8月19日，易鑫集团（02858.HK,以下简称“易鑫”）发布2026年初步中期业绩。作为战略支柱的金融科技（SaaS服务）今年上半年延续高速增长态势，成为驱动公司业绩的核心引擎。报告显示，易鑫金融科技业务期内实现收入约30亿元（人民币，下同），同比增长59.5%；通过金科平台促成的融资总额达263亿元，较上年同期增长72.2%。据透露，截至今年6月末，易鑫金融科技平台已与约80家金融机构建立合作关系，覆盖银行、金融租赁公司及主机厂等多元主体，服务广度与深度进一步提升；核心客户从去年同期的15家增至24家。从业务模式来看，易鑫主要通过“纯技术”和“流量+科技”双轮驱动金融科技业务落地。其中，“纯技术”模式提供技术解决方案，报告期内促成融资金额达25亿元，同比增加391.3%；“流量+科技”模式则凭借渠道及数据优势，提供从客户获取到资产运营的端到端支持，促成融资金额达238亿元，同比增长61.4%。金融科技业务的增长底气，源于易鑫持续深化的科技创新与AI规模化落地能力。今年上半年，易鑫加速推进“以系统为中心”的AI战略升级，依托专有Agentic大模型矩阵与Agentic AI Harness工程框架，实现AI在营销、审批、风控、客服等核心业务场景的全覆盖。期内，易鑫90%的业务流程由汽车金融Agentic AI自主驱动，单位运营效率提升45.4%。随着行业持续由“规模驱动”向更注重效率及合规转型，金融科技解决方案在提升交易效率、优化风险管理及支持合作伙伴日常营运方面的价值日益凸显。易鑫方面表示，作为AI驱动的金融科技平台，公司未来将凭借其持续积累的数据资产、行业经验及自主研发能力，不断强化自身智能化竞争壁垒，为客户、合作伙伴及股东创造长期且可持续的价值。  阅读原文 文章原文

一边将框架免费开源、对接入模型不设限制，一边给自家模型涨价、放弃广受关注的价格优势，作为头部模型厂商，DeepSeek没有跟随其他厂商，用闭源成品争夺入口，而是选择以不同的姿态进入智能体赛道。作者：刘思璇封图：视觉中国8月20日，DeepSeek Harness（以下简称DSH）发布v0.1.0-rc.8预发布版本，与此前首发版本相比，新版本增强了多模态支持度、搜索能力，并优化了与外部编程智能体产品Claude Code和Codex的协作模式，让多Agent（智能体）协同更加顺畅。此次更新距离DSH与大众见面，已经过去了一周。8月13日，DeepSeek这家以模型能力见长的公司在发布DeepSeek-V4-Pro正式版模型的同时，将智能体运行框架DSH的开发者预览版开源。这与国内外多数编程智能体路径不同：后者是对C端大众用户开箱即用的成品，而DSH面向开发者，需要用户自行搭建插件来提供Agent各项能力，上手门槛更高，自由度和定制空间更大。开源动作之后，8月17日0时DeepSeek新版API价格正式生效。此次调价首次引入峰谷分时计价机制：工作日高峰时段(9:00-12:00、14:00-18:00)的价格为其余时段的2倍。以旗舰模型V4-Pro为例，高峰时段每百万Tokens（词元）输出价格升至27元，较调价前上调约350%。一边将框架免费开源、对接入模型不设限制，一边给自家模型涨价、放弃广受关注的价格优势，作为头部模型厂商，DeepSeek没有跟随其他厂商，用闭源成品争夺入口，而是选择以不同的姿态进入智能体赛道。把“满血”DeepSeek交给开发者DSH并非新模型。在智能体完成任务过程中，模型扮演着脑的角色，DSH等框架扮演着手脚。一位开发者介绍，智能体能否正确调用工具、连续执行任务，如何验证结果、处理错误，这些都是框架提供的能力。在不同的框架下，同一模型性能表现存在差异。DSH的开源吸引较多关注，与DeepSeek的模型能力关系密切，因为模型本身就是在自家框架下训练的，“理论上说，只有用DSH才能体验到真正满血的DeepSeek模型。”GitHub官方数据显示，截至8月18日，DSH仓库收藏已突破15万、Fork（复制）逾1.6万。前述开发者告诉经济观察报，DSH的热度在一定程度上只局限于开发者群体。DSH主打“一切皆插件”，用户需要的功能都可以通过写插件来实现，如页面视觉装饰、基础仪表盘、支持识别的文件类型等，自由度高。对于技术背景的用户而言，DSH更像一个创意工作台，可以在产品经理给定的选项之外探索。一位从事营销工作的用户告诉经济观察报，她体验了半天后便退出了DSH。她需要的是更聚焦专业流程、开箱即用的产品，而不是一切都要手搓的“车间”。由于缺乏相关知识，她在使用过程中需要大量参考社交媒体上其他用户分享的教程，这种对外部教程的依赖，让她对信息安全产生了顾虑，“DSH部署在本地，会不会有恶意插件读我的文件上传到外部？我辨别不了。”“价格屠夫”收刀使用DSH，用户要自行搭建各类插件，智能体在反复读写项目文件、上下文与系统提示之间，消耗的Token远多于开箱即用式产品，模型涨价让这款免费框架的使用成本显著上升。一位视频策划领域的DeepSeek模型用户介绍，调用同一模型API、执行同样的工作，涨价前他的日均模型成本在20元以内，涨价当日，他的单日成本上涨到近200元，成本原因让他不愿叠加使用DSH；另一方面，不同框架解决问题的逻辑存在差异，相比于新框架，他更倾向于选择熟悉的产品，Token消耗量更加可控。把调价后的DeepSeek放进整个模型市场横向对比，曾经显著的低价优势已经减弱。对照各家旗舰模型每百万Tokens的输出价格：国产同梯队里，智谱GLM-5.2为28元、字节豆包2.1 Pro为30元、阿里通义千问Qwen3.8-Max为36元；涨价后，DeepSeek-V4-Pro高峰时段定价27元，价格相对优势明显摊薄。但由于DeepSeek实行峰谷计价，而上述其他厂商为同一定价，综合全时段均值，DeepSeek仍是国产模型中较具性价比的选择。模型相对低价、且有更能发挥模型能力的DSH加成，是否能吸引Claude Code、Codex等编程智能体产品的部分用户迁移？一位大模型公司研发人士认为，现在讨论这一点还为时过早，当前的DSH更像是一个充满想象力的提议，还需要更多来自复杂、高强度生产环境的反馈。在官方发布的内测说明中，DeepSeek将此次开源定义为0.1版本，圈定用户为Harness开发者，并表示产品将“快速迭代、持续演化”。不抢C端入口，押注框架层生态DeepSeek不是唯一把执行层开源的公司。国外，谷歌、微软等巨头早已发布过开源框架，另有一款名为Pi的开源编码智能体与DSH存在官方层面的深度适配与集成，双方都对彼此生态表达过认可。2025年7月，字节跳动旗下火山引擎将智能体开发平台Coze（扣子）的两大核心项目以Apache 2.0协议开源，向开发者开放其智能体编排与运行能力；更早时间，阿里通义千问团队将Qwen-Agent框架面向开发者开源并持续迭代。前述开发者认为，和其他厂商的开源动作相比，DSH最大的不同在于极致：一切皆插件的底层逻辑让DSH所提供的各项能力可被修改、替换，插件间彼此独立、可以单独升级，“这很适合发展生态，用户有需求就自己写插件来解决，别的用户在此基础上继续扩展。”DSH开源后，多家券商密集讨论，关注智能体执行层开源对商业化与生态竞争的改写。其中，招商证券国际8月17日报告判断，DSH开源的战略意图是从模型层向框架层上移，做”Agent时代的安卓”，通过定义“动态可组合Agent”的运行标准增强生态定义权与开发者绑定度。前述大模型公司研发人士称，行业内部对待DSH的态度会比行业外更为谨慎，各家不缺让人耳目一新的东西，但这些想法是不是市场需要的，有待验证，“如果DSH真能跑出来、被更广泛的市场用起来，其他厂商跟进的速度会很快。”  阅读原文 文章原文

一份容量电价，仅仅解决固定成本的部分兜底问题，不能解决储能全部盈利难题。容量电价托住底部收益，市场交易打开增量收益，二者协同，才是独立储能商业化可持续的完整路径。作者：王雅洁封图：图虫创意近三周来，陕西一批电网侧独立新型储能项目，正在等待一个“窗口期”。这场等待的起点，始于8月1日。当天，陕西电网侧独立新型储能容量电价政策正式实施，容量电价按每年每千瓦165元（含税）执行、以全年最长净负荷高峰持续时长（暂定6小时）为折算基准的容量补偿规则进入实操周期。这份承接国家发展改革委、国家能源局《关于完善发电侧容量电价机制的通知》（发改价格〔2026〕114号，2026年1月27日印发，下称“114号文”）框架、由陕西省发展改革委《关于电网侧独立新型储能容量电价有关事项的通知》（陕发改价格〔2026〕924号，2026年7月印发、8月1日起执行）落地的细则，给陕西电网侧独立储能带来制度层面的保底收益。西北地区储能行业从业者周胜民表示，决定企业能否拿到容量电费的项目准入清单仍未对外发布，比如已完成备案、并网前期筹备的储能项目，还在等待窗口期。周胜民举例称，政策将基准时长锚定在6小时，源于对陕西电网全年净负荷曲线的测算，对应本地傍晚至夜间供电缺口最为集中的时段，根据政策公式测算，单纯为拿满容量电价而盲目拉长储能放电时长，并不完全划算。一位陕西地方发展改革委人士打了一个比方，对于储能投资方而言，165元/千瓦·年是一份系统给的“底薪”。该人士表示，陕西电力现货市场2026年继续开展连续结算试运行（根据《陕西省2026年电力市场化交易实施方案》），峰谷价差收益有限，辅助服务市场盘子偏小，单纯依靠容量电价，还不足以撑起储能项目的健康盈利，行业盈利厚度与现货市场更成熟、容量电价标准也更高的省份仍存在一定距离。6小时基准规则上述地方发展改革委人士表示，陕西此次出台的容量电价规则，核心是按顶峰能力折算的机制，165元/千瓦·年的全额容量电价，并非所有储能电站都可以直接拿到手，收益水平直接绑定储能电站满功率放电时长，折算公式为：实际可获得容量电价=165元/千瓦·年×（电站满功率连续放电时长÷全年最长净负荷高峰持续时长，暂定6小时），折算系数上限为1。也就是说，只有6小时及以上时长的储能项目，才可以拿到全额容量电价。165元这一标准，等于114号文确定的煤电容量电价标准（煤电2026年回收比例提升至50%，对应165元/千瓦·年），储能容量电价以此为基数按顶峰能力折算。这套6小时基准时长的设定，来源于对陕西电网一整年运行数据的实证推演，对应陕西电网全年净负荷曲线中供电缺口最为集中的时段，冬季采暖、工业与傍晚居民用电叠加，光伏到傍晚快速回落，晚高峰缺口集中释放。容量电价补偿的是储能真正能够为系统顶峰保供的可靠容量，政策补偿的是系统最需要储能顶上的那一段时间，因此把基准时长锚定6小时。西北某地发展改革委新能源处王处长分析，陕西在落地执行中，还体现出产业培育导向的细节，以及考核规则的调整。比如在考核容错方面，陕西在培育期给予储能电站调试与并网调度磨合的空间，储能投运首年普遍经历设备调试、调度磨合周期，过严考核易挫伤尚在萌芽阶段的独立储能产业。该人士表示，容量电价本质是给系统获取可靠容量的“保底工资”，政策目标是培育可用调节资源，而非以惩罚企业为目的。不过，上述陕西地方发展改革委人士补充称，放宽不等于放水，自然年三次扣减直接取消资格，这条硬约束没有松动。他说：“规则已经成文对外发布，但所有收益兑现，要依赖一份迟迟未出台的准入清单。”经济观察报记者获悉，下一步，陕西符合条件的电网侧独立储能执行清单制管理，项目清单有待进一步细化，业内预期将要求项目具备电网侧独立储能属性、不占用强制配储指标、具备独立计量与独立调度能力，并可能设置容量门槛。企业账本站在投资逻辑的角度，这套按时长折算的容量电价，会怎样改变项目投资？周胜民分析，如果政策设置6小时基准，为拿到全额165元/千瓦·年，投资方是否会把原本2小时、4小时的储能项目，改造拉长到6小时。但据相关政策公式测算，他认为这一猜想并不成立。他以陕西一座已投运的100兆瓦/4小时电网侧独立储能项目为例：折算系数为4÷6≈0.667，对应容量电价为110元/千瓦·年（165×4/6），10万千瓦装机，一年容量电费约为1100万元。只有做到6小时及以上，才可以拿到每年165元/千瓦·年的全额标准。若将该项目旁的一座100兆瓦/2小时项目改造为100兆瓦/6小时，按相关公式测算，需新增4小时电池，即400兆瓦时电芯。当前储能系统集成价格已压到1元/瓦时左右（按当前储能系统EPC总包价格约1元/瓦时大致估算，EPC指“设计、采购、施工”工程总承包），增量投资约为4亿元。收益端对比，2小时项目对应容量电费550万元/年，6小时项目可拿1650万元/年，改造后每年仅多1100万元容量电费收入。他说：“几亿元的增量资本投入，换来每年1100万元增量收入，静态回收期远超锂电池循环寿命，这笔账并不划算。”在他看来，容量电价对行业的定位，更应理解为奖励，而不是倒逼。政策鼓励长时储能，但不会驱动企业不计成本地修改原有规划。所以企业仍会按电网需求与项目定位确定放电时长，而非单纯盯住全额容量电价去堆电池。长三角地区发展改革委人士赵小兵认为，在陕西当前的电力市场阶段，独立储能可自主参与电能量现货市场或调频辅助服务市场（二者暂不能同时参与），容量电价则作为保底，三者共同构成项目收益的基本盘。不过一个现实问题在于，陕西电力现货市场仍处在连续结算试运行阶段，价差收益空间有限，辅助服务市场盘子整体偏小。赵小兵表示，从长期来看，全国独立储能容量电价，不会出现全国统一的一刀切标准。各地会立足自身净负荷曲线、风光资源、负荷规模，形成差异化基准时长。在他看来，陕西等地的实践，将成为未来其他地区重要的参考样本。赵小兵说：“一份容量电价，仅仅解决固定成本的部分兜底问题，不能解决储能全部盈利难题。容量电价托住底部收益，市场交易打开增量收益，二者协同，才是独立储能商业化可持续的完整路径。”  阅读原文 文章原文

如今，全球首个针对汽车芯片全产业链机构的国家层面能力评价标准体系落地。这套被称为“1+4”架构的标准，能否加速车规国产芯片规模化上车？作者：濮振宇封图：图虫创意8月17日，国家市场监督管理总局（国家认监委）发布消息称，五项汽车芯片认证认可行业标准正式获批发布，2026年10月1日起实施。在这条消息背后，藏着一个困扰中国汽车产业多年的问题：国产芯片做得出来，上车的过程却不容易。此前，一颗国产芯片从设计研发到实现整车量产装车，完整流程往往需要两至三年，其中认证验证是重要的耗时环节。更麻烦的是，每一家车企都要单独做一遍验证。同一颗芯片，A车企测完了，B车企不认，还得从头再来，整个过程重复测试、验证周期长、信任壁垒高。如今，全球首个针对汽车芯片全产业链机构的国家层面能力评价标准体系落地。这套被称为“1+4”架构的标准，能否加速车规国产芯片规模化上车？为什么需要新标准国产汽车芯片的装车量，过去几年经历了一轮快速爬坡。中国汽车工业协会的数据显示，车规级芯片国产化率在2026年第一季度达到11.9%，相较于2022年的4.7%和2023年底不足10%的水平，已有显著进步。整体趋势看起来不错，但结构并不均衡。“近年来，在智能座舱、车身控制、功率半导体等领域，国产芯片已取得一定进展，部分产品开始进入量产车型。但在自动驾驶主控芯片、高端MCU、车规级存储等核心领域，国产化率仍较低，与国际领先企业相比，在长期可靠性、功能安全认证、生态适配等方面仍存差距。”全联并购公会信用管理委员会专家安光勇说。放眼全球，车规芯片市场依旧由海外企业占据主导。在国内高算力智驾域控SoC赛道，英伟达曾经占据半壁江山，2026年上半年伴随地平线等国产芯片加速上车，其市场份额出现回落。国产供应商虽实现快速追赶，但距离真正打破行业壁垒还有距离。此前，国产芯片从设计到上车之间，隔着一条漫长的认证链条。市场监管总局（国家认监委）此次提到，长期以来，由于缺乏统一的评价体系，国产芯片在上车应用过程中面临准入壁垒高、市场信任度低等挑战，规模化应用受阻。车规芯片有一套极其严苛的认证体系，对温度范围、使用寿命、可靠性都有硬性要求。据行业研究机构IIM统计，高安全等级车规芯片完成AEC‑Q100可靠性与ISO 26262功能安全全套认证，平均周期约11个月，单款复杂芯片认证投入超过180万美元（约合人民币1210万元）；中等复杂度芯片完整认证成本多在人民币500万元至800万元区间。在2025年11月的国产汽车芯片产业化应用及质量提升“质量强链”成果交流推进会上，市场监管总局认研中心主任李莉表示：“尽管我国汽车芯片产业在标准体系建设与测试验证能力方面取得了跨越式发展，但仍面临车企芯片准入要求‘各自为战’、国内标准系统性不足、缺乏覆盖‘芯片—系统—整车’的全链条检测平台等挑战。”这种“各自为战”的局面，既推高了国产芯片企业的准入门槛，也延长了从设计到量产的时间线。当一家国产芯片公司终于拿到一家车企的认证后，换一家车企往往意味着从头再来。“过去几年，受全球供应链调整、地缘政治压力以及半导体产业链重构影响，汽车芯片自主可控的重要性明显提升。与此同时，国内企业也面临市场需求方面的现实压力。汽车芯片企业不仅需要技术突破，更需要产业链建立稳定的信任机制。”安光勇告诉经济观察报。新标准解决了什么问题根据国家认监委公告（2026年第15号），五项汽车芯片认证认可行业标准形成了“1+4”的架构。顶层是《汽车芯片机构认证审查通用评价要求》，为全链条认证审查活动划定统一的基础准则。四项细分标准分别针对芯片设计机构能力评价、认证机构资质审查、通用测试机构能力认定、车载计算芯片专项测试能力验证四大环节。据市场监管总局介绍，这套标准既确立了汽车芯片机构认证审查的通用评价要求，又为设计、认证、测试、算力等各类机构提供了能力评价的专业指引和操作遵循。以往汽车芯片评价主要围绕芯片本身的产品与技术表现，考核其温度耐受、使用寿命、功能安全等技术指标；而此次发布的标准从更高的维度，对从事芯片评测、认证、测试的相关机构的资质与能力作出规范性要求。这个区别至关重要。过去的问题是“尺子”不统一，每家检测机构用各自的标准和方法，得出的结论互不采信。“新标准的本质是统一‘度量衡’，它不评判芯片性能本身，而是对设计、认证、测试、算力等机构的资质与能力划定统一标尺。”中国企业资本联盟副理事长柏文喜对经济观察报表示。这套标准的出台并非一蹴而就，背后有一条清晰的制度演进脉络。2025年4月，国家认监委批准《汽车芯片认证审查通用技术要求》等5项认证认可行业标准立项。国家市场监督管理总局认证认可技术研究中心作为项目承担单位，负责标准制修订工作。立项之后，标准草案编制完成并面向行业公开征求意见。2025年11月，市场监管总局在“质量强链”项目阶段性成果交流推进会上，正式发布“汽车芯片认证审查技术体系2.0版”。在1.0版基础上，2.0版构建了9大模块、60项指标的认证审查技术体系族，覆盖新能源汽车5个域、10类汽车芯片。同步上线的还有国产汽车芯片认证审查专家库和数字化平台。当时，市场监管总局副局长、国家认监委主任束为介绍，国产汽车芯片“质量强链”项目正是破解我国芯片产业依赖进口局面的关键。一方面通过建立完整的认证审查体系，推动产业链上下游协同合作，有效降低整车企业的选型风险和成本；另一方面，通过修订和发布多项标准，确保质量监管的可操作性和透明性，提升整个产业的质量管理水平，助力国产汽车芯片走向全球市场。新标准下谁是受益者对于芯片设计企业来说，新标准有望改变过去重复测试的行业困境。在统一标准之下，当检测机构满足统一的能力资质要求，其出具的检测报告具备了被行业采信的基础，有利于减少不同整车厂、一级供应商之间元器件层面的重复试验。但这并不代表完成一轮机构框架下测试即可自动获得全行业认可，整车企业出于安全考量，仍会保留系统与整车层面的验证环节。“地平线、黑芝麻等已通过严苛车规认证的头部厂商，可将此前的分散认证成本转化为可复用的效率优势。”柏文喜说。对整车企业而言，选用国产芯片的验证成本有望得到降低。新标准为芯片设计、检测、认证审查等全链条机构建立统一能力评判标尺，推动芯片元器件层面认证流程走向规范化。车企在选用由达标机构出具报告的国产芯片时，可以优先采信相关测试结果，减少底层元器件的重复测试工作。更重要的是信任层面的改变。新标准为从事汽车芯片相关业务的机构划定能力门槛，虽不直接规定芯片本身的性能指标，但让行业拥有评判测试、设计机构能力的统一依据，提升相关检测报告的公信力，以此增强市场对国产汽车芯片的信任度。此外，新标准也会影响到检测认证机构。四项细分专项标准中，《汽车芯片认证机构 基础能力评价通用要求》（RB/T 222‑2026）和《汽车芯片测试机构 基础能力评价通用要求》（RB/T 247‑2026）两项，直接针对认证机构和测试机构的资质与能力提出规范性要求。“但标准本身只是‘基础设施’，最终决定国产芯片能否大规模上车的，仍然是产品竞争力。汽车行业尤其重视安全和稳定性，车企不会仅因为有标准就改变供应链选择。芯片企业还需要在良率、成本、可靠性、软件生态、持续供货能力等方面不断提升。”安光勇说。  阅读原文 文章原文

天津是北方重要的枢纽城市，一旦发展起来，对华北乃至整个北方都有很强的带动和示范作用。如果天津经济未能崛起，单靠北京很难撑起整个北方。作者：刘亚宁封图：图虫创意天津的GDP排位正在被越来越多的城市超越。2026年上半年，天津GDP为9137.79亿元，同比增长4.8%，被青岛以0.39亿元的微弱优势超过，排在全国第十三位，是建国以来的最低排名。不过，青岛的领先优势不到1亿元，从全年来看仍是未知数。拉长周期看，这已是天津连续多年的排位下滑：2019年被南京超越，2024年被宁波赶超。时间回到20年前，完全是另一番景象。2000年至2015年间，天津GDP增速最高时达17.4%，一度领跑全国。2018年新年伊始，天津滨海新区宣布“挤水分”，天津GDP总量大幅缩水，天津经济由此进入了调整期。有人评述：这并非简单的衰落，而是城市转换动能、发展高新技术产业无法避开的阵痛期。问题在于，这个阵痛期已经持续多年，天津似乎仍未找到新的增长引擎。投资、投资！投资曾是拉动天津经济增长的重要动力。2001年至2016年，天津固定资产投资增速连续16年保持两位数增长，2003年至2011年每年增速均在20%以上。2009年，天津固定资产投资达5006.32亿元，占当年GDP比重为67%，同比增速47.1%，是21世纪以来最高的一年。但随着中国经济从投资驱动转向创新驱动，过度依赖投资的天津逐渐陷入被动。2017年，天津固定资产投资增速降至0.5%，此后持续低迷：2018年下降5.6%，2019年短暂反弹至13%，但2020年起再次走弱，六年增速分别为3%、4.8%、-9.9%、-16.4%、3.1%和1.6%。2026年上半年，固定资产投资下降10.9%，降幅比一季度扩大10.5个百分点。南开大学滨海开发研究院副院长薄文广认为，投资主要由国有及国有控股投资、民间投资和外商投资三部分构成。目前外资和民资的投资都比较谨慎，民间投资逐利而行，没有利润预期就不会轻易投入，外资更看重中长期回报。政策环境的稳定性直接影响民间投资的意愿，如果政策变化太快，民企的不确定性预期就会增强，有钱也不敢投。未来的发展不能单纯依赖国资，民企对市场的敏感度和决策的灵活性，尤其是在新兴产业这类高度不确定、需要频繁试错的领域，优势更为明显。因此，无论中央还是地方，都需要营造让民企愿投、敢投、易投的制度环境。不过，天津的情况恰恰主要靠国有及国有控股企业拉动，民营经济相对不发达。数据显示，2025年天津民营经济增加值占全市GDP的比重为37.7%。从“中国民营企业500强”名单来看，2015年天津有14家企业入围，2025年仅剩5家，且入围企业多年没有太大变化，缺乏新面孔。首都经济贸易大学特大城市经济社会发展研究院执行院长叶堂林表示，天津国有经济占比较高，并非一直如此，而是因为民企和外企逐步流失，国企比重被动抬升。早期摩托罗拉、一汽夏利、三星等企业都曾在天津有较大布局，但后来陆续搬离或退出。在叶堂林看来，过去依靠大规模固定资产投资拉动经济的模式，也增加了地方政府债务。近几年，天津的政府债务处于较高水平，投资空间受到一定制约，持续投入的力度有所减弱。同时，天津在人才储备、高新企业集聚以及产业生态培育方面仍处于发展阶段，民间资本的选择也相对审慎。2023年，根据《关于金融支持融资平台债务风险化解的指导意见》，天津被列入重点化债省份名单。据天津市财政局数据，2024年天津地方政府债务余额为13402.7亿元。相比之下，GDP和财政收入与天津相近的南京、宁波，债务余额分别为3661.56亿元和3997.38亿元，天津的债务规模约是两座城市的3.5倍。产业、压力除了投资问题，天津的产业转型同样面临压力。从产业结构看，天津重化工业占比较高。2024年，天津市石化产业占全市规模以上工业产值比重超过20%，位列十大产业之首。2026年上半年，石油和天然气开采业增加值同比增长7.3%，拉动全市规模以上工业1.9个百分点，对全市经济的拉动作用高于专用设备、医药制造、电气机械等其他产业。重化工业仍是天津工业的基本盘，但这一产业也面临压力。从2017年开始，随着环保约束趋紧，天津的钢铁产能大幅压缩，一批高耗能、高排放企业关停，工业增长受到一定影响。叶堂林认为，环保约束对天津的重化工业确实有影响，但即便没有这一因素，重化工业的行业地位也会随着时代发展而调整。这类产业以资金密集为特征，主要依靠设备和产能扩张驱动，在经济发展方式转变的过程中，其相对优势有所减弱。而当下不少城市已经将重心转向创新驱动，依靠技术和人才来培育新的增长点。对于环保政策的影响，薄文广强调，这给所有地方政府提了一个醒：在出台影响辖区内产业生存和发展的重大政策时，必须慎之又慎。一项政策出台容易，但一旦对产业根基造成冲击，其影响可能是长期且不可逆的。一个行业主管部门不应以几页文件就决定一个行业的走向，重大政策出台前，必须要有充分的博弈和沟通。更深层的问题在于，天津在多个新兴产业浪潮中错失机遇。过去，天津的发展主要靠“砸钱上项目”，始终停留在“把企业引进来、产生GDP”的阶段，没有围绕这些大项目形成完整的产业生态。天津曾经拥有飞鸽自行车、夏利汽车、摩托罗拉等知名品牌。但夏利停产后，天津的汽车产业未能形成足够有影响力的新品牌；摩托罗拉和三星退场之后，也未能留下成规模的手机产业链。进入互联网时代和人工智能时代，天津几乎没有出现有影响力的企业。杭州有阿里巴巴和“六小龙”，合肥有科大讯飞和长鑫存储，而天津在这些领域没有培育出行业领军者。薄文广认为，汽车产业对天津而言是一个巨大的遗憾。天津汽车产业起步非常早，1980年代的夏利，一度是国民轿车的代表，但其一直未变的小型车定位，不能适应快速变化的市场需求，目前为止，天津虽然有一汽丰田、长城以及大众等整车厂，但其始终只是生产基地，没有总部，缺乏决策权。到了汽车产业巨大转型期——新能源汽车时代来临时，知名品牌几乎没有一家选择落地天津。石化产业同样如此。天津有百年石化历史，产业基础、人才、港口条件都不缺，但天津已经不是全国七大石化基地之一。有优势的产业没有发展好，新的产业又没有引进来，新旧动能转换的节奏明显滞后。天津并非没有意识到这些问题的紧迫性。2026年天津政府工作报告中，对几大重点产业提出了明确的规划：汽车产业聚焦整车制造、智能网联配套；航空航天强化大飞机、大火箭、卫星应用等领域配套能力，深化与空客、航天科技等龙头企业的供应链合作；信息技术依托曙光、飞腾等头部企业强链补链；生物医药推动研发、制造、临床应用全链条发展等。定位、落差投资“不振”和产业转型是天津经济下滑的原因。若将视野拉大，天津在国家战略中的定位与实际发展之间，也存在着明显的落差。谈及天津的发展，不得不提滨海新区。2025年，滨海新区的经济体量占据天津的43%，呈现“一区独大”的格局。滨海新区之于天津的重要性，好比浦东新区之于上海。2006年，建设滨海新区上升为国家战略，旨在以滨海新区为龙头，推动环渤海区域的经济整合及发展，是中央批准的第二个国家级新区。2010年，滨海新区的GDP总量首次超过上海浦东新区，在国家级新区中排第一位，但这份超越截止于2015年。2018年，滨海新区宣布“挤水分”之后，天津市统计局曾解释：以前只要企业在滨海新区注册就算GDP，即便实际经营活动并不发生在这里。这部分企业与其他区县有重复。统计口径调整后，改为按实际所在地计算，产业创造的价值在哪里，才算哪里的。2016年，滨海新区的经济总量由万亿“缩水”至6654亿元，落后于浦东新区。薄文广认为，比数据“挤水分”后下滑更值得关注的是城市的状态。一个城市的发展跟人的状态一样，如果没有了上进的心气，没有了那股打拼的劲头，发展就会迟缓。天津目前给人的感觉，正是在开放、创新、拼搏的氛围上有所缺失。其后，虽然滨海新区在国家级新区中仍排第二位，但与浦东新区差距越来越大。2025年，浦东新区的GDP达1.88万亿元，而滨海新区只有7891亿元。上述两位专家均认为，滨海新区与浦东新区差距持续扩大，关键在于几次大的转型都没能踩准节点。叶堂林认为，滨海新区起步时的定位很清晰——大工业、大制造，以生产线和组装为主。那个阶段，靠的是大规模投资和大量劳动力，经济增长很快。但当经济发展进入靠人才、靠科技驱动的阶段，它的优势就不再突出了。与东莞、佛山、苏州等同样以制造业起家的城市相比，天津在向高端产业链转型的节奏上存在一定差距。薄文广补充道，起步阶段，滨海新区主要靠吸引国资和外资的投资拉动，对民企的培育不足。一个直观的表现是，滨海新区至今没有发展出一些在全国叫得响、有产业带动力的本土民企。而目前有影响力的企业，很多不是天津本土成长的，而是央企驻天津的分公司或外来企业。浦东新区则不同，它的头部企业更多是从本土生长，这种本土企业培育能力的差距，是滨海新区长期存在但一直未能解决的问题。2014年，京津冀协同发展被纳入国家战略，天津被定位为“一基地三区”。相比于长三角一体化中上海与周边城市的梯次传导、相互赋能，北京与天津之间似乎没有建立起类似的关系。叶堂林认为，北京确实有外溢效应，但外溢到天津、河北的比例相对有限。许多硕士博士毕业后，首选并非到天津、河北创新创业。所以问题不在于北京有没有外溢，而在于天津和河北的承接能力。京津冀的产业梯度差距较大，尤其是在高科技领域，天津在承接北京的创新资源上面临一定难度。周边城市需要嵌入到核心城市的产业链中做配套，逐步融入。天津在吸引和留住人才方面存在不足，这在一定程度上制约了高端产业的发展，这也反映出天津在产业生态和创新生态的培育上还有较大差距。天津有南开、天大两所985高校，但高校的科技成果就地转化能力还有待提升，科技创新和人才集聚的功能尚未充分发挥。薄文广表示，产业转移的逻辑不是“谁近就转给谁”，而是“谁好就转给谁”。目前，全国的交通基础设施已经非常发达，物理距离的影响正在减弱，真正决定产业去向的，是良好的产业配套能力、丰富的人才供给和完善的营商环境。这也涉及对京津冀协同的理解，天津和河北不能单纯靠“服务北京”来发展，而应该靠竞争赢得发展。长三角一体化发展更好，是因为城市之间相互离不开。北京的发展同样需要依赖天津和河北，这要求天津和河北转变思想——不是被动等待分配，而是主动打造产业竞争力。家底、出路城市的GDP排名下滑也不等于城市衰落。天津过去排名全国前五，相较于如今全国第十三位的排位，当然会给人强烈的落差感。但排名下降，不等于天津这座城市已经失去了翻盘的能力。天津在区域格局中的分量更为关键。薄文广认为，天津是北方重要的枢纽城市，一旦发展起来，对华北乃至整个北方都有很强的带动和示范作用。如果天津经济未能崛起，单靠北京很难撑起整个北方。正因为如此，中央对天津的期望很高——国际消费中心城市、现代化首都都市圈、北京（京津冀）国际科技创新中心……一系列定位和战略叠加，本质上是在给天津出题：不仅要把自己的经济搞上去，还要像上海带动长三角那样，把周边的城市带动起来。当然，这对于天津也是更大的挑战，目前天津自身高质量发展面临着巨大的压力，带动周边地区共同发展更是难上加难。天津手里到底有什么？其实“家底”还在。港口是天津最大的战略资源，这个资源是大自然赋予的，无法复制，也无法转移。2025年，天津港货物吞吐量达5.95亿吨，集装箱吞吐量达2403万标准箱，是京津冀地区关键的海上门户。根据《天津港总体规划（2024—2035年）》，明确到2035年天津港集装箱吞吐能力达3500万标准箱。但拥有港口和用好港口，同样是两回事。中国漫长的海岸线上，有港口的城市不在少数，港口间的竞争同样激烈。薄文广认为，能不能把天津的政策优势、区位优势、港口优势、产业基础优势、科教优势等显性化，有机转化为产业优势和城市竞争力，才是天津发展的关键。叶堂林提醒，随着中国经济发展方式的转变，港口的角色也在变化。制造业主导时期，港口是重要的物流枢纽；而在创新驱动阶段，人才的重要性更加凸显。天津港充分地服务于新兴产业发展，仍是需要进一步探索的方向。某种意义上说，天津也不缺人才。天津的高教资源也是家底，南开、天大两所985高校，培养了大批优秀毕业生。但据天津市统计局社情民意调查中心数据，2025年，南开大学和天津大学的毕业生首选留津就业的比例为33.2%，毕业生选择留津就业首要因素为环境宜居。叶堂林认为，天津目前的产业结构中，对研发和技术人才的需求相对有限，影响了人才的集聚，也在一定程度上制约了高新技术产业的发展。未来，天津需要进一步推动教育、科技、人才的协同发展，更好地吸引和留住人才，推动创新创业，服务于产业转型，这仍然需要持续探索。同时，天津也应调整以政府投资和基础设施建设为主导的城市发展模式，向更加依靠人才、技术和新兴产业的方向转型。天津仍有较好的发展基础，但在科技创新与产业创新深度融合方面，需找到更加适合自身特点的路径。薄文广也提到，当下人口流动的趋势也在发生变化。省际流动在减弱，省内流动在增强。这意味着天津不仅要和一线城市抢人，还要和周边省会城市竞争，而后者往往占据着人才的本地社会网络和生活根基。人才留下与否，取决于城市提供的综合条件——产业环境、发展空间、工资水平、公共服务。在越来越强调国内统一大市场的背景下，人才流动只会更加自由。  阅读原文 文章原文

【隔夜行情】 •周四（2026年08月20日），A股三大股指集体上涨，截至收盘，上证综指涨0.24%，报3903.72点；深证成指涨0.59%，报13972.78点；创业板指涨0.64%，报3495.59点。沪深两市成交总额20793.63亿元，较前一个交易日缩量约4316.79亿元。 •周四（2026年08月20日），恒生指数涨0.8%，恒生科技指数涨0.39%。生物医药股走强，云顶新耀涨超41%，康希诺生物涨超37%，基石药业涨超6%。黄金股活跃，紫金黄金国际涨超11%，老铺黄金涨超8%，灵宝黄金涨近6%，山东黄金涨超5%。 •周四（当地时间2026年08月20日），美股三大指数集体收跌，截至收盘，道指涨119.65点，涨幅0.22%，报53463.05点；纳指涨41.38点，涨幅0.16%，报26331.09点；标普500指数涨16.22点，涨幅0.21%，报7707.98点。 【今日新股】 今日1只新股申购，无新股上市。 新股申购： 马矿股份，证券代码601123，发行价格6.65元/股，发行市盈率13.81倍；公司是一家长期从事铁矿资源开发及综合利用的企业，主营铁矿石的采选、综合利用及铁精粉、钼精矿销售，石灰石的开采和销售，主要产品为铁精粉、钼精矿和石灰石。 【重要新闻】 【8月LPR报价出炉：5年期和1年期利率均维持不变】8月贷款市场报价利率（LPR）报价出炉：5年期以上LPR为3.5%，上月为3.5%。1年期LPR为3%，上月为3%。 【事关外卖骑手等劳动权益保障，工会工作“十五五”规划发布】8月20日，全国总工会发布了《中国工运事业和工会工作“十五五”规划》，《规划》聚焦推动高质量发展，在动员激励广大职工群众建功立业、创新创造上作出了一系列重要部署。外卖骑手、快递员、货车司机、网约车驾驶员等新就业形态劳动者，是数字时代经济社会运行不可或缺的重要力量。全总“十五五”规划明确提出，未来五年，要持续做好新就业形态劳动者的建会入会、权益维护与暖心服务。针对新就业群体劳动权益保障、用工管理等方面存在的突出问题，《规划》对新就业群体维权服务方面作出了一系列部署，比如，推动平台企业开展集体协商，实现平台企业和新就业形态劳动者共赢发展。（央视新闻） 【隔夜行情】 •周四（2026年08月20日），A股三大股指集体上涨，截至收盘，上证综指涨0.24%，报3903.72点；深证成指涨0.59%，报13972.78点；创业板指涨0.64%，报3495.59点。沪深两市成交总额20793.63亿元，较前一个交易日缩量约4316.79亿元。 •周四（2026年08月20日），恒生指数涨0.8%，恒生科技指数涨0.39%。生物医药股走强，云顶新耀涨超41%，康希诺生物涨超37%，基石药业涨超6%。黄金股活跃，紫金黄金国际涨超11%，老铺黄金涨超8%，灵宝黄金涨近6%，山东黄金涨超5%。 •周四（当地时间2026年08月20日），美股三大指数集体收跌，截至收盘，道指涨119.65点，涨幅0.22%，报53463.05点；纳指涨41.38点，涨幅0.16%，报26331.09点；标普500指数涨16.22点，涨幅0.21%，报7707.98点。 【今日新股】 今日1只新股申购，无新股上市。 新股申购： 马矿股份，证券代码601123，发行价格6.65元/股，发行市盈率13.81倍；公司是一家长期从事铁矿资源开发及综合利用的企业，主营铁矿石的采选、综合利用及铁精粉、钼精矿销售，石灰石的开采和销售，主要产品为铁精粉、钼精矿和石灰石。 【重要新闻】 【8月LPR报价出炉：5年期和1年期利率均维持不变】8月贷款市场报价利率（LPR）报价出炉：5年期以上LPR为3.5%，上月为3.5%。1年期LPR为3%，上月为3%。 【事关外卖骑手等劳动权益保障，工会工作“十五五”规划发布】8月20日，全国总工会发布了《中国工运事业和工会工作“十五五”规划》，《规划》聚焦推动高质量发展，在动员激励广大职工群众建功立业、创新创造上作出了一系列重要部署。外卖骑手、快递员、货车司机、网约车驾驶员等新就业形态劳动者，是数字时代经济社会运行不可或缺的重要力量。全总“十五五”规划明确提出，未来五年，要持续做好新就业形态劳动者的建会入会、权益维护与暖心服务。针对新就业群体劳动权益保障、用工管理等方面存在的突出问题，《规划》对新就业群体维权服务方面作出了一系列部署，比如，推动平台企业开展集体协商，实现平台企业和新就业形态劳动者共赢发展。（央视新闻）

今日有1只新股申购，马矿股份（601123.SH），发行价为6.65元/股。特别提示：对于不看好的新股可以选择不参与，不能“闭眼打新”或“随意弃购”，避免影响自身打新资格。   今日有1只新股申购，马矿股份（601123.SH），发行价为6.65元/股。特别提示：对于不看好的新股可以选择不参与，不能“闭眼打新”或“随意弃购”，避免影响自身打新资格。  

 五洲特纸（605007.SH）交出一份亮眼的半年成绩单。这家公司上半年营收 48.95 亿元，同比增长 18.76%；归母净利润 2.3 亿元，同比增长 88.95%。 由于盈利增速远超收入增速，市场一度将五洲特纸视作特种纸行业周期复苏标杆。 但光鲜利润数据之下，五洲特纸隐藏着多重隐忧。界面新闻记者发现，公司持续投建项目，资产负债率一路升至 73.33%，流动比率仅 0.54，短期偿债缺口凸显；存货规模连续三年攀升，上半年存货同比再增38%，存货跌价风险持续累积；全品类产能扩张至 288.30 万吨，但下游消费复苏乏力，产能消化压力陡增。此外，公司还存有经营现金流兑现利润能力偏弱、大额对外担保、实控人持续减持等多重风险。 需求端赛道增长遇瓶颈 五洲特纸是国内全品类布局的大型特种纸企业，业务划分为食品包装材料、日用消费材料、工业包装材料三大核心板块，截至 6 月末，三大板块在产设计产能分别达 78 万吨、65.20 万吨、105 万吨，总产能 288.30 万吨，形成江西、湖北、浙江多基地布局。 分板块看，五洲特纸 上半年日用消费材料营收 15.94 亿元，占总营收 33%；工业包装材料营收 16.13 亿元，占总营收33%；食品包装材料营收 11.08 亿元，占总营收 23%，三大业务较为均衡。 五洲特纸业绩高增的核心驱动力，来自湖北基地工业包装纸产线全面投产。此外，除少数纸种外，公司全系产品盈利能力同比改善，叠加成本精细化管控，共同推高了净利润增速。 不过，去年基数较低或也是一大原因。2025 年五洲特纸除工业、工业配套包装纸外，食品包装、日用消费系列纸种销售均价全部同比下跌，直接压缩产品毛利空间，全年毛利率走弱。2025 年公司营收 88.84 亿元，同比增长 16.05%；归母净利润2.45 亿元，同比下滑 32.36%，全年盈利缩水。 今年上半年，工业包装纸、格拉辛纸景气小幅回暖，带动盈利修复。 “2025 年行业整体供需失衡是利润下滑主因，2026 上半年盈利修复带有阶段性特征。” 长期跟踪造纸行业的研究员王鹏飞向界面新闻记者表示。 但下游终端需求疲软的底层逻辑并未发生根本改变。预制菜行业结束2023年20%以上高增，增速回落至目前10%左右；快递包装业务方面，快递业务量高速增长阶段结束，年度同比增速从过去 2030% 回落至2025年的13.6%(2024年增速为21.5%)，券商中性预期2026年为8%左右。 逆周期加码，资产负债率73% 需求端遇阻下，五洲特纸选择逆周期而行，产能扩张成为公司近几年的核心战略。 年初，五洲特纸有 5 个在建重点项目，分别为江西基地 PM19 文化纸产线、湖北基地 PM22、PM25 两条工业包装纸产线、江西 60 万吨化学浆产线、九江诚宇物流码头项目。截至 6 月末，PM19、PM25 产线已完成投产，剩余 PM22（30 万吨工业包装纸）、60 万吨化学浆、九江码头项目预计 2027 年上半年能完工运营。 持续大额固定资产投入，让五洲特纸投资现金流常年大额净流出。界面新闻记者注意到，2025 年公司投资活动现金流净流出 17.96 亿元，2026 年上半年流出 13.59 亿元，自由现金流长期为负，自身经营造血完全无法覆盖项目建设资金，只能持续依靠外部借款筹资。 数据来源：Wind、界面新闻研究部 从结果看，五洲特纸的资产负债率连续四年攀升。Wind 数据显示，公司资产负债率呈逐年抬升态势。2023 年末 68.29%、2024 年末 69.01%、2025 年末 70.78%，至 2026 年 6 月末至 73.33%。 数据来源：Wind、界面新闻研究部 流动性指标更为严峻。界面新闻记者查阅财报发现，截至6 月末，五洲特纸流动比率为0.54，速动比率低至 0.32。“流动比率低于 1，代表流动资产不足以覆盖全部短期负债，0.54 的数值意味着公司现有流动资产覆盖一半流动负债，短期借款、应付票据兑付存在资金缺口。” 财务分析师陈曦向界面新闻记者表示。 数据来源：Wind、界面新闻研究部 中证鹏元资信评估在跟踪报告中则提示，五洲特纸总债务持续增长，财务杠杆高企，叠加未来浆线、码头项目仍需大额投资，债务规模或将进一步扩张，偿债压力持续放大。 五洲特纸也表示，高负债叠加经营现金流波动、可转债利息支出、持续项目投资，多重因素共振下，资金链持续承压。 存货上涨 盈利与现金流背离，是五洲特纸债务高企的另一个原因。 2025 年，五洲特纸经营活动现金流净流出 5736…

近日，度亘核芯光电技术（苏州）股份有限公司（下称”度亘核芯”）创业板IPO获深交所受理。 界面新闻记者注意到，这家号称2024年中国激光芯片（含器件）市占率37.4%排名第一的光芯片企业，毛利率低于同行，近三年累计亏损超5亿元。此外，公司核心商业模式的可持续性也饱受争议。 毛利率低于同业 度亘核芯主营产品为光芯片、光电器件与模块。 增收不增利，是度亘核芯财务表现最核心的矛盾。2023年到2025年，公司营收分别为2.74亿元、3.85亿元和5.18亿元。两年间营收规模接近翻倍，看似成长势头迅猛，但与之形成对比的是持续大额亏损—公司同期扣除非经常性损益后的净亏损分别为1.5亿元、2.1亿元、2亿元。其中，公司2024年营收同比上涨40.35%，亏损额反而扩大40%，呈现出“规模越做越大、亏损越亏越多”的反常状态。界面新闻记者注意到，即便公司2025年亏损小幅收窄，也未改变主业持续失血。 度亘核芯盈利疲软的根源，在于畸低的毛利率水平。2023年至2025年，公司综合毛利率分别为7.45%、14.97%和19.72%，尽管逐年提升，但绝对水平在光芯片行业中几乎处于垫底位置。以2025年为例，同行业可比公司中，源杰科技综合毛利率达58.11%，长光华芯、炬光科技也分别达到34.54%、35.78%。度亘核芯不足20%的毛利率，仅为行业头部企业的三分之一到一半。对于主打高附加值半导体芯片的企业而言，这样的毛利率水平甚至低于不少传统制造业。 数据来源：公司公告 对于毛利率大幅低于同业的原因，度亘核芯将其归咎于“受报告期内产能利用率、生产良率处于爬坡阶段影响，拉低了综合毛利率”。但拆解公司核心产品的产能数据不难发现，这一解释的说服力并不强。 招股书显示，度亘核芯高功率单管芯片2023年至2025年产能利用率分别为98.02%、103.24%和85.55%，其中2024年甚至超负荷运转，早已脱离“产能爬坡”的阶段；另一核心产品多模光纤耦合模块，同期产能利用率也从58.67%快速攀升至87.92%、86.11%，2024年起便稳定在85%以上的较高水平。换言之，”产能爬坡”作为低毛利率的挡箭牌，在核心产品利用率已达较高水平后，解释力十分有限。 数据来源：公司公告 应收账款周转率下行 毛利率低迷反映的是盈利能力羸弱，而持续恶化的应收账款质量，则暴露出度亘核芯产业链地位的弱势，以及现金流层面的潜在风险 2023-2025年，度亘核芯应收账款周转率分别为2.06次/年、2.06次/年、1.92次/年，不仅没有随规模扩张而改善，反而在2025年出现下滑。这一走势与整个行业的趋势背道而驰——同期同行业可比公司应收账款周转率均值分别为1.9次/年、2.33次/年、3.19次/年，呈现逐年加速改善的态势。一升一降之间，度亘核芯与行业均值的差距从2023年的0.16次，拉大至2025年的1.27次，营运效率与行业平均水平的鸿沟正在持续扩大。 数据来源：公司公告 应收账款规模的急剧膨胀也印证了这一风险。报告期各期末，度亘核芯应收账款账面价值分别为1.54亿元、1.61亿元和2.74亿元，2025年同比增长70.33%，远超同期34.78%的营收增速，应收账款占营收比例达52.82%。 会计师王小鲁对界面新闻记者分析表示，应收账款周转率与行业趋势较大背离，通常意味着企业在产业链中的议价能力偏弱。在激烈的市场竞争中，公司为了保住订单、拉动营收，只能被动接受客户更长的付款周期，本质上是用自身的现金流压力换取市场份额。而这种模式的风险在于，一旦下游客户经营出现波动、付款能力下降，大额应收账款随时可能转化为坏账，直接冲击本就脆弱的资金链。 事实上，这一风险并非空穴来风。早在2024年，度亘核芯就以“预计无法收回”为由，对浙江热刺激光技术有限公司的应收账款3871.54万元做全额计提坏账准备。 数据来源：公司公告 竞争对手变客户？ 除了财务层面的隐忧，度亘核芯“既是对手又是客户”的特殊商业模式，也被市场普遍质疑其长期可持续性。 在度亘核芯披露的客户名单中，星汉激光、凯普林等企业被明确列为公司高功率激光模块领域的直接竞争对手。与此同时，它们又都是度亘核芯高功率激光芯片的重要采购方。 其中，凯普林是度亘核芯2024年的第一大客户，星汉激光则位列2025年第五大客户。 数据来源：公司公告 这种“上游供货、下游竞争”的格局，在商业逻辑上存在天然矛盾。对星汉激光、凯普林等下游激光器厂商而言，向自己的竞争对手采购核心芯片，相当于把自身的采购量、产品定价、技术路线等核心商业信息，直接暴露在对手面前。更关键的是，芯片供应掌握在竞争对手手中，意味着自身的供应链安全始终存在隐患——一旦对方收紧供货，或优先保障自有模块业务的产能，自身的生产经营就会陷入被动。 也正因此，下游客户的自研替代意愿始终存在。据公开信息，星汉激光已经在部分激光芯片频段推出了自研产品，逐步降低对外购芯片的依赖。 半导体行业分析师周阳对界面新闻记者表示，这种“竞合”关系天生具有不稳定性。客户在自身芯片产能不足、技术尚未成熟的阶段，可能会暂时向竞争对手采购作为过渡；但一旦自研芯片实现量产、良率达标，几乎必然会减少甚至终止向竞争对手的采购，转向内部供应或选择其他中立供应商。度亘核芯高功率模块及系统收入占比已超六成，向下游延伸的战略意图明显，这将进一步加速下游客户采用替代供应商的的进程。如果芯片外销收入因此萎缩，而公司模块业务又面临与原客户的直接竞争，可能形成”两头受挤”的被动局面。 “市占率第一”可信吗？ 在诸多争议之中，引人注目的还有度亘核芯“市占率第一”的头衔。 度亘核芯引用《2025中国激光产业发展报告》的数据称，公司（含子公司武汉锐晶）2024年在中国激光芯片（含器件）市场的占有率达37.4%，排名行业第一。 但在多位业内人士看来，这一结论在时间维度和统计口径上都存在可商榷之处。 数据来源：公司公告 首先是时间的滞后性。这份报告统计的是2024年的市场情况，而2025年行业格局已发生明显变化，长光华芯在核心的高功率单管芯片领域实现了对度亘核芯的反超。 从最核心的高功率单管芯片销量来看，长光华芯年报显示，2023-2025年其高功率单管芯片销量分别为1802万颗、1905万颗、3406万颗，2025年同比大幅增长78.8%；同期度亘核芯对外销售加内部自用的高功率单管芯片总量分别为2009万颗、2137万颗、2038万颗，2025年不仅没有增长，反而出现了下滑。两相比较，2025年长光华芯的芯片销量已经超出度亘核芯67%，差距明显。 数据来源：界面新闻研究部 更大的争议来自统计口径。度亘核芯选用的是“激光芯片（含器件）”这一宽泛口径，将下游的器件、模块业务收入全部纳入“芯片市场”的统计范围。但实际上，芯片是上游高附加值的核心元器件，而器件、模块是基于芯片进行封装、集成的下游环节。将两者混同统计，本质上是用下游模块业务的收入撑大自身在芯片市场的份额，无形中放大了公司的行业地位。 从收入结构就能清晰看出两家公司的业务本质差异：2025年，长光华芯80.9%的营业收入来自高功率单管芯片，是一家名副其实的芯片设计与制造企业；而度亘核芯同年61.01%的收入来自高功率模块及系统，芯片业务更多是配套自有模块生产，外销占比有限，本质上更偏向一家激光模块厂商。 数据来源：WIND 数据来源：公司公告 因此，选取中国激光芯片（含器件）这一口径，将下游器件和模块的收入纳入”芯片”市场统计，口径宽泛化的处理方式某种程度上放大了度亘核芯的市场地位。 第三方行业研究机构博研咨询2026年3月发布的报告也印证了这一点：若仅统计国内激光器芯片市场，2025年长光华芯的市场占有率约为28.4%，稳居行业第一；度亘核芯的市占率仅约11.2%（含武汉锐晶），排名行业第二。11.2%与招股书中的37.4%相差三倍有余，足见口径调整对市占率数据的影响之大。 两种商业模式的含金量差距，在人均创收指标上体现得淋漓尽致。截至2025年末，度亘核芯员工总数达1425人，全年人均创收仅36.38万元；而长光华芯员工总数为506人，人均创收高达94.34万元，是度亘核芯的2.6倍。这背后正是芯片设计制造的高技术、高附加值属性，与模块组装的劳动密集型属性的本质区别。所谓的“市占率第一”，更多是宽泛口径下的数字游戏。 近日，度亘核芯光电技术（苏州）股份有限公司（下称”度亘核芯”）创业板IPO获深交所受理。 界面新闻记者注意到，这家号称2024年中国激光芯片（含器件）市占率37.4%排名第一的光芯片企业，毛利率低于同行，近三年累计亏损超5亿元。此外，公司核心商业模式的可持续性也饱受争议。 毛利率低于同业 度亘核芯主营产品为光芯片、光电器件与模块。 增收不增利，是度亘核芯财务表现最核心的矛盾。2023年到2025年，公司营收分别为2.74亿元、3.85亿元和5.18亿元。两年间营收规模接近翻倍，看似成长势头迅猛，但与之形成对比的是持续大额亏损—公司同期扣除非经常性损益后的净亏损分别为1.5亿元、2.1亿元、2亿元。其中，公司2024年营收同比上涨40.35%，亏损额反而扩大40%，呈现出“规模越做越大、亏损越亏越多”的反常状态。界面新闻记者注意到，即便公司2025年亏损小幅收窄，也未改变主业持续失血。 度亘核芯盈利疲软的根源，在于畸低的毛利率水平。2023年至2025年，公司综合毛利率分别为7.45%、14.97%和19.72%，尽管逐年提升，但绝对水平在光芯片行业中几乎处于垫底位置。以2025年为例，同行业可比公司中，源杰科技综合毛利率达58.11%，长光华芯、炬光科技也分别达到34.54%、35.78%。度亘核芯不足20%的毛利率，仅为行业头部企业的三分之一到一半。对于主打高附加值半导体芯片的企业而言，这样的毛利率水平甚至低于不少传统制造业。 数据来源：公司公告 对于毛利率大幅低于同业的原因，度亘核芯将其归咎于“受报告期内产能利用率、生产良率处于爬坡阶段影响，拉低了综合毛利率”。但拆解公司核心产品的产能数据不难发现，这一解释的说服力并不强。 招股书显示，度亘核芯高功率单管芯片2023年至2025年产能利用率分别为98.02%、103.24%和85.55%，其中2024年甚至超负荷运转，早已脱离“产能爬坡”的阶段；另一核心产品多模光纤耦合模块，同期产能利用率也从58.67%快速攀升至87.92%、86.11%，2024年起便稳定在85%以上的较高水平。换言之，”产能爬坡”作为低毛利率的挡箭牌，在核心产品利用率已达较高水平后，解释力十分有限。 数据来源：公司公告 应收账款周转率下行 毛利率低迷反映的是盈利能力羸弱，而持续恶化的应收账款质量，则暴露出度亘核芯产业链地位的弱势，以及现金流层面的潜在风险 2023-2025年，度亘核芯应收账款周转率分别为2.06次/年、2.06次/年、1.92次/年，不仅没有随规模扩张而改善，反而在2025年出现下滑。这一走势与整个行业的趋势背道而驰——同期同行业可比公司应收账款周转率均值分别为1.9次/年、2.33次/年、3.19次/年，呈现逐年加速改善的态势。一升一降之间，度亘核芯与行业均值的差距从2023年的0.16次，拉大至2025年的1.27次，营运效率与行业平均水平的鸿沟正在持续扩大。 数据来源：公司公告 应收账款规模的急剧膨胀也印证了这一风险。报告期各期末，度亘核芯应收账款账面价值分别为1.54亿元、1.61亿元和2.74亿元，2025年同比增长70.33%，远超同期34.78%的营收增速，应收账款占营收比例达52.82%。 会计师王小鲁对界面新闻记者分析表示，应收账款周转率与行业趋势较大背离，通常意味着企业在产业链中的议价能力偏弱。在激烈的市场竞争中，公司为了保住订单、拉动营收，只能被动接受客户更长的付款周期，本质上是用自身的现金流压力换取市场份额。而这种模式的风险在于，一旦下游客户经营出现波动、付款能力下降，大额应收账款随时可能转化为坏账，直接冲击本就脆弱的资金链。 事实上，这一风险并非空穴来风。早在2024年，度亘核芯就以“预计无法收回”为由，对浙江热刺激光技术有限公司的应收账款3871.54万元做全额计提坏账准备。 数据来源：公司公告 竞争对手变客户？ 除了财务层面的隐忧，度亘核芯“既是对手又是客户”的特殊商业模式，也被市场普遍质疑其长期可持续性。 在度亘核芯披露的客户名单中，星汉激光、凯普林等企业被明确列为公司高功率激光模块领域的直接竞争对手。与此同时，它们又都是度亘核芯高功率激光芯片的重要采购方。 其中，凯普林是度亘核芯2024年的第一大客户，星汉激光则位列2025年第五大客户。 数据来源：公司公告 这种“上游供货、下游竞争”的格局，在商业逻辑上存在天然矛盾。对星汉激光、凯普林等下游激光器厂商而言，向自己的竞争对手采购核心芯片，相当于把自身的采购量、产品定价、技术路线等核心商业信息，直接暴露在对手面前。更关键的是，芯片供应掌握在竞争对手手中，意味着自身的供应链安全始终存在隐患——一旦对方收紧供货，或优先保障自有模块业务的产能，自身的生产经营就会陷入被动。 也正因此，下游客户的自研替代意愿始终存在。据公开信息，星汉激光已经在部分激光芯片频段推出了自研产品，逐步降低对外购芯片的依赖。 半导体行业分析师周阳对界面新闻记者表示，这种“竞合”关系天生具有不稳定性。客户在自身芯片产能不足、技术尚未成熟的阶段，可能会暂时向竞争对手采购作为过渡；但一旦自研芯片实现量产、良率达标，几乎必然会减少甚至终止向竞争对手的采购，转向内部供应或选择其他中立供应商。度亘核芯高功率模块及系统收入占比已超六成，向下游延伸的战略意图明显，这将进一步加速下游客户采用替代供应商的的进程。如果芯片外销收入因此萎缩，而公司模块业务又面临与原客户的直接竞争，可能形成”两头受挤”的被动局面。 “市占率第一”可信吗？ 在诸多争议之中，引人注目的还有度亘核芯“市占率第一”的头衔。 度亘核芯引用《2025中国激光产业发展报告》的数据称，公司（含子公司武汉锐晶）2024年在中国激光芯片（含器件）市场的占有率达37.4%，排名行业第一。 但在多位业内人士看来，这一结论在时间维度和统计口径上都存在可商榷之处。 数据来源：公司公告 首先是时间的滞后性。这份报告统计的是2024年的市场情况，而2025年行业格局已发生明显变化，长光华芯在核心的高功率单管芯片领域实现了对度亘核芯的反超。 从最核心的高功率单管芯片销量来看，长光华芯年报显示，2023-2025年其高功率单管芯片销量分别为1802万颗、1905万颗、3406万颗，2025年同比大幅增长78.8%；同期度亘核芯对外销售加内部自用的高功率单管芯片总量分别为2009万颗、2137万颗、2038万颗，2025年不仅没有增长，反而出现了下滑。两相比较，2025年长光华芯的芯片销量已经超出度亘核芯67%，差距明显。 数据来源：界面新闻研究部 更大的争议来自统计口径。度亘核芯选用的是“激光芯片（含器件）”这一宽泛口径，将下游的器件、模块业务收入全部纳入“芯片市场”的统计范围。但实际上，芯片是上游高附加值的核心元器件，而器件、模块是基于芯片进行封装、集成的下游环节。将两者混同统计，本质上是用下游模块业务的收入撑大自身在芯片市场的份额，无形中放大了公司的行业地位。 从收入结构就能清晰看出两家公司的业务本质差异：2025年，长光华芯80.9%的营业收入来自高功率单管芯片，是一家名副其实的芯片设计与制造企业；而度亘核芯同年61.01%的收入来自高功率模块及系统，芯片业务更多是配套自有模块生产，外销占比有限，本质上更偏向一家激光模块厂商。 数据来源：WIND 数据来源：公司公告 因此，选取中国激光芯片（含器件）这一口径，将下游器件和模块的收入纳入”芯片”市场统计，口径宽泛化的处理方式某种程度上放大了度亘核芯的市场地位。 第三方行业研究机构博研咨询2026年3月发布的报告也印证了这一点：若仅统计国内激光器芯片市场，2025年长光华芯的市场占有率约为28.4%，稳居行业第一；度亘核芯的市占率仅约11.2%（含武汉锐晶），排名行业第二。11.2%与招股书中的37.4%相差三倍有余，足见口径调整对市占率数据的影响之大。 两种商业模式的含金量差距，在人均创收指标上体现得淋漓尽致。截至2025年末，度亘核芯员工总数达1425人，全年人均创收仅36.38万元；而长光华芯员工总数为506人，人均创收高达94.34万元，是度亘核芯的2.6倍。这背后正是芯片设计制造的高技术、高附加值属性，与模块组装的劳动密集型属性的本质区别。所谓的“市占率第一”，更多是宽泛口径下的数字游戏。

一份半年报暴露出百合股份（603102.SH）的窘境。 百合股份手握软胶囊、片剂、粉剂、口服液等全剂型规模化产线，产品覆盖 18 项保健功能、七大健康细分赛道，上市四年本应依托完整产能优势完成 “代工打底、品牌突围” 的战略升级。但现实却是：公司营收持续抬升的同时，盈利连年走低；代工业务撑起绝大多数收入，自有品牌规模连续缩水；应收账款高增、经营现金流下滑，核心募投项目延期至今年底。 以保健食品 OEM/ODM 代工为基本盘的百合股份，正面临规模扩张难兑现利润、品牌转型不及预期、资本投入节奏失控等诸多问题。 净利润连续三年下滑 财报数据清晰勾勒出百合股份 “增收不增利” 的局面。 2024 年百合股份营收 8.01 亿元同比下滑 8%，归母净利润 1.39 亿元同比下滑 17.6%；2025 年营收9.11 亿元同比增长 13.67%，归母净利润 1.28 亿元同比下滑 7.81%； 2026 年上半年，公司营收5.04 亿元同比增长 19.81%，但归母净利润仅6207 万元同比下滑 13.64%，盈利压力持续放大。 数据来源：Wind、界面新闻研究部 界面新闻记者注意到，百合股份管理费用扩张成为利润的拖累项之一。 2026 年上半年，百合股份管理费用3516 万元，同比增长74%，涨幅远超同期 19.81% 的营收增速。界面新闻记者拆分明细发现，公司职工薪酬由上年同期 902 万元增至 1500 万元，增量近 600 万元；中介服务费从 257 万元至 451 万元，涨幅超 75%，两项支出推高管理成本。 注册会计师陈浩轩对界面新闻记者表示：“代工制造企业的核心竞争力在于成本管控。职工薪酬与中介服务费同步上涨，反映公司组织规模扩张过快，人力成本刚性抬升，但没有落至利润端。” 连续的盈利承压之下，百合股份资产端与现金流出现恶化，回款能力持续走弱成为悬在经营之上的另一重风险。 截至 6 月末，百合股份应收账款余额 1.05 亿元，同比增长 59.3%，增幅是同期营收增速 的三倍有余。回溯 2025 年末数据，公司应收账款 9562 万元，同比增幅 62%，连续多个报告期应收账款增速远超营收。 数据来源：Wind、界面新闻研究部 现金流数据也印证了回款能力下滑。2026 年上半年，百合股份经营活动产生的现金流净额5748 万元，同比下滑 22.56%。 现金流是企业主业造血能力的核心指标，经营现金流缩水，叠加应收账款持续膨胀，说明公司对下游品牌客户的议价能力弱化，赊销周期拉长、回款速度放缓。 营养保健食品行业研究员李萌对界面新闻记者表示：“国内保健食品代工赛道厂商数量众多，中小无资质工厂以低价抢占线上白牌订单，叠加头部品牌自主建厂减少外部外包，行业同质化竞争白热化，下游客户话语权持续提升。诸多代工厂，为留住客户不得不放宽信用政策，延长账期、提高赊销比例，最终导致应收账款快速膨胀、现金流收缩。” 自主品牌连续萎缩，增长第二曲线落空 业绩下滑的背后，是百合股份双轮驱动的停滞。 界面新闻记者注意到，这家公司对外宣称 “OEM/ODM 代工为主、自主品牌为辅” 的双轮驱动模式，但近三年数据显示，自主品牌业务不仅未能成为增长补充，反而持续收缩，战略转型不及预期。 2026 年上半年，百合股份自主品牌营收 3073 万元，同比下滑 41.23%，占总营收比重6.1%；2025 年自主品牌收入占比 9.74%，同比下滑 27.41%；2024 年自主品牌占比15.25%，三年间收入占比连续下行。对于自主品牌持续萎缩的现状，公司解释为市场推广不及预期、渠道拓展受阻。 数据来源：Wind、界面新闻研究部 李萌向界面新闻记者表示：“代工业务毛利率本就薄利，行业内卷下价格持续下行，企业普遍寄望自主品牌拉高整体毛利，打造第二增长曲线。但百合股份自有品牌连续萎缩，说明公司在品牌运营、渠道铺设、消费者营销层面竞争力有待提高，自有品牌突围难度不小。” 行业冲击进一步放大自主品牌困境。汤臣倍健等头部品牌明确以自主生产为核心模式，持续削减外部代工订单，一方面挤压百合股份代工业务增量空间，另一方面头部品牌凭借完善品牌矩阵、全渠道布局抢占终端市场，进一步压缩中小自主品牌生存空间。一边代工订单增量见顶，一边自有品牌持续缩水，百合股份陷入两头承压的业务困局。 延期的募投项目 业务困境之下，百合股份募资项目出现停滞。 2022 年完成 IPO 募资 6.02 亿元的百合股份，四大募投项目本是支撑产能扩张、完善配套、突破增长瓶颈的核心抓手，但界面新闻记者查阅公告发现，核心生产基地募投项目出现搁置，资金使用效率低，两个项目集体延期至 2026 年 12 月。 根据募资使用明细，彼时百合股份拟投入2.42亿元用于总部生产基地建设，截至 2025…

图片来源：Getty Images 随着AI日益成为企业发展的核心，财务技能正跃居企业最紧缺的技能之首。 高管猎头公司海德思哲（Heidrick & Struggles）发布了《2026年技能指数》。该报告根据其独家数据，列出了最受企业青睐的15项热门技能。其中，财务控制、会计和审计高居榜首，项目管理紧随其后，财务规划、分析与建模位列第三。项目管理办公室领导力和流程优化分列第四和第五。这份榜单表明，企业在经历管理层交接、交易和转型期间最核心的诉求是清晰度、执行力和全局稳定。 海德思哲全球按需人才业务管理合伙人桑尼·阿克曼对笔者表示：“外部环境无疑是财务控制、会计和审计跃升至需求榜首的主因。”阿克曼表示，当下企业既要应对经济不确定性、高度审慎的资本环境与市场波动，又要接纳由AI驱动的快速技术变革。 她补充道：“当企业需要同时推进多项优先级相互冲突的工作时，财务领导力就成了决定性因素。”当下市场迫切需要那些能强化财务运营、提升财务透明度，并能用数据给公司未来方向“定音”的资深管理者。 让笔者感到意外的是，尽管报告将“把AI愿景转化为实际业绩”列为企业的首要任务，但在前15项热门技能中竟无一项是AI专属技能。不过，这并不意味着企业降低了AI的优先级。恰恰相反，AI正在融入各个职能部门。 阿克曼表示：“这是数据中最有深意的发现之一。企业不再把AI视为一项孤立的技术项目来对待。” 她解释称，AI能否成功落地，不只取决于技术本身，更依赖坚实的数据基础和清晰的治理机制。海德思哲《2026年技能指数》显示，在需求增长最快的技能中，“AI”并未作为一个独立分类出现。具体来看，高级分析技能的需求激增350%，数据库架构和数据管理增长150%，流程优化和转型增长147%。 阿克曼表示：“最重要的一点在于，企业要的不只是AI专家，而是能打通数据、技术与业务运营，进而驱动业绩落地的复合型领军人才。” 这意味着企业不再盲目追问“谁懂AI”，而是考量“谁能借助AI提高分析能力、提升数据可靠性，并提高运营效率”。AI已从一个独立的招聘门类，转变为一种基础运营诉求。 财务高管日益成为企业的“临时解题人” 该指数还揭示了一个更广泛的趋势：企业越来越多地启用临时高管，而财务部门正处于这一风口的中心位置。海德思哲《2026年高端独立人才报告》显示，在企业对临时高管的所有需求中，临时首席财务官占比高达51%，远超其他高管职位。 阿克曼表示：“这充分印证了财务领袖在动荡期的关键作用。他们可以提供企业所需的经营可视度、严守财务纪律、输出战略指引，助力企业坦然应对复杂局势。” 综合上述数据，可以得出一条清晰结论：企业招聘的重心在于“落地执行”而非“技术试验”。这意味着市场需要的是，能将AI融入企业基础业务、而非将其作为一项独立举措的财务掌舵人。 财务掌舵者正身处核心位置 ServiceNow总裁兼首席财务官吉娜·马斯坦托诺在《财富》杂志撰文指出，AI正在快速迭代，而财务掌舵者正处于企业决策与实现AI价值的核心位置。 她写道：“每个季度值得投入的重点项目层出不穷，每位管理者都能给出极其充分的立项理由，说明自己牵头的项目最为重要。但商业铁律从未改变：资本永远有限。没错，你可以筹集更多资金，但并不存在一个取之不尽、可以随意分配的资金库。把资金投向一个领域，就意味着必须作出取舍，削减其他领域的预算。” 马斯坦托诺强调，首席财务官们必须在需要快速决策的环境中开展工作。 她写道：“作为总裁兼首席财务官，我恰好处于业务增长与财务纪律的交汇点。我的职责就是审慎决定资金应该投向哪里、何时按兵不动、何时果断拒绝。与当下的诸多企业领袖一样，我面对的也是一个动态变化的目标。” 马斯坦托诺认为，任何一项重大投资决策都必须回答好三个问题：这项投资能否加深我们的竞争护城河、我们投入资金解决的是否是客户的真实需求，以及客户是否正在采用我们开发的产品，并从中获得可以衡量的价值。（财富中文网） 译者：刘进龙 审校：汪皓

以防护效果出众的mRNA新冠疫苗收获声名的制药公司莫德纳，本周三与合作伙伴默沙东一起得到资本市场的强烈肯定。 这给莫德纳周围聚集的空头上了一课，受持续的亏损和不得不进行的裁员吸引，他们押注这家曾出尽风头的疫苗生产商因新冠疫苗红利逐年缩减而进入的低迷状态仍将持续。 至少在本周三，他们发现小丑原来是自己：合作伙伴默沙东股价上涨了12%，莫德纳则从每股62美元扶摇直上涨到174美元——这让卖空者“实现”了约50亿美元的浮亏。 股市中上演的悲喜源于莫德纳与默沙东宣布了一则肿瘤治疗领域的历史性进展：双方合作的个性化mRNA肿瘤疫苗intismeran在一项针对高危黑色素瘤患者的三期临床试验中获得成功。这是mRNA肿瘤疫苗首次获得阳性的晚期临床试验结果，被认为预示了实体瘤治疗新时代的到来。 莫德纳与默沙东早在2016年即开始共同开发个性化mRNA肿瘤疫苗，并逐步扩大合作范围。在皮肤癌谱系中致死率最高的黑色素瘤在众多肿瘤中“脱颖而出”，成为研究人员选定的首个研究对象，是因其高突变性。 与通常人们所知的预防病毒、细菌与寄生虫感染的防疫性疫苗不同，intismeran属于治疗性疫苗，它发挥作用的路径始于分析患者的肿瘤突变，终于患者自己的免疫系统像识别病毒一样识别肿瘤细胞并将其消灭。 当前intismeran在具体临床中，需要专为患者个人量身定制——患者切除高危黑色素瘤肿瘤之后，医生将血液样本和肿瘤活检组织送检，以对癌症基因图谱进行分析，科学家确定患者癌细胞中最可能激活免疫系统的突变，将突变靶点编码进mRNA制成疫苗，疫苗回输至患者体内后，突变标识被复制，供免疫系统识别癌细胞并将其摧毁。 总共1137名2期至4期黑色素瘤患者参与了莫德纳和默沙东的这一合作研究，他们在接受手术后被随机分配接受最高9剂历时1年的intismeran与Keytruda联合疗法或单用Keytruda治疗。默沙东拥有的被称为“药王”的帕博利珠单抗即本次临床试验中的Keytruda，最早于2014年被批准用于治疗黑色素瘤，2019年又获准用于肿瘤切除后的黑色素瘤患者治疗。 目前所知的试验数据显示，与单用Keytruda的患者相比，联合疗法能带来更好的预后，在延长高危患者无复发生存期和防止癌症扩散至其他器官两方面都有积极表现。 具体数据要等不久后在专业学术会议上才会公布，但莫德纳和默沙东在今年早些时候的全球临床肿瘤学会（ASCO）年会上公布的早期研究的数据显示，联合疗法将黑色素瘤复发风险降低了49%，并将癌症远端转移或死亡风险降低了59%，这代表intismeran与Keytruda联合疗法成为首个也是目前唯一被证实有可能延长黑色素瘤患者生存期的联合治疗方案，也验证了针对个人肿瘤突变进行定制化治疗的研究路线。 intismeran与Keytruda联合疗法的成功将有效缓解默沙东即将面对的专利悬崖——全球销售额最高的肿瘤药物Keytruda的药品专利将于2028年到期。 对莫德纳来说，intismeran的意义更为重大。莫德纳总裁斯蒂芬·霍格（Stephen Hoge）在临床试验结果公布之后说，如果监管机构批准该疫苗，数千名接受过手术切除高危黑色素瘤肿瘤的患者最早可能在明年获益。这可以被视为对美国FDA的委婉催促，也是对即将叩开超过2400亿美元规模的抗癌药市场大门的殷切期待与踌躇满志。 莫德纳已经在探索intismeran应用于其他癌种和单独使用的更多可能，首席执行官斯蒂芬·班塞尔（Stéphane Bancel）说：“从科学的角度来看，它能在黑色素瘤中奏效，就没有理由在其他肿瘤类型中失效。”他认为这将带来变革性的影响。 班塞尔的表述事实上也在重申莫德纳公司的定位：这是一家以疫苗、肿瘤、罕见病、心血管等多种mRNA药物为目标的mRNA平台公司。 2018年，莫德纳还没有一款产品上市，mRNA技术也完全没有得到商业化验证，班塞尔在IPO路演时对投资者说，“我们最差的结局，就是成为一家世界知名的疫苗公司。” 班塞尔坚定地相信单一或几种药物只是莫德纳能力的下限，甚至算不上平均水平，这让他能在莫德纳身处转折时刻时，对“莫德纳是什么公司”有更多叙述空间。 2026年8月班塞尔的说法是：“我们现在是一家肿瘤学公司。”此刻，他更现实的期待和承诺则是，“到圣诞节时，你可能会看到公司四年来首次恢复销售增长”。（财富中文网）