图片来源：界面图库 在AI算力需求爆发带动数据中心高速铜缆景气的当口，安澜万锦携一份高速增长的业绩叩响IPO大门。 这家公司计划募集资金12亿元，其中7.7亿元投向数据中心核心部件智能制造项目，1.26亿元投向标准实验室建设项目，0.95亿元投向智慧工厂建设项目，0.34亿元投向技术研发支持中心项目，另有1.75亿元用于补充流动资金。 数据来源：公司公告、界面新闻研究部   安澜万锦专注于数据通信用高速电子线材及特种线材研发、生产与销售，主要产品系以单通道传输速率112Gbps、224Gbps为代表的数据中心高速通信线缆、消费电子用超微细特种线材和电声类元器件，主要服务数据中心高速互连、消费电子精密连接等应用场景。 界面新闻记者注意到，在业绩高增与募资扩产背后，安澜万锦暗藏产品结构失衡、研发投入占比持续萎缩、客户集中度畸高、产品单价与毛利率双降等多重风险。 第一大客户占比近半 安澜万锦称已构建形成“高速铜缆＋特种线材＋电声元件”三位一体的产品矩阵，并已战略性拓展光连接业务布局。但从营收结构看，这个“三位一体”的含金量恐打折扣。 今年上半年，安澜万锦高速通信线缆业务实现营收6.94亿元，占总营收比例的83.56%；超微细特种线材系列实现营收0.82亿元，占总营收比例的9.89%；电声类元器件系列营收3360万元，占总营收比例的4.05%。 “安澜万锦的‘三位一体’，实际上只有高速铜缆一个引擎在运转，特种线材和电声元器件合计占比不足15%，并非均衡的产品矩阵，同时也放大了业绩对单一赛道景气度的敏感性。”长期跟踪连接器行业的分析师陈琳对界面新闻记者表示。 单一产品线背后，是安澜万锦对于第一大客户的依赖。招股书显示，公司主要客户包括安费诺、莫仕等全球高速铜连接器生产商，富士康等国际知名EMS厂商，以及庆虹电子、华丰科技等国内高速连接器及线缆组件企业。 2023年至2026年上半年，安澜万锦前五名客户销售收入占营业收入比例分别为75.75%、80.74%、86.81%及83.45%。同期，公司对第一大客户销售收入占比分别为48.71%（富士康）、35.59%（安费诺）、49.33%（安费诺）和47.15%（安费诺）。 数据来源：公司公告、界面新闻研究部 “客户集中度显著偏高，且第一大客户占比接近50%，构成典型的单一大客户依赖。” 陈琳对界面新闻记者表示，“下游是安费诺这类国际头部连接器巨头，本身议价能力强，可以压价、转移订单、更换供应商；一旦安费诺调整采购策略、自研或导入竞品，安澜万锦的营收和利润会直接承压。” 安澜万锦也曾表示，若未来宏观经济环境、AI算力行业景气度发生重大不利变化，核心客户自身经营状况、采购策略出现重大调整，或公司产品质量、技术迭代无法持续满足客户需求，导致核心客户减少对公司产品的采购、更换供应商，将对公司经营业绩产生重大不利影响。 研发投入占比创三年新低 高速铜缆是典型的技术密集型赛道，行业技术迭代速度快，下游AI算力产业的爆发式增长推动高速铜缆产品持续向更高传输速率、更高密度、更低损耗、更低功耗方向升级，单通道传输速率正从112Gbps向224Gbps、448Gbps快速演进，技术迭代周期持续缩短。 界面新闻记者注意到，安澜万锦研发投入占比一路下滑。2023年至2026年上半年，公司研发投入占总营收比例分别为5.23%、3.8%、2.63%和2.24%，2026年上半年研发投入占比创出近年新低。   数据来源：Wind、界面新闻研究部 “在技术快速迭代的行业里，研发投入占比持续走低，尤其是2026年上半年跌破2.3%，这与其‘技术密集型‘工艺壁垒’的自我定位并不相符。”财务分析师张瑜对界面新闻记者表示，“高速铜缆的核心竞争壁垒在于更高阶工艺，研发投入不足，公司如何持续突破更高阶高速铜缆的核心工艺？” 安澜万锦也坦承了这一风险：“若公司研发投入规模与研发方向不能匹配行业技术迭代速度，无法持续突破更高阶高速铜缆的核心工艺壁垒，将导致公司产品技术水平落后于行业及竞争对手，无法满足下游客户的技术升级需求，进而丧失现有市场竞争优势，对公司经营业绩与持续发展能力产生重大不利影响。” 一边是募资大举扩产，一边是研发投入占比不断收窄，安澜万锦在产能扩张与技术积累之间的资源配置，引发市场关注。 产品单价与毛利率双降 单一客户依赖症下，安澜万锦的产品价格与毛利率压力逐步呈现。2023年至2026年上半年，公司主营业务毛利率分别为28.78%、32.08%、31.53%和26.51%，2024年上升3.30个百分点，2025年基本持平，2026年上半年下滑5.02个百分点。 价格端同样不容乐观。2026年上半年，安澜万锦224Gbps高速铜缆的平均单价为3.56元/米，同比下滑14.17%；112Gbps高速铜缆的平均单价为1.49元/米，同比下滑19.42%。 “在高速铜缆放量的同时，产品单价普遍下滑近两成，毛利率也有所回落，未来，随着行业产能集中释放，竞争只会加剧。” 张瑜对界面新闻记者分析称。 数据来源：公司公告、界面新闻研究部 以安澜万锦此次IPO募资的最大投向为例，7.7亿元的数据中心核心部件智能制造项目，即扩产高速通信线缆。然而，行业产能与资本开支的错配风险，可能加剧公司业绩波动。 招股书显示，公司募投项目扩产高速通信线缆，产能建设周期需要1-2年。在行业上行周期，AI资本开支火热、下游订单饱满，新产能投产可推动营收、利润快速抬升；一旦进入下行周期，当新产能建成落地，恰逢云厂商缩减资本开支、下游需求回落，便会出现产能闲置、单位固定成本抬升、存货积压、毛利率下滑的局面。 “高速铜缆是典型的资本开支驱动型周期行业，安澜万锦将绝大部分募资投向扩产，本质是在赌未来几年AI资本开支持续高景气。” 陈琳对界面新闻记者表示，“资本开支与产能投产存在1-2年的时间错配，一旦下游云厂商在产能落地时收缩资本开支，公司将面临产能过剩和毛利率承压的双重冲击。” 在高速铜连接领域，行业呈现国际巨头主导、国内企业加速追赶的竞争格局。全球市场方面，安费诺、莫仕、泰科等国际头部高速铜连接综合解决方案提供商，凭借标准制定优势、品牌优势、全球化布局及深厚的客户生态绑定，占据高速互连高端市场的主要份额。 国内市场方面，2023-2025年是国产高速铜缆技术与市场份额集中突破期，沃尔核材（乐庭智联）、兆龙互连、神宇股份等企业先后完成不同速率代际产品研发与送样。同时，随着AI算力基础设施建设带来的市场空间扩容，行业内现有企业持续扩产、新市场参与者不断进入，市场竞争日趋激烈。 在国内同行集体扩产、新进入者不断涌入下，安澜万锦能否持续保持核心技术迭代能力、巩固并提升客户合作深度，或将决定其能否守住市场份额。 图片来源：界面图库 在AI算力需求爆发带动数据中心高速铜缆景气的当口，安澜万锦携一份高速增长的业绩叩响IPO大门。 这家公司计划募集资金12亿元，其中7.7亿元投向数据中心核心部件智能制造项目，1.26亿元投向标准实验室建设项目，0.95亿元投向智慧工厂建设项目，0.34亿元投向技术研发支持中心项目，另有1.75亿元用于补充流动资金。 数据来源：公司公告、界面新闻研究部   安澜万锦专注于数据通信用高速电子线材及特种线材研发、生产与销售，主要产品系以单通道传输速率112Gbps、224Gbps为代表的数据中心高速通信线缆、消费电子用超微细特种线材和电声类元器件，主要服务数据中心高速互连、消费电子精密连接等应用场景。 界面新闻记者注意到，在业绩高增与募资扩产背后，安澜万锦暗藏产品结构失衡、研发投入占比持续萎缩、客户集中度畸高、产品单价与毛利率双降等多重风险。 第一大客户占比近半 安澜万锦称已构建形成“高速铜缆＋特种线材＋电声元件”三位一体的产品矩阵，并已战略性拓展光连接业务布局。但从营收结构看，这个“三位一体”的含金量恐打折扣。 今年上半年，安澜万锦高速通信线缆业务实现营收6.94亿元，占总营收比例的83.56%；超微细特种线材系列实现营收0.82亿元，占总营收比例的9.89%；电声类元器件系列营收3360万元，占总营收比例的4.05%。 “安澜万锦的‘三位一体’，实际上只有高速铜缆一个引擎在运转，特种线材和电声元器件合计占比不足15%，并非均衡的产品矩阵，同时也放大了业绩对单一赛道景气度的敏感性。”长期跟踪连接器行业的分析师陈琳对界面新闻记者表示。 单一产品线背后，是安澜万锦对于第一大客户的依赖。招股书显示，公司主要客户包括安费诺、莫仕等全球高速铜连接器生产商，富士康等国际知名EMS厂商，以及庆虹电子、华丰科技等国内高速连接器及线缆组件企业。 2023年至2026年上半年，安澜万锦前五名客户销售收入占营业收入比例分别为75.75%、80.74%、86.81%及83.45%。同期，公司对第一大客户销售收入占比分别为48.71%（富士康）、35.59%（安费诺）、49.33%（安费诺）和47.15%（安费诺）。 数据来源：公司公告、界面新闻研究部 “客户集中度显著偏高，且第一大客户占比接近50%，构成典型的单一大客户依赖。” 陈琳对界面新闻记者表示，“下游是安费诺这类国际头部连接器巨头，本身议价能力强，可以压价、转移订单、更换供应商；一旦安费诺调整采购策略、自研或导入竞品，安澜万锦的营收和利润会直接承压。” 安澜万锦也曾表示，若未来宏观经济环境、AI算力行业景气度发生重大不利变化，核心客户自身经营状况、采购策略出现重大调整，或公司产品质量、技术迭代无法持续满足客户需求，导致核心客户减少对公司产品的采购、更换供应商，将对公司经营业绩产生重大不利影响。 研发投入占比创三年新低 高速铜缆是典型的技术密集型赛道，行业技术迭代速度快，下游AI算力产业的爆发式增长推动高速铜缆产品持续向更高传输速率、更高密度、更低损耗、更低功耗方向升级，单通道传输速率正从112Gbps向224Gbps、448Gbps快速演进，技术迭代周期持续缩短。 界面新闻记者注意到，安澜万锦研发投入占比一路下滑。2023年至2026年上半年，公司研发投入占总营收比例分别为5.23%、3.8%、2.63%和2.24%，2026年上半年研发投入占比创出近年新低。   数据来源：Wind、界面新闻研究部 “在技术快速迭代的行业里，研发投入占比持续走低，尤其是2026年上半年跌破2.3%，这与其‘技术密集型‘工艺壁垒’的自我定位并不相符。”财务分析师张瑜对界面新闻记者表示，“高速铜缆的核心竞争壁垒在于更高阶工艺，研发投入不足，公司如何持续突破更高阶高速铜缆的核心工艺？” 安澜万锦也坦承了这一风险：“若公司研发投入规模与研发方向不能匹配行业技术迭代速度，无法持续突破更高阶高速铜缆的核心工艺壁垒，将导致公司产品技术水平落后于行业及竞争对手，无法满足下游客户的技术升级需求，进而丧失现有市场竞争优势，对公司经营业绩与持续发展能力产生重大不利影响。” 一边是募资大举扩产，一边是研发投入占比不断收窄，安澜万锦在产能扩张与技术积累之间的资源配置，引发市场关注。 产品单价与毛利率双降 单一客户依赖症下，安澜万锦的产品价格与毛利率压力逐步呈现。2023年至2026年上半年，公司主营业务毛利率分别为28.78%、32.08%、31.53%和26.51%，2024年上升3.30个百分点，2025年基本持平，2026年上半年下滑5.02个百分点。 价格端同样不容乐观。2026年上半年，安澜万锦224Gbps高速铜缆的平均单价为3.56元/米，同比下滑14.17%；112Gbps高速铜缆的平均单价为1.49元/米，同比下滑19.42%。 “在高速铜缆放量的同时，产品单价普遍下滑近两成，毛利率也有所回落，未来，随着行业产能集中释放，竞争只会加剧。” 张瑜对界面新闻记者分析称。 数据来源：公司公告、界面新闻研究部 以安澜万锦此次IPO募资的最大投向为例，7.7亿元的数据中心核心部件智能制造项目，即扩产高速通信线缆。然而，行业产能与资本开支的错配风险，可能加剧公司业绩波动。 招股书显示，公司募投项目扩产高速通信线缆，产能建设周期需要1-2年。在行业上行周期，AI资本开支火热、下游订单饱满，新产能投产可推动营收、利润快速抬升；一旦进入下行周期，当新产能建成落地，恰逢云厂商缩减资本开支、下游需求回落，便会出现产能闲置、单位固定成本抬升、存货积压、毛利率下滑的局面。 “高速铜缆是典型的资本开支驱动型周期行业，安澜万锦将绝大部分募资投向扩产，本质是在赌未来几年AI资本开支持续高景气。” 陈琳对界面新闻记者表示，“资本开支与产能投产存在1-2年的时间错配，一旦下游云厂商在产能落地时收缩资本开支，公司将面临产能过剩和毛利率承压的双重冲击。” 在高速铜连接领域，行业呈现国际巨头主导、国内企业加速追赶的竞争格局。全球市场方面，安费诺、莫仕、泰科等国际头部高速铜连接综合解决方案提供商，凭借标准制定优势、品牌优势、全球化布局及深厚的客户生态绑定，占据高速互连高端市场的主要份额。 国内市场方面，2023-2025年是国产高速铜缆技术与市场份额集中突破期，沃尔核材（乐庭智联）、兆龙互连、神宇股份等企业先后完成不同速率代际产品研发与送样。同时，随着AI算力基础设施建设带来的市场空间扩容，行业内现有企业持续扩产、新市场参与者不断进入，市场竞争日趋激烈。 在国内同行集体扩产、新进入者不断涌入下，安澜万锦能否持续保持核心技术迭代能力、巩固并提升客户合作深度，或将决定其能否守住市场份额。

摄影：牛其昌 界面新闻记者 | 牛其昌 保持“静默”近两个月后，品渥食品（300892.SZ）将参与泰山啤酒破产重整的消息公之于众。 11月9日晚间，品渥食品发布公告称，公司与山东泰山啤酒股份有限公司（下称“泰山啤酒”）管理层牵头的两家合伙企业组成联合体，被确定为泰山啤酒破产重整投资人。该投资事项或构成重大资产重组。 一边是以进口乳品和啤酒贸易为主业的上市公司，一边是拥有四十余年历史、凭借“7天原浆”在巨头夹缝中闯出生路的地方啤酒厂，市场关注的焦点在于：一家缺乏本土啤酒重资产运营经验的上市公司，为何要接手一家资不抵债的老牌酒企？ 11月10日，界面新闻致电品渥食品证券部，相关工作人员对界面新闻表示，公司本次参与泰山啤酒破产重整，是基于产品差异化与渠道互补的协同判断，“朝着控股的方向”。而对于市场关注的投资对价，其表示目前不便对外披露。 界面新闻实地走访济南多家泰山原浆啤酒专营店，从终端门店视角了解真实经营情况。 从“7天原浆”黑马到破产重整 品渥食品打算“入主”的泰山啤酒，系山东当地知名啤酒品牌，且对于资本市场并不陌生。 公开资料显示，泰山啤酒的前身是1979年成立的泰安市啤酒厂，1998年改制为泰山生力源集团啤酒有限公司。2000年，资不抵债的泰山啤酒被以印刷包装为主业的虎彩集团有限公司（下称“虎彩集团”）收购，由地方国企转为虎彩集团成员，并于2006年开始盈利。 2010年，泰山啤酒推出“7天原浆”，以短保新鲜和差异化口感避开传统淡啤价格战，迅速在细分市场起量。借“活性酵母”“高浓度麦芽”等概念切入中高端，成为行业黑马。 与市面上大部分工业啤酒不同，泰山原浆未经巴氏杀菌，保留活酵母和浑浊酒体，但保质期仅7天、不适宜长距离运输，这倒逼公司自建物流并设立专营门店，目前全国已布局3000余家。 2020年，泰山啤酒进军华南市场，在佛山开建年产5万吨的原浆啤酒生产基地。 11月11日，界面新闻实地走访多家位于济南市的泰山原浆啤酒专营店，多位店主向界面新闻反映，泰山原浆定位中高端，客户群体较为固定，一般是周边居民。近年来整体销量呈下降趋势，主要与消费需求走弱、中高端消费收缩有关，跟公司陷入破产重整并没有太大关联。 “疫情前的旺季，一天营业额能达到三、四千元左右，目前日营业额能到达1000元就算是不错了。”一位经营泰山原浆的店主对界面新闻表示，年初听说公司陷入破产重整的事情，厂家及时跟店主做了及时安抚和说明，产品供应一直未受影响。 关于合作模式，多位店主向界面新闻表示，泰山啤酒所谓的专营门店，实际上是店主以“加盟模式”开设和运营的，而非公司自营。“公司不收取加盟费，只需按公司统一规范管理运营，按需进货即可，没有强制性的销售指标。若经营不善，店主也会选择关店。” 据泰山啤酒官网消息，2022年9月时，泰山原浆啤酒专营店数量就已超过3000家。但此后三年多始终未能迈过这一量级。这在一定程度上折射出专营模式布局分散、单店进出频繁、总量增长乏力的现实。 泰山啤酒发展历程时间轴    界面新闻制图 凭借差异化产品与渠道布局，泰山啤酒一度进入资本视野。 2021年3月，虎彩集团实控人陈成稳、谭运章夫妇分别与CMC Tarzan Holdings Limited（下称“CMC资本”，即华文资本）、北京信泰顺盈企业管理合伙企业（有限合伙）（下称“信金资本”）就泰山啤酒投资入股以及IPO对赌约定签署协议。 据泰山财经报道，CMC资本以不超过6.1亿元的对价受让泰山啤酒不超过18.4848%的股份；信金资本则以不超过5000万元对价受让1.5152%股份。若泰山啤酒未能在2024年6月30日前完成IPO，CMC资本和信金资本有权要求虎彩集团及创始人按约定价格回购股份，赎回金额包括6亿元投资款及12%年化利息。 然而，自2023年传出赴港IPO消息后，泰山啤酒最终未能登陆港股。对赌约定难以兑现，回购压力随之陡增，控股股东虎彩集团亦自顾不暇。 直到2026年1月，泰安当地法院发出民事裁定书，宣告泰山啤酒正式进入破产重整。裁定书将泰山啤酒陷入破产归因于母公司虎彩集团：其一，“扩产技改、印刷数码基地及佛山新厂等重大固定资产投资项目占用大量流动资金”；其二，“受母公司虎彩集团及其关联方经营状况不佳等因素所累”，导致“流动资金严重短缺、资金链极度紧张”。 品渥食品“入局”：联合体结构与披露节奏引关注 作为泰山啤酒的重整投资方，该联合体的内部结构值得关注。 界面新闻注意到，该联合体由品渥食品、泰安智义、泰安鑫义三家公司组成。其中，泰安智义（牵头人）、泰安鑫义出资额分别为3285万元和1万元，而品渥食品的出资额未作披露。 泰安智义、泰安鑫义分别成立于2025年12月30日、2026年7月16日，两家公司均由泰山啤酒管理层牵头组建。天眼查APP显示，泰山啤酒总经理张开利与另一名自然人马涛在两家平台分别持股45.66%和49%，并列两家公司第一大股东。 一个出资3285万元的管理层平台，搭配一家出资仅1万元的“壳”公司，想要承接账面资产6.22亿元、负债6.63亿元的企业重整显然力有不逮。真正承担出资角色的或只能是品渥食品，这也符合“产业资本出资、原经营团队操盘”的组合逻辑。 对于市场关注的投资对价以及出资问题，前述品渥食品证券部人士对界面新闻表示，联合体中选只是第一步，由于尚未谈定，具体出资金额和估值依据不便对外披露。后续管理人将启动与主要债权人的沟通，具体信息以后续公告为准。 品渥食品的披露节奏同样耐人寻味。 今年4月2日，泰山啤酒管理人发布招募重整投资人公告，品渥食品董事会于9月14日审议通过“组队”议案，并授权公司管理层完成尽调、制定重整投资方案、参与遴选与竞争性谈判、确定重整报价等事宜。仅仅一天之后，9月15日，品渥食品便向管理人提交材料并缴纳保证金，直至11月9日中选才将上述消息全盘披露。 这意味着，在长达近两个月的时间里，品渥食品的投资者对公司正在推进的重大事项并不清楚。对此，品渥食品解释称，因涉及商业秘密且能否中选存在不确定性，履行董事会程序后暂缓披露。 上述品渥食品证券部人士对界面新闻表示，公司是在看到泰山啤酒破产重整的相关公告后“主动报名参与的”，肯定是朝着控股的方向。下一步品渥食品将作为重整投资人与管理人、债权人协商确定重整方案，方案落定时间“要看整体节奏”。 针对泰山啤酒目前的经营状况以及管理层在此次重整中扮演的角色，界面新闻多次尝试联系泰山啤酒，但截至发稿时未获回应。 补短板，还是添包袱？ 根据泰山啤酒重整前提交的审计报告，截至2025年10月31日，泰山啤酒资产总计约6.22亿元，负债总计约6.63亿元，资产负债率达106.63%。 作为一家缺乏本土啤酒重资产运营经验的上市公司，品渥食品为何选择入局？ “公司首先看好的还是业务层面，标的公司能跟公司发挥上下游协同的作用。另外在渠道方面，双方存在一定互补。”前述品渥食品证券部人士对界面新闻表示，公司自身也有啤酒板块，主要是做进口的、长保质期的啤酒。而泰山啤酒主要发力短保质期啤酒赛道，与旗下产品存在差异化。 当被问及对泰山啤酒的尽调结论时，前述品渥食品证券部人士对界面新闻表示，“目前还在走相关程序，具体更多的判断，现阶段不方便披露”。 泰山啤酒资产负债及经营数据     界面新闻制图 泰山啤酒眼下财务状况虽未公开，但从总经理张开利此前的表态中，仍能大致看出其经营的基本面。 今年1月14日，张开利通过泰山啤酒公众号对破产重整作出回应，根据其透露的财务数据，泰山啤酒2024年营收5.02亿元，2025年销量8万吨、营收与上年基本持平，门店3183家，保持行业领先。 张开利强调，泰山啤酒的问题并非出在产品或市场端，根源在于历史遗留的沉重债务负担。进入重整程序后，公司得以暂时卸下债务压力，从而将有限资金和管理精力重新集中到生产经营上。 谈及重整后的经营安排，前述品渥食品证券部人士对界面新闻表示，泰山啤酒目前以加盟模式为主，短期内不会贸然改变。对于市场关注的“是否会将泰山啤酒业务导入品渥现有电商体系”，该负责人强调，双方产品“相对比较不同”，在电商渠道和品牌建设上会提供助力，在新品开发方面“会基于市场需求进行探索”。 有市场观点认为，品渥食品旗下“瓦伦丁”的进口啤酒贸易模式与泰山啤酒的本土生产、专营店分销差异明显。整合得当，品渥食品可获得现成的区域产能与渠道；整合不顺，则可能背上一个需持续输血的重资产包袱。 “品渥食品和泰山啤酒两家公司并非‘强强联合’，而是各取所需。”食品行业观察人士朱丹蓬对界面新闻表示，所谓的协同效应能否实现尚存疑问。 朱丹蓬认为，区域鲜啤的优势在于配送便利、鲜度突出，因而更能贴近并留住本地客群，这一细分赛道仍被看好。 重大资产重组指标测算   界面新闻制图 另一个悬而未决的问题是重大资产重组。 根据《上市公司重大资产重组管理办法》，购买资产的资产总额、营业收入、资产净额三项指标中任一项占上市公司上一年度经审计合并报表相应指标的比例达50%以上，即构成重大资产重组。 以品渥食品2025年数据测算（营业收入7.913亿元，年末总资产约12.78亿元，归母净资产10.42亿元）： 营业收入口径：5.02亿元 ÷ 7.91亿元 ≈ 63.46%，越线； 资产总额口径：6.22亿元 ÷ 12.78亿元 ≈ 48.67%，略低于红线。 资产净额口径：-0.41亿元（资产净额以标的净资产额和成交金额二者中的较高者为准） ÷ 10.42亿元 ≈ 取决于成交金额； 若触发重组标准，此次交易或将面临更严格的审批程序和更长的实施周期，不确定性或进一步累积。 更现实的是资金问题。 截至今年9月末，品渥食品账面货币资金2.70亿元，总负债1.63亿元。尽管泰山啤酒的负债总额高于资产总额约4100万元，但考虑到对赌回购义务的潜在规模，实际需要化解的债务压力或远不止于此。2.7亿元要同时覆盖对价、清偿款、技改投入与流动资金，显然并不宽裕。 品渥食品主业增长乏力，急需开辟第二增长曲线，但参与一家资不抵债地方酒企的重整，需持续投入资金与运营资源。会否反噬主业、挤压现有经营，仍有待观察。     摄影：牛其昌 界面新闻记者 | 牛其昌 保持“静默”近两个月后，品渥食品（300892.SZ）将参与泰山啤酒破产重整的消息公之于众。 11月9日晚间，品渥食品发布公告称，公司与山东泰山啤酒股份有限公司（下称“泰山啤酒”）管理层牵头的两家合伙企业组成联合体，被确定为泰山啤酒破产重整投资人。该投资事项或构成重大资产重组。 一边是以进口乳品和啤酒贸易为主业的上市公司，一边是拥有四十余年历史、凭借“7天原浆”在巨头夹缝中闯出生路的地方啤酒厂，市场关注的焦点在于：一家缺乏本土啤酒重资产运营经验的上市公司，为何要接手一家资不抵债的老牌酒企？ 11月10日，界面新闻致电品渥食品证券部，相关工作人员对界面新闻表示，公司本次参与泰山啤酒破产重整，是基于产品差异化与渠道互补的协同判断，“朝着控股的方向”。而对于市场关注的投资对价，其表示目前不便对外披露。 界面新闻实地走访济南多家泰山原浆啤酒专营店，从终端门店视角了解真实经营情况。 从“7天原浆”黑马到破产重整 品渥食品打算“入主”的泰山啤酒，系山东当地知名啤酒品牌，且对于资本市场并不陌生。 公开资料显示，泰山啤酒的前身是1979年成立的泰安市啤酒厂，1998年改制为泰山生力源集团啤酒有限公司。2000年，资不抵债的泰山啤酒被以印刷包装为主业的虎彩集团有限公司（下称“虎彩集团”）收购，由地方国企转为虎彩集团成员，并于2006年开始盈利。 2010年，泰山啤酒推出“7天原浆”，以短保新鲜和差异化口感避开传统淡啤价格战，迅速在细分市场起量。借“活性酵母”“高浓度麦芽”等概念切入中高端，成为行业黑马。 与市面上大部分工业啤酒不同，泰山原浆未经巴氏杀菌，保留活酵母和浑浊酒体，但保质期仅7天、不适宜长距离运输，这倒逼公司自建物流并设立专营门店，目前全国已布局3000余家。 2020年，泰山啤酒进军华南市场，在佛山开建年产5万吨的原浆啤酒生产基地。 11月11日，界面新闻实地走访多家位于济南市的泰山原浆啤酒专营店，多位店主向界面新闻反映，泰山原浆定位中高端，客户群体较为固定，一般是周边居民。近年来整体销量呈下降趋势，主要与消费需求走弱、中高端消费收缩有关，跟公司陷入破产重整并没有太大关联。 “疫情前的旺季，一天营业额能达到三、四千元左右，目前日营业额能到达1000元就算是不错了。”一位经营泰山原浆的店主对界面新闻表示，年初听说公司陷入破产重整的事情，厂家及时跟店主做了及时安抚和说明，产品供应一直未受影响。 关于合作模式，多位店主向界面新闻表示，泰山啤酒所谓的专营门店，实际上是店主以“加盟模式”开设和运营的，而非公司自营。“公司不收取加盟费，只需按公司统一规范管理运营，按需进货即可，没有强制性的销售指标。若经营不善，店主也会选择关店。” 据泰山啤酒官网消息，2022年9月时，泰山原浆啤酒专营店数量就已超过3000家。但此后三年多始终未能迈过这一量级。这在一定程度上折射出专营模式布局分散、单店进出频繁、总量增长乏力的现实。 泰山啤酒发展历程时间轴 …

——大事—— 珠免集团：筹划收购免税公司剩余49%股权预计构成重大资产重组 股票明起停牌 11月11日，珠免集团(600185.SH)公告称，公司筹划以发行股份及支付现金方式购买海投公司及康格投资合计持有的珠海市免税企业集团有限公司49%股权并募集配套资金。目前公司已持有免税公司51%股权，交易完成后免税公司将成为全资子公司。本次交易构成关联交易，预计构成重大资产重组，不会导致控股股东及实际控制人变更。公司 亿田智能：控股股东、实际控制人的一致行动人收到浙江证监局警示函 亿田智能11月11日公告，公司于今日收到浙江证监局下发的《关于对嵊州市亿顺投资管理合伙企业（有限合伙）、嵊州市亿旺投资管理合伙企业（有限合伙）采取出具警示函措施的决定》，公司控股股东、实际控制人的一致行动人嵊州市亿顺投资管理合伙企业（有限合伙）和嵊州市亿旺投资管理合伙企业（有限合伙）于2024年12月2日减持公司股份比例累计超过1时，迟至2024年12月5日才告知公司，公司于当日披露相关公告，上述行为违反了《上市公司收购管理办法》第十三条第三款的相关规定。浙江证监局决定对上述两家企业分别采取出具警示函的监督管理措施，并记入证券期货市场诚信档案。 ——业绩—— 保利发展：10月签约金额178.01亿元，同比减少15.7% 保利发展11月11日公告，2026年10月，公司实现签约面积89.99万平方米，同比减少17.73；签约金额178.01亿元，同比减少15.70。2026年110月，公司实现签约面积965.52万平方米，同比减少13.78；签约金额1,990.38亿元，同比减少10.68。由于销售过程中存在各种不确定性，上述销售数据可能与定期报告披露的数据存在差异，相关数据以公司定期报告为准。 华统股份：10月生猪销售收入1.93亿元，同比下降42.93% 华统股份11月11日公告，2026年10月份，公司生猪销售数量150,013头（其中仔猪销售0头），环比变动7.09，同比变动38.14；生猪销售收入1.93亿元，环比变动9.49，同比变动42.93；商品猪销售均价10.11元公斤，比2026年9月份下降4.89。2026年10月份鸡销售数量139.16万只，环比变动29.5，同比变动75.28；鸡销售收入1544.74万元，环比变动23.91，同比变动31.47。 nbsp; nbsp; ——公司经营—— 金杯电工：中标约6.61亿元低压电力电缆集采项目 金杯电工11月11日公告，公司近日收到华润置地控股有限公司20262027年度普通低压电力电缆总部集中采购项目的《中标通知书》，合计含税中标金额预计为6.61亿元。 中国船舶：全资子公司签订20艘VLCC原油轮建造合同，总金额约172亿元 中国船舶11月11日披露重大合同情况。全资子公司大连船舶重工集团有限公司（以下简称“大连造船”）联合中国船舶工业贸易有限公司与中远海运能源运输股份有限公司（以下简称“中远海能”）下属海南中远海运能源运输有限公司（以下简称“海南海能”）、中远海运发展股份有限公司（以下简称“中远海发”）下属东方富利国际有限公司（以下简称“东方富利”）签订了总计20艘30.7万吨级VLCC型原油轮建造合同。其中，海南海能4艘以境内人民币计价并支付，合同金额为379,300万元（含税）；东方富利16艘以跨境人民币计价并支付，合同金额为1,342,512万元（不含税）。 杭钢股份：瞿涛辞任副董事长，吴洪义辞任副总经理 杭钢股份11月11日公告，公司董事会收到瞿涛、吴洪义的辞职报告。瞿涛因工作变动原因辞去公司副董事长、董事等职务，吴洪义因工作变动原因辞去公司副总经理职务。瞿涛、吴洪义的辞职报告自送达公司董事会之日起生效。 ——增减持—— 长芯博创：控股股东长飞光纤拟增持不低于2000万元公司股份 长芯博创11月11日公告，控股股东、实际控制人长飞光纤光缆股份有限公司拟自公告披露之日起3个月内，以集中竞价、大宗交易等深圳证券交易所交易系统允许的方式增持公司股份，拟增持金额不低于人民币2,000万元。本次增持计划不设定价格区间，将根据市场整体变化趋势和公司股票交易价格的波动情况，择机实施增持计划。 此外，长飞光纤于2026年11月9日至11月10日通过深圳证券交易所集中竞价方式增持公司股份360.99万股，占公司总股本的1.22。本次增持前长飞光纤持有公司股份5,538.4099万股，占公司总股本的18.78；本次增持后长飞光纤持有公司股份5,899.3999万股，占公司总股本的20.00。在上述增持过程中，长飞光纤于2026年11月10日持股比例达到19，触及1整数倍，并于当日持股比例达到20，触及5整数倍。 ——回购—— 汇通控股：拟2000万元-4000万元回购公司股份 汇通控股11月11日公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额不低于2000万元且不超过4000万元。回购价格不超过24元股。回购期限为自股东会审议通过回购方案之日起12个月内。本次回购的股份将部分用于注销并减少注册资本，部分用于后续实施股权激励或员工持股计划，其中，拟用于股权激励员工持股计划的股份数量占实际回购总量的50，拟用于注销减少注册资本的股份数量占实际回购总量的50。 行云科技：拟2亿元-3亿元回购公司股份 行云科技11月11日公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额不低于2亿元且不超过3亿元。回购价格不超过44.35元股。回购股份将用于维护公司价值及股东权益。回购期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起三个月内。 耐普矿机：拟5000万元-8000万元回购公司股份 耐普矿机11月11日公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额不低于5000万元且不超过8000万元。回购价格不超过22.45元股。回购股份将用于维护公司价值及股东权益（出售）。回购期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起3个月内。 三生国健：实控人提议回购2000万元-4000万元公司股份 三生国健11月11日公告，公司实际控制人、董事长LOUJING提议公司以集中竞价交易方式回购部分A股股份，回购资金总额不低于2000万元且不超过4000万元，回购股份将用于股权激励或员工持股计划。 星帅尔：拟1亿元-1.5亿元回购公司股份 星帅尔11月11日公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额不低于1亿元且不超过1.5亿元。回购价格不超过25元股。回购期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起3个月内。 江西铜业：拟3亿元-5亿元回购公司股份 江西铜业11月11日公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额不低于3亿元且不超过5亿元。回购价格不超过56.34元股。回购期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起3个月内。本次回购股份的目的系为维护公司价值及股东权益所需，所回购股份将按照有关规定用于出售，逾期未实施出售部分将履行相关监管规定及公司章程规定的程序后予以注销。 广钢气体：拟2亿元至4亿元回购公司股份 广钢气体11月11日公告，公司拟以自有资金或自筹资金通过集中竞价交易方式回购股份，回购金额不低于2亿元且不超过4亿元，回购价格不超过41.82元股。回购股份将用于员工持股计划或股权激励，回购期限为董事会审议通过之日起12个月内。 ——大事—— 珠免集团：筹划收购免税公司剩余49%股权预计构成重大资产重组 股票明起停牌 11月11日，珠免集团(600185.SH)公告称，公司筹划以发行股份及支付现金方式购买海投公司及康格投资合计持有的珠海市免税企业集团有限公司49%股权并募集配套资金。目前公司已持有免税公司51%股权，交易完成后免税公司将成为全资子公司。本次交易构成关联交易，预计构成重大资产重组，不会导致控股股东及实际控制人变更。公司 亿田智能：控股股东、实际控制人的一致行动人收到浙江证监局警示函 亿田智能11月11日公告，公司于今日收到浙江证监局下发的《关于对嵊州市亿顺投资管理合伙企业（有限合伙）、嵊州市亿旺投资管理合伙企业（有限合伙）采取出具警示函措施的决定》，公司控股股东、实际控制人的一致行动人嵊州市亿顺投资管理合伙企业（有限合伙）和嵊州市亿旺投资管理合伙企业（有限合伙）于2024年12月2日减持公司股份比例累计超过1时，迟至2024年12月5日才告知公司，公司于当日披露相关公告，上述行为违反了《上市公司收购管理办法》第十三条第三款的相关规定。浙江证监局决定对上述两家企业分别采取出具警示函的监督管理措施，并记入证券期货市场诚信档案。 ——业绩—— 保利发展：10月签约金额178.01亿元，同比减少15.7% 保利发展11月11日公告，2026年10月，公司实现签约面积89.99万平方米，同比减少17.73；签约金额178.01亿元，同比减少15.70。2026年110月，公司实现签约面积965.52万平方米，同比减少13.78；签约金额1,990.38亿元，同比减少10.68。由于销售过程中存在各种不确定性，上述销售数据可能与定期报告披露的数据存在差异，相关数据以公司定期报告为准。 华统股份：10月生猪销售收入1.93亿元，同比下降42.93% 华统股份11月11日公告，2026年10月份，公司生猪销售数量150,013头（其中仔猪销售0头），环比变动7.09，同比变动38.14；生猪销售收入1.93亿元，环比变动9.49，同比变动42.93；商品猪销售均价10.11元公斤，比2026年9月份下降4.89。2026年10月份鸡销售数量139.16万只，环比变动29.5，同比变动75.28；鸡销售收入1544.74万元，环比变动23.91，同比变动31.47。 nbsp; nbsp; ——公司经营—— 金杯电工：中标约6.61亿元低压电力电缆集采项目 金杯电工11月11日公告，公司近日收到华润置地控股有限公司20262027年度普通低压电力电缆总部集中采购项目的《中标通知书》，合计含税中标金额预计为6.61亿元。 中国船舶：全资子公司签订20艘VLCC原油轮建造合同，总金额约172亿元 中国船舶11月11日披露重大合同情况。全资子公司大连船舶重工集团有限公司（以下简称“大连造船”）联合中国船舶工业贸易有限公司与中远海运能源运输股份有限公司（以下简称“中远海能”）下属海南中远海运能源运输有限公司（以下简称“海南海能”）、中远海运发展股份有限公司（以下简称“中远海发”）下属东方富利国际有限公司（以下简称“东方富利”）签订了总计20艘30.7万吨级VLCC型原油轮建造合同。其中，海南海能4艘以境内人民币计价并支付，合同金额为379,300万元（含税）；东方富利16艘以跨境人民币计价并支付，合同金额为1,342,512万元（不含税）。 杭钢股份：瞿涛辞任副董事长，吴洪义辞任副总经理 杭钢股份11月11日公告，公司董事会收到瞿涛、吴洪义的辞职报告。瞿涛因工作变动原因辞去公司副董事长、董事等职务，吴洪义因工作变动原因辞去公司副总经理职务。瞿涛、吴洪义的辞职报告自送达公司董事会之日起生效。 ——增减持—— 长芯博创：控股股东长飞光纤拟增持不低于2000万元公司股份 长芯博创11月11日公告，控股股东、实际控制人长飞光纤光缆股份有限公司拟自公告披露之日起3个月内，以集中竞价、大宗交易等深圳证券交易所交易系统允许的方式增持公司股份，拟增持金额不低于人民币2,000万元。本次增持计划不设定价格区间，将根据市场整体变化趋势和公司股票交易价格的波动情况，择机实施增持计划。 此外，长飞光纤于2026年11月9日至11月10日通过深圳证券交易所集中竞价方式增持公司股份360.99万股，占公司总股本的1.22。本次增持前长飞光纤持有公司股份5,538.4099万股，占公司总股本的18.78；本次增持后长飞光纤持有公司股份5,899.3999万股，占公司总股本的20.00。在上述增持过程中，长飞光纤于2026年11月10日持股比例达到19，触及1整数倍，并于当日持股比例达到20，触及5整数倍。 ——回购—— 汇通控股：拟2000万元-4000万元回购公司股份 汇通控股11月11日公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额不低于2000万元且不超过4000万元。回购价格不超过24元股。回购期限为自股东会审议通过回购方案之日起12个月内。本次回购的股份将部分用于注销并减少注册资本，部分用于后续实施股权激励或员工持股计划，其中，拟用于股权激励员工持股计划的股份数量占实际回购总量的50，拟用于注销减少注册资本的股份数量占实际回购总量的50。 行云科技：拟2亿元-3亿元回购公司股份 行云科技11月11日公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额不低于2亿元且不超过3亿元。回购价格不超过44.35元股。回购股份将用于维护公司价值及股东权益。回购期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起三个月内。 耐普矿机：拟5000万元-8000万元回购公司股份 耐普矿机11月11日公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额不低于5000万元且不超过8000万元。回购价格不超过22.45元股。回购股份将用于维护公司价值及股东权益（出售）。回购期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起3个月内。 三生国健：实控人提议回购2000万元-4000万元公司股份 三生国健11月11日公告，公司实际控制人、董事长LOUJING提议公司以集中竞价交易方式回购部分A股股份，回购资金总额不低于2000万元且不超过4000万元，回购股份将用于股权激励或员工持股计划。 星帅尔：拟1亿元-1.5亿元回购公司股份 星帅尔11月11日公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额不低于1亿元且不超过1.5亿元。回购价格不超过25元股。回购期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起3个月内。 江西铜业：拟3亿元-5亿元回购公司股份 江西铜业11月11日公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额不低于3亿元且不超过5亿元。回购价格不超过56.34元股。回购期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起3个月内。本次回购股份的目的系为维护公司价值及股东权益所需，所回购股份将按照有关规定用于出售，逾期未实施出售部分将履行相关监管规定及公司章程规定的程序后予以注销。 广钢气体：拟2亿元至4亿元回购公司股份 广钢气体11月11日公告，公司拟以自有资金或自筹资金通过集中竞价交易方式回购股份，回购金额不低于2亿元且不超过4亿元，回购价格不超过41.82元股。回购股份将用于员工持股计划或股权激励，回购期限为董事会审议通过之日起12个月内。

数据来源：界面图库 宝通科技（300031.SZ）三季报呈现出增长与盈利背离的图景。 这家公司前三季度营业收入30.28亿元，同比增长23.24%；归母净利润2.06亿元，同比下降1.11%。其中，公司第三季度营收10.62亿元，同比增长25.02%；归母净利润1448.31万元，同比下降79.03%；扣非归母净利润亏损1348.99万元，同比下降121.87%。 界面新闻记者注意到，宝通科技上半年归母净利润为同比增长37.40%。那么，为何仅一个季度公司盈利表现便明显转弱？ 增长的销售费用 界面新闻记者根据财报计算，宝通科技第三季度毛利约4.45亿元，毛利率约41.85%，较上半年41.24%的略有提升。 数据来源：WIND 在毛利率并未承压下，宝通科技的费用增长吞噬了部分利润。前三季度，公司销售费用7.40亿元，同比增长64.45%，高于同期23.24%的营收增速。公司解释称，主要系广告费用增加所致。 拆分季度数据可以看到，宝通科技第三季度销售费用约2.75亿元，较上年同期约1.44亿元增长约91%，同期营收增长25.02%。 “营收+25%、销售费用+91%，这个弹性在游戏公司里也不常见。”长期跟踪传媒互联网板块的投资人张杰对界面新闻记者表示。 销售费用快速增长，使宝通科技第三季度盈利能力下降，当季归母净利润1448.31万元，扣非后转为亏损，意味着非经常性损益对当期账面利润形成了一定支撑。前三季度，公司非经常性损益合计约7649万元，公允价值变动收益约8792万元，主要来自私募基金公允价值变动。 从业务层面看，游戏推广投入值得关注。宝通科技2026年半年报披露，主要游戏产品中，“游戏一”实现收入约1.19亿元，对应推广营销费用约1.66亿元，推广费用相当于该产品收入的约139%。 游戏买量前期投入高于同期收入，并不必然意味着项目亏损。对于依赖长期付费的游戏产品，前期获客成本能否在后续用户生命周期内回收，是判断投入效果的关键。但较高的推广强度，意味着产品需要依靠后续留存、付费和收入增长才能证明投入价值。 从子公司表现看，宝通科技游戏业务也出现分化。海南高图上半年营收约3.42亿元，净利润亏损约7100万元，2025年该公司盈利1530.30万元。易幻网络上半年营收5.15亿元、净利润1.75亿元，超过2025年该公司1.50亿元的净利润。 两家子公司的盈利表现，反映出宝通科技不同游戏业务的经营效率存在差异。 海南高图上半年重点推广的《The Cozy Florist》，已进入多个海外市场，并在韩国、泰国、菲律宾等市场取得较好的下载榜单表现。不过，下载规模能否转化为持续收入，仍需观察。 数据来源：半年报 一位不愿具名审计过游戏公司年报的注册会计师对界面新闻记者表示，“判断倒挂健不健康，看三件事：递延收入和合同负债有没有同步抬升、次月留存和付费率、下个季度收入能不能补上来。” 宝通科技三季报未披露单款游戏的第三季度收入、推广费用及留存数据，尚无法确认《The Cozy Florist》是否延续上半年的投放强度，也难以直接判断其买量回收情况。不过，公司整体销售费用持续高增、扣非净利润由盈转亏，已经表明游戏推广投入对短期盈利构成明显压力。未来相关投入能否转化为收入和利润，将成为游戏业务盈利修复的关键。 负债上升 除利润表外，宝通科技三季度资产负债表也出现较大变化。 截至9月末，公司总资产68.46亿元，较上年末增长5.69%；归母净资产40.81亿元，增长1.39%。资产增长快于归母净资产。其中，使用权资产由上年末约760万元增至1.78亿元，增幅2246.38%；租赁负债由约228万元增至1.64亿元；长期借款由5588万元增至1.21亿元，增长115.73%。 对于多项资产和负债增加，宝通科技将原因归于合并范围变更。其中，使用权资产增加还受到新增房屋建筑物租赁的影响。 宝通科技此前在互动平台回复称，收购博赛力斯已完成交割，并自8月起纳入合并报表范围。这意味着，本次收购不仅扩大了公司的资产规模，也对负债结构产生影响。 上述会计师对界面新闻记者表示， “8 月并表意味着 Q3 只装入了两个月的财务数据。如果标的公司带有较大的租赁合同和银行融资，两个月的数据已经足以把使用权资产和租赁负债的绝对额推高数倍，那么四季度的完整季度影响会比 Q3 更大。” 从整体财务状况看，宝通科技三季度末资产负债率约35.88%，较上年末有所上升，但绝对水平尚不算高。 需要关注的是，并购增加的资产和负债，能否在后续形成相应的收入与利润贡献。 由于博赛力斯自8月起并表，第四季度将是观察其完整季度经营影响的重要窗口。如果新增资产未能形成预期收益，宝通科技未来的折旧摊销、租赁及融资负担可能进一步影响盈利表现。 研发费用下降 在游戏业务扩大推广投入的同时，宝通科技正在推进“All In AI”战略。公司围绕工业AI、内容AI和物理AI三大方向布局，试图通过人工智能技术推动传统工业业务和数字内容业务升级。 数据来源：半年报 界面新闻记者注意到，从财务数据看，AI转型尚未带来宝通科技研发费用的同步增长。2026年前三季度，公司研发费用8579万元，同比下降13.6%。其中，第三季度研发费用约2631万元，同比下降约25%。 与之形成对比的是，宝通科技前三季度销售费用同比增加约2.90亿元，研发费用则减少约1351万元。张杰对界面新闻记者表示， “‘All in’是一个比较重的词。如果一家公司说 All in 一个方向，而研发费用连续两个报告期同比收缩，市场有理由追问收缩是主动的效率优化，还是被动地让位于销售费用？” 宝通科技未在三季报中单独披露AI相关业务的收入、利润及商业化进展。这意味着，AI战略目前仍缺少足够的财务数据验证。 除AI业务外，宝通科技的海外制造布局也处于投入阶段。公司泰国制造基地总资产6.40亿元，上半年净利润亏损约1371万元。公司表示，相关产能仍处于爬坡阶段。 游戏出海面临不同市场监管规则的挑战。宝通科技曾表示，海外各区域在数据隐私、内容分级及随机付费机制等方面存在规则差异，跨区域经营面临持续增加的合规要求。 随着海外游戏推广、制造基地建设和AI转型同步推进，宝通科技需要在多项业务之间平衡资源投入。这些投入能否转化为稳定的经营利润，有待后续业绩验证。 数据来源：界面图库 宝通科技（300031.SZ）三季报呈现出增长与盈利背离的图景。 这家公司前三季度营业收入30.28亿元，同比增长23.24%；归母净利润2.06亿元，同比下降1.11%。其中，公司第三季度营收10.62亿元，同比增长25.02%；归母净利润1448.31万元，同比下降79.03%；扣非归母净利润亏损1348.99万元，同比下降121.87%。 界面新闻记者注意到，宝通科技上半年归母净利润为同比增长37.40%。那么，为何仅一个季度公司盈利表现便明显转弱？ 增长的销售费用 界面新闻记者根据财报计算，宝通科技第三季度毛利约4.45亿元，毛利率约41.85%，较上半年41.24%的略有提升。 数据来源：WIND 在毛利率并未承压下，宝通科技的费用增长吞噬了部分利润。前三季度，公司销售费用7.40亿元，同比增长64.45%，高于同期23.24%的营收增速。公司解释称，主要系广告费用增加所致。 拆分季度数据可以看到，宝通科技第三季度销售费用约2.75亿元，较上年同期约1.44亿元增长约91%，同期营收增长25.02%。 “营收+25%、销售费用+91%，这个弹性在游戏公司里也不常见。”长期跟踪传媒互联网板块的投资人张杰对界面新闻记者表示。 销售费用快速增长，使宝通科技第三季度盈利能力下降，当季归母净利润1448.31万元，扣非后转为亏损，意味着非经常性损益对当期账面利润形成了一定支撑。前三季度，公司非经常性损益合计约7649万元，公允价值变动收益约8792万元，主要来自私募基金公允价值变动。 从业务层面看，游戏推广投入值得关注。宝通科技2026年半年报披露，主要游戏产品中，“游戏一”实现收入约1.19亿元，对应推广营销费用约1.66亿元，推广费用相当于该产品收入的约139%。 游戏买量前期投入高于同期收入，并不必然意味着项目亏损。对于依赖长期付费的游戏产品，前期获客成本能否在后续用户生命周期内回收，是判断投入效果的关键。但较高的推广强度，意味着产品需要依靠后续留存、付费和收入增长才能证明投入价值。 从子公司表现看，宝通科技游戏业务也出现分化。海南高图上半年营收约3.42亿元，净利润亏损约7100万元，2025年该公司盈利1530.30万元。易幻网络上半年营收5.15亿元、净利润1.75亿元，超过2025年该公司1.50亿元的净利润。 两家子公司的盈利表现，反映出宝通科技不同游戏业务的经营效率存在差异。 海南高图上半年重点推广的《The Cozy Florist》，已进入多个海外市场，并在韩国、泰国、菲律宾等市场取得较好的下载榜单表现。不过，下载规模能否转化为持续收入，仍需观察。 数据来源：半年报 一位不愿具名审计过游戏公司年报的注册会计师对界面新闻记者表示，“判断倒挂健不健康，看三件事：递延收入和合同负债有没有同步抬升、次月留存和付费率、下个季度收入能不能补上来。” 宝通科技三季报未披露单款游戏的第三季度收入、推广费用及留存数据，尚无法确认《The Cozy Florist》是否延续上半年的投放强度，也难以直接判断其买量回收情况。不过，公司整体销售费用持续高增、扣非净利润由盈转亏，已经表明游戏推广投入对短期盈利构成明显压力。未来相关投入能否转化为收入和利润，将成为游戏业务盈利修复的关键。 负债上升 除利润表外，宝通科技三季度资产负债表也出现较大变化。 截至9月末，公司总资产68.46亿元，较上年末增长5.69%；归母净资产40.81亿元，增长1.39%。资产增长快于归母净资产。其中，使用权资产由上年末约760万元增至1.78亿元，增幅2246.38%；租赁负债由约228万元增至1.64亿元；长期借款由5588万元增至1.21亿元，增长115.73%。 对于多项资产和负债增加，宝通科技将原因归于合并范围变更。其中，使用权资产增加还受到新增房屋建筑物租赁的影响。 宝通科技此前在互动平台回复称，收购博赛力斯已完成交割，并自8月起纳入合并报表范围。这意味着，本次收购不仅扩大了公司的资产规模，也对负债结构产生影响。 上述会计师对界面新闻记者表示， “8 月并表意味着 Q3 只装入了两个月的财务数据。如果标的公司带有较大的租赁合同和银行融资，两个月的数据已经足以把使用权资产和租赁负债的绝对额推高数倍，那么四季度的完整季度影响会比 Q3 更大。” 从整体财务状况看，宝通科技三季度末资产负债率约35.88%，较上年末有所上升，但绝对水平尚不算高。 需要关注的是，并购增加的资产和负债，能否在后续形成相应的收入与利润贡献。 由于博赛力斯自8月起并表，第四季度将是观察其完整季度经营影响的重要窗口。如果新增资产未能形成预期收益，宝通科技未来的折旧摊销、租赁及融资负担可能进一步影响盈利表现。 研发费用下降 在游戏业务扩大推广投入的同时，宝通科技正在推进“All In AI”战略。公司围绕工业AI、内容AI和物理AI三大方向布局，试图通过人工智能技术推动传统工业业务和数字内容业务升级。 数据来源：半年报 界面新闻记者注意到，从财务数据看，AI转型尚未带来宝通科技研发费用的同步增长。2026年前三季度，公司研发费用8579万元，同比下降13.6%。其中，第三季度研发费用约2631万元，同比下降约25%。 与之形成对比的是，宝通科技前三季度销售费用同比增加约2.90亿元，研发费用则减少约1351万元。张杰对界面新闻记者表示， “‘All…

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 林倩冰 蚂蚁集团、蚂蚁消金把易小满、百度网讯一起告了。 近日，人民法院公告网显示，北京市海淀区人民法院公告称，该院受理原告蚂蚁科技集团股份有限公司（下称蚂蚁集团）、重庆蚂蚁消费金融有限公司（下称蚂蚁消金）与被告深圳市易小满投资咨询有限公司（下称易小满）、北京百度网讯科技有限公司（下称百度网讯）侵害商标权及不正当竞争纠纷一案，现向易小满公告送达起诉状副本、证据材料、应诉通知书、举证通知书、权利义务须知、廉政监督卡及开庭传票。 界面新闻就诉讼事件采访了蚂蚁集团、百度方面、易小满三方，截至发稿，均未获回复。 据公告，蚂蚁集团、蚂蚁消金的诉讼请求包括： 1. 判令被告一立即停止涉案商标侵权及不正当竞争行为，即立即停止将蚂蚁集团、蚂蚁消金“花呗”注册商标作为搜索关键词并进行广告投放的行为； 2. 判令被告二立即停止在其运营的百度搜索引擎（baidu.com）中将“花呗”以及与“花呗”近似的词语，例如“花贝”“呗花”等，设置为搜索关键词，并将“花呗”关键词加入搜索白名单以排除其他主体继续将其作为投放关键词使用； 3. 判令被告一向原告赔偿经济损失及合理开支共计50万元； 4. 判令被告二对第三项诉讼请求承担连带责任。 此外，原告的诉讼请求还包括判令被告一在《中国知识产权报》上刊登声明以消除其侵权行为给原告带来的不良影响；判令被告二承担本案诉讼费用。 图片来源：人民法院公告网 界面新闻记者在网络上搜索“深圳市易小满投资咨询公司”，一个介绍为“深圳市易小满投资咨询公司官网”的网址打开后显示，深圳市易小满投资咨询公司成立于2015年，是经深圳市市场监督管理局批准设立的小额信货机构，公司注册资本3亿元。公司专注于小额信贷事业，重点面向小微企业、个人客户开展传统经营性贷款、消费金融等业务。不过，该网站并未显示百度认证的蓝色官网标识。 网页显示，该公司金融服务包括汽车抵押贷、房产抵押、信用贷、应收账款质押、不良资产重组。 图片来源：易小满网站 界面新闻注意到，该网站“新闻中心”内容停留在2016年，“公告”一栏则仅有一份发布于2019年的声明。 不过，上述信息与国家企业信用信息公示系统中的信息有所出入。国家企业信用信息公示系统显示，深圳市易小满投资咨询公司成立于2023年5月，注册资本150万元，原名为隆宇谦（深圳）贸易有限公司，2023年6月更名为深圳市易小满投资咨询有限公司，一般经营项目包括接受金融机构委托从事信息技术和流程外包服务（不含金融信息服务）等，许可经营项目包括小额贷款业务等。 图片来源：国家企业信用信息公示系统 11月8日-11日，界面新闻就被诉侵害商标权及不正当竞争、公司主体等问题发送邮件采访，截至发稿，发送至上述网址提供邮箱的邮件均被退回；发送至天眼查披露邮箱的邮件未获回复，天眼查显示，同邮箱企业有6524家。 11月8日-10日，界面新闻还多次致“深圳市易小满投资咨询公司官网”电话，以及天眼查上留下的电话。其中，官网电话已为空号；拨打天眼查留下的电话则提示正在通话中，天眼查显示，同电话企业99+。 一位助贷业内人士告诉界面新闻，过去贷款倒流代理商在搜索引擎上购买知名品牌的关键词是普遍现象，购买关键词是一种基础的获客手段；另有接近助贷人士告诉界面新闻，购买关键词可以低成本快速获客，非常普遍，助贷机构是否购买知名商标的关键词，则要看机构自己的选择。 值得一提的是，10月31日，中国互联网金融协会发布了《落实〈金融产品网络营销管理办法〉问答（一）》，其中提到，第三方互联网平台为合作金融机构提供网络营销服务，应当以显著方式宣传展示金融产品类型、产品名称和金融机构名称，不得造成误导。“花呗”“借呗”等应当作为金融机构的专属金融产品，由金融机构提供，与相应互联网平台实现品牌隔离。 上述助贷人士告诉界面新闻，《金融产品网络营销管理办法》（下称《办法》）征求意见稿发布后，贷款倒流代理商购买知名品牌关键词的情况有所减少，不过依然存在。该人士认为，《办法》正式实施后，贷款倒流代理商“蹭”知名品牌关键词“肯定是不可以的”。 素喜智研高级研究员苏筱芮对界面新闻表示，助贷中介将知名品牌注册商标作为搜索关键词并进行广告投放， 除了违反《落实〈金融产品网络营销管理办法〉问答（一）》有关规定，还可能在商标侵权等层面违反相关法律法规。 据南方都市报2021年报道，因在金融贷款产品上使用“蚂蚁贷款借呗”“蚂蚁借呗贷款花呗”等标识，蚂蚁科技集团股份有限公司将海南庆德大信息科技有限公司诉至法院。2021年3月26日，中国裁判文书网公布了该案一审判决书，海南庆德公司被判立即停止侵权行为，并赔偿蚂蚁集团公司100万元。 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 林倩冰 蚂蚁集团、蚂蚁消金把易小满、百度网讯一起告了。 近日，人民法院公告网显示，北京市海淀区人民法院公告称，该院受理原告蚂蚁科技集团股份有限公司（下称蚂蚁集团）、重庆蚂蚁消费金融有限公司（下称蚂蚁消金）与被告深圳市易小满投资咨询有限公司（下称易小满）、北京百度网讯科技有限公司（下称百度网讯）侵害商标权及不正当竞争纠纷一案，现向易小满公告送达起诉状副本、证据材料、应诉通知书、举证通知书、权利义务须知、廉政监督卡及开庭传票。 界面新闻就诉讼事件采访了蚂蚁集团、百度方面、易小满三方，截至发稿，均未获回复。 据公告，蚂蚁集团、蚂蚁消金的诉讼请求包括： 1. 判令被告一立即停止涉案商标侵权及不正当竞争行为，即立即停止将蚂蚁集团、蚂蚁消金“花呗”注册商标作为搜索关键词并进行广告投放的行为； 2. 判令被告二立即停止在其运营的百度搜索引擎（baidu.com）中将“花呗”以及与“花呗”近似的词语，例如“花贝”“呗花”等，设置为搜索关键词，并将“花呗”关键词加入搜索白名单以排除其他主体继续将其作为投放关键词使用； 3. 判令被告一向原告赔偿经济损失及合理开支共计50万元； 4. 判令被告二对第三项诉讼请求承担连带责任。 此外，原告的诉讼请求还包括判令被告一在《中国知识产权报》上刊登声明以消除其侵权行为给原告带来的不良影响；判令被告二承担本案诉讼费用。 图片来源：人民法院公告网 界面新闻记者在网络上搜索“深圳市易小满投资咨询公司”，一个介绍为“深圳市易小满投资咨询公司官网”的网址打开后显示，深圳市易小满投资咨询公司成立于2015年，是经深圳市市场监督管理局批准设立的小额信货机构，公司注册资本3亿元。公司专注于小额信贷事业，重点面向小微企业、个人客户开展传统经营性贷款、消费金融等业务。不过，该网站并未显示百度认证的蓝色官网标识。 网页显示，该公司金融服务包括汽车抵押贷、房产抵押、信用贷、应收账款质押、不良资产重组。 图片来源：易小满网站 界面新闻注意到，该网站“新闻中心”内容停留在2016年，“公告”一栏则仅有一份发布于2019年的声明。 不过，上述信息与国家企业信用信息公示系统中的信息有所出入。国家企业信用信息公示系统显示，深圳市易小满投资咨询公司成立于2023年5月，注册资本150万元，原名为隆宇谦（深圳）贸易有限公司，2023年6月更名为深圳市易小满投资咨询有限公司，一般经营项目包括接受金融机构委托从事信息技术和流程外包服务（不含金融信息服务）等，许可经营项目包括小额贷款业务等。 图片来源：国家企业信用信息公示系统 11月8日-11日，界面新闻就被诉侵害商标权及不正当竞争、公司主体等问题发送邮件采访，截至发稿，发送至上述网址提供邮箱的邮件均被退回；发送至天眼查披露邮箱的邮件未获回复，天眼查显示，同邮箱企业有6524家。 11月8日-10日，界面新闻还多次致“深圳市易小满投资咨询公司官网”电话，以及天眼查上留下的电话。其中，官网电话已为空号；拨打天眼查留下的电话则提示正在通话中，天眼查显示，同电话企业99+。 一位助贷业内人士告诉界面新闻，过去贷款倒流代理商在搜索引擎上购买知名品牌的关键词是普遍现象，购买关键词是一种基础的获客手段；另有接近助贷人士告诉界面新闻，购买关键词可以低成本快速获客，非常普遍，助贷机构是否购买知名商标的关键词，则要看机构自己的选择。 值得一提的是，10月31日，中国互联网金融协会发布了《落实〈金融产品网络营销管理办法〉问答（一）》，其中提到，第三方互联网平台为合作金融机构提供网络营销服务，应当以显著方式宣传展示金融产品类型、产品名称和金融机构名称，不得造成误导。“花呗”“借呗”等应当作为金融机构的专属金融产品，由金融机构提供，与相应互联网平台实现品牌隔离。 上述助贷人士告诉界面新闻，《金融产品网络营销管理办法》（下称《办法》）征求意见稿发布后，贷款倒流代理商购买知名品牌关键词的情况有所减少，不过依然存在。该人士认为，《办法》正式实施后，贷款倒流代理商“蹭”知名品牌关键词“肯定是不可以的”。 素喜智研高级研究员苏筱芮对界面新闻表示，助贷中介将知名品牌注册商标作为搜索关键词并进行广告投放， 除了违反《落实〈金融产品网络营销管理办法〉问答（一）》有关规定，还可能在商标侵权等层面违反相关法律法规。 据南方都市报2021年报道，因在金融贷款产品上使用“蚂蚁贷款借呗”“蚂蚁借呗贷款花呗”等标识，蚂蚁科技集团股份有限公司将海南庆德大信息科技有限公司诉至法院。2021年3月26日，中国裁判文书网公布了该案一审判决书，海南庆德公司被判立即停止侵权行为，并赔偿蚂蚁集团公司100万元。

近日，国信证券助力青岛开投集团成功发行山东省首批低碳转型挂钩CMBS，规模4.8亿元，优先级票面利率1.96%创省内同级新低。封图：图片资料室近日，“国信-兴泰置业-经控大厦资产支持专项计划（低碳转型挂钩）”在上海证券交易所成功发行，该专项计划发行规模4.8亿元，期限18年（3+3+3+3+3+3年），其中优先级份额4.5亿元，票面利率1.96%，创山东省同级别CMBS发行利率新低；同时，该项目也是山东省首批低碳转型挂钩CMBS项目。青岛开发区投资建设集团有限公司（以下简称“青岛开投集团”）为青岛西海岸新区区属国有企业，聚焦实体产业（新型显示与集成电路、高端装备制造）、城市开发建设与服务运营、康养文旅等板块，是青岛西海岸新区的产业化国企平台和重要运营主体。青岛开投集团持有并运营当地优质商业写字楼——经控大厦，该物业大厦坐落于青岛西海岸新区唐岛湾核心区，总建筑面积6.3万平方米，系国际5A级超高层办公楼，兼具办公、商业等功能，已有30余家单位入驻，涵盖金融、人工智能、国际贸易等业态，为当地优质商业物业资产。国信证券及子公司国信资管根据企业资产特点研究盘活路径，充分把握交易所政策，推动企业资产证券化融资方案并最终实现落地。该项目由国信证券担任销售机构，国信资管担任计划管理人，助力企业优化融资渠道，为企业市场化转型和高质量发展提供有力支撑。未来，国信证券将继续发挥综合金融服务优势，深化与各类市场主体合作，持续以专业、高效的服务，为区域经济高质量发展贡献更多力量。  阅读原文 文章原文

在跨国车企的财报里，中国市场已经从“利润奶牛”变为“盈利洼地”，甚至开始反噬其全球利润。为了尽快止损，跨国车企选择重新定义中国资产，通过计提减值和打造出口基地，盘活闲置产能，恢复造血功能。作者：刘晓林封图：图虫创意进入财报季，多家国车企陆续交出了三季度成绩单。总体来看，跨国车企的全球大盘尚能维持营收，但利润被严重压缩，在中国市场出现“量利齐跌”的趋势。其中大众在华两大合资公司的投资收益首次为负，重新评估后，大众计提了10亿欧元（约合人民币74.4亿元）的中国资产减值，成为继奔驰后又一家下调合资车企资产估值的跨国车企。今年10月，国内新能源乘用车月度零售渗透率已达67%，燃油车零售占比首次跌破三分之一。电动化业务转型缓慢的跨国车企，因此在中国市场遭受重创，大众、奔驰、宝马，以及丰田、本田、通用等头部跨国车企在华均面临着结构性的利润压力：一方面，燃油车市场规模快速缩小、毛利降低，让合资品牌的利润基盘进一步缩水；另一方面，虽然电动车销量有所增长，但“电动化毛利陷阱”（电动车卖得越多，新增边际利润越薄）越来越明显。为应对冲击，跨国车企纷纷将转型投资重点聚焦中国本土化研发和技术合作。此外，多家合资车企宣布了出口计划，将中国作为其全球出口基地，以此盘活国内闲置产能，缓解盈利压力。德系豪华三强：逼近盈亏线从财报来看，今年第三季度，跨国车企的业绩分化情况进一步加剧。但相同的一点是，跨国车企在全球其他市场的增长，被中国市场下滑所对冲。其中，德系豪华品牌利润承压明显。奔驰与宝马继续呈现“欧洲、美国销量增长、中国销量大幅下滑、核心汽车利润承压”的总体特征。受去年同期基数较低影响，奔驰第三季度的账面利润获得修复，净利润同比增长28%，但乘用车业务调整后营业利润同比腰斩至5.6亿欧元（约合人民币41.7亿元）；前三季度营业利润总计为24.02亿欧元（约合人民币178.7亿元），同比下降42%。乘用车销售回报率上，第三季度已降至仅2.5%，与去年同期4.8%相比，下滑近一半。三季度，奔驰在华交付量同比降低31%，前三季交付量同比下降29%。受中国业务低迷和高端车型销量下滑的影响，奔驰乘用车业务的息税前现金流转为负值。来自中国乘用车联席会的统计显示，中国豪华车市场前三季度整体萎缩，9月同比下滑约三成，燃油豪华车同比下滑约四成。这一变化直接传导至德系豪车巨头的盈利表中。奔驰高层直言，在华业务已经历多轮冲击，旗下高端车型销量的持续低迷超出预期，奔驰正在全面审视并重新规划市场规模和战略。奔驰在其三季度财报电话会上表示，大幅提升在中国的本土化采购比例，将是新计划的一部分。宝马集团的情况更为严峻，在11月4日的公布第三季度财报中，宝马年内第二次下调年度盈利指引，将2026财年汽车业务息税前利润率指引从1%至3%直接下调至-0.5%至0.5%，逼近盈亏线。财报显示，第三季度宝马汽车业务息税前利润为9.01亿欧元（约合人民币67亿元），同比下滑39.7%，营业利润率跌至3.4%。第三季度，宝马在中国交付了11.44万辆汽车，同比下滑幅度达24.8%；前三季度累计交付约37.6万辆，同比下滑约 21.8%。新世代车型在中国市场已经投放，宝马期待，自11月开始在华大规模交付的iX3电动车能够部分改善当前的被动局面。与奔驰、宝马相比，奥迪受到的冲击更为剧烈：虽然欧洲基本盘尚能稳住、插混车型高速增长、现金流保持正向，但第三季度单季盈利近乎触底，同比下滑93.9%；营业销售回报率从去年同期的3.0%降至仅0.2%，接近盈亏线。中国业务下滑是导致奥迪利润快速流失的主要原因。前三季度，奥迪在华销量同比下滑24.5%。由于主力燃油车终端大幅让利、高利润车型份额下滑，增量多为低毛利入门车型和尚处在投入期的纯电产品，来自中国业务的财务收益跌去九成，至3800万欧元（约合人民币2.8亿元），去年同期为3.86亿欧元（约合人民币28.7亿元）。值得注意的是，三季度财报发布前，奥迪宣布在华品牌分治方案：一汽奥迪运营四环品牌，上汽奥迪聚焦 AUDI 字母标纯电品牌。这份充满危机的财报，也为奥迪此次在华架构重塑增添了注脚。鉴于前三季利润压力不断加大的态势，德系三大豪华车集团都选择调低全年预期。北美和日系车企：依赖其他市场、下调在华预期北美车企在产业保护政策下，前三季盈利相对稳健。皮卡、大型SUV以及混动车型仍是通用、福特的主力产品。受益于强劲的北美业务，通用汽车第三季度财务指标全面上涨，归属于股东的净利润达到33.35亿美元（约合人民币220.32亿元），同比增长151.32%，利润率也出现明显上升。与北美强劲的燃油车业务相比，通用汽车在中国的业务已进入转型中期。一方面，上汽通用摆脱亏损后，已连续实现八个季度盈利，且新能源车销量占比超60%，创同期新高；另一方面，新能源车对盈利的影响开始进一步显现。上半年，通用汽车收到在华合资企业（上汽通用和上汽通用五菱）约2.48亿美元的权益，但至第三季度，合资权益仅为3200万美元（约合人民币2.14亿元），同比下降60.3%。相比之下，丰田、本田、日产的全球业务和中国业务的表现差异更为明显，在中国市场丧失市场份额和竞争力后，日系车企开始更多倚重本土和北美市场来提升利润。11月5日，丰田汽车发布2027财年上半年（2026年4月—9月）财报，受益于北美盈利修复、汇率红利、降本举措，丰田的营收数据全面飘红，继续呈现较强韧性。其中归属于公司股东的净利润达到2.24万亿日元（约合人民币943亿元），同比增长26.1%。丰田据此上调了财年全年营业利润预期。与此同时，丰田在华合资企业的权益同比下滑约40%，降至286亿日元（约合人民币12亿元），财报将其归因于激烈的价格战与持续抬升的营销激励。今年10月，通过资本运作，南北丰田正式启动一体化协同整合，希望加快在中国的电动化转型节奏。本田、日产尚未发布最新财报，但已发布财年全年业绩预告。与丰田一样，本田上调了全年营业利润预期，上调动力来自北美汽车与摩托车业务；但中国市场仍面临燃油基本盘萎缩、电动车亏损的压力。今年，本田已通过加大中国本土研发和技术合作，推进在华低成本快速转型。日产同样受益于北美市场、汇率红利以及强力降本，实现扭亏为盈，但在中国的业绩快速下滑，4月—9月累计零售销量同比大跌超过40%。受中国市场影响，日产下调了全年总销量预期。此外，雷诺、现代起亚等欧洲和韩国车企因为中国业务占比较小，表现相对韧性更强。总体来看，跨国车企仍处在向电动车转型的投入期，能保住基本盘的车企尚能维持发展节奏，在中国投入比例较高的车企则承压较大。重塑中国资产：计提减值与打造出口基地面对中国汽车市场的急剧变化，跨国车企不得不重新评估在华资产的价值。大众汽车集团成为一个标志性的样本。2026年前三季度，大众集团账面营业利润仅0.7亿欧元（约合人民币5.2亿元），较上年同期暴跌98.7%，主因是总额87亿欧元（约合人民币647亿元）的特殊项目计提，其中包括约10亿欧元（约合人民币74亿元）合并范围内中国资产非现金减值。今年前三季度，大众集团在华销量同比下滑 30.2%，远高于在全球9%的降幅。中国本土新电动车型尚处在导入期，不足以对冲燃油车份额流失。大众集团CFO兼COO 阿诺・安特利茨（Arno Antlitz）在财报发布会上表示，大众必须加快转型节奏，否则中国业务将面临无法盈亏平衡的风险。大众不是第一家在中国计提减值的车企，在此之前，通用和奔驰已经进行过类似操作。通用汽车在2024年四季度计提了40.10 亿美元（约合人民币267.73亿元）的中国业务重组与减值费用，2025年因中国市场重组又计提了约8.4亿美元（约合人民币56.1亿元）费用。今年第二季度，奔驰也启动了在华资产的重估，对在华权益法核算的合资投资计提7.04亿欧元（约合人民币52.38亿元）减值。在计提减值的同时，跨国车企也在寻找风险对冲的路径：将在华合资工厂升级为面向全球的出口枢纽。多家车企在其财报中，均提到了这一点。现代、起亚两家韩系合资车企是出口战略最为明确、规模化最快的。悦达起亚自2018年底启动出海，2025年累计出口突破50万辆，今年前9个月出口近13万辆，6月创下历史单月新高。悦达起亚盐城工厂目前主要服务出口订单，其生产的新能源车型已出口到拉美、中东、澳新等近90个国家。北京现代2024年启动规模化出口，今年的目标是冲刺12万辆，5月份出口同比增长了67.1%，出口车型也从燃油扩展到了电动车。日产是日系车中出口战略落地节奏较快的车企。今年4月，日产将中国定位为集团全球创新与出口基地，依托东风日产、郑州日产搭建研发、制造、出海闭环。从今年7月开始，由中国团队主导研发和生产的皮卡锋坦以及首批纯电车N7，开始分批发往海湾国家、东南亚。上汽通用在与上汽续约、将合资合作延长至2047年的同时，本土开发的新能源车型出海也成为新增合作内容。目前，别克至境E7作为首款面向全球投放的本土研发纯电车型，已经启动海外投放，目标覆盖中东、非洲、南美、墨西哥以及亚太多国。此外，福特管理层在三季度财报电话会上提到，从中国出口的 Territory （江铃福特领睿）已成为福特全球第二赚钱的车型。目前，福特在华业务的重心正在从本土销售转向利用中国制造出口全球。神龙汽车则把出口视作合资存续的关键支撑。在国内份额持续低迷的背景下，神龙将将国内生产基地打造为面向欧洲、东南亚的出口节点，目前，国产燃油、混动、新能源车型已接入Stellantis全球销售网络。最新加入出口计划的跨国车企是大众集团。大众宣布将扩大三家合资车企的出口规模，到2030年至少年出口30万辆。其中，在中国本土开发的电动智能化技术体系将出海至南半球市场。作为在中国合资体量最大的国际品牌，大众在华出口战略的启动，意味着中国在全球汽车产业中的定位正在发生巨大变化。在跨国车企看来，中国拥有完备的汽车供应链、成熟制造能力与本土化研发团队，是完美的出口基地。一方面，把在华合资工厂升级为全球出口枢纽，不仅能消化闲置产能，还可以用海外订单摊薄固定制造成本，对冲国内零售利润下滑。另一方面，中国有全球响应速度最快的智能电动车供应链和高效开发能力，跨国车企可以借此填补在新兴市场的产品空白。  阅读原文 文章原文

2026年2—6月，PPI、CPI增速剪刀差扩大，二者同比增速差值从2月的负2.2个百分点扩大至6月的3.1个百分点；7月和8月的增速剪刀差均维持在3个百分点，9月扩大至4.1个百分点，10月达到5个百分点。作者：田进封图：图虫创意11月9日，国家统计局公布的数据显示，10月工业生产者出厂价格指数（PPI）同比增速达5.7%，延续了今年年初以来的上涨态势，涨幅为2022年6月以来最高水平。同时，10月全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%。PPI同比增速连续数月负增长之后，2026年3月，PPI同比增速由负转正，此后涨幅整体持续走高。针对10月PPI涨幅扩大的原因，国家统计局城市司首席统计师董莉娟发文解读称，输入性、季节性因素影响主要能源相关行业价格上涨。受上游基础能源价格传导和迎峰度冬关键准备期电煤及燃气需求释放等因素影响，下游精炼石油产品制造、有机化学原料制造、煤炭加工、燃气生产和供应业价格分别环比上涨6.8%、6.8%、3.2%和1.5%，六个行业合计影响PPI环比上涨约0.61个百分点，超过总涨幅的八成。二是产能治理有序推进、人工智能快速发展带动部分原材料及装备制造行业价格上行。部分行业产能有序调整，供求关系有所改善。对此，远东资信研究院常务副院长张林认为，油价上涨带有明显的地缘扰动特征，11月中东局势缓和后油价已回落，叠加基数抬升，上涨支撑将有所减弱，10月大概率是本轮 PPI同比涨幅的高点，11月起会进入回落通道。而煤炭受冬季需求和供给约束，短期价格仍有支撑，预计明年春季转弱。另外，人工智能和存储行业景气度至少延续至明年上半年，但随着新增产能释放，涨幅将会收窄，存在周期性回落可能。但是，今年前10个月CPI同比增速始终在1%附近。2026年2—6月，PPI、CPI增速剪刀差扩大，二者同比增速差值从2月的负2.2个百分点扩大至6月的3.1个百分点；7月和8月的增速剪刀差均维持在3个百分点，9月扩大至4.1个百分点，10月达到5个百分点。张林认为，PPI、CPI增速分化值得重视，但不宜简单解读为生产端通胀已经显现。本质上这是“上游成本冲击、下游需求偏弱”的组合格局。一方面，PPI上涨高度集中在能源链和人工智能相关产业链：前者由国际油价、煤炭供给扰动推动，后者由全球算力投资、存储涨价带动，都属于成本推动型上涨；另一方面，下游消费品市场竞争充分、需求没有同步增长，企业向下传导成本需要过程和时间，因此CPI涨幅并不明显。因此，上游行业盈利在改善，但中下游有些行业企业可能要承受一定的成本上涨压力。张林表示，这些行业可能有以下几类：一是高耗能行业，例如建材、化工下游、造纸，上接能源成本上涨影响，下受地产、基建需求偏弱制约；二是充分竞争的消费品制造业，例如家电、纺织服装、食品加工，行业本身提价空间有限；三是公用事业，包括电力热力、燃气行业，上游煤价、气价走高，终端价格却要保持稳定。但是张林也判断，这种分化格局不具备持续性。10月之后国际油价已有所回落，叠加去年同期基数逐步抬升，PPI同比涨幅大概率已接近本轮高点，明年或将呈现“高位回落、中枢下移”的走势；CPI受食品拖累偏弱，后续随着服务消费修复和基数变动，有望温和回升。“政策层面，面对这种分化，重点是扩大内需、畅通价格传导机制、帮助中下游企业降成本。”国务院发展研究中心宏观经济研究部研究员张立群表示，PPI、CPI剪刀差扩大，要特别关注企业尤其是中小型制造业企业的短期经营压力，接下来，应尽快改善中小企业发展的宏观环境，在扩大内需方面持续加力提效。经济观察报制图  阅读原文 文章原文

AI办公从年初发展至今，重点服务的对象已经从个人转向企业。千问办公很早就关注到企业的需求，这次更进一步，让多个人的Agent同时在千问办公协作。对于用户，这意味着他们不用再挨个翻聊天记录，数字员工“小Q”能直接读进多个钉钉群、文档和表格，把散落各处的进度、待办和分歧自动归拢，谁确认了什么、谁还缺资料，一眼看清。作者：唐甜封图：图片资料室11月9日，千问办公更新版本，与其他AI办公产品不同，千问办公此次提出了团队Agent的概念，更直面当下企业使用AI工具时面临的痛点。AI办公从年初发展至今，重点服务的对象已经从个人转向企业。千问办公很早就关注到企业的需求，这次更进一步，让多个人的Agent同时在千问办公协作。对于用户，这意味着他们不用再挨个翻聊天记录，数字员工“小Q”能直接读进多个钉钉群、文档和表格，把散落各处的进度、待办和分歧自动归拢，谁确认了什么、谁还缺资料，一眼看清。业内人士认为，千问办公的此次更新，是AI办公的一次分野。过去大半年，行业卷的是“AI帮个人干得更好”，千问办公此次把竞争推到下一层，比拼AI能不能进到组织协作现场，接住人与人、群与群之间的信息流转。它的价值不在于多一个会写稿的助手，而在于把“个人提效”提升为“组织提效”，把重复搬运派给Agent，判断和决策留给人类。企业市场是AI办公更大的市场，但企业客户也要求更严格。消费级AI可以靠惊艳Demo获客，企业级Agent要看三件事：上下文是否真实连通业务、权限是否可控、结果是否可审计。人与人的Agent对齐了11月9日的千问办公2.0发布会上，最出乎意料的一幕发生在下半场。脱口秀演员王勉给千问办公当甲方，他抛出一个几乎不可能落地的想法：做一档宇宙级综艺，把地球烦恼讲成宇宙笑话。然后，他全程没有动手，看着AI把这个念头变成了招商PPT、节目单、舞美3D场景和自动执行的排期表。他给的条件是2000万元预算、两个S+和四个A类艺人。演示里，Agent把流程拆成待办，交出12页招商PPT、22个节目清单和3D舞台。对于千问办公的成果，王勉说，诉求这么不清晰、时间又这么短，做到这样已经非常达标了。这个案例的特殊之处是，王勉并不是自己一个人用AI写方案，而是把人+人+数字员工放进同一个协作空间。王勉作为制作人，把产品经理王祯+协作者束骏亮、卡兹克等人都拉入项目中。在项目群里，数字员工“王勉分勉”不是王勉私有的个人助手，而是项目公共成员，谁都能在群里@它。在这个群里，每个人都有对应的角色安排，有人负责对接艺人，有人负责彩排，最终多个人在同一项目内和Agent共同生成了王勉想要的结果。若是按行业常规流程倒推，这套产出通常需要 8-12个专职岗位、连续4-8周；如果算上完整立项、平台过会、招商路演，则需要10-15人、2-3个月。而王勉和他的数字员工”王勉分勉”在现场只用了几十分钟。千问办公2.0的核心定位是“Team Agent”，它解决的是人和人对齐的环节，千问办公副总裁束骏亮解释说，在过去，每个人带着自己的AI干活，但人和人之间还是得面对面对齐，组织效率没提上去，千问办公2.0改变了这种逻辑，它让AI成为团队的一员，人和AI在同一空间里推进同一件事，甚至AI和AI可以直接对话。银泰也有同样的案例。银泰百货旗下的团购券业务，一张券从提报到上架，要过档期、核对、制作、发布。名称、价格、有效期、适用门店、素材等近50项信息。这些信息散在60多个群里。运营人员每天做的，是逐群翻聊天记录，把谁交了、谁没交、哪张表缺一项，手动拼回总表，再催下一环的人。仅这项业务，银泰就有5个运营人员专门负责。在内部测试了千问办公2.0的“协作”功能之后，银泰把60多个门店钉钉群和卡券AI表格关联到同一个协作空间。测试中，千问办公可以汇总各群进展、更新表格，定时检查哪些券可以上架、哪些资料还没补齐，并提醒对应的负责人。”这就是我们说的，把过去提的上下文、数字员工，变成具体唾手可得的功能。”束骏亮说。为什么是千问办公除了Team Agent外，千问办公此次还推出了另外几项核心能力，包括人机共创、资料空间、自动任务、三端互联等。这些功能的共性是，都是为了解决企业痛点。比如自动任务，它让Agent从等人交办，变成按业务事件启动；人机共创则让成果本身成为共同的工作界面；资料空间可以让上一件工作的成果，进入下一件工作；端云一体与开放定制能力，让Agent走进更多业务。这些能力串起来后，千问办公2.0形成了一个完整的协作闭环：事件触发任务，云端先推进工作；数字员工围绕共同背景处理，团队接住判断与确认；人与AI持续修改同一份成果，资料被复用，专业业务系统承接后续操作。在“多人与同一个Agent在同一协作空间共享项目上下文”这一形态上，市面上其他竞品，目前还没有类似功能。腾讯WorkBuddy、字节豆包工作近期都在往企业场景加码，前者打通腾讯文档、腾讯会议、腾讯网盘与ima，后者与飞书深度打通；但在多个人和同一个Agent在同一空间共享一份项目上下文这一点上，尚未看到第二家发布同样产品。千问办公推出的这些功能，与产品团队收到的企业需求有关。束骏亮提到，千问办公2.0是过去几个月跟很多客户持续沟通共创之后做出来的。他自己对于团队中遇到的AI协作问题也深有体会，此前的AI办公，主打的是个人带着自己的AI工作，当工作需要团队协同时，依旧需要人与人坐在一个会议室内对齐，他认为，这对于企业内部的协作而言，非常慢。千问办公想要解决的，是人和人去反复对齐这个环节，束骏亮说，未来企业协作的理想状态，是员工各自的Agent能够更高效地协同甚至直接沟通，从而提升组织运转效率。只有做到这样，企业的运转效率才能够真正提升。千问办公可以关联钉钉群聊、听记、表格和文档等信息源作为协作上下文，支持多个会话并行，以及任务管理与指派。千问办公产品人士称，也即将支持飞书等平台，主流应用都可以关联进来。能快速推出面向企业协同的AI功能，与千问办公基因有关。今年8月，千问办公首次上线，就将自己定义为企业级Agent产品。之后推出的多个功能，也都是以办公能力为主。9月率先推出业内多人工作台，同月云栖大会发布企业上下文，10月14日推出电商版Agent。千问办公内部人士说，千问办公从上线之处就想明白了，要做企业级的产品，产品形态是根据企业需求真实演化出来的。AI办公进入下半场2026年初，OpenClaw的爆火带动了AI办公的兴起。与GPT对话类产品相比，AI不再只是“问一个问题得到一个回答”，而是能拆解任务、调用工具、操作软件，最终交付结果的工作伙伴。时至今日，AI办公已经成为互联网大厂必争之地。今年3月腾讯WorkBuddy全量上线，8月阿里千问办公开启公测；8月25日，字节跳动正式发布豆包工作。QuestMobile在9月的报告里判断，办公Agent赛道三足鼎立格局初显。上半年，AI办公产品面向的主要是个人C端用户，总结文档、整理纪要、写周报、做汇报PPT等。临近年底，AI办公趋势更明显，要抓住企业用户，解决企业需求，在这个层面，千问办公目前有更大的野心。9月4日，千问办公宣布上线满月用户突破3000万、企业用户占比超过一半，11月9日，千问办公把Team Agent的理念体现到2.0版本。束骏亮说，如果能把企业内部所有的流程理顺，企业运转效率有望显著提升。数字生命卡兹克在发布会现场提到，千问办公想做的事情非常大，“其实凌驾于过去所有的我们所说的协同办公的场景。”如果千问办公能做成这件事，“它会变成一个最上层的顶层建筑”。从商业层面讲，企业侧通常具备更强的付费能力。个人端的价签已经打得很低，且多数仍处于拉新和补贴阶段。但企业侧的办公产品，都是真金白银的支出，并且，企业侧的客单价相对更高。在AI办公领域，海外已经有一些较明确的商业化数据。微软7月披露，M365 Copilot付费席位破3000万；标杆客户包括NHS England（规划覆盖50.5万名医护与行政人员）、KPMG（全球27.6万员工扩部署。Salesforce披露，Agentforce单品ARR达8亿美元（同比+169%），自上线以来累计成交2.9万笔交易，若含Data 360合并口径，ARR超29亿美元。不过，目前AI办公产品个人提效已经比较明显，但企业级价值还在爬坡。IDC数据显示，超过60%的中国企业仍处在了解、评估和试点阶段，把智能体纳入核心业务流的只有18%。麦肯锡今年8月发布的全球AI调查里，80%的受访者说AI改善了个人工作效率，只有37%说AI对企业的息税前利润产生了正面影响。在未来，谁能真正解决企业的痛点，谁就能在这场AI办公大战中真正获胜。  阅读原文 文章原文

进博会不仅是一个全球新品、新技术首发平台，更成为跨国企业对接中国市场、挖掘新机遇的重要载体。今年进博会现场，多位跨国公司负责人在采访中不约而同提到，新能源和健康领域是中国市场新的增长机会。作者：田进封图：东方IC作为进博会“全勤生”，过去几年，克劳斯玛菲在进博会现场签约了多笔订单，对接了多个新客户资源。而在今年进博会，市场机遇仍在不断显现，企业不仅与上海箱箱智能科技股份有限公司签订了深化战略合作协议，还和一家石化领域客户洽谈了新合作。除此之外，克劳斯玛菲中国首席财务官李新峰观察到，随着中国新能源汽车、低空经济的快速发展，新应用场景给公司带来了更多的市场需求和想象空间。在本届进博会上，克劳斯玛菲的展示就聚焦高端汽车成型、跨界创新应用与绿色智能制造三大方向。李新峰的感受不是个案。历经连续九年举办，进博会不仅是一个全球新品、新技术首发平台，更成为跨国企业对接中国市场、挖掘新机遇的重要载体。今年进博会现场，多位跨国公司负责人在采访中不约而同提到，新能源和健康领域是中国市场新的增长机会。公开信息显示，前八届进博会累计意向成交额已超过5000亿美元，其中第八届进博会（2025年）按一年计意向成交额达834.9亿美元，创历史新高。新能源汽车机遇作为一家橡塑生产、加工机械和系统制造商，过去几年，克劳斯玛菲不断拓展新能源汽车领域的技术研发和业务布局。本届进博会，克劳斯玛菲就在现场展示了多项与新能源汽车业务的相关技术。例如，作为ColorForm模内上漆技术的发明专利持有者，克劳斯玛菲在现场重点呈现了这一工艺。简单而言，ColorForm模内上漆技术早期主要用于汽车内饰件，可实现装饰与防护一体化成型；2025年，克劳斯玛菲与库尔兹（Kurz）联合开发该技术在车灯上的应用，实现高光泽、耐候、耐化学腐蚀的表面效果。李新峰表示，从内饰件走向大尺寸外饰件，是这一工艺“拓界”的关键一步，也是产业链多方协同落地的集中体现。今年3月，克劳斯玛菲携手理想汽车、富维股份等产业链伙伴，在嘉兴生产基地举行国内首例最大尺寸模内喷涂外饰部件下线仪式。除此之外，据李新峰介绍，克劳斯玛菲还在推进新能源汽车大尺寸全景天窗玻璃聚氨酯包覆产线的研发与应用，集成玻璃包边、聚氨酯发泡、自动上下料及整线控制等工序，推动汽车零部件制造向系统化、智能化升级。李新峰表示：“公司会不断探索自有技术适配的新场景，汽车行业是核心应用领域，同时我们也会不断关注医疗、低空经济和具身智能等方向，集中攻克技术难点，拓展应用场景。”跨国工业集团阿特拉斯·科普柯在1994年就在无锡布局压缩机生产业务，此后陆续在中国设立研发中心以及落地真空技术业务。2025年，在集团整体营收小幅回落的基础上，占集团总营收约36%的亚洲市场实现了较快增长。阿特拉斯·科普柯大中华区副总裁乐安澜观察到，中国正加速向高科技、高附加值产业转型，汽车产业从传统内燃机向新能源汽车转型就是一个很好的案例。“公司在新能源汽车、太阳能和电池生产领域积累了丰富经验，并且很早就和这些行业建立了合作关系。因此，我们对中国继续作为重要技术开发战略市场充满信心。”坚定投资中国健康市场近几年，中国健康领域受到越来越多市场关注。第九届进博会六大展区里，医疗器械及医药保健展区就创下多项纪录——展区展台面积为历届进博会之最。汇聚12家世界500强制药企业，全球排名前20的制药企业有16家参展；《外商独资医院领域扩大开放试点》新政颁布后，国内首家外商独资三级综合医院首次亮相进博会。以“人工智能（AI）+健康”为例，飞利浦全球执行委员会委员、大中华区总裁刘令的观察是，中国正积极推动AI融入医疗实践，是全球医疗AI应用的前沿市场。公司当天发布的《未来健康指数报告》也显示，87%的中国受访临床医务人员表示，AI提升了工作流效率，高于71%的全球平均水平，超八成的中国受访医务人员和患者认为，AI有助于改善医疗资源不足地区、农村地区的医疗服务供给。同样作为进博会“全勤生”，罗氏制药在本次进博会现场带来了近百件展品的首展首秀，包含即将在华上市的新产品以及未来管线。罗氏制药还在现场透露，未来2至5年内，将有近20款新产品，40多个新适应证在中国提交上市申请，覆盖肿瘤/血液、神经科学、免疫、眼科等多个治疗领域。罗氏制药中国总裁边欣表示，面向未来，罗氏制药将以进博会为开放合作的重要支点，持续加码本土布局、深度融入中国医疗创新生态，践行携手各方共筑健康未来的坚定承诺。为丰富现有近视管理解决方案，蔡司在今年进博会现场发布了新一代眼内镜产品PTLUNANA，该产品在今年9月刚获得中国国家药品监督管理局上市批准。蔡司大中华区总裁兼首席执行官费铭远表示，中国不只是蔡司全球最大的单一市场，更是重要的创新策源地。PTLUNANA正是公司扎根中国、协同本土合作伙伴共同孵化的创新成果，也印证了公司在中国的长期策略，让创新创造持久价值。此外，清华大学新闻与传播学院全球发展与健康传播研究中心联合美团医药健康发布的《中国家庭健康管理现状及数字平台创新实践报告》也显示，随着中国人口老龄化、家庭规模缩小、家庭成员跨住所生活以及慢性病管理需求增加，家庭健康管理正从单个成员的就医事务，逐渐转向涉及多成员、多类需求和多个服务环节的持续性健康管理。清华大学全球发展与健康传播研究中心高级顾问桓世彤表示，当前中国家庭健康需求日益多元。尽管数字化拓宽了健康信息获取和远程协助渠道，但家庭健康管理在信息获取、服务获取、任务衔接和时间投入等方面仍面临现实挑战，慢病长期管理、女性健康服务的供需衔接问题尤为值得关注。未来，家庭健康管理可以从场景试点入手，加强多方主体协作，推动健康服务有效衔接，提升中国家庭健康管理水平。  阅读原文 文章原文

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 孙艺真 “在全球经济格局不断演变的背景下，亚洲正展现出强劲的发展潜力，而中国企业正积极拓展全球市场，面向未来，信任、人才与科技将成为推动组织成功和经济繁荣的重要力量。”2026年11月10日，国际注册专业会计师公会首席执行官Mark Koziel在ENGAGE Asia 2026（ENGAGE亚洲大会）上指出。 首次落地上海的ENGAGE亚洲大会为期两日，由AICPA&CIMA国际注册专业会计师公会主办。依托上海国际金融中心和全球创新枢纽优势，会议围绕AI变革、经济转型、亚洲在全球格局中的新定位展开多场深度研讨。 会上，彭博高级经济学家朱怿分享了全球经济、亚洲与中国经济的未来展望。他判断：“当前全球经济正处于重要转折点。AI加速技术变革，地缘政治重塑全球秩序，而中性利率上行则改变资本成本与投资逻辑。这三股力量的叠加，将共同定义未来经济增长的新格局。” 在此背景下，与会嘉宾一个清晰的共识是，亚洲正在从“增长市场”转变为资本、创新与商业模式的输出地。未来三到五年，亚洲在全球资本与产业格局中的角色，不再只是提供增长数字，而是能否提供低相关性的资本池、敏捷的AI应用、可复制的产业能力，以及能够穿越周期的长期价值。 会上，多位嘉宾围绕亚洲经济增长动力、产业创新、全球竞争力及企业国际化发展等议题分享洞察，探讨企业如何把握区域发展机遇、提升创新能力、把握出海机遇，在不断变化的全球环境中实现可持续增长与长期价值创造。 AICPA&CIMA管理会计板块首席执行官夏鼎从金融人才与行业变革的角度回应了亚洲的角色。“尤其是在中国，企业使用人工智能和其他技术进行创新的方式，以及推进的速度，是我们在世界其他地区没有见过的。”他认为，亚洲尤其是中国，在AI应用、财务组织变革上的迭代速度正在领跑全球。 夏鼎谈到了一则他观察到的具体案例，如今，不少中国大型企业敢于抛弃老旧ERP系统，选用更加敏捷灵活的新型数字化工具，“在这里，企业正在用更灵活的方式释放自己。同时，亚洲新一代财务人才的专业素养已经跻身全球第一梯队。” 论坛上，安永大中华区业务主管合伙人毕舜杰用三个关键词概括中国企业的独特能力，即速度、规模和场景。“现在大语言模型很多，但中国和亚洲拥有丰富的应用场景。亚洲人口众多，不同市场需求多样，中国企业有能力把AI技术部署到不同场景中，这就是AI应用层面的机会。” “因为亚洲在崛起，AI技术在崛起，现在可能正是我们难得的好时机。”在毕舜杰看来，所有客户和企业家都在关注如何把技术变成真正的生意，尤其是变成现金。他提醒，关键在于把好想法变成好商业模式，并带来投资回报，尤其是现金回报。 当前，中企出海浪潮持续升温，从产品出海、产能出海到组织与资本出海，企业面临的不只是抢抓市场机遇的问题，更要应对人才、财务与合规层面的系统性挑战。基于多年服务中国企业出海的实战经验，毕舜杰指出，人才部署、财务数字的实时可见性、风险与合规控制，是企业进行海外市场扩张前最需要优先解决的三件事。 在他看来，企业出海最核心的问题，首先是“人才”。毕舜杰指出：“CEO在决定出海布局时必须回答的关键问题是，公司是否真的有能力把最优秀的人才部署到海外市场，同时又不失去本土市场的核心人才？此外，在企业出海过程中，还要尽快看到财务数字。因此，一套稳定且能力强大的财务系统，能够让CEO及时看到海外业务的数字，是非常关键的基础设施。另外还有风险与控制。企业进入不同市场，会面对不同的文化、不同的监管，尤其是在当前环境下，数据和网络安全的要求差异很大。因此，企业需要专业建议和专业人才团队，帮助其在海外市场识别、缓释和控制风险。” 嘉御资本董事长兼创始合伙人卫哲直言，亚洲有两个被全球市场低估的机会。第一个是技术，尤其是开源大语言模型，将为中国和亚洲企业带来新的竞争优势。第二个则是“情感消费”的出海能力。卫哲谈到，中国不再只是出口产品和出口技术，情感消费同样可以出口。 他举例称，泡泡玛特已经在全球流行；其投资的一家茶饮品牌也正在美国、澳大利亚和英国开店：“源自中国的情感消费，同样可以对世界产生影响力。” 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 孙艺真 “在全球经济格局不断演变的背景下，亚洲正展现出强劲的发展潜力，而中国企业正积极拓展全球市场，面向未来，信任、人才与科技将成为推动组织成功和经济繁荣的重要力量。”2026年11月10日，国际注册专业会计师公会首席执行官Mark Koziel在ENGAGE Asia 2026（ENGAGE亚洲大会）上指出。 首次落地上海的ENGAGE亚洲大会为期两日，由AICPA&CIMA国际注册专业会计师公会主办。依托上海国际金融中心和全球创新枢纽优势，会议围绕AI变革、经济转型、亚洲在全球格局中的新定位展开多场深度研讨。 会上，彭博高级经济学家朱怿分享了全球经济、亚洲与中国经济的未来展望。他判断：“当前全球经济正处于重要转折点。AI加速技术变革，地缘政治重塑全球秩序，而中性利率上行则改变资本成本与投资逻辑。这三股力量的叠加，将共同定义未来经济增长的新格局。” 在此背景下，与会嘉宾一个清晰的共识是，亚洲正在从“增长市场”转变为资本、创新与商业模式的输出地。未来三到五年，亚洲在全球资本与产业格局中的角色，不再只是提供增长数字，而是能否提供低相关性的资本池、敏捷的AI应用、可复制的产业能力，以及能够穿越周期的长期价值。 会上，多位嘉宾围绕亚洲经济增长动力、产业创新、全球竞争力及企业国际化发展等议题分享洞察，探讨企业如何把握区域发展机遇、提升创新能力、把握出海机遇，在不断变化的全球环境中实现可持续增长与长期价值创造。 AICPA&CIMA管理会计板块首席执行官夏鼎从金融人才与行业变革的角度回应了亚洲的角色。“尤其是在中国，企业使用人工智能和其他技术进行创新的方式，以及推进的速度，是我们在世界其他地区没有见过的。”他认为，亚洲尤其是中国，在AI应用、财务组织变革上的迭代速度正在领跑全球。 夏鼎谈到了一则他观察到的具体案例，如今，不少中国大型企业敢于抛弃老旧ERP系统，选用更加敏捷灵活的新型数字化工具，“在这里，企业正在用更灵活的方式释放自己。同时，亚洲新一代财务人才的专业素养已经跻身全球第一梯队。” 论坛上，安永大中华区业务主管合伙人毕舜杰用三个关键词概括中国企业的独特能力，即速度、规模和场景。“现在大语言模型很多，但中国和亚洲拥有丰富的应用场景。亚洲人口众多，不同市场需求多样，中国企业有能力把AI技术部署到不同场景中，这就是AI应用层面的机会。” “因为亚洲在崛起，AI技术在崛起，现在可能正是我们难得的好时机。”在毕舜杰看来，所有客户和企业家都在关注如何把技术变成真正的生意，尤其是变成现金。他提醒，关键在于把好想法变成好商业模式，并带来投资回报，尤其是现金回报。 当前，中企出海浪潮持续升温，从产品出海、产能出海到组织与资本出海，企业面临的不只是抢抓市场机遇的问题，更要应对人才、财务与合规层面的系统性挑战。基于多年服务中国企业出海的实战经验，毕舜杰指出，人才部署、财务数字的实时可见性、风险与合规控制，是企业进行海外市场扩张前最需要优先解决的三件事。 在他看来，企业出海最核心的问题，首先是“人才”。毕舜杰指出：“CEO在决定出海布局时必须回答的关键问题是，公司是否真的有能力把最优秀的人才部署到海外市场，同时又不失去本土市场的核心人才？此外，在企业出海过程中，还要尽快看到财务数字。因此，一套稳定且能力强大的财务系统，能够让CEO及时看到海外业务的数字，是非常关键的基础设施。另外还有风险与控制。企业进入不同市场，会面对不同的文化、不同的监管，尤其是在当前环境下，数据和网络安全的要求差异很大。因此，企业需要专业建议和专业人才团队，帮助其在海外市场识别、缓释和控制风险。” 嘉御资本董事长兼创始合伙人卫哲直言，亚洲有两个被全球市场低估的机会。第一个是技术，尤其是开源大语言模型，将为中国和亚洲企业带来新的竞争优势。第二个则是“情感消费”的出海能力。卫哲谈到，中国不再只是出口产品和出口技术，情感消费同样可以出口。 他举例称，泡泡玛特已经在全球流行；其投资的一家茶饮品牌也正在美国、澳大利亚和英国开店：“源自中国的情感消费，同样可以对世界产生影响力。”

2026年10月13日，印度新德里，美国联邦储备委员会理事克里斯托弗·沃勒出席彭博新经济论坛。图片来源：视觉中国 美国劳工统计局周二公布的数据显示，10月消费者价格指数（CPI）环比上涨0.4%，虽较9月的0.6%有所放缓，但依然高于市场预期的0.3%；扣除食品和能源价格的核心CPI环比上涨0.3%，与上月持平，同样超出预期的0.2%。 CPI、核心CPI涨幅都超预期，使12月加息的市场预期进一步升温。更令人紧张的是，就在数据公布前数小时，美联储理事克里斯托弗·沃勒表示，即便10月CPI有所改善，他仍倾向于支持在12月议息会议上加息25个基点；若10月核心CPI环比涨幅在0.3%左右甚至更高，则应考虑加息50个基点。 最终出炉的0.3%核心CPI环比涨幅，精准地落入了沃勒所划定的“鹰派升级”区间，市场对12月加息50个基点的讨论迅速升温。 德意志银行在数据公布后迅速调整了预测，新增了对明年1月加息的预估，目前预计12月、次年1月、3月将各加息25个基点，联邦基金利率目标区间将升至4.50%–4.75%。德银分析师称，12月加息50个基点的可能性存在，尤其是在沃勒发表鹰派讲话之后，但这并非其基准情景。 华泰证券指出，本次CPI数据显示美国核心通胀仍有粘性，维持12月加息1次的判断。“10月CPI数据超预期，叠加此前公布的10月就业数据偏强，联储12月加息或已成定局，但是否加息50个基点仍有不确定性。考虑到近期金融条件有一定程度收紧，加之官员表态也多倾向于小幅收紧，我们维持联储12月加息25个基点的判断。”华泰证券在研报中称。 上周五劳工统计局发布的报告显示，10月非农就业人数增加16.5万人，远超市场预期的新增5.9万个岗位，失业率也小幅下降。强劲的就业数据强化了市场对美联储可能继续加息以遏制通胀的担忧。 美联储在今年9月上调联邦基金目标区间25个基点至3.75%-4.0%，成为2023年7月以来首次加息，也代表着自2024年9月开始的降息周期结束。在10月的议息会议上美联储选择按兵不动，但释放了抗通胀任务尚未结束的信号。 2026年10月13日，印度新德里，美国联邦储备委员会理事克里斯托弗·沃勒出席彭博新经济论坛。图片来源：视觉中国 美国劳工统计局周二公布的数据显示，10月消费者价格指数（CPI）环比上涨0.4%，虽较9月的0.6%有所放缓，但依然高于市场预期的0.3%；扣除食品和能源价格的核心CPI环比上涨0.3%，与上月持平，同样超出预期的0.2%。 CPI、核心CPI涨幅都超预期，使12月加息的市场预期进一步升温。更令人紧张的是，就在数据公布前数小时，美联储理事克里斯托弗·沃勒表示，即便10月CPI有所改善，他仍倾向于支持在12月议息会议上加息25个基点；若10月核心CPI环比涨幅在0.3%左右甚至更高，则应考虑加息50个基点。 最终出炉的0.3%核心CPI环比涨幅，精准地落入了沃勒所划定的“鹰派升级”区间，市场对12月加息50个基点的讨论迅速升温。 德意志银行在数据公布后迅速调整了预测，新增了对明年1月加息的预估，目前预计12月、次年1月、3月将各加息25个基点，联邦基金利率目标区间将升至4.50%–4.75%。德银分析师称，12月加息50个基点的可能性存在，尤其是在沃勒发表鹰派讲话之后，但这并非其基准情景。 华泰证券指出，本次CPI数据显示美国核心通胀仍有粘性，维持12月加息1次的判断。“10月CPI数据超预期，叠加此前公布的10月就业数据偏强，联储12月加息或已成定局，但是否加息50个基点仍有不确定性。考虑到近期金融条件有一定程度收紧，加之官员表态也多倾向于小幅收紧，我们维持联储12月加息25个基点的判断。”华泰证券在研报中称。 上周五劳工统计局发布的报告显示，10月非农就业人数增加16.5万人，远超市场预期的新增5.9万个岗位，失业率也小幅下降。强劲的就业数据强化了市场对美联储可能继续加息以遏制通胀的担忧。 美联储在今年9月上调联邦基金目标区间25个基点至3.75%-4.0%，成为2023年7月以来首次加息，也代表着自2024年9月开始的降息周期结束。在10月的议息会议上美联储选择按兵不动，但释放了抗通胀任务尚未结束的信号。