中国运动消费告别普涨，市场机会仍在，品牌间的经营表现却日益分化。国际运动品牌如何赢得中国消费者？彪马中国逆势“三连增”，提供了新的观察视角。封图：图片资料室中国运动消费市场正在告别普遍增长的阶段。跑步、健身等运动持续吸引消费者参与，运动时尚不断涌现新的需求，但品牌间的经营表现已经明显分化。消费者仍愿意为好产品买单，却不再轻易为品牌名气付费。对于国际运动品牌而言，如何真正理解中国消费者，将全球资源转化为本土竞争力，成为更现实的考题。10月30日，彪马公布2026年第三季度财报。本季度全球营收达17.762亿欧元，集团毛利率同比提升约420个基点至49.5%。其中，彪马大中华区营收实现“三连增”，直营业务实现双位数同比增长。在彪马全球业务仍处于调整阶段的背景下，中国市场的持续增长显得更具观察价值。而要理解这份成绩背后的竞争基础，还需要看彪马如何把握中国运动消费的新变化，并将长期积累转化为持续的市场竞争力。赛车热潮下彪马的独特性难以复制在全球赛车运动领域，彪马早已占据行业领先的位置。深耕赛车运动逾半个世纪，彪马持续投入专业赛车装备研发，并与法拉利、迈凯伦及阿斯顿·马丁等顶级F1车队建立深度合作。从专业性能到设计创新，长期服务世界顶级车队与车手的积累，让赛车成为彪马最具辨识度的品牌资产之一。近年来，F1在中国的影响力持续扩大。相关数据显示，2026年F1中国大奖赛三天累计吸引超过23万人次现场观赛，赛事票房收入同比增长35%。从赛车场周边的商业消费，到遍布城市地标的主题活动，F1正在突破专业体育赛事的边界，逐渐发展为连接年轻消费者、潮流文化与城市生活的重要纽带。赛车热度的持续攀升，为运动品牌带来了新的市场机会。但在越来越多品牌争相进入这一领域的同时，如何建立自身独特的辨识度，也成为一个值得思考的问题。对于彪马来说，赛车是品牌的天然主场，也是塑造品牌竞争力的重要窗口。彪马在这一领域长期积累的价值，不仅体现在专业赛场。赛车运动本身兼具技术性能、潮流设计与文化认同，而彪马恰好拥有将这些元素连接起来的产品基础。从源自赛车运动的Speedcat，到融合车队文化与街头美学的赛车主题系列，彪马不断将源自赛场的积淀融入产品创新，打造连接车迷与潮流爱好者的品牌符号。在今年的F1中国大奖赛期间，这种连接有了更具体的呈现。彪马在上海西岸梦中心打造赛车主题体验空间，将三大合作车队的「P房」带入城市商业场景。勒克莱尔、皮亚斯特里等明星车手与消费者近距离互动，配合中国限定产品及线上活动，让赛车文化以更具参与感的方式走向大众。这些尝试的价值，不止于赛事期间的品牌曝光，更在于让彪马长期积累的赛车资源形成更直接的消费触点。当赛事热度成为众多品牌共享的市场机遇，如何将其沉淀为独有的品牌认知，才是差异化竞争的关键。另一项值得关注的尝试，是彪马即将在上海开设的品牌全球首家赛车概念店。相比F1中国大奖赛期间的短期活动，常设空间意味着赛车文化有机会摆脱赛事周期的限制，持续进入消费者的日常生活。对于彪马而言，这不仅是一次全新的消费场景探索，也提供了一个展示品牌积淀，夯实赛车心智的重要入口。当赛车文化不再局限于赛事期间的营销活动，而成为品牌长期经营的内容，彪马多年积累的专业优势，也有了更广泛的市场表达空间。深耕混合训练彪马的生态优势持续扩大如果说赛车为彪马提供了鲜明的品牌辨识度，那么在快速发展的混合训练领域，品牌的专业实力则正在接受更直接的市场检验。过去两年，以HYROX为代表的混合训练赛事在中国迅速发展。2024年首场中国内地赛事的参赛人数尚不足1700人，到2026年，单场赛事参与人数已多次突破万人。伴随赛事规模扩大，专业课程、备赛服务和训练装备的需求也随之增长。赛事成为参与运动的入口，但日常训练才是维系运动习惯的基础。对于希望长期参与这一领域的品牌而言，竞争显然不会止步于赛事赞助。彪马是最早布局混合训练运动的品牌之一。自HYROX创办初期起，彪马便参与其中，并于2025年将双方全球合作延长至2030年，同时成为HYROX世界锦标赛独家冠名合作伙伴。长期而深入的合作关系，为品牌积累了宝贵的经验，也使彪马成为推动混合训练运动在全球发展的重要力量。彪马更进一步的探索，是将专业科技、产品研发与运动员支持连接起来。以NITRO™科技为基础，彪马推出全球首款专门针对混合训练竞赛需求研发的Deviate NITRO™ Elite HYROX竞速鞋，为行业树立了一个参考坐标。在中国，彪马通过「彪破60」专项训练、备赛指导及贯穿赛事周期的运动支持，将专业资源延伸至日常训练。与此同时，彪马签约运动员晏佳芸与刘姣成为首组获得HYROX Elite 15女子双人组系列赛参赛资格的中国组合，也体现了品牌对本土竞技力量的持续投入。赛事热度或许有周期性变化，但大众的运动需求却不会随之消退。随着混合训练走向更广泛的运动人群，彪马正通过产品创新、运动员支持与专业服务相互支撑的综合生态，将先发优势转化为持久的品牌影响力与市场竞争力，为品牌在混合训练领域打开更长远的发展空间。爆款之外彪马重新激活品牌资产在运动时尚市场，一双经典鞋款重新走红，已经不是什么新鲜事。从复古运动鞋到薄底鞋的持续流行，越来越多品牌开始重新挖掘自己的历史档案。然而，当经典产品不断被重新演绎，消费者究竟是在追逐一种流行款式，还是正在重新认识一个品牌？今年8月，彪马在上海举办的「不驯之城」品牌档案中心限时体验活动，便提供了一个观察这些历史资产如何重新产生价值的窗口。品牌邀请多位海外知名球鞋收藏家参与策展，将赛车、田径、足球、芭蕾与街头文化等不同领域的设计放在同一空间。其中既有Speedcat、Suede等大众熟悉的产品，也有Rollcat等从品牌历史档案中重新发掘、焕新演绎的经典设计。这些风格迥异的设计，呈现了彪马更丰富的一面：品牌的运动时尚历史并非只以几款畅销鞋为坐标，也包含长期以来对造型、材质与运动功能的大胆探索。与此同时，彪马邀请本土设计师对经典鞋款与T7服装进行解构重组，并通过张凌赫、单依纯等品牌代言人的演绎，让历史设计重新进入当代年轻人的穿搭语境。一系列大胆尝试，回应了中国年轻消费群体对设计文化日益浓厚的兴趣。他们不仅关注新款，也热衷于研究经典产品背后的故事，并通过收藏和混搭重新建立自己的风格。对于运动时尚品牌而言，历史积累既是一种优势，也意味着持续创新的要求。经典能够帮助品牌赢得关注，但不断创造风格的能力，才是彪马更难被复制的资产。三季连增背后彪马正在中国重塑增长逻辑回看彪马中国近年来的发展，其经营思路愈发清晰：以运动与时尚双线策略为基础，既积极把握中国市场新兴的消费趋势，也持续挖掘品牌长期积累的优势资源。这一策略的落地，不仅需要品牌、产品与经营能力的协同支撑，更考验彪马对中国市场的洞察能力与创新能力。这种思路也逐渐体现在更具体的市场实践中。今年第三季度相继亮相成都、武汉的SNEAKER BOX PLUS，让消费者接触的不再只是某款热门产品，而是更加完整的品牌形象。对于国际运动品牌而言，中国市场的竞争已不止于产品与营销层面的较量，更考验品牌能否在快速变化的消费趋势中，找到自身优势与本土需求的契合点。彪马在中国的探索，既有守正，又有创新，在把握新兴市场机遇的同时，持续建立差异化的竞争优势。2026年第三季度，彪马大中华区营收连续第三个季度实现正增长。在全球业务仍处于调整阶段的背景下，这一表现不仅释放了积极的经营信号，也让彪马近年来在中国市场的持续投入有了更具体的回响。对于拥有近八十年历史的彪马而言，深厚的品牌积淀固然是优势，但历史本身并不能保证未来的增长。如何让专业运动实力与品牌文化不断适应新的消费需求，才是长远发展的关键。“三连增”是彪马中国交出的阶段性答卷。而在不断变化的中国市场，品牌如何打造未来增长的内生动力，或许还有更大的想象空间。  阅读原文 文章原文

市场暖风要吹起来，既靠消费信心逐步修复，更靠新能源车把该补的课补上、把该守的底线守住，也靠燃油车企放下身段、迎头赶上。整个产业在理性的节奏里，一步步走向更成熟的未来。作者：远山封图：图虫创意中国汽车流通协会乘联分会秘书长崔东树10月26日公开发文，对车市发展趋势做出预测。他明确指出，年初行业对2026年车市的判断整体偏中性，但多重短期冲击因素叠加之后，全年国内零售预计仅1850万台，不仅低于2025年2374万台的峰值，甚至大幅低于2020年1929万台的前期谷底。这一位置已经明显偏离近十年车市箱体震荡的长期运行区间，是多重不利因素共同干扰下形成的“不正常”状态。2026年车市发展低于预期，不是单一因素造成的，消费大环境是绕不开的底色。作为典型的大额低频消费，汽车购买决策高度绑定居民对未来收入的稳定预期。当多数家庭把非必要的大额支出主动延后，首购需求释放放缓，换购需求拉长周期，整个大盘的自然增长动力自然会被持续削弱。行业自身正在经历的历史性结构切换，进一步放大了短期市场的波动。一边是新能源汽车势头不减，2026年1—9月产销双双突破1200万辆，月度新车渗透率连续三个月突破60%，新能源车单月出口量首次反超燃油车，整个赛道的增长韧性远超预期。另一边是传统燃油车体系正在加速收缩：斯柯达今年年中正式退出中国市场；本田宣布关停两座在华燃油车工厂；雪佛兰国内销量近乎归零；一汽-大众旗下主力车型降价数万元仍难止跌。汽车行业新旧动力的剧烈切换，本身就会在一段时期内形成“传统需求快速萎缩、新需求尚未完全接棒”的阶段性空窗，直接压缩了整体大盘的增长空间。需要指出的是，即便新能源赛道长期趋势明确，作为仍在快速成长的新生事物，它自身的成熟度依然有待完善。今年以来，行业接连发生多起引发广泛关注的公共事件：9家车企因隐藏式门把手应急拉手识别缺陷集中召回，涉及车辆超427万辆，倒逼整个行业重新审视“外观创新优先于安全冗余”的设计误区；OTA锁电相关投诉单月激增，监管部门紧急出台OTA管理规范，明确禁止车企在未告知车主的情况下远程限制电池性能；充电站新能源汽车起火事故曝光，锂电池热失控后仅64秒的逃生窗口，让公众对电池安全的关注度提升到前所未有的高度。这些事件提醒整个行业，智能化、电动化的技术迭代速度再快，也必须把安全、透明、可靠，放在产品逻辑的最前面。正是在这样的新旧交织里，消费者的选择心态变得愈发谨慎。一边是传统燃油车的新产品力明显乏力，同价位段的智能化、配置水平已经和新能源车型拉开明显差距；另一边是新能源赛道接连发生风波，让不少原本打算换车的用户，多了一层“再等等看”的顾虑。大家既不想为已经落后于智能化、电动化趋势的燃油车买单，又对新能源技术的长期稳定性心存观望，最终表现出来的，就是整体市场的观望情绪持续蔓延。正因如此，要让车市真正回归常态，不能只靠政策刺激拉动短期销量，更要靠产业自身的持续完善。工信部等九部门印发的智能网联新能源汽车产业“十五五”规划，以及《新型电力系统建设“十五五”规划》等一系列新出台的政策法规，已经为下一阶段的发展划定了清晰方向：从电池安全强制性国标落地，到OTA行为全面规范，再到2030年充电基础设施保有量突破 4000万个的目标，整个行业正在从“野蛮扩张”转向“质量优先”。而那些仍在坚守燃油车赛道的企业，也不能再靠单纯降价维持基本盘，必须加速完成自身的电动化转型，在新的产业秩序里找到自己的位置。1850万台的年度预期，是中国车市从规模扩张转向价值重构的新起点。市场暖风要吹起来，既靠消费信心逐步修复，更靠新能源车把该补的课补上、把该守的底线守住，也靠燃油车企放下身段、迎头赶上。整个产业在理性的节奏里，一步步走向更成熟的未来。（作者系财经评论人）  阅读原文 文章原文

汇率市场化，需要让市场供求充分反映差异；逆周期调节，则旨在防范单边交易与短期超调放大金融风险。作者：欧阳晓红封图：图虫创意人民币连续升值，央行“点刹车”调节，外汇市场应声波动。2026年11月3日，中国人民银行（下称“央行”）宣布，自11月15日起，将金融机构外汇存款准备金率由4%上调至6%，提高2个百分点。消息甫出，美元兑离岸人民币瞬间拉升0.21%。政策尚未实施，市场预期已先行调整。当日，人民币对美元中间价报6.7150，较2025年末升值约4.7%；人民币对欧元中间价报7.4760，年内升值约10%。人民币不仅对美元持续升值，对欧元及一篮子货币也明显走强。而前一日，人民币对美元中间价报6.7146，在岸即期汇率一度运行于6.65附近，为四年以来的高位。三年多前，人民币承受贬值压力，央行将金融机构外汇存款准备金率由6%下调至4%；如今，同一工具反向调整。央行为何轻踩“刹车”？此次操作改变的是市场短期预期，还是人民币汇率的中长期走势？这又如何影响普通人的生活与生意？换1万欧元，少花7195元汇率波动，影响到个人和企业的跨境收支。根据中国外汇交易中心公布的人民币汇率中间价，2026年11月2日，1欧元对人民币7.4650元，而一年前，是1欧元对人民币8.1845元。以出国留学、旅行用途为例，按官方中间价进行模拟测算，居民同样兑换1万欧元，去年同期需要81845元，今年只需74650元，少花7195元。同期内，1美元对人民币由7.0867元降至6.7146元。居民兑换1万美元所需人民币从70867元降至67146元，减少3721元。至于出口企业，同一轮汇率变化可能意味着另一份账单。若一家企业向欧洲出口100万欧元商品，按上述两个时点的汇率折算，收入将从约818.45万元降至746.50万元，少了71.95万元。当然，实际收入与利润还受结汇时点、汇率套保、进口成本等因素影响，不宜将差额直接视为利润损失。值得注意的是，中国外汇交易中心数据显示，10月30日当周，CFETS人民币汇率指数升至103.77，较2025年末的97.99上涨约5.9%，处于2022年7月以来高位。这一贸易加权的名义有效汇率指数，反映人民币相对一篮子货币整体走强。不过，判断出口竞争力仍需结合国内外相对物价，观察实际有效汇率。人民币对外价格持续走强，与国内部分行业面临需求和盈利压力，可以同时发生。为何上调外汇存准率外汇存款准备金率，是金融机构按照规定将一定比例的外汇存款缴存央行的比率，直接影响银行体系可运用的外币资金规模。若一家银行持有100亿美元符合缴存要求的外汇存款，外汇存款准备金率由4%提高至6%，意味着银行需要增加缴存2亿美元准备金。对整个银行体系而言，提高准备金率会收紧可运用的外币流动性，并可能通过外币融资成本、外汇交易及市场预期影响汇率。中国民生银行首席经济学家温彬表示，近期企业结汇率明显回升，从7月份的57.2%升至9月份的65.3%。人民币升值预期越强，部分企业越倾向于加快结汇，新增结汇又可能进一步推动人民币升值，形成自我强化的顺周期效应。温彬估算，按9月末约1.2万亿美元的外币存款余额粗略计算，此次上调2个百分点，涉及约240亿美元的外汇流动性。他认为，相较于资金规模本身，政策释放的信号更值得关注：防范单边升值预期强化，避免汇率短期超调。不过，银行可以调整资产负债安排。此外，汇率还受跨境资本流动、企业结售汇和国际利率预期等因素影响。上调准备金率，不等于人民币必然转向贬值。历史经验提供了参照。2021年12月，人民币持续走强，央行将外汇存款准备金率由7%上调至9%；2023年9月，人民币面临贬值压力，央行则将外汇存款准备金率由6%降至4%，增加银行可运用的外币资金。今年11月的操作，与2023年恰好构成镜像。同一工具，在不同市场环境下可以反向使用。汇率“新锚”与波动边界那么，外汇存款准备金率时隔三年多反向调整，市场化定价与逆周期调节如何平衡？过去，美元指数与中美利差是观察人民币汇率的重要变量。美元走强、美国国债利率高于中国债券利率，通常意味着人民币面临一定贬值压力。但本轮行情并未完全沿着这一逻辑展开。工银国际首席经济学家程实的研究显示，截至9月24日，2026年中美10年期国债收益率差扩大117个基点，人民币对美元汇率仍升值4.1%。其周度模型发现，2025年以来，中美利差对人民币汇率的解释力有所减弱。这意味着，不同阶段影响人民币价格的力量及其权重正在变化。境内结汇、跨境资本流动及市场预期，越来越需要被纳入汇率分析框架。企业结汇率回升正是观察这一变化的一个窗口。持续升值可能推动部分企业加快结汇，形成市场交易与汇率预期相互强化的反馈。若预期逆转，集中调整头寸又可能放大短期波动。在温彬看来，央行此前发布的人民币汇率政策立场明确，不预设汇率目标水平，但若汇率短期大幅波动，市场出现“羊群效应”和非理性预期，央行将出台市场化措施，防止汇率短期破坏性超调。因此，11月3日央行宣布上调外汇存款准备金率，可以置于这一政策框架下观察：市场供求决定汇率的长期形成，逆周期工具则着眼于平缓短期波动、防范单边预期过度强化。与此同时，人民币利率政策也在调整。11月2日，央行开始按照新的公开市场操作框架，以1.25%的利率开展隔夜逆回购；股票回购增持再贷款利率则由1.25%下调至1%。前者明确短端政策利率参照，后者降低特定领域的融资成本；外汇存款准备金率调整则作用于银行体系外币流动性。不同工具各有政策目标和传导渠道。人民币利率与汇率，正在不同市场中接受新的定价检验。如何让市场充分反映资金供求，又防止单边交易放大金融风险，或是货币政策的现实课题。11月15日外汇存款准备金率调整生效前后，有三组变化值得关注。一是境内美元资金价格与离岸人民币汇率如何变化，观察外币流动性调整的实际影响。二是企业结售汇、远期购汇及套保行为是否改变，判断单边升值预期能否降温。三是人民币对一篮子货币及实际有效汇率如何运行，观察人民币强势是否延续，以及对不同贸易主体的影响。汇率市场化，需要让市场供求充分反映差异；逆周期调节，则旨在防范单边交易与短期超调放大金融风险。人民币“新锚”，并不暗示汇率只朝一个方向变化。市场形成价格，而政策守住波动边界。  阅读原文 文章原文

其他非息收入保持高速增长，金融投资成为增长着力点。前三季度，除了中国银行的投资收益下降外，其他大行均实现不同程度的增加。其中，农业银行的投资收益达到618.15亿元，同比增加275.82亿元；工商银行的投资收益达到541.72亿元，同比增加55.57亿元。作者：刘颖封图：图虫创意11月1日，记者统计的三季报数据显示，今年前三季度，工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、邮储银行、交通银行等六大行的营业收入（下称“营收”）均同比增长超6%。净息差是衡量银行盈利能力的核心指标。今年上半年，5家大行息差出现回升，到了三季度，这一指标有所分化。其中，交通银行净息差回升至1.24%；工商银行、农业银行、中国银行的净息差均与上半年一致，分别为1.29%、1.28%、1.27%；建设银行、邮储银行的净息差分别较上半年微降1个基点、3个基点。建设银行副行长纪志宏在三季度业绩会上表示，净息差较上半年小幅下降1个基点，主要受两方面因素影响：一是银行存款季度新增节奏影响，下半年到期的中长期定期存款相对较少；二是债券市场利率中枢延续下行趋势，三季度十年期国债平均即期收益率1.73%，较上季度下降5个基点，对当季收益表现带来一定影响。农业银行财务会计部副总经理张奇渊表示，展望全年，农业银行的利息净收入有望继续保持稳中向好的增长势头。除了净息差外，前三季度，金融投资对大行业绩的贡献在提高。手续费及佣金净收入承压 其他非息收入提速六大行业绩向好，呼应了近日评级机构对国有大行生存力评级的上调。10月27日，惠誉以业务状况优势、风险状况评分上调、资产质量评分上调、盈利韧性及融资与流动性增强等指标，上调了六大行的评级。其中，工商银行、农业银行、建设银行、中国银行的生存力评级由“bbb”上调至“bbb+”，邮储银行由“bbb-‌”上调至“bbb”，交通银行由“bb+”上调至“bbb-”。具体到营收方面，前三季度，工商银行以6959.47亿元稳居首位，建设银行、农业银行紧随其后。增速上，农业银行的营收同比增长12.33%，为六大行最高；建设银行的营收同比增长11.37%；工商银行、交通银行、中国银行、邮储银行的营收同比增速均超过6%。归属于母公司股东的净利润（下称“归母净利润”）方面，前三季度，工商银行的归母净利润位居六大行首位，达2856.40亿元。增速方面，农业银行的归母净利润同比增长7.10%，为六大行最高；建设银行、交通银行的归母净利润同比增速均超6%。拆解营收结构，利息净收入方面，5家大行利息净收入均保持了9%以上增速。手续费和佣金净收入增长分化。其中，邮储银行的手续费及佣金净收入同比增长8.72%，在大行中领先，工商银行、中国银行小幅增长，农业银行、建设银行、交通银行则同比下降10.44%、5.86%、1.78%。农业银行在财报中解释，手续费及佣金净收入同比负增长，主要受上年同期存量理财一次性收益高基数影响，若剔除该因素，按可比口径，实现同比正增长。纪志宏表示，前三季度，建设银行实现手续费及佣金净收入844.12亿元，同比减少52.56亿元，降幅5.86%，主要是上年同期基数较高。剔除特殊因素后，该行手续费及佣金净收入实现正增长。其中，顾问和咨询收入同比下降，主要受市场因素和客户结构等影响；此外，受全市场固定资产投资下降影响，该行部分行业客户需求弱于同期，一定程度上影响相应收入。值得注意的是，其他非息收入保持高速增长，金融投资成为增长着力点。前三季度，除了中国银行的投资收益下降外，其他大行均实现不同程度的增加。其中，农业银行的投资收益达到618.15亿元，同比增加275.82亿元；工商银行的投资收益达到541.72亿元，同比增加55.57亿元。前三季度，建设银行其他非利息净收入同比增长59.83%，较上半年提升9.48个百分点。纪志宏表示，这主要源于两方面：一是持续优化投资策略，合理配置权益类资产，部分股权投资项目成功上市，取得较好收益；二是面对债券利率低位震荡的市场环境，积极把握市场机会，加强债券组合精细化管理，灵活调整投资交易策略，债券投资收益取得一定增长。交通银行在财报中提及，2026年1月至9月，该行实现投资收益及公允价值变动收益合计247.86亿元，同比增加44.23亿元，增幅21.72%，主要是该行持有的长鑫科技股权项目实现上市，股权公允价值变动损益同比增加较多。邮储银行表示，其他非息收入的增加主要是该行积极推进交易转型，加快债券、票据等资产交易流转，买卖价差收益增加，以及证券投资基金估值增加带动。资产质量继续改善 个贷压力仍凸显前三季度，六大行资产规模也稳步增长。截至2026年9月末，六大行总资产合计超236万亿元。资产质量方面，六大行总体保持稳健。农业银行的不良贷款率为1.23%，较上年末下降4个基点；建设银行、工商银行、中国银行的不良贷款率分别为1.29%、1.29%、1.22%，较上年末分别下降2个基点、2个基点和1个基点；交通银行的不良贷款率为1.29%，较上年末上升1个基点；邮储银行的不良贷款率为0.99%，仍为六大行最低，但较上年末上升4个基点。从贷款的结构上看，公司类贷款成为主要增长动力。中国银行、农业银行、建设银行、工商银行的公司类贷款余额较上年末增长均在1万亿元以上；邮储银行、交通银行的增速分别为16.9%、8.64%。三季度，个人贷款缩减势头仍在延续。就六大行而言，今年上半年，除了农业银行与邮储银行的个人贷款余额保持增长外，其他4家大行这一指标仍在下滑。其中，交通银行的调整幅度最大，较2025年末减少800.13亿元。到了三季度，增减的格局保持不变。其中，前三季度，交通银行的个人贷款余额达27264.87亿元，较上年末减少1085.51亿元，降幅3.83%邮储银行表示，该行个人贷款余额为48730.50亿元，较上年末增加284.65亿元，增长0.59%，主要是该行持续加大对乡村振兴等领域的信贷投放力度，个人小额贷款增长带动。  阅读原文 文章原文

如今新式茶饮门店遍布街头，现制饮品成为日常选择。消费偏好发生潜移默化的改变，这家老牌冲泡奶茶企业，也正面临行业环境变化带来的现实考验。作者：闫玉巧封图：香飘飘一份财报，让“香飘飘卖不动了”的讨论再次回到公众视野。10月24日，香飘飘披露2026年第三季度报告。公司当季实现营业收入5.84亿元，同比下降10.02%；归母净利润仅97.46万元，同比暴跌88.09%，扣非亏损220.98万元。对这家拥有数千名员工的企业来说，单季不到百万元的利润，盈利压力直观可见。与之形成强烈反差的是新茶饮赛道。蜜雪冰城、古茗等品牌的盈利速度远高于香飘飘。最直观的体现为，2026年上半年，香飘飘的日均净利润约6万元，而蜜雪冰城2026年上半年的日均净利润约为1281万元。难成第二曲线近日，“蜜雪冰城不到2小时赚够香飘飘整个第三季度利润”这一差距被市场拿来对比。事实确实如此，在进入冲泡奶茶传统淡季的第三季度，香飘飘日均净利润进一步降至约1.08万元；按照蜜雪冰城上半年每小时约53.4万元的净利润水平测算，其两小时可实现约106.8万元净利润，这足以覆盖香飘飘第三季度 97.46 万元的归母净利润。在现制茶饮大规模拓店之前，香飘飘、优乐美等冲泡奶茶依靠下沉渠道、季节性热饮需求，拥有稳定的基本盘。而蜜雪冰城、甜啦啦以高性价比产品深耕县乡市场，益禾堂主打质价比路线拓展下沉网点，古茗、沪上阿姨等品牌持续夯实中端下沉市场。新茶饮品牌价格便宜、现做、能加料、拎着就走，同时，香飘飘这类预包装冲泡企业一直受限于产品形态固化与 “高糖” 标签。因此，让原本属于冲泡奶茶的大众消费场景不断被分流。在此背景下，香飘飘近年开始尝试发力即饮业务，推出 Meco 蜜谷果汁茶、兰芳园港式茶饮等产品，试图打造第二增长曲线，但即饮板块增长不及预期。2026 年前三季度数据显示，香飘飘即饮板块销售收入 8.07 亿元，同比下滑 3.14%；冲泡板块收入 10.14 亿元，同比增长 23.35%，即饮业务规模有限，难以分担主业承压。目前公司由二代接班人蒋晓莹主导，同步推进养生向新品研发。“杯子连起来可绕地球 N 圈”的广告语，是大众对香飘飘最深刻的记忆，冲泡奶茶至今仍是公司核心收入与利润支柱。即饮业务面对的是瓶装饮料的货架竞争，渠道逻辑与冲泡经销体系不同，品牌认知迁移也需要时间，规模效应尚未形成。证券日报报道，在热门商圈的即饮店内，消费者选购饮品时愈发看重健康属性，会主动询问产品是否无糖、配料是否纯净。因此，传统快消品牌如果不能完成健康化、场景化转型，市场份额还会继续收缩。四季度一向是香飘飘冲泡产品的传统销售旺季，业绩有阶段性回暖的空间，但季节性红利仅能缓解短期业绩波动，能不能把即饮业务真正做成第二增长曲线是当前核心考验。此前，香飘飘在杭州开出香飘飘原叶鲜奶茶直营店，希望借现制体验激活品牌，但快消制造和餐饮门店运营，在人员管理、品控、供应链逻辑上差异明显，简单照搬门店模式很难跑通。冲泡茶饮企业更务实的方向，是重新梳理产品思路，开发功能性茶包、养生热饮，或是和新零售渠道深度合作。茶包、养生茶饮赛道已有不少成熟玩家，香飘飘虽具备下沉渠道基础，但尚未在这一品类形成深入人心的品牌认知，后续布局效果还有待市场检验。如果转型进度不及预期，企业或将长期陷入增收不增利的局面，主业持续承压。产业变化冲泡奶茶赛道整体进入收缩周期，香飘飘作为行业龙头，业绩下行反映了该品类的发展困境。对比来看，现制茶饮赛道仍处在扩张周期。蜜雪冰城、古茗、霸王茶姬一边深耕国内市场，一边布局海外，带动上游原料、包装、冷链物流、商业地产等上下游产业发展。蜜雪冰城大体量的加盟订单，反向推动农产品种植产业化，其自建柠檬原料基地就是一个案例；数以万计的门店，也持续在提供相应的就业岗位。短期来看，现制茶饮依旧是消费市场里活力较强的赛道。放到产业链视角，这一趋势能给那些具备稳定供货能力的原料厂商、冷链服务商、门店数字化系统以及自动化设备供应商一个新机遇。蜜雪冰城在全国布局31个仓库，配送网络覆盖超 300 个地级市，推行送货入店，物流整合能力突出；智能出液机等设备的普及，也带动商用饮品设备行业发展。即使这样，冲泡产品仍有生存空间。香飘飘作为即时冲泡奶茶，在一些宿舍、长途出行、偏远乡镇、家中囤货等场景，当门店、外卖履约触达不到时，“一杯热水即可冲泡”的便利性依然具备不可替代性。同时冲泡产品保质期长、仓储运输成本更低，天然适配囤货型消费。但不可否认的是，传统冲泡产品也需要根据市场的变化进行调整。香飘飘这类传统快消品牌，转型过程里，需要持续改良配方、更新包装，布局电商和新零售渠道。市场看它的角度也在变，不再只衡量生产制造能力，用户经营、品牌迭代的表现，同样被纳入考量。回看香飘飘的三季报不难发现，属于冲泡奶茶的全民红利期已经远去。香飘飘未来能否走出困境，关键在于避开与现制茶饮正面竞争，着眼于外卖、门店顾及不到的细分市场。但企业能不能真正好转，还要看后续产品与渠道的实际调整成效。（作者系经观研究院研究员）  阅读原文 文章原文

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 杨志锦界面新闻编辑 | 王姝 “出海企业需要的已经不是某一个单一金融产品，而是一套能够匹配其全球化经营模式、贯通境内外市场、覆盖投融资全流程的综合金融解决方案。”农业银行上海分行原副行长王嵘对界面新闻记者表示。 王嵘长期在农业银行任职，相继担任江苏省分行国际业务部总经理、法兰克福分行副总经理、上海市分行副行长等职，具有丰富的跨境金融实务经验。就服务中资企业出海等议题，界面新闻记者近期专访了王嵘。 王嵘表示，中资银行国际化的重点不是境外机构开设了多少，而是已建机构的功能作用是否充分发挥，是否真正“走进去”、融入当地，服务能力能否跟上客户全球化经营的需要。 王嵘认为，农行是一家连接中国县域、城市与国际市场的国有银行，新形势下县域市场和国际市场并不是割裂的：如果农行不做跨境金融业务，传统的县域客户也会流失，反之做好跨境金融业务，恰恰能加固农行的县域护城河。 王嵘介绍，农行上海市分行已将跨境金融列为改革转型三大重点领域之一，目前成效显著。近期，农行总行已通过服务上海国际金融中心发展离岸金融的相关行动方案，将在机构设置、非居民贷款、自贸离岸债发展等方面对农行上海市分行给予支持。 中资银行国际化要合理合适 界面新闻：本轮中资企业加速出海的过程中，企业的金融需求发生了哪些变化？ 王嵘：从我个人的工作经验和观察看，当前全球产业链供应链加速重构，中资企业正由传统产品出口向全球化布局和本土化经营转型，企业的生产组织、供应链安排、资金调度，都越来越跨区域、跨市场。 相应地，出海企业需要的已经不是某一个单一金融产品，而是一套能够匹配其全球化经营模式、贯通境内外市场、覆盖投融资全流程的综合金融解决方案。例如，投融资需求从贸易环节延伸到了产业链全周期，资金管理从分散运营转向全球统筹，风险管理从单一汇率避险扩展到综合风险管理。 这对中资银行的全球服务网络、境内外协同能力和专业化服务能力都提出了更高要求。中资银行要强化境内外分支行的横向协同能力，配套完善业务推荐行与落地行之间的收益分配与激励机制。 界面新闻：在企业加速出海的过程中，多家中资银行近年来表示要加快国际化步伐，如何看待这一战略选择？ 王嵘：在高水平开放的大背景下，国际化经营可以说是中资银行实现高质量发展的“必修课”。从宏观层面看，国际化不仅有助于中资银行在全球范围内优化资源配置、汲取先进经验，更能让我们深度参与国际规则制定。从微观层面看，国际化是中资银行优化业务结构、拓宽收入来源的关键举措，这将有效提升中资银行应对周期波动的韧性与抗风险能力。 但是，每家银行的情况不一样，不能一窝蜂地都走国际化这条路，关键是要做到合理合适，银行要根据自身实际情况，量力而行、循序渐进地推进国际化步伐。无论是新设机构还是通过并购拓展海外网络，中资银行的境外布局都应与自身战略、客户基础和人才储备相匹配，既不能盲目铺摊子，也不能因为困难就不做。 界面新闻：在当前逆全球化思潮抬头的背景下，中资银行国际化要注意哪些风险？ 王嵘：确实，当前中资银行境外机构在业务开展、合规管理和沟通协调等方面都面临着比以往更复杂的挑战。但是，全球化并不会简单逆转，更多是供应链重塑和规则调整。越是这种时候，中资银行尤其境外分支行越要做好与所在国监管、客户、媒体等方面的沟通解释工作，把机构功能发挥好，把客户服务做深做实，而不是因为困难就退回来。这其中，中资银行尤其是大型银行，该国际化的还是要国际化，该开设的境外网点还是要开。 中资银行国际化重在“走进去” 界面新闻：如果中资金融机构要在海外增设机构，是设立分行、子行还是代表处更为合适？ 王嵘：这需要具体问题具体分析。从机构形态看，子行具有独立银行法人资格，需要满足资本充足率等监管要求，监管相对严格一些，但其优势在于可在当地拓展网点。例如，一家中资银行如果在卢森堡取得子行牌照，便可依托欧盟单一市场机制在欧盟范围内开设分行。分行不具有独立法人资格，本质上是母行的一部分，资产负债表通常并入母行，理论上业务承载空间更大。代表处则不能开展银行业务，主要起联络、调研和撮合作用。 相比新设机构，我认为，中资银行国际化的重点不是境外机构开设了多少，而是已建机构的功能作用是否充分发挥，是否真正“走进去”、融入当地，服务能力能否跟上客户全球化经营的需要。 界面新闻：中资银行境外分支机构如何融入当地？ 王嵘：中资银行国际化，其实可以分两个层次来看：一是银行自己“走出去”，二是银行“走进去”。 所谓“走出去”，更多是指银行拿到当地监管牌照、在境外设立分支机构。这当然是基础，但它主要解决的是“有没有”的问题，只是物理意义上的“走出去”，并不等于真正意义上的“走进去”。 真正“走进去”，首先要有本地客群基础。比如一家中资银行在德国法兰克福开业，不仅要有出海到法兰克福及周边的中资企业客户，还要有能力服务德国本土客户。其次，业务结构也不能太单一。如果银行在法兰克福设了分支机构，但这家机构的业务只是投德国地方政府债券，这就不属于“走进去”，因为这类业务总行金融市场部也可以做。 “走进去”的关键，是要在业务上同当地客户形成深度链接。比如，为跨境客户搭建连接国内总部和海外子公司的跨境现金管理平台；提供欧元、人民币等外汇交易服务；贷款业务也不能只是跟随当地银行被动参与银团贷款，而应根据企业自身特点和用款需求，主动设计、提供多样化的产品。 只有真正“走进去”，中资银行境外分支机构才能在当地市场立足，同时也能反哺国内机构，发挥双向赋能的桥梁作用：一方面，当中资企业出海时，它们能提供熟悉的贴身金融服务，帮助企业在异国他乡平稳落地。另一方面，当外资企业想要进入中国市场时，它们又能凭借对外资企业的深入理解，充当引路人和连接器，降低跨文化、跨市场的沟通成本。 县域业务优势与国际化并不矛盾 界面新闻：在市场的传统认知里，农业银行的优势领域在县域和农村，农业银行发展跨境金融业务是否和县域优势相矛盾？ 王嵘：确实，农行的传统优势在县域和城乡市场，但做好县域业务与国际化并不矛盾。县域客户办理国内结算、存贷款等业务时，农行具有天然优势，但当它们往外走、去海外开拓市场时，我们的跨境服务就需要跟上。 比如，原来嘉定的一家县域客户出海到东南亚，仅靠嘉定支行做人民币代发工资、人民币贷款等业务就不够了，还需要联动分行、总行及农行境外机构，为企业办理本外币结算、外汇交易、贸易融资、境外贷款等一揽子综合服务。 当县域企业、农业领域企业开始广泛“出海”时，如果农行不做跨境金融业务，传统的县域客户也会流失。反之做好跨境金融业务，恰恰能加固农行的县域护城河。 例如，跨国企业来华投资，往往倾向于在县域设厂。农行具备国际业务能力后，反而能进一步放大自身的县域优势。之前有一家德国汽车安全气囊企业到重庆投资，我们将其推荐给重庆分行，由分行为其新设工厂办理代发工资等业务。由于企业总部设在德国，需要每日查看重庆工厂的人民币资金往来和对账单，我们就通过系统及时将账单推送至总部，帮助企业做好境内外资金管理。 这样的案例还有很多。它们充分说明，农行是一家连接中国县域、城市与国际市场的国有银行，县域市场和国际市场不是割裂的。确实有人觉得农行“比较土”，只能做好县域业务，但这种看法并不全面。在我看来，农行是“下里巴人”，但也可以“阳春白雪”：农行确实是从农村、县域走出来的，我们诚恳、踏实、接地气；但我们进城了、“走出去”了，会说外语、能做跨境业务，也具备国际化的专业服务能力。 界面新闻：农业银行上海市分行将跨境金融列为改革转型三大重点领域之一，目前取得了哪些成效？ 王嵘：正如前面所说，县域业务和国际业务并非彼此独立，而是相辅相成的。这一点在上海体现得尤为明显，因为上海县域企业出海需求旺盛，同时跨国公司总部也大多集聚在上海。 以金山、嘉定、南汇等上海郊区的客户为例，一旦有国际业务需求，农行凭借海外机构布局和国际业务综合能力，相较本土法人银行更具优势；而在县域市场，农行的客户基础又比其他国有大行更为扎实。因此农行上海市分行将跨境金融列为改革转型三大重点领域之一，近年来持续发力，取得了较为明显的进展： 一是紧跟跨境金融政策落地步伐，持续打造首单标杆。近年来，相关部门在上海推出了一系列跨境金融政策，农行上海市分行先后落地FT升级账户、绿色外债等多项市场首单，并在跨境金融服务平台上实现汇率避险、离岸业务真实性核验、保单跨境融资等重点创新业务首单全覆盖。 二是跨境业务指标位居农行系统前列。跨境人民币结算总量、国际收支总量、结售汇总量这三大指标，过去农行上海市分行并不一定排在系统第一，现在基本都做到了全系统领先，同时在上海银行业也位居前列。 三是员工士气明显提振，境内外分行联动更加密切。近年来，我们不仅业务量上来了，员工队伍的信心、业务熟悉度和专业能力也有明显提升。现在，法兰克福分行、卢森堡子行、新加坡分行等境外分行反馈，上海分行的同事经常主动与他们对接，一旦客户有联动需求，双方就能迅速调动资源、高效配合。 今年，我们进一步提出“全国农行客户上海做、全球业务上海做”的理念。目前，支行分管行长和国际部经理都深入理解这一思路，并把它运用到实践中。近期，农行总行通过了服务上海国际金融中心发展离岸金融的相关行动方案，将在机构设置、非居民贷款、自贸离岸债发展等方面对上海市分行给予支持。这个方案不只是上海市分行层面的安排，更是农行集团对上海的差异化支持。 企业出海需具备本土化融资能力 界面新闻：中资企业境外融资面临哪些难题？商业银行如何创新产品和服务，帮助企业解决跨境融资的难题？ 王嵘：中资企业境外融资难，其实是很常见的现象。企业刚“走出去”时，由于自身资信不足，在当地又缺乏抵押物和担保资源，当地银行通常不会给予授信或提供融资支持。 要解决出海企业的融资难题，首先需要企业把国内总部的优势用起来，企业可以先通过跨境担保等方式从中资银行获得初始融资，把海外业务做起来。但经营几年后，出海企业必须解决本土化融资问题，不能长期依赖内保外贷。一方面要尽快实现盈利，形成稳定的现金流；另一方面，即使财务报表还不够理想，只要与当地客户建立了业务联系、手握订单，企业就可以尝试以订单为基础开展融资。业务进一步成熟后，企业还可以在境外发债，拓宽融资渠道。 界面新闻：外贸企业、出海企业在跨境收付款上面临哪些困难，尤其是在非洲、拉美等金融基础设施较为薄弱的地区？对此，有哪些解决方案？ 王嵘：总体来看，现行跨境支付体系已经覆盖大部分国家和地区，多数常规业务能够完成，但企业实际体验上仍会碰到不少“卡点”。例如，部分非洲国家实施较为严格的外汇管制，出海企业在当地获取的本币收入汇回国内周期长，不确定性大。 对此，中资金融机构应持续推动国际间合作及跨境人民币使用，为企业提供更优质、更便利的跨境结算服务。一方面，借助我国与其他国家签署人民币互换协议的契机，向市场主体建议优先使用人民币结算。另一方面，通过与国际机构间的交易合作，拓展跨境结算可兑换的小额外币币种，规避所在国本币剧烈贬值和购汇管制风险。 界面新闻：除金融服务外，中资金融机构还需要提供哪些非金融服务助力企业出海？ 王嵘：目前看，中资金融机构在提供非金融服务时，多数还是以转介绍、对接外部机构为主，自己的专业服务团队和非金融服务产品供给仍不足。未来，中资金融机构应加快产品体系建设，加强境内外联动，持续推动金融和非金融服务的融合发展。 一方面，完善海外本地服务网络，深化与境外专业机构的战略合作，探索共建海外服务中心，为企业境外落地提供全链条配套支持。另一方面，深化金融与非金融服务协同融合，提升自身在法律、税务等服务方面的能力和敏感性，把合规审查、风险预警、资源对接等服务嵌入授信、结算等金融服务方案中。 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 杨志锦界面新闻编辑 | 王姝 “出海企业需要的已经不是某一个单一金融产品，而是一套能够匹配其全球化经营模式、贯通境内外市场、覆盖投融资全流程的综合金融解决方案。”农业银行上海分行原副行长王嵘对界面新闻记者表示。 王嵘长期在农业银行任职，相继担任江苏省分行国际业务部总经理、法兰克福分行副总经理、上海市分行副行长等职，具有丰富的跨境金融实务经验。就服务中资企业出海等议题，界面新闻记者近期专访了王嵘。 王嵘表示，中资银行国际化的重点不是境外机构开设了多少，而是已建机构的功能作用是否充分发挥，是否真正“走进去”、融入当地，服务能力能否跟上客户全球化经营的需要。 王嵘认为，农行是一家连接中国县域、城市与国际市场的国有银行，新形势下县域市场和国际市场并不是割裂的：如果农行不做跨境金融业务，传统的县域客户也会流失，反之做好跨境金融业务，恰恰能加固农行的县域护城河。 王嵘介绍，农行上海市分行已将跨境金融列为改革转型三大重点领域之一，目前成效显著。近期，农行总行已通过服务上海国际金融中心发展离岸金融的相关行动方案，将在机构设置、非居民贷款、自贸离岸债发展等方面对农行上海市分行给予支持。 中资银行国际化要合理合适 界面新闻：本轮中资企业加速出海的过程中，企业的金融需求发生了哪些变化？ 王嵘：从我个人的工作经验和观察看，当前全球产业链供应链加速重构，中资企业正由传统产品出口向全球化布局和本土化经营转型，企业的生产组织、供应链安排、资金调度，都越来越跨区域、跨市场。 相应地，出海企业需要的已经不是某一个单一金融产品，而是一套能够匹配其全球化经营模式、贯通境内外市场、覆盖投融资全流程的综合金融解决方案。例如，投融资需求从贸易环节延伸到了产业链全周期，资金管理从分散运营转向全球统筹，风险管理从单一汇率避险扩展到综合风险管理。 这对中资银行的全球服务网络、境内外协同能力和专业化服务能力都提出了更高要求。中资银行要强化境内外分支行的横向协同能力，配套完善业务推荐行与落地行之间的收益分配与激励机制。 界面新闻：在企业加速出海的过程中，多家中资银行近年来表示要加快国际化步伐，如何看待这一战略选择？ 王嵘：在高水平开放的大背景下，国际化经营可以说是中资银行实现高质量发展的“必修课”。从宏观层面看，国际化不仅有助于中资银行在全球范围内优化资源配置、汲取先进经验，更能让我们深度参与国际规则制定。从微观层面看，国际化是中资银行优化业务结构、拓宽收入来源的关键举措，这将有效提升中资银行应对周期波动的韧性与抗风险能力。 但是，每家银行的情况不一样，不能一窝蜂地都走国际化这条路，关键是要做到合理合适，银行要根据自身实际情况，量力而行、循序渐进地推进国际化步伐。无论是新设机构还是通过并购拓展海外网络，中资银行的境外布局都应与自身战略、客户基础和人才储备相匹配，既不能盲目铺摊子，也不能因为困难就不做。 界面新闻：在当前逆全球化思潮抬头的背景下，中资银行国际化要注意哪些风险？ 王嵘：确实，当前中资银行境外机构在业务开展、合规管理和沟通协调等方面都面临着比以往更复杂的挑战。但是，全球化并不会简单逆转，更多是供应链重塑和规则调整。越是这种时候，中资银行尤其境外分支行越要做好与所在国监管、客户、媒体等方面的沟通解释工作，把机构功能发挥好，把客户服务做深做实，而不是因为困难就退回来。这其中，中资银行尤其是大型银行，该国际化的还是要国际化，该开设的境外网点还是要开。 中资银行国际化重在“走进去” 界面新闻：如果中资金融机构要在海外增设机构，是设立分行、子行还是代表处更为合适？ 王嵘：这需要具体问题具体分析。从机构形态看，子行具有独立银行法人资格，需要满足资本充足率等监管要求，监管相对严格一些，但其优势在于可在当地拓展网点。例如，一家中资银行如果在卢森堡取得子行牌照，便可依托欧盟单一市场机制在欧盟范围内开设分行。分行不具有独立法人资格，本质上是母行的一部分，资产负债表通常并入母行，理论上业务承载空间更大。代表处则不能开展银行业务，主要起联络、调研和撮合作用。 相比新设机构，我认为，中资银行国际化的重点不是境外机构开设了多少，而是已建机构的功能作用是否充分发挥，是否真正“走进去”、融入当地，服务能力能否跟上客户全球化经营的需要。 界面新闻：中资银行境外分支机构如何融入当地？ 王嵘：中资银行国际化，其实可以分两个层次来看：一是银行自己“走出去”，二是银行“走进去”。 所谓“走出去”，更多是指银行拿到当地监管牌照、在境外设立分支机构。这当然是基础，但它主要解决的是“有没有”的问题，只是物理意义上的“走出去”，并不等于真正意义上的“走进去”。 真正“走进去”，首先要有本地客群基础。比如一家中资银行在德国法兰克福开业，不仅要有出海到法兰克福及周边的中资企业客户，还要有能力服务德国本土客户。其次，业务结构也不能太单一。如果银行在法兰克福设了分支机构，但这家机构的业务只是投德国地方政府债券，这就不属于“走进去”，因为这类业务总行金融市场部也可以做。 “走进去”的关键，是要在业务上同当地客户形成深度链接。比如，为跨境客户搭建连接国内总部和海外子公司的跨境现金管理平台；提供欧元、人民币等外汇交易服务；贷款业务也不能只是跟随当地银行被动参与银团贷款，而应根据企业自身特点和用款需求，主动设计、提供多样化的产品。 只有真正“走进去”，中资银行境外分支机构才能在当地市场立足，同时也能反哺国内机构，发挥双向赋能的桥梁作用：一方面，当中资企业出海时，它们能提供熟悉的贴身金融服务，帮助企业在异国他乡平稳落地。另一方面，当外资企业想要进入中国市场时，它们又能凭借对外资企业的深入理解，充当引路人和连接器，降低跨文化、跨市场的沟通成本。 县域业务优势与国际化并不矛盾 界面新闻：在市场的传统认知里，农业银行的优势领域在县域和农村，农业银行发展跨境金融业务是否和县域优势相矛盾？ 王嵘：确实，农行的传统优势在县域和城乡市场，但做好县域业务与国际化并不矛盾。县域客户办理国内结算、存贷款等业务时，农行具有天然优势，但当它们往外走、去海外开拓市场时，我们的跨境服务就需要跟上。 比如，原来嘉定的一家县域客户出海到东南亚，仅靠嘉定支行做人民币代发工资、人民币贷款等业务就不够了，还需要联动分行、总行及农行境外机构，为企业办理本外币结算、外汇交易、贸易融资、境外贷款等一揽子综合服务。 当县域企业、农业领域企业开始广泛“出海”时，如果农行不做跨境金融业务，传统的县域客户也会流失。反之做好跨境金融业务，恰恰能加固农行的县域护城河。 例如，跨国企业来华投资，往往倾向于在县域设厂。农行具备国际业务能力后，反而能进一步放大自身的县域优势。之前有一家德国汽车安全气囊企业到重庆投资，我们将其推荐给重庆分行，由分行为其新设工厂办理代发工资等业务。由于企业总部设在德国，需要每日查看重庆工厂的人民币资金往来和对账单，我们就通过系统及时将账单推送至总部，帮助企业做好境内外资金管理。 这样的案例还有很多。它们充分说明，农行是一家连接中国县域、城市与国际市场的国有银行，县域市场和国际市场不是割裂的。确实有人觉得农行“比较土”，只能做好县域业务，但这种看法并不全面。在我看来，农行是“下里巴人”，但也可以“阳春白雪”：农行确实是从农村、县域走出来的，我们诚恳、踏实、接地气；但我们进城了、“走出去”了，会说外语、能做跨境业务，也具备国际化的专业服务能力。 界面新闻：农业银行上海市分行将跨境金融列为改革转型三大重点领域之一，目前取得了哪些成效？ 王嵘：正如前面所说，县域业务和国际业务并非彼此独立，而是相辅相成的。这一点在上海体现得尤为明显，因为上海县域企业出海需求旺盛，同时跨国公司总部也大多集聚在上海。 以金山、嘉定、南汇等上海郊区的客户为例，一旦有国际业务需求，农行凭借海外机构布局和国际业务综合能力，相较本土法人银行更具优势；而在县域市场，农行的客户基础又比其他国有大行更为扎实。因此农行上海市分行将跨境金融列为改革转型三大重点领域之一，近年来持续发力，取得了较为明显的进展： 一是紧跟跨境金融政策落地步伐，持续打造首单标杆。近年来，相关部门在上海推出了一系列跨境金融政策，农行上海市分行先后落地FT升级账户、绿色外债等多项市场首单，并在跨境金融服务平台上实现汇率避险、离岸业务真实性核验、保单跨境融资等重点创新业务首单全覆盖。 二是跨境业务指标位居农行系统前列。跨境人民币结算总量、国际收支总量、结售汇总量这三大指标，过去农行上海市分行并不一定排在系统第一，现在基本都做到了全系统领先，同时在上海银行业也位居前列。 三是员工士气明显提振，境内外分行联动更加密切。近年来，我们不仅业务量上来了，员工队伍的信心、业务熟悉度和专业能力也有明显提升。现在，法兰克福分行、卢森堡子行、新加坡分行等境外分行反馈，上海分行的同事经常主动与他们对接，一旦客户有联动需求，双方就能迅速调动资源、高效配合。 今年，我们进一步提出“全国农行客户上海做、全球业务上海做”的理念。目前，支行分管行长和国际部经理都深入理解这一思路，并把它运用到实践中。近期，农行总行通过了服务上海国际金融中心发展离岸金融的相关行动方案，将在机构设置、非居民贷款、自贸离岸债发展等方面对上海市分行给予支持。这个方案不只是上海市分行层面的安排，更是农行集团对上海的差异化支持。…

2021年4月7日，北京西城区，中国人民银行总部。图片来源：界面新闻 为维护资本市场平稳运行，中国人民银行加力实施股票回购增持再贷款政策。 一、自2026年11月4日起，下调股票回购增持再贷款利率0.25个百分点至1%。股票回购增持再贷款的支持对象为21家全国性银行和5家系统重要性城商行，支持比例为100%，期限1年，可根据银行需要展期。银行可在再贷款利率基础上适当加点，合理确定股票回购增持贷款期限和利率，加快贷款投放，增强上市公司、主要股东市值管理能力。 二、向银行提供充足的再贷款额度保障。11月2日股票回购增持再贷款座谈会之后，银行已向中国人民银行报送股票回购增持再贷款额度申请超过2000亿元。后续，中国人民银行将继续充分满足银行的再贷款需求，支持银行积极对接上市公司、主要股东融资需求。 2021年4月7日，北京西城区，中国人民银行总部。图片来源：界面新闻 为维护资本市场平稳运行，中国人民银行加力实施股票回购增持再贷款政策。 一、自2026年11月4日起，下调股票回购增持再贷款利率0.25个百分点至1%。股票回购增持再贷款的支持对象为21家全国性银行和5家系统重要性城商行，支持比例为100%，期限1年，可根据银行需要展期。银行可在再贷款利率基础上适当加点，合理确定股票回购增持贷款期限和利率，加快贷款投放，增强上市公司、主要股东市值管理能力。 二、向银行提供充足的再贷款额度保障。11月2日股票回购增持再贷款座谈会之后，银行已向中国人民银行报送股票回购增持再贷款额度申请超过2000亿元。后续，中国人民银行将继续充分满足银行的再贷款需求，支持银行积极对接上市公司、主要股东融资需求。

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 孙艺真 11月3日，一张标注发布机构为野村、声称将中际旭创（300308.SZ，03308.HK）A股目标价下调至330元的研报截图正在投资社群快速流转。在光模块板块情绪本就敏感的当下，这条消息迅速扩散，搅动个股盘面。 界面新闻就此事向野村方面求证，野村相关人士独家回复表示，“事宜不属实。” 也就是说，野村从未发布过这份下调目标价的研报，相关流传内容属于不实信息。无论署名分析师、发布文号、盈利测算口径，均找不到对应的正式研报记录，不存在下调目标价至330元这一动作。 回顾这则谣言的传播路径，11月3日盘中，上述消息开始在股吧、微信群以及多个自媒体渠道发酵。流传的内容包括截图模仿卖方研报快讯格式，煞有介事列出产业链、盈利预测、下调逻辑，称行业需求放缓、海外客户订单不及预期，因此把中际旭创目标价下调至330元。 事实上，野村最新报告显示，维持对中际旭创的“买入”评级，A股目标价为1196元，港股目标价为1387港元。 作为AI产业链的核心标的，中际旭创为当前公募重仓第一股、长期处在市场聚光灯之下，这一类伪造研报观点的“小作文”往往传播速度远超普通传闻。很多普通投资者很难第一时间分辨截图真伪，在板块波动的时候更容易被单一信息带动情绪。11月3日收盘，中际旭创A股跌12.69%，H股跌10.92%。 冒用外资投行炮制假研报早已成为股市“小作文”常见套路。近年来，摩根大通、高盛、摩根士丹利等机构均曾多次中招，大多是仿造排版的虚假截图。 界面新闻了解到，外资机构对外正式发布的研究观点，只会经由机构官方渠道、合规销售路径分发，社群流传的截图，在没有官方链接、机构邮件确认之前，都不应当作为交易依据。 “正规境外卖方研报有着一套固定分发流程，不会以零散截图的形式，率先在网络社群流出。如果是重大评级、目标价调整，机构一般会同步向客户发送正式邮件，由合规渠道推送，不会只留下一张模糊截图。越是市场情绪脆弱的时候，这类假消息的杀伤力就越大。”一名券商分析师告诉界面新闻， 放在近期A股的大环境当中，这起假研报风波，恰好踩在科技板块情绪偏弱的节点上。进入10月以来，AI硬件、光模块板块持续处于震荡休整状态，市场对于卖方下调盈利预测、调低目标价的消息高度敏感。一旦贴上野村这类外资机构的标签，虚假信息很容易被当成基本面转向的信号，放大原本就脆弱的市场情绪。 中际旭创并非第一次被小作文击中。2026年8月，一则冒名天风证券通信团队的调研信息在市场上流传，声称中际旭创和新易盛“拒绝调研”，且“英伟达砍掉了中际旭创50%的订单”。天风通信分析师迅速辟谣，中际旭创、新易盛（300502.SZ）、天孚通信（300394.SZ）随后集体出面回应。 从监管端来看，资本市场对于“小作文”的整治，已经持续多时。监管近年来多次出手，针对编造、传播涉上市公司虚假信息的账号进行处罚，其中不乏借助AI批量生成截图、文稿造谣的案例，即便造谣者获利微薄，也会面临高额罚没，情节严重的还会移送公安追责。 2026年9月，证监会集中披露多起编造、传播虚假信息案的行政处罚决定书，涉事主体涵盖证券从业人员、财经大V等，处罚手段从20万至30万元罚款到5年市场禁入不等。2025年，最高人民法院、中国证监会联合发布的《关于严格公正执法司法服务保障资本市场高质量发展的指导意见》 已明确，受害人就“编传小作文”行为提起民事诉讼要求损害赔偿的，人民法院依法予以支持。 “这类虚假信息带来的伤害，远不止单只个股的短期涨跌。持续不断的谣言反复扰动板块预期，会抬高整个赛道的风险溢价，让真正基于基本面研究的机构也被迫持续应对舆情冲击，拉长资金观望周期。当投资者长期被真假混杂的信息包围，对于公开信息、正规研报的信任度也会慢慢损耗，最终侵蚀整个市场的定价效率。”有投资人士分析称。 也有券商合规人士提醒投资者，相关股市信息的权威来源，只能是上市公司定期公告、业绩交流会以及经过机构合规发布的正式研究报告。任何脱离正规渠道的传言，都不足以作为判断依据。 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 孙艺真 11月3日，一张标注发布机构为野村、声称将中际旭创（300308.SZ，03308.HK）A股目标价下调至330元的研报截图正在投资社群快速流转。在光模块板块情绪本就敏感的当下，这条消息迅速扩散，搅动个股盘面。 界面新闻就此事向野村方面求证，野村相关人士独家回复表示，“事宜不属实。” 也就是说，野村从未发布过这份下调目标价的研报，相关流传内容属于不实信息。无论署名分析师、发布文号、盈利测算口径，均找不到对应的正式研报记录，不存在下调目标价至330元这一动作。 回顾这则谣言的传播路径，11月3日盘中，上述消息开始在股吧、微信群以及多个自媒体渠道发酵。流传的内容包括截图模仿卖方研报快讯格式，煞有介事列出产业链、盈利预测、下调逻辑，称行业需求放缓、海外客户订单不及预期，因此把中际旭创目标价下调至330元。 事实上，野村最新报告显示，维持对中际旭创的“买入”评级，A股目标价为1196元，港股目标价为1387港元。 作为AI产业链的核心标的，中际旭创为当前公募重仓第一股、长期处在市场聚光灯之下，这一类伪造研报观点的“小作文”往往传播速度远超普通传闻。很多普通投资者很难第一时间分辨截图真伪，在板块波动的时候更容易被单一信息带动情绪。11月3日收盘，中际旭创A股跌12.69%，H股跌10.92%。 冒用外资投行炮制假研报早已成为股市“小作文”常见套路。近年来，摩根大通、高盛、摩根士丹利等机构均曾多次中招，大多是仿造排版的虚假截图。 界面新闻了解到，外资机构对外正式发布的研究观点，只会经由机构官方渠道、合规销售路径分发，社群流传的截图，在没有官方链接、机构邮件确认之前，都不应当作为交易依据。 “正规境外卖方研报有着一套固定分发流程，不会以零散截图的形式，率先在网络社群流出。如果是重大评级、目标价调整，机构一般会同步向客户发送正式邮件，由合规渠道推送，不会只留下一张模糊截图。越是市场情绪脆弱的时候，这类假消息的杀伤力就越大。”一名券商分析师告诉界面新闻， 放在近期A股的大环境当中，这起假研报风波，恰好踩在科技板块情绪偏弱的节点上。进入10月以来，AI硬件、光模块板块持续处于震荡休整状态，市场对于卖方下调盈利预测、调低目标价的消息高度敏感。一旦贴上野村这类外资机构的标签，虚假信息很容易被当成基本面转向的信号，放大原本就脆弱的市场情绪。 中际旭创并非第一次被小作文击中。2026年8月，一则冒名天风证券通信团队的调研信息在市场上流传，声称中际旭创和新易盛“拒绝调研”，且“英伟达砍掉了中际旭创50%的订单”。天风通信分析师迅速辟谣，中际旭创、新易盛（300502.SZ）、天孚通信（300394.SZ）随后集体出面回应。 从监管端来看，资本市场对于“小作文”的整治，已经持续多时。监管近年来多次出手，针对编造、传播涉上市公司虚假信息的账号进行处罚，其中不乏借助AI批量生成截图、文稿造谣的案例，即便造谣者获利微薄，也会面临高额罚没，情节严重的还会移送公安追责。 2026年9月，证监会集中披露多起编造、传播虚假信息案的行政处罚决定书，涉事主体涵盖证券从业人员、财经大V等，处罚手段从20万至30万元罚款到5年市场禁入不等。2025年，最高人民法院、中国证监会联合发布的《关于严格公正执法司法服务保障资本市场高质量发展的指导意见》 已明确，受害人就“编传小作文”行为提起民事诉讼要求损害赔偿的，人民法院依法予以支持。 “这类虚假信息带来的伤害，远不止单只个股的短期涨跌。持续不断的谣言反复扰动板块预期，会抬高整个赛道的风险溢价，让真正基于基本面研究的机构也被迫持续应对舆情冲击，拉长资金观望周期。当投资者长期被真假混杂的信息包围，对于公开信息、正规研报的信任度也会慢慢损耗，最终侵蚀整个市场的定价效率。”有投资人士分析称。 也有券商合规人士提醒投资者，相关股市信息的权威来源，只能是上市公司定期公告、业绩交流会以及经过机构合规发布的正式研究报告。任何脱离正规渠道的传言，都不足以作为判断依据。

——大事—— 品茗科技：因涉嫌操纵证券市场，实控人莫绪军遭证监会立案 品茗科技11月3日公告，公司控股股东、实际控制人莫绪军收到证监会下发的《立案告知书》，因涉嫌操纵证券市场，证监会决定对其立案。本次立案系对莫绪军个人的调查，其除担任公司名誉董事长外未参与日常经营管理，与公司经营无关，不会对公司产生重大影响，公司生产经营及财务状况正常。 三星新材：因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案 三星新材11月3日公告，公司收到中国证监会下发的《立案告知书》，因公司涉嫌信息披露违法违规，中国证监会决定对公司立案。目前，公司各项生产经营活动均正常开展。立案调查期间，公司将积极配合中国证监会的调查工作，并严格按照相关法律法规的要求及时履行信息披露义务。 ——业绩—— 千里科技：10月整车销量6282辆，同比下降25.81% 千里科技11月3日公告，2026年10月汽车整车销量6282辆，同比下降25.81；1—10月累计销量73185辆，同比下降9.71。 nbsp; 宇通客车：10月汽车销量2956辆，同比下降2.76% 宇通客车11月3日公告，2026年10月生产量3158辆，同比下降2.17；销售量2956辆，同比下降2.76。本年累计生产量34882辆，同比下降5.98；累计销售量33885辆，同比下降7.41。 nbsp; ——公司经营—— 华康洁净：中标1.93亿元光通信产业基地机电工程项目 华康洁净11月3日公告，公司近日收到淮安旭创科技发出的《中标通知书》，确认为“光通信产业基地项目一期机电工程1标段”中标供应商，中标金额1.93亿元，占公司2025年度经审计营收的8.44。该项目位于江苏淮安，洁净面积约2万平方米，工期至2027年4月30日。公司表示，项目尚未签署正式合同，存在不确定性。 游族网络：子公司签署42.25亿元GPU产品采购合同 游族网络11月3日公告，公司全资子公司上海游族信息技术有限公司于近日与A公司签署了《销售合同》，游族信息向A公司采购型号为PRO5500(PCIe)的GPU产品，协议总金额为人民币422,500万元（含税，订单价格可能会因原厂或上级供应商调整而发生变动）。 云南锗业：控股子公司签订1.94亿美元长期供货协议 云南锗业11月3日公告，公司控股子公司云南鑫耀半导体材料有限公司与客户Applied Optoelectronics,Inc.签订了《长期供货协议》，AOI预计于2027年至2031年期间向云南鑫耀每年采购18万片、合计90万片4英寸N型磷化铟衬底，实际价格和交付数量以后续年度合同、采购订单及出口许可证批准情况为准。同时，云南鑫耀与AOI签订了《年度合同》，约定2027年度AOI采购数量为18万片，对应金额为19,440万美元（不含税），实际金额视出口许可批准数量及采购订单情况而定。 沈阳机床：副总经理陈红海被留置并辞职 沈阳机床11月3日公告，公司收到相关监察委员会的通知，公司副总经理陈红海被实施留置。同时公司收到陈红海辞职报告，申请辞去公司副总经理职务。截至本公告披露日，陈红海不持有公司股份，不存在应当履行而未履行的承诺事项。 黑牡丹：史荣飞辞任公司总裁，蔡道远接任 黑牡丹11月3日公告，公司董事会于近日收到副董事长、总裁史荣飞和总裁助理王玲提交的书面辞职报告。史荣飞因工作调整，调任公司控股股东常高新集团有限公司任职，申请辞去公司总裁、董事、副董事长及董事会专门委员会委员职务；辞职后，史荣飞将不再担任公司及子公司的任何职务。王玲因工作调整，辞去公司总裁助理职务；辞职后，王玲将在公司继续担任党委副书记。公司董事会一致同意聘任蔡道远为公司总裁，任期自董事会审议通过之日起至第十届董事会届满之日止。此外，公司董事会一致同意提名蔡道远为第十届董事会的非独立董事候选人，任期自股东会审议通过之日起至第十届董事会届满之日止；该事项尚需提交公司股东会审议通过。 南华生物：杨云辞任董事长、总经理 南华生物11月3日公告，公司董事会于近日收到杨云的书面辞职报告，杨云现因工作调整申请辞去公司董事、董事长、总经理及董事会战略委员会委员职务。截至本公告披露日，杨云未持有公司股份，不存在应当履行而未履行的承诺事项。鉴于公司新任董事长选举尚需履行法定审议程序，为保障公司经营治理平稳过渡，经全体董事共同推举，由杨云代为履行董事长、总经理职责。代为履职期限自2026年11月3日起，至公司董事会选举产生新任董事长之日止。 盛景微：财务总监张渭因个人原因辞职 盛景微11月3日公告，公司董事会于近日收到公司财务总监张渭的辞职报告。因个人原因，张渭辞去公司财务总监职务。离任后，不再担任公司及其控股子公司任何职务。张渭的辞职报告自送达公司董事会之日起生效。 格林精密：副总经理吴宗圣因个人原因辞职 格林精密11月3日公告，公司董事会近日收到公司副总经理吴宗圣递交的书面辞职报告，吴宗圣因个人原因申请辞去公司副总经理职务，辞职后将不再担任公司（含全资及控股子公司）任何职务。 ——增减持—— 华特达因：控股股东华特集团拟增持352万股-703.86万股公司股份 华特达因11月3日公告，公司控股股东山东华特控股集团有限公司计划自2026年11月4日起6个月内，通过深圳证券交易所交易系统允许的方式（包括但不限于集中竞价、大宗交易等）增持公司股份不低于352万股，且不超过703.86万股。本次增持计划的实施不触及要约收购，不会导致公司股权分布不符合上市条件，不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化。 雪榕生物：实际控制人及控股股东拟增持3%-5%公司股份 雪榕生物11月3日公告，实际控制人蒋智先生及控制的上海万紫千鸿智能科技有限公司计划自本公告披露之日起6个月内（法律、法规及深圳证券交易所业务规则等有关规定不准增持的期间除外）增持公司股份，本次增持不设置价格前提，将根据二级市场情况，择机实施增持计划，本次增持股份数量不少于公司股本总数640,847,016股的3即19,225,500股，不高于公司股本总数640,847,016股的5即32,042,300股。 ——回购—— 均胜电子：拟1.5亿元-3亿元回购公司股份，回购价不超30元/股 均胜电子11月3日公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额不低于1.5亿元且不超过3亿元。回购价格不超过30元股。回购股份将用于注销并减少注册资本。回购期限为自公司股东会审议通过本次回购方案之日起12个月内。 永鼎股份：董事长提议回购3000万元-5000万元公司股份 永鼎股份11月3日公告，公司董事长莫思铭提议公司使用自有或自筹资金通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购公司已发行的部分人民币普通股（A股）股票，本次回购的股份拟用于员工股权激励员工持股计划或减少公司注册资本。回购资金总额不低于3000万元（含），不超过5000万元（含）。回购价格不超过董事会通过回购股份决议前30个交易日公司股票交易均价的150，具体以董事会审议通过的回购股份方案为准。 慧翰股份：拟5000万元-1亿元回购公司股份 慧翰股份11月3日公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额不低于5000万元且不超过1亿元。回购价格不超过100元股。回购股份将用于出售。回购期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起3个月内。 华海清科：拟5000万元-1亿元回购公司股份 华海清科11月3日公告，公司拟以5000万元1亿元回购股份，用于股权激励计划，回购股份价格不超过335元股。 阳光电源：已回购344.28万股，使用资金总额3.55亿元 阳光电源11月3日公告，截至2026年10月31日，公司通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式累计回购股份3,442,801股，占公司总股本的比例为0.1661，回购成交的最高价为114.99元股，最低价为72.01元股，支付的资金总额为人民币354,868,310.66元（不含交易费用）。本次回购符合公司回购股份方案及相关法律法规的要求。 美的集团：已回购1.45亿股，使用资金总额117.57亿元 美的集团11月3日公告，截至2026年10月31日，公司通过回购专用证券账户，以集中竞价交易方式累计回购公司A股股份数量为144,530,871股，占公司目前总股本的1.89，最高成交价为87.71元股，最低成交价为73.66元股，支付的总金额为11,757,134,572元（不含交易费用），本次回购符合相关法律法规的要求，符合公司既定的回购方案。 新易盛：11月2日至11月3日累计耗资约4亿元回购213.91万股 新易盛11月3日公告，截至2026年10月31日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份975,653股，占公司总股本的0.0700，最高成交价为213.27元股，最低成交价为196.97元股，成交总金额为199,951,026.96元（不含交易费用）。 2026年11月2日至2026年11月3日期间，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份2,139,100股，占公司总股本的0.1534，最高成交价为199.75元股，最低成交价为172.05元股，成交总金额为399,950,447.22元（不含交易费用）。 埃泰克：董事长提议回购3000万元-5000万元公司股份 埃泰克11月3日公告，公司董事长、总经理CHEN ZEJIAN提议公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购公司已发行的部分人民币普通股（A股）股票，回购股份将用于股权激励或员工持股计划。回购资金总额不低于3000万元（含），不超过5000万元（含）。回购价格不超过董事会审议通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150，具体以董事会审议通过的回购方案为准。 ——大事—— 品茗科技：因涉嫌操纵证券市场，实控人莫绪军遭证监会立案 品茗科技11月3日公告，公司控股股东、实际控制人莫绪军收到证监会下发的《立案告知书》，因涉嫌操纵证券市场，证监会决定对其立案。本次立案系对莫绪军个人的调查，其除担任公司名誉董事长外未参与日常经营管理，与公司经营无关，不会对公司产生重大影响，公司生产经营及财务状况正常。 三星新材：因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案 三星新材11月3日公告，公司收到中国证监会下发的《立案告知书》，因公司涉嫌信息披露违法违规，中国证监会决定对公司立案。目前，公司各项生产经营活动均正常开展。立案调查期间，公司将积极配合中国证监会的调查工作，并严格按照相关法律法规的要求及时履行信息披露义务。 ——业绩—— 千里科技：10月整车销量6282辆，同比下降25.81% 千里科技11月3日公告，2026年10月汽车整车销量6282辆，同比下降25.81；1—10月累计销量73185辆，同比下降9.71。 nbsp; 宇通客车：10月汽车销量2956辆，同比下降2.76% 宇通客车11月3日公告，2026年10月生产量3158辆，同比下降2.17；销售量2956辆，同比下降2.76。本年累计生产量34882辆，同比下降5.98；累计销售量33885辆，同比下降7.41。 nbsp; ——公司经营—— 华康洁净：中标1.93亿元光通信产业基地机电工程项目 华康洁净11月3日公告，公司近日收到淮安旭创科技发出的《中标通知书》，确认为“光通信产业基地项目一期机电工程1标段”中标供应商，中标金额1.93亿元，占公司2025年度经审计营收的8.44。该项目位于江苏淮安，洁净面积约2万平方米，工期至2027年4月30日。公司表示，项目尚未签署正式合同，存在不确定性。 游族网络：子公司签署42.25亿元GPU产品采购合同 游族网络11月3日公告，公司全资子公司上海游族信息技术有限公司于近日与A公司签署了《销售合同》，游族信息向A公司采购型号为PRO5500(PCIe)的GPU产品，协议总金额为人民币422,500万元（含税，订单价格可能会因原厂或上级供应商调整而发生变动）。 云南锗业：控股子公司签订1.94亿美元长期供货协议 云南锗业11月3日公告，公司控股子公司云南鑫耀半导体材料有限公司与客户Applied Optoelectronics,Inc.签订了《长期供货协议》，AOI预计于2027年至2031年期间向云南鑫耀每年采购18万片、合计90万片4英寸N型磷化铟衬底，实际价格和交付数量以后续年度合同、采购订单及出口许可证批准情况为准。同时，云南鑫耀与AOI签订了《年度合同》，约定2027年度AOI采购数量为18万片，对应金额为19,440万美元（不含税），实际金额视出口许可批准数量及采购订单情况而定。 沈阳机床：副总经理陈红海被留置并辞职 沈阳机床11月3日公告，公司收到相关监察委员会的通知，公司副总经理陈红海被实施留置。同时公司收到陈红海辞职报告，申请辞去公司副总经理职务。截至本公告披露日，陈红海不持有公司股份，不存在应当履行而未履行的承诺事项。 黑牡丹：史荣飞辞任公司总裁，蔡道远接任 黑牡丹11月3日公告，公司董事会于近日收到副董事长、总裁史荣飞和总裁助理王玲提交的书面辞职报告。史荣飞因工作调整，调任公司控股股东常高新集团有限公司任职，申请辞去公司总裁、董事、副董事长及董事会专门委员会委员职务；辞职后，史荣飞将不再担任公司及子公司的任何职务。王玲因工作调整，辞去公司总裁助理职务；辞职后，王玲将在公司继续担任党委副书记。公司董事会一致同意聘任蔡道远为公司总裁，任期自董事会审议通过之日起至第十届董事会届满之日止。此外，公司董事会一致同意提名蔡道远为第十届董事会的非独立董事候选人，任期自股东会审议通过之日起至第十届董事会届满之日止；该事项尚需提交公司股东会审议通过。 南华生物：杨云辞任董事长、总经理 南华生物11月3日公告，公司董事会于近日收到杨云的书面辞职报告，杨云现因工作调整申请辞去公司董事、董事长、总经理及董事会战略委员会委员职务。截至本公告披露日，杨云未持有公司股份，不存在应当履行而未履行的承诺事项。鉴于公司新任董事长选举尚需履行法定审议程序，为保障公司经营治理平稳过渡，经全体董事共同推举，由杨云代为履行董事长、总经理职责。代为履职期限自2026年11月3日起，至公司董事会选举产生新任董事长之日止。 盛景微：财务总监张渭因个人原因辞职 盛景微11月3日公告，公司董事会于近日收到公司财务总监张渭的辞职报告。因个人原因，张渭辞去公司财务总监职务。离任后，不再担任公司及其控股子公司任何职务。张渭的辞职报告自送达公司董事会之日起生效。 格林精密：副总经理吴宗圣因个人原因辞职 格林精密11月3日公告，公司董事会近日收到公司副总经理吴宗圣递交的书面辞职报告，吴宗圣因个人原因申请辞去公司副总经理职务，辞职后将不再担任公司（含全资及控股子公司）任何职务。 ——增减持—— 华特达因：控股股东华特集团拟增持352万股-703.86万股公司股份 华特达因11月3日公告，公司控股股东山东华特控股集团有限公司计划自2026年11月4日起6个月内，通过深圳证券交易所交易系统允许的方式（包括但不限于集中竞价、大宗交易等）增持公司股份不低于352万股，且不超过703.86万股。本次增持计划的实施不触及要约收购，不会导致公司股权分布不符合上市条件，不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化。 雪榕生物：实际控制人及控股股东拟增持3%-5%公司股份 雪榕生物11月3日公告，实际控制人蒋智先生及控制的上海万紫千鸿智能科技有限公司计划自本公告披露之日起6个月内（法律、法规及深圳证券交易所业务规则等有关规定不准增持的期间除外）增持公司股份，本次增持不设置价格前提，将根据二级市场情况，择机实施增持计划，本次增持股份数量不少于公司股本总数640,847,016股的3即19,225,500股，不高于公司股本总数640,847,016股的5即32,042,300股。 ——回购—— 均胜电子：拟1.5亿元-3亿元回购公司股份，回购价不超30元/股 均胜电子11月3日公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额不低于1.5亿元且不超过3亿元。回购价格不超过30元股。回购股份将用于注销并减少注册资本。回购期限为自公司股东会审议通过本次回购方案之日起12个月内。 永鼎股份：董事长提议回购3000万元-5000万元公司股份 永鼎股份11月3日公告，公司董事长莫思铭提议公司使用自有或自筹资金通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购公司已发行的部分人民币普通股（A股）股票，本次回购的股份拟用于员工股权激励员工持股计划或减少公司注册资本。回购资金总额不低于3000万元（含），不超过5000万元（含）。回购价格不超过董事会通过回购股份决议前30个交易日公司股票交易均价的150，具体以董事会审议通过的回购股份方案为准。 慧翰股份：拟5000万元-1亿元回购公司股份 慧翰股份11月3日公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额不低于5000万元且不超过1亿元。回购价格不超过100元股。回购股份将用于出售。回购期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起3个月内。 华海清科：拟5000万元-1亿元回购公司股份 华海清科11月3日公告，公司拟以5000万元1亿元回购股份，用于股权激励计划，回购股份价格不超过335元股。 阳光电源：已回购344.28万股，使用资金总额3.55亿元 阳光电源11月3日公告，截至2026年10月31日，公司通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式累计回购股份3,442,801股，占公司总股本的比例为0.1661，回购成交的最高价为114.99元股，最低价为72.01元股，支付的资金总额为人民币354,868,310.66元（不含交易费用）。本次回购符合公司回购股份方案及相关法律法规的要求。…

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 龙力 经历前期持续下跌后，相对积极的信号在A股市场已悄然浮现。 11月2日，万得全A指数（881001.WI）大涨1.68%，全市场超过4600只个股实现上涨。 11月3日，虽然市场个股跌多涨少，但是部分宽基ETF放量明显。其中，沪深300ETF华泰柏瑞（510300）、上证50ETF华夏（510050）全天总成交额分别为190.07亿元和129.05亿元，均创出自2026年1月29日以来的最高值，中证1000ETF南方（512100）全天总成交额为124.54亿元，创出自2026年1月22日以来的最高值。 政策面上，11月2日，中国人民银行联合中国证监会召开了证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）工具工作会议‌，并于同日宣布在11月3日启动第三次SFISF操作招标。‌‌ 目前有超30家证券公司和基金公司申报。 如何看待A股后续行情走势？ 运舟资本创始人周应波认为，前期A股市场的超预期下跌，一方面来自于对科技投资周期的担忧，另一方面也来自于较为严重的资金生态问题。长期稳定平准基金缺位，保险、基金行业普遍存在“长钱短考核”问题。巨量量化资金同步进行板块腾挪，股票定价中缺乏做空机制等仍有进一步完善和研究的空间。建设一个强大的资本市场将有利于中国的科技创新、产业突破。相信随着资本市场制度不断完善，将进一步改善长期投资环境，为投资者参与企业长期价值创造提供更好的市场条件。 优美利投资首席研究员李宁在接受界面新闻采访时表示：“从市场整体维度来看，对本轮自7月以来由科技板块主导的阶段性调整，我们结合量价结构、估值水位、市场流动性环境以及AI产业中长期基本面趋势做了系统性复盘。目前A股整体大概率进入阶段性磨底区间，市场进一步深度下杀的空间相对有限，整体风险已得到较为充分的释放。” “但在结构性行情上，市场修复不会呈现普涨格局，分化特征会非常明显。前期调整幅度较大的通信设备、半导体、元器件等AI硬件赛道，由于产业叙事逻辑发生变化且持仓集中度仍然偏高，后续的反弹大概率呈现震荡反复的特征，难以形成连续性单边上行行情。”李宁对界面新闻表示。 星石投资副总经理、高级基金经理方磊对界面新闻表示，当前市场可能正在等待更为明确的驱动因素，这种驱动因素可能来自产业层面，也可能来自政策层面，还可能来自流动性层面。 方磊认为，短期来看，在新的明确驱动显现前，股市整体以震荡为主，板块间可能依旧保持较快的轮动。从估值端看，经历过前期的调整，A股整体估值有所回落，股权风险溢价已经回升至历史偏高分位数水平，权益类资产的投资性价比有所回升。从产业层面看，科技主线遇到AI叙事弱化的影响，叠加AI产业链筹码尚未出清，AI科技板块可能短期仍有所承压，而国内需求边际好转并不明显，基本面及其预期对股价的驱动有限。从资金面看，证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）第三轮操作刚刚启动招标，增量资金尚未落地，股市内存量资金博弈较为明显，这可能意味着在新的明确驱动显现、股市主线明确前，场内存量资金或在科技、红利类资产间摇摆，板块轮动的情况延续。 面对当前市场环境，头部私募在关注哪些方向的投资机会？ 中欧瑞博投资创始人吴伟志认为，科技硬件的下跌对市场情绪带来了很大的冲击，情况与2015年底有点像，有过这些经历，解当下这道题也就没有这么难。策略重回“一花一世界”，各行业，有处于熊市中期的，有处于熊末牛初的。对于泡沫破灭后的估值没有低估的板块与公司还是要坚决回避。 “一些长期下跌处于熊市后期的行业与公司，我们最近已经看到很多积极的信号出现了，这里已经看到他们的春天的到来，当然要积极拥抱加大这里的力度。”吴伟志对界面新闻表示。 周应波对界面新闻表示：“市场下跌，往往是新旧动能转换的时机。我们近期开始关注部分新方向的机会，如AI应用、机器人、医药、消费等。” 优美利投资首席研究员李宁认为，在整体市场震荡筑底的背景下，轻量化、高弹性、有产业催化的科技细分题材，会成为接下来市场最主要的赚钱主线，阶段性超额收益的确定性相对更高。 “目前我们保持均衡配置的投资策略，关注高景气产业的投资机会和传统核心资产。一方面，从三季报来看，各行业业绩表现分化，兼具业绩兑现和增长确定性的景气线索有限，在这种环境下应该更加重视公司基本面的确定性，我们在高景气趋势的产业投资中聚焦技术壁垒深厚的科技成长标的。另一方面，在新增资金有限、存量博弈的流动性背景下，具有安全边际的低估值资产，尤其是经营稳定或基本面有望边际改善的方向也值得关注。”方磊对界面新闻表示。 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 龙力 经历前期持续下跌后，相对积极的信号在A股市场已悄然浮现。 11月2日，万得全A指数（881001.WI）大涨1.68%，全市场超过4600只个股实现上涨。 11月3日，虽然市场个股跌多涨少，但是部分宽基ETF放量明显。其中，沪深300ETF华泰柏瑞（510300）、上证50ETF华夏（510050）全天总成交额分别为190.07亿元和129.05亿元，均创出自2026年1月29日以来的最高值，中证1000ETF南方（512100）全天总成交额为124.54亿元，创出自2026年1月22日以来的最高值。 政策面上，11月2日，中国人民银行联合中国证监会召开了证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）工具工作会议‌，并于同日宣布在11月3日启动第三次SFISF操作招标。‌‌ 目前有超30家证券公司和基金公司申报。 如何看待A股后续行情走势？ 运舟资本创始人周应波认为，前期A股市场的超预期下跌，一方面来自于对科技投资周期的担忧，另一方面也来自于较为严重的资金生态问题。长期稳定平准基金缺位，保险、基金行业普遍存在“长钱短考核”问题。巨量量化资金同步进行板块腾挪，股票定价中缺乏做空机制等仍有进一步完善和研究的空间。建设一个强大的资本市场将有利于中国的科技创新、产业突破。相信随着资本市场制度不断完善，将进一步改善长期投资环境，为投资者参与企业长期价值创造提供更好的市场条件。 优美利投资首席研究员李宁在接受界面新闻采访时表示：“从市场整体维度来看，对本轮自7月以来由科技板块主导的阶段性调整，我们结合量价结构、估值水位、市场流动性环境以及AI产业中长期基本面趋势做了系统性复盘。目前A股整体大概率进入阶段性磨底区间，市场进一步深度下杀的空间相对有限，整体风险已得到较为充分的释放。” “但在结构性行情上，市场修复不会呈现普涨格局，分化特征会非常明显。前期调整幅度较大的通信设备、半导体、元器件等AI硬件赛道，由于产业叙事逻辑发生变化且持仓集中度仍然偏高，后续的反弹大概率呈现震荡反复的特征，难以形成连续性单边上行行情。”李宁对界面新闻表示。 星石投资副总经理、高级基金经理方磊对界面新闻表示，当前市场可能正在等待更为明确的驱动因素，这种驱动因素可能来自产业层面，也可能来自政策层面，还可能来自流动性层面。 方磊认为，短期来看，在新的明确驱动显现前，股市整体以震荡为主，板块间可能依旧保持较快的轮动。从估值端看，经历过前期的调整，A股整体估值有所回落，股权风险溢价已经回升至历史偏高分位数水平，权益类资产的投资性价比有所回升。从产业层面看，科技主线遇到AI叙事弱化的影响，叠加AI产业链筹码尚未出清，AI科技板块可能短期仍有所承压，而国内需求边际好转并不明显，基本面及其预期对股价的驱动有限。从资金面看，证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）第三轮操作刚刚启动招标，增量资金尚未落地，股市内存量资金博弈较为明显，这可能意味着在新的明确驱动显现、股市主线明确前，场内存量资金或在科技、红利类资产间摇摆，板块轮动的情况延续。 面对当前市场环境，头部私募在关注哪些方向的投资机会？ 中欧瑞博投资创始人吴伟志认为，科技硬件的下跌对市场情绪带来了很大的冲击，情况与2015年底有点像，有过这些经历，解当下这道题也就没有这么难。策略重回“一花一世界”，各行业，有处于熊市中期的，有处于熊末牛初的。对于泡沫破灭后的估值没有低估的板块与公司还是要坚决回避。 “一些长期下跌处于熊市后期的行业与公司，我们最近已经看到很多积极的信号出现了，这里已经看到他们的春天的到来，当然要积极拥抱加大这里的力度。”吴伟志对界面新闻表示。 周应波对界面新闻表示：“市场下跌，往往是新旧动能转换的时机。我们近期开始关注部分新方向的机会，如AI应用、机器人、医药、消费等。” 优美利投资首席研究员李宁认为，在整体市场震荡筑底的背景下，轻量化、高弹性、有产业催化的科技细分题材，会成为接下来市场最主要的赚钱主线，阶段性超额收益的确定性相对更高。 “目前我们保持均衡配置的投资策略，关注高景气产业的投资机会和传统核心资产。一方面，从三季报来看，各行业业绩表现分化，兼具业绩兑现和增长确定性的景气线索有限，在这种环境下应该更加重视公司基本面的确定性，我们在高景气趋势的产业投资中聚焦技术壁垒深厚的科技成长标的。另一方面，在新增资金有限、存量博弈的流动性背景下，具有安全边际的低估值资产，尤其是经营稳定或基本面有望边际改善的方向也值得关注。”方磊对界面新闻表示。

2019年8月，纽约证券交易所内的一名交易员。图片来源：OHANNES EISELE—AFP/Getty Images 由于企业季度财报喜忧参半，投资者仍然担心AI热潮能否持续。 Alphabet第三季度现金流净流出进一步扩大。这家谷歌（Google）母公司也加入Meta和亚马逊（Amazon）的行列，全力推进庞大的支出计划。上周四，Alphabet股价下跌约12%，创下公司有史以来最大单日跌幅。 与此同时，微软（Microsoft）公布了强劲的云业务增长，并继续保持自由现金流净流入，不过公司表示其资本支出将进一步加速。AI芯片巨头SK海力士（SK Hynix）的业绩则远超市场预期。而在IPO之前，Anthropic提交的S-1文件显示，该公司今年上半年现金流已经转正。 华尔街一些人士认为，投资者现在是在甄别AI领域的赢家和输家，而不是彻底放弃整个板块。毕竟过去几年里，市场已多次出现过虚假信号，一度让人误以为AI热潮即将破灭。 资深市场人士埃德·亚德尼表示，AI投资热潮正面临金融、物理和政治三方面的约束。 他在周一的一份报告中解释称，金融层面的约束已经显现：投资者越来越担心，AI带来的回报是否足以支撑如此巨额的资本支出；与此同时，市场也在质疑，资本供给是否足以满足所有超大规模云服务商的融资需求。 事实上，仅仅在过去一周，埃隆·马斯克就表示，SpaceX已完成400亿美元债务融资；Meta宣布计划筹集950亿美元股权资本；微软则通过发债融资250亿美元。 另外，数据中心也遇到了电力短缺、电网容量有限等物理条件的制约。与此同时，围绕数据中心建设日益增强的政治阻力，也可能拖慢建设进度。 亚德尼警告称，这些制约中任何一项进一步加剧，股市都可能继续下跌；更何况，AI如今已经成为企业盈利和GDP增长的重要推动力。 他补充说：“不过，我们认为这些约束反而有利于维持AI热潮的持久性！” 例如，如果资本获取不再像过去那样容易，就可能促使资金得到更有效的配置，从而降低过度投资的风险。亚德尼预计，凭借强劲的资产负债表，超大规模云服务商仍能获得融资，并继续扩大投入。 目前预计，亚马逊、Alphabet、Meta、微软和甲骨文（Oracle）今年的投资总额将接近8,000亿美元，2027年至2030年每年的投资规模则将达到1万亿美元。但那些资产负债表较弱的AI公司，比如所谓的“新云”企业，借贷成本已大幅上升，可能不得不收缩投入。 不过在亚德尼看来，一切归根结底还是取决于美国经济。他表示，美国经济过去几十年的表现一直非常出色。即便是中期选举，无论最终由哪个党派控制国会，也不太可能让经济偏离轨道。 他表示：“因此，AI领域如果进一步出现波动，更可能带来买入机会，而不是意味着这轮繁荣即将结束。” 当然，牛津经济研究院（Oxford Economics）的经济学家指出，如果民主党控制国会，可能会加强对AI行业的审查，并影响围绕监管问题的讨论。 但他们同时表示，联邦层面的任何AI立法都将是一个渐进过程，全国范围内暂停新建数据中心项目也不太可能发生。这意味着，州政府和地方政府将在未来的数据中心建设中发挥更大的影响力。 鉴于数据中心在地理分布上较为集中，得克萨斯州、美国东南部和中西部地区的选举将最为重要。但和亚德尼一样，牛津经济研究院也认为，AI投资热潮如果有所放缓，并非全无好处。 数据中心建设如果不再那么激进，可能有助于缓解居高不下的通胀，因为对芯片和其他科技投入品的需求下降，可能让消费者在科技产品价格方面获得一些喘息空间。 牛津经济研究院上周四表示：“如果AI资本支出周期维持高热度且持续更久，这部分通胀将更加顽固，从而继续给美联储带来压力，迫使其在更长时间内维持限制性货币政策。但如果建设速度放缓，则将在本十年剩余时间里缓解通胀压力，并减轻长期利率面临的部分上行压力。”（财富中文网） 译者：刘进龙 审校：汪皓

中泰金融国际有限公司首席经济学家李迅雷接受《财富》专访的当天，恰逢君安证券研究所30周年和君小镇聚会。在采访之前，他先给聚会现场的朋友录了一段视频以表祝贺。而他一开口，就把时间瞬间拨回30年前——那时他33岁，在研究所已算“年纪较大”的研究员；如今63岁，他笑称，乐观地讲能活到90岁，人生还剩30%的电量，“一定要用好、用足”。 在君安和国泰君安工作的15年，占到李迅雷人生六分之一，也是职业生涯最长的一段。他怀念那时候的自由论谈，“嬉笑怒骂皆成文章”。说到当年的君安证券研究所，他语气里带着自豪：这个研究所算得上券商研究的“鼻祖”之一。这样一个开行业之先河的地方，聚过一批人，也留下过一代人的职业记忆。“市场波澜起伏，我们都是胜者，来之不易。”他感慨道。 中泰金融国际有限公司首席经济学家李迅雷在2026年《财富》中国500强论坛现场 当话题从和君小镇的三十年转向中国经济时，李迅雷把当前宏观经济的核心矛盾收束为两条：周期性问题与结构性问题。当前全球处在AI上升周期，或者叫康波周期，中国的新动能进入上升阶段，但大部分传统产业偏弱，这是周期性矛盾。结构性矛盾则在于过去基建投资、制造业投资发展较快，形成“供强需弱”。内需方面，他强调政府不能把GDP看得过重，为GDP去刺激内需是本末倒置；目标应是充分就业和物价合理回升，要拉动真正有需求的内需，大力发展服务业，尤其是生活性服务业，放宽准入、降低门槛，投资于人。 对人民币汇率，他的判断是：长期仍有升值空间，因为人民币国际化持续推进，美元信用在走弱，人民币作为结算工具和储备性国际货币的地位有望提高；但今年升值幅度较大，明年不排除调整的可能，过快升值、过快贬值都不利于本币稳定。 分配制度改革方面，他指出，中国企业部门和政府部门分配比率偏高，居民可支配收入总额占GDP比重有较大提升空间；同时，居民收入偏低也与内卷、企业压价压低薪酬有关。改革切入点包括反内卷，适度提高部分公共服务价格的同时把钱定向补贴中低收入群体，以及提高城乡居民基本养老标准等。他还建议国家举债补社保缺口，同时做投资，钱生钱，可以相对一劳永逸地解决很多担忧。 而在宏观经济面临的诸多结构性矛盾中，他认为当务之急是地方债务、清欠企业账款和财税体制改革，让地方与中央的财权事权更好对应。从“人生30%的电量”到“经济周期与结构”，李迅雷的叙述始终落在具体机制与系统思考上。以下为他与《财富》的对话实录（有精简）。 “供强需弱”的问题，只有改革才能解决 《财富》：当前宏观经济形势错综复杂。如果让您用一个框架概括当前中国经济的核心矛盾，您会怎么定义？ 李迅雷：宏观经济无非一个周期性问题、一个结构性问题。我长期有一个理论：人类过去两千五百年，大约三分之二时间是战争，三分之一是和平。我讲的是大规模战争。二战结束到现在已经81年了，和平阶段其实是各种问题累积的过程。战争会改变社会阶层和制度，和平期经济总量增加，但问题也在累积。当前全球处在AI上升周期，或者叫康波周期；同时2021年以后房地产下行，带来财政收入下降，钢铁、水泥、电解铝等与房地产、建筑相关的传统行业也受影响。新动能进入上升阶段，但大部分传统产业偏弱，这是周期性矛盾。结构性矛盾在于，我们过去要实现增长目标，最能立竿见影的手段是投资，基建投资、制造业投资发展较快，形成供强需弱，实际上就是产能过剩，或者说产能利用率在下降。这个问题很难解决，要通过改革，而改革要打破现有利益结构和体制，会伤筋动骨。所以现在是结构性问题与周期性问题相互叠加。 《财富》：您曾指出，中国出口金额占全球份额在2021年触及14.9%的高点后持续回落，但如果剔除价格和汇率因素，中国出口数量占全球份额反而从2019年的13.2%提高到2025年的17.0%。这个“数据错觉”说明什么？中国出口的真实竞争力是被低估了还是被高估了？ 李迅雷：中国出口的竞争力没有被低估，也没有被高估。从2023年到2025年，出口价格指数累计下降20%，所以中国出口是在用价格下降换出口量增加，出口金额并没有同步上升。过去五年，中国出口金额增速低于全球出口金额增速。今年不太一样，出口价格在小升，人民币又在升值，两个因素叠加，所以今年是一个例外，中国出口全球份额有可能超过15%。明年出口增速恐怕会下降，对GDP的贡献会减少，不过总体增速仍比较高。 《财富》：近两年来人民币升值趋势明显，但市场上仍然有一种担忧，如果欧美消费力因持续高利率而下降，中国顺差可能会收窄，资金流出对冲随之减少，人民币可能面临贬值压力。您认为这种担忧是否合理？从未来一年的维度来看，人民币汇率的关键变量是什么？ 李迅雷：今年人民币升值幅度如果过大，明年不排除有调整可能。长期看，人民币还是有升值空间。一方面人民币国际化进程还在持续；另一方面，决定汇率的除了购买力平价，还有流动性和信用。美元信用在走弱，人民币作为结算工具在全球的使用会继续上升，跨境流出后也可以成为具有储备性的国际货币，有利于提高人民币国际地位和升值。但短期过快升值、过快贬值都不利于本币稳定。央行最近也表态了，外界没有必要逼人民币升值，它已经在升了。 要创造更多就业，就要大力发展服务业 《财富》：中国工时世界领先，但居民消费率只有40%左右，远低于发达经济体的50%-70%。造成这种“高工时、低消费”格局的根本原因是什么？ 李迅雷：主要还是收入分配问题。现在中国居民可支配收入总额占GDP比重大概43%，全球平均约60%。因为数据口径的差异，中国的这个数据可能存在一定程度上的低估，但即便计入5个百分点左右的偏差，这个数据也还是偏低。这说明企业部门或政府部门在国民收入分配中的比率偏高。另外，居民收入偏低也与竞争过度、内卷、企业压价进而压低薪酬有关，所以现在还要反内卷。 但重点还是收入分配的改革。一方面是调整一些隐性收入，比如水电煤、交通价格偏低——上海公交高峰时段有些路线的平均载客量只有1.5人，可以把这部分隐性补贴显性化：适度提高部分公共服务的价格，减少或取消这部分的补贴，从而把这些钱定向补贴中低收入群体。另一方面是需要提高城乡居民基本养老标准，现在基数太低，渐进式提高的方式效果不明显，可以将基数提高得多一点，这对财政压力没有那么大，也有利于提振预期。 《财富》：劳动报酬是中国居民收入的主要来源，但中国劳动报酬占GDP比重本来就偏低，如果AI进一步把利润向资本和少数技术精英集中，劳动收入份额会不会加速下滑？有观点认为AI在中国造成的分配问题会比在美国更严重，您怎么看？ 李迅雷：我认为不至于。AI对服务业的冲击比制造业更大。美国服务业就业占总就业约84%，中国只有约50%左右，所以美国对AI的反对声音更大。当然，AI对中国的就业肯定也有冲击。我的建议是大力发展服务业，包括生产性服务业和生活性服务业，尤其生活性服务业要放宽政策、降低门槛、降低进入壁垒，对解决就业有事半功倍的效果。中国的制造业从2013年以后就业人口就在减少，这和AI没关系，而是产业升级的结果，包括黑灯工厂、机器人替代人等。制造业投资越多，就业压力越大。先进制造业要发展，但更要大力发展服务业，才能吸收更多就业。美国服务业发展和恩格尔系数有关：吃的占比越高，服务业越难发展。中国恩格尔系数接近30%，美国只有百分之十几。所以增加居民收入也是提升服务业比重的重点，有了闲钱才会做吃之外的消费。 今年前三季度中国商品消费增长1%，服务消费增长5%，服务消费是大方向。生活性服务业的重点，一是老龄化相关的康养、休闲旅游、健身、养老；二是儿童教育、培训、职业培训等全生命周期服务。高端低端服务业都要发展，包括游艇、高尔夫等服务业也能解决就业。有句话叫“出境游能就业，入境游能消费”。同样投资100亿元，制造业大约能带来1000人就业，服务业大约能带来3000人就业。要系统思考，不能只重视制造业，否则在造成产能过剩和债务上升的同时，就业又解决不了。 《财富》：从内部结构性改革的时间窗口来看，外需强弱与内部改革动力有什么关系？明年是不是改革的一个关键窗口？ 李迅雷：总体而言，外需越强，出口能消化产品，内部结构性改革动力反而弱；外需越弱，改革必要性更大。明年中国出口估计比今年弱，拉动内需的必要性更大。但任何时候都不能把GDP看得过重，好像为了GDP去刺激内需，而是要拉动真正有需求的内需。基建我们已经全球领先，继续再投有没有必要？这是要考虑的。 中央经济工作会议也强调投资要提质增效，质量提不高实际上就是粗放经营的结果。十五五规划实际上并没有把GDP、CPI作为政府的约束性目标，GDP是预期性目标，不是必须完成的。GDP并不应该作为最重要的经济指标，如果单一为了GDP增速目标去努力，而忽视就业、教育、社会福利等指标，就有点本末倒置。GDP应该是结果，而不应该是目标。政府的目标应该是充分就业、物价合理回升。现在中国的CPI在零附近徘徊，有通缩压力。只要政府把就业当目标，就会思考什么投资能创造更多就业，有利于老百姓生活质量的提高。在解决温饱后，老百姓需要更多消费和享受，休闲旅游、养老、教育、培训、医美等都是需求。 建议发行超长期特别国债补社保缺口 《财富》：关于养老，当前城镇职工养老保险基金支出约5.2万亿（2025年口径），有测算认为2035年前后收不抵支、2045年前后耗尽结余。如果80后约2亿人在2030年代后期集中退休，缴费人口断崖式下降与领取人口激增同时发生，您认为有何办法在时间窗口内完成足够的缓冲？ 李迅雷：一方面，财政补贴这个出口一直是刚性的，2025年补到三万亿，以后还要增加，2030年大约要补到四万亿。另一方面，是不是可以考虑发行超长期特别国债补社保缺口，从而化解后顾之忧？现在要求企业全部人员都交社保，可能导致企业尽量少雇人，这对就业不利；灵活就业人员对于将来能不能享受到养老金也抱有一定怀疑。如果中央财政先拿出资产做保障，或由国家来担保，就可以让年轻人对交社保也有了信心。用政府举债的方式补缺口的钱，还可以用来投资，比如挪威主权基金达到大约2.3万亿美元的规模，人口才五百多万，而中国有十四亿人口，社保基金规模3.8万亿人民币，还不到挪威主权基金规模的四分之一。国家举债补社保缺口，同时做投资，钱生钱，可以相对一劳永逸地解决很多担忧。 《财富》：您一直呼吁中央政府加大债务杠杆，并建议货币政策去掉“适度”二字。通缩环境下，货币宽松的传导效率有限，资金可能空转而非流入实体，财政和货币政策怎么协调？ 李迅雷：房地产下行中，财政政策作用肯定比货币政策大，但不等于货币政策没作用。货币政策是总量政策。现在大量是结构性货币政策，定向支持高科技、普惠金融、先进技术等，但关键看效果。虽然央行出台了很多结构性政策，但社会信贷需求仍在下降，说明结构性政策的作用有限。建议发挥货币政策总量作用，有力降息，降低企业融资成本和居民房贷利率。 但央行对降息的顾虑，不只是中美利差，更重要的原因是银行净息差收窄、利润受影响，担心金融体系扛不住——日本房地产泡沫破裂后，不少金融机构没扛住。如果为了保银行净息差不减而不降息，则银行可能贷款贷不出去、不良率上升其实也会带来风险。所以要推进改革，虽然改革会带来一定风险，带来不确定性，但是它是有利于治本而不是治标。包括金融机构出清，中小银行数量多、潜在风险大，需要系统解决，不能头疼医头、脚疼医脚。宏观经济是大系统，任何政策都要考虑系统效果。 《财富》：最后一个问题，回到最宏观的层面。您认为当前中国经济面临的所有结构性矛盾——老龄化、通缩、分配、AI冲击，哪一个矛盾是最紧迫、最可能在未来三到五年内倒逼出重大政策调整的？ 李迅雷：这些问题在发展过程中都是很难避免的。经济高增长有副作用，副作用就是结构性失衡，我们需要分轻重缓急来着手解决。当前最迫切的问题是地方债务压力、清欠企业账款。中央要求明年6月30日前完成清欠政府拖欠企业账款，以及要求政府融资平台与政府完全脱钩，不能再通过城投借钱。这样的话，地方政府又少了一个重要的融资渠道，而房地产下行周期中，地方造血能力本来就在减弱，中央财政该出钱还是得出钱，该支持还得要支持。同时要思考，为什么地方负债率越来越大？是不是体制层面存在一些弊端？我觉得还是要推进财税体制改革，让地方和中央的财权事权对应，不要让地方承担太多事权，且要适当增加地方财权。当务之急是针对地方负债水平过高以及隐性债务的问题，拿出一个方案。（财富中文网）