朱玮粗略估算，私募MOM产品7个月零备案，或令两只混合类理财产品的实际收益下降12个基点。他现在最担心的是，在股市行情波动下，若这两只理财产品实际收益低于业绩比较基准，将引起客户资金赎回。作者：陈植封图：图虫创意朱玮一直在等待私募MOM（Manager of Managers，即“管理人中的管理人”）产品备案重新“开闸”。作为一家银行理财子公司权益类投资经理，2026年年初，他计划给两款混合类理财产品加大权益类资产多元配置——通过私募MOM产品，将部分理财产品的资金交给3个量化策略私募基金管理人进行投资管理，进一步提升这两款理财产品的收益稳定性。私募MOM由券商资管、期货资管等机构作为母管理人，将产品募集资金划分为多个资产单元，分别委托多个私募基金管理人开展投资管理。这类产品的创设，需要通过券商资管机构进行备案。今年以来，朱玮每次向券商资管机构询问相关备案进展，得到的回复都是“继续等待”。数据显示，截至今年4月底，私募MOM产品新增备案数量连续7个月为零。上一只完成备案发行的产品，发生在去年9月初。冯健是一家券商创新业务部门的总监。他直言，这背后，是相关部门担心私募MOM产品沦为新的“通道产品”，不符合当前资管行业“去通道”的核心导向。冯健一直负责私募MOM产品的创设与备案发行。过去7个月，多家保险资管机构与银行理财子公司（下称“险资和理财子”）权益投资部门的人时常向他询问“私募MOM产品备案何时开闸”，他只能回复自己也不知道具体的时间表。冯健注意到，私募MOM产品备案“停摆”，对险资和理财子的权益类资产委外投资产生不小冲击。3月，一名中小保险资管机构权益投资负责人告诉他，受此影响，今年该机构的权益类资产配置额度将减少约10亿元，拖累相关保险资管产品收益下滑约10个基点，令该机构第三方业务拓展的速度低于预期。朱玮粗略估算，私募MOM产品7个月零备案，或令上述两只混合类理财产品的实际收益下降12个基点。他现在最担心的是，在股市行情波动下，若这两只理财产品实际收益低于业绩比较基准，将引起客户资金赎回。“但是，这是私募MOM产品规范发展的必由之路。”他直言。只有合规操作，私募MOM产品才能成为银行理财子公司拓展权益资产委外投资的长久路径。变身“通道产品”2025年，私募MOM产品备案迎来爆发期。在当年9月，其发行数量达到58只，不但创下近10年以来新高，而且比2024年的23只翻了逾一倍。其中，华鑫证券就发行30只私募MOM产品。这背后，不乏保险资管机构与理财子公司的身影。2025年，光大理财参与4只私募MOM产品投资，信银理财等银行理财子公司也涉足私募MOM产品投资。冯健参与发行了两款私募MOM产品，出资方分别是一家银行理财子公司和一家保险资管机构。这两款私募MOM产品共分成6个资产单元，分别交给境内6家指数增强、主观多头、CTA（商品交易顾问）等策略私募基金管理人进行投资管理。记者多方了解到，以往险资和理财子主要通过信托渠道开展委外投资。如今，他们之所以热衷于将私募MOM产品作为权益资产委外投资的新路径，一是监管部门持续强化资管机构与信托渠道的合作规范，包括明确穿透审核原则与投资者集中度要求，限制定制化信托与嵌套产品投向等，令险资和理财子深感合规压力，开始压缩信托渠道委外投资规模；二是私募MOM产品凭借投资集中度限制少、调仓灵活性高、风控直达、单层收费等特点，可以满足他们权益资产委外投资的操作要求。除了已发行的两只私募MOM产品，冯健还收到多家险资和理财子的私募MOM产品合作意向。但是，冯健所在的团队人手有限，难以一下子满足众多业务需求。2025年年中，冯健找到公司领导，要求增派人手以加快私募MOM创设备案发行节奏，力争产品发行数量与资产管理规模较2024年翻两番。正当他踌躇满志之际，私募MOM产品备案自9月起“停摆”了。面对两家银行理财子公司询问私募MOM产品备案“停摆”的原因，冯健一度信誓旦旦地表示，不排除私募MOM市场太火热，相关部门想调控产品发行节奏，预计不久后放行。但他很快发现，这可能“另有原因”。他表示，监管部门发现部分私募MOM产品母管理人仅仅提供牌照与账户服务等通道业务，实际投资决策仍由资金方（险资或理财子）主导，偏离了资管行业“回归主动管理本源”的监管要求。根据《证券基金经营机构管理人中管理人（MOM）产品指引》相关规定，券商资管、期货资管等母管理人作为私募MOM产品的唯一法定管理人，需落实子管理人筛选、资产配置、全流程风控的主动管理职责。但在实际操作过程中，部分券商资管、期货资管机构不但将产品投资决策权让渡给资金方，由资金方决定投资对象与产品投资额度，还虚化自己的管理职责，将理应自主完成的投资尽调、风控评估、投资组合动态调整等工作，也悉数交给资金方。冯健承认，这种状况的确存在。去年6月，他与一家银行理财子公司磋商发行私募MOM产品，对方表示自己将指定两家擅长量化策略的私募基金管理人，每家投资额度分别占到私募MOM产品的30%。这家银行理财子公司给出的理由是，他们已做好投前尽调与风控评估，认为这两家私募基金管理人能给相关理财产品带来额外10—15个基点的收益增厚。与此同时，一家保险资管机构也在拟发行的私募MOM产品中“塞进”两家指数增强策略私募基金管理人，理由是保险资金若要直接投资这两家私募管理人产品，需先通过投资委员会与风控委员会审批，操作流程相当冗长；相比而言，借道私募MOM产品能显著提升投资决策与实际投资效率。面对这两家机构的上述要求，冯健坦言，只要他们推介的私募基金管理人通过券商的投资尽调与风险评估要求，他就会做好相关投资安排。“事实上，我们挺难回绝资金方的这些要求。一旦拒绝，他们可以快速找到其他券商资管机构合作，但我们会失去一笔管理费，以及MOM业务规模扩张的机会。”冯健说。随着私募MOM产品仍旧零备案，他发现险资和理财子的态度，正从“争相合作”转向“不当出头鸟”。今年3月起，他与多家保险资管机构与银行理财子公司沟通业务合作时，发现他们不愿成为私募MOM产品备案重启后的“第一个吃螃蟹者”，都打算等到私募MOM产品发行恢复到去年上半年的节奏时，再考虑推进这项权益资产委外投资新路径。另寻出路面对私募MOM产品迟迟不能备案，朱玮开始寻找替代办法。尤其是今年3月美以伊战争爆发后，A股市场波动加大，他迫切希望能尽快实现混合类理财产品在权益类资产投资方面的多元配置。最初，朱玮尝试借道私募FOF（基金中的基金）产品完成权益类资产委外投资。但是，私募FOF产品在实时监控底层交易、调仓灵活性、投资集中度宽松度、投资策略快速调整等方面不如私募MOM产品。更令他难以接受的是，私募FOF产品存在“二次收费”，即母基金管理人与子基金管理人都要收取管理费，以及超额利润的分成。他粗略计算，在扣除“二次收费”后，即便私募FOF产品投资收益符合预期，也只能给这两款混合类理财产品带来不到5个基点的收益增厚，远远低于自己预期的10—15个基点收益。但是，在今年以来私募MOM产品仍无备案的情况下，不少银行理财子公司只能选择“将就”——先通过私募FOF产品畅通权益类资产委外投资。记者获得的数据显示，2026年前2个月，新发集合类私募FOF产品数量达到125只，较去年同期的76只增长逾60%。朱玮却不愿妥协。他尝试将TOT（信托中的信托）模式作为权益类资产委外投资的新路径。但银行理财子公司合规团队很快做出风险提示——去年10月，金融监管总局公布的《资产管理信托管理办法（征求意见稿）》在限制嵌套层数同时，也限制了嵌套信托的资金投向，阻断资管机构通过TOT模式投资大量非标产品的通道。作为一家中小保险资管公司权益投资负责人，王钧也感受到私募MOM产品备案的情况，正日益冲击他们的权益类资产投资策略。“今年我们的权益类资产投资额度将减少约15亿元，令权益类投资整体占比下降约1.1个百分点。”他告诉记者。这让他担心，在市场利率持续下行的情况下，调低权益类投资额度将拖累保险资金整体收益率下降逾16个基点，令分红险等产品的收益竞争力减弱。中小保险公司的权益类资产投研能力薄弱且委外投资渠道单一，让私募MOM产品一度成为他们“绕道”布局私募策略获取超额回报的关键路径。但在这条委外投资关键路径尚未恢复的情况下，他们只能调低权益类资产配置比重，将部分资金转向REITs（不动产投资信托基金）等另类资产，努力填补收益缺口。王钧坦言，当前REITs的平均分红率约在4%—6%，距离指数增强、市场中性、量化CTA、量化多头等私募策略年化平均收益率（10%—15%）仍有较大差距。目前，朱玮与王钧都在盼望私募MOM产品备案尽早重启。“但在此之前，券商资管与期货资管作为MOM产品母基金管理人，需加强主动管理能力与完善合规操作流程，全面落实母基金管理人的职责边界，确保私募MOM产品不再沦为通道产品。”王钧直言，长期而言，中小保险资管机构与银行理财子公司仍需增强权益类资产自主投研能力与资产配置水准，不再高度依赖委外投资“维系”产品收益水准。（应受访者要求，文中冯健为化名）  阅读原文 文章原文

记者走访多家山东本地分布式光伏开发商了解到，这些企业均将降低不合理成本、探索消纳新场景作为转型着力点，不少企业还拓展出虚拟电厂、光储售一体等新业务。作者：潘俊田封图：图虫创意在经历了一阵观望期后，誉金新能源科技（山东）有限公司（下称“誉金科技”）董事长宋昌芳重新规划了投入方向：户用光伏开发从融资租赁转向业主自投、光伏贷模式；工商业光伏则主攻自发自用、配套储能，并布局推进重卡超充站建设。誉金科技是山东一家分布式光伏开发商。截至2025年6月，山东累计并网光伏发电装机容量 9118.4万千瓦（kW），规模位居全国第一。山东光伏装机以分布式光伏为主，省内分布式光伏新增装机容量长期处于全国前列。2025年初，国家发展改革委、国家能源局印发《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知》（即“136号文”），要求推动新能源上网电量全面进入电力市场、通过市场交易形成价格，并建立机制电价制度。政策自当年5月31日起正式实施。受这一政策影响，光伏行业的收益格局出现了较大变化。以山东为例，2025年9月，山东启动全国首轮新能源机制电价竞价。光伏入选电量12.48亿千瓦时（kWh），中标价格每千瓦时0.225元。今年2月，山东省发展改革委、山东省能源局发布2026年山东省新能源机制电价竞价结果，光伏项目为每千瓦时0.261元。未参与机制电价的电量，需要进入市场进行交易。136号文落地之前（2025年5月31日之前）并网的光伏项目能获得每千瓦时0.3949元（燃煤基准价）的稳定收益。一年间，在新的收益模型下山东的分布式光伏市场出现了哪些变化？记者走访多家山东本地分布式光伏开发商了解到，这些企业均将降低不合理成本、探索消纳新场景作为转型着力点，不少企业还拓展出虚拟电厂、光储售一体等新业务。“分布式光伏正从‘金融资产’转向真正的‘发电资产’。”山东省太阳能协会常务副会长兼秘书长张晓斌表示。户用光伏仍有市场空间“现在公司随便一个业务员手里，都有200多个单子，也就是200多个农户等着装电站。”宋昌芳说。农户对于光伏电站的热情，来源于光伏电站的收益。2012年，山东第一家户用分布式光伏落地青岛，经过十多年运营，较早投建的光伏电站已经实现回本并产生净利润。宋昌芳回忆，誉金科技从2016年开始进入分布式光伏行业。一开始只能在自家及亲友屋顶推广安装，由于项目初始投资大、回本周期长，农户对加装光伏普遍心存顾虑。近两年，宋昌芳再去下乡推广、拜访农户时，被问到最多的问题变成了“我家能不能装光伏电站？”“能不能再装点光伏电站”“这边有个屋顶闲着，能不能装？”宋昌芳说，2024年起，山东首批投建的户用光伏电站陆续进入纯收益周期，在自家屋顶装光伏板的农户每个月能拿到1000多元的收益。他称，光伏电站能持续运营20年，8年—10年回本，后续产生的现金流都是收益。得益于早期投建项目所带来的示范效应，即便经历“531新政”后，山东农户对户用光伏依然保有一定的热情。天合富家能源股份有限公司相关负责人表示，2019—2021年企业刚进入山东市场时，租赁费用、渠道费用等成本偏低，近年来各种费用水涨船高；当前山东户用开发逐渐回归理性，但整体商业逻辑仍然能够跑通。按照宋昌芳的计算，机制电价下，户用光伏板仍能获得每千瓦时0.2元以上的收益。从投资成本来看，目前含光伏组件、逆变器、辅材、施工的整体费用约1.2元/W（瓦）—1.3元/W，算上其他费用约1.4元/W—1.7元/W，一个电站总投入约4万元—5万元，普通农户能够负担电站投资。在收益模型调整后，光伏电站开发商也顺势调整了开发模式，从此前主导融资租赁模式，转型做分布式光伏的中介服务商。此前光伏电站收益确定性强，一批大型企业入场，与农户大规模合作，以提供“保底收益”的方式迅速做大分布式光伏资产。但在收益模型调整、政策引导等多种因素作用下，光伏开发商转变思路，售电收益直接进入农户账户，企业不再承担“兜底”功能，转而以提供安装、运维、产品和金融服务为主要业务。宋昌芳说，誉金科技正在积极对接银行机构，由该企业提供产品质量担保，代缴农户保证金、负责电站运维，并协助农户申请低息贷款。通过配储调节电费136号文推出后，为保证项目收益，光伏电站也开始主动寻找消纳场景。为此，部分分布式光伏开发公司推出“N年送电站”的商业模式。“N年送电站”，即由分布式光伏开发公司出资，在工商业用户屋顶安装光伏电站及储能电站，供工商业用户使用。双方约定好电价（多为固定电价，低于电网代购电价），由分布式光伏开发公司收取电费。在分布式光伏开发公司收取一定费用后，再将电站“送”给工商业用户。通过这种模式，工商业企业用户能获得更优惠的电价，而分布式光伏开发商能获得比现货市场和机制电价更稳定的收益。以山东安装承接的吉利汽车济南制造基地分布式光伏项目为例，7兆瓦（MW)光伏电站年发电量约700万度电，以每度电节省0.2元计算，3年至4年即可实现回本。这种模式对配储提出了较高的要求。光伏电站仅在白天发电，且具有波动性、间歇性特征，绝大部分工商业用户需要稳定的电力且可能需要在夜间用电，储能电站可以将白天用不完的电存储起来，也能实时响应负荷波动。张晓斌说，传统储能电站开发商以行政分时电价峰谷套利为主要盈利模式，但在工商业光伏配置储能电站模式下，用电负荷正取代峰谷套利成为盈利核心。张晓斌举例，他最近走访了一家位于滨州的沿街商铺，业主自投了一套光储协同系统，配备20多千瓦光伏电站、15kW混网逆变器以及64kWh储能。假设电费按0.9元/kWh计算，平均每天能节省100块钱的电费，整体投资约8万元，两年半即可回本。张晓斌说，在负荷为主的开发模式下，电站回本周期取决于业主自身的负荷情况，因此业主自投的模式会快速崛起。山东安装新能源副总邱栋表示，当前山东省内的工商业分布式光伏用户大概分为三种：一种是金锣集团、圣泉集团等不属于新能源领域的企业，需求是降电价，对分散式风电、分布式光伏、储能都可接受；一种是吉利汽车等对新能源行业非常了解的企业，投建工商业光伏在其企业规划之内；一种是零散的小型工商业用户，用电情况较为不稳定，开发难度较大。居民用户也在探索用储能降电费。据宋昌芳介绍，今年以来山东省内阳台光伏系统的销售情况非常好，他预计前三个月大概有几千套的出货量。阳台光伏是一种面向居民的，由光伏组件和储能设备组成的系统，安装完毕后接入家庭电网，为家庭提供电力供应，节省电费。据宋昌芳介绍，阳台光伏主要面向一些用电量达到阶梯电价二档、三档的家庭，可以降低用电档位。探索消纳新场景分布式光伏开发商想要获得更高收益，需要寻找新的消纳场景。在记者采访过程中，重卡超充成为今年山东省内分布式光伏开发商关注的重点。今年4月，山东省分别印发实施了《山东省重点公路运输通道布局建设电动重卡大功率充电示范站实施方案（2026—2027年）》和《关于支持电动重卡规模化应用的若干措施》，目标是在2026至2027年建成155座充换电示范站。济南能源投资控股集团承接了济南市内11个重卡超充场站的建设任务。济南能源投资控股集团总经理助理国刚臣向经济观察报表示，争取今年8月建成首批6个重卡超充站，年底建成第二批5个重卡超充站。国刚臣表示，传统充电桩的充放电时间具有确定性，通常在傍晚或夜间等时段，高速重卡超充充电时间则分散在全天，使用率更高。当前，山东省电动重卡保有量已达2.02万辆，仅2025年一年就新增1万辆，同比增长高达190%，对充电桩需求较大。宋昌芳表示，超充站数量不足是当前新能源重卡普及的难点，当超充站够多时，会带动新能源重卡的长途运输应用。誉金科技布局的重卡超充站，将会结合光伏场站实现光储充一体。“重卡超充站既可配套光伏储能消纳自发绿电，未来也可依托成熟的虚拟电厂，低价采购低谷电量。”宋昌芳表示。虚拟电厂是一种通过聚合发电资产或负荷，实现发电或负荷精准调控的手段，为分布式光伏参与电力市场交易提供了路径。今年3月26日，山东省发展改革委、山东省能源局等部门联合印发《山东省促进虚拟电厂高质量发展方案》，提出到2027年，全省虚拟电厂运行管理和参与市场机制基本健全，调节能力达到200万千瓦以上。到2030年，全省虚拟电厂应用场景更加多元，商业模式创新发展，调节能力达到400万千瓦以上。济南能源集团是山东省首批拿到虚拟电厂交易运营许可的主体单位。据国刚臣介绍，济南能源投资控股集团依托公司自有的蓄冷站、分布式供热站等可调控资源，在午间光伏大发时段存储能量，在光伏处理较少的时候释放能量，实现精细化运营。山东星枢聚能信息科技有限公司是一家虚拟电厂企业，其相关责任人向经济观察报表示，通过虚拟电厂聚合，分布式光伏、储能电站能够更有效地提高对电力价格的预判能力，更好地参与电力市场。  阅读原文 文章原文

在一季度股市持续震荡的背景下，作为近年来业绩增长“主引擎”的自营业务增幅显著收窄，成为行业分化的关键变量。作者：牛钰封图：图虫创意A股上市券商2026年一季报披露收官。继2025年全行业业绩爆发之后，2026年一季度上市券商的业绩延续增长势头，但呈现出“整体丰收、局部寒冬”的格局，头部券商座次迎来一轮大洗牌，中小券商业绩明显承压，行业马太效应进一步强化。Wind数据显示，截至4月29日，申万行业分类下的50家A股上市券商全部披露一季度业绩报告，合计实现营业收入1546.71亿元，同比增长19.23%；实现归属于母公司股东的净利润（下称“净利润”）656.24亿元，同比增长17.57%。2026年一季度，A股市场虽波动加剧，但市场活跃度仍保持高位，市场日均股基交易额达3.14万亿元，同比增长77%。据上交所数据，2026年一季度A股累计新开户1204.20万户，同比增长61%；新开两融账户47.84万户，同比增长51%。整体来看，受益于资本市场交投持续活跃，上市券商的经纪、投行、资管业务全线回暖，利息净收入大幅增长。但在一季度股市持续震荡的背景下，作为近年来业绩增长“主引擎”的自营业务增幅显著收窄，成为行业分化的关键变量。Wind数据显示，50家A股上市券商中，有32家的营业收入和净利润均同比增长。其中，中信建投（601066.SH）业绩涨幅最明显，营业收入和净利润分别同比增长62.26%和99.03%。但业绩普涨之下，仍有19家券商营业收入下滑、16家净利润下滑，其中天风证券（601162.SH）、国盛证券（002670.SZ）的净利润分别同比下滑99.07%、97.91%。头部券商重排座次2026年一季度，营收规模排名前十的券商座次大洗牌，既有加速逆袭的头部机构，也有因增速落后于同行而掉出前十名的券商。“券商一哥”中信证券（600030.SH）以231.55亿元的营业收入稳居行业首位，同比增长40.91%；实现净利润102.16亿元，同比增长54.60%。单季盈利突破百亿元大关，这意味着，其一季度平均每天净赚1.13亿元。国泰海通（601211.SH）以162.32亿元营收排名第二，同比增长58.91%。不过，其一季度净利润为63.88亿元，同比下滑47.82%。反常数据的背后，是去年同期因吸收合并海通证券确认巨额负商誉，推高了可比基数。若剔除上述非经常性损益等因素的影响，较能反映该公司核心业务经营状况的扣除非经常性损益后的归母净利润为57.11亿元，同比增长73.43%。两家“巨无霸”券商仍稳坐行业前两位，但从第三名开始，行业排名的竞争便十分激烈。华泰证券（601688.SH）虽然业绩仍保持高速增长，但行业“老三”位置遭到挑战，以104.22亿元营收位列第四，被广发证券（000776.SZ）超越。数据显示，广发证券的排名自2025年开始稳步上升。2026年第一季度其继续加速，营业收入涨幅超过60%。广发证券在业绩报告中解释称，主要系本期经纪业务和基金管理业务净收入增加，以及金融工具公允价值变动所致。中金公司（601995.SH）与中信建投的业绩增速均十分亮眼，但二者除经纪业务外，主要贡献业绩的业务板块存在差异。中信建投的资管业务、自营业务增速明显，带动其业绩高增排名从2025年的第十名跃升至第六名。中金公司则是投行业务迎来“开花结果”。Wind数据显示，其一季度境内IPO（首次公开发行）承销规模及数量、港股IPO募资额均位居行业第一，投行业务手续费净收入同比大幅增长283.09%，达到15.45亿元。中国银河（601881.SH）、申万宏源（000166.SZ）的营收增幅与其他头部券商相比明显落后。而国信证券（002736.SZ）成为头部券商中唯一一家营收与净利润双双下滑的券商，主要原因在于其资产管理业务和自营业务的收入同比下滑。自营引擎催化行业马太效应券商行业的马太效应正持续强化。Wind数据显示，一季度，营收规模前十的头部券商合计营收约为1031.89亿元，占50家A股上市券商总营收的66.71%；同期，营收规模排名后30位的中小券商的合计营收为230.78亿元，不及中信证券单季度营收水平。财经评论员郭施亮认为，中小券商业绩下滑，或与部分机构自营业务单一集中投资，且没有踩中市场风口有关，也可能因自身风险管理能力不足，容易陷入局部投资风险，造成业绩的大幅波动。当前，券商行业存在明显的业绩分化现象，利润越来越倾向于头部券商。结构性牛市的背景下，掌握资金优势、成本优势以及调研优势的券商更有利。惠誉评级亚太区非银行金融机构评级董事张榕容指出，低利率新常态正在推动证券行业业务结构调整，头部券商的品牌与综合服务能力重要性上升。她表示，低利率环境将进一步推动券商由交易和市场驱动的收入模式，逐步转向以客户资产为基础的存量经营模式。具备较强品牌、投研、产品设计、渠道和跨境服务能力的头部券商，更有能力承接财富管理和资产配置需求；而业务结构单一、综合服务能力较弱的中小券商，面临的经营压力可能上升。分行业来看，在活跃但震荡的市场行情中，经纪业务作为券商的主要收入来源，持续普遍高增。Wind数据显示，具有可比口径的45家券商合计实现经纪业务手续费净收入482.47亿元，同比增长44.77%。其中，在五大头部券商中，中信证券、国泰海通该业务的同比增幅分别为47.82%、78.23%，广发证券、华泰证券、中金公司该业务的同比增幅均超过50%。作为2025年券商业绩增长“头号功臣”的自营业务，在今年一季度的增速明显放缓。以“投资收益+公允价值变动收益-对联营企业和合营企业的投资收益”口径计算，50家上市券商的自营业务收入合计约为584.22亿元，同比增长15.23%，其中，共有23家自营业务收入实现正增长，其余27家普遍下滑。华泰证券、中国银河等头部券商自营业务下滑，拖累业绩增速与排名。中小券商太平洋证券（601099.SH）、国盛证券、天风证券、红塔证券（601236.SH）等券商的自营业务收入下滑幅度靠前，也导致这些券商的净利润下滑。中原证券非银行业分析师张洋指出，2026年4月以来，上市券商权益类自营业务的经营环境由冰点快速升温，并且市场热点集中于机构参与度较深的行业或者科技成长指数的成分类个股中，传统主观多头策略、指数化投资、方向性量化投资等不同赛道均有望实现较为优异的投资业绩，预计4月上市券商权益类自营业务整体将实现明显回暖。但需要指出的是，4月上旬，行业机构面临外部地缘风险突显缓和后是否快速提高仓位，以及月中外部局势仍有反复是否控制方向敞口的抉择，叠加中性量化投资、高股息方向性投资表现偏弱，预计上市券商之间权益自营的经营成果将出现明显分化。展望后市，中信证券金融产业首席分析师田良认为，市场成交的高活跃度以及投行衍生品领域的监管放松是年内证券行业业绩改善的核心主线。当前券商板块的市盈率、市净率估值均位于近十年20%分位数以下，具备较高的配置安全边际，后续基本面、政策面、题材面的持续活跃有望成为助力估值回暖的核心驱动因素。  阅读原文 文章原文

图片来源：界面新闻 天弘余额宝7日年化收益率正式跌破1% 截至5月3日，目前规模超7000亿元的天弘余额宝7日年化收益率报0.9980%，创历史新低，万份收益为0.2431元，即投资者持有1万元一天只能获得约0.24元的收益。此前一天（5月2日），该产品7日年化收益率已正式跌穿1%的整数关口。 5月起全国所有银行存款计息执行新规 5月1日，《个人存款计结息规则统一规范》正式进入全国常态化严格执行阶段。这项由中国人民银行与国家金融监督管理总局联合发布的新规，已于4月1日起全面落地，5月1日起覆盖国内所有银行、所有个人定期存款业务。 银行密集调整原油基金代销风险等级 日前，宁波银行公告调整了30余只代销公募基金产品的风险等级。上海银行也调整了部分代销基金的风险等级。从调整产品来看，涉及多只原油基金等。 葛兰卸任中欧明睿新起点 中欧基金29日公告称，葛兰不再管理中欧明睿新起点混合，由代云锋接任。调整后，葛兰聚焦医药板块，仅管理两只医药主题基金，规模超300亿元。一季度，葛兰减持药明康德等，增持海思科等。她认为二季度创新药及产业链将延续高景气度，CXO板块景气上行，医疗设备国产替代长期确定，消费医疗修复行情有望延续。 年内基金自购超20亿元 今年以来，基金公司及券商资管机构自购节奏明显加快，截至4月29日，年内基金累计自购金额已超过20亿元，出手机构数量持续扩容。 又有公募REITs提前结募 4月28日，易方达基金公告，截至4月27日，易方达广西北投高速REIT公众投资者累计有效认购规模已超过本次公众投资者的初始募集规模上限，基金管理人决定提前结束公众投资者的募集，4月27日为公众投资者最后认购日。 “10元基”增至95只 数据显示，截至4月28日，主动权益类基金中，复权单位净值超过10元的产品增至95只。与此同时，有22只产品的复权单位净值处在9元至10元区间，距离10元关口仅一步之遥。 多只基金一日结募 4月27日，9只公募基金（份额合并计算）同步发售。值得一提的是，有3只基金仅发行一日即结募，分别是天弘中证电池主题指数发起、富国消费服务混合发起式、国泰瑞锦债券发起，基金募集金额不少于1000万元。 多位知名基金经理出手定增 近期，晶丰明源披露的定增情况中，嘉实基金王贵重管理的多只产品集中参与，定增价格为106.75元/股。其中，嘉实前沿科技认购金额约3000万元，嘉实科技创新认购金额约4000万元，嘉实前沿创新认购金额约1000万元，嘉实创新先锋认购金额约3000万元。 此外，易方达基金胡剑管理的易方达稳健收益参与了中国神华定增，定增价格为43.70元/股，对应认购金额约5000万元。 知名基金经理周蔚文最新发声 周蔚文在一季报中分析称，2月末以来，中东冲突全面升级，成为扭转市场趋势的核心“黑天鹅”事件。受此影响，原油价格大幅上涨，全球避险情绪快速升温，全球资本市场受此影响而出现明显下跌。 尽管A股同样受到本次地缘政治冲突的扰动，但从中长期宏观格局来看，中国在全球范围内具备较高的安全性，A股、港股市场反而呈现出较为明显的“避风港”属性。当前阶段最重要的判断在于中东冲突何时迎来冲突烈度下降的拐点。周蔚文和团队预判，距离这一时刻的到来是以周计的。 汇丰：一季度数据凸显经济韧性，继续看好中国股票市场 4月30日，汇丰私人银行及财富管理中国首席投资总监匡正告诉界面新闻，近期公布的经济数据总体上印证了中国工业和经济的韧性。第一季度国内生产总值（GDP）同比增长5%，高于市场预期，工业生产活动和贸易总体保持稳健。生产者物价指数（PPI）41个月以来首次转正。得益于强劲的AI（人工智能）需求和“反内卷”政策影响，在本轮进口能源价格冲击之前，材料、工业设备和半导体等领域的价格已经出现连续上涨，中国工业企业利润率在今年一季度跃升至15.5%（2025年同比为0.8%）。 “工业生产的韧性以及经济发展的趋势都指向了潜在的机会。我们继续看好中国股票市场，维持偏高的配置观点。我们的中国股票策略依然采用杠铃策略，优先考虑受益于生产者物价指数（PPI）正常化和政府主导资本支出的材料板块。工厂出厂价格回升提升了上游盈利能力，国家主导的绿色能源、电网和先进制造业资本支出也带来了对金属、化工产品和特种材料的持续需求。”他称。 此外，他还表示，科技板块仍然是中长期结构性主题。 图片来源：界面新闻 天弘余额宝7日年化收益率正式跌破1% 截至5月3日，目前规模超7000亿元的天弘余额宝7日年化收益率报0.9980%，创历史新低，万份收益为0.2431元，即投资者持有1万元一天只能获得约0.24元的收益。此前一天（5月2日），该产品7日年化收益率已正式跌穿1%的整数关口。 5月起全国所有银行存款计息执行新规 5月1日，《个人存款计结息规则统一规范》正式进入全国常态化严格执行阶段。这项由中国人民银行与国家金融监督管理总局联合发布的新规，已于4月1日起全面落地，5月1日起覆盖国内所有银行、所有个人定期存款业务。 银行密集调整原油基金代销风险等级 日前，宁波银行公告调整了30余只代销公募基金产品的风险等级。上海银行也调整了部分代销基金的风险等级。从调整产品来看，涉及多只原油基金等。 葛兰卸任中欧明睿新起点 中欧基金29日公告称，葛兰不再管理中欧明睿新起点混合，由代云锋接任。调整后，葛兰聚焦医药板块，仅管理两只医药主题基金，规模超300亿元。一季度，葛兰减持药明康德等，增持海思科等。她认为二季度创新药及产业链将延续高景气度，CXO板块景气上行，医疗设备国产替代长期确定，消费医疗修复行情有望延续。 年内基金自购超20亿元 今年以来，基金公司及券商资管机构自购节奏明显加快，截至4月29日，年内基金累计自购金额已超过20亿元，出手机构数量持续扩容。 又有公募REITs提前结募 4月28日，易方达基金公告，截至4月27日，易方达广西北投高速REIT公众投资者累计有效认购规模已超过本次公众投资者的初始募集规模上限，基金管理人决定提前结束公众投资者的募集，4月27日为公众投资者最后认购日。 “10元基”增至95只 数据显示，截至4月28日，主动权益类基金中，复权单位净值超过10元的产品增至95只。与此同时，有22只产品的复权单位净值处在9元至10元区间，距离10元关口仅一步之遥。 多只基金一日结募 4月27日，9只公募基金（份额合并计算）同步发售。值得一提的是，有3只基金仅发行一日即结募，分别是天弘中证电池主题指数发起、富国消费服务混合发起式、国泰瑞锦债券发起，基金募集金额不少于1000万元。 多位知名基金经理出手定增 近期，晶丰明源披露的定增情况中，嘉实基金王贵重管理的多只产品集中参与，定增价格为106.75元/股。其中，嘉实前沿科技认购金额约3000万元，嘉实科技创新认购金额约4000万元，嘉实前沿创新认购金额约1000万元，嘉实创新先锋认购金额约3000万元。 此外，易方达基金胡剑管理的易方达稳健收益参与了中国神华定增，定增价格为43.70元/股，对应认购金额约5000万元。 知名基金经理周蔚文最新发声 周蔚文在一季报中分析称，2月末以来，中东冲突全面升级，成为扭转市场趋势的核心“黑天鹅”事件。受此影响，原油价格大幅上涨，全球避险情绪快速升温，全球资本市场受此影响而出现明显下跌。 尽管A股同样受到本次地缘政治冲突的扰动，但从中长期宏观格局来看，中国在全球范围内具备较高的安全性，A股、港股市场反而呈现出较为明显的“避风港”属性。当前阶段最重要的判断在于中东冲突何时迎来冲突烈度下降的拐点。周蔚文和团队预判，距离这一时刻的到来是以周计的。 汇丰：一季度数据凸显经济韧性，继续看好中国股票市场 4月30日，汇丰私人银行及财富管理中国首席投资总监匡正告诉界面新闻，近期公布的经济数据总体上印证了中国工业和经济的韧性。第一季度国内生产总值（GDP）同比增长5%，高于市场预期，工业生产活动和贸易总体保持稳健。生产者物价指数（PPI）41个月以来首次转正。得益于强劲的AI（人工智能）需求和“反内卷”政策影响，在本轮进口能源价格冲击之前，材料、工业设备和半导体等领域的价格已经出现连续上涨，中国工业企业利润率在今年一季度跃升至15.5%（2025年同比为0.8%）。 “工业生产的韧性以及经济发展的趋势都指向了潜在的机会。我们继续看好中国股票市场，维持偏高的配置观点。我们的中国股票策略依然采用杠铃策略，优先考虑受益于生产者物价指数（PPI）正常化和政府主导资本支出的材料板块。工厂出厂价格回升提升了上游盈利能力，国家主导的绿色能源、电网和先进制造业资本支出也带来了对金属、化工产品和特种材料的持续需求。”他称。 此外，他还表示，科技板块仍然是中长期结构性主题。

图片来源：Kent Nishimura—Bloomberg—Getty Images 近日，英伟达首席执行官黄仁勋在接受播客主持人莱克斯·弗里德曼访谈时表示，通用人工智能（AGI）已经实现。此番言论迅速引发了科技界的讨论。 长期以来，AGI一直是众多人工智能研究者追寻的终极目标。尽管业界至今未就其定义达成共识，却不妨碍其成为行业愿景。它通常指具备与人类相当智能水平的人工智能，但如何定义和衡量这种“智能”，业界仍在激烈争论。 访谈中，弗里德曼向黄仁勋提出了一个不寻常的AGI衡量标准：人工智能能否创办一家科技企业，并将其发展成估值达10亿美元的行业巨头？当被问及这种定义下的AGI能否在未来5到20年内实现时，黄仁勋认为，无需等待那么久——他认为这一目标已经达成。 “我认为就是现在。我觉得我们已经实现了AGI。”随后，他话锋一转，指出企业并不需要一直保持如此高的估值。“你说的是估值达到10亿美元，但没说要永远保持下去。” 鲜有人工智能研究者认同弗里德曼提出的这套定义，因为他提出的量化指标极为具体，如打造估值达10亿美元的企业，这比绝大多数AGI定义的范畴更窄，创办一家成功的企业，未必需要用到全部的认知能力。至于何为更公允的AGI定义，人工智能研究者们各执一词。 尽管多家市值超万亿美元的科技巨头均宣称竞相追逐AGI，但由于AGI无法被清晰界定和量化，一些计算机科学家索性避免使用这一术语。还有些人称，科技巨头热衷于使用这个术语，纯粹出于功利目的：正因为定义模糊，公司才能轻易宣称在该领域取得了重大突破，借此炒作。 黄仁勋关于AGI的言论引发的争论，恰恰凸显了人工智能热潮背后的核心问题。 尝试建立科学的AGI衡量标准 为了让AGI的评估告别“信口开河”，业界正试图建立严谨的衡量指标。在弗里德曼这期播客节目发布前几天，谷歌DeepMind的研究人员发表了一篇新研究论文，提出了更科学的方法来定义AGI，以及评估人工智能模型是否真正实现通用智能。 这篇题为《衡量AGI发展进程：认知框架》的论文借鉴了心理学、神经科学和认知科学领域数十年的研究成果，构建了一套“认知分类体系”，明确划分了对通用智能至关重要的十项核心认知能力，包括感知、推理、记忆、学习、注意力以及社会认知等。该框架提出，需围绕上述十项能力对人工智能系统开展全面评估，并将其表现与至少具备中等教育水平的成年人代表性样本进行比较。 DeepMind的研究揭示了一个关键现状：当前人工智能模型的认知图谱是“参差不齐”的。它们在数学或事实检索等领域可能超越大多数人，但从经验中学习、维持长期记忆或理解社交情境等方面远不及普通人。研究人员提出，一款人工智能模型若宣称实现AGI，需在所有10个维度上至少达到人类的中位数水平。 近期，业界已有多项研究尝试为衡量AGI设立更严谨的标准，DeepMind的这篇论文只是其中的最新成果。 去年，由人工智能安全中心的丹·亨德里克斯牵头、深度学习先驱约书亚·本吉奥加盟的团队，曾发布AGI框架与评估指标，并为现有模型打分。根据该团队的标准，测试中表现最突出的模型是OpenAI于2025年8月发布的GPT-5，得分仅为57%，在所有认知维度上仍远逊于受过良好教育的成年人。 在诸多凸显当前人工智能系统能力短板的实践中，知名机器学习学者弗朗索瓦·肖莱打造的ARC-AGI基准测试，堪称最具雄心的尝试。他认为，不应依托系统已习得的知识衡量智能，而要看其掌握新技能的效率。在这套涉及视觉谜题和实时环境探索的测试中，当下最前沿的人工智能模型依然步履维艰，原因在于抽象推理能力正是当前人工智能系统的短板。这些能力对人类而言与生俱来，却依然是当前人工智能研究的前沿领域。 人工智能研究界正付出越来越多的努力，力求以更接近科学的量化标准，取代AGI的模糊定义。然而，正如研究人员所承认的，如何界定智能，是与人类思维研究同样古老的难题。自人工智能诞生之初，这一难题便困扰着研究人员。 定义智能 关于如何定义“智能”的困惑，几乎与计算机科学的历史一样长。 1950年，“人工智能”这一术语尚未出现，数学家与电气工程师们才刚刚开始打造首批现代计算机，英国著名数学家、计算机科学先驱艾伦·图灵就为如何定义“智能”而苦苦思索。 图灵避开了复杂的定义，而是提出了一套名为“模仿游戏”的评估方法，即后世熟知的图灵测试，本质上是一种“见之即明”的直觉判断法。判定标准为：如果一台机器能以文本形式与人类展开日常对话，而另一位人类评审在阅读对话记录后，无法准确区分对话双方中哪一方是机器、哪一方是人类，便可判定这台机器具备智能。 但图灵测试很快暴露出局限性。20世纪60年代中期，麻省理工学院研发出了一款名为Eliza的聊天机器人，其设计初衷是模仿心理治疗师。Eliza的绝大多数回复都遵循硬编码的逻辑规则，常以“你为什么会这么想？”或“告诉我更多详情”这类话术回应，掩盖了自身薄弱的语言理解能力，却让一些用户误以为它能理解人类。尽管在其他衡量维度上，Eliza的能力都与人类认知水平相去甚远，但它差点就通过了图灵测试。2014年，一款更复杂的聊天机器人“尤金·古斯特曼”通过了现场图灵测试，但它同样不具备人类的绝大多数认知能力。 如今，大型语言模型在对话流畅度上远超Eliza，却依然无法在全维度认知能力上比肩人类——它们会编造事实，难以进行长远规划，更无法像人类那样从经验中学习。 与图灵测试相比，“通用人工智能”这一术语问世要晚得多。1997年，当时还是马里兰大学研究生的马克·古布鲁德首次在论文中使用了这个新词。他用“高级通用人工智能”来描述具备以下特征的人工智能系统：“在复杂度和运算速度上匹敌或超越人类大脑，能够获取、处理并运用通用知识进行推理，且几乎能在所有原本需要人类智能的操作阶段应用。”但这篇论文很快便石沉大海，无人问津。 到了21世纪初，后来成为DeepMind联合创始人的谢恩·莱格，独立提出了这一概念。当时，他正与计算机科学家本·戈茨尔、卡西奥·彭纳钦等人合作撰写一本书，探讨如何构建能够解决各类问题和任务的机器学习系统。他们需要一个术语，将其与处理单一任务的狭义机器学习算法区分开来。在完全不知道古布鲁德曾使用过该词的情况下，莱格提议使用“通用人工智能”的表述，还建议将其缩写为AGI。由此，AGI在业界流行开来。 戈茨尔在其著作中，将AGI定义为“具备相当程度的自我认知能力与自主控制能力的人工智能系统，能够在多种场景中解决各类复杂问题，并且能够学习解决系统研发之初并未预设的新问题。”但上述定义也存在诸多模糊之处：如何界定“相当程度”？在哪些情境下解决何种复杂问题才算达到标准？ 去年在接受《大西洋月刊》采访时，莱格给出了一个更通俗的AGI定义：能够完成人类常规认知任务的AI智能体。这一定义在某种程度上范畴更窄，例如，没有提及自我认知能力；但具体指哪些任务，又以哪类人群的能力为参照，依旧缺乏明确的标准。 诸如此类的问题始终围绕着AGI：究竟对标的是普通人的认知能力，还是高智商人群的能力，抑或是各领域顶尖专家的能力？举例来说，亨德里克斯与本吉奥的研究论文，将AGI定义为达到或超过“受过良好教育的成年人的通用认知能力和专业能力水平”。DeepMind的论文则提出，以成年人的代表性样本作为衡量基准。还有一些研究者的表述更为宽泛。 更令人费解的是，AGI在公共讨论中常与“超级人工智能”（ASI）混为一谈，后者指的是智力水平超越全人类的人工智能。尽管大多数研究者认为AGI和ASI是两个不同的里程碑，但在大众认知里，二者的界限往往是模糊的。 AGI成为企业目标，也成了营销口号 如果说学界的AGI定义之争，是一场旷日持久、深究细节的思辨，那么企业界给出的定义可谓别具一格。 DeepMind是首家将实现AGI列为商业目标的公司。2010年，莱格与戴密斯·哈萨比斯、穆斯塔法·苏莱曼联合创办公司时，就把AGI一词写在了首份商业计划书的首页。 五年后，OpenAI也明确将构建AGI列为公司使命。2015年成立之初，彼时还是非营利组织的OpenAI致力于确保“AGI造福全人类”。三年后，该实验室首次设立营利性部门时，发布的章程将AGI定义为“在绝大多数有经济价值的工作中，表现优于人类的高度自主系统”。至此，衡量AGI的标准首次从认知能力转向了财务指标。 事实证明，OpenAI很快就为AGI秘密设定了具体的财务门槛。2019年，微软首次向OpenAI的营利性部门投资10亿美元时，双方在协议中约定，微软将成为OpenAI所有人工智能模型（关键的是，不包括AGI）的首选商业化合作伙伴。当时有报道称，是否已实现AGI将由OpenAI的非营利董事会判定。 但据科技媒体《The Information》2024年报道，2023年微软再向OpenAI追加100亿美元投资时，合同中出现了一项关键条款：将AGI定义为能够创造至少1000亿美元利润的技术。 显然，OpenAI距离这一盈利门槛相去甚远。据报道，该公司曾向投资者透露，去年营收为130亿美元，但现金消耗仍高达80亿美元，预计要到2030年才能实现收支平衡。 但OpenAI首席执行官山姆·奥尔特曼曾多次暗示，按照其他标准衡量，OpenAI已接近实现这一人工智能里程碑。2025年1月，他在个人博客《反思》一文中写道，OpenAI“如今确信已掌握构建传统意义上AGI的方法”，并表示公司已开始将目标转向超级智能。在随后的《三点观察》中，他表示AGI系统已“初现雏形”。但在其他场合，奥尔特曼也承认了AGI这一概念存在缺陷。《反思》一文发布同期，奥尔特曼对彭博社表示，AGI“已变成一个非常模糊的术语”。 为了营销目的，微软有时也会无视与OpenAI商定的财务门槛。2023年3月，微软的研究团队发表了一篇关于GPT-4的论文，长达154页，标题颇具挑衅意味——《通用人工智能的火花》，文中称该模型“尽管仍不完善，有理由被视为AGI的早期版本”。 这篇论文因出于商业目的刻意夸大GPT-4的能力，遭到业界广泛批评，就连奥尔特曼也与这一论调划清界限，称GPT-4“依然存在短板，能力有限”。 谷歌DeepMind与亨德里克斯-本吉奥团队的最新研究和基准测试在建立AGI衡量标准方面取得了一定进展，这一标准依托于数十年来的人类智能研究成果。显而易见的是，即便是如今最顶尖的人工智能模型，在认知能力的广度与深度上，仍无法与人类比肩。 黄仁勋深知这一点，正如他清楚宣称“AGI已实现”会引发怎样的舆论狂欢。在同一期播客中，他在抛出这一论断后又补充道：那些广受欢迎的OpenClaw AI智能体（可以搭载Anthropic和OpenAI等公司的顶级模型）永远无法复制英伟达。他说：“哪怕有十万个此类智能体，也绝无可能复刻出英伟达这样的企业。” 黄仁勋执掌公司的33年间，带领英伟达走出濒临破产的困境，如今，该公司的市值已超4万亿美元，成为全球最具价值的公司之一。从诸多方面来看，黄仁勋堪称绝世天才，但他同样是一介凡人。所以或许我们需要一套全新的标准，不是AGI，而是AJI——黄氏人工智能（artificial Jensen intelligence）。当人工智能达到这一水平时，那些在社交媒体上大肆宣扬黄仁勋AGI言论的人工智能拥趸们，才真的有理由为之狂欢。 编者语： ·务实看待技术差距，拒绝营销泡沫：从早期的Eliza到如今的GPT-4，历史证明“通过测试”不等于“拥有智能”。AI企业应警惕行业内过度炒作AGI概念，正视当前大模型在长线规划和逻辑自洽上的短板，避免陷入为了迎合资本叙事陷入“人造智能”的误区。 ·标准制定权的博弈：OpenAI等AI公司通过提出各自的AGI定义，争夺技术话语与商业先机。这场定义权之争背后，是标准、伦理与商业利益的复杂角力，对中国企业参与全球竞争具有启示意义。 ·复杂决策中的“人本位”不可撼动： 即使黄仁勋宣称“AGI已实现”，他也承认目前的AI智能体无法复制像英伟达的创业历程。这说明在极高复杂度的战略直觉与组织领导力面前，人的价值仍是商业竞争的终极变量。 财富中文网对原文有删减和调整（财富中文网） 译者：中慧言-王芳 编辑：魏雨彤

图片来源：界面新闻 中冶置业：2025年亏损264.18亿元，控股股东通过协议免除316亿元债务 中冶置业集团有限公司（以下简称“中冶置业”）公告，2025年公司合并报表净利润为-264.18亿元，净资产为-172.95亿元，主要因地产行业下行导致项目负毛利及减值计提。控股股东五矿地产集团有限公司于2026年3月31日通过协议免除发行人316亿元债务并转增资本公积，完成后发行人净资产转正至140.44亿元，生产经营与偿债能力未受重大不利影响。 据2026年4月29日公开数据显示，中冶置业集团有限公司2025年归属母公司净利润连续亏损，2025年度亏损259.96亿元，2024年度亏损45.29亿元。 截至最新，中冶置业有2只存续债券，规模33.45亿元。 红塔国资：涉及4533.862万元重大诉讼并进入执行程序 玉溪市红塔区国有资产经营有限责任公司（以下简称“红塔国资”）发布公告称，因与福建省联标国际发展有限公司买卖合同纠纷案，公司及相关方被判退还货款及支付违约金等，涉及金额4533.862万元。案件已进入强制执行阶段，部分银行账户及资产被冻结、查封。 公司2025年中报实现营业总收入0.63亿元，较上年同期下降39.28%；实现归母净利润0.03亿元，较上年同期下降60.79%；期末总资产138.06亿元，较上年同期下降8.41%；总负债101.79亿元，较上年同期增长0.18%，资产负债率达73.73%。 阳光城集团：已到期未支付的债务本金合计金额659.25亿元 阳光城集团股份有限公司发布公告称，公司已到期未支付的债务本金合计金额659.25亿元，其中境外公开市场债券未按期支付本金累计22.44亿美元，境内公开市场债券未按期支付本金累计164.63亿元。公司正全力协调各方筹措资金化解债务风险，并制定短中长期综合化解方案。此外，公司及控股子公司连续十二个月内累计新增收到相关法院执行文书涉及正在执行的案件金额合计为62.61亿元。以上事项可能对公司财务状况、本期利润及期后利润产生不确定影响。 阳光城2025年三季度报披露显示，2025年三季度营收58.61亿元，同比下降64.92%，归母净利润为-41.15亿元，同比减亏35.47%。截至2025年9月30日，公司总资产为1704.65亿元，总负债为1922.52亿元，出现资不抵债情况。 京能置业：2025年度计提资产减值准备11.73亿元 京能置业股份有限公司对截至2025年12月31日的相关资产进行全面清查，计提资产减值准备11.73亿元，转回减值准备53.19万元，转销存货跌价准备1.744亿元。本次计提导致损失占上年末净资产50.93%，超过10%。减值准备涉及应收款项坏账准备、存货跌价准备及长期股权投资减值准备，预计减少公司2025年度利润11.725亿元。 京能置业2026年一季报披露显示，2026年第一季度营收3.46亿元，同比上升9.48%，归母净利润为-0.74亿元，同比减亏30.59%。京能置业2025年归母净利润出现连续亏损现象，2025年度亏损11.68亿元，2024年度亏损1.09亿元，主要原因为公司对部分房地产项目采取灵活销售策略，毛利下行并计提存货跌价准备导致亏损。 荣盛发展：2025年度净亏损94.28亿元，上年同期亏损84.4亿元 荣盛房地产发展股份有限公司发布2025年年报，2025年营业收入267.15亿元，同比下降29.72%；归母净利润为-94.28亿元，同比下降11.65%；总资产为1302.61亿元，总负债为1220.33亿元，资产负债率高达93.68%。 荣盛发展表示，业绩变动主要原因为报告期内项目去化及销售价格未达预期，结转开发项目利润率仍较低。据统计，荣盛发展4年的累计亏损已超330亿元。 智飞生物：2025年归母净亏损147.23亿元，上年同期净利润19.7亿元 重庆智飞生物制品股份有限公司（简称“智飞生物”）2025年归属母公司净利润由盈转亏，2025年度亏损147.23亿元，2024年度盈利19.72亿元。 智飞生物同时公告，公司对2020年度至2025年第三季度期间的财务报表进行会计差错更正并追溯调整。调整包括服务费收入、期后退货及现金流量表补充资料等事项，其中2023年度合并财务报表营业收入调增4554.552万元，2024年度调减2254.993万元。此外，子公司误将销售提成及委托加工费计入营业成本构成，导致2022年-2023年年报数据出现差异，现已更正。 建发股份：2025年归母净亏损108.15亿元，上年同期净利润29.46亿元 厦门建发股份有限公司（简称“建发股份”）发布2025年年报显示，公司全年实现营业收入6712.70亿元，同比下滑4.28%；归母净利润-108.15亿元；扣非归母净利润-57.37亿元，为自公司上市28年以来的首次亏损。 公司称，2025年归母净利润同比减少137.61亿元，主要系房地产业务子公司联发集团年内结算利润为负、存货跌价准备计提增加，以及家居商场运营业务子公司美凯龙投资性房地产公允价值变动损失、各类减值准备计提增加所致，供应链运营业务继续保持稳健盈利。   图片来源：界面新闻 中冶置业：2025年亏损264.18亿元，控股股东通过协议免除316亿元债务 中冶置业集团有限公司（以下简称“中冶置业”）公告，2025年公司合并报表净利润为-264.18亿元，净资产为-172.95亿元，主要因地产行业下行导致项目负毛利及减值计提。控股股东五矿地产集团有限公司于2026年3月31日通过协议免除发行人316亿元债务并转增资本公积，完成后发行人净资产转正至140.44亿元，生产经营与偿债能力未受重大不利影响。 据2026年4月29日公开数据显示，中冶置业集团有限公司2025年归属母公司净利润连续亏损，2025年度亏损259.96亿元，2024年度亏损45.29亿元。 截至最新，中冶置业有2只存续债券，规模33.45亿元。 红塔国资：涉及4533.862万元重大诉讼并进入执行程序 玉溪市红塔区国有资产经营有限责任公司（以下简称“红塔国资”）发布公告称，因与福建省联标国际发展有限公司买卖合同纠纷案，公司及相关方被判退还货款及支付违约金等，涉及金额4533.862万元。案件已进入强制执行阶段，部分银行账户及资产被冻结、查封。 公司2025年中报实现营业总收入0.63亿元，较上年同期下降39.28%；实现归母净利润0.03亿元，较上年同期下降60.79%；期末总资产138.06亿元，较上年同期下降8.41%；总负债101.79亿元，较上年同期增长0.18%，资产负债率达73.73%。 阳光城集团：已到期未支付的债务本金合计金额659.25亿元 阳光城集团股份有限公司发布公告称，公司已到期未支付的债务本金合计金额659.25亿元，其中境外公开市场债券未按期支付本金累计22.44亿美元，境内公开市场债券未按期支付本金累计164.63亿元。公司正全力协调各方筹措资金化解债务风险，并制定短中长期综合化解方案。此外，公司及控股子公司连续十二个月内累计新增收到相关法院执行文书涉及正在执行的案件金额合计为62.61亿元。以上事项可能对公司财务状况、本期利润及期后利润产生不确定影响。 阳光城2025年三季度报披露显示，2025年三季度营收58.61亿元，同比下降64.92%，归母净利润为-41.15亿元，同比减亏35.47%。截至2025年9月30日，公司总资产为1704.65亿元，总负债为1922.52亿元，出现资不抵债情况。 京能置业：2025年度计提资产减值准备11.73亿元 京能置业股份有限公司对截至2025年12月31日的相关资产进行全面清查，计提资产减值准备11.73亿元，转回减值准备53.19万元，转销存货跌价准备1.744亿元。本次计提导致损失占上年末净资产50.93%，超过10%。减值准备涉及应收款项坏账准备、存货跌价准备及长期股权投资减值准备，预计减少公司2025年度利润11.725亿元。 京能置业2026年一季报披露显示，2026年第一季度营收3.46亿元，同比上升9.48%，归母净利润为-0.74亿元，同比减亏30.59%。京能置业2025年归母净利润出现连续亏损现象，2025年度亏损11.68亿元，2024年度亏损1.09亿元，主要原因为公司对部分房地产项目采取灵活销售策略，毛利下行并计提存货跌价准备导致亏损。 荣盛发展：2025年度净亏损94.28亿元，上年同期亏损84.4亿元 荣盛房地产发展股份有限公司发布2025年年报，2025年营业收入267.15亿元，同比下降29.72%；归母净利润为-94.28亿元，同比下降11.65%；总资产为1302.61亿元，总负债为1220.33亿元，资产负债率高达93.68%。 荣盛发展表示，业绩变动主要原因为报告期内项目去化及销售价格未达预期，结转开发项目利润率仍较低。据统计，荣盛发展4年的累计亏损已超330亿元。 智飞生物：2025年归母净亏损147.23亿元，上年同期净利润19.7亿元 重庆智飞生物制品股份有限公司（简称“智飞生物”）2025年归属母公司净利润由盈转亏，2025年度亏损147.23亿元，2024年度盈利19.72亿元。 智飞生物同时公告，公司对2020年度至2025年第三季度期间的财务报表进行会计差错更正并追溯调整。调整包括服务费收入、期后退货及现金流量表补充资料等事项，其中2023年度合并财务报表营业收入调增4554.552万元，2024年度调减2254.993万元。此外，子公司误将销售提成及委托加工费计入营业成本构成，导致2022年-2023年年报数据出现差异，现已更正。 建发股份：2025年归母净亏损108.15亿元，上年同期净利润29.46亿元 厦门建发股份有限公司（简称“建发股份”）发布2025年年报显示，公司全年实现营业收入6712.70亿元，同比下滑4.28%；归母净利润-108.15亿元；扣非归母净利润-57.37亿元，为自公司上市28年以来的首次亏损。 公司称，2025年归母净利润同比减少137.61亿元，主要系房地产业务子公司联发集团年内结算利润为负、存货跌价准备计提增加，以及家居商场运营业务子公司美凯龙投资性房地产公允价值变动损失、各类减值准备计提增加所致，供应链运营业务继续保持稳健盈利。  

2026年2月19日，OpenAI首席执行官山姆·奥尔特曼出席在印度新德里举行的人工智能影响力峰会（AI Impact Summit）。2月中旬，印度举办了全球规模最大的人工智能峰会之一，印度总理纳伦德拉·莫迪希望借此将印度打造成全球人工智能中心，在开发前沿模型的激烈竞争中占据一席之地。图片来源：Prakash Singh/Bloomberg via Getty Images 公众并不热衷于人工智能技术，这令OpenAI的首席执行官山姆·奥尔特曼感到沮丧。但这个问题的源头正是奥尔特曼本人以及其他人工智能公司高管：他们一边过度炒作自家技术，一边又不断提醒公众，在一个由人工智能驱动的世界里，人们的经济安全可能受到威胁。 作为人工智能技术的“首席推销员”，奥尔特曼最近在一次行业会议上表示，对人工智能的发展速度感到失望。据《纽约时报》（New York Times）报道，他抱怨道，人工智能在文化和经济中的“扩散和吸收”所遭遇的阻力，超出他的预期。《纽约时报》还援引奥尔特曼的话称：“从技术潜力来看，现在的发展速度确实慢得出乎意料。” 而在人工智能巨头之中，持类似看法的不止奥尔特曼一人。同一篇报道还援引了英伟达（Nvidia）首席执行官黄仁勋的话说，人工智能的怀疑论者“让人们不敢对人工智能进行投资”，而这些投资本来可以推动人工智能技术的进步。 这并不令人意外，因为Anthropic的首席执行官达里奥·阿莫代经常发表文章，预言未来五年人工智能将让一半白领失业。 这些高管把当前人工智能信任危机的责任归咎于别人。他们认为是公众的问题，是市场的问题，是批评者的问题。但问题的根源更为根本：人工智能领军企业违背了一条名为“邻近可能性”的市场发展原则。 该原则认为，一项创新真正流行，必须同时满足两个条件：第一，新事物本身必须稳定可靠；第二，人们必须明白自己为什么需要它。仅仅创造出一项酷炫的新技术远远不够。如果无法让公众跟上脚步，结果要么是需求疲软[比如赛格威（Segway）平衡车]，要么引发反弹（例如20世纪80年代的核能争议）。 虽然人工智能的需求并不疲软，但它仍然低于支持者所期待的水平。与此同时，外界对人工智能潜在影响的抵触情绪一直在酝酿之中。 “邻近可能性”这一概念因为史蒂文·约翰逊在2010年出版的《伟大创意的诞生：创新自然史》（Where Good Ideas Come From: The Natural History of Innovation）而广为传播。历史经验表明，任何一项创新，无论是铅笔、抽水马桶、电池还是智能手机，在真正流行并改变人类工作和生活方式之前，都会经历历史积累和规律演变，在达到某个临界点后开始普及。 所谓“可能”的技术，是指那些已经存在、运行稳定，并被消费者和企业广泛采用的技术；而“尚未可能”的技术，则尚未经过验证、不够可靠、且未被目标市场真正理解。 比如，如今，面向大众市场的电动汽车已经属于“可能技术”的范畴；而每家每户的车道上停着飞行汽车，则依然属于“尚未可能”之列。 “邻近可能性”是介于这两者之间的一条狭窄地带。创新只有落在这一区间，才可能真正改变世界：既能够拓展技术边界、改变人们的习惯，又不会因为技术频繁出故障或让人感到不安而难以普及。当创新恰好进入这一“最佳位置”时，就会给用户带来惊喜体验，并催生新的消费模式，从而激发公众热情，实现快速而广泛的普及。 例如，莱特兄弟在1903年实现首次飞行时，相关的机械和理论基础，从活塞发动机到机翼空气动力学，其实早已存在。莱特兄弟所做的，只是在既有技术基础上再向前推进一步：把合适的部件组合起来，并加入一些关键性的创新见解。 而在那之前的许多年里，发明家们已经在不断尝试飞行，因此公众也逐渐相信，机器或许真的可以实现飞行的梦想。若是再往前推二十年，动力飞行对大多数人来说仍然是科幻想象。但当北卡罗来纳州的基蒂霍克（Kitty Hawk）首次成功飞行的消息传出时，全国各地的报纸争相报道，飞机很快就被兴奋的公众所接受。 回到人工智能的话题。虽然人工智能已经存在数十年，但对许多人来说，它似乎是在2022年年底OpenAI推出ChatGPT时突然闯入人们的生活。此后，人工智能的发展速度之快，几乎超过了大多数人所经历过的任何技术进步。 科技界一再向公众宣称，从我们的工作方式、职业发展，到艺术创作和政治生态，人工智能将改变一切，甚至有一天可能反过来控制人类。 这样的说法太过激进。大众市场能够理解人工智能比传统搜索更强，这属于“邻近可能性”所描述的那种跃迁，是我们从现状迈向未来可以实现的一步跨越。 但如果有人告诉我们，现在就应该拥有一整支人工智能体团队来完成一半的工作，让生产率提高十倍；或者反过来说，大家很快都会失业，这样的跨越幅度过大。而且，这种跨越还伴随着一种威胁的意味。 那么，奥尔特曼、黄仁勋以及其他人工智能行业领袖为何还会对人工智能的普及速度低于预期感到疑惑呢？ 人工智能公司现在恰恰需要一剂强效“邻近可能性”的良药。技术或许正在以惊人的速度发展，但公众的接受度却没有同步。在科技产品规划中，更明智的做法往往是先找准当下的最佳位置，同时努力构建可能需要时间消化的未来。 因此，人工智能产业的领导者或许应该适当少谈“技术革命”，更专注于推出可以在当下逐步拓展边界的产品与服务，以符合人类社会能够适应的节奏。为公众描绘一条通向未来的路径，让人们愿意参与其中，而不是感到威胁，否则，来自公众乃至政策制定者的抵制可能只会越来越强烈。 本文作者凯文·马尼与麦克·丹普豪斯合著了《品类创造法则》（The Category Creation Formula）一书，同时也是品类设计顾问公司（Category Design Advisors）的联合创始人。 Fortune.com上发表的评论文章中表达的观点，仅代表作者本人的观点，不代表《财富》杂志的观点和立场。（财富中文网） 译者：刘进龙

埃隆·马斯克（Elon Musk）等一众科技行业创始人唱衰大学学位的价值，特斯拉前高管瓦莱丽·卡珀斯·沃克曼（Valerie Capers Workman）却直言，他们大错特错。图片来源：Krisztian Bocsi—Bloomberg/Getty Images Z世代与高等教育之间的关系，从未像如今这样棘手。学费持续飞涨，应届生就业市场竞争白热化，许多年轻人不禁质疑，读大学到底值不值得。 特斯拉前人力资源副总裁瓦莱丽·卡珀斯·沃克曼却向2026届毕业生传达了截然不同的信息：别被噪音带偏。即便她的前老板埃隆·马斯克正与众多有影响力的人士一道，唱衰大学教育。 近日，沃克曼在加州州立大学圣贝纳迪诺分校的“定义未来”大会上表示：“不要让任何人——无论是科技公司创始人、新闻头条，还是播客主播——说服你，你接受的教育是一种浪费。事实并非如此。如今，它比以往任何时候都更有价值。” 她提出，大学学位所培养的能力——理性思考、批判性提问、以人为本的领导力——恰恰是人工智能无法复刻的核心能力。 而且出人意料的是，她指出，在人工智能时代，历史、英语、艺术等人文社科，非但没有被边缘化，反而变得愈发重要——尽管长期以来，这些学科一直被认为难以带来可观的经济回报。 现任Empower Pharmacy首席人力资源官的沃克曼补充道：“在人工智能时代，这些学科培养的绝非‘软技能’。它们是情商、伦理推理、文化素养与批判性思维的源代码，而这些能力，是机器永远无法具备的。” 特斯拉前人力资源主管：AI时代，如何凭学位获得工作机会 在沃克曼对大学学位持乐观态度的当下，大学生刚毕业就找到工作变得难上加难。 截至2025年8月，求职平台Handshake（沃克曼曾在此担任高管）上的职位发布量同比下降了逾16%，而每个职位的平均申请量却上涨了26%。对于即将步入职场的2026届毕业生而言，超60%的人对自身职业前景持悲观态度，而人工智能对就业市场的冲击正是他们最主要的担忧。 沃克曼给毕业生的建议——无论学位或职业志向如何——不要只靠一纸文凭，而是要将其与前辈们从未需要掌握的技能相结合：人工智能素养。 她说：“你不可能置身事外。你不能说‘我不是搞技术的人’。这种身份认同已经过时了。如果你想在当下的经济环境中工作、带队、创业或赚钱，就必须精通人工智能，就像父辈必须熟练使用电子邮件和互联网，祖辈必须熟练使用个人电脑一样。” 她给出了两个入门的核心方法。第一，学习提示词工程，并且认真对待这件事。沃克曼说：“把它当成第二语言。那些能够清晰、精准、有策略地向人工智能下达指令的人，无论收入还是职场表现，都将远超在场的其他人。” 第二，掌握提出好问题的能力：“未来十年能脱颖而出的毕业生，绝非那些能给出最佳答案的人，而是那些能提出最佳问题的人。” 《财富》杂志已联系沃克曼寻求进一步置评。 多位科技领袖并不看好高等教育的价值 尽管沃克曼和越来越多的企业领袖依然看好高等教育的价值，但科技圈一众权威人士，却持相反态度。 马克·扎克伯格——这位因在哈佛大学宿舍创立脸书（Facebook）后辍学而闻名全球的企业家——曾表达担忧：大学并未让学生为当下的职场做好准备。 他去年在西奥·冯（Theo Von）的播客节目中表示：“我不确定大学能否帮人们胜任当下的工作。我认为这其中存在很大的问题，而学生债务问题……已经非常严峻。” Palantir首席执行官亚历克斯·卡普（Alex Karp）本人拥有3个学位，他的言辞尤为尖锐，既批评高等教育让学生背负沉重债务，也抨击其所谓的意识形态“灌输”。 “你在中小学和大学学习的关于世界运行规律的知识，在认知层面存在偏差。”卡普在2025年接受美国消费者新闻与商业频道（CNBC）采访时表示。 沃克曼的前老板埃隆·马斯克也表达了同样的担忧。 马斯克在2020年卫星大会上表示：“我认为大学本质上就是玩乐，顺便证明你能完成课业，但它根本不是为了学习而存在的。”他还补充称，把大学学位作为招聘的硬性要求，是“荒谬的”。 马斯克1997年获得宾夕法尼亚大学学士学位，他表示，特斯拉招聘的核心标准是“卓越能力”。 不过，尽管硅谷充斥着各种反大学教育的言论，美国高等教育入学率并未出现大幅下滑。美国国家学生信息交换所研究中心（National Student Clearinghouse Research Center）的数据显示，2025年秋季，美国高等教育总入学率同比增长1.0%，这意味着，大多数Z世代依然将希望寄托在学位上。（财富中文网） 译者：中慧言-王芳

保障公共健康与安全是现代政府的基本责任，因此国家有必要通过立法确立相关规则，使“私力救济”仅作为例外情况存在，从而系统性地保障公众免受二手烟危害。作者：陈碧封图：图虫创意近日，深圳、上海等地接连发生市民在公共场所劝阻他人吸烟引发争执甚至冲突的事件。这反映出当前控烟工作中一个突出问题——当执法者与管理者缺位时，个人往往不得不站出来自行捍卫权利。与此同时，自2026年5月1日起，中国四川、新疆等多个省份正式实施公共场所控烟新规，标志着全国控烟工作进入一个新阶段。以此为契机，我们有必要提前明确各方责任、凝聚社会共识，推动新规平稳落地，确保公共场所禁烟限烟措施得以温和、有效地执行。从权利角度看，个人当然拥有吸烟的自由——无论是在空旷的野外，还是在独居的房屋中。尽管医学研究早已明确吸烟有害健康，但在纯粹属于个人的空间里，国家权力不宜干预这种自由，他人也不应干预成年人的这种自由。原因很简单，在此情形下，吸烟并未妨碍他人。然而，一旦进入公交车、电影院、咖啡馆、会议室等公共场所，性质就完全不同。在这些场合吸烟，会直接让身边人成为被动吸烟者，侵害他人呼吸清洁空气与维护健康的权利。因此，公共场所的禁烟令，本质上涉及法律中自由与权利的边界问题：个人的自由应以不损害他人权益为界。国家通过立法在公共场所实施控烟，正是为了维护周围人群免受二手烟危害的正当权益。那么，为什么禁烟令要以公权力的形式推行，而不是交由公民个人自行处理呢？一方面，公共场所吸烟造成的危害具有弥散性和累积性，影响范围往往超出个人之间的纠纷，难以通过一对一的私权协商解决；另一方面，个人在面对群体性吸烟行为时，维权成本高昂，能力有限，难以有效制止。保障公共健康与安全是现代政府的基本责任，因此国家有必要通过立法确立相关规则，使“私力救济”仅作为例外情况存在，从而系统性地保障公众免受二手烟危害。在公共场所控烟领域，我国在国家层面尚未出台统一的《公共场所控制吸烟条例》，目前主要由各地方结合实际情况自行制定相关规范。这具有一定的现实合理性与积极意义：地方条例能够更好地适配本地城市管理现状，经济发达城市可以执行更严格的标准，而市井氛围较浓的城市则可以采取更柔性的过渡方式，为地方治理留出试错与探索的空间。这种模式的弊端则在于难以统一公民的控烟意识，容易引发跨地域行为冲突。一个人在老家习惯的吸烟边界，到另一座城市就可能构成违规，这无疑会增加管理中的矛盾与摩擦。不过，逐步积累本土化的治理经验，通过自下而上的路径推动问题解决，也是许多国家验证过的有效做法。从近期发生的几起普通民众与吸烟者直接对抗的事件来看，公民完全有权利捍卫自身权益，哪怕这是消极权利——市民有权享有一个不被二手烟污染的公共空间。但使用口头劝阻或举报的方式比较可取，拿饮料浇灭对方手中烟头的行为可能升级为侵权。并且，无论是在深圳的公交站台，还是上海迪士尼的排队区域，当前公共场所的禁烟规则在执行层面仍存在明显短板：一是禁烟标识不够醒目、普遍，二是投诉举报渠道缺乏清晰提示。对那些反感二手烟的人来说，保持沉默往往意味着被动承受伤害。在这样的现实下，责任应当由谁来承接？在公共场所控烟、禁烟的过程中，应当更多依靠组织化、职业化、行业化的方式，尽量避免让普通人独自上前对峙。以商场、地铁、公交、文娱场所为例，如果放任吸烟会被重罚、吊销许可、影响评级，场所经营者和管理者就有动力加大宣传、鼓励举报、及时制止场所内的吸烟行为。餐饮场所曾是吸烟的重灾区，但在行业责任被充分调动后，越来越多顾客在就餐时自觉不再吸烟——这并非源于其他客人的争吵或制止，而是行业自身义务落实带来的系统性改变。十多年前，餐饮场所普遍允许顾客吸烟。如今，室内就餐空间已基本实现全面禁烟，吸烟者通常只能前往街边或户外区域。随着公共场所控烟治理的不断深化，未来城市道路、沿街公共区域等户外空间也将逐步纳入控烟管理范围。我们正在亲身经历这一公共文明演进的历程。（作者系中国政府大学副教授）  阅读原文 文章原文

2026年奥马哈的真正变化，并非巴菲特不在舞台中央了，而是股东们开始接受一个现实：伯克希尔年会正在从朝圣，回归开会。伯克希尔的信任，也正在从个人转向制度。作者：欧阳晓红封图：图虫创意人数少了，喧闹淡了，巴菲特退到了台下。但当台上提到“致敬查理，尽管这个席位已经空了”，全场依然安静得能听见呼吸。来自中国或具有中国背景的投资者提问格外醒目，他们提问涉及现金流、安全边际、AI（人工智能）和资本配置等话题。这场大会真正要回答的，不在于听Greg Abel（格雷格·阿贝尔，伯克希尔CEO）像不像巴菲特，而是伯克希尔能不能从一个人的传奇，过渡到一个体系的复利。从朝圣回归开会当地时间 2026 年 5 月 2 日，奥马哈，CHI健康中心。往年的这一天，这里是一座人声鼎沸的朝圣之城。数万名股东凌晨排队，只为听巴菲特和芒格聊一个下午的股票与人生。今年，人确实少了。约 1.8 万个座位的场馆，开场时只比半满略多。周边酒店罕见没有满房，往年需要排长队的展厅可以悠闲逛完。这完全在预期之中。早在 2025 年，巴菲特的女儿 Susie（苏西）曾提出：“没有父亲登台，年会还能吸引 3 万人吗？”答案现在揭晓：“不能。”但现场并非冷清。当你真正坐在那里，听Greg Abel用沉稳的语调逐一汇报保险、铁路、能源和制造业时，会意识到：从朝圣，回归开会，本身就是伯克希尔必须经历的一课。奥马哈的这场伯克希尔股东会，表面上少了一个人，实际上是在检验一整套制度。2026 年，Greg Abel第一次以伯克希尔CEO身份全程主导年会。官方会前安排已经说明，今年会议由阿贝尔先做业务更新，随后与伯克希尔保险业务负责人Ajit Jain（阿吉特·贾恩）、BNSF CEO Katie Farmer（凯蒂·法默）、NetJets（奈特捷航空）CEO Adam Johnson（亚当·约翰逊）等人分阶段回答股东问题。这意味着，伯克希尔年会正式从“巴菲特与芒格的思想问答”，切换成“阿贝尔与业务负责人团队的运营汇报”。很多人以为巴菲特今年全程沉默。事实并非如此。阿贝尔在致辞中特意停顿了一下，说：“还有查理，我们也在这里致敬。当然，现在这个席位是空的。”全场安静下来。随后巴菲特短暂上台，不是为了预测市场，而是回忆苹果投资，感谢蒂姆·库克，并说“接任者会做得比我更好”。台下有了笑声——那是熟悉的、带着敬意的笑。情怀还在，只是从一场脱口秀，压缩成了十分钟的温情客套。所有股东心里真正的问题是：没有巴菲特主导的伯克希尔，还值不值得那个“信任溢价”？ 答案要从阿贝尔对三件事的表态里寻找：现金使用纪律、股票投资决策权，以及核心业务的长期回报目标。现金纪律：说“不”比说“是”重要新任 CEO 最容易犯的错误，是急于证明自己。伯克希尔一季度末现金及短期投资接近3970亿美元，这样一座现金山，既是优势也是压力。阿贝尔在现场反复强调，不需要急着把所有资本部署出去。机会会出现，但必须符合原则、价格合适、风险可理解。如果看不清 10 年后的经济前景，就不做。第一季度仅回购 2.35 亿美元股份，本身就是自律的量化证明。贾恩的补充更直白：“我招人的时候第一句话就是——你的工作就是要说‘不’。你会看到很多有诱惑力的交易，但不能仓促决定。”当被问及是否承保霍尔木兹海峡的船只时，贾恩回答：“看价格，还要看定价。”伯克希尔至今未有任何此类保单。这是信任溢价的第一根支柱：资本不冲动。现金在伯克希尔不是闲置资产，而是安全垫、危机中的购买权、抵抗短期压力的能力。阿贝尔表明，他不会为了消除现金拖累而犯下永久性资本错误。投资决策：从“一人判断”到“团队合议”巴菲特留下的证券组合——苹果、运通、可口可乐、日本商社——不只是一串持仓，而是一套投资遗产。现场有股东直接问：巴菲特打造的投资组合，以后怎么管？阿贝尔的关键词是 “舒适”。他反复说，他们对现有投资组合感到非常舒适，非常清楚自己投资的是什么。他特别提到苹果：巴菲特当初不是把它当作科技股，而是看作一家给消费者带来巨大长期价值的公司。阿贝尔强调，他们会继续评估风险和前景，但不会为了证明新 CEO 的存在感而随意洗牌。关于投资决策权分配，阿贝尔的表态并不是要复制一个“新巴菲特”。对于苹果、日本商社等核心集中持仓，他强调管理层对这些业务、风险、管理团队和长期经济前景有持续理解和评估；部分较小规模的公开市场投资，则继续由专业投资经理负责。至于公开市场买股票还是整体收购一家公司，伯克希尔都会放在同一套资本配置框架下讨论：能否理解业务，能否看清长期经济前景，价格是否合理，以及风险是否可承受。对科技公司，阿贝尔并不排斥。他的底线是：不能因为“科技”或“AI”标签而降低标准。只有当伯克希尔能够理解业务、理解风险、看清 10 年维度上的经济前景，并且价格留有安全边际时，科技公司才可能进入投资范围。最后一个问题更尖锐：巴菲特有芒格，阿贝尔的“芒格”是谁？阿贝尔没有试图制造一个新的芒格。他承认，巴菲特与芒格的组合无法复制。未来伯克希尔不会再依赖一个“第二个芒格”，而是依靠一个由伯克希尔保险业务负责人贾恩、法默、约翰逊、各子公司CEO，以及奥马哈小而强的总部团队构成的判断网络。这并不是“集体领导”取代 CEO，而是从“巴菲特—芒格双人过滤器”，转向“单一 CEO+专家团队+去中心化经营者网络”的制度化过渡。中国投资者的提问：把 AI 拉回传统框架今年现场，来自中国或具有中国背景的投资者的提问更直接、更带有测试性。一位来自成都的投资者抛出的问题是，在评估资本配置时，你如何看待现金流确定性、安全边际，以及 AI/科技公司投资机会？伯克希尔是否更愿意投资具有强劲现金流的新科技公司？这个问题的智慧在于，它绕开了市场最热闹的AI叙事，直接回到巴菲特和芒格留下的核心框架：现金流是否真实？未来是否可理解？安全边际是否存在？阿贝尔的回答延续了伯克希尔一贯的纪律：不会因为一家公司贴上“科技”或“AI”标签就排斥，也不会因为市场热情就降低标准。关键仍然是理解业务、看清 10 年经济前景、价格合理。他在业务更新中也明确：伯克希尔要在GEICO、BNSF、能源中自建技术和 AI 系统，成为“创建者而非购买者”。但必须遵循三个原则：人类参与关键决策、安全守卫、数据可验证。这就是伯克希尔式AI观：AI是工具，不是信仰；是效率，不是估值故事。集团会不会拆？个别资产可退，平台不拆有股东直接问：伯克希尔会不会解散或出售业务？这是一个触及长期估值的问题——没有巴菲特之后，市场会不会从“巴菲特溢价”转向“集团折价”？阿贝尔的回答分两层：第一，个别业务可以出售或退出。如果某业务存在声誉风险、长期亏损、无法创造现金流、监管回报不合理，伯克希尔会做艰难决定。他已经宣布出售太平洋电力公司在华盛顿州的部分公共事业。第二，伯克希尔整体不应拆。因为它不是普通意义上的多元化集团。普通多元化企业集团往往总部庞大、管理复杂，因而被市场打折。伯克希尔的不同在于：总部极小，官僚极少，子公司高度自主，资本可以跨行业自由调配。阿贝尔反复强调：“我们没有大量委员会，也不会建立层层官僚。”这实际上是在为伯克希尔的制度溢价辩护：它不是一个业务拼盘，而是一套低摩擦、高信任的资本配置系统。信任溢价还在吗？所以，没有巴菲特主导的伯克希尔，还值不值得信任溢价？答案是：还在，但必须重新定价。过去的信任溢价，来自“巴菲特个人资本配置能力+芒格反向思维+保险浮存金+去中心化文化”。阿贝尔时代的信任溢价，来自“资本纪律+团队化决策+保险浮存金+运营效率改善+低官僚成本+长期声誉文化”。这是一种更制度化、更运营化，也需要时间验证的溢价。它的优点是伯克希尔不再完全依赖一个天才大脑；它的风险是，市场也不会再无条件相信有一个天才会在危机中做出最正确的一笔交易。未来三到五年，投资者真正该盯的不是阿贝尔讲得像不像巴菲特，而是四件事：GEICO能否在保持承保纪律的同时恢复增长；BNSF能否持续提升运营效率；能源业务能否在数据中心需求与监管风险之间取得平衡；巨额现金能否在合适时机被纪律性部署。这场大会没有给出一个“新巴菲特”。它给出的答案是：伯克希尔不打算靠传奇延续传奇，而是试图靠纪律延续复利。这或许没有过去那么迷人，但对一家万亿美元级别的公司来说，迷人从来不是最重要的品质。最重要的是，不要犯大错，长期把资本放到该去的地方，并在坏消息出现时坐电梯。从这个意义上说，2026年奥马哈的真正变化，并非巴菲特不在舞台中央了，而是股东们开始接受一个现实：伯克希尔年会正在从朝圣，回归开会。伯克希尔的信任，也正在从个人转向制度。  阅读原文 文章原文

从业绩数据看，光模块行业正处于最好的时期，但没有哪个行业能永远维持翻倍增长，AI算力投资终究还是有自己的节奏。作者：郑晨烨封图：图虫创意4月29日，在新易盛（300502.SZ）2025年度业绩说明会上，有投资者向该公司副总经理、董事会秘书王诚提问：一季度备料不足，是因为预备期短，还是与中际旭创锁料竞争不过？对此，王诚没有正面回应，只是表示今年一季度出现了部分原材料相对紧张的情况，预计二季度起将逐渐缓解。这场业绩会是A股光模块领域三家龙头公司中的最后一场。此前，天孚通信（300394.SZ）和中际旭创（300308.SZ）分别在4月22日和4月24日召开了各自的业绩说明会。至此，三家公司的年报和一季报已全部亮相。在二级市场上，投资者把上述三家公司的名字各取一字，合称“易中天”。4月22日盘中，三家公司合计市值一度达到约1.89万亿元，超过了贵州茅台同日约1.8万亿元的市值。根据相关财报，2026年一季度，中际旭创实现营收194.96亿元，同比增长192%；新易盛实现营收83.38亿元，同比增长106%；天孚通信实现营收13.30亿元，同比增长41%。三家合计一季度营收接近292亿元，归母净利润合计超过90亿元。尤其中际旭创，其2026年第一个季度的营收，已经超过了其2025年上半年合计约148亿元的营收。增长来自全球范围内AI算力基础设施投资的持续扩张。过去两年，AI大模型席卷全球，其训练和推理都依赖GPU集群之间的高频数据交换。GPU集群规模越大，对数据中心内部光互联网络的带宽和速率要求就越高。光模块是这张网络中负责光电信号转换的核心器件，承担着将电信号转化为光信号、通过光纤高速传输的功能。AI算力投资越大，光模块的需求量就越大。根据中际旭创在2025年年报中引用的数据，2025年第四季度，微软、亚马逊、Meta、谷歌四家北美云厂商合计资本开支1186亿美元，同比增长64%。另外，市场预期，2026年上述四家云厂商合计资本开支将进一步增至5708亿美元。在国内方面，阿里巴巴2025年2月宣布未来三年将投入超过3800亿元用于云和AI基础设施建设，腾讯、百度、字节等也在加大AI领域的资本开支。但在“易中天”2026年一季度的财报中，有一个不太起眼的科目同时出现了异动：预付款项——中际旭创预付款从年初的1.34亿元增至14.88亿元，新易盛从1696万元增至6.82亿元，天孚通信从2077万元增至9663万元。三家板块龙头公司在同一个季度不约而同地向上游厂商大规模预付货款，这意味着，制约这三家公司当前业绩增速的因素，已经不在需求端，而在供给端——上游关键原材料的产能，正在成为整条产业链增长的瓶颈。三巨头从营收体量看，中际旭创是“易中天”三家公司中当之无愧的“龙头”。根据Lightcounting发布的排名，中际旭创位列2024年全球前十大光模块厂商，这个领先优势在2025年进一步扩大。中际旭创2025年全年营收382.40亿元，同比增长60%；归母净利润107.97亿元，同比增长109%。2025年年报显示，该公司光通信收发模块业务营收374.56亿元，占总营收的97.95%，毛利率42.61%，较2024年提升了7.96个百分点。2025年全年，中际旭创光通信收发模块产能为2806万只，产量2376万只，销量2109万只。2026年一季度，中际旭创的业绩增长进一步加速。当季，中际旭创实现营收194.96亿元，同比增长192%；归母净利润57.35亿元，同比增长262%。一季度综合毛利率为46%，较2025年全年提升约3个百分点。中际旭创副总裁、董事会秘书王军在业绩说明会上表示，1.6T和800G产品是公司当前的营收主力，硅光技术占比已超过一半；1.6T产品投产顺利，预计每个季度出货量环比提升。他同时表示，公司毛利率提升的核心驱动力来自研发速度、高端产品出货占比以及硅光模块良率的持续改善。对于经济观察报记者就光模块行业趋势及公司产品规划提出的问题，中际旭创董事长、总裁刘圣在上述说明会上回应表示，2026年预计1.6T和800G光模块都将有较大规模的需求和出货，公司在手订单充足，部分客户订单已下至年底。新易盛是三家公司中2025年增长弹性最大的一家。根据年报，2025年全年，该公司营收248.42亿元，同比增长187%；归母净利润95.32亿元，同比增长236%；其中，光互联产品营收247.71亿元，毛利率47.81%，较2024年提升约3个百分点。2025年全年，新易盛产能1747万只，产量1634万只，销量1603万只。2026年一季度，新易盛营收83.38亿元，同比增长106%；归母净利润27.80亿元，同比增长77%。一季度毛利率约49%，高于中际旭创。新易盛一季度利润增速低于营收增速，一个重要因素是汇兑损失：2025年年报显示，新易盛境外营收占比高达96.16%；2026年一季度，人民币兑美元走强，该公司财务费用从去年同期的-3309万元变为5.22亿元。中际旭创2025年境外营收占比为90.58%，2026年一季度同样受汇率波动影响，财务费用达到2.51亿元。中际旭创财务总监王晓丽在上述业绩说明会上解释称，这部分汇兑损失大多是期末报表折算差异带来的未实现损失，并非真正结汇产生的损失，未来会随汇率波动相应调整。在三家公司中，天孚通信的角色和前两家有本质区别。中际旭创和新易盛做的是光模块整机，直接销售给下游的云厂商和数据中心客户，天孚通信做的是光模块上游的光零组件和光引擎。光模块的核心部件包括光引擎、电芯片、PCB电路板、无源器件等，其中光引擎负责光电转换，集成了激光芯片、探测芯片和精密微光学组件，是整个光模块中技术含量最高的器件之一。天孚通信的客户不是云厂商，而是光模块厂商和代工厂。2025年，天孚通信第一大客户是Fabrinet，销售额占其全年营收的63.31%。Fabrinet是全球最大光模块代工厂。财报数据显示，天孚通信2025年全年营收51.63亿元，同比增长59%；归母净利润20.17亿元，同比增长50%；其中有源光器件营收29.98亿元，同比增长81%；无源光器件营收20.84亿元，同比增长32%。有源光器件（主要是光引擎）增速远快于无源器件，光引擎正在成为天孚通信增长的主要驱动力。2026年一季度，天孚通信营收13.30亿元，同比增长41%；归母净利润4.92亿元，同比增长46%。一季度毛利率约57%，是三家中最高的，精密光器件的技术壁垒和定制化程度支撑了更高的溢价空间。天孚通信在2025年年报中提到，高速光引擎项目毛利率相对较低，随着该业务收入占比提升，会拉低公司整体毛利率。天孚通信董事长邹支农在业绩说明会上表示，该公司的1.6T光引擎处于量产状态，但因为个别物料缺料，尚未达到预期产量。天孚通信的产量受限，压力会直接传导到下游——光引擎是中际旭创和新易盛组装光模块所需的核心器件之一，天孚通信的交付能力直接影响下游光模块厂商的出货节奏。增长的瓶颈三家公司一季度预付款项同时暴增，背后是同一个问题——上游关键原材料的产能，跟不上下游需求的增长速度。中际旭创在2025年年报中披露，公司高速光模块所需的200G及以上速率的EML激光器目前仍需进口，200G及以上速率的电芯片供应商也主要在海外，上游光芯片在光模块成本中占比较高。这些关键原材料的供给集中在少数几家海外供应商手中。中际旭创2025年第一大供应商采购额占全年采购总额的35.76%，天孚通信第一大供应商采购占比34.81%，新易盛第一大供应商采购占比23.87%。下游需求以翻倍速度增长，而上游芯片产能扩张需要时间和良率爬坡，供需之间的缺口由此产生。王晓丽在中际旭创业绩说明会上表示，预付款项上升主要是公司围绕在手订单及需求预期，对关键原材料及前端供应链产能进行了采购及排产安排，“考虑到高速光模块产品放量背景下的上游关键环节的资源约束，公司通过商业条款安排以保障交付确定性及产能优先级”。王诚也在新易盛的业绩说明会上表示，预计二季度起原材料紧张将逐渐缓解，下半年供应链将趋于稳定，公司将结合全年产能规划积极向供应商锁定备货。天孚通信在2025年年报的风险提示中也明确提及，“受上游产能释放节奏、良率爬坡等因素影响，产业链部分关键物料存在阶段性供应趋紧、交期延长与价格波动风险”。但在上游供给紧张的情况下，三家公司仍在加速建设自身产能。比如，中际旭创2026年一季度在建工程从14.22亿元增至23.60亿元，子公司厂房建设投入也在持续增加。王军也在业绩说明会上表示，2026年公司仍将进行较快的扩产，仅靠现有产线共线生产不够，需要进一步扩充产能。除了扩产和锁料，三家公司还在同时应对另一件事——产品速率的快速迭代。光模块行业的技术升级周期正在缩短，当前主力产品是800G和1.6T，而下一代3.2T、6.4T乃至12.8T产品已经进入研发和送样阶段。800G、1.6T、3.2T，这些数字代表的是光模块单位时间内的数据传输速率，800G即每秒传输8000亿比特的数据，1.6T则是它的两倍。速率越高，同样数量的光模块能承载的数据吞吐量就越大，对AI数据中心而言，这直接决定了GPU集群之间的数据交换效率。光模块行业每一轮速率升级，本质上都是在用更少的光纤和端口传输更多的数据。对相关公司而言，如果在当前产品上赚到了钱，却在下一代产品上掉了队，这一轮周期积累的优势就会很快被消耗。根据市场研究机构Lightcounting的预测数据，2026年800G和1.6T光模块合计市场规模有望达到146亿美元，占全球数通光模块市场的约64%，3.2T光模块则有望从2028年起逐步起量。王军在中际旭创业绩说明会上表示，该公司3.2T光模块产能正在准备中，尚未到送样阶段，6.4T NPO（近封装光学）和12.8T XPO（超高密度可插拔光模块）正在研发与送测。NPO和XPO代表光模块从传统可插拔形态向更高密度、更低功耗方向的演进，适用于AI算力集群中对带宽和延迟要求更高的场景。新易盛也已于2026年3月发布了基于单波400G技术的1.6T DR4光模块、6.4T NPO和行业首款12.8T XPO。新易盛董事长高光荣亦在业绩说明会上表示，公司已构建覆盖传统可插拔光模块、LPO（线性驱动可插拔光模块）、LRO（线性接收光模块）、XPO、NPO及CPO（光电共封装）多种互联形态的技术体系。天孚通信在器件层面也开始同步布局，该公司的CPO配套产品已完成研发，天孚通信董事长邹支农也在业绩说明会上表示，公司会根据客户需要持续增加产能和产量。天孚通信董事会秘书兼副总经理陈凯荣则强调，2026年该公司研发重点聚焦下一代高速率产品、CPO配套产品和硅光技术。三家公司在下一代产品上的竞速，直接反映在了研发支出上。中际旭创2026年一季度研发费用6.45亿元，同比增长122%，2025年末研发人员达到2169人，同比增长49%。新易盛2025年全年研发投入7.02亿元，同比增长74%，研发人员增至805人。天孚通信2025年研发投入2.67亿元，研发人员774人，同比增长41%。从业绩数据看，光模块行业正处于最好的时期，但没有哪个行业能永远维持翻倍增长，AI算力投资终究还是有自己的节奏。对“易中天”而言，2026年一季度的扩产、锁料、研发下一代产品，包括推进港股上市等，做的都是同一件事——在市场最好的时候，把该建的产能建好，把该储备的技术储备够，把该赚的钱赚到手。  阅读原文 文章原文

作为一名在深圳摸爬滚打十几年、很少接触高新科技的家政从业者，龙开柳意外地站在了具身智能落地家庭场景的最前沿。作者：钱玉娟封图：受访者供图2026年4月17日，深圳福田区的一个花园式小区里，50岁的保洁阿姨龙开柳按响了户主的门铃。房门打开，站在龙开柳旁边的是一台身高约一米五、银白色外壳、拥有修长机械臂和两支灵活夹爪的轮式智能机器人，以及随行的工程师。这是龙开柳和机器人“同事”的又一次配合——在过去的一个多月里，她已经习惯了这样的“三人组”。自3月13日以来，她接了十几单“人机协同”保洁任务，用时下科技圈的热词来说，她带着一个具身智能机器人上户。这是一项率先在深圳落地的智能保洁服务。和龙开柳一起上户的机器人来自自变量，58到家提供平台支持。作为一名在深圳摸爬滚打十几年、很少接触高新科技的家政从业者，龙开柳意外地站在了具身智能落地家庭场景的最前沿。“会思考的学徒”龙开柳是湖南人，2012年来到深圳，凭着勤快和细致，在家政保洁行当站稳脚跟，拉扯大了孩子。三年前，她加入58到家平台，成为一名保洁员。2026年3月，她的订单列表里开始出现一种特殊的标记：智能搭档保洁（机器人助手）。“刚开始我也不知道怎么回事，只是听说有机器人可以跟我们一起干活。”龙开柳回忆，那是一个下午，三点钟，她准时到达客户家门口时，机器人已经由工程师带到了现场。第一次见机器人的龙开柳，没有太多惊讶，她换好鞋套进屋，习惯性地扫视全屋，按照智能搭档保洁协作流程开始干活。令她意外的是，身边的机器人似乎也在做同样的“观察”，它安静地停在客厅入口处，摄像头转了转，打量着整个空间。客户家的地上散落了小孩的一堆玩具。龙开柳发现，机器人并没有胡乱抓取，而是先挑开障碍，有条不紊地从最外侧把玩具一个一个装进盒子。这种“先观察、后规划”的做法，让龙开柳觉得它不仅是一台机器，更像一个“会思考的学徒”。按照服务流程，这种智能保洁订单的时长为3小时，龙开柳和机器人的分工明确。机器人负责客厅区域的物品收纳和基础清洁。餐桌上随机摆放的杯子、遥控器被归置成一条直线；沙发上凌乱的衣物被逐一折叠；散落的鞋子被准确地放入鞋柜。最后，它还熟练地提起垃圾袋，并为垃圾桶套上新的袋子。龙开柳则腾出手来，拎着清洁剂走向厨房和卫生间，清理重油污的抽油烟机缝隙、瓷砖缝里的霉斑、洗手台角落的积垢，这些是机器人目前还无法触及的领域。“这些活儿最累最磨人，但也最考验手艺。”龙开柳说，机器人接手了那些重复性的体力活，她主要解决卫生死角。这对“人机CP”还会互动。叠被子和铺床这种需要两人配合的大动作，机器人已经能准确感知龙开柳的动作力度。不过第一次配合时，机器人拿不准大件被褥的重心，叠厚被子时，需要龙开柳搭把手。但一个月下来，龙开柳发现这位搭档进化得很快。“现在我只要起个头儿，拎起被角一抖，它就能用夹爪精准接住另一头。”搭档合力能将床铺得平整，把厚重的被子叠得整齐。龙开柳还经历过这样一个订单，不仅有机器人工程师陪同，还有几位记者在场。订单完成后，工程师和机器人语音互动，让它把桌子上放着的一盘橘子分给大家。让龙开柳啧啧称奇的是，机器人走到桌边，取了一个橘子，递给了离它最近的女士。随后它环视一圈，继续递橘子。在场的人很快发现规律，机器人学会了“女士优先”。目前，机器人劳动力还远不能取代纯人工。整理玻璃杯或比较重要的东西时，龙开柳还是会亲自收拾，她担心机器人的夹爪会夹碎或破坏物品。“它帮我收拾那些零零碎碎的东西，虽然动作比我们慢一点，但摆得很整齐。”龙开柳说。“机器人已经能替代你做多少活儿？”面对记者的提问，龙开柳想了想说：“大概30%的工作量。”她还在期待机器人的下一次进化。进入真实世界的成本目前，智能保洁服务的价格与同平台纯人工保洁的价格持平。一位居住在深圳的国际友人看到新闻报道后，在58同城App上预约体验了这项智能保洁服务，并在社交平台感慨：“三小时收费加上小费才149元，这个价格在硅谷甚至雇不到一个纯人工的小时工。”龙开柳与机器人协同完成智能保洁服务，这样一个订单给她带来的收入，和常态服务3小时的收入一样。这也意味着，从出动机器人到完成上户服务全流程的成本由自变量承担。被问及机器人进入家庭的价格时，自变量创始人王潜称：“我们要广泛进入家庭，一定是尽可能让所有的家庭都能用得起。”目前一台具备双臂协作能力的机器人，造价动辄数十万元，很难进入寻常百姓家。但王潜表示，当下阶段，机器人进入家庭场景，是真实数据的导入过程。自变量早在2024年初就投入建设自有数据工厂，目前拥有全国乃至世界规模最大的数据工厂之一，但除了工厂采集，外部真实环境采集的数据对自变量机器人的迭代演进至关重要，即使这是极为烧钱的事。“物理信息越多的数据，价值越高，采集也更难。”自变量机器人CTO王昊介绍。据了解，58到家连接着超4500万家庭，是具身智能技术落地的天然试验场。通过与58到家合作，自变量试图打通“技术研发—场景验证—商业闭环”路径。机器人保洁上户越来越多，除了收获赞美，也收到不少吐槽。有些用户反馈机器人干活儿太慢，以及还要有一位工程师随行。对此，自变量公开回应称：在现阶段，受限于技术的发展，机器人的动作相比于人来说确实慢很多，但这也正是机器人在智能进化道路上迈出的第一步，通过在真实家庭场景不断实践和学习，随着服务次数的增加，它将会越来越熟练。深圳市龙华区人力资源行业协会秘书长欧江认为，这一模式绝非机器对人工的简单替代，而是通过人机分工互补、优势叠加，重塑了家庭保洁的服务逻辑，既破解了传统家政的效率、成本痛点，也为人机协同赋能民生服务提供了可借鉴的深圳样本。牛奶与糖水龙开柳向随行的工程师打听过，机器人是怎么操作的，工程师解释，后台有综合智能系统支撑任务全流程。龙开柳不懂那些高深的技术用词，她也不知道，深圳开展的这项智能保洁服务试点，可以算是全球具身智能行业从实验室走进真实家庭的重要一步。在科技圈，自变量机器人是一个特殊的存在，它没有扎堆让机器人跳舞、翻跟头或是跑步竞速，而是聚焦机器人“大脑”，从一开始就把家庭场景作为主战场。它也是国内唯一一家同时获得字节跳动、阿里巴巴、美团、小米四大互联网科技巨头投资的具身智能公司。王潜解释，不主攻运动型机器人，因为硬件壁垒低、易复制；不首攻工业场景，因为工业流水线任务重复、环境固定、安全边界清晰，极度依赖于后训练。自变量走上家庭端这条路，主要依赖通用模型的底层能力。王昊举例称，当机器人面对一只装有半杯水的透明玻璃杯时，它不能靠预设程序，而是要通过视觉和触觉的融合，像人类一样“尝试”着稳稳拿起。这并非技术远景。自变量机器人在4月21日发布世界统一模型架构WALL-B后，把视觉、语言、动作、物理预测等所有能力放在了同一个网络中联合训练，从底层模型上缓解了模块间的数据搬运损耗和信息断层。王昊介绍，机器人每一次失败后的调整都会更新到模型参数中，这类似于人脑记忆的自我更新机制，WALL-B基础模型也能自主更新，其智能化或将从模仿进入到涌现。这种基于底层模型能力的进化，支撑着自变量机器人率先走进了真实的家。家庭场景的难点在于泛化性和精细操作。自变量机器人的一位研发工程师解释：“每一户的桌子高低、材质、形状都不同，模型必须在复杂多样性的家庭中顺利完成任务。”王昊将这种数据来源比喻为“牛奶数据”——嘈杂、随机但营养丰富。相比之下，实验室里的固定光照、无干扰环境产生的只是“糖水数据”，用“糖水”喂大的机器人，一旦进入真实家庭，面对乱踢的拖鞋、跳上桌子的猫、折射光线的镜面，会迅速失效。在具身智能的行业浪潮里，围绕家庭场景展开的创新并不算少。有的聚焦儿童陪伴，有的在养老院和医疗场景内试水，像自变量这样，将机器人放入家政这一高频且真实的场景中，与保洁阿姨肩并肩做家庭服务，并取得规模化数据的，还是少数。在进入超100户真实家庭服务后，自变量计划于5月25日推出搭载WALL-B的家用服务机器人，进入真实家庭场景提供服务。包括龙开柳在内的保洁阿姨们的职场可能悄然改变。欧江看到，在深圳人力资源服务的一线，越来越多的机构、平台、企业开始给普通蓝领赋能，通过培训让他们完整地操控自动化或智能化设备，从而实现人机协同。龙开柳并不了解什么是具身智能，也不懂什么是世界统一模型，但她知道，过去的一个多月，机器人的表现一次比一次好。当机器人安静地退出门外，龙开柳会回看下那个被整理后的空间，这是她和“同事”在三小时内共同完成的成果。收获客户的反馈后，龙开柳拎起工具包，赶往下一户人家，她身旁的那台银白色机器人将被工程师装箱带走，等待下一次上户召唤。  阅读原文 文章原文