如今，已很少有车企会单独举行燃油车的发布会，特别是针对市场热度本身不及SUV的轿车品类。在奇瑞的战略版图里，燃油轿车到底还剩多少分量？作者：濮振宇封图：视觉中国8月10日，奇瑞2027款艾瑞泽8 PRO在内蒙古鄂尔多斯正式上市。艾瑞泽8系列在2026年6月已经推出了征服版，此次又推出了PRO版。同一款车型在半年内两次推新，频率不低。如今，已很少有车企会单独举行燃油车的发布会，特别是针对市场热度本身不及SUV的轿车品类。在奇瑞的战略版图里，燃油轿车到底还剩多少分量？1999年，编号000001的风云轿车驶下奇瑞的生产线，这是奇瑞的第一台车。2001年，风云轿车正式上市。那是一个合资车型动辄十几万、二十万元的时代，奇瑞风云定价8.8万元，首年销量2.8万辆，次年突破5万辆，跻身国内轿车八强。2003年，奇瑞在一年内接连推出QQ、东方之子、旗云三款轿车。QQ累计销量超过140万辆，成为一代“国民车”。东方之子是中国自主品牌早期B级轿车代表。旗云则在2006年成为首款月销量突破万辆的自主品牌A级轿车。那个年代，轿车是奇瑞绝对的业务主力。从风云到旗云，从QQ到东方之子，再到后来的A3、E3、E5，奇瑞长期深耕轿车赛道。轿车曾经撑起奇瑞业务的半壁江山，奇瑞投入大量资源用于轿车的研发、设计、生产与销售。转折发生在2010年代中后期。中国车市迎来SUV爆发期。利润更高、市场更大的SUV，成了几乎所有车企追逐的方向，奇瑞也不例外。从瑞虎系列开始，奇瑞将越来越多的资源倾斜到SUV赛道，后续推出的捷途、星途两大新品牌，同样以SUV作为主力产品。随之而来的是奇瑞轿车产品线的急剧收缩，东方之子、奇瑞A3相继退出市场。2013年，奇瑞更换全新品牌Logo，推出艾瑞泽轿车序列。艾瑞泽7是这次战略转型后的首款轿车，市场反响始终不温不火，2017年基本退市，2018年正式停产。到2021年前后，奇瑞主品牌在售燃油轿车，仅剩下艾瑞泽5一个产品系列。真正重新撑起艾瑞泽序列的，是2022年9月上市的艾瑞泽8。这款车型不再走单纯低价路线，转向性能化定位，依托鲲鹏动力与自研底盘驾控技术，主打越级产品体验，有业内人士将其概括为“10万级价格，30万级体验”。2024年，艾瑞泽8全年销售14.76万辆；2025年，车型全球销量达到17.36万辆，同比增长17.65%。2025年，奇瑞提出“中国新燃油”战略，核心是“油电同权”，即油车与电车在体验、品质、配置、安全上拥有同等权利，落实到产品层面便是“油电同智”，推动燃油车搭载高阶智能驾驶与智能座舱。2027款艾瑞泽8 PRO正是这一战略的最新产物。价格方面，2027款艾瑞泽8 PRO 1.6T舒适型、豪华型官方指导价11.39万元、12.09万元；2.0T豪华型、猎鹰500豪华型、猎鹰500尊享型三款官方指导价12.99万元、13.79万元、14.59万元。目前下订，可享受1000元抵1万元限时优惠，叠加至高2万元置换补贴，置换价8.99万元起。配置层面，2027款艾瑞泽8 PRO 2.0T猎鹰500版本搭载5nm高通骁龙8255芯片、15.6英寸2.5K高清大屏与猎鹰500辅助驾驶系统，支持高速NOA功能。放在几年前，这套智能化配置很难出现在一台10万级燃油家轿之上。奇瑞还在推进一项技术路径：以赛促研。艾瑞泽8赛车在CTCC赛场拿下“四站七冠”战绩，赛车基于量产车本体进行竞技化改装，动力核心沿用原厂架构。奇瑞计划把职业赛场打造为产品的“第四大赛测验证体系”，让车辆在赛道极限工况下暴露问题，再将测试数据反哺优化量产车型。这套“赛级民用”的技术闭环，本质上是依靠赛场高强度极限试炼，提升家用车日常行驶的品质冗余。  阅读原文 文章原文

这一轮针对“证矿不符”的集中专项整改，主要集中在宜春。青海盐湖、四川锂辉石主产区没有出现大规模以非金属矿证变相开采锂资源的历史遗留问题。青海部分盐湖存在伴生锂资源确权的历史工作，但权证体系在前一轮矿产规划中已基本理顺。四川锂辉石主产区矿权设立时主矿种与实际开采基本匹配。真正集中的“证矿不符”矛盾堆积在宜春。作者：王雅洁封图：图虫创意2026年8月，江西宜春多家锂云母矿山的合规换证正在进行中。经济观察报记者获悉，截至发稿，部分核心矿山仍处在储量核实、出让收益评估或评审上会阶段，相关复产批复未完全落地。一名接近自然资源部的人士称：“此前在地方审批阶段，部分矿山长期以非金属矿证开采锂资源，不仅造成矿产资源国家权益流失，也给安全生产和环境保护带来隐患，下一步要让锂资源开发回归法治轨道。”目前，锂被列入战略性矿产目录，探矿采矿审批权一定程度上收，涉及主矿种变更的续期、矿权变更，需由自然资源部或其授权的省级自然资源部门审批，市县层面承担初审工作。国内碳酸锂上游供给的非正式弹性空间正在收窄，短期波动有所加大。审批收口据经济观察报记者了解，此轮合规调整以2025年7月为开端，2026年4到5月陆续进入第二批矿山集中停产换证阶段，直接依据是2025年7月落地的新版《矿产资源法》及2026年6月15日施行的配套《中华人民共和国矿产资源法实施条例》（下称《实施条例》）。依据《实施条例》及自然资源部配套落地规则，涉及锂矿探矿权新立、采矿权新立以及采矿权主矿种变更等核心事项，由自然资源部统一组织或经其授权的省级自然资源主管部门审批，市县层面承担初审工作。上述接近自然资源部的人士对经济观察报记者表示，2025年下半年整改已启动，但地方和企业对操作路径还不够明确。2026年6月实施条例落地后，部省两级核查和细则执行进一步提速，4到5月以来的停产换证潮随之进入新的审批阶段。宜春市自然资源局矿管工作人员陈凡介绍，目前国内碳酸锂产能主要依托三条路线、三大产区：盐湖提锂集中在青海柴达木盆地（察尔汗、东台吉乃尔等）；锂云母提锂集中在江西宜春（亚洲锂都，国内云母提锂产能绝大部分聚集于此）；锂辉石提锂集中在四川甘孜、阿坝（甲基卡、可尔因等成矿区）。西藏（扎布耶、拉果措盐湖）、新疆（西昆仑大红柳滩）、湖南（郴州临武）、甘肃等地虽有锂资源分布，但规模化产能相对有限。江西宜春是亚洲储量最大的锂云母矿集散地，有“亚洲锂都”之称，国内云母提锂产能绝大部分聚集于此。上述接近自然资源部的人士表示，自然资源部这一轮针对“证矿不符”的集中专项整改，主要集中在宜春。青海盐湖、四川锂辉石主产区没有出现大规模以非金属矿证变相开采锂资源的历史遗留问题。青海部分盐湖存在伴生锂资源确权的历史工作，但权证体系在前一轮矿产规划中已基本理顺。四川锂辉石主产区矿权设立时主矿种与实际开采基本匹配。真正集中的“证矿不符”矛盾堆积在宜春，2010年前后地方以陶瓷土、瓷石、高岭土等非金属矿种备案、实际开采锂云母，宜春这才成为这一轮审批整改的核心。陈凡告诉记者，7月以来他和他的同事主要做两件事：初审存量矿山的整改材料，和配合上级部门现场核查。他说，有企业来问能不能先复产、边生产边补手续，按照新规，这类涉及安全与矿产资源权益的操作不予许可，工作人员均依规答复企业。陈凡说：“过去在产业起步阶段，地方为了快速形成产能，在审批上相对灵活。”新规落地后，宜春矿山的合规进度，会影响全国云母系碳酸锂的原料供给。一位地方瓷土矿工作人员陈方告诉记者，矿山按整改要求自5月中旬起暂停生产，原有生产人员已转入资料整理和报审准备工作。陈方说：“我们当年拿的是瓷土矿证，采的是锂云母，现在要重新报矿种。”他说，报审材料涉及矿区储量重新核算、开发利用方案重编、环境影响评价变更，全部完成并逐级上报后，再等部里安排评审。陈方告诉记者，过去宜春云母矿供给的突出特征是短期弹性大，企业有订单、要扩产，周边小矿几天之内就能增量补上。但这种所谓“弹性”的另一面，是长期以来“证矿不符”、超采越界的行业乱象，本质上是不合规状态下的粗放供给。现在所有新增开采增量均需要履行国家级审批流程，行业规范性持续加强。区域矿山合规产能规模已经框定，不存在短期快速新增开采量的操作空间。陈凡也证实，企业想新增锂矿开采规模，必须完整走完国家级全流程审批，审批进度由部里的矿产规划、合规核验进度决定，地方不再干预。国内云母提锂这条路线，自此告别了“随用随采”的模式。矿山能出多少矿，不再取决于企业有多少订单，取决于合规整改与核验的进度。冶炼厂转向宜春本地矿山批量进入整改停产后，传导效应最先落在碳酸锂冶炼环节。经济观察报记者获悉，不止一家以云母提锂为主工艺的冶炼企业，二季度以来实际开工率均低于去年同期。宜春一家中型碳酸锂冶炼厂生产负责人李厂长告诉记者，厂里云母提锂产线现在没有全开。以前本地矿缺了，周边小矿一周内就能补上量，现在相关配套矿山停等审批。宜春一家年产能2万吨的碳酸锂冶炼厂生产负责人赵明辉告诉记者，厂里现有两条产线，也只开了一条，他不敢全开，怕原料撑不住。赵明辉表示，以前本地矿供应充足时，厂里备货周期控制在7到10天左右。矿从周边运过来，每吨运费为几十元。现在本地矿源中断，只能从外地调货。他举例称，青海的盐湖碳酸锂运到宜春，每吨运费加几百元，还不算中间的仓储和损耗。转向已经开始落地。青海一家盐湖提锂企业生产负责人周齐告诉记者，2026年上半年，来青海对接盐湖锂资源的企业明显增多，其中不少是江西的冶炼厂。周齐说：“以前他们只看宜春本地矿，现在主动找过来谈长协，直接问能不能签三年五年。”盐湖提锂的产能爬坡周期长，但权证清晰，审批路径稳定。在周齐眼中，这是目前宜春的矿厂给不了的确定性。青海省工业和信息化厅一位工作人员向经济观察报记者确认，2026年上半年，青海省内相关盐湖提锂企业接到的来自外省冶炼厂的合作接洽明显增加，以前来谈合作的主要是电池厂和正极材料厂，今年锂盐厂的比例开始上升。该工作人员说，盐湖资源开发同样需要走国家级审批，但权证体系建成较早、历史遗留问题少，新建产能的审批路径比宜春云母矿顺畅一些。上述接近自然资源部的人士对记者表示，盐湖提锂和云母提锂的审批路径差异，并非政策偏好，而是两类资源的历史开发成熟度不同。盐湖资源的权证体系在上一轮矿产规划中已基本理顺，而宜春云母矿存在历史遗留的证矿不符问题，集中整改必然有一个阵痛期。该人士说，从长期规划看，国内锂资源供应将形成盐湖提锂、锂云母提锂、锂辉石提锂和电池回收的多元格局，审批管理也会持续优化。合规化是必经之路，短期对供给端的影响，会在存量矿山的整改完成后逐步消解。产能天花板动力电池回收一端正在承接冶炼厂的增量需求。广东一家锂电池回收企业负责人何永刚告诉记者，上半年企业收到的再生碳酸锂询单量比去年同期翻了一倍多。以前问价的以中小电池厂为主，今年多了很多锂盐厂，他们主要关心的点在于能不能稳定供货。何永刚表示，回收制锂不涉及采矿审批环节，产能扩张不受采矿审批约束，是合规化背景下对冲原料波动的重要补充。陈凡表示，采矿权证上核定的是年度开采规模上限，矿种变更不涉及产能扩容。多位宜春当地矿业人士向经济观察报记者确认，目前区域内具备稳定合规产能的矿山，未获批大规模新增开采量。合规产能的核定依据是原采矿权证，新证只变更矿种、不大幅调整规模。即便本轮整改全部完成，宜春云母锂的年度可采总量，现阶段仍以合规整改前核定的产能区间为基准。最终可采规模将依据储量复核结果、矿产规划完成合规核验后动态调整，并非无条件放开的固定上限。过去行业依靠超采、小矿灵活增量形成的弹性供给，在新规框架下操作空间有限。（应受访者要求，陈方、周齐、陈凡为化名）  阅读原文 文章原文

四家公司半年报透露出相似的处境，增长靠老产品撑着，新品尚未成气候。行业大盘又在收缩，老产品接近饱和，新业务还在培育阶段。两头夹击之下，这些饮料巨头都需面对同一个问题：下一轮增长从哪里来？作者：郑明珠封图：图虫创意近20天来，可口可乐（KO.US）、康师傅控股（00322.HK，下称“康师傅”）、统一企业中国（00220.HK，下称“统一”）、东鹏饮料（605499.SH）等头部饮料公司陆续交出2026年上半年成绩单。除统一饮品业务营收同比下降外，其余三家公司饮品业务营收均较上年同期有所增长。国家统计局数据显示，2026年6月全国规模以上饮料产量1745万吨，同比下降3.2%；1至6月累计产量9027.3万吨，同比下降0.5%，为近五年来国内饮料行业首次出现半年度产量同比下滑。在销售端，第三方机构马上赢的数据显示，2026年第二季度饮料整体销售额同比下降11.78%，在多个零售大类中跌幅居前。行业大盘承压，头部饮料企业仍维持增长。透过财报可以看到，各家增长模式各有取舍：康师傅、统一倚重冰红茶、阿萨姆奶茶等成熟大单品，创新产品暂未接棒；可口可乐以小规格、低单价产品推进以价换量；东鹏饮料凭借新品投放拉动高增长，同时也要承受销售费用走高的现实。三家增长、统一掉队从营收来看，四家公司的业绩呈现分化态势。可口可乐第二季度交出了亮眼的财报：其营收达到133.80亿美元，增长7%，净利润为44.38亿美元，增长17%。基于第二季度的良好表现，可口可乐将全年的业绩指引（有机营收增长）从此前的4%至5%，上调到了区间上限的5%。可口可乐特别提到，第二季度其全球单箱销量增长5%，主要受中国、印度、美国和巴西市场驱动。其中，亚太市场单箱销量增长了8%，成为全球增长的重要贡献区域。作为可口可乐灌装生产商，太古股份公司（0019.HK、0087.HK）在半年报中也提到了中国内地市场情况。2026年上半年，该公司旗下可口可乐收益为142.24亿港元，同比增长9.16%；应占溢利为7.27亿港元，同比增加24%。康师傅的饮品业务上半年销售额达到265.41亿元，同比增长0.7%，占该公司总收益的65.5%。其中，茶饮料贡献了116.4亿元，同比增长9.1%，是饮品板块唯一正增长的品类。此外，其饮品业务的毛利率同比提高了0.7个百分点至38.4%，康师傅在财报中将此归因于“产品结构调整”。在四家饮料公司中，东鹏饮料的增幅最大，其上半年营收为124.43亿元，同比增长15.89%，净利润为28.67亿元，同比增长20.72%。分产品看，其核心大单品东鹏特饮的收入达到89.37亿元，同比增长6.89%。2026年上半年，东鹏饮料的能量饮料收入占比为71.92%，较上年同期的77.91%有所收缩；电解质饮料“补水啦”收入为16.72亿元，同比增长11.98%；茶饮料首次单独列示，收入为10.58亿元，同比增长208.99%。与上述三家企业的增长形成对比的是，统一没能守住增长趋势。2026年上半年，其饮品业务营收达107.51亿元，同比下降0.3%，占总营收的62.1%。这也是该公司2021年以来，饮品中期业绩首次出现负增长。分类来看，其唯一正增长的品类是奶茶，收入达36.45亿元，同比增长7.3%，茶饮料、果汁业务均同比下滑。靠什么增长可口可乐、康师傅、东鹏饮料虽均实现业绩增长，但透过增长表象，也能看到这些行业巨头背后潜藏的经营困境。太古股份公司在财报中提到，在中国内地，电子商贸等新兴渠道带动其饮品销量上升12%，但部分增幅被较高的定价折扣所抵销。根据可口可乐财报，2026年二季度，可口可乐亚太区单箱销量同比增长8%，但价格/组合同比下降9%。可口可乐CEO柏瑞凯在业绩会上说：“在亚太地区，二季度我们在几乎所有饮料品类中均实现了销量的全面增长。不过，由于公司持续推进更广泛消费群体的覆盖与渗透，该季度的可比营业利润出现了下滑。”有市场分析认为，可口可乐在亚太区通过提供小包装、低单价产品或平价组合的策略，用部分短期利润换取了用户基本盘的扩张，呈现出“以价换量”的特征。对于可口可乐如何提升利润的问题，经济观察报向可口可乐发送采访提纲，但截至发稿未获回复。康师傅和统一则呈现“靠老产品硬撑”的问题。康师傅和统一的财报显示，在其布局的多品类饮品中，只有一个品类在同步增长：康师傅靠茶饮料实现增长，统一的饮料板块中，只有奶茶在增长。而这两个业务是康师傅、统一多年来的“大单品业务”。康师傅在财报中将茶饮策略概括为“锚定核心大单品+抢占无糖茶赛道+创新破局”，称核心大单品冰红茶上半年保持稳定增长态势；统一则在财报中称，大单品（阿萨姆）原味奶茶稳步成长，筑牢核心基本盘。事实上，康师傅和统一也在顺应消费趋势，创新品类。以无糖茶赛道为例，康师傅已布局无糖冰红茶、“茶的传人”等产品，统一也于2026年上半年，对旗下无糖茶品牌“春拂”启动独立运作并推出新品。但是从市场份额来看，两家公司并未形成优势。马上赢数据显示，2026年第二季度，东方树叶在无糖即饮茶市场占有率达87.8%，三得利、康师傅分别以3.5%、2.5%位居第二、第三。东鹏饮料的财报则暴露出其大单品失速的问题。其能量饮料营收增速明显回落，被视作第二增长曲线的“补水啦”，其营收增速也从2024年的280.37%、2025年的118.99%降至11.98%。与此同时，东鹏饮料上半年销售费用为21.48亿元，同比增长27.75%，销售费用增速明显快于营收增速。四家公司半年报透露出相似的处境，增长靠老产品撑着，新品尚未成气候。行业大盘又在收缩，老产品接近饱和，新业务还在培育阶段。两头夹击之下，这些饮料巨头都需面对同一个问题：下一轮增长从哪里来？  阅读原文 文章原文

陈远把跟地方政府要钱这件事拆解为三个问题：前置条件、政府能力、政府意愿。“自始至终都在解决这三个问题。”他说，“只不过不同阶段，重点不一样。”作者：杜涛封图：图虫创意陈远没有想到，就在电梯门合上的那一刻，他偶然听到的一套逻辑，在此后三年里，成了他反复对抗、最难破解的行业困境。陈远供职于一家深度参与大量PPP（政府与社会资本合作）项目的基建企业。2020年之后，他的核心工作不再是工程建设或是项目运营，而是回款——向地方政府要钱。事情发生在2024年的一个夜晚，中部某省的一座县城酒店。次日，陈远将代表公司，和当地政府谈判，协商一笔拖欠已久的存量PPP项目款项。省级财政领导提前一日抵达当地，主持这次协调会议。办理完入住，陈远走进电梯，刚好碰上几位刚结束聚餐的领导。“现在企业的实力比以前要强一些，”电梯里，一位领导开口，“款项拖一拖，也不要紧。”“具体怎么拖？”另一个人问道。“竣工验收可以拖；验收完了拖结算；结算做完，再拖付款。”电梯抵达陈远入住的楼层，他走出电梯，把这段对话牢牢记下来。此后，他多次把这段经历讲给圈内同行。在他看来，这几乎就是地方政府拖欠项目款的一套“标准操作手册”。常年奔波于回款事务，让陈远从过去那个被地方政府“卡脖子”的甲方，慢慢变成回款方法论的分享者。他开始为上市公司授课、担任顾问，将自己和地方政府博弈付款条件的实战经验，分享给同样深陷回款困境的同行企业。三个问题陈远把跟地方政府要钱这件事拆解为三个问题：前置条件、政府能力、政府意愿。“自始至终都在解决这三个问题。”他说，“只不过不同阶段，重点不一样。”所谓前置条件，是指PPP项目合同中约定的付费触发条件——竣工验收完成、工程结算审定、运营期绩效考核达标。只有这些条件全部满足，政府才有义务启动可行性付费。但在实际操作中，这些条件往往涉及多个子项，手续繁杂，任何一环卡住，整笔付费就无法启动。至于政府能力，就是有没有钱；政府意愿，则是愿不愿意付、愿不愿意配合推进手续。2020年前后，陈远刚介入收款工作时，主要精力花在前置条件上，那时候向政府要账还没有那么难。当时疫情刚刚出现，对经济的影响尚未完全显现，地方财政仍在增长通道中。“大家对于增长还是比较乐观的，”陈远回忆，“因为土地收入还比较好，地方政府不会因为没钱去考虑去为难你。”更关键的是地方领导的任职周期。陈远分析，PPP项目上马时的那一届领导大多还在任，项目建设周期一般两到三年。等到项目建成，本届官员刚好能够收获项目带来的政治红利与考核加分，此时对项目的关注度高，对待企业的态度也相对宽容。“从他们内心来讲，也觉得项目建成验收之后，是该给企业付钱。”即便竣工验收手续尚未办结，政府也愿意协商，可按合同价或是跟踪审计价作为付费基数，待后续结算完成后再多退少补。即便是项目还未完成竣工验收便投入使用、直接视作进入运营期的情况，政府方面也予以认可。但到了2024年以后，一切都变了，向地方政府要账开始变成了一项难度极高的技术活。陈远发现，有的项目投运四五年，地方政府仍在拿“没有做运营期绩效考核”为由拒绝付费。在2019年前后，很多地方政府和社会资本集中补签了补充协议，要求每年的可行性付费必须与政府绩效考核结果挂钩。这也导致有些企业没有收到一分钱，却仍需持续履行运营维护义务：修剪草坪、维护公园、保洁路面等。资金不到位，现场便荒草丛生。而考核标准一旦不达标，地方政府又在可用性付费中扣减千万级别的款项。“因为地方政府也没有钱，所以必须在这些手续上面去卡一卡。”陈远说。见招拆招一开始，陈远也琢磨着找关系、托渠道去跟地方政府要钱，但折腾下来发现，效率实在太低。当所有能找的关系都没用以后，陈远最常用的手段就是投诉。也是他认为的“以打要钱”的第一步。这听起来并不高明，但是陈远后来总结，在2021年到2023年间，这一招的成功率超过60%。逻辑很简单：上级政府对下级的投诉有考核要求，信访是地方政府的考核痛点之一。拖欠民营企业款项，会被扣上“破坏营商环境”的帽子，没有人愿意承担。在这段时间内，国家出台了相关政策，来保障民营经济的发展。比如，2020年出台的《保障中小企业款项支付条例》、2023年出台的《国家发展改革委等部门关于实施促进民营经济发展近期若干举措的通知》和《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》（下称《意见》）。《意见》明确提出，机关、事业单位和大型企业不得以内部人员变更，履行内部付款流程，或在合同未作约定情况下以等待竣工验收批复、决算审计等为由，拒绝或延迟支付中小企业和个体工商户款项。建立拖欠账款定期披露、劝告指导、主动执法制度。“大部分事情会高高举起、轻轻放下，”陈远说，“我们用的是体系化的方式，启动他们的问责程序。”投诉的内容和过程也是经过精心设计。有些PPP项目在建设过程中使用了中央财政资金或专项债，如果地方政府挪用了这些资金，巡视组来检查时，企业就亮出这张牌希望把政府拉回谈判桌。“磋商不好，那就去解决自身的违规问题。”在某次谈判中，陈远的团队准备充分，不光是完成了欠款谈判，还一次性确认了金额可观的违约金。但这一招并非万能。陈远认为，它解决的是意愿问题，解决不了能力问题。“对于地方政府的财政增量一点帮助都没有。”陈远坦言，当地方政府彻底没钱的时候，不管是投诉的程序空转，还是监督的程序空转。归根到底，如果政府没钱，谁拿它也没办法。这也是为什么2023年以后，这一招数效力急剧下降的原因。有些地方政府连吃饭都困难，企业再怎么施压，也压不出钱来。陈远不得不寻找新的路径。找钱当投诉失灵的时候，陈远就开始帮地方政府“找钱”。这听起来有些荒诞：社会资本来要钱，反而帮欠钱的地方政府去找钱？但在陈远看来，这正是突破困局的关键——政府不是不愿付，是真没钱，那就帮地方政府找钱。他的第一个方向，是城投公司。在中部的几个省份，陈远的团队会帮助地方政府的城投公司去寻找融资。只要城投公司资信还可以（例如评级AA+），当地一般公共预算收入能达到20亿元左右，且天眼查上没有金融诉讼，这家城投公司就还能做融资。带谁去找钱，也有讲究。最好带去的金融机构是“增量”，如果从上海、北京或深圳带一些资方过去，做融资租赁或保理业务，因为当地金融机构以前没接触过，他们会认可这是你带来的增量资金。在增量资金的基础上，给城投公司留一点，剩下的回流财政。城投公司也可以购买财政的资产，以此将融到的资金交还财政。陈远看来，这套操作并非没有风险，要查看是否涉及隐性债务，因此在实际操作中，需要通过技术路径来做好合规化程序。陈远也接触到了一些其他地方政府的还债方式：有企业接手了地方政府持有的一家上市公司国资股权，用来抵扣欠款；也有地方将风电指标、土地资源等资产以物抵债。“以物抵债，方式方法上挺多的。”陈远说。把经验分享给同行随着实战经验不断积累，陈远开始系统化输出PPP项目回款方法论。一家上市公司在中部某地投运了一个PPP项目，投运数年却分文未收到。当地政府一边拖延结算流程，一边持续搁置绩效考核，彻底锁死付款通道。企业长期零回款，连基础运维成本都难以覆盖。该企业只得选择诉讼，却一审败诉。当地基层法院的判决理由是：项目未达到付费条件，因为没有做运营期绩效考核，无法确定每年应付金额。但不做运营期绩效考核，又是政府拖延付款的结果——这构成了一个死循环。企业的董事长找到陈远。陈远给他算了两笔账。第一笔是，如果继续打官司并且输了，政府会对企业发起“恶意考核”。因为企业没有收到一分钱，现场维护难以保证，考核肯定不达标。而考核结果与每年接近亿元的可用性付费中30%挂钩，一旦打低，仅扣款就可能达到千万元。第二笔是，如果打赢了，情况更糟。地方政府终止PPP合同后，按照上市公司财报计提要求，总计8到10亿元的权益需要在三年内收回，每年就是3亿元的坏账计提。而银行依托PPP状态的贷款合同也可能被解除，接近6亿元的贷款将被要求提前到期，母公司还要承担担保责任。“你打赢的意义何在？”陈远问，打输了，可能被拿捏；打赢了，坏账叠加银行抽贷，地方政府的钱还是要不到。这是一个“不可能的三角”：前置条件、能力、意愿，三个问题同时交织存在，几乎无解。陈远提出的方案，是让三方：企业、政府、银行各自协商，维持一个“最低能耗”的运转。他的核心设计是：银行同意展期，最近几年只还利息，或者再叠加或每年象征性还一点本金。企业将所有到期欠款全部做重整，已到期和未到期的都重组进去，在财务报表上，这些欠款的计量方式发生变化，不再存在坏账计提的问题。对企业来说，银行本息能够保住，信誉不至于破产，财务报表上不会出现坏账，投资回报还能持续性汲取。对政府来说，从每年1亿元的付费压力降低到每年1000多万元的利息，这些资金，地方政府若能积极统筹、多措并举，仍有偿还空间。对银行来说，贷款不进入风险状态，还能持续收到利息。“其实是一个三方都要去妥协的结果。”陈远说。企业放弃了追讨本金的执着，政府领导获得了任期内的安宁，银行保住了资产质量。所有的问题——结算、竣工验收、绩效考核——都被推给未来，交给国家化债政策，或者交给时间和通胀去解决。不过这个方案能不能落地，仍是未知数。陈远了解到，目前三方已开始磋商，但整个过程涉及政府效率、银行意愿、执行人员的水平，周期很长。而且，谈判本身也是一门学问。“若是要钱开始就递交这个方案，政府可能会想，是不是利息也可以让社会资本帮我还了。”陈远说，“怎么发起谈判，是他们找社会资本谈还是社会资本找他们谈，主动权在谁手里，这个都是非常有讲究的。”从2022年开始，陈远开始系统化输出回款体系方法，由于他的团队已经做了多年收款工作，积累了大量样本，这套稀缺的实操能力，也成为众多上市公司争抢的目标。一家上市公司的负责人邀请陈远，针对公司旗下多个PPP项目做专题讲解，系统梳理回款的实操工作。听完分享，公司管理层颇为震撼：看似只是要钱的回款工作，背后却包含大量专业逻辑与博弈技巧。但他们更希望把陈远直接挖入企业内部。PPP项目每一步操作，都会对巨额投资产生重大影响，企业并不愿意把体量庞大的PPP项目交由外部顾问做决策，尤其是和地方政府之间那些分寸微妙、存在风险的博弈拉扯。陈远目前担任两家企业的正式顾问，同时与三家公司维持非正式业务沟通。他很清楚这套回款技术的边界：做事固然离不开人脉，但在讨要项目款项这件事上，几乎不存在互相成就的逻辑。“地方政府官员如果聪明的话，就是有钱给钱，没钱给态度。”陈远说，“一到要钱这个事情上来，现在可以说是一个接近‘囚徒博弈’的状态。”曾有一位地方主官在谈判现场，对着本方谈判团队感慨：“你看看人家企业，就连投诉都做得这么专注专业，五六个上级部门调度督办，把我们搞得这么狼狈。我们做事如果也有这股劲头，县域经济早就搞上去了，又怎么会缺钱呢。”后来，陈远总结：“要钱不能跪着要，即使跪着你也要不到，赢得尊重才是高段位的操作。”他也清楚地看到了这个行业的终点。随着对存量PPP项目处理文件的颁布，PPP在中国已经变成了存量业务，“它其实是没有未来的”。陈远积累的这些经验，可能有三年、五年甚至八年的价值，但对于未来，“这个东西一定是没有发展前景的东西”。但是，他对此依然抱有信心。陈远能感觉到地方政府还钱的意愿，同时国家在政策层面对民营经济发展的保障力度越来越大。2025年通过的《中华人民共和国民营经济促进法》提出，国家机关、事业单位、国有企业应当依法或者依合同约定及时向民营经济组织支付账款，不得以人员变更、履行内部付款流程或者在合同未作约定情况下以等待竣工验收批复、决算审计等为由，拒绝或者拖延支付民营经济组织账款；除法律、行政法规另有规定外，不得强制要求以审计结果作为结算依据。正因为如此，他加紧了与各企业的交流，“赶紧把我们的这些经验，包括吃的这些亏，赶紧给他们推广出去”。上个月，陈远在跟一家上市公司老板们的餐桌上，一顿饭吃四五个小时，吃着吃着，对方就把所有的项目都拿出来。陈远一个一个地分析，分析完了，对方真会觉得有些醍醐灌顶。“因为在这门技术上，没有人在研究。”陈远说，他经常会想到那个电梯里的对话：“竣工验收可以拖，验收做完拖结算，结算拖完拖款子……”（应受访者要求，陈远系化名）  阅读原文 文章原文

自由最终要落到人的尺度上，而人的尺度，从来不在规模与指标里。作者：社论封图：图虫创意今年高考招生季，“984.5”高校老梗出新意。这一原本指代北京邮电大学、上海财经大学等行业特色型211高校的民间语汇，在今年的语境下，指代的是无985头衔、但投档分数线却超越部分985的新型研究型大学——南方科技大学、大湾区大学、西湖大学、福耀科技大学等，都在此列。大湾区大学在去年首届本科招生中，以6分之差的投档线紧追老牌名校中山大学。今年它在广东考区扩招50%，投档线与排位却不降反升；福耀科技大学今年也宣布扩招，但其在福建的投档线仍超过厦门大学的部分专业组。一名有机会进入老牌985高校的甘肃考生，最终选择了福耀科技大学。当然，投档线分数高低只是衡量高校热度的一个方面。由于招生规模的差异、办学定位的不同，说这些新型研究型大学的综合水平已经超过老牌985名校，未免武断。但是，这些新型高校，的确正在用实打实的报考热度，成为一股不可轻视的竞争力。高考志愿填报是一场信息博弈，更是考生对未来发展的理性投资。考生“用脚投票”，恰恰反映出大学在人们心目中的成色。值得追问的是，这些历史底蕴并不厚重、光环也不算耀眼的新型高校，它们究竟有什么样的吸引力，成为了考生的梦中情校？纵观这些新型研究型高校，有几个共性标签。第一，办学定位“小而精”。例如，有8年历史的西湖大学，在办学规模上非常克制：招生人数少，但师生比很高；开设专业不多，但高度聚焦前沿交叉学科；选专业没有名额限制，可完全依凭自己的兴趣。一位就读学生表示，在体量极小的学生规模前提下，充分的自由和充盈的机会消除了非此即彼的恶性竞争。第二，治理模式灵活。它们的管理架构普遍扁平，让行政团队回归“服务学术”的本位。在对学术人才的评价上，不以论文数量、影响因子等量化指标作为单一标尺，而是推行长周期考核与国际小同行评议。这种制度环境有助于吸引和留住人才，组建起极具竞争力的师资矩阵。对于高校来说，师资无疑是其核心竞争力。第三，面向市场，以实际问题为导向，重视科产教融合。成立于去年的福建福耀科技大学，其创办人曹德旺先生，正是体会到学术、论文、成果与转化脱节的痛点，希望探索一条新型教育路径：通过校企共建实验室、科创负责人制、项目牵引教学等方式，让学生在真实产业场景中学习和成长。今年6月，福耀科技大学要求各院系自负盈亏的消息引发过争议，校长王树国在接受采访时表示，学校绝非要求院系以盈利为目标、市场化创收，而是倒逼各院系深耕真问题。这一回应，正是对办学初衷的诠释。当然，对高校办学成果的评判，需要在更长的周期里观察——办学最早的南方科技大学，也不过十余年历史；新型高校与老牌985本就定位不同，不宜简单比较。但无论如何，这股新生力量及其向上的势头，已经在提醒我们重新回答一个问题：什么是好大学？好大学要直面市场，也要有长周期视野。年轻人在数年寒窗后进入大学，当然希望未来完成高等教育步入社会时，其所学不与市场需求脱节。更重要的是，大学教育塑造了他们自我学习的能力，留住了他们探索未知的好奇心。这可能比具体的知识技能更重要，因为任何技能都可能过时，持续学习的能力和内驱力才是应对时代变局的锚。自由永远是好大学珍贵的精神内核，不会过时。自由吸引人才，也激发创造，对教授学者和年轻学子都是如此。只有在丰盈舒展的生命状态里，才能诞生梦想、涌现灵感。中国数学家王虹获得菲尔兹奖后，一篇报道的标题已经道出了环境予人的力量：《去王虹的研究所看看，这里有她需要的自由》。自由最终要落到人的尺度上，而人的尺度，从来不在规模与指标里。西湖大学校长施一公曾拒绝过扩大规模的邀约。他在接受采访时说：“大部分人认为，大学之大是规模、社会影响之大。其实，大学之大是大师之大、学术之大，是代表人类在今天探索之大。”这或许能作为好大学的注脚：让身在其中的人，好奇得以守护、创新得以鼓励、成长得以托举。这样的大学，才能获得人们的“用脚投票”。  阅读原文 文章原文

73岁的伍良前正带着他的家族企业叩响北交所的大门。 四川银钢一通凸轮科技股份有限公司（下称“银钢一通”，832836.NQ）近日向北交所递交了上市申请，拟募资2.83亿元。这家深耕汽摩、机器人凸轮轴精密零部件的川渝制造企业，近三年交出了一份营收、净利润持续增长的答卷。但剥开营收、净利润逐年增长的光鲜财报，多重矛盾数据、经营隐患交织浮现。 界面新闻记者发现，银钢一通经营活动现金流连续两年为负、毛利率持续下滑、客户高度集中。 一边大举扩产新能源与RV减速器产能，一边整车厂年度降价压缩利润空间，一边向股东大把分红，一边又向市场伸手要钱，银钢一通到底是家怎样的公司？ 左手分红右手融资 银钢一通在IPO申报前的一系列资金操作，颇令市场关注。 2023年9月，银钢一通实施每10股派4.50元的利润分配方案，合计发放现金股利1953.45万元。2024年10月，公司每10股派3.50元，合计派发1519.35万元。两次分红总计3472.8万元。 银钢一通的资金面其实并不宽裕。2023年至2025年，公司经营活动现金流净额分别为3055万元、-3724万元和-2026万元，2024年和2025年连续两年为负，累计净流出约5751万元。截至2025年末，公司合并资产负债率为48.36%，短期借款8343万元、一年内到期的非流动负债6658万元，短期偿债压力不可谓不大。 界面新闻记者注意到，分红之后，银钢一通于2025年完成了两轮定向增发：第一轮以11.52元/股发行429.69万股，募资4949.97万元；第二轮以14.67元/股发行408.98万股，募资5999.74万元，合计募资约1.09亿元。募集资金用途分别为补充流动资金和偿还银行贷款。 “这种操作在拟IPO企业中并不罕见，但逻辑上确实存在矛盾。”汽车行业资深投资人付宇飞对界面新闻记者表示，“如果现金流紧张到需要定增还贷，那分红的必要性又在哪里？” 界面新闻记者查阅获知，银钢一通实控人为伍良前、赵跃华、伍庆、曾大晋四人，合计直接持股 78.20%，其中伍良前持股46.39%。换言之，上述分红中，四人实控群体可分得超2700万元，伍良前可分得超1600万元。 数据来源：招股书 针对分红合理性疑问，银钢一通称，两次分红均履行股东会审议程序，设立分红机制以回馈股东。公司并未结合持续为负的经营性现金流、持续外部融资的现状，对大额分红的资金安排合理性作出进一步说明。界面新闻记者注意到，七家参与2025年定增的私募基金，均与实控人签署包含回购条款的对赌协议，约定若无法在 2028 年 6 月前完成上市，实控人需回购股份。 净利润与现金流的三年背离 银钢一通最让市场困惑的，莫过于净利润与经营现金流的持续背离。 2023年至2025年，银钢一通营收分别为3.45亿元、4.10亿元、4.64亿元，归母净利润分别为4699万元、5028万元和5439万元，连续三年增长。但公司同期经营活动现金流净额却从2023年的3055万元降至2024年的-3724万元，2025年则为-2026万元。 那么，赚的钱去哪里了？ 数据来源：WIND 界面新闻记者注意到，2024年末，银钢一通应收账款从2023年末的6666万元升至1.18亿元，增幅76.46%。尽管2025年回落至8456万元，但两年累计应收账款仍增加了近1800万元。与此同时，公司存货从2023年的8353万元增至2025年的1.17亿元，增长40%。 “净利润与经营现金流背离，通常意味着利润被应收账款和存货‘吃掉’了。”付宇飞对界面新闻记者表示，“银钢一通的客户主要是整车厂，账期较长是行业共性，但2024年应收账款近乎翻倍的增长速度远超营收增速，说明回款效率在下降，盈利质量弱化。” 2025年，银钢一通应收账款周转率为4.34次，虽略高于同行业可比公司均值4.24次，但较2023年的6.10次有所下滑。公司解释称：“2024年应收账款大增系奇瑞汽车以供应链票据支付货款、以及第四季度收入增加所致。” 数据来源：招股书 以价换量 银钢一通比现金流更直观的隐忧，是毛利率的持续下滑。 2023年至2025年，银钢一通主营业务毛利率分别为27.19%、25.50%和23.64%，连续三年走低。公司将原因归结为“整车厂年降政策”——汽车及摩托车行业部分客户通常要求供应商在产品批量供货阶段的销售价格有一定的年度降幅。 数据来源：WIND 界面新闻记者查阅相关产品单价发现，汽车凸轮单根均价2023年65.47元，2024年66.44元，2025年下滑至61.91元，两年单价下降3.56元。价格下行但销量在增长，2025年汽车凸轮轴销量527万根，较2023年的391万根增长了35%。摩托车凸轮轴虽小幅涨价，但营收占比不足三成，无法对冲汽车主业利润收缩。 数据来源：招股书 “这本质上是一个以价换量的故事。” 付宇飞对界面新闻记者表示，“销量增长35%，单价下降5.4%，毛利率从27%降至23.6%。” 与同行业可比公司相比，银钢一通的毛利率水平处于中等偏下。2025年，西菱动力毛利率16.96%、圣龙股份3.77%、新坐标53.84%，行业均值24.86%，银钢一通23.64%略低于均值。 “整车厂年降是行业常态，不是周期性现象，而是结构性的。” 付宇飞表示，“在新能源汽车价格战愈演愈烈的背景下，整车厂的成本压力必然向上游传导。凸轮轴作为成熟零部件，技术壁垒相对有限，供应商的议价能力普遍不强。未来毛利率恐怕还有进一步下滑的空间。” 银钢一通令投资者担忧的还有客户集中度问题。 2023年至2025年，银钢一通前五大客户营收占比分别为 80.82%、82.62%、77.75%，其中长安汽车、奇瑞汽车两大整车集团合计贡献超60%营业收入，行业内罕见单一赛道、两大客户主导的供应商格局。根据广安市人民政府资料显示，银钢一通供应长安汽车90%凸轮轴、供应奇瑞汽车50%凸轮轴，深度嵌入两大车企供应链。 深度绑定是一把双刃剑。银钢一通也表示， “若未来公司主要客户因宏观经济波动或其自身经营原因而减少对公司产品的采购……将会对公司的经营业绩产生不利影响。” 本次IPO，银钢一通拟募资2.83亿元，投向重庆青凤项目（7856万元）、武胜良乾项目（1.55亿元）和补充流动资金（5000万元）。 两个项目合计新增新能源汽车凸轮轴、通用动力机械凸轮轴及RV减速器核心零部件产能。公司预计，重庆青凤项目完全达产后每年可增加销售收入8834万元，税后内部收益率20.91%。武胜良乾项目达产后每年可增加销售收入1.20亿元，税后内部收益率12.03%。 界面新闻记者注意到，银钢一通现有产能利用率只是接近饱和。2025年，汽车凸轮轴产能利用率为93.51%，摩托车凸轮轴为96.90%。此外，下游市场的增量空间存在不确定性。新能源汽车渗透率持续提升，2025年已达51.56%。虽然混合动力车型仍需要凸轮轴，但纯电动车型不需要。银钢一通将希望寄托于混动车型的增长，但混动市场能否持续高增长，存在变数。 RV减速器核心零部件虽是银钢一通的新增长点，但目前收入规模较小。2025年该板块收入仅占主营业务收入的极小比例。从样品试制到规模化量产，再到获得客户认可、实现稳定盈利，还有很长的路要走。 “募投项目的预期效益建立在诸多假设之上。”审计行业从业人员吴坤对界面新闻记者表示，“如果整车厂年降压力持续、新能源汽车渗透率进一步提升、RV减速器业务拓展不及预期，这些项目的实际回报率可能远低于预测值。” 73岁的伍良前正带着他的家族企业叩响北交所的大门。 四川银钢一通凸轮科技股份有限公司（下称“银钢一通”，832836.NQ）近日向北交所递交了上市申请，拟募资2.83亿元。这家深耕汽摩、机器人凸轮轴精密零部件的川渝制造企业，近三年交出了一份营收、净利润持续增长的答卷。但剥开营收、净利润逐年增长的光鲜财报，多重矛盾数据、经营隐患交织浮现。 界面新闻记者发现，银钢一通经营活动现金流连续两年为负、毛利率持续下滑、客户高度集中。 一边大举扩产新能源与RV减速器产能，一边整车厂年度降价压缩利润空间，一边向股东大把分红，一边又向市场伸手要钱，银钢一通到底是家怎样的公司？ 左手分红右手融资 银钢一通在IPO申报前的一系列资金操作，颇令市场关注。 2023年9月，银钢一通实施每10股派4.50元的利润分配方案，合计发放现金股利1953.45万元。2024年10月，公司每10股派3.50元，合计派发1519.35万元。两次分红总计3472.8万元。 银钢一通的资金面其实并不宽裕。2023年至2025年，公司经营活动现金流净额分别为3055万元、-3724万元和-2026万元，2024年和2025年连续两年为负，累计净流出约5751万元。截至2025年末，公司合并资产负债率为48.36%，短期借款8343万元、一年内到期的非流动负债6658万元，短期偿债压力不可谓不大。 界面新闻记者注意到，分红之后，银钢一通于2025年完成了两轮定向增发：第一轮以11.52元/股发行429.69万股，募资4949.97万元；第二轮以14.67元/股发行408.98万股，募资5999.74万元，合计募资约1.09亿元。募集资金用途分别为补充流动资金和偿还银行贷款。 “这种操作在拟IPO企业中并不罕见，但逻辑上确实存在矛盾。”汽车行业资深投资人付宇飞对界面新闻记者表示，“如果现金流紧张到需要定增还贷，那分红的必要性又在哪里？” 界面新闻记者查阅获知，银钢一通实控人为伍良前、赵跃华、伍庆、曾大晋四人，合计直接持股 78.20%，其中伍良前持股46.39%。换言之，上述分红中，四人实控群体可分得超2700万元，伍良前可分得超1600万元。 数据来源：招股书 针对分红合理性疑问，银钢一通称，两次分红均履行股东会审议程序，设立分红机制以回馈股东。公司并未结合持续为负的经营性现金流、持续外部融资的现状，对大额分红的资金安排合理性作出进一步说明。界面新闻记者注意到，七家参与2025年定增的私募基金，均与实控人签署包含回购条款的对赌协议，约定若无法在 2028 年 6 月前完成上市，实控人需回购股份。 净利润与现金流的三年背离 银钢一通最让市场困惑的，莫过于净利润与经营现金流的持续背离。 2023年至2025年，银钢一通营收分别为3.45亿元、4.10亿元、4.64亿元，归母净利润分别为4699万元、5028万元和5439万元，连续三年增长。但公司同期经营活动现金流净额却从2023年的3055万元降至2024年的-3724万元，2025年则为-2026万元。 那么，赚的钱去哪里了？ 数据来源：WIND 界面新闻记者注意到，2024年末，银钢一通应收账款从2023年末的6666万元升至1.18亿元，增幅76.46%。尽管2025年回落至8456万元，但两年累计应收账款仍增加了近1800万元。与此同时，公司存货从2023年的8353万元增至2025年的1.17亿元，增长40%。 “净利润与经营现金流背离，通常意味着利润被应收账款和存货‘吃掉’了。”付宇飞对界面新闻记者表示，“银钢一通的客户主要是整车厂，账期较长是行业共性，但2024年应收账款近乎翻倍的增长速度远超营收增速，说明回款效率在下降，盈利质量弱化。” 2025年，银钢一通应收账款周转率为4.34次，虽略高于同行业可比公司均值4.24次，但较2023年的6.10次有所下滑。公司解释称：“2024年应收账款大增系奇瑞汽车以供应链票据支付货款、以及第四季度收入增加所致。” 数据来源：招股书 以价换量 银钢一通比现金流更直观的隐忧，是毛利率的持续下滑。 2023年至2025年，银钢一通主营业务毛利率分别为27.19%、25.50%和23.64%，连续三年走低。公司将原因归结为“整车厂年降政策”——汽车及摩托车行业部分客户通常要求供应商在产品批量供货阶段的销售价格有一定的年度降幅。 数据来源：WIND 界面新闻记者查阅相关产品单价发现，汽车凸轮单根均价2023年65.47元，2024年66.44元，2025年下滑至61.91元，两年单价下降3.56元。价格下行但销量在增长，2025年汽车凸轮轴销量527万根，较2023年的391万根增长了35%。摩托车凸轮轴虽小幅涨价，但营收占比不足三成，无法对冲汽车主业利润收缩。 数据来源：招股书 “这本质上是一个以价换量的故事。” 付宇飞对界面新闻记者表示，“销量增长35%，单价下降5.4%，毛利率从27%降至23.6%。” 与同行业可比公司相比，银钢一通的毛利率水平处于中等偏下。2025年，西菱动力毛利率16.96%、圣龙股份3.77%、新坐标53.84%，行业均值24.86%，银钢一通23.64%略低于均值。 “整车厂年降是行业常态，不是周期性现象，而是结构性的。” 付宇飞表示，“在新能源汽车价格战愈演愈烈的背景下，整车厂的成本压力必然向上游传导。凸轮轴作为成熟零部件，技术壁垒相对有限，供应商的议价能力普遍不强。未来毛利率恐怕还有进一步下滑的空间。” 银钢一通令投资者担忧的还有客户集中度问题。 2023年至2025年，银钢一通前五大客户营收占比分别为 80.82%、82.62%、77.75%，其中长安汽车、奇瑞汽车两大整车集团合计贡献超60%营业收入，行业内罕见单一赛道、两大客户主导的供应商格局。根据广安市人民政府资料显示，银钢一通供应长安汽车90%凸轮轴、供应奇瑞汽车50%凸轮轴，深度嵌入两大车企供应链。 深度绑定是一把双刃剑。银钢一通也表示， “若未来公司主要客户因宏观经济波动或其自身经营原因而减少对公司产品的采购……将会对公司的经营业绩产生不利影响。” 本次IPO，银钢一通拟募资2.83亿元，投向重庆青凤项目（7856万元）、武胜良乾项目（1.55亿元）和补充流动资金（5000万元）。 两个项目合计新增新能源汽车凸轮轴、通用动力机械凸轮轴及RV减速器核心零部件产能。公司预计，重庆青凤项目完全达产后每年可增加销售收入8834万元，税后内部收益率20.91%。武胜良乾项目达产后每年可增加销售收入1.20亿元，税后内部收益率12.03%。 界面新闻记者注意到，银钢一通现有产能利用率只是接近饱和。2025年，汽车凸轮轴产能利用率为93.51%，摩托车凸轮轴为96.90%。此外，下游市场的增量空间存在不确定性。新能源汽车渗透率持续提升，2025年已达51.56%。虽然混合动力车型仍需要凸轮轴，但纯电动车型不需要。银钢一通将希望寄托于混动车型的增长，但混动市场能否持续高增长，存在变数。 RV减速器核心零部件虽是银钢一通的新增长点，但目前收入规模较小。2025年该板块收入仅占主营业务收入的极小比例。从样品试制到规模化量产，再到获得客户认可、实现稳定盈利，还有很长的路要走。 “募投项目的预期效益建立在诸多假设之上。”审计行业从业人员吴坤对界面新闻记者表示，“如果整车厂年降压力持续、新能源汽车渗透率进一步提升、RV减速器业务拓展不及预期，这些项目的实际回报率可能远低于预测值。”

如果说7月份市场在给GPU估值，8月份开始给GPU定“抵押率”。那么，是否一旦这个过程规模化，AI就会真正拥有自己的信用周期？作者：欧阳晓红封图：图虫创意谁为越来越昂贵的客户买单？当地时间8月10日，英伟达宣布达成多项战略合作，将与阿波罗、贝莱德、黑石、布鲁克菲尔德、高盛以及KKR合作设立独立算力融资平台，计划逐步调动超过5000亿美元第三方资本，用于AI（人工智能）基础设施建设。当英伟达创始人黄仁勋亲自下场“吆喝”，尝试解决这道AI产业最大的难题时，华尔街的反应有些局促，一度失措……这个算力融资平台，暗示在供应商、私募资本、数据中心和最终算力使用者之间将形成一个新的融资生态？科技及金融巨头们雄心勃勃，均将算力视为新时代的黄金、未来增长的超级引擎，争相与英伟达绑定，砸下重金，欲成为这场AI淘金热里最关键的“资本推手”。阿波罗总裁Jim Zelter认为，算力已是稀缺的关键资产，能推动长期增长；贝莱德董事长兼首席执行官Larry Fink强调，AI建设需要巨大投资和人力，他们将深化与英伟达的合作；黑石总裁Jon Gray则看好英伟达生态，确认会继续增加巨额投资。一套原本属于基础设施和结构化融资的语言，迅速进入AI产业。资本正在为算力寻找新的进入方式：GPU（图形处理器）、数据中心、电力设施、长期租约、SPV（特殊目的载体）、剩余价值担保。但一个更基本的问题随之浮现：一组GPU、一座数据中心，能否凭自身成为信用资产，还是说，金融机构最终承销的，仍是使用这些算力的企业信用，以及他们签下的长期合同？在安融（香港）信用评级有限公司董事局主席周沅帆看来，答案并不在“算力是否可投资”，而在于“信用从哪里来”。如果说7月份市场在给GPU估值，8月份开始给GPU定“抵押率”。那么，是否一旦这个过程规模化，AI就会真正拥有自己的信用周期？作为信用评级领域的资深专家，周沅帆曾参与金融行业（征信）标准制定工作，参与社会信用体系建设规划纲起草。笔者与之对话，试图甄别AI时代——资本形成的虚与实。原点经济观察报：我们不妨从头说起，一笔算力融资的信用基础，主要来自哪里？是数据中心和电力设施、GPU、长期使用合同，还是最终承租人的信用？周沅帆：拨开迷雾，这笔5000亿美元融资计划，本质是将GPU算力重新定义为一种可产生稳定现金流的基础设施资产。从信用评级视角看，算力融资的信用基础是多层级的复合结构，但最终承租人的信用质量仍是最核心的基石；GPU与基础设施仅作为第二还款来源的风险缓冲，这一逻辑已被当前海外主流算力融资案例反复验证。数据中心和电力设施提供了运营的物理前提，GPU提供了技术基础，长期合同提升了现金流可见性。但最终，英伟达生态内的客户，包括前沿AI实验室、大型云服务商和企业等，其自身的主体信用评级，才是评级机构评估算力融资信用质量时赋予最高权重的因素。经济观察报：似乎一夜之间，GPU开始同时具有产品、抵押品和信用创造工具三种属性，发生什么了？周沅帆：其实，从信用评级的核心锚点来看，头部承租人的履约能力恰恰是算力融资信用水平的第一支柱。以海外已经出现的算力融资为例，云算力服务商CoreWeave以大型云服务合同支持的芯片抵押融资，以及数字基础设施公司TeraWulf获得大型科技公司支持的项目融资，其融资成本和信用评价都与最终付款方的主体信用紧密相连。评级机构会区分：偿债究竟主要依赖项目隔离后的现金流、租赁表现与设备残值，还是依赖承租人或支持提供方的付款义务。GPU残值与市场流动性当然重要。英伟达CUDA（加速计算平台）生态的成熟度，也为部分主流GPU提供了二手流通和抵押品缓冲。但技术迭代很快，一旦新一代架构提前落地，上一代设备的租金与残值都可能迅速下修。因此，GPU残值只能是补充性的信用支撑，不能替代稳定的付款来源。穆迪在将数据中心GPU担保债务纳入评级范围时即明确指出，“技术迭代与供应集中度过高”是主要下调因子。数据中心和电力配套的寿命更长，残值相对稳定，但其仍是算力服务的载体。若脱离GPU供给和算力需求，其独立变现能力也会受到限制。经济观察报：当融资期限长于GPU的经济寿命时，信用评级应如何评估，怎样处理期限错配？周沅帆：这正是当前算力融资最核心的结构性挑战。通常情况下，一块高性能GPU的黄金盈利周期仅2—3年，全周期经济寿命约6—8年。前3年承载高价值训练负载，后续转向低毛利的推理业务，租金水平会出现阶梯式下跌。若融资期限拉长至7—10年，本质是用多代设备的滚动现金流覆盖单期债务，由此产生期限错配风险。当融资期限明显长于GPU的经济寿命时，信用评级机构不会简单沿用会计账面的线性折旧逻辑。他们会严格遵循“保守假设”与“动态缓冲”原则，从残值、租金和再融资三个维度进行压力测试（相关参数为情景假设）。比如，在设备残值评估上，将第三年末的残值设定为原价的25%—35%，并额外叠加技术冲击压力测试——假设新一代架构提前6—12个月落地，导致前代残值再下降约30%，以此测算抵押品的真实安全垫。同时，机构会明确区分“账面残值”与“可变现残值”，在扣除二手流通折扣和资产处置成本后，才将其纳入偿债保障能力的计算。算力租金评估方面，现金流被清晰拆分为“合同锁定部分”与“再出租部分”。合同期内的刚性租金按全额计入偿债现金流；合同到期后的再出租收入，则根据历史租金跌幅和当前行业供需格局大幅折让，通常仅按峰值租金的30%—40%进行测算，并要求现金流利息覆盖倍数不低于1.3倍的安全阈值。再融资风险方面，评级机构会重点考察资产池的动态更新机制、备用流动性储备以及发起人的支持承诺。若缺乏明确的设备置换安排与再融资备份，长期限融资的评级会显著低于短久期品种，且通常要求设置残值准备金、超额抵押等增信机制，以缓冲再融资不畅时的到期偿付压力。归结为一句话就是，当融资期限越过设备的经济寿命，评级的全部工作是在最坏情形下核实三个数——这堆机器还能卖多少，租金还能收几成，到期接续靠什么。信用“出表”？经济观察报：AI算力融资中，SPV、经营租赁、最低使用量承诺和剩余价值担保，能否真正实现风险转移？周沅帆：未必。这些安排更多是会计层面的“出表”设计，并不自动等于信用风险已经真正离开发起人。从法律形式看，独立SPV可以实现破产隔离；部分租赁安排可以改变资产和负债在报表中的列示；最低使用量承诺和剩余价值担保也可能被表述为商业合作条款。但评级机构看的是经济实质：一旦承租人违约、设备贬值和再融资失败同时发生，究竟由谁承担最后损失。最低使用量承诺，本质上接近无条件付款义务；剩余价值担保，则意味着有人要为资产贬值兜底。若发起人承担主要损失风险，或提供回购、保底收益、流动性支持，即使债务法律上位于SPV，也不能简单视为风险已经离开了发起人的信用边界。评级机构通常会穿透分析控制权、风险与收益的分配，并把担保、回购义务和流动性支持等表外安排，折算为相应的或有债务或等效债务，放回调整后的杠杆率和利息保障倍数中评估。以算力融资平台为例，若英伟达在平台中提供了GPU回购、残值兜底或最低收益担保，即便全部放在表外核算，评级机构也会将对应风险敞口纳入英伟达的总信用负债评估，不会因结构设计而认可风险完全转移。换言之，会计出表不等于信用出表。结构设计可以改变风险呈现的位置和顺序，却不能凭空消除最终的付款责任。虚实之间经济观察报：全球信用评级机构KBRA（Kroll Bond Rating Agency）认为，芯片还能不能用，不是重点，客户愿不愿意在有竞争力的价格下继续用，才是重点。这是否意味着，即便硬件“活”得比债务久，收入也未必“活”得比债务久？周沅帆：这正是贝涅特投资公司（Beignet）和云算力服务商CoreWeave两个先例背后的逻辑——收入端的不确定性太高，评级机构索性不赌它。元宇宙平台公司（Meta）与蓝猫头鹰资本（Blue Owl）设立的贝涅特投资公司发债273亿美元，标普给了A+评级，恰好比Meta主体评级低一个“评级区分（Notching）”，理由是“披着项目融资外衣的Meta信用”；CoreWeave今年3月拿到穆迪A3评级及独立评级机构晨星DBRS给出的A（低）评级，靠的同样是背后Meta算力合同的信用，而不是GPU本身的耐用性。英伟达想拆的恰是这道题。5000亿美元算力融资平台，黄仁勋给出的说法是算力“能持续创收，且可被多个客户复用”，并拿H100显卡的租金从去年10月每小时1.70美元涨到今年3月2.35美元当证据。为了让市场信服这套说法，英伟达甚至提出愿意为最多25%的项目提供残值支持。但争议远未平息。惠誉至今仍在就是否把GPU折旧正式纳入评级方法论公开征求意见，没有定论；亚马逊已把服务器折旧年限从6年下调到5年，单这一项就为2025年多计提约14亿美元；知名投资者Michael Burry估算，云厂商2026年至2028年少计提的AI折旧总计约1760亿美元。租金曲线向上倾斜，不代表折旧曲线的争议已经平息。经济观察报：黄仁勋的“大构想”，是把GPU变成可融资的资产类别，并把算力直接类比为“像电力、互联网一样的基础设施”。高盛首席执行官大卫·所罗门则透露，这一构想是黄仁勋主动找到华尔街巨头们提出的。回归本源，从评级角度看，算力本身目前可以成为独立信用资产吗？周沅帆：在当前技术条件和市场基础设施下，尚不能。7月27日，全球信用评级机构KBRA发布的研究指出，人工智能算力基础设施正在成为一个独立且快速扩张的融资市场，但它不是单一的信用类别。GPU、TPU（张量处理单元）这类算力资产，究竟落在项目融资、结构化融资还是公司信用的框架里，主要取决于三件事——还款来源、合同结构，以及运营风险、市场风险、技术风险和残值风险的分配方式。黄仁勋将GPU描述为“可投资资产类别”，贝莱德董事长兼首席执行官Larry Fink将此结构与住房抵押贷款证券化早期阶段相类比。但评级机构看待问题的逻辑不同。“可投资资产”和“独立信用资产”是两件事。一个资产可以被交易、被配置，并不意味着其可以脱离特定企业信用，仅凭自身稳定现金流获得独立信用评价。要成为独立信用基础，资产本身至少需要具备稳定、可预测的现金流，以及清晰的产权和可处置价值。成熟住房抵押贷款证券化、公用事业项目等能够形成相对独立的信用基础，依靠的是较稳定的抵押品价值、可统计的违约率和较可预测的现金流。而算力目前并不具备这些条件。一组GPU若没有客户、合同和运营能力，只是一组持续折旧的硅片，并不天然产生现金流。其价值还高度依赖技术生态、模型训练和推理需求、集群调度能力，以及整个AI产业的供需周期。同时，GPU迭代快、残值波动大，缺乏统一的公允定价基准和足够透明、活跃的二级市场；大型算力合同的客户又高度集中。没有长期合同锁定的散租算力，现金流很难通过严格的压力测试。这也是为什么，同类GPU资产可能因为合同期限、客户质量和支持安排不同，获得完全不同的信用评价与融资成本。评级真正锚定的，仍是长期合同、运营现金流和最终承租人的信用，而不是芯片本身。英伟达与头部金融机构搭建融资平台，重要意义在于把设备残值、长期合同和机构信用整合为一套结构化增信安排，为AI基础设施打开更大的资金来源。但这并不等于算力已经成为独立的信用载体。一个资产类别要真正独立于发起人信用，需要三样东西同时成立：可预测的折旧曲线、不依赖单一买家的深厚二级市场，以及足够长的损失数据积累到能做精算定价。算力现在一样都不占。算力能够脱开具体某家公司的信用单独定价，才算真正长成一个资产类别；在那之前，其借来的，终究是别人的信用。GPU被描述为“可投资资产”，目前解决的是资金如何进入的问题；信用从哪里来，最终仍要回到合同、现金流和付款人本身。信用评级最终必须落脚到现金流对债务的保护，即“现金为王”。  阅读原文 文章原文

从一笔原料采购贷款，到一张信用证，再到对上游农户融资需求的摸排，恒丰银行的金融服务正在沿着莱阳食品产业链逐步延伸。作者：胡艳明封图：图虫创意7月30日，山东莱阳。山东吉龙集团有限公司（下称“吉龙集团”）会议室里，简短寒暄过后，恒丰银行烟台分行普惠金融部副总经理栾斐把话题引向了产业链上游，他询问吉龙集团总经理王春，目前公司合作的农户是否有资金的需求。这是栾斐带领团队走访客户时的一个寻常片段。吉龙集团与恒丰银行合作已有20多年。此次上门，银行不仅关注企业当下的融资需求，也想了解其上游种植户、供应商是否存在资金缺口，以及金融服务能否沿着订单和采购关系继续向产业链前端延伸。莱阳地处胶东半岛腹地，是著名的“中国梨乡”，也是“中国绿色预制菜之乡”和“中国花生油之乡”。莱阳市政府的资料显示，绿色食品是当地第一大主导产业，形成了以莱阳梨、大花生、白羽肉鸡、生猪、蔬菜为重点的产业链。2026年，莱阳进一步提出支持山东鲁花集团股份有限公司（下称“鲁花集团”）、龙大食品集团有限公司（下称“龙大集团”）、春雪食品集团股份有限公司（下称“春雪集团”）等骨干企业做大规模能级，培育白羽肉鸡、大花生、果蔬等6条特色产业链，并推广完善联农带农模式。近期，恒丰银行印发《恒丰银行2026年乡村振兴专项工作方案》，部署金融服务乡村振兴重点领域工作。作为扎根山东的本土金融机构，恒丰银行因地制宜，为乡村产业“量体裁衣”。例如，针对吉龙集团等季节性强、参与主体多、资金周转快的农业产业，恒丰银行不只追求信贷投放，还着眼于匹配生产周期，并把服务嵌入产业链的具体环节。跟着生产周期走吉龙集团总部位于山东省烟台市，是一家以从事食品制造业为主的企业。其旗下烟台新绿洲食品有限公司（下称“新绿洲食品”）、莱阳新宏顺食品有限公司分别成立于2018年、2012年，均位于山东省烟台市莱阳市食品工业园，企业均主营冷冻食品生产，产品主要向日本出口。早在企业发展起步阶段，恒丰银行便开始为其提供资金支持。20多年来，双方合作从最初的基础结算、流动资金支持逐步延伸。王春告诉记者，当年工厂刚起步，投入较大，尤其在基础建设等方面，面临资金紧张。恒丰银行当时给企业提供了比较宽松的贷款政策，帮助企业度过比较困难的阶段。双方合作就一路保持下来。近几年，恒丰银行莱阳支行在走访中了解到，新绿洲食品因订单增加，需要补充原料采购资金。农产品加工有明显的季节性。春秋两季往往是原料集中采购和加工旺季，企业短期资金需求上升、周转频率加快；进入相对淡季后，资金占用又会明显下降。若贷款期限、提款方式与生产周期不匹配，企业可能一边承担闲置资金成本，一边又在旺季面临临时周转压力。恒丰银行莱阳支行据此为企业申报授信，并通过“恒惠·经营通”产品，在抵押基础上追加担保，给予企业1000万元授信。2025年9月29日和2026年3月30日，恒丰银行分两次向企业发放贷款，合计1000万元，主要用于采购冻牛蒡等生产原料。“食品加工企业的资金使用节奏变化很快，旺季需要得急，淡季需求很少。授信能够循环使用、按需提款、随借随还，对我们更实用。”吉龙集团财务总监张昕东表示，这类安排能够更好地适配企业小额、高频、短周期的周转特点。往产业链上游再走一步在贷款之外，企业日常还有结算、存款和现金管理等需求。由于经营资金周转较快，吉龙集团部分日常资金以活期和协定存款方式管理。恒丰银行希望在传统存贷业务基础上，进一步围绕资金归集、支付结算、贸易融资以及上游客户服务，完善综合金融方案。随着吉龙集团经营趋稳、订单增加，恒丰银行希望进一步了解其采购、生产、出口以及上游原料供应中的新需求。栾斐提出，若上游农户与吉龙集团签有相对稳定的收购协议，农户在扩大种植规模、采购农资或组织生产时出现流动资金需求，银行是否可以依托真实订单和稳定购销关系，为其设计相应的融资方案。“过去我们对农户这方面的需求关注得不够。既然银行提出来了，下一步可以专门摸排。如果确有需要，我们愿意在农户和银行之间搭建沟通桥梁。”王春说。王春表示，企业后续将对上游农户和供应商的种植、扩产及周转需求进行摸排。对于购销关系稳定、交易背景清晰的经营主体，吉龙集团可以协助银行了解真实交易情况，推动银企农三方形成更顺畅的对接机制。从服务一家加工企业，到识别上游农户和供应商的融资需求，涉农金融服务正在由单点授信转向产业链协同。对食品加工企业而言，原料供应是否稳定，直接关系订单交付；对农户而言，稳定的收购渠道和融资支持，则有助于降低扩大生产过程中的资金压力。作为农业产业化国家重点龙头企业，鲁花集团也是恒丰银行在莱阳的重点客户。围绕原料采购、生产经营等资金需求，恒丰银行为鲁花集团办理了总额8亿元的信用证及相关融资业务，并办理了多笔大额存单业务。鲁花集团相关负责人介绍，在真实贸易背景下，企业通过国内信用证向供应商支付货款，并配套使用相关贸易融资工具，综合融资成本较普通流动资金贷款低约50至80个基点。“既能按时支付货款，也能降低融资成本，对采购端的资金安排更有利。”恒丰银行莱阳支行还为供应商配套办理福费廷业务，以满足企业付款和供应商资金回笼需求。国内信用证、福费廷等工具以真实贸易为基础，可将核心企业的支付信用与供应商融资需求衔接起来。对核心企业而言，有助于优化付款安排；对供应商而言，可以加快应收账款回笼。从服务企业到服务产业生态从一笔原料采购贷款，到一张信用证，再到对上游农户融资需求的摸排，恒丰银行的金融服务正在沿着莱阳食品产业链逐步延伸。2000年，莱阳市把食品加工业列为本地四大支柱产业之一。自2010年起提出“食品加工向食品高端制造转型”目标以来，莱阳市扶持龙大集团、鲁花集团、春雪集团等龙头企业，推动从低端加工向调味品、预调食品、功能食品等高端制造跨越。2022年以来，得益于预制菜产业的快速扩张和产业链聚集效应，莱阳市食品加工总产值从2022年的240.5亿元增长到2024年的超800亿元，占全市工业比重超过70%，成为全市第一大产业。截至2025年12月，莱阳各类农产品加工企业360余家，其中有规上（年主营收入大于2000万元）企业107家。食品产业集群涵盖鲁花集团、春雪集团等国家级农业产业化龙头企业，以及21家省级龙头企业。加工领域覆盖油料、禽畜、蔬菜、果品、水产等领域，涵盖了速冻保鲜蔬菜、果蔬汁、调味品、海产品、乳制品、果品等1200种高技术含量产品。这也与恒丰银行服务乡村振兴战略一致。恒丰银行普惠金融部高级专家武敬云表示，近年来，恒丰银行就把服务乡村振兴作为全行重大战略，锚定农业农村现代化，聚焦保障粮食安全、乡村特色产业、土地综合整治和美乡村建设等重点领域，聚合全行之力，因地制宜创新金融服务乡村振兴模式。针对不同农业场景，恒丰银行推出了好粮快贷、农产品仓单质押、好牛快贷等一些特色服务方案，还落地了高青黑牛、聊城预制菜、枣庄辣子鸡、莱阳食品加工等产业集群服务模式。近年来，恒丰银行涉农贷款投放持续加大，截至2026年6月末，其全口径涉农贷款余额超1200亿元。对栾斐和同事们来说，在客户的会议室里的那句追问，开启了下一步工作的新起点。顺应着莱阳发展壮大食品产业的趋势，在服务好龙头企业的同时，如何让金融服务更顺畅地抵达供应商、合作社和农户，他们还在继续探索。  阅读原文 文章原文

站在2026年的时间节点上，中国汽车产业面临的不是“要不要发展”的问题，而是“以什么方式发展”的抉择。是继续在恶性价格战的泥潭中消耗元气，直到利润耗尽？还是从规模上量转向价值回归，从恶性竞争转向良性整合？这个问题的答案，将关系着中国新能源汽车产业能否持续赢得未来。作者：高飞昌 霍婷婷封图：图虫创意2026年上半年，中国汽车产业交出了一份令人百感交集的成绩单。据中国汽车工业协会数据，上半年新能源汽车产销分别完成743.8万辆和744.6万辆，同比分别增长6.7%和7.3%，新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的49.6%；同期新能源汽车出口235.5万辆，同比增长1.2倍。这组数据足以让任何一个工业强国侧目——中国汽车的产销规模已连续十多年位居全球第一，而新能源汽车的规模，更是站在了全球产业金字塔的顶端。与规模高歌猛进形成反差的，是汽车行业利润的持续承压。2026年上半年，汽车行业营业收入约5.19万亿元，同比增长1.8%；营业成本约4.61万亿元，同比增长2.8%；利润总额约1954亿元，同比下降20%，销售利润率仅3.8%。收入微增、成本上升快、利润明显下降，形成了一道刺眼的剪刀差。这不仅反映出汽车行业的周期性经营压力，也暴露出行业盈利模式和竞争结构中的深层次矛盾。中国新能源汽车在电池技术和供应链成本等维度已形成显著优势。宁德时代的麒麟电池、比亚迪的刀片电池均已实现产业化。2025年，中国占全球电动汽车产量约70%，电池电芯产量占全球80%以上，正极活性材料和负极活性材料产量在全球的占比分别约85%和90%以上。成本端，在统一车型参数下，中国纯电动车的直接制造成本比发达经济体低30%以上，优势来自完整供应链、规模制造、工艺改进、自动化水平和关键材料配套。中国新能源汽车的规模、技术领先度与总成本领先度均处于全球前列，但全行业的盈利能力却持续下降。如果从全球汽车产业的维度横向比较来看，中国新能源汽车面临的已经不是简单的小问题，而是经营质量、竞争方式和发展模式出现了严重的畸形。站在2026年的时间节点上，中国汽车产业面临的不是“要不要发展”的问题，而是“以什么方式发展”的抉择。是继续在恶性价格战的泥潭中消耗元气，直到利润耗尽？还是从规模上量转向价值回归，从恶性竞争转向良性整合？这个问题的答案，将关系着中国新能源汽车产业能否持续赢得未来。经营质量畸形2025年完整财年中，三家代表性新能源车企的盈利表现明显分化。比亚迪归母净利润326.19亿元，按营业收入计算归母净利率约4.1%；理想汽车净利润11.39亿元，净利率约1.0%；小鹏汽车净亏损11.4亿元，对应净利率约-1.5%。从全球车企经营情况看，丰田汽车2025年财年的净利润为4.765万亿日元（约合人民币2377亿元），同比小幅下降3.6%；尽管净利润略有下滑，但营收创下48.04万亿日元的历史新高，营业利润率为10%。更夸张的是，丰田汽车一家的全年净利润即超过18家中国上市车企的总和。数据对比表明，当前中国新能源车企的销量与规模优势尚未普遍转化为稳定的利润，盈利质量与市场地位之间存在落差。中国新能源汽车这种与市场规模不匹配的盈利能力，还体现在整体产业链上。新能源汽车销量高速增长，但整车产业链利润并未同步扩大，部分环节甚至陷入低利润或亏损状态。随着企业通过降价争夺市场份额，经营压力也由整车端不断向上下游传导。整车企业为维持销量、研发投入和现金流，往往要求供应商持续降本、重新报价，同时将库存和价格波动风险推向经销商。中国新能源汽车的问题不仅是整车企业利润偏低，更在于产业链利益分配和协同机制出现失衡。从上游供应链来看，供应商首先承受了整车降价带来的成本压力。2025年6月，17家重点车企承诺“支付账期不超过60天”，《保障中小企业款项支付条例》强化了付款约束。但显性账期的改善，并不意味着年度降本、票据结算和价格重谈等压力已经消失。行业统计数据显示，截至2026年一季度末，国内18家主流上市车企应付账款及票据平均周转天数升至216.68天，远未达成“60天”承诺目标，且超半数企业周期较上年末进一步延长。汽车零部件产业具有明显的前置投入特点。供应商需要提前投入模具、实验设备、研发人员和专用产线，并在车型生命周期内逐步回收；一旦车型销量不及预期或整车价格下降，固定成本、设备折旧和人工成本便难以同步减少。在这种情况下，不少供应商只能以更低利润维持订单。长期来看，利润空间持续收窄会压缩供应商的研发投入和设备更新，进而削弱汽车上游产业链的创新能力。中国汽车上游产业链的突出的问题，是降本压力与长期合作、创新回报之间尚未形成稳定平衡。从下游渠道来看，经销商承担的库存和价格风险突出。部分中国新能源车企在扩张中采取快速铺设销售网络、提高销量目标和绑定返利政策等方式，经销商因此需要承担更高的库存压力；当车企频繁降价时，经销商还可能面临新车价格倒挂和存量车辆贬值。中国汽车流通协会数据显示，2025年仅23.5%的经销商实现盈利，55.7%处于亏损状态，81.9%存在价格倒挂，新车业务毛利贡献为负；2026年3月，经销商库存预警指数为57.5%，仍高于荣枯线。这些数据表明，汽车市场的销量增长并未同步改善渠道端的经营状况。综合来看，中国汽车销量的增长尚未完全转化为产业链各环节的利润增长，与规模扩张相伴的是利润消耗、降本压力向上游转嫁和库存向下游渠道堆积等一系列问题。经观研究院认为，当销量增长无法转化为整车企业、供应商和渠道的共同收益时，经营质量的失衡就不再只是财务报表上的问题，还会进一步影响企业的竞争选择：稳定利润越难获得，企业就越容易依赖降价和短期销量维持增长。由此，经营质量的畸形逐步演化为竞争理念的畸形。竞争理念畸形当前，中国新能源汽车在国内市场陷入了以恶性价格战争夺市场份额的状态。尽管吉利控股集团董事长李书福在2026年3月曾表示：“我们不打价格战，应该在保持成本优势、价格优势的前提下，打技术战、品质战、服务战、品牌战，还有企业的道德战。”但从比亚迪到吉利、从零跑到小米，国内主流汽车品牌几乎都被卷入以“谁更便宜”为核心逻辑的竞争中。2026年上半年，中国乘用车市场已有83款车型降价，新能源降价新车平均降幅约12%。降价已从个别企业的阶段性促销，逐渐演变为全行业常态化竞争。对低价竞争的担忧并不限于汽车行业。2026年8月8日，农夫山泉创始人、董事长钟睒睒表示，中国值得警惕的是企业“卷价格”，却“不卷质量、不卷高品质、不卷溢价水平”，并认为这种竞争会伤害社会生产力。对于“只要低价就能占领市场”的观点，他直言，这是“市场经济非常不成熟的表现”。这一观点同样适用于新能源汽车行业：如果企业主要依靠降价争夺市场份额，而非通过技术、品质、服务和品牌形成优势，短期或能换取销量增长，长期却可能压缩利润空间，削弱创新和品牌价值积累能力。反观德日车企，在发展鼎盛时期这些车企在本土的竞争相对克制，较少将大规模降价作为主要手段，更多依靠产品迭代和品牌溢价维持价格体系，并将优势用于海外经营。以丰田为例，1988年日本高档车市场竞争加剧时，其通过升级第八代皇冠配置巩固本土市场；同年又在美国肯塔基和加拿大投产凯美瑞、卡罗拉，推进北美本地化生产。这种“内稳外拓”模式有助于积累稳定利润，而国内车企更多依赖高频降价和销量冲刺，价格体系和盈利能力更易承压。价格战之外，国内车企还卷入了舆论战。价格战争夺的是成交价格，舆论战争夺的是消费者认知。当产品和技术差异不足以支撑竞争时，企业更容易借助话题、流量或对竞品的贬损影响消费者购买判断，使竞争从产品价值转向情绪动员。一些企业通过发布会、直播和网络传播，强化“最好”“最佳”等营销话术，甚至出现针对竞品的贬损和拉踩。2026年4月，理想汽车与东风日产围绕“网络水军”和竞品拉踩公开交锋，就是一起典型案例。国家网信部门公布的汽车行业网络乱象案例中，也涉及多起恶意诋毁、虚假测评和挑动品牌用户对立等行为。舆论战一旦越过正常竞争边界，就可能进一步演变为广告合规、反不正当竞争和网络治理问题。汽车企业浮夸式的商业宣称是否适用《广告法》，关键不在发言者身份，而在于相关内容是否具有营销目的，并通过官方账号、直播、短视频等媒介面向不特定公众传播。一旦构成广告，“最佳”等绝对化用语即可能受到法律约束；即使不构成广告，虚假误导、恶意诋毁和网络水军等行为，也可能受到反不正当竞争和网络治理规则约束。对于汽车行业营销乱象，政策治理已经开始。2025年12月，市场监督管理总局发布《关于公开征求广告引证内容执法指南（征求意见稿）意见的公告》，明确针对“大字吸睛，小字免责”等营销方式以及“对内卷式竞争推波助澜”等问题进行规范限制。2026年3月，市场监督管理总局印发《关于强化广告中提示性用语监管工作的通知》，部署对相关广告乱象开展为期半年的清理整治工作。经观研究院认为，在企业的营销合规实践中，有必要进一步明确发布会、直播和网络传播中企业高管商业宣称的广告认定标准与责任边界，减少企业借“个人观点”规避营销合规责任的空间，让竞争更多回到产品、技术和服务本身。国内市场的恶性价格战正在向海外市场延伸。部分中国新能源车企在出海过程中延续了国内的恶性竞争模式，在同一海外市场中国国品牌之间相互降价的现象已经发生。以泰国新能源汽车市场为例，2024年至2025年，中国新能源汽车品牌在快速扩大市场份额的同时，出现了集中降价现象。在泰国市场，比亚迪部分车型因价格调整引发消费者投诉，其相关车型后续降价幅度最高达到34万泰铢；长城汽车欧拉好猫、广汽埃安等品牌也采取了促销降价措施。更值得警惕的是，比亚迪在泰国的大幅折扣曾引发当地消费者和监管部门关注，相关调查最终未认定折扣违反广告法规，但反映出连续降价对市场预期和消费者信任造成的影响。海外价格战的风险不仅是有损利润，还包括保值预期与品牌信用受损。这种以价格快速争夺市场份额的模式，虽然能够在短期内扩大销量，却可能压缩海外利润空间，削弱品牌长期价值，并增加贸易摩擦风险。奇瑞控股集团董事长尹同跃曾提出：“不能把价格战卷向海外，更不能相互诋毁、拆台，要在品质、安全、性能、服务上多下功夫。”与中国车企的出海竞争理念相比，上世纪七八十年代，丰田、本田等日系车企依托“精益制造”的比较优势进入北美市场，以燃油经济性及品质可靠性等核心卖点逐步建立品牌差异化，而不是依赖低价倾销赢得市场。全球汽车产业的发展历史说明，海外竞争的长期优势来自品质、技术和品牌信任，而不是低价格。中国车企出海，简单复制国内的价格竞争模式，最终会得不偿失。价格竞争影响的不止是品牌的发展，还会把压力直接传导到企业员工身上。按2024年财报口径测算，大众集团人员费用约占销售收入的15.3%。而按主要上市乘用车企2024年财报来看，国内主要上市乘用车企业人工成本占营业收入的比重在10%左右。中国车企在已经具备整体成本优势的前提下，进一步通过低人工成本建立竞争优势，这与全球车企通行的规则不相符。与压低人工成本相对应的一种竞争哲学是“价值最大化”，把人看作资产和企业前行的发动机。1914年福特将工人日薪从2.5美元提高到5美元，一度被视为违背传统商业常识。但当时福特员工年流动率高达370%，人员频繁流失严重影响生产。福特认为，提高工资不是单纯增加成本，而是投资于一支更稳定、更高效的员工队伍，同时让工人也有能力成为消费者。结果不到一年，福特的员工流动率降至16%，劳动生产率提高40%至70%，预备工招聘量从5.3万人降至2000人。1914年至1916年，福特公司利润由3000万美元增至6000万美元。高工资换来了更低的人员流失成本、更高的效率和更强的竞争力。福特汽车的案例说明，企业自身的生产组织和分配方式同样是企业竞争力的重要变量。如果企业把成本优势主要建立在压低工资之上，短期可能维持价格与销量，长期却会失去人才竞争力，削弱技能积累、质量稳定性和研发成果转化。低人力成本一旦演变为对员工能力和收入的持续透支，就不再是可持续的成本优势。从另一个角度来讲，提高企业的员工收入、带动经济的发展也是企业的责任。当企业不重视利润和持续盈利能力，又不能通过技术进步、质量管理和经营效率实现结构性降本时，最容易选择的路径就是压低售价、拉长账期或削减长期投入。由此，价格战带来的并不是单一环节的降本，而是把利润压力沿产业链传导给供应商、经销商和企业员工，并以品牌价值、创新能力和长期竞争力为代价。经观研究院认为，持续的盈利能力是企业的核心竞争力。低利润既影响企业的长远发展，也影响员工的收入增长，还对国家财政税收带来间接影响，同时不利于整个社会的消费升级。短视的竞争理念一旦固化，便不再是单纯的市场策略，而会演变成劣币驱逐良币的惨烈后果。当恶性竞争大行其道时，问题便需要从竞争理念层面进一步转向产业制度层面进行分析。产业畸形的深层原因企业竞争模式是表，产业制度设计是里。在过去多年里，地方招商、资本融资和生产资质合作不断降低企业的扩张门槛，但对企业经营失败后的售后保障、数据处置、债务清偿和供应链责任缺乏足够清晰的约束，在这种情况下，企业便更容易追求规模、销量和市场份额，同时将盈利能力与经营质量置于次要位置。要理解新能源汽车行业为何陷入价格战循环，需要从以下五个层面寻找答案。第一，地方招商与产能扩张。新能源汽车产业发展早期，地方政府通过土地、产业基金和基础设施等支持新能源汽车项目快速扩张，但也在一定程度上弱化了市场需求对产能布局的约束，造成重复建设和结构性产能过剩。2023年我国乘用车整体产能布局已接近5500万辆，实际产量约2600万辆，按设计产能计算，利用率不足50%；国内前20家乘用车企业合计产能约3500万辆，平均利用率同样不足50%。2024年仍有40多个自主新能源汽车品牌月销量不足5000辆。瑞银中国汽车行业研究主管巩旻在2024年11月表示，中国汽车行业约有1000万辆落后剩余产能需要去除。这种“重项目落地、轻长期运营”的招商激励，在拜腾汽车等案例中表现明显。拜腾南京整车工厂总投资超过110亿元，一期规划年产能15万辆、整体30万辆，但尚未大规模量产便陷入停滞，2021年媒体探访时已建成工厂基本处于沉寂状态。企业产品和商业模式尚未充分验证，大规模生产基地便提前建设，一旦销量不及预期或融资中断，土地、厂房和设备难以退出或转作他用，最终形成闲置资产和地方处置压力。因此，行业的真正症结并非新能源汽车产能全面过剩”，而是头部企业高负荷扩产与尾部企业低利用率、闲置产能并存的结构性矛盾。第二，企业退出机制。近年来新能源汽车市场经历了淘汰潮，合众新能源于2025年6月被法院裁定受理破产重整，威马汽车于2023年10月进入预重整，华人运通关联公司于2025年4月被裁定实质合并重整。但不同于普通制造企业，汽车企业退出后，仍涉及保修、零部件供给、维修网点、车机账号、辅助驾驶数据、远程服务和软件升级等众多遗留问题。企业退出后，真正的难点在于如何安排售后接管、数据迁移和配件保障，避免消费者、员工和供应商承担全部代价。第三，地方保护与存量资产处置。企业退出难的背后，存在地方“招商保护”的悖论。赛麟汽车如皋项目停摆后，厂房、土地和设备进入司法处置；拜腾汽车南京工厂停工后，关联公司被申请破产清算。媒体披露的“总投资”不能直接等同于地方财政损失，但闲置资产、担保债务、产业基金投资和就业安置仍需多方消化，地方因此面临存量资产处置和产业善后的双重压力。第四，资本短期化。部分资本以“烧钱换规模”推动亏损企业快速扩产和多品牌裂变，当融资热度下降后，已形成的产能和组织成本却无法同步退出。资本“快进快出”的节奏，与汽车产业长周期、重投入、回报周期较长的属性并不匹配，也容易放大行业扩张冲动。第五，价格与渠道监管。企业低于成本价销售和向上下游转嫁风险并非无法可依。《价格法》及2026年《汽车行业价格行为合规指南》已对排挤竞争对手、以低于成本价格销售等行为作出约束。但汽车行业成本边界、促销补贴、返利和责任链条的认定仍较复杂。供应商账期、经销商压库等隐性成本，也需要更清晰的规则进行纠偏，以减少价格竞争对产业链各环节经营质量的进一步挤压。经观研究院认为，当准入宽松与退出堵塞并存，当地方保护替代市场筛选，当短期资本绑架长期产业逻辑，当对倾销定价和风险转嫁缺乏约束，中国汽车产业的畸形便不再是个别企业的经营失误，而是一套系统性的制度失衡。校正产业畸形汽车行业当前面临的问题和解决办法，可以从其他行业的历史经验中找到参考系。家电行业是一个从无序的产业混战最终走向良性产业整合的典型行业。早期家电企业数量众多，产品同质化严重，价格竞争激烈。经过长期的市场出清，大量缺乏质量、渠道和成本控制能力的企业退出，行业资源逐步向海尔、美的、格力、TCL、海信等头部企业集中，市场集中度不断提升。这几家头部家电企业的成功，是因为把规模转化成了采购能力、核心零部件能力、质量管理、渠道效率、研发投入和全球经营能力。家电行业的经验说明，产业整合不只是让企业数量减少，而是要让资源流向效率更高、产品更好、经营更稳的企业。从全球产业发展史看，洛克菲勒所代表的实体产业整合模式，以及摩根所代表的资本重组模式，对中国汽车产业的资源整合均有一定的借鉴意义。前者强调通过并购和产业链协同减少重复建设，后者强调利用股权、债务和长期资本，处理资产分散、债务复杂和经营困难等问题。但这两种模式只能提供思路，不能简单照搬。产业整合不能变成头部企业的无限扩张，也不能由政府和资本直接指定市场赢家，更重要的是通过市场化方式重新配置品牌、技术、产能和供应链资源。目前，国内汽车企业已经开始探索类似的整合。2024年吉利发布《台州宣言》后，提出减少重复投资、提高资源利用效率，随后推动极氪与领克整合，并进一步推进吉利汽车与极氪整合，以加强技术、产品、供应链和制造资源协同。中国长安汽车也在完成集团重组后加强长安汽车、深蓝汽车和阿维塔之间的资源协同，在研发、零部件、制造、市场和海外渠道等方面提高共享程度。这些实践表明，产业整合并不只是“谁收购谁”，更重要的是减少重复建设、提高资源利用效率，在保持品牌差异化的同时形成技术和规模协同。经观研究院认为，中国汽车产业下一步应从市场、企业和政府三方面协同，推进整个产业逐步走向良性发展轨道。第一，让市场真正出清，对长期亏损、缺乏竞争力且无合理复苏前景的企业，依法破产、重整或被收购。第二，推动企业自主整合，通过市场化并购、股权调整和债务重组，整合技术、产线、供应链和渠道，淘汰重复平台及低效产能。第三，政府回归规则制定和公共服务，打破地方保护，完善退出和破产重整机制，保护消费者、供应商权益。产业基金和长期资本可参与重组，但应依据技术价值、资产效率和市场前景配置资金。最终形成市场负责出清、企业负责整合、政府负责规则的产业治理格局。结语纵观全球各类制造业的发展历程，恶性价格战永远是透支利润、消耗技术、摧毁品牌的短视竞争方式，没有任何产业能够长期依靠低价内卷走通高质量发展之路。上世纪90年代末，中国摩托车凭借低价进入越南，短短几年市场份额涨到80%。随后，价格战使单车出口价格从最初的600至800美元一路下探，2001年最低降至200美元；到2002年前后，卖一辆摩托车的最高利润仅约30元人民币，中国摩托车出口也随之大幅缩水，以价格战抢占的市场得而复失。日系品牌则依靠新产品研发重新赢回市场。将视线拉长至百年汽车工业，同样的历史循环早已上演。早年美国汽车产业拥有绝对的全球主导权，产能、工业化规模、市场渗透率碾压同期德、日车企，具有先发优势。虽然美国车企受到石油危机、产品结构、质量管理、劳资成本和国际竞争等多重因素冲击，但重要原因还是美国部分车企长期进行本土市场恶性价格战，导致竞争优势慢慢消失，最后在全球汽车市场失去了竞争力。与美国车企相反，在发展关键阶段的德国、日本车企在本土市场规避恶性价格战，坚持走价值竞争路线，最后超越美国，在全球市场上慢慢占据了优势。而今中国的新能源汽车在全球占的优势如同当年的美国汽车一样，如果继续在本土进行恶性价格战，很有可能会步入美国汽车工业的后尘，最终在全球汽车市场失去竞争力，也失去领先地位。中国汽车产业想要赢得未来、实现长远发展，必须彻底告别恶性价格战。通过市场化整合完成产能出清、资产重组与品牌优化，淘汰低效落后产能与存量主体，将有限的产业资源集中赋能技术扎实、运营高效、具备品牌价值的优质企业。推动行业从“低价走量”的野蛮内卷，转向品质、技术、品牌并行的高质量发展，真正筑牢可持续的全球产业竞争力。（本文作者为经观研究院研究员高飞昌、助理研究员霍婷婷）  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从2004年作为创新品种问世，到如今占场内LOF超四成规模的相关产品拟被纳入退市程序，高溢价套利模式将如何走向终局？基金公司如何妥善承接投资者诉求？场内工具化产品的未来又将何去何从？作者：洪小棠 张鹏瑞封图：图虫创意8月10日至12日，在公募基金场内交易中，多只备受资金追捧的高溢价LOF（Listed Open-Ended Fund，即上市开放式基金）产品遭遇重挫。8月10日，景顺长城全球芯片LOF（501225.OF）开盘即被巨量卖单封死跌停，南方原油LOF（501018.OF）、易方达原油LOF（161129.OF）、嘉实原油LOF（160723.OF）等深跌超6%至9%，全市场唯一的商品期货LOF——国投瑞银白银LOF（161226.OF）亦应声大跌6.77%。LOF产品行情巨震的背后，是一份旨在治理场内基金高溢价炒作与流动性枯竭乱象的文件。8月7日，沪深交易所同步发布《关于就完善上市开放式基金相关安排公开征求意见的通知》（下称《通知》），拟分类明确商品期货LOF、QDII（合格境内机构投资者） LOF及小规模LOF等终止上市情形与程序。从2004年作为创新品种问世，到如今占场内LOF超四成规模的相关产品拟被纳入退市程序，高溢价套利模式将如何走向终局？基金公司如何妥善承接投资者诉求？场内工具化产品的未来又将何去何从？划定退市红线2004年8月，《深圳证券交易所上市开放式基金（LOF）业务规则》经证监会批复后，正式发布实施。目前，市场上已有逾四百只LOF产品。LOF既可以在银行按净值申购赎回，也可以在交易所按市价买卖。部分LOF产品存在场内流动性不足、高溢价炒作等乱象。在LOF迎来第20个发展年头时，交易所针对不同LOF产品的结构性风险，开出了具备高度针对性的“药方”。其中，《通知》拟要求商品期货LOF和QDII LOF最晚于2027年12月31日前终止上市。考虑到这两类产品存量规模较大、市场交易相对活跃，且其高溢价风险源于外汇额度受限或期货持仓限额等制度性约束，监管层给予了一年以上的过渡期，以留足时间让市场平稳消化存量，防范仓促退市引发流动性风险。同时，自规则施行日起，相关产品场内简称将冠以“*”标识管理。与此同时，连续60个交易日每日场内资产净值低于1000万元的小规模LOF，《通知》拟不设过渡期，新规施行后一旦触及即启动强制退市程序；若连续40个交易日触及红线，基金管理人须逐日发布风险提示公告。多位受访的机构人士认为，这两类退市情形切中了当前LOF运行中的核心病灶。北京一家大中型公募的产品部负责人向经济观察报记者指出，商品期货LOF与QDII LOF的高溢价根源在于“供给端断流”。当QDII外汇额度用尽或商品期货持仓触及上限时，场外申购通道关闭，跨系统套利机制瘫痪，场内筹码在资金追捧下极易脱离基本面形成泡沫；而小规模LOF则是因为规模过小、流动性极度匮乏，极少量的资金即可大幅拉抬或砸盘，沦为庄家操纵的工具。不过，从规则设计来看，监管部门并非对LOF产品“一刀切”，而是拟通过“退市不清盘”的弹性安排，既消除了场内交易的高溢价载体，又保留了产品的场外申赎功能，最大限度保护投资者的合法权益。三日惊魂根据Wind数据，目前全市场共有402只具有有效规模数据的LOF产品，涉及本次退市调整的重点产品约有125只，占LOF总只数的四分之一以上，场内规模合计约为260亿元。其中，QDII LOF共有33只，场内规模约为187亿元；商品期货LOF有1只，场内规模约为65.80亿元；场内规模低于1000万元的小微LOF则多达113只。结合8月10日至12日连续三个交易日的表现，市场对新规的消化过程呈现出首日恐慌踩踏、次日剧烈分化、第三日震荡企稳的走势。《通知》公布后的首个交易日，公募基金场内交易避险情绪迅速蔓延，跌幅榜几乎被前期高溢价的QDII与商品期货LOF挤满。其中，景顺长城全球芯片LOF凭借年内超50%的亮眼业绩，此前溢价率一度攀升至30%以上。8月10日，该基金开盘即一字跌停，收盘贴水率快速收窄；南方原油LOF重挫9.26%，易方达原油LOF下挫7.10%，嘉实原油LOF下跌6.89%。值得一提的是，场内规模高达65.80亿元的国投瑞银白银LOF，单日下跌6.77%，溢价空间被显著压缩。当日全市场LOF平均涨幅仅为0.22%，高溢价品种遭遇集中出清。随着首日恐慌性抛盘的释放，次日盘面呈现出复杂的分化特征，国投瑞银白银LOF抛压延续，单日再跌5.94%；部分小微LOF，如财通科创LOF（501085.OF）的跌幅达到9.08%。不过，得益于国际原油价格反弹，华宝油气LOF（162411.OF）与广发道琼斯石油LOF（162719.OF）分别上涨5.25%与4.61%。此外，中金科创主题LOF等小规模LOF因场内筹码匮乏，被资金拉至涨停。至8月12日，市场整体趋于理性，全市场LOF平均涨幅为0.43%。全球芯片LOF与国投瑞银白银LOF的跌幅已分别收窄至1.21%和0.10%，前期高溢价品种的价格与净值偏离度大幅下降，资金加速离场，市场逐步回归到交易常态。从申购状态来看，截至8月12日，33个QDII LOF中有16只暂停申购、7只暂停大额申购、10只开放申购。8月7日，16只暂停申购的QDII LOF产品平均相对净值溢价率为5.74%，而10个开放申购的产品平均处于0.73%的折价状态。到8月12日，暂停申购产品的平均溢价率已经降至1.28%，开放申购产品仍整体处于约0.48%的轻微折价。落实退市面对政策调整与市场波动，各基金公司表现出了高度的审慎与积极应对的姿态。多家接受记者采访的公募基金表示，已在第一时间成立专项工作小组，全面梳理旗下涉及新规的LOF产品，并部署后续的产品退市或转型方案。针对不同的产品类型，基金公司采取了差异化的应对措施。对于商品期货及QDII LOF，基金公司普遍表示不会在产品呈现高溢价的时候仓促退市，而是倾向于充分利用《通知》中拟规定的至2027年底的过渡期。在关键时间节点提交文件、发布公告，引导投资者平稳过渡。若评估后决定将LOF转型为普通的场外开放式基金，将严格按规定设置20个交易日的持有人选择期，此间暂停场内申购，但会保持赎回与跨系统转托管通道畅通。而针对触及千万红线的迷你产品，多家基金公司也透露已建立逐日监控机制。一旦LOF产品连续40个交易日净值低于1000万元，将立即启动风险提示公告；若产品连续60个交易日触发条件，次一交易日停牌并依法启动终止上市程序。华南一家中型公募合规负责人指出，在LOF新政的指引下，当前该公司工作的重中之重是做好投资者教育与信息披露。其中，针对场内高溢价产品，该公司会连续发布溢价风险提示公告，必要时实施盘中临时停牌，防止投资者盲目追高。“联合券商等代销渠道，简化持有人将场内份额转托管至场外（跨系统转托管）的办理流程，保障希望长期持有的投资者能够无缝切换至场外渠道继续持有。”该合规负责人进一步表示。展望未来，格上基金研究员蒋睿表示，未来LOF套利机会会明显减少，但不会彻底消失。规模、流动性较好的存量LOF依旧可以进行场内外套利，但收益、套利机会的出现频次均将下降。  阅读原文 文章原文

从成本和效率角度考虑，人形机器人的批量交付和规模化上岗，仍需依托长期产线实训数据与投资回报测算来敲定。而投资回报率由年度人力成本节省、效率提升收益，以及机器人年维护成本综合决定。作者：刘晓林封图：宁德时代官微人形机器人将在哪些工业岗位上最先出现？这个答案正在逐渐清晰。目前，国内具身智能产品正从展示转向工厂实景作业，庞大的汽车、动力电池制造产业成为工业人形机器人验证落地的首选赛道。“2025年，优必选全尺寸具身智能人形机器人交付1079台，其中超过80%进入了汽车制造、智慧物流、3C电子制造、半导体制造、航空制造、工业数据采集等工业场景。”人形机器人头部企业优必选的相关人士表示。今年6月，工信部、国资委联合启动“2026年人形机器人与具身智能实景实训专项行动”（简称“专项行动”），目标是2026年底凝练百个以上高价值应用场景，在一批代表性工业场景中率先完成人形机器人的应用验证和常态部署，形成万台级规模落地能力。在2026年上半年工业和信息化发展情况发布会上，工信部介绍称“工业机器人已在汽车焊装线批量应用”。公开信息显示，目前宁德时代、比亚迪、吉利、东风柳汽等汽车产业头部企业的车间里，都已有“人形机器人员工”在试水不同的造车工序，汽车产业链上一次关键的生产效率变革已经拉开帷幕。不过，记者从相关车企了解到，目前投放到车间的人形机器人处于小规模实景实训和数据积累阶段，距离达到规模化批量部署的标准尚有较大距离，仍面临诸多现实制约。其中最重要的是成本过高，有车企表示，成本需降低近2/3，才具备替换现实工人的经济可行性。按计划，专项行动在年底就将“收卷”，人形机器人对现实工人的替换可行性也将有初步答案。入厂实训目前，“入厂实训”已成为人形机器人行业新的竞争指标。而在所有工业赛道中，动力电池与整车制造凭借独特的生产属性，成为人形机器人落地最早、落地质量最高的核心领域。不同于传统制造业标准化流水线，新能源产线车型迭代快、混线生产普遍，高压作业、无序物料搬运工位密集，传统固定机械臂改造成本高、柔性不足，难以适配动态生产需求。而人形机器人具有灵活适配、自主感知、柔性作业的优势，且能根据生产数据和经验优化操作路径、工艺参数，通过自主学习和决策不断提升能力。在人形机器人入厂节奏上，走的最快的是宁德时代。作为动力电池龙头企业，宁德时代已实现人形机器人量产线常态化部署。2025年年底，千寻智能研发的轮式人形机器人“小墨”进驻宁德时代中州基地PACK产线，专职承接电池包高压插拔、直流内阻测试等高危带电工序，大幅规避产线安全风险。专项行动启动当月，宁德时代宣布与银河通用签署全球战略合作，银河通用重载人形机器人Galbot S1正式进入宁德时代智慧产线，在模组与电池包生产环节承担长程自主作业，在物料搬运、拣选等高强度工序直接替代人工，以降低一线员工的劳动强度。人形机器人进驻生产线帮助宁德时代完成了商业闭环。“小墨”由宁德时代生态企业千寻智能研发，银河通用是宁德时代的投资对象，二者推出的人形机器人都搭载了宁德时代电池，如今再回到宁德时代工厂生产电池，资本、零部件供应、采购订单三者打通，实现了产业生态闭环。在国内整车生产领域，人形机器人仍处于实景验证阶段。比亚迪、吉利、一汽-大众青岛基地、奥迪一汽、东风柳汽等主流车企，已陆续引入优必选Walker S系列机器人进入车间开展长期实训。据优必选官方披露，来自车企的累积意向订单已超500台。不过，此类订单主要是框架合作意向，均以场景适配、数据积累、稳定性测试为核心。值得一提的是，头部车企普遍采用“自研+外购”双线布局策略。除了引入第三方机器人开展产线测试，小鹏、比亚迪均加速自研人形机器人迭代，优先落地自有生产基地。这同样实现了内部生态闭环：把智能汽车的车规供应链、电池、智驾感知算法迁移到人形机器人板块，自己造机器人，然后在自家汽车生产线进行实训和数据积累，数据回流机器人研发部门迭代硬件与算法，技术全面可控。海外车企的人形机器人商业化落地，则呈现出截然不同的发展路径。作为“第一个吃螃蟹的人”，宝马已率先试水了可持续付费商业模式，以降低前期资本开支。过去一年中，通过RaaS（机器人即服务）机器人租赁模式，宝马美国斯帕坦堡工厂已批量部署了美国人形机器人初创公司Figure AI的产品，机器人参与生产了3万辆X3汽车，累计装载超过9万个零件。今年6月，新一代人形机器人也部署入厂，负责分拣物料、配送等工序。特斯拉则实行自产自销。截至 2026 年8月，特斯拉Optimus Gen3已在弗里蒙特工厂开启小批量量产与产能爬坡，现阶段优先落地自有整车及电池产线，承担物料转运、辅助装配、工况数据迭代等实训任务，设备全部用于内部生产验证，暂不对外商用交付。成本需降60%？既要降成本，又要保证质量，这是当下深陷价格战的汽车产业最无解的难题。从理论上来讲，通过使用 “人形机器人员工“，可以起到提升生产效率、降低成本、提高生产一致性和安全性的效果。不过，据东风柳汽相关负责人透露，目前还不具备大规模采购的商业价值，虽然现有人形机器人在产线工作时暂无故障发生。“当人形机器人能够真正替代人力时，才具备经济合理性”。该人士称，就成本而言，当人形机器人价位与人工成本接近或低于人工成本时，更能获得接受。目前一台人形机器人入厂成本要六七十万，需要降到25万左右才具备对工人的可替代性，也即总成本仍需降低约60%。其次，人形机器人的工作效率还需提高。实训测试显示，目前人形机器人差不多能顶半个工人。相比而言，轮式人形机器人的效率明显比双足人形机器人更高。因此，从成本和效率角度考虑，人形机器人的批量交付和规模化上岗，仍需依托长期产线实训数据与投资回报测算来敲定。而投资回报率由年度人力成本节省、效率提升收益，以及机器人年维护成本综合决定。目前大部分车企的状态与东风柳汽相似，与人形机器人企业之间并非单纯的采购关系，而是合作展开长期实训、场景测试。机器人企业的专业工程师常驻车企，与车企技术人员一起协同处理运维、调试等工作。现阶段人形机器人可以从外观质量检测、捡料搬运和展览巡查等简单重复、低动态场景切入，后续逐步拓展到扫码防错、整车装配、试验等生产各环节。随着使用场景的拓展，其价值有望从“替代重复劳动”向“重构生产模式”升级。作为人形机器人在工业领域应用的“大客户”，汽车企业对“机器人员工”的满意程度至关重要，关系到人形机器人的商业前景。对于目前人形机器人在整车企业的实训效果，以及达到车企预期成本和效率还需要多久，优必选表示涉及合作伙伴的商业信息，目前不便透露。至于成本的下降，车企有望借自身力量推动完成。目前，越来越多的车企向具身智能赛道扩张，以新能源汽车成熟的供应链赋能机器人业务。除了比亚迪和小鹏，奇瑞、赛力斯的自研人形机器人已经交付、进入工厂，一汽的人形机器人也已公开展示。此外，吉利、上汽、蔚来以资本投资的方式，介入人形机器人生态构建，提供测试场景或供应链支持。而这种深度关联和技术复用有望推动“机器人员工”的成本快速下滑。随着人形机器人在工厂端实训项目的稳步推进，产业观察机构预判，2026年四季度有望迎来一轮人形机器人招标窗口期。这一预判基于三方面的考量：一是具身智能专项行动年底验收节点临近，工信部明确要求11月底报送实训成效、年底完成场景验收；二是车企、电池厂会在四季度集中梳理下一年度技改预算，是设备采购规划的传统时间节点；三是上半年启动的多数人形机器人试点项目，将于三季度末完成稳定性考核，届时将具备招标落地基础。此外，专项行动鼓励探索“RaaS人形机器人即服务”模式，通过按效用付费、经营性租赁等商业创新手段降低用户投入门槛，加速市场化推广。不过，业内分析师普遍提醒，市场需理性看待本轮预期。由于设备精度、稳定性、工业级耐久运行能力，以及故障管控和统一运维体系尚未成熟，叠加设备单价偏高，制造企业对投资回报周期保持审慎态度。因此四季度大概率仅诞生小批量试点招标订单，难以出现大规模集中采购热潮。  阅读原文 文章原文

——业绩—— 贵州茅台：上半年净利润同比下降1.95% 8月14日，贵州茅台(600519.SH)发布2026年半年度报告，实现营业收入907.03亿元，同比增长1.47%；归属于上市公司股东的净利润445.17亿元，同比下降1.95%。小财注：公司Q2净利润172.74亿，Q1净利润272.43亿，据此计算，Q2净利润环比下降36%。 生益科技：上半年净利润同比增长130% 覆铜板销量及产品销售结构持续优化 8月14日，生益科技(600183.SH)公告称，公司发布2026年半年度报告，实现营业收入190.26亿元，同比增长50.05%；归属于上市公司股东的净利润32.87亿元，同比增长130.42%。营收增长主要系公司覆铜板销量及产品销售结构持续优化，以及印制线路板销量及高附加值产品占比提升所致。此外，营销团队紧抓AI算力需求爆发式增长机遇，在巩固与国内外头部AI服务器、数据中心及算力芯片客户深度协作的基础上，持续布局的智能驾驶与存储类市场也取得卓有成效的进展。小财注：公司Q2净利润21.29亿，Q1净利润11.58亿，据此计算，Q2净利润环比增长83%。 立新能源：上半年归母净利润7302.39万元，同比增长715.75% 立新能源8月9日披露半年报，公司上半年实现营业收入6.44亿元，同比增长29.75；归属于上市公司股东的净利润7302.39万元，同比增长715.75；基本每股收益0.0782元股。报告期内，公司业绩主要受到联营企业新疆华电天山发电有限公司所属“疆电外送”三通道发电项目陆续并网投运带来的投资收益增加，以及新能源补贴回款增加导致信用减值损失减少的影响。 紫光国微：上半年净利润同比增长15% 存储器板块同比大幅增长305% 8月14日，紫光国微(002049.SZ)发布2026年半年度报告，实现营业收入34.43亿元，同比增长13%；归属于上市公司股东的净利润7.98亿元，同比增长15.29%。上半年，受人工智能基础设施、高性能计算及先进存储技术领域持续投入拉动，行业延续爆发式扩张态势；分产品品类看，存储器板块表现领跑，同比大幅增长305%；逻辑芯片同样取得亮眼增长，增幅达45%；其余产品品类也全部实现同比正增长，体现半导体下游应用领域的景气度持续向好。小财注：公司Q2净利润4.63亿，Q1净利润3.34亿，据此计算，Q2净利润环比增长38%。 ——公司经营—— 富乐德：拟发行不超11.76亿元可转债 用于半导体设备精密再生及陶瓷封装载板等项目 8月14日，富乐德(301297.SZ)公告称，公司拟向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金总额不超过11.76亿元，扣除发行费用后拟用于大连富乐德精密洗净及再生服务产线建设项目、半导体设备精密再生及陶瓷封装载板项目(一期)、半导体设备高制程精密部件年修复40万件项目等7个项目。 长盈通：公司用于通信领域的光纤在手或意向订单较少 8月14日，长盈通(688143.SH)公告称，公司股票于2026年8月12日至14日连续三个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过30%，属于股票交易异常波动。截至目前，公司器件保偏光纤相关业务营收占比不足1%，器件保偏光纤在手订单较少，业务体量相对有限。公司用于通信领域的光纤在手或意向订单较少，目前暂未新增通信领域重大客户。本公司关注到，有个别媒体报道下属子公司生一升业绩目标，系相关机构结合 2026 年度业绩承诺作出的市场预测，非公司确认数据，不代表公司经营承诺。生一升公司业绩承诺的实现情况会受到政策环境、市场需求以及自身经营状况等多种因素的影响，生一升公司存在业绩承诺无法实现的风险。 炬光科技：公司光通信、消费电子等新兴业务收入占比相对较低 8月14日，炬光科技(688167.SH)公告称，公司股票于8月12日至14日连续3个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过30%，属于股票交易异常波动。公司光通信、消费电子等新兴业务领域占公司整体营业收入的比例仍相对较低。与此同时，部分传统业务受行业周期、市场需求及竞争环境等因素影响，收入存在一定下滑压力。公司整体收入结构和盈利结构仍处于持续优化过程中，新兴业务未来能否持续实现规模化增长、能否有效弥补传统业务波动影响仍存在不确定性。 金盘科技：吴清因个人原因辞任副总裁 金盘科技8月9日公告，公司董事会于2026年8月7日收到副总裁吴清的辞职报告，吴清因个人原因申请辞去公司副总裁职务，辞职报告自送达公司董事会之日起生效，吴清仍在公司担任其他职务。 华人健康：子公司琥珀酸亚铁片药品注册上市许可申请获受理 华人健康8月9日公告，公司全资子公司安徽正药医药科技有限公司近日收到国家药品监督管理局下发的琥珀酸亚铁片药品注册上市许可申请《受理通知书》。琥珀酸亚铁片为抗贫血药物，主要用于治疗和预防缺铁性贫血。口服本品可补充铁元素，纠正缺铁性贫血，适用于成人和儿童因慢性失血、铁摄入不足、吸收障碍等原因导致的缺铁性贫血的治疗，同时适用于成人、孕妇及儿童对缺铁性贫血的预防。患者应在确诊为缺铁性贫血后，参照药品使用说明书使用治疗剂量。用于日常预防性补铁时，应采用预防剂量。 济川药业：小儿通便颗粒和美沙拉秦缓释颗粒获得药品注册证书 济川药业8月9日公告，公司全资子公司济川药业集团有限公司收到国家药品监督管理局核准签发的小儿通便颗粒《药品注册证书》和美沙拉秦缓释颗粒《药品注册证书》。小儿通便颗粒具有健脾行气，导滞通便的功效，用于小儿便秘中医辨证属食积证者，症见大便干结、排便困难，舌红、苔厚腻、脉滑等。美沙拉秦缓释颗粒用于：1.溃疡性结肠炎：轻度至中度发作的治疗及维持治疗；2.克罗恩病：轻度至中度发作的治疗及维持治疗。 ——回购—— 映翰通：拟2000万元-3000万元回购公司股份 映翰通8月9日公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额不低于2000万元且不超过3000万元。回购价格不超过56元股。回购股份将用于减少注册资本。回购期限为自股东会审议通过回购股份方案之日起6个月内。 宁夏建材：拟1亿元-2亿元回购公司股份 宁夏建材8月9日公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额不低于1亿元且不超过2亿元。回购价格不超过19.47元股。回购股份将用于维护公司价值及股东权益。回购期限为自股东会审议通过回购方案之日起3个月内。 ——业绩—— 贵州茅台：上半年净利润同比下降1.95% 8月14日，贵州茅台(600519.SH)发布2026年半年度报告，实现营业收入907.03亿元，同比增长1.47%；归属于上市公司股东的净利润445.17亿元，同比下降1.95%。小财注：公司Q2净利润172.74亿，Q1净利润272.43亿，据此计算，Q2净利润环比下降36%。 生益科技：上半年净利润同比增长130% 覆铜板销量及产品销售结构持续优化 8月14日，生益科技(600183.SH)公告称，公司发布2026年半年度报告，实现营业收入190.26亿元，同比增长50.05%；归属于上市公司股东的净利润32.87亿元，同比增长130.42%。营收增长主要系公司覆铜板销量及产品销售结构持续优化，以及印制线路板销量及高附加值产品占比提升所致。此外，营销团队紧抓AI算力需求爆发式增长机遇，在巩固与国内外头部AI服务器、数据中心及算力芯片客户深度协作的基础上，持续布局的智能驾驶与存储类市场也取得卓有成效的进展。小财注：公司Q2净利润21.29亿，Q1净利润11.58亿，据此计算，Q2净利润环比增长83%。 立新能源：上半年归母净利润7302.39万元，同比增长715.75% 立新能源8月9日披露半年报，公司上半年实现营业收入6.44亿元，同比增长29.75；归属于上市公司股东的净利润7302.39万元，同比增长715.75；基本每股收益0.0782元股。报告期内，公司业绩主要受到联营企业新疆华电天山发电有限公司所属“疆电外送”三通道发电项目陆续并网投运带来的投资收益增加，以及新能源补贴回款增加导致信用减值损失减少的影响。 紫光国微：上半年净利润同比增长15% 存储器板块同比大幅增长305% 8月14日，紫光国微(002049.SZ)发布2026年半年度报告，实现营业收入34.43亿元，同比增长13%；归属于上市公司股东的净利润7.98亿元，同比增长15.29%。上半年，受人工智能基础设施、高性能计算及先进存储技术领域持续投入拉动，行业延续爆发式扩张态势；分产品品类看，存储器板块表现领跑，同比大幅增长305%；逻辑芯片同样取得亮眼增长，增幅达45%；其余产品品类也全部实现同比正增长，体现半导体下游应用领域的景气度持续向好。小财注：公司Q2净利润4.63亿，Q1净利润3.34亿，据此计算，Q2净利润环比增长38%。 ——公司经营—— 富乐德：拟发行不超11.76亿元可转债 用于半导体设备精密再生及陶瓷封装载板等项目 8月14日，富乐德(301297.SZ)公告称，公司拟向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金总额不超过11.76亿元，扣除发行费用后拟用于大连富乐德精密洗净及再生服务产线建设项目、半导体设备精密再生及陶瓷封装载板项目(一期)、半导体设备高制程精密部件年修复40万件项目等7个项目。 长盈通：公司用于通信领域的光纤在手或意向订单较少 8月14日，长盈通(688143.SH)公告称，公司股票于2026年8月12日至14日连续三个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过30%，属于股票交易异常波动。截至目前，公司器件保偏光纤相关业务营收占比不足1%，器件保偏光纤在手订单较少，业务体量相对有限。公司用于通信领域的光纤在手或意向订单较少，目前暂未新增通信领域重大客户。本公司关注到，有个别媒体报道下属子公司生一升业绩目标，系相关机构结合 2026 年度业绩承诺作出的市场预测，非公司确认数据，不代表公司经营承诺。生一升公司业绩承诺的实现情况会受到政策环境、市场需求以及自身经营状况等多种因素的影响，生一升公司存在业绩承诺无法实现的风险。 炬光科技：公司光通信、消费电子等新兴业务收入占比相对较低 8月14日，炬光科技(688167.SH)公告称，公司股票于8月12日至14日连续3个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过30%，属于股票交易异常波动。公司光通信、消费电子等新兴业务领域占公司整体营业收入的比例仍相对较低。与此同时，部分传统业务受行业周期、市场需求及竞争环境等因素影响，收入存在一定下滑压力。公司整体收入结构和盈利结构仍处于持续优化过程中，新兴业务未来能否持续实现规模化增长、能否有效弥补传统业务波动影响仍存在不确定性。 金盘科技：吴清因个人原因辞任副总裁 金盘科技8月9日公告，公司董事会于2026年8月7日收到副总裁吴清的辞职报告，吴清因个人原因申请辞去公司副总裁职务，辞职报告自送达公司董事会之日起生效，吴清仍在公司担任其他职务。 华人健康：子公司琥珀酸亚铁片药品注册上市许可申请获受理 华人健康8月9日公告，公司全资子公司安徽正药医药科技有限公司近日收到国家药品监督管理局下发的琥珀酸亚铁片药品注册上市许可申请《受理通知书》。琥珀酸亚铁片为抗贫血药物，主要用于治疗和预防缺铁性贫血。口服本品可补充铁元素，纠正缺铁性贫血，适用于成人和儿童因慢性失血、铁摄入不足、吸收障碍等原因导致的缺铁性贫血的治疗，同时适用于成人、孕妇及儿童对缺铁性贫血的预防。患者应在确诊为缺铁性贫血后，参照药品使用说明书使用治疗剂量。用于日常预防性补铁时，应采用预防剂量。 济川药业：小儿通便颗粒和美沙拉秦缓释颗粒获得药品注册证书 济川药业8月9日公告，公司全资子公司济川药业集团有限公司收到国家药品监督管理局核准签发的小儿通便颗粒《药品注册证书》和美沙拉秦缓释颗粒《药品注册证书》。小儿通便颗粒具有健脾行气，导滞通便的功效，用于小儿便秘中医辨证属食积证者，症见大便干结、排便困难，舌红、苔厚腻、脉滑等。美沙拉秦缓释颗粒用于：1.溃疡性结肠炎：轻度至中度发作的治疗及维持治疗；2.克罗恩病：轻度至中度发作的治疗及维持治疗。 ——回购—— 映翰通：拟2000万元-3000万元回购公司股份 映翰通8月9日公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额不低于2000万元且不超过3000万元。回购价格不超过56元股。回购股份将用于减少注册资本。回购期限为自股东会审议通过回购股份方案之日起6个月内。 宁夏建材：拟1亿元-2亿元回购公司股份 宁夏建材8月9日公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额不低于1亿元且不超过2亿元。回购价格不超过19.47元股。回购股份将用于维护公司价值及股东权益。回购期限为自股东会审议通过回购方案之日起3个月内。