SpaceX靠发射火箭起家，但目前最大的收入来源是卫星互联网，最大的支出流向则是AI。作者：郑晨烨封图：图虫创意2026年5月20日，美国太空探索技术公司（下称“SpaceX”）向美国证券交易委员会（SEC）提交S-1招股书，拟在纳斯达克上市，股票代码SPCX。市场预计此次IPO募资规模约750亿美元，对应估值1.75万亿至2万亿美元，成为有史以来规模最大的首次公开募股。根据披露信息，SpaceX计划6月4日启动路演，6月11日定价，6月12日挂牌。根据招股书，SpaceX 2023年、2024年、2025年的营收分别为103.87亿美元、140.15亿美元、186.74亿美元，同期净利润分别为亏损46.28亿美元、盈利7.91亿美元、亏损49.37亿美元。2024年该公司曾短暂盈利，但在2026年2月完成对xAI的合并后，AI板块的巨额投入将公司重新拉回亏损状态。2026年一季度，SpaceX单季净亏损42.76亿美元，接近2025年全年的亏损总额。SpaceX将其业务分为太空（Space）、连接（Connectivity）和人工智能（AI）三个板块。其中，只有以星链（Starlink）卫星互联网为核心的连接板块实现盈利，2025年运营利润44.23亿美元；太空板块因下一代火箭星舰（Starship）研发投入，运营亏损6.57亿美元；AI板块在合并xAI后纳入，2025年运营亏损63.55亿美元。也就是说，SpaceX靠发射火箭起家，但目前最大的收入来源是卫星互联网，最大的支出流向则是AI。对此，工信部信息通信经济专家委员会委员盘和林在接受经济观察报记者采访时表示，卫星互联网是已经验证可行的商业模式，星链在全球多个国家提供服务，甚至存在商业价值以外的国防价值，但太空算力为时尚早，短期内很难实现，“不过，基于SpaceX之前的探索成就，长期来看也不是完全没有可能”。他同时表示，中国在上述两个领域都存在亟须解决的问题：火箭回收复用技术尚未突破，制约了太空运载能力和发射成本；先进制程芯片仍存在制造瓶颈。星链养活了SpaceX先来看连接板块。截至2026年3月31日，星链在全球164个国家和地区拥有约1030万订阅用户。一年前，这个数字是500万，同比增长约105%。为这些用户提供服务的，是其在低地球轨道上运行的约9600颗星链卫星。这些卫星从设计、制造、发射到运营，全部由SpaceX自己完成。除了宽带服务，SpaceX还在2024年1月开始部署一组专门的手机直连卫星（satellite-to-mobile）星座。截至2026年3月31日，这一星座由约650颗V1 Mobile卫星组成，能为普通手机提供数据、语音和短信服务，覆盖约30个国家，连接约740万月活独立设备。SpaceX与各国移动运营商合作，通过收入分成模式产生收入。星链从2020年开始向消费者提供服务，到2025年已经成为SpaceX最核心的收入来源。2025年全年，连接板块实现营收113.87亿美元，同比增长49.8%，占SpaceX全年营收的61%；运营利润44.23亿美元，同比增长120.4%。星链的收入不只来自消费者。2025年，SpaceX连接板块来自企业和政府客户的收入同比增长约14.1亿美元。其中，企业连接业务贡献了约12.18亿美元的增量，涵盖航空、海事等场景，以及约6.32亿美元的手机直连卫星收入；政府连接业务增长了约1.93亿美元。星链的用户规模在高速增长，但每个用户贡献的收入在持续下降。根据招股书，星链订阅用户的月均ARPU（每用户平均收入）从2023年的约99美元降至2025年的约81美元，2026年一季度进一步降至约66美元，三年的时间累计下降约三分之一。SpaceX在招股书中明确表示，预计该指标在未来几年将继续下降，主因是北美以外市场用户占比提升以及低价套餐的推广；2025年，消费者订阅收入占连接板块收入的60%以上。再来看太空板块。截至2026年3月31日，SpaceX公司累计完成约650次轨道发射，猎鹰（猎鹰）系列火箭任务成功率超过99%。2025年全年完成170次发射，承担了全球80%以上的有效载荷入轨任务。猎鹰 9号火箭（Falcon）的单个第一级助推器最多已经复用了34次。复用带来了成本的大幅下降。根据招股书数据，火箭行业在SpaceX之前的历史平均发射成本约为18500美元/公斤，猎鹰 9在2010年首飞时将成本降至约2700美元/公斤，下降约85%。猎鹰 Heavy（猎鹰重型）在2018年首飞时进一步降至约1400美元/公斤，下降约92%。在2025年的165次猎鹰 9发射中，有157次使用了此前飞行过的复用助推器。助推器可以反复使用，每次发射只需要新造一个一次性的第二级和整流罩，单次发射的生产成本因此大幅下降。但SpaceX发射业务的收入增速已经明显放缓，招股书显示，2025年太空板块营收40.86亿美元，同比仅增长7.6%，远低于连接板块的49.8%。增速较慢的一个重要原因是，SpaceX把越来越多的发射运力用在了自家业务上——在2025年的165次猎鹰 9发射中，122次是为星链发射卫星，其余43次才是外部客户的发射任务。SpaceX在招股书中表示，由于内部业务持续吸收大部分发射运力增长，预计太空板块的收入增速将持续低于公司整体。太空板块2025年运营亏损6.57亿美元，这主要是因为星舰的研发支出。2025年星舰的研发支出高达30.04亿美元，接近太空板块全年营收的四分之三。招股书显示，SpaceX累计在星舰上投入超过150亿美元。最后是AI板块。2026年2月，SpaceX完成对xAI的换股合并。xAI由马斯克在2023年创办，核心产品包括Grok大模型和X社交平台（原Twitter）。合并后，2025年全年，AI板块营收32.01亿美元，运营亏损63.55亿美元。AI板块的收入来自X平台的广告、Grok和X的付费订阅、数据授权以及API（应用程序编程接口）服务。截至2026年3月31日，Grok和X平台合计月活用户约5.5亿，其中约1.17亿使用了Grok的AI功能，付费用户约630万。AI板块是SpaceX目前烧钱最快的业务。2025年全年，SpaceX AI板块资本开支127.27亿美元，占三大板块总资本开支207.37亿美元的61%。2026年一季度，AI板块单季资本开支77.23亿美元，占该季度公司总资本开支101.07亿美元的76%。合并后的SpaceX整体研发费用也在急剧攀升，2023年、2024年、2025年分别为21.05亿美元、34.64亿美元、86.43亿美元，三年增长三倍。这些钱主要用于建设两个分别位于美国田纳西州孟菲斯和密西西比州南海文的AI算力集群，两者合计提供约1吉瓦的算力。值得一提的是，2026年5月3日，SpaceX与Anthropic签署了算力租赁协议。根据招股书信息，Anthropic每月向SpaceX支付12.5亿美元，有效期至2029年5月。这是其AI板块目前最大的外部收入来源之一。但相关协议中附带了一则条款：任一方可提前90天通知终止。此外，SpaceX在2026年4月与代码编辑工具公司Cursor签署了一份包含收购期权的合作协议。根据招股书信息，SpaceX有权以600亿美元的隐含估值、以A类普通股作为对价收购Cursor。如果SpaceX选择终止这一期权，需向Cursor支付15亿美元的终止费。双方亦同时签署了算力合作协议，Cursor将使用SpaceX的数据中心资源来训练和改进AI模型。2026年一季度，SpaceX合并净亏损42.76亿美元，接近2025年全年49.37亿美元的亏损总额。一个季度的亏损就接近上一年全年，直接原因是AI板块研发和基础设施投入的加速。星舰将成关键变量星舰是SpaceX在招股书中反复提到的“长期增长战略的关键基础”，V3卫星、手机直连星座、太空AI算力，都需要星舰来发射。星舰的核心设计目标是完全可重复使用。Super Heavy助推器在发射后返回发射塔，由机械臂空中捕获回收，星舰上面级在完成轨道任务后重返大气层并着陆。如果两级都能实现快速复用，SpaceX的目标是将发射成本降至历史均价的1%以下，两次发射之间的间隔缩短到一小时以内。截至2026年5月20日，星舰已完成11次试飞。根据招股书，这些测试已经验证了包括Super Heavy助推器的发射、返回、复用等多项关键里程碑。星舰的第12次试飞也计划于近期实施，并将首次使用新一代飞行器、新一代Raptor发动机，及新建发射台。SpaceX预计，2026年下半年开始用星舰运送商业载荷入轨。值得注意的是，SpaceX在招股书中明确表示，V3卫星和V2 Mobile卫星的低地球轨道部署“不需要星舰上面级的完全复用”，也不需要在轨加注燃料，在轨加注是为月球和深空任务准备的。星舰商业化后的第一个直接受益者是星链。SpaceX计划于2026年下半年用星舰部署下一代V3宽带卫星，根据招股书，V3卫星单颗下行容量1Tbps（太比特每秒，即每秒传输约1万亿比特数据），是当前在轨V2 Mini卫星的约20倍。V3卫星的体积远大于V2 Mini，只有星舰的载荷舱才装得下。更大的卫星带来更高的网络容量，这是星链在ARPU持续下降的同时维持收入增长的技术基础。SpaceX还计划2027年开始部署下一代V2 Mobile卫星，提供手机直连卫星服务，这同样依赖星舰。更远期的应用是太空AI算力。SpaceX在招股书中将太空AI算力（Orbital AI Compute）定位为下一个增长引擎，计划最早2028年开始部署搭载GPU、以太阳能供电的AI算力卫星。这些卫星将在太阳同步轨道上运行，利用太空环境的持续光照和辐射散热来执行AI推理任务。SpaceX的长期目标是每年向太空发射100吉瓦的算力，根据美国能源信息署（EIA）的数据，如果持续运行，支撑100吉瓦算力所需的发电资源，约相当于2025年美国全年发电量的五分之一。根据招股书披露信息，SpaceX已向美国联邦通信委员会（FCC）申请发射最多100万颗卫星的许可。此外，SpaceX还在同步推进芯片研发。招股书显示，该公司正与Tesla和Intel合作推进Terafab芯片制造项目，长期目标是年产1太瓦（TW，1万亿瓦特）的算力硬件，以缓解对外部芯片供应商的依赖。太空AI算力是SpaceX招股书中最宏大的远期愿景，但SpaceX也对相关风险做了坦率披露：“我们没有，其他任何人也没有，曾经运营或尝试运营过太空AI算力。”目前xAI的数据中心以天然气涡轮机为主要电力来源，正在地面大规模扩建。SpaceX的太空AI算力蓝图能否变成现实，首先取决于星舰的发射成本和可靠性是否达到预期。事实上，从V3卫星到手机直连星座，再到太空AI算力卫星，SpaceX下一步的几乎所有计划都依赖星舰的运载能力。在控制权层面，SpaceX的创始人埃隆·马斯克通过双层股权结构掌握了绝对话语权。根据招股书信息，马斯克持有12.3%的A类普通股和93.6%的B类普通股，合并计算后他在IPO完成后将控制该公司约85.1%的投票权。也因此，SpaceX将以“受控公司”（Controlled Company）身份在纳斯达克上市，豁免部分公司治理要求。马斯克同时担任SpaceX的CEO、CTO和董事会主席，除他之外，没有任何个人或机构持股超过5%。招股书同时披露了马斯克的两笔绩效股权安排，归属条件直接和公司的远期战略挂钩：2026年1月，SpaceX向马斯克授予10亿股B类限制性股票，归属需同时满足两个条件：公司市值达到从5000亿美元到7.5万亿美元的15个等额里程碑，以及在火星建立至少100万常住人口的永久定居点；2026年3月，SpaceX另外授予马斯克3.021亿股B类限制性股票，归属条件是公司市值达到从1.065万亿美元到6.565万亿美元的12个等额里程碑，以及建成年交付超100太瓦算力的太空数据中心。上述两笔绩效股权安排均要求马斯克持续在职，且只有在全部条件同时满足后才会分批生效。  阅读原文 文章原文

国家医保局此次官宣将流感疫苗纳入医保个人账户支付范围，是一个值得鼓励的尝试，但这只是一个开始。作者：梁嘉琳封图：图虫创意5月19日，国家医保局、财政部联合印发文件，要求各地建立定点零售药店职工医保个人账户支付白名单制度，界定个人账户可用于支付的范围。其中，食品、化妆品、保健品等非医药类商品被明确排除在外，但在定点医疗机构发生的流感疫苗费用允许用个人账户支付。这是国家医保局首次正式发文，允许医保个人账户“跨界”支付疫苗接种。长期以来，疫苗（预防功能）、药品（治疗功能）分属于不同的支付通道：一类疫苗（公费苗）由国家财政兜底保障，二类疫苗（自费苗）由商业保险、个人自费负担。2025年11月，中国将面向满13周岁适龄女孩的HPV（人乳头瘤病毒）两价疫苗纳入国家免疫规划，由财政全额保障；但HPV四价、九价疫苗，面向成年女性的HPV疫苗以及其他疫苗（例如流感疫苗、肺炎链球菌疫苗）则全部由居民自费负担。受此影响，中国成年人的疫苗接种率偏低。近年来的流行病学数据显示， 9—45岁女性HPV疫苗全程接种率仅为6.21%（2022年）；肺炎链球菌疫苗3剂次接种率仅为7.3%，远低于全球约47.9%的平均水平（2019年）；全人群流感疫苗估计接种率仅为3%（2024—2025年冬春流行季）。低接种率导致针对上述常见疾病的全民免疫屏障难以形成。国家医保局此次官宣将流感疫苗纳入医保个人账户支付范围，是一个值得鼓励的尝试。流感不仅有很强的传染性，而且还会引发高烧、头痛等个人健康损伤，对高风险人群来说有重症甚至死亡风险。流感防控处于公共卫生与个人医疗的交叉地带。医保管理者此次将个人账户的支付范围延伸到这一交叉地带，充分体现了从“医疗保障”向“健康保障”的转型探索，对实现“以治病为中心”转向“以健康为中心”的健康中国战略目标具有积极意义，让医保资金从单纯算“经济账”，转向既算“经济账”也算“健康账”。允许由医保个人账户支付疫苗接种费用，具有三重可行性：一是伦理正当性，个人账户设计初衷是“自己健康自己管，自己账户自己用”的特性，参保人自愿接种流感疫苗，凸显了“每个人是自己健康第一责任人”的意义；二是资金富余性，近年来，由于劳动者、雇主的双重缴费，相较于城乡居民医保，城镇职工医保有较高医保结余，从2018年国家医保局成立到2024年，职工医保个人账户累计结余从1.19万亿元增至1.45万亿元；三是资金安全性，城镇职工医保基金中，个人账户与全国互助共济的统筹账户各自独立，疫苗接种对个人账户的消耗，并不会影响到其他人通过统筹账户实现的医保福利。但这只是一个开始。下一步，要充分发挥医保资金支付疫苗接种的健康绩效，笔者建议还要做好以下配套工作：首先，要做大不同人群之间的医保资金的互助共济。在城镇职工医保之外，退休职工（老年人）、儿童、灵活就业者、农村居民参与的是城乡居民医保，而后者设计之初没有个人账户，无法动用医保资金支付疫苗接种。在同一个家庭、同一个社区内部，不应该由于医保身份不同而造成疫苗接种政策迥异。为此，各地医保局要善用医保个人账户在同一家庭中的直系亲属、近亲属之间的门诊共济保障政策，让其他家庭成员也可以用城镇职工医保的个人账户资金接种常见病疫苗。其次，扩大可用医保个人账户支付的疫苗范围。在获得高等级健康结局证据、全流程纳入医保等部门监管之后，可以探索将肺炎疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗、HPV 四价/九价疫苗等纳入医保“白名单”范围。这一“白名单”还可以拓得更宽——对一些由基层医疗机构、社会服务机构提供、不属于医疗干预、但对健康有促进作用的“社会处方”，不妨允许个人账户支付，比如，心理辅导、美术/音乐疗愈、数字疗法干预阿尔兹海默病等等。最后，对一些经证实的确可以大幅降低疾病发病率，进而节约诊疗费用，有利于民众健康的疫苗，可考虑由个人账户支付转向统筹账户支付。当前，国家医保局正在逐步压缩医保个人账户的资金占比，有专家认为个人账户在“十六五”时期可能会逐步退出历史舞台。唯有推动统筹基金支付安全、有效、经济的疫苗，才能提高疫苗接种率、夯实国民健康的基础。（作者系“健康国策2050”创办人、研究员）  阅读原文 文章原文

市场主流测算的2026年港股解禁总规模在1.6万亿至1.7万亿港元之间，创下近年来的年度峰值。并且，全年有6个月的月度解禁规模超过1000亿港元，其中5月至9月压力较大，仅9月单月解禁市值预计即高达5300亿港元，约占全年总量的三分之一。作者：老盈盈封图：图虫创意2025年，香港交易所共迎来119家企业挂牌上市，合计募集资金额达2869亿港元，登顶全球新股筹资额第一的宝座。进入2026年，这股势头得以延续：2026年一季度共有40家公司上市，总集资额达1104亿港元，是2025年第一季度的近六倍。但新股市场繁荣也会带来一个问题——潜在的解禁压力。2025年港股大量上市的科技、生物医药等企业的基石投资者和Pre-IPO（上市前）股东，其6至12个月的锁定期在2026年陆续到期。记者从采访中了解到，市场主流测算的2026年港股解禁总规模在1.6万亿至1.7万亿港元之间，创下近年来的年度峰值。并且，全年有6个月的月度解禁规模超过1000亿港元，其中5月至9月压力较大，仅9月单月解禁市值预计即高达5300亿港元，约占全年总量的三分之一。兴证国际资产管理部权益基金投资经理王浩对经济观察报记者表示，2026年港股市场将迎来历史级别的限售股解禁洪峰，此次解禁潮由2025年IPO（首次公开募股）市场大爆发引发，呈现“总量巨大、板块集中、时间紧迫”的特征。解禁波及的主要板块根据公开信息，解禁规模较大的板块主要有软件服务与人工智能（AI）硬科技、生物科技、消费、金融、汽车等，其中软件服务与AI硬科技企业占比最高，约达40%；生物科技与医疗健康企业占25%；消费、汽车等其他行业占35%。5月率先迎来较大体量解禁的是创新实业（02788.HK）。该公司于2025年11月登陆港交所，其控股股东及基石投资者的禁售期将于5月23日届满，相关股份将于5月25日正式解禁流通。该公司控股股东持股15亿股，按照5月20日的股价计算，对应市值约312亿港元，其最后禁售日期分两个阶段，第一阶段为5月23日，第二阶段为11月23日；十余名基石投资者合计持股约2.48亿股，对应市值约51.73亿港元，最后禁售日期均为5月23日。到了6月，生物科技板块也将迎来解禁考验。药捷安康（02617.HK）的相关股东将于6月23日迎来第二阶段的解禁，根据2025年12月31日该公司股东持股信息，其控股股东、首次公开发售前投资者合计持股约2.73亿股，按2026年5月20日股价估算，对应市值约126亿港元。药捷安康已于2025年12月23日迎来上市后的首次解禁，彼时共计5名股东发生解禁，累计解禁股数达977.4万股，占比约2.46%，当天该股盘中一度跌近19%至137港元。事实上，药捷安康自2025年9月中旬触及679.5港元/股的高点后，一路下跌，至今自高点回撤幅度已达93.2%。7月解禁规模较大的公司则是MINIMAX（00100.HK）和智谱（02513.HK），按5月20日股价计算，其解禁股份市值分别超900亿港元和200亿港元。紫金黄金国际（02259.HK）则将于9月30日迎来解禁，这也是下半年港股市场上解禁规模最大的个股。金山（香港）国际矿业和紫金矿业（02899.HK）持有紫金黄金国际22.75亿股，按5月20日股价计算，相关解禁市值高达3162亿港元。海通国际股票研究部主管张忆东在相关研报中认为，解禁的股份全部来自紫金系股东，预计实际减持压力较小。王浩向记者表示，软件服务与AI硬科技类企业由于前期受AI叙事推动，估值处于高位，且解禁后流通盘可能大幅扩容，稀缺性溢价减弱，将面临较大的估值回归压力；相较而言，生物科技与医疗健康类企业在解禁前的股价表现可能相对平稳，但抛压往往在解禁后才明显释放；此外，半导体与汽车类企业同样在解禁后三个月内跑输大盘的概率较高。他同时认为，相对而言，电信、工业工程、食品饮料等传统防御性板块内的企业对解禁事件的敏感度较低，部分解禁预期甚至会在解禁前就已被市场充分消化。港股能否撑住这波冲击上万亿港元规模的解禁，对港股市场带来的压力不容忽视。星河证券投资总监赵红梅对经济观察报记者表示，在港股流动性偏紧的情况下，万亿级的解禁规模意味着潜在抛盘非常大，会引发资金分流和个股交易量萎缩，甚至会引发市场在短暂数个交易日内大幅下跌。尤其是那些市值低于100亿港元、没有进入任何指数和港股通的小盘股最容易受到波及。在王浩看来，对于前期依靠“增长叙事”推高估值，但盈利落地能力不足的AI、科技成长赛道类企业，解禁是挤泡沫的导火索。早期投资人浮盈丰厚，退出意愿强烈，叠加流通盘扩大，估值逻辑将从“看故事”转向“看现金流”，高估的股价必然出现回调。“但从一些长期投资者的角度来说，比如创始股东，在估值相对偏低的价格水平去解禁卖出，并不是他们的初衷。”中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英告诉经济观察报记者，当股价估值水平进入到一个合理的位置，即便有些投机类型的资金可以解禁，但由于短期的获利空间较小，仍然会选择长期持有。事实上，越来越多的投资者看好硬科技、生物科技、消费行业长期的红利，所以从这个角度来讲，港股市场是可以承接短期抛售压力的。市场能否平稳承接这波解禁潮，核心仍在于流动性，需要看市场自身的“造血”能力与成交量情况。港交所数据显示，2026年一季度，港股现货市场日均成交额约2767亿港元；3月日均成交额攀升至3040亿港元，4月日均成交额又降至2535亿港元；港股今年前四个月日均成交额达2711亿港元。对此，王浩坦言，只要港股日均成交额能维持在3000亿港元左右，市场就具备较强的承接力。尽管近期南向资金流入有所放缓，但在内地险资投资需求升温的支撑下，南向资金仍将是重要的流动性来源。同时，被动型基金的需求也为解禁后的市场提供了缓冲。王浩同时表示，一方面，9月单月解禁市值预计高达5300亿港元，若恰逢市场成交额萎缩，局部流动性吃紧将难以避免；另一方面，在美债收益率高企、美联储降息预期延后的背景下，可能导致外资阶段性流出，对港股流动性形成压制。在赵红梅看来，历史经验表明，解禁高峰往往只是阶段性扰动，不改变市场的中长期运行逻辑。很多拟解禁的大股东为了稳定股价，会配合出台“自愿延长锁定期”的承诺，或者在解禁后宣布通过公司回购、高管增持计划等方式来对冲市场恐慌。另外，在宏观经济复苏和企业盈利改善的支撑下，核心优质资产由于有长线资金托底，大盘并不会出现系统性逆转。普通投资者应注意什么面对“巨量供给冲击”，普通投资者应采取怎么样的投资策略？对此，赵红梅建议，投资者应提早排查持仓，避开“高危雷区”。比如，重点核查自己手里持有的新股限售到期日，如果持有的是解禁比例较大、市值小、业务模式尚待验证且处于未盈利状态（如部分医药、AI概念股）的品种，在解禁前1至3个月应逐步逢高减仓，防范抛压风险。赵红梅同时表示，有些股票在解禁日由于早期投资人大举套现，股价单日会暴跌20%甚至更多。如果这类个股缺乏业绩支撑，投资人切勿盲目“抄底”，港股的流动性惩罚可能会让其沦为长期无人问津的“仙股”。王浩认为，6月至7月（AI与硬科技板块集中解禁）以及9月（全年解禁峰值）是两个关键的风险窗口。在这些时间节点前后，投资者应尽量避免对相关板块的个股进行追高操作。王红英亦不建议普通投资者在二季度因估值偏低就盲目抢筹入场。在她看来，投资者应等待解禁方行为趋于明朗之后，再选择合适的企业进行投资，并采取逢低布局、分批买入的投资策略。王浩认为，对于基本面强劲、现金流充裕的行业龙头企业，如果因为市场情绪恐慌而出现非理性下跌，反而是中长期资金介入的好时机。投资者可重点关注基石投资者多为长线产业资本、主权基金，或大股东承诺延长锁定期的个股。此外，在流动性出现波动的市场环境下，王浩建议，投资者应适当增加现金流确定性高或业绩兑现能力强的板块配置，以应对科技成长板块因解禁带来的估值重构压力。  阅读原文 文章原文

与往年不同的是，宽基指数ETF（交易型开放式指数基金）成为本轮分红的绝对主力。其中，两家公募巨头在分红总额排名上可谓遥遥领先。作者：洪小棠封图：图虫创意截至2026年5月20日，公募基金市场年内分红总额已突破600亿元大关。在这一分红盛宴中，哪类基金的持有者，获得的分红最多？与往年不同的是，宽基指数ETF（交易型开放式指数基金）成为本轮分红的绝对主力。其中，两家公募巨头在分红总额排名上可谓遥遥领先。头部公募的统治力根据公募排排网统计，截至5月20日，今年以来公募基金合计实施分红2264次，分红总额达到637.24亿元，牵涉到111家公募机构旗下的1581只产品。在看似雨露均沾的繁荣背后，市场的资金分配正呈现出显著的寡头特征。在参与分红的百余家公募机构中，华泰柏瑞基金与易方达基金两家头部公募机构，分别以111.52亿元和96.37亿元的分红总额傲视群雄。仅仅这两家机构的分红总额，就占据了全市场总分红额的近三分之一。紧随其后的中欧基金、招商基金、长信基金、博时基金等公募机构，其年内分红总额也均突破了10亿元。经济观察报记者注意到，华泰柏瑞基金和易方达基金的领跑，藏在产品的底层结构中。在华泰柏瑞基金的111.52亿元分红中，有高达109.85亿元是由其旗下ETF贡献的，占比高达98.51%，其中华泰柏瑞沪深300ETF年内分红总额就达98.11亿元。无独有偶，今年以来，南方基金旗下共有61只基金合计分红37.03亿元，18只指数型股票基金合计分红26.80亿元，占到南方基金年内分红总额的72.37%。值得一提的是，今年全市场分红金额超过10亿元的4只“巨无霸”基金，清一色为宽基指数ETF，分别为华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF、南方中证500ETF、南方中证1000ETF，今年以来分红总额分别为98.11亿元、45.91亿元、11.61亿元和10.39亿元。分红透视如果说分红总额拼的是家底和产品体量，那么分红次数拼的则是产品定位与持有人陪伴策略。在公募市场2264次的分红中，部分基金公司展现出了极高频次的分配节奏 。从基金管理人的维度来看，易方达基金以年内143次分红成为当之无愧的“高频之王”，南方基金、博时基金紧随其后，均跨过了百次大关，分红次数分别为123次和108次。与此同时，华泰柏瑞基金和嘉实基金同样以年内83次展现了较强分红执行力 。盘点这些高频分红基金的背后，记者发现，这些产品并非盲目的无序派发，而是对应着两类截然不同的产品特征与市场策略。尽管债券型基金在今年的分红总额为310.88亿元，较去年同期缩水了超五成，但其依然是分红次数的重要贡献者。其中，纯债型基金分红807次、混合债券型基金分红239次，在二季度以前为市场贡献了大量高频的稳定派息。这类产品通常在合同中约定了特定的分红条件，如净值超过特定门槛或定期触发分红，其高频分红旨在为零售端持有人提供类似定期理财的现金流体验。今年以来，权益基金合计分红831次，分红总额达278.1亿元，其中股票型基金分红711次，分红总额224.14亿元，偏股混合型基金分红120次，分红总额53.96亿元，分红总额合计占比为43.64%。且较去年同期的150.61亿元的分红总额相比，今年权益基金分红同比增幅达84.65%。北京一家中型基金公司投研人士表示，去年A股市场的整体回暖让很多基金积累了可观的已实现收益。权益类基金只有在有已实现收益的情况下才能分红，分红大增说明基金公司确实在兑现部分收益。其次，分红也是基金公司回笼资金、降低规模的一种方式。在市场高位时，通过分红让部分资金流出，可以降低基金的仓位压力，也为后续操作留出空间。不过，该投研人士认为，从基金投资者的角度看，如果不需要现金流，红利再投资通常比分红拿现金更合理。红利再投资免收申购费，相当于投资者以基金净值价格自动加仓。  阅读原文 文章原文

招银理财、工银理财、兴银理财、信银理财、华夏理财、交银理财等6家机构的公募基金配置规模均超过1000亿元；其中，招银理财以1662亿元位居首位，工银理财、兴银理财分别以1461亿元、1309亿元紧随其后。作者：陈植封图：图虫创意进入5月，刘芳计划将公募基金配置比例再提高5—8个百分点。作为一家城商行理财公司的资产配置部投资经理，她已尝到增持公募基金的“甜头”。2026年一季度，她将管理的5只固收类理财产品的公募基金配置比例从10%提高至16%。随之而来的是5只固收类理财产品在4月的年化收益率均超过3.7%，跑赢当月同类理财产品平均年化收益率（3.42%）。于是，她打算押注“增配公募基金能换来理想的超额回报”。这并非个案。面对今年股债市场波动加大，公募基金俨然成为银行理财公司推进资产多元化配置、博取可观收益的新抓手。2026年4月17日，银行业理财登记托管中心发布的《中国银行业理财市场季度报告（2026年一季度）》（下称《报告》）显示，今年一季度，银行理财公司对公募基金的配置金额增加1300亿元，至1.95万亿元，配置比例从去年底的5.1%跃升至今年一季度末的5.7%，配置金额与配置比例均创下有统计以来的最高水平。中金公司研究部发布的报告显示，头部银行理财公司成为一季度配置公募基金的主要力量。招银理财、工银理财、兴银理财、信银理财、华夏理财、交银理财等6家机构的公募基金配置规模均超过1000亿元；其中，招银理财以1662亿元位居首位，工银理财、兴银理财分别以1461亿元、1309亿元紧随其后。经济观察报记者注意到，银行理财公司热衷增持的公募基金产品是债券类基金。《报告》显示，截至2026年一季度末，银行理财公司重仓持有的基金类资产中，债券型基金占比高达83.5%，货币型基金占比不到8%，混合型基金与股票基金占比均不到4%。“近期，我与多家银行理财公司的投资经理沟通发现，他们也计划继续增持公募基金，作为增厚理财产品收益与提升产品流动性管理的新工具。”她说。增持波折“对于大举增持债券类基金，公司内部存在不同声音。”刘芳坦言。她所在的银行理财公司投研部认为，银行理财公司的投资强项是债券资产，公募基金的投资强项是股票资产，如今银行理财公司大举增持债券类基金，有点“自废武功”的味道。此外，政策实施与市场环境变化也对银行理财公司的公募基金持仓带来不小影响。今年1月1日起，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》（下称《新规》）正式实施，并对债券型基金和指数型基金的赎回费安排了差异化条款，基金管理人可以在机构投资者持有债券基金满30日后，另行约定更灵活的收费安排。此外，《新规》还建立长期持有奖励机制，除了货币型基金，对投资者持有超过一年的股票型、债券型等基金份额，不得再收取销售服务费。起初，刘芳所在的银行理财公司风控部门担心投资经理的短期申购赎回债券型基金行为将面临较高赎回费率，建议投资经理减少债券型公募基金配置。“但是，我们投资部门评估后发现，《新规》反而利好理财公司加大债券类公募基金配置。”刘芳透露，通常情况下，债券类基金作为理财产品的底仓，配置期限超过一年，这意味着银行理财公司可以不再缴纳销售服务费，转而可以增厚理财产品的整体收益率。2月中旬起，她迅速将5只固收理财产品的债券类公募基金配置比例提高至14%。刘芳坦言，她的增持动作“有点晚了”，多家银行理财公司的投资经理在确认《新规》利好银行理财公司增持公募基金后，已在2月初将债券类公募基金的配置比例提高至15%—20%。天风证券发布的研究报告指出，在《新规》落地后，2月份银行理财公司对债券类公募基金的申购力度创下新高。市场利率持续下行，导致银行理财公司传统的债券持有到期策略收益率不断走低。这迫使银行理财公司不得不急寻他法，通过增持债券类公募基金等方式增厚固收配置收益。今年一季度，刘芳也想过提升债券交易能力增厚收益，但通过一段时间的尝试，她发现银行理财公司交易团队在捕捉债券交易价差套利机会方面缺乏足够丰富的操作经验，在债券价格波动加大期间，交易团队的多笔债券交易都以高买低卖的止损操作收场。作为一家股份制银行理财公司的“固收+”产品投资经理，朱超也发现，今年一季度，不少银行理财公司大举增持了公募基金资产，一则看重公募基金擅长利用债券市场定价偏差与流动性差异，博取可观的价差收益；二则通过固收类资产的多元化配置，降低热门国债品种的拥挤交易风险。朱超也在一季度将其管理的4只“固收+”产品的公募基金配置比例提高了7个百分点，达到约16%。其中，债券类基金的增持占比达到85%，剩余15%留给了混合类基金。普益标准数据显示，受股债市场调整影响，“固收+”类产品在3月份的平均年化收益率仅有1.17%。但是，朱超管理的4只“固收+”产品在当月的年化收益率仍维持在1.4%上方。但是，朱超没有“加仓”，反而不得不“落袋为安”。原因是3月股债市场调整导致理财产品整体收益率回落，银行理财公司担心赎回压力再度来袭，要求投资经理先套现部分资产应对潜在的赎回潮。4月初，朱超只能减持约30%的公募基金资产，其中大部分是债券类基金。然而，市场又与他开了一个玩笑。4月，赎回潮并未出现，反而是更多资金流向理财。华源证券测算数据显示，截至2026年4月末，理财市场规模达到34.5万亿元，较3月底环比增加2.6万亿元。朱超也发现，自己管理的4只“固收+”产品在4月总计净流入逾5亿元，令他面临更大的资金配置压力。“目前，我不仅回补了4月初所出售的公募基金资产，而且还增加了约3000万元，配置债券类基金资产。”朱超透露。这背后是银行理财公司的投资经理正形成一种共识：在投资者追求低波动与稳健回报的背景下，债券类公募基金凭借较好的净值管理、较高的流动性与税收优惠，成为理财资金寻求业绩增厚与风险可控的重要选择。未雨绸缪李妍是一家城商行理财公司的产品经理，管理6只固收类理财产品。她坦言，之所以加大公募基金资产配置，也是同业定期存款自律管理新规下的未雨绸缪之举。今年三季度起，同业定期存款自律管理新规将实施。新规将同业定期存款定价上限设定为“同期限上海银行间同业拆放利率Shibor+10个基点”，且要求高利率（即利率定价超过同期限Shibor+10个基点）同业定期存款的规模占比不应超过10%。李妍估算，新规实施后将对其管理的6只固收类理财产品的收益率产生不小冲击。首先，6只固收类理财产品的高利率同业定期存款占比将从当前的25%降至15%以内，拖累产品实际收益率下行3至4个基点；其次，定价上限的重塑，也将压低整体收益，导致理财产品收益率再降约2个基点。在市场利率持续下行的情况下，李妍已尽力将6只固收类理财产品的年化整体收益率维系在1.7%至1.8%之间，勉强达到产品预期收益率。她担心，一旦新规实施导致产品回报率下行，自己或将无力确保产品实现“业绩达标”。为此，她一度病急乱投医，买入并不熟悉的可转债或优先股，试图通过股价上涨增厚收益。但她很快发现，股市波动加大了这类资产的风险，贸然买入反而加剧了产品净值的超预期回撤风险。后来，李妍也将目光转向债券类与混合类公募基金，打算通过增持更多公募基金产品增厚收益。5月以来，她拜访了4家公募基金。她发现，公募基金为了招揽更多理财资金，不仅提供基金份额登记、估值、核算等后台配套服务，还围绕银行理财公司的不同风控和收益要求，提供定制化专户委托投资合作。目前，李妍正与其中两家公募基金洽谈定制化专户合作。后者将按照她设定的收益目标、最大回撤限制、风控要求及资产配置方向，构建债券类+混合类公募产品投资组合。随后，李妍会将这份合作方案提交给银行理财公司风控部门审核。一旦银行理财公司认为此举可行，她计划将6只固收类理财产品约10%的资金划拨至该专户，委托公募基金进行管理。普益标准认为，未来银行理财公司对公募基金资产的配置占比，仍有较大提升空间。在政策引导长期资金入市的背景下，银行理财公司也会积极借道公募基金加大权益类资产配置。（应采访者要求，刘芳、李妍为化名）  阅读原文 文章原文

界面新闻记者 赵阳戈 在冶金耐火材料行业，北京利尔（002392.SZ）一直是C位玩家，不过这次市场关注的，是公司寻找“第二增长曲线”的一场并购。 5月20日，北京利尔公告拟耗资9.9亿元收购洛阳联创锂能科技有限公司（以下简称“联创锂能”）65.9743%的股权，这是一家集研发、设计、制造于一体的专业硅负极材料企业。界面新闻注意到，北京利尔2023年至2025年的净利润分别为3.916亿元、3.186亿元、4.01亿元，合计11.11亿元。 不过二级市场对此似乎并不感兴趣，公告当天，北京利尔录得跌停，5月21日，进一步下跌了4.88%。 溢价340%的押注，加码亏损且“在建”资产 早在2024年，北京利尔及其实际控制人赵继增就已通过增资入股了联创锂能，分别持股10%和5%。本次并购完成后，北京利尔将共计持有联创锂能75.9743%股权。为何市场在“用脚投票”呢？ 界面新闻注意到，此次收购对联创锂能的估值高达15.11亿元，相较于其3.44亿元的账面净资产，增值率达到了339.56%。 与此同时，标的公司的基本面并不乐观：2025年亏损1469.09万元，2026年一季度继续亏损527.66万元；其经营活动产生的现金流量净额，2025年为-2103.51万元，2026年一季度净流出了1434.25万元；其年产1万吨新型硅碳负极材料产线，目前仍处于“在建”状态，一期2000吨产线预计下半年投产（正在进行设备安装调试）。 高增值率的对价与标的资产现状之间的落差，或许正是市场担忧的焦点。 但对北京利尔而言，视角则又有不同。 2024年3月北京利尔参与增资时，联创锂能的投前估值12.75亿元，在注入2.25亿元（北京利尔增资1.5亿元持有10%，赵继增增资0.75亿元持有5%）后估值来到15亿元。现在，当联创锂能生产线更接近投产时，对价估值却与2024年增资保持了一致，正好就在北京利尔的可接受范围。 在公告中，北京利尔表示：“联创锂能核心设备自研，能够大幅降低投资成本与运营成本，后续产线建设投资将明显低于行业平均水平”。 “对赌”协议不要利润只看产量？ 界面新闻注意到，在公告中，北京利尔“预计联创锂能2027年将实现盈利”。 但不同寻常的是，并购伴随的承诺却与业绩无关，而是一项生产指标：在标的公司取得生产许可证后的24个月内，需在其中连续12个月内累计生产并交付客户合格产品不低于1000吨（不含退货量）。如果未能完成这一产量目标，转让方将无偿转让标的公司19.0256%的股权作为补偿。 甚至在部分付款的安排中，也设计了类似触发条件：一期2000吨硅碳负极材料生产线取得生产许可证且产品得到客户认可。 “公司是要参与管理的，所以就没有让做净利润的承诺”，界面新闻致电北京利尔，相关负责人表示，目前联创锂能产品硅氧硅碳都有，已接触了国内的头部企业，但客户信息不太方便披露，新型硅碳负极产品涉及气相沉淀法产品。“本次收购是基于公司战略发展的需要及对新能源行业市场前景的判断”。 从公告可以看到，为了生产有保障，北京利尔还锁定联创锂能的关键员工（至少包括陈志强、王孟光、高贵华、贺霄飞4人）为公司全职工作，不得在与标的公司业务相同或相似的公司任职、提供服务或开展投资活动。 界面新闻注意到，目前新型硅碳负极材料正处于”从1到10″的放量阶段，除了联创锂能外，不少头部企业拥有或正扩充产能。 贝特瑞（920185.BJ）的负极材料就覆盖天然石墨负极材料、人造石墨负极材料和新型负极材料，而新型负极材料主要又是以硅氧负极材料、硅碳负极材料为代表的硅基负极材料。该公司在建项目中，便有“年产4万吨硅基负极材料项目”，项目预算是21.37亿元，截至2025年末工程累计投入占预算比例41.14%，该项目目前厂房已完工，部分产线已投产。 贝特瑞明确表示：CVD（化学气相沉积）硅碳产品获全球多家主流动力客户认可，已实现量产出货。公司相关负责人对界面新闻表示，“目前（4万吨）项目投产了七千五百吨，其中就含CVD硅碳”。 杉杉股份（600884.SH）2025年年报中同样显示其负极材料产品中包括了硅基负极。年报的在建项目清单中，也有“年产四万吨锂离子电池硅基负极材料一体化基地项目”， 截至2025年末的进度条为28.31%，一期部分产能已投试产。 界面新闻致电杉杉股份公开电话，相关负责人表示相关技术公司都有所布局，在建的4万吨项目里有硅氧也有硅碳，具体产能披露没有列出。 另如硅宝科技（300019.SZ）在其年报中也提到过于2025年，其在新型硅碳负极领域取得重大技术突破与产业化跨越，开发出比容量1800~2200mAh/g、首效不低于92%的系列硅碳产品，达到行业先进水平。同时，公司1000吨/年锂电池用硅碳负极中试线和3000吨/年锂电池用硅碳负极生产线稳定运行。 有业内人士告诉界面新闻，化学气相沉积技术目前是市场硅碳负极发展主流，市场还处于快速扩张的前期，产线从百吨级跨度到千吨级还是有难度，比如混合不均匀等问题，所以规模化产线要求也会更高。这或许能部分解释北京利尔为何不要“业绩承诺”而要“产量承诺”。 另外，也正是由于处在扩张前期，硅碳负极材料的价格目前居高。 界面新闻从中粉咨讯网看到，截至5月9日，预理化硅氧市场价格在35.50万元/吨，球磨法硅碳负极市场价格在23.55万元/吨，沉积法硅碳负极（生物基）市场价格在30.25万元/吨，沉积法硅碳负极（树脂基）市场价格在54万元/吨。 扣非净利润下滑与现金流压力 如果说收购标的是否优质决定了这笔交易的上限，那么北京利尔自身的财务状况则决定了这笔交易的风险下限。 2025年，北京利尔营业收入69.70亿元，同比增长10.17%；归母净利润4.01亿元，同比增长25.86%。2026年一季度营业收入和净利润分别同比增长12.34%和3.11%。 但漂亮的净利润背后，却藏着“水分”。2025年，北京利尔的非经常性损益高达约1.63亿元，这其中包含了处置民生证券股权等损益。剔除这些因素后，公司2025年的扣非净利润为2.38亿元，同比下降了15.88%。进入2026年一季度，这种情况并未好转，扣非净利润5935.25万元，同比继续下降12.22%。 现金流方面，截至2026年一季度末，北京利尔的应收账款高达30.83亿元，是2025年营业收入的四成多，是归母净利润的七倍多。2025年全年经营活动产生的现金流量净额为1.29亿元，同比下滑18.87%。其货币资金也从年初的15.66亿元减少至一季度末的12.89亿元。 为了缓解流动性危机，界面新闻看到，北京利尔已于2026年1月抛出了一份10.34亿元的定增预案，其中3.1亿元明确将用于补充流动资金。 来源：公告 北京利尔的这场收购，是一场典型的传统企业跨界突围战。北京利尔为了长期战略，积极寻找收入与利润增长点，拟围绕新能源材料打造“第二增长曲线”，具有巨大的市场想象空间。但联创锂能的“在建”属性决定了其短期内难以贡献正向现金流，公司自身的“造血”机制又因钢铁行业的现状循环缓慢，或许只有等待北京利尔能证明自己有实力消化这一高溢价资产时，市场的疑虑才会真正消散。 界面新闻记者 赵阳戈 在冶金耐火材料行业，北京利尔（002392.SZ）一直是C位玩家，不过这次市场关注的，是公司寻找“第二增长曲线”的一场并购。 5月20日，北京利尔公告拟耗资9.9亿元收购洛阳联创锂能科技有限公司（以下简称“联创锂能”）65.9743%的股权，这是一家集研发、设计、制造于一体的专业硅负极材料企业。界面新闻注意到，北京利尔2023年至2025年的净利润分别为3.916亿元、3.186亿元、4.01亿元，合计11.11亿元。 不过二级市场对此似乎并不感兴趣，公告当天，北京利尔录得跌停，5月21日，进一步下跌了4.88%。 溢价340%的押注，加码亏损且“在建”资产 早在2024年，北京利尔及其实际控制人赵继增就已通过增资入股了联创锂能，分别持股10%和5%。本次并购完成后，北京利尔将共计持有联创锂能75.9743%股权。为何市场在“用脚投票”呢？ 界面新闻注意到，此次收购对联创锂能的估值高达15.11亿元，相较于其3.44亿元的账面净资产，增值率达到了339.56%。 与此同时，标的公司的基本面并不乐观：2025年亏损1469.09万元，2026年一季度继续亏损527.66万元；其经营活动产生的现金流量净额，2025年为-2103.51万元，2026年一季度净流出了1434.25万元；其年产1万吨新型硅碳负极材料产线，目前仍处于“在建”状态，一期2000吨产线预计下半年投产（正在进行设备安装调试）。 高增值率的对价与标的资产现状之间的落差，或许正是市场担忧的焦点。 但对北京利尔而言，视角则又有不同。 2024年3月北京利尔参与增资时，联创锂能的投前估值12.75亿元，在注入2.25亿元（北京利尔增资1.5亿元持有10%，赵继增增资0.75亿元持有5%）后估值来到15亿元。现在，当联创锂能生产线更接近投产时，对价估值却与2024年增资保持了一致，正好就在北京利尔的可接受范围。 在公告中，北京利尔表示：“联创锂能核心设备自研，能够大幅降低投资成本与运营成本，后续产线建设投资将明显低于行业平均水平”。 “对赌”协议不要利润只看产量？ 界面新闻注意到，在公告中，北京利尔“预计联创锂能2027年将实现盈利”。 但不同寻常的是，并购伴随的承诺却与业绩无关，而是一项生产指标：在标的公司取得生产许可证后的24个月内，需在其中连续12个月内累计生产并交付客户合格产品不低于1000吨（不含退货量）。如果未能完成这一产量目标，转让方将无偿转让标的公司19.0256%的股权作为补偿。 甚至在部分付款的安排中，也设计了类似触发条件：一期2000吨硅碳负极材料生产线取得生产许可证且产品得到客户认可。 “公司是要参与管理的，所以就没有让做净利润的承诺”，界面新闻致电北京利尔，相关负责人表示，目前联创锂能产品硅氧硅碳都有，已接触了国内的头部企业，但客户信息不太方便披露，新型硅碳负极产品涉及气相沉淀法产品。“本次收购是基于公司战略发展的需要及对新能源行业市场前景的判断”。 从公告可以看到，为了生产有保障，北京利尔还锁定联创锂能的关键员工（至少包括陈志强、王孟光、高贵华、贺霄飞4人）为公司全职工作，不得在与标的公司业务相同或相似的公司任职、提供服务或开展投资活动。 界面新闻注意到，目前新型硅碳负极材料正处于”从1到10″的放量阶段，除了联创锂能外，不少头部企业拥有或正扩充产能。 贝特瑞（920185.BJ）的负极材料就覆盖天然石墨负极材料、人造石墨负极材料和新型负极材料，而新型负极材料主要又是以硅氧负极材料、硅碳负极材料为代表的硅基负极材料。该公司在建项目中，便有“年产4万吨硅基负极材料项目”，项目预算是21.37亿元，截至2025年末工程累计投入占预算比例41.14%，该项目目前厂房已完工，部分产线已投产。 贝特瑞明确表示：CVD（化学气相沉积）硅碳产品获全球多家主流动力客户认可，已实现量产出货。公司相关负责人对界面新闻表示，“目前（4万吨）项目投产了七千五百吨，其中就含CVD硅碳”。 杉杉股份（600884.SH）2025年年报中同样显示其负极材料产品中包括了硅基负极。年报的在建项目清单中，也有“年产四万吨锂离子电池硅基负极材料一体化基地项目”， 截至2025年末的进度条为28.31%，一期部分产能已投试产。 界面新闻致电杉杉股份公开电话，相关负责人表示相关技术公司都有所布局，在建的4万吨项目里有硅氧也有硅碳，具体产能披露没有列出。 另如硅宝科技（300019.SZ）在其年报中也提到过于2025年，其在新型硅碳负极领域取得重大技术突破与产业化跨越，开发出比容量1800~2200mAh/g、首效不低于92%的系列硅碳产品，达到行业先进水平。同时，公司1000吨/年锂电池用硅碳负极中试线和3000吨/年锂电池用硅碳负极生产线稳定运行。 有业内人士告诉界面新闻，化学气相沉积技术目前是市场硅碳负极发展主流，市场还处于快速扩张的前期，产线从百吨级跨度到千吨级还是有难度，比如混合不均匀等问题，所以规模化产线要求也会更高。这或许能部分解释北京利尔为何不要“业绩承诺”而要“产量承诺”。 另外，也正是由于处在扩张前期，硅碳负极材料的价格目前居高。 界面新闻从中粉咨讯网看到，截至5月9日，预理化硅氧市场价格在35.50万元/吨，球磨法硅碳负极市场价格在23.55万元/吨，沉积法硅碳负极（生物基）市场价格在30.25万元/吨，沉积法硅碳负极（树脂基）市场价格在54万元/吨。 扣非净利润下滑与现金流压力 如果说收购标的是否优质决定了这笔交易的上限，那么北京利尔自身的财务状况则决定了这笔交易的风险下限。 2025年，北京利尔营业收入69.70亿元，同比增长10.17%；归母净利润4.01亿元，同比增长25.86%。2026年一季度营业收入和净利润分别同比增长12.34%和3.11%。 但漂亮的净利润背后，却藏着“水分”。2025年，北京利尔的非经常性损益高达约1.63亿元，这其中包含了处置民生证券股权等损益。剔除这些因素后，公司2025年的扣非净利润为2.38亿元，同比下降了15.88%。进入2026年一季度，这种情况并未好转，扣非净利润5935.25万元，同比继续下降12.22%。 现金流方面，截至2026年一季度末，北京利尔的应收账款高达30.83亿元，是2025年营业收入的四成多，是归母净利润的七倍多。2025年全年经营活动产生的现金流量净额为1.29亿元，同比下滑18.87%。其货币资金也从年初的15.66亿元减少至一季度末的12.89亿元。 为了缓解流动性危机，界面新闻看到，北京利尔已于2026年1月抛出了一份10.34亿元的定增预案，其中3.1亿元明确将用于补充流动资金。 来源：公告 北京利尔的这场收购，是一场典型的传统企业跨界突围战。北京利尔为了长期战略，积极寻找收入与利润增长点，拟围绕新能源材料打造“第二增长曲线”，具有巨大的市场想象空间。但联创锂能的“在建”属性决定了其短期内难以贡献正向现金流，公司自身的“造血”机制又因钢铁行业的现状循环缓慢，或许只有等待北京利尔能证明自己有实力消化这一高溢价资产时，市场的疑虑才会真正消散。

图片来源：界面图库 二季度以来，A股科技板块强势反弹，长期押注科技板块的知名投资人葛卫东及其关联人的持仓市值随之水涨船高。持仓数据显示，仅兆易创新（603986.SH）、沐曦股份（688802.SH）、麦格米特（002851.SZ）这三只股票，二季度以来就为其合计带来超过百亿元的持仓市值增长。 具体来看，兆易创新是葛卫东的长期持仓标的。截至2026年一季度末，葛卫东持有1626.16万股，持仓市值高达38.71亿元，葛卫东妻子王萍持有757.32万股，持仓市值为18.03亿元。截至5月21日，进入二季度以来，该公司股价涨幅高达81.9%，葛卫东夫妇如果持仓不变，持仓市值将增加49亿元。 公开信息显示，兆易创新是全球领先的Fabless（无晶圆厂）芯片设计企业，其核心产品线覆盖存储器、微控制器（MCU）、传感器及模拟芯片四大领域。近期，存储芯片行业景气度上行，带动公司股价接连上涨。 5月17日，中国DRAM龙头长鑫科技科创板IPO恢复审核；5月19日，长江存储启动IPO辅导。兆易创新持有长鑫科技1.8%股份，且公司董事长朱一明同时兼任长鑫科技董事长，深度绑定国产存储核心资产。 公开信息显示，葛卫东自2018年以来就开始布局兆易创新。根据兆易创新定期报告，2018年二季度末，葛卫东就现身兆易创新前十大流通股名单，此后逐步加仓，截至2019年三季度末，持仓市值超过20亿元。 兆易创新近期披露的调研公告显示，4月29日，葛卫东旗下的上海混沌投资出现在调研名单。从调研纪要来看，机构十分关注兆易创新的业务最新发展与未来空间。其中，有机构问及在目前存储还处于供给短缺的状态下，公司对后续毛利率的展望。 兆易创新表示，随着存储产品供给短缺，公司存储业务在过往几个季度的毛利率持续改善，其中包括存储产品代工等成本上涨在时间上滞后于产品售价上涨的因素。本年度，公司预计利基DRAM及SLC NAND Flash会维持价格上涨的趋势，NOR Flash产品价格也会持续温和上涨，但未来随着产品价格逐渐趋于平稳，叠加供应端成本的逐渐上行，存储产品毛利率会达到相对平稳的状态，甚至会有适度回落的情况。 值得注意的是，尽管兆易创新近期股价创出新高，但从公司过去七年来的市场走势看，期间股价波动巨大。2021年年中股价最高超过230元（前复权价），2024年初跌至55元左右。但葛卫东都始终持有。 沐曦股份（688802.SH）是葛卫东的另一重仓股，截至今年一季度末，葛卫东持仓市值高达86.32亿元，葛卫东掌舵的上海混沌投资(集团)有限公司的持仓市值为75.85亿元。进入二季度以来，截至5月21日，沐曦股份上涨20.2%，葛卫东和混沌投资持仓市值增加46.6亿元。 沐曦股份是国内高性能通用GPU领域的核心厂商，采用Fabless（无晶圆厂）经营模式，主营业务为研发、设计和销售应用于人工智能训练和推理、通用计算（包括科学计算）与图形渲染领域的全栈GPU产品，并围绕GPU芯片提供配套的软件栈与计算平台。 此外，葛卫东妻子王萍和其关联人葛贵莲持有的麦格米特，进入二季度以来股价上涨26.13%。 根据麦格米特定期报告，截至今年一季度末，王萍持仓市值为11.17亿元，葛贵莲持仓市值为4.69亿元。进入二季度以来，如果他们持仓不变，持仓市值将增加4.14亿元。 从葛卫东家族最新持仓看，当前主要集中在科技和制造板块。截至一季度末，除上述公司之外，还持有江淮汽车（600418.SH）、新泉股份（603179.SH）、铂力特（688333.SH）等。 葛卫东出生于1970年，贵州贵阳人，现任上海混沌投资有限公司董事长、上海混沌道然资产管理有限公司投资决策委员会主席。 葛卫东发家于期货市场，在铜期货方面赚过大钱，此前有“民间铜王”之称。2005年创办上海混沌投资后，他逐渐将投资重心转向股票市场，尤其擅长科技股的长线投资。 公开资料显示，葛卫东于2024年10月位列《2024年·胡润百富榜》第318位；今年3月，以355亿元财富位列《2026胡润全球富豪榜》第871位。   图片来源：界面图库 二季度以来，A股科技板块强势反弹，长期押注科技板块的知名投资人葛卫东及其关联人的持仓市值随之水涨船高。持仓数据显示，仅兆易创新（603986.SH）、沐曦股份（688802.SH）、麦格米特（002851.SZ）这三只股票，二季度以来就为其合计带来超过百亿元的持仓市值增长。 具体来看，兆易创新是葛卫东的长期持仓标的。截至2026年一季度末，葛卫东持有1626.16万股，持仓市值高达38.71亿元，葛卫东妻子王萍持有757.32万股，持仓市值为18.03亿元。截至5月21日，进入二季度以来，该公司股价涨幅高达81.9%，葛卫东夫妇如果持仓不变，持仓市值将增加49亿元。 公开信息显示，兆易创新是全球领先的Fabless（无晶圆厂）芯片设计企业，其核心产品线覆盖存储器、微控制器（MCU）、传感器及模拟芯片四大领域。近期，存储芯片行业景气度上行，带动公司股价接连上涨。 5月17日，中国DRAM龙头长鑫科技科创板IPO恢复审核；5月19日，长江存储启动IPO辅导。兆易创新持有长鑫科技1.8%股份，且公司董事长朱一明同时兼任长鑫科技董事长，深度绑定国产存储核心资产。 公开信息显示，葛卫东自2018年以来就开始布局兆易创新。根据兆易创新定期报告，2018年二季度末，葛卫东就现身兆易创新前十大流通股名单，此后逐步加仓，截至2019年三季度末，持仓市值超过20亿元。 兆易创新近期披露的调研公告显示，4月29日，葛卫东旗下的上海混沌投资出现在调研名单。从调研纪要来看，机构十分关注兆易创新的业务最新发展与未来空间。其中，有机构问及在目前存储还处于供给短缺的状态下，公司对后续毛利率的展望。 兆易创新表示，随着存储产品供给短缺，公司存储业务在过往几个季度的毛利率持续改善，其中包括存储产品代工等成本上涨在时间上滞后于产品售价上涨的因素。本年度，公司预计利基DRAM及SLC NAND Flash会维持价格上涨的趋势，NOR Flash产品价格也会持续温和上涨，但未来随着产品价格逐渐趋于平稳，叠加供应端成本的逐渐上行，存储产品毛利率会达到相对平稳的状态，甚至会有适度回落的情况。 值得注意的是，尽管兆易创新近期股价创出新高，但从公司过去七年来的市场走势看，期间股价波动巨大。2021年年中股价最高超过230元（前复权价），2024年初跌至55元左右。但葛卫东都始终持有。 沐曦股份（688802.SH）是葛卫东的另一重仓股，截至今年一季度末，葛卫东持仓市值高达86.32亿元，葛卫东掌舵的上海混沌投资(集团)有限公司的持仓市值为75.85亿元。进入二季度以来，截至5月21日，沐曦股份上涨20.2%，葛卫东和混沌投资持仓市值增加46.6亿元。 沐曦股份是国内高性能通用GPU领域的核心厂商，采用Fabless（无晶圆厂）经营模式，主营业务为研发、设计和销售应用于人工智能训练和推理、通用计算（包括科学计算）与图形渲染领域的全栈GPU产品，并围绕GPU芯片提供配套的软件栈与计算平台。 此外，葛卫东妻子王萍和其关联人葛贵莲持有的麦格米特，进入二季度以来股价上涨26.13%。 根据麦格米特定期报告，截至今年一季度末，王萍持仓市值为11.17亿元，葛贵莲持仓市值为4.69亿元。进入二季度以来，如果他们持仓不变，持仓市值将增加4.14亿元。 从葛卫东家族最新持仓看，当前主要集中在科技和制造板块。截至一季度末，除上述公司之外，还持有江淮汽车（600418.SH）、新泉股份（603179.SH）、铂力特（688333.SH）等。 葛卫东出生于1970年，贵州贵阳人，现任上海混沌投资有限公司董事长、上海混沌道然资产管理有限公司投资决策委员会主席。 葛卫东发家于期货市场，在铜期货方面赚过大钱，此前有“民间铜王”之称。2005年创办上海混沌投资后，他逐渐将投资重心转向股票市场，尤其擅长科技股的长线投资。 公开资料显示，葛卫东于2024年10月位列《2024年·胡润百富榜》第318位；今年3月，以355亿元财富位列《2026胡润全球富豪榜》第871位。  

图片来源：界面图库   界面新闻记者 | 林倩冰 多家互联网平台金融机构正布局AI支付赛道，帮助AI Skill（AI能力插件）开发者实现商业变现。 近期，界面新闻记者注意到，蚂蚁集团、度小满、京东科技等多家互联网金融机构发布了面向AI Skill开发者的支付解决方案。 业内分析认为，几大互联网金融机构入局AI支付主要是为抓住AI智能体生态爆发带来的支付增量市场，但也引发了一定的合规担忧。 多家互金机构布局AI支付 界面新闻获悉，5月13日，支付宝“AI收”全新上线了“支付宝商家入驻Skill”。开发者AI编程时可通过自然语言，一站式完成从“创建应用”到“集成支付宝支付”再到“商家入驻上线”，实现“开发即上线”，并直接具备收款能力。 而早在2025年4月，蚂蚁集团便已推出了“MCP专区”。据其官方公众号“蚂蚁技术AntTech”介绍，首期上线的“支付宝MCP”是支付宝官方面向AI开发者推出的支付能力服务，开发者可以通过MCP Server轻松接入收单支付功能，实现智能体内的商业化变现。 天使投资人、资深人工智能专家郭涛对界面新闻解释，“AI收”与“支付宝MCP”是蚂蚁集团面向AI开发者的支付服务，呈递进补充关系。“MCP专区”是基础，首期“支付宝MCP”通过MCP Server让开发者接入收单支付功能，解决智能体商业化变现的基础需求。“AI收”在此之上升级，推出A2M方案，支持API、算力资源等向AI智能体自动收款并精准定价，更关键的是实现自然语言操作一站式完成应用创建、支付集成到商家上线，大幅降低接入门槛，让“开发即上线”成为可能，是对“MCP专区”服务的深化与便捷化升级。 度小满金融也于近日推出了面向开发者的支付解决方案。界面新闻获悉，5月13日，在Create 2026百度AI开发者大会上，度小满发布了面向AI Skill开发者的支付解决方案“ClawPay”。该产品将计费、下单、支付唤起等能力封装为标准化技术服务，帮助开发者零代码完成支付模块嵌入。 “度小满 ClawPay支持微信支付、支付宝、度小满支付等国内主流支付方式，Skill开发者无需编写支付相关代码，就可以完成支付模块嵌入，用户也能更方便、更安全地购买Skill服务。”度小满方面向界面新闻表示。 3月31日，京东科技推出A2A（Agent-to-Agent）微支付基础设施ClawTip。据微信公众号“京东云”介绍，开发者可通过相关链接零成本便捷接入ClawTip，通过开通收款钱包、服务端密钥配置、集成收款服务这3步集成ClawTip支付技能，并灵活设定价格策略，快速开启变现。 “从商业角度看，这主要是为了抓住AI智能体生态爆发带来的支付增量市场，破解传统支付业务增长瓶颈。”博通咨询首席分析师王蓬博对界面新闻记者分析称，目前来看，国内传统C端扫码支付和线下收单市场已经趋于饱和，增长空间有限，而以OpenClaw为代表的智能体平台快速扩张，大量AI Skill开发者普遍缺乏支付系统搭建能力，存在明确的商业变现需求，而且涉及到的行业和场景众多。从美国市场的经验来看，需求增量很大。 王蓬博认为，支付和平台机构将自身成熟的计费、订单、支付、风控能力封装为标准化零代码服务，快速切入这一市场，不但能够获取持续的手续费收入，还能够抢占AI生态的基础设施入口，将支付业务从单一的交易环节延伸至AI应用的全生命周期，沉淀大量开发者和用户行为数据，反哺自身的相关信贷、理财等业务，构建更完整的生态闭环。 郭涛表示，对互金机构而言，这一布局不仅拓展了业务边界，增加收入来源，更能通过绑定AI开发者增强用户黏性，巩固生态护城河；对AI支付行业则加速了技术普及，推动场景丰富化，但短期可能因标准不统一导致市场碎片化，长期需在竞争中磨合出通用标准。 安全合规仍面临挑战 在互联网金融机构快速入局AI支付的同时，安全合规问题也引发了关注。 度小满方面表示，在安全合规层面，度小满ClawPay做了明确的架构设计。用户购买服务时，完全沿用日常的密码验证、指纹识别等传统支付习惯，确保支付安全。每笔购买与调用记录均生成包含调用方、服务方、金额、时间戳等脱敏字段的全链路快照，加密储存，支持事后追溯与技术审计。开发者无须单独处理不同支付渠道的合规审查要求，平台统一提供必要的合规支撑。 京东官方公众号“京东云”介绍称，ClawTip针对AI场景设计了全新风控逻辑，支付过程中捕获智能体交互链路行为，并存储交易可信快照，设定严格的多重安全保障。AI智能体仅可使用ClawTip钱包内预设的专属小额零钱进行操作，不触碰用户银行卡与核心账户，并通过额度、频次双重预授权限制，约束AI的支付行为，确保安全边界清晰可控。AI智能体只能严格在设定范围内操作资金，当超过额度和频次范围后，需要鉴权后人为确认支付，确保安全。 郭涛认为，AI支付面临的挑战集中在技术安全与责任界定。在安全合规层面，互联网金融机构布局AI支付面临多重挑战：算法安全上，算法黑箱和可解释性不足可能引发DeepFake欺诈、身份伪造等风险，加剧支付安全复杂度；责任归属方面，AI自动交易若出现滥用、授权过度或用户“不知情支付”，责任主体难以界定。数据安全与隐私保护压力大，用户数据收集、存储和使用需严格合规，避免滥用。此外，当前监管框架不完善，算法责任、数据边界等规则待明确，机构需动态跟进合规要求，防范违规风险。 王蓬博表示，传统支付都是用户主动点击确认支付，而现在智能体可以自己完成交易流程，容易出现被人操控付钱、未经过用户授权就扣款的情况，原本针对人的风控系统或难以识别这些新风险。同时，AI支付的责任界定标准尚未明确，若交易出现问题，难以理清应由开发者、支付机构还是用户承担责任。此外，不法分子容易利用批量智能体洗钱或骗钱，或加大反洗钱和反诈风险。最后，互金机构入局AI支付或加大数据安全风险，相关支付要处理更多用户和开发者的敏感信息，泄露隐患更大。 “个人认为，解决这些问题不需要太复杂的技术。首先需要的是开发一套针对AI交易的风控系统，所有交易必须由用户本人最后确认才能完成；其次明确各方责任边界，每一笔交易都留好完整的可追溯记录。同时，严格审核入驻开发者，提前把不合规的开发者挡在外面，最后主动跟监管对接，跟着监管的要求走就行。”王蓬博表示。 图片来源：界面图库   界面新闻记者 | 林倩冰 多家互联网平台金融机构正布局AI支付赛道，帮助AI Skill（AI能力插件）开发者实现商业变现。 近期，界面新闻记者注意到，蚂蚁集团、度小满、京东科技等多家互联网金融机构发布了面向AI Skill开发者的支付解决方案。 业内分析认为，几大互联网金融机构入局AI支付主要是为抓住AI智能体生态爆发带来的支付增量市场，但也引发了一定的合规担忧。 多家互金机构布局AI支付 界面新闻获悉，5月13日，支付宝“AI收”全新上线了“支付宝商家入驻Skill”。开发者AI编程时可通过自然语言，一站式完成从“创建应用”到“集成支付宝支付”再到“商家入驻上线”，实现“开发即上线”，并直接具备收款能力。 而早在2025年4月，蚂蚁集团便已推出了“MCP专区”。据其官方公众号“蚂蚁技术AntTech”介绍，首期上线的“支付宝MCP”是支付宝官方面向AI开发者推出的支付能力服务，开发者可以通过MCP Server轻松接入收单支付功能，实现智能体内的商业化变现。 天使投资人、资深人工智能专家郭涛对界面新闻解释，“AI收”与“支付宝MCP”是蚂蚁集团面向AI开发者的支付服务，呈递进补充关系。“MCP专区”是基础，首期“支付宝MCP”通过MCP Server让开发者接入收单支付功能，解决智能体商业化变现的基础需求。“AI收”在此之上升级，推出A2M方案，支持API、算力资源等向AI智能体自动收款并精准定价，更关键的是实现自然语言操作一站式完成应用创建、支付集成到商家上线，大幅降低接入门槛，让“开发即上线”成为可能，是对“MCP专区”服务的深化与便捷化升级。 度小满金融也于近日推出了面向开发者的支付解决方案。界面新闻获悉，5月13日，在Create 2026百度AI开发者大会上，度小满发布了面向AI Skill开发者的支付解决方案“ClawPay”。该产品将计费、下单、支付唤起等能力封装为标准化技术服务，帮助开发者零代码完成支付模块嵌入。 “度小满 ClawPay支持微信支付、支付宝、度小满支付等国内主流支付方式，Skill开发者无需编写支付相关代码，就可以完成支付模块嵌入，用户也能更方便、更安全地购买Skill服务。”度小满方面向界面新闻表示。 3月31日，京东科技推出A2A（Agent-to-Agent）微支付基础设施ClawTip。据微信公众号“京东云”介绍，开发者可通过相关链接零成本便捷接入ClawTip，通过开通收款钱包、服务端密钥配置、集成收款服务这3步集成ClawTip支付技能，并灵活设定价格策略，快速开启变现。 “从商业角度看，这主要是为了抓住AI智能体生态爆发带来的支付增量市场，破解传统支付业务增长瓶颈。”博通咨询首席分析师王蓬博对界面新闻记者分析称，目前来看，国内传统C端扫码支付和线下收单市场已经趋于饱和，增长空间有限，而以OpenClaw为代表的智能体平台快速扩张，大量AI Skill开发者普遍缺乏支付系统搭建能力，存在明确的商业变现需求，而且涉及到的行业和场景众多。从美国市场的经验来看，需求增量很大。 王蓬博认为，支付和平台机构将自身成熟的计费、订单、支付、风控能力封装为标准化零代码服务，快速切入这一市场，不但能够获取持续的手续费收入，还能够抢占AI生态的基础设施入口，将支付业务从单一的交易环节延伸至AI应用的全生命周期，沉淀大量开发者和用户行为数据，反哺自身的相关信贷、理财等业务，构建更完整的生态闭环。 郭涛表示，对互金机构而言，这一布局不仅拓展了业务边界，增加收入来源，更能通过绑定AI开发者增强用户黏性，巩固生态护城河；对AI支付行业则加速了技术普及，推动场景丰富化，但短期可能因标准不统一导致市场碎片化，长期需在竞争中磨合出通用标准。 安全合规仍面临挑战 在互联网金融机构快速入局AI支付的同时，安全合规问题也引发了关注。 度小满方面表示，在安全合规层面，度小满ClawPay做了明确的架构设计。用户购买服务时，完全沿用日常的密码验证、指纹识别等传统支付习惯，确保支付安全。每笔购买与调用记录均生成包含调用方、服务方、金额、时间戳等脱敏字段的全链路快照，加密储存，支持事后追溯与技术审计。开发者无须单独处理不同支付渠道的合规审查要求，平台统一提供必要的合规支撑。 京东官方公众号“京东云”介绍称，ClawTip针对AI场景设计了全新风控逻辑，支付过程中捕获智能体交互链路行为，并存储交易可信快照，设定严格的多重安全保障。AI智能体仅可使用ClawTip钱包内预设的专属小额零钱进行操作，不触碰用户银行卡与核心账户，并通过额度、频次双重预授权限制，约束AI的支付行为，确保安全边界清晰可控。AI智能体只能严格在设定范围内操作资金，当超过额度和频次范围后，需要鉴权后人为确认支付，确保安全。 郭涛认为，AI支付面临的挑战集中在技术安全与责任界定。在安全合规层面，互联网金融机构布局AI支付面临多重挑战：算法安全上，算法黑箱和可解释性不足可能引发DeepFake欺诈、身份伪造等风险，加剧支付安全复杂度；责任归属方面，AI自动交易若出现滥用、授权过度或用户“不知情支付”，责任主体难以界定。数据安全与隐私保护压力大，用户数据收集、存储和使用需严格合规，避免滥用。此外，当前监管框架不完善，算法责任、数据边界等规则待明确，机构需动态跟进合规要求，防范违规风险。 王蓬博表示，传统支付都是用户主动点击确认支付，而现在智能体可以自己完成交易流程，容易出现被人操控付钱、未经过用户授权就扣款的情况，原本针对人的风控系统或难以识别这些新风险。同时，AI支付的责任界定标准尚未明确，若交易出现问题，难以理清应由开发者、支付机构还是用户承担责任。此外，不法分子容易利用批量智能体洗钱或骗钱，或加大反洗钱和反诈风险。最后，互金机构入局AI支付或加大数据安全风险，相关支付要处理更多用户和开发者的敏感信息，泄露隐患更大。 “个人认为，解决这些问题不需要太复杂的技术。首先需要的是开发一套针对AI交易的风控系统，所有交易必须由用户本人最后确认才能完成；其次明确各方责任边界，每一笔交易都留好完整的可追溯记录。同时，严格审核入驻开发者，提前把不合规的开发者挡在外面，最后主动跟监管对接，跟着监管的要求走就行。”王蓬博表示。

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 孙艺真 2026年以来，券商债券承销领域监管持续收紧，5月更是迎来密集处罚 “风暴”。 继国都证券及相关责任人在5月中旬接连领下5张罚单之后，华金证券也在当月月因债承违规被监管点名。 违规乱象涵盖尽职调查流于形式 、受托管理履职不到位、承销利率违规挂钩，相关从业人员更是遭行业禁业重罚。 券商债券业务正成为年内监管处罚的重点领域。 “近期，券商在债券承销与受托管理领域频繁收到监管罚单，反映出部分机构在项目尽职调查、持续督导及内部风控方面仍存在明显短板。本质上是部分券商存在‘重承销、轻风控’、‘重规模、轻质量’的业务倾向，内部合规体系与业务激励机制未能有效平衡。”上海市海华永泰律师事务所高级合伙人孙宇昊律师在接受界面新闻采访时认为。 具体来看，据北京证监局披露的行政监管措施决定，国都证券因在公司债券承销个别项目中存在未审慎核查发行人主要客户变化情况及销售收入真实性、应收账款和存货涉及的相关工程项目真实性等问题，被采取监管谈话措施。 该项目的4名涉事员工也分别领罚。项目负责人扈海天被认定为不适当人选，自处罚决定作出之日起1年内不得担任证券公司债券承销业务相关职务；其他3名项目组成员也被监管出具警示函。 这次处罚已不是国都证券月内“首罚”。就在几天前的5月11日，国都证券公告称，因受托管理“H22国厚1”债券业务中存在未勤勉尽责、对发行人重大对外投资风险关注不足等问题，收到安徽证监局出具的警示函。 短短一周内，国都证券两次被监管“点名”，累计领6张罚单。分别涉及债券承销和受托管理两大核心业务环节，监管对于券商涉债违规的处置节奏可见一斑。 华金证券也加入受罚行列。5月18日，贵州证监局发布行政监管措施决定书，华金证券作为公司债“20遵和02”主承销商及受托管理人，在债券发行定价过程中存在将债券发行利率与承销费用挂钩的行为，违反了《公司债券发行与交易管理办法》相关规定，被采取出具警示函的行政监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。 债券业务的违规并非仅限于5月的集中爆发。根据界面新闻统计，今年已有包括财通证券（601108.SH）、东兴证券（601198.SH）、国信证券（002736.SZ）、联储证券、中山证券等多家券商或相关责任人因债券相关业务受到监管处罚，全行业涉债罚单多达20张。梳理监管罚单来看，绝大多数罚单均指向中介机构在“勤勉尽责”上的失守，尽职调查不规范、受托管理缺位、内控把关不严是共性症结所在。 孙宇昊结合相关法律法规指出，《中华人民共和国证券法》、《公司债券发行与交易管理办法》均要求证券公司履行审慎核查和持续督导义务，受托管理人还应持续关注发行人偿债能力及重大风险事件。“因此，若尽调和受托管理停留于材料审核、形式核验层面，而未真正穿透资金流、关联交易及持续经营能力，极易导致债券风险在发行后集中暴露。” 也有券商合规人士向界面新闻谈到，这类问题暴露出部分券商内部存在合规独立性不足，部分项目中，合规与风控部门对业务部门缺乏实质性约束，导致风险提示无法真正影响项目推进决策。同时，部分中小券商在产业研究、财务核查及存续期管理方面专业人员储备不足，对复杂主体、城投平台或高杠杆企业缺乏持续识别风险能力。 “许多券商在债券业务上仍抱有‘发行即结束’的旧思维。为了冲规模、抢市场份额，部分机构将‘承揽’置于绝对核心，甚至在承销费用与发行利率挂钩的利益驱使下妥协底线。在这种‘重前轻后’的导向下，本该严谨的存续期管理和持续督导就成了可有可无的包袱。”奕丰基金投资经理、宏观策略分析师李净在接受界面新闻采访时谈到。 监管的制度建设也在同步跟进。2026年2月，沪深交易所联合修订发布了《发行承销违规行为监管指引》，提出“分类处置、精准监管、科学问责”等原则，进一步明确了违规量罚认定情形和监管标准，同时，进一步明确监管对象被采取措施后相关自查整改要求。在此制度框架下，未来对券商发行承销等业务的监管将更加注重执业质量的实质性提升，细化监管裁量规则，完善发行承销环节违规情形。 中国企业联合会资委会委员董鹏向界面新闻表示，整治债券业务乱象需分三步走，短期落实岗位硬隔离，借助数字化系统实现流程化监管，实现履职全程留痕；中期，改革考核机制，把存续期风险、违约相关后果与薪资晋升深度挂钩，压实责任；长期需培育行业受托管理文化，头部机构将风控管理打造成核心竞争力，推动行业摆脱粗放通道模式，靠信用风险管理实现高质量发展，从根源减少监管处罚。 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 孙艺真 2026年以来，券商债券承销领域监管持续收紧，5月更是迎来密集处罚 “风暴”。 继国都证券及相关责任人在5月中旬接连领下5张罚单之后，华金证券也在当月月因债承违规被监管点名。 违规乱象涵盖尽职调查流于形式 、受托管理履职不到位、承销利率违规挂钩，相关从业人员更是遭行业禁业重罚。 券商债券业务正成为年内监管处罚的重点领域。 “近期，券商在债券承销与受托管理领域频繁收到监管罚单，反映出部分机构在项目尽职调查、持续督导及内部风控方面仍存在明显短板。本质上是部分券商存在‘重承销、轻风控’、‘重规模、轻质量’的业务倾向，内部合规体系与业务激励机制未能有效平衡。”上海市海华永泰律师事务所高级合伙人孙宇昊律师在接受界面新闻采访时认为。 具体来看，据北京证监局披露的行政监管措施决定，国都证券因在公司债券承销个别项目中存在未审慎核查发行人主要客户变化情况及销售收入真实性、应收账款和存货涉及的相关工程项目真实性等问题，被采取监管谈话措施。 该项目的4名涉事员工也分别领罚。项目负责人扈海天被认定为不适当人选，自处罚决定作出之日起1年内不得担任证券公司债券承销业务相关职务；其他3名项目组成员也被监管出具警示函。 这次处罚已不是国都证券月内“首罚”。就在几天前的5月11日，国都证券公告称，因受托管理“H22国厚1”债券业务中存在未勤勉尽责、对发行人重大对外投资风险关注不足等问题，收到安徽证监局出具的警示函。 短短一周内，国都证券两次被监管“点名”，累计领6张罚单。分别涉及债券承销和受托管理两大核心业务环节，监管对于券商涉债违规的处置节奏可见一斑。 华金证券也加入受罚行列。5月18日，贵州证监局发布行政监管措施决定书，华金证券作为公司债“20遵和02”主承销商及受托管理人，在债券发行定价过程中存在将债券发行利率与承销费用挂钩的行为，违反了《公司债券发行与交易管理办法》相关规定，被采取出具警示函的行政监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。 债券业务的违规并非仅限于5月的集中爆发。根据界面新闻统计，今年已有包括财通证券（601108.SH）、东兴证券（601198.SH）、国信证券（002736.SZ）、联储证券、中山证券等多家券商或相关责任人因债券相关业务受到监管处罚，全行业涉债罚单多达20张。梳理监管罚单来看，绝大多数罚单均指向中介机构在“勤勉尽责”上的失守，尽职调查不规范、受托管理缺位、内控把关不严是共性症结所在。 孙宇昊结合相关法律法规指出，《中华人民共和国证券法》、《公司债券发行与交易管理办法》均要求证券公司履行审慎核查和持续督导义务，受托管理人还应持续关注发行人偿债能力及重大风险事件。“因此，若尽调和受托管理停留于材料审核、形式核验层面，而未真正穿透资金流、关联交易及持续经营能力，极易导致债券风险在发行后集中暴露。” 也有券商合规人士向界面新闻谈到，这类问题暴露出部分券商内部存在合规独立性不足，部分项目中，合规与风控部门对业务部门缺乏实质性约束，导致风险提示无法真正影响项目推进决策。同时，部分中小券商在产业研究、财务核查及存续期管理方面专业人员储备不足，对复杂主体、城投平台或高杠杆企业缺乏持续识别风险能力。 “许多券商在债券业务上仍抱有‘发行即结束’的旧思维。为了冲规模、抢市场份额，部分机构将‘承揽’置于绝对核心，甚至在承销费用与发行利率挂钩的利益驱使下妥协底线。在这种‘重前轻后’的导向下，本该严谨的存续期管理和持续督导就成了可有可无的包袱。”奕丰基金投资经理、宏观策略分析师李净在接受界面新闻采访时谈到。 监管的制度建设也在同步跟进。2026年2月，沪深交易所联合修订发布了《发行承销违规行为监管指引》，提出“分类处置、精准监管、科学问责”等原则，进一步明确了违规量罚认定情形和监管标准，同时，进一步明确监管对象被采取措施后相关自查整改要求。在此制度框架下，未来对券商发行承销等业务的监管将更加注重执业质量的实质性提升，细化监管裁量规则，完善发行承销环节违规情形。 中国企业联合会资委会委员董鹏向界面新闻表示，整治债券业务乱象需分三步走，短期落实岗位硬隔离，借助数字化系统实现流程化监管，实现履职全程留痕；中期，改革考核机制，把存续期风险、违约相关后果与薪资晋升深度挂钩，压实责任；长期需培育行业受托管理文化，头部机构将风控管理打造成核心竞争力，推动行业摆脱粗放通道模式，靠信用风险管理实现高质量发展，从根源减少监管处罚。

——公司经营——永贵电器：控股子公司中标3637.58万元项目永贵电器5月21日公告，公司控股子公司重庆永贵交通设备有限公司近日收到中车物流有限公司的中标通知书，中标“2026年四方长客贯通道年度项目”，中标金额3637.58万元。京东方A：预计未来2-3年内 玻璃基封装载板等业务无法对公司经营业绩产生重大影响5月21日，京东方A(000725.SZ)公告称，公司披露了《关于与康宁公司签署合作备忘录的公告》，市场对此关注度较高，存在个别外界错误解读。公司提示风险：备忘录仅为合作意向，除保密、知识产权等条款外无法律约束力；玻璃基封装载板、钙钛矿、光互连业务尚在技术探讨阶段，未量产且预计未来2-3年内无法对业绩产生重大影响；公司与英伟达暂未开展业务合作；相关业务技术路线及市场前景存在重大不确定性；后续资本开支及投资回报亦存不确定性。大普微：停牌核查完成 股票明起复牌5月21日，大普微(301666.SZ)公告称，公司股票交易停牌核查已完成，将于2026年5月22日开市起复牌。公司基本面未发生重大变化，股价偏离基本面，存在市场情绪过热情形。经核查，控股股东、实际控制人不存在应披露而未披露的重大事项，公司生产经营正常，主营业务未发生重大变化。公司及子公司生产经营正常，主营业务目前未发生重大变化。受AI商业化节奏、云计算投入及下游应用景气度变化影响，AI带动的企业级SSD存储需求发展存在一定的波动和不确定性，公司敬请广大投资者理性投资，并注意投资风险。蒙草生态：联合体中标3.11亿元沙漠林草带巩固建设项目蒙草生态5月21日公告，公司与阿拉善左旗蓝马园林生态建设有限责任公司（蓝马园林）组成的联合体中标“内蒙古阿拉善盟阿拉善左旗三北六期腾格里沙漠林草带巩固建设项目施工标段”，项目中标金额为3.11亿元。惠天热电：副总经理郝杰因工作调动离任惠天热电5月21日公告，公司董事会于近日收到公司董事、副总经理郝杰的书面辞职报告，郝杰因工作调动申请辞去公司董事、董事会战略委员会委员、公司副总经理职务，以及在公司控股子公司担任的其他相关职务。本次辞职后其在公司及其控股子公司不再担任任何职务。北化股份：聘任姚小菊为公司董事会秘书北化股份5月21日公告，nbsp;公司于2026年5月20日召开第六届董事会第六次会议，审议通过了《关于聘任董事会秘书的议案》。经提名委员会审核通过，董事会同意聘任姚小菊为公司董事会秘书，任期自董事会决议通过之日起至公司第六届董事会任期届满时止。昂利康：副总经理杨国因个人原因辞职昂利康5月21日公告，公司董事会于近日收到公司副总经理杨国栋递交的书面辞职报告。杨国栋由于个人原因申请辞去公司副总经理职务，辞职报告自送达董事会之日起生效。杨国栋辞去副总经理职务后，仍担任子公司其他职务。赛特新材：副总经理、董事会秘书林宇因个人原因辞职赛特新材5月21日公告，公司董事会于近日收到副总经理、董事会秘书林宇提交的辞职报告，因个人原因，林宇申请辞去公司副总经理、董事会秘书职务，离任后不再担任公司任何职务，辞职报告自送达董事会之日起生效。在公司聘任新的董事会秘书之前，暂由公司董事长汪坤明代行董事会秘书职责。珀莱雅：拟3.51亿元收购花知晓公司12.55%股份珀莱雅5月21日公告，公司旗下全资子公司珀莱雅（海南）投资有限公司（以下简称“珀莱雅（海南）”），于2026年5月21日与自然人杨子枫，签订了《关于深圳花知晓电子商务有限公司之股权转让协议》，珀莱雅（海南）拟以自有资金通过支付现金方式受让杨子枫持有的花知晓公司12.5479的股权，交易金额为3.51亿元。上述股权转让交割完成后，公司通过全资子公司珀莱雅（海南）持有花知晓公司51的股权，花知晓公司纳入公司合并报表范围。康弘药业：吡仑帕奈片获得药品注册证书康弘药业5月21日公告，公司于近日收到国家药品监督管理局签发的吡仑帕奈片的《药品注册证书》（证书编号：2026S01622、2026S01623），批准注册。吡仑帕奈片活性成分为吡仑帕奈，属于国家《麻醉药品和精神药品管理条例》规定的第二类精神药品。吡仑帕奈是突触后神经元离子型α氨基3羟基5甲基4异噁唑丙酸（AMPA）谷氨酸受体的非竞争性拮抗剂。谷氨酸是中枢神经系统内主要的兴奋性神经递质，并参与神经元过度兴奋所引起的多种神经系统疾病。百奥泰：艾沙力®/喜沙立®（乌司奴单抗注射液）获得药品注册证书百奥泰5月21日公告，公司于近日收到了国家药监局核准签发的关于乌司奴单抗注射液（BAT2206，商品名：艾沙力）和乌司奴单抗注射液（静脉输注）（BAT2206，商品名：喜沙立）的《药品注册证书》。艾沙力喜沙立的获批上市标志着公司具备在国内市场销售该产品的资格，丰富了公司的产品线，有助于提升公司产品的市场竞争力，对公司经营发展具有积极作用。国药现代：伊布替尼胶囊获得药品注册证书国药现代5月21日公告，公司近日收到国家药品监督管理局核准签发的伊布替尼胶囊《药品注册证书》。伊布替尼胶囊是一种口服的小分子布鲁顿酪氨酸激酶（BTK）抑制剂，属于靶向治疗药物。公司伊布替尼胶囊获得药品注册证书并视同通过一致性评价，拓展了公司抗肿瘤药物产品群，有利于进一步增强公司在相关用药领域的综合市场竞争力，为公司未来发展带来积极影响。上述事项对公司当期经营业绩不会产生重大影响。因药品销售易受到行业政策、招标采购、市场环境等因素影响，存在不确定性。*ST双成：撤销退市风险警示 股票简称变更为“双成药业”5月21日，*ST双成(002693.SZ)公告称，公司撤销退市风险警示的申请已获得深圳证券交易所审核同意。根据《深圳证券交易所股票上市规则》有关规定，公司股票将于2026年5月22日开市起停牌1天，并于2026年5月25日开市起撤销退市风险警示并复牌，证券简称由“*ST双成”变更为“双成药业”，证券代码仍为“002693”，股票交易日涨跌幅限制由“5%”变更为“10%”。——回购——姚记科技：拟3000万元-5000万元回购公司股份，回购价不超25元/股姚记科技5月21日公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额不低于3000万元且不超过5000万元。回购价格不超过25元股。回购股份将用于注销并减少注册资本。回购期限为自股东会审议通过回购股份方案之日起不超过12个月。晨光股份：董事长提议回购5亿元-10亿元公司股份晨光股份5月21日公告，公司收到董事长陈湖文提议，拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份，回购资金总额不低于5亿元(含)，不超过10亿元(含)，用于股权激励或员工持股计划。 回购价格上限不高于董事会审议通过回购决议前三十个交易日公司股票交易均价的150，具体以董事会审议通过的回购方案为准。 ——公司经营——永贵电器：控股子公司中标3637.58万元项目永贵电器5月21日公告，公司控股子公司重庆永贵交通设备有限公司近日收到中车物流有限公司的中标通知书，中标“2026年四方长客贯通道年度项目”，中标金额3637.58万元。京东方A：预计未来2-3年内 玻璃基封装载板等业务无法对公司经营业绩产生重大影响5月21日，京东方A(000725.SZ)公告称，公司披露了《关于与康宁公司签署合作备忘录的公告》，市场对此关注度较高，存在个别外界错误解读。公司提示风险：备忘录仅为合作意向，除保密、知识产权等条款外无法律约束力；玻璃基封装载板、钙钛矿、光互连业务尚在技术探讨阶段，未量产且预计未来2-3年内无法对业绩产生重大影响；公司与英伟达暂未开展业务合作；相关业务技术路线及市场前景存在重大不确定性；后续资本开支及投资回报亦存不确定性。大普微：停牌核查完成 股票明起复牌5月21日，大普微(301666.SZ)公告称，公司股票交易停牌核查已完成，将于2026年5月22日开市起复牌。公司基本面未发生重大变化，股价偏离基本面，存在市场情绪过热情形。经核查，控股股东、实际控制人不存在应披露而未披露的重大事项，公司生产经营正常，主营业务未发生重大变化。公司及子公司生产经营正常，主营业务目前未发生重大变化。受AI商业化节奏、云计算投入及下游应用景气度变化影响，AI带动的企业级SSD存储需求发展存在一定的波动和不确定性，公司敬请广大投资者理性投资，并注意投资风险。蒙草生态：联合体中标3.11亿元沙漠林草带巩固建设项目蒙草生态5月21日公告，公司与阿拉善左旗蓝马园林生态建设有限责任公司（蓝马园林）组成的联合体中标“内蒙古阿拉善盟阿拉善左旗三北六期腾格里沙漠林草带巩固建设项目施工标段”，项目中标金额为3.11亿元。惠天热电：副总经理郝杰因工作调动离任惠天热电5月21日公告，公司董事会于近日收到公司董事、副总经理郝杰的书面辞职报告，郝杰因工作调动申请辞去公司董事、董事会战略委员会委员、公司副总经理职务，以及在公司控股子公司担任的其他相关职务。本次辞职后其在公司及其控股子公司不再担任任何职务。北化股份：聘任姚小菊为公司董事会秘书北化股份5月21日公告，nbsp;公司于2026年5月20日召开第六届董事会第六次会议，审议通过了《关于聘任董事会秘书的议案》。经提名委员会审核通过，董事会同意聘任姚小菊为公司董事会秘书，任期自董事会决议通过之日起至公司第六届董事会任期届满时止。昂利康：副总经理杨国因个人原因辞职昂利康5月21日公告，公司董事会于近日收到公司副总经理杨国栋递交的书面辞职报告。杨国栋由于个人原因申请辞去公司副总经理职务，辞职报告自送达董事会之日起生效。杨国栋辞去副总经理职务后，仍担任子公司其他职务。赛特新材：副总经理、董事会秘书林宇因个人原因辞职赛特新材5月21日公告，公司董事会于近日收到副总经理、董事会秘书林宇提交的辞职报告，因个人原因，林宇申请辞去公司副总经理、董事会秘书职务，离任后不再担任公司任何职务，辞职报告自送达董事会之日起生效。在公司聘任新的董事会秘书之前，暂由公司董事长汪坤明代行董事会秘书职责。珀莱雅：拟3.51亿元收购花知晓公司12.55%股份珀莱雅5月21日公告，公司旗下全资子公司珀莱雅（海南）投资有限公司（以下简称“珀莱雅（海南）”），于2026年5月21日与自然人杨子枫，签订了《关于深圳花知晓电子商务有限公司之股权转让协议》，珀莱雅（海南）拟以自有资金通过支付现金方式受让杨子枫持有的花知晓公司12.5479的股权，交易金额为3.51亿元。上述股权转让交割完成后，公司通过全资子公司珀莱雅（海南）持有花知晓公司51的股权，花知晓公司纳入公司合并报表范围。康弘药业：吡仑帕奈片获得药品注册证书康弘药业5月21日公告，公司于近日收到国家药品监督管理局签发的吡仑帕奈片的《药品注册证书》（证书编号：2026S01622、2026S01623），批准注册。吡仑帕奈片活性成分为吡仑帕奈，属于国家《麻醉药品和精神药品管理条例》规定的第二类精神药品。吡仑帕奈是突触后神经元离子型α氨基3羟基5甲基4异噁唑丙酸（AMPA）谷氨酸受体的非竞争性拮抗剂。谷氨酸是中枢神经系统内主要的兴奋性神经递质，并参与神经元过度兴奋所引起的多种神经系统疾病。百奥泰：艾沙力®/喜沙立®（乌司奴单抗注射液）获得药品注册证书百奥泰5月21日公告，公司于近日收到了国家药监局核准签发的关于乌司奴单抗注射液（BAT2206，商品名：艾沙力）和乌司奴单抗注射液（静脉输注）（BAT2206，商品名：喜沙立）的《药品注册证书》。艾沙力喜沙立的获批上市标志着公司具备在国内市场销售该产品的资格，丰富了公司的产品线，有助于提升公司产品的市场竞争力，对公司经营发展具有积极作用。国药现代：伊布替尼胶囊获得药品注册证书国药现代5月21日公告，公司近日收到国家药品监督管理局核准签发的伊布替尼胶囊《药品注册证书》。伊布替尼胶囊是一种口服的小分子布鲁顿酪氨酸激酶（BTK）抑制剂，属于靶向治疗药物。公司伊布替尼胶囊获得药品注册证书并视同通过一致性评价，拓展了公司抗肿瘤药物产品群，有利于进一步增强公司在相关用药领域的综合市场竞争力，为公司未来发展带来积极影响。上述事项对公司当期经营业绩不会产生重大影响。因药品销售易受到行业政策、招标采购、市场环境等因素影响，存在不确定性。*ST双成：撤销退市风险警示 股票简称变更为“双成药业”5月21日，*ST双成(002693.SZ)公告称，公司撤销退市风险警示的申请已获得深圳证券交易所审核同意。根据《深圳证券交易所股票上市规则》有关规定，公司股票将于2026年5月22日开市起停牌1天，并于2026年5月25日开市起撤销退市风险警示并复牌，证券简称由“*ST双成”变更为“双成药业”，证券代码仍为“002693”，股票交易日涨跌幅限制由“5%”变更为“10%”。——回购——姚记科技：拟3000万元-5000万元回购公司股份，回购价不超25元/股姚记科技5月21日公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额不低于3000万元且不超过5000万元。回购价格不超过25元股。回购股份将用于注销并减少注册资本。回购期限为自股东会审议通过回购股份方案之日起不超过12个月。晨光股份：董事长提议回购5亿元-10亿元公司股份晨光股份5月21日公告，公司收到董事长陈湖文提议，拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份，回购资金总额不低于5亿元(含)，不超过10亿元(含)，用于股权激励或员工持股计划。 回购价格上限不高于董事会审议通过回购决议前三十个交易日公司股票交易均价的150，具体以董事会审议通过的回购方案为准。

纽约州奥尔巴尼市的抗议者与活动人士参加集会，支持该州暂停数据中心建设。图片来源：Will Waldron/Albany Times Union via Getty Images 多年来，美国电网素来以运行平稳、供需可预判著称。整个2010年代，随着能效提升以及制造业等高能耗产业萎缩，美国电力需求长期趋于平稳，掩盖了数字时代悄然到来的迹象。 但昔日的美国电网可能无法满足2020年代的技术发展需求。近年来，美国零售电价飙升，涨幅远超同期通胀水平，部分原因在于人工智能驱动的基础设施建设热潮推高了电力成本。电价上涨是近期人工智能在民调中支持率暴跌的因素之一，而最新研究表明，本十年内，这项技术带来的居民用电成本压力可能才刚刚开始显现。 上周发表在《环境研究快报》期刊上的一项研究显示，2018年至2023年间，数据中心用电量占美国总用电量的比重从1.9%升至4.4%。 该研究基于现有电力需求预测构建了多种能源使用情景模型，结果显示到2030年，全美平均批发电价可能上涨6%至29%。电价上涨主要与数据中心扩张有关，加密货币挖矿也被纳入成本测算范围。 部分地区的电价涨幅可能更为突出。例如，作为美国数据中心建设热潮的核心区域之一，弗吉尼亚州的发电成本涨幅可能高达57%。 巨大的能源需求 标普全球的研究显示，去年将电力输送至数据中心的电网电力激增22%，到2030年，数据中心用电量占美国总用电量的比重可能高达17%。 该研究的模型预测，为满足这一需求，公用事业公司将高度依赖天然气，而这种燃料的价格波动剧烈，将给未来消费者的用电成本带来不确定性。 北卡罗来纳州立大学土木与环境工程学副教授、该研究的主要作者杰里迈亚·约翰逊（Jeremiah Johnson）还发现，数据中心很可能启用利用率不足的燃煤电厂来满足能源需求。研究显示，到2030年，数据中心扩张实际上可能导致电力生产的二氧化碳排放量增加28%，从而抵消电力行业过去二十年淘汰燃煤发电的减排成果。 可再生能源在满足这一需求方面也将发挥重要作用，不过风能和太阳能的补能能力高度依赖政策支持。 该研究模拟了两种情景：一种包含与《通胀削减法案》下设立的联邦清洁能源激励措施相当的政策（美国国会今年早些时候已基本废除相关补贴）；另一种则不包含这些激励措施。在缺乏这些激励措施的情况下，新建数据中心所需的新增发电量中，约70%将来自天然气，剩余部分由煤炭、风能和太阳能分摊。若恢复这些激励措施，天然气供电占比将降至约41%，风电占29%，光伏发电占15%。 能源结构调整对用电成本的影响，丝毫不亚于其对碳排放的影响。研究发现，在弗吉尼亚州等可再生能源发展缓慢或受限的地区，传统化石燃料电厂将运行更长时间，消费者可能不得不从邻州购电，进而推高电网内所有用户的批发电价。 约翰逊在接受《财富》杂志采访时表示：“挑战在于，我们所讨论的需求规模极其庞大，远超近年来电力行业经历的其他变革。” “要满足如此规模的需求，几乎需要动用所有可用的发电资源。” 邻避效应凸显 随着电价预计大幅上涨，美国家庭的经济焦虑已开始在公众舆论中显现。 2025年，全美公用事业公司向各州申请批准的电价上调总额达到创纪录的310亿美元。尽管在本轮数据中心建设热潮之前，电价就已开始上涨——部分原因在于电网基础设施现代化和提升气候抗灾能力投资——但人工智能及其相关基础设施建设已成为众矢之的。 根据盖洛普上周发布的民调，七成美国人反对在居所周边建设人工智能数据中心。人们主要担忧建设项目会挤占包括电力在内的当地资源，15%的受访者明确表示担忧公用事业费和能源成本上涨。 这一结果折射出美国民众对人工智能的整体好感度持续走低。YouGov和《经济学人》近期联合开展的另一项民调显示，超半数美国人认为人工智能发展过快，且该技术大概率无法带来惠及全民的实质性经济红利。 这种抵制情绪已转化为实际行动，全美越来越多的社区开始抗议并阻止数据中心建设。研究机构Data Center Watch的数据显示，仅去年一年，民众抵制就导致48个数据中心项目的建设计划暂缓推进或终止，涉及投资规模超1560亿美元。 约翰逊表示：“数据中心选址一直面临地方阻力，而我们的研究发现，靠近这些大型数据中心会导致当地电费上涨，我认为这会让选址过程变得更具争议性，其重要性也愈发凸显。在选址过程中，厘清发电成本上升由谁承担、产业红利又由谁享有，已然成为至关重要的议题。”（财富中文网） 译者：中慧言-王芳

2026年5月14日，交易员在纽约证券交易所（NYSE）开盘时段进行交易。图片来源：TIMOTHY A. CLARY / AFP via Getty Images 早在1993年，以那句著名的“笨蛋，问题在经济”而声名大噪的民主党战略大师詹姆斯·卡维尔曾对《华尔街日报》表示，过去他一直认为，如果真有来世，自己希望转世成为美国总统、教皇，或者一位打击率达到四成的棒球明星。 他表示：“但现在，我更希望自己能化身为债券市场，因为它能震慑所有人。” 到了2026年春末，债券投资者似乎再次上演了20世纪90年代初那样的“抗议行动”——30年期美国国债收益率攀升至5.198%，创下自“大衰退”爆发前以来的最高水平。 分析人士表示，人们很容易将当前局面与20世纪90年代相提并论。当年，由于担心比尔·克林顿政府放任财政赤字失控，债券投资者推高了债券收益率。但Janney Montgomery Scott首席固定收益策略师盖伊·勒巴斯对《财富》杂志表示，如今已经不是卡维尔时代的债券市场了。 勒巴斯表示：“我理解这种故事情节——几个人坐在房间里判断通胀会飙升，然后决定联手向政府施压。我明白为什么这种叙事一直很有市场。”但在他看来，经济学家埃德·亚德尼首创的“债券义警”这个群体，“根本不存在”。 他解释说，原因在于如今的债券市场规模实在过于庞大，而且越来越多地由养老基金等非自主决策型买家主导，少数市场参与者根本无力去制造任何市场信号。在他看来，更合理的解释其实相当简单：当股市接近历史高位、市场交投又相对清淡时，那些依赖趋势交易的基金会在价格上涨时买入、价格下跌时卖出，从而自动放大市场波动。 不过，并非所有分析师都如此轻易地否定了相关担忧。事实上，密切关注债券市场的人或许早在上周就已经察觉到一些苗头。当时，美国财政部拍卖30年期国债，票面利率达到5%。对于投资者而言，这本应是一笔相当诱人的交易：把钱借给美国政府30年，每年获得约5%的回报。听起来几乎像是“稳赚不赔”的买卖，但投资者的反应却相当冷淡。《金融时报》报道称，此次拍卖的需求表现“平平”。 这场疲弱的国债拍卖，再加上本周二创下新高的收益率，都释放出同一个信号：投资者预期通货膨胀将在长期内慢慢侵蚀其投资回报。弗吉尼亚大学（University of Virginia）经济学教授、货币与财政政策互动研究专家埃里克·利珀表示，这并非某个短期因素所致，而是反映出更深层次的问题。 当《财富》记者向利珀报出当前30年期美债收益率水平时，他的第一反应是：“哇！这必然是因为市场对未来通胀存在严重的不确定性。” 过去几周，债券市场持续动荡。随着市场逐渐意识到，由于伊朗与美国的和平协议谈判进展艰难，霍尔木兹海峡的封锁期将远超最初预期的数周时间，国债收益率也随之不断攀升。美国银行（Bank of America）研究部门的全球基金经理调查显示，约三分之二的受访投资者认为，未来一年30年期美国国债收益率可能升至6%以上。 这轮债市抛售甚至可能迫使特朗普加快推动与伊朗达成和平协议——无论是什么样的协议——以免影响已经持续数月、并屡创新高的AI牛市。上一次10年期美国国债收益率突破4.6%时，曾引发大规模抛售，特朗普最终撤回了其“解放日”关税计划。 不过，投资者还可以将矛头指向一个更直接的因素：凯文·沃什。这位特朗普提名的美联储主席人选，与其说是不受市场信任，不如说市场对他缺乏了解。 投资者担心的是，为迎合特朗普，沃什可能会在能源冲击、通胀高企的背景下选择降息。而市场眼下要求更高的长期收益率，正是为了给这种风险预留额外补偿。 利珀表示：“问题不在于人们对沃什缺乏信心，而在于大家并不确定自己将面对一个什么样的美联储主席。”（财富中文网） 译者：刘进龙 审校：汪皓