了审慎论证，但在实施过程中，铁岭环球可能面临宏观经济、行业政策、市场竞争、技术研发、经营管理等不确定因素影响，导致铁岭环球不能产生预期收益的可能性。尚未实际经营的风险：铁岭环球尚未开展实际生产经营活动，未来可能会面临在业务经营等方面的风险。 四创电子：副总经理孙龙因工作调动辞职 四创电子5月8日公告，公司副总经理孙龙因工作调动申请辞去公司副总经理职务，辞职后将不再担任公司任何职务，辞职申请自送达公司董事会之日起生效。 天瑞仪器：副总经理黎桥因个人原因辞职 天瑞仪器5月8日公告，公司董事会近日收到副总经理黎桥的书面辞职报告，黎桥因个人原因申请辞去公司副总经理职务，辞职后不在公司及其子公司担任任何职务。黎桥的书面辞职报告自送达公司董事会之日起生效。 创力集团：常玉林辞任公司董事会秘书职务 创力集团5月8日公告，公司董事会秘书常玉林因个人身体原因，申请辞去公司董事会秘书职务，辞职报告自送达公司董事会之日起生效。常玉林辞职后将继续在公司及其控股子公司任职。 招商证券：董事长霍达因工作变动辞职 招商证券5月8日公告，公司董事会当天收到公司董事长霍达递交的书面辞呈。因工作变动，霍达申请辞去公司第八届董事会董事长、执行董事、董事会战略与可持续发展委员会召集人及委员、董事会提名委员会委员等全部职务。辞任后，霍达不再担任公司法定代表人。霍达先生的辞任自辞呈送达董事会之日生效。招商证券表示，为保证公司董事会良好运作及经营决策的顺利开展，根据《公司章程》有关规定，公司于2026年5月8日召开第八届董事会第三十一次会议，审议通过了《关于推举朱江涛董事代行公司董事长、法定代表人职责的议案》。全体董事一致推举朱江涛董事代为履行公司董事长、法定代表人职责，代行职责的期限自本次董事会审议通过之日起，至董事会选举产生新任董事长之日止。公司将根据相关规定，按照法定程序尽快完成公司董事长的选举及调整董事会专门委员会委员等相关工作。 小崧股份：梁惠玲辞任公司董事会秘书职务 小崧股份5月8日公告，公司董事会于近日收到公司副总经理、董事会秘书梁惠玲的辞职报告。梁惠玲因个人及工作调整原因向董事会申请辞去董事会秘书职务，辞职报告自送达公司董事会之日起生效，辞职后，梁惠玲继续担任公司副总经理职务。 久之洋：郭晓东辞任公司副总经理职务 久之洋5月8日公告，公司董事会于2026年5月7日收到公司副总经理郭晓东递交的书面辞职报告。郭晓东因工作调整，申请辞去公司副总经理职务。辞去前述职务后，郭晓东将继续在公司工作，不担任任何行政职务。郭晓东辞职报告自送达董事会之日起生效。 恒瑞医药：HRS-6093片等产品临床试验获批 恒瑞医药5月8日公告，公司及子公司苏州盛迪亚生物医药有限公司、上海盛迪医药有限公司、上海恒瑞医药有限公司收到国家药品监督管理局核准签发关于HRS6093片、注射用SHR9839（sc）、注射用SHR1826、阿得贝利单抗注射液、SHR8068注射液的《药物临床试验批准通知书》，将于近期开展临床试验。 具体为：HRS6093 片联合阿得贝利单抗注射液±化疗，或联合贝伐珠单抗±阿得贝利单抗注射液，或联合阿得贝利单抗注射液SHR8068 注射液±贝伐珠单抗，或联合注射用SHR9839（sc）±阿得贝利单抗注射液或±化疗，或联合注射用 SHR1826 或注射用FH006±阿得贝利单抗注射液，或联合西妥昔单抗±化疗，或联合化疗±贝伐珠单抗用于 KRAS G12D 突变的晚期恶性实体瘤。 ——业绩—— 天邦食品：4月生猪销售收入同比下降8.89% 天邦食品5月8日公告，公司2026年4月份销售商品猪66.83万头（其中仔猪销售24.46万头），销售收入52,422.21万元，销售均价9.64元公斤（商品肥猪均价为9.14元公斤），环比变动分别为3.67、8.89、9.25。2026年14月销售商品猪247.62万头（其中仔猪销售93.05万头），销售收入225,365.06万元，销售均价11.52元公斤（商品肥猪均价为10.67元公斤），同比变动分别为26.92、18.49、29.12。商品猪销售价格、收入同比降幅较大，主要受生猪市场价格降幅较大影响。 新希望：4月商品猪销售收入13.12亿元，同比下降32.37% 新希望5月8日公告，公司2026年4月销售商品猪120.99万头，环比变动7.26，同比变动11.07。商品猪销售收入13.12亿元，环比变动15.24，同比变动32.37，同比变动较大的原因是猪价大幅下跌。商品猪销售均价9.15 元公斤，环比变动6.06，同比变动37.76，同比变动较大的原因是市场供过于求。 ——公司经营—— 元道通信：涉嫌在证券发行文件中编造重大虚假内容及2022年年报存在虚假记载 公司可能触及重大违法强制退市情形 元道通信(301139.SZ)5月8日公告，公司及相关当事人收到证监会《行政处罚事先告知书》，因在证券发行文件中编造重大虚假内容及2022年年报存在虚假记载，证监会拟对公司责令改正、给予警告，并处以2.39亿元罚款；对相关责任人李晋、曹亚蕾分别给予警告并处以750万元罚款；对吴志锋给予警告并处以300万元罚款。公司可能触及重大违法强制退市情形。公司同日公告，公司股票于5月11日停牌一天，5月12日复牌并实施退市风险警示，股票简称变更为“*ST元道”，股票交易的日涨跌幅限制不变，仍为20%。 国晟科技发布股票交易风险提示：今年累计涨幅达53.35% 市净率远高于行业平均水平 5月8日，国晟科技(603778.SH)发布股票交易风险提示公告称，股票自年初至2026年5月8日期间累计涨幅达53.35%，股票价格短期波动较大。根据中证指数有限公司发布的相关数据，公司所属电气机械和器材制造业最新市净率为3.59，公司市净率为60.58，远高于行业平均水平。敬请广大投资者注意二级市场交易风险，理性决策，审慎投资。根据公司披露的《2026年第一季度报告》，公司2026年第一季度营业收入为1.2亿元；归属于上市公司股东的净利润为-3483.52万元，敬请广大投资者注意公司业绩风险。公司于2025年10月14日披露了《关于对外投资暨关联交易的公告》，公司二级控股子公司安徽国晟新能源拟以23,000万元人民币向铁岭环球进行增资，后续投资建设固态电池产业链智能制造项目。本次对外投资事项存在以下风险：流动性风险：本次对外投资资金来源主要为银行贷款，将导致公司的负债增加，使公司承担一定的流动性风险，目前项目贷款资金尚未到位，项目推进实施和商业化前景具有不确定性。项目推进风险：如因国家或地方有关政策调整等实施条件发生变化，项目的实施可能存在延期、变更或终止的风险。经济效益不达预期风险：本次投资经过了审慎论证，但在实施过程中，铁岭环球可能面临宏观经济、行业政策、市场竞争、技术研发、经营管理等不确定因素影响，导致铁岭环球不能产生预期收益的可能性。尚未实际经营的风险：铁岭环球尚未开展实际生产经营活动，未来可能会面临在业务经营等方面的风险。 四创电子：副总经理孙龙因工作调动辞职 四创电子5月8日公告，公司副总经理孙龙因工作调动申请辞去公司副总经理职务，辞职后将不再担任公司任何职务，辞职申请自送达公司董事会之日起生效。 天瑞仪器：副总经理黎桥因个人原因辞职 天瑞仪器5月8日公告，公司董事会近日收到副总经理黎桥的书面辞职报告，黎桥因个人原因申请辞去公司副总经理职务，辞职后不在公司及其子公司担任任何职务。黎桥的书面辞职报告自送达公司董事会之日起生效。 创力集团：常玉林辞任公司董事会秘书职务 创力集团5月8日公告，公司董事会秘书常玉林因个人身体原因，申请辞去公司董事会秘书职务，辞职报告自送达公司董事会之日起生效。常玉林辞职后将继续在公司及其控股子公司任职。 招商证券：董事长霍达因工作变动辞职 招商证券5月8日公告，公司董事会当天收到公司董事长霍达递交的书面辞呈。因工作变动，霍达申请辞去公司第八届董事会董事长、执行董事、董事会战略与可持续发展委员会召集人及委员、董事会提名委员会委员等全部职务。辞任后，霍达不再担任公司法定代表人。霍达先生的辞任自辞呈送达董事会之日生效。招商证券表示，为保证公司董事会良好运作及经营决策的顺利开展，根据《公司章程》有关规定，公司于2026年5月8日召开第八届董事会第三十一次会议，审议通过了《关于推举朱江涛董事代行公司董事长、法定代表人职责的议案》。全体董事一致推举朱江涛董事代为履行公司董事长、法定代表人职责，代行职责的期限自本次董事会审议通过之日起，至董事会选举产生新任董事长之日止。公司将根据相关规定，按照法定程序尽快完成公司董事长的选举及调整董事会专门委员会委员等相关工作。 小崧股份：梁惠玲辞任公司董事会秘书职务 小崧股份5月8日公告，公司董事会于近日收到公司副总经理、董事会秘书梁惠玲的辞职报告。梁惠玲因个人及工作调整原因向董事会申请辞去董事会秘书职务，辞职报告自送达公司董事会之日起生效，辞职后，梁惠玲继续担任公司副总经理职务。 久之洋：郭晓东辞任公司副总经理职务 久之洋5月8日公告，公司董事会于2026年5月7日收到公司副总经理郭晓东递交的书面辞职报告。郭晓东因工作调整，申请辞去公司副总经理职务。辞去前述职务后，郭晓东将继续在公司工作，不担任任何行政职务。郭晓东辞职报告自送达董事会之日起生效。 恒瑞医药：HRS-6093片等产品临床试验获批 恒瑞医药5月8日公告，公司及子公司苏州盛迪亚生物医药有限公司、上海盛迪医药有限公司、上海恒瑞医药有限公司收到国家药品监督管理局核准签发关于HRS6093片、注射用SHR9839（sc）、注射用SHR1826、阿得贝利单抗注射液、SHR8068注射液的《药物临床试验批准通知书》，将于近期开展临床试验。 具体为：HRS6093 片联合阿得贝利单抗注射液±化疗，或联合贝伐珠单抗±阿得贝利单抗注射液，或联合阿得贝利单抗注射液SHR8068 注射液±贝伐珠单抗，或联合注射用SHR9839（sc）±阿得贝利单抗注射液或±化疗，或联合注射用 SHR1826 或注射用FH006±阿得贝利单抗注射液，或联合西妥昔单抗±化疗，或联合化疗±贝伐珠单抗用于 KRAS G12D 突变的晚期恶性实体瘤。

宏观要闻 工信部批复6G技术试验频率 为进一步推动我国6G技术研发、标准研制与产业化进程，工业和信息化部近日向 IMT-2030（6G）推进组批复6GHz频段6G试验频率使用许可，支持其在部分地区开展6G技术试验，面向国际电信联盟确定的6G典型场景与关键性能指标，开展技术研发攻关和测试验证。此次批复6G技术试验频率，将有力推动我国6G高质量发展。 人工智能终端国家标准上新 工业和信息化部、国家市场监督管理总局、商务部等部门今天联合发布《人工智能终端智能化分级》（GB/Z 177—2026）系列国家标准。《人工智能终端智能化分级》系列国家标准采用“2+N”架构：“2”指《第1部分：参考框架》和《第2部分：总体要求》。这两项标准明确了智能化的概念、等级划分和测试方法，告诉大家“什么是人工智能终端、怎么分级、怎么判定”，是所有品类标准的基础。终端智能化的分级体系，从L1响应级、L2工具级、L3辅助级到L4协同级，智能化水平依次提高，终端更“聪明”。 财政部下达支持学前教育发展资金458亿元 为贯彻落实党中央、国务院决策部署，推进学前教育普及普惠安全优质发展，财政部近期下达2026年支持学前教育发展资金458亿元，比上年增加125.6亿元，增长38%，重点支持地方巩固落实好学前教育免保育教育费政策；补足普惠性资源短板，提高保教质量，巩固家庭经济困难儿童等群体资助制度。 宏观要闻 工信部批复6G技术试验频率 为进一步推动我国6G技术研发、标准研制与产业化进程，工业和信息化部近日向 IMT-2030（6G）推进组批复6GHz频段6G试验频率使用许可，支持其在部分地区开展6G技术试验，面向国际电信联盟确定的6G典型场景与关键性能指标，开展技术研发攻关和测试验证。此次批复6G技术试验频率，将有力推动我国6G高质量发展。 人工智能终端国家标准上新 工业和信息化部、国家市场监督管理总局、商务部等部门今天联合发布《人工智能终端智能化分级》（GB/Z 177—2026）系列国家标准。《人工智能终端智能化分级》系列国家标准采用“2+N”架构：“2”指《第1部分：参考框架》和《第2部分：总体要求》。这两项标准明确了智能化的概念、等级划分和测试方法，告诉大家“什么是人工智能终端、怎么分级、怎么判定”，是所有品类标准的基础。终端智能化的分级体系，从L1响应级、L2工具级、L3辅助级到L4协同级，智能化水平依次提高，终端更“聪明”。 财政部下达支持学前教育发展资金458亿元 为贯彻落实党中央、国务院决策部署，推进学前教育普及普惠安全优质发展，财政部近期下达2026年支持学前教育发展资金458亿元，比上年增加125.6亿元，增长38%，重点支持地方巩固落实好学前教育免保育教育费政策；补足普惠性资源短板，提高保教质量，巩固家庭经济困难儿童等群体资助制度。

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 杨志锦界面新闻编辑 | 王姝 “苔藓没有庞大的根系，却能凭纤细的假根，紧紧咬合每一寸基质，从最微末处汲取滋养，与之浑然一体。这便是我们‘扎根一方水土’的生存之道——每到一个地方，都通过本土化、特色化、差异化经营，深度融入与共生。” 这是常熟银行（601128.SH)董事长薛文在2025年年报致辞中的一段文字。常熟银行用“苔藓”这一微小却坚韧的生物自比，重构了“小”的价值：在大行、股份行等占据主导的银行体系中，农商行扎根当地仍能有所作为——“苔花如米小，也学牡丹开”。 在银行年报中，董事长、行长致辞一般放在年报的最前面，重要性不言而喻。据界面新闻记者统计，42家A股上市银行2025年报中共有70份银行家的致辞，合计约15万字。 虽然这些致辞大多属于“王婆卖瓜、自卖自夸”的范畴，但透过这些文字，仍可窥见银行家对行业的真实思考。以下为一些值得关注的要点： 低利率成为银行业发展最大的“灰犀牛” 在年报中，薛文这样阐述银行业面临的挑战： 世界正在进入“战国时代”，不确定性如同远处的阴云，笼罩每一片田野；净息差的持续收窄，是行业共同面对的“气候变迁”；更为深刻的挑战在于，随着AI的到来，金融服务的“隐形竞争”无处不在。 对于中国当前的银行业而言，低息差、低利率显然是一个首要挑战。曾几何时，低利率是欧美日等发达经济体面临的问题，但近年形势逆转，发达经济体利率水平走高，而中国利率水平持续下行，银行净息差也持续收窄。 国家金融监管总局数据显示，2025年末商业银行净息差为1.42%，相比2019年末下降了78个基点。从上市银行看，2025年净息差普遍降至2%以下，最低的厦门银行（601187.SH)仅有1.09%。 因为利息净收入占商业银行营收的七成左右，净息差的下降对商业银行的影响非常大。比如100亿的贷款，在2019年2.2%的净息差水平下收入达2.2亿，而现在只有1.42亿，下降了35%（粗略计算）。 正如招商银行原行长王良（600036.SH，03968.HK）在年报致辞中表示，低利率成为银行业发展最大的“灰犀牛”，风险形势复杂严峻，直接考验银行生存发展能力。 在经济金融领域，“灰犀牛”和“黑天鹅”是一个相对的概念，“黑天鹅”一般是指那些出乎意料发生的小概率高风险事件，但一旦发生影响足以颠覆以往任何经验，具有不可预测性；“灰犀牛”指大概率且影响巨大的潜在危机，但这个危机是可预测的。 王良用的词是“灰犀牛”而非“黑天鹅”，意味着低利率、低息差不是“意外之灾”，而是行业共识下的系统性困境，是银行业看得见的、躲不掉的、系统性的长期压力。 值得注意的是，2025年招商银行净息差为1.87%，居A股上市银行第二位。招商银行都感觉压力大，那么其他银行的压力只会更大。 其他银行董事长和行长也提到了这一风险，并将挑战总结为“两低一高”（低利率、低息差、高风险）或者“三低一高”（低利率、低息差、低收益、高风险）。 苏州银行（002966.SZ）行长王强则把挑战总结为“三低三高”（低利差、低息差、低费差；高风险、高内卷、高科技），兰州银行（001227.SZ）董事长许建平还提及监管趋严、舆情突发两大压力。 寻找第二增长曲线 面对低利率、低息差的挑战，商业银行怎么办？上市银行给出的答案是寻找第二增长曲线。 其中一个方向为拓展中间业务收入。邮储银行（601658.SH，01658.HK）董事长郑国雨表示，我们将坚决向“轻型银行”转型，大力发展“轻资本”“轻资产”“轻负债”业务，巩固息差这个“第一增长曲线”，大力发展非息作为“第二增长曲线”，扭转对传统存贷规模驱动的路径依赖，着力构建资本节约、风险可控、回报高效的轻型发展路径。 商业银行的营业收入主要分为利息净收入、手续费及佣金净收入以及其他非息收入三大类。其中，利息净收入主要来自存贷款利差，属于资本消耗型业务；而手续费及佣金净收入则来自于中间业务，其具备资本占用少、稳定性高、持续性强和风险较低等特点，有助于提升净资产收益率。 同花顺ifind数据显示，2025年邮储银行手续费及佣金净收入293.65亿元，占营业收入的比重为8.25%。这一占比在国有大行、股份行中并不高，仍有提高的空间。 低利率会压缩商业银行的净息差，但随着低利率时代的到来，居民存款向资管产品迁移（即“存款搬家”），也为商业银行发展财富管理业务提供了契机。 “存款搬家使得银行可用于贷款的资金减少，在一定程度上会影响信贷投放和盈利能力，也会导致可支配资金减少，增加流动性管理的难度和压力。但银行可根据客户多元化的资产配置需求，丰富财富管理产品体系，培育新的收入增长点。”东部省份某城商行董事长对界面新闻记者表示。 另外一个方向则是“出海”。工商银行（601398.SH，01398.HK）行长刘珺表示，如果说境内分行是集团经营发展的“主产区”，提供稳定持久的动能输出，那么全球经营、综合服务就是我们主动开辟的全新“增长极”，为破解低息差约束、锻造穿越周期的价值韧性注入增量动能。  从息差的角度看，银行“出海”的逻辑十分清晰：国内利率低、息差薄，而海外利率高、息差相对丰厚。工商银行年报数据显示，2025年该行境外营业收入增速6.1%，高于全行平均水平4.1个百分点。 不再是一味把船造得更大 商业银行是经营风险的行业。在高风险的背景下，如何做好经营？ 兴业银行行长（601116.SH)陈信健表示，我们深刻认识风险成本仍是最大经营成本，坚持“宁可让利，不让风险”，坚决筑牢价值银行“护城河”。 中信银行（601998.SH,00998.HK）董事长方合英表示，我们深知，资产质量是银行安身立命之本，我们追求的从来不是顺风时跑得最快，而是逆风时行得最稳。“追求过滤掉风险的回报”“宁让收益不让风险”已经从管理要求转化为全行共识。 量（规模）、价（收益率）、险（资产质量）是商业银行经营管理中面临的三大要素。在高增长、高收益、低风险时代，商业银行的策略是拼规模、拼速度，因为不良率低，规模大、速度高就意味着更高的营收和利润。 在低增长、低收益、高风险的背景下，商业银行“宁让收益不让风险”的选择意味着经营逻辑从“量价优先”转向“险价平衡”，因为盲目冲规模不仅难以带来收益，反而可能因风险暴露侵蚀利润、危及生存。 正如长沙银行（601577.SH)董事长张曼所说，当经济进入周期波动新常态，银行的生存逻辑不再是一味把船造得更大，而是如何确保在风浪中安全航行。 一些银行也明确提出，不追求规模至上、速度至上。“银行业的叙事，已从高歌猛进的规模竞赛，悄然转向静水深流的生存淬炼。”张曼表示。 光大银行（601818.SH,06818.HK)董事长吴利军表示，始终坚持实事求是、尊重规律，以想干事、真干事的自觉和会干事、干成事的本领，坚决破除“唯规模论”、“唯速度论”的路径依赖。 “唯规模论”并不是说规模不重要，而是要保持适度增长。因为在净息差下降的背景下，如果规模再收缩（缩表），那么商业银行的营收和净利润将大幅下降。 界面新闻记者根据同花顺ifind数据统计显示，去年42家上市银行的资产规模全部都在扩张，其中城商行扩表速度尤其快，其量（规模）的扩张抵消了价（净息差）的下降，利息净收入还有增长，而其他类型银行利息净收入普遍下降，未能完成“以量补价”。 在应对低息差、高风险的过程中，很多银行都提出了“穿越周期”的概念。 瑞丰银行（601528.SH）董事长吴智晖表示，真正卓越的银行，不在于体量规模，而在于能够穿越周期、持续为客户创造价值、获得时代的长久信赖。 一般认为，银行业是强周期行业：在经济高增长时，银行盈利会更好；在经济增速下降时，银行的盈利压力会加大。过去几年，尽管息差持续收窄、风险多发，但42家A股上市银行仍保持盈利，主要指标尚属优异，而一些中小银行乃至港股上市银行已消失在历史长河中。 从这个角度看，42家A股上市银行确实穿越了周期。但现在下定论似乎还为时尚早，如果利率、息差持续走低，商业银行能否持续经得起考验仍是未知数。 “这几年整体的趋势就是财政、银行、国企三者间的绑定越来越深，一方面财政、国企注资银行，另一方面银行增加城投、国企的贷款且增持政府债。这导致，在经济增速下行的背景下，银行资产质量并未显著变化，抗风险的能力增强，强周期的特征有所减弱。”一位银行业内专家对界面新闻记者表示。 普遍使用排比 董事长、行长的致辞，既要谈透对行业的深刻理解，也要写得有文采、有温度，还要具备可读性。如果三者兼具且很好结合，那么这就是一份优秀的致辞，常熟银行、长沙银行、瑞丰银行等银行的致辞就是如此。 从修辞手法看，几乎每份致辞都使用了排比，其中常用的是这一年、新的一年等句式，如中信银行董事长方合英的致辞： 这一年，我们心怀“国之大者”，服务实体经济展现新作为； 这一年，我们保持战略定力，“五个领先”银行建设再上新台阶； 这一年，我们坚持正己守道，风险内控筑牢新防线。 为了增加文采，董事长、行长的致辞还普遍引用或化用古语。开篇常用“岁序更替，华章日新”等起笔，营造时序更迭、气象一新的意境；文末则以“征程万里风正劲，重任千钧再出发”等收束，彰显砥砺前行的决心。 这其中，苏州银行行长王强与众不同。他在致辞开头引用的是“南非国父”曼德拉的“It always seems impossible until it’s done”，以“不可能”与“完成”的张力破题；文末则引用《指环王》中的“Even the smallest person can change the course of the future”，以“小人物改变未来”的意象作结。 这既跳出了“岁序华章”的窠臼，又暗合城商行“以小见大”的立身之本。在大行、股份行占据主导的银行体系中，城商行、农商行正是“smallest person”，但个别城农商行以本土化、差异化的坚韧，完成那些“看起来不可能”的事。 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 杨志锦界面新闻编辑 | 王姝 “苔藓没有庞大的根系，却能凭纤细的假根，紧紧咬合每一寸基质，从最微末处汲取滋养，与之浑然一体。这便是我们‘扎根一方水土’的生存之道——每到一个地方，都通过本土化、特色化、差异化经营，深度融入与共生。” 这是常熟银行（601128.SH)董事长薛文在2025年年报致辞中的一段文字。常熟银行用“苔藓”这一微小却坚韧的生物自比，重构了“小”的价值：在大行、股份行等占据主导的银行体系中，农商行扎根当地仍能有所作为——“苔花如米小，也学牡丹开”。 在银行年报中，董事长、行长致辞一般放在年报的最前面，重要性不言而喻。据界面新闻记者统计，42家A股上市银行2025年报中共有70份银行家的致辞，合计约15万字。 虽然这些致辞大多属于“王婆卖瓜、自卖自夸”的范畴，但透过这些文字，仍可窥见银行家对行业的真实思考。以下为一些值得关注的要点： 低利率成为银行业发展最大的“灰犀牛” 在年报中，薛文这样阐述银行业面临的挑战： 世界正在进入“战国时代”，不确定性如同远处的阴云，笼罩每一片田野；净息差的持续收窄，是行业共同面对的“气候变迁”；更为深刻的挑战在于，随着AI的到来，金融服务的“隐形竞争”无处不在。 对于中国当前的银行业而言，低息差、低利率显然是一个首要挑战。曾几何时，低利率是欧美日等发达经济体面临的问题，但近年形势逆转，发达经济体利率水平走高，而中国利率水平持续下行，银行净息差也持续收窄。 国家金融监管总局数据显示，2025年末商业银行净息差为1.42%，相比2019年末下降了78个基点。从上市银行看，2025年净息差普遍降至2%以下，最低的厦门银行（601187.SH)仅有1.09%。 因为利息净收入占商业银行营收的七成左右，净息差的下降对商业银行的影响非常大。比如100亿的贷款，在2019年2.2%的净息差水平下收入达2.2亿，而现在只有1.42亿，下降了35%（粗略计算）。 正如招商银行原行长王良（600036.SH，03968.HK）在年报致辞中表示，低利率成为银行业发展最大的“灰犀牛”，风险形势复杂严峻，直接考验银行生存发展能力。 在经济金融领域，“灰犀牛”和“黑天鹅”是一个相对的概念，“黑天鹅”一般是指那些出乎意料发生的小概率高风险事件，但一旦发生影响足以颠覆以往任何经验，具有不可预测性；“灰犀牛”指大概率且影响巨大的潜在危机，但这个危机是可预测的。 王良用的词是“灰犀牛”而非“黑天鹅”，意味着低利率、低息差不是“意外之灾”，而是行业共识下的系统性困境，是银行业看得见的、躲不掉的、系统性的长期压力。 值得注意的是，2025年招商银行净息差为1.87%，居A股上市银行第二位。招商银行都感觉压力大，那么其他银行的压力只会更大。 其他银行董事长和行长也提到了这一风险，并将挑战总结为“两低一高”（低利率、低息差、高风险）或者“三低一高”（低利率、低息差、低收益、高风险）。 苏州银行（002966.SZ）行长王强则把挑战总结为“三低三高”（低利差、低息差、低费差；高风险、高内卷、高科技），兰州银行（001227.SZ）董事长许建平还提及监管趋严、舆情突发两大压力。 寻找第二增长曲线 面对低利率、低息差的挑战，商业银行怎么办？上市银行给出的答案是寻找第二增长曲线。 其中一个方向为拓展中间业务收入。邮储银行（601658.SH，01658.HK）董事长郑国雨表示，我们将坚决向“轻型银行”转型，大力发展“轻资本”“轻资产”“轻负债”业务，巩固息差这个“第一增长曲线”，大力发展非息作为“第二增长曲线”，扭转对传统存贷规模驱动的路径依赖，着力构建资本节约、风险可控、回报高效的轻型发展路径。 商业银行的营业收入主要分为利息净收入、手续费及佣金净收入以及其他非息收入三大类。其中，利息净收入主要来自存贷款利差，属于资本消耗型业务；而手续费及佣金净收入则来自于中间业务，其具备资本占用少、稳定性高、持续性强和风险较低等特点，有助于提升净资产收益率。 同花顺ifind数据显示，2025年邮储银行手续费及佣金净收入293.65亿元，占营业收入的比重为8.25%。这一占比在国有大行、股份行中并不高，仍有提高的空间。 低利率会压缩商业银行的净息差，但随着低利率时代的到来，居民存款向资管产品迁移（即“存款搬家”），也为商业银行发展财富管理业务提供了契机。…

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 邹文榕 招商证券（600999.SH）再迎核心高管变动。 5月8日盘后，招商证券公告，因工作变动，霍达申请辞去董事长、执行董事等全部职务；公司同日召开第八届董事会第三十一次会议，推举现任总裁、执行董事朱江涛代为履行董事长、法定代表人职责，代行职责的期限自董事会审议通过之日起，至董事会选举产生新任董事长之日止。 界面新闻从业内获悉，霍达此次卸任后，将出任招商局金融控股有限公司（下称：招商金控）新一任党委书记、总经理。招商金控前任总经理王小青于4月末被聘任接任招行党委书记、行长，目前任职资格仍待监管批准。 资料显示，霍达在证监会体系内工作长达20年。2017年5月，霍达调任招商证券董事长工作，至今已执掌招商证券长达9年。 而此次升任招商证券董事长的朱江涛同为招商银行系高管，于2025年6月刚“空降”招商证券任总裁职务。在朱升任董事长后，谁来接任公司总裁，目前业内尚无确切消息。 资料显示，朱江涛为1972年12月生人，经济学硕士，并持有高级经济师职称。1996年7月，朱江涛在工商银行江西省分行参加工作，于2003年加入招商银行，历任招商银行广州分行行长助理、副行长，重庆分行行长，总行信用风险管理部总经理、总行风险管理部总经理。 2020年7月至2024年5月，朱江涛任招商银行首席风险官；2021年9月至2025年5月任招商银行副行长；2023年8月至2025年5月，朱江涛又获选任为招商银行执行董事。 界面新闻从业内获悉，素有“风控专家”之称的朱江涛在分管招商银行风险管理业务前主要负责公司对公金融业务，在担任招商证券总经理后，也是主要分管财富管理和机构业务。“朱江涛深厚的对公业务积淀，有望进一步夯实并拓宽招商证券机构业务渠道布局。”有业内人士表示。 招商证券2025年报显示，2025年，公司实现营业收入249.72亿元，同比增长19.53%；实现归母净利润123.50亿元，同比增长18.91%，净利润创历史新高；ROE9.94%，同比上升1.12个百分点。 “公司转型攻坚成效显著，业务发展质效双增。财富管理和机构业务优势凸显，投行业务质效双升，金融市场投资业务大类资产配置初见成效，投资管理业务业绩稳健。”招商证券在年报中表示。 其中，财富管理和机构业务为公司最重要的营收板块，2025年板块实现营收138.25亿元，同比增长35.10%，板块营收占总营收比重超过50%。 在今年4月21号的一场大成基金的投资者调研活动中，招商证券还曾披露，“十四五”期间，公司财富管理业务多项核心指标排名前列，理财产品日均保有规模从2022年以来连续四年持续增长，2025年下半年度权益类公募基金、ETF基金保有量位居行业第4。 但另一方面，界面新闻记者关注到，2025年5月30日，广东省纪委监委披露，招商证券公司财富管理及机构业务总部机构业务部总经理高翔涉嫌严重违纪违法，目前正接受招商局集团纪委纪律审查和中山市监委监察调查。 作为招商局集团旗下唯一的控股证券公司，招商局集团通过招商金控持有各类金融子公司股权，后者为国务院国资委体系内首家央企金控、粤港澳大湾区首家金控公司。 目前，招商金控业务布局涵盖银行、证券/基金、保险、多元金融（融资租赁、不良资产管理、直投业务等）、金融科技等领域，旗下主要成员企业包括：招商银行、招商证券、博时基金、招商仁和人寿、招商租赁、招商平安资产、招商资本等。 2025年，招商金控总体经营情况良好，业务发展稳健，核心经营指标持续向好。全年实现营业净收入3844亿元人民币（下同），同比增长2.1%；实现净利润1,647亿元，同比增长2.8%；截至2025年底，招商金控总资产规模近14.0万亿元，管理资产规模（AUM）超26万亿元。 而招商证券近年来也反复提及，公司将持续打造差异化竞争优势。在招商局集团协同能力方面，公司将深入融入集团产融和融融协同，与各成员公司共建开放、协作、高效的协同生态，助力形成“科技-产业-金融”的良性互动的高水平循环格局。 此次随着霍达调任招商金控、朱江涛履新招商证券董事长，招商证券与招商局集团、招商金控如何进一步深化产融联动、放大融融协同效应，后续战略落地与业务整合空间，有待市场进一步关注。 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 邹文榕 招商证券（600999.SH）再迎核心高管变动。 5月8日盘后，招商证券公告，因工作变动，霍达申请辞去董事长、执行董事等全部职务；公司同日召开第八届董事会第三十一次会议，推举现任总裁、执行董事朱江涛代为履行董事长、法定代表人职责，代行职责的期限自董事会审议通过之日起，至董事会选举产生新任董事长之日止。 界面新闻从业内获悉，霍达此次卸任后，将出任招商局金融控股有限公司（下称：招商金控）新一任党委书记、总经理。招商金控前任总经理王小青于4月末被聘任接任招行党委书记、行长，目前任职资格仍待监管批准。 资料显示，霍达在证监会体系内工作长达20年。2017年5月，霍达调任招商证券董事长工作，至今已执掌招商证券长达9年。 而此次升任招商证券董事长的朱江涛同为招商银行系高管，于2025年6月刚“空降”招商证券任总裁职务。在朱升任董事长后，谁来接任公司总裁，目前业内尚无确切消息。 资料显示，朱江涛为1972年12月生人，经济学硕士，并持有高级经济师职称。1996年7月，朱江涛在工商银行江西省分行参加工作，于2003年加入招商银行，历任招商银行广州分行行长助理、副行长，重庆分行行长，总行信用风险管理部总经理、总行风险管理部总经理。 2020年7月至2024年5月，朱江涛任招商银行首席风险官；2021年9月至2025年5月任招商银行副行长；2023年8月至2025年5月，朱江涛又获选任为招商银行执行董事。 界面新闻从业内获悉，素有“风控专家”之称的朱江涛在分管招商银行风险管理业务前主要负责公司对公金融业务，在担任招商证券总经理后，也是主要分管财富管理和机构业务。“朱江涛深厚的对公业务积淀，有望进一步夯实并拓宽招商证券机构业务渠道布局。”有业内人士表示。 招商证券2025年报显示，2025年，公司实现营业收入249.72亿元，同比增长19.53%；实现归母净利润123.50亿元，同比增长18.91%，净利润创历史新高；ROE9.94%，同比上升1.12个百分点。 “公司转型攻坚成效显著，业务发展质效双增。财富管理和机构业务优势凸显，投行业务质效双升，金融市场投资业务大类资产配置初见成效，投资管理业务业绩稳健。”招商证券在年报中表示。 其中，财富管理和机构业务为公司最重要的营收板块，2025年板块实现营收138.25亿元，同比增长35.10%，板块营收占总营收比重超过50%。 在今年4月21号的一场大成基金的投资者调研活动中，招商证券还曾披露，“十四五”期间，公司财富管理业务多项核心指标排名前列，理财产品日均保有规模从2022年以来连续四年持续增长，2025年下半年度权益类公募基金、ETF基金保有量位居行业第4。 但另一方面，界面新闻记者关注到，2025年5月30日，广东省纪委监委披露，招商证券公司财富管理及机构业务总部机构业务部总经理高翔涉嫌严重违纪违法，目前正接受招商局集团纪委纪律审查和中山市监委监察调查。 作为招商局集团旗下唯一的控股证券公司，招商局集团通过招商金控持有各类金融子公司股权，后者为国务院国资委体系内首家央企金控、粤港澳大湾区首家金控公司。 目前，招商金控业务布局涵盖银行、证券/基金、保险、多元金融（融资租赁、不良资产管理、直投业务等）、金融科技等领域，旗下主要成员企业包括：招商银行、招商证券、博时基金、招商仁和人寿、招商租赁、招商平安资产、招商资本等。 2025年，招商金控总体经营情况良好，业务发展稳健，核心经营指标持续向好。全年实现营业净收入3844亿元人民币（下同），同比增长2.1%；实现净利润1,647亿元，同比增长2.8%；截至2025年底，招商金控总资产规模近14.0万亿元，管理资产规模（AUM）超26万亿元。 而招商证券近年来也反复提及，公司将持续打造差异化竞争优势。在招商局集团协同能力方面，公司将深入融入集团产融和融融协同，与各成员公司共建开放、协作、高效的协同生态，助力形成“科技-产业-金融”的良性互动的高水平循环格局。 此次随着霍达调任招商金控、朱江涛履新招商证券董事长，招商证券与招商局集团、招商金控如何进一步深化产融联动、放大融融协同效应，后续战略落地与业务整合空间，有待市场进一步关注。

图片来源：视觉中国 5月8日晚间，中国证监会宣布，已对苏州清越光电科技股份有限公司（简称“清越科技”）和元道通信股份有限公司（简称“元道通信”）两起财务造假案件作出行政处罚事先告知。经查，两家公司均涉嫌欺诈发行及信息披露违法违规，触及重大违法强制退市情形，上海证券交易所和深圳证券交易所将依法启动退市程序。这意味着，继ST长药、ST立方之后，2026年以来已有四家上市公司因重大财务造假锁定退市。 清越科技股票代码688496，于2022年12月28日在上交所科创板上市，上市后总股本达45亿股，核心实控人为高裕弟，其同时担任公司董事长、总经理。清越科技主要从事OLED等新型显示器件的研发、生产和销售。 根据证监会查明的事实及公司公告，清越科技的违法事实主要集中在两个方面。其一，在证券发行文件中编造重大虚假内容。2021年，公司通过故意少计存货跌价准备、虚假销售芯片等方式，虚增利润总额1065.49万元，占其《招股说明书》中披露的2021年度利润总额的21.72%。其二，在上市后的定期报告中持续造假。2022年，公司通过类似手段虚增利润总额4540.21万元，占当年年报披露利润总额的比例高达104.58%；2023年上半年，虚增利润4753.60万元，占当期半年报披露利润总额绝对值的145.10%。 此外，清越科技还存在未及时披露补缴4441.99万元出口退税款这一重大事项的违规行为。基于上述严重违法行为，证监会拟对清越科技责令改正、给予警告，并处以高达1.7288亿元的罚款；对时任董事长兼总经理高裕弟、时任副总经理穆欣炬、时任财务总监兼董事会秘书张小波、时任监事会主席吴磊等四名责任人员合计罚款3300万元，并分别采取4年至8年不等的证券市场禁入措施。 清越科技公告 清越科技于5月8日晚间发布公告，确认收到《行政处罚事先告知书》，并提示公司股票可能被实施重大违法强制退市。根据安排，公司股票将于5月11日停牌一天，5月12日起复牌并被实施退市风险警示，股票简称变更为“*ST清越”。 与清越科技类似，元道通信的造假行为同样横跨上市前后，且虚增收入的规模巨大。根据证监会调查及公司公告，元道通信在2019年至2022年期间，通过虚构工作量确认单等方式系统性虚增营业收入。 具体来看，2019年至2021年，分别虚增营业收入6590.26万元、1.61亿元和2.64亿元，分别占各年度披露营业收入的8.75%、13.12%和16.23%。由于2019年至2021年的财务数据被用于公司招股说明书，此举已构成欺诈发行。上市后的2022年，公司仍未收手，继续虚增营业收入1.66亿元，占当年年报披露营业收入的7.87%。 元道通信公告 对此，证监会拟对元道通信责令改正、给予警告，并处以2.3884亿元的罚款。对相关责任人员的处罚也相当严厉：对时任董事长李晋、时任副总经理兼财务总监兼董事会秘书曹亚蕾分别给予警告并各处罚款750万元；对时任董事兼副总经理吴志锋给予警告并处罚款300万元。由于李晋严重未勤勉尽责、曹亚蕾组织安排涉案违法行为，情节严重，二人均被采取5年证券市场禁入措施。元道通信同样在5月8日公告了收到《行政处罚事先告知书》及可能被强制退市的风险，其股票也将于5月11日停牌，5月12日起被实施退市风险警示，简称变更为“*ST元道”。 此次两家公司被处罚的金额合计达4.1亿元，高额罚款力度凸显了监管部门对财务造假、欺诈发行行为的“零容忍”态度。市场分析人士指出，随着常态化、立体化退市格局的日益清晰，上市公司及其“关键少数”的违法成本将大幅提高，中介机构的“看门人”责任被进一步压实，这对于净化资本市场生态、保护投资者合法权益、引导市场回归价值投资本源具有深远意义。 图片来源：视觉中国 5月8日晚间，中国证监会宣布，已对苏州清越光电科技股份有限公司（简称“清越科技”）和元道通信股份有限公司（简称“元道通信”）两起财务造假案件作出行政处罚事先告知。经查，两家公司均涉嫌欺诈发行及信息披露违法违规，触及重大违法强制退市情形，上海证券交易所和深圳证券交易所将依法启动退市程序。这意味着，继ST长药、ST立方之后，2026年以来已有四家上市公司因重大财务造假锁定退市。 清越科技股票代码688496，于2022年12月28日在上交所科创板上市，上市后总股本达45亿股，核心实控人为高裕弟，其同时担任公司董事长、总经理。清越科技主要从事OLED等新型显示器件的研发、生产和销售。 根据证监会查明的事实及公司公告，清越科技的违法事实主要集中在两个方面。其一，在证券发行文件中编造重大虚假内容。2021年，公司通过故意少计存货跌价准备、虚假销售芯片等方式，虚增利润总额1065.49万元，占其《招股说明书》中披露的2021年度利润总额的21.72%。其二，在上市后的定期报告中持续造假。2022年，公司通过类似手段虚增利润总额4540.21万元，占当年年报披露利润总额的比例高达104.58%；2023年上半年，虚增利润4753.60万元，占当期半年报披露利润总额绝对值的145.10%。 此外，清越科技还存在未及时披露补缴4441.99万元出口退税款这一重大事项的违规行为。基于上述严重违法行为，证监会拟对清越科技责令改正、给予警告，并处以高达1.7288亿元的罚款；对时任董事长兼总经理高裕弟、时任副总经理穆欣炬、时任财务总监兼董事会秘书张小波、时任监事会主席吴磊等四名责任人员合计罚款3300万元，并分别采取4年至8年不等的证券市场禁入措施。 清越科技公告 清越科技于5月8日晚间发布公告，确认收到《行政处罚事先告知书》，并提示公司股票可能被实施重大违法强制退市。根据安排，公司股票将于5月11日停牌一天，5月12日起复牌并被实施退市风险警示，股票简称变更为“*ST清越”。 与清越科技类似，元道通信的造假行为同样横跨上市前后，且虚增收入的规模巨大。根据证监会调查及公司公告，元道通信在2019年至2022年期间，通过虚构工作量确认单等方式系统性虚增营业收入。 具体来看，2019年至2021年，分别虚增营业收入6590.26万元、1.61亿元和2.64亿元，分别占各年度披露营业收入的8.75%、13.12%和16.23%。由于2019年至2021年的财务数据被用于公司招股说明书，此举已构成欺诈发行。上市后的2022年，公司仍未收手，继续虚增营业收入1.66亿元，占当年年报披露营业收入的7.87%。 元道通信公告 对此，证监会拟对元道通信责令改正、给予警告，并处以2.3884亿元的罚款。对相关责任人员的处罚也相当严厉：对时任董事长李晋、时任副总经理兼财务总监兼董事会秘书曹亚蕾分别给予警告并各处罚款750万元；对时任董事兼副总经理吴志锋给予警告并处罚款300万元。由于李晋严重未勤勉尽责、曹亚蕾组织安排涉案违法行为，情节严重，二人均被采取5年证券市场禁入措施。元道通信同样在5月8日公告了收到《行政处罚事先告知书》及可能被强制退市的风险，其股票也将于5月11日停牌，5月12日起被实施退市风险警示，简称变更为“*ST元道”。 此次两家公司被处罚的金额合计达4.1亿元，高额罚款力度凸显了监管部门对财务造假、欺诈发行行为的“零容忍”态度。市场分析人士指出，随着常态化、立体化退市格局的日益清晰，上市公司及其“关键少数”的违法成本将大幅提高，中介机构的“看门人”责任被进一步压实，这对于净化资本市场生态、保护投资者合法权益、引导市场回归价值投资本源具有深远意义。

根据最新公开的美国起诉书及其他法庭文件，一名使用多个化名的男子打着美国知名阿斯特家族的旗号，通过一场虚构的股票质押贷款骗局，从墨西哥亿万富翁手中骗取了约4.5亿美元。 被骗者萨利纳斯·普里戈对媒体表示：“我简直像个彻头彻尾的傻瓜。我怎么会掉入这样的骗局？” 检方称，依据纽约联邦大陪审团签发的起诉书，斯克利亚罗夫于上周六在芝加哥被捕。根据法庭记录，他的羁押听证会定于周五在芝加哥联邦法院举行。 截至周二，代表斯克利亚罗夫出庭的芝加哥公设辩护律师尚未回复任何置评请求。 美国纽约南区联邦检察官杰伊·克莱顿在一份声明中表示：“根据指控，弗拉基米尔·斯克利亚罗夫谎称其公司与纽约著名的阿斯特家族有关联，并获得该家族资金支持，以此包装自身品牌形象。这完全是谎言。斯克利亚罗夫借助虚假名望获取了对数亿美元股票的控制权，随后又为个人利益将这些股份变现。” 起诉书显示，2021年，萨利纳斯正寻求一笔1亿美元贷款，并计划以其持有的一家公司股份作为抵押。检方称，斯克利亚罗夫当时使用“格雷戈里·米切尔”这一名字，并自称为阿斯特家族的“董事总经理”。他与其他未具名同谋一起，让萨利纳斯相信阿斯特家族有能力且愿意提供这笔贷款。这些同谋中还包括另一名使用化名“托马斯·梅隆”的男子，而“梅隆”同样是美国一个知名富豪家族的姓氏。 检方表示，斯克利亚罗夫及其同谋向萨利纳斯宣称，阿斯特家族最初由约翰·雅各布·阿斯特的财富建立，并且公司客户还包括多所大学和投资基金等知名机构。 起诉书显示，根据双方于2021年7月前后签署的一项协议，斯克利亚罗夫同意向萨利纳斯提供至少1.15亿美元贷款，并声称资金来自阿斯特家族。萨利纳斯则以价值至少4.5亿美元的公司股份作为抵押，而这些股份原本只应持有，不得出售。 联邦检方表示，斯克利亚罗夫随后却将这些公司股份出售，并用部分套现资金向萨利纳斯发放贷款，其余数亿美元则被他与其他同谋据为己有。 起诉书称，直到2024年7月，萨利纳斯才得知这些股份早已被变现。文件显示，仅一天后，萨利纳斯便收到阿斯特家族发来的信函，谎称其已构成贷款违约。检方还表示，在那之前一个月，阿斯特家族曾错误告知萨利纳斯，其有权出售这些股份。 执法部门将斯克利亚罗夫的居住地列为希腊雅典。《华尔街日报》报道称，斯克利亚罗夫出生于乌克兰，后入籍美国，并曾因欺诈被定罪。（财富中文网） 译者：郝秀 审校：汪皓

很少有一位25岁首席执行官会在办公桌上方挂着罗伯特·卡罗的照片，但迈克尔·特鲁尔是个例外。每当特鲁尔在Zoom上通话时，卡罗的肖像就在他身后赫然可见。这位传奇作家曾为林登·约翰逊和罗伯特·摩西撰写传记，照片里的他身穿毛衣，戴着眼镜，正专心写作。 这两人构成了一种微妙的对照。特鲁尔刚从麻省理工学院毕业几年，执掌着估值293亿美元的人工智能编程公司Cursor，被公认为程序员中的“摇滚明星”。他说话温和，立场坚定，看起来比实际年龄更小，却带领Cursor实现了爆发式增长。如今，67%的《财富》美国500强企业都在使用Cursor，其平台每天生成的企业代码高达1.5亿行。 我本以为特鲁尔会崇拜苹果的史蒂夫·沃兹尼亚克，或是英伟达的黄仁勋。悬挂在身后激励他的，却是卡罗。 “卡罗是一个励志的榜样，他投入漫长的时间，去做那些有用且意义重大的工作，”特鲁尔说，“我最喜欢他关于写作过程的回忆录。很少有人能数十年如一日地坚持完成多个长期项目。” 有些讽刺的是，特鲁尔敬佩耗时数十年的匠心，却经营着一家人工智能时代典型的初创公司——这是一个极速压缩、变化速度令人眩晕的时代。哪怕放慢一周，都可能被时代抛弃。眼下，Cursor正面临这样的危机。 成立仅四年的Cursor，已从包括安德森·霍洛维茨、Thrive和Accel等顶级风投筹集了数十亿美元。公司业务是利用生成式人工智能即时简化并自动化代码任务，而以往程序员可能需要花费数天、数周甚至更长时间完成这些任务。 这种能力推动了范式的转变。在美国企业争相追求人工智能投资回报的当下，编程领域无可置疑地成了首个生产力提升可量化的领域，而Cursor始终处于这场革命的前沿。 两位投资者告诉《财富》，今年2月，Cursor的年化收入突破了20亿美元，此后持续增长。投资者强调，客户不仅是在购买Cursor，更在高频地使用。有报道称，该公司正开启新一轮融资，估值有望推高至500亿美元。 然而，如果你最近浏览社交媒体，很可能会看到“Cursor已死”的言论。 Cursor确实遇到了麻烦——Claude Code，是竞争对手Anthropic不到一年前推出的竞品。有人认为，凭借Anthropic高达3800亿美元的雄厚财力，Claude Code可能很快就会彻底取代Cursor。 竞争格局瞬息万变。已有报道称，客户正迁出Cursor；一位Cursor投资者告诉《财富》，其投资组合中几家初创公司正与Cursor解绑。包括工程负责人在内的关键人才最近也已跳槽。外界看来，虽然Cursor开创了人工智能编程的热潮，自己却濒临被抛弃的边缘。 “这个市场变化得太快了，”一位投资了Cursor竞争对手的风险投资家说，“如果回到一年前，你的报道方向会截然相反，标题可能是‘Cursor傲视群雄’，对吧？” 这是一则人工智能时代的典型故事：成立仅四年，Cursor便已陷入创新者的困境，在自己普及的市场中被更新的产品超越。每家人工智能初创公司都害怕OpenAI或 Anthropic推出竞品。这是它们的噩梦，而Cursor正置身其中，且速度远超特鲁尔团队的预期。 “我从事软件开发27年了，”Cursor的客户、Box首席执行官兼亚伦·列维表示，“我所有朋友都有同感：这种变化速度前所未有。” 面对极速加剧的竞争，特鲁尔和Cursor团队相信能应付。“显然，市场正集中在少数几种解决方案，”特鲁尔说，“真正具备规模的公司寥寥无几。” 旋风式的崛起 Cursor的发展速度已超过硅谷历史上几乎所有初创公司，但或许还不够快。 在人工智能时代，Cursor的诞生已经算得上“久远”了。它成立于2022年初，距离ChatGPT轰动亮相还有几个月。即便如此，敏锐的极客们已清楚地看到了人工智能的突破性潜力。当时还是麻省理工本科生的特鲁尔，同学阿曼·桑格、苏阿勒·阿西夫和阿维德·伦内马克都想到，只要规模足够大、数据和算力足够多，成果就不再是实验，而是真正的产品。 特鲁尔和联合创始人开始打造Cursor时，意识到自己有机会重塑科技领域最核心的活动之一：编写代码，即软件构建的过程。特鲁尔从11岁就开始写代码开发手机游戏，他想起Cursor正式发布前不久，在飞机上独自思考的一刻。 “我当时想：‘我真的、真的、真的认为这会成功，’”他说，“未来人们在计算机上构建事物的方式将通过人工智能实现。” 起初，Cursor是一款非常高效的代码补全工具，能精准预测程序员的下一行代码，从而节省大量时间。它运行在独立的集成开发环境（IDE，程序员编写软件的综合性界面）中。IDE的历史可追溯到上世纪60年代，尽管微软旗下的GitHub Copilot等工具早已存在，但Cursor为人工智能时代重构了IDE。 “我们想拥有自己的应用，自己的开发环境，”特鲁尔说，“我们需要能编辑屏幕上的任何内容，逐步引导开发者完成每一次跳跃。” 特鲁埃尔与联合创始人最初将公司命名为Anysphere，2023年3月正式推出Cursor。开发者群体一向挑剔且易变，但到2023年底，Cursor成了他们的首选。同年11月，Cursor已索引15万个代码库，用户数量迅速增长。2025年5月，Cursor年化收入达到5亿美元，10月便翻倍至10亿美元。 随着风险资本涌入，故事愈发疯狂。2024年6月，这家公司完成了由安德森·霍洛维茨领投的6000万美元A轮融资。整个2025年，Cursor再完成三轮融资，狂揽33亿美元，其估值从年初的25亿美元飙升至年底的近300亿美元。“如果剔除投入资金，这是我们见过增长最快的公司，”安德森·霍洛维茨普通合伙人兼Cursor董事会成员马丁·卡萨多说。 在微软、谷歌和亚马逊等巨头开发工具林立的市场中，这样的增长速度令人震惊。开发者通常更青睐Cursor的原因是，它能自动化任务，在大型项目上表现出色，IDE也深受喜爱。 “他们是人工智能编码领域中首个也是最大的产品，”一位Cursor投资者说，“他们开创了这个领域。” 然而，让Cursor确立行业地位的因素，如今也成了它的软肋。 从助力者到竞争对手 Cursor一直与主流人工智能实验室深度绑定：早期投资来自OpenAI创业基金，产品也依托OpenAI和Anthropic的模型运行。但外界始终认为，Anthropic和OpenAI对规模庞大的代码市场有自己的打算。 因此，2025年2月，Anthropic以“研究预览”形式推出竞品Claude Code时，并不令人意外。开发者起初接受缓慢，随后突然爆发。转变不仅是产品维度的，更是编码方式的变革：智能体人工智能的崛起。 Cursor能帮人类更快地编写代码，Claude Code则是“替”人类写代码。开发者发出指令，智能体就会自主创建和修改大量代码。虽然Cursor内部也有100%由智能体编写的代码，但这并非其最广为人知的卖点。 正如业内人士形容：使用Cursor就像托尼·斯塔克穿着钢铁侠战衣，使用Claude Code则像是斯塔克的人工智能助手贾维斯替他出征，而托尼可以去处理下一个问题。 去年5月，Anthropic发布了更强大的Sonnet 4和Opus 4模型，引发了Claude Code热潮。到2026年初，Claude Code年化收入达25亿美元，企业客户超过30万，已成为Anthropic价值3800亿美元王冠上的一颗明珠。 无论Cursor之前的崛起多么势不可挡，舆论氛围已悄然转变。今年2月，一系列推文称初创公司Valon决定停用Cursor，引爆“Cursor已死”的论调，即编码的未来不再是IDE，而是自主智能体。时代的风向正在转移。 “我不相信‘Cursor已死’，但‘IDE已死’是真的，”编程工具竞品Warp首席执行官兼创始人扎克·劳埃德说，“现在的软件开发方式已经变了。” Cursor总裁奥斯卡·舒尔茨也承认，在人们的心目中，Cursor等同于IDE。他说，“在一个代码产量能提升10倍的世界里，IDE已不再是合适的形态。”事实上，2024年Cursor就已推出智能体功能，舒尔茨强调，如今“95%的Cursor用户都在使用智能体”。 Claude的崛起并没有让Cursor消失。《财富》曾与六位开发者和创始人谈论人工智能编程工具，Cursor和Claude Code显然适用于截然不同的场景，很多开发人员同时使用两者。在企业层面似乎也是如此。所有人都在组合使用Cursor、Claude Code和OpenAI的Codex等工具。 估值飙升背后，商业模式却难以持续 有“Claude Code之父”之称的鲍里斯·切尔尼认为，这种格局让市场短期内可容纳多个赢家。“我认为，当前不是赢家通吃的局面，而是赢家分得一部分或者拿走大部分市场。”切尔尼说。 但市场规模决定了这场博弈的赌注十分庞大。毫不夸张地说：围绕代码未来的商业大战已全面打响。OpenAI的Codex正迎头赶上，Claude Code备受青睐，Cursor则彻底陷入困境。 除了技术路径的争议，Cursor还面临严重的定价难题。Anthropic凭借资金实力和模型提供商的优势，可以低价向用户提供Claude Code。Cursor相当于以零售价获取模型，再转手卖给用户；Anthropic则是批发价。“Anthropic想碾压Cursor，”一家风投告诉《财富》。 为摆脱对外部模型的依赖，从去年开始，Cursor一直在构建和训练自己的模型Composer。虽然Composer在部分基准测试中的表现优于Anthropic的Opus 4.6，但训练和维护自有模型成本极高，而且很难在OpenAI和Anthropic之外找到顶尖技术人才。近期，Cursor还遭遇核心人才流失，包括工程师杰森·金斯伯格和安德鲁·米利奇，他们被埃隆·马斯克的xAI挖走。 一位支持者直言：“Cursor处境艰难。一方面，他们做出了人人都喜欢的产品；另一方面……烧1美元只赚回90美分，这不是可持续的商业模式。” 下一步行动 谈及“Cursor已死”的论调时，特鲁尔和舒尔茨都认为，此类报道“言过其实”。 “我们已经做好了不断自我颠覆的准备，”舒尔茨说，“这种不绝于耳的‘你明天就会完蛋’论调让人困惑。”对其他数十家在编程领域跟OpenAI和Anthropic竞争的风投支持的初创公司来说，情况也差不多。 投资者对Cursor的未来看法不一。有人说Cursor唯一的出路是大幅改善盈利能力后公开上市，也有人认为它可能被OpenAI斥巨资收购，有报道称，OpenAI去年初曾考虑收购Cursor。 特鲁尔则坚持想创立一家“持久、独立、能世代相传的公司”，完全专注于专业开发者。他深知自己是在全速冲刺一场马拉松。“在我们这个行业，长远眼光往往被低估，”他说，“我们从一开始就知道，每六个月、每一年，最好的解决方案都会发生变化，而这正是让我们兴奋的地方。” 通话结束前，我再次注意到了卡罗的照片。我想到，卡罗当年修改《权力掮客》的一章就花了六个月。而在下一次颠覆性的变革到来前，留给特鲁尔的时间恐怕比那还要少。 编者语： ·“开创者”未必是“终局赢家”：在底层技术快速迭代的AI时代，应用层创新的护城河可能异常脆弱。崇尚“唯快不破”的初创企业应当思考，什么才是真正的长期壁垒。 ·应用层初创公司的“批发与零售”困境：背靠科技巨头的模型提供商拥有纯应用层公司无法比拟的算力和资金优势，导致初创公司在价格战中处于天然劣势。这提醒中国AI创业者，自研模型或极致的成本控制是摆脱巨头“定价窒息”的必经之路。 ·平衡深度与速度：在被极致压缩的创新周期中，如何在快速迭代与构建“世代相传”的独立公司之间取得平衡，是每一位科技公司决策者需要思考的命题。（财富中文网） 本文刊载于《财富》杂志2026年4月/5月刊，标题为《Cursor的十字路口：一家热门人工智能初创公司迅速崛起之路与不确定的未来”》。 财富中文网对原文有删减和调整 译者：夏林 编辑：魏雨彤