中国制造业下一阶段的关键任务，正是从追求规模扩张，转向提高整个产业系统吸收、验证和部署新方案的能力。作者：吴琪封图：图虫创意长期以来，超大规模市场、完整产业链和强大制造能力，被视为中国制造业参与国际竞争的主要优势。随着人工智能加速进入研发、设计、生产和服务环节，这些传统优势正在获得一种新的可能性：它们不仅能够支持更低成本、更大规模的生产，还有可能帮助中国企业更快地学习和试错，把市场反馈更快地转化为下一代产品。未来全球产业竞争的核心，可能不再只是成本高低、产量大小，甚至不只是某一代产品的技术领先，而是产业持续进化的速度。AI正在成为一种新的“发明方法”。它能够解释海量数据、生成设计方案、编写软件、发现故障模式，也能够降低研发、制造、销售和供应商之间的信息协调成本。但AI产生方案的速度，并不等于产业完成创新的速度。一个数字方案还要经过工程修改、样机试制、物理验证、供应链调整和规模生产，才能成为真正进入市场的产品。一些研究已经发现，AI可以明显缩短部分产品创意、知识处理和编程任务的时间；但另一些针对真实软件项目的研究也表明，个人编写代码更快，并不必然带来组织交付更快，代码评审、系统集成和运行稳定性反而可能成为新的瓶颈。半导体设计同样如此：AI可以压缩局部布局和参数搜索，却未必同步缩短功能验证、设计签核和流片周期。这揭示了AI影响产业竞争的一个关键机制：AI首先让方案、代码和候选设计变得更加丰富，随后把稀缺性推向评审、集成、试制、验证和量产。它带来的第一轮变化，未必是产业链所有环节同步加速，而是产业瓶颈发生迁移。中国的特殊机会正在于此。如果AI带来的数字加速，能够与超大规模市场提供的丰富反馈、密集供应链形成的快速响应，以及完整制造体系具备的试制验证条件结合起来，传统的规模优势就可能转化为一种更有持续性的动态优势——“AI放大的产业迭代优势”。这种优势并非简单地“造得更多”，而是能够更快、更可靠地完成“发现问题—生成方案—试制验证—投入生产—获得新反馈”的循环。中国制造业下一阶段的关键任务，正是从追求规模扩张，转向提高整个产业系统吸收、验证和部署新方案的能力。产业竞争的新变量：有效迭代速度过去评价一个国家或企业的产业竞争力，通常看研发投入、专利数量、生产成本、市场份额和出口规模。这些指标仍然重要，但主要反映某一时点的能力和结果，难以衡量一个产业持续自我更新的速度。AI时代需要关注一个新的变量：有效产业迭代率。所谓“有效迭代”，不能简单用版本数量或型号多少来衡量。它真正衡量的是，企业能够以多快的速度，把市场反馈转化为性能更好、成本更低、可靠性更高的新产品。更新频率高，并不一定意味着产业进步快；只有当一次次更新真正推动了产品前沿，迭代速度才会转化为竞争优势。AI首先加快的是数字世界中的活动。它能够扩大方案搜索空间，提高软件开发和工程分析效率，并从售后工单、设备日志、用户行为和现场工况中发现过去容易被忽略的规律。但制造业不是纯粹的数字产业。AI生成的设计仍然要经过物理世界的检验。模具能否及时修改，零部件能否迅速替换，供应商能否配合调整，材料和产品能否通过可靠性测试，决定了数字加速能否真正转化为产品加速。这正是中国完整制造体系可能发挥作用的地方。长三角、珠三角等产业集群不仅聚集了大量企业，也形成了打样、模具、材料、零部件、检测和小批量生产相互衔接的“工业公地”。AI越来越影响方案产生的速度，工业公地则在很大程度上决定这些方案能够以多快的速度变成样机、完成验证并进入量产。因此，市场大、供应链全，只是中国制造业的起点。它真正的潜在优势，是有条件把数字反馈、工程修改、物理验证和规模制造连接成一个高频学习系统。跳出汽车视角： 哪些产业可能率先受益新能源汽车是观察产业迭代的重要窗口。但如果只关注汽车，容易把企业迭代速度与电动化、政策支持、模块化平台和技术路线转换等因素混在一起。“AI放大的产业迭代优势”是否具有更广泛的解释力，还要观察其他产业。工业机器人和智能家电，是两个值得优先关注的领域。工业机器人连接算法、软件、控制系统、传感器和机械结构。机器人进入不同工厂之后，会遇到大量非标准工况和长尾异常。AI能够帮助企业从现场数据中识别问题、改进控制算法，但算法更新有时还需要电机、减速器、传感器和机械结构同步调整。中国丰富的应用场景和密集的零部件供应链，为这种软硬件协同迭代提供了有利条件。智能家电更适合观察企业内部的反馈转化能力。联网设备持续产生运行和故障数据，AI可以从中识别使用习惯和潜在缺陷。但数据只有进入研发、采购和制造流程，才会产生价值。如果产品生命周期管理、制造执行和售后系统彼此割裂，再先进的AI也可能只是生成更多报告，无法转化为真正的工程变更。智能家电的竞争壁垒，因而不只体现在算法上，也隐藏在组织内部：企业能否把用户反馈迅速转化为产品行动，能否让研发、制造、售后和供应商围绕同一个问题协同调整。动力电池、风电装备等产业则揭示了AI迭代效应的边界。AI能够提高材料筛选、结构设计和仿真实验的效率，但电池循环老化、材料疲劳、盐雾腐蚀和极端环境测试仍然受到物理规律约束。AI可以减少无效试验、优化试验顺序，却不能完全消除真实世界所需要的验证时间。AI越能加快方案生成，试制、中试和可靠性验证就越可能成为新的瓶颈。未来稀缺的可能不只是算法和算力，还包括把数字方案快速转化为可信产品的验证能力。不同产业能够获得多大的AI迭代红利，取决于其传导环节能否被压缩或者并行。软件、仿真和数字化程度较高的产品，AI加速更容易传导；物理验证、安全认证和监管要求占比较高的产品，系统加速则会受到更强约束。智能手机产业还提供了另一重警示：拥有制造规模和应用场景，不一定能够获得产业学习的主要收益。如果关键操作系统、数字接口、产品定义和算法平台掌握在其他企业手中，制造过程中产生的反馈，就可能更多地转化为平台企业的能力，而不是生产者自身的产品优势。数据在哪里产生固然重要，但更重要的是谁能够接触数据、解释反馈、控制关键接口，并把学习结果写入下一代产品。这种能力可以称为“反馈控制权”。更准确地说，是产业学习能力和学习收益的控制权。条件不等于结果： 迭代优势不会自动形成中国拥有大市场、完整产业链和丰富应用场景，但这些条件不会自动转化为AI时代的迭代优势。首先，局部任务加快不等于整个系统加快。AI能够让工程师更快地生成代码和设计方案，但如果审核、集成、验证和供应链调整没有同步改善，企业反而可能面对更多待处理方案、更高返工负担和新的协调拥堵。AI并不只是消除瓶颈，它也会迁移瓶颈。过去企业可能缺少设计方案，未来则可能缺少筛选、验证和部署大量方案的能力。其次，数据丰富不等于反馈有效。企业即使收集了大量设备和用户数据，如果缺乏统一的数据标准、明确的责任机制和跨部门协同流程，数据也难以转化为工程行动。企业要释放AI的价值，改变的不能只有技术工具，还包括产品开发流程、部门边界和供应商协同方式。再次，迭代得快也不必然意味着竞争力更强。如果频繁更新带来质量问题、版本碎片化、供应链疲劳和成本上升，速度反而可能损害企业价值。只有当更快的迭代持续推动性能、成本和可靠性改善，并最终转化为市场份额、品牌溢价和盈利能力，迭代速度才会形成真正的产业优势。因此，“AI放大的产业迭代优势”并不描述一个已经到手的优势，而是标示一个需要主动争取的战略机会。它能否兑现，取决于中国能否把市场反馈、AI能力、组织变革、物理验证和规模制造真正连接起来。（作者系前罗兰贝格中国区总裁和埃森哲大中华区副主席）  阅读原文 文章原文

这些年的出海经历让赖小信更加确信，中国制造的影响力在国际市场已经显现，“2027年左右，一切会更加清晰”。作者：张锐封图：图虫创意赖小信说：“我们仍然站在生死存亡的关口。”赖小信是佛山市绿之洲日用品有限公司（下称“绿之洲”）的总经理，也是该公司纸尿裤品牌“香睡宝贝”的创始人。2011年至2018年，正值中国母婴行业的黄金期，绿之洲乘着国产纸尿裤崛起的行业东风，年营收最高时突破3000万元。2019年，面对人口红利消减、电商平台“价格战”的严重冲击，赖小信决定开拓海外市场——他“报了一个老年旅游团”前往越南考察市场，匆匆开启了出海之路。近日，赖小信在接受经济观察报记者采访时，回顾了他自2011年创业以来所经历的国内市场的繁荣与低谷，以及过去几年在越南、中东、欧美、非洲等市场辗转开拓的历程。从辉煌到内卷赖小信大约在2000年进入卫生用品行业。创业之前，赖小信曾在恒安国际（01044.HK）旗下的安儿乐品牌从事销售工作十余年。 这段经历，让赖小信从创业之初就坚定了“做品牌”的信念。恒安国际是国内生活用纸和妇幼卫生用品领域的龙头企业。该公司资料显示，1996年，恒安国际推出安儿乐婴儿纸尿裤，是中国最早一批国产纸尿裤厂商。2011年，赖小信与妻子在佛山合作创立了绿之洲，并推出自主品牌“香睡宝贝”，定位中国婴童高端品牌。彼时，在宝洁、尤妮佳等外资巨头的刺激下，中国婴儿纸尿裤市场掀起一波国产品牌自创品牌、自建工厂的热潮。创业初期的赖小信尽管资金有限，但他与妻子一个对内负责产品研发和生产，一个对外负责市场开拓，还是赶上了行业红利期：2013年“单独二孩”政策放开，2016年“全面两孩”政策正式实施，国内婴儿纸尿裤的市场规模迎来一轮快速增长。然而，变化已经在酝酿。2018年，赖小信开始感受到行业疲软的信号。2019年，中国婴儿纸尿裤行业的高速增长几乎停滞——中国造纸协会生活用纸专业委员会的数据显示，当年，中国婴儿纸尿裤市场规模为499亿元，较2018年增长仅1.1%。赖小信回忆，当时，国产品牌在国内市场长期处于被动地位——消费者对外资品牌的偏好根深蒂固，对国产品牌的信任度始终不足。华创证券的研究报告显示，2019 年，我国婴儿纸尿裤市场份额前三名的品牌分别为宝洁帮宝适（19.9%）、花王妙而舒（8.8%）、金佰利好奇（7.7%），均为外资品牌商所有。与此同时，面对抖音、拼多多等电商平台的轮番“低价”冲击，赖小信认为国内市场“利润见底了”，于是决定开拓外贸业务，出去看看海外市场的机会。越南受挫2019年初，赖小信果断决定去越南市场看看。同年3月，他与一位做材料供应的朋友报了个老年旅游团，团费大约300元，从广西东兴口岸出境，直奔越南经济“火车头”胡志明市。这并非一趟轻松的旅行。赖小信每天把行程排得很满，因为不能随意脱离团队，他就白天逛景点，晚上出去考察市场。“每天下午6点左右出去，10点左右回来，我们就带着公司的宣传资料、样品，去市面上的母婴店、批发市场陌生拜访。”赖小信说，当时他的搭档说过一句话，令他至今难忘，“打断我的腿，也要走外贸”。赖小信告诉记者，2019年他到越南时，感觉当地的经济与中国90年代初的状态很像。“市场品类单一，以欧美和日韩品牌为主，中国品牌在当地的市场份额不到10%。”他说，这与早年中国市场的情况相似——70%至80%的市场份额由大品牌占据，但大品牌无法完全垄断。更重要的是，赖小信认为，这是中国制造在海外市场打开品牌认知的一个突破口。2019年5月，赖小信迅速启动出海计划。他在胡志明市注册公司和“香睡宝贝”品牌，并设立办公室、仓库，招聘包括业务拓展、仓储管理等大约8名当地员工。2019年9月，绿之洲胡志明办公室正式开业，赖小信开始常驻当地、全力开拓市场渠道。然而，2019年底，新冠疫情暴发，绿之洲的越南业务很快“全面停摆”。“撑了3个月左右，我们就解散了团队，因为觉得疫情走向不明。”赖小信说，没想到这一停就停到了2022年。尽管如此，这并没有完全打消赖小信的越南计划。2022年中，赖小信再度回到越南市场考察时发现，中国企业正在大量涌入越南市场——2022年以后，在国家政策推动下，企业出海步伐加快，越南因地理优势成为热门目的地，竞争迅速白热化。这种熟悉的感觉让赖小信仿佛又看到了2019年的中国市场。他意识到当地市场的形势已变，他必须再度作出调整。2022年底，赖小信与前述供应商伙伴没有继续投资越南，而是将“香睡宝贝”的品牌交由当地代理商运营。“出海的方向是对的，但东南亚不再是主攻市场，不然最后也是一场‘卷’。”赖小信决定再往外迈出一步。奋力再搏2023年，赖小信的出海计划更大胆了，他把目光投向欧美、非洲和中亚五国等市场。只要有机会，他就愿意去尝试。“欧美市场对产品品质的要求更高，但相应的利润空间也更大。”赖小信表示，在欧洲市场，他坚持以自有品牌与代理商合作的模式，在价格上与当地销售的主流纸尿裤产品相差不大，但在产品舒适度上进行改进，“比如，欧洲当地同价位的产品，普遍手感偏硬，但中国的制造水平在前几年已经解决了这个问题”。赖小信告诉经济观察报记者，2023年，他完成了进入欧洲市场的相关认证，并拿下第一笔价值约400万元的订单，这让他对于开拓欧美市场更有信心。“2024年，我们借助跨境电商接触美国市场，但关税问题让部分订单洽谈节奏放缓。”赖小信说，他对欧美市场前景仍有信心，“中国制造的实力和创新速度都让人有底气”。在非洲市场，赖小信的策略有所不同。“非洲市场很像上世纪90年代的中国，无论是经济发展速度还是人口出生率，潜力都很可观。”赖小信说，2024年，他在非洲肯尼亚与当地公司合作建设了一条生产线，不仅出口成品，同时输出原材料、设备以及技术人员。“这种方式很适合非洲。”赖小信表示，不是简单的产品出口，而是产能和技术的整体输出，也算是小型的“产业出海”。在赖小信看来，虽然非洲市场同样与上世纪90年代的中国经济状况相似，但它与越南市场有一个重要区别：对中国品牌的接受度更高。“在肯尼亚，有很多中国援建的基础设施和商业开发项目，对中国品牌的长期发展更有利。”赖小信表示，他对非洲市场的前景也比较乐观。从2019年出海至今，绿之洲的业务结构已经彻底改变。赖小信告诉经济观察报记者，目前，该公司90%以上为外销，国内仅保留福利院招投标业务，营收规模仍然没有恢复至当年最辉煌的时候。“（营收）大概是最高峰时候的七八成，员工我们缩减至原来的三分之一，在海外市场主要通过合伙人的方式组建销售团队。”他表示。回望过去七年的出海路，赖小信最深刻的感受是：一次痛苦的转型，一次艰难的生存。但同时，这些年的出海经历也让赖小信更加确信，中国制造的影响力在国际市场已经显现。“2027年左右，相信一切会更加清晰。”他说。2022年，经济观察报记者初次认识赖小信时，他斗志昂扬地表示：“要在海外做一个中国纸尿裤品牌。”2026年，赖小信的这个信念依然很坚定。“我们在40多个国家注册了商标，就是在朝这个目标努力。”赖小信说，他无法断言这场生存之战能否取得最后的胜利，只能说自己一直没有放弃。  阅读原文 文章原文

中东局势、油价上涨，国泰航空为何交出亮眼成绩单？作者：张锐8月5日，国泰航空（00293.HK）在全球航空业承压的背景下，交出了一份高于市场普遍预期的中期业绩：2026年上半年，国泰集团（包括航空公司、附属公司及关联公司）实现营收港币680.61亿元，同比增长25.3%；实现净利润港币62.43亿元，同比增长71%。值得注意的是，今年上半年，受中东地缘政治冲突持续影响，相关区域国际航线中断、油价高企以及需求波动，全球航空业整体盈利减半。国泰集团的上述业绩表现，不仅令其成为今年亚洲航空业少数在复杂外部环境下，仍保持强劲盈利增长的航空公司之一，更展现出国泰在长期战略、业务布局等多层面的经营韧性。2026年，时值国泰集团迎来80周年。国泰集团主席白德利在8月5日的业绩报告发布会上同时表示，未来十年将投资大约1500亿港元，用于机队、客舱、贵宾室以及数字创新方面的建设，包括增加150架新飞机，将航线网络扩展到150个目的地。“该等飞机将提供更多运力，以支持我们的增长计划，并有助加强香港枢纽的网络连系。”白德利说。在行业寒冬中逆势增长今年2月以来，中东地缘政治冲突令全球航空公司的前景转差。国际航空运输协会（IATA）在此前6月发布的航空业财务展望称，从全球的情况来看，2026年，航空公司盈利预计将较2025年减半，利润将从2025年的450亿美元降至今年的230亿美元，利润率也将从4.2%降至2.0%。国际航协理事长威利·沃尔什（Willie Walsh ）的分析认为，航空燃油价格快速激增70%，正在冲击所有航空公司的盈利，部分额外成本正通过价格调整和效率提升得到回收，但这不足以将盈利能力维持在上一年水平。上述展望报告同时指出，从区域来看，中东航空公司受冲突影响最为明显，预计2026年将出现集体亏损；亚太地区虽仍保持盈利，但整体盈利水平亦低于此前预测。其中，亚太主流航司中，新加坡航空出现自2022年以来首次季度亏损；中国三大航上半年预计合计亏损超过70亿港元。在行业整体承压的背景下，国泰为何交出了一份超出市场预期的成绩单？一方面，中东局势推动全球航空网络重新调整，香港国际航空枢纽的价值被市场重新发现和放大；另一方面，国泰依托过去几年持续投入所积累的网络布局、运营体系及资源调配能力，迅速承接了新的市场需求，将外部环境变化转化为业绩增长的动力 。香港国际航空枢纽优势为何再度凸显？过去二十年，以迪拜、多哈、阿布扎比为代表的海湾航空枢纽，凭借优越的区位和高度集中的中转网络，逐渐成为连接亚洲、欧洲和非洲的重要门户，重塑了全球航空业竞争格局。然而，2026年中东局势升级后，部分空域关闭、航线调整以及油价上涨，使高度依赖区域稳定性的中转体系受到阶段性影响。对于往返亚洲、欧洲及北美的旅客而言，市场开始重新评估中转路径，中国香港、新加坡、东京等亚洲成熟航空枢纽重新受到关注。这并不意味着中东枢纽优势发生根本改变，而是让市场再次认识到，一个成熟的国际航空枢纽不仅需要区位优势，更需要稳定的航线网络、充足的运力保障和高效的运营能力。香港的优势，正来自多年积累的综合能力。一方面，香港依托中国内地这一全球重要的国际客源市场。对于来自北京、上海、广州、深圳、成都、重庆等城市的国际旅客而言，香港不仅是目的地，更是连接全球的重要门户，经香港中转能够覆盖更广泛的欧美、澳洲及亚洲市场。另一方面，香港国际机场拥有成熟的国际航线网络、高效的中转体系及完善的基础设施。随着三跑道系统投入运作，机场整体承载能力进一步提升。同时，香港兼具国际贸易中心和金融中心优势，在客流、物流和资金流之间形成协同生态。因此，这轮全球航空网络调整并非改变香港的地位，而是进一步放大了其原有的国际航空枢纽优势。对于以香港为基地运营的国泰而言，这也为多年建设的航线网络提供了更大的发展空间。优势背后是长期布局和灵活的经营策略香港国际航空枢纽重新受到关注，并不意味着所有航空公司都会同样受益。对于枢纽型航空公司而言，市场机会最终能否转化为业绩，取决于网络布局是否完善、资源调配是否高效，以及能否快速响应市场变化——这些，恰恰是长期投入的结果。近年来，国泰持续完善”内地—香港—世界”网络布局。国泰方面的数据显示，目前，集团客运网络覆盖全球超过100个航点，其中国泰航空及香港快运在中国内地运营24个航点，每周往返香港航班超过330对，是运营香港往返内地航班数量最多的航空公司。这张网络最大的价值，并不仅仅在于航点数量，而在于连接能力。其中，一个值得关注的数据是，2026年上半年，国泰航空经香港中转旅客数量，为香港始发旅客数量的2倍、前往香港旅客数量的3倍。这意味着，中转网络已经成为国泰客运业务的重要支撑，香港国际航空枢纽的优势，也正越来越直接地反映在经营表现上。这一变化，同样体现在经营数据上。2026年上半年，国泰航空可用座位公里数（ASK）同比增长11.8%，收入乘客公里数（RPK）同比增长15.3%；载客人次达到1600万人次，同比增长17.5%，乘客运载率提升至87.5%。相比客运量增长，更值得关注的是RPK增速持续高于ASK增速。这意味着，国泰的收入增长并非单纯依赖运力扩张，而是来自网络效率和收益质量的同步提升。同样的飞机、同样的航线，通过更成熟的中转网络、更合理的航班衔接以及更优质的客源结构，可以创造更高的单位收益。这也是枢纽型航空公司与点对点航空公司的根本区别——未来航空公司的竞争，不只是航点数量或机队规模的竞争，而是谁能够建立更高效率、更高价值的全球连接网络。但是，仅有完善的网络并不足以带来这样的业绩。面对快速变化的市场环境，真正拉开差距的，仍然是一家航空公司的运营能力。其一，面对外部环境变化中的经营韧性。今年中东局势升级后，国泰迅速暂停往返迪拜、利雅得等受影响地区的客运及货运航班，同时根据市场需求变化，加密伦敦航线，并增加巴黎、苏黎世等欧洲航线的班次及运力，承接旅客调整出行路线后带来的新增需求。受中转客流增加带动，长途航线预订持续向好，商务及高端休闲旅客对前舱产品的需求亦保持强劲。面对国际油价上涨带来的成本压力，国泰采取多项措施缓冲外部冲击，包括通过燃油套期保值管理燃油价格波动风险，并根据航空燃油价格变化动态调整燃油附加费。管理层表示，燃油附加费机制会每两周进行检视，以确保能够及时反映市场变化。此外，国泰亦通过优化航线安排、提升飞机利用效率及收益管理等方式，提高整体经营效率。在此基础上，国泰仅对少量航班进行整合。其中，国泰航空调整的客运航班约占同期总航班2%，香港快运约占6%，在控制成本压力的同时，尽可能保持整体航线网络稳定运行。这一系列调整反映出的，并非针对个别事件的临时应对，而是一套经过长期打磨的运营体系。当市场需求发生变化时，国泰能够快速调整航线布局、优化运力配置，并将新增需求转化为经营表现。其二，客运之外，货运业务同样成为国泰2026年上半年盈利的重要支撑。随着全球供应链持续调整，高附加值货物运输需求保持增长，半导体、人工智能服务器、电子产品、医药及跨境电商等专业货运市场持续活跃，为航空货运带来稳定需求。2026年上半年，国泰货运保持稳健增长：货运营收138.06亿港元，收入货物吨公里数（RFTK）同比增长4.9%，运载货物量同比增长8.5%，货物运输率达59.2%。与传统航空货运不同，国泰货运的增长并不只是依靠运输规模扩大，更来自专业货运能力的提升。面对产业链对高时效、高可靠运输需求的增长，国泰持续加强特殊货物运输能力，其中半导体及医药品运输需求增长，带动相关专业货运业务表现提升。与此同时，随着企业补充库存以及供应链调整需求增加，具备时效保障能力的航空物流解决方案需求持续增长。国泰优先运输等服务在香港、东南亚及美洲市场保持良好需求，体现出客户对于稳定、高效运输方案的重视。这种专业化能力，也进一步增强了国泰货运在高价值物流市场中的竞争优势。依托覆盖全球的货运网络、成熟的运营体系以及香港国际航空货运枢纽优势，国泰能够连接亚洲制造业基地与全球消费市场，为电子产品、生物医药及其他高价值货物提供高效运输支持。作为连续十五年稳居全球航空货运吞吐量领先的机场，香港国际机场为国泰货运提供了重要的枢纽基础。随着粤港澳大湾区航空物流体系持续完善，以及东莞空港中心等项目逐步成熟，香港机场货运腹地进一步延伸至整个大湾区，也为国泰货运带来更加稳定的货源基础。如果说客运体现的是香港连接全球旅客的能力，那么货运体现的，则是国泰连接全球产业链和供应链的能力。客货运业务同步增长，不仅丰富了国泰的收入结构，也进一步提升了整体盈利质量和抗风险能力。当中东局势、国际油价及全球航空网络发生变化时，这些长期积累的能力开始发挥作用。国泰能够迅速调整航线布局、优化运力配置、承接新增中转需求，并保持客运与货运业务同步增长，反映出的并非一次偶然的市场机会，而是长期投入逐步转化为经营优势。独特定位的战略价值持续释放国泰的未来发展正在进一步展现其特殊的战略价值：一次从“航空公司”到“连接平台”的蜕变。一方面，八十年的积累，让国泰形成的不只是航空运营能力，更是一套围绕香港枢纽构建的综合能力体系：全球航线网络、内地市场连接、客户体验、货运能力、数字化运营；另一方面，香港的独特优势在于，它不仅是国际航空枢纽，更是连接中国内地与全球市场的“超级联系人”。国泰航空尔逸公务舱事实上，回望过去80年的发展历程，国泰与中国的深度交融并非一日而成：1946年9月，一架道格拉斯DC-3飞机由悉尼启程经香港飞往上海，开启了国泰的飞行篇章；1980年6月，国泰航空首次开通前往上海的航班，此后又陆续扩展更多前往中国内地的客运服务。80年恍若须臾，国泰从一架飞机启航，到今天连接全球逾100个目的地，发展为拥有235架飞机、超过3万名员工的尊尚旅游生活品牌。一路以来，国泰 “植根香港，背靠祖国，联通世界”的定位更是愈加清晰。8月5日，国泰集团行政总裁林绍波在中期业绩发布会上表示，展望下半年，管理层对客运、货运业务的前景都保持审慎乐观的态度，集团正稳步迈向达成2026年运力增长10%的目标。“集团已承诺投资大约1500亿港币，推动我们的业务长远发展，巩固香港国际航空枢纽地位，为国泰乃至整个香港带来更多的机遇。”林绍波说。对于国泰而言，2026年中期业绩不仅是一份亮眼的成绩单，更印证了一个朴素的事实：当市场环境变化时，真正能够抓住机会的，往往是那些在市场平稳时就已经做好准备的企业。同时，展望未来，依托香港国际航空枢纽，背靠中国内地市场，国泰持续强化连接世界的能力，也进一步巩固了自身在全球航空业的竞争优势。  阅读原文 文章原文

IDC数据显示，2025年中国计算机视觉AI软件私有化市场规模为92.5亿元，商汤以19.5%的份额居首。这是其连续第十年位居国内视觉AI市场第一。Omdia近期发表报告，2025年商汤科技首次登顶亚太区及全球市场份额冠军。作者：竹由封图：图片资料室2025年，商汤科技（下称“商汤”）视觉AI业务收入10.83亿元。据了解，这项被其定义为“CV2.0”（Computer Vision，计算机视觉）的业务首次实现盈利，并连续两年保持正现金流。深耕视觉AI赛道十年，商汤持续深入城市治理、园区运营、商业空间等真实场景，在理解客户需求的基础上，通过前沿技术产品和系统化组织能力推动AI落地。这种长期积累，最终沉淀为一条难以复制的竞争护城河。IDC数据显示，2025年中国计算机视觉AI软件私有化市场规模为92.5亿元，商汤以19.5%的份额居首。这是其连续第十年位居国内视觉AI市场第一。Omdia近期发表报告，2025年商汤科技首次登顶亚太区及全球市场份额冠军。在大模型技术推动AI泛化能力快速提升的背景下，这家企业正式从投入期走向盈利期，也为仍在寻求真实商业价值的大模型公司们提供了一种值得观察的样本。商汤科技副总裁、智慧城市与商业事业群总裁张果琲表示，一项AI业务由亏转盈，意味着企业已经基本找到了可持续的商业化路径。过去十年，商汤为把视觉技术装进城市和商业的具体业务中，建立了一套完善的售前、研发和交付体系。大模型出现后，原来依靠人力完成的一部分训练和调试开始由模型和设备承担，这套体系有了扩大覆盖范围、同时控制成本的可能。CV2.0改变了什么2014年前后，以卷积神经网络为代表的深度学习技术迅速提高了图像识别准确率。但机器识别一张图，与人类理解一张图之间存在明显差距。人类会根据生活经验补全看不见的信息，也能理解一个行为背后的社会含义；传统视觉模型则主要依赖场景数据完成判断，缺乏知识背景和推理能力。“仅有感知能力的视觉系统，本质上缺乏社会知识和场景语境的支撑。”张果琲说。在传统模型下，视觉领域面临两个挑战。第一，模型对光线、角度、清晰度和拍摄环境高度敏感；第二，在样本稀缺的长尾场景中，模型很难把一个项目的经验直接搬到另一个项目。换一座城市、换一种天气，甚至换一个摄像头的位置，都可能需要重新采集数据、训练和调参。技术限制最终转化为落地成本。张果琲说，过去为了完成一个只有几十个数据源的场景项目，商汤可能要派多名研究人员驻场工作一两个月，项目成本和报价居高不下，让客户心生犹豫。大模型带来的变化，在于为视觉系统补入了知识和推理能力。系统不仅能够识别“画面中有什么”，还能结合上下文判断“用户真正关心什么”，并通过智能体调用裁剪、放大、超分等工具进行处理，最终把视觉识别产生的数据信息直接接入城市治理、企业运营场景中的后续决策。商汤方舟提供一整套视觉AI“武器库”，包含各类视觉算法、行业解决方案与工具链，再加上大模型的能力，商汤能够应对长尾市场的大量碎片化需求。原来需要研究人员反复到现场完成的工作，一部分可以转成设备部署和远程调试；原来只能服务高预算客户的方案，可以向预算更低、需求更分散的客户延伸。成本下降也在改变视觉AI的收费方式。张果琲说，商汤正在推动客户从一次性项目买断，转向年度服务付费模式。过去，低频的长尾场景从商业角度考量难以长期维护，如今已具备规模化运营空间。依托大模型实现技术和商业双向泛化，一个更广阔的视觉市场正在浮现。“CV2.0打开的潜在市场空间，可能不止CV1.0时期的十倍。”张果琲说。弄清楚什么叫“积水”大模型提高了模型的泛化能力，却不能消除ToB项目最核心的难题——准确理解客户真正要解决的问题。在很多To B的案例中，客户表述的需求，往往并不等同于实际痛点。张果琲举了一个“积水”的例子。客户提出，希望系统识别道路积水。但深挖业务链条后，商汤团队才发现，客户真正担心的并不是路面零星积水，而是河道水位上涨倒灌引发的大面积内涝。前者是一个视觉检测问题，后者需要把视频画面与河道水位、排水管网、天气数据和应急处置流程等多维信息进行综合研判。也正因如此，商汤把“定义真实问题”作为所有项目的前置第一步：厘清客户监测指标背后的治理目标、风险后果、责任主体、闭环验收标准，把模糊的管理诉求拆解为可落地、可量化的技术任务。支撑这套体系的关键角色，是前置工程师。一个项目通常要经历需求梳理、概念验证（POC）、数据接口、模型开发和现场交付。在系统真正运行之前，客户很少会直接为一个概念买单。普通销售人员能够记下客户提出的功能诉求，却未必理解技术边界，也很难把一个模糊的治理目标拆成可执行的技术任务。前置工程师既理解场景问题，也理解技术能力，能够帮助客户共同定义问题，并找到最合理的实现路径。“给一家模型公司一千个订单，它也很难全部完成。这不仅是技术问题，更是组织能力问题。” 张果琲说。放眼全球，海外头部 AI 企业也在近期发力同类模式：今年5月，美国两家AI巨头OpenAI和Anthropic均披露了成立合资公司的消息。其模式相似：都是与私募基金合资，面向行业客户，以派驻工程师的方式，帮助客户寻求“AI+”的解决方案。而商汤早在 CV1.0 阶段，就已经搭建起成体系的场景落地组织架构。张果琲认为，商汤过去十年积累的算法只是基础，更难复制的是在大量项目打磨中形成的场景理解能力，以及把碎片化、非标准化需求转成为标准化项目的组织能力。“行业知识很重要，但支撑行业落地的组织体系同样重要。这些能力属于企业的软实力，跟企业基因深度绑定，很难从零快速复制。”他说。技术、商业和长期主义2014年前后，深度学习刚刚开始从学术研究走向产业落地，拥有技术优势的商汤，最初更像一家以研究驱动的实验室。从成立伊始，商汤就带有鲜明的长期主义基因。当时，商汤创始团队最关心的两个问题：一是技术领先，二是现金流稳定——只有拥有稳定的现金流，企业才能不断地投入技术研发，在更长周期中释放技术价值，二者之间需要形成正向循环。因此，商汤选择以城市治理、园区运营、商业空间等重交付ToB赛道作为核心基本盘。这类场景需求复杂、项目周期长、短期回报平缓，却能让 AI 算法深度嵌入真实业务流程，创造可见的产业与社会价值。对当时的商汤而言，进入行业场景，获得的也不止是稳定的现金流——只有进入真实业务，团队才能真正理解技术边界，并明确下一轮算法迭代需要解决的问题。从实验室走向复杂商业场景，对于一家由科学家创立的公司而言，无疑是巨大的挑战。商汤一方面要在技术上持续投入，保持技术的领先优势；另一方面又要沉入各类场景，解决大量具体而琐碎的问题。十年间，商汤在与客户和一线场景的不断碰撞中，逐渐形成了一种典型的To B基因：重视长期投入，强调真实问题导向。过去，不少大型科技企业也曾集中进入智慧城市市场，但这类业务投入重、回报慢，同样一名员工，如果从事消费互联网业务，往往能获得更高的内部回报。当业务无法快速放大时，人员和资源就容易被重新配置。对商汤而言，To B业务虽然难以短期获得超额收益，却能够逐步建立深厚的竞争壁垒——包括与客户长期形成的信任关系、对复杂场景的持续理解，以及解决真实问题的能力。这也是商汤从长期投入期逐步走向盈利期的重要原因。在高度竞争的市场中，一家企业最终能否获得利润，真正决定因素往往并不仅仅是技术是否先进、规模是否足够大，而是它是否在客户业务中形成了不可替代的价值。“商业落地才能验证技术的成色。”张果琲说，“对商汤而言，前沿AI技术的价值，不在于停留在实验室中，而在于真正进入城市和产业场景，持续解决那些真实且长期存在的问题。”  阅读原文 文章原文

过去半年，多家大厂内部赛马、多线试错，但到了7月下旬至8月初，腾讯、阿里巴巴、字节跳动接连亮出AI Agent办公产品的收拢方案。大厂在云端激烈厮杀，身处漩涡中心的用户正在用脚投票。作者：刘思璇封图：图虫创意AI Agent（智能体）办公正成为头部厂商正面交锋的新战场。过去半年，多家大厂内部赛马、多线试错，但到了7月下旬至8月初，腾讯、阿里巴巴、字节跳动接连亮出各自的收拢方案：腾讯将QClaw产品中心相关业务和部分团队调整至云产品六部，与另一款AI办公智能体WorkBuddy归入同一管理体系；阿里整合三款办公产品——QoderWork、悟空、MuleRun，推出千问办公；字节跳动则将飞书产品团队整体并入豆包，两款产品在办公场景深度捆绑。这场争先恐后的交锋，与市场数据不无关联。据易观分析的报告，6月，国内主流桌面端AI原生办公智能体平台合计月访问量突破6000万次，而在三个月前，这个数字还仅仅停留在2000余万次。大厂们不再遮掩野心，试图争抢下一代生产力的入口。WorkBuddy破圈，腾讯争一口气多名腾讯员工透露，WorkBuddy是近期公司内部最火的产品，资源倾斜明显。一位接近WorkBuddy团队的腾讯员工称，该产品被视为腾讯继QQ、微信之后的又一国民级产品，肩负着弥补腾讯在大模型竞赛中被落下的身位的重任。这种重视程度在更新频率上可见一斑：WorkBuddy在6月至7月累计发布27个版本，几乎每两天更新一次。一位制造业公司HR告诉经济观察报，使用WorkBuddy以前，她对智能体的认知停留在聊天类产品，因为在微信和几家视频平台接连刷到WorkBuddy的广告，才决定下载试用，并推荐给了身边同事。她主要用于处理考勤统计、人才盘点等工作，“使用门槛很低，不需要额外学东西，直接丢活进去很快就能出成果”。一批曾被Agent浪潮隔绝在外的人正通过WorkBuddy离这场变革更近一点。在小红书、抖音等平台上搜索“工作台”，形形色色的WorkBuddy产物出现在视野里：中学生搭建起学习进度看板，财务把项目台账电子化，老师上传学生成绩后接入大模型做学情分析。“结合自己的岗位、工作内容，借助AI来定制产品、处理事务性需求，这是大厂内部做了大半年的事，”一位互联网大厂产品运营人士说，“WorkBuddy把这个能力带到了大厂外。”在流量端，腾讯是目前的赢家。易观分析的数据显示，腾讯WorkBuddy以2097万次月访问量位列第一，超过第二名（字节TRAE IDE国内版）和第三名（阿里QoderWork）之和。该互联网大厂产品运营人士也补充，WorkBuddy实际用户量有多少、上述用户实践中有多少来自于营销动作、产品解决的是不是真需求，有待进一步观察。月访问量是一个相对粗泛的指标，产品刚上线时、大促等营销节点，指标容易虚高，“评估产品的市场情况，还是要看DAU（日活跃用户量）和留存率”。阿里忍痛三合一，靠拢钉钉与腾讯的高歌猛进相比，阿里的动作显得更为克制。7月27日，阿里面向市场推出了千问办公，这整合了三款既有产品：衍生自AI编程工具Qoder的QoderWork、钉钉团队面向B端市场推出的AI工作台悟空、运行在云主机上的AI Agent平台MuleRun。整合以前，市场上关注度最高的当属QoderWork。阿里巴巴CEO吴泳铭曾在在6月内部会议上提到，QoderWork的日活跃量、周活跃量、Token（词元）用量，在阿里巴巴集团所有AI工具里排名第一。IDC（国际市场调研机构）7月发布的2025年中国AI编程市场份额报告中，阿里Qoder以47.6%的份额排名第一，远超其他同类产品，如智谱CodeGeeX、商汤Raccoon、腾讯CodeBuddy等。手握三款功能趋同的产品，阿里的整合动作似乎理所当然；但舍弃掉QoderWork这个已经有了声量的产品名称，转而推出与自家模型侧强捆绑的千问办公，一位阿里研发人士透露，集团内部对此不乏“看不懂”的声音。拉远视角，阿里的战略考量便清晰起来。在该阿里研发人士看来，腾讯WorkBuddy成长迅速，有微信等产品的生态加成，C端优势明显；阿里此次调整或许是想突出模型能力，并依托钉钉现有客户突破B端，“各有各的路子，总不能拿自己的短板碰别人家长板”。截至发稿，在Qoder官网上，QoderWork仍被作为一个独立产品来描述并支持下载使用，这是否意味着阿里计划用两个产品分别应对C端和B端两类用户？阿里云相关人士透露，“后续都会合并的”。千问办公之外，阿里仍在探索AI办公的其他可能。据经济观察报了解，阿里云正在内测一款面向B端的多Agent协作平台“万有无界”，用户可输入具体项目场景，平台自动搭建由多个Agent组成的协作小组，围绕项目共同推进、协同交付。该产品当前处于内测阶段，内置了部分通用设定的Agent，且支持用户自定义创建所需Agent。字节“书包”合体，生态内外互搏7月30日，字节跳动宣布启动面向AI业务的组织调整，飞书产品团队与豆包产品团队整合，成立新的豆包产品团队，由豆包负责人赵祺负责，飞书负责人谢欣向赵祺汇报。从数据层面看，这场合体更像一次各取所需的资源匹配。QuestMobile报告显示，截至2026年6月，豆包月活跃用户达3.82亿，居AI原生应用之首，超过千问与DeepSeek之和。豆包大模型日均Token调用量已突破180万亿。C端用户体量庞大，但交互集中在免费对话场景，豆包的变现路径有限。相比之下，飞书的盘子要小得多，QuestMobile数据显示，其月活约3000万，不足钉钉的七分之一，却展现出较强的B端变现能力，据《财经》报道，飞书2025年营收超过30亿元，并在2026上半年保持高速增长，2026年二季度营收同比增长超过100%。豆包需要飞书的赚钱能力，而飞书需要豆包的底层流量，两者的深度捆绑顺理成章。目前“书包”的整合停留在组织层面，产品本身受到影响较小，飞书原生的AI Agent功能“飞书aily”仍在运行，豆包C端用户可在电脑端开启“办公任务”模式、由Agent直接操作本地文件。字节在AI办公赛道上并非只下注了“书包”合体，其旗下另一款由AI编程产品迭代而来的通用办公助手TRAE Work暂不受此次整合影响。此次组织调整前，TRAE Work曾因能直接读取飞书消息、处理审批、安排日程而受到欢迎。一位深度使用TRAE Work的用户介绍，她曾同步使用WorkBuddy和TRAE Work处理工作，两款产品的性能表现没有明显差异，操作方法也基本一致，因所在企业使用飞书协作，她决定仅保留TRAE Work。一位接近TRAE Work的人士告诉经济观察报，保留同类竞品的做法在大厂内较为常见；“书包”和TRAE Work最大的差异在于开放程度，前者仅支持调用字节自研模型，而后者支持调用外部主流模型、自行配置API。从“羊毛党”里筛出真实留存大厂在云端激烈厮杀，而身处漩涡中心的用户，正在用脚投票。一位使用过三家产品的C端用户坦言，目前三家在核心功能上并未拉开显著差距。借着各家近期疯狂赠送积分额度的营销节点，他正像当年经历“外卖大战”时一样，在三款产品间来回穿梭薅羊毛。决定用户最终去留的，除了各家补贴的力度，更在于平台是否愿意放弃模型垄断。“是谁家的产品不重要，够用、省钱更重要。”用户表示，除积分赠送力度和积分消耗速度外，另一个因素也直接影响使用成本：用户能不能用自己的API。在开放度上，三家产品出现分野：WorkBuddy和TRAE Work向外部开放，明确支持用户配置自定义模型，内置了DeepSeek、智谱、Kimi等外部模型；千问办公和豆包则坚守阵地，仅允许使用自家或指定的内部模型档位。其中，千问办公提供了高级、基础、经济三个模型档位及自家Qwen3.8-Max，豆包内仅能使用字节自研模型。对于深度用户而言，“能不能用自己的API”直接决定了使用成本。C端用户直言，如果平台不支持调用外部已购买的低价API（如DeepSeek），用户还要在平台内付费购买平台积分，以覆盖算力消耗。付费机制上，几款产品均采用“免费引流+分层订阅”的结构，注册、签到或参与活动可领取赠送积分，积分用尽后需按月付费，不同档位对应不同月积分额度及其他权益，个人版单月最低付费档价格在45元至78元不等。前述用户介绍，以WorkBuddy为例，只处理简单工作，如写文档、表格等，适合订阅最低付费档；但在处理复杂任务时，如写程序、分析数据，积分消耗量极大，“需要140元左右档位的套餐才基本够用。”一位售卖AI Agent办公权益的云计算代理人士遇到许多“羊毛党”，“把七大姑八大姨都叫过来注册账号，这样能一直用赠送的积分”。前述产品运营人士认为，现有各家产品的月访问量数据代表的是“用户是否愿意尝试”，留存、付费和续费，是检验AI Agent办公产品能否持久的关键。“豆包、DeepSeek都有庞大的C端用户，其中有多少是愿意付费的？”腾讯、阿里巴巴、字节跳动等厂商都在想这个问题。  阅读原文 文章原文

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 邹文榕 海航期货（834104.NQ）在被海航资本公开挂牌两年后，终于要迎来新的大股东。 8月7日盘后，华林证券（002945.SZ）发布受让海航期货94%股份公告，公司拟以自有资金2.02亿人民币，通过协议受让海航资本集团有限公司（下称：海航资本）及陕西扬航云企业管理有限公司（下称：陕西扬航）所持有的海航期货合计94.00%股权，对应股份4.70亿股。 华林证券表示，本次交易系公司围绕自身发展战略开展的重要布局。若交易顺利实施，华林证券将通过海航期货取得期货业务经营平台，进一步完善证券与期货业务协同发展的综合金融服务体系，提升在衍生品风险管理、财富管理等领域的服务能力。 界面新闻关注到，2022年海航集团债务重整执行完毕，相关资产整体纳入海南海航二号信管服务有限公司（下称海航信管）下设的破产重整专项服务信托后，海航信管便开启批量处置海航系遗留金融资产。 2023年7月，海航信管发布《海航期货战略投资者招募公告》，公开为海航期货招募战略投资者；2024年8月底，海航信管再次发布招募公告，对战略投资者的招募条件、招募流程等进行明确；2024年9月，北京产权交易所正式挂出海航期货股权转让的招商信息，转让方即为持有海航期货91.09%股权的股东海航资本。 针对本次交易，华林证券指出，交易尚需经过中国证监会核准，存在一定不确定性。 若本次股权交易顺利完成，海航期货股东结构将进一步集中，华林证券之外，仅余供销大集（000564.SZ）持有海航期货6%股份。 具体来看本次针对海航期货定价，据华林证券披露，本次交易以海航期货2025年12月31日经审计净资产20,851.36万元作为核心定价参考依据。按照94%股权的交易对价为201,846,122.69元来推算，海航期货的整体估值约为21,472.99万元，华林证券此番拿下海航期货控制权几乎为平价交易。 公开资料显示，海航期货于1993年2月注册成立，注册资本5亿元。公司总部位于深圳。下设上海、北京、苏州、合肥、哈尔滨、海口、深圳、广东共8家分支机构。 除商品和金融期货经纪业务外，海航期货目前还拥有期货投资咨询、资产管理等业务牌照。2015年11月，海航期货正式在新三板挂牌上市。 据华林证券本次披露，截至2026年3月31日，海航期货资产总额7.52亿元，负债总额5.45亿元，净资产2.07亿元，较2025年底减少146.95万元。 2026年1-3月，海航期货实现营业收入1,387.98万元，营业利润-127.23万元，净利润-146.95万元，经营活动产生的现金流量净额-1.51亿元（未经审计）。 海航期货历年年报显示，公司营收结构高度依赖经纪业务产生的手续费佣金收入，近年来，公司经纪业务比重甚至一度高达九成以上，不过，受股东海航系债务重整所影响，公司在缺少股东资源赋能后，经纪业务持续萎缩。 Wind统计，近年来，海航期货的业绩起伏明显，2022年和2024年营收在同比分别大增126.94%和220.67%后一年，又接连出现营收同比下滑45.86%和55.97%（2023年和2025年）的情况。 图源：Wind 此外，2024至2025年，海航期货因连续暴露互联网营销管控漏洞，存在合作方尽调缺失、第三方违规招揽客户、资管制度不完善、系统审计功能缺失等多项问题，先后被深圳、海南证监局采取责令改正、监管谈话、警示函等措施，多名高管被追责；2026年3月，中国期货业协会就此对海航期货做出“限期整改”的纪律处分。 在标的公司存在内控整改历史、主业持续承压的背景之下，华林证券后续将如何操盘海航期货，打通证券与期货的业务协同，补齐衍生品业务短板，尤为值得市场持续关注。 华林证券自身近年常处在舆论聚光灯下。公司近三年营收、净利润实现逐年抬升，经营基本面本已有所回暖。但2026年一季度，公司实现营业收入3.74亿元，同比增长15.19%，但归母净利润仅录得9376.06万元，同比下滑9%，“增收不增利”明显。 另一方面，华林证券管理层频繁更迭。自2019年上市以来，首席执行官（总裁）岗位已经历经多轮更替，CEO更是陷入7年7换的“怪圈”，平均任期不足一年，而董事会秘书、执委会委员等关键岗位也屡屡变动，内部管理稳定性不足无疑进一步对公司合规造成严重负面影响。 据界面新闻统计，仅2026年，华林证券便已收到多份来自多地证监局下发的监管警示函与责令改正决定，问题覆盖经纪业务、投行业务、公司治理等多个维度。 经纪业务端，华林证券第三方分佣管控、营销激励机制、分支机构线上展业等环节接连暴露漏洞；因持续督导核查不充分、质控内核把关不严，公司投行业务也频频被监管点名；同时，公司还被曝出薪酬授权执行不到位、关联方相关管理存在瑕疵等治理类问题，部分监管文书更是直指内部管控、制度执行层面存在短板。 2026年5月，时任首席执行官秦湘辞任，目前CEO一职仍由执委会委员董东代为履行，尚未完成正式聘任，核心经营管理层岗位依旧处于过渡状态。 一边是自身内部治理、合规管控仍待打磨，一边是要接手一家存在内控整改历史的期货机构，如何平衡内部管理压力，完成对海航期货的投后接管、规范化运营与业务协同整合，也成为摆在华林证券面前的现实考题。 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 邹文榕 海航期货（834104.NQ）在被海航资本公开挂牌两年后，终于要迎来新的大股东。 8月7日盘后，华林证券（002945.SZ）发布受让海航期货94%股份公告，公司拟以自有资金2.02亿人民币，通过协议受让海航资本集团有限公司（下称：海航资本）及陕西扬航云企业管理有限公司（下称：陕西扬航）所持有的海航期货合计94.00%股权，对应股份4.70亿股。 华林证券表示，本次交易系公司围绕自身发展战略开展的重要布局。若交易顺利实施，华林证券将通过海航期货取得期货业务经营平台，进一步完善证券与期货业务协同发展的综合金融服务体系，提升在衍生品风险管理、财富管理等领域的服务能力。 界面新闻关注到，2022年海航集团债务重整执行完毕，相关资产整体纳入海南海航二号信管服务有限公司（下称海航信管）下设的破产重整专项服务信托后，海航信管便开启批量处置海航系遗留金融资产。 2023年7月，海航信管发布《海航期货战略投资者招募公告》，公开为海航期货招募战略投资者；2024年8月底，海航信管再次发布招募公告，对战略投资者的招募条件、招募流程等进行明确；2024年9月，北京产权交易所正式挂出海航期货股权转让的招商信息，转让方即为持有海航期货91.09%股权的股东海航资本。 针对本次交易，华林证券指出，交易尚需经过中国证监会核准，存在一定不确定性。 若本次股权交易顺利完成，海航期货股东结构将进一步集中，华林证券之外，仅余供销大集（000564.SZ）持有海航期货6%股份。 具体来看本次针对海航期货定价，据华林证券披露，本次交易以海航期货2025年12月31日经审计净资产20,851.36万元作为核心定价参考依据。按照94%股权的交易对价为201,846,122.69元来推算，海航期货的整体估值约为21,472.99万元，华林证券此番拿下海航期货控制权几乎为平价交易。 公开资料显示，海航期货于1993年2月注册成立，注册资本5亿元。公司总部位于深圳。下设上海、北京、苏州、合肥、哈尔滨、海口、深圳、广东共8家分支机构。 除商品和金融期货经纪业务外，海航期货目前还拥有期货投资咨询、资产管理等业务牌照。2015年11月，海航期货正式在新三板挂牌上市。 据华林证券本次披露，截至2026年3月31日，海航期货资产总额7.52亿元，负债总额5.45亿元，净资产2.07亿元，较2025年底减少146.95万元。 2026年1-3月，海航期货实现营业收入1,387.98万元，营业利润-127.23万元，净利润-146.95万元，经营活动产生的现金流量净额-1.51亿元（未经审计）。 海航期货历年年报显示，公司营收结构高度依赖经纪业务产生的手续费佣金收入，近年来，公司经纪业务比重甚至一度高达九成以上，不过，受股东海航系债务重整所影响，公司在缺少股东资源赋能后，经纪业务持续萎缩。 Wind统计，近年来，海航期货的业绩起伏明显，2022年和2024年营收在同比分别大增126.94%和220.67%后一年，又接连出现营收同比下滑45.86%和55.97%（2023年和2025年）的情况。 图源：Wind 此外，2024至2025年，海航期货因连续暴露互联网营销管控漏洞，存在合作方尽调缺失、第三方违规招揽客户、资管制度不完善、系统审计功能缺失等多项问题，先后被深圳、海南证监局采取责令改正、监管谈话、警示函等措施，多名高管被追责；2026年3月，中国期货业协会就此对海航期货做出“限期整改”的纪律处分。 在标的公司存在内控整改历史、主业持续承压的背景之下，华林证券后续将如何操盘海航期货，打通证券与期货的业务协同，补齐衍生品业务短板，尤为值得市场持续关注。 华林证券自身近年常处在舆论聚光灯下。公司近三年营收、净利润实现逐年抬升，经营基本面本已有所回暖。但2026年一季度，公司实现营业收入3.74亿元，同比增长15.19%，但归母净利润仅录得9376.06万元，同比下滑9%，“增收不增利”明显。 另一方面，华林证券管理层频繁更迭。自2019年上市以来，首席执行官（总裁）岗位已经历经多轮更替，CEO更是陷入7年7换的“怪圈”，平均任期不足一年，而董事会秘书、执委会委员等关键岗位也屡屡变动，内部管理稳定性不足无疑进一步对公司合规造成严重负面影响。 据界面新闻统计，仅2026年，华林证券便已收到多份来自多地证监局下发的监管警示函与责令改正决定，问题覆盖经纪业务、投行业务、公司治理等多个维度。 经纪业务端，华林证券第三方分佣管控、营销激励机制、分支机构线上展业等环节接连暴露漏洞；因持续督导核查不充分、质控内核把关不严，公司投行业务也频频被监管点名；同时，公司还被曝出薪酬授权执行不到位、关联方相关管理存在瑕疵等治理类问题，部分监管文书更是直指内部管控、制度执行层面存在短板。 2026年5月，时任首席执行官秦湘辞任，目前CEO一职仍由执委会委员董东代为履行，尚未完成正式聘任，核心经营管理层岗位依旧处于过渡状态。 一边是自身内部治理、合规管控仍待打磨，一边是要接手一家存在内控整改历史的期货机构，如何平衡内部管理压力，完成对海航期货的投后接管、规范化运营与业务协同整合，也成为摆在华林证券面前的现实考题。

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 孙艺真 国泰君安与海通证券完成合并一年多，国泰海通（601211.SH、02611.HK）境外业务整合迎来实质性动作。 8月7日，国泰海通对外公告，董事会已经审议通过国泰君安国际（01788.HK）资本运作相关议案；同日，国泰君安国际于港交所披露私有化方案，国泰海通金控计划以现金要约完成对这家境外上市平台的私有化退市，这也为解决集团两大境外主体同业竞争问题按下加速键。 国泰君安国际公告显示，本次私有化要约价（注销价）为每股3港元，全部以现金支付。根据联交所公开资料显示，目前国泰君安国际总股本为95.3亿股，其中国泰海通金控持股权益约73.9%。据界面新闻记者计算，国泰海通金控收购剩余股权需支付的私有化对价约为75亿港元。另据港交所公告显示，国泰海通金控已通过外部融资筹集本次私有化所需的全部现金金额。 价格层面，该要约价相较7月22日最后交易日收盘价2.08港元，溢价44.2%；对比过去30日、90日平均收盘价，溢价分别达到46.5%、37.7%。 有市场观点认为，该溢价水平高于港股私有化项目中位数，处于合理区间。按2025年财务数据测算，要约价对应市净率1.8倍，显著高于港股上市券商0.51倍的市净率中位数。在港股券商板块整体估值低迷的背景下，该方案为中小股东提供溢价退出通道，兼顾投资者权益保障。 私有化落地仍要跨越多重审批门槛。国泰海通方面透露，后续，本次私有化在获得国家发改委、上海市国资委或其地方主管机构及授权单位审批通过后，相关方案将提交股东审议批准，并随后推进香港法庭的相关程序流程。 本次私有化是国泰海通处理合并遗留同业竞争的重要一环。同时，也是继2024年海通国际退市后，国泰海通旗下第二家启动私有化的香港上市券商平台。 国泰君安国际前身为1990年代设立的国泰君安香港子公司，2010年7月8日在港交所主板挂牌上市。今年6月，国泰海通向国泰海通金控完成90亿元增资，彼时，有接近国泰海通人士向界面新闻表示，“本次增资与合并整合并无直接关联。” 在国泰君安与海通证券完成吸收合并之后，集团手握国泰君安国际、海通国际两大香港持牌主体，叠加海通银行以及分布新加坡、伦敦、纽约、越南、葡萄牙等多地分支机构，形成中资券商当中覆盖面最广的海外业务网络。两家香港平台牌照高度重合，投行、经纪、资管、跨境财富管理业务直接竞争，同业竞争成为横亘在国际化道路上的现实问题。 早在国泰君安证券与海通证券合并交割完成后，国泰海通曾明确作出承诺，将在五年期限内，妥善解决合并后旗下附属企业与国泰君安国际之间可能存在的任何竞争性业务事项。 “两套成熟海外业务体系并存，既要消解同业竞争，又不能简单一刀切，存量客户、项目、人员、牌照的承接处置，实操层面难度不小。”有业内人士向界面新闻记者表示。 从经营基本面来看，两大境外平台经营业绩“冰火两重天”。国泰君安国际2025年经营业绩整体向好，全年实现营业收入62.30亿港元，同比增长41%，创下历史新高；税后净利润13.45亿港元，同比大涨287%，年末净资产159.71亿港元，资本缓冲充足，投行业务、资管业务同步扩张，是该集团海外板块核心盈利支柱。从最新业绩来看，海通国际目前仍处在风险出清周期，2025年录得亏损32.68亿港元，年末净资产‑155.32亿港元。 从国际业务对国泰海通总体的贡献度来看，2025年，合并后的国泰海通境外业务收入约为95.86亿元，同比大增229.49%，收入规模位居行业第二，仅次于中信证券；境外业务收入在国泰海通整体营收中的占比较2024年提升8.49个百分点至15.19%。 若此次私有化成功落地，国泰君安国际将变为国泰海通金控全资子公司。 对比高盛、摩根士丹利这类国际投行，大多采用单一境外上市主体开展全球业务。有业内人士分析，摘去上市平台身份，母公司可以直接统筹资源调配、经营决策，提升管理效率，便于统筹两大境外平台的资源，集中资本管理，强化风险抵御能力，打通跨境业务协同，落实集团国际化战略。 “市场也保持理性看待，私有化只是境外整合的起点。摆在国泰海通面前的，除了推动国泰君安国际完成退市，还要持续化解海通国际历史遗留财务包袱，完成客户、人员等方面的平稳过渡，才能真正释放1+1>2的协同效应。”上述市场人士评价指出。 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 孙艺真 国泰君安与海通证券完成合并一年多，国泰海通（601211.SH、02611.HK）境外业务整合迎来实质性动作。 8月7日，国泰海通对外公告，董事会已经审议通过国泰君安国际（01788.HK）资本运作相关议案；同日，国泰君安国际于港交所披露私有化方案，国泰海通金控计划以现金要约完成对这家境外上市平台的私有化退市，这也为解决集团两大境外主体同业竞争问题按下加速键。 国泰君安国际公告显示，本次私有化要约价（注销价）为每股3港元，全部以现金支付。根据联交所公开资料显示，目前国泰君安国际总股本为95.3亿股，其中国泰海通金控持股权益约73.9%。据界面新闻记者计算，国泰海通金控收购剩余股权需支付的私有化对价约为75亿港元。另据港交所公告显示，国泰海通金控已通过外部融资筹集本次私有化所需的全部现金金额。 价格层面，该要约价相较7月22日最后交易日收盘价2.08港元，溢价44.2%；对比过去30日、90日平均收盘价，溢价分别达到46.5%、37.7%。 有市场观点认为，该溢价水平高于港股私有化项目中位数，处于合理区间。按2025年财务数据测算，要约价对应市净率1.8倍，显著高于港股上市券商0.51倍的市净率中位数。在港股券商板块整体估值低迷的背景下，该方案为中小股东提供溢价退出通道，兼顾投资者权益保障。 私有化落地仍要跨越多重审批门槛。国泰海通方面透露，后续，本次私有化在获得国家发改委、上海市国资委或其地方主管机构及授权单位审批通过后，相关方案将提交股东审议批准，并随后推进香港法庭的相关程序流程。 本次私有化是国泰海通处理合并遗留同业竞争的重要一环。同时，也是继2024年海通国际退市后，国泰海通旗下第二家启动私有化的香港上市券商平台。 国泰君安国际前身为1990年代设立的国泰君安香港子公司，2010年7月8日在港交所主板挂牌上市。今年6月，国泰海通向国泰海通金控完成90亿元增资，彼时，有接近国泰海通人士向界面新闻表示，“本次增资与合并整合并无直接关联。” 在国泰君安与海通证券完成吸收合并之后，集团手握国泰君安国际、海通国际两大香港持牌主体，叠加海通银行以及分布新加坡、伦敦、纽约、越南、葡萄牙等多地分支机构，形成中资券商当中覆盖面最广的海外业务网络。两家香港平台牌照高度重合，投行、经纪、资管、跨境财富管理业务直接竞争，同业竞争成为横亘在国际化道路上的现实问题。 早在国泰君安证券与海通证券合并交割完成后，国泰海通曾明确作出承诺，将在五年期限内，妥善解决合并后旗下附属企业与国泰君安国际之间可能存在的任何竞争性业务事项。 “两套成熟海外业务体系并存，既要消解同业竞争，又不能简单一刀切，存量客户、项目、人员、牌照的承接处置，实操层面难度不小。”有业内人士向界面新闻记者表示。 从经营基本面来看，两大境外平台经营业绩“冰火两重天”。国泰君安国际2025年经营业绩整体向好，全年实现营业收入62.30亿港元，同比增长41%，创下历史新高；税后净利润13.45亿港元，同比大涨287%，年末净资产159.71亿港元，资本缓冲充足，投行业务、资管业务同步扩张，是该集团海外板块核心盈利支柱。从最新业绩来看，海通国际目前仍处在风险出清周期，2025年录得亏损32.68亿港元，年末净资产‑155.32亿港元。 从国际业务对国泰海通总体的贡献度来看，2025年，合并后的国泰海通境外业务收入约为95.86亿元，同比大增229.49%，收入规模位居行业第二，仅次于中信证券；境外业务收入在国泰海通整体营收中的占比较2024年提升8.49个百分点至15.19%。 若此次私有化成功落地，国泰君安国际将变为国泰海通金控全资子公司。 对比高盛、摩根士丹利这类国际投行，大多采用单一境外上市主体开展全球业务。有业内人士分析，摘去上市平台身份，母公司可以直接统筹资源调配、经营决策，提升管理效率，便于统筹两大境外平台的资源，集中资本管理，强化风险抵御能力，打通跨境业务协同，落实集团国际化战略。 “市场也保持理性看待，私有化只是境外整合的起点。摆在国泰海通面前的，除了推动国泰君安国际完成退市，还要持续化解海通国际历史遗留财务包袱，完成客户、人员等方面的平稳过渡，才能真正释放1+1>2的协同效应。”上述市场人士评价指出。

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 杜萌 LOF基金（上市开放式基金，Listed Open‑ended Fund）“限购-高溢价-停牌”的套利炒作空间或将大幅压缩。 8月7日，沪深交易所就完善上市开放式基金（LOF）相关安排公开征求意见，拟分类明确部分LOF终止上市的情形和程序。 本次规则修订针对LOF产品出现的新情况新问题，在《基金法》授权下对《基金上市规则》终止上市相关情形进行补充，发布通知明确LOF终止上市具体情形、终止上市流程、风险提示要求、机构主体责任等，从机制上解决部分LOF高溢价炒作。 具体来看，细则对不同类型LOF分别作出安排。 一是明确终止上市情形。聚焦商品期货LOF、QDII LOF和小规模LOF等产品存在的高溢价、流动性不足等问题，适当参考股票交易类强制退市经验，明确商品期货LOF、QDII LOF，以及连续60个交易日场内资产净值均低于1000万元的小规模LOF，应当终止上市。 二是分类设置退出安排。商品期货LOF、QDII LOF设置一年以上过渡期，最晚于2027年12月31日前终止上市；相关基金管理人应最晚于2027年11月12日向交易所提交终止上市相关文件。小规模LOF则不设置过渡期，自规则施行日起计算，连续60个交易日场内资产净值均低于1000万元即触发终止上市。 三是强化信息披露和风险提示。商品期货LOF、QDII LOF自规则施行日起，场内简称前即冠以“*”标识；小规模LOF连续40个交易日场内资产净值均低于1000万元的，基金管理人需自次一交易日起逐日披露风险提示，直至相关情形消除或触及终止上市条件。 四是明确管理人的信息披露义务。在退出过程中，管理人还需在关键节点做好信息披露，提醒场内持有人可选择赎回、卖出或跨系统转托管至场外。证券公司需将发布终止上市相关公告的LOF纳入重点监控名单，通过网站、交易系统、行情系统等渠道加强风险提示。 从流程来看，小规模LOF触及连续60个交易日场内资产净值均低于1000万元的情形后，基金管理人应在次一交易日开市前公告，LOF自公告之日起停牌，并自公告之日起两个交易日内提交终止上市相关文件。交易所收到相关文件后10个交易日内作出终止上市决定。 商品期货LOF、QDII LOF在交易所作出终止上市决定后，还需连续20个交易日每日披露终止上市公告，随后于次一交易日终止上市；小规模LOF则在交易所作出决定后5个交易日内终止上市。 LOF基金兼具场外申赎、场内交易双重属性，自2004年落地以来，丰富了公募产品谱系，拓宽了大众投资理财路径。 随着交易所基金市场的创新发展，LOF机制短板逐渐显现，部分LOF二级市场溢价风险较大，如商品期货LOF、QDII LOF因期货交易所持仓开仓限制、QDII外汇额度不足等客观因素制约，可能暂停或限制申购上限，容易引发场内高溢价；部分小规模LOF因流动性不足，也存在短期高溢价炒作风险。 界面新闻记者根据Wind数据统计发现，截至8月7日，全市场共有LOF基金402只，合计规模为545.66亿元。其中，溢价率超5%的LOF有12只，全球芯片LOF（501225.SH）、财通福鑫定开（501046.SH）、国投白银LOF（161226.SZ）的溢价率分别为31.13%、28.28%、27.12%。 图：截至8月7日收盘，溢价率超5%的LOF基金明细  来源：Wind 界面新闻整理 此次新规落地后，预计可能涉及退市的LOF约125只，场内规模合计约260亿元。整体来看，可能退市的LOF数量、规模并不大。 “我们的这只LOF产品之所以溢价率居高不下，主要是当初产品设计时的规则导致的。作为一只高波动的主题基金，今年以来在场外一直施行严格限购，但由于LOF的特性同时又可以在场内买卖交易，导致一部分场内份额一直在‘击鼓传花’。”某公募产品部负责人对界面新闻记者表示，公司除了每天临时停牌、发布高溢价风险提示公告外，并没有什么好办法。 界面新闻记者了解到，高溢价意味着投资者在二级市场以明显高于基金份额净值的价格买入。一旦场内溢价收窄，即使基金净值没有明显下跌，投资者也可能因交易价格向净值回归而遭受损失。 对于即将终止上市的LOF，投资者不必惊慌。LOF终止上市不代表基金清盘，不影响基金正常的投资运作，不影响场外基金份额持有人的申赎；场内持有人可在过渡期转托管至场外持有，也可通过场内赎回或卖出，退市后，持有人同样可以通过场内或场外代销渠道正常赎回基金；且退市不涉及基金净卖出股票等标的资产，对基础市场实质影响有限。 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 杜萌 LOF基金（上市开放式基金，Listed Open‑ended Fund）“限购-高溢价-停牌”的套利炒作空间或将大幅压缩。 8月7日，沪深交易所就完善上市开放式基金（LOF）相关安排公开征求意见，拟分类明确部分LOF终止上市的情形和程序。 本次规则修订针对LOF产品出现的新情况新问题，在《基金法》授权下对《基金上市规则》终止上市相关情形进行补充，发布通知明确LOF终止上市具体情形、终止上市流程、风险提示要求、机构主体责任等，从机制上解决部分LOF高溢价炒作。 具体来看，细则对不同类型LOF分别作出安排。 一是明确终止上市情形。聚焦商品期货LOF、QDII LOF和小规模LOF等产品存在的高溢价、流动性不足等问题，适当参考股票交易类强制退市经验，明确商品期货LOF、QDII LOF，以及连续60个交易日场内资产净值均低于1000万元的小规模LOF，应当终止上市。 二是分类设置退出安排。商品期货LOF、QDII LOF设置一年以上过渡期，最晚于2027年12月31日前终止上市；相关基金管理人应最晚于2027年11月12日向交易所提交终止上市相关文件。小规模LOF则不设置过渡期，自规则施行日起计算，连续60个交易日场内资产净值均低于1000万元即触发终止上市。 三是强化信息披露和风险提示。商品期货LOF、QDII LOF自规则施行日起，场内简称前即冠以“*”标识；小规模LOF连续40个交易日场内资产净值均低于1000万元的，基金管理人需自次一交易日起逐日披露风险提示，直至相关情形消除或触及终止上市条件。 四是明确管理人的信息披露义务。在退出过程中，管理人还需在关键节点做好信息披露，提醒场内持有人可选择赎回、卖出或跨系统转托管至场外。证券公司需将发布终止上市相关公告的LOF纳入重点监控名单，通过网站、交易系统、行情系统等渠道加强风险提示。 从流程来看，小规模LOF触及连续60个交易日场内资产净值均低于1000万元的情形后，基金管理人应在次一交易日开市前公告，LOF自公告之日起停牌，并自公告之日起两个交易日内提交终止上市相关文件。交易所收到相关文件后10个交易日内作出终止上市决定。 商品期货LOF、QDII LOF在交易所作出终止上市决定后，还需连续20个交易日每日披露终止上市公告，随后于次一交易日终止上市；小规模LOF则在交易所作出决定后5个交易日内终止上市。 LOF基金兼具场外申赎、场内交易双重属性，自2004年落地以来，丰富了公募产品谱系，拓宽了大众投资理财路径。 随着交易所基金市场的创新发展，LOF机制短板逐渐显现，部分LOF二级市场溢价风险较大，如商品期货LOF、QDII LOF因期货交易所持仓开仓限制、QDII外汇额度不足等客观因素制约，可能暂停或限制申购上限，容易引发场内高溢价；部分小规模LOF因流动性不足，也存在短期高溢价炒作风险。 界面新闻记者根据Wind数据统计发现，截至8月7日，全市场共有LOF基金402只，合计规模为545.66亿元。其中，溢价率超5%的LOF有12只，全球芯片LOF（501225.SH）、财通福鑫定开（501046.SH）、国投白银LOF（161226.SZ）的溢价率分别为31.13%、28.28%、27.12%。 图：截至8月7日收盘，溢价率超5%的LOF基金明细  来源：Wind 界面新闻整理 此次新规落地后，预计可能涉及退市的LOF约125只，场内规模合计约260亿元。整体来看，可能退市的LOF数量、规模并不大。 “我们的这只LOF产品之所以溢价率居高不下，主要是当初产品设计时的规则导致的。作为一只高波动的主题基金，今年以来在场外一直施行严格限购，但由于LOF的特性同时又可以在场内买卖交易，导致一部分场内份额一直在‘击鼓传花’。”某公募产品部负责人对界面新闻记者表示，公司除了每天临时停牌、发布高溢价风险提示公告外，并没有什么好办法。 界面新闻记者了解到，高溢价意味着投资者在二级市场以明显高于基金份额净值的价格买入。一旦场内溢价收窄，即使基金净值没有明显下跌，投资者也可能因交易价格向净值回归而遭受损失。 对于即将终止上市的LOF，投资者不必惊慌。LOF终止上市不代表基金清盘，不影响基金正常的投资运作，不影响场外基金份额持有人的申赎；场内持有人可在过渡期转托管至场外持有，也可通过场内赎回或卖出，退市后，持有人同样可以通过场内或场外代销渠道正常赎回基金；且退市不涉及基金净卖出股票等标的资产，对基础市场实质影响有限。

沃伦·巴菲特加速向家族基金会转移1400亿美元。图片来源：Getty Images—Christopher Goodney/Bloomberg 在巴菲特与盖茨基金会曝出一系列风波后，这位“奥马哈先知”决定不再每年向这位微软创始人旗下的慈善机构捐款，而是将资金转入子女名下的慈善机构。 这一调整随即引发热议：巴菲特为何如此迅速地转移1400亿美元财富。部分读者向美国消费者新闻与商业频道（CNBC）表示，他们猜测巴菲特此举意在避税；也有人质疑，这一举措最终是否会减缓对非营利机构及困难人群的资金拨付。 不过，为大额捐赠者提供咨询、研究税法并担任基金会董事的多位专家向《财富》杂志表示，问题并不在于巴菲特是否借此避税。几乎所有亿万富豪都会利用相关规则避税。专家称，更值得关注的是他捐赠财富的方式。这件事也说明，审视富豪慈善行为，不应只局限于税收这一维度。 税收减免确有其事，但对巴菲特而言并非首要考量 里士满大学（University of Richmond）研究财富传承的法学教授艾莉森·泰特（Allison Tait）向《财富》杂志解释道，亿万富豪若将增值股票捐赠给基金会，而非直接出售，能一次性规避多项税负。这些股票将不再计入捐赠人的应税遗产，进而降低身故后的遗产税负担。而且，由于股权是以捐赠形式转出而非出售，捐赠人无需缴纳股票交易产生的资本利得税。 “将巨额财富直接传给继承人，或是身故后留存于个人遗产，都会面临高额遗产税，”她说道，“将股份转入基金会，就能彻底将这部分资产排除在计税范围之外。” 资本利得税减免是最大利好。若出售股票，适用最高税率的亿万富翁需缴纳20%的长期资本利得税，还需额外缴纳3.8%的净投资收益税。这意味着股票增值部分需缴纳23.8%的税款。对于巴菲特这类数十年前以极低价格建仓的企业创始人而言，股权几乎全部价值都属于潜在应税收益，美国国税局均可征税。但如果他们选择捐赠股票，则无需承担上述税负。泰特估算，巴菲特将资产转入家族基金会能规避的税额在330亿至560亿美元之间，具体金额取决于股票最终的处置方式。 但这其中存在矛盾，巴菲特长期公开呼吁提高遗产税，自身却在利用规则规避这项税负。2007年，他在美国参议院财政委员会作证时发出警示：“世袭财富——精英制度的敌人——正不断扩张”，并补充道：“机会平等程度持续下滑。” 泰特表示，巴菲特可能会辩称，他只是合理利用现有工具，同时呼吁堵住税收漏洞。但她同时指出，采取手段规避规模如此庞大的税负，实质上削弱了他所倡导的税制改革的说服力。 诚然，慈善遗赠可全额抵扣遗产税，这意味着，资产最终流向受赠方（慈善机构）消除了巴菲特的纳税义务。Northern Trust Wealth Management首席税务策略师简·迪特尔伯格（Jane Ditelberg）向《财富》杂志表示，慈善机构享有免税资格，无需缴纳资本利得税；自1918年《税收法案》出台以来，慈善转让免征遗产税与赠与税。 “增值证券向来是高效的慈善捐赠标的，”迪特尔伯格补充道，“与捐赠人先出售股票、再捐赠税后所得相比，直接捐赠证券能让慈善机构获得更高价值。” 综上所述，巴菲特试图赶在税收政策变更前完成捐赠的说法根本站不住脚。此外，2025年7月签署的《大而美法案》将遗产税免征额永久设定为每人1500万美元。CoSpire咨询公司创始人、长期担任基金会董事会顾问的贾内塔·克雷文斯（Janetta Cravens）表示，如果说这项法案有什么影响的话，那就是消除了富豪转移资产的紧迫感，而非倒逼他们加速操作。 真正的区别在于财富的持有方式 无论巴菲特选择当下捐赠还是日后捐赠，税负大体相当。那么，不同富豪的捐赠模式真正的差异究竟在哪里？专家给出答案：信息披露与资金拨付方式，而这取决于捐赠人通过何种载体（即持有资金的法律架构）捐赠。 巴菲特设立的这类私人基金会，必须在年度税务申报表中公开披露每一笔资助款项，且每年至少支出总资产的 5%；若未达到该标准，差额部分将被征收消费税。批评者认为，5%的最低支出标准无异于“囤积财富的许可证”。他们提出，基金会只需满足最低要求，将员工薪酬和运营开销计入支出，就能让捐赠基金近乎无限期地复利增值。 为大额捐赠人提供咨询服务的Ultra Philanthropy创始人杰克·勒瓦兹（Jack Lewars）表示，上述批评总体上是有道理的，但并不适用于巴菲特。 勒瓦兹向《财富》杂志透露，巴菲特家族基金会的实际支出率远高于最低支出标准。《Inside Philanthropy》数据显示，苏珊·汤普森·巴菲特基金会（Susan Thompson Buffett Foundation）的五年平均支出率约为41%，霍华德·G·巴菲特基金会（Howard G. Buffett Foundation）为59%，舍伍德基金会（Sherwood Foundation）则高达87%。 “它们的支出模式更像是在运营慈善机构，而非管理捐赠基金。二十年来巴菲特始终坚持这一原则。”他补充道，并指出此前巴菲特向盖茨基金会捐赠时附带一项条件：资金必须在到账当年全部拨付。” “指责巴菲特囤积善款有失公允。”勒瓦兹说道。 专家表示，更大的风险在于巴菲特并未选择的载体——捐赠人建议基金（DAF）。这类慈善账户通常由金融机构管理，捐赠人缴款即可立即享受税收减免。但捐赠人建议基金没有强制支出要求，也无需对外披露资助明细。 巴菲特旗下基金会每年必须公开披露支出情况，这使其慈善模式与众不同。 克雷文斯称：“与需要披露且设有最低支出标准的慈善载体相比，替代方案通常并非更民主的捐赠方式，而是问责力度更低的慈善模式。”（财富中文网） 译者：中慧言-王芳

埃隆·马斯克。图片来源： Terence Lewis/Icon Sportswire via Getty Images 继第二季度豪掷近160亿美元加码人工智能基础设施建设后，埃隆·马斯克在周二SpaceX上市后的首次财报电话会上，解释了他坚信SpaceX能在AI算力竞赛中独占鳌头的底气——火箭科研团队。 为回应外界对公司激进布局AI的质疑，马斯克表示，设计可重复使用火箭和卫星所需要的工程能力，可直接迁移到AI数据中心建设上。他将公司在此领域的市场优势比作“纽约扬基队（New York Yankees）迎战少年棒球联盟（Little League）的球队”。 马斯克直言，与火箭工程师日常面对的难题相比，数据中心问题简直“不值一提”。 他表示：“我们只是把研发火箭和卫星所积累的一小部分工程经验，用于地面数据中心的规模化建设。”他认为，哪怕只是将SpaceX航空航天工程经验中的“一小部分”应用于AI基础设施建设，也足以产生“令人惊叹的效果”。 不过，马斯克并未点名哪些竞争对手是他口中的“少年棒球队”。SpaceX在数据中心领域尚属新兵。这一赛道长期由亚马逊（Amazon）、微软（Microsoft）以及Alphabet旗下的谷歌（Google）等云计算巨头主导。三家头部公司的最新财报均显示，其云业务增长创下历史新高。与此同时，一批“新云”初创企业也在加速建设数据中心和算力基础设施，希望在AI浪潮中分得一杯羹。 马斯克发表此番言论之际，SpaceX正积极突破其传统火箭业务边界。今年2月，SpaceX收购了同属马斯克名下的AI公司xAI，此后便向AI基础设施投入了数十亿美元。公司第二季度整体资本支出达到184亿美元，远超第一季度的100亿美元。公司高管也在周二的财报电话会上表示，预计未来两个季度的资本支出基本会维持当前水平。 财报披露，公司第二季度AI业务收入达26亿美元，环比增长213%，并宣布已签署总额达141亿美元的云服务合同。在推动SpaceX新云业务起步的交易中，包括与Anthropic和谷歌签订的合同。 除了火箭科研团队这一优势之外，SpaceX数据中心业务的另一大竞争力在于其囤积的大量英伟达（Nvidia）GPU芯片。马斯克在周二的电话会上表示，SpaceX未来将独家采用英伟达的Vera Rubin架构打造AI算力平台，称其是业内“最顶尖的AI计算系统”，并强调了公司与这家芯片巨头的深厚盟友关系。马斯克说道：“根据我们与英伟达达成的共识，明年我们将获得相当可观份额的GPU产能配额。” 这种底气也体现在SpaceX对自身算力规模的预期上。截至第二季度末，公司已建成1.4吉瓦（GW）的额定算力，并向投资者表示，预计到今年年底这一数字将超过2吉瓦。不过，在电话会上面对分析师的追问，马斯克给出了更激进的目标，称SpaceX的“初步目标”是到2027年底，建成20吉瓦的数据中心供电和散热能力；即便项目进度有所延误，公司最终投产规模也有望“接近15吉瓦”。 虽然SpaceX此前也曾讨论过建设利用太阳能供电的太空数据中心，但马斯克在周二电话会上重点谈论的仍是地面数据中心。 他表示：“火箭工程本就是我们的日常业务。”他解释道，在每一次火箭发射任务中，工程师都在竭尽全力阻止火箭去做一件它“拼命想做”的事情——解体爆炸。相比之下，数据中心的技术难度要低得多，哪怕把一小部分工程规范应用到数据中心建设上，“都算得上大材小用”。（财富中文网） 译者：刘进龙 审校：汪皓

桥水基金创始人瑞·达利欧。图片来源：Roy Rochlin/Getty Images for Nicole Lapin 近日，桥水基金创始人、亿万富翁瑞·达利欧在做客播客节目《The Diary of a CEO》时，对当前的市场环境发出了迄今为止最严厉的警告。他认为，市场对人工智能的狂热已经将资产价格推入泡沫区域，其程度令人联想到1929年和2000年的市场泡沫。 达利欧发出警告之际，市场正迎来检验这一论断的关键时刻。SpaceX刚完成史上规模最大的IPO，Anthropic和OpenAI的估值一路冲高，即将突破万亿美元大关。这种投机性新股发行潮，恰恰被金融史学家视为泡沫破裂前最清晰的预警信号。 节目一开始，主持人史蒂文·巴特利特援引了此前的访谈嘉宾、知名投资人杰里米·格兰瑟姆的观点。格兰瑟姆曾在节目中直言，美国市场正面临“史上规模最大的投资泡沫”。 对此，达利欧回答得十分干脆：“他说得对。” 这一判断也与格兰瑟姆长期以来的预警纪录高度吻合。作为GMO联合创始人，他曾精准预判20世纪90年代初日本资产泡沫的破裂，以及互联网泡沫的崩溃。此外，2007年9月，在全球金融危机爆发前数月，就连美联储都在淡化泡沫论调之际，他便在《财富》杂志撰文预警，美国房地产市场已经进入“真正的泡沫区间”。 今年4月，格兰瑟姆在接受《财富》杂志采访、宣传个人回忆录《“永久空头”的自白》时，进一步阐释了他分析当前AI市场所用的框架。他认为，眼下的市场正处于“泡沫中的泡沫”。他对《财富》杂志表示，真正的超级泡沫早在2021年就已经膨胀至危险水平，甚至一度出现破裂迹象：2022年1月至10月，标普500指数累计重挫约25%。然而，ChatGPT的横空出世彻底扭转了下行趋势。格兰瑟姆表示：“ChatGPT发布次日，‘美股七雄’便扛起了大盘，推着市场跌跌撞撞地向上冲高。”在他看来，AI并未解决市场估值过高的根本问题，只是“延缓了泡沫破裂的时间，同时把泡沫吹得更大”。 今年1月，格兰瑟姆与金融史学家、也是其回忆录合著者爱德华·钱塞勒联合发表研究报告。报告指出，目前美股的市净率以及经周期调整后的市盈率（CAPE）均已升至历史极端水平，仅次于1929年、1972年、1999年至2000年以及2021年。而上述几次峰值过后，市场无一例外都迎来了惨烈的回调。 “泡沫末日四骑士”正在集结 阿卡迪安资产管理公司的欧文·拉蒙特提出了一套框架，判断市场是否真正进入泡沫阶段。他将四个条件形象地概括为“泡沫末日四骑士”：资产估值极度偏高、市场普遍存在“泡沫信仰”（即明知价格虚高仍盲目追涨）、股票发行激增，以及大量新手投资者涌入市场。 达利欧的警告几乎精准对应了第三个关键信号。“这世上几乎没有比印发股票更轻而易举的事情了。”达利欧举例说，一家公司只需融资5,000万美元，就可能被赋予10亿美元估值，从而造就一位“账面亿万富翁”，而整个过程中根本没有10亿美元现金发生实质性流转。在达利欧看来，股票发行的野蛮激增和利率持续上升，是刺破泡沫的两大主要力量。 如今，新股发行潮已不再停留于理论层面，而是有了具体的日程表。SpaceX已于今年6月上市，但股价很快破发。标普预计，该公司自由现金流将在2029年前持续为负；穆迪则警告，埃隆·马斯克高度集中的投票权构成公司治理风险。与此同时，Anthropic已秘密递交上市申请，最早或于10月挂牌，目标估值直逼1万亿美元；OpenAI也已单独提交上市文件，部分分析师预计其上市估值将突破万亿美元大关。不过，在“市场动态演变”的影响下，其上市计划已从2026年底推迟至2027年。 达利欧用一个简单的思维实验解释了泡沫的运作机制：假设你花100美元买入一份AI公司的股权，再以这部分账面财富作为抵押进行借款。一旦市场风云突变，所有投资者同时抛售套现时，股价可能断崖式暴跌至25美元，但你的贷款仍需如数偿还。这便是他所强调的“财富”与“货币”的本质差异。达利欧表示：“财富不等于货币。很多人账面身家看似暴涨，但那些账面财富无法直接用于消费。你必须先把财富变现成货币，因为真正能流通的只有货币。” 当被问及是否已经观测到泡沫的迹象时，达利欧毫不犹豫地回答道：“当然。毫无疑问。所有进入泡沫期的典型特征已经全部显现。”不过他也强调，泡沫并不是“非黑即白”的二元状态，而是“程度深浅的问题”。他指出，大量缺乏经验的投资者正盲目运用杠杆下注，包括疯狂买入追踪股指的杠杆型ETF。“这类操作更像是在赌运气。”达利欧说。 格兰瑟姆对泡沫成因的解释与达利欧的判断互为补充。他对《财富》杂志表示，市场“天生短视，无法放眼长远”。投资者习惯将眼前的繁荣无限制外推，对远期盈利进行“双重计算”，直到这种狂热情绪本身演变成最大的风险来源。 华尔街的数据也开始印证这一判断 自2025年以来，这类警告不绝于耳。尤为罕见的是，如今连华尔街最坚定的多头研究机构也开始加入泡沫预警阵营。高盛一直是华尔街最坚定的多头之一。但8月3日，其首席全球股票策略师彼得·奥本海默表示，科技板块“或许整体上尚未出现估值泡沫……但可能已经滋生出盈利泡沫。” 同一天，阿波罗全球管理公司首席经济学家托尔斯滕·斯洛克则表示，“60/40投资组合配置策略（即将60%的资金配置于股票、40%配置于债券）已宣告失效”。但斯洛克认为，无论是股票还是债券，当前走势都已偏离数十年来的历史规律，这意味着沿用40年之久的经典投资逻辑正被彻底改写。 隐藏在背后的“大周期” BCA Research首席全球策略师彼得·贝雷津数月来始终强调，本轮AI行情“本质上是一场盈利泡沫，而非估值泡沫”，这类泡沫通常高发于强周期性行业，比如2008年金融危机前的银行股。7月26日至31日当周的市场走势再次印证了这一判断：由于资本支出计划获得市场认可，微软和亚马逊股价分别上涨18%和10%；反观同样交出亮眼业绩的Alphabet和Meta，股价却分别下跌4%和近10%。这表明，投资者已不再因为企业大举投入AI就盲目买单，正如达利欧所预测的，泡沫行情距离清算拐点已经越来越近。 达利欧则把当前局面置于他所说的“大周期”中加以剖析。这一宏观周期大约每80年一轮，涵盖债务周期、贫富差距拉大、国内政治冲突以及地缘政治博弈等多重因素。他警告称，泡沫一旦破裂，必然引发“社会矛盾”。他以英国七年内更换六任首相为例，指出正是政府财政枯竭、选民为如何筹钱而陷入恶性内耗的典型症状。格兰瑟姆的观察维度更为长远，他认为市场的过度狂热还与人口锐减和资源稀缺等长期因素密切相关。 达利欧梳理了挤破泡沫的两股决定性力量：一是利率上升令偿债成本陡增；二是企业趁投资者热情高涨时扎堆增发股票融资。他分享了一个真实案例：一位经营AI公司的朋友告诉他，自己之所以趁现在大规模融资数亿美元，正是因为预判到下行周期即将到来。他准备储备现金，待市场走势转向后，低价抢购那些陷入绝境的竞争对手。而利率居高不下的现实，也与斯洛克近年来反复强调的判断高度契合——全球市场应该为适应高利率长期存在的环境做好准备。 相比于资本市场的风浪，达利欧更严峻的警告其实落在泡沫破裂后的衍生灾难上。在他的论述中，AI泡沫的破裂绝非一次单纯的金融事件，极有可能成为触发政治剧变与地缘政治冲突的导火索，而这正是80年大周期走向终局时的历史宿命。这意味着，投资者真正需要防范的风险，或许并非投资组合缩水，而是随之爆发的社会动荡。 **** ·泡沫并非“非黑即白”，而是程度问题。 达利欧指出，当前市场已具备泡沫的所有典型特征，但他同时强调，泡沫是一个“深浅”的概念，而非简单的“是或否”。这提醒投资者不必急于断言顶部，但也不应忽视风险的累积速度。 ·达利欧指出，当前大量AI企业的估值暴涨并未伴随实质性现金流转，账面财富不等于可支配现金。在高风险的市场环境中，缺乏经验的投资者应避免盲目运用杠杆下注。 ·高利率环境叠加新股发行潮，是刺破泡沫的两股关键力量。投资者应优先关注企业是否具备真实的自由现金流与高抗风险能力，避免在流动性收紧与股权稀释的双重绞杀中沦为买单者。（财富中文网） 财富中文网对原文有删减和调整 编辑：魏雨彤

从基础研究到原料创新 谷雨以全链路科研支撑“更适合中国人”理念。封图：谷雨生物向阳蓬勃，创新涌动。在刚刚过去的7月，谷雨在践行“更适合中国人”的战略理念上，又迈出了实质性的一步。2026年第五届谷雨创新原料大会暨“中国人肤质与体质原料共创计划”顺利启动。本次活动以产业链上下游协同科研创新为核心定位，汇聚了国内优质原料供应商与科研团队，并围绕适配中国人肤质与体质的全新特色活性原料开展产学研维度的深度对话与创新探索，这也标志着继今年5月份正式成立“中国人肤质与体质科学研究中心”完成基础研究布局之后，谷雨科研战略向原料创新端的纵深推进，一条从“平台搭建—数据沉淀—原料共研”的完整创新链路正加速成形重塑产业协同模式 以创新机制驱动国人专属原料共研区别于行业普遍采用的原料供应商遴选模式，过去五年来，谷雨致力搭建原料端产学研对话平台，通过历届创新原料交流会，累计与超60家机构达成深度合作，其中20余家成功实现从“实验室”到“梳妆台”的成果转化，并为中国人肤质研究持续沉淀提供来自产业一线的真实力量。在此基础上，今年谷雨又将原料交流会升级为“共创计划”。这一升级的核心在于，谷雨不再仅作为原料的下游使用者，而是以自身积累的国人肤质大数据、科研基础设施与产业化能力为开放平台，与上游原料企业共同锚定研发方向、共担研发投入、共享创新成果。对于参与共创的原料企业而言，这也意味着其研发从立项之初即获得来自终端品牌的人群数据支撑与应用场景验证，大幅缩短从实验室到商业化的转化周期。值得关注的是，谷雨为入选“共创计划”的原料企业提供涵新盖研发、商业化与资本等多维度的赋能与支持。其中包括：一是共创课题费，谷雨以真金白银投入联合研发，降低原料企业前期研发风险；二是独家合作，入选原料可绑定谷雨独家使用权益，确保合作伙伴的创新成果得到充分保护与商业回报；三是产品管线直通，入选原料可快速进入谷雨化妆品、科学营养口服、创新药三大产品管线的开发流程，绕过传统冗长的供应商导入周期；四是长期合作池，优质合作伙伴将纳入谷雨战略级长期合作体系，享有持续性的项目机会与资源倾斜；五是资本加速通道，依托谷雨产业生态资源，为具有潜力的原料企业对接和提供资本支持，助力其业务规模化发展。这一系统性的升级设计，使共创计划不同于一般意义的原料供应商甄选，而是构建了一个从科研立项到产业转化、从商业落地到资本赋能的完整价值闭环。此次“共创计划”启动招募后，共收到涵盖合成生物、核酸干预、超分子化学递送、重组多肽与蛋白等领域的超220家企业的报名申请，相较往届报名企业数量有大幅提升。同时，活动根据“中国人肤质研究课题”和“中国人体质研究课题”分设了化妆品原料专场与保健品原料专场，与会原料企业围绕各自技术路线与核心活性物研发进展进行专题分享，覆盖细胞能量与抗衰新路径、精准护肤与基因级干预、屏障科学与光损伤防御、天然产物分子精准开发等前沿技术领域。谷雨科研团队就原料适配性、工艺可行性、量产成本、人体使用安全性等关键维度与原料企业展开深度交流。通过这种方式，参与原料企业及机构可在谷雨搭建的产学研闭环体系中，针对国人肤质体质的差异化需求定向研发，突破过往依赖欧美人群数据开发原料的行业惯性，实现原料研发与本土消费需求的精准对接。核心原料步入收成期 稀有人参皂苷CK开辟跨赛道应用在积极推进新原料共创研发的同时，谷雨历经多年建立的具备自主知识产权的核心原料矩阵也正迎来收成，为品牌下一个十年的战略拓展提供坚实的技术底座与商业化支撑。在今年5月份谷雨举行的“生物医药产业创新发展论坛”上，谷雨提出“用一份研发投入，将核心原料与关键技术复用于化妆品、科学营养口服和创新药三个赛道，以硬核科技力和产品力驱动成长”。因应这一战略趋势，谷雨自研核心原料之一的稀有人参皂苷CK实现弯道超车，成为跨赛道布局应用的标杆原料。在“智酶仿生生物合成技术”支持下，谷雨借助AI筛选技术实现了对稀有人参皂苷CK的高纯度量产，更在合规认证和机理研究上获得里程碑式的关键进展。其中，在合规认证层面，2025年5月谷雨完成行业首个稀有人参皂苷化妆品新原料备案（备案号：国妆原备字20250059），标志着谷雨在该原料上取得了国内领先的合规突破。此后在2026年4月，谷雨稀有人参皂苷CK又再获得美国食品药品监督管理局（FDA）DMF Ⅱ类备案（备案号：043987），意味着该原料的生产工艺与质量标准已获得国际药品级监管体系认可，为拓展科学健康口服与创新药领域应用提供合规基础。目前，该原料也正在中国开展临床前研究。而在机理研究层面，继2025年谷雨与厦门大学共建“厦门大学-谷雨生物医药联合研究中心”并由中国科学院院士林圣彩担任中心主任后，谷雨积极携手林圣彩院士团队在生物医药领域开展创新研究。其中，稀有人参皂苷CK经过院士团队初步验证可通过溶酶体途径激活AMPK长寿通路，具备整体抗衰功能，高度契合了谷雨“肤质+体质”协同研究方向。而这一发现也为该原料从护肤品延伸至科学健康口服乃至创新药研发开辟了清晰的科学路径。谷雨在此前的发布会上也表示，以稀有人参皂苷CK及技术为功效支点，有望在今年内实现在科学营养口服方向上的品牌和产品落地。与此同时，谷雨另外两大成熟自研原料亦在持续释放价值。依托“熔融结晶提纯技术”，谷雨将光甘草定纯度推至99%的行业最高水平，并以28纳米包裹技术和靶向递送技术实现深层渗透与精准结合黑色素细胞表面独有MC1R受体，全面提升美白效能。凭借多年对该原料的投入，谷雨不仅占据全球光甘草定大部分使用量，更在消费者心智、技术、上下游产业链上都实现了压倒性优势，让谷雨的光甘草定成为“国人美白”绕不开的科学方案。而基于“智能基因级靶点筛选技术”，谷雨在2025年推出的——细胞泌素HME™，也成为行业首个完全合规的人工仿生外泌体。该 原料通过化妆品原料目录中合规原料及AI筛选最佳比例精准模拟人源外泌体结构及功能，避免了人源外泌体的多重风险，并通过多重功效验证可有效激活年轻表皮干细胞、减少衰老细胞。目前，该原料不仅成熟应用于谷雨细胞泌素HME™系列产品中，更重要的是在今年被誉为“原料界奥斯卡”的巴黎in-cosmetics Global上，细胞泌素HME™不仅与极光甘草、稀有人参皂苷CK迎来该展会上的首秀，更成为关注度和问询度最高的原料收获了来自欧洲、美国、日韩及东南亚客户的多个合作意向。从“打地基”到“建高楼” 全链路科研体系为行业注入结构性动能回溯谷雨2026年以来的科研布局和动作，其战略路径已然清晰。在中国护肤行业长期缺乏本土人群基础研究支撑的背景下，今年5月谷雨成立“中国人肤质与体质科学研究中心”，率先以系统化方式构建属于中国人自己的肤质研究基础设施，为后续所有针对性产品开发和原料创新提供底层科学依据，也由此被业界解读为是填补行业基础研究的空白的“打地基”之举。而此次原料“共创计划”的启动，则是推动基础研究成果向产业端转化的关键一步。长期以来，全球肌肤科研体系多依托欧美人群样本搭建，难以匹配中国人角质层薄、易敏感、色素沉着高发、衰老内外同步显现等独有肤质特征，原料研发与本土人群需求错位是行业长期未解的结构性问题。谷雨以自身积累的数据资产与科研能力为杠杆，将原料开发的“需求定义权”重新转移至中国本土，有望为行业探索出一条从基础研究到原料创新、再到终端产品的自主可控全链路。更具行业意义的是，谷雨选择以开放平台而非封闭研发的方式推进这一进程。在自建了5万人的动态运营样本数据库，累计沉淀超过160万项肤质研究指标基础上，谷雨成立“中国人肤质与体质科学研究中心”及开展相关课题研究，其立意点在于提供行业可共享的“循证研发”与“科学制标”基础。而本次的“共创计划”也沿用这一思路，积极邀请产业链上下游企业共同参与其中。这种“基础设施+开放生态”组合模式，不仅能够加速谷雨自身的原料管线拓展，更有望推动国内化妆品原料产业从分散研发走向协同创新，从依赖进口原料走向自主可控，为整个行业完成科研范式的结构性升级提供可借鉴的路径参考。目前，该原料“共创计划”仍在持续推进。随着成熟原料的跨赛道价值释放与新原料管线的协同共建加速推进，一个以中国人群需求为原点、以产学研融合为引擎的国货原料创新体系正在形成。  阅读原文 文章原文