华南一家大型券商的半导体分析师告诉经济观察报记者，台积电也在研发金刚石加液冷的散热方案，但量产预计在2028到2029年。华为在散热和折叠封装设计上处于领先位置。作者：郑晨烨封图：图虫创意7月3日，华为公司董事、半导体业务部总裁何庭波在中国科学院科技论文预发布平台ChinaXiv上更新了韬（τ）定律论文，发布了V2版本。这距她5月25日在上海举办的2026国际电路与系统研讨会上首次发表韬定律，过去了39天。韬定律提出以“时间缩微”替代“几何缩微”作为半导体演进的指导原则。传统的芯片性能提升依赖把晶体管做得更小，韬定律的路径是通过逻辑折叠（将芯片电路从单层平面设计改为纵向多层堆叠）等技术，压缩信号在芯片各层级中的传播时间来提升性能。华为在过去六年中基于这一路径设计并量产了381款芯片，覆盖手机、AI、汽车、工业等领域。5月发布的V1论文阐述了韬定律的理论框架。而最新公布的V2版本补充了三类内容：麒麟2026芯片与上一代产品在等性能条件下的实测功耗和电压数据、逻辑折叠的关键工艺参数，以及未来四代麒麟处理器和昇腾AI芯片的具体性能目标。芯片说ICTIME首席分析师林美炳在接受经济观察报记者采访时表示，韬定律是对当前半导体技术演进的重新阐释，即使没有外部制裁限制，华为也会走这个方向，“韬定律可以说是被更快逼出来的新思路”。麒麟2027已完成流片何庭波在V2版本论文中首次公开了麒麟2026与上一代麒麟9030 Pro在等性能条件下的实测对比。两颗芯片采用同一个制程节点，9030 Pro使用传统平面架构，麒麟2026使用逻辑折叠架构。所谓等性能对比，是指把麒麟2026的工作电压主动降低，让它在更低功耗下达到与9030 Pro相同的运行性能，以此衡量逻辑折叠带来的效率提升。在25摄氏度环境下，麒麟2026的工作电压从9030 Pro的1.1伏降至0.9伏，功耗下降41%，芯片面积缩小37.5%，功率密度下降5.6%。这些性能差异来自架构的改变，没有使用新的光刻工艺。何庭波在接受媒体采访时介绍，麒麟2026是第一个完整的“韬芯片”，相比2025年的提升是“跳跃性”的。她在论文中说明，当前方案仍然保守：混合键合间距（两片晶圆纵向连接时，对齐触点之间的距离）为1.5微米，折叠只应用于部分关键路径，没有覆盖整颗芯片。换句话说，目前的实测数据可能还没有反映逻辑折叠的全部潜力。何庭波在V2版本中新增了对逻辑折叠工艺条件的详细论证，V1版本对此只有一句话带过。其中一个关键参数叫齿比（Gear Ratio），指混合键合连接间距与芯片顶层金属线路间距的比值。齿比高意味着上下两片晶圆之间的连接点很稀疏，设计师只能在整块功能模块的层面决定哪些电路放上层、哪些放下层，优化的颗粒度很粗。何庭波在论文中提出，齿比降到3以下时，设计可以在更小的电路单元层面做跨层优化；齿比接近1时，两片晶圆之间的连接密度与芯片内部的线路密度基本持平，上下两层对设计师来说就像同一片晶圆上的两个金属层一样，逻辑折叠的架构优势才能充分发挥。当前麒麟2026的混合键合间距为1.5微米。她在论文中设定的目标是把齿比进一步逼近1，未来键合间距将缩小至1微米以下，套刻精度（上下两层晶圆对齐的偏差）控制在0.5微米以内。关于3D堆叠的具体技术路线，论文指出华为选择的是晶圆对晶圆混合键合，而非顺序三维集成（在同一片晶圆上逐层制造器件）。顺序三维集成在理论上能做到更细的颗粒度，但制造过程中下层器件容易因高温限制出现性能退化，目前仍面临量产上的工艺瓶颈。何庭波在论文中还首次披露了多代麒麟芯片的研发状态。麒麟2026和麒麟2027已完成流片（指芯片制造出样品，进入验证阶段），麒麟2028和麒麟2029处于流片前。四代产品全部采用逻辑折叠架构。过去三年，麒麟系列采用传统平面架构，CPU性能核心主频从2023年Kirin 9000S的2.6GHz，到2024年Kirin 9020的2.65GHz，再到2025年Kirin 9030 Pro的2.75GHz，三年累计提升不到6%。从麒麟2026开始转向逻辑折叠后，主频在今年直接升至3.1GHz，单代涨幅超过12%。此前V1的路线图止于2029年，目标4GHz。V2延伸至2031年：2030年晶体管密度目标292 MTr/mm²（每平方毫米2.92亿颗），主频4.3GHz；2031年目标密度突破400 MTr/mm²，主频5GHz。何庭波曾在5月的演讲中提到，400 MTr/mm²的密度水平将达到1.4纳米制程的同等水平。何庭波在接受媒体采访时还谈到对未来的判断：“未来5年到10年，我们有信心在’韬定律’下稳步前进。这个’加速度’可以跟另外一条路径相比，不会越来越远，只会越来越好。“她在论文中也说明，韬定律并非放弃先进制程，而是在现有制程节点固定的条件下，通过系统性的时间优化持续提升性能。麒麟2026和2027都已完成流片，意味着2026年秋季和2027年的产品节奏基本锁定，不确定性主要集中在2028年之后。在AI系统层面，何庭波在V2中首次说明了三项技术如何配合，V1对三者的介绍则是各自独立的。Unified Bus（统一总线）用单一协议替代传统AI集群中PCIe、NVLink、以太网等多种通信协议之间的反复转换。每一次协议转换都会带来额外的数据缓冲、序列化处理和握手确认，Unified Bus把这些中间环节去掉，将跨节点的通信延迟从数十微秒压缩到约100纳秒。华为内部将达到这一延迟水平的集群称为“System-as-One-Chip”（系统即芯片），意思是整个机柜在通信层面的表现接近一颗单独的芯片。Hi-ONE（近封装光互连引擎，全称High-density Optical-interconnect-Node Engine）用光信号替代铜线传输数据，单模块带宽8 Tb/s，传输距离从不到1米扩展到100米。在当前AI芯片的互连带宽要求已经达到数Tb/s量级的情况下，铜线连接在距离、功耗和布线体积上都逼近极限，光互连是解决这一问题的主要方向。3D Folding解决的是一个封装层面的结构性矛盾。在传统2.5D封装中，芯片的计算能力随面积按平方增长，但内存带宽、互连和供电排列在芯片边缘，只能按边长线性增长。芯片做得越大，边缘排列的资源就越跟不上中心区域的计算需求。3D Folding的做法是把这些资源从边缘搬到芯片表面，使其也能按面积增长。昇腾AI芯片预计2030年前后引入逻辑折叠，论文预计到2035年AI硬件集成度较2026年提升100倍以上。领先两到三年的窗口期华为要兑现论文中列出的性能目标，需要在封装和散热两个方向上持续突破。记者在采访过程中了解到，逻辑折叠的3D封装目前主要由国内封装企业完成。具体工艺是将芯片衬底磨除，只保留最薄的有源层和铜互连结构，然后让两片晶圆的铜连接点直接对齐键合，在300到350摄氏度的温度下完成连接，不使用传统的焊料凸点。这种铜对铜直接键合的方式寄生电阻更低、信号延迟更小。每多堆叠一层晶圆，就要多做一轮完整的光刻、薄膜沉积和化学机械拋光流程，设备和材料用量接近翻倍。散热是制约3D折叠封装量产的另一个核心难题。芯片堆叠层数增加后，单位体积内的功率密度大幅上升，传统的被动散热方案（依靠金属导热材料将热量传导到芯片表面，再由散热器散出）只能支撑每平方厘米约100瓦的功率密度。3D折叠封装至少把两层高功耗电路叠在一起，如果散热跟不上，芯片的频率和功耗都会被压制，论文中的性能提升就无法在产品中兑现。华为目前的方案是在封装的上下两层覆盖CVD（化学气相沉积）金刚石散热层，中间开设微米级的液冷通道，注入氟化液。液冷在封装内部层与层之间纵向流动，到达顶层金刚石板后转为横向流动，通过更大的接触面积将热量散出。这套方案能支撑每平方厘米约300瓦的功率密度，约为传统被动散热方案的三倍。华南一家大型券商的半导体分析师告诉经济观察报记者，台积电也在研发金刚石加液冷的散热方案，但量产预计在2028到2029年。华为在散热和折叠封装设计上领先约2到3年。不过台积电在CoWoS（台积电的2.5D先进封装技术）的产能和产业生态上仍然更强，目前在全球先进封装市场的份额超过八成，一旦台积电在散热方案上完成追赶，凭借其产能规模和客户生态，竞争格局还会发生变化。林美炳认为，韬定律不会改变其他厂商的技术路线选择。台积电、英特尔也都在各自的方向上探索3D堆叠和先进封装，韬定律是对当前各种技术路径的总结和阐释。他认为，何庭波给出的2031年达到1.4纳米等效水平的目标偏保守。华为从2021年开始在逻辑折叠方向上投入，六年间做过的流片试验远不止381款，大量芯片在验证过程中被淘汰。国内从代工、封装、材料到测试的产业链都已跟进，实际进度可能提前1到2年。目前制约进度的因素中，EDA（电子设计自动化，芯片设计所需的核心软件工具）仍是最大瓶颈。逻辑折叠要求设计工具把多层堆叠的晶圆当作一个整体来处理，在最小的电路单元层级上做跨层分配，国产EDA与海外的差距约在5到10年。何庭波在论文中也把EDA列为排在首位的未解决挑战，并表示华为已开发初步的内部工具，方法论细节将在后续公开。林美炳表示，韬定律已被大量产品验证，可行性不需要怀疑。他更关注的是，在韬定律的路径下，华为的芯片性能能否弥补国内晶圆代工的不足，甚至超过台积电、三星的代工水平。  阅读原文 文章原文

机器或许能通过大语言模型和精密的传感器提供情绪价值，但人与人相伴的美好体验，真的能被机器陪伴完全取代吗？作者：陈白封图：图虫创意机器人成为人类伴侣，是科幻小说和电影里永恒的主题之一。在语音大模型流行之后，人们就开始渴望知名科幻电影《她》中的AI恋人萨曼莎降临人间。那些渴望硅基生命在物理世界实现陪伴的人，最近似乎看到了一丝曙光。6月30日，中国机器人公司优必选发布了一系列全尺寸超仿生人形机器人，其核心定位便是家庭情感陪伴。这款产品以11.98万元至99万元的价格区间切入市场，截至发布会当日全渠道订单突破1.3万台。不过，这与此前预告时拉满的期待存在落差。一部分网友震惊于价格，另一部分则对这一系列机器人的现场演示效果和仿生程度提出了质疑，还有一部分人担忧安全和隐私问题。从厂商发布的外形和质感看，这一系列产品确实比以往的“钢铁机器人”有了显著进步，但很显然，和我们期待中科幻电影里那种无所不能的机器人比，还存在相当的距离。诚然，具身智能正在取得巨大进步。从只能在实验室里摇摇晃晃行走的钢铁骨架，到如今拥有高仿真皮肤、能进行复杂语音交互并初步感知人类情绪的家庭伴侣，技术演进的步伐不可谓不快。这种进步赋予了机器人前所未有的物理交互能力，让人工智能不再只是屏幕上的代码，而是可以在一定程度上端茶倒水、甚至给予拥抱的实体。然而，现实的“骨感”也恰恰暴露在这些细节之中。目前机器人应用主要有两条路径：一条是生产工具型，主打提升生产生活效率；另一条则聚焦情感陪伴、真人照护这些更精密的需求满足上。第二条路径的技术难度，要远远超过第一条。但现阶段，哪怕是生产工具型机器人，都无法达到预期。在实验室或发布会精心编排的场景之外，真实的生活环境是极其复杂、随机且混乱的。一个地毯的褶皱、一次断网、传感器的一丝迟钝，都可能让一台造价不菲的机器人陷入瘫痪，甚至引发安全事故或隐私泄露。此前就有报道，机器人在真实家庭清洁场景中，连简单的收拾桌子都做不到。外形上的提升空间也很大。优必选发布的机器人，看起来离真人更进一步，但只要是一个正常的“人”，就能看出这些依然只是“玩具”。而且，对于一些人来说，这些似人而非人的玩具，甚至还会在心理层面造成“恐怖谷效应”：当机器人的仿真度无限接近人类，却在细节上残留着非人特征时，人们反而会产生本能的恐惧与排斥。我们看到发布会舞台上机器人空洞的眼神与缺乏微表情的脸庞时会感到不适，就是源于这一心理效应。以上列举的这些“骨感”现实，还只是产业和产品层面的问题。进一步看，情感陪伴型机器人所面对的，除了商业挑战之外，还有伦理上的“真空”。假如今天的具身智能技术真的进步到让这些机器人具备了与人类类似的外形和情感交互能力，我们是否能有一套与之匹配的伦理框架来应对其背后的数据隐私、道德归属与情感异化等社会难题？再进一步说，机器或许能通过大语言模型和精密的传感器提供情绪价值，但人与人相伴的美好体验，真的能被机器陪伴完全取代吗？在知名科幻作家莱姆的《索拉里斯星》中，人类面对外星海洋创造的“完美爱人”哈里，最终意识到这只是一面映照自己内心痛苦与执念的镜子。在走向AI时代的旅途中，或许我们最需要做的，不是急于在硅基生命身上寻找完美的镜像，而是去探索如何在不完美的人类世界里，重建人与人的连接。  阅读原文 文章原文

AI投资热带动芯片扩产需求增加，在国产替代的背景下，中国半导体企业又在优先采购国产设备，多种因素正共同推动国内半导体设备行业的繁荣预期。作者：郑晨烨封图：图虫创意最近几个交易日，股票市场上近期涨势迅猛的科技股群体出现了快速回调。但在产业层面，2026年6月的最后一周，三家国产半导体设备公司接连公布了扩张计划。中微公司（688012.SH）完成了对CMP（化学机械抛光）设备企业杭州众硅的收购，国家集成电路产业投资基金三期（大基金三期）认购了其中超过一半的配套募资份额。拓荆科技（688072.SH）公告筹划收购无锡尚积半导体，后者主营半导体薄膜沉积与刻蚀设备，覆盖半导体前道制造的关键环节。华海清科（688120.SH）敲定了37.95亿元的定增方案，计划在上海新建装备研发制造基地。从空白硅片到成品，芯片制造要经过光刻、刻蚀、薄膜沉积、清洗、抛光等上百道工序，每道工序需要专用的机台完成，这些机台统称半导体设备。国际半导体产业协会（SEMI）的数据显示，中国大陆2025年半导体设备支出约为493亿美元，连续六年位居全球第一，但国产设备厂商在这个市场中的份额直到最近几年才开始明显上升。国金证券常务副所长、计算机行业首席分析师刘高畅认为，国产半导体设备行业目前正处于三重需求叠加的窗口期。首先，长鑫科技和长江存储两大存储芯片厂商集中扩产，释放出大量设备采购需求；其次，AI投资热潮从GPU、HBM（高带宽存储器）等高端芯片向采用成熟制程制造的配套芯片传导，拉动了成熟制程晶圆厂的产能扩张；第三，过去几年国产设备在各工艺环节积累的验证成果开始兑现为批量订单。三股力量叠在一起，构成了国产半导体行业近年来确定性最强的一轮景气周期。工信部信息通信经济专家委员会委员盘和林称，AI投资热带动芯片扩产需求增加，在国产替代的背景下，中国半导体企业又在优先采购国产设备，多种因素正共同推动国内半导体设备行业的繁荣预期。三股力量头部存储厂商的扩产是眼下国产半导体设备企业最直接的订单来源。长鑫科技和长江存储是中国最大的两家存储芯片制造商，分别主攻DRAM（动态随机存取存储器）和NAND闪存（负责长期存储数据）。6月12日，长鑫科技获得科创板IPO注册批复，拟募资295亿元。5月19日，长江存储也已启动IPO辅导。两家公司都在扩大产能。此外，公开信息显示，中芯国际（688981.SH/00981.HK）2026年资本开支也维持在超过80亿美元的高位。记者在采访中了解到，长鑫科技2026年二季度已启动新一轮设备招标，全年计划扩产约5万至6万片，对应设备采购额约为350亿元至430亿元。长江存储三期产线的设备安装也已全面启动，预计2026年底投产。两家公司2026年合计扩产预期已从年初的10万至12万片（指12英寸等效晶圆的月产能）上调至15万片。公开信息显示，目前两家公司共有4座新洁净厂房在建，对应远期年扩产空间约为40万片。有业内人士告诉记者，在DRAM产线的设备投资构成中，刻蚀与薄膜沉积两类设备合计约占一半，光刻设备占比次之，量检测设备占12%—15%。北方华创（002371.SZ）和中微公司的核心产品恰好覆盖了刻蚀和薄膜沉积两个最大的环节。存储厂商在设备上每花100亿元，大约会有50亿元流向这两类机台。这些采购当中，国产厂商拿到的份额正在快速增大。记者了解到，长鑫科技正在量产的上一代工艺平台中的国产设备占比不足两成，新一代平台国产化率有望超过四成。长江存储三期产线的国产设备采购占比已突破50%，覆盖刻蚀、沉积、检测等主要工序。一位长期关注半导体设备领域的投资人称，存储芯片制造的标准化程度较高，设备一旦在某一代工艺平台上通过验证，后续扩产就可以快速复制。长鑫科技和长江存储的大规模扩产，实际上成了国产设备从“能用”到“好用”的验证场。另外，国产设备厂商从存储扩产中获得的也不只是眼前这一轮订单，还有客户端验证数据的持续积累。在上述投资人看来，按照目前的趋势，未来每新增1万片月产能，国产设备厂商拿到的订单份额会比三四年前提高1倍左右。在AI投资拉动方面，刘高畅认为，市场谈论AI投资时的注意力通常集中在GPU和HBM上，但每一台AI服务器运行还需要大量电源管理、数据传输、信号驱动芯片，这些芯片绝大多数采用成熟制程。在他看来，AI对芯片的需求已经从单颗芯片层面升级为整台服务器机柜的系统级配套。根据美国半导体行业协会（SIA）和德勤联合发布的报告，在一个领先的AI服务器机柜中，半导体占内容价值超过95%，单机柜包含超过4500颗封装芯片和约20000个裸片。成熟制程制造的配套芯片在其中扮演不可或缺的角色。中芯国际联合首席执行官赵海军在2026年一季度业绩说明会上也表示，AI服务器及配套芯片需求快速增长，中芯国际的电源管理芯片产能供不应求。另外，全球大量成熟制程产能向AI相关产品倾斜后，消费电子和物联网客户的订单反而向中国大陆代工厂回流。集邦咨询研究经理龚明德在接受经济观察报采访时称，2026年全球九大主要云计算厂商（北美5家、中国4家）在AI领域的投入增速接近八成。在他看来，AI投资对算力的需求在未来三到五年仍将保持双位数的复合增长率，AI和高性能计算正在成为服务器市场的新常态。这些资本开支沿着“芯片采购—晶圆厂扩产—设备采购”的链条向上传导。集邦咨询数据显示，2026年全球前十大晶圆代工厂平均8英寸产能利用率已回升至近90%。台积电和三星两家大厂2025年下半年以来还在减产8英寸产能，12英寸成熟制程近七成的扩产活动由中国大陆晶圆厂推动。前两股力量拉动的是整体设备需求，第三股力量决定国产设备厂商能从中分到多少。华尔街知名投行盛博（Bernstein）在2026年5月发布的研报《中国半导体设备：2025年中国晶圆制造设备竞争格局》中估算，2025年中国本土设备厂商在华晶圆制造设备（WFE）份额从一年前的16%升至21%。2017年，这个数字只有4%。刘高畅认为，经过四到五年的持续推进，国产设备在部分工艺环节的产品成熟度已达到较高水平，正在从逐台验证阶段进入批量替代阶段。在成熟制程产线上，国产替代的节奏已经明显加快。此外，华南一家大型券商的半导体行业分析师提到一个此前不太被关注的变量：由于海外设备公司产能紧张、交期拉长，部分海外的晶圆厂和封装厂开始主动接触国内设备公司，希望利用国内产能来支持扩产。如果这一趋势延续，国产设备厂商的出海进度有可能比此前预期的更快。六大工序一颗芯片的制造涉及上百道工序，最核心的可以归纳为六大类。每类工序对应一种或几种专用设备，国产设备在各环节的进展差异很大。盛博在前述研报中对各环节的国产化率做了估算：刻蚀约为31%，CMP约为39%，清洗约为29%，薄膜沉积约为27%，涂胶显影约为6%，量检测约为10%。至于光刻环节，盛博认为国产设备几乎没有实质性进展。进口数据也显示出了这种分化。根据海关总署数据，2026年前5个月，中国机电产品进口同比增长25.3%，整体保持强劲。但在机电产品的大盘子里，半导体设备的进口出现了结构性变化。瑞银（UBS）在2026年6月22日发布的研报《中国半导体设备：5月国内半导体设备进口同比下滑12%》中指出，2026年前5个月，中国半导体设备进口额约为107亿美元，同比下降12%。以5月单月为例，上海和北京合计约占当月设备进口总额的七成，两地背后是中芯国际、华虹、长鑫等多个先进逻辑芯片和存储项目的扩产需求，进口额保持强劲。半导体设备进口额在下降，晶圆厂的扩产却在加速，中间的差额正在由国产设备填补。首先是光刻，即通过光学系统将电路图案经掩模版转移到涂有光刻胶的芯片表面，再经显影形成精确的电路结构。这是整条半导体产线上价值量最高、技术壁垒最高的环节，全球市场几乎被荷兰的阿斯麦（ASML）垄断。国内目前较为出名的只有上海微电子一家供应商，产品属于成熟制程。目前，国内的光刻设备仍然高度依赖进口。瑞银在前述研报中称，2026年前5个月，中国从荷兰进口的光刻设备金额同比仍在大幅增长，上海和北京从荷兰进口的光刻设备累计增长了92%和65%。光刻之后是刻蚀，即用等离子体在芯片表面精确“刻”出电路图案。和光刻几乎被海外垄断不同，刻蚀是国产设备进展最快的领域之一，中微公司和北方华创在这个环节形成了两强格局。财报数据显示，中微公司2026年一季度营收为29.15亿元，同比增长34%，截至一季度末累计有超过8300个反应台在全球180多条产线量产；其自主研发的超高深宽比刻蚀设备（能在宽度只有头发丝万分之一的沟槽中，刻出深度为宽度90倍的结构）已交付客户验证，下一代产品在3DDRAM的应用中实现了140比1的深宽比刻蚀。北方华创2026年一季度营收为103.23亿元，同比增长约26%。北方华创在2026年3月举办的SEMICONCHINA（全球规模最大的半导体行业展会之一）上发布了新一代电感耦合等离子体（ICP）刻蚀设备NMC612H，将刻蚀均匀性推进到埃米级别（1埃米等于0.1纳米，大约是一个原子的直径）。刻蚀完成之后，芯片表面需要镀上极薄的导电或绝缘材料，这道工序叫薄膜沉积。主营薄膜沉积设备的拓荆科技，2026年一季度营收为11.12亿元，同比增长57%。截至2025年末，拓荆科技在手订单约为110亿元，合同负债（通常反映客户预付货款的规模）达到48.52亿元，同比增长超过六成。此外，北方华创2025年薄膜沉积设备收入超过100亿元。中微公司也在快速进入薄膜沉积领域，2025年其LPCVD（低压化学气相沉积，用低压环境下的化学反应在芯片表面沉积薄膜的技术）和ALD（原子层沉积）设备合计收入同比增长了224%，其中LPCVD设备累计出货突破300个反应台。瑞银在前述研报中也指出，2026年5月国内薄膜沉积设备进口额同比增长12%，在非光刻类设备中占比最大，达到30%。芯片每经过一轮刻蚀和沉积，表面就会变得凹凸不平，这时需要CMP（化学机械抛光）把表面磨平，才能进行下一层电路的制造。这个环节在主要工序中的国产化程度也很高。华海清科是国内CMP领域市场份额最大的企业之一，2026年一季度的营收为12.01亿元，截至5月末在手订单74.81亿元，其中离子注入装备的在手订单同比增长了116%。华海清科目前天津、北京两大基地的厂区空间利用率长期在90%以上，产能接近饱和，这也是其定增37.95亿元新建上海基地的直接原因。值得一提的是，中微公司收购杭州众硅后，也进入了CMP领域。贯穿整个芯片制造流程的还有清洗，即用超纯水或化学品去除每道工序中产生的微小颗粒和残留物。盛美上海（688082.SH）是国内清洗设备领域的头部企业。根据市场研究机构Gartner数据，2025年其在全球清洗设备市场排名第四。盛美上海2025年的营收为67.86亿元，同比增长约21%，2026年一季度营收为14.76亿元，同比增长约13%。涂胶显影是与光刻配套的工序，在光刻前把光刻胶均匀涂在晶圆表面，曝光后再将其显影去除。在这方面，芯源微（688037.SH）是国内头部的量产供应商。北方华创2025年以31.35亿元收购芯源微取得控制权后，将涂胶显影纳入了自己的产品体系。在收购芯源微完成后，北方华创已成为国内唯一覆盖刻蚀、薄膜沉积、热处理、湿法清洗、离子注入、涂胶显影、键合七大类设备的企业。除了前道制造环节，后道的测试设备也在成为新的增长点。SEMI数据显示，2025年全球测试设备销售额同比增长55%，增速远超前道晶圆加工设备的12%。记者采访了解到，AI芯片的测试复杂度远高于传统芯片。传统芯片的测试时间在毫秒级，AI芯片的单颗测试时间已延长到10—20分钟甚至30分钟，测试设备的用量和单价都在大幅提升。盘和林也提到，国产半导体设备的进展并不均匀，具有制造优势的品类获得了提振，但受制于海外关键零部件的品类确实遇到了困难。另外，国产半导体设备头部厂商也都在大幅增加研发投入。2025年，北方华创研发投入72.77亿元，占营收比例为18.49%。中微公司2025年研发投入达37.44亿元，占营收比例为30.23%。2025年，北方华创归母净利润同比下降1.77%，增收不增利的直接原因之一就是研发费用的大幅增长。对此，刘高畅认为，国产设备行业正处于用研发投入换先进制程产品突破的阶段，短期利润承压也在预期之内。根据盛博在前述研报中的估算，中国晶圆制造设备（WFE）国产化率预计从2025年的21%升至2028年的约43%；国产前十大设备公司2024年至2028年的复合增速约为35%。SEMI预测，2027年全球半导体设备市场规模将达1560亿美元，中国市场约占四成。全球科技市场研究机构Omdia数据显示，全球DRAM市场规模预计从2025年的1505亿美元，增至2030年的5710亿美元，年均复合增长率超过30%。盘和林表示，国产半导体设备未来几年将保持高增长，行业在增长的过程中会继续加大研发投入，逐步探索先进制程芯片制造设备的国产化路径。  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据中国汽研统计，2026年全年共有82项汽车国家标准即将实施，其中包括26项强制性检测国家标准。如此的国家标准出台密度和力度，在中国汽车行业发展史上并不多见。这标志着中国汽车行业正式从“规模扩张”阶段迈入“规则引领”阶段。作者：王帅国封图：图虫创意中国汽车行业在2026年迎来了规模最大、标准最严的一批强制性国家标准集中落地。从《汽车侧面碰撞的乘员保护》到《电动汽车用动力蓄电池安全要求》，从《乘用车后碰撞安全要求》到《汽车转向系基本要求》，多项新国标从7月1日起正式实施。这些新国标，范围覆盖碰撞安全、动力电池安全、转向系统技术等几乎所有新能源汽车核心领域。加上上半年已落地的《乘用车制动系统技术要求》《汽车整车信息安全技术要求》《汽车软件升级通用技术要求》等，2026年堪称中国汽车行业的“标准大年”。据中国汽研统计，2026年全年共有82项汽车国家标准即将实施，其中包括26项强制性检测国家标准。如此的国家标准出台密度和力度，在中国汽车行业发展史上并不多见。这标志着中国汽车行业正式从“规模扩张”阶段迈入“规则引领”阶段。安全成为唯一关键词7月1日起实施的多项新国标中，最受关注的是《汽车侧面碰撞的乘员保护》。这一标准被业界称为近二十年来最严苛的碰撞安全标准。与2006年版标准相比，新国标采用的侧面碰撞台车质量从950公斤大幅提升至1400公斤。中国汽车技术研究中心首席专家孟宪明表示，新国标采用的更严苛侧面碰撞移动壁障，更贴近现实侧撞事故的车辆特征，中国汽车侧面安全碰撞的“底线”被大幅提升。《汽车侧面碰撞的乘员保护》对电动车的考核提出了专门要求：侧碰后乘员舱内的电池不得发生位置移动，碰撞结束后30分钟内动力电池不起火、不爆炸。针对事故后救援，新国标还要求碰撞后自动开启危险警告信号灯，避免发生二次碰撞。车门方面，碰撞过程中车门不得意外开启，碰撞后非碰撞侧车门应能从外部打开，便于救援。同步实施的《乘用车后碰撞安全要求》同样大幅提高了门槛。在技术要求方面，新标准在原燃油泄漏要求基础上更新了对蓄电池、车辆起火的要求，并将燃油泄漏监测从全程均值管控改为前5分钟严控。专门针对电动汽车的《电动汽车安全要求》和《电动汽车用动力蓄电池安全要求》两项强制性国家标准同日实施。动力电池热扩散测试的安全要求从此前的“着火、爆炸前5分钟提供报警信号”提升为“不起火、不爆炸”。中国汽车技术研究中心首席专家郝维健指出，这一要求具备国际领先水平，目前同类的国际法规仍维持上一版本的标准。两项新国标还新增了电动汽车和动力电池的“底部碰撞测试”，包括刮底和托底两种工况。此外，“一键断电”被定义为物理断电装置，取代以往依赖软件控制的断电方式。一位业内人士对此表示：“要求车辆具备能够强制断电的方式方法，这其实是把断电和危险的处置权交给用户的表现。真发生问题，可以一键断电。这是新国标的核心亮点之一。”《汽车转向系基本要求》于7月1日起实施，技术标准面向装有全动力转向系统的新车型。该标准删除了转向系统必须保留机械连接的要求，为线控转向等新技术划定了清晰的安全边界。在上述多项国家标准实施之前，今年上半年早已有多个国家标准先行落地。1月1日起，《乘用车制动系统技术要求及试验方法》正式实施。新规完善了电力传输制动系统规范，明确了电力再生制动标准，强制所有乘用车标配ABS系统。同日，《汽车整车信息安全技术要求》和《汽车软件升级通用技术要求》正式实施。前者首次将信息安全管理体系纳入强制要求，覆盖外部连接、通信、软件升级、数据安全全链路；后者明确了OTA升级的全流程规范。从已实施和即将实施的标准来看，2026年汽车标准更新的核心关键词只有一个——安全。无论是碰撞安全、电池安全、制动安全、转向安全，还是信息安全和软件升级安全，每一项新规都在提升汽车产品的安全门槛。强监管为何此时到来这一轮强制性国标的集中落地并非偶然。中关村物联网产业联盟副秘书长袁帅认为，这是行业发展到特定阶段的结果，“过去二十年间，国内汽车产业从燃油车主导的规模化扩张阶段，逐步转向电动化、智能化双轮驱动的高质量发展阶段，原有针对传统燃油车的安全监管框架已无法覆盖新的技术场景。”在他看来，动力电池安全、高压电路防护、信息安全、辅助驾驶决策逻辑，都是旧标准体系的空白地带，“过往零散出台的暂行规范难以形成完整的监管闭环。”多位行业人士指出，驱动这一轮强监管周期的力量，可以归结为三个层面。一是技术迭代倒逼标准升级。2025年，中国新能源汽车市场渗透率已突破50%。2026年前5个月，新能源汽车在国内市场的渗透率继续攀升，5月已达到56.9%。产业结构的剧烈变化意味着安全风险形态的改变。动力电池热失控、智能网联信息安全、辅助驾驶决策逻辑等问题，旧标准体系均未覆盖。与此同时，智能驾驶正从L2向L3/L4演进，“软件升级”“组合驾驶辅助”等新技术亟需明确安全边界。二是事故频发倒逼监管加码。近年来频发的车辆起火、车门开启失灵、辅助驾驶误判等问题，尤其是一些造成重大人身伤亡的事故，引发了消费者关于动力电池起火、辅助驾驶失控、个人隐私信息泄露等风险的担忧。三是国际竞争格局变化推动顶层战略优化。中国汽车出口已连续三年位居全球第一，2025年全年汽车出口量达到709.8万辆。但与此同时，欧美市场对中国汽车出台了多项针对性法案。欧盟自2023年起实施《欧盟电池与废电池法规》，2026年出台《工业加速器法案》提案，对中国产电动车在10%基础关税上叠加差异化反补贴税率，2026年还引入了最低进口价格、年度配额等复合型规则。美国已将中国电动车关税提至100%。中国企业资本联盟副理事长柏文喜分析认为，国内标准与国际接轨既是“以内促外”的战略选择，也是争夺全球汽车标准话语权的先手棋。袁帅则指出，此次标准升级“正是主动对接国际最高安全要求，从源头提升国内车型的全球市场竞争力，避免产品在出海过程中遭遇标准壁垒。”广东省社会政策研究会副秘书长高承远从监管逻辑演变的角度分析，指出监管正从“事后补救”转向“事前设防”：“主管部门意识到，若不在规模化爆发前建立安全底线，后期社会成本将指数级上升。”成本账和安全账此轮强监管对中国汽车行业的影响正在逐步显现，最直接的影响体现在成本方面。以满足动力电池新国标为例，电池包需要加固，隔热材料需要升级，管理系统需要重新调校，再加上新增的物理断电装置，高压回路、继电器、线束全部需要改进。行业估算，按照动力电池新国标要求，单车制造成本上升约4000至6500元。符合新国标的电池系统成本预计增加15%至20%。对单车利润本来就只有数千元的车企而言，这部分成本上升难以全部在内部消化。据此行业预计，接下来汽车产品涨价将成为大概率事件。头部企业早在标准发布前就已做了提前布局。宁德时代2025年宣布全系产品通过新国标检测，比亚迪第二代刀片电池也拿到了符合性报告。对这些头部企业而言，合规边际成本较低。但缺乏核心技术储备的二、三线车企，不仅面临15%至20%的电池系统成本上涨压力，还需承担车型重新验证的时间成本。多位专家认为，新标准将带来行业准入门槛的抬升，一些无法承担技术升级成本的中小品牌将被淘汰，行业集中度会进一步提升。短期来看，标准体系的升级将推高行业的整体成本，但长期来看，行业的安全底线将被大幅拉高，消费者选购新车也将得到实质上的实惠和保障。从今年起，汽车行业标准升级明显加速，但这不是终点，更多的国家级新标准也已在酝酿中。5月26日，工业和信息化部发布了2026年汽车标准化工作要点，共包括四方面15项内容。工作要点提出，完成汽车行业“十五五”技术标准体系建设方案编制，扎实开展标准“推转强”可行性试点研究。在具体任务上，要求加快研制和发布主动安全、被动安全和一般安全等重要强制性国家标准；聚焦新能源汽车安全、性能与兼容等关键领域，持续提升电动汽车及动力电池安全标准要求。今年下半年至明年，多个重要标准将陆续落地。《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》正在批准阶段，拟定于2027年1月1日起执行。《汽车车门把手安全技术要求》已于2026年2月发布，将于2027年1月1日起实施，该标准强制要求每个车门（‌不含背门‌）必须配备机械释放外把手。整体来看，汽车标准的重点正从传统的被动安全向主动安全、功能安全、信息安全、数据安全等“大安全”领域延伸。高承远认为，这不是简单的“管得多”，而是产业发展到一定成熟阶段的必然选择。  阅读原文 文章原文

监管部门要求评级机构对所评发行人进行筛查，重点关注部分AAA评级主体是否仍符合现行评级标准，尤其是对发行利率与同期限国债收益率利差较大的债券做重点筛查。作者：蔡越坤封图：图虫创意2026年6月以来，在国内某头部评级机构工作的周宇感到压力骤增。随着6月30日、7月31日两个跟踪评级截止日临近，他不仅要应对密集的常规评级任务，还要参与内部对AAA级发行人的全面排查，判断其在跟踪期内能否继续守住AAA评级。近日，债券评级市场有消息称，监管部门要求评级机构对所评发行人进行筛查，重点关注部分AAA评级主体是否仍符合现行评级标准，尤其是对发行利率与同期限国债收益率利差较大的债券做重点筛查。7月1日，包括周宇在内的多位评级从业者向经济观察报证实了该消息的真实性。周宇称，发行利率与同期限国债收益率利差较大的债券，其对应发行人的AAA评级可能面临较大下调压力。近六年来，这是债券评级行业第二次遭遇“评级虚高”规范整顿。上一轮监管部门对国内信用评级行业的集中整顿始于2020年末的永煤违约事件，2021年行业评级下调数量随之创下历史峰值。Wind（万得）数据显示，2026年1月至6月，以主体评级为口径，信用债市场AAA评级债券发行金额占总发行金额的近70%，AA+以上评级债券发行金额占比超过85%。从数量上，前6个月，在3659家发行人中，1285家发行人的主体评级为AAA，1277家发行人的主体评级为AA+，合计占比超过70%。一石激起千层浪，债券市场迎来较为密集的评级下调与评级终止潮。Wind数据显示，今年上半年，包含可转债发行主体在内，超过50家发行人的主体评级出现下调或展望下调，而终止评级的企业主体更是超过300家。周宇称，评级行业符号虚高问题由来已久，AAA评级对发行人的区分度明显不足。当前正值城投转型与化债的关键时期，一些弱资质的城投主体依然能够拿到AA+、AAA的高评级，并以此在市场上进行低成本融资，这种局面无疑增加了城投化债的难度。关于终止评级背后，方正证券分析师李清荷认为，除存量债到期等客观因素外，发行人可能会因为业务发展等各种原因与评级机构终止评级，背后原因可能包括因业务合作关系变更评级机构、终止评级之后后续寻求提升评级、害怕评级机构下调评级而选择提前终止评级，第三种情况是市场较为关注和担忧的。监管再出手这场风暴的源头，可以追溯到2026年3月以来的监管密集行动。2026年3月以来，监管部门高度重视评级虚高、风险预警滞后等行业问题，直指AAA评级占比过高的现象。3月19日，中国人民银行召开2026年征信工作会议，研究部署2026年重点任务。会议要求，培育壮大征信市场，统筹加强征信产品多元供给、征信机构动态管理、信用评级公信力建设，以高水平治理保障征信业行稳致远。4月，监管部门已两次召集主要评级公司开会，要求各评级公司提高评级质量，并开展自查，监管关注的重点问题包括评级虚高、恶意低价竞争等行业乱象。4月27日，全国信用评级行业自律座谈会在北京召开，国内主要评级机构及标普、惠誉等外资在华评级机构均派代表参会。参会机构围绕评级业务国际化、服务民营和科创企业等方面进行发言。而上一轮整顿是在2020年。2020年12月，央行召开信用评级行业发展座谈会，指出永煤债券违约事件中所暴露出的评级行业评级虚高、事前预警功能弱等问题。2021年，监管部门逐步取消债券强制评级要求：2021年2月，证监会取消公开发行公司债券的强制评级；2021年3月，银行间市场交易商协会取消债务融资工具债项强制评级；2021年8月，央行等五部委发文，要求评级机构以违约率为核心验证评级质量，鼓励投资者付费评级及双评级、多评级交叉校验。这两轮整顿有何异同？华泰证券分析指出，评级虚高整治均由监管部门自上而下推进，核心治理目标均为化解评级虚高、完善风险预警机制，通过约谈、政策约束收紧评级打分尺度，带来集中下调主体评级、信用分层、机构风控趋严的结果。华泰证券认为，两轮整顿存在两个核心差异：一是调整主体层级不同。上轮降级集中在AA+及以下中低资质主体，AAA下调仅37笔，而本轮直接从存量AAA主体切入，不少主体存量债较多；二是整体信用环境的变化。本轮评级调整下，化债周期逐渐步入尾声，部分弱资质区域的城投平台的债务压力、非标逾期等问题再现，机构对弱资质主体出现一定程度的分歧，评级异动或更易形成区域内的弱主体负反馈效应，致使弱资质主体压力较大。终止评级周宇表示，在此轮监管部门对评级虚高的整顿中，AAA评级发行人成为重点关注目标。背后原因在于，AAA级主体在评级序列中的占比长期过高，削弱了评级的区分能力。6月30日，主体评级为AAA的西安曲江文化金融控股（集团）有限公司发布公告称，因公司自身需求及商业安排，并结合相关业务实际情况，公司不再委托联合资信评估有限公司（下称“联合资信”）对公司主体及相关债项进行信用评级。6月26日，天津津融投资服务集团有限公司发布终止主体评级以及债项评级的公告称，发行人现根据自身需求，并结合相关业务实际情况，终止联合资信对公司主体评级以及对上述中期票据的债项评级，未来将不再向联合资信提供评级所需资料及配合安排尽调等工作。此外，6月份以来，中国电建地产集团有限公司、广州珠江实业集团有限公司等十余家发行人相继终止评级，终止前均为AAA评级。从整体数量来看，华泰证券研报数据显示，截至2026年6月28日，3—6月共有35家主体被评级下调（涉及城投4家）。此外，截至2026年6月26日，3—6月共有主体终止评级223起，其中6月内共有12家主体在终止前为AAA评级，包括5家2025年以来发行票面行权利差大于200基点的发行人，例如珠江实业、电建地产。7月1日，一位北京地区评级行业人士告诉记者，终止评级增多有多重原因，比如合同到期、发行人主动停止、发行人想换机构提级等。但是此轮AAA主体终止评级的案例，有一部分是在监管整治评级乱象的压力下，评级机构在无法与发行人达成调降共识时选择的折中做法。终止评级是给市场一个缓冲，让风险慢慢释放，相对而言是“次优解”。城投为“重灾区”周宇称，此次评级虚高的治理优先从AAA评级入手，尤其是部分弱资质的城投主体。“在宽松的货币环境下，城投债实质性违约日趋减少，这使得评级区分度与有效性的检验缺乏充分的市场样本。同一发行人的发行利率与同期限国债收益率利差水平，至少提供了一个可观测的参照维度。当前，监管部门已对发行利率减去国债收益率的利差超过200个基点的AAA级发行人启动自查机制。”周宇称。同时，记者注意到，2026年6月以来，在AA、AA+、AAA评级被下调及终止的主体中，城投机构是“重灾区”。6月3日，联合资信将陕西西咸新区发展集团有限公司主体评级由AAA下调至AA+，展望调整为负面。此外，陕西省西咸新区秦汉新城开发建设集团有限责任公司、陕西省西咸新区空港新城开发建设集团有限公司的主体评级也相继被从AAA下调至AA+。Wind数据显示，截至2026年6月30日，在超过300家终止评级的企业主体中，地方国有企业共有226家，且高度集中于AA+和AA的中低等级主体。开源证券分析师陈曦认为，近期城投评级调整案例有所增多，折射出市场机构对平台信用的评估逻辑正在发生转变，从过去对外部支持高度依赖，逐步转向对资产质量、现金流生成能力及融资可持续性的实质性再审视。部分平台虽账面资产体量可观，但土地整理、代建应收、园区物业及股权类资产沉淀严重，短期内难以有效转化为偿债现金流。“伴随地方财政空间持续收窄、隐性债务监管日趋严格以及集中偿债高峰渐行渐近，单纯依靠财政注资、债务置换或借新还旧等传统手段，已难以支撑信用修复的持续性。城投平台亟须回归资产端，通过盘活低效、闲置或沉淀资产，推动其转化为真实的现金回流与稳定的经营性收入。”陈曦称。兴业证券固收刘郁团队统计的数据显示，以存量债中2022年以来发行的债券为样本，发行利率减国债收益率在200个基点以上的企业有81家，对应存量债规模1.38万亿元，占比4.3%，其中城投和房地产的存量债规模较高，分别为6764亿元、3267亿元。发行利率减国债收益率在100—200个基点的企业有350家，对应存量债规模6.87万亿元，占比21.4%。考虑到2022—2024年发行的债券距离现在时间较远，以2025年以来发行的债券为样本进行统计，发行利差在200个基点以上的企业有26家，对应存量债规模4660亿元，占比1.4%。发行利差在100—200个基点的企业有171家，对应存量债2.95万亿元，占比9.2%。市场担忧“市场当前最大的担忧，是债券评级一旦下调可能引发投资机构的踩踏式卖出。”一位头部券商资管人士说。评级业遭整顿的消息发酵后，市场上风声鹤唳。有消息称，多家基金公司及银行理财子公司近日已着手排查信用债持仓，摸底持仓债券背后发行主体的评级下调风险。对此，上述头部券商资管人士表示，其所在机构的投资决策仍以主体的实质性信用风险为基础，不会因评级调整而盲目清仓。但他对公募基金与银行理财子公司可能出现的非理性行为表示担忧。为应对这一不确定性，其所在机构已着手系统性压降整体债券仓位，调整范围并不局限于个券层面。刘郁团队认为，终止或下调评级都会影响债券交易、估值及再融资能力等。一方面，基金、保险等机构的持仓规则对评级有明确要求，一旦评级下调或终止评级，可能引发风控出库要求，或者限制新增投资该主体债券；另一方面，可能导致该主体的债券丧失质押回购资格或质押率被下调，导致债券流动性下降。此外，可能会倒逼企业将来更多发行短期限债券，以避免发行利差过高。华泰证券固收研究团队认为，化债周期走向尾声，警惕城投尾部平台的负反馈效应。在化债深化的背景下，弱资质区域城投平台的评级下调可能触发质押率下调、风控出库等连锁反应，引发投资者出库、估值上行、流动性更弱、再融资受阻、偿债压力更大的负反馈效应，并警惕区域内其他弱资质平台估值承压、高估值偏离成交增多。此外，华泰证券固收研究团队称，高评级房地产及产业类国企（如大型省属建工企业、高评级房地产企业）若出现超预期下调，对市场影响可能比民企更大。以地方省属建筑企业为例，这类主体存量债余额较大、区域重要性不低，其评级下修或会对市场产生一定影响。若7月底前此类国企评级调整，或会引发同类型产业企业、房地产企业的估值定价变化。不过，为了减少负面影响，部分主体或也先选择终止评级等，实际影响仍取决于最终评级调整动作。评级机构调整部分评级机构已着手调整业务规范。2026年6月29日，中诚信国际在官网发布《关于评级制度变动情况的说明》：为规范公司业务工作流程，结合业务发展需要，经公司总经理办公会审议，公司制定了《中诚信国际暂停评级制度》，该制度不会对公司及现有业务产生影响。根据公告，暂停评级是指中诚信国际因未能获得受评对象的业务、财务、流动性情况或其他开展评级工作所必要信息，而暂时停止对主体或债项评级的行为。暂停评级期间，受评对象的主体、债项评级结果不生效。中诚信国际这一公告发布后，迅速引发市场关注。中诚信国际关于“暂停评级”制度的发布，被一些市场主体解读为应对监管压力的临时举措。值得注意的是，6月 29日当晚，上述说明已经从中诚信国际官网撤下。记者了解到，该制度发布是中诚信国家年度定期制度回溯过程中，常态化优化内部业务规范的常规工作，初衷是进一步规范评级业务、夯实质控体系。本次制度梳理后的完善与披露，是在原有跟踪评级制度和内部评级实操文件基础上，进一步增强评级透明度，对外明确暂停评级内涵、使用场景及作业流程，保障评级工作专业、客观、合规开展。中诚信国际表示，五部委2021年发布的《关于促进债券市场信用评级行业健康发展的通知》及中国证券业协会2023年10月发布的《证券市场资信评级机构尽职调查指引》明确，相关机构拒不配合导致评级工作无法独立公正开展时，评级机构可依规暂停或终止评级并披露。同时，中诚信国际2023年《中诚信跟踪评级管理制度》已包含评级暂停、终止相关条款。中诚信国际表示，因该制度发布引发市场关注，对此制度是否单独披露需再做评估，现已撤下该制度文件，经评估后再做决定。对于评级行业而言，周宇认为，从长远角度观察，监管的此番引导对行业生态及债券市场的健康发展具有积极意义。在行业深度内卷的格局下，单一机构缺乏主动调整的动力与意愿，在监管的统一协调下，可以更好地推动评级业变革。一位评级行业人士指出，评级虚高是市场化因素、制度惯性与城投信仰等多重因素交织叠加的结果，不宜将责任完全归于评级机构。从长期视角看，评级机构将进一步优化方法模型，对触发风险预警的发行人及时启动级别调整，整体操作更趋规范。（应受访者要求，文中周宇为化名）  阅读原文 文章原文

来源：界面图库 花样年：公司收到上交所纪律处分决定书 花样年集团（中国）有限公司（简称“花样年”）公告称，公司及相关责任人于近日收到上交所纪律处分书。因存在其他应收款和部分债券募集资金划转至关联方或第三方后长期未归还、重大事项未及时披露、定期报告披露不准确、公司治理不规范、其他应收款会计核算不正确和坏账准备计提不充分等问题，上交所决定对公司及时任法定代表人、董事长兼总经理潘军，时任信息披露事务负责人陈新禹、王士源予以通报批评。公司表示将严格整改，切实履行信息披露义务。 花样年公告显示，截至2026年6月5日，其下属子公司到期未能清偿债务本金合计139.9亿元，其中银行贷款逾期44.01亿元，非金融机构贷款逾期95.49亿元。同时，公司及子公司涉及多项重大未决诉讼，涉诉金额约337.36亿元，主要为未偿还借款及未付工程款等。 安融信评：维持青州城建主体信用评级为AA 安融信用评级有限公司发布公告称，维持青州市城市建设投资开发有限公司（简称“青州城建”）主体长期信用等级为AA，由稳定转为列入信用评级观察名单；维持“20青州专项债/20青州债”债券信用等级为AA+。 评级观点认为，跟踪期内，公司新增失信被执行记录，非标融资逾期规模增加，信用状况弱化，公司本部及子公司相关还款责任中非正常类余额增加，代偿风险扩大。 青州城建近年多次被纳入被执行人名单，6月初，青州城建被上海市奉贤区人民法院纳入被执行人名单,执行标的70万元。 联合资信：终止对华润资产主体及相关债项的评级 华润资产经营有限公司（简称“华润资产”）发布公告称，鉴于公司业务发展及后续工作安排等实际需要，经与联合资信评估股份有限公司友好协商，决定终止对其主体、“22润资02”及“25润资01”的信用评级。终止前，公司主体及上述债券信用等级均为AAA，评级展望为稳定。该事项不会对公司生产经营、财务状况及偿债能力产生重大不利影响，目前公司生产经营正常。 华润资产2025年巨亏14.76亿，这一亏损额度占其2024年末净资产的比例达到24.81%。公告显示，华润资产2025年亏损的主要原因是公司在报告期内产生了大额的公允价值变动损失及信用减值损失，其中最主要的部分是针对重大未决诉讼项目计提的减值准备，这部分减值对公司业绩造成了直接且较大的冲击。 中诚信国际：终止对青岛胶州城投主体及”20胶州01″、”21胶州01″债项的评级 中诚信国际发布公告称，因收到青岛胶州城市发展投资有限公司（简称“胶州城投”）出具的《终止评级机构合作告知函》，决定自公告发布之日起终止对其主体及“20胶州专项债01/20胶州01”、“21胶州专项债01/21胶城01”的信用评级。青岛胶州城投原评级AA+。 青岛胶州城投被列入上海票据交易所披露的承兑人逾期名单，持续逾期名单。截至2026年5月31日，该企业票据承兑逾期余额3.68亿元，累计逾期发生额12.19亿元。 昆明城投：主体信用评级下调至AA，“25昆明城建MTN002”评级下调至AA，评级展望负面 根据联合资信出具的跟踪评级报告，昆明市城建投资开发有限责任公司（简称“昆明城投”）主体信用由AA+下调至AA，存续债券“25昆明城建MTN002”评级同步降至AA，展望负面。下调系公司债务、票据逾期，失信与被执行记录持续增多，流动性承压，资产变现难、或有负债风险突出，再融资环境走弱。 荣盛地产：两只中期票据持续违约并启动以股抵债处置 荣盛房地产发展股份有限公司（简称“荣盛地产”，002146.SZ）发布公告称，公司发行的“20荣盛地产MTN001”应于2024年3月25日起多次兑付本息，但截止2026年6月末，公司未能按期足额兑付。最新进展显示，公司于2025年6月4日召开持有人会议，审议通过以优质轻资产子公司股权用于偿债的以股抵债方案。 民生银行发布公告称，荣盛地产发行的“20荣盛地产MTN002”应于2024年3月6日起多次兑付本息，截至2026年6月末未能按期足额兑付本息合计12.17亿元，构成违约。主承销商已召集多次持有人会议推进违约处置，并将持续督导发行人筹措偿债资金、披露信息及落实违约救济措施。 南通三建：因两起案件被列为失信被执行人，涉连带债务393.793万元及947.5万元 江苏南通三建集团股份有限公司（简称“南通三建”）发布公告称，公司因两起案件被纳入失信被执行人名单。一案由邢台市襄都区人民法院执行，公司对393.793万元工程款及利息承担连带责任，失信情形为违反财产报告制度；另一案由济南市莱芜区人民法院执行，公司对947.5万元本息债务承担连带偿还责任，失信情形为有履行能力而拒不履行生效法律文书确定义务。 来源：界面图库 花样年：公司收到上交所纪律处分决定书 花样年集团（中国）有限公司（简称“花样年”）公告称，公司及相关责任人于近日收到上交所纪律处分书。因存在其他应收款和部分债券募集资金划转至关联方或第三方后长期未归还、重大事项未及时披露、定期报告披露不准确、公司治理不规范、其他应收款会计核算不正确和坏账准备计提不充分等问题，上交所决定对公司及时任法定代表人、董事长兼总经理潘军，时任信息披露事务负责人陈新禹、王士源予以通报批评。公司表示将严格整改，切实履行信息披露义务。 花样年公告显示，截至2026年6月5日，其下属子公司到期未能清偿债务本金合计139.9亿元，其中银行贷款逾期44.01亿元，非金融机构贷款逾期95.49亿元。同时，公司及子公司涉及多项重大未决诉讼，涉诉金额约337.36亿元，主要为未偿还借款及未付工程款等。 安融信评：维持青州城建主体信用评级为AA 安融信用评级有限公司发布公告称，维持青州市城市建设投资开发有限公司（简称“青州城建”）主体长期信用等级为AA，由稳定转为列入信用评级观察名单；维持“20青州专项债/20青州债”债券信用等级为AA+。 评级观点认为，跟踪期内，公司新增失信被执行记录，非标融资逾期规模增加，信用状况弱化，公司本部及子公司相关还款责任中非正常类余额增加，代偿风险扩大。 青州城建近年多次被纳入被执行人名单，6月初，青州城建被上海市奉贤区人民法院纳入被执行人名单,执行标的70万元。 联合资信：终止对华润资产主体及相关债项的评级 华润资产经营有限公司（简称“华润资产”）发布公告称，鉴于公司业务发展及后续工作安排等实际需要，经与联合资信评估股份有限公司友好协商，决定终止对其主体、“22润资02”及“25润资01”的信用评级。终止前，公司主体及上述债券信用等级均为AAA，评级展望为稳定。该事项不会对公司生产经营、财务状况及偿债能力产生重大不利影响，目前公司生产经营正常。 华润资产2025年巨亏14.76亿，这一亏损额度占其2024年末净资产的比例达到24.81%。公告显示，华润资产2025年亏损的主要原因是公司在报告期内产生了大额的公允价值变动损失及信用减值损失，其中最主要的部分是针对重大未决诉讼项目计提的减值准备，这部分减值对公司业绩造成了直接且较大的冲击。 中诚信国际：终止对青岛胶州城投主体及”20胶州01″、”21胶州01″债项的评级 中诚信国际发布公告称，因收到青岛胶州城市发展投资有限公司（简称“胶州城投”）出具的《终止评级机构合作告知函》，决定自公告发布之日起终止对其主体及“20胶州专项债01/20胶州01”、“21胶州专项债01/21胶城01”的信用评级。青岛胶州城投原评级AA+。 青岛胶州城投被列入上海票据交易所披露的承兑人逾期名单，持续逾期名单。截至2026年5月31日，该企业票据承兑逾期余额3.68亿元，累计逾期发生额12.19亿元。 昆明城投：主体信用评级下调至AA，“25昆明城建MTN002”评级下调至AA，评级展望负面 根据联合资信出具的跟踪评级报告，昆明市城建投资开发有限责任公司（简称“昆明城投”）主体信用由AA+下调至AA，存续债券“25昆明城建MTN002”评级同步降至AA，展望负面。下调系公司债务、票据逾期，失信与被执行记录持续增多，流动性承压，资产变现难、或有负债风险突出，再融资环境走弱。 荣盛地产：两只中期票据持续违约并启动以股抵债处置 荣盛房地产发展股份有限公司（简称“荣盛地产”，002146.SZ）发布公告称，公司发行的“20荣盛地产MTN001”应于2024年3月25日起多次兑付本息，但截止2026年6月末，公司未能按期足额兑付。最新进展显示，公司于2025年6月4日召开持有人会议，审议通过以优质轻资产子公司股权用于偿债的以股抵债方案。 民生银行发布公告称，荣盛地产发行的“20荣盛地产MTN002”应于2024年3月6日起多次兑付本息，截至2026年6月末未能按期足额兑付本息合计12.17亿元，构成违约。主承销商已召集多次持有人会议推进违约处置，并将持续督导发行人筹措偿债资金、披露信息及落实违约救济措施。 南通三建：因两起案件被列为失信被执行人，涉连带债务393.793万元及947.5万元 江苏南通三建集团股份有限公司（简称“南通三建”）发布公告称，公司因两起案件被纳入失信被执行人名单。一案由邢台市襄都区人民法院执行，公司对393.793万元工程款及利息承担连带责任，失信情形为违反财产报告制度；另一案由济南市莱芜区人民法院执行，公司对947.5万元本息债务承担连带偿还责任，失信情形为有履行能力而拒不履行生效法律文书确定义务。

来源：界面图库 国有大行重启五年期大额存单 近日，中国银行正式推出2026年第一期个人大额存单，涵盖1个月、3个月、6个月、1年、2年、3年、5年七大期限品种。由于目前市场上全国性商业银行发行的长期限大额存单已基本绝迹，此次国有大行率先重启5年期大额存单发行，成为打破当前存款产品格局的标志性动作，引发市场广泛关注。 上半年基金分红近千亿元 今年以来，无论是宽基ETF，还是主动权益基金、债券基金，均有不少产品实施分红，通过真金白银回馈投资者。数据显示，2026年上半年，全市场基金累计分红逼近1000亿元。 从分红金额来看，宽基ETF依然是分红主力；与此同时，不少主动权益基金和债券基金也积极实施分红，体现出公募基金分享投资收益、提升持有人获得感的积极导向。 基金公司表示，基金分红并不意味着额外收益，而是将基金已实现收益的一部分分配给投资者。基金是否分红、何时分红，不仅受到基金合同约束，也与基金运作情况、市场环境以及基金经理投资策略密切相关。 基金公司最新ETF管理规模出炉 近日，国内ETF管理人最新管理规模出炉。整体而言，ETF行业头部集中度依然较高，前十大基金公司ETF规模合计超过3.2万亿元，占据市场主要份额。 其中，华夏基金、易方达基金管理规模均超过5000亿元，产品数量超过130只。国泰基金管理规模超过3000亿元，华泰柏瑞基金、广发基金、南方基金、博时基金、嘉实基金、华宝基金管理规模均超过2000亿元。 行业格局方面，国泰基金成为上半年ETF市场的最大赢家，其ETF规模近6个月逆势增长850.57亿元，其中申赎净流入约500亿元，增长势头强劲，最新管理规模达3715.02亿元，位居行业第三。 多只新基金募集延期 近日，多只聚焦食品消费、金融等传统核心资产的新发基金延长募集期，有产品半个月内两次延长募集期，最终仅勉强跨过2亿元成立门槛。 上半年公募基金发行数量创近五年同期新高 今年上半年，公募基金发行市场延续回暖态势。Wind数据显示，截至6月30日，全市场新成立基金883只，较2025年同期的672只增长31.4%，创近五年同期新高；发行总规模达6598.30亿元，同比增长22.0%。 从产品类型看，股票型基金成为发行主力。数据显示，上半年新成立股票型基金380只，占发行总数的43.03%；混合型基金250只，债券型基金136只，FOF基金95只，QDII（合格境内机构投资者）基金14只，REITs基金（不动产投资信托基金）8只。 行业主题ETF规模增长明显 今年以来行业主题ETF（交易型开放式指数基金）规模增长明显。Wind数据显示，截至7月5日，年内半导体主题ETF规模与净值出现提升，规模增长近750亿元，30只产品净值增长率超过110%。 具体来看，半导体材料设备指数挂钩ETF总规模为881.62亿元，年内规模增加近750亿元；其中，年内申购净流入带来的规模增加为364.85亿元，净值涨跌带来的规模增加为382.27亿元。科创半导体材料设备指数挂钩ETF总规模为356.13亿元，年内规模增加307.52亿元，申购净流入带来的规模增加为172.86亿元，净值涨跌带来的规模增加为134.67亿元。 黄金价格结束连续四周下跌 近日，黄金价格结束周线四连跌。截至7月5日界面新闻发稿，现货黄金报4175.37美元/盎司，上涨了1.28%。 汇丰私人银行及财富管理中国首席投资总监匡正告诉界面新闻记者：“尽管近期黄金价格有所调整，但支撑黄金的长期因素依然存在，地缘政治与宏观不确定性是支持黄金的核心因素，央行持续买入需求虽时断时续，但趋势未改，因此黄金价格调整是较好的买入机会。” “很多投资者担心金价会不会一路下行。我们明确表示，在去美元化的背景之下，国际金价长期上涨的趋势不变，每次大跌都是较好的逢低布局机会。过去两年我建议投资者结合自身情况在投资组合中配置20%左右的黄金类资产，这一策略至今依然有效。”前海开源基金首席经济学家杨德龙告诉界面新闻。 国际金价波动剧烈，机构仍看好长期前景 本周国际金价继续在4000美元上方震荡。截至7月3日中午，伦敦现货黄金交易价格约在4170美元/盎司左右。世界黄金协会中国区CEO王立新指出，”任何金融资产都会面对历史高点多次，也会有新的回调”。 尽管近期华尔街密集下调金价预测，但普遍仍高于当前价格。摩根大通6月9日报告将金价目标设为6000美元/盎司，德银6月22日对2026年末的金价预测为4800美元/盎司     来源：界面图库 国有大行重启五年期大额存单 近日，中国银行正式推出2026年第一期个人大额存单，涵盖1个月、3个月、6个月、1年、2年、3年、5年七大期限品种。由于目前市场上全国性商业银行发行的长期限大额存单已基本绝迹，此次国有大行率先重启5年期大额存单发行，成为打破当前存款产品格局的标志性动作，引发市场广泛关注。 上半年基金分红近千亿元 今年以来，无论是宽基ETF，还是主动权益基金、债券基金，均有不少产品实施分红，通过真金白银回馈投资者。数据显示，2026年上半年，全市场基金累计分红逼近1000亿元。 从分红金额来看，宽基ETF依然是分红主力；与此同时，不少主动权益基金和债券基金也积极实施分红，体现出公募基金分享投资收益、提升持有人获得感的积极导向。 基金公司表示，基金分红并不意味着额外收益，而是将基金已实现收益的一部分分配给投资者。基金是否分红、何时分红，不仅受到基金合同约束，也与基金运作情况、市场环境以及基金经理投资策略密切相关。 基金公司最新ETF管理规模出炉 近日，国内ETF管理人最新管理规模出炉。整体而言，ETF行业头部集中度依然较高，前十大基金公司ETF规模合计超过3.2万亿元，占据市场主要份额。 其中，华夏基金、易方达基金管理规模均超过5000亿元，产品数量超过130只。国泰基金管理规模超过3000亿元，华泰柏瑞基金、广发基金、南方基金、博时基金、嘉实基金、华宝基金管理规模均超过2000亿元。 行业格局方面，国泰基金成为上半年ETF市场的最大赢家，其ETF规模近6个月逆势增长850.57亿元，其中申赎净流入约500亿元，增长势头强劲，最新管理规模达3715.02亿元，位居行业第三。 多只新基金募集延期 近日，多只聚焦食品消费、金融等传统核心资产的新发基金延长募集期，有产品半个月内两次延长募集期，最终仅勉强跨过2亿元成立门槛。 上半年公募基金发行数量创近五年同期新高 今年上半年，公募基金发行市场延续回暖态势。Wind数据显示，截至6月30日，全市场新成立基金883只，较2025年同期的672只增长31.4%，创近五年同期新高；发行总规模达6598.30亿元，同比增长22.0%。 从产品类型看，股票型基金成为发行主力。数据显示，上半年新成立股票型基金380只，占发行总数的43.03%；混合型基金250只，债券型基金136只，FOF基金95只，QDII（合格境内机构投资者）基金14只，REITs基金（不动产投资信托基金）8只。 行业主题ETF规模增长明显 今年以来行业主题ETF（交易型开放式指数基金）规模增长明显。Wind数据显示，截至7月5日，年内半导体主题ETF规模与净值出现提升，规模增长近750亿元，30只产品净值增长率超过110%。 具体来看，半导体材料设备指数挂钩ETF总规模为881.62亿元，年内规模增加近750亿元；其中，年内申购净流入带来的规模增加为364.85亿元，净值涨跌带来的规模增加为382.27亿元。科创半导体材料设备指数挂钩ETF总规模为356.13亿元，年内规模增加307.52亿元，申购净流入带来的规模增加为172.86亿元，净值涨跌带来的规模增加为134.67亿元。 黄金价格结束连续四周下跌 近日，黄金价格结束周线四连跌。截至7月5日界面新闻发稿，现货黄金报4175.37美元/盎司，上涨了1.28%。 汇丰私人银行及财富管理中国首席投资总监匡正告诉界面新闻记者：“尽管近期黄金价格有所调整，但支撑黄金的长期因素依然存在，地缘政治与宏观不确定性是支持黄金的核心因素，央行持续买入需求虽时断时续，但趋势未改，因此黄金价格调整是较好的买入机会。” “很多投资者担心金价会不会一路下行。我们明确表示，在去美元化的背景之下，国际金价长期上涨的趋势不变，每次大跌都是较好的逢低布局机会。过去两年我建议投资者结合自身情况在投资组合中配置20%左右的黄金类资产，这一策略至今依然有效。”前海开源基金首席经济学家杨德龙告诉界面新闻。 国际金价波动剧烈，机构仍看好长期前景 本周国际金价继续在4000美元上方震荡。截至7月3日中午，伦敦现货黄金交易价格约在4170美元/盎司左右。世界黄金协会中国区CEO王立新指出，”任何金融资产都会面对历史高点多次，也会有新的回调”。 尽管近期华尔街密集下调金价预测，但普遍仍高于当前价格。摩根大通6月9日报告将金价目标设为6000美元/盎司，德银6月22日对2026年末的金价预测为4800美元/盎司    

界面新闻记者 | 张艺 AI算力引爆PCB（印制电路板）超级周期，PCB企业纷纷加码面向AI的高端PCB投资，卡位未来。 7月3日晚间，“PCB一哥”鹏鼎控股（002938.SZ）发布定增预案，公司拟募集资金不超过96亿元，全部用于“庆鼎AI服务器和高速光模块高密度互连积层板项目”（以下简称庆鼎项目）。 庆鼎项目计划总投资127.3亿元，将新增约65.56万平方米高阶HDI（高密度连接板）年产能。有业内人士告诉界面新闻，这个体量是PCB行业大规模的单次扩产之一。 鹏鼎控股拟定增募投项目 此次定增是公司淮安战略的延续。有接近鹏鼎控股的消息人士对界面新闻透露，此次127.3亿元项目并非一项新增扩产，而是包括该公司在淮安两大项目的投资。 2025年8月，鹏鼎控股计划80亿元在淮安园区建设产业园，布局SLP（类载板）、高阶HDI及HLC（高多层印刷电路板）等产品产能，建设周期为2025年下半年至2028年。公司预计2026年底IHDI与HLC产能将实现翻倍增长。 2026年3月，鹏鼎控股追加投资，计划在当地再投资110亿元建设高端PCB项目生产基地。 “这次定增资金投资的是这两个项目中的高端PCB部分。”上述人士对界面新闻记者表示。 鹏鼎控股人士此前对界面新闻表示，80亿元项目“已在开工建设当中”。 此外，鹏鼎控股还宣布，向泰国园区投资42.97亿元，投资建设包括高阶HDI（含SLP）、HLC等产品产能。 近一年鹏鼎控股披露的总投资额合计约233亿元。公司2025年资本开支约66.3亿元，同比大幅增长133%。2026年，公司计划资本支出额为168亿元，同比再增约153%。 不止鹏鼎控股，当前PCB行业头部企业已掀起一轮声势浩大的扩产潮。 胜宏科技（300476.SZ）提出2026年投资不超过200亿元，其中固定资产投资不超过180亿元。沪电股份（002463.SZ）策略从保守到激进，今年密集抛出扩产计划，累计宣布投资约177亿元。深南电路（002916.SZ）同样有大规模扩产计划。 有行业人士对界面新闻表示：“当前PCB行业90%以上的扩产资金流向高阶HDI、AI服务器专用PCB等产品，普通PCB扩产几乎停滞。” 为何PCB行业都在抢占高端产能？ “不进则退”，鹏鼎控股董秘周红曾对媒体如此表示。她认为，高端产能是企业参与下一轮竞争的“筹码”，而“未来两年是核心窗口期，错过后再想进入高端供应链，难度会明显提升。” 在公告中，鹏鼎控股表示，“抢抓AI产业发展机遇，公司亟须突破高端PCB产能瓶颈，开展高端产能升级与扩张。” 高端PCB行业增长逻辑清晰而强劲。 据Prismark数据，2025年全球PCB市场规模为851.8亿美元，同比增长15.8%。其预计，2025年至2030年全球PCB市场产值将以7.7%的年复合增长率持续成长。 其中，服务器及数据存储领域、有线通信领域的PCB需求增速最为突出。2025年度这两大领域市场规模分别为156.75亿美元、86.64亿美元，同比增速分别为43.6%、40.8%。该机构预计到2030年的市场规模将分别达到346.79亿美元、160.76亿美元，2025年至2030年复合增长率高达17.2%、13.2%。 根据花旗证券2026年6月份研报，2026年至2028年全球AI领域的PCB市场规模有望达到1520亿元、3070亿元、5620亿元，各年增长率为86%、102%、83%。 因此，鹏鼎控股向AI领域的转型需求强烈。界面新闻注意到，公司算力相关业务的营收占比较低。 去年年报中，公司通讯用板贡献营收254.37亿元，占比约65%，较2024年下降了4个百分点； 消费电子及计算机用板营收112.87亿元，占比约29%，略有上升； 来自汽车、服务器的PCB用板营收占比只有21.19亿元，占比5.41%，不过较2024年上升了约2.5个百分点。 算力服务器领域的上升势头强劲，汽车、服务器用板同比增速106.67%，远超公司通讯用板4.95%的增速。尽管如此，这部分贡献的绝对值依然较低。 鹏鼎控股2025年营收结构情况 这或许与鹏鼎控股的客户结构相关。 鹏鼎控股常年前五大客户营收占比约九成，尤其是第一大客户，即众所周知的苹果公司，每年营收占比在80%上下。2025年这一客户贡献了311.82亿元的营收，占比79.65%。 因此，鹏鼎控股急需融入当下AI算力链之中。 “公司于2025年进一步加速了针对AI服务器产品的市场开拓与客户认证进程。”鹏鼎控股在年报中称，目前公司高阶HDI类产品已成功打入该领域，并将逐步实现量产；同时，公司亦在积极弥补HLC类产品的产能短板。 光模块方面，自2024年起，公司SLP产品已切入800G/1.6T光模块这一领域。2025年，相关业务亦快速增长。目前，3.2T产品业已进入研发设计阶段。 “公司在算力领域的客户拓展与业务推进整体进展顺利，细分领域来看，光模块板块业务增长态势显著，预计今年营收将实现数倍高速增长；同时，公司正稳步推进其它算力产品量产。”在机构交流活动上，周红表示。 “公司在服务器领域虽起步稍晚，但早在行业发展初期便深耕HDI、SLP等高精密PCB技术。”周红指出，这与AI相关领域对PCB的高阶化、高精密化需求高度契合。 鹏鼎控股也确立了以消费电子为基本盘，AI算力+汽车电子为第二增长曲线中长期发展战略。 那么，新增的约65.56万平方米高阶HDI年产能是什么概念？ 过往财报中，鹏鼎控股未公告过公司的产能情况，界面新闻查询发现，多数PCB企业以产值披露而非产量。 头部企业中，胜宏科技披露的是产量。公司2025年PCB生产量808.94万平方米，较2024年的895.15万平方米反而有所下降。 产量下降营收反增约80%，因产品结构发生了巨变。胜宏科技港股招股书披露，2024年公司人工智能与高性能计算类PCB营收占比为6.6%，而2025年前三季度，这一业务的营收占比激增至41.5%。 可见，胜宏科技2024年产能中，AI算力相关产品占比并不高，更多的是智能终端、汽车电子、通信等产能。也有媒体披露，其现有高阶HDI年产能60万平方米。 另一家，深南电路南通四期项目设计年产能66万平方米HDI及FPC产品，已于2025年下半年投产，目前处于产能爬坡阶段。 因此，若鹏鼎控股此次计划产能达产，公司将占据高端PCB企业的第一梯队一席。 在公告中鹏鼎控股未披露项目建设周期和投产、满产时间。 有业内人士对界面新闻称，通常PCB厂房建设通常要一年至一年半时间，高端PCB新产线从投产到稳定量产，常规爬坡周期也要12至18个月，面向AI服务器的高阶HDI等复杂产品，磨合周期更长。 高端PCB产能或将在两年后密集投产，产能过剩担忧上升。 对于未来会否出现产能过剩，鹏鼎控股此前在回应界面新闻时表示：“我觉得应该不会，我们也是看到有需求才去做的，现在高端的确是比较缺的。公司（扩产）的产品都是面向高阶的产品。” 中信建投研报也指出，PCB企业从投建产能到真实产能释放需要经历工厂审核、产品认证、良率爬坡等系列过程，短期内供需格局不会逆转。 投资未来美好，但鹏鼎控股的财务现实增长承压。 2025年全年，公司总营业收入391.47亿元、和归母净利润37.38亿元，同比增速为11.40%和3.25%。2026年一季度实现营收同比下降1.25%，归母净利润同比下降5.21%，扣非净利润同比大跌31.85%。 鹏鼎控股对此解释为汇兑损失及设备折旧增加。 从这一方面也可见，鹏鼎控股急需提升价值更大、毛利率更高的高端PCB占比，以提升自身的盈利能力。 好在公司一季度末货币资金充裕，为137.31亿元；现金流表现良好，一季度经营活动产生的现金流量净额30.97亿元；资产负债率优于同行，一季度末为30.36%，尚有加杠杆空间。 鹏鼎控股归母净利润情况 另一个不可忽视的压力来自原材料端。 今年PCB上游材料端、设备端紧缺，电子零件、铜箔基板、钢片、背胶、覆盖膜、金盐、半固化片、油墨、铜球和铜粉等主要原材料涨价明显。“主要原材料可能存在短期内产能紧张的情形。” 对于涨价压力，鹏鼎控股此前在回应界面新闻时表示，公司将通过与上游加强合作沟通、开发高附加值产品来降低成本压力。 “公司与上游设备、材料供应商建立了长期稳定、深度互信的战略合作关系。从财务数据来看，公司应付账款周转天数长期稳定在60-70天，远优于行业平均水平。”周红表示，目前公司扩产所需关键设备供应稳定，交付进度符合预期。 AI算力的风口真实存在，但方向正确不等于过程轻松。原材料涨价、折旧激增、汇兑损失的叠加，都是这家全球PCB龙头需要面对的问题。在这个背景下，鹏鼎控股能否用飙升的资本开支，换来与之匹配的规模增长呢？ 界面新闻记者 | 张艺 AI算力引爆PCB（印制电路板）超级周期，PCB企业纷纷加码面向AI的高端PCB投资，卡位未来。 7月3日晚间，“PCB一哥”鹏鼎控股（002938.SZ）发布定增预案，公司拟募集资金不超过96亿元，全部用于“庆鼎AI服务器和高速光模块高密度互连积层板项目”（以下简称庆鼎项目）。 庆鼎项目计划总投资127.3亿元，将新增约65.56万平方米高阶HDI（高密度连接板）年产能。有业内人士告诉界面新闻，这个体量是PCB行业大规模的单次扩产之一。 鹏鼎控股拟定增募投项目 此次定增是公司淮安战略的延续。有接近鹏鼎控股的消息人士对界面新闻透露，此次127.3亿元项目并非一项新增扩产，而是包括该公司在淮安两大项目的投资。 2025年8月，鹏鼎控股计划80亿元在淮安园区建设产业园，布局SLP（类载板）、高阶HDI及HLC（高多层印刷电路板）等产品产能，建设周期为2025年下半年至2028年。公司预计2026年底IHDI与HLC产能将实现翻倍增长。 2026年3月，鹏鼎控股追加投资，计划在当地再投资110亿元建设高端PCB项目生产基地。 “这次定增资金投资的是这两个项目中的高端PCB部分。”上述人士对界面新闻记者表示。 鹏鼎控股人士此前对界面新闻表示，80亿元项目“已在开工建设当中”。 此外，鹏鼎控股还宣布，向泰国园区投资42.97亿元，投资建设包括高阶HDI（含SLP）、HLC等产品产能。 近一年鹏鼎控股披露的总投资额合计约233亿元。公司2025年资本开支约66.3亿元，同比大幅增长133%。2026年，公司计划资本支出额为168亿元，同比再增约153%。 不止鹏鼎控股，当前PCB行业头部企业已掀起一轮声势浩大的扩产潮。 胜宏科技（300476.SZ）提出2026年投资不超过200亿元，其中固定资产投资不超过180亿元。沪电股份（002463.SZ）策略从保守到激进，今年密集抛出扩产计划，累计宣布投资约177亿元。深南电路（002916.SZ）同样有大规模扩产计划。 有行业人士对界面新闻表示：“当前PCB行业90%以上的扩产资金流向高阶HDI、AI服务器专用PCB等产品，普通PCB扩产几乎停滞。” 为何PCB行业都在抢占高端产能？ “不进则退”，鹏鼎控股董秘周红曾对媒体如此表示。她认为，高端产能是企业参与下一轮竞争的“筹码”，而“未来两年是核心窗口期，错过后再想进入高端供应链，难度会明显提升。” 在公告中，鹏鼎控股表示，“抢抓AI产业发展机遇，公司亟须突破高端PCB产能瓶颈，开展高端产能升级与扩张。” 高端PCB行业增长逻辑清晰而强劲。 据Prismark数据，2025年全球PCB市场规模为851.8亿美元，同比增长15.8%。其预计，2025年至2030年全球PCB市场产值将以7.7%的年复合增长率持续成长。 其中，服务器及数据存储领域、有线通信领域的PCB需求增速最为突出。2025年度这两大领域市场规模分别为156.75亿美元、86.64亿美元，同比增速分别为43.6%、40.8%。该机构预计到2030年的市场规模将分别达到346.79亿美元、160.76亿美元，2025年至2030年复合增长率高达17.2%、13.2%。 根据花旗证券2026年6月份研报，2026年至2028年全球AI领域的PCB市场规模有望达到1520亿元、3070亿元、5620亿元，各年增长率为86%、102%、83%。 因此，鹏鼎控股向AI领域的转型需求强烈。界面新闻注意到，公司算力相关业务的营收占比较低。 去年年报中，公司通讯用板贡献营收254.37亿元，占比约65%，较2024年下降了4个百分点； 消费电子及计算机用板营收112.87亿元，占比约29%，略有上升； 来自汽车、服务器的PCB用板营收占比只有21.19亿元，占比5.41%，不过较2024年上升了约2.5个百分点。 算力服务器领域的上升势头强劲，汽车、服务器用板同比增速106.67%，远超公司通讯用板4.95%的增速。尽管如此，这部分贡献的绝对值依然较低。 鹏鼎控股2025年营收结构情况 这或许与鹏鼎控股的客户结构相关。 鹏鼎控股常年前五大客户营收占比约九成，尤其是第一大客户，即众所周知的苹果公司，每年营收占比在80%上下。2025年这一客户贡献了311.82亿元的营收，占比79.65%。 因此，鹏鼎控股急需融入当下AI算力链之中。 “公司于2025年进一步加速了针对AI服务器产品的市场开拓与客户认证进程。”鹏鼎控股在年报中称，目前公司高阶HDI类产品已成功打入该领域，并将逐步实现量产；同时，公司亦在积极弥补HLC类产品的产能短板。 光模块方面，自2024年起，公司SLP产品已切入800G/1.6T光模块这一领域。2025年，相关业务亦快速增长。目前，3.2T产品业已进入研发设计阶段。 “公司在算力领域的客户拓展与业务推进整体进展顺利，细分领域来看，光模块板块业务增长态势显著，预计今年营收将实现数倍高速增长；同时，公司正稳步推进其它算力产品量产。”在机构交流活动上，周红表示。 “公司在服务器领域虽起步稍晚，但早在行业发展初期便深耕HDI、SLP等高精密PCB技术。”周红指出，这与AI相关领域对PCB的高阶化、高精密化需求高度契合。 鹏鼎控股也确立了以消费电子为基本盘，AI算力+汽车电子为第二增长曲线中长期发展战略。 那么，新增的约65.56万平方米高阶HDI年产能是什么概念？…

图片来源：界面库图 经过两个半月的技术调试与业务准备，沪深北三家交易所同步修订的《交易规则》将于7月6日正式落地实施。 界面新闻梳理发现，本次调整是A股市场近年来覆盖面最广的交易机制优化之一，涉及盘后交易、风险警示品种、基金定价、大宗交易等多个维度，不仅改变了沿用多年的交易时段与涨跌停规则，也将对市场定价效率、投资者操作习惯产生结构性影响。 此次改革中最具标志性的突破，是盘后固定价格交易机制的全面扩容。此前这一制度仅在科创板、创业板试点运行，7月6日起将正式覆盖全部沪深A股及沪深市场ETF产品，成为全市场通用的交易通道。 按照规则，盘后固定价格交易的撮合时段统一为每个交易日15:05至15:30，所有成交均以当日收盘价为唯一成交价，按照申报时间先后顺序逐笔撮合。投资者可提前提交限价申报，买入申报价格不得低于当日收盘价，卖出申报价格不得高于当日收盘价，超出价格范围的申报将被判定为无效。 《交易规则》显示，沪深两市的盘后申报起始时间存在差异。沪市A股与ETF的盘后申报从9:30开盘后同步开启，午间休市期间暂停接收；深市A股与ETF则从9:15集合竞价阶段即可开始申报，全天申报窗口更长。 北交所的盘后固定价格交易机制暂不随本次新规同步实施，具体启动时间将由交易所另行通知。 本次新规另一项备受市场关注的调整，是沪深主板风险警示股票涨跌幅限制的统一。7月6日起，沪深主板ST、*ST股票的日涨跌幅限制将从现行的5%上调至10%，与主板普通股票规则完全对齐。 据统计，目前沪深两市主板共有约150只风险警示股票，此次调整后其日内价格波动空间将扩大一倍。与之配套，风险警示股票的异常波动披露阈值也将同步调整，连续三个交易日涨跌幅偏离值标准从±12%上调至±20%，与普通股标准保持一致。 需要明确的是，本次涨跌幅放宽仅适用于沪深主板标的，科创板、创业板、北交所的风险警示股票仍执行原有规则，不做调整。 除两项核心调整外，针对基金、大宗交易等细分品种的规则优化也将同步落地，进一步完善市场定价机制。 上交所将对场内基金的收盘交易机制进行调整，原本14:57至15:00的尾盘连续竞价模式，将改为收盘集合竞价模式，与股票交易规则保持统一。集合竞价期间，交易主机将统一接收买卖申报并在收盘时一次性撮合成交，期间不接受撤单申请。这一变化将有效减少尾盘资金对基金净值的扰动，让收盘价更能反映真实供需。深交所基金交易规则暂不做调整。 深交所方面，创业板协议大宗交易的成交确认时间将全面扩容，从原先仅盘后15:00至15:30确认，调整为盘中9:30至11:30、13:00至15:30均可实时确认，与科创板现有规则实现对齐。这一调整将大幅提升机构大额交易的时效性，减少资金等待成本，同时也有助于降低尾盘大宗交易对收盘价的干扰。 北交所则同步细化了严重异常波动的认定标准，新增三类触发情形：连续10个交易日内3次出现同向异常波动、连续10个交易日累计涨跌幅偏离值达到+150%/-60%、连续30个交易日累计涨跌幅偏离值达到+300%/-75%。触发严重异常波动的股票，交易所将披露投资者分类交易统计等信息，强化市场透明度。 在定价效率层面，由于盘后固定价格交易统一以当日收盘价作为唯一成交价，不会生成新的价格信号，能够有效削弱尾盘投机性、非理性交易对收盘价的扭曲作用，进一步增强收盘价格的公允性与稳定性。 本次交易规则修订中，还有两项重要内容暂不随7月6日新规同步实施，具体时间将由交易所另行通知：一是深交所创业板做市商制度，二是北交所无涨跌幅限制股票的大宗交易价格范围调整。 川财证券首席经济学家陈雳对界面新闻表示，三大交易所同步落地交易机制优化，是A股市场化改革进程中的关键举措。其中盘后固定价格交易的全市场扩容，进一步拓宽了投资者的交易路径，有效平抑尾盘阶段的价格异动，助力市场整体流动性水平提升；而创业板做市商制度落地、大宗交易盘中实时确认等配套调整，则补齐了成长板块的交易制度短板，一方面能激活中小盘个股的成交活跃度、熨平短期价格波动，另一方面也将持续完善多层次资本市场交易体系，推动市场运行更趋稳健规范。 南开大学金融发展研究院院长田利辉对界面新闻指出，“本次上交所交易规则调整具有三大核心亮点：一是盘后固定价格交易从科创板试点推广至全A股，为大额资金提供了规避盘中价格冲击的独立成交通道；二是基金尾盘交易切换为集合竞价模式，使收盘价更能充分反映多空博弈的均衡结果；三是主板风险警示股涨跌幅放宽至10%，与主板普通股规则统一，显著提升了板块定价效率。”在他看来，本轮制度调整整体体现了A股向成熟资本市场交易体系靠拢的演进方向。 随着新规临近落地，多家券商已通过投教渠道提示投资者调整操作习惯。中泰证券分析指出，本次调整对投资者的影响集中在三个层面：其一，板块价格弹性将显著提升，单日波动空间扩容后，风险警示股的整体交易活跃度有望随之走高；其二，风险与收益呈现对称放大效应，涨跌幅限制翻倍后，标的的潜在盈利空间与亏损幅度同步扩张；其三，投资价值逻辑并未发生改变，风险警示股票本身的退市风险等基本面问题，不会因交易规则调整而消解，投资者切不可将涨跌幅放宽等同于投资价值提升，仍需坚持审慎决策。 华安证券则表示，此次调整的制度初衷是统一主板市场交易规则，进一步提升风险警示股票的定价效率与流动性水平。但需要明确的是，交易机制优化并未降低标的自身的投资属性风险，涨跌幅比例放宽后，股价单日波动幅度加大，投资者面临的价格波动风险也相应上升，参与交易前需充分评估自身风险承受能力，谨慎介入。 图片来源：界面库图 经过两个半月的技术调试与业务准备，沪深北三家交易所同步修订的《交易规则》将于7月6日正式落地实施。 界面新闻梳理发现，本次调整是A股市场近年来覆盖面最广的交易机制优化之一，涉及盘后交易、风险警示品种、基金定价、大宗交易等多个维度，不仅改变了沿用多年的交易时段与涨跌停规则，也将对市场定价效率、投资者操作习惯产生结构性影响。 此次改革中最具标志性的突破，是盘后固定价格交易机制的全面扩容。此前这一制度仅在科创板、创业板试点运行，7月6日起将正式覆盖全部沪深A股及沪深市场ETF产品，成为全市场通用的交易通道。 按照规则，盘后固定价格交易的撮合时段统一为每个交易日15:05至15:30，所有成交均以当日收盘价为唯一成交价，按照申报时间先后顺序逐笔撮合。投资者可提前提交限价申报，买入申报价格不得低于当日收盘价，卖出申报价格不得高于当日收盘价，超出价格范围的申报将被判定为无效。 《交易规则》显示，沪深两市的盘后申报起始时间存在差异。沪市A股与ETF的盘后申报从9:30开盘后同步开启，午间休市期间暂停接收；深市A股与ETF则从9:15集合竞价阶段即可开始申报，全天申报窗口更长。 北交所的盘后固定价格交易机制暂不随本次新规同步实施，具体启动时间将由交易所另行通知。 本次新规另一项备受市场关注的调整，是沪深主板风险警示股票涨跌幅限制的统一。7月6日起，沪深主板ST、*ST股票的日涨跌幅限制将从现行的5%上调至10%，与主板普通股票规则完全对齐。 据统计，目前沪深两市主板共有约150只风险警示股票，此次调整后其日内价格波动空间将扩大一倍。与之配套，风险警示股票的异常波动披露阈值也将同步调整，连续三个交易日涨跌幅偏离值标准从±12%上调至±20%，与普通股标准保持一致。 需要明确的是，本次涨跌幅放宽仅适用于沪深主板标的，科创板、创业板、北交所的风险警示股票仍执行原有规则，不做调整。 除两项核心调整外，针对基金、大宗交易等细分品种的规则优化也将同步落地，进一步完善市场定价机制。 上交所将对场内基金的收盘交易机制进行调整，原本14:57至15:00的尾盘连续竞价模式，将改为收盘集合竞价模式，与股票交易规则保持统一。集合竞价期间，交易主机将统一接收买卖申报并在收盘时一次性撮合成交，期间不接受撤单申请。这一变化将有效减少尾盘资金对基金净值的扰动，让收盘价更能反映真实供需。深交所基金交易规则暂不做调整。 深交所方面，创业板协议大宗交易的成交确认时间将全面扩容，从原先仅盘后15:00至15:30确认，调整为盘中9:30至11:30、13:00至15:30均可实时确认，与科创板现有规则实现对齐。这一调整将大幅提升机构大额交易的时效性，减少资金等待成本，同时也有助于降低尾盘大宗交易对收盘价的干扰。 北交所则同步细化了严重异常波动的认定标准，新增三类触发情形：连续10个交易日内3次出现同向异常波动、连续10个交易日累计涨跌幅偏离值达到+150%/-60%、连续30个交易日累计涨跌幅偏离值达到+300%/-75%。触发严重异常波动的股票，交易所将披露投资者分类交易统计等信息，强化市场透明度。 在定价效率层面，由于盘后固定价格交易统一以当日收盘价作为唯一成交价，不会生成新的价格信号，能够有效削弱尾盘投机性、非理性交易对收盘价的扭曲作用，进一步增强收盘价格的公允性与稳定性。 本次交易规则修订中，还有两项重要内容暂不随7月6日新规同步实施，具体时间将由交易所另行通知：一是深交所创业板做市商制度，二是北交所无涨跌幅限制股票的大宗交易价格范围调整。 川财证券首席经济学家陈雳对界面新闻表示，三大交易所同步落地交易机制优化，是A股市场化改革进程中的关键举措。其中盘后固定价格交易的全市场扩容，进一步拓宽了投资者的交易路径，有效平抑尾盘阶段的价格异动，助力市场整体流动性水平提升；而创业板做市商制度落地、大宗交易盘中实时确认等配套调整，则补齐了成长板块的交易制度短板，一方面能激活中小盘个股的成交活跃度、熨平短期价格波动，另一方面也将持续完善多层次资本市场交易体系，推动市场运行更趋稳健规范。 南开大学金融发展研究院院长田利辉对界面新闻指出，“本次上交所交易规则调整具有三大核心亮点：一是盘后固定价格交易从科创板试点推广至全A股，为大额资金提供了规避盘中价格冲击的独立成交通道；二是基金尾盘交易切换为集合竞价模式，使收盘价更能充分反映多空博弈的均衡结果；三是主板风险警示股涨跌幅放宽至10%，与主板普通股规则统一，显著提升了板块定价效率。”在他看来，本轮制度调整整体体现了A股向成熟资本市场交易体系靠拢的演进方向。 随着新规临近落地，多家券商已通过投教渠道提示投资者调整操作习惯。中泰证券分析指出，本次调整对投资者的影响集中在三个层面：其一，板块价格弹性将显著提升，单日波动空间扩容后，风险警示股的整体交易活跃度有望随之走高；其二，风险与收益呈现对称放大效应，涨跌幅限制翻倍后，标的的潜在盈利空间与亏损幅度同步扩张；其三，投资价值逻辑并未发生改变，风险警示股票本身的退市风险等基本面问题，不会因交易规则调整而消解，投资者切不可将涨跌幅放宽等同于投资价值提升，仍需坚持审慎决策。 华安证券则表示，此次调整的制度初衷是统一主板市场交易规则，进一步提升风险警示股票的定价效率与流动性水平。但需要明确的是，交易机制优化并未降低标的自身的投资属性风险，涨跌幅比例放宽后，股价单日波动幅度加大，投资者面临的价格波动风险也相应上升，参与交易前需充分评估自身风险承受能力，谨慎介入。

图片来源：美国银行 界面新闻记者 | 何柳颖界面新闻编辑 | 王姝 近期，全球汇率波动加剧，中企出海面临新的挑战，金融需求也变得多样。 “随着企业收入、采购、融资和投资分布在不同币种中，外汇敞口对利润和现金流的影响变得更加直接。”近日，美国银行董事总经理、上海分行行长、中国区企业及金融机构业务主管田军在接受界面新闻记者专访时提及。 在田军看来，这种背景下，企业的痛点已经不再是某个单一产品或交易，而是在多市场、多币种、多业务场景下，如何实现资金效率、风险管理与运营支持之间的平衡。 “总体上看，企业的金融需求正在变得更加复杂。银行的角色也在发生变化，不再只是提供单一产品，而是通过网络、平台和技术，为客户提供支撑全球化运营所需的金融基础设施，帮助企业应对日益复杂的国际化发展需求。”田军强调。 金融需求转向“一体化管理” 界面新闻：根据你的观察，当前中企出海在业务布局、市场选择上呈现出哪些特征？ 田军：从市场看，中国与其他新兴市场的经贸联系在不断增强。 2025年，中国外贸总额达到45.47万亿元，同比增长3.8%；贸易伙伴结构也更加多元，新兴市场增速凸显。其中，东盟继续保持中国第一大贸易伙伴地位，双边贸易额达到7.55万亿元人民币，同比增长8%。 中国对外直接投资方面，2025年达到约1740亿美元，同比增长约7%，尤其是在新兴市场保持活跃。 从行业看，先进制造和新能源成为最重要的出海方向。2025年，中国高技术产品出口同比增长13.2%，“新三样”（电动汽车、光伏产品、锂电池）出口增长超过27%。 我们观察到，伴随着贸易增长，本地生产、物流和分销能力建设变得更加重要。这意味着，企业出海不再只是把产品卖到海外，而是开始在更靠近终端客户的市场建立长期运营平台。 整体来看，中国企业的国际化正在从“贸易导向”转向“供应链出海”和“本地化运营”。越来越多企业不仅在东南亚、中东、拉丁美洲以及发达市场拓展销售网络，也在当地建设生产、物流和分销体系，形成更长期、更体系化的全球业务布局。 我们也在客户身上看到了这一变化。例如，一家中国工业制造企业最初主要通过出口服务东南亚市场，随后逐步在多个东盟市场建立本地生产、仓储和分销能力。其海外业务已经从单一销售渠道，演变为一个区域运营平台，这也是当前中国企业出海模式升级的一个缩影。 界面新闻：这个过程中，企业出海的金融需求发生了哪些变化？ 田军：随着客户在多个市场开展业务，他们的金融需求变得更加复杂，正从“单一交易导向”转向“一体化管理”。 首先，资金使用效率成为企业越来越关注的重点。企业在不同司法辖区开展业务，资金分散在多个市场，如何实现资金集中管理、跨境调拨和高效配置，成为财务管理中的核心议题。 其次，多币种运营和汇率波动带来的复杂性也在上升。随着企业收入、采购、融资和投资分布在不同币种中，外汇敞口对利润和现金流的影响变得更加直接。 在中国汽车制造企业的全球化过程中，这一趋势尤为明显。随着企业从产品出口，逐步延伸到海外生产制造、销售网络和售后服务体系建设，客户与银行的讨论重点也从结算和贸易融资，逐渐扩展到流动性管理、多币种资金架构和外汇风险管理等更广泛的资金管理议题。 另外，还有全球化系统运营带来的金融需求。包括海外基础设施、系统和运营能力建设带来持续性的资本投入需求，以及高交易量和高频运营场景，对跨境支付效率和资金调拨能力提出更高要求等。 在“全球一致性”和“本地执行力”之间取得平衡 界面新闻：企业的金融需求变化对银行服务提出了哪些新要求？美国银行有哪些差异化优势？ 田军：我们认为，对于正在国际化发展的企业来说，有三类能力变得越来越重要： 第一，全球网络与重点区域深度的结合。美国银行在全球35个以上市场开展业务，并在美洲市场具有较强的区域覆盖和本地执行能力。这使我们能够在客户进行跨境交易、海外运营和后续资金管理时，提供更连续、更本地化的支持。 第二，支持客户国际化运营的跨境产品和服务能力。在跨境经营中，主要国际货币仍然是企业结算和融资的重要基础。我们在支付、清算和流动性管理方面拥有长期经验，能够帮助客户在多市场、多币种环境下更高效地管理现金流和资金安排。 第三，企业银行与投资银行一体化的平台能力。随着客户全球化发展，其需求往往不仅包括日常运营层面的资金管理，也会延伸至资本市场融资、战略融资和并购等更复杂的场景。我们能够整合企业银行与投资银行能力，为企业提供从融资、交易执行，到交易后资金管理和风险管理的端到端支持。 同时，美国银行既支持跨国企业进入中国，也服务中国企业走向海外，因此我们对跨境资金流动、企业架构设计以及不同市场监管环境有更全面的理解。 界面新闻：美国银行具体如何服务中企出海？更倾向于“一个打法”还是“一国一策”“一行一策”？ 田军：我们始终从客户需求出发，将全球平台与本地能力相结合，支持客户在亚洲、中东、欧洲和美洲等不同市场的发展。 我们不会采用单一模式，而是根据每家客户的业务版图和发展阶段，提供定制化支持，涵盖跨境现金管理、外汇、融资、资本市场准入和风险管理等多个方面。 例如，我们服务的一些领先中国消费品牌已经建立了高度国际化的业务模式，绝大部分收入来自海外市场。随着这些企业持续拓展北美、欧洲和亚洲市场，其关注重点越来越集中在资金管理中心建设、全球流动性可视化以及外汇风险管理。为支持这类需求，我们致力于帮助客户搭建支撑全球业务运营的金融基础设施。 我们认为，随着客户全球业务规模不断扩大，如何在全球一致性和本地执行力之间取得平衡，变得越来越重要。银行既要能够提供统一的全球标准和平台能力，也要理解不同市场的监管、清算、支付和运营环境，从而帮助客户更顺畅地落地本地业务。 界面新闻：面对国别风险、监管差异、汇率波动、地缘政治等多重痛点，美国银行在服务中企出海的过程中如何建立风控防线？ 田军：风险管理已内嵌于我们支持客户全球运营的方式之中，我们会结合本地监管经验与集中化管理框架，帮助客户在不同司法辖区中实现稳健运营，并更好应对地缘政治与宏观环境变化。 比如围绕汇率风险，我们观察到越来越多企业的需求正在从单一对冲，转向更加体系化的管理方式，也就是将外汇风险嵌入资金运营、现金管理和跨境支付流程之中，这一趋势在跨境支付和金融科技平台客户中尤为明显。 针对此，我们为客户提供外汇风险管理、多元化融资结构和合规的流动性安排，同时结合市场洞察和研究支持，帮助企业提升前瞻性决策能力。同时我们也会通过数字化工具帮助客户简化多币种运营，提升资金可视化管理能力和财务预测能力，随着业务规模扩大，更动态地管理外汇风险敞口。 持续投入全球资金管理和支付基础设施 界面新闻：根据你们的观察，未来中企出海模式可能会发生哪些变革？美国银行基于此进行了怎样的战略布局？ 田军：展望未来，中国企业出海将更加注重全球运营能力的协同，强调如何连接不同市场之间的资金流、支付体系、外汇管理和供应链运营，而不仅仅是进入某个单一市场。 我们已经在一些新近合作、国际化布局快速发展的客户身上看到这一变化，尤其是在拉丁美洲市场。客户最初的需求可能集中在银行连接和基础交易支持，但随着业务发展，讨论很快会延伸到全球流动性管理、资金管理架构优化，以及如何更高效地管理全球范围内的闲置资金。这也反映出，资金管理正逐渐从后台职能，演变为企业全球化过程中的战略性能力。 针对这一趋势，美国银行的战略重点主要体现在三个方面： 第一，继续发挥全球网络和区域布局优势，尤其是在美洲市场的能力。随着中国企业在北美、拉丁美洲等市场拓展业务，银行需要具备更强的本地支持能力和跨区域协调能力，帮助客户在交易执行和后续运营中实现更好的连续性。 第二，持续投入全球资金管理和支付基础设施。随着企业跨境资金流动频率和复杂度提升，统一、高效、可视化的资金管理平台变得越来越重要。我们将继续强化包括CashPro在内的数字化平台能力，帮助客户更好地管理全球支付、流动性和外汇操作。 第三，持续强化美国银行的企业银行与投资银行能力，我们希望从战略和运营两个层面支持中国企业全球化发展，不仅帮助客户完成具体交易，也帮助客户搭建支撑长期全球运营的金融体系。 图片来源：美国银行 界面新闻记者 | 何柳颖界面新闻编辑 | 王姝 近期，全球汇率波动加剧，中企出海面临新的挑战，金融需求也变得多样。 “随着企业收入、采购、融资和投资分布在不同币种中，外汇敞口对利润和现金流的影响变得更加直接。”近日，美国银行董事总经理、上海分行行长、中国区企业及金融机构业务主管田军在接受界面新闻记者专访时提及。 在田军看来，这种背景下，企业的痛点已经不再是某个单一产品或交易，而是在多市场、多币种、多业务场景下，如何实现资金效率、风险管理与运营支持之间的平衡。 “总体上看，企业的金融需求正在变得更加复杂。银行的角色也在发生变化，不再只是提供单一产品，而是通过网络、平台和技术，为客户提供支撑全球化运营所需的金融基础设施，帮助企业应对日益复杂的国际化发展需求。”田军强调。 金融需求转向“一体化管理” 界面新闻：根据你的观察，当前中企出海在业务布局、市场选择上呈现出哪些特征？ 田军：从市场看，中国与其他新兴市场的经贸联系在不断增强。 2025年，中国外贸总额达到45.47万亿元，同比增长3.8%；贸易伙伴结构也更加多元，新兴市场增速凸显。其中，东盟继续保持中国第一大贸易伙伴地位，双边贸易额达到7.55万亿元人民币，同比增长8%。 中国对外直接投资方面，2025年达到约1740亿美元，同比增长约7%，尤其是在新兴市场保持活跃。 从行业看，先进制造和新能源成为最重要的出海方向。2025年，中国高技术产品出口同比增长13.2%，“新三样”（电动汽车、光伏产品、锂电池）出口增长超过27%。 我们观察到，伴随着贸易增长，本地生产、物流和分销能力建设变得更加重要。这意味着，企业出海不再只是把产品卖到海外，而是开始在更靠近终端客户的市场建立长期运营平台。 整体来看，中国企业的国际化正在从“贸易导向”转向“供应链出海”和“本地化运营”。越来越多企业不仅在东南亚、中东、拉丁美洲以及发达市场拓展销售网络，也在当地建设生产、物流和分销体系，形成更长期、更体系化的全球业务布局。 我们也在客户身上看到了这一变化。例如，一家中国工业制造企业最初主要通过出口服务东南亚市场，随后逐步在多个东盟市场建立本地生产、仓储和分销能力。其海外业务已经从单一销售渠道，演变为一个区域运营平台，这也是当前中国企业出海模式升级的一个缩影。 界面新闻：这个过程中，企业出海的金融需求发生了哪些变化？ 田军：随着客户在多个市场开展业务，他们的金融需求变得更加复杂，正从“单一交易导向”转向“一体化管理”。 首先，资金使用效率成为企业越来越关注的重点。企业在不同司法辖区开展业务，资金分散在多个市场，如何实现资金集中管理、跨境调拨和高效配置，成为财务管理中的核心议题。 其次，多币种运营和汇率波动带来的复杂性也在上升。随着企业收入、采购、融资和投资分布在不同币种中，外汇敞口对利润和现金流的影响变得更加直接。 在中国汽车制造企业的全球化过程中，这一趋势尤为明显。随着企业从产品出口，逐步延伸到海外生产制造、销售网络和售后服务体系建设，客户与银行的讨论重点也从结算和贸易融资，逐渐扩展到流动性管理、多币种资金架构和外汇风险管理等更广泛的资金管理议题。 另外，还有全球化系统运营带来的金融需求。包括海外基础设施、系统和运营能力建设带来持续性的资本投入需求，以及高交易量和高频运营场景，对跨境支付效率和资金调拨能力提出更高要求等。 在“全球一致性”和“本地执行力”之间取得平衡 界面新闻：企业的金融需求变化对银行服务提出了哪些新要求？美国银行有哪些差异化优势？ 田军：我们认为，对于正在国际化发展的企业来说，有三类能力变得越来越重要： 第一，全球网络与重点区域深度的结合。美国银行在全球35个以上市场开展业务，并在美洲市场具有较强的区域覆盖和本地执行能力。这使我们能够在客户进行跨境交易、海外运营和后续资金管理时，提供更连续、更本地化的支持。 第二，支持客户国际化运营的跨境产品和服务能力。在跨境经营中，主要国际货币仍然是企业结算和融资的重要基础。我们在支付、清算和流动性管理方面拥有长期经验，能够帮助客户在多市场、多币种环境下更高效地管理现金流和资金安排。 第三，企业银行与投资银行一体化的平台能力。随着客户全球化发展，其需求往往不仅包括日常运营层面的资金管理，也会延伸至资本市场融资、战略融资和并购等更复杂的场景。我们能够整合企业银行与投资银行能力，为企业提供从融资、交易执行，到交易后资金管理和风险管理的端到端支持。 同时，美国银行既支持跨国企业进入中国，也服务中国企业走向海外，因此我们对跨境资金流动、企业架构设计以及不同市场监管环境有更全面的理解。 界面新闻：美国银行具体如何服务中企出海？更倾向于“一个打法”还是“一国一策”“一行一策”？ 田军：我们始终从客户需求出发，将全球平台与本地能力相结合，支持客户在亚洲、中东、欧洲和美洲等不同市场的发展。 我们不会采用单一模式，而是根据每家客户的业务版图和发展阶段，提供定制化支持，涵盖跨境现金管理、外汇、融资、资本市场准入和风险管理等多个方面。 例如，我们服务的一些领先中国消费品牌已经建立了高度国际化的业务模式，绝大部分收入来自海外市场。随着这些企业持续拓展北美、欧洲和亚洲市场，其关注重点越来越集中在资金管理中心建设、全球流动性可视化以及外汇风险管理。为支持这类需求，我们致力于帮助客户搭建支撑全球业务运营的金融基础设施。 我们认为，随着客户全球业务规模不断扩大，如何在全球一致性和本地执行力之间取得平衡，变得越来越重要。银行既要能够提供统一的全球标准和平台能力，也要理解不同市场的监管、清算、支付和运营环境，从而帮助客户更顺畅地落地本地业务。 界面新闻：面对国别风险、监管差异、汇率波动、地缘政治等多重痛点，美国银行在服务中企出海的过程中如何建立风控防线？ 田军：风险管理已内嵌于我们支持客户全球运营的方式之中，我们会结合本地监管经验与集中化管理框架，帮助客户在不同司法辖区中实现稳健运营，并更好应对地缘政治与宏观环境变化。 比如围绕汇率风险，我们观察到越来越多企业的需求正在从单一对冲，转向更加体系化的管理方式，也就是将外汇风险嵌入资金运营、现金管理和跨境支付流程之中，这一趋势在跨境支付和金融科技平台客户中尤为明显。 针对此，我们为客户提供外汇风险管理、多元化融资结构和合规的流动性安排，同时结合市场洞察和研究支持，帮助企业提升前瞻性决策能力。同时我们也会通过数字化工具帮助客户简化多币种运营，提升资金可视化管理能力和财务预测能力，随着业务规模扩大，更动态地管理外汇风险敞口。 持续投入全球资金管理和支付基础设施 界面新闻：根据你们的观察，未来中企出海模式可能会发生哪些变革？美国银行基于此进行了怎样的战略布局？ 田军：展望未来，中国企业出海将更加注重全球运营能力的协同，强调如何连接不同市场之间的资金流、支付体系、外汇管理和供应链运营，而不仅仅是进入某个单一市场。 我们已经在一些新近合作、国际化布局快速发展的客户身上看到这一变化，尤其是在拉丁美洲市场。客户最初的需求可能集中在银行连接和基础交易支持，但随着业务发展，讨论很快会延伸到全球流动性管理、资金管理架构优化，以及如何更高效地管理全球范围内的闲置资金。这也反映出，资金管理正逐渐从后台职能，演变为企业全球化过程中的战略性能力。 针对这一趋势，美国银行的战略重点主要体现在三个方面： 第一，继续发挥全球网络和区域布局优势，尤其是在美洲市场的能力。随着中国企业在北美、拉丁美洲等市场拓展业务，银行需要具备更强的本地支持能力和跨区域协调能力，帮助客户在交易执行和后续运营中实现更好的连续性。 第二，持续投入全球资金管理和支付基础设施。随着企业跨境资金流动频率和复杂度提升，统一、高效、可视化的资金管理平台变得越来越重要。我们将继续强化包括CashPro在内的数字化平台能力，帮助客户更好地管理全球支付、流动性和外汇操作。 第三，持续强化美国银行的企业银行与投资银行能力，我们希望从战略和运营两个层面支持中国企业全球化发展，不仅帮助客户完成具体交易，也帮助客户搭建支撑长期全球运营的金融体系。

图片来源：Getty Images “普通百万富翁”的困境，不在于钱，而在于财富增长的数学逻辑。 2025年，瑞银创造了一个新词“EMILLI”（Everyday MILLIonaire，即“普通百万富翁”），用来描绘三类人群：足额缴纳401(k)退休账户的人、双职工自有住房家庭，以及长期定投指数基金的勤勉投资者。这些人某一天突然发现，自己的证券账户的余额已突破七位数。这个词成了某种触手可及的财富梦想的代名词：你不必是科技公司创始人，也无需成为对冲基金经理，只需坚持投资，长期持有，耐心等待。 瑞银周二发布的《2026年全球财富报告》证实，普通百万富翁群体的扩张速度已达17年来之最。仅2025年，美国就新增了441078名百万富翁，日均新增超1200人，占全球新增总数的近一半。瑞银追踪的56个市场中，百万富翁人数首次实现同步增长。 然而，处于“普通百万富翁”之上的财富阶层，其财富复合增长速度遥遥领先，相较之下，普通百万富翁群体的财富增长近乎停滞。 “兄长阶层” 瑞银将紧邻“普通百万富翁”之上的群体命名为“兄长阶层”。这些家庭的净资产在500万美元至1亿美元之间，跨过了普通百万富翁的门槛，又远未达到亿万富翁层级。他们的财富水平，既让普通人感到遥不可及，又不至于高到招致非议。 自2000年以来，该阶层总财富的实际年复合增长率达6.1%，而普通百万富翁阶层仅为4%。这个差距看起来不大，但拉长到25年的时间维度来看，结果便截然不同。按4%的年增速，100万美元将增长至270万美元；而按6.1%的年增速，500万美元将增长至2170万美元。两个群体不仅增长速度不同，彼此的差距也会逐年拉大。随着资产基数的增长，绝对差距的扩张速度还会不断加快。 具体到2025年，中国大陆、澳大利亚、美国等核心市场的“兄长阶层”人数与财富规模均实现两位数增长。自2000年以来，中国大陆的“兄长阶层”年复合增长率高达30.9%。若这一增速能持续25年，其财富倍增效应将超出常人想象。 背后的逻辑并不难理解。在美国，近79%的个人财富集中在股票、退休账户、证券投资组合等金融资产中，该比例在瑞银调研样本国家里排名第四。当股市走牛时，这种财富结构意味着收益的分配与个人持有的资产规模成正比。 然而，群体的人数和投资组合规模只是事实的一部分。普通百万富翁即便再勤勉，投资渠道也大多局限于公开市场，正是凭借指数基金和401(k)账户配置，他们才得以跻身百万富翁行列。而“兄长阶层”可以涉足私募股权、私募信贷，与家族办公室进行共同投资，还能配置另类资产。过去十年间，经风险调整后，这类资产的表现持续跑赢公开市场。这类产品的最低投资门槛通常为每笔50万到100万美元，从结构上就将那些总投资组合仅有150万美元的人拒之门外。普通百万富翁和“兄长阶层”根本不在同一个市场竞争，他们使用不同的工具，玩的是不同的游戏。 数据未能反映的真相 人数增长是一回事，财富积累则是另一回事，二者不能混为一谈。美国一年新增44.1万名百万富翁，这确实令人瞩目。普惠金融产品的普及，以及数十年的长牛行情，推动七位数财富阶层持续扩容。 报告中的复合增长数据显示，整整25年间，尽管普通百万富翁人数稳步增长，但其整体财富增速始终落后于上一阶层。加入百万富翁俱乐部的人越来越多，跻身更高财富阶层的人也越来越多，而二者之间的差距，根植于资产收益的分配机制。 瑞银指出，过去十年间，作为“兄长阶层”核心投资载体的家族办公室，增速超过了其他任何财富管理机构。随着这类投资基础设施不断完善，而私募市场的准入门槛仍远高于大多数普通百万富翁家庭的可投资资产规模，两个阶层的收益差距很可能会进一步扩大，而非缩小。 数字揭示的真相 根据Empower的研究，美国人普遍认为，净资产达到530万美元才算实现财务成功。而这个数字，恰好是“兄长阶层”的准入门槛。 瑞银首席经济学家保罗·多诺万在财富报告中阐明了原因：“人们衡量自身财富时，习惯和他人对比，而非只看绝对数值。” 多诺万对《财富》杂志表示，由于百万富翁的门槛是一个名义价值而非实际购买力，如今跨越这道门槛比20年前要“容易”得多。谈及普通百万富翁与“兄长阶层”的分化，他表示，前者同样可以投资股票，只是股票在其资产组合中的占比低于更富裕的群体。他认为，如果股票的表现逊于其他资产类别，二者的增速差距会发生变化。 多诺万认为，长期来看，普通人可参与的资产品类正日趋多元：“从私募股权基金到众筹项目，如今能让投资者实现财富增值的渠道，远比从前要多。” “普通百万富翁”的故事是真实的。凭借定投指数基金、长期耐心积累百万资产，既是实实在在的成就，也是普惠理财带来的成果。但530万美元这一数字表明，人们早已隐约察觉到一个事实，而瑞银的数据也证实了这一点：终点线一直在移动。很多人曾以为净资产破百万就能抵达终点，到头来不过是站到了更高的台阶上，清楚看见谁在持续拉开差距。 对上一代人来说，资产突破七位数就会被视为赢家。而2026年的数据表明，这不过是一条更高的起跑线，而非终点。 多诺万坦言，由于人们往往以相对水平而非绝对数字来衡量财富，因此对自身是否“富有”的认知会因所处社会环境而异。他还指出，存在“将财富与收入混为一谈的倾向”。那些因房产升值而总资产突破100万美元的人，“未必会觉得自己较为富有，尤其是在收入并未增长的情况下”。 ·普通百万富翁的资产配置相对保守和单一，而资产规模更高的“兄长阶层”则能入局私募股权、私募信贷和家族办公室等另类资产。这种不在同一市场竞争、“玩不同游戏”的资金门槛，是两个群体财富复合增长率拉开数倍差距的数学逻辑。 ·百万美元不再是终点，而是更高的起跑线。瑞银专家指出，未来普通人可参与的资产品类正日趋多元，如何跨越门槛、利用新工具抓住下一波趋势，将是中产家庭实现财富水平跃升的关键。 ·财富的“相对论”：人们衡量财富时习惯进行“横向对比”，而非只看绝对数值。理解其中的差异，有助于重新审视自身的财富目标与投资策略。 财富中文网对原文有删减和调整（财富中文网） 编辑：魏雨彤

Cursor首席执行官迈克尔・特鲁尔讲述公司招募早期员工的历程。图片来源：Getty Images—Big Event Media/Getty Images for HumanX Conference SpaceX出资600亿美元收购Cursor，一举奠定了迈克尔・特鲁尔硅谷新生代明星首席执行官的地位。这位25岁的创始人不仅将一款AI代码开发工具打造成企业开发者的主流工具，还依托围绕产品成长起来的用户社群，搭建起人才招聘渠道。 2022年初，他和三位程序员同伴共同创立Anysphere（Cursor母公司），当时谁也没能预见今天的一切。6月22日，Cursor首届Compile大会主题演讲中，特鲁尔将那段时期称为AI领域的“蛮荒时代”。各大科技巨头和资金雄厚的实验室都在开发AI编程工具，四位20岁出头的创始人对进入这条拥挤的赛道心存顾虑。 “我们当时觉得，根本没有空间，没什么可做，别人都做得很好了，”他说，“所以2022年我们按部就班地做了一系列项目。” 但最终他们还是“中了招”，重新拾起了真正渴望打造的产品：一个他们自己都很喜欢，愿意每天使用的AI驱动型开发环境。 团队开始全身心投入开发。特鲁尔形容团队当时“躲在洞里”，“穿着内衣”写代码，2022年底花了大约两周仓促完成产品原型开发。Cursor首个版本于2023年初发布，是创始团队在短短两周内“拼凑”而成。 刚开始反馈很糟糕。特鲁尔表示，第一位用户不喜欢这款产品，第二位也不喜欢。一些早期测试者甚至“连踢带叫地逃跑了”。但仍有几位开发者坚持使用Cursor并开始当成“日常主力工具”。这群核心用户搭建起高效的反馈循环，团队为自己也为小社区持续迭代优化产品。 Cursor社区的下一个发展阶段是在Discord上。 “我们实际上从Discord社群招募了很多成员，”特鲁尔说。 Discord最初只是用户交流产品、反馈问题和分享工作流程的平台，随着时间推移变成了公司自身的人才储备库。积极从外部塑造Cursor的开发者成为了求职者，有些人最终成了员工。 “一路走来的疯狂中，有一群人的核心精神理念始终是：这群开发者在为开发者打造产品，”他在Compile大会上说道。如今，Cursor拥有300多名员工，其产品被67%的《财富》美国500强公司使用，每天生成约1.5亿行企业代码。员工中有很多人最初都是用户。他们就是测试新功能，提交错误报告，在公司Discord服务器上活跃的人。 其他从社区中招募人才的公司 特鲁尔从热爱产品，每日活跃的用户中招募人才的做法，其实并非独创。例如，Notion长期以来一直将全球用户社区当成推动增长的引擎，从用户群体中招聘活跃的社群达人，将社区运营工作体系化。 “创业早期，我们发现有用户在Twitter（如今的X平台）和Reddit上分享技巧，为其他用户提供支持，”Notion品牌与传播主管卡米尔·里基茨在博客文章中表示，“当时营销团队人手有限，社群明显成了我们扩大Notion影响力的方式。” Figma也采取过类似策略，聘请早已深入设计社区的设计师达人，其中一些人还是该产品的早期忠实拥护者。 “我们想邀请参加过内测并且喜欢产品的用户交流，”Figma首位业务员工克莱尔·巴特勒接受First Round采访时表示，“有一天，我们在Twitter上发了条推文，大意是‘有没有人想来Figma办公室跟团队一起吃披萨？’来了大概10个人，大家开始热火朝天地聊Figma。” 这一情况折射出部分初创企业招聘模式正发生大范围转变。VerityAI研究显示，创始人不再只依赖领英或传统招聘网站，而是越发关注Discord社群、Slack群组和小众论坛，因为都是潜在候选人日常活跃的平台。相比正式招聘渠道，这些社区运转速度更快，也更容易建立信任，因为声誉是围绕具体的贡献，而非只靠简历和求职信。 对特鲁尔而言，即便公司被SpaceX收购并不断扩张，社群招聘模式也能让团队与核心用户保持紧密联系。目前Cursor正训练规模超大的全新模型，算力投入是以往的10到20倍，目标是在打造能处理各类软件工程任务的智能体，而不仅仅是代码补全。 “我们希望未来与智能体协作就像跟真人同事共事一样，把智能体当作专属工程师团队，”特鲁尔表示，“未来可以把整个项目交给智能体，让智能体持续开发数日，最终交付可直接测试的完整成果。”（财富中文网） 译者：梁宇 审校：夏林