一只从未交易过的股票，它的第一个价格是从哪里来的？作者：傅蔚冈封图：图虫创意2026年6月12日，SpaceX以SPCX为代码在纳斯达克挂牌，发行价为135美元，对应约1.77万亿美元的估值，是有史以来规模最大的IPO。当天美东时间9点半，整个美国股市照常开盘，唯独这只万众瞩目的新股迟迟没有动静。指示性报价大约在10点15分才出现，正式的第一笔成交要再晚一些，开在150美元附近，收盘报收160.95美元，比发行价高出约19%。不少守在屏幕前的中国投资者会觉得奇怪：股票今天上市，为什么开盘了反而不能买？为什么要等承销商点头，才允许大家交易？更进一步的疑问是：既然交易所已经开门，为什么不直接在场内挂出来，让买卖双方自己撮合，非要让一家投行在中间拖上一个小时？这个困惑很自然，它折射的正是A股投资者熟悉的那套经验。在沪深两市，新股上市首日是从开盘那一刻就能交易的：9点15分到9点25分集合竞价，9点30分之后连续竞价，谁想买卖就挂单，订单通过券商通道直接进交易所撮合，没有谁在中间决定什么时候开始。对照之下，纳斯达克那种“等承销商判断价格准备好了再放行”的做法，就显得既缓慢又有点专断。但我们如果继续追问这个小小的时间差，会发现这背后不是技术细节，而是两种市场结构的分岔口。理解它，我们需要先回答一个更基础的问题：一只从未交易过的股票，它的第一个价格是从哪里来的？被“发现”的开盘价任何一只已经上市的老股票，今天能在9点30分顺畅开盘，是因为有昨天的收盘价做锚，市场对它的价值有连续的共识。但新股没有这个锚。135美元只是承销商在前一晚根据路演簿子定下的一级市场发行价，反映的是参与配售的机构和散户的认购意愿，它并不等于二级市场愿意成交的价格。事实上，当天一开盘，公开市场的供需就把它推到了150美元。如何在没有历史价格的情况下，撮合出一个相对稳定、不会一开盘就崩掉或暴冲的第一笔成交价？纳斯达克的做法是一套叫做IPO Cross的机制。开盘前有一段“只显示、不成交”的时段，各方可以挂单、改单、撤单，交易所实时播报指示价、配对股数和买卖失衡量，但不产生任何成交。与此同时，主承销商（这次是高盛）扮演稳定价格代理的角色，盯着不断变化的订单簿，只有判断价格已经收敛、买卖大致平衡、放出去不会引发无序波动时，才会按下放行键。那一刻，集合竞价一次性撮合出开盘价，连续交易才真正开始。所以，SPCX在10点半左右才开盘，不是故意刁难，也不是承销商任性，而是这套价格发现过程对一只史上最大、超额认购数倍的新股来说，确实需要时间收敛。订单越多、买卖越不平衡，找到能让最大成交量出清的清算价就越费工夫。用经济学的语言说，这本质上是承销商和交易所联手替市场做了一次缓慢的试探调价，故意不让它一步到位，以免超调。值得一提的是，香港解决同一个问题的办法又不一样。港股有公开发售这条独立的散户通道，加上回拨机制，热门新股的散户实际配额可以相当高，于是上市前就堆积了大量中签的小账户，每个人都想在正式开盘前先兑现或止损。这种需求量足够大，券商便提供了暗盘服务：在上市前一晚，由辉立、耀才这类券商在自己的系统里内化撮合，把一部分首日的买卖压力提前释放掉。第二天港交所早盘仍有自己的开市前竞价产生官方开盘价，暗盘只是叠加在它之前的一层非正式预交易。到这里，对比已经浮现：美国把价格发现集中在承销商主导的官方开盘机制里，香港在官方拍卖之外多挂了一层券商内化的预市场。无论哪种，价格发现都需要一个有能力做这件事的中间环节去承担。这恰恰是中国投资者那个“为什么不直接在场内交易”的问题里，被默认掉、却最关键的前提。真正的问题：有没有一个被赋权的中间层“直接在场内交易”听上去天经地义，但这其实预设了一种特定的市场结构。在A股，新股之所以能开盘即交易，是因为中国市场是一个高度扁平、穿透式的结构：所有投资者（包括散户）的交易和结算账户都集中开在交易所、结算公司和托管机构的系统里。作为中间层的券商基本只是一条通道，不像国际同行那样可以持有客户的股票、资金和保证金，也不能为客户内化撮合。散户的订单因此可以绕过任何中间环节，直接进入交易所的中央竞价系统。换句话说，A股之所以“不需要等承销商放行”，不是因为机制更先进，而是因为根本没有一个被赋权去做价格发现的中间层，只能由交易所的集合竞价机制瞬间、机械地完成这件事，让所有订单平铺直入。港交所前行政总裁李小加在2015年股灾后的一篇文章里，把这套结构概括为“扁平”和“穿透式”。他指出，A股大约九成的成交来自散户，成熟市场的投资者构成几乎是反过来的：香港机构占六七成，美国机构成交长期超过七成。国际市场基本是上市公司、中介机构与机构投资者之间的三元博弈，鲜见散户直接入场。A股则是平民百姓参与最直接、最普及的单元市场。“为什么不直接在场内交易”这个问题，于是可以转化成一个结构性的判断：这个市场到底有没有一个有能力、被允许去承担价格发现和流动性供给的中介层。有，市场就会演化出IPO Cross、暗盘、做市商内化这类机制；没有，订单就只能直接撞进交易所。三个市场的差别，归根结底是这个中间层的厚薄。香港券商中间层够厚，能内化，所以暗盘做得起来；美国中间层更厚，还分化出专门的批发做市商，所以才有承销商主导的开盘机制，也才有把散户订单流卖给做市商的所谓订单流付费（PFOF）；内地的中间层被事实上抽掉了，暗盘和订单流付费在制度上都不可能发生。A股的中间层为什么会这么薄？这要回到制度的由来。制度的由来检视成熟市场的历史，它们的中介层是自下而上、用上百年时间长出来的。投资者从富人起步，催生了券商。早期的券商像一个小型交易所，为自己的客户买卖产品；券商再联合起来成立交易所。20世纪70年代之后，成熟市场的中产阶级和养老金、保险等长线机构大批入场，成为券商的主要客户。这个分层结构是市场自然演化的产物，监管是在它成型之后才介入做裁判。沪深两市至今只有30多年历史，证监会、交易所、券商和散户几乎是同时诞生、一起长大的。在早期那段被称为“野蛮生长”的扩张期里，难免出问题：券商挪用客户保证金去炒股，庄家操纵股价。这促使监管层痛下决心，从2004年起用数年时间做券商综合治理，清理整顿中介机构。用李小加的说法，治理的结果就是市场的中间层被事实上“拿掉”了，A股从此变成今天这个单元、扁平、完全穿透式的市场。因此，A股结构之所以简单，不是自然形态，而是一次监管选择的沉淀。中间层不是没长出来，而是长歪之后被剪掉了。当我们说“中国市场最简单”时，沿交易场所的拓扑看它确实是减法（层级最少、没有暗池、没有订单流付费），但沿规则书看它又是加法（围绕散户的管制最密）。这两件事并非互不相干，而是同一次路径选择的一体两面：正因为剪掉了中间层、让散户直接面对市场，监管才不得不亲自下场，用大量事前制度去替没经验的散户挡风险。没有免费的午餐这两种结构各有代价，谁不比谁更纯粹、更好。穿透式扁平结构的优点很实在。由于钱、券、物全部在中央系统统一托管，券商几乎不可能偷窃或挪用客户资产，散户在账户层面是“最安全”的。对监管者而言，每个账户在交易什么一目了然，是“最透明”的；两亿多个直接参与竞价的账户，也让它成为普通人参与价格形成最直接的市场。但这个结构的缺点同样突出：市场主体是高度同质化的散户群体，缺乏立场各异的机构来制衡，极易形成羊群效应和单边追涨杀跌，动荡时拥挤踩踏的风险大增。更微妙的是，李小加点出过一个透明制造盲区的悖论：恰恰因为场内高度透明，监管的注意力集中在场内。2015年那场由场外程序化配资点燃的危机，反而长期落在了监管视野之外。账户层面的安全，并不等于系统层面的稳定。厚中间层结构的优劣正好相反。专业的承销商和做市商负责价格发现与流动性供给，开盘更平稳，不同机构的多元判断能在动荡时充当缓冲，单边效应不易过强。但代价是多层结构对监管者不透明，明富环球挪用客户资金、雷曼之前大量有毒资产在中介层悄悄积累而无人察觉，都是这种不透明的恶果。中间层会抽取租金，也会制造利益冲突，订单流付费就因为可能损害最优执行而饱受批评。英国早在2012年就禁止了它，欧盟也已决定从2026年6月底起全面禁止，美国至今仍然容忍。两相比较我们就会看到，所谓制度优劣更多是约束条件的不同组合：透明对专业缓冲，直接民主对羊群风险，账户安全对系统稳定。每一项优点的背面，都贴着一项代价。路径选择之后，约束就锁定了真正值得中国读者思考的不是哪种结构更好，而是一旦走上某条路径，制度约束就被锁定了：想要别人家的好处，往往结构上拿不过来。A股选择了穿透式扁平结构，就意味着很难嫁接美式机制。没有能内化撮合的券商中间层，暗盘就无从寄生；没有被赋权的做市商，订单流付费和承销商主导的开盘机制也失去了载体。即便欣赏纳斯达克那个被专业“发现”出来的开盘价，我们也无法简单照搬，因为那套机制预设了一个我们当年主动剪掉的中间层。更深一层的约束是自我强化的。因为散户主导价格形成，监管不得不持续保护他们，于是有了打新摇号、涨跌停板、首日特殊交易规则这一整套事前脚手架。正因为被事前保护得严密，散户难以发育出独立的风险判断能力，结果更加依赖保护。这是李小加所说的“家长情怀”催生出的一个闭环：保护造成依赖，依赖又要求更多保护。近十年的改革，本质上是在试图打破这个闭环、把中间层重新养厚、让定价权向机构倾斜。2023年全面注册制落地，把IPO的把关权从行政审批交还给市场机制，A股开始具备机构化、长期化的特征。机构持股比例也在上升，按流通市值口径，到2025年境内外机构持股已接近四成，散户直接持股被压缩到三成上下。但路径依赖并不容易摆脱：基金的钱主要还是来自散户，申购赎回的压力和业绩排名的考核会让基金经理的行为趋同于散户，出现所谓“散户化”。事实上，到2025年三季度，自由流通市值口径下个人投资者持有市值又重新超过半数，散户化特征出现回潮。散户虽然只持有不到三分之一的市值，却贡献了六七成的成交量，换手率是机构的数倍。当年，剪掉中间层的决定，其约束力在30年后依然清晰可见。约束是双向的，并非中国独有的困境。美国同样无法在不拆掉中间层的前提下，获得中国式的账户级安全和穿透式透明。中国也无法在不重建中间层的前提下，长出美国式的专业化价格形成机制。每一条路径都自洽，每一条路径也都背着自己甩不掉的约束。“为什么不直接在场内交易”这个问题问的其实是：一个市场究竟是信任专业的中间层去替市场发现价格，还是把一切压平、让所有人直接入场。两种回答都成立，也都要付出对应的代价。成熟的态度，不是一边羡慕别人家开盘价更专业，一边又舍不得自家账户更安全，而是要看清自己这条路径到底锁定了哪些约束，从而在约束之内寻找改良的空间。世上没有免费的午餐，市场结构尤其如此。十点半才开盘和开盘就能买，背后是两套各自完整、也各自残缺的逻辑。理解这一点，比争论谁优谁劣，重要得多。  阅读原文 文章原文

自1997年在上海梅龙镇广场开出第一家店，大食代将“美食广场”的概念带入中国，巅峰时期在全国有40余家门店，成为初代商场餐饮的标配。作者：郑淯心封图：记者拍摄2026年6月15日晚上8点，大食代在北京的最后一家门店——东方新天地店，正式熄灯。服务台空无一人，墙上只剩下由北京市餐饮协会于2017年4月颁发的“北京美食广场第一品牌”牌匾。大食代服务台里的牌匾 郑淯心/拍摄在大食代的门口，公示着停止营业的时间。停止营业的公示 郑淯心/拍摄在现场，有商户告诉经济观察报记者，大食代还欠着他们5月份的营业额没结清，承诺6月25日打款。一位投入了三四十万开档口的商户望着自己不到十平米的小店说：“这店一关，老板的生意没了，员工也就地失业。”自1997年在上海梅龙镇广场开出第一家店，大食代将“美食广场”的概念带入中国，巅峰时期在全国有40余家门店，成为初代商场餐饮的标配。如今的大食代，率先告别了北京市场。最后时刻6月14日晚7点左右，距离关门只剩不到两天。记者在大食代现场看到，偌大的就餐区只有不到十桌食客。空旷的大食代 郑淯心/拍摄部分档口已经提前关门，披萨、京味爆肚、淮南牛肉汤的窗口漆黑一片。仍在营业的上海生煎包、老北京小吃、山西刀削面、猪脚饭档口，菜品也已不全。一家麻辣烫的商家告诉记者：“不补货了，卖完拉倒”。菜品不全的商家 郑淯心/拍摄记者随机采访了两桌消费者。一桌是附近超市的工作人员，趁着休息间隙特意来“缅怀”一下。另一桌食客则是在不知情的情况下选择了这里，只是觉得“美食广场选择多”。对于这里的商户而言，关店意味着生计的中断。受访的多家商户表示，像麻辣香锅、米线这些门店，老板只有大食代这一家店，门店一关，生意就没了。“还没找工作。”一位商户说。让商户们感到压力的是前期的投入。“别看地方小，装修加上入场费杂七杂八下来，这地我投了几十万元。”一位商户指着自己不到十平米的档口说。在他们最关心的结款问题上，大食代采用的是统一收银、按月结算的模式，会扣除20%的营业额作为扣点，记者和大食代曾经的北区招商负责人及在场商户确认了这一金额。“疫情后的生意越来越差，大食代的客流少了，我们的销售额自然也跟着下滑。”一位商户说完继续埋头备货，准备迎接最后一天的营业。他介绍，6月15日做完午餐就收拾撤店了，尽管大食代8点才闭店，但晚餐就不出餐了。难以为继的商业模式大食代是新加坡上市公司面包新语集团旗下的全资品牌，其主品牌面包新语已经退出北京。大食代是新加坡人郭明忠于1997年在上海南京西路梅龙镇广场为中国市场量身打造的新品牌。它的模式是在购物中心承租大片面积，分割成小档口，招揽各地小吃商户入驻，通过租金差价、统一收银和扣点返利来实现盈利。2000年，大食代北上，在寸土寸金的王府井东方广场开出北京首店。彼时，国内购物中心初兴，餐饮品牌匮乏，大食代凭借其标准化的管理和异域风情的装修，成为商场争相引进的“引流利器”。记者在小红书等社交媒体上看到不少食客缅怀大食代，称过去吃饭要抢座。大食代前北区招商相关负责人刘宇回忆起那个黄金年代说：“早期根本不需要出去招商，坐在办公室，商家排着队来找你谈。”那是大食代的高光时刻。公开数据显示，大食代在2016年前后，中国内地门店数量一度达到40余家。在北京，大食代入驻了富力广场、颐堤港等核心商圈。刘宇就是2016年入职大食代的，但他却感受到了盛况之下的暗流，“入职时，情况就已经在转变了，我不能坐在办公室，得去外面自己找商户”。这种转变背后是中国餐饮市场的巨变。随着购物中心日益成熟，餐饮从配角升级为主力，商场开始倾向于直接与品牌餐饮合作，以提升租金收益和客流吸引力。与此同时，一批标准化的连锁餐饮品牌迅速崛起，它们品牌响亮、管理规范，价格也更有竞争力。中国连锁经营协会的数据显示，国内餐饮连锁化率已从2020年的18%，提升至2026年的25%。刘宇开始主动出击，寻找有潜力的街头小吃品牌。他曾把柳州一家螺蛳粉品牌首次引入购物中心，入驻大食代金地广场店。“一开始他们干得挺好，挺赚钱的。”刘宇说，过了一两年，看品牌赚到了钱，大时代要求涨租金，螺蛳粉就不干了。这个案例是刘宇眼中大食代模式困境的一个缩影。记者在现场对比也发现，大食代在价格上已无优势可言。一份卤鹅饭的售价为32元，一碗麻辣刀削面要21.9元，一份两荤一素套餐的价格为33元。而在同一商场B1层，遇见小面招牌豌杂面储值价为19.5元，阿兰家牛肉面最贵的也不到30元。与外卖相比，大食代的劣势更加明显。打开外卖软件，一份米线优惠后仅十几元。事实上，大食代商户很少做外卖，主要是以堂食为主，因为平台扣点叠加大食代扣点几乎让他们赚不到钱。刘宇认为，大食代的二房东模式建立在租金差价的基础上，随着商场租金水涨船高，大食代的差价空间在缩小；若还按照之前的租金差价，商户又承担不起。不管怎么看，二房东的模式都难以为继。迭代大食代的退场，似乎宣示着传统美食广场模式的终结，但这个业态本身并未消亡，新的竞争者正在从另一个维度切入，重塑业态。美团推出了“浣熊食堂”，将美食广场的逻辑搬到了线上：消费者可以单选一个商家，也能同时选购多个商家的餐品合并下单。与传统美食广场不同，浣熊食堂不做自营，只是提供基础设施，目前已在北京开设9家门店，客单价在30至40元左右。唐宫、全聚德、田老师红烧肉等连锁品牌已入驻。此外，京东也推出了“七鲜美食MALL”，2025年6月在哈尔滨开出首店，是“品牌餐饮+特色食集+生鲜+线上配送”的一体化消费场景，消费者可跨店点单，由一名骑手统一配送。刘宇说，新玩家的出现表明，消费者对于在一个地点品尝多种风味的“集合”需求依然存在。只是满足需求的方式，已经从大食代这种粗放的“二房东”模式，迭代为更精细化、品牌化、线上线下一体化的新物种。一位在海外美食广场开店的餐饮企业的中层称，美食广场这一业态在海外依然存在，原因在于文化与商业模式的根本差异。“在东南亚，美食广场是居民日常饮食的核心场景，大家习惯了在外就餐、‘食阁’文化根深蒂固，”上述餐饮企业中层说，近5年，北美市场的美食广场的数量翻了一倍多，已经从单纯的快餐区进化为汇集本地手工美食、酒吧和娱乐区的社交空间。（应受访者要求，刘宇为化名）  阅读原文 文章原文

近期有消息称，蚂蚁集团正秘密测试AI版支付宝。2026年6月16日，AI版支付宝正式推出，命名“阿宝”。作者：胡艳明封图：图虫创意支付领域的AI（人工智能）竞赛进入新阶段。2026年6月16日，AI版支付宝正式推出，命名“阿宝”。支付宝称，上万种服务，都能在一个对话框里一句话办完。新版本已启动邀请测试，将逐步向所有用户开放和迭代。此前，支付市场关于支付宝、微信、京东等几大平台争抢AI支付风口的讨论热烈。博通咨询金融业资深分析师王蓬博对记者表示，蚂蚁集团测试AI原生版支付宝，这应该是国内首个全端AI改造的头部APP（移动应用程序），是超级APP从功能集合转向智能体中枢的正常发展方向，会成为Agent（智能体）的超级入口，是企业抢抓AI时代流量入口，依托技术巩固自身优势的举措。支付宝同时也强调用户最关心的资金管理权问题。支付宝表示，阿宝帮用户办事，但不会动用户的钱，AI 只执行用户明确同意的事情，涉及资金变动或支付环节，必须本人确认。蚂蚁集团支付宝事业群总裁李俊表示：“支付宝资金管理权限永远掌握在用户手上，我们也持续承诺‘你敢付，我敢赔’，安全保障体系还会持续增强。”支付宝20年以来最大改版自从2003年诞生以来，支付宝每次改版都伴随用户习惯的变化。2004年，支付宝独立运营，从淘宝担保工具分拆为独立第三方支付平台；2013年，支付宝推出余额宝并宣布”支付宝钱包”独立品牌；2015年进行社交试水，支付宝9.0版本新增”朋友”和”商家”一级入口，切入线下生活与社交领域；2020年，支付宝宣布从金融支付平台升级为数字生活开放平台；2024年，支付宝在全国多地上线“手机碰一下支付”。近期有消息称，蚂蚁集团正秘密测试AI版支付宝。2026年6月16日，AI版支付宝正式推出，命名“阿宝”。来自支付宝截图目前支付宝AI版仅两个功能页——阿宝和资产。根据“阿宝”的页面介绍，阿宝的定位包括：管钱小助手、办事小帮手和生活智囊团等。支付宝希望通过全新交互方式，将庞杂的服务体系折叠进一个对话入口，让办事从“人找服务”转向“说话直达”。李俊表示：“支付宝始终在做一件事：用技术缩短生活服务的操作距离，比如缴费不出门、挂号不排队、乘车不带卡等。今天，我们希望继续用AI为10亿用户探索生活服务的最优路径，让AI从少数人的效率工具，成为多数人的生活帮手。”王蓬博表示，AI版支付宝是国内首个完成全端AI改造的头部APP，改造后就相当于是面向10亿用户提供AI办事、AI支付和AI资产管理的Agent超级入口，实际上也是国内首个10亿用户级AI应用。当前移动支付行业用户增长进入平稳阶段，同类产品功能同质化程度较高，支付宝通过AI重构交互逻辑、压缩操作路径，能够提升存量用户的使用频次与留存率，同时也会带动整个移动支付行业完成从工具应用到智能服务平台的转变。何时全面推开目前AI版支付宝开启邀请测试，尚未全面推开。记者在与阿宝的对话界面询问，为何没有全面推开，阿宝回复：首批只放出了少量名额进行灰度测试，主要是为了在大规模开放前，确保系统稳定和资金安全。来自支付宝截图王蓬博认为，大范围改版需要改变用户原有使用习惯，同时还要兼顾数据安全合规与AI风控等问题，大概率会先进行小范围测试，再根据实际情况持续优化。支付宝方面也表示，更新后的支付宝仍保留原版本和AI版，用户可根据习惯自由切换。对于较少接触原生AI应用的用户来说，新版本提供了逐步适应新交互界面的空间。  阅读原文 文章原文

券商密集发债背后，一方面是券商债务“借新还旧”的需要，另一方面也和资本市场活跃后券商业务扩张有关。行业在低利率窗口下集体蓄力扩张净资本，为重资本业务补充“弹药库”，从而掀起了这轮万亿发债潮。同时，券商“弹药”的用途，也印证了行业的发展逻辑。作者：牛钰封图：图虫创意6月10日，东兴证券（601198.SH）、西部证券（002673.SZ）、东北证券（000686.SZ）先后公告了最新一期短期融资券发行结果，分别募资20亿元、15亿元和10亿元。同日，申万宏源（000166.SZ）、国信证券（002736.SZ）也公告称，公司债于6月11日起在深圳证券交易所上市，规模分别为38亿元和30亿元。6月10日，中泰证券（600918.SH）公告称，拟公开发行不超过300亿元公司债券获得中国证监会注册批复。6月5日，中银证券（601696.SH）发布公告显示，关于公开发行300亿元公司债券的议案被公司董事会审议通过。百亿债券集中落地、大额发债计划持续推进的背后，是券商掀起的一轮万亿发债潮。Wind数据显示，截至6月10日，年内券商共发行474只境内债券，合计规模为10663.11亿元，同比增长88.82%；74只境外债券，合计规模为41.96亿美元，同比增长85.82%。券商密集发债背后，一方面是券商债务“借新还旧”的需要，另一方面也和资本市场活跃后券商业务扩张有关。行业在低利率窗口下集体蓄力扩张净资本，为重资本业务补充“弹药库”，从而掀起了这轮万亿发债潮。同时，券商“弹药”的用途，也印证了行业的发展逻辑。西部金融研究院院长陈银华认为，在监管与市场的双重推动下，打造一流投行、提升服务实体经济能力成为行业重要目标。而一流投行的建设，离不开更强的资本实力、更完善的风险管理体系以及更广泛的综合金融服务覆盖范围。从本质上看，此次发债规模扩张的背后，正是头部券商通过规模化、综合化布局抢占行业竞争制高点的体现。万亿发债潮的“AB面”近两年，伴随着行业股权融资节奏放缓，债权融资成为券商融资的首选。2026年以来，券商发债潮呈现出爆发式增长、头部集中、品类多元、审批提速四大鲜明特征，行业资本补充进入“快车道”。但万亿热钱并非“雨露均沾”，头部券商是此轮发债潮的“大户”。Wind数据显示，截至6月10日，行业前十券商拿走了近六成的融资份额，合计6130.80亿元。其中，国泰海通（601211.SH）以1134亿元居首，中信证券（600030.SH）、中国银河（601881.SH）分别以848亿元、670亿元居于其后。从头部券商的融资动向来看，补充净资本的意向尤为迫切。年内已有多家券商抛出百亿元级别的债券融资方案，1月，中国银河先拿下300亿元公司债和50亿元科创债批文，2月又追加200亿元次级债；2月4日，中金公司（601995.SH）获批200亿元公司债加150亿元短债，同月中信证券一笔800亿元公司债计划获批；4月，国泰海通再添350亿元永续次级债和150亿元科创债；5月，光大证券（601788.SH）400亿元公司债获批。陈银华对经济观察报表示，今年以来，A股市场交投回暖、两融余额处于高位区间，做市、场外衍生品对冲头寸、机构主经纪商等重资本业务条线加快扩张，这就需要长期稳定的资金来源，发债便成为券商补充资金的最常用选择。此外，低利率环境促进发债成为“最优解”。目前利率中枢偏低，短期融资债券票面利率低至1.5%—1.6%，中长期公司债/次级债的融资成本明显降低。券商主动加强资产负债管理，用中长期债券置换到期高成本债务、拉长负债久期。从债券品类看，证券公司的境内债以公司债为主，短期融资债券、次级/永续次级债、科技创新公司债券（下称“科创债”）形成补充。境外融资也同步提速，华泰证券（601688.SH）于2月10日成功发行了一笔100亿港元零息可转换债券，债券将可转换为约5.08亿股H股，成为年内募集规模最大的境外债券。与头部券商的“弹药充足”形成对比，中小券商虽然活跃，但受限于信用评级、资产规模、风控能力等差异，融资额度相对有限。在融资规模榜单最末端，大同证券年内境内发债仅1.5亿元，华金证券、长城国瑞证券、天风证券（601162.SH）的发债规模均不足10亿元。惠誉评级亚太区非银行金融机构评级董事张榕容指出，发债资源向头部券商集中，再加上监管层面的差异化资本管理，都会进一步促进行业分化。头部券商凭借更充足的资源去发展重资产业务，会进一步巩固其竞争优势。不止“补血”直观来看，补充流动资金、偿还公司债券本金是券商发债融资的主要目的之一。国泰海通证券于6月5日发布关于一笔120亿元公司债的募集说明书，其中提及，本期债券募集资金116亿元拟用于偿还或置换到期公司债券本金，剩余部分拟用于补充流动资金。中信证券于6月1日发布的一份募集说明书显示，该公司拟募资80亿元公司债，募集资金扣除发行等相关费用后，其中30亿元拟用于偿还公司债券，50亿元拟用于补充流动资金。中信证券还称，公司正处于快速发展期，资金需求量较大，而宏观、金融调控政策的变化会增加公司资金来源的不确定性，增加公司资金的使用成本，因此要求公司拓展新的融资渠道。通过发行公司债券，可以拓宽公司融资渠道，有效满足公司资金需求。从募资投向来看，当前券商发债融资已逐步从单纯“补流”转向兼顾资本补充、业务转型和风险管理的综合安排，多家公司在债券募资说明书中提及，资金将投向重资本消耗业务，重点支持融资融券、股票质押、衍生品及做市业务。陈银华表示，券商从“融资补血”升级为“负债管理”，用途端主要是偿还到期公司债务（置换/平滑偿债峰谷）和补充营运资金，推动负债端更长、更稳、更可预期。短融券解决流动性管理，中长期公司债与次级/永续次级解决资本缓冲与监管资本属性，这表明行业负债期限结构更加优化。其次，单纯规模扩张转向“规模×资本使用效率”的竞争。发债将扩充资产负债表，投向两融等资本中介、做市与衍生品对冲池、机构主经纪商与交易服务等重资本业务，资本使用效率更高。今年以来，券商加快发行科创债。据经济观察报粗略统计，年内已有中国银河、长江证券（000783.SZ）、国元证券（000728.SZ）、申万宏源、中信建投（601066.SH）5家券商发行了科技创新公司债，大部分募集资金专项用于支持科技创新领域。6月3日，中信建投在上海证券交易所发行两只科创债，发行规模上限合计为60亿元。中信建投表示，本次债券募集的资金，其中不低于70%部分拟用于通过股权、债券、基金投资等形式专项支持科技创新领域业务，包括但不限于置换四川沃飞长空科技股份有限公司、北京轨道辰光科技有限公司等科技创新领域项目投资，剩余部分用于补充流动资金。张榕容认为，科创投资符合国家对新质生产力发展的政策方向，也和券商承销项目跟投密切相关。因此，好的投资项目获取能力，实际上和券商的项目来源能力、承销能力以及整体业务协同能力高度相关。未来这一领域的市场竞争确实会加大，但发展成效还是会和券商自身的市场地位、业务布局以及资本实力高度相关。陈银华表示，展望未来，券商将向“科创长期资本的组织者”方向转型，以更大、更稳的资产负债表承接硬科技产业链“融资—投资—做市—并购”全链条的金融需求，实现从通道型投行向“投行—投资—资本中介”的一体化延伸。  阅读原文 文章原文

6月以来，王玮发现总行负责小微普惠信贷业务的领导不再提及“冲规模、拼增速”，转而要求各地分行适度控制小微普惠信贷进件数量，新增普惠贷款要“优中选优”，着力提升小微普惠信贷资产质量。作者：陈植封图：图虫创意最近两周，杨琛递交的18份小微企业信贷申请，有2/3未能获得风控部门审核通过。同时，通过信贷审批的小微企业中，2家实际获得的授信额度较申请金额低了逾1/4。作为一家股份制银行华东地区支行的小微普惠业务部门客户经理，杨琛说这是他从业逾10年，从未碰到的状况。以往，在“冲规模拼增速”的驱动下，他的小微企业信贷申请通过率基本保持在60%。这让杨琛第一次感受到，银行小微普惠信贷的业务逻辑开始发生明显变化。最近两周，他所在支行的领导不再强调小微普惠信贷“规模驱动、增速为王”，取而代之的是一句新口头禅：“质量优先、结构优化”。杨琛坦言，这种变化，源于国家金融监督管理总局（下称“金融监管总局”）在5月19日发布的《关于做好2026年小微企业金融服务工作的通知》（下称《通知》）。《通知》提出，推动小微企业金融服务“稳投放、优结构、提质量、可持续”。《通知》首次淡化了普惠型小微企业贷款增速的硬性考核指标，包括“普惠小微贷款增速不低于各项贷款增速”。《通知》要求银行业金融机构提供与经济发展相适应，与小微企业、民营企业需求相匹配的信贷供给，实现贷款质的有效提升和量的合理增长。作为一家国有大行华东地区分行的小微普惠金融业务主管，王玮同样感受到《通知》所带来的业务逻辑变化。6月以来，王玮发现总行负责小微普惠信贷业务的领导不再提及“冲规模、拼增速”，转而要求各地分行适度控制小微普惠信贷进件数量，新增普惠贷款要“优中选优”，着力提升小微普惠信贷资产质量。在王玮看来，这背后是今年一季度末银行业金融机构普惠型小微企业贷款余额触及38.8万亿元的历史高点后，相关部门正高度关注小微普惠金融发展模式从“量的增长”转向“质的提升”。6月8日，金融监管总局党委举行会议，研究部署近期重点工作。会议要求，深入整治金融领域无序竞争，推动由追求速度和规模向以质量和效益为中心转变，持续提升核心竞争力。杨琛说，以往小微普惠信贷市场无序竞争所引发的行业乱象也将随之扭转。反噬效应“过去几年，这个赛道竞争实在太激烈。”杨琛直言。2018年之前，他开始涉足小微普惠贷款业务。当时小微企业能接触到的银行“屈指可数”，只要银行愿意放贷，小微企业就会迅速签订信贷合同。近年来，大中型银行持续加码对普惠金融的支持力度，纷纷采取市场下沉策略扩大获客覆盖面，使得小微普惠贷款供需关系出现重大转变。如今，杨琛向小微企业推介小微普惠信贷产品时，发现后者面对多家银行开出的优惠贷款利率报价，经常“货比三家”。甚至有不少小微企业主问：“前两天其他银行给出的贷款年化利率是3.6%，你们能否降到3.5%以内？”这背后是银行为了争夺小微客户，不惜争相压低利率。为了拿到规模绩效，杨琛有时甚至自掏腰包，补贴一定额度的贷款利息，从其他银行手里争抢小微企业客户。不少银行放宽信贷准入门槛，以抢夺小微企业客户，杨琛所在银行也跟进效仿。除了将小微企业实际最低经营规模准入门槛从300万元调降至200万元、最低经营期限从2年调降至1年，这家银行的小微信贷部门还创设了专属的订单融资或供应链融资产品——只要订单拥有稳定的回款，即便小微企业的抗风险能力偏弱，银行也会给予相应授信贷款。此外，每逢年初、年中与年底“冲量”阶段，这家银行还会对原先因经营稳定性较低，资金周转能力较差而信贷申请被否的小微企业“网开一面”，只要后者能找到产业链核心企业提供担保，也能以此作为增信举措获得贷款。过去6年，杨琛接触了逾450家小微企业，其中60%或多或少存在经营不够稳定、资金周转能力偏弱等问题，按照所在银行的风控模型，这些企业未必能获得授信额度与通过信贷审批。在“冲规模”的驱动下，杨琛在填写信贷申请材料时，会花时间琢磨如何描述客户企业的业务发展前景、资金周转能力与业务稳定性，以为企业争取到理想的授信额度。杨琛熟谙银行风控部门的信贷审批“规则和尺度”——当风控部门侧重关注小微企业还款能力时，他就会要求那些资金周转偏弱的小微企业增加房产抵押；当风控部门重视小微企业经营稳定性时，他就会说服小微企业先多签订单，让自己看上去“业务量充足”，从而顺利拿到足额贷款。2022年—2023年，杨琛成为所在支行的业绩标兵，每年贡献逾千万元新增小微贷款金额与逾40家首贷新客户。然而，好景不长。他很快感受到冲规模的反噬效应。过去两年，杨琛摇身一变，成为所在支行的“催收大户”——在企业自身经营能力不足、宏观经济波动等内外部环境影响下，他服务的约15%小微企业出现还贷逾期。甚至个别小微企业主眼看抵押的房产估值低于贷款余额，干脆不还贷，将房子抵给银行了事。多位银行人士透露，在前些年小微普惠信贷“冲规模拼增速”时期，不少银行都存在“压低利率抢客户”“放宽贷款准入门槛多获客”的状况。这背后是在不少银行的小微普惠信贷工作考核体系里，贷款余额与客户数量净增长两项指标的考核权重占比超过30%，使得客户经理与小微普惠部门一心扑在做大小微普惠信贷市场“蛋糕”上。如今，他们同样感受到了反噬效应。首先，市场无序竞争加剧，导致银行频频压低贷款利率抢客，也拖累银行净息差持续下行。截至今年3月底，银行业净息差跌至1.40%，较去年四季度进一步下降2个基点；其次，放宽小微信贷准入门槛正导致信贷资产质量参差不齐与坏账压力增加，使得银行面临经营稳健性考验。据王玮了解，近年来，当地多家银行的小微普惠贷款不良率有所攀升，增幅高于银行业整体平均水平，多家城商行当地分行的小微不良率已突破2.2%。南开大学金融发展研究院院长田利辉表示，以往在“两增两控”等刚性增速考核下，部分银行为了完成指标，出现了三重“失真”：一是风险分类失真，通过借新还旧、违规续贷等方式将实际逾期的贷款留在正常类范畴，“人为”压低不良率与掩盖真实坏账风险；二是数据报送失真，虚增贷款规模、伪造借款主体等问题时有发生；三是续贷资产质量失真，续贷被个别机构当作风险腾挪工具，将短期纾困演变为长期隐患。业务逻辑转变正当时作为一家城商行上海地区分行的小微业务负责人，梁勇面对小微普惠金融市场无序竞争加剧，只能依靠放宽贷款准入门槛与压降利率，实现“冲规模拼增速”目标。得益于这两项举措，去年梁勇所在分行实现小微信贷余额与客户数量双双增长逾10%，但代价同样不菲，由于小微贷款利率持续压降至约3.6%，分行小微普惠贷款业务净息差已跌至1.45%。“这还不包括经济波动所导致的信贷逾期冲击。”梁勇说。今年一季度，他所在分行的小微信贷客户逾期案例较去年同期增加约6%。4月初，这家分行对小微信贷业务进行了一轮压力测试，若全年逾期案例保持6%的增长，分行小微信贷坏账率或从1.7%增加至2%，拖累这项业务的净息差进一步跌至1.35%。梁勇直言，当下小微普惠信贷的发展，已悄然进入某种“临界点”，若继续放任无序竞争、放宽信贷准入门槛，不少银行将面临净息差持续下行、盈利能力减弱、坏账风险加大等经营挑战。梁勇认为，在这种情况下，《通知》来得相当及时——通过淡化普惠型小微企业贷款增速的硬性考核指标，各家银行的小微普惠信贷业务将不再聚焦“冲规模拼增速”。随之而来的，是利率战与无序竞争状况开始降温，银行得以从容调整小微普惠信贷业务逻辑，转而根据不同小微企业实际经营状况给予差异化利率定价与调整信贷额度，既能助力净息差企稳，还能有效提升信贷风险管控能力，使得坏账率保持在一个较低水平。“这背后是普惠型小微企业贷款余额在过去8年从9.4万亿元骤增至38.8万亿元后，银行业也已意识到一味追求量的增加而忽视质的提升，只会留下更大的坏账风险隐患与业务可持续挑战。当下，是时候做出改变，将小微普惠信贷发展侧重点从量转向质。”梁勇说。王玮也认同这个观点。过去两年，他多次向总行提出“市场无序竞争正导致银行的小微普惠信贷利率及信贷准入门槛，与企业实际经营风险日益不匹配”，比如应收账期长达4—5个月的商品批发类或制造业小微企业在申请贷款时，银行风控模型显示最低利率定价在4.5%，且最高授信额度仅有申请额的2/3，但为了“冲规模拼增速”，银行不但按4.2%年化利率放款，还根据申请金额足额放贷，这会增加经营风险。目前，王玮所在的银行总部正围绕“质的提升”，着手采取一系列举措，包括向分行收回小微普惠贷款利率定价权限、加强小微信贷资产质量监测分析与做实小微贷款风险分类等。王玮透露，下半年起，单笔逾100万元的小微普惠信贷审批权限将上收交给总行信贷部门，这意味着银行对小微普惠信贷资产质量的管控力度将进一步加强。王玮说，《通知》发布后，若各家银行都能迅速摒弃“冲规模拼增速”的经营策略，聚焦小微普惠贷款业务实现质的提升，由无序竞争所引发的行业乱象或将得到根本性纠正。猛抓资产质量“现在风控部门把关真严。”杨琛感叹道。杨琛发现，他递交的12家小微企业普惠信贷申请之所以被“驳回”，要么是企业应收账款占比偏高，且经营性现金流周转偏紧；要么是企业水电气缴费数据显示企业订单获取存在一定波动性。“在以往‘冲规模拼增速’时期，这根本不会成为小微普惠贷款审批的阻力。”杨琛说。那时，风控部门主要关注小微企业主能否抵押房产，或者拿到产业链上下游核心企业的融资担保。只要满足这两个条件，即便企业应收账款占比偏高或经营波动性较大，也能顺利拿到授信额度。6月5日，杨琛接到风控部门的电话，告知他最新递交的一家小微企业信贷申请被否，是因为风控部门发现这家小微企业在本行同时申请了个人经营贷、贸易融资信贷与创业贷。风控部门担心其存在较大经营风险，才会“多头借贷”。杨琛原想据理力争——这家小微企业刚实现技术产品化，需要大量资金拓展市场。但在单笔小微信贷额度受限的情况下，企业不得已同步申请多笔信贷，解决产品升级、市场拓展与日常经营等问题。最终，他还是放弃了。杨琛此前曾私下询问风控部门小微普惠信贷准入门槛变严的原因，得到的回复是“《通知》发布后，银行开始猛抓小微普惠信贷资产质量”。近一周，王玮根据总行要求，将工作重点从“冲规模拼增速”，迅速转向提升小微普惠信贷资产质量。6月初，王玮前往当地多家支行督导这项工作，向一线客户经理提出两项新要求：一是重新梳理小微企业客户的实际经营状况，减少资金周转能力偏低、经营稳定性偏弱的小微企业信贷申请“进件”；二是全面评估小微客户贷款展期“成功率”，对于成功率较低的小微企业需未雨绸缪，说服这些小微企业主将剩余贷款利息提前汇入银行账户，着手安排资金结清到期贷款。王玮告诉记者，这两项工作要求都是“出于善意”。6月以来，已有多家小微企业的无本金续贷或贷款展期申请被否，理由是风险部门认为企业已有过贷款展期或无本金续贷，若无特殊的客观因素，继续展期将面临“人为掩盖坏账”的合规风险，不利于提升小微普惠信贷整体资产质量。而银行客户经理却认为，结清贷款意味着个人客户数与贷款余额减少。按照客户经理小微贷款余额与客户数量双双净增长的现行考核制度，客户经理薪酬将被扣罚。王玮则强调，结清贷款所面临的扣罚金额，比贷款逾期坏账“小很多”。为了安抚员工情绪，王玮还向支行客户经理释放一个“重磅消息”：《通知》发布后，银行内部正在拟定新的小微普惠信贷工作考核办法——贷款余额与客户数量净增长的考核权重占比会明显下降，反之不良率、首贷户占比、综合贡献度的权重占比将大幅提升。他希望这个消息能引导一线客户经理不再追逐小微普惠贷款规模与客户数量，择优选择小微企业放贷并做好综合性金融服务，创造更多中间收入，推动小微普惠信贷业务在“质”的方面明显提升。（应受访者要求，王玮、杨琛为化名）  阅读原文 文章原文

图片来源：受访者提供 界面新闻记者 | 杨志锦界面新闻编辑 | 王姝 “我在支付宝工作了七年，感受到C2B领域支付基础设施已经很成熟，而B2B跨境支付领域，由于效率、成本、风控等多方面的挑战，企业需求未被很好满足。因此我们创立XTransfer，专注于B2B跨境贸易结算基础设施建设，被大家称为‘外贸界的支付宝’。”XTransfer创始人兼CEO邓国标在接受界面新闻记者专访时表示。 XTransfer成立于2017年5月，是全球领先的B2B跨境贸易支付平台。2025年，XTransfer处理了超过600亿美元的支付交易额，服务全球注册客户超过89万家，覆盖200多个国家和地区。根据灼识咨询数据，XTransfer已成为全球最大的B2B跨境贸易支付平台。 就跨境支付、服务中资企业出海等问题，界面新闻近期专访了邓国标。邓国标表示，目前新兴市场已成为企业出海的主赛道，而新兴市场跨境支付面临的核心难题是“汇困”，即由于外汇储备不够或管制太严，导致进口商无法按时付外汇，出口商收不回货款。     邓国标介绍，XTransfer通过“两步走”方式解决汇困难题，第一步是建立小币种的收款和支付通道，第二步是与各类持牌合规平台对接、导入流动性。 邓国标还介绍，XTransfer已在多个主流市场拿到了支付牌照，并与全球171家知名金融机构建立合作关系。展望未来，邓国标建议，中资银行可以和支付机构一起合力建设跨境支付基础设施，解决外贸企业“汇困”难题。 B2B跨境支付主要面临两大挑战 界面新闻：从跨境支付机构的角度观察，当前中资企业出海呈现哪些特点？ 邓国标：一个很明显的趋势是亚非拉新兴市场已成为企业出口增长的核心引擎。根据海关总署统计，2025年我国货物贸易对亚非拉出口总值同比增长14.6%，其中对非洲、东南亚、拉美的出口同比增幅分别为26.6%、14%、8%。 除了这些宏观数字，我们对平台89万家中小微外贸企业进行抽样调查后，也发现了几个新趋势： 一是新兴市场的产业结构在升级。以前提到出口非洲、拉美，大家想到的都是小商品、日用品、低价走量的东西。现在不一样了。我们平台上看到，越来越多的外贸企业在卖机电设备、工业零部件、成套解决方案。这说明新兴市场本身也在产业升级，他们对高附加值产品的需求上来了，这对外贸企业来说，是一个很大的机会。 二是中小企业在国际上议价权越来越高，告别“低价走量”的老路子。过去很多外贸企业为了抢订单，拼命压价，利润薄得像纸一样。但现在，产业结构的升级带动了订单质量提升，中小企业正在重塑自己的定价权。 三是在地缘冲突不断、物流受影响的情况下，回款反而更健康了。背后的原因是：海外买家为了锁定中国的产能，主动提高了预付款比例、缩短了账期。货还在海上漂着，钱已经先到了。说明中国供应链在全球买家眼里的可信度，比我们想象的要高得多。 这些趋势说明，新兴市场的机遇是真实的，而且质量在提升，中国外贸企业的底气也在提升。但机遇背后，有一个长期被忽视的卡点。对于开拓新兴市场的外贸企业来说，物流、信息流、人员流动相关基础建设都已经相对成熟，最大的挑战在于资金流。 界面新闻：资金流的挑战如何理解，在B2B跨境支付领域的体现是什么？ 邓国标：相比于物流、信息流，资金流之所以挑战更大，根本原因在于B2B跨境支付本身的复杂性，以及现有基础设施的结构性缺口。具体来说有两个层面： 第一，B2B跨境支付天然风险高、管理难度大。B2B跨境支付主要源自传统跨境贸易，单笔交易金额较高，风险敞口大；交易复杂，其产品种类、交易对手、地域及币种覆盖广泛；适用的法规复杂。而且大部分传统跨境贸易形式以线下为主、数字化程度低。 第二，现有支付基础设施存在一定缺口。B2B跨境贸易支付主要依赖全球传统银行体系的中间行网络，缺乏全球统一的端对端结算网络。由于参与其中的各个国家和地区金融机构在风控标准及风险管理框架方面存在显著差异，且缺乏对交易链条的端到端可视性，导致整体支付效率相对低下、合规复杂度高、风险管理水平参差不齐。 因此，中小微企业长期面临服务可得性低、账户频繁被冻结或关闭、结算周期长、费用高等挑战，难以获得稳定可靠的全球网络支付服务，许多企业被迫转向非持牌资金服务机构，资金安全与支付效率均难以保障。 “两步走”破解“汇困”难题 界面新闻：对于企业跨境支付中面临的难题，XTransfer的解决思路是什么？ 邓国标：外贸企业跨境支付面临的难题，核心就是“汇困”。“汇困”的本质，就是亚非拉这些小币种跟美元之间兑换的“路”还没修通——支付的“路”不通，流动性的“水”也不够，企业收钱难、汇钱难。 一些企业只能被迫走非正规渠道，但非正规渠道最大问题是不安全，钱到了，账户却被冻了，风险很大。 这就像当年网约车平台出来之前，乘客和运营车辆的诉求得不到很好的匹配，导致一些黑车乘虚而入。我们等于说做一个数字化平台，把这些分散的“车”连起来，同时把它合规化——通过数字化方式解决反洗钱、风控这些问题，把真正好的车连起来，让大家坐得安心、走得顺畅。 我们解决的方式分两步。第一步，建立小币种的收款和支付通道。我们首创了本地收款账户服务，外贸企业开通目标国家的本地收款账户之后，海外买家可以直接用当地货币付款。比如中国卖家卖货到尼日利亚，尼日利亚的买家付奈拉就行，不用再去折腾换美元。买家没有了外汇焦虑，体验好了，付款更爽快，订单也就更好成交了。 卖家收到奈拉，需要将奈拉兑换成美元，就需要有足够多的流动性匹配。所以第二步就是解决外汇流动性的问题，我们需要在全球寻找流动性，与各类持牌合规平台对接，导入流动性。 第一步解决支付通道，第二步解决“引水”的问题，这样就把汇困问题解决了。这两个步骤之间是相互促进的，最终我们建立一个支持小币种的、全球端对端统一的贸易结算平台。 经过9年多的积累，现在我们的覆盖范围已经接近60个国家和地区，传统银行很难触达的地方，我们一点点打进去了。不管你的客户在非洲、东南亚还是拉美，大概率都能用上。到账也非常快，省去了国际中转的环节，到账速度也就大幅提升了，资金当天就能到账。 因为直连本地清算网络，没有中间行手续费，换汇损失也大大减少。更重要的是，走的是正规清算渠道，账户被冻结的风险也就没有了。一个账户，就能满足你各种资金周转的需求。 界面新闻：无论是打通支付链路，还是解决流动性问题，都需要在境外做大量的基础工作。XTransfer在这方面做了哪些探索？ 邓国标：首先，在合规金融牌照方面，我们在中国内地、中国香港、英国、美国、加拿大、澳洲、新加坡及荷兰等主流市场都拿到了支付牌照。今年2月，我们又获得了马来西亚国家银行关键支付牌照的原则性批准。这意味着我们能够更合规地在更多新兴市场地区为外贸从业者提供更便捷、高效、安全的收付款服务。这些牌照的获取也构成了我们的合规基石。 其次，在合作金融机构方面，我们连接了全球171家知名金融机构，支持主流币种，实现了一个账户全球收付。去年我们内部发起了一个叫“百渠大战”的行动。经过一年的努力，这个目标已经达成了。过去一年，我们实实在在新增了100多个资金渠道。每新增一个资金渠道，就意味着多一条资金流动的管道，多一条外贸企业收款的路，让资金能够在不同国家之间顺畅流动。 为了强化本地化服务能力，我们还在全球各地设有30 多个办公地点。我们的合规、销售、客服团队分布在全球各地，在马来西亚设立全球客服和风控中心。每个国家的监管要求、支付习惯都不一样，我鼓励我们的中后台团队，多去全世界看看，多去发展中国家看看，多去和当地的客户和合作伙伴见面聊聊。只有扎根当地，才能真正理解客户的需求。这些本地化服务能力，是整个B2B跨境支付基础设施不可或缺的一部分。 当然，做好这些只是第一步。要真正建成适应新兴市场的支付基础设施，光靠XTransfer远远不够，需要整个行业和生态共同努力。我们还构建了一个叫X-Net的网络，和全球各国监管一起制定跨境B2B支付领域的行业标准。截至 2026年3月，我们通过X-Net在近60个国家和地区直接连接付款行与收款行，支持端到端本地货币支付交易结算。 界面新闻：各个国家对跨境汇付款的监管都很严，普遍有反洗钱、 KYC（了解你的客户）等要求，XTransfer如何做好风控及合规管理？ 邓国标：第一，聚焦于货物贸易的跨境支付业务。因为货物贸易合同、发票、物流单等单据齐全，相对容易核验。而服务贸易通常只有一个合同，较难核实。 第二，将风控流程数字化、智能化，解决B2B交易数据线下化、碎片化导致的风控难题。B2B交易在不同环节的单据形式各异，但反映的是同一笔交易的实质。AI恰好能派上用场，它能智能理解不同单据，把同一笔交易从头到尾串起来。 目前XTransfer将51个AI智能体深度嵌入审核全流程，覆盖从客户准入KYC审核、交易真实性验证到反洗钱持续监控的全生命周期。在交易审核环节，AI智能体自动处理非结构化外贸单据（包括合同、发票、物流单等），将碎片化数据转化为结构化信息，实现资金流与信息流的同步验证；在持续监控环节，智能体实时跟踪交易频率、路径、币种、金额等异常变动。 这一套AI风控体系带来了可量化的成果。截至2026年3月末，XTransfer平台交易自动化审核率达98.5%，欺诈率低至约0.003%，均为行业领先水平。 建议中资银行共建跨境支付基础设施 界面新闻：亚非拉一些国家货币汇率波动非常大，国内外贸企业如果要开通亚非拉地区的本地账户，可能会面临汇率波动的风险。国内外贸企业开设亚非拉国家本地账户、收当地货币的意愿如何？ 邓国标：意愿还是非常强的，这里面分两种情况：第一种，已经派人在当地收当地货币的。很多企业其实派人在亚非拉当地收货款了，但收到当地货币后，钱汇不回来，不仅积压了大量资金影响现金流，还有很大的汇率敞口风险。 第二种，只收美元的企业还是觉得美元稳妥，但当地企业美元流动性不够，货款可能要等很久才到账。通过本地收款账户，外贸企业一天之内就能收到货款并且兑换为美元或人民币，效率大幅提升，因此它们的意愿也很强。 至于说汇率风险，对外贸企业来说，汇率波动是常态。外贸企业真正担心的不是汇率波动，是收到了钱、汇不回来。通过我们平台，外贸企业一天就能收到货款，当天到账当天换汇，汇率风险也非常低。 界面新闻：外汇流动性的问题上，亚非拉等国家由于种种原因可能面临着外汇流入不足的问题。这方面有哪些解决方式？ 邓国标：亚非拉国家是中国对外投资的重要目的地。在解决外汇流动性问题上，我们认为中资银行能发挥关键作用，主要体现在两个方面：一是打通小币种与人民币之间的直接兑换通道，二是引入了中国进口付汇方向的流动性。 首先，在小币种直接兑换人民币方面，境外的人民币清算行主要由中资银行海外分支机构担任，他们拥有较好的人民币流动性。如果中资银行的境外分支机构可以加入X-Net，本地收取的小币种就能直接兑换成人民币并通过CIPS汇回中国大陆，这样能更好地优化中小微企业的结算成本，帮助中小微企业提升国际竞争力，同时提升跨境支付体系的多元化和韧性。 其次，在流动性补充方面，中资银行手握国内大量大型企业客户，这类企业普遍有向发展中国家跨境汇款的需求，业务及资金流向与 XTransfer 恰好相反。XTransfer与中资银行的业务可优势互补，相互合作可以同时优化双方业务，并且大幅提高中资行向发展中国家的汇款时效，同时XTransfer还可以助力中资银行建立完善的本地币种结算能力。 目前XTransfer的海外结算网络主要通过海外银行和支付机构实现，中资银行参与空间仍有较大拓展余地。由于服务对象主要是中国出口企业，我们非常希望有更了解国内客群的中资银行海外机构能参与其中，更好地服务中小微出口企业。 图片来源：受访者提供 界面新闻记者 | 杨志锦界面新闻编辑 | 王姝 “我在支付宝工作了七年，感受到C2B领域支付基础设施已经很成熟，而B2B跨境支付领域，由于效率、成本、风控等多方面的挑战，企业需求未被很好满足。因此我们创立XTransfer，专注于B2B跨境贸易结算基础设施建设，被大家称为‘外贸界的支付宝’。”XTransfer创始人兼CEO邓国标在接受界面新闻记者专访时表示。 XTransfer成立于2017年5月，是全球领先的B2B跨境贸易支付平台。2025年，XTransfer处理了超过600亿美元的支付交易额，服务全球注册客户超过89万家，覆盖200多个国家和地区。根据灼识咨询数据，XTransfer已成为全球最大的B2B跨境贸易支付平台。 就跨境支付、服务中资企业出海等问题，界面新闻近期专访了邓国标。邓国标表示，目前新兴市场已成为企业出海的主赛道，而新兴市场跨境支付面临的核心难题是“汇困”，即由于外汇储备不够或管制太严，导致进口商无法按时付外汇，出口商收不回货款。     邓国标介绍，XTransfer通过“两步走”方式解决汇困难题，第一步是建立小币种的收款和支付通道，第二步是与各类持牌合规平台对接、导入流动性。 邓国标还介绍，XTransfer已在多个主流市场拿到了支付牌照，并与全球171家知名金融机构建立合作关系。展望未来，邓国标建议，中资银行可以和支付机构一起合力建设跨境支付基础设施，解决外贸企业“汇困”难题。 B2B跨境支付主要面临两大挑战 界面新闻：从跨境支付机构的角度观察，当前中资企业出海呈现哪些特点？ 邓国标：一个很明显的趋势是亚非拉新兴市场已成为企业出口增长的核心引擎。根据海关总署统计，2025年我国货物贸易对亚非拉出口总值同比增长14.6%，其中对非洲、东南亚、拉美的出口同比增幅分别为26.6%、14%、8%。 除了这些宏观数字，我们对平台89万家中小微外贸企业进行抽样调查后，也发现了几个新趋势： 一是新兴市场的产业结构在升级。以前提到出口非洲、拉美，大家想到的都是小商品、日用品、低价走量的东西。现在不一样了。我们平台上看到，越来越多的外贸企业在卖机电设备、工业零部件、成套解决方案。这说明新兴市场本身也在产业升级，他们对高附加值产品的需求上来了，这对外贸企业来说，是一个很大的机会。 二是中小企业在国际上议价权越来越高，告别“低价走量”的老路子。过去很多外贸企业为了抢订单，拼命压价，利润薄得像纸一样。但现在，产业结构的升级带动了订单质量提升，中小企业正在重塑自己的定价权。 三是在地缘冲突不断、物流受影响的情况下，回款反而更健康了。背后的原因是：海外买家为了锁定中国的产能，主动提高了预付款比例、缩短了账期。货还在海上漂着，钱已经先到了。说明中国供应链在全球买家眼里的可信度，比我们想象的要高得多。 这些趋势说明，新兴市场的机遇是真实的，而且质量在提升，中国外贸企业的底气也在提升。但机遇背后，有一个长期被忽视的卡点。对于开拓新兴市场的外贸企业来说，物流、信息流、人员流动相关基础建设都已经相对成熟，最大的挑战在于资金流。 界面新闻：资金流的挑战如何理解，在B2B跨境支付领域的体现是什么？ 邓国标：相比于物流、信息流，资金流之所以挑战更大，根本原因在于B2B跨境支付本身的复杂性，以及现有基础设施的结构性缺口。具体来说有两个层面： 第一，B2B跨境支付天然风险高、管理难度大。B2B跨境支付主要源自传统跨境贸易，单笔交易金额较高，风险敞口大；交易复杂，其产品种类、交易对手、地域及币种覆盖广泛；适用的法规复杂。而且大部分传统跨境贸易形式以线下为主、数字化程度低。 第二，现有支付基础设施存在一定缺口。B2B跨境贸易支付主要依赖全球传统银行体系的中间行网络，缺乏全球统一的端对端结算网络。由于参与其中的各个国家和地区金融机构在风控标准及风险管理框架方面存在显著差异，且缺乏对交易链条的端到端可视性，导致整体支付效率相对低下、合规复杂度高、风险管理水平参差不齐。 因此，中小微企业长期面临服务可得性低、账户频繁被冻结或关闭、结算周期长、费用高等挑战，难以获得稳定可靠的全球网络支付服务，许多企业被迫转向非持牌资金服务机构，资金安全与支付效率均难以保障。 “两步走”破解“汇困”难题 界面新闻：对于企业跨境支付中面临的难题，XTransfer的解决思路是什么？ 邓国标：外贸企业跨境支付面临的难题，核心就是“汇困”。“汇困”的本质，就是亚非拉这些小币种跟美元之间兑换的“路”还没修通——支付的“路”不通，流动性的“水”也不够，企业收钱难、汇钱难。 一些企业只能被迫走非正规渠道，但非正规渠道最大问题是不安全，钱到了，账户却被冻了，风险很大。 这就像当年网约车平台出来之前，乘客和运营车辆的诉求得不到很好的匹配，导致一些黑车乘虚而入。我们等于说做一个数字化平台，把这些分散的“车”连起来，同时把它合规化——通过数字化方式解决反洗钱、风控这些问题，把真正好的车连起来，让大家坐得安心、走得顺畅。 我们解决的方式分两步。第一步，建立小币种的收款和支付通道。我们首创了本地收款账户服务，外贸企业开通目标国家的本地收款账户之后，海外买家可以直接用当地货币付款。比如中国卖家卖货到尼日利亚，尼日利亚的买家付奈拉就行，不用再去折腾换美元。买家没有了外汇焦虑，体验好了，付款更爽快，订单也就更好成交了。 卖家收到奈拉，需要将奈拉兑换成美元，就需要有足够多的流动性匹配。所以第二步就是解决外汇流动性的问题，我们需要在全球寻找流动性，与各类持牌合规平台对接，导入流动性。 第一步解决支付通道，第二步解决“引水”的问题，这样就把汇困问题解决了。这两个步骤之间是相互促进的，最终我们建立一个支持小币种的、全球端对端统一的贸易结算平台。 经过9年多的积累，现在我们的覆盖范围已经接近60个国家和地区，传统银行很难触达的地方，我们一点点打进去了。不管你的客户在非洲、东南亚还是拉美，大概率都能用上。到账也非常快，省去了国际中转的环节，到账速度也就大幅提升了，资金当天就能到账。 因为直连本地清算网络，没有中间行手续费，换汇损失也大大减少。更重要的是，走的是正规清算渠道，账户被冻结的风险也就没有了。一个账户，就能满足你各种资金周转的需求。 界面新闻：无论是打通支付链路，还是解决流动性问题，都需要在境外做大量的基础工作。XTransfer在这方面做了哪些探索？ 邓国标：首先，在合规金融牌照方面，我们在中国内地、中国香港、英国、美国、加拿大、澳洲、新加坡及荷兰等主流市场都拿到了支付牌照。今年2月，我们又获得了马来西亚国家银行关键支付牌照的原则性批准。这意味着我们能够更合规地在更多新兴市场地区为外贸从业者提供更便捷、高效、安全的收付款服务。这些牌照的获取也构成了我们的合规基石。 其次，在合作金融机构方面，我们连接了全球171家知名金融机构，支持主流币种，实现了一个账户全球收付。去年我们内部发起了一个叫“百渠大战”的行动。经过一年的努力，这个目标已经达成了。过去一年，我们实实在在新增了100多个资金渠道。每新增一个资金渠道，就意味着多一条资金流动的管道，多一条外贸企业收款的路，让资金能够在不同国家之间顺畅流动。 为了强化本地化服务能力，我们还在全球各地设有30 多个办公地点。我们的合规、销售、客服团队分布在全球各地，在马来西亚设立全球客服和风控中心。每个国家的监管要求、支付习惯都不一样，我鼓励我们的中后台团队，多去全世界看看，多去发展中国家看看，多去和当地的客户和合作伙伴见面聊聊。只有扎根当地，才能真正理解客户的需求。这些本地化服务能力，是整个B2B跨境支付基础设施不可或缺的一部分。 当然，做好这些只是第一步。要真正建成适应新兴市场的支付基础设施，光靠XTransfer远远不够，需要整个行业和生态共同努力。我们还构建了一个叫X-Net的网络，和全球各国监管一起制定跨境B2B支付领域的行业标准。截至 2026年3月，我们通过X-Net在近60个国家和地区直接连接付款行与收款行，支持端到端本地货币支付交易结算。…

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 林倩冰 AI版支付宝来了！ 6月16日，据“支付宝”公众号，AI版支付宝已经开启邀测，用户可以在AI版支付宝和经典版之间随意切换。进入新版后，想办什么事，直接在输入框里文字输入，或者语音输入。据了解，AI版支付宝被命名为“阿宝”。 “这是支付宝从‘陈列式’到‘对话式’的体验升级。”支付宝方面表示，AI版支付宝最核心的能力，是帮用户更好地“办事”。 《AI版支付宝服务协议》显示，AI版支付宝服务，指依托AntGLM大语言模型，旨在为用户提供生成式人工智能服务的“支付宝”智能化服务。本服务可作为用户的AI助手，响应用户指令并调用、执行相关服务以满足用户的需求。 6月16日，界面新闻记者更新至AI版支付宝。在输入内测码并升级后，支付宝界面下方的工具栏出现了AI选项，点击AI选项或右滑页面可进入AI版支付宝。 AI版支付宝仅有两个功能页，分别为“资产”和“阿宝”。“资产”页面包括总资产、流动资产、理财资产等选项，“阿宝”则是对话页面，用户可直接在此下达指令。在“阿宝”页面输入框下方，AI版支付宝设置了“扫一扫”“收付款”“出行”“理财”四个功能。 ”针对用户常用的扫码、转账功能，阿宝也预留出了入口，确保日常操作不打断。”支付宝方面表示。 支付宝AI版仅有两个功能页，分别为“阿宝”和“资产” 界面新闻记者实测发现，与原版本支付宝相比，支付宝AI版的“对话式”服务不再需要用户自己寻找各项服务的入口，而是可以直接对AI版支付宝下达指令，再由AI直接推荐服务入口。 以打开医保码为例。据界面新闻记者实测，在原版支付宝，想要打开医保码，用户需要在支付宝上方界面搜索“医保码”，再点击“刷医保”选项，才能打开医保码；而使用AI版支付宝时，用户只需要在对话框输入“打开医保码”，页面就会自动打开医保码页面。退出医保码页面后，对话框也会留下医保码链接，点击后可再次进入医保码页面。 新老版本支付宝打开医保码操作对比（上为传统版支付宝，下为AI版支付宝） 支付宝强调，AI只跑腿，资金管理权依然由用户把握，所有涉及资金变动和支付的环节，都会交由用户本人确认。 以购买理财产品为例，界面新闻记者在对话框下达购买理财产品的指令后，页面自动跳转至支付页面，在输入购买金额并点击确认后，页面弹出了输入密码的提示。用户需要自行输入密码，才能完成购买。 涉及资金变动和支付的环节需由用户确认 “这是超级App在用户增长见顶后，通过创新和简化功能来挖掘存量价值的必然选择。”盘古智库高级研究员江瀚对界面新闻分析称，AI版支付宝精准切中了过往“功能堆砌”导致的服务迷宫痛点，用自然语言交互替代了繁琐的菜单跳转，一句话就能唤起服务，大幅压缩了用户的搜寻成本。 天使投资人、资深人工智能专家郭涛也对界面新闻表示，AI版支付宝打破了传统多层菜单逻辑，借助语音和文字智能交互实现服务一键直达，双页面设计精简界面，大幅提升操作与视觉体验。同时，依托支付宝成熟生态，覆盖生活服务与理财等多元场景，适配不同需求；承袭平台安全技术，保障用户资金自主权并搭配赔付机制，筑牢安全防线。 不过，郭涛认为，对话式交互打破固有习惯，叠加大众对AI处理资金业务的顾虑，导致接受度有限，市场普及或需长期培育。界面新闻注意到，在AI版支付宝“阿宝”正式发布相关新闻下，有用户评论，“支付宝只要保证安全就行了。” 就AI与支付的结合，业内认为，AI支付将成为行业趋势。 “肯定是看好。”某支付行业人士对界面新闻表示。 江瀚认为，AI支付不仅是趋势，更是智能体经济时代不可或缺的底层基础设施。支付巨头们争相入局，本质上是在抢夺下一代流量入口和行业标准话语权。尽管目前行业仍面临信任机制与风控难题，但随着底层技术成熟与监管完善，AI代劳将从辅助走向执行，最终重塑整个商业交易的形态。 “目前来看，未来支付行业的核心竞争力会逐步向AI服务能力倾斜，比如对智能体方面的限制将成为重点，但短期内预计不会完全替代传统能力。”博通咨询首席分析师王蓬博对界面新闻表示，支付的基础是安全、稳定与网络覆盖，AI能力则是在此基础上提升服务效率、拓展服务边界的核心增量。具备AI服务能力的机构是否能够真正获得市场，是否可以更好地匹配用户需求、降低服务成本、拓展场景边界等，还需要用时间和实践来证明。 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 林倩冰 AI版支付宝来了！ 6月16日，据“支付宝”公众号，AI版支付宝已经开启邀测，用户可以在AI版支付宝和经典版之间随意切换。进入新版后，想办什么事，直接在输入框里文字输入，或者语音输入。据了解，AI版支付宝被命名为“阿宝”。 “这是支付宝从‘陈列式’到‘对话式’的体验升级。”支付宝方面表示，AI版支付宝最核心的能力，是帮用户更好地“办事”。 《AI版支付宝服务协议》显示，AI版支付宝服务，指依托AntGLM大语言模型，旨在为用户提供生成式人工智能服务的“支付宝”智能化服务。本服务可作为用户的AI助手，响应用户指令并调用、执行相关服务以满足用户的需求。 6月16日，界面新闻记者更新至AI版支付宝。在输入内测码并升级后，支付宝界面下方的工具栏出现了AI选项，点击AI选项或右滑页面可进入AI版支付宝。 AI版支付宝仅有两个功能页，分别为“资产”和“阿宝”。“资产”页面包括总资产、流动资产、理财资产等选项，“阿宝”则是对话页面，用户可直接在此下达指令。在“阿宝”页面输入框下方，AI版支付宝设置了“扫一扫”“收付款”“出行”“理财”四个功能。 ”针对用户常用的扫码、转账功能，阿宝也预留出了入口，确保日常操作不打断。”支付宝方面表示。 支付宝AI版仅有两个功能页，分别为“阿宝”和“资产” 界面新闻记者实测发现，与原版本支付宝相比，支付宝AI版的“对话式”服务不再需要用户自己寻找各项服务的入口，而是可以直接对AI版支付宝下达指令，再由AI直接推荐服务入口。 以打开医保码为例。据界面新闻记者实测，在原版支付宝，想要打开医保码，用户需要在支付宝上方界面搜索“医保码”，再点击“刷医保”选项，才能打开医保码；而使用AI版支付宝时，用户只需要在对话框输入“打开医保码”，页面就会自动打开医保码页面。退出医保码页面后，对话框也会留下医保码链接，点击后可再次进入医保码页面。 新老版本支付宝打开医保码操作对比（上为传统版支付宝，下为AI版支付宝） 支付宝强调，AI只跑腿，资金管理权依然由用户把握，所有涉及资金变动和支付的环节，都会交由用户本人确认。 以购买理财产品为例，界面新闻记者在对话框下达购买理财产品的指令后，页面自动跳转至支付页面，在输入购买金额并点击确认后，页面弹出了输入密码的提示。用户需要自行输入密码，才能完成购买。 涉及资金变动和支付的环节需由用户确认 “这是超级App在用户增长见顶后，通过创新和简化功能来挖掘存量价值的必然选择。”盘古智库高级研究员江瀚对界面新闻分析称，AI版支付宝精准切中了过往“功能堆砌”导致的服务迷宫痛点，用自然语言交互替代了繁琐的菜单跳转，一句话就能唤起服务，大幅压缩了用户的搜寻成本。 天使投资人、资深人工智能专家郭涛也对界面新闻表示，AI版支付宝打破了传统多层菜单逻辑，借助语音和文字智能交互实现服务一键直达，双页面设计精简界面，大幅提升操作与视觉体验。同时，依托支付宝成熟生态，覆盖生活服务与理财等多元场景，适配不同需求；承袭平台安全技术，保障用户资金自主权并搭配赔付机制，筑牢安全防线。 不过，郭涛认为，对话式交互打破固有习惯，叠加大众对AI处理资金业务的顾虑，导致接受度有限，市场普及或需长期培育。界面新闻注意到，在AI版支付宝“阿宝”正式发布相关新闻下，有用户评论，“支付宝只要保证安全就行了。” 就AI与支付的结合，业内认为，AI支付将成为行业趋势。 “肯定是看好。”某支付行业人士对界面新闻表示。 江瀚认为，AI支付不仅是趋势，更是智能体经济时代不可或缺的底层基础设施。支付巨头们争相入局，本质上是在抢夺下一代流量入口和行业标准话语权。尽管目前行业仍面临信任机制与风控难题，但随着底层技术成熟与监管完善，AI代劳将从辅助走向执行，最终重塑整个商业交易的形态。 “目前来看，未来支付行业的核心竞争力会逐步向AI服务能力倾斜，比如对智能体方面的限制将成为重点，但短期内预计不会完全替代传统能力。”博通咨询首席分析师王蓬博对界面新闻表示，支付的基础是安全、稳定与网络覆盖，AI能力则是在此基础上提升服务效率、拓展服务边界的核心增量。具备AI服务能力的机构是否能够真正获得市场，是否可以更好地匹配用户需求、降低服务成本、拓展场景边界等，还需要用时间和实践来证明。

图片来源：CFP 记者 辛圆 据国家发展改革委消息，发改委主任郑栅洁周二主持召开座谈会，邀请奥德集团、哈尔滨九洲集团、上海瀚讯信息技术、河北宝信物流等5家相关领域民营企业负责人沟通交流，围绕当前经济形势和系统推进“六张网”建设、扩大国内有效需求，听取意见建议。 郑栅洁指出，我国具有突出的制度优势、超大规模市场优势、完整产业体系优势和丰富人才资源优势，经济发展潜力巨大。国家部署推进“六张网”建设，兼顾传统基础设施补短板与新型基础设施布局，既是深入挖掘内需潜力的有力抓手，也是加快建设现代化产业体系的重要支撑。 郑栅洁表示，下一步，发改委将加强“六张网”规划建设，强化多网协同推进，统筹用好各类政府资金和新型政策性金融工具，加强土地、环评等要素保障，坚持质效并重，加快转化实施，推动形成更多实物工作量。 在当天的发布会上，郑栅洁同时提到，接下来要纵深推进全国统一大市场建设，规范地方招商引资行为，推进基础设施竞争性领域向经营主体公平开放，完善民营企业参与重大项目建设长效机制，积极吸引社会资本参与“六张网”建设，有效激发民间投资活力。 “六张网”的提法首次出现在今年全国“两会”期间。3月6日，在十四届全国人大四次会议经济主题记者会上，郑栅洁向公众透露，今年，我国将在“六张网”和重点领域建设上投入超过7万亿元。其中，“六张网”指的就是水网、电网、算力网、新型通信网、城市地下管网、物流网。 4月28日，中共中央政治局会议明确提出“加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设，推动条件成熟的重大工程项目开工。” 国家统计局新闻发言人付凌晖在6月16日的国新办发布会上表示，今年1至5月份，基础设施投资保持小幅增长，增长0.6%。综合立体交通体系加快建设，交通物流网络持续完善。1至5月份，交通运输、仓储和邮政业投资增长7.1%。其中，水上运输业、航空运输业投资分别增长23.3%和21.7%。各方面抢抓新一轮科技变革的机遇，算力网和新一代通信设施等新基建有序推进，1至5月份信息传输业投资增长30.4%。 粤开证券首席经济学家罗志恒对界面新闻表示，当前中国基建投资已取得举世瞩目成就、总量领先全球，但存在四大不足。 具体来看，罗志恒表示，一是总体上人均水平不足，交通、能源等基础设施总量领先全球，但人均水平偏低，人均道路里程、人均发电量等指标与发达经济体差距较大；二是区域结构上分布不均，人口持续流入的东部城市群与都市圈基础设施承载压力大、人均供给不足，市政基础设施等改造升级需求迫切；三是行业结构上“看得见的基建多、看不见的基建少”，地上传统基建投资力度较大，而地下管网、防洪排涝等地下市政工程投入不足，医疗、教育、市政等公共服务设施投资有短板。四是管理方式上“重建设、轻运营”，部分地区存在过度投资、重复建设的现象，基础设施建成后缺乏持续运营管理，项目资产现金流不足以覆盖运营成本及债务利息。 罗志恒表示，短期看，“六张网”及关联领域全年超7万亿元投资体量庞大，随着相关配套政策的出台，这些项目将迅速形成实物工作量，对稳增长、保就业产生显著拉动效应。 中长期看，国泰海通证券分析师方奕对界面新闻表示，“六张网”建设将有力补齐城乡、区域、产业、民生等领域的短板。 方奕表示，“补短板+新基建”并举，既解决水资源、电力消纳、算力供给、城市安全、全国统一大市场物流成本等关键约束，又承接“人工智能+”与 6G 等未来产业需求，具备可持续运营与迭代升级属性。完善公共服务供给，间接释放居民消费潜力、激发经营主体活力，形成投资拉动、产业带动、消费联动的良性循环。 图片来源：CFP 记者 辛圆 据国家发展改革委消息，发改委主任郑栅洁周二主持召开座谈会，邀请奥德集团、哈尔滨九洲集团、上海瀚讯信息技术、河北宝信物流等5家相关领域民营企业负责人沟通交流，围绕当前经济形势和系统推进“六张网”建设、扩大国内有效需求，听取意见建议。 郑栅洁指出，我国具有突出的制度优势、超大规模市场优势、完整产业体系优势和丰富人才资源优势，经济发展潜力巨大。国家部署推进“六张网”建设，兼顾传统基础设施补短板与新型基础设施布局，既是深入挖掘内需潜力的有力抓手，也是加快建设现代化产业体系的重要支撑。 郑栅洁表示，下一步，发改委将加强“六张网”规划建设，强化多网协同推进，统筹用好各类政府资金和新型政策性金融工具，加强土地、环评等要素保障，坚持质效并重，加快转化实施，推动形成更多实物工作量。 在当天的发布会上，郑栅洁同时提到，接下来要纵深推进全国统一大市场建设，规范地方招商引资行为，推进基础设施竞争性领域向经营主体公平开放，完善民营企业参与重大项目建设长效机制，积极吸引社会资本参与“六张网”建设，有效激发民间投资活力。 “六张网”的提法首次出现在今年全国“两会”期间。3月6日，在十四届全国人大四次会议经济主题记者会上，郑栅洁向公众透露，今年，我国将在“六张网”和重点领域建设上投入超过7万亿元。其中，“六张网”指的就是水网、电网、算力网、新型通信网、城市地下管网、物流网。 4月28日，中共中央政治局会议明确提出“加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设，推动条件成熟的重大工程项目开工。” 国家统计局新闻发言人付凌晖在6月16日的国新办发布会上表示，今年1至5月份，基础设施投资保持小幅增长，增长0.6%。综合立体交通体系加快建设，交通物流网络持续完善。1至5月份，交通运输、仓储和邮政业投资增长7.1%。其中，水上运输业、航空运输业投资分别增长23.3%和21.7%。各方面抢抓新一轮科技变革的机遇，算力网和新一代通信设施等新基建有序推进，1至5月份信息传输业投资增长30.4%。 粤开证券首席经济学家罗志恒对界面新闻表示，当前中国基建投资已取得举世瞩目成就、总量领先全球，但存在四大不足。 具体来看，罗志恒表示，一是总体上人均水平不足，交通、能源等基础设施总量领先全球，但人均水平偏低，人均道路里程、人均发电量等指标与发达经济体差距较大；二是区域结构上分布不均，人口持续流入的东部城市群与都市圈基础设施承载压力大、人均供给不足，市政基础设施等改造升级需求迫切；三是行业结构上“看得见的基建多、看不见的基建少”，地上传统基建投资力度较大，而地下管网、防洪排涝等地下市政工程投入不足，医疗、教育、市政等公共服务设施投资有短板。四是管理方式上“重建设、轻运营”，部分地区存在过度投资、重复建设的现象，基础设施建成后缺乏持续运营管理，项目资产现金流不足以覆盖运营成本及债务利息。 罗志恒表示，短期看，“六张网”及关联领域全年超7万亿元投资体量庞大，随着相关配套政策的出台，这些项目将迅速形成实物工作量，对稳增长、保就业产生显著拉动效应。 中长期看，国泰海通证券分析师方奕对界面新闻表示，“六张网”建设将有力补齐城乡、区域、产业、民生等领域的短板。 方奕表示，“补短板+新基建”并举，既解决水资源、电力消纳、算力供给、城市安全、全国统一大市场物流成本等关键约束，又承接“人工智能+”与 6G 等未来产业需求，具备可持续运营与迭代升级属性。完善公共服务供给，间接释放居民消费潜力、激发经营主体活力，形成投资拉动、产业带动、消费联动的良性循环。

——大事—— 长盈通：股价已脱离基本面，明起停牌核查 长盈通6月16日公告，公司股票自2026年5月6日至6月16日期间多次触及异常波动及严重异常波动，累计涨幅达249.36，远超同期行业及上证指数。公司基本面未发生重大变化，但股价已脱离基本面，存在市场情绪过热和非理性炒作风险。公司滚动市盈率高达1130.56倍，显著高于行业平均的63.38倍。2026年一季度净利润为589.87万元，同比下滑28.72。公司股票将于6月17日开市起停牌，预计停牌不超过3个交易日，待披露核查公告后复牌。 皇台酒业：实际控制人赵满堂涉嫌信息披露违法违规被证监会立案 皇台酒业6月16日公告，公司于6月15日晚获悉，公司实际控制人赵满堂收到中国证监会下发的《立案告知书》（编号：证监立案字0142026039号），因涉嫌信息披露违法违规，根据《中华人民共和国证券法》《中华人民共和国行政处罚法》等法律法规，中国证监会决定对公司实际控制人立案。经核实，此次立案调查事项与公司无关，不会对公司的生产经营及管理活动造成影响。公司将持续关注上述事项的进展情况，并按规定履行信息披露义务。 中广天择：筹划控股股东变更事项，股票停牌 中广天择6月16日公告，公司收到控股股东长沙广播电视集团通知，其正在筹划涉及所持有公司股份转让事宜，该事项可能导致公司控股股东发生变更。为保证公平信息披露，避免股价异常波动，公司股票自2026年6月17日起停牌，预计停牌时间不超过2个交易日。停牌期间，公司将根据进展履行信息披露义务，并及时发布相关公告。 卫宁健康：公司及相关人员收到上海证监局警示函 卫宁健康6月16日公告，公司于近日收到中国证券监督管理委员会上海监管局下发的《关于对卫宁健康科技集团股份有限公司、周炜采取出具警示函措施的决定》。此前，卫宁健康科技集团股份有限公司披露的《关于公司实际控制人、原董事长暨子公司涉及诉讼进展的公告》，显示广东省茂名市中级人民法院终审判决公司全资子公司深圳卫宁中天软件有限公司、公司实际控制人之一周炜（时任公司董事长）犯单位行贿罪。公司相关年度内部控制自我评价报告未指出上述内部控制缺陷，相关信息披露不准确。公司时任董事长周炜对上述违规行为应承担主要责任。上海证监局决定对卫宁健康科技集团股份有限公司及周炜采取出具警示函的行政监管措施。 ——公司经营—— 行云科技：全资子公司签订10.14亿元算力服务协议 行云科技6月16日公告，公司全资子公司深圳行云与VB客户签署《算力服务协议》，深圳行云向VB客户提供算力服务，协议服务期限为5年，含税总金额为10.14亿元。 德才股份：联合体预中标5.2亿元济南励新实验中学建设项目 德才股份6月16日公告，公司全资子公司青岛中建联合集团有限公司和济南市市中区房地产开发集团建筑装修有限公司联合体预中标济南励新实验中学建设项目施工总承包，中标价5.2亿元。青岛中建联合集团有限公司负责项目施工，济南市市中区房地产开发集团建筑装修有限公司负责项目技术服务、报建报批、属地对接。 凯赛生物：臧慧卿辞任公司董事会秘书职务，郑倩接任 凯赛生物6月16日公告，公司董事会近日收到副董事长、副总裁、董事会秘书臧慧卿递交的书面辞职报告，因公司战略发展需要，臧慧卿申请辞去公司董事会秘书职务。辞去上述职务后，臧慧卿仍继续担任公司副董事长、副总裁等职务。公司于2026年6月16日召开第三届董事会第十次会议，审议通过了《关于聘任公司董事会秘书的议案》，董事会同意聘任郑倩为公司董事会秘书，任期与第三届董事会一致。 金新农：副董事长张国南因个人原因辞职 金新农6月16日公告，公司收到副董事长张国南递交的辞职报告，张国南因个人原因辞去公司第六届董事会副董事长、董事等职务，辞职后仍担任公司子公司新疆金新农农牧科技有限公司董事长、董事职务。辞职报告自送达公司之日起生效。 ——增减持—— 百合花：控股股东拟减持不超1%公司股份 百合花6月16日公告，公司控股股东百合花控股有限公司计划自2026年7月10日至2026年10月9日，通过集中竞价交易方式减持公司股份不超过416.37万股，即不超过公司总股本的1。减持价格依据市场价格确定，本次减持不设价格区间。减持原因为自身经营需要。 ——回购—— 泰格医药：已回购1778.33万股，使用资金总额6.99亿元 泰格医药6月16日公告，公司分别于2026年5月13日及2026年6月9日召开的第五届董事会第二十五次会议、2026年第二次临时股东会、2026年第二次A股类别股东会议以及2026年第二次H股类别股东会议审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》。根据股份回购方案，公司计划以自有资金或自筹资金以集中竞价交易或其他法律法规允许的方式回购部分公司A股股份，用于后续实施股权激励或员工持股及注销减少注册资本。本次回购股份的资金总额将不低于5亿元，且不超过10亿元；回购价格不超过60元股。具体回购资金金额以回购实施完成时实际回购的金额为准。本次回购股份实施期限为自股东会审议通过回购股份方案之日起12个月内。截至2026年6月16日，公司累计回购1778.33万股，占公司总股本的2.07，回购价格区间为38.22元股至39.96元股，累计使用资金6.99亿元（不含交易费用）。 新和成：实际控制人提议以3亿元-6亿元回购公司股份 新和成6月16日公告， 公司实际控制人、董事长胡柏藩提议公司通过集中竞价方式回购部分股份，回购资金总额为3亿元至6亿元，回购价格不超过董事会通过回购股份决议前30个交易日公司股票交易均价的150。回购股份将用于股权激励或员工持股计划，若未能在36个月内使用完毕，未使用部分将予以注销。该提议尚需董事会审议，存在不确定性。 学大教育：实控人提议回购5000万元-1亿元公司股份 学大教育6月16日公告，公司实际控制人、董事长、总经理金鑫提议公司使用自有资金和或自筹资金通过集中竞价的方式回购公司股份，用于维护公司价值及股东权益所必需。本次回购股份资金总额不低于5000万元（含）且不超过1亿元（含），回购价格上限不高于公司董事会审议通过回购方案决议前30个交易日公司股票交易均价的150。本次回购股份将在披露回购结果暨股份变动公告12个月后采用集中竞价交易方式出售，具体实施方案由公司董事会依据有关法律法规审议通过后执行。如公司未能在股份回购结果暨股份变动公告日后三年内实施上述用途，或所回购的股份未能全部用于上述用途，未使用的部分将在履行相关程序后予以注销。 ——大事—— 长盈通：股价已脱离基本面，明起停牌核查 长盈通6月16日公告，公司股票自2026年5月6日至6月16日期间多次触及异常波动及严重异常波动，累计涨幅达249.36，远超同期行业及上证指数。公司基本面未发生重大变化，但股价已脱离基本面，存在市场情绪过热和非理性炒作风险。公司滚动市盈率高达1130.56倍，显著高于行业平均的63.38倍。2026年一季度净利润为589.87万元，同比下滑28.72。公司股票将于6月17日开市起停牌，预计停牌不超过3个交易日，待披露核查公告后复牌。 皇台酒业：实际控制人赵满堂涉嫌信息披露违法违规被证监会立案 皇台酒业6月16日公告，公司于6月15日晚获悉，公司实际控制人赵满堂收到中国证监会下发的《立案告知书》（编号：证监立案字0142026039号），因涉嫌信息披露违法违规，根据《中华人民共和国证券法》《中华人民共和国行政处罚法》等法律法规，中国证监会决定对公司实际控制人立案。经核实，此次立案调查事项与公司无关，不会对公司的生产经营及管理活动造成影响。公司将持续关注上述事项的进展情况，并按规定履行信息披露义务。 中广天择：筹划控股股东变更事项，股票停牌 中广天择6月16日公告，公司收到控股股东长沙广播电视集团通知，其正在筹划涉及所持有公司股份转让事宜，该事项可能导致公司控股股东发生变更。为保证公平信息披露，避免股价异常波动，公司股票自2026年6月17日起停牌，预计停牌时间不超过2个交易日。停牌期间，公司将根据进展履行信息披露义务，并及时发布相关公告。 卫宁健康：公司及相关人员收到上海证监局警示函 卫宁健康6月16日公告，公司于近日收到中国证券监督管理委员会上海监管局下发的《关于对卫宁健康科技集团股份有限公司、周炜采取出具警示函措施的决定》。此前，卫宁健康科技集团股份有限公司披露的《关于公司实际控制人、原董事长暨子公司涉及诉讼进展的公告》，显示广东省茂名市中级人民法院终审判决公司全资子公司深圳卫宁中天软件有限公司、公司实际控制人之一周炜（时任公司董事长）犯单位行贿罪。公司相关年度内部控制自我评价报告未指出上述内部控制缺陷，相关信息披露不准确。公司时任董事长周炜对上述违规行为应承担主要责任。上海证监局决定对卫宁健康科技集团股份有限公司及周炜采取出具警示函的行政监管措施。 ——公司经营—— 行云科技：全资子公司签订10.14亿元算力服务协议 行云科技6月16日公告，公司全资子公司深圳行云与VB客户签署《算力服务协议》，深圳行云向VB客户提供算力服务，协议服务期限为5年，含税总金额为10.14亿元。 德才股份：联合体预中标5.2亿元济南励新实验中学建设项目 德才股份6月16日公告，公司全资子公司青岛中建联合集团有限公司和济南市市中区房地产开发集团建筑装修有限公司联合体预中标济南励新实验中学建设项目施工总承包，中标价5.2亿元。青岛中建联合集团有限公司负责项目施工，济南市市中区房地产开发集团建筑装修有限公司负责项目技术服务、报建报批、属地对接。 凯赛生物：臧慧卿辞任公司董事会秘书职务，郑倩接任 凯赛生物6月16日公告，公司董事会近日收到副董事长、副总裁、董事会秘书臧慧卿递交的书面辞职报告，因公司战略发展需要，臧慧卿申请辞去公司董事会秘书职务。辞去上述职务后，臧慧卿仍继续担任公司副董事长、副总裁等职务。公司于2026年6月16日召开第三届董事会第十次会议，审议通过了《关于聘任公司董事会秘书的议案》，董事会同意聘任郑倩为公司董事会秘书，任期与第三届董事会一致。 金新农：副董事长张国南因个人原因辞职 金新农6月16日公告，公司收到副董事长张国南递交的辞职报告，张国南因个人原因辞去公司第六届董事会副董事长、董事等职务，辞职后仍担任公司子公司新疆金新农农牧科技有限公司董事长、董事职务。辞职报告自送达公司之日起生效。 ——增减持—— 百合花：控股股东拟减持不超1%公司股份 百合花6月16日公告，公司控股股东百合花控股有限公司计划自2026年7月10日至2026年10月9日，通过集中竞价交易方式减持公司股份不超过416.37万股，即不超过公司总股本的1。减持价格依据市场价格确定，本次减持不设价格区间。减持原因为自身经营需要。 ——回购—— 泰格医药：已回购1778.33万股，使用资金总额6.99亿元 泰格医药6月16日公告，公司分别于2026年5月13日及2026年6月9日召开的第五届董事会第二十五次会议、2026年第二次临时股东会、2026年第二次A股类别股东会议以及2026年第二次H股类别股东会议审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》。根据股份回购方案，公司计划以自有资金或自筹资金以集中竞价交易或其他法律法规允许的方式回购部分公司A股股份，用于后续实施股权激励或员工持股及注销减少注册资本。本次回购股份的资金总额将不低于5亿元，且不超过10亿元；回购价格不超过60元股。具体回购资金金额以回购实施完成时实际回购的金额为准。本次回购股份实施期限为自股东会审议通过回购股份方案之日起12个月内。截至2026年6月16日，公司累计回购1778.33万股，占公司总股本的2.07，回购价格区间为38.22元股至39.96元股，累计使用资金6.99亿元（不含交易费用）。 新和成：实际控制人提议以3亿元-6亿元回购公司股份 新和成6月16日公告， 公司实际控制人、董事长胡柏藩提议公司通过集中竞价方式回购部分股份，回购资金总额为3亿元至6亿元，回购价格不超过董事会通过回购股份决议前30个交易日公司股票交易均价的150。回购股份将用于股权激励或员工持股计划，若未能在36个月内使用完毕，未使用部分将予以注销。该提议尚需董事会审议，存在不确定性。 学大教育：实控人提议回购5000万元-1亿元公司股份 学大教育6月16日公告，公司实际控制人、董事长、总经理金鑫提议公司使用自有资金和或自筹资金通过集中竞价的方式回购公司股份，用于维护公司价值及股东权益所必需。本次回购股份资金总额不低于5000万元（含）且不超过1亿元（含），回购价格上限不高于公司董事会审议通过回购方案决议前30个交易日公司股票交易均价的150。本次回购股份将在披露回购结果暨股份变动公告12个月后采用集中竞价交易方式出售，具体实施方案由公司董事会依据有关法律法规审议通过后执行。如公司未能在股份回购结果暨股份变动公告日后三年内实施上述用途，或所回购的股份未能全部用于上述用途，未使用的部分将在履行相关程序后予以注销。

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 曾令俊 继今年1月在龙里国丰村镇银行完成行业“首秀”后，贵州银行（06199.HK）再度将信托化处置模式推向市场。 近日，该行发布公告披露，拟对主发起设立的盘州万和村镇银行采用“债权置换信托受益份额”方式承接存款业务，以信托受益权作为交易对价完成改革化险。 在“村改支”“并购重组”成为行业主流路径的当下，这一不依赖现金支付、不触发股权变更的创新模式，正在为村镇银行风险处置提供新的解题思路。 南开大学金融发展研究院院长田利辉对界面新闻记者说，这一模式用信托的独立财产功能，将村镇银行的风险资产从主发起行资产负债表中“隔离”出去，而非直接吸收。其核心优势在于不消耗现金、不陷入股权谈判、不触发挤兑，以“凭证换债权”的方式高效完成存款承接与风险缓释，为村镇银行的平稳退出赢得时间与空间。 国家金融与发展实验室副主任曾刚对界面新闻记者分析称，此路径具备一定的可推广潜力，尤其适用于资产尚有残值的小型机构。不过，复制的前提是发起行自身资产负债表足够健康、当地信托公司具备相应能力，且监管部门认可该结构的合规性。目前看属于“因地制宜的创新”，离标准化复制还需更多实践验证和制度配套。 用信托架构完成“非现金”存款承接 根据公告资料，具体操作链条可拆解为三步：首先，由盘州万和村镇银行将其全部现金资产及信贷资产收益权作为信托财产，委托给持牌信托公司设立财产权信托计划，村镇银行作为原始权益人持有全部信托受益权； 其次，贵州银行作为主发起行，全面承接盘州万和村镇银行的存款负债、银行卡业务及线下网点服务，并负责安置原有员工，由此形成对村镇银行的存款承接债权； 最后，村镇银行将其持有的信托受益权份额转让给贵州银行，用于抵偿存款承接形成的债务，完成整个交易的闭环结算。 某股份制银行资产管理部门人士向界面新闻记者分析，传统吸收合对当期现金流消耗极大；而信托模式下，主发起行先扛下存款负债，再拿对应的资产收益权做对冲，全程不发生实际现金流转，相当于用未来的资产现金流覆盖当下的存款兑付义务。 从首单案例的数据来看，龙里国丰村镇银行存款本息总额约19.13亿元，扣除随债务一并转移的相关权益后，实际承接对价为18.49亿元，全部通过信托受益权份额完成支付，贵州银行未动用自有资金完成风险处置。截至目前，原龙里国丰村镇银行网点已整体翻牌为贵州银行支行，储户业务实现无缝衔接，金融服务未出现中断。 上述股份制银行资产管理部门人士对界面新闻记者说，“村镇银行的资产大多是县域小微贷款、涉农贷款，笔数多、单笔金额小、处置周期长，如果直接并入母行表内，既占用资本，又可能拉低整体资产质量。通过信托装进去，相当于给了一个独立的资产清收池子，慢慢处置、慢慢回款，对母行的当期报表冲击最小。” 缓解银行现金压力 在多位受访业内人士看来，信托工具之所以能在村镇银行改革中落地，核心在于其精准击中了传统处置模式的几大痛点，在资本节约、风险隔离、股权协调等多个维度形成了差异化优势。 按照现行监管要求，主发起行吸收合并村镇银行通常需要以现金形式收购其他股东股权，并承接全部负债，这对银行的资本充足率和流动性储备形成双重考验。 曾刚对界面新闻记者分析称，这一模式的优势有多方面，一是缓解现金压力。传统存款承接需要发起行直接掏钱“买单”，对于资本充足率承压的中小银行而言代价高昂。信托受益权置换模式将支付转化为权益兑换，大幅降低短期流动性占用。二是风险隔离清晰。通过信托结构将问题机构的资产收益权与存款负债分离，便于对底层资产进行专业处置，法律边界相对清晰。三是提速改革节奏。避免繁琐的现金评估和资金划转，有助于加快村镇银行解散和存款清偿进程，维护存款人信心。 苏商银行特约研究员武泽伟在接受界面新闻记者采访时表示，村镇银行普遍存在不良认定不规范、隐性风险多的问题，如果直接吸收入表，可能需要一次性计提大额拨备，侵蚀当期利润。 “信托财产具有法定独立性，底层资产的风险波动不会直接传导至母行资产负债表，主发起行仅以持有的受益权份额为限承担风险，相当于给风险处置设置了安全垫。”华东某券商银行业分析师对界面新闻记者说，信托模式不涉及股权收购，仅围绕资产和负债两端做交易，无需与其他股东进行股权层面的博弈，大大缩短了改革推进周期。 比如，尽管贵州银行是龙里国丰村镇银行的主发起机构，但其实际持股占比仅为25.36%，并未取得控股权。梳理近期国内多起村镇银行改革案例不难发现，股东层面的利益分歧与意见博弈，已成为并购整合推进过程中频繁出现的现实阻碍。 上述券商分析师进一步对界面新闻记者说，与破产清算、行政接管等处置方式不同，信托模式下存款承接先于资产处置完成，储户债权在第一时间得到全额保障，网点和员工同步划转，不会出现业务停摆。 信托受益权价值不确定 尽管优势明显，但受访人士普遍认为，信托模式并非“万能解药”，其本质是将即期风险转化为远期的资产处置风险，并未从根本上消除损失。 “底层资产质量直接决定信托受益权价值，资产处置不及预期可能带来潜在损失，同时资产估值难度较大，信托存续周期较长，后续管理成本相对较高。“武泽伟进一步对界面新闻记者说。 曾刚对界面新闻记者分析，劣势方面一是信托受益权价值不确定。底层资产质量若存疑，受益份额的实际价值可能大打折扣，发起行最终可能面临隐性损失。二是流程依赖专业机构配合，信托公司的遴选、尽调、合规审批等环节增加了操作复杂度。三是监管框架尚不成熟，该模式目前处于探索阶段，相关配套细则尚未系统化。 上述资产管理部门人士对界面新闻记者说，”信托计划通常设3-5年存续期，但这类资产真正完成清收可能需要8年甚至更久，期间如果区域经济下行，不良率还会进一步攀升。最终实际回款能不能覆盖承接的存款本金，其实是打问号的。” 上述人士进一步指出，如果未来信托财产清算出现缺口，损失最终还是要由持有受益权的主发起行承担。“看似风险隔离了，实际上受益人就是主发起行自己，亏了还是得自己扛，只是时间延后了而已。” 田利辉对界面新闻记者说，这一模式的风险并未消灭，只是从“显性不良”变为“或有负债”。信托受益份额能否足额回收，取决于底层资产的实际变现能力。若清收不力，最终的风险接盘者仍是主发起行或存款保险基金，且通道设计需严防监管套利。 是否具有可复制性？ 据界面新闻记者梳理，当前国内村镇银行改革处置主要分为三类路径： 第一类是市场化解散退出，要么完成全部存贷业务的结清清算后终止法人主体；要么由承接银行全盘承继其所有业务、资产、债权债务及各项权利义务。第二类是机构形态转制，即将村镇银行改组为其他银行的分支机构。第三类是股权层面的优化补强，通过主发起行增持股份、补充资本金等方式，在保留独立法人框架的基础上夯实机构的风险承受能力。 从龙里首试到盘州复制，贵州银行的连续实践让市场开始关注：信托模式能否成为全国村镇银行改革的通用方案？ 武泽伟对界面新闻记者说，这一改革路径具有一定的可复制性，但需结合具体情况因地制宜。当前村镇银行改革化险进入攻坚期，监管鼓励探索多元化市场化处置方式，该模式为流动性压力较大的主发起行提供了新的选择。 他进一步表示，其适用存在明确前提，仅适合资产仍具备一定回收价值、风险相对可控的村镇银行，同时需要主发起行具备较强的业务承接能力与信托公司的专业支持。对于资产质量极差、几乎无回收价值的机构，仍需采用兼并重组等传统处置方式。 田利辉对界面新闻记者说，该模式具备显著的可复制性，尤其适用于问题严重、资产质量“冰封”且股权结构复杂的村镇银行。 然而，其适用仍需具备几个前提：一是村镇银行应具备可供处置的资产，其资产收益权需有可回收价值；二是主发起行自身必须有足够的资本实力、管理能力和清收经验来承接后续的资产处置重任；三是需与监管部门达成共识，解决该模式中资产估值等关键环节的标准认定问题。 田利辉告诉界面新闻记者，对于资产质量较优、股权关系清晰的主体，“村改支”仍是效率最高的主流路径。总体而言，该模式更像是一剂针对“疑难杂症”的特效药，是对现有改革工具箱的宝贵丰富，但能否“药到病除”，最终还需看底层资产的质量和处置的执行效果。 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 曾令俊 继今年1月在龙里国丰村镇银行完成行业“首秀”后，贵州银行（06199.HK）再度将信托化处置模式推向市场。 近日，该行发布公告披露，拟对主发起设立的盘州万和村镇银行采用“债权置换信托受益份额”方式承接存款业务，以信托受益权作为交易对价完成改革化险。 在“村改支”“并购重组”成为行业主流路径的当下，这一不依赖现金支付、不触发股权变更的创新模式，正在为村镇银行风险处置提供新的解题思路。 南开大学金融发展研究院院长田利辉对界面新闻记者说，这一模式用信托的独立财产功能，将村镇银行的风险资产从主发起行资产负债表中“隔离”出去，而非直接吸收。其核心优势在于不消耗现金、不陷入股权谈判、不触发挤兑，以“凭证换债权”的方式高效完成存款承接与风险缓释，为村镇银行的平稳退出赢得时间与空间。 国家金融与发展实验室副主任曾刚对界面新闻记者分析称，此路径具备一定的可推广潜力，尤其适用于资产尚有残值的小型机构。不过，复制的前提是发起行自身资产负债表足够健康、当地信托公司具备相应能力，且监管部门认可该结构的合规性。目前看属于“因地制宜的创新”，离标准化复制还需更多实践验证和制度配套。 用信托架构完成“非现金”存款承接 根据公告资料，具体操作链条可拆解为三步：首先，由盘州万和村镇银行将其全部现金资产及信贷资产收益权作为信托财产，委托给持牌信托公司设立财产权信托计划，村镇银行作为原始权益人持有全部信托受益权； 其次，贵州银行作为主发起行，全面承接盘州万和村镇银行的存款负债、银行卡业务及线下网点服务，并负责安置原有员工，由此形成对村镇银行的存款承接债权； 最后，村镇银行将其持有的信托受益权份额转让给贵州银行，用于抵偿存款承接形成的债务，完成整个交易的闭环结算。 某股份制银行资产管理部门人士向界面新闻记者分析，传统吸收合对当期现金流消耗极大；而信托模式下，主发起行先扛下存款负债，再拿对应的资产收益权做对冲，全程不发生实际现金流转，相当于用未来的资产现金流覆盖当下的存款兑付义务。 从首单案例的数据来看，龙里国丰村镇银行存款本息总额约19.13亿元，扣除随债务一并转移的相关权益后，实际承接对价为18.49亿元，全部通过信托受益权份额完成支付，贵州银行未动用自有资金完成风险处置。截至目前，原龙里国丰村镇银行网点已整体翻牌为贵州银行支行，储户业务实现无缝衔接，金融服务未出现中断。 上述股份制银行资产管理部门人士对界面新闻记者说，“村镇银行的资产大多是县域小微贷款、涉农贷款，笔数多、单笔金额小、处置周期长，如果直接并入母行表内，既占用资本，又可能拉低整体资产质量。通过信托装进去，相当于给了一个独立的资产清收池子，慢慢处置、慢慢回款，对母行的当期报表冲击最小。” 缓解银行现金压力 在多位受访业内人士看来，信托工具之所以能在村镇银行改革中落地，核心在于其精准击中了传统处置模式的几大痛点，在资本节约、风险隔离、股权协调等多个维度形成了差异化优势。 按照现行监管要求，主发起行吸收合并村镇银行通常需要以现金形式收购其他股东股权，并承接全部负债，这对银行的资本充足率和流动性储备形成双重考验。 曾刚对界面新闻记者分析称，这一模式的优势有多方面，一是缓解现金压力。传统存款承接需要发起行直接掏钱“买单”，对于资本充足率承压的中小银行而言代价高昂。信托受益权置换模式将支付转化为权益兑换，大幅降低短期流动性占用。二是风险隔离清晰。通过信托结构将问题机构的资产收益权与存款负债分离，便于对底层资产进行专业处置，法律边界相对清晰。三是提速改革节奏。避免繁琐的现金评估和资金划转，有助于加快村镇银行解散和存款清偿进程，维护存款人信心。 苏商银行特约研究员武泽伟在接受界面新闻记者采访时表示，村镇银行普遍存在不良认定不规范、隐性风险多的问题，如果直接吸收入表，可能需要一次性计提大额拨备，侵蚀当期利润。 “信托财产具有法定独立性，底层资产的风险波动不会直接传导至母行资产负债表，主发起行仅以持有的受益权份额为限承担风险，相当于给风险处置设置了安全垫。”华东某券商银行业分析师对界面新闻记者说，信托模式不涉及股权收购，仅围绕资产和负债两端做交易，无需与其他股东进行股权层面的博弈，大大缩短了改革推进周期。 比如，尽管贵州银行是龙里国丰村镇银行的主发起机构，但其实际持股占比仅为25.36%，并未取得控股权。梳理近期国内多起村镇银行改革案例不难发现，股东层面的利益分歧与意见博弈，已成为并购整合推进过程中频繁出现的现实阻碍。 上述券商分析师进一步对界面新闻记者说，与破产清算、行政接管等处置方式不同，信托模式下存款承接先于资产处置完成，储户债权在第一时间得到全额保障，网点和员工同步划转，不会出现业务停摆。 信托受益权价值不确定 尽管优势明显，但受访人士普遍认为，信托模式并非“万能解药”，其本质是将即期风险转化为远期的资产处置风险，并未从根本上消除损失。 “底层资产质量直接决定信托受益权价值，资产处置不及预期可能带来潜在损失，同时资产估值难度较大，信托存续周期较长，后续管理成本相对较高。“武泽伟进一步对界面新闻记者说。 曾刚对界面新闻记者分析，劣势方面一是信托受益权价值不确定。底层资产质量若存疑，受益份额的实际价值可能大打折扣，发起行最终可能面临隐性损失。二是流程依赖专业机构配合，信托公司的遴选、尽调、合规审批等环节增加了操作复杂度。三是监管框架尚不成熟，该模式目前处于探索阶段，相关配套细则尚未系统化。 上述资产管理部门人士对界面新闻记者说，”信托计划通常设3-5年存续期，但这类资产真正完成清收可能需要8年甚至更久，期间如果区域经济下行，不良率还会进一步攀升。最终实际回款能不能覆盖承接的存款本金，其实是打问号的。” 上述人士进一步指出，如果未来信托财产清算出现缺口，损失最终还是要由持有受益权的主发起行承担。“看似风险隔离了，实际上受益人就是主发起行自己，亏了还是得自己扛，只是时间延后了而已。” 田利辉对界面新闻记者说，这一模式的风险并未消灭，只是从“显性不良”变为“或有负债”。信托受益份额能否足额回收，取决于底层资产的实际变现能力。若清收不力，最终的风险接盘者仍是主发起行或存款保险基金，且通道设计需严防监管套利。 是否具有可复制性？ 据界面新闻记者梳理，当前国内村镇银行改革处置主要分为三类路径： 第一类是市场化解散退出，要么完成全部存贷业务的结清清算后终止法人主体；要么由承接银行全盘承继其所有业务、资产、债权债务及各项权利义务。第二类是机构形态转制，即将村镇银行改组为其他银行的分支机构。第三类是股权层面的优化补强，通过主发起行增持股份、补充资本金等方式，在保留独立法人框架的基础上夯实机构的风险承受能力。 从龙里首试到盘州复制，贵州银行的连续实践让市场开始关注：信托模式能否成为全国村镇银行改革的通用方案？ 武泽伟对界面新闻记者说，这一改革路径具有一定的可复制性，但需结合具体情况因地制宜。当前村镇银行改革化险进入攻坚期，监管鼓励探索多元化市场化处置方式，该模式为流动性压力较大的主发起行提供了新的选择。 他进一步表示，其适用存在明确前提，仅适合资产仍具备一定回收价值、风险相对可控的村镇银行，同时需要主发起行具备较强的业务承接能力与信托公司的专业支持。对于资产质量极差、几乎无回收价值的机构，仍需采用兼并重组等传统处置方式。 田利辉对界面新闻记者说，该模式具备显著的可复制性，尤其适用于问题严重、资产质量“冰封”且股权结构复杂的村镇银行。 然而，其适用仍需具备几个前提：一是村镇银行应具备可供处置的资产，其资产收益权需有可回收价值；二是主发起行自身必须有足够的资本实力、管理能力和清收经验来承接后续的资产处置重任；三是需与监管部门达成共识，解决该模式中资产估值等关键环节的标准认定问题。 田利辉告诉界面新闻记者，对于资产质量较优、股权关系清晰的主体，“村改支”仍是效率最高的主流路径。总体而言，该模式更像是一剂针对“疑难杂症”的特效药，是对现有改革工具箱的宝贵丰富，但能否“药到病除”，最终还需看底层资产的质量和处置的执行效果。

2006年，京东方A股上市融资计划受挫，行业价格战硝烟弥漫，且连续两年亏损合计33亿元，公司站到了退市边缘。时任董事长王东升后来回忆那段日子时坦言：“意志不坚定一点也就跳楼了。”这句被产业界多次引述的话，此后成为京东方乃至中国显示产业从跟跑者走向全球第一的标志性注脚。 所幸市场在2007年回暖，公司当年实现扭亏为盈近6.6亿元。王东升当时给出的判断是，公司将“把扩大赢利放在第一位”，并强调短期内不会进入新的领域。同一时期，他在面对是否上马7.5代线的传闻时坦言，虽然市场前景相当乐观，但一条7.5代线需要的200多亿元投资，“京东方自己没有能力，风险太高了”。 这些充满克制与审慎的表述，与后来京东方在全球面板领域逆周期扩张与反周期投资的决绝姿态形成了耐人寻味的反差。2008年全球金融危机再临，液晶面板行业再度跌入低谷，京东方不仅没有退缩，反而继续大手笔扩张规模；2012年累计亏损超80亿元，累计投入超过500亿元，资本市场将它冠以“烧钱机器”之名。 从650万元员工集资的改制起家，到全球面板出货量第一，京东方三十余年的成长史，本质上是一部“在行业最冷的冬天开最猛的工”的历史。当前，这家企业正将这部历史中最核心的方法论，投射到一场新的战役之中。近期，京东方与全球玻璃材料巨头康宁签署三年合作备忘录，围绕玻璃基封装载板、钙钛矿玻璃基板、光互连等重点领域开展合作。这向产业界释放了一个明确信号：在先进封装玻璃基板这一赛道上，京东方开始成为积极推进的参与者。 “造屏的人”要去“造芯的壳” 京东方董事长陈炎顺2024年提出“第N曲线”理论，2025年在公开演讲中对此作了系统阐释：“第N曲线”是基于三大核心优势——显示技术、玻璃基加工能力、大规模集成智造能力——持续推进工艺制程、技术产品和商业模式三大创新，在发展现有业务的同时向产业链上下游延伸价值，打破行业增长天花板。 显然，玻璃基封装载板是这一理论最前沿、也最核心的落地实践。它的核心技术——TGV（玻璃通孔）、多层精密布线、深孔填铜——与京东方在液晶面板领域数十年积累的工艺高度同源。京东方的布局脉络也清晰可见：2020年启动技术调研，2022年投资3.9亿元建设玻璃基/硅基兼容的晶圆级创新实验平台，2024年再投9.93亿元建设板级玻璃基封装载板试验线，并于2026年上半年实现全自动化设备通线。该试验线设计产能为每月1000片玻璃基板，目前已实现TGV开孔、深孔填铜、增层、布线等全流程工艺拉通，并于2025年完成大尺寸高层数（9-2-9，即20层）玻璃基载板样品开发和送样，目标产品直指大尺寸算力芯片先进封装所需的玻璃芯载板，目前部分国内客户已通过概念认证，进入技术测试阶段。 从产业背景看，这一选择的紧迫性来自两条交汇的趋势线。 其一，AI算力的爆发正在对先进封装提出前所未有的刚性需求。AI大模型训练推动高端CPU、GPU、HBM存储和Chiplet异构集成快速迭代，传统有机基板因热膨胀系数与硅芯片严重失配，大尺寸封装翘曲问题难以解决；硅中介层虽性能优越，但成本高昂、工艺复杂。玻璃基板则凭借低热膨胀系数、高平整度、低介电损耗和大尺寸制造能力，被视为下一代先进封装的关键技术路线。 其二，全球巨头已经抢先入局并加速推进商业化。据Omdia数据，2026年全球玻璃载板市场规模预计达186亿美元，2030年有望突破320亿美元，年复合增长率14.5%，远超有机载板约6%的增速；远期来看，2028年至2040年行业复合增速有望达到67.2%。英特尔已在今年1月展示了全球首款搭载玻璃芯载板的商用Xeon 6处理器样品；三星电机已正式向苹果供应玻璃载板样品用于AI服务器芯片测试；台积电也推出CoPoS面板级封装平台，以玻璃作为中介层适配超大尺寸封装，预计2027年小量试产、2028年至2029年实现量产。 目前，京东方在技术验证阶段跑在中等位置，但要最终跑到量产阶段并跑赢这些半导体巨擘，还有漫长的赛程。 一场基因传承的终极检验 从玻璃基显示面板到玻璃基封装载板，京东方走的显然是一条核心能力复用而非另起炉灶的路径。而京东方切入这一赛道的过程，如果放在其三十余年发展史的大框架下审视，会发现一条清晰的内在逻辑主线。 在京东方发展的第一阶段（1993-2002），王东升带领员工自筹650万元完成股份制改造，果断做出“进军液晶显示”战略抉择。第二阶段（2003-2016），通过收购韩国现代液晶业务切入核心赛道，并在行业低谷期投资扩大产能，尤其2005-2006年连续巨亏后挺过低谷，2008年又在全球金融危机中仍逆势拿到合肥市政府的百亿级投资投建产线，成长为全球领先者。第三阶段（2017年至今），液晶面板出货量跃居全球第一后，陈炎顺提出“第N曲线”理论。 由此来看，玻璃基封装业务正处在一个特殊的历史坐标上：它承接了京东方在面板时代磨练出的玻璃基加工能力和大规模制造能力，同时竞争的维度从产能规模升级到了技术定义权，因其应对的是一群完全不同的竞争对手——不是面板领域的同行，而是国际半导体巨头。 这是“第N曲线”中最具战略价值的一环，也是风险最高的一环。 首要的挑战是量产良率的技术鸿沟。业内一致认为，TGV高质量填充、多层布线的精度控制和一致性良率，是全球玻璃基封装产业化过程中最棘手的难题。京东方自身在投资者关系记录中明确提示：“截至目前，公司还未实现批量生产，该业务尚未实现量产营收，公司试验线良率尚未达到量产水平，何时达到具有重大不确定性。” 其次是竞争格局的先天劣势。京东方切入的是一个已被英特尔、台积电、三星电机等半导体巨头跑马圈地的赛道。其中台积电掌握着全球最密集的先进制程客户资源，英特尔既是芯片设计方又是封装制造商，三星则是垂直整合的综合玩家。京东方在玻璃基加工上有独特优势，但在芯片设计、封装工艺整合以及与终端客户的关系深度上，优势并不突出。 此外还有面板基本盘的盈利压力。2025年全年京东方归母净利润约58亿元，净利润率不足3%。业内人士预测玻璃基封装载板业务预计要到2028年前后方可能形成规模化营收，而在此之前仍需持续投入大量研发和产线建设资金，或将令公司净利润率承压。 毫无疑问，京东方正在打的这场仗，比以往任何一次都更复杂。玻璃基封装不仅是京东方“第N曲线”最前沿的落地实践，某种程度上也是决定公司下一个十年命运的“终极之战”，甚至是中国企业在后摩尔时代的先进封装格局中能否挤进第一梯队的关键一役。（财富中文网）

图片来源：Illustration by Simon Landrein for Fortune 美国企业界呈现出组织架构“大扁平化”的迹象。随着越来越多企业开始部署AI智能体承担工作流编排、任务协调、报告生成以及信息共享等工作，它们也开始重新审视现代组织最持久的特征之一——中层管理体系。传统金字塔式的企业架构依赖多层级管理者在组织内部上传下达信息，而如今，随着AI系统接手大量过去支撑这些管理层级存在的协调工作，这种架构正开始被压缩。 根据光辉国际（Korn Ferry）对全球1.5万名职场人士开展的调查，约41%的受访员工表示，其所在公司去年削减了管理层级。与此同时，Meta、花旗集团（Citigroup）、CrowdStrike以及GitLab等公司的组织重组举措，更是引发了外界对于AI是否会加快企业向更加扁平化组织架构转型的广泛讨论。 Cloudflare首席执行官马修·普林斯近期对此给出的一番表述颇具代表性。在公司裁减约20%员工、同时实现创纪录营收后，普林斯表示：“上周被裁掉的员工中，绝大多数属于‘测量者’。”他所说的“测量者”，主要指中层管理人员，以及财务、法务、内部审计和收入确认等职能部门的员工。 普林斯表示，公司留下来的主要是他口中的“创造者”，例如工程师。这一说法与当前的一种观点形成鲜明对比——许多人认为，由于AI已经具备相当强大的编程能力，尤其是在Anthropic推出Claude Code之后，因此软件工程师恰恰是最容易受到AI冲击的职业群体之一。他还表示，“销售人员”同样相对不容易被自动化取代。普林斯补充说，此次裁员并非为了单纯缩减员工规模，而是为了改变工作的性质。按照他的说法，公司目前的职位空缺数量创下了历史新高，而且全部集中在“驱动增长的领域”。 咨询公司West Monroe首席人工智能官布雷特·格林斯坦则认为，管理者这一角色本身正在发生变化。在AI赋能的组织中，更期待管理者为企业创造可量化的业务成果，而不只是充当信息的“传声筒”。 格林斯坦表示：“如今AI工具几乎人人触手可及，首席执行官获取信息和洞察的速度与团队任何人一样快，已经不再需要信息中介层。” 此外，传统的管理工作，很大一部分都围绕着收集信息、传达进展、安排会议、跟踪进度以及确保团队步调一致展开。而如今，AI智能体已经能够持续、大规模地完成许多这类工作。 ONLC Training首席执行官安迪·威廉姆森表示：“一个中层管理者每周大约有三分之一的工作时间都花在开会上，其中大部分只是为了让团队成员保持同步。而这恰恰是软件如今能够胜任的工作。” 不过，剑桥领导力协会（Cambridge Leadership Associates）总裁马克斯·马蒂纳强调，这并不意味着管理层级将彻底消失。相反，AI将成为管理工作的补充工具，并帮助管理者作出决策。 他表示：“管理工作将得到新工具和更高效率的加持，这也为管理者提供了一个契机，让他们从埋头执行任务，转向展现真正的领导力。它将打开一扇通往新领域的大门——展现真正的领导力，而不仅仅是管理者。” “大扁平化”尚未成为主流 不过，至少目前来看，“大扁平化”还远未成为主流趋势。威廉姆森指出，最显著的组织架构调整目前仍主要集中在那些数字化基础设施较为成熟、技术应用领先的企业当中。大多数企业仍处于AI应用的早期阶段，许多企业甚至尚未建立起能够大规模实现协同自动化所需的系统基础。 即便如此，越来越多专家认为，“安全的中间层”时代正在走向终结。 SmartTech Research首席执行官兼首席分析师马克·维纳表示：“那些推行组织架构扁平化的企业，不只是为了削减成本。它们其实是在承认一个事实：过去的很多管理工作，已经变成了对工作流程的‘看护’和督促，而AI智能体恰恰非常擅长扮演这种角色。” 与此同时，留任的管理者也被寄予厚望，企业希望他们成为AI系统的高效监管者。威廉姆森表示，这项新技能不是会写提示词那么简单，而是懂得如何指挥多个AI智能体完成正确的工作、评估它们产出的结果，并将这些成果整合进企业决策之中。 他表示：“真正的能力在于，将多个AI智能体分派到合适的任务上，并判断它们反馈的结果是否可靠。” 变革中的人性因素 不过，无论身处企业组织架构的哪个层级，这场变革都不会轻松。威廉姆森表示：“面对失业的危机和职能转型的压力，人们普遍深感焦虑。在这样的背景下，带领团队度过变革期的能力，反而变得比以往任何时候都更有价值。” 这也揭示了AI时代的一个悖论：工作越是被自动化，人类独有的领导力就越显珍贵。企业依然需要能够建立信任、应对不确定性、化解冲突、指导员工并帮助团队适应变化的人才。 而对管理者自身而言，这种转变同样充满挑战。格林斯坦表示：“如果你已经很多年没有亲自交付具体工作成果，现在却被要求重新承担这类工作，难免会感到不安。如果一名管理者过去衡量自身价值的标准是有多少下属向自己汇报，而不是为公司业务带来了多少实际影响，那么他们也会觉得自己的身份认同受到了冲击。” 格林斯坦认为，企业不应仅仅把AI视为削减成本的工具，而是应该优先利用AI将那些常规性的工作自动化，让员工能够把更多时间投入到更具价值的事务中。 他表示：“我给企业的建议是，利用AI把那些常规性、低风险的工作自动化，将员工解放出来。然后再建立相应的系统，让人与AI协同合作，去解决那些单靠任何一方都无法独立解决的问题。” 马蒂纳对此表示赞同。他认为，AI最终将成为管理工作的补充工具，并为决策提供支持。他表示：“我并不认为管理层级会消失。相反，我认为管理层级将变得更加高效，并能够更快地提升团队能力建设。” 展现领导力，而非单纯的管理者 马蒂纳认为，更加扁平化的组织最终带来的未必是领导力减弱，而是会催生一种全新形态的领导力。 过去几十年里，许多管理者的职业生涯，都是建立在协调工作、审批决策以及充当高管与一线员工之间的信息中介之上的。随着AI接管越来越多这类职责，管理者的核心价值正在转向那些更难被自动化取代的能力，包括运用判断力、应对不确定性、建立信任、培养人才，以及围绕共同愿景凝聚团队共识等。 马蒂纳表示：“管理工作将得到新工具和更高效率的加持，最终留下来的，是领导力。” 然而，组织架构扁平化也带来了一个尚未被企业解决的新问题。长期以来，无论是律师、会计师，还是工程师和分析师，许多专业人士都是先在初级岗位上积累专业技能，随后才逐步晋升至管理层和高级领导岗位。如果AI接管了相当一部分初级岗位工作，企业未来可能会面临专业人才储备不断萎缩的问题。 马蒂纳表示：“最大的风险未必是今天中层管理者变少了。真正的隐患在十年之后，如果越来越少的人获得成长为高级领导者和行业专家所需的实践经验，会发生什么？” 格林斯坦则认为，最终能够脱颖而出的管理者，将是那些始终保持学习热情的人。他指出，Codex、Claude Code等AI智能体工具在过去几个月已经迎来关键转折点，其应用场景正从软件开发领域迅速扩展至几乎所有知识工作岗位。 他表示：“未来三个月将是充满动荡的一段时期。领导者们要么主动学习如何应用这些工具，要么被那些已经学会使用它们的人倒逼着做出改变。就像当年会写HTML代码的网站管理员最终成长为首席营销官一样，那些懂得利用AI智能体完成工作的人，将成为未来的真正领导者。”（财富中文网） 译者：刘进龙 审校：汪皓