未来一段时期，货币信贷将继续从外延式扩张转向内涵式发展，贷款“降速提质”可能成为宏观运行的新常态之一。作者：胡艳明封图：图虫创意2026年7月15日，中国人民银行公布的金融统计数据显示，2026年上半年社会融资规模增量累计为20.84万亿元，比上年同期少2.02万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加10.76万亿元，同比少增1.98万亿元。中国人民银行货币政策司司长谢光启在7月15日国新办新闻发布会上表示，今年上半年人民币贷款增速有所放缓，债券融资特别是企业债券融资明显增加——上半年企业债券净融资2.07万亿元，同比多9167亿元。谢光启称，这一融资结构变化可能是长期性、趋势性的，反映了中国经济结构深度调整和经济增长动能新旧转换，也反映了金融体系的动态适配和金融供给侧结构性改革持续深化。谢光启表示，未来一段时期，货币信贷将继续从外延式扩张转向内涵式发展，贷款“降速提质”可能成为宏观运行的新常态之一。相比于贷款增速放缓，科技型企业的贷款数据较为亮眼。“上半年科技型中小企业贷款增速维持在20%左右的较高区间，反映信贷结构持续优化。”东方金诚首席宏观分析师王青对记者表示。王青同时表示，我国经济结构持续转型，过往依靠地产、基建等传统经济拉动信贷扩张的模式显著弱化——上半年基建和房地产投资同比分别下降2.4%、18.0%，而科技创新等新动能领域尽管快速增长，但对信贷资金的依赖度相对较低，难以对冲传统领域的信贷收缩。多位受访人士指出，从上半年经济数据来看，科技行业的产出是今年上半年的亮点之一。一位券商首席经济学家表示，代表高质量发展的高新技术行业 ，其工业产出高于平均水平；中国人民银行公布的金融数据中，科技创新驱动的贷款的指标也要高于平均指标增速。在7月15日中国新闻社国是直通车举办的“2026年中经济形势分析会”上，川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳指出，上半年我国经济底盘很稳、韧性不减，多重积极因素共同托举经济平稳向好态势。陈雳表示，一方面，出口是上半年经济增长的重要支撑力量。上半年，货物贸易进出口总额同比增长16.9%。出口数据亮点频现，表明增长动能仍在既定轨道上运行。另一方面，科技要素在经济增长中的作用显著。上半年，3D打印设备、锂离子电池、工业机器人产品产量同比分别增长48.5%、39.3%、28.0%，增速大幅领先于其他门类，新质生产力引领产业结构加速优化。为了激励引导金融机构加大对科技型中小企业、重点领域技术改造和设备更新项目的金融支持力度，中国人民银行设立科技创新和技术改造再贷款。2026年1月，中国人民银行增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元。增加后，科技创新和技术改造再贷款总额度为1.2万亿元。据谢光启介绍，截至今年4月末，银行发放的科技创新和技术改造贷款已经达到了1.5万亿元，其中科技创新贷款是2188亿元，有2.1万户之前没有贷款的科技型中小企业实现了首次贷款，这些企业往往是处于初创期、成长期，有了首次的贷款记录以后，后续的融资就会容易很多。技术改造和设备更新贷款目前发放了1.3万亿元，累计为8250个重点领域设备更新项目提供了资金支持。贷款的加权平均利率约为2.7%，有效激发了投融资需求。这项工具在金融侧和产业侧都有比较好的反映，今年科技型中小企业贷款保持了20%左右的比较高的增长速度。  阅读原文 文章原文

小红书里的世界杯，长出了完全不一样的面貌，它把聚光灯从演播室的专家身上，稳稳地打向每一个普通人。作者：张碁封图：图片资料室2026年美加墨世界杯的赛程只剩下最后两场。北京时间7月20日，大都会人寿体育场将迎来阿根廷与西班牙的最终决战，这也是梅西第三次站上世界杯决赛的舞台。在这39天里，对大多数中国球迷而言，一个潜移默化的习惯正在形成：在凌晨和早上打开小红书APP。在这里，他们不仅能免费观看全部104场赛事直播、回看及集锦，而且全端没有前贴片广告。曾几何时，在体育版权的残酷江湖里，商业逻辑是一场干脆却单调的“一锤子买卖”。买下版权，意味着买下了90分钟的注意力。哨声一响，观众乖乖守在屏幕前；终场哨响，人群各自散去。但在全新的媒介语境下，单纯的赛事直播权已经退化为一个基础的入口。真正的命题变成了：谁能玩转实时互动、催生破圈的二次创作，谁能沉淀下热气腾腾的球迷圈层，谁才算真正“接住”了世界杯的泼天流量。小红书里的世界杯，长出了完全不一样的面貌，它把聚光灯从演播室的专家身上，稳稳地打向每一个普通人。不懂球，也可以参与世界杯在传统的体育转播逻辑中，足球的解读权往往被垄断在充满“高位逼抢”、“防守反击”等战术黑话的专业语境中。但在小红书，足球可以裂变为无数个生活化的切口。在这里，素人成了主角，世界杯衍生出了越来越多抽象而野生的玩法。在中国男足无缘世界杯后，一场野生文化输出照常进行。来自比利时、阿根廷、西班牙、荷兰等国的博主，纷纷发视频向中国网友安利自己的国家队。比利时博主戴庐可列出的六条支持理由里，没有一条关乎足球技术，而是因为“比利时球衣是红色，和中国红有渊源”，以及球员里有“老内”（德布劳内）。荷兰博主Finn甚至被网友建议，加上“荷兰和河南读音很像”这一条，以此来博得“至少一个省的支持”。跨界科普成为了打破圈层的利器。有人用《甄嬛传》的宫斗视角重构了各支国家队的历史恩怨：上届冠军阿根廷是皇后宜修，实力雄厚的法国是华妃，而曾拿过五次冠军、如今虎落平阳的巴西，则是处于甘露寺阶段的甄嬛。令“小白”头疼的“越位”规则，被巧妙地类比为饭圈站姐接机的站位——手机、我担（偶像）与保镖，分别对应足球、门将和后卫；或者被解释为“你的闺蜜不能比你更接近你的男朋友”，让不懂球的用户瞬间秒懂。图源：小红书@LeftWing左边路、@象娱高度凝练的“一句话赛况”更是被玩出花来。比利时对阵塞内加尔，因为比利时中场核心德布劳内长相酷似漫画人物丁丁，被戏称为“丁丁历险记”；新西兰打埃及，变成了《法老王驾临魔界之国》；巴拉圭对阵拥有“神龟”姆巴佩的法国队，诞生了“巴拉圭能否扒拉龟”的谐音梗。一位小红书世界杯运营员工回顾了文案团队从一本正经到逐渐“疯魔”的过程。一开始，风格专业、正确，但很无聊；第二阶段，动物梗出拳，澳大利亚是“袋鼠军团”，摩洛哥是“北非雄狮”，科特迪瓦化身“非洲大象”，整个世界杯就是个巨大的动物园；到了第三阶段，团队开始试探性玩梗，“巴西盼首胜挪威，哈宝盼吃掉巴西”，墨西哥对阵英格兰是一场宿命对决，相当于“鸡肉卷VS炸鱼薯条”，而葡萄牙迎战西班牙，预告“两牙开咬，谁先崩”；第四阶段已经彻底放飞自我，“英子，开门，哈宝”、“一山不容二虎，除非一登一姆”……在二创领域，插画师Tintin丁丁并非球迷，却在赛事期间被哈兰德吸引，创作了一系列创意插画和手工玩偶。这些作品甚至得到了哈兰德女友伊莎贝拉在社交媒体上的“翻牌”评论，让这波热度从小红书蔓延到了大洋彼岸。图源：小红书@Tintin丁丁连接“佛得角”们在小红书，比赛的终场哨响，往往是另一场探索的开始。本届世界杯，人口仅54.6万的非洲岛国佛得角爆出超级大冷门。其40岁门将沃齐尼亚在首战中贡献7次扑救，力保球队逼平强大的西班牙队。赛后他透露，母亲因签证费用问题未能前往美国观看他的首秀。得知此事的温州商人阿杰，在佛得角经商23年，第一时间上门探望，赠送行李箱、协助办理赴美手续，并亲自将老人送至机场。这段鲜活的个体生命体验，让佛得角在小红书上的相关搜索量在半天内暴涨了2700倍。早已踏上那片土地的华人街溜子们纷纷出动，将佛得角的街道风貌、海岸线、物价和餐厅指南统统挖掘了出来。同样的故事也发生在加勒比小岛库拉索身上。因门将鲁姆对阵厄瓜多尔时贡献了刷新纪录的15次扑救，并为球队拿下队史世界杯首个积分，这座小岛一夜走红。平台也很“听劝”。小红书女性解说员刘畅在直播中，不仅将复杂术语通俗化，还熟练运用球迷圈层热梗，如奥利塞的昵称“莉莉”。有用户留言希望刘畅也能像男性解说员一样坐着解说，甚至希望她能穿裤子而非裙子，平台立刻做出了调整——搬来椅子、更换服装，这件微小的事情在社区内引发了广泛的情感共鸣。看完球，结交一个圈子的朋友大型体育赛事历来是拉新神器，却也是留存的黑洞——随着赛事结束，即时性的公域流量往往会在短时间内迅速消散。为了打破这一魔咒，小红书在产品架构上进行了一轮深度的底层改造。首先是流量入口的破局。小红书打破了既往的UI架构，首次在APP顶部导览栏上线了“世界杯”专属频道，并将其与“关注”、“发现”并列，赋予了单一赛事最高级别的一级入口。其次是承接并沉淀社交关系链。小红书在赛事期间上线了“球迷圈子”互动功能，打破了地域与圈层的限制。类似于传统的BBS，这里提供了一个表达门槛更低、更有安全感的同温层。用户可以在特定的圈子里看球、参与预测和讨论。当佛得角逼平西班牙时，当地用户分享现场视频，全世界的球迷都会在评论区里聚集交流。数据显示，世界杯期间，小红书上建立的球迷圈子数量达1390个，加入人数突破1000万。其中，阿根廷、葡萄牙等传统强队的球迷圈，成员数双双突破35万，稳居全平台第一梯队。球迷们在这里盖楼聊天、分享梗图，硬生生把严肃的赛后复盘变成了一场大型的赛博派对。图源：小红书《世界杯小组赛观赛报告》这是一个着眼于长效运营的基建。“球迷圈子”不仅是为了短暂的狂欢，赛事结束后，小红书将引入苏超、闽超、贵州村超等12个地方足球联赛，让“圈子”继续作为社区基础设施，把一波流的观众转化为长期留存的社区用户，承接住这1亿+的足球兴趣人群。此外，还有多达1188万用户通过领取专属的“球迷尾巴”、球迷卡与头像挂件，完成了深度的身份标识认证。图源：十二超集体入驻小红书撕掉标签，不断扩圈这场去中心化的运营，成功撬动了小红书平台上原本相对沉寂的男性受众群体。开赛首日，小红书直播在线观看人次突破历史峰值，较开赛前翻了55倍。整个小组赛期间，足球及世界杯相关内容的总曝光量累计达282亿次，平台相关搜索量涨幅超18倍。在淘汰赛阶段的部分焦点场次中，男性观播用户的比例一路飙升到了80%以上。而在内容生产端，足球相关笔记的发布者呈现出高度均衡的状态：男性创作者占56%，女性占44%，逼近1:1的理想比例。这真正实现了一场跨越性别、跨越圈层的共创，也是小红书一直期望重塑平台人口结构的核心目标之一。图源：小红书《社区足球生态观察报告》一场“去中心化”的世界杯，其好玩之处在于，它不再是少数专家的博弈。严肃的90分钟竞技，在这里裂变为覆盖穿搭、美食、情感、手作的多元生活切片。借着这场世界杯的东风，小红书试图在一个庞大的社区里，持续孵化出更细分的兴趣同温层，向着“社区的社区”、乃至全民社区的终极目标不断扩圈。有一条帖子这样写到：寻常夏天只有晚风、西瓜与蝉鸣，而有世界杯的夏天，多了呐喊、热血与久别重逢的欢喜。不同肤色、说着不同语言的人，会为同一场比赛共情。“每次世界杯都感觉像是给我的人生放了个暑假。每四年，在人生的不同阶段，为远方的激情和梦想欢呼。”当大都会人寿体育场的终场哨声吹响，属于普通人的足球生活，才刚刚在小红书里拉开帷幕。  阅读原文 文章原文

全新一代问界M9的定价权不取决于竞品的价格，而取决于它为用户创造的价值。它证明，在足够强的技术底座支撑下，中国品牌可以建立独立于价格竞争的价值话语权。作者：经观汽车封图：企业官网5月，全新一代问界M9上市。这个时间点，中国汽车市场正打得难解难分。主流合资品牌终端优惠以万计，新势力车型上市即调价已不新鲜，连传统豪华品牌BBA也放下了身段，用促销海报刷屏朋友圈。降价，成了大多数车企换取销量的基本动作。但问界走了一条相反的路，全新一代问界M9全系成交均价突破61万元，其中Ultimate加长版成交均价突破70万元。更反直觉的是市场反应，全新一代问界M9上市24小时大定突破2万台，预售价段订单已突破7万台。高售价与高销量并存，在中国汽车工业过往的经验中并不多见。过去，国产车一旦触及50万以上价格区间，往往面临一个尴尬处境，要么靠“堆料”营造性价比幻觉，要么靠大幅让利换取生存空间。问界M9似乎绕过了这个困局，同时拿下了价格和销量的两个高点。这当然不是偶然。杰兰路对124位全新一代问界M9车主开展了定量调研，并在此基础上对5位车主进行了深度访谈。7月17日发布的这份《杰兰路全新一代问界M9首批车主调研报告》显示，31.5%的用户非它不可，37.1%的用户愿意为它等待。与此同时，换购用户中近六成来自传统豪华品牌，增购用户中超五成同样来自豪华品牌。两组数据交叉在一起，勾勒出一个不太寻常的画面：一群有经济实力、懂汽车、懂生活的人，并没有在多个品牌之间反复权衡，也没有因为价格上探而犹豫退场。相反，他们做出了一个相当确定的选择。那么问题来了，在一个“价格是最大诚意”几乎成为行业信条的中国汽车市场，为什么一款价格坚挺的高端智能电动SUV，反而能卖出爆款速度？那些花50多万买它的消费者，到底看中了什么？是什么人在选择问界M9？报告数据显示，问界M9车主家庭平均年收入为 92.1万元，Ultimate加长版为143.2万元。这个收入水平远高于普通购车群体，意味着他们不仅具备购买旗舰车型的能力，也具备支撑长期持有成本的底气。职业构成上，个体户、经营者或合伙人占47.6%，管理人员（单位或部门负责人）占24.2%。这个群体有一个共同特征：拥有经营决策权、管理职责或较强专业能力。他们是有能力基于真实需求做出快速决策的人。有趣的是，这个群体虽然收入不低，但消费行为并不铺张。他们最看重的消费因素，排名第一的是“实用性”，占比50.0%，其次是“品质”（41.9%）、“科技感”（41.1%）和“品牌”（39.5%）。报告提到，这些用户在高端手表、影音设备、智能家电、会员制商超等领域的消费经验比较丰富。他们消费的共同逻辑不是一味追逐贵价品牌或尝鲜体验，而是关注品质稳定、功能效率和长期使用感受。调研报告中的一位陈先生说：“我手表买了华为非凡大师，一方面就是看中它的电子表功能，很智能，能记录运动数据。我还是比较喜欢尝鲜的，这个手表可以和华为手机协同，档次感也很高。”这种人、车、数码产品之间的协同体验，在问界M9的用户群体中并不少见。报告数据显示，58.1%的车主使用华为手机。不过，这一比例较老款问界M9下降了21.9个百分点。这组数据的反差值得解读。一方面，华为智能产品仍然是问界M9建立用户信任的重要入口；另一方面，它的用户基础正在从华为生态人群向外拓展。在非华为主力手机用户中，26.9%计划再购一台华为手机作为副机，21.2%已经拥有华为副机，另有21.2%考虑直接将华为手机作为主力机。也就是说，鸿蒙车机和车端体验正在形成一种反向拉力，不是手机带动车，而是车在带动手机。除了华为生态这个“入口”，问界M9的用户来源，还藏在另一个数据里。换购用户中，59.0%来自传统豪华品牌；增购用户中，51.7%同样来自豪华品牌。奔驰、宝马、奥迪是最主要的来源品牌，此外还包括保时捷、路虎等高端品牌。这个豪华品牌来源的比例，比很多人的直觉判断要高得多。它意味着什么？意味着问界M9的用户，绝大多数不是“第一次买好车的人”。他们在购买问界M9之前，已经对“一辆好车应该是什么样子”有了充分的认知和体验。换句话说，问界M9的用户是“被体验驱动”的消费升级。他们在拥有传统豪华车之后，对智能辅助驾驶、座舱交互、安全、空间和舒适体验提出了更高的要求。这些要求，传统豪华品牌暂时没有充分满足，而问界M9恰好在这个节点上提供了另一种选择。谁在买问界M9？根据调研报告，这些车主的典型形象是，36岁左右 、已婚有孩、家庭年收入近90万、开过奔驰、宝马、保时捷、路虎等传统豪车。他们不是冲动型消费者，但对“值得信任”的产品做决定时，速度可以很快。“非它不可”的人，在坚持什么？53.2%——这是问界M9用户中，购车时“没有认真对比其他车型”的比例。如何理解这个数据？超过一半的人，在掏出五六十万之前，没去试驾竞品，没做Excel表格拉参数对比，甚至没有走进隔壁品牌的4S店。传统汽车消费的路径是线性的：确定预算、圈定候选车型、试驾对比、谈价、下单。在这个链条里，对比是核心环节，消费者通过横向比较来验证自己的选择是否最优。但问界M9的用户似乎跳过了这个环节。报告中的另一组数据进一步强化了这种确定性。如果问界M9当时没有上市，31.5%的用户明确表示不会考虑其他车型，37.1%会推迟购车计划。这意味着，在本次调研的大部分车主看来，问界M9的价值已经超越了简单的参数对比，形成了某种难以被其他车型替代的认知。报告列举了用户购买问界M9的促购原因，按提及率从高到低排列：智能辅助驾驶功能以52.4%位居首位，其次是品牌（43.5%）、智能座舱功能（43.5%）、安全性（41.9%）、舒适性（37.9%）、配置（33.9%）、外观（29.8%）、内饰（29.8%）、空间（26.6%）、服务（24.2%）。位居第一的智能辅助驾驶，不是加分项，而是核心项。报告指出，智能辅助驾驶不仅是购车时排名前列的促购因素，也是交付后满意度最高的维度。这意味着，用户对智驾的认可并非停留在决策阶段的想象，而是延续到了高频日常使用中，它经得起真实场景的检验。比如：全新一代问界M9搭载华为乾崑智驾® ADS 5，全车共搭载40个传感器，能够360°无死角感知，雨雾黑夜识别更稳定。报告中，33.1%的用户将品牌视为购车的主要决策原因，12.1%的用户表示“完全因为品牌才购买问界M9”。对接近半数用户而言，品牌已是成交的核心驱动力，而非辅助加分项。这个比例在50万以上的中国品牌车型中并不常见。品牌在高端消费中的权重，过去长期被传统豪华品牌垄断。问界M9能够在这个价位上让接近半数的用户把“品牌”列为成交理由，本身就是一个值得注意的信号。调研报告中的一位崔先生说：“买车品牌影响能占到80%，我是比较看重华为，主要是企业给你的责任感，安全质量应该是绝对不会差。它的档次感也是要高于BBA的，价格比BBA高，这是一方面，科技感豪华感BBA肯定比不了的。”“档次感高于BBA”这个判断，当然带有主观色彩，但它的存在本身就说明了一个变化：在问界M9的用户认知里，传统豪华品牌不再是天然的高处。更深一层看，问界M9建立的高端认知并不完全依赖于华为的品牌背书。报告指出，问界的销量规模、车主口碑、熟人推荐和真实产品体验，正在逐步转化为独立的品牌资产。一个佐证是，换购用户中有8.2%来自老车主，即同一品牌的复购。品牌之外，智能座舱也是一个很重要的维度。全新一代问界M9搭载智能激光投影巨幕，首创智能分屏激光投影，能够实现双人分屏（16寸*2）与单人观影模式（16寸），同时，专属车机设计，流畅度提升50%，全新窄边框超宽三联屏，17.2英寸主副双子屏，双3.4K分辨率，大视野更清晰。智慧语音系统专属小艺，首创类人思考架构，更懂路、更懂车、更懂用户。安全是另一个被反复提及的底层因素。全新一代问界 M9依托玄武2.0 车身，关键部位用 2200MPa 热成型钢，钢铝用料占比超 91%，搭载华为乾崑智驾® ADS 5，升级全维防碰撞5.0，提前规避危险，全车最多13个气囊，首创前排多维可变安全气囊与二排远端气囊，兼顾主动预判与被动防护安全。“全景”是噱头还是事实？全新一代问界M9官方定位为“全景智慧旗舰SUV”，从调研报告中的车主访谈和满意度评分看，这台车全面覆盖高端家庭与商务用户的全场景多元需求。商务接待的体验，从客户走近车辆的那一刻就已经开始了。问界M9缥缈祥云立体投影门把手配合超广角智慧电动门，兼顾仪式感与日常实用性。问界M9搭载全息空间感知网络，通过多传感器协同实现主动迎宾、灯光跟随等功能。调研报告中的一位张先生在访谈中提到：“昨天我去一个朋友的公司拜访，他开的是迈巴赫，坐我的车隔空开门各种功能把他看呆了，他非常惊讶国产车居然做得这么好，他说马上也要去想办法去换一辆这个车。”上车之后，Ultimate领世加长版首创四零重力座椅布局，二排智慧旋转座椅支持外旋60°方便上下车，后旋180°可实现围炉对坐模式。需要私密洽谈时，四座布局配合旋转座椅的对坐模式，可瞬间形成四人面对面的“客厅模式”。全新一代鸿蒙智行专属座舱搭载环宇三联屏设计，全新超级小艺具备类人思考与多场景协同能力。32英寸激光巨幕支持分屏播放与车外投影，配合可调光柔感天幕、独立式隐私声盾及全车双层隔音玻璃，共同营造出堪比百万级行政座驾的静谧与私密。后排自适应水平小桌板配合多屏互联系统，可在商务出行中实现移动办公场景的无缝衔接。商务接待还有一个容易被忽视的环节：行李。问界M9五座版后备箱容积1063L，纯电版首创分层前备箱，容积217L，可放置1个高尔夫球包及装备，暗格空间66L。享六座版本满员时后备箱仍能容纳3个28寸行李箱。无论是高尔夫球包、路亚装备，还是多个登机箱，都能从容装载。对于一辆车长超过5.2米、轴距超过3.1米的全尺寸SUV来说，日常通勤其实是最不友好的场景，车身大、盲区多、窄路掉头费劲、地库停车让人头疼。问界M9在通勤场景中的核心价值来自智驾带来的驾驶减负。调研报告中的一位陈先生表示：“我现在开车智能辅助驾驶使用频率基本上到90%，我基本上是完全交给它来开，它不提醒，我不会接管的，自动泊车也是它来停车。”家庭多人出行是调研报告中被车主提及最多的场景。报告数据显示，车主家庭平均同住人数3.7人，52.8%为已婚二孩及以上家庭，17.7%每周与父母同车一次，16.9%每周同行两次及以上。全新一代问界M9第二排的舒适性配置强化了家庭出行的体验。报告提到，舒适座椅、娱乐屏、投影和音响既能减少孩子长途乘坐的无聊感，也能改善老人的休息体验。户外露营是新能源车近年来拓展出的新场景，全新一代问界M9在这个场景中有几个差异化的配置，指向户外场景、空间拓展、通过性等方面。全新一代问界M9依托首创的一镜双投观影模式，户外场景下可实现46寸共享巨幕观影，配合车外扬声系统，可以打造“露天影院”的体验，进一步拓展了户外使用场景。问界M9 5座版二排乘坐空间1101mm、头部空间1092mm，一键开启总统空间后，二排乘坐空间达2011mm。同时具备3个零重力座椅，以及3m大床空间和超长载物空间。全新一代问界M9还有一个不容忽视的技术底座——华为途灵龙行平台。它采用前双叉臂、后五连杆独立悬架结构，既提供更强的侧向支撑，又兼顾了操控精度与乘坐舒适性。在此基础上，全系标配闭式双腔空气弹簧与双阀连续可变阻尼减振器，能平衡舒适与操控。途灵龙行平台还首创了全域融合架构，实现了自主判断与自主控制能力，为用户带来更平顺舒适的驾乘体验、更精准的路况响应能力与更高层级的用车安全保障。“全场景”的价值不仅体现在每一次具体的出行中，还体现在车辆的全生命周期里。报告提到了两个容易被忽略但非常重要的数据：保值率和保费。调研报告中的多位车主提到，新款问界M9首年保费约为8000元至1万元，低于他们此前拥有过的路虎、宝马等豪华车型的保险支出。在保值率方面，报告引用的数据显示，问界M9在2026年6月的保值率达到80%，超越了众多品牌车型，处于市场头部水平。新时代“豪华”究竟是什么？随着全新一代问界M9用户个人的购车故事和用车体验汇聚成一份124人的调研报告时，它折射出的就不只是一款车型的成败，而是一个市场的结构性变化。传统豪华品牌在50万级以上市场的核心资产是品牌历史、工艺积淀和社交身份象征。此前，中国品牌在50万以上市场的立足，以往多被归结为“性价比奇迹”，即用更低的价格提供更多的配置。但问界M9走出了一条不同的路，它没有在旧的赛道上追赶，而是开辟了一个新的维度：可充分感知的科技豪华。“可充分感知”指向的是，一套每天帮你开车、让你省心的智驾系统，一个手机、车机无缝协同、OTA之后功能还能增加的智能座舱，一个从通勤到商务到露营都能胜任的全场景空间……这些要素组合在一起，形成了一个传统豪华品牌至今无法完整提供的体验闭环。在商业世界里，有一条被反复验证的定律：当你的产品拥有“找不到替代品”的用户心智时，价格竞争的逻辑对你即告失效。换句话说，全新一代问界M9的定价权不取决于竞品的价格，而取决于它为用户创造的价值。它证明，在足够强的技术底座支撑下，中国品牌可以建立独立于价格竞争的价值话语权。这或许就是智能电动时代“豪华”的终极答案：它不再由历史定义，而是由每一次可感知的科技体验定义。  阅读原文 文章原文

理性比价，按需选择，才是面对任何零售渠道时都适用的消费之道。作者：方颖封图：图片资料室量贩零食行业近年来经历了爆发式增长，门店数量快速攀升，成为消费领域最受关注的赛道之一。不过，高增长的背后也引发了诸多关注与讨论。近期，量贩零食店被推上了风口浪尖。有媒体称，量贩零食店售卖的部分商品包装规格明显小于传统商超，表面上价格更低，但换算成单位容量或重量后反而更贵。个别案例被摆出来之后，舆论的矛头指向了整个量贩零食渠道：所谓的低价是否只是把包装做小之后制造出来的错觉？但用某几个单品的规格差异来质疑整个渠道的定价逻辑，在论证上是否站得住脚？为了更客观地回应这一争议，我们实地比对了十余款热销单品，从单位价格换算到供应链拆解，从品牌策略到消费需求，试图还原一个更清晰的答案：量贩零食渠道的价格到底便不便宜？便宜的原因是什么；二是渠道特供到底是怎么来的，谁在做，为什么做。把这两个问题梳理清楚了，再看所谓的“缩水款”争议，会发现事情比表面看起来要复杂得多。低价背后的供应链支撑回看近期关于量贩零食的价格争议，这个逻辑链条中有一个隐含假设：极少数部分产品规格变小等于变相涨价，等于渠道在欺骗消费者。但这个假设是否成立，需要打个问号。近期，我们以好想来作为量贩零食品牌样本，选取永辉、大润发、美宜佳、罗森、7-Eleven等传统商超与连锁便利店作为参照，针对统一老坛酸菜牛肉面、乐事薯片等十余款市场主流热销单品，进行了价格对比。如果按照同规格来计算价格，百事可乐500ml的产品在量贩零食店售价2.6元，大润发3.3元，罗森3.5元；旺旺仙贝和雪饼500g称重售卖，量贩零食店售价19.8元，大润发35.2元；统一老坛酸菜牛肉桶面120g，量贩零食渠道3.6元，永辉4元，罗森5.3元……整体上量贩零食渠道更具有价格优势。再看不同规格下的单位价格对比。怡宝纯净水，量贩零食店520ml售价1元，大润发555ml售价1.5元，美宜佳555ml售价2元，折合每毫升依次为0.0019元、0.0027元、0.0036元；乐事薯片，量贩零食店35g售价2.8元，7-Eleven便利店70g售价7.6元，折合每克分别为0.080元、0.109元；上好佳鲜虾片，量贩零食渠道30g售价2.5元，罗森65g售价7.2元，拼多多80g售价7.8元，折合每克分别为0.083元、0.111元、0.098元……实地比对了十余款热销单品从这些比对中不难看出，无论是同规格直接比价，还是不同规格换算单位价格，量贩零食渠道在所选取的商品上，整体仍具有价格优势。需要说明的是，不同渠道的定位和成本结构不同，此对比仅反映所选单品在各渠道的实际售价差异，并不代表所有品类的情况。将观察范围扩大到量贩零食店的全部在售商品来看，可能存在个别单品换算后更贵的情形，但从整体占比来看并不突出。而且，寻找绝对最低价本身，往往并没有太大的实际参考意义。有业内人士提到，很多所谓的最低价，消费者或许能听说，可在线下真实渠道中要么极难找到，要么非常不便获取。一味执着于极致比价，反而容易忽略日常购物的便利性与综合体验。既然多数商品换算后仍然便宜，那么量贩零食的整体低价究竟从何而来？这很大程度上是由量贩零食采购规模和供应链效率带来的结构性成本优势，而非靠调整规格制造的错觉。量贩零食重构了传统的流通链条，直接越过多层分销结构，让厂家直通终端。整个链条被压缩为工厂、区域仓、门店三级直达消费者。在结算方式上，传统商超的账期通常在40至60天，供应商长期垫资所带来的资金压力，最终往往会以成本形式反映在终端价格中；而量贩零食大多采用现款现货，货到即付，这大大减轻了供应商的资金压力和风险溢价。同时，量贩零食店通过大规模采购和销售，获得了与供应商谈判的议价能力。更短的结算周期，配合更快的存货周转，构成了一个正向循环。同样的资金在更短时间内可以周转更多次，逐步形成了低毛利、高周转、强议价能力，再让利的运转逻辑。品牌策略与真实需求既然供应链效率奠定了整体的价格优势，那为什么零食量贩渠道要做不一样的规格？要回答这个问题，需要把目光从渠道端转向品牌方。首先，渠道特供并非量贩零食品牌的主动布局，品牌方才是真正的推手。而这也是零售行业的常见做法，山姆会员店、电商平台等都在提供专属规格的产品。一位零食行业从业者说，品牌们推出这些定制款的背后，一方面是希望抓住零食量贩渠道的红利，另一方面是为了与传统渠道形成有效区隔，以此稳住整体价盘。具体到操作层面，一位零食量贩店从业者认为，如果品牌向两种渠道供应完全相同规格的商品，但供货价格存在差异，传统商超很可能会对品牌的价格体系提出异议，进而影响双方合作。因此，品牌会通过区分包装容量、商品规格等方式，对不同渠道加以区隔。此外，零食量贩渠道专供规格还能起到防止窜货和渠道套利的作用——若该渠道销售的商品与其他渠道规格完全一致，但价格更低，部分经销商或零售商就可能从零食量贩店采购商品，再转卖至其他地区或渠道。其次，小规格的流行背后确有真实的消费需求支撑，不能简单视作“缩水套路”。如果说大包装满足的是欢聚与分享的场景，那小包装瞄准的，恰恰是一个规模庞大的“一人食”和“独居经济”市场。据行业统计，一人食包装市场近年来持续扩容，2024年规模已突破1800亿元，预计到2026年将达到3200亿元左右。消费者的真实反馈也印证了这一点。社交媒体上，有用户提到：“不只是因为它便宜才去买，还因为，尤其小包装可以不浪费，品种也比较齐全。”也有用户认为：“有些零食你在网上都不一定能刷到，在好想来买了尝过好吃，才去网上买了更多。”同时，渠道特供也不只有“变小”这一个方向。部分渠道也曾推出过较大规格的独家商品。可见，特供的本质更多是对不同渠道客群需求的精准匹配，不宜简单等同于“缩水套路”。小包装对应的是减少浪费、灵活尝鲜的日常需求，大包装对应的是囤货和分享的满足感，二者并无高下之分。回到最初的问题：量贩零食到底便不便宜？从我们所对比的单品数据来看，量贩零食在多数商品上的确表现出了价格优势，而且这一结论在换算成单位价格后依然成立。这种价格优势的根基，在于直采模式、现款现货和高周转共同构筑的供应链效率，而非包装规格的调整。对消费者而言，看到“变小了”的包装，不必急于将其归为套路，它可能是品牌方的渠道策略，也可能回应了一人食、少量多次等真实的消费需求。量贩零食行业的快速崛起，带来了渠道格局的重塑，也难免造成一些认知上的困惑。理性比价，按需选择，或许才是面对任何零售渠道时都适用的消费之道。  阅读原文 文章原文

从极狐品牌率先拿下L3产品准入并已开展对私运营，到享界品牌跟进获得路测牌照，北汽新能源已在L3赛道上构建起双品牌协同推进的格局，成为行业内唯一以两大品牌同时布局L3的车企。作者：经观汽车封图：官网近日，享界汽车宣布，旗下科技豪华硬派SUV享界G9正式获批北京市L3级自动驾驶道路测试牌照，成为首款获准在京以时速120公里开展L3级自动驾驶路测的车型。这张牌照的落地，不仅意味着享界G9在技术验证层面拿到了关键“通行证”，更将北汽新能源在自动驾驶赛道上的先发优势推至新高度。从极狐品牌率先拿下L3产品准入并已开展对私运营，到享界品牌跟进获得路测牌照，北汽新能源已在L3赛道上构建起双品牌协同推进的格局，成为行业内唯一以两大品牌同时布局L3的车企。据普华有策数据，中国智能驾驶市场规模已从2020年的1370亿元增长至2025年的4550亿元，预计2026年至2030年将从5800亿元进一步跃升至15600亿元，年均复合增长率约28%。在这一量价齐升的产业拐点，北汽新能源凭借极狐与享界的双品牌L3布局、L4 Robotaxi的规模化出海，以及从L2到L4的全栈技术贯通，已率先拿到通往万亿级市场的“入场券”。在自动驾驶这条正在急速扩容的赛道上，北汽新能源的卡位动作正引发资本市场的持续关注。多家券商已将其上市主体北汽蓝谷纳入重点关注名单。国泰海通证券基于公司自动驾驶的领先布局和多元化的产品矩阵，首次覆盖即给予“增持”评级；上海证券同样给予“增持”评级，认为极狐阿尔法S（L3版）成为国内首批唯二L3级自动驾驶车型，叠加2026年多款新车上市，销量可期；浙商证券维持“买入”评级，指出公司是行业内首个实现L2至L4级技术全覆盖的车企。有市场分析人士指出，北汽新能源自动驾驶全栈技术覆盖，意味着其在产业变革的关键窗口期已完成从“单点突破”到“体系领先”的战略跃迁，其先发布局与执行节奏正在转化为可预期的竞争壁垒与成长空间。一张牌照背后的“分水岭”意义L3级自动驾驶被行业定义为“有条件的自动驾驶”，是驾驶自动化分级中从“辅助驾驶”跨入“自动驾驶”的分水岭。其核心界定标准在于责任主体的转移——L2及以下，驾驶员是驾驶主体，系统仅提供辅助；而L3激活状态下，车辆本身成为驾驶主体，系统承担全部驾驶任务，驾驶员不再需要实时监控环境，仅需在系统请求时接管。全国乘用车市场信息联席会秘书长崔东树曾指出，实现L3级自动驾驶技术市场化应用，标志着自动驾驶技术迈出了里程碑式的一步。国际数据公司（IDC）也在相关报告中指出，L3是智力的重要分水岭，驾驶行为的主导作用已从人为驾驶转移至自动驾驶系统。这一转变不仅是技术命题，更是法规体系与商业模式的系统性重构。北京市针对L3级自动驾驶测试建立了多层级审核机制，其严苛程度在国内堪称之最。申请车辆需依次完成仿真测试、封闭场地两大核心环节，累计完成五千公里以上自动驾驶测试，同步通过功能安全、预期功能安全、网络安全与数据安全四项全维度验证，整车测试数据需实现全生命周期实时上传监管平台。整套准入流程形成了一道硬性行业门槛。享界G9能够通过这一全链条验证，本身即是对其技术实力的权威背书。从硬件配置来看，享界G9全系标配华为自研896线双光路图像级激光雷达，并额外配备三颗固态补盲激光雷达，搭配高清视觉与毫米波雷达，构建起360°无死角的多传感器融合感知架构。享界G9的L3级自动驾驶系统设计运行条件覆盖夜间场景，高快速路最高支持120公里/小时的行驶速度。这也是目前行业最高的路测速度标准，同时完整具备导航变道、效率变道、安全变道三大变道策略。这些技术参数的“达标”，正是牌照获批的物质基础。与此同时，这也意味着享界G9已通过严格的技术与安全审核，获准在北京指定公开道路，包括高速公路与城市快速路开展L3级自动驾驶的真实工况验证。业内人士指出，L3道路测试牌照属于量产落地前的研发准入资质，核心作用是依托城市公开路网积累真实路况样本，持续优化算法决策逻辑，缩短后续产品准入认证周期。正式获批北京市L3级自动驾驶道路测试牌照，让享界G9在硬派豪华SUV这一细分市场中的定位更具独特性。当传统豪华品牌仍在L2+领域徘徊或暂缓L3投入时，享界G9依托华为乾崑智驾ADS 5.0全栈解决方案，在科技豪华赛道上形成了显著的代际差。享界G9作为一款定位“比豪华更硬派，比硬派更豪华”的SUV，L3的加持，使其在“可城可野”的物理属性之外，新增了“可智驾”这一标签。这种产品力的叠加，正在重塑硬派SUV的价值定义——从机械素质的单维竞争，升级为“越野能力+智能驾驶”的双核驱动。按照产品规划，享界G9将于2026年第三季度正式发布。本次北京路测牌照的落地，将持续输出高速全场景实测数据，支撑量产版本L3功能标定与安全体系优化。再占先机：北汽新能源的L3“双品牌”棋局享界G9拿下北京L3路测牌照，并非北汽新能源在L3赛道上的首次落子。2025年12月，工业和信息化部正式公布了国内首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，行业内仅旗下极狐阿尔法S（L3版）与长安深蓝SL03入围。仅隔7天，全国首批L3级自动驾驶专用正式号牌在北京完成上牌，极狐阿尔法S（L3版）完成了京AA0001Z、京AA0733Z、京AA0880Z号牌登记。交管部门相关负责人介绍，该车型经过前期系列测试，目前处于有条件的自动驾驶阶段，系统可在限定条件下执行动态驾驶任务，实现高速公路和城市快速路单车道内最高车速80公里/小时的自动驾驶功能。极狐阿尔法S（L3版）的运营进展同样可圈可点。今年一季度，北汽新能源投入30台该车型，在北京的特定高速路段进行试点运营，并于4月20日起推进向个人用户的试点体验。根据规划，这批车辆率先在京台高速、机场北线高速、大兴机场高速等指定路段开展试点运行，在真实复杂路况中积累运营经验。北汽研究总院张洋曾表示，在L3级有条件自动驾驶的研发过程中，责任归属切换、长尾场景泛化和人机交接安全是车企面临的三大研发难点。极狐阿尔法S（L3版）能够率先实现“持牌上路”，正是基于北汽在智能网联领域长期的技术积累与体系化安全能力。至此，北汽新能源旗下极狐与享界两大品牌均实现了L3级布局，这一“双品牌、双路径”的格局，使北汽新能源在自动驾驶赛道不断夯实领先性。IDC分析指出，在智驾平权趋势下，L2级功能普及加剧了产品同质化竞争，L3级自动驾驶正在成为车企重构差异化竞争力的战略支点。北汽新能源通过双品牌的差异化布局，在这一战略支点上占据了先发身位。将视角从L3延伸至L4，北汽新能源的布局同样具有前瞻性。通过与头部科技企业合作，公司发展L4级Robotaxi路线，并推出了极狐阿尔法T5 Robotaxi。截至2025年底，该车型累计量产已突破600台。2026年3月，极狐阿尔法T5 Robotaxi已在克罗地亚首都萨格勒布启动路测，公司计划年内完成1000辆Robotaxi的规模化落地，重点拓展中东与欧洲市场。从技术覆盖的广度来看，北汽新能源已成为行业内首个实现从L2到L4级自动驾驶技术全覆盖的车企——L2级辅助驾驶已规模化搭载于多款量产车型，L3级形成极狐加享界的双品牌布局，L4级Robotaxi进入规模化运营阶段。这种“全栈贯通”的能力，在同业中具备显著的稀缺价值。更值得关注的是，北汽新能源作为拥有深厚产业积累的国有车企，在智能驾驶这类投入周期长、技术门槛高、合规要求严的领域，具备更强的长期投入能力和体系化推进能力。与此同时，北汽新能源提出“创业型新国企”定位，意味着其在保持战略定力、产业责任、品质底线与安全标准的同时，以更市场化、更敏捷的方式持续推进技术创新和产品迭代。不只前沿技术取得新突破，在经营层面北汽新能源也展现出向好的发展势头。根据公开财报，其上市主体北汽蓝谷2025年实现营业收入279.4亿元，同比增长92.53%，综合毛利率实现年度转正。2026年一季度，公司营业收入40.99亿元，毛利率3.04%，同比提升11个百分点，连续三个季度维持正向态势。一季度享界销量占比超30%，营收占比估算超60%。公司预计上半年同比减亏3.38亿元到5.38亿元，亏幅收窄14.64%到23.31%。产品结构的高端化改善与毛利率的持续回升，正推动公司经营质量进入持续向上通道。从极狐阿尔法S率先拿下L3产品准入，到享界G9摘得北京时速120公里L3路测牌照，北汽新能源在自动驾驶赛道上的步伐清晰而连贯。在L3从路测走向商用的“最后一公里”上，北汽新能源已经跑在了行业前列。而当L3的双品牌布局与L4的规模化出海形成合力，这家“创业型新国企”在自动驾驶领域的竞争壁垒，正在从单点突破演化为体系化的领先。文/薛致以  阅读原文 文章原文

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 孙艺真 A股场内杠杆资金正迎来阶段性调整。两融余额已连续11个交易日缩水，创下23个月以来最长连降纪录。 针对近日市场中流传的“两融账户集中爆仓、券商批量强制平仓”的担忧，多家受访券商相关负责人、营业部客户经理等向界面新闻回应，当前两融业务风险整体可控，内部确认不存在大面积的集中强制平仓情形。 Wind最新数据显示，截至7月16日，沪深京三市融资融券余额合计28581.56亿元，较前一交易日减少293.4亿元；融资余额合计28377.01亿元，较前一交易日减少286.53亿元；融券余额合计204.55亿元，较前一交易日减少6.87亿元。 至此，两融余额连续11个交易日减少，创23个月以来最长连降纪录。6月23日，A股两融余额刚刚突破3万亿元关口，刷新阶段高位，市场资金活跃度持续抬升；进入7月后，杠杆资金整体趋于审慎，开启有序收缩、结构性轮动模式，引发市场对场内资金节奏变化的持续关注。 多位受访市场人士认为，本轮两融规模阶段性收敛，是全球权益市场杠杆资金节奏同步切换的缩影。 九方金融研究所资深研究员尤众元在接受界面新闻采访时指出：“韩国股市此前是全球表现最好的市场之一，但6月底至7月14日，融资余额从顶点38.6万亿韩元降至34.7万亿韩元，期间，韩国股市出现熔断现象。海外市场去杠杆的传导效应影响了A股的两融余额。” 国金证券分析师牟一凌在研报中提及，A股及海外科技股大幅调整，直接触发因素在于海外交易端在去杠杆，A股也间接跟随。“韩股是3月中旬以来全球表现最好的市场，但6月底至7月14日，融资余额大幅下探；日股融资额也明显下降，期权市场隐含波动率相对实际波动率快速下降，也是杠杆资金撤离的信号。” 除全球资金节奏传导外，A股自身的阶段性资金换仓需求，也推动了本轮杠杆规模调整。尤众元向界面新闻分析称，部分杠杆资金获利回吐、7月正值半年报业绩披露窗口期，融资资金倾向于降低仓位、等待业绩明朗后再做决策，也是近期融资资金波动的原因。 中邮证券研报认为，7月初A股市场出现连续调整，多个行业板块出现明显下跌，投资者风险偏好短期快速下降，杠杆资金主动减仓，导致融资偿还额持续高于融资买入额，两融余额持续下降。 不过，杠杆资金兑现并非全市场的“单边叙事” 。当前，具备景气确定性、估值处于低位的细分板块正持续获得逆势加仓，场内资金轮动特征显著。 从行业维度看，本轮杠杆资金减仓呈现高度集中的结构化特征。Wind最新数据显示，截至7月16日收盘，融资资金流向显示，传媒、工业金属、贵金属、医疗服务等板块净流入居前，均获得杠杆加仓，Choice数据显示，7月16日，融资净买入额流入前五股票包括赤峰黄金（600988.SH）、紫光股份（000938.SZ） 、瑞芯微（603893.SH）、九安医疗（002432.SZ） 与中国铝业（601600.SH）。 “投资者应理性看待两融余额下降的现象。两融余额与A股走势确实存在一定的相关性，但是二者更多体现为同步关系，而非因果关系。融资资金亦具有明显的追涨杀跌特征。”尤众元认为。 多位市场人士向界面新闻表示，是市场自我调节的体现，当前正处于中报业绩验证周期，具备业绩改善预期的细分赛道，后续更易收获杠杆资金持续布局。 “切换不是核心，积极的防御是主思路。”国金证券分析师牟一凌指出，第一，能源价格低位逐步确定，受益于中国制造业流量的“煤炭+电力”是较好的绝对收益组合，石油石化板块迎来估值修复；第二，AI投资尚在过热期后段，控制仓位+提高锐度是主要方针，材料与设备仍然是重要弹性资产；第三，南方国家与中国制造仍在高实际利率压制的徘徊期，可以考虑进行左侧布局，关注工业金属、工程机械、电网设备、炼化等方向。 与此同时，也有券商营业部人士提醒，两融杠杆自带放大收益与亏损的双重属性，普通投资者不宜盲目跟随短期融资资金进出，需结合企业基本面、行业景气周期做中长期判断，避免在市场震荡阶段过度使用杠杆，放大账户波动风险。           图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 孙艺真 A股场内杠杆资金正迎来阶段性调整。两融余额已连续11个交易日缩水，创下23个月以来最长连降纪录。 针对近日市场中流传的“两融账户集中爆仓、券商批量强制平仓”的担忧，多家受访券商相关负责人、营业部客户经理等向界面新闻回应，当前两融业务风险整体可控，内部确认不存在大面积的集中强制平仓情形。 Wind最新数据显示，截至7月16日，沪深京三市融资融券余额合计28581.56亿元，较前一交易日减少293.4亿元；融资余额合计28377.01亿元，较前一交易日减少286.53亿元；融券余额合计204.55亿元，较前一交易日减少6.87亿元。 至此，两融余额连续11个交易日减少，创23个月以来最长连降纪录。6月23日，A股两融余额刚刚突破3万亿元关口，刷新阶段高位，市场资金活跃度持续抬升；进入7月后，杠杆资金整体趋于审慎，开启有序收缩、结构性轮动模式，引发市场对场内资金节奏变化的持续关注。 多位受访市场人士认为，本轮两融规模阶段性收敛，是全球权益市场杠杆资金节奏同步切换的缩影。 九方金融研究所资深研究员尤众元在接受界面新闻采访时指出：“韩国股市此前是全球表现最好的市场之一，但6月底至7月14日，融资余额从顶点38.6万亿韩元降至34.7万亿韩元，期间，韩国股市出现熔断现象。海外市场去杠杆的传导效应影响了A股的两融余额。” 国金证券分析师牟一凌在研报中提及，A股及海外科技股大幅调整，直接触发因素在于海外交易端在去杠杆，A股也间接跟随。“韩股是3月中旬以来全球表现最好的市场，但6月底至7月14日，融资余额大幅下探；日股融资额也明显下降，期权市场隐含波动率相对实际波动率快速下降，也是杠杆资金撤离的信号。” 除全球资金节奏传导外，A股自身的阶段性资金换仓需求，也推动了本轮杠杆规模调整。尤众元向界面新闻分析称，部分杠杆资金获利回吐、7月正值半年报业绩披露窗口期，融资资金倾向于降低仓位、等待业绩明朗后再做决策，也是近期融资资金波动的原因。 中邮证券研报认为，7月初A股市场出现连续调整，多个行业板块出现明显下跌，投资者风险偏好短期快速下降，杠杆资金主动减仓，导致融资偿还额持续高于融资买入额，两融余额持续下降。 不过，杠杆资金兑现并非全市场的“单边叙事” 。当前，具备景气确定性、估值处于低位的细分板块正持续获得逆势加仓，场内资金轮动特征显著。 从行业维度看，本轮杠杆资金减仓呈现高度集中的结构化特征。Wind最新数据显示，截至7月16日收盘，融资资金流向显示，传媒、工业金属、贵金属、医疗服务等板块净流入居前，均获得杠杆加仓，Choice数据显示，7月16日，融资净买入额流入前五股票包括赤峰黄金（600988.SH）、紫光股份（000938.SZ） 、瑞芯微（603893.SH）、九安医疗（002432.SZ） 与中国铝业（601600.SH）。 “投资者应理性看待两融余额下降的现象。两融余额与A股走势确实存在一定的相关性，但是二者更多体现为同步关系，而非因果关系。融资资金亦具有明显的追涨杀跌特征。”尤众元认为。 多位市场人士向界面新闻表示，是市场自我调节的体现，当前正处于中报业绩验证周期，具备业绩改善预期的细分赛道，后续更易收获杠杆资金持续布局。 “切换不是核心，积极的防御是主思路。”国金证券分析师牟一凌指出，第一，能源价格低位逐步确定，受益于中国制造业流量的“煤炭+电力”是较好的绝对收益组合，石油石化板块迎来估值修复；第二，AI投资尚在过热期后段，控制仓位+提高锐度是主要方针，材料与设备仍然是重要弹性资产；第三，南方国家与中国制造仍在高实际利率压制的徘徊期，可以考虑进行左侧布局，关注工业金属、工程机械、电网设备、炼化等方向。 与此同时，也有券商营业部人士提醒，两融杠杆自带放大收益与亏损的双重属性，普通投资者不宜盲目跟随短期融资资金进出，需结合企业基本面、行业景气周期做中长期判断，避免在市场震荡阶段过度使用杠杆，放大账户波动风险。          

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 韩理 7月17日，证监会官网披露了首批主动ETF上报的产品名称。 在上交所上市的9只产品分别是，华夏质量价值甄选主动管理ETF、汇添富均衡策略主动管理ETF、易方达品质未来主动管理ETF、华泰柏瑞价值精选主动管理ETF、摩根核心成长主动管理ETF、华安品质严选主动管理ETF、平安行业优选主动管理ETF、招商价值智选主动管理ETF、永赢景气精选主动管理ETF。 在深交所上市的9只基金分别是：富国价值优选主动管理ETF、国泰鑫汇均衡收益主动管理ETF、华宝优选稳健股票主动管理ETF、天弘均衡优选主动管理ETF、建信竞争优势主动管理ETF、工银瑞信红利主动管理ETF、大成红利智选主动管理ETF、南方大盘风格配置主动管理ETF、鹏华价值臻选主动管理ETF。 首批主动ETF名单完成上报，标志着境内ETF市场正式从“被动跟踪”迈向“主动管理+工具化”的新阶段。 从首批上报产品的名称就可以发现，产品风格聚焦在价值、均衡、成长、红利四种类型，“价值”“均衡”出现的频率较高。部分产品尽管在名称中的体现不明显，但是实际依然可以被归于上述四类中，如南方“大盘风格配置”，是采用大盘均衡稳健的风格；建信“竞争优势”同样聚焦大盘稳健风格的标的。 “采用投资策略容量充足的稳健策略风格，如大盘价值、大盘均衡等，持仓分散、换手率较低，是为了确保产品平稳起步。”华宝基金透露。 界面新闻还了解到，在产品策略的选择上，有近半数产品拟采用主动量化策略。 从产品形态看，主动ETF是主动管理能力与ETF工具属性相结合的创新载体。 作为创新品种，主动ETF在基金经理的人选上也受到了市场关注。界面新闻了解到，至少有六、七家公司选择了双基金经理管理，在双基金经理的选择上，有以“主动+ETF”的组合进行管理，也有以“主动+量化”的组合搭档，其中不乏杨思亮、王平、王保合、陶灿、许拓等知名公募老将。 即便是只有单一基金经理管理的产品，也会有ETF运营团队在背后进行辅助。“主动ETF会每日披露申赎清单（PCF），而这一需求需要ETF团队的协助。”一位公募市场人士表示。 南方基金表示，搭建“主动基金经理+ETF运营”双轨管理模式，是为了适配主动股票ETF特殊运作要求。 在首批产品上报以后，银行、券商等渠道对此也有较高的关注。 据界面新闻了解，此次上报的18只主动ETF，有17只采用券结模式。根据界面新闻获取的名单，多家券商获得了承接主动ETF券结的业务。其中，国信证券拿到了四只产品的券结资格，华泰证券也获得三只产品的券结资格，此外，中信证券、中信建投、申万宏源、国泰海通、平安证券、华安证券、兴业证券等券商也出现在该名单中。 一位券商分析师指出，主动ETF扩容或将带来产品发行、ETF 流动性做市服务、机构交易、投顾配置等多环节需求，拥有基金子公司或参股基金公司、ETF 做市能力较强、且财富管理客户基础较厚的头部券商，更可能形成协同收益。从这个角度来看，主动ETF落地或利好具备ETF生态闭环的券商。 在业内人士看来，主动ETF的推出正当其时。“主动ETF弥补了在场内参与主动基金投资的有效渠道缺失的空白。在境内ETF总规模突破4.5万亿元、投资者场内交易习惯培育成熟的背景下，主动管理ETF将与被动指数ETF形成功能互补、错位发展的格局。”富国基金量化投资部总经理王保合表示。 摩根资产管理认为，对于投资者而言，主动ETF并不是主动基金与ETF之间的简单叠加，而是投资行业一次重要的产品升级。它既保留了主动管理追求超额收益的可能，也继承了ETF透明、高效、低成本的制度优势。 华宝基金表示，从产品体系看，主动ETF将进一步丰富场内基金品类，基金经理在行业配置、个股选择和组合调整方面拥有更大空间，场内权益产品的策略层次和差异化程度也将进一步提升。对资本市场而言，专业机构的研究定价和价值发现能力可以借助场内产品进一步发挥作用，引导资金更有效地配置优质资产。 此外，据易方达透露，养老金、保险资金、银行理财等中长期资金需要持仓透明、风险敞口清晰可监测的品种执行资产配置策略，主动股票ETF正符合中长期资金开展战略性配置的需要。有助于提升权益投资质效，便于中长期资金高效捕捉投资机会，在市场波动期实施逆周期布局，增强资本市场韧性与内在稳定性。 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 韩理 7月17日，证监会官网披露了首批主动ETF上报的产品名称。 在上交所上市的9只产品分别是，华夏质量价值甄选主动管理ETF、汇添富均衡策略主动管理ETF、易方达品质未来主动管理ETF、华泰柏瑞价值精选主动管理ETF、摩根核心成长主动管理ETF、华安品质严选主动管理ETF、平安行业优选主动管理ETF、招商价值智选主动管理ETF、永赢景气精选主动管理ETF。 在深交所上市的9只基金分别是：富国价值优选主动管理ETF、国泰鑫汇均衡收益主动管理ETF、华宝优选稳健股票主动管理ETF、天弘均衡优选主动管理ETF、建信竞争优势主动管理ETF、工银瑞信红利主动管理ETF、大成红利智选主动管理ETF、南方大盘风格配置主动管理ETF、鹏华价值臻选主动管理ETF。 首批主动ETF名单完成上报，标志着境内ETF市场正式从“被动跟踪”迈向“主动管理+工具化”的新阶段。 从首批上报产品的名称就可以发现，产品风格聚焦在价值、均衡、成长、红利四种类型，“价值”“均衡”出现的频率较高。部分产品尽管在名称中的体现不明显，但是实际依然可以被归于上述四类中，如南方“大盘风格配置”，是采用大盘均衡稳健的风格；建信“竞争优势”同样聚焦大盘稳健风格的标的。 “采用投资策略容量充足的稳健策略风格，如大盘价值、大盘均衡等，持仓分散、换手率较低，是为了确保产品平稳起步。”华宝基金透露。 界面新闻还了解到，在产品策略的选择上，有近半数产品拟采用主动量化策略。 从产品形态看，主动ETF是主动管理能力与ETF工具属性相结合的创新载体。 作为创新品种，主动ETF在基金经理的人选上也受到了市场关注。界面新闻了解到，至少有六、七家公司选择了双基金经理管理，在双基金经理的选择上，有以“主动+ETF”的组合进行管理，也有以“主动+量化”的组合搭档，其中不乏杨思亮、王平、王保合、陶灿、许拓等知名公募老将。 即便是只有单一基金经理管理的产品，也会有ETF运营团队在背后进行辅助。“主动ETF会每日披露申赎清单（PCF），而这一需求需要ETF团队的协助。”一位公募市场人士表示。 南方基金表示，搭建“主动基金经理+ETF运营”双轨管理模式，是为了适配主动股票ETF特殊运作要求。 在首批产品上报以后，银行、券商等渠道对此也有较高的关注。 据界面新闻了解，此次上报的18只主动ETF，有17只采用券结模式。根据界面新闻获取的名单，多家券商获得了承接主动ETF券结的业务。其中，国信证券拿到了四只产品的券结资格，华泰证券也获得三只产品的券结资格，此外，中信证券、中信建投、申万宏源、国泰海通、平安证券、华安证券、兴业证券等券商也出现在该名单中。 一位券商分析师指出，主动ETF扩容或将带来产品发行、ETF 流动性做市服务、机构交易、投顾配置等多环节需求，拥有基金子公司或参股基金公司、ETF 做市能力较强、且财富管理客户基础较厚的头部券商，更可能形成协同收益。从这个角度来看，主动ETF落地或利好具备ETF生态闭环的券商。 在业内人士看来，主动ETF的推出正当其时。“主动ETF弥补了在场内参与主动基金投资的有效渠道缺失的空白。在境内ETF总规模突破4.5万亿元、投资者场内交易习惯培育成熟的背景下，主动管理ETF将与被动指数ETF形成功能互补、错位发展的格局。”富国基金量化投资部总经理王保合表示。 摩根资产管理认为，对于投资者而言，主动ETF并不是主动基金与ETF之间的简单叠加，而是投资行业一次重要的产品升级。它既保留了主动管理追求超额收益的可能，也继承了ETF透明、高效、低成本的制度优势。 华宝基金表示，从产品体系看，主动ETF将进一步丰富场内基金品类，基金经理在行业配置、个股选择和组合调整方面拥有更大空间，场内权益产品的策略层次和差异化程度也将进一步提升。对资本市场而言，专业机构的研究定价和价值发现能力可以借助场内产品进一步发挥作用，引导资金更有效地配置优质资产。 此外，据易方达透露，养老金、保险资金、银行理财等中长期资金需要持仓透明、风险敞口清晰可监测的品种执行资产配置策略，主动股票ETF正符合中长期资金开展战略性配置的需要。有助于提升权益投资质效，便于中长期资金高效捕捉投资机会，在市场波动期实施逆周期布局，增强资本市场韧性与内在稳定性。

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 杨志锦界面新闻编辑 | 王姝 随着中资企业“走出去”步伐加快，跨境保函业务迎来快速增长期。  据界面新闻记者统计，近年来多家中资银行跨境保函业务增速普遍达到两位数，业务模式也在持续推陈出新：“履约+预付款组合保函”、“银团保函”、“分离式保函”等新产品频频亮相，助力破解海外信用难题。 招联首席经济学家、上海金融与发展实验室执行主任董希淼对界面新闻记者表示，跨境保函业务的快速发展，是我国企业全球化布局浪潮下的产物。未来，跨境保函业务或将从规模扩张转向高质量发展，呈现数字化、场景化等趋势。 跨境保函业务两位数增长 跨境保函，就是银行做担保人，替企业向海外业主提交的一份“跨国诚信保证书”。比如中国企业去国外承包工程，银行开立保函承诺，如果企业违约未按时完工或付款，银行将按约定赔偿海外业主。 “企业走出去承包工程，势必要进行本土化的基建项目运作。如何拿到项目，面临的第一个大问题就是企业的资信能力。”某股份行东部省分行国际业务部人士对界面新闻记者表示，“银行出具保函相当于银行替企业担保，将企业信用转化为银行信用，以帮助企业拿到项目。” 商务部数据显示，2025年我国对外承包工程业务完成营业额12772.9亿元人民币，比上年增长8.1%；新签合同额20658.7亿元人民币，增长8.5%。和2020年相比，2025年对外承包工程业务完成营业额、新签合同额分别增长19%、17%。 董希淼对界面新闻记者表示，对外承包工程新签合同额与对外直接投资持续增长，直接催生投标、履约、预付款等各类保函的刚性需求。同时，我国造船业全球领先的份额也为船舶预付款保函提供广阔市场。 界面新闻记者不完全统计显示，近年多家银行跨境保函业务呈现快速增长的态势。 交通银行披露，2024年该行开立涉外保函业务量同比增长99.37%，其中，开往“一带一路”沿线国家和地区的涉外保函业务量同比增长115.10%。 中信银行披露，截至2025年末，涉外保函业务覆盖五大洲超过100个国家和地区，有效护航中国企业“走出去”。2025年度，新开立涉外工程保函203.65亿元，同比增长42.08%。 工商银行山东省分行披露，截至2025年末该行国际贸易融资及跨境保函累计投放670亿元，同比增长30%。 “在市场竞争中，大型银行主导大型基建项目，股份制银行则以灵活定制和电子化服务抢占细分市场。”董希淼对界面新闻记者表示。 产品模式创新 在业务增长的同时，中资银行的跨境保函业务模式也在不断创新。 一方面，小币种与小语种跨境保函业务爆发。中资企业“走出去”的范围越来越广，客观上要求中资银行提供更多币种、更多语种的跨境保函。 如2025年4月，兴业银行天津分行为某央企波兰高速公路项目开立波兰语文本、波兰兹罗提币种付款保函，该笔保函成为兴业银行系统内首笔“小语种、小币种”非融资性保函。 另一方面，跨境保函业务已从传统的单一保函模式（如履约保函、预付款保函等），逐步发展为“履约+预付款组合保函”、“银团保函”、“分离式保函”等多种创新形态，广泛覆盖船舶制造、新能源、跨境工程等大额、长周期项目。 如2025年10月，交通银行上海市分行开立了首单分离式涉外保函，为寰泰能源在哈萨克斯坦的绿色能源项目提供助力。所谓“分离”主要是开立申请人（寰泰能源）与被担保人（其哈萨克斯坦子公司）为不同主体。 “传统保函中，被担保人和用信主体是同一个，比如一个企业申请涉外保函，自己既是申请人也是被担保人。”前述股份行东部省分行国际业务部人士对界面新闻记者表示。 前述国际业务部人士进一步表示，分离式保函不一样，它把这两个角色拆开了，用信提供方是境内公司，用信使用方是境外公司。简单说，分离式保函就是借助境内集团的信用优势，为海外新设立的子公司提供信用支持，从而解决其初入海外市场信用不足的问题。 与此同时，随着人民币跨境支付系统CIPS接入越来越多的银行机构，跨境人民币保函也发展起来。开立跨境人民币保函，既降低了企业的汇率风险，也显著压缩了保函的开立时间。 需构建跨境保函风控体系 跨境保函业务中，中资银行和企业都能从中获益。对企业而言，保函就像一张“信用名片”，不用押上真金白银就能拿下海外订单，资金周转压力大大减轻。 对于中资银行而言，开立保函能赚取手续费，还能绑定优质客户、拓展海外市场。从财报上看，包括跨境保函业务在内的保证承诺业务收入计入银行的手续费及佣金净收入。 如工商银行2025年年报显示，2025年该行担保及承诺手续费31.7亿元，占该行手续费及佣金收入的2.5%。 但跨境保函业务并非稳赚不赔，商业银行也面临着信用风险、国别风险、法律合规风险等课题。 “海外项目不同于国内项目，虽说中资银行在海外有分支机构，但是如何更精准地识别当地的法律法规风险，为中资企业赋能、提供融资、提供增信，这其实还是有难度。”前述股份行东部省分行国际业务部人士对界面新闻记者表示。 董希淼对界面新闻记者表示，跨境保函业务中国别风险是核心风险，地缘政治冲突、外汇管制和主权违约可能直接引发代偿；法律合规风险日益复杂，独立保函的欺诈索赔和制裁合规问题频发；保函余额持续高企下的信用风险不容小觑，一旦大规模索赔将考验银行资本。 董希淼建议，在积极拓展跨境保函业务的同时，中资银行必须构建覆盖国别评估、法律审查、信用监控的全流程风控体系。 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 杨志锦界面新闻编辑 | 王姝 随着中资企业“走出去”步伐加快，跨境保函业务迎来快速增长期。  据界面新闻记者统计，近年来多家中资银行跨境保函业务增速普遍达到两位数，业务模式也在持续推陈出新：“履约+预付款组合保函”、“银团保函”、“分离式保函”等新产品频频亮相，助力破解海外信用难题。 招联首席经济学家、上海金融与发展实验室执行主任董希淼对界面新闻记者表示，跨境保函业务的快速发展，是我国企业全球化布局浪潮下的产物。未来，跨境保函业务或将从规模扩张转向高质量发展，呈现数字化、场景化等趋势。 跨境保函业务两位数增长 跨境保函，就是银行做担保人，替企业向海外业主提交的一份“跨国诚信保证书”。比如中国企业去国外承包工程，银行开立保函承诺，如果企业违约未按时完工或付款，银行将按约定赔偿海外业主。 “企业走出去承包工程，势必要进行本土化的基建项目运作。如何拿到项目，面临的第一个大问题就是企业的资信能力。”某股份行东部省分行国际业务部人士对界面新闻记者表示，“银行出具保函相当于银行替企业担保，将企业信用转化为银行信用，以帮助企业拿到项目。” 商务部数据显示，2025年我国对外承包工程业务完成营业额12772.9亿元人民币，比上年增长8.1%；新签合同额20658.7亿元人民币，增长8.5%。和2020年相比，2025年对外承包工程业务完成营业额、新签合同额分别增长19%、17%。 董希淼对界面新闻记者表示，对外承包工程新签合同额与对外直接投资持续增长，直接催生投标、履约、预付款等各类保函的刚性需求。同时，我国造船业全球领先的份额也为船舶预付款保函提供广阔市场。 界面新闻记者不完全统计显示，近年多家银行跨境保函业务呈现快速增长的态势。 交通银行披露，2024年该行开立涉外保函业务量同比增长99.37%，其中，开往“一带一路”沿线国家和地区的涉外保函业务量同比增长115.10%。 中信银行披露，截至2025年末，涉外保函业务覆盖五大洲超过100个国家和地区，有效护航中国企业“走出去”。2025年度，新开立涉外工程保函203.65亿元，同比增长42.08%。 工商银行山东省分行披露，截至2025年末该行国际贸易融资及跨境保函累计投放670亿元，同比增长30%。 “在市场竞争中，大型银行主导大型基建项目，股份制银行则以灵活定制和电子化服务抢占细分市场。”董希淼对界面新闻记者表示。 产品模式创新 在业务增长的同时，中资银行的跨境保函业务模式也在不断创新。 一方面，小币种与小语种跨境保函业务爆发。中资企业“走出去”的范围越来越广，客观上要求中资银行提供更多币种、更多语种的跨境保函。 如2025年4月，兴业银行天津分行为某央企波兰高速公路项目开立波兰语文本、波兰兹罗提币种付款保函，该笔保函成为兴业银行系统内首笔“小语种、小币种”非融资性保函。 另一方面，跨境保函业务已从传统的单一保函模式（如履约保函、预付款保函等），逐步发展为“履约+预付款组合保函”、“银团保函”、“分离式保函”等多种创新形态，广泛覆盖船舶制造、新能源、跨境工程等大额、长周期项目。 如2025年10月，交通银行上海市分行开立了首单分离式涉外保函，为寰泰能源在哈萨克斯坦的绿色能源项目提供助力。所谓“分离”主要是开立申请人（寰泰能源）与被担保人（其哈萨克斯坦子公司）为不同主体。 “传统保函中，被担保人和用信主体是同一个，比如一个企业申请涉外保函，自己既是申请人也是被担保人。”前述股份行东部省分行国际业务部人士对界面新闻记者表示。 前述国际业务部人士进一步表示，分离式保函不一样，它把这两个角色拆开了，用信提供方是境内公司，用信使用方是境外公司。简单说，分离式保函就是借助境内集团的信用优势，为海外新设立的子公司提供信用支持，从而解决其初入海外市场信用不足的问题。 与此同时，随着人民币跨境支付系统CIPS接入越来越多的银行机构，跨境人民币保函也发展起来。开立跨境人民币保函，既降低了企业的汇率风险，也显著压缩了保函的开立时间。 需构建跨境保函风控体系 跨境保函业务中，中资银行和企业都能从中获益。对企业而言，保函就像一张“信用名片”，不用押上真金白银就能拿下海外订单，资金周转压力大大减轻。 对于中资银行而言，开立保函能赚取手续费，还能绑定优质客户、拓展海外市场。从财报上看，包括跨境保函业务在内的保证承诺业务收入计入银行的手续费及佣金净收入。 如工商银行2025年年报显示，2025年该行担保及承诺手续费31.7亿元，占该行手续费及佣金收入的2.5%。 但跨境保函业务并非稳赚不赔，商业银行也面临着信用风险、国别风险、法律合规风险等课题。 “海外项目不同于国内项目，虽说中资银行在海外有分支机构，但是如何更精准地识别当地的法律法规风险，为中资企业赋能、提供融资、提供增信，这其实还是有难度。”前述股份行东部省分行国际业务部人士对界面新闻记者表示。 董希淼对界面新闻记者表示，跨境保函业务中国别风险是核心风险，地缘政治冲突、外汇管制和主权违约可能直接引发代偿；法律合规风险日益复杂，独立保函的欺诈索赔和制裁合规问题频发；保函余额持续高企下的信用风险不容小觑，一旦大规模索赔将考验银行资本。 董希淼建议，在积极拓展跨境保函业务的同时，中资银行必须构建覆盖国别评估、法律审查、信用监控的全流程风控体系。

界面新闻记者 | 陈慧东 澜起科技（688008.SH、06809.HK）7月16日晚间一口气披露了三则公告。 澜起科技公告称，7月15日，韩国首尔中央地方检察厅公平贸易调查部针对潜在违反反垄断相关法规事宜，在公司韩国办公室开展现场搜查及取证。公司表示正全力配合调查；截至公告披露日，公司及其董事、员工均未被检察厅或任何政府机关指控存在任何不当行为，目前经营正常。由于案件尚处调查阶段，公司现阶段无法预测调查时间及结果。 公司董事长兼首席执行官杨崇和提议，以自有资金通过集中竞价方式回购A股，资金总额不低于3亿元、不超过6亿元。公告显示，截至7月16日，公司A股收盘价连续20个交易日累计跌幅超过20%，触发“为维护公司价值及股东权益所必需”的回购情形。 按照提议，回购期限为董事会审议通过方案之日起3个月内，回购价格不高于董事会通过回购决议前30个交易日A股交易均价的150%。回购股份拟在披露回购结果暨股份变动报告12个月后通过集中竞价出售；三年内未出售完毕的部分将予以注销。 澜起科技预计，2026年上半年实现营业收入约33.35亿元，同比增长约26.6%；归母净利润19亿元至21亿元，同比增长63.9%至81.2%；扣非归母净利润12.5亿元至14.5亿元，同比增长14.5%至32.9%。 界面新闻结合一季报测算，澜起科技第二季度营业收入约18.74亿元，归母净利润约10.53亿元至12.53亿元。 澜起科技将业绩增长归因于AI产业相关需求、DDR5渗透率提高及产品子代迭代。公司披露，上半年互连类芯片产品线收入约31.11亿元，同比增长约26.4%，占同期营业收入约93.3%；其中二季度收入约16.94亿元，同比增长约28.2%、环比增长约19.5%。 界面新闻注意到，澜起科技今年一季度的归母净利润与扣非净利润增速之间存在较大差距。财报显示，一季度公司实现归母净利润8.47亿元，同比增长61.3%；扣非净利润6.04亿元，同比增长20.1%。当季投资收益及公允价值变动收益合计2.33亿元，较上年同期增长1235.1%，其中公允价值变动收益主要来自出售相关股权资产。今年半年报预告也明确，公司净利润增长除营业收入和毛利润增加外，还受到投资收益及公允价值变动收益增长影响。 从盈利能力看，澜起科技高度依赖的互连类芯片业务，盈利能力有所抬升。一季报显示，公司互连类芯片毛利率71.5%，同比增加7个百分点。 界面新闻还注意到，机构对澜起科技当年业绩的判断相对集中，但远期分歧扩大。 东海证券预计公司2026年至2028年归母净利润分别为32.70亿元、44.70亿元和58.66亿元；开源证券预测分别为35.77亿元、47.81亿元和60.55亿元。浙商证券6月研报给出的2026年至2028年归母净利润预测为34.61亿元、51.22亿元和77.02亿元。 几份报告对2026年的预测集中在34亿元至35亿元附近，但到2028年最高值与最低值相差约18亿元。 差异主要来自对新产品商业化进度和收入体量的不同假设。相对审慎的预测仍以DDR5/MRDIMM内存接口芯片迭代为主要增长来源，对PCIe Retimer、CXL MXC等新品采用较缓的放量节奏；以浙商证券的较高预测为例，该研报则赋予PCIe Switch、CXL等业务更快增长。 这几份研报提示称，上述产品目前处于不同的研发、送样、验证或放量阶段，实际贡献仍面临下游需求不及预期、竞争加剧风险、技术迭代不及预期等风险。 本月初，澜起科技在调研过程中表示，针对市场关注的MRDIMM及MRCD/MDB芯片业务，MRDIMM是适配AI、高性能计算场景的标准化高带宽服务器内存模组，能够有效解决AI推理带来的内存带宽瓶颈，行业当前处于第二代产品规模试用阶段，预计未来两至三年迎来行业规模化上量。 业绩预喜和回购提案未能对冲外围风险，叠加板块整体走低，7月17日，澜起科技股价报收183.6元/股，跌13.04%，成交金额188.8亿元，换手率8.53%。两个交易日累计跌幅约27.34%。当然，澜起科技股价此前已累积较大涨幅，7月1日盘中一度触及332.9元/股高位。   界面新闻记者 | 陈慧东 澜起科技（688008.SH、06809.HK）7月16日晚间一口气披露了三则公告。 澜起科技公告称，7月15日，韩国首尔中央地方检察厅公平贸易调查部针对潜在违反反垄断相关法规事宜，在公司韩国办公室开展现场搜查及取证。公司表示正全力配合调查；截至公告披露日，公司及其董事、员工均未被检察厅或任何政府机关指控存在任何不当行为，目前经营正常。由于案件尚处调查阶段，公司现阶段无法预测调查时间及结果。 公司董事长兼首席执行官杨崇和提议，以自有资金通过集中竞价方式回购A股，资金总额不低于3亿元、不超过6亿元。公告显示，截至7月16日，公司A股收盘价连续20个交易日累计跌幅超过20%，触发“为维护公司价值及股东权益所必需”的回购情形。 按照提议，回购期限为董事会审议通过方案之日起3个月内，回购价格不高于董事会通过回购决议前30个交易日A股交易均价的150%。回购股份拟在披露回购结果暨股份变动报告12个月后通过集中竞价出售；三年内未出售完毕的部分将予以注销。 澜起科技预计，2026年上半年实现营业收入约33.35亿元，同比增长约26.6%；归母净利润19亿元至21亿元，同比增长63.9%至81.2%；扣非归母净利润12.5亿元至14.5亿元，同比增长14.5%至32.9%。 界面新闻结合一季报测算，澜起科技第二季度营业收入约18.74亿元，归母净利润约10.53亿元至12.53亿元。 澜起科技将业绩增长归因于AI产业相关需求、DDR5渗透率提高及产品子代迭代。公司披露，上半年互连类芯片产品线收入约31.11亿元，同比增长约26.4%，占同期营业收入约93.3%；其中二季度收入约16.94亿元，同比增长约28.2%、环比增长约19.5%。 界面新闻注意到，澜起科技今年一季度的归母净利润与扣非净利润增速之间存在较大差距。财报显示，一季度公司实现归母净利润8.47亿元，同比增长61.3%；扣非净利润6.04亿元，同比增长20.1%。当季投资收益及公允价值变动收益合计2.33亿元，较上年同期增长1235.1%，其中公允价值变动收益主要来自出售相关股权资产。今年半年报预告也明确，公司净利润增长除营业收入和毛利润增加外，还受到投资收益及公允价值变动收益增长影响。 从盈利能力看，澜起科技高度依赖的互连类芯片业务，盈利能力有所抬升。一季报显示，公司互连类芯片毛利率71.5%，同比增加7个百分点。 界面新闻还注意到，机构对澜起科技当年业绩的判断相对集中，但远期分歧扩大。 东海证券预计公司2026年至2028年归母净利润分别为32.70亿元、44.70亿元和58.66亿元；开源证券预测分别为35.77亿元、47.81亿元和60.55亿元。浙商证券6月研报给出的2026年至2028年归母净利润预测为34.61亿元、51.22亿元和77.02亿元。 几份报告对2026年的预测集中在34亿元至35亿元附近，但到2028年最高值与最低值相差约18亿元。 差异主要来自对新产品商业化进度和收入体量的不同假设。相对审慎的预测仍以DDR5/MRDIMM内存接口芯片迭代为主要增长来源，对PCIe Retimer、CXL MXC等新品采用较缓的放量节奏；以浙商证券的较高预测为例，该研报则赋予PCIe Switch、CXL等业务更快增长。 这几份研报提示称，上述产品目前处于不同的研发、送样、验证或放量阶段，实际贡献仍面临下游需求不及预期、竞争加剧风险、技术迭代不及预期等风险。 本月初，澜起科技在调研过程中表示，针对市场关注的MRDIMM及MRCD/MDB芯片业务，MRDIMM是适配AI、高性能计算场景的标准化高带宽服务器内存模组，能够有效解决AI推理带来的内存带宽瓶颈，行业当前处于第二代产品规模试用阶段，预计未来两至三年迎来行业规模化上量。 业绩预喜和回购提案未能对冲外围风险，叠加板块整体走低，7月17日，澜起科技股价报收183.6元/股，跌13.04%，成交金额188.8亿元，换手率8.53%。两个交易日累计跌幅约27.34%。当然，澜起科技股价此前已累积较大涨幅，7月1日盘中一度触及332.9元/股高位。  

宏观要闻 铁路部门试点提前60天预约购票服务 中国国家铁路集团有限公司客运中心发布消息称，7月20日起，铁路部门将在京沪高铁、京沪铁路的200多趟列车试点新增火车票预约购票服务，旅客可通过铁路12306手机客户端“预约购票”专区，在列车开车前第60天至第17天填报预约需求，铁路12306系统将于开车前第20天至第16天兑现预约订单。7月20日至8月29日为过渡期，可依次预约9月15日及以后的车票，8月30日起，可常态化预约开车前第60天至第17天车票。 外汇局：在必要时强化逆周期调节和预期引导 国家外汇管理局副局长李斌在周五的国新办新闻发布会上表示，国家外汇局始终坚持促便利和防风险相结合，坚决守好开放条件下的安全底线，持续完善“宏观审慎+微观监管”两位一体管理框架，在必要时强化逆周期调节和预期引导，维护外汇市场平稳运行，防范系统性风险。 国家税务总局：进一步优化境外旅客离境退税服务 国家税务总局近日发布通知，多措并举推动离境退税业务办理智能化、便利化，进一步优化境外旅客离境退税服务，规范业务办理。根据通知要求，今后退税商店可开具电子退税申请单和电子发票，境外旅客离境退税实现无纸化办理。自2026年9月1日起，“即买即退”实现异地通办。退税商店开具“即买即退”申请单时，可在线上完成审核，境外旅客在异地离境时即可办结退税，打破地域限制，购物退税更灵活。此外，税务总局还积极推动网上商店离境退税试点工作，符合条件的退税商店可线上向境外旅客销售退税物品并办理相关业务，线上线下退税标准一致，拓宽旅客购物退税渠道。 宏观要闻 铁路部门试点提前60天预约购票服务 中国国家铁路集团有限公司客运中心发布消息称，7月20日起，铁路部门将在京沪高铁、京沪铁路的200多趟列车试点新增火车票预约购票服务，旅客可通过铁路12306手机客户端“预约购票”专区，在列车开车前第60天至第17天填报预约需求，铁路12306系统将于开车前第20天至第16天兑现预约订单。7月20日至8月29日为过渡期，可依次预约9月15日及以后的车票，8月30日起，可常态化预约开车前第60天至第17天车票。 外汇局：在必要时强化逆周期调节和预期引导 国家外汇管理局副局长李斌在周五的国新办新闻发布会上表示，国家外汇局始终坚持促便利和防风险相结合，坚决守好开放条件下的安全底线，持续完善“宏观审慎+微观监管”两位一体管理框架，在必要时强化逆周期调节和预期引导，维护外汇市场平稳运行，防范系统性风险。 国家税务总局：进一步优化境外旅客离境退税服务 国家税务总局近日发布通知，多措并举推动离境退税业务办理智能化、便利化，进一步优化境外旅客离境退税服务，规范业务办理。根据通知要求，今后退税商店可开具电子退税申请单和电子发票，境外旅客离境退税实现无纸化办理。自2026年9月1日起，“即买即退”实现异地通办。退税商店开具“即买即退”申请单时，可在线上完成审核，境外旅客在异地离境时即可办结退税，打破地域限制，购物退税更灵活。此外，税务总局还积极推动网上商店离境退税试点工作，符合条件的退税商店可线上向境外旅客销售退税物品并办理相关业务，线上线下退税标准一致，拓宽旅客购物退税渠道。

7月14日晚间，隆基绿能（601012）发布2026年半年度业绩预告，公司预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润亏损34亿元至38亿元，但相比此前已实现环比减亏。封图：图片资料室7月14日晚间，隆基绿能（601012）发布2026年半年度业绩预告，公司预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润亏损34亿元至38亿元，但相比此前已实现环比减亏。在当前光伏行业仍处于深度调整周期的背景下，这份业绩预告既折射出行业仍未走出低谷，也反映出龙头企业正在通过技术创新、产品升级、全球化布局和光储融合等多重举措，为下一轮增长积蓄力量。面对行业经营困境，隆基绿能大力推进光伏业务全面BC化，持续丰富场景产品矩阵，海外市场销量和BC产品销量占比显著提升，BC技术提效降本举措持续落地，ACM（纳米合金矩阵式接触）电池实现规模化投产。同时，隆基绿能加快光储协同布局，推出覆盖大型电站到工商业园区的“LONGi ONE”全场景光储一体化产品，快速建设海外市场本地化能力，构建提升系统解决方案能力及竞争优势。行业仍处低谷，环比减亏释放积极信号对于业绩变化，隆基绿能表示，光伏行业供需关系未有显著改善，企业经营持续承压。受新能源消纳不足及去年同期抢装高基数等多重因素影响，国内上半年新增光伏装机阶段性大幅回落。事实上，这并非隆基一家企业所面临的问题，而是整个光伏产业共同经历的周期性挑战。过去几年，行业经历高速扩产后，供需错配导致价格持续下行，从硅料、电池片到组件，各环节盈利均受到明显挤压。不过，与市场关注亏损数字相比，更值得关注的是“环比减亏”这一变化。这意味着隆基绿能经营质量正在逐步改善，在行业最困难的阶段已经开始释放修复信号。对于一家长期坚持研发投入、技术驱动发展的企业而言，短期盈利承压更多反映的是行业周期，而并非竞争力的削弱。真正决定未来行业格局的，依然是谁能够率先完成技术升级、产品迭代和商业模式转型。在国内市场阶段性放缓的背景下，海外市场正成为隆基新的增长引擎。近年来，中东、非洲、拉美等新兴市场，在能源转型、电力短缺以及光照资源优势等多重因素推动下，需求持续增长。隆基持续推进本地化经营策略，针对不同区域推出适配产品和服务。以拉美市场为例，隆基通过渠道下沉，2025年组件销量同比增长54%，实现快速突破。与此同时，隆基正在欧洲、北美、澳大利亚等成熟市场建立更加完善的本地售前、售后团队，并针对美国市场开发适配产品，全球市场布局不断完善。相比依赖单一区域需求，全球化布局能够有效平滑不同市场周期波动，也有助于提升企业整体经营韧性。穿越周期，比拼的是长期能力纵观隆基此次半年报预告，可以看到，短期业绩仍受行业周期影响，但隆基绿能并没有因为市场低迷而放缓战略投入。相反，无论是持续刷新世界纪录的研发能力，全面推进BC产业化，还是布局全球市场、打造光储融合生态，都体现出隆基绿能坚持长期主义的发展思路。光伏行业的发展历史已经证明，每一次行业调整，最终留下来的往往不是价格最低的企业，而是技术最强、创新能力最持续、全球化布局最完善的企业。随着新能源装机比例不断提高，储能需求持续释放，光储融合也将成为行业未来的重要发展方向。当行业仍在等待需求复苏时，隆基绿能已经开始为下一轮产业升级播下新的种子。短期业绩或许仍会受到行业波动影响，但从BC技术规模化落地，到光储融合打开第二增长曲线，再到全球市场持续拓展，隆基正在用技术创新和长期投入，为未来的发展积累更深厚的竞争优势。相比传统光伏业务，储能已经成为隆基未来战略的重要组成部分。今年4月，隆基正式发布“全栈隆基LONGi ONE”光储融合战略；SNEC期间，又推出Hi-MO One工商业光储一体机，将光储协同进一步延伸至配电网末端。与传统储能产品不同，Hi-MO One采用全栈自研架构，实现光伏组件、储能系统、软件平台、控制系统以及运维体系的一体化协同。截至目前，隆基储能累计交付已超过13GWh，保持零热失控纪录。隆基明确表示，并不会进入电芯制造，而是聚焦系统集成和整体解决方案，与优秀电芯企业合作，共同定义技术方向。这一定位，使隆基能够充分复用其在光伏领域积累多年的客户资源、品牌影响力和渠道体系，实现从“光伏产品提供商”向“光储融合系统解决方案服务商”，再向“绿色能源综合解决方案服务商”升级。根据规划，2026年，隆基储能系统出货目标达到6GWh，中国、欧洲、澳大利亚、美国等重点市场正在快速推进。“技术森林”发布，重新定义光伏竞争逻辑就在发布业绩预告当天，隆基绿能在上海交通大学举行2026光储创新技术发布会，正式提出“技术森林”理念，并一口气发布ACM技术、一体化导电背板技术、叠片技术、隐藏汇流条技术、智能组件、LONGi One OS等多项底层技术成果，同时宣布晶硅—钙钛矿叠层太阳电池转换效率提升至35.5%，再次刷新世界纪录。相比单一产品升级，“技术森林”更强调的是系统性的技术生态。此次提出的“技术森林”，某种程度上正是隆基对未来竞争逻辑的重新定义——真正能够穿越周期的，不是一项单独技术，而是持续孕育创新、不断迭代升级的系统能力。从降低银耗的ACM技术，到重构组件结构的一体化导电背板；从提升组件效率的叠片技术，到让光储系统拥有智能化能力的LONGi One OS，这些技术并非孤立存在，而是彼此协同、共同支撑未来产品竞争力。这也意味着，当行业仍在价格竞争中挣扎时，隆基绿能已经把竞争重心重新拉回到技术创新。对于光伏行业而言，每一次技术路线升级，都意味着行业竞争格局的重塑。无论当年的RCZ单晶技术，还是金刚线切割，都曾推动行业迈入新的发展阶段。而此次发布的一系列底层技术，也被业内认为具有类似的产业意义。“今天大家能买到的产品，是我们两三年前就开展放量验证的；今天大家听到的技术，是五至十年前就开始立项攻关的；隆基实验室里那些还没有命名的技术，正在为下一个五年、十年做准备。”正如李振国所言，“技术森林”的意义，不仅在于当下的果实，更在于持续生长的能力。从成立至今，隆基已走过26年。26年前，中国光伏尚在萌芽；26年后，中国光伏已让全世界离不开。这背后，是一代代光伏人用技术信仰接力奔跑的结果。这场发布会，不仅是隆基交出的一份时代答卷，更是中国光伏向全球能源变革发出的，一声坚定而清晰的技术宣言。行业周期起伏，但技术之树常青。 当隆基的“技术森林”根深叶茂、不断繁衍，中国光伏便有了最坚韧的底气——不是去卷掉对手，而是去重新定义规则。  阅读原文 文章原文

短期来看，净息差收窄对商业银行的盈利能力构成了严峻挑战。长期来看，盈利能力下降势必影响商业银行资本积累，也会对商业银行信用评级和监管评级产生负面影响，增加其从金融市场筹资的难度。商业银行为了资本充足率达标，必然相应收缩信贷资产，从而制约金融支持实体经济的可持续性。作者：王召封图：图虫创意近日，媒体通过企业预警通统计发现，按照该平台计算口径，截至今年一季度末，18家中小银行净息差跌破1%，个别省份的银行业出现亏损，这一现象非常值得关注。净息差是指银行净利息收入与当期生息资产平均余额之比，是商业银行主要监管指标之一。按照2023年修订的《金融机构合格审慎评估实施办法》，净息差是市场利率定价自律机制的重要评估指标，合意标准为1.8%，息差越低扣分越多，直接约束商业银行无序下调贷款、抬高存款成本。自2019年以来，受贷款利率持续下行、存款定期化以及银行让利实体经济等因素影响，加上商业银行内卷式竞争，出现了卷存款、卷贷款、卷费用等乱象，商业银行净息差整体呈现下行趋势。根据监管部门披露的数据：2023年商业银行净息差为1.69%；2024年净息差为1.52%；2025年净息差为1.42%；2026年一季度进一步下滑到1.4%，降至历史新低；预计8月份将公布的二季度净息差也会维持类似水平。这反映了商业银行盈利能力持续走弱。短期来看，因为利息收入在商业银行营收构成中占据了绝对的主导地位，因此净息差收窄对其盈利能力构成了严峻挑战。长期来看，盈利能力下降势必影响商业银行资本积累；同时，由于盈利能力下降对商业银行信用评级和监管评级产生负面影响，必然增加其从金融市场筹资的难度。商业银行为了资本充足率达标，必然相应收缩信贷资产，从而制约金融支持实体经济的可持续性。治理净息差过低不是简单一方的责任，需要大型银行、中小银行、金融管理部门等各负其责、共同发力。从资产端来讲，要想稳定贷款利率甚至获得优厚的利率，就必须“开正门、堵偏门”。偏门贷款利率再高，将来也有饮鸩止渴的风险；要围绕重大战略、重点领域以及“五篇大文章”等薄弱环节提供优质金融服务，获得稳定的利息收入。大型银行、中小银行一定要差异化发展、相互支撑补位。大型银行资本实力充足、资产规模庞大，可以发挥综合通用金融功能，在支持国家战略、重点领域发挥压舱石的关键作用；中小银行资本实力相对较弱，但有“船小好调头”的优势，要发挥自身比较优势，深耕垂直领域、本地市场，保持只扎进一个或几个细分赛道的战略定力，吃透上下游交易、现金流、风险特征，定制专属信贷、结算、供应链产品，实现“四两拨千斤”。同时，金融管理部门可对商业银行完成“五篇大文章”情况进行整体考核，而不是强调每年在每篇“大文章”上都有显著进步，所谓面面俱到。在错位竞争中，大型银行、中小银行才能各取所需，在为经济发展提供优质服务时，也打开了自身的盈利空间（贷款利率）。从负债端来讲，2018年以来，金融管理部门已经数次下调LPR（贷款市场报价利率）。展望未来，《2026年一季度货币政策执行报告》明确：增强政策前瞻性、灵活性、针对性，根据形势适当调节利率，促进综合融资成本低位运行，政策不关闭降息窗口。也就是说，虽然今年下半年不会出现2022—2024年那样的连续多次大幅降息，但LPR仍然存在小幅下调的可能性。因此，大型商业银行仍有必要通过合格审慎评估、利率自律机制，相应下调长期存款挂牌利率。同时，我国商业银行居民个人存款定期化现象愈演愈烈，从2020年末的64.2%上升到2025年末的73.4%，今年一季度更进一步升高到73.8%。有鉴于此，商业银行应在前些年高息定存集中到期的基础上，通过减少存款期限、调整结构性存款规模，以及合理控制同业存款和同业债券规模和利率等策略，有效压降负债成本。此外，商业银行还应通过拓展营销渠道、产品等，全方位改进金融服务，提升现有客户忠诚度，实现低成本资金的累积和稳定沉淀。对于金融管理部门而言，要稳妥推进存贷款基准利率与市场利率并轨，这也是利率市场化改革的终极目标。前期，随着2019年LPR改革，贷款端已基本实现两种利率并轨，所有新发放贷款全部锁定LPR，而后者又由MLF（中期借贷便利）市场化加点形成。因此，当下攻坚的重点是存款利率并轨，即持续淡化基准利率的调节作用，完善市场化自律调节机制，待条件成熟后走向市场轨。单轨制落地以后，中央银行利率传导机制将更加顺畅，只要下调核心政策利率，存款、贷款市场利率就会同步联动，不会再出现“贷款端LPR持续走低、存款成本刚性难降”的剪刀差，从而缓解净息差持续收缩压力；同时，随着单轨制下存、贷利率定价分化更加合理、对称性变动，不计成本贴息揽储、放贷的恶性竞争也有望得到有效遏制。（作者系北京大学经济中心宏观组研究员）  阅读原文 文章原文