在上海这个离婚判决中，法官充分听取了孩子的意见。这看似平常，却体现了深刻的改变。一百年前问的是谁有权决定儿童的命运，现代社会越来越关注什么最符合儿童的发展，以及儿童自己如何看待自己的未来。作者：陈碧封图：图虫创意上海市近日审结一起离婚纠纷案：由于生父长期赌博、无力承担监护责任，法院尊重13岁孩子的意愿，依据最有利于未成年人原则，将孩子的抚养权判给了对她长期照料、视如己出的继母。孩子没有判给亲生父亲，似乎突破了血缘优先的默认逻辑。但大众对判决结果都表示支持，觉得这种安排“对孩子好”。最有利于未成年人原则已经逐渐成为社会共识。共识的形成离不开两件事：一是近现代“未成年人”概念的创建，并逐渐深入人心；二是“未成年人利益最大化”的原则一步步在我国立法和司法中落地。未成年人的概念不是一开始就存在的。在很长的历史时期里，人们知道孩子和成人有区别，但对孩子并没有形成制度化的保护。在古代，孩童是家族、家长的附属物，没有独立的人格和权利。即便生父生母存在恶习、失能、失责等情形，血缘身份依然具备绝对优先效力。古人会怜惜孩子，甚至“幼吾幼而及人之幼”，但这种照顾通常来自家庭伦理和道德教化，而不是国家法律。更为准确的说法是，当时人们看重的不是儿童的权利，而是家长的权力。家长权，也就是亲权，强调家长的支配和控制地位。家长要负责养育、保护子女，也有权安排子女的婚姻、财产等事项。传统的亲权，温情脉脉的时候是“父慈子孝”；残酷起来，就可以“父要子亡，子不得不亡”。对极端亲权的刻画，出现在哪吒的故事里。李靖知道哪吒闯祸后说：“父母骨肉养了你，你反而连累父母！留你何用？”哪吒遂割肉剔骨，还了父精母血。这是一个非常震撼的情节，哪吒用最惨烈的方式摆脱了亲权的束缚，获得了自由。在不平等的亲权之下，孩子很容易成为牺牲品。在这一点上，古代东西方虽然制度不同，但基本逻辑相似，关注的重点都是谁拥有管教儿童的权力，而不是儿童自身权利是什么。直到近代，“未成年人”才被现代法治定义。自此儿童才有了新的身份，才开始天经地义“被保护”，这个起点距今仅有百余年。身份被确定之后，下一步自然就是研究谁最能保护他们的利益？他们有没有独立的利益？实践中人们发现，父母利益、家庭利益和国家利益并不总是与儿童利益一致，一旦发生冲突，被牺牲的往往是儿童的利益。这就是“儿童利益最大化”原则诞生的背景。“儿童利益最大化”现在已经深深嵌入到我国未成年人保护、家庭法和少年司法体系之中。例如，在本案这样的离婚抚养权纠纷中，法院以“最有利于未成年子女”为标准决定抚养安排，而非简单依据父母意愿；在收养制度中，重点审查收养是否有利于儿童成长，而不是满足收养人的需求；在未成年人保护法中，国家可以对虐待、遗弃等不当监护行为进行干预甚至撤销监护权。但是，在具体生活中，如何满足“儿童利益最大化”，还可以做得更好。如果事关孩子人生的关键抉择，决策权究竟归谁？孩子有多大发言权？人们往往以“孩子太小不懂”为由剥夺孩子的自我决定权，可是他们到底要多大才能做判断？等他们长大成人吗？这是矛盾的。长大成人之后，他们就不需要被特殊保护了，未成年期恰恰是最需要被倾听的阶段，但其意愿极易被忽视。因此，现代社会要求我们在涉及孩子的切身利益时，尽可能做到平等交流，予以充分的尊重、理解和鼓励。知易行难，我们每个人都可以在自己和孩子的相处中去感受。在上海这个离婚判决中，法官充分听取了孩子的意见。这看似平常，却体现了深刻的改变。一百年前问的是谁有权决定儿童的命运，现代社会越来越关注什么最符合儿童的发展，以及儿童自己如何看待自己的未来。正基于此，这个13岁的女孩，才得以选择她想要的未来。（作者系中国政法大学未成年人事务治理与法律研究基地研究员）  阅读原文 平台地址：http://www.jintiankansha.me/t/nyyrudoTun

MLCC，即多层陶瓷电容器，行业里管它叫“电子工业大米”，全球每年出货接近五万亿颗，每颗通常只有两毫米长、一毫米多宽，其作用是贴在电路板上给芯片做瞬时电压调节。一部手机的用量大约一千颗，一辆高端电动车的用量约上万颗，一台AI服务器机柜的用量则超过四十万颗。作者：郑晨烨封图：图虫创意最近三个月内，全球前三大MLCC供应商已完成接力涨价。3月份，全球最大的MLCC供应商日本村田制作所正式通知客户，对AI服务器和车规级MLCC涨价15%到35%，4月1日起执行。这是村田三年来首次大规模调价。随后，太阳诱电在5月份全线跟进，三星电机亦宣布6月1日起上调消费电子MLCC价格。MLCC，即多层陶瓷电容器，行业里管它叫“电子工业大米”，全球每年出货接近五万亿颗，每颗通常只有两毫米长、一毫米多宽，其作用是贴在电路板上给芯片做瞬时电压调节。一部手机的用量大约一千颗，一辆高端电动车的用量约上万颗，一台AI服务器机柜的用量则超过四十万颗。村田在涨价函中列出的原因是银价上涨：MLCC电极和浆料都需要银和镍，过去一年银价翻了一倍以上。原材料涨价在MLCC行业并不罕见，华南一家电容厂商的市场负责人蒋伟告诉经济观察报记者，2018年那轮MLCC涨价同样伴随着原材料成本上升，经销商囤货把渠道价格推高了十几倍，但行情来得快去得也快。蒋伟说，这一轮涨价和上一轮完全不同，“以前缺货就是量不够，加产线就能解决。这次是下游逼着厂商跨代做产品，良率还没拉通就要大批量排产，做一颗AI用的高端品，占掉的产能顶得上四颗普通品，产线加再多也追不上”。有产业链人士告诉经济观察报记者，目前高端MLCC的交货周期已从8到12周拉长到了16到24周。从两千颗到四十万颗英伟达每一代AI芯片的功耗都在大幅攀升——公开信息显示，H100单卡功耗大约700瓦，到最新一代GB300已经达到约1400瓦。功率翻番，芯片运行时的瞬时电流波动也随之加剧，电源模块的响应速度跟不上毫秒级的电流突变，需要在芯片周围密集排布高容值（即单颗电容器能储存的电荷量，容值越高稳压能力越强）MLCC做电压补偿。MLCC在这里起的作用是稳定芯片供电电压：芯片每一次运算都伴随着电流的急剧波动，如果电压跟不上这种波动，轻则计算出错、训练中断，重则芯片直接损坏。芯片功率越大，电流变化越猛烈，需要贴在旁边稳压的MLCC就越多、容量要求也越高。一位长期关注半导体产业链的券商分析师告诉记者，近期他在走访产业链过程中了解到，一台普通服务器主板大约需要两千颗MLCC，AI服务器主板的用量在一万五千颗到两万五千颗之间，两者相差约十倍。以英伟达GB200 NVL72整柜计算，MLCC用量超过四十万颗。英伟达每升级一代GPU平台，单颗GPU周边的MLCC用量就会成倍增长。该名券商分析师告诉记者，以一款在AI服务器中用量最大的MLCC产品规格为例，H100时代每颗GPU周边用量超过200颗，到B200增加到接近500颗，GB200则升至近1500颗，最新的Vera Rubin平台更是接近5000颗。也就是说，四代产品，同一款MLCC的单GPU用量上升了二十多倍。除了数量增加，MLCC的容值规格也在快速跳升。电容的计量单位是微法，数字越大，单颗MLCC能储存的电荷越多，稳压能力越强。几年前AI服务器用的MLCC主流容值还是22微法，现在已经升到47微法，英伟达最新的Vera Rubin平台开始大量使用100微法的产品。100微法的MLCC此前几乎没有大规模应用场景，Vera Rubin是第一个把它变成标准配置的平台，单颗GPU周边就用了约250颗。目前，产业链已经在为下一代330微法的产品做准备，容值每提升一个量级，对应的生产难度和产能消耗都会大幅增加。中金公司在近期发布的一份研报中估算，2025年全球MLCC年需求量接近五万亿颗，而AI服务器一年消耗的MLCC在这个总量里只占2%到3%。蒋伟告诉记者，做一颗AI高端品要占掉四颗普通品的产能，AI服务器在数量上只用掉全球2%到3%的MLCC，但却占掉了整体产能的接近一成。记者在采访过程中了解到，明年这个比例可能升到15%到20%——手机、汽车、工业设备用的MLCC和AI服务器用的MLCC共用同一批产线，AI订单占用的产能越多，留给其他下游的就越少。这就是全行业感受到MLCC供应紧张的原因：五万亿颗的年出货量够大，但AI服务器正在把越来越多的产能从其他下游那里挤走。村田社长中岛规巨今年2月就曾公开表示，客户关于高端MLCC的询单量是村田现有产能的两倍，“完全无法满足”。他同时表示，高端MLCC无法迅速扩产，今明两年供应紧张的局面可能会持续。实际上，早在2025年底的一次投资者交流活动上，村田管理层就已经把AI服务器用MLCC从2025年到2030年的年均复合增速预测从此前的18%上调至30%。三星电机和太阳诱电的财报同样印证了这种需求强度。2026年一季度，三星电机营收3.21万亿韩元，同比增长17%，首次单季突破3万亿韩元大关。该公司在4月底的业绩说明会上表示，正在与多家AI科技巨头商讨MLCC长期供应合同，今年设备投资额将较去年翻番。太阳诱电2025财年（截至2026年3月）净利润同比增长536%，电容部门的订单出货比达到1.31，连续三个季度增长。该公司预计，2026财年AI服务器MLCC营收将增长约80%。中金公司在2026年3月发布的一份研报中，基于GPU和ASIC芯片功率进行测算，预计2026年和2027年AI服务器MLCC需求量分别增长87%和88%，带动全球服务器MLCC需求增长49%和61%。而且，这个增速还没有把云厂商正在放量的自研AI芯片（ASIC）计算在内——谷歌、亚马逊等公司的ASIC备货同样在拉动MLCC需求。工艺跟不上迭代速度MLCC的基本结构是一摞极薄的陶瓷片和金属电极交替叠在一起，最后烧结成一个整体。层数越多，能储存的电荷越多，对应的容值越大。标准消费电子MLCC大约五十到一百层，AI服务器用的高容产品平均五百层，部分超高容产品超过一千三百层。蒋伟告诉记者，层数相差五倍，叠层环节的工作量就相差五倍，实际的效率差距则远大于五倍。另外，层数增加的同时外形尺寸不能变，因为电路板上留给每颗MLCC的空间是固定的。这也意味着，每一层必须做得更薄。目前最薄的单层陶瓷膜厚度在0.3到0.4微米（1微米等于千分之一毫米），大约三四百纳米。蒋伟说，三百纳米的厚度垂直方向只有三个晶粒，这已经接近陶瓷材料能承受的极限。另外，陶瓷膜做薄之后强度下降，叠层时容易压碎或造成内部电极损伤，从而产生短路风险。为了补偿强度，每层需要加更多的胶体。但胶体多了透气性就会变差，叠层过程中夹在层间的气泡很难排出，每一层的保压时间需要大幅延长。一百层的叠层节奏和五百层的叠层节奏，实际差别远大于五倍。叠完之后进入烧结。多出来的胶体在烧结前必须先排干净，因为碳氢氧成分在高温下会变成气体，没有充分排出就会从产品内部把它胀裂。排胶步骤增多，所需时间就会拉长。另外，烧结本身也更复杂：陶瓷层在高温下膨胀，镍电极层在高温下收缩，每一层都产生内应力，层数越多累积的内应力越大，温度爬坡必须更慢。蒋伟告诉记者，如果升温过快，应力集中会直接导致开裂。标准MLCC从投料到出成品，全流程十三道工序大约需要二十七天，AI方向的超高容产品超过五十天，生产周期接近翻倍。此外，陶瓷膜做到不足一微米的级别，对上游原材料也提出了更高要求。常规MLCC使用的陶瓷粉体颗粒直径通常在200到300纳米，AI服务器级产品则需要120纳米以下甚至80纳米的超细粉体。同时，镍粉的颗粒直径也必须与陶瓷粉体匹配，两者在烧结时要同步收缩，不匹配会导致分层或开裂。也就是说，从粉体到浆料到烧结工艺，每一个环节都需要针对高端产品重新适配。生产周期翻倍的同时，良率还要打折。标准消费电子MLCC良率通常在99%以上，层数上到五百层之后不良率呈指数级上升。在采访过程中记者了解到，目前超高容MLCC产品的良率大约在40%，部分小尺寸超高容规格产品的良率甚至只有十几个百分点。所以，综合来看，做一颗AI超高容MLCC消耗的产能至少相当于四颗标准品，部分规格甚至更高。而且，随着英伟达平台的持续升级，AI服务器MLCC的容值和叠层数还在不断提高。各家MLCC龙头都在扩产，但速度仍跟不上需求的增长。公开信息显示，村田近期宣布追加约800亿日元MLCC投资，分两个财年执行，预计产能提升10%到15%；此前村田已在岛根县出云市投入约470亿日元建设新工厂，预计2026年投产。蒋伟亦告诉记者，三星电机天津工厂今年扩产约20%，但设备6月底才到位，产能释放要等到8月底；菲律宾新厂规模约为现有产能的1.5倍，最早2028年初才有产出。在蒋伟看来，厂商扩产最大的瓶颈是空间，没有地方放设备是最直接的制约。其次是设备交期，流延机交期达到16个月，烧结炉和叠层机交期大约10个月。从零新建工厂到产能释放，至少需要一年半时间。即使在现有厂房加新设备，调试跑线到正常产出也需要三到四个月。另外，全新产线的调试比老线复杂得多，全是新设备的时候良率出问题很难判断原因出在哪个环节。蒋伟认为，当前这轮MLCC涨价周期和上一轮有本质区别。2018到2019年那轮涨价周期，日系三家MLCC龙头集体从消费电子转向车规，消费电子出现缺口，经销商大举囤货，渠道价格翻了十几倍，属于数量缺口叠加投机性囤货；眼下这一轮的驱动力在产品迭代速度——以前MLCC厂商先做出新品，下游需求三到五年后才起来，厂商有充裕时间把良率和材料工艺跑通，但现在英伟达一年换一代平台，MLCC厂商的良率还没稳定就要大批量投产，等于跨代做下一代产品。记者在采访过程中了解到，多位业内人士持类似看法：上一轮涨价靠囤货和供需错配推动，持续了大约一年半就回落；这一轮涨价是技术迭代在产能端造成的结构性紧缺，扩产能解决不了工艺跟不上迭代速度的问题。连锁反应MLCC开始涨价之后，下游反应迅速分化。TrendForce集邦咨询分析师陈惟圣告诉经济观察报记者，2026年一季度全球MLCC产业呈现明显的两极分化：AI相关的高端MLCC需求逆势增长，中低端消费电子MLCC的需求却因行业淡季和成本上升而持续低迷。一位产业链人士告诉记者，AI高容MLCC的交期从此前的8到12周拉长到16到24周，部分产品规格开始限量接单。记者在采访过程中也了解到，目前MLCC在AI服务器的整机物料成本中已经升至前三位，涨价对整机成本的影响是直接的。汽车端的感受同样明确。深圳一家车载芯片的产品总监沈先生告诉记者，他从2025年底开始就能感受到高端MLCC供应收紧，日系厂商的交付周期越来越不稳定。太阳诱电已经在削减部分车规产能转向AI服务器供货。蒋伟也表示，AI服务器对高端产能的持续挤压，正在传导到汽车供应链。比如，三星电机在制造端的车规订单同比上升了一倍多，部分就来自日系厂商产能挤出后的份额转移。渠道端也出现了AI高容产品的预防性备货。沈先生向记者强调，目前，全球分销商在通用产品上主动压低库存，但在AI相关的高容产品上加大采购，这种行为本身也在强化紧缺预期。沈先生同时表示，当前的库存水位和2018年MLCC涨价潮有本质区别：当前渠道商库存约1.7个月，终端客户库存只有两到三周；而2018到2019年经销商囤货最猛的时候，渠道库存一度堆到了六七个月。陈惟圣告诉记者，村田和三星电机把高端产能向AI方向集中之后，中低端订单的外溢从2025年四季度开始，到今年二季度明显加速。转产的动力很直接——AI服务器MLCC的平均出货单价大约是消费电子MLCC的九到十倍，超高容产品的毛利率可以达到60%以上，和消费电子MLCC的利润空间完全不在一个量级。事实上，行业龙头的外溢订单带来的增量在国内公司的财报上已经有明显体现。2026年一季度，三环集团（300408.SZ）营收26.81亿元，同比增长46%；净利润7.91亿元，同比增长48%。由此，三环集团成为这轮周期中国内增速最快的MLCC公司。根据相关财报信息，该公司高容MLCC产品已经批量供货AI服务器应用，介质层厚度突破1微米，陶瓷粉体和浆料100%自给，超过九成生产设备自主研发制造。另外，行业内另一家公司风华高科（000636.SZ）2026年一季度营收15.15亿元，同比增长19%；净利润8856万元，同比增长37%，扭转了2025年“增收不增利”的局面。该公司管理层在2026年5月举行的业绩说明会上表示，产品已导入国内AI服务器头部客户供应链，祥和工业园高端电容基地于4月完成结项，MLCC月产能突破500亿颗。上游材料端同样受益。博迁新材（605376.SH）2025年净利润2.19亿元，同比增长超过150%；2026年一季度营收4.10亿元，同比增长64%。该公司量产的80纳米MLCC用镍粉，是全球少数能批量供应AI服务器级应用的产品之一。行业龙头订单外溢和产品涨价给国内厂商打开了利润改善空间，但这个空间有清晰的边界。目前国内厂商能做到的是“高容”这个层级，三环集团和风华高科都已具备量产能力，下游客户也在加速验证。但超过这个层级的“超高容”产品，比如100微法和更高容值的规格，目前全球只有村田、三星电机、太阳诱电三家在供应。有业内人士告诉记者，国内厂商在超高容产品上的良率差距大约需要三到四年才有可能缩小。超高容MLCC的壁垒不在单一环节，而是从粉体配方到叠层工艺到烧结控制的全链条协同，任何一个环节的短板都会拖累整体良率。当然，在日韩厂商集体涨价15%到35%之后，下游客户寻找替代供应商的意愿也在明显增强，记者在采访过程中还了解到，今年以来多家国内新能源车企加快了国产MLCC的认证流程。陈惟圣则向记者强调，目前全球MLCC高端市场的竞争格局仍然高度集中，前三家供应商合计占据超过85%的份额。在他看来，当前这轮涨价周期给国内厂商打开的窗口机遇期相对更长，但国内厂商能否充分抓住这一窗口期，取决于工艺和材料的迭代速度能不能跟上英伟达产品换代的节奏。  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下南洋不是一个简单的“被卖与贩卖”的犯罪故事，而是一个在现代资本主义和殖民主义夹缝中，由华人依靠自身传统衍生出的、具有高度组织性的跨国资本与劳动力网络。作者：徐景泉封图：徐景泉/摄回望宗族会馆走在马六甲和槟城的老街上，像登上一条历史的阶梯：郑木生的杂物间、鸡场街的街铺、荷兰街的豪宅、槟城的蓝屋，分别对应着南洋华人社会的不同位置：底层谋生、日常商业、上层身份和跨国资本。把这个阶梯榫接起来的节点，就是宗祠和会馆。走出百米，必有一馆，是不夸张的说法。南洋宗族和会馆网络到底有多大？槟城蓝云亭（即广福宫/观音亭）根据槟州各姓氏宗祠联委会（宗联委）以及槟州华人大会堂的统计，目前槟城全州活跃的华人宗乡会馆、宗祠及相关社团总数超过 400 家。仅在乔治市世界文化遗产核心区及缓冲区内，就密集分布着约 100 至 150 家历史悠久的宗祠和地缘会馆。相比槟城，马六甲的华人人口基数较小，但其会馆的历史往往更为悠久。马六甲目前活跃的华裔宗乡会馆和社团大约有 100 到 120 家左右。在世界遗产区（如鸡场街、荷兰街及周边）的骨干会馆约有30至40家。在槟城与马六甲的非物质文化遗产（非遗）申报与核心价值评定中，宗族网络扮演了“文化火种”和“组织底座”的关键角色，由于宗亲会的代际传递，天公诞、春秋祭祖、传统戏曲等非遗仪式至今未曾断代。宗族网络将物质遗产（宗祠、姓氏桥、历史街区）与非物质遗产（祭祀仪式、方言、民间信仰）深度绑定。它证明了当地居民与历史建筑之间生生不息的共生关系，当年在南洋的华人，无论穷人富人，无论何时抵达南洋，都无法独立于一个“网络”之外生存。“华商——宗族会馆——底层华人”共同构成了一个互为表里，甚至带有一点“利益共生”与“阶层剥削”性质的生态闭环。马六甲历史街区鸡场街，周边分布着华人会馆、宗祠、庙宇、传统商铺和老字号华人移民与华商推动的宗族网络是什么共生关系？近代南洋的顶级华商——如陈嘉庚、胡文虎、陆佑等，以及早期的甲必丹们，往往同时身兼数职：他们既是殖民政府的包税商（承包鸦片、赌博、酒税），又是大矿主、大种植园主，同时还是同乡会馆的领袖（总理或会长），成为这个网络的“设计者”与“最大获益者”。华商需要海量的廉价同乡劳工来维持自己的商业帝国，因此他们利用宗族和地缘的“信任机制”，出资赞助国内的“水客”去闽粤家乡招募新华工。对于华商而言，同乡血缘是一种降低管理成本、防止劳工反抗的天然工具。宗族与会馆网络：既是“保护伞”，也是“控制链”。当一个新移民（无论是自由人还是契约工）踏上新加坡或槟城的码头时，面对的是完全陌生的英荷殖民官僚体制。他们不会说英语，也不懂当地法律。这时候，基于血缘和地缘的宗亲会、同乡会馆，以及带有秘密结社性质的“帮派”（如洪门、义兴）就成了他唯一的庇护所。会馆为新客提供落脚的通铺，帮他们介绍工作，在他们生病或死亡时提供医药和棺木。这种网络具有极强的宗法约束力。如果一个契约华工想逃跑，或者自由移民想赖账，宗族网络会立刻在整个南洋华人圈对其进行联合封杀，甚至将其扭送回“猪仔馆”。因此，底层移民在依赖这个网络保障生存的同时，也必须服从会馆精英（华商）订立的规矩。从槟城（乔治市）坐轮渡去对岸北海码头所以下南洋不是一个简单的“被卖与贩卖”的犯罪故事，而是一个在现代资本主义和殖民主义夹缝中，由华人依靠自身传统衍生出的、具有高度组织性的跨国资本与劳动力网络。在这个生态里，“猪仔”和自由移民是这个庞大网络得以运转的血肉与燃料，而华商和宗族会馆则是这个网络的骨架与中枢神经。他们虽然处于不同的阶层，有着剥削与被剥削的张力，但他们共享同一种文化底色与宗族认同，最终在这个生态中共同演化、相互扶持，完成了近代中国历史上最壮烈，也最成功的海外拓荒与落地生根。这种围绕港口节点形成的“港口——腹地”的网络，没有一个总的首脑，它是由无数个会馆（地缘）、宗祠（血缘）、帮派（江湖）和商号（经济）自发拼贴而成的。如果新加坡的排华政策收紧，网络节点可以迅速向槟城或泗水转移；如果国内厦门港口被封锁，流动链条可以立刻改走香港或广州。这些港口节点（新加坡、槟城、泗水、香港）几乎都是英国或荷兰殖民者建立的现代自由港。华人离散网络非常善于利用西方殖民者建立的蒸汽航线、现代银行法律和港口基础设施，在其上“寄生”并繁衍出自己的一套基于传统信任和熟人社会的华人资本主义网络。华商也成为西方殖民体制的“寄生者”与“合伙人”。近代南洋的日常生活中，大华商与普通华人（苦力、学徒、小贩）并非简单的雇佣关系，而是将“阶层剥削”与“地缘庇护”高度交织、互为表里的家长式共生关系。马六甲三宝山（义山）最高处上的“义冢”。在早期，当同乡华人客死异乡但无力归葬故土、或是孤苦无依时，各籍贯的会馆或公司就会在山顶设立这样的公共墓地，让他们入土为安在异乡安置死亡海外华人在南洋长期处在一种复杂位置，他们参与商业、缴税、建街区、办学校、修庙宇、经营城市。但在现代民族国家、殖民治理或本地主流叙事中，又经常被视为“他者”，是一群不属于这里的人。从马六甲历史街区——鸡场街出发，往东南方向步行十几分钟，就会看到马路对面的三宝亭门楣。从左侧小路顺着蜿蜒的红土缓坡向上走，茂密植被将山下的汽车发动机轰鸣声层层过滤了，四周显得安静许多。这是一座位于马六甲城东南的山丘，面积约42公顷，视线所及之处，上万座或圆或方、带有典型闽粤规制的马蹄形和传统中式墓碑，如同历史的鳞片，错落有致地覆满了整座葱郁的山丘。长年的风雨侵蚀在花岗岩墓碑上留下了斑驳的青苔，明代、清代、民国的年号以古老的魏碑或楷书字体深陷在石材里，那是时间在空间上镂刻下的无声印记。这座叫三宝山的墓场，有超过12,500座墓葬，它是中国本土以外全世界规模最大、历史最悠久的华人古墓群。三宝亭的橱窗里还张贴着发黄的报纸简报，记录了1984年那次“保卫三宝山”的激烈抗争1685年，马六甲华人社区领袖（甲必丹）李为经从荷兰政府手中购得三宝山，并将其捐给青云亭，作为华人社群的义山。也就是说，三宝山从一开始就不是某个家族的私产，而是一块由华人公共机构管理、服务整个社群的死亡空间。它是海外华人社会很早就开始用集体方式安置死亡、祖先和公共记忆的场所。青云亭也不是普通寺庙，而是马六甲华人社会最早、最重要的公共机构之一。它既是信仰空间，也是社群治理空间；既管理香火，也管理义山、祭祀、公共事务。如果说荷兰街的豪宅让我看到华人社会如何上升，鸡场街让我看到华人社会如何活着，那么三宝山让我看到的是另一件更深的事：一个离乡社会，如何在异乡安置死亡。当一代代人被安葬在三宝山，当祖先、墓碑、祭祀和清明仪式都留在这里，异乡就不再只是谋生之地，这里埋着早期商人、移民、无名者和一代代离乡者的身体，也埋着一个社群在异乡落地的证明。有人来，有人死，有人留下名字，有人后来祭扫。但当地社会并不完全这样认为，所以三宝山曾多次成为马六甲城市发展中的争议地带。从殖民时期开始，这片土地就不止一次被道路、填地和发展计划盯上。在山下三宝亭的橱窗里还挂着发黄的报纸简报，关于1984年那次激烈抗争，马六甲州政府提出把三宝山夷平、发展为住宅和商业区的计划。随后，州政府又向青云亭追讨约200万马币的多年地税欠款，面对这项压力，青云亭一方面以法律方式捍卫土地权属；另一方面，它也成为华社动员的精神中心。围绕三宝山，华人社团、政党和公众发起“保卫三宝山”运动，募款、游行、步行、脚车行、舆论争辩接连展开。印尼泗水郑和清真寺2010年建在一个街区深处他们保住的不是几块石碑，而是一个事实：华人不是暂时经过马六甲的人。他们在这里经商、谋生、建庙、办会、寄钱回乡，也在这里死亡、安葬、被后人记住。三宝山因此成为一种无声的宣言：我们曾经来到这里，也真正属于这里的一部分。他们已经留下，却仍被追问属于哪里以研究东南亚历史著称的历史学家王赓武教授，生于印尼泗水，长期在澳洲、新加坡、中国香港任教。他研究海外华人，并不是把他们简单看成“离开中国的人”，而是放在中国、东南亚、殖民港口、现代民族国家和跨国迁徙之间理解。他提醒，不能把所有海外华人都放进同一个“华侨”框里。有人只是暂居谋生，有人后来定居；有人仍然通过侨批、家族和故国政治与中国相连，有人几代之后已经成为马六甲华人、槟城华人、马来西亚华人或新加坡华人。所以，永远有一批华人会成为本地社会眼里的“他者”，一群不断被追问归属的人。雨夜，泗水唐人街孔庙前。这是一座百年文庙，据说康有为曾到此参拜在很长一段时间，华人试图改变在南洋的“他者”地位，但需要用更迂回的方式来表达。华人最早登陆印尼泗水可追溯至13世纪末（1279年南宋灭亡后），14世纪已经在此地成规模经商、定居。差不多一个世纪后，来自中国的重要历史人物率领着他庞大的舰队，在东爪哇岛海岸靠岸。郑和七下西洋是1405年—1433年，而1614年荷兰东印度公司才登陆泗水。步行两公里，我走进了隐身于泗水市中心的一片安静的社区，一侧的郑和清真寺没有想象的伟岸，这座以中国传统建筑为主，混合伊斯兰元素的清真寺，据说参考了北京牛街的清真寺风格。它的前面是一个标准的篮球场，两侧是全球著名清真寺的巨幅图片，也有本地商家广告。它不是古代郑和留下的建筑，却是世界上第一座以中国人姓名命名的清真寺，也是当代印尼华人穆斯林身份重新表达的产物。一份关于泗水华人穆斯林身份建构的研究指出，很长时期里他们难以公开表达自己作为印尼多元性一部分的身份；威权体制结束、多元主义发展之后，泗水华人穆斯林通过郑和清真寺、印尼中华穆斯林组织以及春节庆祝等方式发展自己的文化身份。这座清真寺以郑和命名，并不是偶然。外来符号要变成本地记忆，必须被本地文化重新讲述。郑和在中国历史中常被理解为明代航海家、国家远航能力和海上交流的象征；华人符号如果只停留在唐人街、祖先祠堂和中文招牌里，就很容易被看成少数族群自己的记忆；但当郑和进入清真寺，进入伊斯兰礼拜和印尼宗教文化的空间，它就获得了另一种合法性。它不再只是“中国人的郑和”，而变成了一个可以被印尼穆斯林社会理解、接纳和重新讲述的郑和。云南腾冲国殇墓园一侧的中国远征军名录包括了南洋机工名册在泗水正逢雨夜，忽然想去老城区一侧的唐人街一探。司机直接把我带到了那块街区。虽然也就相隔5公里，但和市中心商业街相比，这里门户紧闭，行人寥寥。下车走几步，淅淅沥沥的雨声中瞅到了一条巷子里悬挂的各色彩灯（红色为主），以及墙壁上的唐人活动彩绘，绕过一个中式凉亭，此时能感受到唐人街区在白天的生动气息。和雅加达唐人街差不多，街区并无太多中式建筑，除了一条巷子狭窄入口处的牌楼，走到大街上才看到张灯结彩、大门紧锁的中华文庙楼，这大概是街区的核心建筑，毗邻的街道上光线昏暗，却也车水马龙。看着丝毫不减速的摩托和车子，我奋力冲到对角小马路上，那边亮着幽幽灯光的排档式本地小餐厅，有人在聊天有人在打牌……泗水唐人街的形成，不只是华人自己聚居的结果，也和1843年殖民城市的族群分区制度有关。华人、阿拉伯人、马来人、欧洲人被安排在不同区域，这种空间划分让城市变得可管理，也让“华人”成为被识别、被统计、被治理的族群。虽然泗水市政府已将唐人街定位为新的文化旅游景点，但起源于15世纪的泗水唐人街，街区式微已经不可避免。如果说雅加达唐人街呈现的是华人作为“被怀疑的他者”的沉默，那么泗水郑和清真寺呈现的，就是华人符号如何被当地宗教文化重新翻译。它说明，海外华人的在地化不只有保留，也有转译；不只有守住自己的街区，也包括进入别人的语言、信仰和历史叙事。从这个角度看，郑和清真寺不是一座普通建筑，而是一种身份声明：华人并不只能作为外来商人、少数族群或唐人街居民存在，他们也可以通过伊斯兰记忆，成为印尼多元社会的一部分。归宿在哪里？我走进云南腾冲国殇墓园，西侧有一堵长达133米的黑色大理石墙，那是中国远征军名录墙，镌刻着103141名滇西抗战参与者姓名，包含“南侨机工”群体。1938年建成通车的滇缅公路全长1000多公里，为维持这条抗战运输生命线，1939年2月起，陈嘉庚领导的位于新加坡的南侨总会发出通告，征募回国服务汽车驾驶和修理人员回国服务，随后3200多人分9批组成“南洋华侨机工回国服务团”。中国华侨历史博物馆资料披露，这些南洋机工群体约有1000多人因空袭、车祸、疟疾等牺牲。历史学家黄仁宇当时是远征军驻印军的上尉参谋，他在晚年回忆录《黄河青山》中说道：“抗战最艰难的几年，滇缅公路是中国唯一的国际通道。路上百分之七八十的司机是南洋华侨，他们在高山密林、疟蚊横行、敌机轰炸下开车。没有这批华侨，就没有滇缅公路；没有滇缅公路，中国撑不过1942—1943年。”侨批是钱回去，南洋机工是人回去；侨批是家庭责任，南洋机工是民族危机中的政治责任。海外华人通过革命募款、报刊、学校、抗战运输、南洋机工等方式参与中国近代政治。它说明华人全球化不是只有商业网络，还有政治网络。但它也带来代价：当海外华人不断回应中国政治，他们在所在国就更容易被追问忠诚。我在《侨批：那些离开家乡的人们，连续150年寄钱回来》提到，孙中山在夏威夷、南洋、日本等地募集到的捐款高达700万至800万元（银元）。这批巨额“侨批”，如果按银元含银量折算，约相当于169至194吨白银；按今天银价粗略估算，是人民币30多亿元的量级，大约相当于清末年度财政收入的2%—3%左右。华人在南洋生活、经商、建庙、安葬亲人，已经是当地社会的一部分，可他们又不断被故国政治召唤。后来支持孙中山革命。海外华人一边努力在异乡扎根，一边又不断用金钱、身体和情感回应中国的历史危机。这正是他们作为“他者”的复杂处境：他们不是没有归属，而是归属太多。既属于南洋的街铺、庙宇、义山和家庭，也属于那个不断被他们想象、捐助、拯救的故国。也越容易在当地国家建构中被追问：你到底属于哪里？马六甲和槟城让我看到华人如何在南洋上升、分层和本地化；三宝山和青云亭让我看到离乡者如何在异乡安置死亡、建立公共记忆；雅加达唐人街、泗水郑和清真寺和南洋机工，则让我看到海外华人始终绕不开的他者处境：他们已经生活在当地，却仍不断被追问到底属于哪里。去年夏天，我去新加坡南洋理工大学上课。几位老师恰巧都是新加坡政府高级官员出身。提到了新加坡建国之挑战，他们提供的是另一种答案。新加坡华人占人口多数，但选择英文成为第一官方语言，因为对外需要贸易立国，这是新加坡存在的生命线，对内解决华人、马来、印度三大族群谁为优先之争。学好英文有利于新加坡全球化竞争里，华文依然是新加坡华人法定需要学习的第二语言。雅加达老城区网红咖啡店Batavia。建筑始建于1805年，原为荷兰东印度公司高级官员住宅及行政办公室新加坡的国家建构，很大程度上是在把华人重新塑造成新加坡人。在新加坡，问题不再只是华人如何保存自己，而是一个以华人为多数的国家，如何避免自己简单被理解成“故国的延伸”。所以，新加坡不是华人全球化的简单胜利。它更像是华人身份被现代国家重新组织之后的结果。新加坡要处理海外华人历史中最难的问题：如何让华人不再只是“侨”。英语、公共教育、国民服役、组屋制度、多元种族政策和国家叙事，把不同方言群、不同祖籍、不同移民年代的华人，逐渐压缩进一个新的身份里：新加坡人。福建人、潮州人、广府人、海南人、客家人这些旧有差异还在，春节、中元、庙宇、会馆、熟食中心里的方言味道也还在，但它们已经不再构成政治身份的中心。“侨”意味着临时、过渡、回望故土；“华人”意味着族群、文化和血缘记忆；而“新加坡人”则意味着一种国家身份。这个转变并不轻松，也并不浪漫。它意味着某些故土想象要被压低，某些方言文化要让位于统一教育，某些故国情感要被重新安放在国家忠诚之后。新加坡提醒我们：海外华人的历史，不只是离乡史，也不只是成功史，而是一部身份不断变化的历史。也许这才是华人全球化最纠结的部分：一群群离乡者在不同地方，被迫一次次回答自己是谁。他们曾经把钱寄回故乡。后来，他们把生活留在南洋。再后来，他们的后代未必还会把自己称为“侨”。他们不再只是离家的人，而成为了地方历史的一部分。相关阅读：下南洋（上）｜穷人活路与老钱生意   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新成立的福特销售公司已全盘接收了长安福特、江铃福特、长福新能源和福特进口车销售渠道。这是福特汽车在华战略再一次重大调整的标志。实际上，从全球市场看，由于电动化转型缓慢等因素，福特汽车已整体上处于收缩战线的状态。作者：王帅国封图：图虫创意近日，重庆长安汽车股份有限公司（下称“长安汽车”）在重庆联合产权交易所挂牌转让其持有的长安福特新能源汽车科技有限公司（下称“长福新能源”）40%股权，转让底价1.54亿元，约为所有者权益的40%。产权交易信息显示，长福新能源成立于2023年9月，主营业务为长安福特福特品牌整车及后销售服务业务。自2025年10月1日起，长福新能源不再承接上述业务，且未来暂无整车及零部件销售等主营业务规划及投资安排。这意味着，长福新能源业务已停摆8个多月。2025年，长福新能源营业收入约为9.13亿元，净利润约为5275.67万元，所有者权益约为3.83亿元。今年1至4月，长福新能源营业收入为-10.29万元，净利润约为125.62万元，所有者权益约为3.84亿元。目前，长福新能源的股权结构为长安福特持股60%，长安汽车持股40%。此次长安汽车计划将其所持股份全部出清。本次长福新能源挂牌转让信息披露公告期为20个工作日，自5月29日至6月29日。若信息披露期满后，未征集到意向受让方，延长信息发布，不变更挂牌条件，按照5个工作日为一个周期延长，直至征集到意向受让方。2023年，正值福特品牌在中国市场调整发展战略之际。长福新能源的诞生，被视为福特品牌在华电动化转型的关键举措。彼时，福特旗下的纯电动车品牌电马在中国发展不佳，后者的销售运营权被下放至福特在华合资公司长安福特手里。长安福特承担起了重新盘活电马的任务。这之后，长安汽车与长安福特合资成立了长福新能源。由于长安汽车持有长安福特50%股权，长安汽车在长福新能源中实际占有70%的股权，因此享有更大话语权。行业解读认为，长福新能源由长安汽车主导，将更多应用中方的新能源技术生产双方的合作车型，间接带动福特的新能源转型。根据长安汽车的说明，长福新能源主要从事新能源乘用车和长安福特现有福特品牌车型的销售及服务业务，充分利用长安汽车与福特汽车的优势资源，采用全新的业务合作模式，为中国消费者提供更多样化的新能源产品和服务体验。长福新能源与长安福特“根据各自的定位开展业务”，前者负责探索新能源乘用车的发展，并承担福特主流品牌电动车型的分销业务，加速长安福特电动化转型。长福新能源实施“两条腿走路”战略，规划到2030年前每年推出一款新能源车型，技术路线优先发展增程技术，后续推出纯电产品。但在新能源整车销销售方面，长福新能源表现不佳。作为长福新能源唯一纯电车型的福特电马2024年销量不足千辆，插混车型未成气候，新能源赛道布局仍显滞后。2024年广州车展期间，长福新能源推出新款电马GT作为首款战略车型。2025年是长福新能源的重大转折之年。由于业务发展不及预期，从10月1日起，长福新能源业务停滞。长福新能源旗下纯电车型福特电马2025年全年仅售出35辆，从8月起已无公开销售数据。当年，长安福特在华零售销量亦遭受挫折，全年销售9.94万辆，较2024年的24.7万辆同比大幅下挫，首次跌破10万辆的行业生存红线。在关停长福新能源的同时，福特汽车重新调整了在华战略，在上海成立福特汽车销售服务（上海）有限公司（下称“福特销售公司”），作为福特的全资子公司，全面管理福特品牌乘用车和皮卡车型在中国市场的营销、销售和服务业务。目前，新成立的福特销售公司已全盘接收了长安福特、江铃福特、长福新能源和福特进口车销售渠道。这是福特汽车在华战略再一次重大调整的标志。实际上，从全球市场看，由于电动化转型缓慢等因素，福特汽车已整体上处于收缩战线的状态。对于出售长福新能源的具体考虑，经济观察报向长安汽车一位人士了解情况，截至发稿未得到回应。在行业观点看来，此次长安汽车出售长福新能源股权意在回笼资金，后续将把更多精力放在自主品牌身上。  阅读原文 平台地址：http://www.jintiankansha.me/t/P7jccs7FT3

部分跨境支付机构之所以敢以超低费率抢客，主要源于他们将发卡端的“返点”悉数补贴给潜在客户。作者：陈植封图：图虫创意连连数字、PingPong、派安盈、NIUM、PHOTON PAY（光子易）……5月27日，多家跨境支付机构首次在上海国际旅游交易博览会（2026 ITB China）上设立展台，给这个聚焦航旅产业商业洽谈的展会增添了别样的“跨界”氛围。遇到路过的机票酒店代理商，王孜就将手里的航旅业跨境支付解决方案手册递上去。作为一家参展跨境支付机构的创新业务总监，他给自己设立了一个目标——借助展会获取至少15个潜在客户。根据2025年文化和旅游发展统计公报，2025年内地居民出境旅游14836万人次，同比增长20.8%；入境游客15450万人次，同比增长17.1%。世界旅游及旅行理事会数据显示，2025年中国旅游经济增长9.9%，是全球平均水平的2倍多，其中外国游客在中国的支出增长逾10%。该机构还预测，中国有望在2030年成为全球最大旅游经济体。在这样的趋势下，不少跨境支付机构将航旅业跨境支付服务视为新的业务增长点。目前，PingPong已与逾30家OTA（在线旅游平台）平台、航旅业头部服务商达成合作。PingPong大中华区解决方案总经理李卓然对经济观察报记者称，航旅业属于典型的“多主体、多币种、多时区、高频次”行业，支付已成为航旅企业规模化扩张的关键基础设施。因此，PingPong推出航旅业一站式全球支付解决方案，不想错失这个业务发展新机会。王孜所在的跨境支付机构也向约20家机票酒店代理商提供跨境支付服务。但他发现，跨境支付机构要在这一赛道立足，绝非易事。抢客在此次展会上，王孜向一家机票代理商提出“可以将收付款、发卡等服务打包，收取2%费率”。不多久，他接到了对方的电话——另一家跨境支付机构给出了1.6%的费率，若能将费率降至1.5%，对方愿意开展深入磋商。王孜透露，考虑到这家机票代理商的业务流水额不到5000万元，若给予1.5%的综合服务费率，他所在的跨境支付机构几乎无利可图。但为了增加市场份额，他与公司高层紧急沟通后，决定同意将费率降至1.5%。让他没想到的是，对方告知已有跨境支付机构“抢先一步”，给出略低于1.5%的费率。“没想到，在展会上，跨境支付机构抢客如此激烈。”王孜说。作为一家参展跨境支付机构的业务总监，卢洲在展会上遇到了一家中小OTA平台的询问：发卡+跨境收付款服务的打包费率能否低于1%，目前已有跨境支付机构开出了类似的报价。“目前，我们只对提供逾亿元业务流水额的大型OTA平台给予低于1%的打包费率，像这家中小OTA平台的流水额不到3000万元，费率只有在2%左右才能让我们实现收支平衡。”卢洲说。一位了解内情的跨境支付业内人士称，部分跨境支付机构之所以敢以超低费率抢客，主要源于他们将发卡端的“返点”悉数补贴给潜在客户。具体而言，卡组织为了支持跨境支付机构“多发卡”，会根据后者的发卡量与卡交易额给予一定比例的收单费用返点。于是，这些跨境支付机构就将这部分返点补贴给潜在客户。这种做法的底层逻辑是，通过费率战挤走竞争对手，确保自身能拥有较高的市场占有率，再通过其他增值服务获取收益。卢洲认为，这种做法固然能快速获客，但跨境支付机构若要与OTA平台、机票酒店代理商建立可持续的业务合作，仍需拿出“真本事”。记者了解到，通常情况下，OTA平台或机票酒店代理商会先接入多个跨境支付平台的收付款+发卡服务，再择优选择长期合作伙伴。在这一过程中，前者会重点考察跨境支付机构的三大服务能力：支付链路能否支持多个卡组织（有助于他们更大范围地拓展客户资源）；支付网络能否覆盖欧美、东盟、南美、中东等区域（有助于他们拓展新市场）；支付成功率是否足够高（有助于更多客户完成机票酒店预订付款）。卢洲发现，近期航旅业出现了一个新发展趋势——OTA平台与机票酒店代理商开始将更多业务流水收付“蛋糕”，交给上述三大服务能力强的跨境支付机构。布局三方竞逐之下，航旅跨境支付赛道上演了“抢客”大战。王孜提到，2025年之前，这一赛道的主要玩家是OTA平台旗下的支付机构；但2025年以来，不少从跨境电商支付起家的跨境支付机构陆续入场，到2026年，多家专注境内航旅支付的支付机构也加快了布局步伐。2025年年中，王孜所在的跨境支付机构决定进军航旅业跨境支付领域。“我们的动作已经慢了，不少同行早在2025年初就已布局这一赛道。”王孜说。当时公司之所以做出这项决策，一是考虑到中国跨境旅游市场持续增长所带来的庞大市场蛋糕，二是他们发现航旅业跨境支付与跨境电商支付都面临跨境支付币种杂、汇率波动大、支付链条长、合规成本高、资金归集难、分账对账烦琐易错、资金管理挑战大等痛点，而跨境支付机构在跨境电商支付领域所积累的这些痛点解决方案，可以快速在航旅业跨境支付领域复制。起初，王孜想当然地认为，其在跨境电商支付领域积攒的90%能力，可以快速用于航旅业跨境支付，达到事半功倍的效果。“事实上，我们低估了航旅业跨境支付的复杂性。”王孜告诉记者。同样是“收款、资金管理与付款”，航旅业跨境支付与跨境电商支付之间存在诸多差异。李卓然对此亦深有体会。去年以来，他密集调研逾百家OTA平台与机票酒店代理商的资金收付实际场景，发现在航旅业领域普遍使用的“一卡一单”“一卡多单”“预算控制”等做法，却是跨境电商行业从未涉足过的。例如，机票代理商在向航空公司支付机票费用时，通常情况下一张机票需要支付2—3笔费用，包括机票费用、基建燃油附加费与保险费。于是一张卡需支付三次费用，且每次付款都有具体的金额限制。这意味着，跨境支付机构需要根据机票代理商的付款要求，对每张卡设定相应的付款次数，且每笔付款都得制定相应的额度控制。此外，酒店代理商的资金结转周期相当长——客户通常会在3个月前付款预订海外酒店，但只有当客户到达酒店入住后，酒店代理商才向酒店支付住宿费用。因此跨境支付机构需要根据酒店代理商的资金收付周转时长，设计定制化的收付款解决方案。对账烦琐易错也令跨境支付机构“伤脑筋”。由于各家机票酒店代理商与OTA平台的财务系统与对账方式不一，跨境支付机构需要根据他们的差异化财务管理方式，建立相应的全球收单、多币种账户资金管理及货币兑换、全球付款管理机制，实现订单与支付的闭环管理且万无一失。“这非常考验跨境支付机构的运营能力。”PingPong发卡业务部总经理郑昕伟直言。他的微信里，有着数十个面向机票酒店代理商服务的客户运营群与研发对接群，每个群里汇聚了运营、研发、技术、BD（商务拓展）方面的同事，专门负责快速响应这些机票酒店代理商的个性化服务需求，包括做好API（应用程序编程接口）对接、让支付能力高效嵌入业务系统、快速跑通与航空公司及酒店集团的支付链路等。“我们的API是开放标准，但机票酒店代理商与OTA平台的业务系统差异较大，机票代理要对接上游OTA平台，与OTA平台深度耦合，于是OTA平台出现新需求，就会向我们提出系统调整要求。作为底层供应方，我们必须快速响应。”郑昕伟说。突围王孜时常思考如何通过差异化服务，在竞争激烈的航旅业跨境支付赛道谋得一席之地。为此他密集拜访了多家头部机票酒店代理商，了解对方是否还有尚未解决的资金周转收付痛点。一家机票代理商告知，每逢节假日，航空公司就会针对国际航线推出不同的机票优惠政策，但机票代理商缺乏批量一次性更新能力，时常只能在客户订票系统手工逐一修改，不但操作效率低且容易出错。针对这一需求，王孜已要求研发部门提高API连接能力，确保在1小时内完成节假日国际航线机票优惠政策的调整上线。此外，有其他机票酒店代理商告知，节假日期间，航空公司与酒店集团为了快速回笼资金，要求机票酒店代理商需先充入一笔资金，才能拿到相对优惠的机票与酒店入住价格，而代理商面临较大的资金周转压力，有时难以拿出这笔资金。对于节假日灵活融资需求，王孜感到束手无策，因为与其合作的境外银行在节假日/双休日均不工作，难以提供及时融资服务。其他跨境支付机构同样看到了差异化服务的机遇。郑昕伟称，针对大中型跨境旅游服务商的节假日/双休日外汇备付受限、账期错配及保证金导致资金被占用、业务周转快所带来的融资需求，PingPong着手提供最短1天、随借随还的融资服务，解决前者的短期资金周转需求。郑昕伟透露，在解决短期融资需求后，不少OTA平台与机票酒店代理商开始深入了解航旅业一站式全球支付解决方案，借助PingPong多币种本地结算与实时锁汇能力，进一步解决汇率波动风险。要落实这项融资服务，跨境支付机构需先取得相关业务资质与牌照。记者了解到，由于不少机票酒店代理商在香港设立分支机构处理各类境外业务与资金周转，跨境支付机构若要提供相关融资服务，需先获得香港证监会颁发的杠杆式外汇交易牌照，并在香港设立相应的保理公司，通过“代客外汇管理+保理融资”方式，解决融资+货币兑换付款等业务需求。王孜向记者透露，目前他们正考虑通过收购方式，快速获取上述业务资质与牌照，力争尽早解决OTA平台与机票酒店代理商的短期灵活融资需求。李卓然也在思考，自己所在的跨境支付机构如何在跨境航旅赛道上真正站稳脚跟。“我们的想法是夯实航旅业一站式全球支付解决方案，不要急于求成。”李卓然说。基于对逾百家OTA平台与机票酒店代理商的调研，他发现这些企业迫切需要的是集合“线上线下全球收单、多币种账户、智能分账、全球付款、虚拟卡支付、供应链融资”等功能于一体的支付解决方案，实现从消费者收单、订单分账、供应商付款到资金归集和全球结算的全链路闭环。要满足客户的终极需求，跨境支付机构不妨先从一块入手，再逐步铺开，从而与客户构建牢固的合作关系。  阅读原文 平台地址：http://www.jintiankansha.me/t/r2JlcaIxGp

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 杜萌 6月5日收盘后，恒生科技指数迎来重要结构性调整：智谱（02513.HK）和MiniMax -W（00100.HK，稀宇科技） 将于6月8日起正式纳入，初始权重分别是0.53%和0.36%。两只个股也成为恒生科技指数历史上首批纯AI大模型成分股。 公开资料显示，智谱今年1月8日在港交所上市，发行价为116.2港元/股，上市后一路飙涨，在5月29日创下1993港元/股的新高。进入6月份，该股连续多日下跌，仅6月5日跌幅就为9.05%，报收1297港元/股，较1993港元高点跌幅达34.92%。 同样，MiniMax也在6月份迎来了连续阴跌，6月5日单日跌幅为16.65%，报收553港元/股，相比今年3月份1330港元的最高峰已经腰斩。 Wind数据显示，截至6月5日，市场共有31只跟踪恒生科技指数的相关产品，总规模为2672.35亿元。恒生指数此次调整后，相关指数产品将如何调仓？ 表：目前市面上跟踪恒生科技指数的公募产品明细  来源：Wind 界面新闻整理 “目前市面上都是纯被动跟踪恒科指数的ETF，只要在指数生效前最后一个交易日完成调仓就可以。”某公募指数基金经理对界面新闻记者表示，考虑到有些指数基金规模有数百亿，一般是从指数公司公告调整到生效日之间分批操作的。 “为了避免对个股的冲击，并且平滑成本，基金经理拿到新名单后，会花好几天慢慢买卖，特别是那些每天成交少的股票，更要拆单，避免自己买贵了或卖亏了。整个流程要等指数公司正式生效那天才算完成。”上海另一家指数部门负责人告诉界面新闻记者。 “被动资金的调仓通常在生效日前已完成，股价已部分反映纳入预期。纳入AI科技股的意义，在于长期资金配置和指数结构优化，而非短期价格拉升。”上述负责人表示。 纳入两只AI大模型股后，恒生科技指数能否有新气象？如何看待恒生科技指数的配置价值？ 博时港股通领先趋势基金经理赵宪成对界面新闻记者表示，本轮引发美、日、韩、中国台湾市场大幅上涨的根源是海外科技巨头的AI投资屡超预期上修，观察到直接的受益板块是半导体、硬件设备等。但港股科技板块中，大部分股票由外卖电商、游戏和应用、汽车板块组成，半导体占比较小，因此当下的恒生科技更像是一个“消费组合”而非硬件组合。此外，由于2025年中引发了外卖战和国内消费偏弱，恒生科技业绩从去年6月份开始业绩下修，到今年的5月中旬才有企稳的迹象，这和其它主流指数的业绩上修产生了明显差距。 今年以来，以智谱、MiniMax为代表的多只个股陆续登陆港交所，在很短的时间内市值涨幅较大。如何看到这一现象，这些“大牛股”又是否存在业绩支撑？ 赵宪成表示，今年A股上市的公司比较少，而代表AI算力的中国优质标的较少，港股成唯一集中上市地，它们很多都带有行业、子行业头部的光环。这些公司在一级市场就比较受欢迎，上市未到180日解禁前，流通股少，少量资金即可撬动股价。 “需要注意的是，这些个股并非都有业绩支撑。一部分像半导体硬件是有业绩支撑的。但另一部分AI新股收入增速很快，但是还在亏损阶段，市场使用PS（市销率）估值，未来随着风险偏好的变化，波动可能会加大。”赵宪成在接受界面新闻记者采访时表示。 南方基金对界面新闻记者表示，即使纳入两家AI龙头，恒生科技指数PE仍约20倍，处于历史10%分位。智谱和MiniMax的纳入并未显著拉高指数估值（合计权重不足1%），指数的安全边际依然充足。 对此，南方基金建议，对于看好中国AI产业长期发展的投资者，定投仍是最优策略：无需判断市场最低点，在估值低位分批买入，自动摊薄成本，同时享受指数每季度“优胜劣汰”的机制红利。 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 杜萌 6月5日收盘后，恒生科技指数迎来重要结构性调整：智谱（02513.HK）和MiniMax -W（00100.HK，稀宇科技） 将于6月8日起正式纳入，初始权重分别是0.53%和0.36%。两只个股也成为恒生科技指数历史上首批纯AI大模型成分股。 公开资料显示，智谱今年1月8日在港交所上市，发行价为116.2港元/股，上市后一路飙涨，在5月29日创下1993港元/股的新高。进入6月份，该股连续多日下跌，仅6月5日跌幅就为9.05%，报收1297港元/股，较1993港元高点跌幅达34.92%。 同样，MiniMax也在6月份迎来了连续阴跌，6月5日单日跌幅为16.65%，报收553港元/股，相比今年3月份1330港元的最高峰已经腰斩。 Wind数据显示，截至6月5日，市场共有31只跟踪恒生科技指数的相关产品，总规模为2672.35亿元。恒生指数此次调整后，相关指数产品将如何调仓？ 表：目前市面上跟踪恒生科技指数的公募产品明细  来源：Wind 界面新闻整理 “目前市面上都是纯被动跟踪恒科指数的ETF，只要在指数生效前最后一个交易日完成调仓就可以。”某公募指数基金经理对界面新闻记者表示，考虑到有些指数基金规模有数百亿，一般是从指数公司公告调整到生效日之间分批操作的。 “为了避免对个股的冲击，并且平滑成本，基金经理拿到新名单后，会花好几天慢慢买卖，特别是那些每天成交少的股票，更要拆单，避免自己买贵了或卖亏了。整个流程要等指数公司正式生效那天才算完成。”上海另一家指数部门负责人告诉界面新闻记者。 “被动资金的调仓通常在生效日前已完成，股价已部分反映纳入预期。纳入AI科技股的意义，在于长期资金配置和指数结构优化，而非短期价格拉升。”上述负责人表示。 纳入两只AI大模型股后，恒生科技指数能否有新气象？如何看待恒生科技指数的配置价值？ 博时港股通领先趋势基金经理赵宪成对界面新闻记者表示，本轮引发美、日、韩、中国台湾市场大幅上涨的根源是海外科技巨头的AI投资屡超预期上修，观察到直接的受益板块是半导体、硬件设备等。但港股科技板块中，大部分股票由外卖电商、游戏和应用、汽车板块组成，半导体占比较小，因此当下的恒生科技更像是一个“消费组合”而非硬件组合。此外，由于2025年中引发了外卖战和国内消费偏弱，恒生科技业绩从去年6月份开始业绩下修，到今年的5月中旬才有企稳的迹象，这和其它主流指数的业绩上修产生了明显差距。 今年以来，以智谱、MiniMax为代表的多只个股陆续登陆港交所，在很短的时间内市值涨幅较大。如何看到这一现象，这些“大牛股”又是否存在业绩支撑？ 赵宪成表示，今年A股上市的公司比较少，而代表AI算力的中国优质标的较少，港股成唯一集中上市地，它们很多都带有行业、子行业头部的光环。这些公司在一级市场就比较受欢迎，上市未到180日解禁前，流通股少，少量资金即可撬动股价。 “需要注意的是，这些个股并非都有业绩支撑。一部分像半导体硬件是有业绩支撑的。但另一部分AI新股收入增速很快，但是还在亏损阶段，市场使用PS（市销率）估值，未来随着风险偏好的变化，波动可能会加大。”赵宪成在接受界面新闻记者采访时表示。 南方基金对界面新闻记者表示，即使纳入两家AI龙头，恒生科技指数PE仍约20倍，处于历史10%分位。智谱和MiniMax的纳入并未显著拉高指数估值（合计权重不足1%），指数的安全边际依然充足。 对此，南方基金建议，对于看好中国AI产业长期发展的投资者，定投仍是最优策略：无需判断市场最低点，在估值低位分批买入，自动摊薄成本，同时享受指数每季度“优胜劣汰”的机制红利。

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 杨志锦界面新闻编辑 | 王姝 6月5日，人民银行发布《人民币存贷款利率管理规定（征求意见稿）》（以下简称规定），向社会公开征求意见。 该规定对存贷款利率的确定与计结息规则进行了明确和修订。尤其值得关注的是，该规定取消了此前“逾期贷款罚息30%-50%”的条款，同时明确金融机构要向借款人展示年化利率，新增对高息揽储等不正当手段吸收存款的定义。 东方金诚首席宏观分析师王青向界面新闻记者表示：“央行制定这个规定，是要通过一套明确的规则体系，逐步建立和完善多元化的存贷款利率定价基准，更为有效地约束金融机构在存贷款利率方面的非理性竞争，疏通货币政策传导堵点。” 取消“逾期贷款罚息30%-50%”条款 现行规范人民币存贷款利率的规定是《人民币利率管理规定》，该规定于1999年印发，至今已20多年。2003年，人民银行还印发了《关于人民币贷款利率有关问题的通知》。 上述通知提出，逾期贷款（借款人未按合同约定日期还款的借款）罚息利率由按日万分之二点一计收利息，改为在借款合同载明的贷款利率水平上加收30%-50%；借款人未按合同约定用途使用借款的罚息利率，由按日万分之五计收利息，改为在借款合同载明的贷款利率水平上加收50%-100%。 举例而言，如果一位借款人的贷款利率为4%，逾期后的罚息将达到5.2%-6%；未按合同约定用途使用借款的罚息利率为6%-8%。 此次新规则取消了“逾期贷款罚息30%-50%”的条款。新规表示，逾期或者有其他按合同约定需处罚息情形的贷款罚息利率、计息方式和宽限期由借贷双方协商确定，且不得违反人民银行有关规定。借贷双方协商一致后可对罚息利率、计息方式和宽限期等再行调整。 人民银行相关负责人表示，此次修订坚持金融工作的政治性、人民性，对市场反映较为集中的罚息规则予以修订，具体修订为罚息利率、计息方式和宽限期由借贷双方协商确定。 “原规定出台于2003年贷款利率仍受上限管制的时期，但在利率市场化改革后，金融机构贷款利率上限已取消，LPR机制下贷款利率本身波动较大，仍按固定比例上浮，缺乏与市场化利率环境相匹配的弹性调整机制。”某股份行资产负债部人士对界面新闻记者表示。 具体而言，在LPR改革前，贷款利率的定价锚为贷款基准利率，并在此基础上上浮或者打折，罚息也以这种方式确定；而在LPR改革后，贷款利率的定价锚为LPR，并在LPR基础上加减点，罚息也应调整为加减点的方式。 此外，近年来的司法实践中，法院在大量个案中以“异常条款”“显失公平”“不合理加重责任”等为由，对过高罚息进行调减，这客观上也对修订相关条款提出要求。 此次规定还表示，金融机构在各类渠道营销贷款业务时，应以明显的方式向借款人展示年化利率。金融机构在办理贷款业务时，应以明显的方式向借款人展示年化利率及罚息年化利率，并在签订贷款合同时载明。 这将有助于避免“利率幻觉”误导借款人。过去一些机构常用“日息万分之几”“月利率1%”或只提“手续费”“服务费”来宣传，让借款人感觉利息很低，但换算成年化利率后，实际成本可能远超预期。 新增高息揽储定义 此次规定指出，金融机构发放贷款时，利率应符合法律法规、司法解释、中国人民银行有关规定，切实维护借款人合法权益。 存款方面，此次规定指出，金融机构不得通过高息揽储等不正当手段吸收存款，包括但不限于通过违规手工补息、突破市场利率定价自律机制相关自律约定、存贷挂钩等方式吸收存款，扰乱存款市场竞争秩序。 过去几年，因为市场竞争激烈，银行内卷严重，贷款利率降得快，存款利率降不动。商业银行通过结构性存款、智能存款、手工补息等方式高息揽储，央行相继对相关行为进行规范。 其中，“手工补息”本是银行对特殊计息需求或操作失误的勘误手段，但在揽储压力下异化为高息补贴工具。部分企业存款利率甚至高于贷款利率，形成“低贷高存、存贷双增”的虚增模式。 2024年4月，市场利率定价自律机制发布的《关于禁止通过手工补息高息揽储、维护存款市场竞争秩序的倡议》提出，银行应将手工补息纳入监测管理范围，严禁通过事前承诺、到期手工补付息等方式，变相突破存款利率授权要求或自律上限。受此影响，部分虚增的存贷款被“挤掉”。 前述股份行资产负债部人士对界面新闻记者表示，此前分支机构为冲存款规模，指导企业以保证金或存单质押开票，贴现后回存，循环做大存贷规模。企业通过手工补息获得高息存款，扣除贴现成本后仍有套利空间。如今手工补息被禁，套利链条断裂，企业存贷款规模随之回落。 在持续打击高息揽储及高息定期存款到期重定价后，商业银行净息差终于出现企稳势头。 国家金融监管总局近期公布的数据显示，今年一季度商业银行净息差为1.4%，相比去年一季度下降了3个基点。虽然还是下降，但降幅相比以往大幅收窄。自2020年开始新一轮降息周期以来，2020年-2025年一季度商业银行净息差的同比降幅分别为7、3、10、23、20、11个基点。 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 杨志锦界面新闻编辑 | 王姝 6月5日，人民银行发布《人民币存贷款利率管理规定（征求意见稿）》（以下简称规定），向社会公开征求意见。 该规定对存贷款利率的确定与计结息规则进行了明确和修订。尤其值得关注的是，该规定取消了此前“逾期贷款罚息30%-50%”的条款，同时明确金融机构要向借款人展示年化利率，新增对高息揽储等不正当手段吸收存款的定义。 东方金诚首席宏观分析师王青向界面新闻记者表示：“央行制定这个规定，是要通过一套明确的规则体系，逐步建立和完善多元化的存贷款利率定价基准，更为有效地约束金融机构在存贷款利率方面的非理性竞争，疏通货币政策传导堵点。” 取消“逾期贷款罚息30%-50%”条款 现行规范人民币存贷款利率的规定是《人民币利率管理规定》，该规定于1999年印发，至今已20多年。2003年，人民银行还印发了《关于人民币贷款利率有关问题的通知》。 上述通知提出，逾期贷款（借款人未按合同约定日期还款的借款）罚息利率由按日万分之二点一计收利息，改为在借款合同载明的贷款利率水平上加收30%-50%；借款人未按合同约定用途使用借款的罚息利率，由按日万分之五计收利息，改为在借款合同载明的贷款利率水平上加收50%-100%。 举例而言，如果一位借款人的贷款利率为4%，逾期后的罚息将达到5.2%-6%；未按合同约定用途使用借款的罚息利率为6%-8%。 此次新规则取消了“逾期贷款罚息30%-50%”的条款。新规表示，逾期或者有其他按合同约定需处罚息情形的贷款罚息利率、计息方式和宽限期由借贷双方协商确定，且不得违反人民银行有关规定。借贷双方协商一致后可对罚息利率、计息方式和宽限期等再行调整。 人民银行相关负责人表示，此次修订坚持金融工作的政治性、人民性，对市场反映较为集中的罚息规则予以修订，具体修订为罚息利率、计息方式和宽限期由借贷双方协商确定。 “原规定出台于2003年贷款利率仍受上限管制的时期，但在利率市场化改革后，金融机构贷款利率上限已取消，LPR机制下贷款利率本身波动较大，仍按固定比例上浮，缺乏与市场化利率环境相匹配的弹性调整机制。”某股份行资产负债部人士对界面新闻记者表示。 具体而言，在LPR改革前，贷款利率的定价锚为贷款基准利率，并在此基础上上浮或者打折，罚息也以这种方式确定；而在LPR改革后，贷款利率的定价锚为LPR，并在LPR基础上加减点，罚息也应调整为加减点的方式。 此外，近年来的司法实践中，法院在大量个案中以“异常条款”“显失公平”“不合理加重责任”等为由，对过高罚息进行调减，这客观上也对修订相关条款提出要求。 此次规定还表示，金融机构在各类渠道营销贷款业务时，应以明显的方式向借款人展示年化利率。金融机构在办理贷款业务时，应以明显的方式向借款人展示年化利率及罚息年化利率，并在签订贷款合同时载明。 这将有助于避免“利率幻觉”误导借款人。过去一些机构常用“日息万分之几”“月利率1%”或只提“手续费”“服务费”来宣传，让借款人感觉利息很低，但换算成年化利率后，实际成本可能远超预期。 新增高息揽储定义 此次规定指出，金融机构发放贷款时，利率应符合法律法规、司法解释、中国人民银行有关规定，切实维护借款人合法权益。 存款方面，此次规定指出，金融机构不得通过高息揽储等不正当手段吸收存款，包括但不限于通过违规手工补息、突破市场利率定价自律机制相关自律约定、存贷挂钩等方式吸收存款，扰乱存款市场竞争秩序。 过去几年，因为市场竞争激烈，银行内卷严重，贷款利率降得快，存款利率降不动。商业银行通过结构性存款、智能存款、手工补息等方式高息揽储，央行相继对相关行为进行规范。 其中，“手工补息”本是银行对特殊计息需求或操作失误的勘误手段，但在揽储压力下异化为高息补贴工具。部分企业存款利率甚至高于贷款利率，形成“低贷高存、存贷双增”的虚增模式。 2024年4月，市场利率定价自律机制发布的《关于禁止通过手工补息高息揽储、维护存款市场竞争秩序的倡议》提出，银行应将手工补息纳入监测管理范围，严禁通过事前承诺、到期手工补付息等方式，变相突破存款利率授权要求或自律上限。受此影响，部分虚增的存贷款被“挤掉”。 前述股份行资产负债部人士对界面新闻记者表示，此前分支机构为冲存款规模，指导企业以保证金或存单质押开票，贴现后回存，循环做大存贷规模。企业通过手工补息获得高息存款，扣除贴现成本后仍有套利空间。如今手工补息被禁，套利链条断裂，企业存贷款规模随之回落。 在持续打击高息揽储及高息定期存款到期重定价后，商业银行净息差终于出现企稳势头。 国家金融监管总局近期公布的数据显示，今年一季度商业银行净息差为1.4%，相比去年一季度下降了3个基点。虽然还是下降，但降幅相比以往大幅收窄。自2020年开始新一轮降息周期以来，2020年-2025年一季度商业银行净息差的同比降幅分别为7、3、10、23、20、11个基点。

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 孙艺真 国泰海通（601211.SH）一纸公告敲定90亿元增资方案，继中信证券（600030.SH）160亿元定增资金全部投向海外后，这是年内头部券商又一笔重量级国际化资本布局。 根据国泰海通6月4日晚间公告，该公司董事会审议通过，拟向全资子公司国泰海通金融控股有限公司增资90亿元人民币（或其他等值货币），以进一步推动国际化业务发展，持续培育跨境金融优势。 国泰海通金融控股是国泰海通的控股子公司。在国泰君安和海通证券两家券商合并后，2025年12月1日，国泰君安金融控股有限公司在香港公司注册处完成注册登记，自此正式更名为国泰海通金融控股有限公司。 “本次增资与合并整合并无直接关联。”有接近国泰海通的人士向界面新闻表示：“国泰海通金控是公司国际业务服务管理平台，履行‘牵头统筹、管理兜底、业务协同、运营集中’四大功能。国泰海通向其增资，是践行国家战略，加快推进公司国际化进程，进一步支持境外子公司业务发展，夯实国泰海通金控国际业务服务管理平台职能。” 有市场人士在受访时向界面新闻指出，近期，两家头部券商在一周之内相继亮出大额“出海”资本计划，合计近250亿元资金蓄势待发，券商国际业务已不再是香港子公司层面的局部增量，而正在成为头部券商下一轮扩表、增收和提升全球服务能力的主战场。 国泰海通近年来持续发展国际业务，国际布局动作频频。 此前，该公司在合并方案中就提到，配套100亿元募资中将以不超过30亿元投向国际化业务。 在2015年布局新加坡、2019年收购越南投资证券（IVS）50.97%股权之后，2025年11月，国泰海通公司董事会审议通过境外子公司收购印尼证券公司的议案，于东南亚“再落一子”。进度方面，界面新闻注意到，该公司董事长朱健在年报致辞中提及，正稳步推进境外子公司收购印尼证券公司进程。 国际业务布局范围方面，该公司2025年年报显示，境外布局已覆盖中国香港、中国澳门、美国、英国、新加坡、日本等17个国家和地区。 国际业务营收业绩方面，2025年，合并后的国泰海通境外业务收入约为95.86亿元，同比大增229.49%，收入规模位居行业第二，仅次于中信证券；境外业务收入在国泰海通整体营收中的占比较2024年提升8.49个百分点至15.19%。 “由于境内外资本约束的差异以及部分境外业务同质化程度低于境内、提供的附加值高于境内，券商境外子公司的杠杆及ROE高于境内母公司，如2025年中信证券ROE为10.6%，中信证券国际的ROE为25.3%，发展境外业务有利于提高公司整体的ROE水平。”国金证券非银首席分析师舒思勤认为。 国泰海通的90亿增资，只是券商出海大潮中的一个缩影。当前，出海已经从“锦上添花”的可选动作，变成证券公司的必答题。政策层面来看，自2023年以来，监管多次提到打造一流投资银行，2024年，证监会明确提出“到2035年，形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构”。 中证协最新数据显示，截至2025年末，34家内地券商共设立36家境外子公司，境外子公司总资产达1.94万亿港元（约合1.78万亿元人民币），同比增长31.95%；全年实现营业收入452.33亿港元（约合414.41亿元人民币），同比增长6.15%。 东吴证券分析师孙婷向界面新闻表示，当前，券商境外业务呈现投资收益主导，多元业务协同推进的特征。“当前券商境外业务收入结构以投资收益为核心，财富管理与投行业务构成重要支撑。跨境业务方面，大型券商表现分化明显；投行业务在港股IPO市场已占据主导地位，但全球综合竞争力仍与国际投行存在差距；经纪业务在港股市场市占率偏低，海外本土渠道与客户拓展空间广阔。”她进一步指出。 5月末，中信证券抛出160亿H股定增计划，募集资金100%用于国际化；不久前，华泰证券（601688.SH）、广发证券（000776.SZ）、招商证券（600999.SH）、中信建投（601066.SH）相继落地境外子公司增资议案。中小券商方面，近年来，包括华安证券（600909.SH）、东吴证券（601555.SH）等公司纷纷向香港子公司增资，5月27日，浙商证券（601878.SH）旗下浙商国际获批香港证监会上市保荐人牌照，意味着浙商国际可以开展担任香港联交所主板或创业板IPO的保荐人等相关业务。 舒思勤进一步指出，境外业务更高的杠杆及ROE（净资产收益率）是券商打开长期盈利空间的重要驱动力。“国际业务受资金实力、业务资质、品牌优势、布局范围等多因素影响，形成了较高的集中度，看好国际布局具备优势的头部券商展现出更强的业绩韧性及成长性。” 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 孙艺真 国泰海通（601211.SH）一纸公告敲定90亿元增资方案，继中信证券（600030.SH）160亿元定增资金全部投向海外后，这是年内头部券商又一笔重量级国际化资本布局。 根据国泰海通6月4日晚间公告，该公司董事会审议通过，拟向全资子公司国泰海通金融控股有限公司增资90亿元人民币（或其他等值货币），以进一步推动国际化业务发展，持续培育跨境金融优势。 国泰海通金融控股是国泰海通的控股子公司。在国泰君安和海通证券两家券商合并后，2025年12月1日，国泰君安金融控股有限公司在香港公司注册处完成注册登记，自此正式更名为国泰海通金融控股有限公司。 “本次增资与合并整合并无直接关联。”有接近国泰海通的人士向界面新闻表示：“国泰海通金控是公司国际业务服务管理平台，履行‘牵头统筹、管理兜底、业务协同、运营集中’四大功能。国泰海通向其增资，是践行国家战略，加快推进公司国际化进程，进一步支持境外子公司业务发展，夯实国泰海通金控国际业务服务管理平台职能。” 有市场人士在受访时向界面新闻指出，近期，两家头部券商在一周之内相继亮出大额“出海”资本计划，合计近250亿元资金蓄势待发，券商国际业务已不再是香港子公司层面的局部增量，而正在成为头部券商下一轮扩表、增收和提升全球服务能力的主战场。 国泰海通近年来持续发展国际业务，国际布局动作频频。 此前，该公司在合并方案中就提到，配套100亿元募资中将以不超过30亿元投向国际化业务。 在2015年布局新加坡、2019年收购越南投资证券（IVS）50.97%股权之后，2025年11月，国泰海通公司董事会审议通过境外子公司收购印尼证券公司的议案，于东南亚“再落一子”。进度方面，界面新闻注意到，该公司董事长朱健在年报致辞中提及，正稳步推进境外子公司收购印尼证券公司进程。 国际业务布局范围方面，该公司2025年年报显示，境外布局已覆盖中国香港、中国澳门、美国、英国、新加坡、日本等17个国家和地区。 国际业务营收业绩方面，2025年，合并后的国泰海通境外业务收入约为95.86亿元，同比大增229.49%，收入规模位居行业第二，仅次于中信证券；境外业务收入在国泰海通整体营收中的占比较2024年提升8.49个百分点至15.19%。 “由于境内外资本约束的差异以及部分境外业务同质化程度低于境内、提供的附加值高于境内，券商境外子公司的杠杆及ROE高于境内母公司，如2025年中信证券ROE为10.6%，中信证券国际的ROE为25.3%，发展境外业务有利于提高公司整体的ROE水平。”国金证券非银首席分析师舒思勤认为。 国泰海通的90亿增资，只是券商出海大潮中的一个缩影。当前，出海已经从“锦上添花”的可选动作，变成证券公司的必答题。政策层面来看，自2023年以来，监管多次提到打造一流投资银行，2024年，证监会明确提出“到2035年，形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构”。 中证协最新数据显示，截至2025年末，34家内地券商共设立36家境外子公司，境外子公司总资产达1.94万亿港元（约合1.78万亿元人民币），同比增长31.95%；全年实现营业收入452.33亿港元（约合414.41亿元人民币），同比增长6.15%。 东吴证券分析师孙婷向界面新闻表示，当前，券商境外业务呈现投资收益主导，多元业务协同推进的特征。“当前券商境外业务收入结构以投资收益为核心，财富管理与投行业务构成重要支撑。跨境业务方面，大型券商表现分化明显；投行业务在港股IPO市场已占据主导地位，但全球综合竞争力仍与国际投行存在差距；经纪业务在港股市场市占率偏低，海外本土渠道与客户拓展空间广阔。”她进一步指出。 5月末，中信证券抛出160亿H股定增计划，募集资金100%用于国际化；不久前，华泰证券（601688.SH）、广发证券（000776.SZ）、招商证券（600999.SH）、中信建投（601066.SH）相继落地境外子公司增资议案。中小券商方面，近年来，包括华安证券（600909.SH）、东吴证券（601555.SH）等公司纷纷向香港子公司增资，5月27日，浙商证券（601878.SH）旗下浙商国际获批香港证监会上市保荐人牌照，意味着浙商国际可以开展担任香港联交所主板或创业板IPO的保荐人等相关业务。 舒思勤进一步指出，境外业务更高的杠杆及ROE（净资产收益率）是券商打开长期盈利空间的重要驱动力。“国际业务受资金实力、业务资质、品牌优势、布局范围等多因素影响，形成了较高的集中度，看好国际布局具备优势的头部券商展现出更强的业绩韧性及成长性。”

图片来源：界面图库 2026年6月5日，据新华社消息，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，听取关于做好就业工作的汇报，审议通过《实施就业优先战略“十五五”规划》。 会议指出，就业是民生之本，要以实施就业优先战略为引领，全面贯彻劳动者自主就业、市场调节就业、政府促进就业和鼓励创业的方针，加强产业和就业协同，持续用力推动就业扩容提质，努力实现高质量充分就业。 会议表示，要健全就业促进机制，完善就业创业服务体系，拓展高校毕业生等青年就业成才渠道，加大重点群体就业支持力度，推动灵活就业、新就业形态健康发展，加强劳动者就业权益保障。要加快培育壮大现代化人力资源，提高教育供给与人才需求匹配度，深入开展大规模职业技能培训，持续提升劳动者知识技能。 作为“四稳”之首，稳就业是今年政府工作的重点。2026年《政府工作报告》提出的主要预期目标包括，城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上。 最近一段时间，稳就业，尤其是重点群体就业的相关政策措施持续出炉。 人社部部长王晓萍在“两会”民生主题记者会上提到，人社部正在会同有关部门编制“十五五”就业专项规划，谋划一批务实管用、含金量高的重大就业政策、行动计划等，提高发展的就业带动力。 人社部网站3月20日发布《人力资源社会保障部 财政部关于做好2026年高校毕业生等青年就业工作的通知》，从深入挖潜拓宽就业渠道、全面提升就业服务质效、进一步增强青年就业能力、强化择业和用人观念引导、规范人力资源市场秩序等五个方面出台17项具体举措。 国务院就业促进和劳动保护工作领导小组近日印发《稳岗扩容提质行动方案》，提出18项具体举措促进高校毕业生等重点群体就业创业。《方案》提到，实施“技能照亮前程”培训行动，开展人工智能、生活服务业等技术技能专项培训，推进高校学生就业能力提升“双千”计划，更好适应产业所需。组织公共就业服务进校园，开展就业实训活动，开发一批职业体验岗位、优质见习岗位，增强高校毕业生等青年就业能力。 4月份，人社部、国家发改委和农业农村部还印发《关于统筹城乡就业政策体系的意见》强调，要以强化就业优先政策为抓手，以健全统筹城乡的就业创业、职业培训、权益维护、兜底保障体系为重点，加强劳务输入地和输出地协同，促进劳动力在城乡间双向流动、平等就业、合理配置。到“十五五”时期末，劳动者城乡就业渠道进一步畅通，城乡就业服务、职业培训资源进一步均衡，城乡公平就业环境进一步改善，更好促进高质量充分就业，更好支撑经济社会高质量发展。 此外，据教育部网站6月2日消息，教育部、人社部、国务院国资委等八部门印发通知，于5月至12月联合开展“国聘行动”，全力促进2026届高校毕业生和2024、2025届离校未就业毕业生等重点群体尽早就业。 加强劳动者就业权益保障方面，日前，人社部会同国家卫健委等联合出台《超龄劳动者基本权益保障暂行规定》，自2026年7月1日起施行。这是我国首部明确超龄劳动者权益的专门规章，填补了我国现行劳动法律制度的短板，明确了用人单位与超龄劳动者的权利和义务，保障超龄劳动者的劳动报酬、休息休假、劳动安全卫生、工伤保障等合法权益。 图片来源：界面图库 2026年6月5日，据新华社消息，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，听取关于做好就业工作的汇报，审议通过《实施就业优先战略“十五五”规划》。 会议指出，就业是民生之本，要以实施就业优先战略为引领，全面贯彻劳动者自主就业、市场调节就业、政府促进就业和鼓励创业的方针，加强产业和就业协同，持续用力推动就业扩容提质，努力实现高质量充分就业。 会议表示，要健全就业促进机制，完善就业创业服务体系，拓展高校毕业生等青年就业成才渠道，加大重点群体就业支持力度，推动灵活就业、新就业形态健康发展，加强劳动者就业权益保障。要加快培育壮大现代化人力资源，提高教育供给与人才需求匹配度，深入开展大规模职业技能培训，持续提升劳动者知识技能。 作为“四稳”之首，稳就业是今年政府工作的重点。2026年《政府工作报告》提出的主要预期目标包括，城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上。 最近一段时间，稳就业，尤其是重点群体就业的相关政策措施持续出炉。 人社部部长王晓萍在“两会”民生主题记者会上提到，人社部正在会同有关部门编制“十五五”就业专项规划，谋划一批务实管用、含金量高的重大就业政策、行动计划等，提高发展的就业带动力。 人社部网站3月20日发布《人力资源社会保障部 财政部关于做好2026年高校毕业生等青年就业工作的通知》，从深入挖潜拓宽就业渠道、全面提升就业服务质效、进一步增强青年就业能力、强化择业和用人观念引导、规范人力资源市场秩序等五个方面出台17项具体举措。 国务院就业促进和劳动保护工作领导小组近日印发《稳岗扩容提质行动方案》，提出18项具体举措促进高校毕业生等重点群体就业创业。《方案》提到，实施“技能照亮前程”培训行动，开展人工智能、生活服务业等技术技能专项培训，推进高校学生就业能力提升“双千”计划，更好适应产业所需。组织公共就业服务进校园，开展就业实训活动，开发一批职业体验岗位、优质见习岗位，增强高校毕业生等青年就业能力。 4月份，人社部、国家发改委和农业农村部还印发《关于统筹城乡就业政策体系的意见》强调，要以强化就业优先政策为抓手，以健全统筹城乡的就业创业、职业培训、权益维护、兜底保障体系为重点，加强劳务输入地和输出地协同，促进劳动力在城乡间双向流动、平等就业、合理配置。到“十五五”时期末，劳动者城乡就业渠道进一步畅通，城乡就业服务、职业培训资源进一步均衡，城乡公平就业环境进一步改善，更好促进高质量充分就业，更好支撑经济社会高质量发展。 此外，据教育部网站6月2日消息，教育部、人社部、国务院国资委等八部门印发通知，于5月至12月联合开展“国聘行动”，全力促进2026届高校毕业生和2024、2025届离校未就业毕业生等重点群体尽早就业。 加强劳动者就业权益保障方面，日前，人社部会同国家卫健委等联合出台《超龄劳动者基本权益保障暂行规定》，自2026年7月1日起施行。这是我国首部明确超龄劳动者权益的专门规章，填补了我国现行劳动法律制度的短板，明确了用人单位与超龄劳动者的权利和义务，保障超龄劳动者的劳动报酬、休息休假、劳动安全卫生、工伤保障等合法权益。

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 牛其昌 6月5日，对于嘉美包装（002969.SZ）近10万户股东而言，注定是难以平静的一天。 这只在过去半年多时间内创造过近8倍涨幅的“牛股”，在经历了一场长达半年的资本大戏之后，以最戏剧性的方式迎来了俞浩的“入主”——从开盘大涨7%到收盘封死跌停，嘉美包装一日之内市值蒸发逾20亿元。 嘉美包装股价过山车的背后，是更为复杂的暗涌：新实控人俞浩微博突遭禁言，市场传闻“长三角某市辖区正摸排辖区内企业与追觅科技已开展合作的情况”、“俞浩本人手机关机”等消息引发外界关注。 入主次日即跌停 6月4日晚间，嘉美包装披露称，俞浩实际控制的苏州逐越鸿智科技发展合伙企业（有限合伙）发起的部分要约收购已全部完成清算过户手续，持股比例升至45.01%，正式成为公司控股股东。 这意味着，历时约半年、耗资约22.82亿元的这场控股权变更案终于尘埃落定，俞浩正式成为嘉美包装新实控人。 追觅科技创始人俞浩的入主让嘉美包装股价暴动，一度触及33.54元/股高点。如今随着“靴子落地”，投资者对于股价重回高点仍抱有期待。 6月5日早盘，嘉美包装的开局并不差：以20.00元/股高开，盘中最高触及20.01元，涨幅一度超过7%，在大盘整体低迷的背景下“逆市飘红”。 转折发生在午后开盘。嘉美包装股价调头向下，跌幅迅速扩大，到13点38分，盘中跌幅接近9%，报16.98元/股。随后抛压持续加剧，至14点27分，嘉美包装触及跌停板，最终录得全天跌幅9.97%。当日，公司市值蒸发超20亿元，换手率接近10%，成交额超过20亿元。 从盘后龙虎榜来看，机构席位成为卖出主力，卖一至卖四席位合计卖出约1.34亿元。 来源：同花顺 界面新闻注意到，嘉美包装股价转跌的同时，一则消息开始在市场中快速传播：俞浩的微博账号被系统禁言。 随后，另一则消息进一步加剧了市场的紧张情绪。 有市场消息称，“长三角某市辖区正在要求统计辖区内企业与追觅科技已开展合作的情况，包括但不限于：合作项目、总体规模、资金投入、财政及国资投入情况、目前经营情况等”。 嘉美包装封死跌停板的同时，投资者的恐慌情绪亦在蔓延。 “随着俞浩入主嘉美包装靴子落地，上述双重利空消息叠加，直接压垮了嘉美包装股价。”有市场人士对界面新闻表示，追觅科技目前正处于激进的扩张期——旗下超过200个事业部，涉及造车、造芯、造卫星等多个热门领域，跨界广度令人咋舌，同时也引发了不少争议。 “这并非普通市场信息的扰动，而是同时指向了实控人个人和实控人核心企业两条线。市场最直接逻辑推演是：实控人俞浩面临的风险可能影响其对嘉美包装的战略安排，进而波及这家上市公司的未来走向，尽管这些恐慌情绪可能只是建立在市场传言之上。”某私募基金合伙人对界面新闻进一步分析道，即便摸排只是常规工作，在嘉美包装高估值、高情绪的背景下，任何负面信号的边际杀伤力都被会被放大，进而引发股价踩踏。 据追觅科技内部人士对界面新闻透露，当天下午，即上述市场消息发酵之后，俞浩在公司大群鼓励大家，号召大家未来要心无旁骛做实业。对于俞浩为何被社媒禁言，作为公司员工不清楚具体原因。 针对市场传闻以及股价异动，界面新闻多次致电嘉美包装证券部，但截至发稿时未获回应。 “追觅叙事”幻灭 值得一提的是，随着俞浩入主，市场一直对“追觅生态能否为嘉美包装注入科技属性”抱以高度期待。正是这种预期，成为支撑嘉美包装股价暴涨的最底层逻辑。 据了解，追觅旗下200多个事业部横跨消费电子、机器人、智能出行、芯片、低空经济、AI大模型等几乎所有科技赛道，版图之庞大令人侧目。 从商业模式上来看，追觅在多个赛道上采取了“先孵化、后独立运作”的策略。对此，市场始终离不开一个核心猜想：俞浩会不会借嘉美包装的壳，完成追觅生态旗下部分业务的资产证券化？ 然而，俞浩的承诺却将大门关上：36个月内不注入资产、12个月内不改变主营业务方向。俞浩本人还补充确认，上市公司与其关联企业独立运作，“截至目前不存在需要披露的关联交易”。 对于业务协同的猜测，作为一家以食品饮料包装容器的研发、设计、生产和销售为主业的传统制造企业，嘉美包装亦通过多份公告主动划清界限，强调上市公司与俞浩关联企业在生产经营、核心技术发展等方面独立自主运作，与上市公司业务无关联。 在2026年5月的业绩说明会上，面对投资者“追觅生态旗下企业是否在嘉美公司内建有生产线”的连环追问，嘉美包装重申，不涉及俞浩关联企业经营的机器人、扫地机器人等业务，主业仍为食品饮料包装。公司还特别指出，网传“追觅已经在改造嘉美生产线”的说法不属实。 换言之，截至目前，追觅庞大的业务版图与嘉美包装之间——无论从业务实体层面，还是从资本运作层面依然是“双轨运行”，互不交叉。这也意味着，当前支撑嘉美包装高估值的“科技协同叙事”至少在当下看来并不成立。 “当然，36个月期满之后的情景仍是开放状态。但无论是监管层对‘借壳’行为的从严审查，还是本次交易本身附带的不再注入资产承诺，都意味着嘉美包装的‘科技注入’预期至少在三年内不可能落地。”上述私募基金合伙人对界面新闻表示，在这段漫长的观察期内，嘉美包装的核心逻辑将被“包装主业+高估值风险”这一组合所定义，而非科技转型。 随着嘉美包装“应声”跌停，似乎也在侧面印证：公司估值体系已经严重脱离基本面，完全依赖俞浩及追觅概念的叙事已经难以支撑。 另外需要注意的是，为了拿下嘉美包装控制权，俞浩及核心团队付出了22.82亿元的真金白银。根据对赌协议，原股东承诺2026年至2030年期间每年归母净利润不低于1.2亿元。 若想完成这一对赌目标并不容易。2025年，嘉美包装实现净利润0.87亿元，同比下滑52.75%。 如今，嘉美包装要想在36个月的资产注入冻结期内维持股价和市值，唯一能依靠的只有自己。 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 牛其昌 6月5日，对于嘉美包装（002969.SZ）近10万户股东而言，注定是难以平静的一天。 这只在过去半年多时间内创造过近8倍涨幅的“牛股”，在经历了一场长达半年的资本大戏之后，以最戏剧性的方式迎来了俞浩的“入主”——从开盘大涨7%到收盘封死跌停，嘉美包装一日之内市值蒸发逾20亿元。 嘉美包装股价过山车的背后，是更为复杂的暗涌：新实控人俞浩微博突遭禁言，市场传闻“长三角某市辖区正摸排辖区内企业与追觅科技已开展合作的情况”、“俞浩本人手机关机”等消息引发外界关注。 入主次日即跌停 6月4日晚间，嘉美包装披露称，俞浩实际控制的苏州逐越鸿智科技发展合伙企业（有限合伙）发起的部分要约收购已全部完成清算过户手续，持股比例升至45.01%，正式成为公司控股股东。 这意味着，历时约半年、耗资约22.82亿元的这场控股权变更案终于尘埃落定，俞浩正式成为嘉美包装新实控人。 追觅科技创始人俞浩的入主让嘉美包装股价暴动，一度触及33.54元/股高点。如今随着“靴子落地”，投资者对于股价重回高点仍抱有期待。 6月5日早盘，嘉美包装的开局并不差：以20.00元/股高开，盘中最高触及20.01元，涨幅一度超过7%，在大盘整体低迷的背景下“逆市飘红”。 转折发生在午后开盘。嘉美包装股价调头向下，跌幅迅速扩大，到13点38分，盘中跌幅接近9%，报16.98元/股。随后抛压持续加剧，至14点27分，嘉美包装触及跌停板，最终录得全天跌幅9.97%。当日，公司市值蒸发超20亿元，换手率接近10%，成交额超过20亿元。 从盘后龙虎榜来看，机构席位成为卖出主力，卖一至卖四席位合计卖出约1.34亿元。 来源：同花顺 界面新闻注意到，嘉美包装股价转跌的同时，一则消息开始在市场中快速传播：俞浩的微博账号被系统禁言。 随后，另一则消息进一步加剧了市场的紧张情绪。 有市场消息称，“长三角某市辖区正在要求统计辖区内企业与追觅科技已开展合作的情况，包括但不限于：合作项目、总体规模、资金投入、财政及国资投入情况、目前经营情况等”。 嘉美包装封死跌停板的同时，投资者的恐慌情绪亦在蔓延。 “随着俞浩入主嘉美包装靴子落地，上述双重利空消息叠加，直接压垮了嘉美包装股价。”有市场人士对界面新闻表示，追觅科技目前正处于激进的扩张期——旗下超过200个事业部，涉及造车、造芯、造卫星等多个热门领域，跨界广度令人咋舌，同时也引发了不少争议。 “这并非普通市场信息的扰动，而是同时指向了实控人个人和实控人核心企业两条线。市场最直接逻辑推演是：实控人俞浩面临的风险可能影响其对嘉美包装的战略安排，进而波及这家上市公司的未来走向，尽管这些恐慌情绪可能只是建立在市场传言之上。”某私募基金合伙人对界面新闻进一步分析道，即便摸排只是常规工作，在嘉美包装高估值、高情绪的背景下，任何负面信号的边际杀伤力都被会被放大，进而引发股价踩踏。 据追觅科技内部人士对界面新闻透露，当天下午，即上述市场消息发酵之后，俞浩在公司大群鼓励大家，号召大家未来要心无旁骛做实业。对于俞浩为何被社媒禁言，作为公司员工不清楚具体原因。 针对市场传闻以及股价异动，界面新闻多次致电嘉美包装证券部，但截至发稿时未获回应。 “追觅叙事”幻灭 值得一提的是，随着俞浩入主，市场一直对“追觅生态能否为嘉美包装注入科技属性”抱以高度期待。正是这种预期，成为支撑嘉美包装股价暴涨的最底层逻辑。 据了解，追觅旗下200多个事业部横跨消费电子、机器人、智能出行、芯片、低空经济、AI大模型等几乎所有科技赛道，版图之庞大令人侧目。 从商业模式上来看，追觅在多个赛道上采取了“先孵化、后独立运作”的策略。对此，市场始终离不开一个核心猜想：俞浩会不会借嘉美包装的壳，完成追觅生态旗下部分业务的资产证券化？ 然而，俞浩的承诺却将大门关上：36个月内不注入资产、12个月内不改变主营业务方向。俞浩本人还补充确认，上市公司与其关联企业独立运作，“截至目前不存在需要披露的关联交易”。 对于业务协同的猜测，作为一家以食品饮料包装容器的研发、设计、生产和销售为主业的传统制造企业，嘉美包装亦通过多份公告主动划清界限，强调上市公司与俞浩关联企业在生产经营、核心技术发展等方面独立自主运作，与上市公司业务无关联。 在2026年5月的业绩说明会上，面对投资者“追觅生态旗下企业是否在嘉美公司内建有生产线”的连环追问，嘉美包装重申，不涉及俞浩关联企业经营的机器人、扫地机器人等业务，主业仍为食品饮料包装。公司还特别指出，网传“追觅已经在改造嘉美生产线”的说法不属实。 换言之，截至目前，追觅庞大的业务版图与嘉美包装之间——无论从业务实体层面，还是从资本运作层面依然是“双轨运行”，互不交叉。这也意味着，当前支撑嘉美包装高估值的“科技协同叙事”至少在当下看来并不成立。 “当然，36个月期满之后的情景仍是开放状态。但无论是监管层对‘借壳’行为的从严审查，还是本次交易本身附带的不再注入资产承诺，都意味着嘉美包装的‘科技注入’预期至少在三年内不可能落地。”上述私募基金合伙人对界面新闻表示，在这段漫长的观察期内，嘉美包装的核心逻辑将被“包装主业+高估值风险”这一组合所定义，而非科技转型。 随着嘉美包装“应声”跌停，似乎也在侧面印证：公司估值体系已经严重脱离基本面，完全依赖俞浩及追觅概念的叙事已经难以支撑。 另外需要注意的是，为了拿下嘉美包装控制权，俞浩及核心团队付出了22.82亿元的真金白银。根据对赌协议，原股东承诺2026年至2030年期间每年归母净利润不低于1.2亿元。 若想完成这一对赌目标并不容易。2025年，嘉美包装实现净利润0.87亿元，同比下滑52.75%。 如今，嘉美包装要想在36个月的资产注入冻结期内维持股价和市值，唯一能依靠的只有自己。

2024年初，风险投资公司A16z Crypto曾预测，加密行业即将步入大众消费普及的新时代。正如该公司一位合伙人在《读-写-拥有》（Read Write Own）一书中所阐述的那样，依托去中心化区块链搭建的应用程序将对众多社交媒体及其他服务构成挑战。然而，这一时代至今尚未到来。加密领域的主流趋势是华尔街快速接纳区块链技术，正如A16z Crypto的盖伊·沃勒特（Guy Wuollet）在《财富》杂志最新一期的《加密策略》（Crypto Playbook）视频博客中所解释的那样，您可以在苹果（Apple）、Spotify或油管（YouTube）上收听该节目。 “加密行业正从多个维度走向成熟，这令人欣喜。我们常说，加密行业或许正处于‘有领衬衫’时代——虽然我们还远未到每日西装革履上班（高度制度化与规范化运作）的地步，但确实已经告别了在母亲的地下室创业的阶段，整体发展日趋成熟。”计算机科学家沃勒特说道。他于2025年成为A16z Crypto（安德森·霍洛维茨基金旗下分支机构）的普通合伙人。 当前的“有领衬衫”时代体现在，像贝莱德（BlackRock）和富达（Fidelity）这样的机构不仅推出了比特币ETF，还通过稳定币和股票代币化的形式拥抱区块链技术。 近期传统金融巨头的入局推动区块链技术进入主流视野，但这一趋势并未达成加密行业长期支持者的核心目标之一：让去中心化技术真正融入日常生活。不过沃勒特表示，定义当前加密货币时代的并非只有华尔街，还有另一股新兴趋势。 具体而言，沃勒特指出，区块链与人工智能的融合正为加密驱动的智能代理商业奠定基础。实际上，这意味着开发者和普通消费者使用的海量新兴AI智能体，将参与各类线上交易。在这个世界里，区块链防篡改、全天候运行的支付通道将发挥关键作用，尤其是在微支付领域。 “我们看到大量顶尖人才从……消费级人工智能应用领域转向加密领域，因为在诸多应用场景中，他们认为首批代理支付将在链上实现。甚至像Stripe这样的大型公司，几周前也在年度公开信中用较大的篇幅讨论代理支付。”他表示。 如果加密驱动的人工智能商业真的即将到来，另一个问题随之而来：所有这些支付是否会有统一的标准协议？还是由于不同公司倾向于采用各自的专有标准，新兴市场可能会面临碎片化的风险？沃勒特承认，未来确实可能会出现多种不同的标准，但他补充道，与技术发展的早期阶段不同，这不太可能减缓普及进程——因为人工智能模型在解析和理解不同系统方面具有独特优势。 在这期视频播客中，沃勒特还谈到了自己在日常生活中如何使用人工智能，以及在云集业内顶尖投资人的机构中如何找准自身定位。您可以在苹果、Spotify和油管收听完整节目，主持人杰夫·约翰·罗伯茨（Jeff John Roberts）和本·韦斯（Ben Weiss）还就加密和金融领域的其他一系列热点话题进行了探讨。（财富中文网） 译者：中慧言-王芳

AI聊天应用豆包最近闹出了几个笑话——从胡编机票退票手续费让用户白白损失六百块，到生成虚假的餐厅预约凭证，都成了网上很火的段子。 就在不久前，如果你问豆包一个医疗问题，它还会直接给你一套笃定的建议，不附任何免责声明。问它法律问题，它直接给判断。那时的豆包以“干净利落”著称，没有其他AI那种动辄出现在答案末尾的“本回答仅供参考，请咨询专业人士”。有用户追问它为什么不加风险提示，它把别家的做法称为“啰嗦”，声称自己有“隐性实时风控”，不需要“弹窗式提醒”。 但就在最近，同一个医疗问题，豆包在回答末尾给出了风险提示。它的解释是采用了“风险分级”：投资理财、医疗、法律、心理、用药这类高危场景强制提示，日常闲聊、生活常识维持原样。 一个产品改写设计逻辑，这件事比“加不加提示”本身更值得追问。豆包为什么曾经长期不加提示，又为什么在最近改口？这两个问题的答案，藏在AI输出的信息质量为什么难以被用户甄别，以及平台为什么有动力利用这种甄别困难之中。 豆包在服务谁 要理解这个选择，先要理解豆包的用户结构。 豆包是字节跳动旗下面向大众消费者的AI产品，主打低门槛、易上手，依托抖音和头条的流量入口快速获客。这个定位决定了它服务的不是有明确专业需求的工具型用户，而是更广泛的普通消费者——他们使用AI的场景以日常问答、生活咨询为主，对答案的甄别能力参差不齐。 豆包的产品设计精准对应了这个需求。如果去掉风险提示，去掉推理过程，去掉不确定性的表达，只留下一个干净的结论，对于上述用户群体来说，体验确实更友好，没有干扰，没有认知负担，像一个永远自信的朋友在回答问题。 有用户在不久前还有过这样的经历：家里老人手指抖动，去问豆包，豆包给出了一套具体的居家建议和就医方案，语气笃定，格式整齐，当时也未给出任何风险提示。问题在于，手抖的成因从特发性震颤到帕金森到甲状腺功能异常，跨度极大，鉴别诊断需要体格检查和实验室数据，AI根本没有这个条件，而老年用户恰恰最难鉴别这种确定性是否有根据。 类似的问题在“豆包订座”事件里暴露得更直接。有用户委托豆包预订餐厅，豆包给出了已经订好座的反馈，用户按时到店，却被告知根本没有预约记录。豆包的自信不只体现在给出答案上，还体现在执行它根本没有完成的任务上，而用户在整个过程中，没有收到任何提示说明这件事可能出了问题。 这里涉及一个结构性问题。经济学家乔治·阿克洛夫在1970年的论文《柠檬市场：质量不确定性与市场机制》中已经描述过它的原型。阿克洛夫分析二手车市场时发现，当卖方比买方更清楚商品质量时，市场会系统性地向低质量产品倾斜。AI问答市场存在类似的结构：用户在得到答案的当下，几乎没有能力判断答案的质量，尤其是在医疗、法律这类专业领域。在这种条件下，产品竞争的信号从“质量”滑向了“质量的外观”。 字节的产品哲学 字节在旗下的各大内容平台上已经验证了一套完整的产品哲学：降低摩擦，最大化停留时间，让用户在不知不觉中完成平台想要他们完成的行为。抖音的算法推荐、头条的信息流设计，本质上都是同一个思路，用户体验到的是“顺滑”，平台收获的是时长和数据。 这套逻辑有一个理论基础。赫伯特·西蒙在1971年提出，信息时代真正稀缺的不是信息本身，而是处理信息的注意力。信息的丰盛必然导致注意力的匮乏，平台竞争的核心因此变成对用户注意力的争夺和维持。在这个框架下，任何消耗注意力的设计都是竞争劣势，任何节省注意力的设计都是竞争优势。风险提示恰好是前者：它要求用户停下来，阅读一段免责声明，评估信息的可靠程度，然后再决定怎么做。这个过程消耗注意力，降低满足感。从注意力经济的视角看，去掉风险提示是完全理性的优化。 但AI大模型与内容平台有着本质不同。抖音飞轮的核心是数据反哺算法：用户行为数据越多，推荐越准，用户越粘，数据进一步积累。这个正循环在内容平台上近乎无敌。但AI助手的能力提升依赖语言模型训练，与用户日常对话数据之间的关系远没有那么直接；用户意图和满意度这类数据，采集成本高，噪音也大。算法优势和数据飞轮，在大模型这个赛道上并不自动成立。 更重要的是，在内容平台上，用户消费的是娱乐内容，一条短视频推错了，用户的损失是几秒钟的注意力。在AI聊天中，用户寻求的是决策支持，一个医疗建议给错了，损失可能是延误就诊；一个法律建议给错了，损失可能是一场败诉。 Anthropic的CEO Dario Amodei在今年1月的一次采访中对这种现象发出了警告。他说，面向消费者的AI产品往往陷入追求用户使用时长最大化的怪圈，容易滋生劣质内容，引发过度依赖。 他的警告说明，这种现象在整个行业中并非孤例。在中国，大模型在2024年之后进入了一个微妙的阶段。头部模型在基础能力上的差距快速收窄，用参数量和基准测试区分竞争力变得越来越困难。当技术层面的差异化空间收窄，竞争自然向产品体验层转移。谁的界面更简洁，谁的回答更快，谁的语气更讨喜，成了真实的竞争维度。 透明度能成为产品力吗？ 那么，如果用户本来就不喜欢风险提示，市场能自我纠正吗？ DeepSeek提供了一个参照。它在回答中展示推理链，让用户看到模型是怎么得出结论的。这种透明度对于有判断力的用户是真实的价值，他们可以检查推理过程，识别跳跃，评估可信度。 Anthropic走的是另一条路。它选择放弃消费者市场的规模竞争，专注企业级客户，用这个方式绕开注意力经济的陷阱。 透明度和企业定位，是目前可见的两种逃逸路径。但两者都有边界。DeepSeek的透明度是一种质量信号，但这个信号只对能够读懂它的买方有效；Anthropic的企业定位回避了问题，而不是解决了问题，它服务的那部分市场本来就有甄别能力，真正需要保护的用户群体仍然暴露在外。 豆包最近把“啰嗦”的风险提示加回来，只针对最容易出事、也最容易引发追责的高危类目，低风险场景的“顺滑”原封不动。这说明，市场关注、舆论压力或监管预期，确实能让产品做出调整。但这是对透明度的全面拥抱，还是一次精确的风险对冲，现在还无法判断。 当流量遭遇变现 而豆包眼下面对的更大压力，不在风险管控，而在账本。 豆包的收费方案在App Store悄悄披露后，舆论反应几乎是即时的。微博上“豆包笨还收费”的话题阅读量迅速破亿，一位博主发起“是否愿意付费”的投票，9.1万人参与，其中8.8万人投了反对票。 豆包目前月活用户3.45亿，是国内用户规模最大的AI应用。但规模和付费意愿之间出现了巨大落差。用户不满的理由集中在几点：国产AI能力还不够强，凭什么收费；免费用了这么久，现在突然要钱；对基础功能缩水的担忧。这些理由背后有一个共同的底层逻辑：这批用户从一开始就是冲着免费来的，付费从来不在他们的预期里。 这不是豆包一家的困境。百度的文心一言在2023年曾推出每月49.9元的会员服务，坚持了一年多，最终在2025年4月宣布全面免费。 中国互联网的商业化路径从一开始就不依赖用户付费，而是依赖广告和流量变现，“羊毛出在猪身上”几乎是整个行业的默认逻辑。这套逻辑在内容平台上运转了二十年，也在用户心里固化了一个预期：互联网服务天然应该是免费的。豆包要打破这个预期，面对的不只是竞品的压力，而是整整一代用户的消费认知。 但豆包不得不往前走，原因很简单：账算不过来了。 豆包日均Token调用量达到120万亿；模型要保持竞争力，训练成本持续叠加；GPU采购、数据中心建设、电力基础设施，每一项都是和用户规模直接挂钩的刚性支出。据《华尔街日报》2026年5月报道，字节跳动计划将今年的资本支出从去年的500亿美元提高至约700亿美元，明年可能突破1000亿美元。如此体量的投入之下，变现的紧迫性可想而知。 这是字节在内容平台时代从未遭遇过的处境。做抖音，一亿用户和十亿用户的边际成本差异有限，广告收入却随规模指数增长。做豆包，用户越多，算力消耗越大，收入端却还是一片空白。流量在内容平台是杠杆，在AI平台是重量。 这个困境在全球大模型行业普遍存在。OpenAI至今仍在消费者市场和企业市场之间寻求平衡，亏损规模持续扩大。Anthropic专攻企业端，用可靠性换取愿意付费的客户群，在一定程度上找到了出口。中国大模型面临的处境与此相似，但多了一重约束：用户付费意愿本就偏低，广告变现的空间又已被内容平台占据，商业化的路径因此更窄。 当初正是因为用户缺乏辨别信息质量的能力，豆包才得以用体验替代质量占据竞争优势；而现在想要商业变现时，才发现正是这批用户缺乏为功能价值付费的意愿。信息不对称，在获客阶段构成它的优势，在商业化阶段却变成了它的约束。 （作者是上海金融与法律研究院研究员）